I 2015년 2016년 전망 조선 기계 Neutral

2016년 전망 조선/기계 Neutral

하나금융투자 2016년 리서치 전망 포럼 I 2015년 11월 10일

Niche Market을 주목하자

Analyst 박무현

E-mail: [email protected]

Tel : 3771-7771

2016년 리서치 전망 포럼 • 2

자료: Clarksons, 하나금융투자 (* 상선 수주량은 탱커, 컨테이너선, 가스 운반선 합계 수주량)

Niche Market을 주목하자

Summary

2016년 해양산업, 벌크선, 컨테이너선은 부진, 탱커는 차별적 회복 기대

대형 조선소들은 2016년 해양 인도가 대거 몰려 있어 실적 부담은 여전히 높은 상황

Niche Market과 탱커시황의 회복으로 현대미포조선과 S&TC를 Top picks로 제시

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(십억원)(척 수)상선 발주량(좌) 조선업 시가총액(우)

해양 수주 증가 → 이익 훼손을 경험

차별적 탱커 회복

상선 수주량 증가 → 이익 성장을 경험

1. 2016년 산업 전망 4

2. 2016년 주요 이슈 7

3. 기업 수익 추정 9

4. 석유 공급경쟁의 결과로 석유정제수요의 증가 12

5. Top picks

현대미포조선(010620)ⅠBUYⅠTP 83,000원 13

하이록코리아(013030)ⅠBUYⅠTP 45,000원 15

S&TC(100840) ⅠBUYⅠTP 33,000원 17

CONTENTS


자료: Clarksons, 하나금융투자

선종별 발주량 추이

2016년 벌크선, 컨테이너선은 부진, 탱커는 차별적 회복세

2015년 3분기 누적 선종별 발주량은 탱커 229척, 컨테이너선 171척, LNG선 37척, LPG선 31척

2016년 상선 발주량은 올해와 비교해 15~20% 늘어날 것으로 전망

상선 발주량은 차별적인 상황 지속

1. 2016년 산업 전망

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1,000

1Q 96 3Q 98 1Q 01 3Q 03 1Q 06 3Q 08 1Q 11 3Q 13 1Q 16

선종별 발주량

벌크선 탱커 컨테이너선 LNG선 LPG선 PCC

(척수)(척수)



탱커 운임 추이 컨테이너선과 벌크선 운임은 하락세

탱커 및 LPG선 운임은 2006년 이후 두번째로 높은 수준

운임 상승으로 탱커 및 LPG선 투자 회수 기간은 5년 수준으로 하락

컨테이너선, 벌크선 운임 및 용선료는 약세 지속


운임의 차별적 움직임

1. 2016년 산업 전망

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12,000

24,000

36,000

48,000

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09 10 11 12 13 14 15

(달러/천)

VLCC LR2 MR

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05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15

Handysize 벌크선 12개월 용선료(좌)

컨테이너선 용선료 Index(우)

(천달러/일) (P)



선종별 선가 움직임

선종별 선가는 제한적인 상승 움직임

동일한 선가를 두고 조선소간 차별적인 수익성이 기대

선가가 크게 오르지 않아 선주사 들의 발주 수요는 늘어날 전망

제한적인 선가 움직임

1. 2016년 산업 전망


자료: Bloomberg, 하나금융투자

후판가격 추이

선박의 주요 원자재인 후판가격은 하락세 지속

선박 건조원가에서 후판의 비중은 선종에 따라 다르지만 평균 18% 수준

후판가격 하락으로 상선 건조 수익성 개선될 전망

후판가격의 하락세 지속

1. 2016년 산업 전망

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1,200

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07 08 09 10 11 12 13 14 15

($/톤) 중국 후판가격 (FOB)



한국 조선 4사 합계 수주실적(3분기 누적) 중국 주요 9개 조선소 합계 수주실적(3분기 누적)

한국 조선 4사의 2015년 3분기 누적 선박 수주량 185척

2014년 3분기 누적 수주량 160척과 비교해 15.6% 증가

중국 주요 9개 조선소의 올해 3분기 누적 수주는 72척으로 지난해 대비 35.1% 감소


조선소별 수주 비교 – 한국의 수주량 15.6% 증가, 중국은 35.1% 감소

2. 2016년 주요 이슈

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3Q12 3Q13 3Q14 3Q15

현대중공업 삼성중공업

대우조선해양 현대미포조선

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200

3Q12 3Q13 3Q14 2015

후동중화조선 CSSC OffshoreCOSCO Dalian Jiangnan ChangxingCSC Jinling 양쯔장대련조선 진하이조선SWS


Bloomberg, Hana Financial Group

한국 4개 조선소 영업이익 추이

3. 기업 수익 추정

해양산업에서 엄청난 손실을 경험

해양산업 건조이연으로 조선업 영업적자 크게 확대

한국 조선업 영업실적 악화는 상당기간 지속될 전망

한국 해양산업은 핵심인 Basic Design능력이 부족해 해양 건조지연은 계속될 전망

(6,000)

(4,000)

(2,000)

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10 11 12 13 14 15

백만

현대중공업 삼성중공업 대우조선해양 현대미포조선(백만원)

15.9



대형 조선 3사 해양플랜트 인도 일정

대형 조선 3사는 해양 플랜트 인도가 마무리될 때 까지 실적 부담이 존재

현대중공업과 대우조선해양은 2016년이면 해양 인도가 대부분 마무리

삼성중공업은 2017년 이후 2019년까지 해양 인도가 집중

해양 인도는 2016년에 대거 집중


0

2

3

5

6

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Accom.

Unit

C,U & FP

Lay

FPU FPSO LNG/FPSO Drillship FPSO Drillship LNG/FPSO FPSO

현대중공업 대우조선해양 삼성중공업

(척 수) 16F 17F 18F 19F 20F


자료: 하나금융투자 추정

조선소 별 실적 전망

탱커 건조량을 늘리고 있는 현대미포조선의 차별적 이익 성장 기대


1Q15 2Q15 3Q15 4Q15E 2014 2015F 2016F

현대 중공업

매출액 12,228 11,946 10,918 11,843 52,582 46,936 46,076

영업이익 (192.0) (171.0) (678.0) (60.0) (3,250.0) (1,102.0) (31.0)

이익률(%) (1.6) (1.4) (6.2) (0.5) (6.2) (2.3) (0.1)

삼성 중공업

매출액 2,610 1,440 2,436 2,139 12,879 8,625 8,787

영업이익 26.0 (1,548.0) 85.0 (44.0) 183.0 (1,481.0) (221.0)

이익률(%) 1.0 (107.5) 3.5 (2.0) 1.4 (17.2) (2.5)

대우 조선 해양

매출액 4,486 1,650 3,155 2,596 16,786 11,888 10,512

영업이익 (43.0) (3,040.0) (1,217.0) (232.0) 471.0 (4,532.0) (630.0)

이익률(%) (1.0) (184.2) (38.6) (8.9) 2.8 (38.1) (6.0)

현대 미포 조선

매출액 1,073 1,212 1,366 1,276 3,967 4,927 5,119

영업이익 17.0 15.0 26.0 33.0 (868.0) 92.0 179.0

이익률(%) 1.6 1.3 1.9 2.6 (21.9) 1.9 3.5

(단위: 십억원, %)


자료: BP, 하나금융투자

중동, 러시아, 중국을 중심으로 석유 정제시설 투자의 증가

4. 석유 공급경쟁의 결과로 석유정제수요의 증가

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(천 배럴/일)석유정제시설 공급능력

중국 러시아 연방 사우디 U.A.E 이라크

15F 16F 17F


자료: Clarksons, 하나금융투자 자료: Clarksons, 하나금융투자

5. Top Picks

세계 석유공급 경쟁의 결과로 석유화학 제품 운반수요 증가

중형 탱커 분야 경쟁자 모두 사라지다

MR탱커와 LPG선 중심의 건조선종의 단순화로 이익성장 기대

현대미포조선(010620)ⅠBUYⅠTP 83,000원ⅠCP(11월5일) 71,300원

연간 수주실적 연간 인도 실적

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11 12 13 14 15.9

(억 달러)

수주목표 수주실적

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07 08 09 10 11 12 13 14 15.9

(척 수) 현대미포 현대비나신


자료: 하나금융투자 자료: 하나금융투자

5. Top Picks

2016년 실적 전망: 매출액 5조 1,190억원, 영업이익률 3.5%

9월 누적 수주실적은 22억 달러, 연말 까지 목표치인 30억 달러 수주 달성 기대

ROE는 2014년 -26%에서 2015년과 2016년은 각각 4.0%, 7.2% 전망

현대미포조선(010620)ⅠBUYⅠTP 83,000원ⅠCP(11월5일) 71,300원

투자지표 2014 2015F 2016F 2017F

매출액 3,967.5 4,927.7 5,119.0 5,691.0

영업이익 (867.7) 92.0 179.0 260.0

순이익 (632.8) 71.8 137.9 197.5

증감률 166.1 (111.3) 92.0 43.2

PER N/A 19.85 10.34 7.22

PBR 0.76 0.76 0.71 0.65

ROE (25.88) 3.95 7.23 9.52

DPS 0 0 0 0

Financial Data 주가 지표 (단위: 십억원, %, 배, 원)

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10 11 12 13 14 15 16 17

(천원)PBR Band

수정주가 0.0x 0.0x 0.0x

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5. Top Picks

세계 석유시장의 정제수요 증가로 석유정제시설 투자 및 Air Cooler 수요 증가

Air Cooler 분야 설계능력을 갖춘 유일한 한국 기업

Air Cooler 잔고 증가될수록 이익 성장 높아질 전망

S&TC(100840)ⅠBUYⅠTP 33,000원ⅠCP(11월5일) 25,150원

S&TC 매출액 및 매출총이익률 추이 S&TC 매출총이익률과 에어쿨러 영업이익률 비교

0%

7%

14%

21%

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35%

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700

1,400

2,100

2,800

3,500

2008 2010 2012 2014 2016F

(%)(억 원) 매출액(좌) 매출총이익률(우)

08 09 10 11 12 13 14 15 16F

0%

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2012 1Q

13

2Q

13

3Q

13

4Q

13

1Q

14

2Q

14

3Q

14

4Q

14

1Q

15

2Q

15

(%) 매출 총이익률 에어쿨러 영업이익률

4Q12



투자지표 2014 2015F 2016F 2017F

매출액 242.7 249.2 263.9 287.7

영업이익 13.8 30.7 33.5 35.2

순이익 11.3 27.5 26.3 27.7

증감률 (30.4) 144.2 (4.4) 5.3

PER 9.65 6.40 6.70 6.36

PBR 0.52 0.76 0.69 0.63

ROE 5.55 12.52 10.81 10.38

DPS 500 500 500 500

5. Top Picks

2016년 실적 전망: 매출액 2,560억원, 영업이익률 10.1%

ROE는 2014년 5.6%에서 2015년과 2016년은 각각 8% 상회할 전망

2015년과 2016년 예상 PER은 각각 8.6배와 7.9배

S&TC(100840)ⅠBUYⅠTP 33,000원ⅠCP(11월5일) 25,150원


0

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20

30

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10 11 12 13 14 15 16 17

(천원) PBR Band

수정주가 0.0x 0.0x 0.0x

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5. Top Picks

20% 이상의 높은 영업이익률의 지속

견고한 수익력을 바탕으로 한 안정적인 재무구조

분기 EBITDA는 총차입금 규모를 상회

하이록코리아(013030)ⅠBUYⅠTP 45,000원ⅠCP(11월5일) 31,300원

하이록코리아 연간 실적 총차입금과 분기 EBITDA 비교

21.0%

22.0%

23.0%

24.0%

25.0%

26.0%

1,750

1,850

1,950

2,050

2,150

2,250

13 14 15F 16F

(%)(억원) 매출액 영업이익률

280 280

250

200

150 150

93

133148 155

137

169

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60

120

180

240

300

1Q 14 2Q 14 3Q 14 4Q 14 1Q 15 2Q 15

(억원) 총차입금 EBITDA



5. Top Picks

2016년 실적 전망: 매출액 2,178억원, 영업이익률 23.5%

ROE는 2014년 16.5%에서 2015년과 2016년에도 16% 상회할 전망

2015년과 2016년 예상 PER은 각각 9.9배와 8.8배

하이록코리아(013030)ⅠBUYⅠTP 45,000원ⅠCP(11월5일) 31,300원

투자지표 2014 2015F 2016F 2017F

매출액 193.0 206.3 217.8 234.0

영업이익 49.0 50.9 51.2 54.7

순이익 37.8 43.5 49.2 52.4

증감률 15.8 15.1 12.9 6.5

PER 11.58 9.79 8.66 8.13

PBR 1.79 1.50 1.30 1.14

ROE 16.49 16.47 16.12 14.95

DPS 400 400 400 400


0

10

20

30

40

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12 13 14 15 16 17

(천원) PBR Band

수정주가 0.0x 0.0x 0.0x

F F F


하이록코리아

날짜 투자의견 목표주가

15.11.6 BUY 45,000

15.11.2 BUY 45,000

15.10.15 BUY 45,000

15.10.5 BUY 45,000

15.9.1 BUY 45,000

15.8.31 BUY 45,000

15.8.24 BUY 45,000

15.8.11 BUY 45,000

15.8.3 BUY 45,000

15.7.26 BUY 45,000

15.6.1 BUY 45,000

15.5.27 BUY 45,000

15.5.26 BUY 45,000

15.5.18 BUY 45,000

15.5.4 BUY 45,000

15.4.1 BUY 45,000

15.3.9 BUY 45,000

15.3.8 BUY 45,000

15.3.2 BUY 45,000

15.3.1 BUY 45,000

15.2.2 BUY 45,000

15.2.1 BUY 45,000

15.1.12 BUY 45,000

15.1.11 BUY 45,000

15.1.5 BUY 45,000

15.1.4 BUY 45,000

14.12.1 BUY 45,000

14.11.30 BUY 45,000

14.11.27 BUY 45,000

14.11.26 BUY 45,000

14.11.10 BUY 45,000

14.11.9 BUY 45,000

14.11.3 BUY 45,000

14.11.2 BUY 45,000

14.10.1 BUY 45,000

14.9.21 BUY 45,000

14.9.4 BUY 45,000

14.8.31 BUY 45,000

0

20,000

40,000

60,000

13.11 14.1 14.3 14.5 14.7 14.9 14.11 15.1 15.3 15.5 15.7 15.9 15.11

하이록코리아 목표주가(원)

S&TC


15.11.6 BUY 33,000

15.11.2 BUY 33,000

15.10.29 BUY 33,000

15.10.5 BUY 33,000

15.9.8 BUY 33,000

0

20,000

40,000

13.11 14.1 14.3 14.5 14.7 14.9 14.11 15.1 15.3 15.5 15.7 15.9 15.11

S&TC 목표주가(원)

현대미포조선


15.11.6 BUY 83,000

15.11.2 BUY 83,000

15.10.13 BUY 83,000

15.10.5 BUY 60,000

15.9.1 BUY 60,000

15.8.24 BUY 60,000

15.8.3 BUY 100,000

15.7.25 BUY 100,000

15.7.9 BUY 100,000

15.6.19 BUY 100,000

15.6.18 BUY 100,000

15.6.17 BUY 100,000

15.6.15 BUY 100,000

15.6.10 BUY 100,000

15.6.9 BUY 100,000

15.6.5 BUY 100,000

15.6.4 BUY 100,000

15.6.3 BUY 100,000

15.6.2 BUY 140,000

15.6.1 BUY 140,000

15.5.26 BUY 140,000

15.5.25 BUY 140,000

15.5.22 BUY 140,000

15.5.21 BUY 140,000

15.5.18 BUY 140,000

15.5.13 BUY 140,000

15.5.6 BUY 140,000

15.5.4 BUY 140,000

15.4.29 BUY 140,000

15.4.13 BUY 90,000

15.4.3 BUY 90,000

15.4.1 BUY 90,000

15.3.31 BUY 90,000

15.3.27 BUY 90,000

15.3.26 BUY 90,000

15.3.4 BUY 90,000

15.3.3 BUY 90,000

15.3.2 BUY 90,000

15.3.1 BUY 90,000

15.2.26 BUY 90,000

15.2.2 BUY 90,000

15.2.1 BUY 90,000

15.1.26 BUY 90,000

15.1.25 BUY 90,000

15.1.16 BUY 125,000 ㅇ

ㅇ

15.1.15 BUY 125,000

15.1.12 BUY 125,000

15.1.11 BUY 125,000

15.1.5 BUY 125,000

15.1.4 BUY 125,000

14.12.26 BUY 125,000

14.12.25 BUY 125,000

14.12.24 BUY 125,000

14.12.23 BUY 125,000

14.12.19 BUY 125,000

14.12.18 BUY 125,000

14.12.16 BUY 125,000

14.12.15 BUY 125,000

14.12.14 BUY 125,000

14.12.9 BUY 125,000

14.12.8 BUY 125,000

0

100,000

200,000

300,000

13.11 14.1 14.3 14.5 14.7 14.9 14.11 15.1 15.3 15.5 15.7 15.9 15.11

현대미포조선 목표주가(원)


Compliance Notice

본 자료를 작성한 애널리스트는 자료의 작성과 관련하여 외부의 압력이나 부당한 간섭을 받지 않았으며, 본인의 의견을 정확하게 반영하여 신의성실 하게 작성하였습니다

본 자료는 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 당사는 2015년 11월 6일 현재 해당회사의 지분을 1%이상 보유 하고 있지 않습니다. 본 자료를 작성한 애널리스트는 2015년 11월 6일 현재 해당 회사의 유가증권을 보유하고 있지 않습니다.

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투자의견 분류 및 적용 투자등급 비율

투자의견의 유효기간은 추천일 이후 12개월을 기준으로 적용

기업의 분류 BUY(매수)_목표주가가 현주가 대비 15% 이상 상승 여력 Neutral(중립)_목표주가가 현주가 대비 -15%~15% 등락 Reduce(비중축소)_목표주가가 현주가 대비 15% 이상 하락 가능

산업의 분류 Overweight(비중확대)_업종지수가 현재지수 대비 15% 이상 상승 여력 Neutral(중립)_업종지수가 현재지수 대비 -15%~15% 등락 Underweight(비중축소)_업종지수가 현재지수 대비 -15%~15% 등락

투자등급 BUY

(매수) Neutral (중립)

Reduce (비중축소)

합계

금융투자상품의 비율 83.6% 12.5% 3.9% 100.0%

* 기준일: 2015년 11월 5일

I 2015년 2016년 전망 조선 기계 Neutral

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