-
USAL
INSTITUTO DE
INVESTIGACIN EN
CIENCIAS ECONMICAS
La presente publicacin es resultado del trabajo de los miembros
del Programa de Investigacin en Anlisis y Prospectiva de la Economa
Mundial y Argentina del IIE-USAL.
Las opiniones aqu expresadas no representan bajo ningn concepto
una posicin u opinin de la Facultad o de la Universidad y
corresponden exclusivamente a sus autores. Queda prohibida la
reproduccin total o parcial del contenido de
esta publicacin por el medio que fuere, sin previa autorizacin
del Instituto de Investigaciones Econmicas de la Universidad del
Salvador. Se permite la mencin de los artculos citando la
fuente.
INFORME ECONMICO MENSUAL 21 DE MARZO DE 2013 N 103 AO 11
RESUMEN EJECUTIVO 1 PANORAMA DE ARGENTINA
RECREAR LAS CONDICIONES PARA EL CRECIMIENTO CON INCLUSIN 2
LA ECONOMA ARGENTINA EN 2013: DETRS DE UNA CORTINA DE HIERRO
3
MERCADO LABORAL: SECTOR PBLICO AL RESCATE 7
PANORAMA INTERNACIONAL
VENEZUELA: EL LEGADO DEL ORO NEGRO 10
EUROPA ASUSTA DE NUEVO (PERO NO TANTO) 19
NOTA ESPECIAL
EL PROGRAMA 2013 DEL B.C.R.A. 24
INDICADORES 29
UNIVERSIDAD
DEL SALVADOR
FACULTAD DE
CIENCIAS
ECONMICAS
INSTITUTO DE
INVESTIGACIN
EN CIENCIAS
ECONMICAS
DIRECTOR:
JUAN MIGUEL MASSOT
INVESTIGADORES:
ELOY AGUIRRE
GUSTAVO FEDERICO
MARTIN
HCTOR JUAN RUBINI
JORGE VIAS
MARCELO TORCUATO DE ALVEAR 1335
C1058AAU CIUDAD DE BUENOS AIRES, ARGENTINA
TEL +5411-4813-5622 http://www.eco.usal.edu.ar
-
BUENOS AIRES MARZO DE 2013
1
INSTITUTO DE INVESTIGACIN EN CIENCIAS ECONMICAS INFORME ECONMICO
MENSUAL
RESUMEN EJECUTIVO
EL DATO DEL MES LA PRESIDENTE CRISTINA KIRCHNER CONVOC EL DA 20
A SU EQUIPO ECONMICO Y A LA PRESIDENTE DEL BANCO CENTRAL, MERCEDES
MARC DEL PONT, AL TRMINO DE UNA JORNADA CON TODO TIPO DE RUMORES
ANTE LA DISPARADA
DEL DLAR PARALELO QUE EN APENAS DOS DAS
ACUMUL UNA SUBA DEL 10%. AL CIERRE DEL DA DE AYER EL DLAR BLUE
COTIZABA A $8,75, CON UNA BRECHA DE 71,7%, LA MS ALTA DESDE EL
INICIO DEL LLAMADO CEPO CAMBIARIO.
LO IMPORTANTE EL 29 DE MARZO VENCE EL PLAZO OTORGADO POR LA
CORTE DE APELACIONES DE NUEVA YORK AL GOBIERNO ARGENTINO PARA
PRESENTAR UNA
PROPUESTA CONCRETA DE PAGO A LOS
TENEDORES DE BONOS EN DEFAULT QUE
RECHAZARON LOS CANJES DE 2005 Y 2010. LA FALTA DE PRECISIONES
SOBRE QU OFRECER EL
GOBIERNO ARGENTINO A LOS BONISTAS ANTE
DICHA CORTE INCREMENTA LA INCERTIDUMBRE Y PRESIONA AL ALZA A LA
PRIMA POR RIESGO PAS.
LO QUE HAY QUE SABER
En la Argentina, la profundizacin de los controles de precios y
del cepo cambiario intenta, sin xito, estabilizar expectativas de
inflacin y de devaluacin hasta las elecciones legislativas de
octubre. Todo hace prever una continuidad de la estanflacin de
2012, en un marco de escasos incentivos a la inversin productiva y
creciente conflictividad poltica.
La combinacin de un creciente atraso cambiario, de un progresivo
dficit fiscal financiado con emisin monetaria y la cada consistente
en la confianza en la poltica econmica podran conducir al pas a las
puertas de una crisis macroeconmica, ya que han sido siempre esos
factores las condiciones necesarias y suficientes para generarla.
El paso del tiempo hace ms evidente la necesidad de aplicar un
programa econmico comprehensivo que articule una poltica de
estabilizacin macroeconmica con una estrategia de desarrollo
sostenible en el tiempo.
El Programa Monetario 2013 del BCRA contiene la visin de la
autoridad monetaria respecto de la economa argentina y pautas
generales de accin para el corriente ao: financiar al sector
pblico, regular el mercado de crdito y preservar la estabilidad del
tipo de cambio oficial. Lamentablemente carece de las definiciones
suficientemente precisas que se esperan de un genuino programa
monetario
El desempleo argentino del cuarto trimestre de 2012 fue 6,9%,
menor que la media europea y superior al promedio sudamericano.
Entre el primer y el tercer trimestre de 2012 el sector privado
registrado argentino perdi 15.400 puestos de trabajo al tiempo que
el sector pblico increment sus trabajadores en 52.640. Los salarios
nominales promedio de la economa habran aumentado un 24% en el
2012.
El sorpresivo resultado de las elecciones en Italia y el fallido
rescate de Chipre han alterado la calma financiera, aunque no lo
suficiente como para revertir el optimismo vigente desde principios
de ao a nivel global. Sin embargo, a la fecha persiste una fuerte
incertidumbre respecto a la resolucin de ambos casos, y sus
consecuencias potencialmente negativas, en momentos en que la
economa europea sufre una persistente recesin, podran provocar algn
sobresalto adicional.
Durante los catorce aos de rgimen chavista, el consenso de
analistas esperaba que ocurra un colapso de la economa de
Venezuela, el cual nunca se materializ pero que se encuentra
latente. Ahora, sin Chvez, lleg la hora en que se pondr a prueba la
capacidad de sus sucesores para sobrevivir con los ingresos del
petrleo en una economa desmejorada y dependiente del Estado.
LO QUE VIENE Posibles anuncios de poltica econmica ante la
creciente inestabilidad en el mercado cambiario, y el
fracaso de las polticas dirigidas a pesificar carteras y
estabilizar expectativas de devaluacin del peso y de inflacin.
Aumento de la conflictividad gremial la creciente inestabilidad
macroeconmica no contribuye a que los sindicatos acepten
incrementos salariales inferiores a 25% como deseaba el
gobierno.
La persistente inflacin y la falta de reactivacin econmica podra
incrementar el descontento general y alentar reacciones
violentas.
El contexto macroeconmico puede empeorar an ms la situacin
financiera de los gobiernos provinciales y municipales, reducindose
sus mrgenes de accin para enfrentar los conflictos por demandas
salariales y reclamos de subsidios y transferencias.
-
BUENOS AIRES MARZO DE 2013
2
INSTITUTO DE INVESTIGACIN EN CIENCIAS ECONMICAS INFORME ECONMICO
MENSUAL
PANORAMA DE ARGENTINA
RECREAR LAS CONDICIONES PARA EL CRECIMIENTO CON INCLUSIN Por
Juan Miguel Massot
La situacin y perspectivas de la economa argentina est dominada
por tres cuestiones: el
dficit fiscal, el atraso cambiario y la falta de confianza en la
poltica econmica del gobierno. El dficit fiscal afecta a la economa
tanto por alimentar las expectativas negativas sobre la
estabilidad macroeconmica del pas como por contribuir a reducir
las posibilidades de acceso del sector privado al crdito de mediano
y largo plazo. Esta situacin no puede ser resuelta si los gastos
continan aumentando por encima de la recaudacin impositiva, la
cual, a su vez, se referencia en la presin tributaria ms alta de la
historia y en un sistema inequitativo entre los distintos tipos de
contribuyentes, y entre stos y los que evaden o eluden impuestos1.
A esto debe sumarse la creciente importancia en el tiempo de su
financiacin con emisin monetaria.
El atraso cambiario que comenz a gestarse en el ao 2007 y que
hoy jaquea a las economas
regionales y a cada vez ms establecimientos productivos de todo
el pas, solo puede empeorar con el paso de los meses, debido a que
el gobierno hasta la fecha de esta edicin- pretende que la tasa de
depreciacin de la moneda siga siendo menor a la variacin de los
costos internos2. La significativa y consistente apreciacin
cambiaria es negativa tanto para el ahorro en pesos como para la
inversin de las empresas. Asimismo, cabe destacar que los actuales
problemas de rentabilidad de los sectores productivos no se
resuelven con la aplicacin de los instrumentos de poltica comercial
(aranceles, restricciones cuantitativas, etc.), as como tampoco los
desequilibrios del balance cambiario podrn solucionarse con la
aplicacin de medidas fiscales sobre ciertos flujos financieros y
comerciales como las que rigen sobre el turismo y otros gastos en
el exterior.
Finalmente, el deterioro de la confianza en la poltica econmica
aplicada por el gobierno,
signada por una especie de inflacin de parches y distorsiones,
incentiva a los agentes econmicos a tomar decisiones dando por
supuesto que una organizacin econmica de este tipo no puede
perdurar en el tiempo.
La historia econmica indica que los tres factores mencionados
han sido condicin necesaria y
suficiente para la gestacin de crisis macroeconmicas. Por lo
tanto, su presencia en la actualidad, no permite trazar escenarios
optimistas sobre el futuro econmico a mediano plazo, dado que adems
las seales enviadas desde el gobierno por el momento no indican que
vaya a aplicar una estrategia alternativa a la ya conocida. Para
evitar las consecuencias econmicas, sociales y polticas de la mera
profundizacin de un enfoque ya agotado, urge que el gobierno
reflexione acerca de la importancia que tiene aplicar un programa
econmico comprehensivo, en un marco de paz interior y de armona con
la comunidad internacional. Cabe remarcar que la aplicacin de una
poltica de estabilizacin y de un programa de desarrollo econmico y
social consistente no tiene por qu significar en ningn momento
arriar banderas y abandonar consignas nacionales y populares3, sino
todo lo contrario. Ser su aplicacin la que permitir sostenerlas en
el tiempo al recrear las condiciones necesarias para el crecimiento
con inclusin.
1 En trminos macroeconmicos interesan tanto el dficit como la
presin impositiva consolidada a nivel nacional, esto es, la que
surge de sumar los guarismos de los tres niveles de gobierno
(federal, provincial y municipal). 2 En el contexto actual del
mercado de cambios, la brecha entre el tipo de cambio oficial y el
paralelo es una seal del desequilibrio sealado. Si el gobierno
cambiar o no su poltica depende directa y exclusivamente de la
Presidente de la Nacin. 3 Cabe sealar que nacional no es
equivalente a nacionalismo (por xenfobo) o a regmenes autrquicos
(por tendencia al aislacionismo), as como tampoco popular hace
referencia al populismo en alguna de sus variantes. Es ms, si hay
algo que define a los gobierno de los grandes pases desarrollados
(pinsese, por ejemplo, en Estados Unidos, en Japn o en Alemania) es
la defensa de los intereses nacionales identificados con los de su
propio pueblo.
-
BUENOS AIRES MARZO DE 2013
3
INSTITUTO DE INVESTIGACIN EN CIENCIAS ECONMICAS INFORME ECONMICO
MENSUAL
LA ECONOMA ARGENTINA EN 2013: DETRS DE UNA CORTINA DE HIERRO Por
Hctor Rubini
La profundizacin de los controles de precios y del cepo
cambiario intenta, sin xito, estabilizar expectativas de inflacin y
de devaluacin hasta las elecciones legislativas de octubre. Todo
hace prever una continuidad de la estanflacin de 2012, en un marco
de escasos incentivos a la inversin productiva y creciente
conflictividad poltica.
Controles de precios: para mucho ms que 60 das El decepcionante
desempeo de la economa argentina se mantiene invariable. La
actividad
econmica no reacciona, y los aumentos de costos (salarios,
combustibles, fletes, subas de tasas y contribuciones provinciales
y municipales) amenazan con acelerar la tasa de inflacin. Las
autoridades se mantienen renuentes a utilizar instrumentos
convencionales de estabilizacin. Por ahora, han intentado
estabilizar precios y expectativas de inflacin con controles
compulsivos de precios, va acuerdos (en realidad imposiciones de la
Secretara de Comercio) entre las autoridades y los supermercados
para congelar precios de artculos de primera necesidad. Como era de
esperar, los mismos han atenuado, pero no detenido la suba de
precios. Las razones son obvias: el resto de los sectores
productivos y comercializadores no tiene controles anlogos.
Mientras tanto, la inevitable cada de rentabilidad de los
supermercados fue compensada con otro control compulsivo: la
prohibicin de publicar ofertas de productos a bajo precio o con
descuentos en los diarios de mayor circulacin del pas. De ese modo,
se atena la baja de la rentabilidad de los supermercadistas y se
les hace perder dinero a los medios de prensa que el Gobierno
entiende que son enemigos a destruir.
Esto refleja una arcaica y errada visin segn la cual el origen
de la inflacin es la aparente
concentracin de la economa. Tal diagnstico, es claramente
incorrecto4. La mayora de los pases del mundo tiene hoy incrementos
de precios inferiores a los de nuestro pas, y no por tener mercados
con menor concentracin monoplica. Adems, dicha concentracin ha sido
en cierta medida preservada por las autoridades en ms de diez aos.
La razn es evidente: a menor cantidad de holdings empresarios a
controlar, ms fcil es someterlos a un rgimen de dominio y control
basado en rdenes y amenazas, para administrar discrecionalmente
desde el Estado la rentabilidad. Esa es tambin la filosofa detrs de
la iniciativa de la emisin futura de una tarjeta de crdito estatal
nica para compras en supermercados: reducir los mrgenes de
rentabilidad, en este caso del sistema financiero. Tambin refleja
una marcada lucha interna dentro de la conduccin econmica: es la ms
evidente embestida del Secretario de Comercio, Guillermo Moreno,
contra la presidente del Banco Central (B.C.R.A.), Mercedes Marc
del Pont, cuyo pliego de renovacin de mandato no fue aprobado en
septiembre pasado por el Congreso de la Nacin.
Dichos controles igualmente, transparentan un estado de confusin
de las autoridades, cuando
no de dficits en materia de formacin profesional en economa y
finanzas. Entre 2008 y 2011 negaron sistemticamente la existencia
de la inflacin. Desde 2011 hasta el presente, admitieron la
existencia de la misma, pero defendieron la supuesta veracidad de
las estadsticas del INDEC y entendieron que la inflacin no es un
problema. Estos controles muestran claramente que se han rendido a
la evidencia de la realidad, pero el remedio elegido se orienta ms
bien a satisfacer ansiedades ideolgicas, sin resolver nada. La
inflacin no se detiene, las polticas macroeconmicas expansivas no
se abandonan, y los controles de precios ya producen el esperable
efecto de faltantes recurrentes de algunos productos, riesgo de
desabastecimiento generalizado y la cada vez ms generalizada falta
de exhibicin de todos los precios a los consumidores. De todos
modos, para estabilizar las expectativas inflacionarias y seguir
tirando sin problemas hasta las elecciones legislativas de octubre,
estas medidas de corte autoritario y anti-mercado son efectivas. A
posteriori, quedar el
4 Como se observa a posteriori, se trata de la visin compartida
tambin por la actual conduccin del Banco Central de la Repblica
Argentina.
-
BUENOS AIRES MARZO DE 2013
4
INSTITUTO DE INVESTIGACIN EN CIENCIAS ECONMICAS INFORME ECONMICO
MENSUAL
problema de cmo y cundo flexibilizar estos controles, cmo
resucitar la oferta de bienes y servicios, y cmo evitar
levantamientos violentos de la poblacin, como los saqueos de
diciembre pasado, o los repentinos episodios de violencia urbana
organizada en la ciudad de Junn (provincia de Buenos Aires).
Control de cambios: la AFIP desplaz al BCRA, y las reservas
siguen cayendo Los controles cambiarios conocidos como cepo
cambiario se fueron exacerbando en el mes
de febrero con los controles a las agencias de turismo, la
prohibicin de abonar en moneda extranjera pasajes areos a destinos
del exterior, y la revelacin del titular de la Administracin
Federal de Ingresos Pblicos (AFIP) de que para turismo en el
exterior slo autorizar compra de divisas para gastos no mayores a
U$S 100 diarios. Sin embargo, el lunes 18 de marzo la AFIP public
la Resolucin 3450 por la cual aument a 20% la retencin que grava
las compras en el exterior y va Internet con tarjetas de crdito y
de dbito. La medida tambin se extiende a la compra de paquetes
tursticos en el pas y la de pasajes hacia el exterior por cualquier
medio de pago (incluyendo dinero efectivo).
Si bien persisten las dudas sobre la legitimidad jurdica de la
AFIP para regular el mercado de
cambios, cuando la autoridad de aplicacin es el B.C.R.A., la
medida significa la consolidacin de facto de un tipo de cambio
turista igual al tipo de cambio oficial mayorista ms un 20%. No es
claro que contribuya a desdolarizar ahorros ni neuronas, ni a
frenar la cada en las reservas internacionales, pero es una
restriccin a la libre movilidad de argentinos hacia el exterior, a
la manera del chavismo venezolano. Al cierre del 20/03/2013 el dlar
oficial cotizaba a $ 5,095. De ah, resulta que el dlar turista
implcito sea de $ 6,10, todava inferior al dlar para fugas de
divisas va compraventa de ttulos
(contado con liquidacin) y al paralelo minorista (dlar blue),
que cerr a $ 8,75. Esto implica una brecha rcord del blue respecto
del oficial por nada menos que 71,7%.
GRFICO 1: TIPOS DE CAMBIO PESOS/DLAR, VENDEDOR (2011-2013)
Fuente: IIE-USAL, en base a datos del B.C.R.A. y de casas de
cambio de Buenos Aires.
3
4
5
6
7
8
9
03-e
ne-1
1
21-
en
e-1
1
08-f
eb
-11
26-f
eb
-11
16-m
ar-
11
03-a
br-
11
21-
ab
r-11
09-m
ay-1
1
27-m
ay-1
1
14-j
un
-11
02-j
ul-
11
20-j
ul-
11
07-a
go
-11
25-a
go
-11
12-s
ep
-11
30-s
ep
-11
18-o
ct-
11
05-n
ov-
11
23-n
ov-
11
11-d
ic-1
1
29-d
ic-1
1
16-e
ne-1
2
03-f
eb
-12
21-
feb
-12
10-m
ar-
12
28-m
ar-
12
15-a
br-
12
03-m
ay-1
2
21-
may-1
2
08-j
un
-12
26-j
un
-12
14-j
ul-
12
01-
ag
o-1
2
19-a
go
-12
06-s
ep
-12
24-s
ep
-12
12-o
ct-
12
30-o
ct-
12
17-n
ov-
12
05-d
ic-1
2
23-d
ic-1
2
10-e
ne-1
3
28-e
ne-1
3
15-f
eb
-13
05-m
ar-
13
Pes
os
po
r d
la
ar e
stad
ou
nid
ense
Informal (Blue) BCRA mayorista
-
BUENOS AIRES MARZO DE 2013
5
INSTITUTO DE INVESTIGACIN EN CIENCIAS ECONMICAS INFORME ECONMICO
MENSUAL
En este contexto, la conduccin del BCRA parece haber perdido ya
toda iniciativa. En el mercado cambiario slo se limita a
compraventas mayoristas y a realizar inspecciones a intermediarios
formales. Sin embargo, a pocas cuadras de la entidad, en pleno
microcentro de Buenos Aires, los cambistas callejeros (arbolitos)
parecen contar con una suerte de autorizacin de facto, dado que
desde hace meses estn operando en avenidas cntricas a viva voz y a
la vista de todos los transentes.
Esto indica que no se ha logrado desalentar la demanda de dlares
(todo lo contrario), y, peor
an, que se reduzca la oferta de dlares. Los propios nmeros
oficiales as lo reflejan: slo entre fin de diciembre de 2012 y el 1
de marzo de 2013 las reservas internacionales del BCRA registraron
una cada de US$ 1.714 M, mientras que en todo el ao 2012 la prdida
de reservas del BCRA fue de US$ 3.086 M. Ciertamente, estamos en
presencia de una aceleracin de la dolarizacin de ahorros que forzar
en algn momento a las autoridades replantear en serio las opciones
de poltica econmica que han elegido en los ltimos 18 meses.
A esto se ha sumado la aparicin a fines de febrero de varios
artculos periodsticos (no
desmentidos por las autoridades) que sugieren un peligroso corte
en la cadena de mandos de la autoridad monetaria. Concretamente se
revel que un alto funcionario de la entidad, en particular el
responsable de las operaciones cambiarias y de mercado abierto,
estara respondiendo a directivas del Secretario de Comercio, ms
bien que a la Presidente de la entidad. El escenario se completa
con el rpido avance del citado funcionario para promover una nueva
tarjeta de crdito para regular la rentabilidad de las entidades
financieras desde su reparticin. Todo esto configura un marcado
debilitamiento de la reputacin de la conduccin del BCRA dentro y
fuera del gobierno, que tarde o temprano deber ser revertido. Sin
embargo, el desdibujado rol del BCRA difcilmente se modifique, al
menos si ajusta sus decisiones al Programa 2013 que se analiza en
una Nota Especial de este Informe.
Una constante: el desequilibrio fiscal Tanto en la administracin
nacional como en las provinciales y municipales, la voracidad
en
trminos de presin tributaria sigue aumentando sin pausa alguna.
Si bien la moderacin del gasto corriente (sin intereses de la
deuda) en el ltimo trimestre de 2012 permiti cerrar dicho ao con un
dficit fiscal base caja de $ 46.660 M (7,64% inferior al del ao
anterior)5. Ahora bien, por debajo de la lnea, el financiamiento va
endeudamiento (bruto) aument de $ 175.206 M a $ $ 238.461 M (+
36,1%), mientras que el total de transferencias del BCRA al
Sector Pblico No Financiero saltaron de $ 30.463 M en 2011 a $
71.066 M (+133,3%). Dentro de estas, el subtotal de adelantos del
BCRA al Sector Pblico no Financiero salt de $ 20.950 M en 2011 a $
60.600 M (+ 189,3%).
Claramente estamos en presencia de una persistente falta de
disciplina fiscal, como de una total
falta de coordinacin entre la poltica fiscal y la monetaria, con
incrementos de la brecha fiscal notablemente superados por la
asistencia del BCRA va emisin monetaria. Esto conduce,
inevitablemente a un aumento de la demanda de bienes y de
sustitutos del dinero local, tornando ya irreversible la demanda de
dlares en el mercado paralelo y el aumento de la brecha entre la
cotizacin del dlar blue respecto del tipo de cambio oficial.
Con o sin controles de precios y de cambios, sin remediar esta
clara falta de coordinacin no
hay por qu esperar una marcada desaceleracin de la inflacin, ni
de la presin compradora en el mercado de divisas. La consecuencia
es inevitable: una continuidad, con potencial profundizacin,
del
5 A diferencia de la prctica recurrente e incorrecta de la
Secretara de Hacienda, para el clculo del resultado fiscal base
caja no se computaron como ingresos corrientes del Sector Pblico No
Financiero a las transferencias que recibe de entes estatales
financieros como el Banco Central de la Repblica Argentina (BCRA) y
el Fondo de Garanta de Sustentabilidad de la Administracin Nacional
de la Seguridad Social (ANSeS).
-
BUENOS AIRES MARZO DE 2013
6
INSTITUTO DE INVESTIGACIN EN CIENCIAS ECONMICAS INFORME ECONMICO
MENSUAL
impacto distributivo adverso de la persistente inflacin, y
consecuentemente de la conflictividad poltica en un ao
electoral.
Consideraciones finales La poltica econmica en curso, al igual
que la actitud de las autoridades, desalienta
marcadamente la inversin, de modo que sin un cambio drstico de
la poltica econmica (y de los funcionarios responsables), es de
esperar un decepcionante ao 2013, con una estanflacin y un estado
de irritacin social nada diferentes al del ao pasado.
Esto no ocurre en el vaco, en el ltimo mes se han observado
varias malas noticias para el
Gobierno y su credibilidad, tanto dentro, como fuera del pas: a)
El deterioro de la imagen presidencial y de su gestin en todas las
encuestas de opinin no
oficialistas. b) El marcado incremento de la inseguridad fsica
en los principales centros urbanos en los
ltimos dos meses. c) La revuelta popular del domingo 10 de marzo
en Junn, que varios medios de prensa
asocian al accionar de miembros de la agrupacin Kolina que
lidera la ministro de Desarrollo Social, Alicia Kirchner.
d) Las denuncias relacionadas con el llamado Proyecto X de
espionaje interno por parte de la Gendarmera Nacional, y con el
otorgamiento de permisos para portacin de armas por parte del
organismo competente (RENAR) hoy bajo control de miembros de la
agrupacin kirchnerista La Cmpora.
e) La irreversibilidad de la decisin de la firma brasilea
Companhia Vale do Rio Doce de abandonar su proyecto de inversin
minera en la provincia de Mendoza.
f) La decisin de la Corte de Apelaciones de Nueva York que
obliga al gobierno argentino a pagar a los bonistas holdout a ms
tardar el prximo 29 de marzo, echando por tierra los anuncios de la
Presidente de la Nacin y del ministro de Economa, en trminos de no
ceder a los reclamos de esos acreedores.
g) El reciente (y controversial) acuerdo con Irn para
profundizar la investigacin respecto del atentado a la AMIA, que
entra en un cono de severas dudas cuando en estos ltimos das el
gobierno iran ha requerido a Interpol que elimine de su lista de
investigados a los funcionarios y ex funcionarios que desea
interrogar el gobierno argentino.
h) Los inconducentes gestos de supuestos dureza ante la cuestin
Malvinas, que slo han contribuido a reforzar la intransigencia
britnica y a reducir la posibilidad de un dilogo sobre el conflicto
sobre dicho archipilago.
i) El desconcierto y enojo de la casi totalidad de funcionarios
del Gobierno Nacional ante la consagracin del Arzobispo de Buenos
Aires, Cardenal Jorge Bergoglio, como nuevo Papa (Francisco I) y
Jefe de Estado de la Ciudad del Vaticano. A esto se ha sumado la
publicacin de notas periodsticas (no desmentidas hasta el presente)
sobre indebidas acciones de lobby de allegados al gobierno
argentino para impedir la consagracin de Bergoglio como nuevo
Papa.
Podr el Gobierno triunfar en las elecciones primarias
obligatorias de agosto y en las
legislativas de octubre sin sobresaltos? Es difcil preverlo,
pero nada indica que el 2013 vaya a ser un ao complaciente. Lo que
s es evidente es que a partir del fallecimiento del presidente de
Venezuela, Hugo Chvez, y del nombramiento del Arzobispo de Buenos
Aires como nuevo Papa, buena parte de los funcionarios y
simpatizantes del Gobierno parecen estar en un estado de confusin
realmente indito. Guste o no, la realidad va mostrando que los
desequilibrios en curso imponen abandonar el estatismo sin plan que
se viene soportando desde el ao 2006. Caso contrario la estanflacin
y la conflictividad poltica pueden agudizarse hasta alcanzar
niveles difcilmente tolerables por la mayor parte de la
poblacin.
-
BUENOS AIRES MARZO DE 2013
7
INSTITUTO DE INVESTIGACIN EN CIENCIAS ECONMICAS INFORME ECONMICO
MENSUAL
MERCADO LABORAL: SECTOR PBLICO AL RESCATE Por Eloy Aguirre
El desempleo argentino del cuarto trimestre de 2012 fue 6,9%,
menor que la media europea y superior al promedio sudamericano.
Entre el primer y el tercer trimestre de 2012 el sector privado
registrado argentino perdi 15.400 puestos de trabajo al tiempo que
el sector pblico increment sus trabajadores en 52.640. Los salarios
nominales promedio de la economa habran aumentado un 24% en el
2012. Introduccin
El empleo es una de las variables econmicas de mayor relevancia
para cualquier economa, fuente principal de ingresos de los
individuos, organizador social, con gran peso en el estado
psicolgico personal y familiar, y factor necesario para la
produccin y el crecimiento de un pas. Las tensiones que sufre el
mercado laboral actualmente conducen a abordar un anlisis comparado
entre pases y regiones para luego sopesar la situacin local.
Luego de las crisis del 2008 varias economas europeas han
sufrido un alto desempleo y todava no lograron reducirlo. La
Argentina, por su parte, debi recuperarse del alto desempleo
registrado entre 1993 y 2002.
El Grfico 2 presenta la tasa de desempleo trimestral de
Argentina, Brasil, EEUU y Espaa
entre los aos 2010 y 2012. Se puede observar como Argentina,
Brasil y EEUU han reducido sus tasas de desempleo mientras que en
Espaa sigue creciendo la desocupacin. GRFICO 2: TASA DE DESEMPLEO
TRIMESTRAL DE PASES. 2010 - 2012
2
7
12
17
22
I10 II10 III10 IV10 I11 II11 III11 IV11 I12 II12 III12 IV12
Po
rcen
taje
de d
ese
mp
leo
Argentina EEUU Espaa Brasil
Fuente: IIE en base a INDEC, IBGE, INE & Labor Statistics El
desempleo de Brasil es menor al argentino y al de EEUU, y alcanz en
el cuarto trimestre
de 2012 una tasa 5%. En Europa las consecuencias de la crisis
continan reflejndose en los altos valores de la desocupacin, Espaa
alcanz el 26% en el ltimo trimestre de 2012, cifra record para ese
pas en cuanto a esa variable se refiere, para Italia fue 11% y
Francia 10,6%. A pesar de la crisis internacional los pases
latinoamericanos han reducido sus tasas de desempleo sobre la base
del crecimiento econmico, mientras que la mayora de los pases
europeos siguen sin poder encontrar un sendero de crecimiento
sostenido que les permita mejorar sus indicadores laborales.
-
BUENOS AIRES MARZO DE 2013
8
INSTITUTO DE INVESTIGACIN EN CIENCIAS ECONMICAS INFORME ECONMICO
MENSUAL
Ocupacin
En este contexto la economa argentina redujo su tasa de
desempleo al 6,9% en el cuarto trimestre de 2012, cifra mejor a la
esperada considerando el muy bajo crecimiento econmico del
2012.
A pesar de que el desempleo argentino se encuentra por encima de
la media sudamericana, la
Argentina redujo considerablemente la desocupacin en el perodo
2003 2012 a un promedio de 1,5 p.p por ao (grfico 3). Esta reduccin
se debi principalmente al crecimiento econmico de ese perodo que
segn datos del INDEC fue en promedio 7% anual. Las mayores
reducciones se exhibieron entre el 2003 y el 2007. Por ejemplo si
se comparan los primeros trimestres de 2003 y 2004 el desempleo se
reduce 6 p.p. mientras que luego de 2007 las disminuciones
interanuales se estacan y en algunos casos el desempleo aumenta
como en el tercer y cuarto trimestre de 2009, donde se increment
1,3 p.p. y 1,1 p.p. respectivamente
GRFICO 3: TASA DE DESEMPLEO Y DIFERENCIA INTERANUAL EN P.P. I
TRIM. 2003 IV TRIM. 2012
0
5
10
15
20
25
I.03
III.
03
I.04
III.
04
I.05
III.
05
I.06
III.
06
I.07
III.
07
I.08
III.
08
I.09
III.
09
I.10
III.
10
I.11
III.
11
I.12
III1
2
Tasa
de D
ese
mp
leo
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
Dif
ere
ncia
in
tera
nu
al
en
p.p
.
Diferencia interanual p.p. Tasa de desempleo
Fuente: IIE en base a INDEC
En el caso del empleo, segn datos del Observatorio de Empleo y
Dinmica Empresarial del
Ministerio de Trabajo de la Nacin, el empleo privado registrado
desestacionalizado disminuy 15.400 puestos de trabajo entre el
primer y tercer trimestre de 2012, mientras que el empleo pblico
aument en 52.640 puestos de trabajo. Esto muestra que durante el
perodo de poco crecimiento econmico, el sector pblico fue el
generador de empleo, mientras que el sector privado perdi empleo
registrado. Dentro del sector privado el sector que ms empleo
registrado perdi entre el primer y tercer trimestre de 2012, en
trminos relativos, fue Agricultura, Ganadera y Pesca con una
disminucin del 1%. Y en trminos absolutos la mayor disminucin se
observ en el sector Construccin el cual perdi 15.680 empleos entre
el primero y tercer trimestre de 2012. En el caso de la industria
manufacturera la prdida fue de 4.160 empleados equivalente al 0,3%
del empleo del sector. Si se divide por provincia, la mayor prdida
relativa de puestos laborales del sector privado registrado se
produjo en La Rioja y Ro Negro con una disminucin mayor al 13%,
mientras que en trminos absolutos la provincia de Buenos Aires
perdi 43.780 puestos de trabajo equivalente al 49% de la prdida
total del empleo de pas. Las nicas provincias que aumentaron el
empleo del sector privado registrado entre el primer y tercer
trimestre de 2012 fueron Chaco, Entre Ros, Misiones, Santiago del
Estero, Tucumn y Tierra del Fuego.
-
BUENOS AIRES MARZO DE 2013
9
INSTITUTO DE INVESTIGACIN EN CIENCIAS ECONMICAS INFORME ECONMICO
MENSUAL
Otro dato importante para el mercado laboral es la informalidad6
o empleo no registrado. El grfico 4 exhibe la informalidad laboral
total, de hombres y de mujeres entre el primer trimestre de 2007 y
el segundo trimestre de 2012 segn los datos de la EPH. Se puede
observar que la informalidad laboral para el segundo trimestre de
2012 alcanz 34,5%, mientras que en el primer y segundo trimestre
del 2007 era ms del 40%. Adems, se puede ver que la informalidad es
mayor entre las mujeres que en los hombres, principalmente por el
alto porcentaje de empleo no registrado en el sector servicio
domstico. A partir del primer trimestre de 2011 la reduccin de la
informalidad laboral se estanca y permanece rondando el 34%.
GRFICO 4: INFORMALIDAD LABORAL, HOMBRES Y MUJERES. I TRIM.2007 -
II TRIM. 2012
20
25
30
35
40
45
50
I.07
II.0
7
III.
07
IV.0
7
I.08
II.0
8
III.
08
IV.0
8
I.09
II.0
9
III.
09
IV.0
9
I.10
II.1
0
III.
10
IV.1
0
I.11
II.1
1
III.
11
IV.1
1
I.12
II.1
2
Po
rcen
taje
de a
sala
riad
os
co
n e
mp
leo
in
form
al
Tasa de informalidad Hombre Mujeres
Fuente: IIE en base a EPH INDEC
Por ltimo, los resultados de la EPH del segundo trimestre de
2012, que son los ltimos datos
publicados por el INDEC, muestran que el desempleo de los
menores de 25 aos fue del 17,8% y entre mujeres menores de 25 aos
llega al 18,5%. Al tomar solamente la porcin de mayores de 17 aos y
menores de 25 aos el desempleo asciende al 18,6%. Esto muestra que
relativamente los jvenes exhiben los mayores problemas para
conseguir trabajo.
Salarios
Entre 2003 y 2007 el ndice de Salarios aument en promedio 14,5%
anual mientras que el
desempleo caa 10,6 p.p. Entre 2007 y 2012 el desempleo cay
solamente 3 p.p (crecimiento en 2009) y el ndice de Salarios se
increment en promedio 23,4%. Cabe remarcar que con la inflacin
sucedi algo similar a los salarios ya que comenz a acelerarse a
medida que la reduccin del desempleo perda fuerzas. Lo expuesto
sugiere que la relacin inversa entre la tasa de desempleo, el
crecimiento salarial y la inflacin ha cambiado paulatinamente y que
a partir de 2007 a la economa le resulta ms difcil reducir el
desempleo.
En 2012, por ejemplo, el ndice de Salarios se increment en
promedio un 24%: en el sector
pblico el aumento fue del 18% y en el sector privado no
registrado 30,7%7. Sobre la base de esta informacin, ya comenzaron
varias negociaciones paritarias para el ao 2013, los empleados
de
6 Se define como informalidad laboral aquellos asalariados que
en la EPH no registren aportes jubilatorios. 7 Llama la atencin el
fuerte aumento de los salarios no registrados luego de la muy baja
tasa de crecimiento de la economa en 2012, a pesar de tener
salarios menores al de los asalariados registrados.
-
BUENOS AIRES MARZO DE 2013
10
INSTITUTO DE INVESTIGACIN EN CIENCIAS ECONMICAS INFORME ECONMICO
MENSUAL
comercio, por ejemplo, solicitan el 30%, los bancarios
negociaron el 25% y en general los gremios buscan un piso del 25%.
En el caso de los docentes de la provincia de Buenos Aires, ya
llevan varias semanas de conflicto, la ltima informacin se refiere
al rechazo del 22,6% ofrecido por la provincia ya que alcanza el
piso del 30% que exigen los maestros.
Adems, segn un informe de IDESA8, durante el ao 2012 los costos
laborales continuaron
creciendo y la productividad no se increment. El informe tambin
seala que es preferible generar condiciones para que las empresas
aumenten la productividad a optar por estrategias donde las
paritarias no superen a la inflacin y por lo tanto caiga el salario
real de los trabajadores. Consideraciones finales
En resumen, Argentina en 2012 presenta una tasa de desempleo
menor al promedio europeo pero con un estancamiento es su
disminucin debido al bajo crecimiento econmico de ese ao. El nmero
de ocupados del sector privado registrado disminuy y fue el aumento
del empleo pblico el que sostuvo el empleo total. En este contexto
la evolucin de la ocupacin en el 2013 va a depender del crecimiento
econmico y del volumen de inversiones en el sector privado, cuyas
perspectivas no son alentadoras. A lo dicho se suman las
dificultades en las negociaciones salariales provocadas por la
inflacin y el desafo de reducir la informalidad laboral.
PANORAMA INTERNACIONAL
VENEZUELA: EL LEGADO DEL ORO NEGRO Por Gustavo Martin
Durante los 14 aos de rgimen chavista, el consenso de analistas
esperaba que ocurra un colapso de la economa de Venezuela que nunca
se materializ pero que se encuentra latente. Ahora, sin Chvez, lleg
la hora en que se pondr a prueba la capacidad de sus sucesores para
sobrevivir con los ingresos del petrleo en una economa desmejorada
y dependiente del estado.
Durante la mayor parte de los ltimos 14 aos, gran parte de la
discusin sobre la economa de Venezuela era cuando iba a colapsar.
En particular, los primeros cuatro aos del gobierno de Chvez,
cuando el gobierno no controlaba la empresa petrolera nacional
(PDVSA), la inestabilidad econmica y poltica eran moneda corriente.
De esta manera, se lleg al golpe militar de abril de 2002 y, a su
modo, la economa comenz a crecer, en particular gracias al boom en
los precios del petrleo. No obstante ello, el FMI y varios bancos
de inversin subestimaban repetidamente el crecimiento del PIB por
mrgenes de hasta 10 puntos porcentuales.
En contra de estos pronsticos, la economa se recuper de manera
rpida y a ritmo rcord
durante los siguientes cinco aos hasta casi duplicarel PIB en
2008. En este artculo se analiza desde un punto de vista econmico
que sucedi en esos 14 aos del gobierno de Hugo Chvez, sulegado, y
cmo dicha herencia afecta a la situacin econmica de Venezuela.
Al igual que su extinto presidente, Venezuela presenta un
panorama que puede resultar positivo o negativo dependiendo desde
dnde se lo mire. Ello no resulta extrao puesto que a partir de
diciembre de 1998, ao en que asumi el poder Hugo Chvez Fras,
Venezuela y su primer mandatario
8 Consultora privada, Informe Nacional IDESA N 479. Febrero
2013.
-
BUENOS AIRES MARZO DE 2013
11
INSTITUTO DE INVESTIGACIN EN CIENCIAS ECONMICAS INFORME ECONMICO
MENSUAL
fueron uno solo9. De esta manera, el legado dejado por Chvez,
depender de cmo se mida o defina el trmino xito10.
Por un lado, si se toman los datos de los 20 aos previos a su
llegada al poder, hubo significativos avances para reducir la
pobreza. Por caso, el coeficiente de Gini alcanz 0,39 en 2011, el
ms bajo de la regin, Brasil obtuvo en el mismo ao 0,52. Segn la
Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), la pobreza
cay del 49,4% en 1999 a 29,5% en 2011 mientras que en la regin la
pobreza cay del 43,8% de la poblacin al 29,4%.
Por otro lado, si se observan los progresos logrados por Brasil,
Colombia, Per o Panam
(todas economas con un enfoque econmico ms cercano ala economa
de mercado) durante los ltimos diez aos, el panorama se desluce. De
hecho, estas economas o crecieron ms o redujeron el porcentaje de
habitantes bajo la lnea de pobreza en mayor medida que Venezuela.
Asimismo, dado que el precio del petrleo se multiplic por 10 desde
1999, muchos analistas opinan que la economa creci a pesar de las
polticas implementadas por el gobierno chavista. Los ciclos de
bonanza y decepcin se ven claramente en la tasa de crecimiento del
PIB que creci a un promedio de 2,7% entre 1998 y 2012 con sus
altibajos (ver grfico 5), mientras que Latinoamrica lo hizo al 3,5%
y Brasil al 3,6% segn surge de los datos del FMI.
GRFICO 5: CRECIMIENTO ANUAL DEL PIB (%)
-15,0
-10,0
-5,0
0,0
5,0
10,0
15,0
20,0
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
Venezuela Brasil Latinoamerica
Fuente: World Economic Outlook FMI, octubre de 2012.
Cinco hechos estilizados que caracterizan la economa venezolana
a efectos de realizar algn
diagnstico: 1. La economa, en general, y el gobierno, en
particular, son altamente dependientes del petrleo. En
1998 las exportaciones de crudo representaban un 77% del total
mientras que en 2012 estas alcanzan un 96%. Asimismo,
aproximadamente el 60% de los ingresos fiscales provienen del
petrleo y relacionados. Es ms, el mantenimiento de los programas
sociales y la estabilidad del gobierno11dependen de los ingresos
generados por la estatal Petrleos de Venezuela SA (PDVSA).
9 Apenas asumi el poder, propici una reforma de la Constitucin
que le dio mayores poderes como presidente y, a su vez, le permiti
nombrar de manera directa jueces en la Tribunal Supremo de Justicia
y en organismos clave. 10 Para una discusin acerca de lo que se
puede interpretar como xito o fracaso ver Juan M. Massot,
Profundizacin y Crisis, IEM N 93, Abril de 2012, pgina 3. 11
Independientemente del partido que ocupe el poder ejecutivo.
-
BUENOS AIRES MARZO DE 2013
12
INSTITUTO DE INVESTIGACIN EN CIENCIAS ECONMICAS INFORME ECONMICO
MENSUAL
Por caso, la tendencia decreciente del PIB entre 1998 y 2002,
que incluye una fuerte recesin, tiene su origen en los conflictos
internos polticos que se suscitaron hasta que el gobierno tom el
control total de la empresa en 2003 y, con ello, el dominio sobre
toda la industria petrolera a nivel local. La huelga de PDVSA en
2002-2003 gener una cada de 29% en el PIB que lleg a su fin en el
segundo trimestre de 2003. Desde entonces, la economa comenz a
crecer hasta duplicarse. Esta fase alcista culmin luego de 6 aos en
la recesin de 2009 producto de la crisis global y la cada abrupta
del precio del petrleo (de un mximo de U$S 134 por barril a U$S
41,412). En rigor, uno de los mayores golpes de suerte que tuvo
Chvez fue la de llegar al poder justo antes que se iniciara el boom
de commodities. A medida que el precio del petrleo ascenda a
valores sin precedentes, la cantidad de dlares que entraban al pas
se multiplicaba asegurando una generosa caja para sostener medidas
populares (subas del salario mnimo, construccin de viviendas, etc.)
y otras ms de corte populista (como la entrega de 5 millones de
Play Station3 a nios y adolescentes, descuentos para clases de
yoga, etc.) que le garantizaron el apoyo generalizado de las clases
bajas. La generosidad alimentada por el petrleo sirvi para generar
el relato que antes de su llegada, los venezolanos se haban
empobrecido por el "neo-liberalismo" y no por gobiernos corruptos e
incompetentes. Si bien este boom en los precios del petrleo cedi en
ritmo, los niveles de precios actuales son suficientes para que un
gobierno sentado sobre la reserva ms grande del mundo con un
estimado de 296.500 millones de barriles en 201113, mantenga de
manera sostenida este ritmo de gastos durante un buen tiempo.
Curiosamentefue el mercado internacional del petrleo el que sostuvo
al rgimen chavista, ya que entre 1998 y 2012 el PIB del sector
petrolero14cay un 15.2% (o 1,2% por ao).De no ser por la cotizacin
del commodity la historia podra haber tomado un rumbo
diferente15.
2. La irresponsabilidad fiscal y la dependencia de recursos no
tributarios, por ejemplo regalas petroleras y PDVSA, para financiar
el creciente agujero fiscal. El dficit fiscal financiero de 2011
alcanz el 11,6% del PIB y se estima16 que llegue al 15,3% en 2012,
que al tipo de cambio actual de 6,3 bolvares por dlar sumaran
aproximadamente U$S 33 mil millones; en 1998 el dficit fiscal
financiero era de 4,49% del PIB.
12 Precio mensual promedio segn FMI. 13 ltimo dato publicado por
OPEP. 14 Entre 2003 y 2004 la tasa de crecimiento del PIB fue de
18,3% y la del sector petrolero de 13,7% aportando un 13,4% a la
variacin del PIB. 15 El mximo precio alcanzado del WTI (promedio
mensual) fue de U$S 35,8 mientas que el mnimo de 2004 fue de U$S
34,2 y el mximo de U$S 53,3. 16 An no se publica la informacin
oficial de 2012.
-
BUENOS AIRES MARZO DE 2013
13
INSTITUTO DE INVESTIGACIN EN CIENCIAS ECONMICAS INFORME ECONMICO
MENSUAL
CUADRO 1: SECTOR PBLICO RESTRINGIDO RESULTADO FINANCIERO 2011
(MILLONES DE BOLVARES)
Conceptos 2011 % PIB
Total ingresos 378.474.651 27,9%
Total gastos y concesin neta de prestamos 535.833.625 39,5%
Supervit o dficit primario -127.712.495 -9,4%
Supervit o dficit corriente -36.515.463 -2,7%
Supervit o dficit financiero -157.358.974 -11,6%
Financiamiento 157.358.974 11,6%
Interno 124.407.011 9,2%
Externo 32.951.962 2,4% Fuente: Ministerio del Poder Popular de
Planificacin y Finanzas (MPPPF) y Petrleos de Venezuela S.A (PDVSA)
Cifras Preliminares sujetas a Revisin. Solo conformado
preliminarmente por Gobierno Central Presupuestario y PDVSA.
Por su parte, la deuda pblica creci a 2011 un 185% desde que el
chavismo asumi el poder en 1999 en buena medida debido al gasto
producido por los abultados programas sociales (ver grfico 6 y
cuadro 2) que increment en 10 puntos porcentuales su participacin
en el PBI en los 13 aos de gobierno.
GRFICO 6: SALDO DE LA DEUDA PBLICA (MILLONES DE U$S)
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
70.000
80.000
90.000
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
2011
Total deuda pblica Deuda interna Deuda externa
Fuente: CEPAL sobre la base de informacin oficial
-
BUENOS AIRES MARZO DE 2013
14
INSTITUTO DE INVESTIGACIN EN CIENCIAS ECONMICAS INFORME ECONMICO
MENSUAL
CUADRO 2: GASTO SOCIAL EN % PIB
1999 2003 2007 2011
Total 12,8 16,7 21,3 22,8
Educacin 4,9 5,8 5,8 5,1 Salud 2,5 2,5 4,4 3,3 Vivienda 1,6 2,1
2,9 4,2 Resto 3,8 6,3 12,3 10.2
Fuente: Ministerio del Poder Popular de Planificacin y
Finanzas
A pesar del abultado dficit y de la deuda que pesa sobre
Venezuela, estos no llegan a ser, en el mediano plazo, problemas lo
suficientemente graves como para generar por s solos un descalabro
econmico. Por caso, el dficit estatal se solventa gracias a un
stock de deuda17 y el gobierno es capaz de refinanciar el capital
que adeudahacia plazos ms alejados en el futuro, no vislumbrndose
ningn problema para pagar sus servicios. Por lo tanto, la medida
relevante para determinar si pueden existir problemas derivados del
pago por servicios de la deuda en moneda extranjera es el ratio de
estos servicios con respecto a los ingresos por exportaciones18. En
rigor este cocientees de 3,4% en 2011, lo cualresulta
significativamente bajo. Por lo tanto, mientras el crecimiento de
la deuda no se vuelva exponencial y el gobierno sea capaz de
refinanciar el capital, no debera tener problemas para cumplir con
los vencimientos de los servicios de deuda. En lo que se refiere a
la deuda interna, no slo en es baja en trminos de PIB (11,4%), sino
que adems la tasa de inters que el gobierno paga por la misma es
menor a la tasa de inflacin lo que resulta ventajoso. De esta
manera, la deuda interna no parecera tampoco ser un riesgo
inminente a las finanzas pblicas. Puesto de manera sucinta, el
gobierno de Venezuela an tiene suficiente caja gracias a los
ingresos que le genera el petrleo para solventar el dficit actual.
Segn datos de la Administracin de la Informacin de la Energa de
EE.UU19 las regalas por exportaciones netas de petrleo alcanzaron
los U$S 60.700 millones en 2011, lo que equivale a U$S 2197 per
cpita, y para el perodo enero y noviembre de 2012 estas cifras
alcanzaron los U$S 54.000 millones y U$S 1.942. Asimismo, los
ingresos del sector pblico por el supervit de PDVSA representaron
un 29,8% del total de sus ingresos (8,3% del PIB) en 201120. No
obstante ello, en caso de una recesin internacional o crisis
poltica, el dficit y la deuda podran generar complicaciones para el
gobierno, ms aun teniendo en cuenta que ambas se encuentran en una
tendencia creciente.
17 Segn estimaciones del FMI en 2011 alcanz el 45,5% del PIB,
relativamente bajo para los estndares actuales de deuda soberana;
por caso en la Unin Europea es de 82,5% y no es de los ms altos.
18Ver Weisbrot y Johnston Venezuelas Economic Recovery: Is it
sustainable? CEPR, septiembre de2012. 19 U.S. EIA por sus siglas en
ingls. 20 An no se publican las cifras de 2012.
-
BUENOS AIRES MARZO DE 2013
15
INSTITUTO DE INVESTIGACIN EN CIENCIAS ECONMICAS INFORME ECONMICO
MENSUAL
GRFICO 7: REGALAS POR EXPORTACIONES NETAS DE CRUDO (U$S MILES DE
MILLONES)
20
25
30
35
40
45
50
55
60
65
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Ene-Nov
2012
Fuente: Administracin de la Informacin de la Energa de EE.UU
(U.S. EIA)
3. El sector privado no se encuentra en su mejor momento, entre
otras razones, por laspolticas de
estatizaciones llevadas a cabo por el gobierno, las cuales han
abarcado un amplio abanico de empresas consideradas estratgicas,
tales como lasfbricas de aceroyaluminio, cemento, oro, hierro,
transporte, electricidad, banca y medios de comunicacin.
Dadoelriesgode una eventual confiscacin, la inversin privada se vio
de alguna manera resentida. Durante la crisis poltica de 1999-2003
la formacin de capital privado se redujo (pasando del 16% por
ciento del PIB en bolvares constantes de 1997 (ver grfico 8) a su
punto ms bajo del 7,7% del PIB en 2003. Sin embargo, se observa
luego un rpido crecimiento despus de que el gobierno obtuvo el
control sobre la industria petrolera hasta 2007, creciendo a 16%
del PIB en 2007, y luego caer bruscamente con la recesin de 2008.
Durante el perodo 2004-2008, la inversin privada creci ms
rpidamente que la inversin del sector pblico, a excepcin del ao
2006 en que hubo una fuerte expansin (65%) por parte del
estado.
-
BUENOS AIRES MARZO DE 2013
16
INSTITUTO DE INVESTIGACIN EN CIENCIAS ECONMICAS INFORME ECONMICO
MENSUAL
GRFICO 8: INVERSIN BRUTA FIJA % PIB
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
Pblico Privado
Fuente: Banco Central de Venezuela
A partir de 2005 la inversin privada dej de ser dominante,
(desde 1997 a 2005 esta era un 59% del total en promedio) y no
solamente comenz a frenarse sino que adems cay a tasas de 18% en
2008, 2,7% en 2009 y 29,3% en 2010. Por lo que ahora la IBIF del
sector pblico representa un 70% del total. Asimismo, del total de
las inversiones que se realizan en esta economa, el conglomerado
estatal FONDEN es responsable de un tercio21. Por su parte, y segn
datos de CEPAL, durante 2012la inversin extranjera directa (IED)
neta fue de U$S 114 mil millones para Latinoamrica, de los cuales
Brasil recibi U$S 65 mil millones, Colombia U$S 13 mil millones, y
Venezuela tuvo un saldo negativo de U$S 758 millones22.
21 Esta una empresa est constituida bajo la figura de Sociedad
Annima y se encuentra bajo control accionario y estatutario por
parte del Ministro del Poder Popular para las Finanzas, es decir,
manejada directamente por el Poder Ejecutivo. Segn informacin
oficial, su aporte inicial en el ao 2005, fue de USD 6.000
millones, provenientes de las reservas y del excedente de los
ingresos petroleros, los cuales estn dirigidos a financiar
proyectos de gran envergadura de inversin social y productiva en
reas como infraestructura, salud, ambiente, energa, defensa,
industrias bsicas, educacin, agricultura, atencin a situaciones
especiales y estratgicas. 22 De todos modos el saldo negativo ms
grande correspondi a Mxico con U$S 4,7 mil millones.
-
BUENOS AIRES MARZO DE 2013
17
INSTITUTO DE INVESTIGACIN EN CIENCIAS ECONMICAS INFORME ECONMICO
MENSUAL
GRFICO 9: INVERSIN EXTRANJERA DIRECTA (MILLONES DE U$S)
-20.000
0
20.000
40.000
60.000
80.000
100.000
120.000
140.000
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
Venezuela Amrica Latina
Fuente: CEPAL sobre la base de informacin oficial
En suma, la tasa de inversin respecto del PIB es alta gracias a
los continuos aportes del sector pblico. Asimismo, las polticas
internas de estatizaciones e impositivas han generado suficiente
desgaste como para que en el mediano plazo los inversores, tanto
extranjeros como locales, consideren no hundir capitales en
Venezuela. No obstante, el bajo nivel de inversiones privadas no
ser la causa de un colapso inmediato, pero es un factor que
condiciona la evolucin econmica a mediano plazo.
4. El control de cambios rige en Venezuela desde 2003 para todas
las importaciones de bienes, compra de dlares para viajes al
exterior y adquisicin de deuda soberana y de la estatal Petrleos de
Venezuela (PDVSA), al tiempo que existen varias cotizaciones
paralelas (con una brecha de
hasta 220%23). Desde 2003, la cotizacin del tipo de cambio ha
sufrido 5 devaluaciones. La ltima, el da viernes 8 de febrero, no
debi sorprender a muchos ya que efectivamente se llev la cotizacin
de la moneda a 6,3 bolvares (una devaluacin de 46,3%) tal como se
vena anticipando en los medios especializados como Bloomberg y
Reuters. Dentro de un esquema de control de la economa (precios,
importaciones, etc.), tipo de cambio fijo, poltica fiscal
expansiva, alta dependencia de los ingresos del petrleo, inflacin
por encima del 20% y constantes intervenciones en los mercados, la
variable de ajuste es el tipo de cambio, por lo que la devaluacin
cae de maduro. Al devaluar, se genera un efecto ingreso negativo y,
se reduce el costo laboral en dlares. Asimismo, la devaluacin
permite aliviar la restriccin financiera del estado, dado que el
95% de los ingresos totales del pas est asociado a la venta del
petrleo, que cotiza en dlares y que entran directamente a las arcas
del estado, aliviando la posicin fiscal que en 2012 alcanz un
dficit de 15,3% del PIB.
23En Venezuela es ilegal dar informacin sobre la cotizacin
paralela por lo que esta es una estimacin en base a informacin de
operadores del mercado.
-
BUENOS AIRES MARZO DE 2013
18
INSTITUTO DE INVESTIGACIN EN CIENCIAS ECONMICAS INFORME ECONMICO
MENSUAL
GRFICO 10: NDICE DE PRECIOS AL CONSUMIDOR VARIACIN % ANUAL
DIC-DIC
0
20
40
60
80
100
120
1971
1973
1975
1977
1979
1981
1983
1985
1987
1989
1991
1993
1995
1997
1999
2001
2003
2005
2007
2009
2011
Fuente: CEPAL sobre la base de informacin oficial
5. Si bien las estadsticas oficialesde los ltimos 13 aos
muestran una mejora sustancial de los
niveles de vida (cada del coeficiente de Gini, aumento del PIB
per cpita, mejora de los indicadores de pobreza, etc.) estos podran
resultar de alguna manera ilusorios. La distribucin delingreso
ciertamente ha permitido elevar el consumo de sus habitantes, pero
tambin hay que tener en cuenta el efecto que causa una tasa de
inters real negativa (al igual que en Argentina) al incentivar a
los habitantes adestinar la mayor parte de sus ingresos al consumo
y no al ahorro. Cabe preguntarse, asimismo, por la permanencia o
transitoriedad del reciente aumento en el nivel vida, dado que
depende en buena medida del gasto del gobierno en materia social y,
por ende, del ciclo de los precios del petrleo crudo24. En rigor,
se logr que ms gente acceda al consumo, pero las mejoras an son
frgiles. Por caso, los episodios de desabastecimiento son moneda
corriente en este pas lo que llev a que muchas veces el gobierno
mismo se encargue de comprar suministros de primera necesidad que a
veces no ha llegado a repartir. Finalmente, en la ltima campaa
presidencial, Chvez debi prometer la construccin de tres millones
de viviendas para las clases menos favorecidas dado que su
contendiente Capriles mejoraba en las encuestas. A todas luces,
para un pas de 29millones de habitantes y 5.175.130 viviendas
habitadas (datos de CEPAL25) un plan de semejante envergadura
implica que existe un grave problema habitacional que no ha sido
solucionado en estos 14 aos y por ende que no se ha mejorado tanto
como se supone el nivel de vida de los menos favorecidos.
24 N. Lustig y Mc Leod D. (2011). Inequality and Poverty Under
Latin Americas New Left Regimes. Tulane University Economics
Working Paper Series, Working Paper 1117, encuentran que de no ser
por el boom de los precios de los commodities y algunos efectos no
observables no podra explicarse la reduccin de la pobreza y la
desigualdad en pases como Venezuela, Argentina y Bolivia. De este
modo, deducen que las polticas populistas de estos gobiernos fueron
a lo sumo inocuas en este sentido a diferencia de pases como Brasil
y Chile que no siguieron esta lnea poltica. 25 CEPALSTATS.
-
BUENOS AIRES MARZO DE 2013
19
INSTITUTO DE INVESTIGACIN EN CIENCIAS ECONMICAS INFORME ECONMICO
MENSUAL
Eplogo
Durante sus trece aos de gobierno, el presidente Hugo Chvez Fras
us a la empresa PDVSA para financiar los programas sociales, as
como tambin muchas inversiones ineficientes y gastos superfluos del
partido gobernante.
Al igual que pases como Arabia Saudita o Noruega, esta economa
posee una riqueza natural
que puede mejorar el estndar de vida de toda su poblacin durante
aos. Por ello, es un pas con un gran potencial cuya economa podra
desarrollarse al nivel de una economa como Noruega. Sin embargo,
buena parte de su poblacin vive ms bien un tipo defantasa de
prosperidad gracias a la reciente mejora en los indicadores
sociales.
La dependencia del petrleo sin la administracin eficiente de los
ingresos derivados del
mismo (que puede ser a travs de fondos especialmente creados
como en China, Singapur, Noruega o Chile con el cobre, o con
diversificacin financiera como en Arabia Saudita), deja a Venezuela
librada a los vaivenes de los mercados internacionales. Sostener
las mejoras logradas e incrementar el nivel de vida sin un manejo
responsable de los ingresos producidos por el petrleo es casi como
conducir a 180km/h por una calle estrecha: se puede llegar sano y
salvo al final pero es mucho ms probable que un infortunio ocurra
en el medio.
EUROPA ASUSTA DE NUEVO (PERO NO TANTO) Por Jorge Vias
El sorpresivo resultado de las elecciones en Italia y el fallido
rescate de Chipre han alterado la calma financiera, aunque no lo
suficiente como para revertir el optimismo vigente desde principios
de ao a nivel global. Sin embargo, a la fecha persiste una fuerte
incertidumbre respecto a la resolucin de ambos casos, y sus
consecuencias potencialmente negativas que en momentos en que la
economa europea sufre una persistente recesin, podran provocar algn
sobresalto adicional.
Tras un comienzo de ao caracterizado por una sensible disminucin
de la percepcin de riesgo en los mercados financieros globales, que
llev a los principales ndices accionarios del mundo a los niveles
mximos del actual ciclo alcista26, en las ltimas semanas han
acaecido algunos sucesos que han vuelto a alterar la calma. Una vez
ms, el origen de dichos sucesos es Europa, donde se siguen
sintiendo los coletazos de la crisis fiscal y de deuda soberana de
los pases perifricos, a pesar de los
esfuerzos para controlarla definitivamente.
En primer lugar, las elecciones en Italia arrojaron como
resultado un fuerte rechazo a las polticas de ajuste fiscal
impulsadas desde la cpula de la UE, as como la falta de predominio
claro por parte de algunos de los partidos principales, lo que
dificulta la conformacin de un nuevo gobierno. Ms recientemente, el
anuncio de un nuevo paquete de salvataje financiero de la UE para
uno de los pases miembros de la Eurozona27, en este caso el pequeo
Chipre, trajo como sorpresa la exigencia de imponer prdidas a los
depositantes de los bancos chipriotas a travs de un impuesto sobre
todos los depsitos bancarios, an aqullos de menos de 100.000 euros
que estaban protegidos por un seguro de depsitos. Esto, adems de
despertar la ira de los depositantes locales y extranjeros, en gran
parte rusos, gener dudas y temores respecto al impacto en otros
pases todava afectados por la crisis y que, eventualmente, podran
enfrentar una situacin similar.
26 En el caso de Estados Unidos, el da 5 de marzo el ndice Dow
Jones Industrials super el mximo histrico anterior que databa de
octubre de 2007, antes de la crisis financiera global. 27 Es el
quinto paquete de este tipo, luego de los otorgados para Grecia,
Irlanda, Portugal y el sistema financiero espaol.
-
BUENOS AIRES MARZO DE 2013
20
INSTITUTO DE INVESTIGACIN EN CIENCIAS ECONMICAS INFORME ECONMICO
MENSUAL
Por ahora, la reaccin negativa de los mercados financieros ha
sido bastante limitada, dando la sensacin que los inversores y
agentes financieros apuestan a que, de un modo u otro, tanto el
caso de Italia como el de Chipre tendrn una resolucin relativamente
benigna dentro de las posibilidades existentes, y las autoridades
europeas harn lo necesario para minimizar los daos colaterales, es
decir el riesgo de contagio de los otros pases perifricos. Sin
embargo, al momento de escribirse estas lneas no se vislumbran
soluciones sencillas ni inminentes para los dilemas planteados y la
situacin se presenta muy fluida. A continuacin se procede a
analizar ms detalladamente ambos casos y plantear escenarios
posibles. Para terminar, se volver sobre el gran problema de fondo
que aqueja a Europa: la insuficiencia de las polticas econmicas
aplicadas para sacar de la recesin y reducir el alto desempleo,
principalmente en los pases perifricos.
1. El impacto de las elecciones en Italia El sorpresivo
resultado de las elecciones celebradas el 25 y 26 de febrero28,
puso de manifiesto
con toda crudeza uno de los principales riesgos que enfrenta la
Eurozona, sobre el que se ha venido advirtiendo recurrentemente en
esta seccin del IEM: que la recesin y las penurias econmicas de la
poblacin de los pases en crisis impulse un abierto rechazo de las
polticas de ajuste y austeridad y que, como consecuencia, el
proyecto de integracin monetaria y econmica regional pierda apoyo
poltico. El fracaso electoral del Primer Ministro saliente Mario
Monti, que encarnaba justamente la bandera de las polticas de
austeridad y de alineamiento con las instituciones europeas, y el
inesperado crecimiento del partido anti-sistema, el Movimiento 5
Estrellas (M5E) liderado por el comediante Beppe Grillo,
constituyen un mensaje contundente al respecto.
Adicionalmente, la falta de un ganador ntido, ya que Pierluigi
Bersani (el lder de
centroizquierda favorito segn las encuestas previas) obtuvo la
mayor cantidad de votos pero Silvio Berlusconi le arrebat el
control del Senado, ha sumido a Italia en un estado de fuerte
incertidumbre respecto a la conformacin del nuevo gobierno. Hasta
el momento, las negociaciones entre las principales fuerzas de cara
a la formacin de un gobierno de coalicin no han tenido ningn
resultado satisfactorio, y no est claro de que pueda acordarse una
frmula viable en las prximas semanas.
Una lectura optimista de la situacin apunta a que los partidos
tradicionales liderados por
Bersani y Berlusconi tienen fuertes incentivos para llegar a un
acuerdo, ya que el camino alternativo sera un nuevo llamado a
elecciones, lo que le otorgara al movimiento de Beppe Grillo la
posibilidad de seguir creciendo en votos. Un acuerdo entre los dos
partidos mayoritarios podra abrirle la puerta a un nuevo gobierno
de ndole tecncrata. Sin embargo, puede ser una lectura incorrecta,
ya que el fuerte antagonismo entre las alas ms duras de los
partidos tradicionales, el rechazo que provoca la
figura de Berlusconi en amplios sectores de la centroizquierda,
y las posturas irreductibles presentadas en las negociaciones,
alejan las posibilidades de un acuerdo29. Por otra parte, Beppe
Grillo ha manifestado repetidamente que no dar su apoyo a ningn
tipo de gobierno de coalicin, aunque existe alguna remota
posibilidad de que algunos miembros de su movimiento acepten
aliarse con Bersani, lo que podra dar lugar a un gobierno de minora
conformado por la centro-izquierda y parte del M5E.
En caso que fracasen los intentos para formar un gobierno de
coalicin, habr nuevas
elecciones en algn momento entre junio y septiembre, lo que no
constituye una perspectiva muy alentadora. Basta recordar el estado
de pnico que provoc en los mercados financieros cuando Grecia debi
recurrir a un segundo turno electoral el ao pasado, aunque la
situacin actual de Italia no reviste la gravedad que presentaba
Grecia en aquel momento, cuando pareca que iba camino a quedar
irremediablemente excluida de la Eurozona. Actualmente, las
encuestas muestran que los tres partidos
28
Pierluigi Bersani (alianza de centro-izquierda) obtuvo el 31,79%
de los votos, seguido de cerca por Silvio Berlusconi (alianza de
centroderecha) con el 30,57%, cuando se esperaba una diferencia
superior. Ms atrs se ubic Beppe Grillo (Movimiento 5 Estrellas) con
un sorprendente 23,75%, mientras que Mario Monti (primer ministro
del gobierno tecnocrtico saliente) con slo el 9,16%. 29 Sin
embargo, un acuerdo no puede descartarse slo por la intransigencia
de las posturas, ya que puede tratarse de estrategias para mejorar
la posicin negociadora de cada parte, pero con el objetivo de
llegar eventualmente a un acuerdo.
-
BUENOS AIRES MARZO DE 2013
21
INSTITUTO DE INVESTIGACIN EN CIENCIAS ECONMICAS INFORME ECONMICO
MENSUAL
principales cuentan con un apoyo de alrededor de 30% cada uno,
por lo que el resultado sera altamente incierto.
Cualquiera sea la alternativa que termine imperando, parece muy
poco probable que el
prximo gobierno italiano disponga de mandato, apoyo y vocacin
para seguir adelante con las reformas y los planes de austeridad
fiscal que impuls Monti. En este escenario, aumentan las
posibilidades de que Italia empiece a mostrar desvos significativos
en su ejecucin presupuestaria respecto a las metas comprometidas.
Esto significara un nuevo test para la tolerancia de Alemania y los
otros pases acreedores dentro de la UE, donde podran surgir
reacciones adversas que alimenten nuevas tensiones en la
Eurozona.
2. Las reacciones al paquete de ayuda a Chipre. Chipre es un pas
muy pequeo, cuyo PBI representa slo el 0,2% del PBI de la
Eurozona.
Con un sistema financiero sobre-expandido en el que el total de
depsitos (68.400 millones de euros) representa casi 4 veces el
tamao del PBI nominal, y una economa muy deteriorada, fuertemente
impactada por la crisis de Grecia, el gobierno de Chipre recurri
hace varios meses a la UE a solicitar ayuda financiera. Segn las
estimaciones de las autoridades chipriotas durante las
negociaciones, la brecha financiera que deba ser cubierta ascenda a
17.000 millones de euros, casi el 100% del PBI de la isla.
Si bien los montos involucrados son relativamente de poca
relevancia para la Eurozona, su
tratamiento se torn muy complejo debido a algunas peculiaridades
del caso chipriota. Por un lado, se trata de un sistema financiero
con fuerte incidencia de fondos extranjeros no provenientes de
pases de la Eurozona, fundamentalmente de Rusia, sobre los que
pesan serias sospechas sobre sus negocios de origen30. Por otro
lado, el salvataje de Chipre se torn un punto importante en la
agenda poltica de Alemania, que enfrenta un ao electoral,
reflejando las encuestas un fuerte rechazo popular a un rescate
liso y llano por parte de la UE sin participacin en los costos de
los propios chipriotas y los depositantes en sus bancos. En este
contexto, Angela Merkel haba anticipado su negativa a presentar
ante el Bundestag cualquier acuerdo que no incluyera algn tipo de
reparto equitativo de los costos del rescate.
Finalmente, el fin de semana del 16 y 17 de marzo se anunci el
acuerdo cuyos principales
puntos son: 1) el otorgamiento por parte de la UE, con un aporte
indeterminado del FMI, de prstamos por 10.000 millones de euros, 2)
un impuesto por nica vez sobre el total de depsitos bancarios, con
alcuotas diferenciales entre los depsitos de ms de 100.000 euros
(tasa del 9,9%) y los de menos de 100.000 euros que estaban
cubiertos por un seguro de depsitos (alcuota del 6,75%), y 3)
aumento de la alcuota del impuesto a las ganancias corporativas de
2,5 puntos porcentuales al 12,5%.
La justificacin del acuerdo fue en la lnea de que un prstamo
superior a 10.000 millones de
euros hubiera implicado una trayectoria explosiva de deuda (con
el esquema propuesto la deuda/PBI de Chipre caera por debajo del
100% para el ao 2020), y dadas las peculiares condiciones de la
economa y el sistema financiero de la isla, la participacin de los
depositantes en la distribucin de la carga del rescate era un mal
menor frente a la alternativa de una quiebra generalizada de los
bancos.
La reaccin de ira de los ciudadanos chipriotas y de los
depositantes extranjeros, incluida una
agria queja del lder ruso Vladimir Putin, no se hizo esperar.
Como consecuencia, y pese que a ltimo momento la UE hizo un intento
por morigerar el enojo de los chipriotas autorizando una mayor
progresividad en las alcuotas del impuesto a los depsitos31, el
acuerdo fue rechazado en el Parlamento
30 Uno de los puntos del acuerdo para el otorgamiento del
paquete de ayuda involucra la aceptacin por parte de Chipre de una
comisin anti-lavado enviada por la UE. 31 Sobre la base de las
estimaciones de 30.000 millones de euros en depsitos de menos de
100.000 euros alcanzados por el seguro de depsitos y 38.400
millones de colocaciones de ms de 100.000 euros, se podra haber
obtenido la misma
-
BUENOS AIRES MARZO DE 2013
22
INSTITUTO DE INVESTIGACIN EN CIENCIAS ECONMICAS INFORME ECONMICO
MENSUAL
de Chipre. De todos modos, aun en el caso que hubiera recibido
aprobacin parlamentaria, haba altas posibilidades de que hubiera
sido declarado inconstitucional en la Justicia.
Ahora, se abre una nueva instancia de negociaciones en las que
las alternativas a grandes
rasgos son: a) que la UE no ceda ni un pice en sus exigencias y
que Chipre no encuentre alternativas y caiga en default, b) que
Chipre encuentre caminos alternativos para aportar su parte
proporcional del acuerdo, alrededor de 6.000 millones de euros o
que encuentre fuentes alternativas de financiamiento, la principal
de las cuales sera un nuevo prstamo de Rusia32, c) que la UE
flexibilice su postura y aumente el monto de su aporte, o d) una
mezcla de las alternativas b) y c), que a esta altura de las
negociaciones parece probable debido a la buena voluntad que estn
mostrando las partes.
Mientras no se alcance un nuevo acuerdo, los bancos de Chipre
permanecern cerrados y se
analiza la introduccin de controles al movimiento de capitales
ms prolongados, lo que sera el primer caso de este tipo de medidas
desde el establecimiento de la Eurozona, y un mal precedente en
trminos de la percepcin de la unidad del Euro, es decir, que 1 euro
es siempre el mismo euro independientemente del pas de la unin
monetaria en que se lo tenga depositado.
Ms all del final del captulo de Chipre, todava abierto, el mismo
tiene algunas implicancias
significativas en materia de resolucin de la crisis que viene
aquejando a Europa. En efecto, el acuerdo impulsado por la UE
implica una nueva vuelta de tuerca en el cambio de enfoque respecto
al reparto de prdidas ante eventos de rescate financiero a lo largo
del tiempo. En un extremo se ubica el caso de Irlanda, en los
inicios de la crisis, en que todos los acreedores bancarios fueron
salvados y el Estado (es decir, los contribuyentes, propios y de
los pases aportantes al rescate) se hicieron cargo de todas las
prdidas. En el caso de Espaa, con el caso de Bankia y otras Cajas
regionales, ya hubo un cambio y los acreedores subordinados fueron
obligados a absorber parte de las prdidas. Ahora, en Chipre la
absorcin de prdidas por parte de los acreedores se generaliza hasta
incluir por primera vez a los depositantes, incluyendo a los
alcanzados por el seguro de depsitos.
Este cambio de enfoque, aun tomando en cuenta todas las
consideraciones respecto a la
peculiaridad del caso de Chipre (tamao reducido, sistema
financiero muy sobredimensionado en relacin al tamao de la economa,
origen dudoso de los fondos extranjeros) que lo tornan no
extrapolable a otros casos, brinda seales preocupantes para los
depositantes y acreedores en general de otros sistemas financieros.
En particular de pases afectados por la crisis fiscal y de deuda
soberana y que poseen bancos cuya posicin de solvencia presenta
serias dudas, siendo los casos de Espaa e Italia los ms relevantes
por su envergadura33.
Existe un consenso en que el BCE y la propia UE, justamente por
la magnitud del problema,
jams osaran darle a estos casos el mismo tratamiento que a
Chipre, y esa conviccin generalizada debera alcanzar para mantener
las aguas tranquilas. Pero el ejemplo de la pequea isla mediterrnea
puede servir para que ms de uno se cuestione si vale la pena correr
el ms mnimo riesgo de tener sus depsitos en sistemas financieros
endebles cuando todava estn a tiempo de transferir sus fondos a
lugares ms seguros como Alemania. En caso de que muchos empiecen a
pensar as y a actuar en consecuencia, el problema adquirira una
dimensin mucho ms preocupante.
Todo esto pone de manifiesto la necesidad de la Eurozona de
avanzar cuanto antes hacia la
unin bancaria, iniciativa que fue impulsada a mediados de 2012 y
tuvo algunos avances preliminares alentadores, pero que en los
ltimos meses, coincidiendo tal vez no casualmente con el
restablecimiento de la calma financiera en la regin, se ha
estancado ante dificultades prcticas y
recaudacin de 5.800 millones de euros con una alcuota de 15,2% a
los depsitos de ms de 100.000 euros y exceptuando a los depsitos
con garanta. Evidentemente, el lobby ruso evit este tipo de
resultado. 32 Rusia ya le haba otorgado un prstamo de 2.500
millones de euros y se estaba negociando una extensin del mismo. 33
En el caso de Espaa, supuestamente el acuerdo para el salvataje del
sistema financiero logrado a mediados de 2012 debera haber
despejado toda duda, pero la persistencia de fuertes incgnitas
respecto a la implementacin y alcance del mismo no permite asumir
que los riesgos se han disipado.
-
BUENOS AIRES MARZO DE 2013
23
INSTITUTO DE INVESTIGACIN EN CIENCIAS ECONMICAS INFORME ECONMICO
MENSUAL
discrepancias sobre tiempo y forma de implementacin y alcance de
la misma. Esto, a su vez, remite a los problemas de fondo que
arrastra la Eurozona sin resolucin, y que parecan haber quedado en
el olvido, eclipsados por la sensacin de alivio que gener la
estabilizacin de los mercados financieros a partir del famoso
compromiso del Presidente del BCE, Mario Draghi, de hacer todo lo
necesario para
preservar el Euro all por julio de 2012. 3. Polticas
insuficientes para impulsar una recuperacin generalizada. Si bien
las ltimas encuestas de actividad econmica, como las encuestas PMI
de la Eurozona
o la que elabora el IFO en Alemania, muestran perspectivas
econmicas algo ms alentadoras en la regin, los datos econmicos
duros como las estadsticas de produccin industrial, desempleo,
ventas minoristas o ventas de autos, siguen reflejando una
situacin claramente recesiva. Adicionalmente, la brecha de
crecimiento intra-regional se sigue acentuando y ya no solo abarca
las diferencias de desempeo econmico entre los pases centrales y
perifricos sino tambin entre los mismos pases centrales, con el
retroceso de Francia en relacin a Alemania. Frente a esta realidad,
las respuestas de las instituciones responsables de la poltica
econmica siguen sin ofrecer una respuesta lo suficientemente
contundente y uniforme. La estabilizacin de las condiciones
financieras lograda a partir de la intervencin del BCE constituye
una condicin necesaria pero no suficiente para promover el retorno
a la senda del crecimiento.
Por un lado, quizs como reaccin al resultado de las elecciones
en Italia, se advierte un mayor
nfasis en la necesidad de impulsar medidas pro-crecimiento a
costa de tolerar desvos e incumplimientos en las metas de ajuste
fiscal. Tal es el mensaje que dej la ltima reunin del Consejo
Europeo del 14 y 15 de marzo, donde hubo mencin explcita de la
necesidad de acelerar los esfuerzos prioritarios en favor del
crecimiento al tiempo que se persigue un saneamiento presupuestario
favorable al crecimiento y que es primordial impulsar el empleo de
los jvenes y fomentar el crecimiento y la competitividad34. Ms
adelante en la misma declaracin, el Consejo Europeo seala, en
particular, la necesidad de un saneamiento presupuestario
diferenciado y favorable al crecimiento, al tiempo que recuerda las
posibilidades que ofrecen las normas presupuestarias vigentes del
Pacto de Estabilidad y Crecimiento (PEC).
Esto pone nfasis en el dficit estructural, es decir la medicin
ajustada por el efecto del ciclo
econmico sobre ingresos y egresos presupuestarios, por sobre el
dficit nominal como parmetro principal para evaluar el progreso de
un pas determinado en sus metas de ajuste fiscal. Ms aun, se
reconoce que el foco en la bsqueda de la consolidacin fiscal, aun
aceptando su necesidad a mediano plazo, no debe llegar al punto de
ahogar las posibilidades de recuperacin econmica en el corto
plazo35.
Pero, frente a la magnitud de la recesin que enfrentan muchos de
estos pases, y teniendo en
cuenta el acceso restringido o nulo que an tienen a los mercados
voluntarios de capital36, su margen de maniobra fiscal sigue siendo
muy limitado. Sin mecanismos de transferencias ms amplios, como los
que estaran vigentes en caso de que se tratara de una unin fiscal,
las posibilidades de aplicar autnticos estmulos presupuestarios son
lejanas. A lo sumo, se puede aspirar a que los ajustes fiscales ms
suavizados a lo largo del tiempo sean menos contractivos, pero es
un alivio insuficiente.
34 Consejo Europeo, Bruselas, 14 y 15 de marzo de 2013,
Conclusiones.
http://www.consilium.europa.eu/uedocs/cms_data/docs/pressdata/es/ec/136159.pdf
35 Este enfoque se ha materializado en el anuncio de que Irlanda y
Portugal recibirn una nueva mejora en las condiciones de los
prstamos otorgados como auxilio financiero por la UE en 2010, como
premio a los notables progresos que ambos pases han logrado en sus
programas de consolidacin presupuestaria y reformas estructurales.
An no se conocen los detalles, pero se asume que incluirn reduccin
de tasas y extensin de plazos que pueden representar ahorros de
entre 1% y 3% del PBI, siendo ms relevantes en el caso de Portugal
36 Irlanda dio un paso adelante importante al lograr volver a
colocar deuda a 10 aos en el mercado privado
-
BUENOS AIRES MARZO DE 2013
24
INSTITUTO DE INVESTIGACIN EN CIENCIAS ECONMICAS INFORME ECONMICO
MENSUAL
Ante las limitaciones en materia fiscal, aun con la
flexibilizacin reciente, vuelve a ser clave el rol del BCE en el
manejo de la poltica monetaria. En este frente, lamentablemente el
BCE ha cado ltimamente en una pasividad preocupante. La gestin de
Mario Draghi tuvo un comienzo prometedor, en el sentido de
imprimirle un rol mucho ms proactivo a la institucin monetaria. En
efecto, apenas asumi procedi a bajar la tasa de referencia, luego
llev la tasa pasiva (a la que los bancos colocan fondos en el BCE)
a cero, ms tarde solucion los problemas de liquidez del sistema
financiero con dos subastas de fondos a 3 aos (LTRO), y finalmente
se gan los aplausos con la implementacin del OMT, el nuevo esquema
de intervencin en los mercados de deuda soberana que estabiliz los
mercados financieros en forma duradera.
Pero desde entonces, a pesar del progresivo deterioro de la
situacin econmica, en un
contexto donde la inflacin no luce como una preocupacin
primordial y recientemente muestra claros sntomas de empezar a
decrecer, no ha intentado ninguna medida adicional. Ello a pesar de
aun tener algo de margen, muy limitado por cierto, para bajar tasas
y para aplicar medidas no convencionales de expansin monetaria y de
compra de activos financieros como lo han hecho otros bancos
centrales que han enfrentado desafos econmicos similares, o incluso
quizs no tan graves, como los de la Eurozona. Ms grave an resulta
que de las ltimas declaraciones de Mario Draghi tras la reunin
mensual del BCE a principios de marzo no haya surgido que pueda
cambiar de postura en el corto plazo. La sensacin de que el BCE la
corre de atrs vuelve a estar presente.
4. Conclusin El sorpresivo resultado de las elecciones en Italia
y el fallido acuerdo para el rescate de Chipre
han alterado la calma reciente en Europa. A pesar de que los
resultados finales de ambos procesos an son inciertos, por el
momento los mercados financieros no han sufrido ningn impacto
significativo. En ello influyen la estabilizacin financiera
conseguida por el ECB y la percepcin de que, de un modo u otro, se
alcanzarn soluciones benignas o las autoridades europeas se
asegurarn de minimizar los daos colaterales. Sin embargo, no
conviene subestimar las potenciales consecuencias negativas, ms aun
cuando no se vislumbran soluciones para los problemas de fondo que
arrastra la regin. La estabilizacin financiera constituye una
condicin necesaria pero no suficiente para restablecer el
crecimiento. En un contexto donde los mecanismos fiscales, ms all
de su reciente flexibilizacin, son insuficientes para brindar los
estmulos necesarios, resulta especialmente preocupante la nueva
inaccin en la que ha cado el BCE.
NOTA ESPECIAL
EL PROGRAMA 2013 DEL B.C.R.A. Por Hctor Rubini
El documento contiene la visin del BCRA respecto de la economa
argentina y pautas generales de accin para el corriente ao:
financiar al sector pblico, regular el mercado de crdito y
preservar la estabilidad del tipo de cambio oficial.
Lamentablemente carece de definiciones suficientemente precisas
esperables de un genuino programa monetario.
Consideraciones generales
En diciembre de 2012 el Banco Central de la Repblica Argentina
(B.C.R.A.) public un documento con el ttulo Programacin 2013 Banco
Central de la Repblica Argentina. Objetivos y Planes para el
Desarrollo de la Poltica Monetaria, Financiera, Crediticia y
Cambiaria. Bsicamente es una descripcin de la visin de las
autoridades del B.C.R.A. respecto del rol de la autoridad monetaria
y de las polticas econmicas a aplicar en 2013.
-
BUENOS AIRES MARZO DE 2013
25
INSTITUTO DE INVESTIGACIN EN CIENCIAS ECONMICAS INFORME ECONMICO
MENSUAL
Inicialmente se presentan varias apreciaciones orientadas a
justificar el texto de la Carta Orgnica vigentes desde marzo de
2012:
a. la actual Carta Orgnica del BCRA recupera objetivos que haban
caracterizado los del perodo 1935 y 1992, y que de esa forma ha
pasado a ser un banco central con objetivos
mltiples y un accionar coherente con el conjunto de la poltica
econmica, b. la finalidad del BCRA es promover en la medida de sus
facultades y en el marco de las
polticas establecidas por el gobierno nacional, la estabilidad
monetaria, la estabilidad financiera, el empleo y el desarrollo
econmico con equidad social,
c. se restablece la concepcin de mandato mltiple que articula la
estabilidad monetaria y financiera con la esfera real y productiva
de la economa.
Respecto al accionar coherente con el conjunto de la poltica
econmica, en la prctica no
hay evidencia que indique que se oriente hacia el logro de
objetivos o metas precisas. Lo que se observa al menos en los
primeros 9 meses de existencia de la nueva Carta Orgnica, es la
subordinacin al Poder Ejecutivo, limitndose al financiamiento de
los desequilibrios fiscales, y la preservacin de un tipo de cambio
nominal cuasi fijo. La sostenibilidad de este sendero estable del
tipo de cambio nominal exige, entre otros requisitos, una poltica
fiscal predecible y no expansiva. Sin embargo, la poltica fiscal de
los ltimos cinco aos es claramente discrecional, no fcilmente
predecible, y fundamentalmente expansiva. Ergo, los criterios de la
autoridad monetaria son a priori incompatibles.
Por otro lado, el citado marco de las polticas del gobierno
nacional, no es explicitado de
manera clara y precisa. Lo que refleja el documento es la
descripcin de una autoridad monetaria para nada autnoma ni
independiente, cuyos objetivos le vienen dados por el gobierno
nacional. Tampoco se desprende con precisin de la Carta Orgnica a
qu llama el B.C.R.A desarrollo econmico con equidad social. Por
otro lado, tampoco es claro en qu consiste el supuesto mandato que
articula estabilidad monetaria y financiera con la esfera real y
productiva de la economa.
Con relacin al tipo de cambio nominal y la inflacin, se afirma
en el punto 13 del Programa
2013 es necesario que el BCRA emplee los instrumentos
regulatorios y operativos a su alcance para acotar los excesos de
volatilidad de la paridad cambiaria, reduciendo as la probabilidad
de crisis financieras y brindando un horizonte de mayor
previsibilidad. En este sentido, las regulaciones del mercado de
cambios con medidas de gran trascendencia como el encaje a los
flujos de corto plazo y las disposiciones que regulan la adquisicin
de moneda extranjera para atesoramiento constituyen elementos
fundamentales para superar la restriccin externa y por lo tanto
lograr la estabilidad monetaria y financiera. Evidentemente, la
autoridad monetaria adopta como objetivo el de acotar los excesos
de volatilidad del tipo de cambio nominal y as reducir la
probabilidad de crisis financieras. Para ello es que estaran en
vigencia los controles cambiarios vigentes hasta la actualidad.
Hasta el presente la acotacin de dicha volatilidad ha sido exitosa
respecto del tipo de cambio oficial, pero a costa de perder
reservas internacionales y generar la aparicin de cotizaciones
paralelas en mercados informales (las ms relevantes son el tipo de
cambio blue y el contado con liquidacin).
Adems, nada indica que haya brindado un horizonte de mayor
previsibilidad. Igualmente es el primer indicador de una decisin
poltica concreta: priorizar la estabilidad del
tipo de cambio nominal, aunque sin una meta precisa. No as la
estabilidad de precios ni de las tasas de inters. Previamente, en
el punto 12 del documento se afirma que la estabilid