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Fabio Snchez
Libardo Sarmiento
Alvaro Zerda.
Hyrnan Minsky Ola inesta-bilidad financiera
Estudiantes del Programa de Magisteren Econom1a. Universidad
Nacional
1La interpretacin corriente del cuerpo terico desarrollado
por
Keynes, la sintesis neoclsica-keynesiana, domin el campo terico
ypoltico de la economia ortodoxa durante el periodo inmediato a
laposguerra y buena parte de los decenios siguientes (50s y 60s).
Aunquese dejaron oir algunas voces disidentes, el eco de sus
protestas notraspuso el mbito acadmico de sus reducidas parcelas
(Principalmen-te Cambridge, Inglaterra), por lo cual sus argumentos
quedaron al buenabrigo de una secta de iniciados.
Pero la tranquilidad que se respiraba en el templo del
statu-quocomenz a verse perturbada por la ruptura del periodo de
expansin yfu as como junto con los primeros sntomas de la crisis
econmicaempez a evidenciarse otra crisis: la de la teoria econmica
prevalecien-te, que no atinaba a explicarla. Ante la reaparicin de
fenmenosdejados de lado por la sntesis neoclsica-keynesiana, tales
como la in-flacin con desempleo que contradeca el truculento
"Trade-off' a laPhillips, o los sucesivos periodos de fluctuacin
que iban contra suequilibrio de pleno empleo (o menos), algunos
acadmicos intentaronrevisar las bases sobre las cuales descansaban
los planteamientosutilizados, que no se correspondian con los
hechos de comn ocurrencia
"'en una economa capitalista. Esta tampoco evidenciaba la
armoniaaducida por la gran mayoria de tericos.
As, unas veces independientemente y an bajo el mismo esquema
deequilibrio general (Leijonhufvud), y otras con base en las
vocesdisidentes (Robinson, Kaldor, Kalecki), se abog por "volver a
Keynes"para buscar qu fue lo que realmente dijo, con resultados
completa-mente diferentes a los de la sintesis.
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Cuadernos de Economa 52 53 Hyman Minsky o la inestabilidad
financiera
Es dentro de este marco "fundamentalista keynesiano" donde
seinscribe el trabajo de Hyman P. Minsky, profesor de la
Universidad deWashington, resumido en sus libros John Maynard
Keynes, de 1975, elnflation, Recessin and Economic Policy, una
recopilacin de articulospublicados entre .1957 y 1980 que edita en
19821/ . La aparicin de lospolmicos y agudos textos causa profunda
conmocin en el mbitoacadmico. Tal como es su costumbre, la
ortodoxia responde con unolmpico silencio.
(1975, p. 68), lo hace en desmedro del anlisis de los saIarios
reales de laproductividad y de la calidad del acervo de capital,
elementos cla~es enuna teora de la acumulacin. Esto no le resta
mritos a su anlisis delproceso de financiacin de la inversin en el
capitalismo. Veamos.
2
Mientras que en el segundo libro los artculos se haIlan
entrelazadospor un "nfasis en la necesidad de integrar un
entendimiento de losefectos de involucrar las estructuras
institucionales en la teoraeconmica" (prefacio), con el primero
Minsky se propone "rescatar loverdaderamente revolucionario de la
teora general", pues la sntesisneoclsica viola el espritu y la
sustancia del trabajo de Keynes alignorar la incertidumbre, el
carcter cclico del sistema, las relacionesfinancieras y, lo ms
importante, el nfasis de Keynes en eldesequilibrio (tiempo,
transitoriedad, caracteristicas institucionales ymecanismos
financieros). Su tarea de rescate lo llevar a encontrar,
encontraste con la sntesis, que para Keynes el dinero s importa,
pero anms, que su papel en una economa capitalista, es decir, "en
un mundocon pasivos financieros privados" (1975, p. 73), est
definido por elhecho de que son las obligaciones financieras las
que "compran" losactivos de capital. O sea, stas son usadas para
adquirir el controlo lapropiedad de activos mediante el
establecimiento de compromisos deflujos de caja, por lo cual el
dinero es la variable clave en la determina-cin del producto, el
empleo, la inversin y los precios. De all que lasinstituciones
financieras y el comportamiento de los "agenteseconmicos" si~nten
las bases de la profunda inestabilidad del sistema,estimulando los
perodos de auge pero tambin propiciando lasdificultades que
ocasionarn su desplome, como corolario de un procesode toma de
decisiones adelantado en medio de incertidumbreincontrolable y
dentro de una economa que, para Minsky, aparececomo una extensa red
de portafolios.
La teoria de la inversin desarrollada por Minsky se inscribe en
lo queKeynes llamaba una "teoria monetaria de la produccin", segn
la cualel contexto monetario configura el presupuesto fundamental
para lacomprensin de los ciclos y, principalmente, de la crisis
capitalista.P~ est~.teora la reproduccin del sistema est mediada
por el dinero;la mverSlOn es el elemento activo en la determinacin
del producto y delempleo, y, en una economa capitalista, las
actividades financierasregulan el desempeo de la economa.
Para Keynes, y ste es el punto de partida de Minsky, los cambios
enel ritmo de la inversin dependen de dos tipos de informaciones:
elprimero, los rendimientos esperados, Q's, son las mismas
cuasirrentasproducto de la escasez del capital que, como
representan flujos de cajaespe~dos, involucran puntos de vista
acerca del futuro, desde luegocambiantes; el segundo, el precio de
oferta de los activos de capital~cost~ ~e reposicin de la
inversin), o en otras palabras, "el precio quemducma a un productor
a producir una unidad adicional de tal bien"(1975, p. 95),
constituye un programa estable en el perodo de tiemporelevante.
Estos dos elementos son para Minsky las "piedrasfundamentales" de
la teora Keynesiana de la inversin en contrastecon la eficacia
marginal del capital, subrayada por la' sintesis neo-c~sica.
.
La capi~ci~n de. los rendim~entos esperados, que per-mIte la
lDtroducclon de mcertldumbre y nesgo, genera un "precio deden;mnda"
para los activos de capital, es decir, un precio para el stockde
estos
Pki = Ci (Qi)donde Ci es el factor de capitalizacin de los
rendimientos esperados Qi.La inversin se llevar entonces hasta el
punto en donde "el precio deoferta del bien de inversin iguala el
precio de demanda de tal bien"(1975, p. 102). Pero, adems, Ci
depende de las evaluaciones de mercadosobre la seguridad de un
rendimiento incierto y fluctuante, es decir, dela.tasa de
capitalizacin en los prstamos de dinero, por lo que el rendi-mIento
probable de un activo de capital dado, Qi, se transforma en
unafunc~n que relacio~a ~tamente el Pk con la cantidad de dinero M,
yrefleja el estado de Incertidumbre con respecto a los Qi
esperados. Paracualquier activo de capital el precio de demanda ser
por lo tanto
Pero la misma tortaleza de Minsky seala su punto ms dbil: al
darprioridad a aspectos financieros del sistema como causas
deinestabilidad en la sucesin de estados que "contienen en s mismos
lassemillas de su propia destruccin" (1975, p. 80), a tal punto que
logradefinir la economa Keynesiana como la del permanente
desequilibrio
1/ Hyman, P. Minsky, John Maynard Keynes, New York, Columbia
University press,1975. Inflation, Recession and Economic Policy,
New York, M.E. Sbarpe, Ine.. 1982. Pki
= Pk (M, Qi)
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Cuadernos de Economa 54 55 Hyman Minsky o la inestabilidad
financiera
Lo cual traduce el hecho bsico de la inestabilidad de la funcin,
porlas relaciones entre la cantidad de dinero y la tasa de inters
sobre losprstamos y entre esta ltima y la tasa de capitalizacin
sobre losprstamos en dinero, calculada sobre las corrientes
particulares de Q's,como tambin por las fluctuaciones en Q
derivadas de los cambios en lasexpectativas de largo plazo.
El anlisis de Minsky se inscribe as dentro de un
marcomacroeconmico caracterizado por la existencia de flujos de
caja entrelas "unidades econmicas", cada una de las cuales posee su
portafolio(y toma decisiones sobre l) que en sin tesis no es ms que
el conjuntode
~s activos y obligaciones. Estos, en cuanto anualidades,
represen-tan m~os o gastos por un tiempo futuro, es decir,
constituyen "unasecuenCIa f?Chada" de flujos anticipados de caja.
Desde tal perspectiva,todos los tIpoS de ingresos -salarios,
rentas, interses o ganancias-son flujos de caja que varian en su
seguridad y en su generacin (puedenoriginarse en la venta o
hipoteca de activos tangibles en operacin).Esta concepcin sita el
sistema capitalista sobre un paradigmaespeculativo pesadamente
determinado por el comportamientofinanciero, en donde tanto los
activos como las transacciones corrientesson financiados con
deudas, en contraste con la estructura ISLM de lamacro ortodoxa que
no considera la existencia de incertidumbre en lasdecisiones de
portafolio ni en el comportamiento de la inversin, ya quees una
formulacin de equilibrio atemporal, no de proceso en el tiempo.
Minsky destaca la importancia de las finanzas en una
economacapitalista compuesta por prestamistas y prestatarios cuando
aborda elproceso de inversin de una "unidad econmica" que debe
enfrentar ladecisin especulativa fundamental de cmo financiar sus
necesidades deactivos de capital, lo que definir el tamao de la
firma y su tasa de cre-cimiento.
En este proceso se lleva a cabo una emisin de pasivos por parte
delas firmas, que les permite adquirir nuevos activos de capital.
Unaempresa espera obtener unos rendimientos Qi, despus de
impuestos,yobligaciones que conformarn sus fondos internos. Si la
invlrsin es liy P J: es el precio de oferta del activo de capital,
entonces Ti = ~i/P J:ser la cantidad de inversin financiada
internamente, y P J: Ii -Qi ser ladeuda financiada, por la que se
prometen pagos futuros, CC. Durante unboom, cuando el ritmo de
inversin es menos sensible a los riesgos deprestamistas y
prestatarios, se ex,pande la inversin financiada condeuda y se
incrementa la razn CC/Q, lo cual implica que los "beneficiosbrutos
despus de impuestos y las obligaciones de pago debido a
deudaempezarn a crecer menos rpido que el ritmo de inversin y
deuda"(1975. p. 114). Esto indica que en el corto plazo las
obligaciones quizerosionen los flujos de dinero generados por los
~. De esta manera, elboom tiene una vida precaria y el comienzo de
su fin puede ocurrir porcausas tales como "aumentos en salarios, o
costos de produccin, ocostos de intereses que retroalimentan deudas
vencidas" (1975, p. 115).Minsky amplia esta argumentacin en su
ensayo Finance and Profits.The Changing Nature of American Bussines
Cycles (1982, pp. 14-58), endonde expone cmo las empresas van
modificando su estructurafinanciera a lo largo del' ciclo. Se
refiere a tres posiciones financierasbsicas; La "Hedge" cubierta,
en la cual los ingresos esperados supe-ran siempre a las
obligaciones adquiridas; la "especulativa", en la queen el corto
plazo las obligaciones son mayores que los ingresos, pero
esprevisible una mejora en el futuro y, finalmente, la "Ponzi", en
la quelos pagos de intereses en el corto plazo exceden los
ingresos, acentun.dose esta tendencia en el futuro2 l.
3
Sobre estas bases tericas de interpretacin alternativa, en el
sentidode recuperar el eslabn perdido de la teoria Keynesiana
contemplandoexplicitamente las finanzas capitalistas y los flujos
de caja en sucontexto ciclico y especulativo, Minsky intenta
construir un modelo degeneracin endgena de booms, crisis y deflacin
por deudas.
El modelo del proceso de inversin propuesto establece
dosmercados:uno determina el precio de demanda por los bienes de
capital,y el otro el precio de oferta del out-put de inversin. El
mercadofinanciero cumple el papel de vincular ambos, determinando a
la par lafuncin de los precios de demanda de los bienes de capital
y los trminosde financiamiento para los bienes de inversin. De esta
forma el sectorfinanciero posibilita el boom de la economia con el
mayor volumen decrditos, pero igualmente puede generar su
contraccin en el momentoen que el flujo de caja de las empresas sea
negativo, es decir, cuando elpago de las deudas al sector
financiero sea mayor que los ingresoscorrientes de la industria;
fenmeno que, segn Minsky, se ve aceleradopor el incremento de los
costos primos (salario, ms materias primas) opor la cada en la
demanda. Minsky divide esta ltima en demanda por
dpositos, podia asegurar un gran monto de ellos. En principio
logr cubrir sus com-promisos incrementando deudas. Sin embargo, una
vez los depsitos comenzaron acrecer a una tasa ms lenta que sus
obligaciones por intereses, no pudo cumplir estas l-timas y el
esquema "Ponzi", se vino abajo, como suceder eventualmente en
cualquieresquema que utilice deudas para pagar intereses o
dividendos, (de lo cual brinda ampliaevidencia la crisis del sis
tema fina nciero colom biano).
2/ Minsky explica en otra parte (1982, p. 70) el origen de esta
definicin; Charles Ponzi,mago de las finanzas de Boston descubri
como, ofreciendo altos rendimientos sobre
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Cuadernos de Economa 56 57 Hyman Minsky o la inestabilidad
financiera
inversin, la cual debe en parte ser financiada externamente, y
demandapor consumo, financiada por los salarios, dividendos. e
interesesrecibidos por los hogares. Aqu utiliza el supuesto
"convemente mas nonecesario", de que el consumo de los trabajadores
es igual a su sala-rio 3 l.Con los anteriores elementos Minsky
presenta inicialmente un modelo deeconomia cerrada (el gobierno y
la demanda extranjera son ignorados),denominada "economa de
restricciones presupuestales", cuyossupuestos son los siguientes
(1975, pp. 133-6): El ingreso equivale a lasuma de consumo y
demanda de inversin, Y
= C + 1, la mismademanda agregada que se introduce como la
inversa de la funcin deoferta para determinar el nivel de empleo y
en la cual la dem~~ deconsumo juega un papel pasivo, pues dentro
del contexto dclico estaprincipalmente depende del ingreso, esto
es, C = C(Y). El ingresotambin es igual a salarios ms ganancias,
(en trminos brutos) Y
= W +P. Del total de ganancias (cuasirrentas), una parte es
retenida por lasempresas (Q), otra es usada para la cancelacin de
de~das ~,otra salecomo pago de dividendos e intereses. La demanda
de mverslOn constade dos partes: una cantidad puede ser financiada
mediante endeuda-miento y la otra con recursos internos. La
restriccin presupuestal parainversin queda definida por:
I = (1 + A) Q;A > oExpansin normal
A oBoomA ~ oRecesinA u (1 - ex: ) D,
Donde Qrepresenta las ganancias retenidas en el periodo, y A~una
variable que indica la proporcin de deudas (mientras mayor sea
Q
ms fcil ser tomar crdito) multiplicada por las ganancias
retenidas(los smbolos y Indican "mucho ms grande" y
"mucho mspequeo", respectivamente); A Q es el financiamiento
externo.La restriccin presupuestal en el consumo es igual a:
C =W+Ci.D
parte de la inversin debe ser financiada sin apelar a l~
intermediacindel ahorro de los hogares. El exceso de demanda[ ,\
Q
-u (1 - ex ) DJpara financiamiento de inversin sobre la oferta
dispo:1ible de ahorrospuede ser satisfecha combinando de alguna
manera el incremento en laoferta monetaria y la disminucin del
dinero mantenido en portafolios,es decir, incrementando la
velocidad del dinero.
donde: w = Salario
En resumen, a la manera de ver de Minsky, la esencia de la
teoriaKeynesiana de la inversin est constituda tanto por la forma
como laoferta monetaria responde a esa demanda de financiamiento y
losportafolios a las condiciones del mercado financiero, .as
como
~mbi~npor la respuesta que el apalancamiento de los fondos
mternos eVIdencIaante los cambios en la incertidumbre y en las
mismas condiciones delmercado financiero. El modelo de Minsky
indica en consecuencia que elsistema no cuenta con mecanismos
homeostticos equilibradores, que lainversin no proviene toda del
ahorro y que parte de sta es financiadamediante incrementos en la
oferta monetaria (emisin de deudas).Adems, que el monto total de la
posible inversin puede versedisminuido en cada periodo ante la
existencia de una salida monetariadel sistema.
3/ Ms adelante Minsky abandonar este supuesto para introducir en
su concepto de"inestabilidad financiera" el elemento adicional del
crdito de consumo a los hogares, loque contribuye a definir su
comportamiento en el mundo minskyano, donde tanto firmasproductivas
como entidades financieras y hogares actan como Bancos.
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Cuadernos de Economa 58 59 Hyman Minsky o la inestabilidad
financiera
El siguiente paso en su modelo consiste en realizar un anlisis
deesttica comparativa para determinar cmo los cambios en la
inversiny en la moneda modifican la determinacin del ingreso.
El consumo planeado para un perodo t est sujeto a los ingresos
delos hogares (salarios y capital) en el perodo anterior:
C t ex ante =W t . 1 + ex:D t . 1
A
I - ( 1. ) ) Q as quet ex ante - . t . 1'
Y -W _oxD-Q _AQt ex ante - t . 1 t - 1 t - 1 t - 1;
Y t - 1 ex post = W t . 1 - Dt- 1
+ Qt- 1
DondeMt puede representar al mismo tiempo la creacin monetariay
los cambios en la velocidad de rotacin del dinero. Es necesario
aclararque para Minsky la creacin de dinero es endgena al
sistemafinanciero: surge con la generacin del crdito y se destruye
con sucancelacin, por lo cual el punto de vista de los banqueros y
hombres denegocios acerca de las relaciones financieras apropiadas
resulta funda.mental para el comportamiento del sistema como tambin
para deter-minar la demanda agregada y el empleo. Punto de vista
que es muy vo-luble pues se guia por el comportamiento pasado de la
economa y estecambia constantemente en los diferentes ciclos del
sistema: booms, cri-sis, deflacin por deudas, estancamiento y
relativos perodos de expan-sin.
y la inversin planeada lleva implcitas las ganancias retenidas
ms unfactor de apalancamiento para deuda,
entonces y t ex ante>y
t - 1 ex post, en cuantoex:D
t _ 1. ), Q
t _ 1> D t _ 1
\ Q >(1 - re t Dt - 1 t - 1
La concepcin de flujo de caja y la inestabilidad financiera en
laeconoma capitalista resalta en Minsky cuando expone su teora de
losbeneficios. Como se dijo atrs, la actividad econmica genera
flujos decaja, una parte de los cuales es destinada a validar la
deuda emitida.Asi, la transaccin clave de la economa consiste en el
intercambio dedinero actual por dinero futuro, con lo cual adquiere
la configuracin deun Wall Street jams esttico, pues las anteriores
deudas y adquisi-ciones de activos de capital tienen que ser
refrendadas por los flujos dehoy: los actuales flujos de caja se
ven profundamente determinados porla inversin del momento: la
inversin de hoy ser validada o no, de-pendiendo de los flujos de
caja que sean generados maana.
Los flujos de caja que validan la deuda y los precios ya pagados
porlos activos de capital constituyen beneficios. La pregunta
critica esentonces: qu determina los beneficios en una economa de
talescaractersticas? (1982, p. 103). Para dar una respuesta,
Minskyconserva el supuesto Kaleckiano de que los trabajadores no
ahorran ylos capitalistas no consumen, con lo cual
como
As, para que la inversin financiada externamente incremente.
,elingreso, debe exceder los ahorros de los hogares. Como una
proporClOnu de los ahorros de los hogares est supuestamente
disponible parafinanciar la inversin, tenemos que:
(1)'IT
= I (beneficios igual a Inversin)y Las condiciones para que se
expanda el sistema capitalista son
entonces:
M >(1 - ex: ) D 1 -u (1. ex: ) D t 1t t - .
donde I es funcin de: Pk (precio de los activos de capital), de
PI(precio de oferta de los bienes de inversin), de E TI
(beneficiosesperados) y de Ext. Financ. (condiciones de financiacin
externas).Adems,
Mt > (1. u) (1 - ex: ) Dt. 1 (1') 1-+ 7T.La causalidad va de
la inversin a los beneficios.introduciendo el dficit fiscal
(DF):
Para y >Yt ex ante t . 1 ex pot. (2).. ..
TI= I + DF, donde 1T son los beneficios despus de
impuestos.
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Cuadernos de Economa 60
Aun mas: .(3) 7T = 1 + DF. BPDF,
donde BPDF es el dficit en la Balanza de Pagos. Extendiendo
elmodelo para incorporar el consumo capitalista C ~ y el ahorro de
lostrabajadores, SW, tenemos:
.(4) 7T= 1 + DF - BPDF . SW + C;, as que
1(5) TI
= -:-c (1 ~ DF. BPDF . SW)De tal forma que los beneficios se ven
influenciados por las relaciones
econmicas, polticas, sociales y sicolgicas que determinan cada
una delas variables incorporadas y son definidos, de acuerdo con el
papel quedesempeen en la economa: primero, como el flujo de caja
que valida ono las deudas y los precios pagados por los activos de
capital; segundocomo el mark-up sobre los costos laborales que
asegura la asignacin atoda la fuerza de trabajo de lo producido por
parte de ella (mecanismode generacin del excedente) y, tercero,
como las seales que muestransi la acumulacin puede continuar o no y
en donde ha de ser utilizado elexcedente. De esta manera Minsky
caracteriza los beneficios como "elvnculo critico del tiempo en una
economa capitalista" (1982, p. 114).
En cuanto a la funcin del Estado, para Minsky es
decisiva,especialmente en los periodos recesivos, cuando acta en
calidad de"prestamista de ltima instancia" que compensa la calda
del ingresomediante el dficit fiscal. El Estado incrementa as el
acervo de activoslquidos hastl:t una tasa delimitada por el tamao
de la desviacin delpresupuesto balanceado de ingreso, con lo cual
neutraliza los efectos deun proceso generalizado de deflacin por
deudas, como fue el caso de laeconoma norteamericana en 1962 (1982,
p. 12).
4
Con el planteamiento de su modelo, Minsky lga el ritmo
fluctuantede inversin, que es un concepto de producto, con las
variablesdeterminadas en los mercados financieros, forjando la
visin de unarealidad inestable en s misma. Sin embargo, como ya se
dijo, deja delado factores claves en la explicacin del ciclo, entre
los cuales la calidaddel acervo de capital, los cambios tecnolgicos
y, con ellos, el problemade la depreciacin.
Con anterioridad, Marx seal la importancia que guarda
estefenmeno para la explicacin interna del ciclo. Conocida como la
teora
61 Hyman Mlnsky o la Inestabilidad financiera
de las "oleadas repetidas de reposicin", ella trata de aclarar
que segnsean la calidad y la vida til de la maquinaria y dems
bienes duraderos,en las pocas de expansin se revitaliza el sector
productor de biene& decapital, en la medida en que se vuelca
sobre la economa una grancantidad de inversin. Posteriormente,
durante la vida til de estosbienes, no habr necesidad de aquirir
bienes de capital, lo cual darlalugar a una depresin. Cuando llega
la obsolescencia del equipo, laurgencia d reposicin provocara una
gran expansin inflacionista, queentraara la iniciacin de un nuevo
ciclo. Sin embargo, en la vida realno todo el equipo muestra' la
misma duracin, lo cual hace que lademanda por bienes de capital no
tenga una tendencia regular. A loanterior hay que agregar los
cambios tecnolgicos y la presincaracterstica de la competencia
capitalista que obliga al empresario aadoptar los nuevos equipos
(por efectos de productividad, de costos,etc.). Todo lo cual
contribuye a explicar, junto con las variablesfinancieras, la
profunda inestabilidad del sistema econmico capitalista.
En conclusin, el trabajo del profesor Minsky constituye una
severacrtica de la teora econmica burguesa, desligada de la
realidad siemprecambiante de un sistema al que es inherente el
desequilibrio. y para lateora econmica en general, sus tesis
significan un refrescante aporteque reafirma la importancia de las
variables monetarias financieras enla comprensin de los mecanismos
de la economa capitalista.
"
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page 2TitlesCuadernos de Economa 52 53 Hyman Minsky o la
inestabilidad financiera 2 Pki = Ci (Qi) Pki = Pk (M, Qi)
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inestabilidad financiera
page 4TitlesCuadernos de Economa 56 57 Hyman Minsky o la
inestabilidad financiera rio 3 l. I = (1 + A) Q; W+ Ci. D Consumo
de tal modo que si Si A Q > u (1 - ex: ) D, C =W+Ci.D donde: w =
Salario
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TitlesCuadernos de Economa 58 59 Hyman Minsky o la inestabilidad
financiera 1. ) as ue entonces t - 1 t - 1 Los flujos de caja que
validan la deuda y los precios ya pagados por como (1) 'IT = I
(beneficios igual a Inversin) M >(1 - ex: ) D - u (1. ex: ) D t
t - . Mt > (1. u) (1 - ex: ) Dt. 1 (1') 1-+ 7T. La causalidad va
de la inversin a los beneficios. introduciendo el dficit fiscal
(DF): Para (2) .. ..
page 6TitlesCuadernos de Economa 60 61 Hyman Mlnsky o la
Inestabilidad financiera