Informe Económico Semanal 1 Esta semana, el Poder Ejecutivo envió al Congreso el Proyecto de Ley del Presupuesto Nacional 2019, el cual plantea, por primera vez en 11 años, un equilibrio entre ingresos y gastos (antes del pago de intereses de la deuda), apuntando a reducir las necesidades de financiamiento del gobierno nacional y, en conjunto con una reforzada asistencia del FMI, dar forma a un marco de mayor certidumbre y estabilización del frente financiero, condición básica para iniciar una normalización del resto de las variables macroeconómicas. El escenario macroeconómico que sirve de base a las proyecciones de ingresos y gastos del Presupuesto está caracterizado por una contracción promedio de la actividad económica tanto en 2018 como en 2019, aunque con un repunte en el margen el año que viene. La baja prevista para el corriente año es del 2,4%, como resultado del impacto de una serie de shocks externos e internos que encontraron a la economía argentina en una situación aún vulnerable, al no haber llegado a corregir hasta ese momento los desequilibrios macroeconómicos heredados. Para el año próximo, el proyecto de ley contempla una baja promedio de 0,5%, aunque anticipa un crecimiento punta a punta, el cual no llegaría a compensar la baja del tramo final de 2018 que daría lugar a un fuerte “arrastre estadístico” negativo. El escenario planteado en el Presupuesto considera también una desaceleración de la inflación en 2019 luego del salto verificado en la segunda parte de este año, previéndose una mayor estabilidad en el tipo de cambio. Si bien la inflación promedio que se estima para 2019 (34,8%) resulta levemente superior a la anticipada para 2018 (32,6%), esta convergería en el mes de diciembre a 23%, en un marco de menores incrementos en las tarifas de los servicios públicos (gran parte de las correcciones ya estarían realizadas al cierre del corriente año) y una mayor estabilidad del tipo de cambio, que promediaría $40,1 en 2019 según el proyecto, tras la fuerte suba verificada en 2018. En materia fiscal, el proyecto prevé el equilibrio presupuestario primario, por una combinación de mayores ingresos y menores gastos, ambos medidos en términos reales. Por el lado de los ingresos, se proyecta un crecimiento nominal del 41,8% interanual, equivalente a un aumento de 1,2% del PIB, explicado básicamente por el establecimiento de derechos de exportación para todos los productos y servicios, que aportaría 1,1% del Producto. El gasto primario, por su parte, presentaría un incremento de 24,5%, que resultaría en un descenso de 1,5 puntos del PIB, acumulando una baja de 4 puntos del Producto desde el año 2015. Sobre la base de las señales que apuntan a la convergencia al equilibrio de las cuentas públicas, combinadas con una reformulación del acuerdo con el FMI (incluyendo la perspectiva de un refuerzo del programa), esta semana se profundizó el cambio de humor en los mercados, sumándose a los aumentos de los precios de los bonos y acciones locales, un retroceso en la cotización del dólar. Los incrementos en las cotizaciones de los títulos públicos son el espejo de la reducción que ha venido registrando la prima de riesgo país desde comienzos de mes, la cual pasó de 783 a 590 puntos básicos, quebrando la barrera de los 600 puntos por primera vez en dos meses. En el mercado bursátil también se profundizó el cambio de tendencia, acumulando el índice Merval un alza de 29% desde finales de agosto (+33% en términos de dólares). La preferencia por activos locales también quedó reflejada en la sobre demanda registrada en la licitación de LEBACs, donde las ofertas recibidas ($214.235 millones) superaron ampliamente el monto máximo a licitar ($150.000 millones). La mayor demanda por títulos en pesos se dejó sentir igualmente en el resultado de la licitación de Letras del Tesoro, permitiendo a la autoridad monetaria avanzar sin sobresaltos en su programa de cancelación de LEBACs, y desactivar de esa forma uno de los factores que habían venido retroalimentado la volatilidad cambiaria a lo largo de los últimos meses. Tras la última licitación, el stock de LEBACs pasó a situarse en $341 mil millones, representando un 17% de las reservas internacionales, cuando a finales del mes de mayo superaba los $1.200 millones y el 100% de las reservas. Por otra parte, en un contexto de demanda creciente por activos en moneda local, el BCRA realizó ventas en el mercado de cambios por sólo USD 195 millones en el día posterior a la licitación de LEBACs, mientras que tras el vencimiento de agosto había debido intervenir por un total de USD 1.036 millones. Más aún, en los días subsiguientes la cotización del dólar continuó orientándose a la baja sin la intervención de la autoridad monetaria, cerrando la semana en $37,15, y marcando un descenso de 6,4% en relación al viernes previo. Se trata de pasos importantes para descomprimir la tensión financiera, condición sine qua non para comenzar a normalizar el resto de las variables macroeconómicas. Presupuesto 2019: hacia el equilibrio de las cuentas públicas - Pág. 2 Cuentas Nacionales del 2° Trimestre - Pág. 5 La marcha de los mercados - Pág. 7 Estadístico - Pág. 9 INFORME ECONÓMICO SEMANAL Nº 468 – 21 de Septiembre de 2018
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Informe Económico Semanal 1
Esta semana, el Poder Ejecutivo envió al Congreso el Proyecto de Ley del Presupuesto Nacional 2019, el cual plantea, por primera vez en 11 años, un equilibrio entre ingresos y gastos (antes del pago de intereses de la deuda), apuntando a reducir las necesidades de financiamiento del gobierno nacional y, en conjunto con una reforzada asistencia del FMI, dar forma a un marco de mayor certidumbre y estabilización del frente financiero, condición básica para iniciar una normalización del resto de las variables macroeconómicas.
El escenario macroeconómico que sirve de base a las proyecciones de ingresos y gastos del Presupuesto está caracterizado por una contracción promedio de la actividad económica tanto en 2018 como en 2019, aunque con un repunte en el margen el año que viene. La baja prevista para el corriente año es del 2,4%, como resultado del impacto de una serie de shocks externos e internos que encontraron a la economía argentina en una situación aún vulnerable, al no haber llegado a corregir hasta ese momento los desequilibrios macroeconómicos heredados. Para el año próximo, el proyecto de ley contempla una baja promedio de 0,5%, aunque anticipa un crecimiento punta a punta, el cual no llegaría a compensar la baja del tramo final de 2018 que daría lugar a un fuerte “arrastre estadístico” negativo.
El escenario planteado en el Presupuesto considera también una desaceleración de la inflación en 2019 luego del salto verificado en la segunda parte de este año, previéndose una mayor estabilidad en el tipo de cambio. Si bien la inflación promedio que se estima para 2019 (34,8%) resulta levemente superior a la anticipada para 2018 (32,6%), esta convergería en el mes de diciembre a 23%, en un marco de menores incrementos en las tarifas de los servicios públicos (gran parte de las correcciones ya estarían realizadas al cierre del corriente año) y una mayor estabilidad del tipo de cambio, que promediaría $40,1 en 2019 según el proyecto, tras la fuerte suba verificada en 2018.
En materia fiscal, el proyecto prevé el equilibrio presupuestario primario, por una combinación de mayores ingresos y menores gastos, ambos medidos en términos reales. Por el lado de los ingresos, se proyecta un crecimiento nominal del 41,8% interanual, equivalente a un aumento de 1,2% del PIB, explicado básicamente por el establecimiento de derechos de exportación para todos los productos y servicios, que aportaría 1,1% del Producto. El gasto primario, por su parte, presentaría un incremento de 24,5%, que resultaría en un descenso de 1,5 puntos del PIB, acumulando una baja de 4 puntos del Producto desde el año 2015.
Sobre la base de las señales que apuntan a la convergencia al equilibrio de las cuentas públicas, combinadas con una reformulación del acuerdo con el FMI (incluyendo la perspectiva de un refuerzo del programa), esta semana se profundizó el cambio de humor en los mercados, sumándose a los aumentos de los precios de los bonos y acciones locales, un retroceso en la cotización del dólar.
Los incrementos en las cotizaciones de los títulos públicos son el espejo de la reducción que ha venido registrando la prima de riesgo país desde comienzos de mes, la cual pasó de 783 a 590 puntos básicos, quebrando la barrera de los 600 puntos por primera vez en dos meses. En el mercado bursátil también se profundizó el cambio de tendencia, acumulando el índice Merval un alza de 29% desde finales de agosto (+33% en términos de dólares).
La preferencia por activos locales también quedó reflejada en la sobre demanda registrada en la licitación de LEBACs, donde las ofertas recibidas ($214.235 millones) superaron ampliamente el monto máximo a licitar ($150.000 millones). La mayor demanda por títulos en pesos se dejó sentir igualmente en el resultado de la licitación de Letras del Tesoro, permitiendo a la autoridad monetaria avanzar sin sobresaltos en su programa de cancelación de LEBACs, y desactivar de esa forma uno de los factores que habían venido retroalimentado la volatilidad cambiaria a lo largo de los últimos meses. Tras la última licitación, el stock de LEBACs pasó a situarse en $341 mil millones, representando un 17% de las reservas internacionales, cuando a finales del mes de mayo superaba los $1.200 millones y el 100% de las reservas.
Por otra parte, en un contexto de demanda creciente por activos en moneda local, el BCRA realizó ventas en el mercado de cambios por sólo USD 195 millones en el día posterior a la licitación de LEBACs, mientras que tras el vencimiento de agosto había debido intervenir por un total de USD 1.036 millones. Más aún, en los días subsiguientes la cotización del dólar continuó orientándose a la baja sin la intervención de la autoridad monetaria, cerrando la semana en $37,15, y marcando un descenso de 6,4% en relación al viernes previo.
Se trata de pasos importantes para descomprimir la tensión financiera, condición sine qua non para comenzar a normalizar el resto de las variables macroeconómicas.
Presupuesto 2019: hacia el equilibrio de las cuentas
públicas - Pág. 2
Cuentas Nacionales del 2° Trimestre - Pág. 5
La marcha de los mercados - Pág. 7
Estadístico - Pág. 9
INFORME ECONÓMICO SEMANAL Nº 468 – 21 de Septiembre de 2018
Informe Económico Semanal 2
PRESUPUESTO 2019: HACIA EL EQUILIBRIO DE LAS CUENTAS PÚBLICAS
Esta semana, el Poder Ejecutivo envió al Congreso de la Nación el Proyecto de Ley del Presupuesto Nacional 2019 (PPN-19), el cual, por primera vez en 11 años plantea un equilibrio entre ingresos y gastos antes de intereses, apuntando a reducir las necesidades de financiamiento del gobierno nacional y, en conjunto con la asistencia provista por el FMI, dar forma a un marco de mayor certidumbre que permita avanzar en la estabilización de la economía. El escenario macroeconómico que sirve de base a las proyecciones de ingresos y gastos del Presupuesto está caracterizado por una contracción promedio de la actividad económica tanto en 2018 como en 2019, aunque con un repunte en el margen el año que viene. La baja prevista para el corriente año es del 2,4%, como resultado del impacto de una serie de shocks externos e internos que encontraron a la economía argentina en una situación aún vulnerable, al no haber llegado a corregir hasta ese momento los desequilibrios macroeconómicos heredados. Para el año próximo, el proyecto de ley contempla una baja promedio de 0,5%, aunque anticipa un crecimiento punta a punta, el cual no llegaría a compensar la baja del tramo final de 2018 que daría lugar a un fuerte “arrastre estadístico” negativo. El escenario planteado en el Presupuesto considera también una desaceleración de la inflación en 2019 luego del salto verificado en la segunda parte de este año, previéndose también una mayor estabilidad en el tipo de cambio dado el elevado nivel alcanzado por el tipo de cambio real. Si bien la inflación promedio que se estima para 2019 (34,8%) resulta levemente superior a la prevista para este año (32,6%) debido al arrastre estadístico que deja 2018, esta convergería en el mes de diciembre a 23%, en un marco en el que se prevén menores incrementos en las tarifas de los servicios públicos (gran parte de las correcciones ya estarían realizadas al cierre del corriente año) y una mayor estabilidad del tipo de cambio, que promediaría $40,1 en 2019. En este sentido, luego de que el tipo de cambio real multilateral volviera este mes a niveles de mediados de 2008, con una depreciación de 62% en lo que va de este año, el PPN-19 proyecta una reversión parcial de esta tendencia, con una apreciación real de 8% en 2019 (punta contra punta). Independientemente de esto el déficit de la cuenta corriente del balance de pagos continuaría contrayéndose en 2019, hasta alcanzar los USD 9.900 millones (2,2% del PIB), en comparación con algo más de USD 30.000 millones en 2017 (4,8% del PIB). En materia fiscal, el proyecto de presupuesto prevé la recuperación del equilibrio primario en 2019, tanto a partir de una nueva contracción del gasto como por mayores ingresos, ambos medidos en términos reales. Por el lado de los ingresos se proyecta un crecimiento de 41,8% interanual,
PPN 2019: Pautas Macroeconómicas
2017 2018 2019
PIB Nominal ARS bn 10.556 13.785 18.415
USD bn 636 487 459
PIB Real var. % 2,9 -2,4 -0,5
Consumo Total var. % 3,3 -3,2 -1,9
Consumo Privado var. % 3,5 -3,4 -1,6
Consumo Público var. % 2,2 -2,0 -3,4
Inversión var. % 11,0 0,6 -9,7
Exportaciones var. % 0,4 3,1 20,9
Importaciones var. % 15,0 -0,7 2,8
Exportaciones (FOB) USD mn 58.400 62.700 74.600
Importaciones (CIF) USD mn 66.900 67.200 68.800
Saldo Comercial USD mn -8.500 -4.500 5.800
IPI PIB var. % 25,3 33,8 34,2
IPC (prom. anual) var. % 25,5 32,6 34,8
IPC (fin de período) var. % - - 23,0
TCN (prom. anual) ARS / USD 16,60 28,30 40,10
Tasa de Devaluación % 70,5 41,7
Presupuesto 2019
Fuente: Elaboración propia en base a Proyecto de Ley de Presupuesto 2019.
Informe Económico Semanal 3
dando por resultado un aumento en términos del PIB de 1,2 puntos porcentuales. Lo más relevante tiene que ver con el establecimiento de derechos de exportación para todos los productos y servicios, elemento que aportaría el equivalente a 1,1% del Producto, siendo complementado esto por un ingreso equivalente a otro 0,4% del PIB proveniente del FGS para atender pagos derivados de la Reparación Histórica. Por otro lado, el Presupuesto prevé una pérdida de recursos tributarios por 0,3% del PIB debido a la cesión de otros 3 puntos de precoparticipación de la ANSES a las Provincias y los efectos del Pacto Fiscal y la Reforma Tributaria sobre la recaudación de Ganancias y Contribuciones Patronales. En lo que hace a la evolución de las erogaciones, el gasto primario presentaría un incremento de 24,5%, resultando en un descenso de 1,5 puntos del PIB. El mayor aporte vendría por el lado de los subsidios económicos (-0,7% del PIB) tanto por el traspaso a las Provincias y a la Ciudad Autónoma de Buenos Aires de aquellos vinculados al transporte, como por la mayor cobertura de la tarifa en relación al costo en los destinados al sector energético. A esto se sumaría una reducción de 0,5% del PIB en los gastos de capital (compensada por el inicio de los proyectos de Participación Público-Privada), otra de 0,3% en las transferencias corrientes a las Provincias y un descenso equivalente a 0,2% del PIB en gastos operativos. Por otro lado, el gasto de carácter social presentaría un incremento de 0,2% del PIB, producto de los aumentos en jubilaciones, pensiones y asignaciones que se ajustan por la fórmula de movilidad. Considerando el total del gasto primario, con la reducción de 1,5% del PIB proyectada para el año próximo, este pasaría a situarse en el equivalente a 20% del Producto, acumulando un descenso de 4 puntos porcentuales desde 2015. El Presupuesto proyecta también una contracción significativa del gasto primario durante el corriente año, el cual se situaría en 21,7% del PIB, marcando un descenso de 1,1 puntos del PIB en relación a 2017. En este sentido, esta semana se conocieron los datos fiscales del mes de agosto, los cuales mostraron una caída del gasto primario del 10,1% en términos reales, acumulando en los primeros ocho meses del año un descenso de 6,6% en relación a igual período de 2017. Como resultado de esto, y con ingresos que mostraron un ritmo de crecimiento mayor al de las erogaciones, el resultado primario acumulado a agosto resultó equivalente a 0,9% del PIB, la mitad del verificado en igual lapso de 2017. Finalmente, debido al salto verificado en el tipo de cambio, el Presupuesto prevé para este año un incremento de la deuda con Privados y Organismos Internacionales medida como porcentaje del PIB, no obstante lo cual, este ratio tendería a descender en 2019 y en los años subsiguientes acompañando la reducción del déficit fiscal y una mayor estabilidad del tipo de cambio. Con la suba verificada en la cotización del dólar y la fuerte depreciación en términos reales, la deuda neta de obligaciones intra sector público pasaría a representar este año 52% del PIB, en comparación
Planificación Presupuestaria para el Equilibrio Fiscal 2019 En % PIB
2,6%0,2%
0,3%
0,7%
0,5%
0,3%
0,2%
0,4%
1,1%
0,0%0,0%
0,5%
1,0%
1,5%
2,0%
2,5%
3,0%
3,5%
Fuente: Proyecto de Ley de Presupuesto 2019.
Déficit primario, Intereses y Deuda Neta En % PIB
-4,2%-3,8%
-2,6%
0,0%
1,0% 1,0% 1,0% 1,0%1,6%
2,1%
2,9%3,2%
2,7%2,3% 2,2% 2,1%
25,2% 29,4%
52,0%46,2% 42,9% 40,4% 39,7% 38,8%
-200,0%
-150,0%
-100,0%
-50,0%
0,0%
50,0%
-5,0%
-3,0%
-1,0%
1,0%
3,0%
5,0%
2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
Deficit Primario Intereses Deuda Neta
Fuente: Proyecto de Ley de Presupuesto 2019.
Informe Económico Semanal 4
con 29,4% en 2017. Más allá de esto, con la reducción del déficit financiero a 3,2% del PIB en 2019 (desde 5,5% en 2018) y una apreciación del tipo de cambio real, actualmente en niveles elevados en términos históricos, el Presupuesto proyecta una reducción del ratio Deuda-PIB a 46,2% en 2019.
Los datos del Producto Bruto correspondientes al segundo trimestre del año, publicados esta semana por el INDEC, dieron por resultado una contracción de 4,2% interanual en el nivel de actividad económica, en línea con lo anticipado por el EMAE en su publicación mensual. De esta forma, el PBI promedia una caída de 0,5% para el primer semestre de 2018 con respecto a un año atrás. Las cuentas nacionales registraron una baja de 4% para el segundo trimestre en relación al primero, sin estacionalidad (s.e.), siendo el primer registro negativo de los últimos ocho trimestres. El impacto de la sequía sobre la actividad agropecuaria y sobre las exportaciones, marcó fuertemente este resultado. La inversión y, en menor medida, el consumo privado, se mantuvieron por encima de los registros de hace un año atrás. Con un incremento de 3,1% interanual, la formación bruta de capital aportó 0,6 puntos porcentuales (p.p.) al crecimiento del Producto del segundo trimestre, destacándose la construcción (+6%), en particular la referida a construcciones por cuenta propia, agropecuarias y de pozos petroleros (+9%). La inversión en maquinaria y equipo (+5,4%) se desarrolló fundamentalmente en equipos importados (+12,6%). El consumo privado evidenció una leve suba de 0,3% interanual, con un aporte de 0,2 puntos al crecimiento de la demanda agregada. En contraposición, el comportamiento del sector externo, con exportaciones cayendo un 7,5% e importaciones registrando un alza de 2,7%, adicionó una contribución negativa de 2,1 puntos porcentuales. El efecto de la sequía sobre el sector agroexportador, particularmente durante los meses de abril y mayo pasados, fue determinante en este sentido. La fuerte contracción sufrida por el agro (-31,6%), fue la principal responsable de la caída del Producto. Por el lado de la oferta, la actividad agropecuaria restó 4,3 puntos porcentuales al crecimiento, arrastrando a su vez sectores como el transporte (-3,8%) y la industria (-1,8%). La intermediación financiera (+8,7%) y las actividades inmobiliarias y empresariales (+3,8%) fueron las más dinámicas del trimestre, aportando 0,7 puntos a la expansión del PIB, seguidas por la construcción (+5,5%) y la minería (+4,5%), que contribuyeron con 0,3 puntos porcentuales. En cuanto a la comparación trimestral, en términos desestacionalizados, la mayor caída fue la registrada por las exportaciones, producto de la menor cosecha. Este componente de la demanda agregada cayó en un 14,2% s.e. respecto al trimestre anterior, lo cual significó una quita de 2,9 p.p. al crecimiento del PIB. En contraposición, las importaciones se redujeron en un 5,4% s.e., contribuyendo de esta forma con 1,7 puntos positivos a la variación del
PIB INDEC: Oferta y Demanda Globales Variación y contribución al crecimiento
- 2,1%
Var. i.a. Contrib. (p.p.)
Importaciones 2,7% -0,7
Exportaciones -7,5% -1,4
Inversión 3,1% 0,6
Consumo Público -2,1% -0,3
Consumo Privado 0,3% 0,2
Variación de existencias // -0,9
Discrepancia estadística // -1,7
PIB -4,2% -4,2
Componentes del PIBIIT - 2018
Var. s.e. Contrib. (p.p.)
Importaciones -5,4% 1,7
Exportaciones -14,2% -2,9
Inversión -6,9% -1,5
Consumo Público 0,0% 0,0
Consumo Privado -1,1% -0,8
Variación de existencias // -0,4
PIB -4,0% -4,0
Componentes del PIB
(desestacionalizado)
IIT - 2018
Fuente: Elaboración propia en base a INDEC.
Informe Económico Semanal 6
Producto. En cuanto al consumo y la inversión, estos también reflejaron contracciones en relación al primer trimestre, sumando 2,3 puntos porcentuales a la caída del nivel general.
PIB INDEC: Sectores de Actividad Variación anual y contribución al crecimiento
Materias primas (dic 2001=100) jun-18 210,1 -5,9% 7,6% 7,9% S. privado no registrado jun-18 94,7 -4,8% -6,3% 0,8%
Conversor de precio (a usd/tn) soja y trigo 2,7216 maiz 2,540116(*) Ajustado por inflación estimada sobre promedios provinciales e indicadores privados.
COMMODITIES * Fecha 1 mes 6 meses 1 año a/a ECONOMÍA INTERNACIONAL Fecha Dato m/m a/a Anual*
Soja (USD / Tn) 21-09-18 311,0 320,9 332,5 -12,8% IPC Brasil (base jun 1994 =100) ago-18 589,5 -0,1% 4,1% 2,8%
Maíz (USD / Tn) 21-09-18 140,4 145,2 152,5 1,8% IPC Estados Unidos (base dic 1982=100) ago-18 252,1 0,1% 2,7% 2,3%
Presidente Javier Ortiz Batalla Economista Jefe Alejo Espora Estudios Macroeconómicos y Sectoriales Esteban Albisu Luciana Arnaiz Daniela Canevaro Juan Pablo Filippini Sofia Sanchez Francisco Schiffrer Para suscripciones: [email protected]