Inflación Uba 2013 Rubini

Inflacin y polticas de estabilizacin

Parte I: Inflacin Parte II. Polticas de estabilizacin

Maestra en Gestin de Riesgos Universidad de Buenos Aires.

Hctor Rubini Junio de 2013

Inflacin. El fenmeno y sus causas

Monetarismo Estructuralismo

En base a Olivera, Julio H. G. (1965): Monetarismo vs. Estructuralismo., en Julio H. G. Olivera ed. (1977) Economa Clsica Actual. Ediciones Macchi. Buenos Aires.

Causa de la inflacin: exceso de oferta de dinero permanente, que provoca exceso general de demanda de bienes y servicios. Origen fundamental: tasa de crecimiento de la oferta monetaria a mayor velocidad que el crecimiento del PBI. La inflacin en el largo plazo desalienta la inversin y reduce el crecimiento econmico. Crecimiento e inflacin son incompatibles si no se ataca el origen monetario de la inflacin. La oferta monetaria es exgena a la inflacin.

Causa de la inflacin: desajustes sectoriales que provocan alzas de precios individuales, luego generalizados por su influencia sobre costos de produccin, o por inelasticidad de oferta de bienes de consumo masivo. Origen fundamental: rigidez de la oferta de bienes e imperfeccin de mercados. La inflacin resulta de desajustes naturales en economas en crecimiento. Crecimiento y estabilidad son incompatibles si no se realizan reformas institucionales que den mayor flexibilidad a la oferta de bienes. La oferta monetaria es endgena a la inflacin Igualmente, la eliminacin de la inflacin por causas monetarias no excluye el aporte de reformas

estructurales para promover la oferta de bienes en el largo plazo. A su vez, la eliminacin de la inflacin por causas no monetarias no excluye el auxilio de instrumentos

que contribuyan a favorecer la expansin del crdito.

Inflacin

*En base a Olivera, Julio H. G. (1960): La Teora No Monetaria de la Inflacin, El Trimestre Econmico., Octubre-Diciembre. Pgs. 616-628., Olivera, Julio H. G. (1965): Monetarismo vs. Estructuralismo., en Julio H. G. Olivera ed. (1977) Economa Clsica Actual, Ediciones Macchi. Buenos Aires. y Olivera Julio H. G. (1967): Aspectos Dinmicos de la Inflacin Estructural. Desarrollo Econmico , vol. 7, pgs. 261-266.

Factores originarios Monetarios No Monetarios* Oferta de dinero Cambios en la composicin de la oferta y de la Presin de la demanda global demanda que alteran las relaciones de sustitucin Empuje de los costos entre bienes. Imperfecciones de mercados e inelasticidad de oferta y de demanda. No admiten factores Rigideces de precios y salarios. no monetarios Admite rol de factores monetarios

M exgeno, V endgena, P endgeno P exgeno, M endgeno, V exgena

Monetarismo Estructuralismo

El dinero es neutral al menos en el largo plazo

El dinero es no neutral

Instrumento de estabilizacin*

Poltica monetaria Poltica fiscal Poltica cambiaria Poltica crediticia

Rol del dinero*

Consecuencias de la inflacin Perjudica a perceptores de ingresos fijos Favorece a deudores a tasa fija, y perjudica a sus acreedores Si no se actualizan las bases imponibles peridicamente, se deterioran las cuentas fiscales. Si no se actualiza el tipo de cambio, se deteriora la competitividad Lleva o bien a una indexacin de jure, o a una indexacin de facto de la economa. En ambos casos, la inflacin deviene inercial, y se torna dificultoso detenerla de manera gradual. La aceleracin hacia escenarios de alta inflacin, incrementa la variabilidad de precios relativos, acelera la suba de las tasas de inters, aumenta la incertidumbre, deteriora el rol del dinero como reserva de valor y unidad de cuenta, exacerbando su sustitucin por moneda extranjera y la fuga de capitales. Cuando se aplican controles de precios, aparecen mercados negros, y las empresas encuentran que es ms lucrativo competir deteriorando la calidad de sus bienes y servicios.

Nueva Macroeconoma Clsica Introduce la nocin de las expectativas racionales (I), desechando explicaciones keynesianas invocando ilusin monetaria. Invoca la hiptesis de los mercados eficientes (II) Asume (no demuestra) la neutralidad y superneutralidad del dinero aun en el corto plazo. Desdea imperfecciones de mercado y costos de ajuste. Admite poltica monetaria pasiva (dinero endgeno) en dos casos: a. Dominancia de la poltica fiscal sobre la monetaria b. Economas abiertas con tipo de cambio fijo. Por (I) se descarta la validez de las hiptesis de expectativas adaptativas y se desecha la curva de Phillips tradicional. Por (II) se descartan los mecanismos de transmisin monetaria tradicionales. Se desecha el efecto reactivador del activismo monetario en base a la tradicin del IS-LM. A los efectos sustitucin e ingreso tradicionales, agregan el llamado efecto Fischer, de modo que una poltica monetaria expansiva conduce a subas (no bajas) en las tasas nominales de inters. Los cambios en la poltica monetaria se perciben como inefectivos, si son perfectamente anticipados, y en caso de no serlo se los considera como causas de ineficiencias e incertidumbre. Invocando equivalencia ricardiana y neutralidad del dinero, las operaciones de mercado abierto se interpretan como inefectivas. El activismo fiscal, a su vez, como generador de crowding out. La recomendacin de poltica es el achicamiento del Estado.

Modelos neokeynesianos Asumen expectativas racionales, no as la hiptesis de mercados eficientes. Incorporan imperfecciones de mercado y fricciones institucionales que tornan lento el ajuste macroeconmico ante shocks monetarios y no monetarios. El dinero no es necesariamente superneutral ni neutral ni en el corto ni en el largo plazo. Admiten inflacin por combinacin de causas monetarias y no monetarias. Introducen modelos que explican la persistencia e inercia inflacionaria y la imposibilidad de eliminarla con instrumentos monetarios convencionales. Punto en comn con la Nueva Macroeconoma clsica: desarrollaron modelos que admiten asimetras de informacin. Desarrollaron modelos de racionalidad limitada, comportamiento irracional y burbujas.

Nuevo, o neo estructuralismo escandinavo Explican inflacin de economas pequeas abiertas con tipo de cambio fijo y dos sectores: el transable y el no transable a partir del traslado a precios de las subas de salarios en el sector de bienes no transables. La inflacin puede provenir de suba de la inflacin internacional, y/o por suba de salarios en el sector transable que se derrama al no transable o protegido, ajustada por diferencias de crecimiento de la productividad del trabajo en los dos sectores. De existir el trade-off de la curva de Phillips, el gobierno podra controlar la tasa de inflacin va poltica fiscal activa, dada la limitacin que impone a la poltica monetaria la existencia de tipo de cambio fijo.

Nuevo, o neo estructuralismo latinoamericano Combinan aportes de modelos neokeynesianos, con el enfoque estructuralista, y las rigideces institucionales. Explcitamente introducen en diferenciacin en el procesos de formacin de precios por sectores, y de acciones y reacciones ante el impacto distributivos de cambios en la tasa de inflacin y en precios relativos. Introducen como factores relevantes para la dinmica inflacionaria a la inercia resultante de contratos indexados, y a los rezagos fiscales (efecto Olivera-Tanzi)

Nueva sntesis poskeynesiana Combinan elementos keynesianos (curva de Phillips), estructurales (dinero endgeno), poskeynesianos (no neutralidad de dinero), de la nueva macroeconoma clsica (expectativas racionales), fallas de mercado (neokeynesianos) para disear y simular economas inflacionarias y regmenes monetarios. Instrumento fundamental: modelos de equilibrio general dinmico estocsticos (DSGE models). Uso ms conocido: para elaborar reglas de estabilizacin monetaria, donde el instrumento de poltica es la tasa de inters de corto plazo de los bancos centrales, y la oferta de dinero se determina endgenamente (nada nuevo, la idea est en la obra de Knut Wicksell, de fines del siglo XIX, principios del siglo XX. Son muy populares en los bancos centrales de la mayora de pases que poseen o tratan de mantener regmenes explcitos de metas de inflacin (inflation targeting). Si bien altamente sofisticados, mostraron que al igual que la mayora de los modelos de dcadas anteriores dificultades por focalizarse en la definicin convencional de inflacin, que se limita a precios de bienes y servicios finales. Al no considerar las fluctuaciones en precios de activos, pueden no ser tiles en escenarios de deflacin. Su uso ha estado sujeto a muy fuertes crticas luego de la crisis Subprime.

Principales autores (algunos de los ms conocidos)

Monetarismo: Milton Friedman, Anna Schwartz, David Meiselman. Estructuralismo: Paul Streeten, William J. Baumol, Julio H.G. Olivera. Nueva Macroeconoma Clsica: Robert Lucas, Thomas Sargent, Neil Wallace, Robert J. Barro, Finn Kydland, Edward Prescott, Christopher Sims, y Patrick Kehoe. Neokeynesianismo: George Akerlof, Axel Leijonhufvud, David Romer, Laurence Ball, Joseph Stiglitz, Ben Bernanke, Mark Gertler, Rusell Cooper, John Haltiwanger, Nobuhiro Kiyotaki, Peter Howitt. Neoestructuralismo latinoamericano: Persio Arida, Andr Lara Resende, Roberto Frenkel. Neoestructuralismo escandinavo: Odd Aukrust, Costa Edgren, Karl-Olof Faxen, Clas-Erik Odhner. Nueva sntesis poskeynesiana: Michael Woodford, Lars Svensson.

1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990

Argentina 100,8 104,5 164,8 343,8 626,7 672,2 90,1 131,3 343,0 3.079,5 2.314,0

Bolivia 47,1 32,1 123,6 275,6 1.281,3 11.749,6 273,4 14,6 16,0 15,2 17,1

Brazil 90,2 101,7 100,5 135,0 192,1 226,0 147,1 228,3 629,1 1.430,7 2.947,7

Chile 35,1 19,7 9,9 27,3 19,9 30,7 19,5 19,9 14,7 17,0 26,0

Colombia 25,9 27,4 24,5 19,8 16,1 24,0 18,9 23,3 28,1 25,9 29,1

Costa Rica 18,1 37,1 90,1 32,6 12,0 15,0 11,8 16,9 20,8 16,5 19,0

Ecuador 13,0 16,4 16,3 48,4 31,2 28,0 23,0 29,5 58,2 75,6 48,5

Mexico 26,5 27,9 59,1 101,9 65,4 57,7 86,4 131,9 113,7 19,9 26,6

Nicaragua 35,1 23,8 28,5 33,6 141,3 571,4 885,2 13.109,5 4.775,2 7.428,7 3.004,1

Paraguay 26,6 26,6 26,6 26,6 26,6 26,6 26,6 26,6 26,6 26,6 38,2

Peru 59,1 75,4 64,5 111,1 110,2 163,4 77,9 85,8 667,0 3.398,3 7.481,7

Uruguay 63,5 34,0 19,0 49,2 55,3 72,2 76,4 63,6 62,2 80,4 112,5

Venezuela 21,4 16,2 9,6 6,2 12,3 11,4 11,5 28,1 29,5 84,5 40,7

Inflacin en Amrica Latina (1980-1990)

Fuente: FMI

Inflacin en Amrica Latina (1991-2001)

1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001

Argentina 171,7 24,9 18,5 4,2 3,4 0,2 0,5 0,9 -1,2 -0,9 -1,1

Bolivia 21,4 13,0 8,5 7,9 10,2 12,4 4,7 7,7 2,2 4,6 1,6

Brazil 477,4 1.022,5 1.927,4 2.075,8 66,0 15,8 6,9 3,2 4,9 7,0 6,8

Chile 21,8 15,4 12,7 11,4 8,2 7,4 6,1 5,1 3,3 3,8 3,6

Colombia 30,4 27,0 22,4 22,8 20,9 20,8 18,5 18,7 10,9 9,2 8,0

Costa Rica 28,7 21,8 9,8 13,5 23,2 17,5 13,2 11,7 10,0 11,0 11,3

Ecuador 48,8 54,3 45,0 27,4 22,9 24,4 30,6 36,1 52,2 96,1 37,7

Mexico 22,6 15,5 9,8 7,0 35,1 34,3 20,6 15,9 16,6 9,5 6,4

Nicaragua 116,6 21,9 13,5 3,7 11,2 11,6 9,2 13,0 11,2 7,1 6,0

Paraguay 24,3 15,1 18,3 20,6 13,4 9,8 7,0 11,6 6,8 9,0 7,3

Peru 409,5 73,5 48,4 23,7 11,1 11,5 8,5 7,3 3,5 3,8 2,0

Uruguay 102,0 68,5 54,1 44,7 42,2 28,3 19,8 10,8 5,7 4,8 4,4

Venezuela 34,2 31,4 38,1 60,8 59,9 99,9 50,0 35,8 23,6 16,2 12,5

Fuente: FMI

Inflacin en Amrica Latina (2002-2012)

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Argentina 25,9 13,4 4,4 9,6 10,9 8,8 8,6 6,3 10,5 9,8 9,9

Bolivia 0,9 3,3 8,1 5,2 4,1 8,7 10,3 6,5 2,5 9,9 4,9

Brazil 8,5 14,7 6,6 6,9 4,2 3,6 5,7 4,9 5,0 6,6 5,2

Chile 2,5 2,8 1,1 3,1 3,4 4,4 8,7 1,5 1,4 3,3 3,8

Colombia 6,3 7,1 5,9 5,0 4,3 5,5 7,0 4,2 2,3 3,4 3,5

Costa Rica 9,2 9,4 12,3 13,8 11,5 9,4 13,4 7,8 5,7 4,9 5,4

Ecuador 12,6 7,9 2,7 2,1 3,3 2,3 8,4 5,2 3,6 4,5 5,7

Mexico 5,0 4,6 4,7 4,0 3,6 4,0 5,1 5,3 4,2 3,4 3,9

Nicaragua 3,8 5,3 8,5 9,6 9,1 11,1 19,8 3,7 5,5 8,1 9,0

Paraguay 10,5 14,2 4,3 6,8 9,6 8,1 10,2 2,6 4,7 6,6 5,0

Peru 0,2 2,3 3,7 1,6 2,0 1,8 5,8 2,9 1,5 3,4 3,3

Uruguay 14,0 19,4 9,2 4,7 6,4 8,1 7,9 7,1 6,7 8,1 7,4

Venezuela 22,4 31,1 21,7 16,0 13,7 18,7 30,4 27,1 28,2 26,1 31,6

Fuente: FMI. La informacin de Argentina es la oficial, publicada el INDEC

Inflacin en casi un cuarto de siglo en Amrica Latina

PAIS 1980-1991 1991-2001 2002-2012 1980-2012

Argentina 724,6 20,1 10,7 251,8

Bolivia 1.258,7 8,6 5,9 424,4

Brazil 566,2 510,3 6,5 361,0

Chile 21,8 9,0 3,3 11,4

Colombia 23,9 19,1 5,0 16,0

Costa Rica 26,4 15,6 9,3 17,1

Ecuador 35,3 43,2 5,3 27,9

Mexico 65,2 17,6 4,3 29,0

Nicaragua 2.730,6 20,5 8,5 919,8

Paraguay 27,7 13,0 7,5 16,1

Peru 1.117,7 54,8 2,6 391,7

Uruguay 62,6 35,0 9,0 35,5

Venezuela 24,7 42,0 24,3 30,3

PROMEDIO 514,2 62,2 7,9 194,8

Fuente: FMI. La informacin de Argentina es la oficial, publicada el INDEC