junio 2019 Mariana Ávila Gerente de Análisis [email protected]Hernán López Gerente General [email protected]Calificación Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología Segunda Emisión de Obligaciones AAA Inicial Calificación de Obligaciones Definición de categoría Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen excelente capacidad de pago del capital e intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenece y a la economía en general. El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá descenso en la categoría inmediata inferior. Fundamentos de Calificación GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A., en comité No. 123- 2019, llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M. el día 7 de junio de 2019; con base en los Estados Financieros Auditados de los periodos 2016, 2017 y 2018, con sus respectivas notas, estados financieros internos, proyecciones financieras, estructuración de la Emisión y otra información relevante con fecha abril 2019, califica en Categoría AAA, a la Segunda Emisión de Obligaciones COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA desde ahora y a lo largo del informe denominada también como COMANDATO. La calificación se sustenta en el prestigio y trayectoria del Emisor que le han permitido mantenerse como referente en su segmento. Al respecto: ▪ El sector comercial al cual pertenece la compañía ha venido recuperándose paulatinamente desde inicios del 2017, recuperando volúmenes de ventas similares a años anteriores. ▪ La compañía ha formalizado la presencia de un directorio estatutario que aún no ha sido implementado, mantiene control interno y su actuar se direcciona por un Código de Ética, acciones que refuerzan la estructura ya consolidada en sus más de 80 años de presencia en el mercado ecuatoriano. ▪ La compañía se pertenece a un grupo de empresas con presencia nacional e internacional lo que le ha permitido contar con una vasta trayectoria y prestigio que, aunado a una estructura administrativa y financiera consolidada potencia el buen funcionamiento de la compañía alineado a nuevas estrategias. ▪ En lo que respecta a su posición financiera, la compañía presenta índices financieros estables, además, se ha adecuado a la realidad del mercado manteniendo niveles consistentes de ventas. ▪ La deuda de la compañía ha sido reestructura para 2017 y se observa una disminución considerable en 2018, lo que junto a la presente emisión y las probables nuevas emisiones disminuirán el impacto de la deuda en los flujos. ▪ La empresa mantiene resultados positivos en función de eficiencias en su estructura operativa, tendencia que se espera mantener a finales del año en curso gracias a sus estrategias y de un fenómeno estacional que se produce por efecto del aumento en ventas en el día del padre, Black Friday y Navidad. ▪ La emisión en análisis se encuentra adecuadamente estructurada, cuenta adicionalmente con un límite de endeudamiento y un resguardo voluntario consistente en un certificado de depósito que cubre el siguiente pago a realizarse con un monto máximo de hasta el 5% del total de emisión. ▪ La presente emisión cuenta además con una garantía específica consistente de una fianza solidaria otorgada por la compañía Industria Nacional de Ensamblajes S.A. INNACENSA empresa ecuatoriana especializada en ensamblar equipos electrónicos aplicando nuevas tecnologías. ▪ Los flujos proyectados por el estructurador financiero y estresados por la calificadora son más que suficientes como para permitir a la empresa cumplir con todas las obligaciones derivadas de esta Emisión y con los demás requerimientos propios de su operación normal. ▪ Es opinión de GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. que COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA mantiene una excelente capacidad de pago en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada ante posibles cambios en el sector al que pertenece y a la economía en general Informe Calificación Segunda Emisión Obligaciones (Estados Financieros abril 2019) COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANONIMA
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Informe Calificación Segunda Emisión Obligaciones (Estados ...advfinsa.net/emisiones/258_cal_COMANDATOIFC.pdf · Segunda Emisión de Obligaciones AAA Inicial Calificación de Obligaciones
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Segunda Emisión de Obligaciones COMANDATO globalratings.com.ec 5
financiera en el corto plazo y la reestructuración fruto de la
colocación de Primera Emisión de Obligaciones. Para abril
2019, aumentaron los pasivos efecto de las mayores
obligaciones financieras no corrientes y menores cuentas
por pagar comerciales.
▪ Producto de lo anteriormente mencionado, los pasivos
pasaron de financiar el 78% de los activos en 2016 a financiar
el 74% de los activos en 2017 y 71% en 2018 (75% para abril
de 2019) evidenciando que durante el periodo analizado la
empresa ha optado por financiarse más mediante recursos
de terceros que a través de recursos propios.
▪ Para 2017 se evidencia un incremento en el patrimonio del
orden del 37,51% causado por la utilidad registrada para este
año (USD 5,53 millones), reparto de dividendos por USD 3,23
millones y a distintos ajustes contra resultados.
▪ El patrimonio pasó de financiar el 22% de los activos en 2016
a financiar el 26% de los activos en 2018 (25% para abril
2019), demostrando que la compañía ha optado en
financiarse más mediante terceros que a través de recursos
propios.
▪ El margen bruto/ventas presentó un deterioro a diciembre
2017 (52,03%) frente al 2016 (53,10%), para finales de 2018
esta relación llega al nivel más bajo de los 3 años con 51,81%.
Esta tendencia se acentuó para abril 2019 (50,76%).
▪ El análisis de la combinación de activos corrientes y pasivos
corrientes demuestra que el capital de trabajo se mantuvo
en números positivos en el periodo 2017 – abril 2019. En el
2018, se presenta un capital de trabajo de USD 45,83
millones (USD 79,98 millones para abril 2019).
Instrumento
La Junta General Extraordinaria y Universal de Accionistas de la
COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD
ANÓNIMA autorizó la Emisión de Obligaciones de largo plazo por
un monto de hasta USD 20.000.000.
CLASE CARACTERISTICAS
Monto USD 20.000.000 Plazo 1.440 días Tasa de interés anual y fija 8,00% Pago intereses Trimestral Pago capital Trimestral
La Emisión está respaldada por Garantía General, amparada por
resguardos normativos y voluntarios y cuenta además con una
garantía específica según el siguiente detalle:
GARANTÍAS Y RESGUARDOS
Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores. Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo. No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora. Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
LÍMITE DE ENDEUDAMIENTO
Mantener un nivel de endeudamiento referente a los pasivos afectos al pago de intereses equivalente hasta el 80% de los activos de la empresa.
GARANTÍA ESPECÍFICA Fianza solidaria otorgada por la compañía Industria Nacional de Ensamblajes S.A. INNACENSA la misma que servirá para garantizar el pago de Obligaciones que vaya a contraer la COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA, producto de la presente Emisión de Obligaciones.
La compañía Industria Nacional de Ensamblajes S.A. INNACENSA
es una empresa ecuatoriana especializada en ensamblar equipos
electrónicos aplicando nuevas tecnologías. A la fecha, cuentan
con dos líneas de producción que integran los procesos de
ensamblaje de televisores:
▪ Línea SMT (Surface Mount Technology): Ensamblan a nivel
de circuitos electrónicos integrados, los componentes
internos del TV.
▪ Línea de Montaje: Ensamblan secuencialmente los
componentes recibidos de SMT junto a los componentes
visibles del TV.
Con corte abril 2019 la compañía Industria Nacional de
Ensamblajes S.A. INNACENSA presenta ventas por USD 16,17
millones así también, presenta una utilidad antes de impuestos y
participación de USD 323 mil. Adicionalmente, con corte abril
2019 la compañía posee un total de activos de USD 78,65
millones.
Es opinión de GlobalRatings Calificador de Riesgos S.A. que la
compañía Industria Nacional de Ensamblajes S.A. INNACENSA con
base en los resultados presentados y los activos libres de
gravamen que mantiene, podrá cumplir adecuadamente con la
garantía específica asignada a la emisión bajo análisis (USD
Segunda Emisión de Obligaciones COMANDATO globalratings.com.ec 6
Riesgos previsibles en el futuro
Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y
Regulación Monetaria y Financiera., GlobalRatings Calificadora de
Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles en el futuro, tales
como máxima pérdida posible en escenarios económicos y legales
desfavorables, los siguientes:
▪ Riesgo general del entorno económico, que afecta a todo el
entorno y que se puede materializar cuando, sea cual fuere el
origen del fallo que afecte a la economía, el incumplimiento de
las obligaciones por parte de una entidad participante provoca
que otras, a su vez, no puedan cumplir con las suyas,
generando una cadena de fallos que puede terminar
colapsando todo el funcionamiento del mecanismo, por lo que
ante el incumplimiento de pagos por parte cualquiera de la
empresas se verían afectados los flujos de la compañía. El
riesgo se mitiga por un análisis detallado del portafolio y el
seguimiento continuo del mismo.
▪ Promulgación de nuevas medidas impositivas, incrementos
de aranceles, restricciones de importaciones u otras políticas
gubernamentales que son una constante permanente que
generan incertidumbre para el mantenimiento del sector. De
esta forma se incrementan los precios de los bienes
importados, que afectarían el costo de ventas de la compañía.
Para mitigar este riesgo, COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO
Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA cuenta con un portafolio
de proveedores locales además de los del exterior.
▪ Las regulaciones como los cupos o las normas INEN al
momento de realizar la importación de los diferentes
productos presentan una barrera, pudiendo afectar la venta
de los distintos productos. COMPAÑÍA GENERAL DE
COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA mitiga este
riesgo tramitando directamente los certificados entregados
por los proveedores, evitando casi por completo los retrasos
y complicaciones en el trámite de nacionalización.
▪ Gran porcentaje de las ventas de COMPAÑÍA GENERAL DE
COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA son realizadas
a crédito, pudiendo incurrir en un incumplimiento en los
cobros y por lo tanto, en la generación de caja, con la finalidad
de reducir el riesgo y tener una mayor diversificación de éste,
la compañía cuenta con adecuadas políticas de crédito y con
un análisis detallado del cliente.
▪ Existencia de un riesgo laboral debido al alto número de
empleados que mantiene, este riesgo se mitiga por una parte
debido a las políticas laborales de la compañía basadas en
entrenamiento y cercanía con el personal y que se ajustan a
la normativa laboral vigente y por otra parte por la
disgregación del personal.
Según el Literal i, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título
XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y
Regulación Monetaria y Financiera., GlobalRatings Calificadora de
Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles de los activos que
respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados los
siguientes:
Se debe establecer que los principales activos que respaldan la
Emisión de Obligaciones son: cuentas por cobrar comerciales, por lo
que los riesgos asociados podrían ser:
▪ Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las cuentas
por cobrar que respaldan la Emisión son escenarios
económicos adversos que afecten la capacidad de pago de los
clientes a quienes se ha facturado, provocando disminución de
flujos propios de la operación. La empresa mitiga este riesgo
mediante la diversificación de los clientes que mantiene.
▪ Una concentración en ingresos futuros en determinados
clientes podría disminuir la dispersión de las cuentas por
cobrar y por lo tanto crear un riesgo de concentración. Si la
empresa no mantiene altos niveles de gestión de recuperación
y cobranza, podría generar cartera vencida e incobrabilidad, lo
que podría crear un riesgo de deterioro de cartera y por lo
tanto de los activos que respaldan la Emisión. La empresa
considera que toda su cartera es de fácil recuperación.
Según lo establecido en el Literal e, Numeral 3, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, que contempla las consideraciones de riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas vinculadas.
Se debe indicar que dentro de las cuentas por cobrar que mantiene COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA, se registran cuentas por cobrar compañías relacionadas por USD 57,29 millones, por lo que los riesgos asociados podrían ser:
▪ Las cuentas por cobrar compañías relacionadas son
representativas sobre el total de los activos que respaldan la
Emisión y sobre los activos totales, por lo que su efecto sobre
el respaldo del proceso de Emisión de Obligaciones podría ser
importante si alguna de las compañías relacionadas llegara a
incumplir con sus obligaciones ya sea por motivos internos de
las empresas o por motivos exógenos atribuibles a escenarios
económicos adversos. La compañía mantiene adecuadamente
documentadas estas obligaciones y un estrecho seguimiento
Segunda Emisión de Obligaciones COMANDATO globalratings.com.ec 9
(principalmente China, Tailandia, India, América Latina, Turquía y
África Subsahariana). Al cierre de 2018, estas economías alcanzaron
un crecimiento estimado de 4,2%, cifra inferior a las proyecciones
previas debido a caídas en actividad y a presiones financieras en
países con déficits fiscales elevados.
Se espera una actividad económica sostenida en los países
importadores de commodities, mientras que se pronostica un
debilitamiento en el crecimiento de países exportadores de
commodities. Los precios de la energía a nivel mundial afrontan un
declive sostenido a partir de octubre de 2018, como consecuencia
de la caída en los precios del petróleo. Por su parte, los precios de
los metales incrementaron a partir del segundo semestre de 2018,
debido a presiones de demanda.
Gráfico 2: Crecimiento Económico en Países Exportadores Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: GlobalRatings
En los mercados emergentes y economías en desarrollo, el crecimiento estará limitado por un monto de inversión moderado y políticas desfavorables2. Se espera que el crecimiento económico promedio se estabilice en torno al 5% en el mediano plazo, con diferencias significativas entre países y continentes. En general, el crecimiento en estas economías estará determinado por las variaciones en la actividad asiática, los altos niveles de endeudamiento y las condiciones financieras ajustadas3.
La tasa de producción industrial a nivel mundial afrontó una desaceleración, en respuesta a la incertidumbre política y a los pronósticos de debilitamiento de la demanda externa. En respuesta, el crecimiento del comercio internacional durante los dos próximos años será moderado, a pesar del incremento en la demanda mundial interna, debido a las recientes políticas comerciales que generaron tensión entre los países avanzados y las economías emergentes3.
3 Fondo Monetario Internacional. (2019, abril). World Economic Outlook: Growth Slowdown, Precarious Recovery. Washington D.C.
Gráfico 3: Crecimiento porcentual de indicadores de actividad económica.
Fuente: Fondo Monetario Internacional; Elaboración: GlobalRatings
Las tarifas comerciales que se introdujeron durante 2018 afectaron a alrededor del 2,5% del comercio internacional, y el Banco Mundial estima que, si todas las tarifas y aranceles bajo consideración se implementaran, podrían disminuir el nivel de comercio internacional en alrededor de un 5,0%, afectando así a distintas cadenas de valor internacionales y deteriorando la disposición de las firmas para invertir y exportar. Por su parte, Estados Unidos mantiene bajo consideración un conjunto de medidas arancelarias, principalmente en contra de China y México. De igual manera, habrá una desaceleración global en el crecimiento de la inversión privada, relacionado con las presiones y disrupciones en los mercados financieros internacionales y las crecientes tasas de interés.
Gráfico 4: Crecimiento del volumen de comercio e inversión Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: GlobalRatings
En respuesta a esta tendencia, el monto total de deuda corporativa en las economías emergentes mantuvo una tendencia creciente durante la última década, alcanzó niveles similares a los de la deuda pública y presionó al alza las tasas de interés. Esta tendencia refleja la profundización de los mercados de capitales en las economías en desarrollo, pero impone un riesgo a la estabilidad de los mercados financieros y aumenta la vulnerabilidad del sector privado y bancario ante choques externos. Adicionalmente, el incremento sostenido de la deuda corporativa puede mermar la expansión de la capacidad productiva debido a la proporción significativa de las ganancias
Tabla 2: Cotizaciones del Dólar estadounidense en el mercado internacional Fuente: Banco Central Ecuador; Elaboración: GlobalRatings
4 Departamento del Tesoro de Estados Unidos. Daily Treasury Yield Curve Rates. https://www.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/interest-rates/Pages/TextView.aspx?data=yieldYear&year=2019
5 Germany 10-year Bond Yield Historic Data. https://www.investing.com/rates-bonds/germany-10-year-bond-yield-historical-data 6Bureau of Labor Statistics. Current Employment Statistics. https://www.bls.gov/ces/
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Tasa de Inversión Neta
Deuda Corporativa en Economías Avanzadas
Deuda Corporativa en Economías Emergentes y en Desarrollo
América Latina y El Caribe Economías Emergentes Mundo
junio 2019
Segunda Emisión de Obligaciones COMANDATO globalratings.com.ec 12
Los países exportadores de materia prima y commodities de la
región, principalmente Brasil, Chile y Argentina, afrontaron un
incremento significativo en la producción industrial durante la
primera mitad de 2018, medido por los volúmenes de ventas. Sin
embargo, el incremento en la volatilidad de mercado deterioró la
actividad industrial en el segundo trimestre de 2018. La actividad de
manufactura se desaceleró durante el primer semestre de 20192. De
igual manera, los países exportadores de servicios, ubicados
principalmente en Centroamérica y el Caribe, se vieron beneficiados
por el fortalecimiento de la demanda externa, alcanzando niveles de
turismo récord para la región. La actividad en el sector de servicios
presentó un crecimiento significativo durante el último año2. En
cuanto a los países importadores de commodities, como México, se
pronostica un crecimiento moderado del consumo privado dado el
estancamiento en los volúmenes de ventas.
Gráfico 8: Crecimiento por ac tividad económica en América Latina y el Caribe. Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: GlobalRatings
El consumo privado es el principal motor del crecimiento de la
economía de América Latina, e incrementó a un ritmo aproximado
de 1,3% en 2018. Su fortalecimiento durante los últimos años ha
sido consecuencia de reducciones en las tasas de interés y, con
excepción de Argentina y Venezuela, de la estabilidad en las tasas
de inflación.
Gráfico 9: Crecimiento porcentual del consumo en América Latina y el Caribe
Fuente: Global Economic Prospects (junio 2019) – Banco Mundial;
Elaboración: GlobalRatings
Esto ha reactivado la inversión privada en la región, que, sin
embargo, fue inferior a la esperada al cierre de 2018. La inversión
total en la mayoría de los países de la región se sitúa por debajo de
la media de economías emergentes en Europa, Asia y Medio
Oriente. Esto se explica por la falta de ahorro nacional o de
oportunidades de inversión rentables.
Gráfico 10: Inversión en América Latina y El Caribe
Fuente: Global Economic Prospects (enero 2019) – Banco Mundial;
Elaboración: GlobalRatings
Gráfico 11: Tasa de inversión total como porcentaje del PIB, 2017. Fuente: Informe Macroeconómico de América Latina y el Caribe 2018 – BID
Elaboración: GlobalRatings
Durante 2018, el crecimiento de las exportaciones de la región fue inferior al esperado, en respuesta a las tendencias de comercio mundiales y a la desaceleración en la producción agrícola en Argentina. Las perspectivas comerciales de los países de la región de América Latina y el Caribe son favorables, considerando que sus principales socios comerciales, Estados Unidos, Europa y China, han visto revisadas al alza sus previsiones de crecimiento. Asimismo, el fortalecimiento de la demanda mundial ha impulsado las exportaciones y contribuido hacia la reducción de los déficits en cuenta corriente en varios de los países de la región. Durante la primera mitad de 2019, los términos de comercio en la región se fortalecieron, con un crecimiento en las exportaciones impulsado por la imposición de ciertas tarifas bilaterales en Estados Unidos y China, lo cual benefició a algunos países en la región.
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Manufactura Minería Servicios
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2016 2017 2018 2019 2020 2021
Consumo privado Consumo público
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2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Ratio Inversión/PIB (Eje izq.) Crecimiento de inversión (Eje der.)
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PanamáSurinam
NicaraguaHaití
BahamasHondurasColombia
EcuadorRep. Dominicana
MéxicoPerúChile
BoliviaCosta RicaParaguay
BeliceJamaica
UruguayBrasilOtros
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Segunda Emisión de Obligaciones COMANDATO globalratings.com.ec 13
Gráfico 12: Crecimiento de exportaciones e importaciones en América Latina y el Caribe
Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial Elaboración: GlobalRatings
Debido al fortalecimiento del dólar estadounidense, la mayoría de
los países en la región afrontaron una depreciación de su moneda,
la cual, a su vez, impulsó la inflación al alza. No obstante, las tasas
de inflación, con excepción de las de la economía en Venezuela y
Argentina, se mantuvieron relativamente estables. Se espera que las
decisiones de política monetaria de la región presionen la tasa de
inflación durante los próximos meses. En cuanto al mercado laboral,
la tasa de desempleo ha mantenido una tendencia creciente durante
el último año. Asimismo, el empleo informal constituye una de las
problemáticas más importantes de la región. Se estima que el
tamaño del sector informal en la región es de cerca del 40% del PIB.
Gráfico 13: Inflación y Desempleo en América Latina y el Caribe Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial.
Elaboración: GlobalRatings
En cuanto a los mercados financieros de la región, los rendimientos
de los bonos soberanos incrementaron durante 2018, al igual que
en el resto de los mercados emergentes a nivel mundial. No
obstante, existió una disminución general en los rendimientos de los
bonos y en los spreads de las permutas de incumplimiento crediticio
(CDS)2 durante los últimos meses. La deuda pública alcanzó niveles
récord en algunos países de la región, dados los déficits fiscales
elevados en los países exportadores de commodities. Durante el
primer semestre de 2019, los índices de los mercados accionarios de
la región alcanzaron valores superiores a los del cierre de 2018,
reflejando una mejora en el clima de inversión2.
ENTORNO ECUATORIANO
La economía ecuatoriana atraviesa un periodo de ralentización. El
Banco Mundial estimó un crecimiento económico de 1,0% para el
año 2018, y revisó a la baja su pronóstico de crecimiento para el país
en 2019, situándolo en 0,0%7. Asimismo, el organismo pronostica un
crecimiento de la economía ecuatoriana inferior al de la región en
los próximos años, con una variación anual de 0,4% en 2020 y 0,8%
en 2021. Este comportamiento será consecuencia de la disminución
en el volumen de ventas y el consumo privado2. El gobierno estima
un crecimiento de 1,90% en 2019.
7 World Bank. Global Economic Prospects: Heightened Tensions, Subdued Investment, junio 2019.
Gráfico 14: Crecimiento del PIB real.
Fuente: Banco Mundial; Elaboración: GlobalRatings
Según datos del Banco Central del Ecuador, en 2016 el PIB real del
Ecuador totalizó USD 99.937 millones, mientras que en el 2017
alcanzó los USD 104.295 millones. Para 2018, el PIB ecuatoriano
alcanzó los USD 108.398 millones8, lo cual refleja un crecimiento real
de 1,38% durante el último año. Para el cuarto trimestre de 2018, el
8 Banco Central del Ecuador. Boletín No. 105 de Cuentas Nacionales Trimestrales del Ecuador.
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DesempleoInflación Exportadores de CommoditiesInflación importadores de commodities
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Crecimiento real Proyección
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Segunda Emisión de Obligaciones COMANDATO globalratings.com.ec 14
PIB nacional alcanzó los USD 27.469 millones en términos
constantes. Esta cifra refleja estabilidad con respecto al tercer
trimestre de 2018 y frente al mismo periodo de 2017.
Gráfico 15: PIB Real del Ecuador a precios constantes de 2007 y tasa de variación interanual
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: GlobalRatings
Por su parte, el Índice de Actividad Coyuntural (IDEAC), que describe
la variación de la actividad económica a través de la medición de
variables de producción en las distintas industrias, refleja una
ralentización de la economía durante el último año.
Específicamente, a marzo de 2019, el IDEAC alcanzó un nivel de
154,72 puntos9, lo cual refleja una disminución de 3,63% frente al
mismo período de 2018.
La proforma presupuestaria para el 2019, que fue presentada por el
Ministerio de Economía y Finanzas a la Asamblea Nacional y se
encuentra pendiente de aprobación, alcanzó los USD 31.318
millones, cifra que demuestra una disminución de USD 3.534
millones frente al presupuesto aprobado para 2018. La proforma
para el presupuesto de 2019 se elaboró bajo los supuestos de un
crecimiento económico de 1,43%, una inflación anual de 1,07%, un
precio promedio del petróleo de USD 58,29 por barril y una
producción de 206,21 millones de barriles de petróleo10.
Para marzo de 2019, la deuda pública alcanzó un monto de USD
51.214,80 millones, lo cual representó el 45,30% del PIB. De este
monto, alrededor de USD 37.080,30 millones constituyeron deuda
externa con Organismos Internacionales, Gobiernos, Bancos y
Bonos, mientras que los restantes USD 14.134,50 millones
constituyeron deuda interna por Títulos y Certificados y con
Entidades del Estado como el Instituto Ecuatoriano de Seguridad
Social y el Banco del Estado11.
9 Banco Central del Ecuador. Serie bruta del Índice de Actividad Económica Coyuntural (IDEAC). 10 Ministerio de Economía y Finanzas. Pro Forma Presupuestaria 2019. 11 Ministerio de Economía y Finanzas, Subsecretaría de Financiamiento Público. Deuda Pública al 31 de diciembre de 2018.
Gráfico 16: Deuda Pública (millones USD) y Relación Deuda/PIB (Eje der.). Fuente: Ministerio de Finanzas del Ecuador; Elaboración: GlobalRatings
Por otro lado, la recaudación tributaria durante 2018 fue de USD
15.145,00 millones, lo cual representa un aumento de 14,41% frente
al periodo de 2017 y constituye el monto de recaudación más alto
desde el año 2000. Entre enero y abril de 2019, la recaudación
acumulada alcanzó los USD 5.474,99 millones, cifra similar a la del
mismo periodo de 2018. Durante el mes de abril, el monto de
recaudación incrementó en 15,67% en comparación con abril de
2018. El impuesto con mayor contribución a la recaudación fiscal es
el Impuesto al Valor Agregado, que representa 41,50% de la
recaudación total. Durante abril de 2019, la recaudación del
Impuesto al Valor Agregado fue de USD 544,95 millones, lo cual
constituye un incremento de 4,62% frente a abril de 2018, y un
incremento de 9,21% en la recaudación del mes de abril frente a la
del mes de marzo de 2019. Adicionalmente, el Impuesto a la Renta
recaudado durante abril de 2019 fue de USD 2.28,11 millones, lo
cual representa el 41,06% de la recaudación fiscal12. Este monto es
24,88% superior a la recaudación de Impuesto a la Renta de abril de
2018, señal de dinamización en la actividad económica a nivel
nacional durante el último año. Las cinco actividades que impulsaron
el incremento de la recaudación fiscal durante el último año fueron
la explotación de minas y canteras, la agricultura, el sector financiero
y de seguros, el comercio y las actividades de salud13.
12 Servicio de Rentas Internas del Ecuador. Estadísticas de Recaudación del Periodo Abril 2019. 13 Vistazo. (2019, enero 16). Récord de Recaudación Tributaria en el 2018. https://www.vistazo.com/seccion/pais/actualidad-nacional/record-de-recaudacion-tributaria-en-el-2018
-4,0%
-3,0%
-2,0%
-1,0%
0,0%
1,0%
2,0%
3,0%
4,0%
16.600
16.800
17.000
17.200
17.400
17.600
17.800
18.000
18.200
44%
44%
44%
44%
44%
45%
45%
45%
45%
45%
0
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20.000
30.000
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50.000
60.000
Deuda Interna Deuda Externa Deuda /PIB
junio 2019
Segunda Emisión de Obligaciones COMANDATO globalratings.com.ec 15
Gráfico 17: Recaudación Fiscal (millones USD) Fuente: Servicio de Rentas Internas del Ecuador; Elaboración: GlobalRatings
Adicional a los ingresos tributarios, los ingresos petroleros
constituyen la principal fuente de ingresos para el Ecuador, al ser el
quinto mayor productor sudamericano de crudo. Sin embargo, su
producción en los mercados internacionales es marginal, por lo cual
no tiene mayor influencia sobre los precios y, por lo tanto, sus
ingresos por la venta de este commodity están determinados por el
precio internacional del petróleo. Para marzo de 2019, el precio
promedio mensual del barril de petróleo (WTI) fue de USD 58,16,
cifra 5,78% superior a la del mes de febrero de 201914, lo que sugiere
un incremento en los ingresos disponibles para el Estado.
Esta condición se refleja en el riesgo país, que mide la probabilidad
de incumplimiento de las obligaciones extranjeras. Específicamente,
según cifras del Banco Central, el Riesgo País del Ecuador, medido a
través del Índice Bursátil de Economías Emergentes (EMBI),
promedió 552 puntos durante el mes de abril de 2019, lo cual
representa una caída de 9,80% frente al promedio de marzo del
mismo año, y de 7,07% en comparación con el mismo periodo de
2018. Al cierre de abril de 2019, el riesgo país alcanzó los 560 puntos,
cifra similar al promedio mensual, pero que representa una
disminución de 5,41% frente al cierre del mes de marzo de 201914.
Esta disminución en el riesgo país implica mayores oportunidades de
inversión rentable para el país, así como menores costos de
financiamiento en los mercados internacionales. La caída en el
riesgo país podría incidir de manera positiva en el nivel de empleo y
en el crecimiento de la producción.
14 Banco Central del Ecuador. Información Estadística Mensual No. 2004 – febrero 2019. 15 Instituto Nacional de Estadística y Censos. (2019, marzo 8) Índice de Precios al Consumidor – mayo 2019. http://www.ecuadorencifras.gob.ec/documentos/web-inec/Inflacion/2019/Febrero-2019/Boletin_tecnico_02-2019-IPC.pdf 16 Instituto Nacional de Estadística y Censos. Encuesta Nacional de Empleo, Desempleo y Subempleo – marzo 2019.
Gráfico 18: Riesgo País (eje izq.) y Precio del Barril de Petróleo (USD) (eje der.) Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: GlobalRatings
Durante 2018, los precios generales en el país se mantuvieron
estables, con una inflación acumulada a diciembre de 2018 de
0,27%, la cual constituye, con excepción del mismo periodo de 2017,
el menor porcentaje desde 2005. La inflación mensual para marzo
de 2019 fue de -0,21%, mientras que la inflación con respecto al
mismo mes de 2018 fue de -0,12%. Entre los meses de enero y mayo
de 2019, el índice de precios al productor incrementó en 0,47%. El
incremento mensual en los precios para mayo de 2019 fue
impulsado por los precios del transporte, las actividades de
recreación y cultura, y los alimentos y bebidas no alcohólicas15.
La estabilidad de precios, a su vez, permitió mantener una
estabilidad relativa en el mercado laboral, que reacciona de manera
inversa a los cambios en el índice de precios. El porcentaje de la
población en el desempleo para marzo de 2019 fue de 4,61%, cifra
similar a la reportada en diciembre de 2018. Los cambios más
significativos en el desempleo nacional durante el último año se
dieron en Quito, donde el desempleo incrementó en 1,37% durante
el último año16. De acuerdo con el INEC, el deterioro en el mercado
laboral en la ciudad se dio como consecuencia de la inserción de
nuevas personas a la fuerza laboral, la disminución en la actividad
del sector privado, y la desvinculación de personal que se ocupaba
en el Estado17. Entre diciembre de 2018 y febrero de 2019, alrededor
de 11.820 personas fueron desvinculadas en el sector público18. El
Gobierno pretende vincular a 5 millones de desempleados y
subempleados a través de políticas que generen plazas de empleo y
dinamicen el mercado laboral.
17 El Comercio. (2019, abril). Tres factores explican el incremento del desempleo en Quito. https://www.elcomercio.com/actualidad/factores-incremento-desempleo-quito-economia.html 18 Bolsa de Valores de Guayaquil. http://noticiasbvg.com/unas-11-820-personas-han-sido-desvinculadas-desde-diciembre-segun-el-ministro-de-trabajo/
0
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1.500
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Recaudación Total 2017 Recaudación Total 2018
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Riesgo país (al cierre de mes)
Riesgo país (promedio mensual)
Precio del barril de petróleo WTI (USD)
junio 2019
Segunda Emisión de Obligaciones COMANDATO globalratings.com.ec 16
Gráfico 19: Tasa de Inflación Anual (eje izq.) y Tasa de Desempleo (eje der.) Fuente: Banco Central del Ecuador e Instituto Nacional de Estadística y Censos
Elaboración: GlobalRatings
En cuanto a la distribución del empleo, según los datos del Instituto
Nacional de Estadística y Censos, la mayor proporción de la
población goza de un empleo adecuado. Para marzo de 2019, la tasa
de empleo adecuado alcanzó un nivel de 37,91% de la población
nacional, mientras que la tasa de subempleo para marzo de 2019 fue
de 18,67%. No obstante, para marzo de 201916. El comportamiento
de los índices de empleabilidad concuerda con las tendencias
regionales de informalidad creciente.
Gráfico 20: Evolución de Indicadores de Empleo Nacionales
Fuente: Instituto Nacional de Estadística y Censos, Elaboración: GlobalRatings
En cuanto al sector externo, durante 2018 la balanza comercial
registró un déficit de USD -514,50 millones, con exportaciones por
USD 21.606,10 millones e importaciones por USD 22.120,60
millones19. Las exportaciones petroleras representaron el 40,74% de
las exportaciones, mientras que las exportaciones no petroleras
representaron el 59,26% del total de exportaciones. Para diciembre
de 2018, la balanza petrolera mantuvo un saldo positivo de USD
4.444,00 millones. Por el contrario, la balanza comercial no
petrolera presentó un déficit de USD -4.958,50 millones, con
exportaciones por USD 12.804,40 millones e importaciones por USD
17762,90 millones20. El saldo negativo en la balanza comercial no
petrolera fue consecuencia de la elevada importación de materias
primas y bienes de capital utilizados como insumos productivos, así
como la importación de bienes de consumo. Entre enero y marzo de
19 Banco Central del Ecuador. Evolución de la Balanza Comercial – Enero-Diciembre 2018.
2019, la balanza comercial registró un saldo de USD 1,8 millones, con
exportaciones por USD 5.301,8 millones e importaciones por USD
5.300,0 millones21.
Gráfico 21: Balanza comercial petrolera y no petrolera (millones USD) Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: GlobalRatings
La siguiente tabla resume los principales indicadores de interés
económico publicados por los diferentes organismos de control y
estudios económicos:
MACROECONOMÍA Ingreso per cápita (2017) * USD 6.143 Inflación anual (marzo 2019) * -0,12% Inflación mensual (marzo 2019) * -0,21% Salario básico unificado USD 394 Canasta familiar básica (mayo 2019) * USD 715,61 Tasa de subempleo (diciembre 2018) * 18,67% Tasa de desempleo (diciembre 2018) * 4,61% Precio crudo WTI (marzo 2019) * USD 58,16 Índice de Precios al Productor (mayo 2019) * 103,87 Riesgo país (promedio abril 2019) * 552 puntos Deuda pública como porcentaje del PIB (marzo 2019) * 45,30% Tasa de interés activa (marzo 2019) 8,02% Tasa de interés pasiva (marzo 2019) 5,89% Deuda pública total (marzo 2019) millones USD* 51.214,80
(*) Última fecha de información disponible
Tabla 3: Principales indicadores económicos del Ecuador Fuente: BCE, INEC, Ministerio de Finanzas; Elaboración: GlobalRatings
Para marzo de 2019, el sistema financiero nacional totalizó un
monto de captaciones a plazo igual a USD 28.751,20 millones. Este
monto es similar al de febrero de 2019, y constituye un incremento
de 7,58% con respecto a febrero de 2018, lo cual refleja la
recuperación de la confianza de los inversionistas y de los cuenta
ahorristas. Los depósitos a plazo fijo constituyeron el 54,74% de las
captaciones a plazo, seguidas de los depósitos de ahorro, cuya
participación en el total de captaciones a plazo fue de 38,73%.
Asimismo, los bancos privados obtuvieron el 65,70% de las
captaciones a plazo, seguido de las cooperativas, que obtuvieron el
28,85% de las mismas. Por su parte, los depósitos a la vista en marzo
de 2019 cayeron en 11,39% con respecto a marzo de 2018, de USD
13.639,80 millones a USD 12.086,60 millones. Los bancos privados
captaron el 75,93% de los depósitos a la vista, mientras que el Banco
Central captó el 23,06% de los mismos14.
20 Banco Central del Ecuador. Evolución de la Balanza Comercial – Enero-Diciembre 2018. 21 Banco Central del Ecuador. Evolución de la Balanza Comerial – Enero-Marzo 2019.
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
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-1%
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Inflación anual Desempleo
0%
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dic
-07
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-08
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dic
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dic
-13
dic
-14
dic
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-17
dic
-17
jun
-18
sep
-18
dic
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-19
Empleo Adecuado/Pleno Subempleo
Otro empleo no pleno Empleo no remunerado
2.056,0
986,4 1.069,60
3.245,8
4.313,6
-1.067,80-2.000
-1.000
0
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
Exportaciones Importaciones Balanza Comercial
Petrolera No petrolera
junio 2019
Segunda Emisión de Obligaciones COMANDATO globalratings.com.ec 17
Gráfico 22: Evolución de las Captaciones del Sistema Financiero Ecuatoriano (millones USD)
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: GlobalRatings
Para enero de 2019, el volumen de colocación de crédito particular
del sistema financiero alcanzó los USD 40.714,40 millones22, lo cual
representa un incremento de 14,49% con respecto a marzo de 2018.
Este incremento representa la creciente necesidad de
financiamiento del sector privado para actividades destinadas al
consumo y a la inversión durante el último año. La cartera por
vencer del sistema financiero ecuatoriano representa el 93,24% del
total de colocaciones, mientras que la cartera vencida representa el
3,80%.
Gráfico 23: Evolución de las colocaciones del sistema financiero ecuatoriano (millones USD)
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: GlobalRatings
La tasa de interés activa referencial disminuyó de 8,62% en mayo de
2019 a 8,02% en junio de 2019. Por el contrario, la tasa de interés
pasiva referencial incrementó de 5,61% en mayo de 2019 a 5,89%
en junio de 201920. Los techos a las tasas de interés en el país
impactaron en el microcrédito, por lo cual el Gobierno revisará estas
regulaciones desde el segundo semestre de 201923.
22 Banco Central del Ecuador. Información Estadística Mensual No. 2006 – abril 2019. 23 Bolsa de Valores de Guayaquil. (2019, junio). Techos a tasas de interés impactaron en microcrédito en el Ecuador. http://noticiasbvg.com/techos-a-tasas-de-interes-impactaron-en-microcredito-en-el-ecuador/
Gráfico 24: Evolución de tasas de interés referenciales Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: GlobalRatings
Las reservas internacionales en el Banco Central del Ecuador
alcanzaron un total de USD 3.488,30 millones en abril de 201920,
monto que representa una caída de 18,12% con respecto a abril de
2018, y de 12,20% frente a marzo de 2019. Por su parte, las reservas
bancarias en el Banco Central del Ecuador para abril de 2019 fueron
de USD 4.415,70 millones20, cifra 8,35% inferior al monto de reservas
bancarias en el BCE de abril de 2018, pero 25,25% superior al mes
de marzo de 2019. Esta situación evidencia el creciente riesgo de
liquidez en el sistema financiero, y la falta de respaldo ante las
reservas de los bancos privados en el Banco Central, pues las
reservas internacionales mantienen una tendencia a la baja y son,
en promedio, inferiores a las reservas bancarias.
Gráfico 25: Reservas Internacionales y Reservas Bancarias en el BCE (millones USD)
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: GlobalRatings
En cuanto al mercado bursátil, a abril de 2019, existieron 291
emisores, sin incluir fideicomisos o titularizaciones, de los cuales 68
fueron pymes, 193 fueron empresas grandes y 30 pertenecieron al
sector financiero24. Los emisores se concentraron en actividades
comerciales, industriales, de servicios, agrícolas, financieras, de
construcción, e inmobiliarias. De acuerdo con la información
provista por la Bolsa de Valores Quito, a abril de 2019, los montos
negociados en el mercado bursátil nacional estuvieron compuestos
por un 99,43% de instrumentos de renta fija y un 0,57% de
24 Bolsa de Valores de Quito. INFORME BURSÁTIL MENSUAL SOBRE LAS NEGOCIACIONES A NIVEL NACIONAL – abril 2019.
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
35.000
40.000
45.000
Depósitos de ahorro Depósitos a plazo fijo Depósitos restringidos
Otros depósitos Depósitos a la vista
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35.000
40.000
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-18
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18
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no
v-1
8
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-18
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feb
-19
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-19
Cartera por vencer Cartera vencida Títulos valores (repos) Otros activos
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10%
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Tasa Activa Tasa Pasiva
0
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4000
5000
6000
Reservas Internacionales Reservas Bancarias
junio 2019
Segunda Emisión de Obligaciones COMANDATO globalratings.com.ec 18
instrumentos de renta variable. El 81,25% de las negociaciones
corresponde al mercado primario y el 18,75% al mercado
secundario. En este mes de análisis, se registró un monto total
negociado a nivel nacional de USD 742,57 millones25.
Gráfico 26: Historial de Montos Negociados (millones USD)
Fuente: BVQ; Elaboración: GlobalRatings
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el Numeral 1, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, es opinión de GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A., que el entorno mundial, regional y del Ecuador presentan tendencias de crecimiento conservadoras de acuerdo a las estimaciones realizadas y publicadas por el Fondo Monetario Internacional, Banco Mundial, CEPAL y Banco Central del Ecuador, puntualmente la economía ecuatoriana tiene expectativas de un crecimiento moderado para el presente año e ingresos suficientes para cubrir las obligaciones en el 2019.
Sector comercial
El sector comercial constituye uno de los principales dinamizadores de la economía, y las tendencias del sector a nivel mundial presentan perspectivas favorables para el comercio local. El desarrollo del sector comercial ha estado marcado por los avances tecnológicos, que han simplificado las operaciones de negocio y modificado la interacción con los consumidores. Sin embargo, la tecnología no ha podido reemplazar a los mecanismos de comercio tradicionales, que influyen en la lealtad del consumidor y la participación de mercado, lo cual genera oportunidades diversas para el sector.
De acuerdo con el Instituto Nacional de Estadística y Censos, el sector comercial comprende la venta al por mayor y al por menor de todo tipo de productos, y la prestación de servicios accesorios a la venta de dichos productos26. La venta al por mayor y menor constituye la etapa final de la distribución de productos intercambiados o mercancías, y, por lo tanto, mantiene una relación directa con el proceso productivo a nivel de todas las industrias.
A partir de la dolarización en el Ecuador, el sector comercial mantuvo un crecimiento sostenido y alcanzó una tasa de variación anual promedio de 3,43% entre 2001 y 2008. Para el año 2008, el aumento de la inversión y el consumo privado impulsaron al sector comercial a obtener un crecimiento máximo de 10,76%. Durante la última década, el sector comercial creció a una tasa promedio de 3,18%. Tras mantener un crecimiento ininterrumpido entre 2010 y 2014, para 2015 el comercio se contrajo en 0,71%, principalmente debido a la imposición de las salvaguardas y a la estrecha relación
25 Bolsa de Valores de Quito. Pulso Bursátil Mensual - abril 2019 26 INEC. Manual de Usuario CIIU – Clasificación Industrial Internacional Uniforme.
del sector con los productos importados. La retracción del comercio se extendió hasta 2016, año en que se evidenció una caída de 3,97% en el PIB del sector27.
Gráfico 27: Crecimiento anual del PIB real.
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: GlobalRatings.
Para 2017, el sector alcanzó un Producto Interno Bruto nominal de USD 9.960,09 millones y una tasa de crecimiento real de 5,40% frente a 2016, señal de dinamización de la economía y recuperación del consumo privado. Para el 2018, el PIB del sector comercial alcanzó los USD 10.452,48 millones en términos nominales, con un crecimiento real de 3,14% en comparación con 201727. El crecimiento del sector comercial durante los últimos dos años fue
27 Banco Central del Ecuador. (2019, marzo). Cuentas Nacionales Trimestrales del Ecuador – Boletín No. 106, 2000.I – 2018. IV.
0,00
100,00
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300,00
400,00
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600,00
BVQ BVG
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-2%
0%
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4%
6%
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20
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20
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20
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20
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20
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20
16
20
17
20
18
PIB Nacional PIB Comercial
junio 2019
Segunda Emisión de Obligaciones COMANDATO globalratings.com.ec 19
superior al de la economía nacional, lo cual resalta el desempeño del comercio dentro del contexto nacional.
A partir de 2017, el sector comercial mantuvo un crecimiento trimestral sostenido, que alcanzó un máximo de 1,87% al cierre del cuarto trimestre de dicho año. Para el cuarto trimestre de 2018, el PIB comercial del Ecuador alcanzó los USD 2.647,79 millones (USD 1.880,24 millones en términos constantes), lo cual representa un crecimiento de 1,23% frente al mismo periodo de 2017, y de 0,33% en comparación con el tercer trimestre de 201827.
Gráfico 28: Evolución trimestral del PIB real (USD millones).
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: GlobalRatings.
Entre 2000 y 2007, el comercio mantuvo una participación de 10,92% dentro del PIB nacional, constituyéndose como el tercer sector con más importancia en la economía del país. Para 2008, el sector representó el 10,94% de la economía, y, a partir de entonces, la participación de este sector dentro del PIB nacional se mantuvo relativamente estable, con una ligera tendencia a la baja. Para 2015, el comercio representó el 10,21% del PIB nacional, y para 2016 esta participación se contrajo a 9,93% del PIB. Al cierre de 2017, la participación del sector comercial dentro del PIB nacional fue de 10,22%. Esto convirtió al comercio en el segundo sector con mayor participación dentro de la economía nacional en el último año, después de la industria manufacturera. Al cierre del 2018, el sector comercial se mantuvo como el segundo sector más grande, con una participación de 10,40% dentro del PIB nacional27.
28 El Universo. (2019, marzo 4). Ventas de las empresas crecieron 4,1% en 2018 en Ecuador. https://www.eluniverso.com/noticias/2019/03/04/nota/7216916/ventas-empresas-crecieron-41-2018
Gráfico 29: Evolución PIB y participación por sector
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: GlobalRatings.
Durante el 2018, las ventas alcanzadas por las empresas
ecuatorianas fueron de USD 151.003 millones, monto que superó en
38% al PIB nacional de 2018, y representó un incremento de 4,1%
en comparación con las ventas de 2017. Las ventas en el país
registraron tres años de crecimiento consecutivo, lo que demuestra
que la economía se encuentra en recuperación. Las ventas del sector
de comercio al por mayor y menor durante 2018 crecieron en 7,6%
en comparación con las de 2017, y alcanzaron los USD 68.020,40
millones. Entre los productos con mayores ventas dentro del sector
comercial se encontraron los enseres domésticos, los alimentos y
bebidas, los automotores, entre otros. No obstante, el volumen de
ventas todavía no iguala al nivel de crecimiento previo al 2014,
cuando la facturación a nivel nacional crecía a una tasa aproximada
de 8%28.
Para febrero de 2019, el Índice de Confianza del Consumidor, que
mide el grado promedio de optimismo del consumidor ecuatoriano,
evidenció un incremento mensual de 0,9 puntos, alcanzando un
valor de 38,929. Esto representa una recuperación de 2,37% frente a
enero de 2019, lo cual presenta perspectivas favorables en cuanto a
las expectativas para la actividad del comercio en el país, que se
deterioró durante el último trimestre de 2018.
Para monitorear el comportamiento de un determinado sector
productivo, el INEC utiliza el Índice de Nivel de Actividad Registrada,
que indica el desempeño económico‐fiscal mensual de los sectores
y actividades productivas de la economía nacional. Para esto, se
utiliza un indicador estadístico que mide el comportamiento de las
ventas corrientes en un mes determinado, comparado con las
ventas del mismo mes, pero de un período base (Año 2002=100)30.
Para enero de 2019, el Índice de Nivel de Actividad Registrada del
comercio al por mayor y menor se ubicó en 93,12 puntos, cifra que
se mantuvo estable con respecto al mismo periodo del último año,
pero que representa una variación negativa mensual de 2,13%, y
una caída anual del 4,57%, respectivamente. Las actividades
29 Banco Central del Ecuador. (2019, febrero). Índice de Confianza del Consumidor ICC– No. 111. https://www.bce.fin.ec/index.php/component/k2/item/320-~Adiscretionary%20%7B-%7D%7B%7D%7B%7Dndice-de-confianza-del-consumidor 30Metodología INA-R, marzo 2017, extraído de: http://www.ecuadorencifras.gob.ec/indice-de-nivel-de-la-actividad-registrada/
0
2.000
4.000
6.000
8.000
10.000
12.000
14.000
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II
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20
15.I
II
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V
20
16.I
20
16.I
I
20
16.I
II
20
16.I
V
20
17.I
20
17.I
I
20
17.I
II
20
17.I
V
20
18.I
20
18.I
I
20
18.I
II
20
18.I
V
PIB Nacional PIB Comercial
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
0
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
6.000
7.000
8.000
9.000
2016 2017 2018 2016 2017 2018 2016 2017 2018
Manufactura Comercio Enseñanza yservicios de salud
PIB Real Tasa de participación
junio 2019
Segunda Emisión de Obligaciones COMANDATO globalratings.com.ec 20
comerciales son altamente estacionales; no obstante, la serie
desestacionalizada revela una tendencia positiva en la actividad del
sector comercial durante el último año, tras las perspectivas
favorables al cierre de 2017.
Gráfico 30: INA-R del sector Comercio al por mayor y menor
Fuente: INEC; Elaboración: GlobalRatings.
En cuanto al mercado laboral, el último año reflejó estabilidad en el nivel de empleo del sector. El Índice de Puestos de Trabajo, que mide el número de personal ocupado, empleados y obreros en las actividades relacionadas con el comercio al por mayor y menor, se ubicó en 89,21 puntos en enero de 201931, cifra similar a la de diciembre de 2018. A pesar de la implementación de nuevas tecnologías de comercialización, existen perspectivas de empleo favorables en el sector, reflejadas en la estabilidad de los puestos de trabajo durante el último año. En un futuro, los puestos de empleo en el sector comercial demandarán capacidades relacionadas con la tecnología, el análisis de grandes bases de datos (big data), la inteligencia artificial y el manejo de redes sociales, lo cual se relaciona directamente con el marketing digital y el comercio electrónico.
Por otro lado, el Índice de Horas de Trabajo, que mide el número de horas empleadas por el personal en las actividades laborales de comercio al por mayor y menor, se ubicó en 87,23 en el mes de enero de 201931. Este valor constituye un incremento de 14,88% con respecto al mes de diciembre de 2018, pero una caída de 3,98% frente a enero de 2018. Por su parte, el Índice de Remuneraciones, que mide la evolución de las remuneraciones por hora trabajada percibidas por el personal ocupado en las actividades de comercio al por mayor y menor, fue de 102,11 en el mes de enero de 201931, cifra que constituye un incremento de 2,14% durante el último año, pero una disminución de 16,78% frente al mes de diciembre de 2018.
31 INEC. (2019, enero). Histórico IPT – IH – IR. http://www.ecuadorencifras.gob.ec/historicos-ipt-ih-ir/ 32 INEC. (2019). Encuesta Nacional de Empleo, Desempleo y Subempleo – Diciembre 2018. http://www.ecuadorencifras.gob.ec/empleo-diciembre-2018/
Gráfico 31: Índice de puestos de trabajo, Índice de horas trabajadas e Índice de
remuneraciones (comercio al por mayor y menor)
Fuente: INEC; Elaboración: GlobalRatings
Para diciembre de 2018, el 18,1% de la población empleada del país
se ocupó el sector comercial32. Esto lo consolidó como el segundo
sector con mayor generación de empleo en el país, antecedido
únicamente por el sector de la agricultura, ganadería, caza,
silvicultura y pesca.
SECTOR DIC-2017
MAR-2018
JUN-2018
SEP-2018
DIC-2018
Agricultura, ganadería, caza, y silvicultura y pesca
Tabla 4: Porcentaje de empleo por sector Fuente: INEC; Elaboración: GlobalRatings
En cuanto al financiamiento del sector, durante el tercer trimestre
de 2018, del total de empresas que demandaron crédito, el 18%
operó en el sector comercial. El 82% de las empresas dentro del
sector comercial que demandaron crédito durante el segundo
semestre, lo utilizó para capital de trabajo, mientras que el 6% lo
utilizó para inversión y adquisición de activos, el 7% para
reestructuración y pago de deudas y el 2% para operaciones de
comercio exterior. Del total de empresas dentro del sector
comercial, el 17% tuvo problemas para pagar sus deudas durante el
tercer trimestre de 2018. Se espera que, para el cuarto trimestre de
2018, el 28% de las grandes empresas del sector comercial soliciten
un crédito, mientras que las previsiones sugieren que 17% de las
pequeñas y medianas empresas dentro de este sector demandarán
créditos durante ese mismo periodo33.
A diciembre de 2018, el volumen de crédito otorgado por
instituciones financieras públicas y privadas a las empresas del
sector comercial alcanzó los USD 8.069,13 millones34. Esto
constituye un incremento de 12,50% con respecto a 2017.
Asimismo, este monto representa el 25,84% del crédito total
33 Banco Central del Ecuador. Reporte Trimestral de Oferta y Demanda de Crédito – Tercer trimestre 2018. https://www.bce.fin.ec/index.php/component/k2/item/324-encuesta-trimestral-de-oferta-y-demanda-de-cr%C3%A9dito 34 Superintendencia de Bancos. Volumen de crédito. http://estadisticas.superbancos.gob.ec/portalestadistico/portalestudios/?page_id=327
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
0
20
40
60
80
100
120
140
ene-
18
feb
-18
mar
-18
abr-
18
may
-18
jun
-18
jul-
18
ago
-18
sep
-18
oct
-18
no
v-1
8
dic
-18
ene-
19
INA-R (Eje izq.) Variación mensual (Eje der.)
0
20
40
60
80
100
120
140
IPT IH IR
junio 2019
Segunda Emisión de Obligaciones COMANDATO globalratings.com.ec 21
colocado entre enero y diciembre de 2018 a nivel nacional. Esta
expansión muestra que el sistema financiero confía en una
recuperación en el sector del comercio. Además, el compromiso del
Gobierno de mantener el esquema de dolarización de la economía
también ha sido un causal para que tanto el BIESS como las
instituciones financieras incrementen sus operaciones con la
finalidad de impulsar al sector.
Gráfico 32: Volumen de crédito colocado (millones USD)
Fuente: Superintendencia de Bancos del Ecuador; Elaboración: GlobalRatings
El análisis de las fuerzas competitivas de la industria comercial
refleja que existe un bajo poder de negociación de los proveedores.
Esto se debe a que el sector comercial comprende la venta al por
mayor y menor de todo tipo de productos y servicios, por lo que
existe una gran variedad de oferta a nivel nacional. Por el contrario,
el poder de negociación de los compradores es alto, debido a la
cantidad de empresas dedicadas a la venta de productos, así como
a la disponibilidad de productos sustitutos en el mercado; si el
mercado considera que la relación de precio y calidad de un
producto no es adecuada, puede recurrir a productos de unidades
comerciales competidoras o que oferten productos sustitutos.
Debido a la variedad de productos y servicios que se comercializan,
resulta complicado establecer de manera generalizada el grado de
amenaza de los sustitutos en el sector. No obstante, es importante
señalar que la elasticidad en el sector es alta; es decir, los
consumidores tienen un alto grado de reacción en cuanto a la
cantidad demandada ante un incremento de los precios. En este
sentido, cuando incrementan los precios de productos de segunda
necesidad, la cantidad demandada de los mismos disminuye, ya que
no son imprescindibles. Cuando incrementan los precios de
productos de primera necesidad que se venden al por mayor y
menor en el mercado nacional, la población recurre a productos
inferiores o a sustitutos que cumplan la misma función, pero
representen un costo más bajo.
En cuanto a la amenaza de nuevos participantes, las barreras de
entrada al sector comercial son bajas, pero dependen del negocio
específico al que se dedique la empresa. Existe un beneficio en
términos de economías de escala; muchas veces las empresas que
se dedican a la venta al por mayor de un producto determinado,
adquiere los productos de sus proveedores en masa, lo cual puede
disminuir los costos en comparación con empresas minoristas que
demandan una cantidad de producto inferior. Sin embargo, el
tamaño del sector permite un fácil acceso a proveedores y canales
de distribución. En general, la inversión inicial no es tan elevada en
comparación con otros sectores de la economía; no obstante,
depende del tipo de producto o servicio que se comercialice.
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 1, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera, es opinión de GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A.
que la compañía mantiene una buena participación de mercado, un
buen nivel de ingresos por ventas y los índices del sector indican
estabilidad.
La Compañía
La COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD
ANÓNIMA, fue constituida el 2 de febrero de 1934 en la ciudad de
Guayaquil ante el Escribano Público, Federico Bibiano Espinoza e
inscrita en el Registro Mercantil el 26 de febrero del mismo año. La
actividad principal de la compañía es dedicarse a la venta al por
menor de electrodomésticos en establecimientos especializados:
refrigeradoras, cocinas, microondas, entre otros.
La compañía ha presentado varias reformas en sus estatutos y varios
aumentos de capital social; el último cambio se dio el 7 de
septiembre de 2018, en donde se hizo una modificación en la
administración de la empresa, en adelante la compañía fue
administrada por el Presidente, Gerente General, Vicepresidente,
Gerente Financiero y el Directorio, este último, en caso de ser
integrado por decisión de la Junta General de Accionistas. Dentro de
esta misma reforma se decretó que el Presidente, Vicepresidente y
Gerente Financiero fueran nombrados por un período de 5 años,
pudiendo ser reelegidos de manera indefinida, podrán ser
removidos por la Junta General de Accionistas.
La misión de COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO
SOCIEDAD ANÓNIMA es: “Facilitamos bienes, servicios y asesoría
para el bienestar de las familias ecuatorianas, colaboradores,
accionistas y a la comunidad”. Por otro lado, la visión de la compañía
es: “Ser la cadena de almacenes preferida del mercado, generando
bienestar y una experiencia de compra memorable”.
De la misma manera, los valores que rigen el actuar de la
organización son:
▪ Ética.
▪ Excelencia
▪ Integridad.
0
5000
10000
15000
20000
25000
30000
35000
2016 2017 2018
Sector comercial Nacional
junio 2019
Segunda Emisión de Obligaciones COMANDATO globalratings.com.ec 22
▪ Compromiso
▪ Objetividad
▪ Responsabilidad
▪ Confidencialidad
▪ Respeto.
La compañía está compuesta por dos accionistas, uno de
nacionalidad extranjera y otro nacional. A la fecha del presente
informe, la compañía presenta capital suscrito por USD 47.265.834,
se debe tomar en cuenta que son acciones ordinarias, nominativas
e indivisibles de USD 1 cada una
ACCIONISTAS NACIONALIDAD MONTO PARTICIPACIÓN Skyline Equities Group LLC. Estados Unidos
de América 24.302.511 31,68%
Skyvest Ec Holding S.A. Ecuador 52.398.847 68,32% Total
76.701.358 100.00%
Tabla 5: Composición accionarial COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA
Fuente: SCVS; Elaboración: GlobalRatings
De acuerdo con la Superintendencia de Compañías, Valores y
Seguros, la empresa Skyline Equities Group LLC. presenta como
único accionista al señor Víctor Ernesto Estrada Santistevan;
mientras que la composición accionarial de la compañía Skyvest Ec
Holding S.A. se muestra en la siguiente tabla.
ACCIONISTAS NACIONALIDAD MONTO PARTICIPACIÓN Estrada Santistevan Victor
Ernesto Ecuador 1 1%
Skyline Equities Group LLC. Estados Unidos de América
Línea Blanca 7.872.777,00 17,76% Audio y Video 7.821.049,00 17,64%
Recargos y Estados de Cuenta 2.512.846,00 5,67% Comunicación 2.059.138,00 4,65%
GEX. Garantía Extendida 1.815.543,00 4,10% Equipos de Climatización 1.754.601,00 3,96% Equipos de Computación 1.275.587,00 2,88%
Línea Hogar 1.261.898,00 2,85% Servicios 701.716,00 1,58%
Total 44.328.581,00 100,00% Tabla 9: Líneas de productos
Fuente: COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD
ANÓNIMA; Elaboración: GlobalRatings
COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD
ANÓNIMA no cuenta con una clasificación de los principales clientes
debido a que la totalidad de las ventas son realizadas a través de los
locales comerciales a una gran diversidad de personas, lo que ha
generado que tenga una amplia base de datos que gestiona para
incrementar sus ventas.
Los principales competidores de COMPAÑÍA GENERAL DE
COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA son: Gerardo Ortiz e
Hijos Ltda. (22%), Marcimex S.A. (15%), Artefacta (13%), La Ganga
(12%), ICESA (11%), Créditos Económicos (9%) y Jaher (5%).
COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD
ANÓNIMA cuenta con una amplia gama de proveedores, lo cual
disminuye el riesgo de concentración, además se beneficia de
facilidades de crédito, descuentos y condiciones óptimas de pago,
es así, como mantiene un crédito promedio de 60 a 90 días. Siendo
sus principales proveedores: Duprint, Corporación Ensab Industria,
Tairi, Suzuki Motorcycle India Private Lim, Sony Inter American S.A:
Creacional S.A.
COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD
ANÓNIMA mantiene políticas claras y eficientes sobre cuentas por
pagar a proveedores, así como políticas para la liquidación de
cuentas por cobrar de clientes.
Por otra parte, la compañía maneja dos gestores de cobranza, uno
externo y uno interno. El interno se basa en asignar al cliente una
categoría, dependiendo de cuantas veces haya sido contactado, ya
sea por mensaje de texto, llamada telefónica o una visita al
domicilio; una vez que el cliente no realizó su respectivo pago,
dentro de tres meses, éste pasa a ser administrado por un gestor
externo el cual tomará medidas más rigurosas. Todo este proceso se
realiza con el fin de evitar cartera vencida.
COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD
ANÓNIMA ha establecido un mix de crédito que permite facilitar el
pago de sus clientes ofreciéndoles el 80% de crédito directo con la
compañía y el 20% restante con tarjetas de crédito bancarias o al
contado.
Adicionalmente, la compañía mantiene una planificación estratégica
que cubre un horizonte de dos años. A corto plazo la empresa aspira
una mayor participación en el mercado, maximizar sus ventas,
reducir costos y maximizar el sistema de compra vía hardware y
software. Mientras que a largo plazo pretenden: abrir nuevas
tiendas en diferentes ciudades del país y minimizar gastos
operativos.
Por otro lado, el análisis FODA es una herramienta que permite
visualizar la situación actual de la compañía, evidenciando los
aspectos más relevantes, tanto positivos como negativos, así como
factores externos e internos, de acuerdo con su origen.
FORTALEZAS DEBILIDADES
▪ Fuerte posicionamiento de marcas en mercado retail.
▪ Distribución exclusiva de marcas.
▪ Precios competitivos.
▪ Amplia cobertura nacional.
▪ Márgenes de rentabilidad sensibles a políticas restrictivas de importaciones
OPORTUNIDADES AMENAZAS
▪ Expansión de tiendas exclusivas a nivel nacional.
▪ Potencialización de puntos logísticos.
▪ Nuevos canales de ventas empresariales y públicas.
▪ Política arancelaria y fiscal del país volátil.
▪ Medidas proteccionistas para importación por parte del Gobierno Nacional.
▪ Industria sensible a la capacidad adquisitiva del consumidor final.
Tabla 10: FODA Fuente: COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD
ANÓNIMA; Elaboración: GlobalRatings
junio 2019
Segunda Emisión de Obligaciones COMANDATO globalratings.com.ec 27
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 2, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera., es opinión de GlobalRatings Calificadora de Riesgos
S.A. que COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO
SOCIEDAD ANÓNIMA mantiene un adecuado manejo de
operaciones y estrategias, con un portafolio de proveedores
diversificado con los que ha mantenido relaciones de largo plazo,
además tiene una amplia participación en el mercado nacional, con
clientes ya fidelizados.
PRESENCIA BURSÁTIL
A la fecha del presente informe la COMPAÑÍA GENERAL DE
COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA ha mantenido una
amplia trayectoria en el mercado de valores.
INSTRUMENTO AÑO APROBACIÓN MONTO
USD ESTADO
Primera Titularización de Cartera Comercial
2007 07-G-IMV-7579 - Cancelado
Segunda Titularización de Cartera Comercial
2008 08-G-IMV-5162 - Cancelado
Tercera Titularización de Cartera Comercial
2009 09-G-IMV-1647 - Cancelado
Cuarta Titularización de Cartera Comercial
2010 SC-IMV-DJMV-DAYR-G-
10-0001391 - Cancelado
Quinta Titularización de Cartera Comercial
2010 SC-IMV-DJMV-G-10-
4784 - Cancelado
Sexta Titularización de Cartera Comercial
2011 SC-IMV-DAYR-DJMV-G-
11-1113 14.000.000 Cancelado
Séptima Titularización de Cartera Comercial
2011 SC-IMV-DAYR-G-11-
0002703 12.000.000 Cancelado
Octava Titularización de Cartera Comercial
2011 SC-IMV-DJMV-DAYR-G-
11-4342 12.000.000 Cancelado
Novena Titularización de Cartera Comercial
2012 SC-IMV-DJMV-DAYR-G-
12-0000429 15.000.000 Cancelado
Décima Titularización de Cartera Comercial
2012 SC-IMV-DJMV-DAYR-G-
12-2219 12.000.000 Cancelado
INSTRUMENTO AÑO APROBACIÓN MONTO
USD ESTADO
Décima primera Titularización de Cartera Comercial
2012 SC-IMV-DJMV-DAYR-G-
12-0003951 14.000.000 Cancelado
Décima segunda Titularización de Cartera Comercial
2013 SC-IMV-DJMV-DYR-G-
13-1107 10.000.000 Cancelado
Décima tercera Titularización de Cartera Comercial
2013 SC-IMV-DJMV-DAYR-G-
13-4536 10.000.000 Cancelado
Décima cuarta Titularización de Cartera Comercial
2013 SC-IMV-DJMV-DAYR-G-
13-6704 10.000.000 Cancelado
Décima quinta Titularización de Cartera Comercial
2014 SC-INMV-DNAR-14-
0002480 15.000.000 Cancelado
Primera Emisión de Obligaciones
2018 SCVS-INMV-DNARSA-2018-00011655
30.000.000 Vigente
Tabla 11: Presencia bursátil COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA
Fuente: BVG; Elaboración: GlobalRatings
En función de lo antes mencionado, GlobalRatings del Ecuador
Calificadora de Riesgos S.A., opina que se observa consistencia en la
presencia bursátil dando cumplimiento a lo estipulado en el Literal
f, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II y
en el Numeral 5, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro
II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera.
RIESGOS Y DEBILIDADES ASOCIADOS AL NEGOCIO
Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y
Regulación Monetaria y Financiera., GlobalRatings Calificadora de
Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles en el futuro, tales
como máxima pérdida posible en escenarios económicos y legales
desfavorables, los siguientes:
▪ Riesgo general del entorno económico, que afecta a todo el
entorno y que se puede materializar cuando, sea cual fuere el
origen del fallo que afecte a la economía, el incumplimiento de
las obligaciones por parte de una entidad participante provoca
que otras, a su vez, no puedan cumplir con las suyas,
generando una cadena de fallos que puede terminar
colapsando todo el funcionamiento del mecanismo, por lo que
ante el incumplimiento de pagos por parte cualquiera de la
junio 2019
Segunda Emisión de Obligaciones COMANDATO globalratings.com.ec 28
empresas se verían afectados los flujos de la compañía. El
riesgo se mitiga por un análisis detallado del portafolio y el
seguimiento continuo del mismo.
▪ Promulgación de nuevas medidas impositivas, incrementos
de aranceles, restricciones de importaciones u otras políticas
gubernamentales que son una constante permanente que
generan incertidumbre para el mantenimiento del sector. De
esta forma se incrementan los precios de los bienes
importados, que afectarían el costo de ventas de la compañía.
Para mitigar este riesgo, COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO
Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA cuenta con un portafolio
de proveedores locales además de los del exterior.
▪ Las regulaciones como los cupos o las normas INEN al
momento de realizar la importación de los diferentes
productos presentan una barrera, pudiendo afectar la venta
de los distintos productos. COMPAÑÍA GENERAL DE
COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA mitiga este
riesgo tramitando directamente los certificados entregados
por los proveedores, evitando casi por completo los retrasos
y complicaciones en el trámite de nacionalización.
▪ Gran porcentaje de las ventas de COMPAÑÍA GENERAL DE
COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA son realizadas
a crédito, pudiendo incurrir en un incumplimiento en los
cobros y por lo tanto, en la generación de caja, con la finalidad
de reducir el riesgo y tener una mayor diversificación de éste,
la compañía cuenta con adecuadas políticas de crédito y con
un análisis detallado del cliente.
▪ Existencia de un riesgo laboral debido al alto número de
empleados que mantiene, este riesgo se mitiga por una parte
debido a las políticas laborales de la compañía basadas en
entrenamiento y cercanía con el personal y que se ajustan a
la normativa laboral vigente y por otra parte por la
disgregación del personal.
Según el Literal i, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título
XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y
Regulación Monetaria y Financiera., GlobalRatings Calificadora de
Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles de los activos que
respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados los
siguientes:
Se debe establecer que los principales activos que respaldan la
Emisión de Obligaciones son: cuentas por cobrar comerciales, por lo
que los riesgos asociados podrían ser:
▪ Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las cuentas
por cobrar que respaldan la Emisión son escenarios
económicos adversos que afecten la capacidad de pago de los
clientes a quienes se ha facturado, provocando disminución de
flujos propios de la operación. La empresa mitiga este riesgo
mediante la diversificación de los clientes que mantiene.
▪ Una concentración en ingresos futuros en determinados
clientes podría disminuir la dispersión de las cuentas por
cobrar y por lo tanto crear un riesgo de concentración. Si la
empresa no mantiene altos niveles de gestión de recuperación
y cobranza, podría generar cartera vencida e incobrabilidad, lo
que podría crear un riesgo de deterioro de cartera y por lo
tanto de los activos que respaldan la Emisión. La empresa
considera que toda su cartera es de fácil recuperación.
Según lo establecido en el Literal e, Numeral 3, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, que contempla las consideraciones de riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas vinculadas.
Se debe indicar que dentro de las cuentas por cobrar que mantiene COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA, se registran cuentas por cobrar compañías relacionadas por USD 18,29 millones, por lo que los riesgos asociados podrían ser:
▪ Las cuentas por cobrar compañías relacionadas son representativas sobre el total de los activos que respaldan la Emisión y sobre los activos totales, por lo que su efecto sobre el respaldo del proceso de Emisión de Obligaciones podría ser importante si alguna de las compañías relacionadas llegara a incumplir con sus obligaciones ya sea por motivos internos de las empresas o por motivos exógenos atribuibles a escenarios económicos adversos. La compañía mantiene adecuadamente documentadas estas obligaciones y un estrecho seguimiento sobre los flujos de las empresas relacionadas lo que mitiga este riesgo.
Análisis Financiero
El informe de calificación se realizó con base a los Estados
Financieros 2016, 2017 auditados por Hansen- Holm y los Estados
Financieros 2018 preliminares. Además, se analizaron los Estados
Financieros no auditados al 30 de abril de 2018 y 2019.
Banco Internacional Costa Rica 590.663 - - Banco Machala S.A. - 365.239 29.365
JAX Capital growth LLC - 300.000 - Banco del Bank S.A. - - 441.975
ISSPOL - 2.500.000 1.037.500 Otras cuentas por pagar 36.883 76.985 125.016 Emisión de obligaciones 8.225.154
Total largo plazo 26.611.833 49.668.513 53.062.930 Total 136.209.721 136.588.354 126.527.136
Tabla 14: Deuda financiera (USD) Fuente: Estados Financieros internos 2016- 2018, internos mar. 2019;
Elaboración: GlobalRatings
GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. con la información antes
señalada ha verificado que el Emisor ha cancelado oportunamente
los compromisos pendientes propios de su giro de negocio y los
compromisos con el Mercado de Valores, según lo establecido en el
Literal a, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI,
Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras,
de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera.
La evolución del endeudamiento evidencia la menor participación
del pasivo corriente sobre los pasivos totales para abril 2019,
coherente con la cancelación de la deuda financiera en el corto plazo
y la reestructuración fruto de la colocación de Primera Emisión de
241.003 247.667
188.506155.487
52.49692.180
0
100.000
200.000
300.000
ABRIL 2018 ABRIL 2019
Pasivos Pasivos corrientes Pasivos no corrientes
junio 2019
Segunda Emisión de Obligaciones COMANDATO globalratings.com.ec 34
Obligaciones. Para abril 2019, aumentaron los pasivos efecto de las
mayores obligaciones financieras no corrientes y menores cuentas
por pagar comerciales.
Gráfico 44: Evolución endeudamiento Fuente: Estados Financieros Auditados 2016- 2018, internos abril. 2018 y abril.
2019; Elaboración: GlobalRatings
Producto de lo anteriormente mencionado, los pasivos pasaron de
financiar el 78% de los activos en 2016 a financiar el 74% de los
activos en 2017 y 71% en 2018 (75% para abril de 2019)
evidenciando que durante el periodo analizado la empresa ha
optado por financiarse más mediante recursos de terceros que a
través de recursos propios.
Patrimonio
Gráfico 45: Evolución patrimonio (miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016- 2018; Elaboración: GlobalRatings
Para 2017 se evidencia un incremento en el patrimonio del orden
del 37,51% causado por la utilidad registrada para este año (USD
5,53 millones), reparto de dividendos por USD 3,23 millones y a
distintos ajustes contra resultados.
Mediante Acta de Junta General Extraordinaria de Accionistas
celebrada el 31 de diciembre del 2017, se aprobó el registro de los
siguientes asientos contra resultados acumulados: i)
Determinaciones 2007 y 2008 por USD.1,27 millones, ii) Ajuste de
saldos de años anteriores por USD 492.281 y iii) Liquidación del saldo
del impuesto por pagar de años anteriores por USD35.469.
Adicionalmente, durante 2017 destacó un incremento en el capital
social por USD 2 millones aprobado mediante Acta de Junta General
Universal Extraordinaria de Accionistas celebrada el 16 de febrero
del 2017 por parte de la compañía Skyline Equities Group LLC.
Así también, mediante Acta de Junta General Universal
Extraordinaria de Accionistas celebrada el 29 de diciembre del 2017,
se aprueba el registro de aportes para futuras capitalizaciones por
USD13 millones, por la asunción que el accionista Skyline Equities
Group LLC. Ha procedido a realizar de las obligaciones que la
compañía mantenía en el Guaranty Trust Bank Limited. Mediante
Acta de Junta General Universal Extraordinaria de Accionistas
celebrada el 31 de diciembre del 2017. se aprueba el registro de
aportes para futuras capitalizaciones por USD 5,77 millones, por
parte del accionista Skyvest Ec Holding S.A.
Para diciembre 2018, se presentó una disminución de USD 338 mil.
Mediante Acta de Junta de Accionistas celebrada el 10 de diciembre
de 2018, se aprobaron los siguientes ajustes: i) Ajustes de cartera
por USD 8,97 millones, ii) Gastos de años anteriores por USD 62 mil
iii) Reverso de la cuenta de resultados acumulados del registro del
registro del reclamo aceptado por el Servicio de Rentas Internas por
pago indebido por USD 825 mil. A esto se suma distribución de
dividendos por USD 4,96 millones. Compensado parcialmente por el
superávit por revaluación de activos fijos antes comentada por USD
9,42 millones. Adicionalmente destacó la capitalización de los
aportes a futuras capitalizaciones por USD 29,44 millones.
El patrimonio pasó de financiar el 22% de los activos en 2016 a
financiar el 26% de los activos en 2018 (25% para abril 2019),
demostrando que la compañía ha optado en financiarse más
mediante terceros que a través de recursos propios.
Gráfico 46: Evolución patrimonio (miles USD)
Fuente: Estados Financieros internos abril. 2018- abril. 2019; Elaboración:
GlobalRatings
0%
50%
100%
70%
75%
80%
2016 2017 ABRIL 2018 2018 ABRIL 2019
Pasivo total / Activo total Pasivo corriente / Pasivo total
Deuda financiera / Pasivo total
59.083
81.247 80.909
45.266 47.266
76.701
9.363
28.133
03.586 5.531 3.751
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
70.000
80.000
90.000
2016 2017 2018
Patrimonio
79.689 83.342
47.266
76.701
29.436
2.923 2.433
0
50.000
100.000
ABRIL 2018 ABRIL 2019Patrimonio Capital social
Aporte a futura capitalización Resultado del ejercicio
junio 2019
Segunda Emisión de Obligaciones COMANDATO globalratings.com.ec 35
INDICADORES FINANCIEROS
El margen bruto/ventas presentó un deterioro a diciembre 2017
(52,03%) frente al 2016 (53,10%), para finales de 2018 esta relación
llega al nivel más bajo de los 3 años con 51,81%. Esta tendencia se
acentuó para abril 2019 (50,76%).
La evolución que tuvo el emisor respecto de sus resultados del
ejercicio vislumbró un deterioro en los indicadores de rentabilidad
al comparar diciembre 2017 y diciembre 2018. Estos índices, ROA y
ROE, tuvieron un desempeño aceptable durante el periodo
analizado.
Gráfico 47: ROE vs ROA
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016- 2018 e internos abril. 2018- abril.
2019; Elaboración: GlobalRatings
El análisis de la combinación de activos corrientes y pasivos
corrientes demuestra que el capital de trabajo se mantuvo en
números positivos en el periodo 2017 – abril 2019. En el 2018, se
presenta un capital de trabajo de USD 45,83 millones (USD 79,98
millones para abril 2019). Debido a que la empresa mantiene niveles
de inventario relativamente altos, la prueba ácida tiene valores
inferiores al índice de liquidez; sin embargo, la prueba ácida registra
valores por encima de la unidad con excepción del 2016.
Gráfico 48: Capital de trabajo y liquidez
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016- 2018 e internos abril. 2018- abril. 2019; Elaboración: GlobalRatings
Durante los últimos años (2016 - abril 2019) la liquidez general de la
compañía presenta indicadores que rodean la unidad con una
tendencia histórica al alza, específicamente por la reestructuración
de la deuda financiera.
2016 2017 2018 ABR 2019 Índice de liquidez anual 0,97 1,21 1,28 1,51
Tabla 15: Patrimonio diciembre (USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2016- 2018, internos abril. 2019;
Elaboración: GlobalRatings
Por otra parte, el índice de liquidez del último semestre muestra
valores superiores a la unidad, producto de un alza en cuentas por
cobrar y a la reestructuración de las obligaciones financieras.
Gráfico 49: Índice de liquidez
Fuente: COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD
ANÓNIMA; Elaboración: GlobalRatings
Con todo lo expuesto anteriormente, se demuestra que COMPAÑÍA
GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA cuenta
con los recursos suficientes para cumplir con sus obligaciones en el
corto plazo.
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 3, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera., es opinión de GlobalRatings Calificadora de Riesgos
S.A. que la compañía mantiene un adecuado manejo financiero. La
empresa mantiene un adecuado manejo y recuperación de cartera,
ha reestructurado la deuda financiera y mantiene indicadores de
liquidez por encima de la unidad; reflejando una acertada dirección
de la empresa.
6,07% 6,81%
11,00%
4,64%
8,76%
1,34% 1,76%2,73%
1,23%2,21%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
2016 2017 ABRIL 2018 2018 ABRIL 2019
ROE ROA
0
1
1
2
2
-20.000
0
20.000
40.000
60.000
80.000
100.000
2016 2017 ABRIL 2018 2018 ABRIL 2019
Capital de trabajo Prueba ácida
Índice de liquidez anual
1,331,34 1,32
1,37
1,51
1,20
1,25
1,30
1,35
1,40
1,45
1,50
1,55
dic
ene
feb
mar
abri
l
junio 2019
Segunda Emisión de Obligaciones COMANDATO globalratings.com.ec 36
El Instrumento
La Junta General Extraordinaria y Universal de Accionistas de la
COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD
ANÓNIMA autorizó la Emisión de Obligaciones de largo plazo por un
monto de hasta USD 20.000.000.
COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA Monto de la
emisión USD 20.000.000,00
Unidad monetaria Dólares de los Estados Unidos de América
Características CLASE MONTO PLAZO TASA FIJA ANUAL PAGO DE CAPITAL PAGO DE INTERESES
B USD 20.000.000,00 1.440 días 8,00% Trimestral Trimestral
Tipo de emisión Títulos desmaterializados
Garantía
Garantía General según lo dispone el Art. 162 de la Ley de Mercado de Valores (Libro II del Código Orgánico Monetario y Financiero) y sus normas complementarias. Adicionalmente se cuenta con una garantía específica consistente en la fianza solidaria otorgada por la compañía Industria Nacional de Ensamblajes S.A. INNACENSA la misma que servirá para garantizar el pago de Obligaciones que vaya a contraer la COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA, producto de la presente Emisión de Obligaciones.
Destino de los recursos
Los recursos captados servirán en un setenta por ciento (70%) para cancelar pasivos con instituciones financieras privadas locales; y el treinta por ciento (30%) para financiar el capital de trabajo de la empresa: pago a proveedores, adquisición de activos para el giro propio de la empresa, y pago a empresas y personas no vinculadas.
Valor nominal USD 1,00 Base de cálculos de
intereses Base comercial 30/360
Sistema de colocación
Las obligaciones se negociarán de manera bursátil hasta por el monto indicado.
Rescates anticipados
No contempla sorteos ni rescates anticipados.
Underwriting No contempla contrato de underwriting. Estructurador
financiero Intervalores Casa de Valores S.A.
Agente colocador Casa de Valores ADVFIN S.A. Agente pagador Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE S.A.
Representantes de obligacionistas
Estudio Jurídico Pandzic & Asociados S.A.
Resguardos
▪ Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores
▪ Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
▪ No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora
▪ Mantener durante la vigencia de la Emisión, la relación Activos Libres de Gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
Límite de endeudamiento
▪ Mantener un nivel de endeudamiento referente a los pasivos afectos al pago de intereses equivalente hasta el 80% de los activos de la empresa.
Tabla 16: Características del instrumento Fuente: COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA, Elaboración: GlobalRatings
La tabla de amortización siguiente muestra las colocaciones y los pagos de cupones.
adecuadas que cubran los valores que se emitan, por lo menos en
un 120% el monto excedido”.
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo evidenciar que el valor de la Segunda Emisión de Obligaciones de COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA, así como de los valores que mantiene en circulación representan el 29,77% del 200% del patrimonio al 30 de abril de 2019 y el 59,54%del patrimonio, cumpliendo de esta manera con lo expuesto anteriormente.
200% PATRIMONIO Patrimonio 83.342.173
200% patrimonio 166.684.346 Saldo Primera Emisión de Obligaciones 29.625.000
Nueva Emisión de Obligaciones 20.000.000 Total emisiones 49.625.000
Total emisiones/200% patrimonio 29,77% Tabla 19: 200% patrimonio
Fuente: COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA; Elaboración: GlobalRatings
junio 2019
Segunda Emisión de Obligaciones COMANDATO globalratings.com.ec 38
GARANTÍAS Y RESGUARDOS
Mientras se encuentran en circulación las obligaciones, las personas
jurídicas deberán mantener resguardos a la emisión, según lo señala
el Artículo 11, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y
Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera, por lo que la Junta General de Accionistas resolvió:
GARANTÍAS Y RESGUARDOS
Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores. Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo. No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora. Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
Tabla 20: Garantías y resguardos Fuente: COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA;
Elaboración: GlobalRatings
LÍMITE DE ENDEUDAMIENTO
Mantener un nivel de endeudamiento referente a los pasivos afectos al pago de intereses equivalente hasta el 80% de los activos de la empresa.
Tabla 21: Límite endeudamiento Fuente: COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA;
Elaboración: GlobalRatings
Cabe señalar que el incumplimiento de los resguardos antes
mencionados dará lugar a declarar de plazo vencido todas las
emisiones, según lo estipulado en el Artículo 11, Sección I, Capítulo
III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y
Regulación Monetaria y Financiera.
GARANTÍA ESPECÍFICA Fianza solidaria otorgada por la compañía Industria Nacional de Ensamblajes S.A. INNACENSA la misma que servirá para garantizar el pago de Obligaciones que vaya a contraer la COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA, producto de la presente Emisión de Obligaciones.
Tabla 22: Garantía especifica Fuente: COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA;
Elaboración: GlobalRatings
La compañía Industria Nacional de Ensamblajes S.A. INNACENSA es
una empresa ecuatoriana especializada en ensamblar equipos
electrónicos aplicando nuevas tecnologías. A la fecha, cuentan con
dos líneas de producción que integran los procesos de ensamblaje
de televisores:
▪ Línea SMT (Surface Mount Technology): Ensamblan a nivel de
circuitos electrónicos integrados, los componentes internos
del TV.
▪ Línea de Montaje: Ensamblan secuencialmente los
componentes recibidos de SMT junto a los componentes
visibles del TV.
Con corte abril 2019 la compañía Industria Nacional de Ensamblajes
S.A. INNACENSA presenta ventas por USD 16,17 millones así
también, presenta una utilidad antes de impuestos y participación
de USD 323 mil. Adicionalmente, con corte abril 2019 la compañía
posee un total de activos de USD 78,65 millones.
Es opinión de GlobalRatings Calificador de Riesgos S.A. que la
compañía Industria Nacional de Ensamblajes S.A. INNACENSA con
base en los resultados presentados y los activos libres de gravamen
que mantiene, podrá cumplir adecuadamente con la garantía
específica asignada a la emisión bajo análisis (USD 20.000.000).
junio 2019
Segunda Emisión de Obligaciones COMANDATO globalratings.com.ec 39
FLUJO DE CAJA PROYECTADO
El análisis de las proyecciones, en un escenario conservador,
establece ventas por USD 181,86 millones para el 2019 y un
crecimiento del 1% para el periodo 2020 – 2022, y se estima una
participación del costo de ventas del 48% para el 2019, 49% para el
2020, 50% para el 2021 y del 51% para el 2022 sobre las ventas.
Con estas premisas se proyectó el estado de resultados integrales
anual, de acuerdo con los anexos, y se evidenciaron resultados netos
positivos entre los años 2019 y 2022. De igual forma, se proyectó el
estado de flujo de efectivo anual, evidenciando un flujo de caja neto
positivo al cierre del 2019 por USD 3,08 millones, y al cierre del año
2022 por USD 2,04 millones, luego de cancelar la totalidad de las
obligaciones resultantes del presente instrumento en análisis. Es
importante mencionar que la compañía estima generar más
instrumentos en el mercado de valores que se ven reflejados en los
anexos.
GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. está dando cumplimiento
al análisis, estudio y expresa criterio sobre lo establecido en los
Literal d, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI,
Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras,
de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, donde señalan que la empresa posee
capacidad para generar flujos dentro de las proyecciones
establecidas con respecto a los pagos esperados; adicionalmente,
dichas proyecciones señalan que el Emisor generará los recursos
suficientes para cubrir todos los pagos de capital e intereses y demás
compromisos que adquiere con la presente Emisión.
junio 2019
Segunda Emisión de Obligaciones COMANDATO globalratings.com.ec 40
Definición de Categoría
SEGUNDA EMISIÓN DE OBLIGACIONES COMANDATO
CATEGORÍA AAA
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen
excelente capacidad de pago del capital e intereses, en los términos
y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada ante
posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que
pertenece y a la economía en general.
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su
inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá
descenso en la categoría inmediata inferior
Conforme el Artículo 12, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera, la calificación de un instrumento o de un emisor no
implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor;
ni una garantía de pago del mismo, ni la estabilidad de su precio sino
una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste. Es por lo tanto
evidente que la calificación de riesgos es una opinión sobre la
solvencia del emisor para cumplir oportunamente con el pago de
capital, de intereses y demás compromisos adquiridos por la
empresa de acuerdo con los términos y condiciones de los
respectivos contratos.
El Informe de Calificación de Riesgos de la Segunda Emisión de
Obligaciones COMANDATO, ha sido realizado con base en la
información entregada por la empresa y a partir de la información
pública disponible.
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General
junio 2019
Segunda Emisión de Obligaciones COMANDATO globalratings.com.ec 41
Capital de trabajo -5.378 36.432 33.804 45.834 79.982
Días de cartera 332 350 482 326 478
Días de pago 126 140 224 152 222
Prueba ácida 0,81 1,06 1,03 1,08 1,26
Índice de liquidez anual 0,97 1,21 1,18 1,28 1,51
Elaboración: Global Ratings
SOLVENCIA
RENTABILIDAD/ ENDEUDAMIENTO
EFICIENCIA
LIQUIDEZ
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 , 2017 y 2018 del Emisor. Estados Financieros no Auditados abri l 2018 y abri l 2019 entregados por el Emisor.
FINANCIAMIENTO OPERATIVO
COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO S.A.
ÍNDICES(miles USD)
MÁRGENES
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Segunda Emisión de Obligaciones COMANDATO globalratings.com.ec 46