Hero Motocorp - bsmedia.business-standard.com

Microsoft Word - HMCL-10-7-14-PLJuly 10, 2014 
Prabhudas Lilladher Pvt. Ltd. and/or its associates (the 'Firm') does and/or seeks to do business with companies covered in its research reports. As a result investors should be aware that  the Firm may have a conflict of interest that could affect the objectivity of the report. Investors should consider this report as only a single factor in making their investment decision. 
 
y  U p d at e  Surjit Arora 
[email protected]  +912266322235 
Rating  Accumulate 
Price  Rs2,538 
Trading data 
Major shareholders 
Promoters   39.92% 
Foreign   30.81% 
2015  139.2  140.9  1.1 
2016  169.3  168.1  0.7 
IN) 
Ja n 1 4
M ar 1 4
M ay 1 4
Ju l 1 4
(Rs)
Hero  Motorcorp’s  (HMCL’s)  FY14  annual  report  enthuses  confidence  regarding 
recovery  in  the  two wheeler  segment. Vision 2020  targets annual volumes of 12 
million –  indicating 11% CAGR  in volumes over next 6 years. During FY14, HMCL 
made its first ever investment in equity of Erik Buell Racing (EBR) for an aggregate 
amount of USD 25m. HMCL also partnered with Magneti Marelli (MM) to bring key 
enginerelated technology where it will hold 60% stake in the new entity and invest 
USD  27m  over  the  next  10  years.  There  has  been  improvement in  the working 
capital which saw a swing of Rs8.0bn led by increase in credit terms from creditors. 
As  a  result,  cash  flow  from  operations  increased  by  Rs10bn  (57%)  to  Rs29.6bn. 
Given  the  strong  product  portfolio  and  the  initial  success  of  Splendor  iSmart 
(current production at 1,200units / day), we believe Hero Motocorp (HMCL) could 
surprise positively on the volume front . We expect a 12.1% CAGR in revenues with 
margins likely to expand by 120bps (given the costcutting initiatives). At the CMP, 
the stock trades at 18.5x FY15E EPS and 15.2x FY16E EPS, which is attractive, given 
26.7% CAGR in earnings over FY14FY16E period.  
Vision 2020 – 11% volume CAGR: The management  indicated Annual bike and 
scooter sales of 12 million – indicating 11% CAGR in volumes. They are likely to 
surpass 100 million units  in cumulative production. The company  is  looking  to 
set up More than 20 manufacturing and assembly plants globally and enhance 
its reach in more than 50 countries. HMCL is targeting a Turnover of Rs600bn by 
2020. 
Contd...2 
Revenues (Rs m)  237,681 252,755  280,789 317,403
     Growth (%)  0.8 6.3  11.1 13.0
EBITDA (Rs m)  32,845 35,401  40,178 48,235
PAT (Rs m)  21,100 21,091  27,806 33,802
EPS (Rs)  105.7 105.6  139.2 169.3
     Growth (%)  (11.3) —  31.8 21.6
 
RoE (%)  45.4 39.8  44.6 43.7
RoCE (%)  39.8 38.7  44.7 43.8
EV / sales (x)  2.1 2.0  1.8 1.6
EV / EBITDA (x)  15.4 14.3  12.5 10.3
PE (x)  24.0 24.0  18.2 15.0
P / BV (x)  10.1 9.1  7.4 5.9
Net dividend yield (%)  2.4 2.6  2.8 3.0
Source: Company Data; PL Research 
    July 10, 2014  2
  Hero Motocorp 
 Product rollouts and R&D success: During 201314, the R&D team successfully 
delivered  over  12  upgraded models  in  a  domestic market  and  7  variants  for 
global  markets,  mostly  indigenously  designed  and  developed.  Commenced 
construction of ‘Hero Centre of Global Innovation and Research & Design (R&D)’ 
at Kukas, near Jaipur in Rajasthan, investing Rs4.5bn. 
 Expanding  global  footprints  across  geographies:  HMCL  expanded  its  global 
footprint  by  launching  brand  “Hero”  and  its  range  of  products  in  Central 
America (Guatemala, Honduras & El Salvador); South America (Peru & Ecuador); 
East  Africa  (Kenya),  West  Africa  (Burkina  Faso  and  Ivory  Coast)  and  most 
recently  Asia  (Turkey  &  Egypt).  Currently  exports  account  for  2%  of  overall 
volumes and 6% of domestic motorcycle volumes for HMCL. HMCL & Erik Buell 
Racing (EBR) Alliance announced their collaboration as a multistrategy agenda 
with the former looking to initiate new product development, R&D initiatives as 
well as motorsport through a variety of such initiatives and partnerships. During 
FY14, HMCL made its first ever investment in equity of Erik Buell Racing (EBR) for 
an aggregate amount of USD 25m to acquire 49.2% holding in the company. This 
will  lend  a  visibility  to Hero’s Brand  in  the American market. Hero  is  likely  to 
debut at AMA PRO RACING SUPERBIKE championships in the US on EBR 1190RS 
bikes. 
 Other  key highlights:  Imported  raw material  accounted  for 5.9% of  the  total 
raw material cost as against 5.8% in FY13. Royalty increased to 0.5% of net sales 
vs 0.2% in FY13 mainly led by new launches. On a per vehicle basis, the royalty 
increased by 8.6% to Rs1,168. Advertising cost stable at 2% of net sales despite 
increase in competitive intensity 
Our volume estimates: Given  the  strong distribution  reach and wider product 
portfolio, including scooters, we believe, volumes could grow by ~9.0% in FY15E 
and  10.5%  in  FY16E,  thereby, maintaining  its  turf  in  the motorcycle  segment 
with a market share of 51.0%. HMSI is gaining market share at the cost of Bajaj 
Auto  and  not  HMCL.  Our  channel  checks  suggest  strong  traction  for  HMCL 
products, both  in scooters as well as motorcycle segments. Also, HMSI has not 
been able to make a dent in the traditionally strong market for Hero (north). 
 Outlook & Valuation: Given the strong product portfolio and the initial success 
of  Splendor  ‘iSmart’  (current production at 1200units  / day), we believe Hero 
Motocorp  (HMCL)  could  surprise positively on  the  volume  front. We expect a 
12.1%  CAGR  in  revenues with margins  likely  to  expand  by  120bps  (given  the 
costcutting initiatives). With scooter and export demand likely to be strong and 
positive  feedback on new products, we  reiterate our positive  stance on Hero 
Motocorp. At the CMP, the stock trades at 18.5x FY15E EPS and 15.2x FY16E EPS, 
 
 
 
Annual bike and scooter sales of 12 million 
More than 20 manufacturing and assembly plants globally 
Presence in more than 50 countries 
Turnover of Rs600bn by 2020. 
Exhibit 1: Volumes to grow at 12% CAGR 
5,402,444  6,075,583 
Volumes
Source: Company Data, PL Research 
The main focus areas for the management over next 5 years 
Launching new products and focusing on multiple product refreshes. 
Focusing on the next big idea to accelerate the pace of innovation. 
Collaborating  with  bestinclass  technology  partners  to  take  technology 
leadership to the next level. 
Reinforcing customerconnect programmes to understand better their everyday 
experiences with the products and services. 
Expanding across continents of Asia, Africa and South America 
Setting  into motion  amazing  customer  experiences  and  creating  value  for  all 
stakeholders. 
of ploughing and sowing. We created a
new identity, built our brand, developed a
technology ecosystem and injected a work
culture befitting a global corporation. All
being well, 201415 will be the year in
which we are able to reap the harvest” –
Pawan Munjal, MD & CEO, HMCL
.
Q1 
Entered Africa and Central America with the launch of Brand Hero in these markets 
Firstever equity  investment  in an overseas  firm;  to buy 49.2% equity at Erik Buell 
Racing (EBR) for US$ 25 Million 
Launched the retail finance arm, Hero FinCorp, with a phasewise expansion plan 
Q2 
Became the first Indian twowheeler company to reach the historic milestone of 50 
million units production 
Introduced an  innovative campaign  titled  ‘Hero Mileage’, capturing Hero’s bestin
class  fuelefficiency  across  its  product  range;  and  the  tagline  –  ‘Thoda  Extra 
Kilometre Per Litre’  has gone on to become part of the youth lingo 
Initiated project  ‘Leap 20’  to bring very high  levels of  innovation across  the supply 
chain,  and  partnering  with  suppliers  to  drive  significant  improvements  in  cost 
structure, even as they raise the bar even higher on product quality and reliability 
Q3 
Commenced  construction  of  ‘Hero  Centre  of  Global  Innovation  and  Research  & 
Design (R&D)’ at Kukas, near Jaipur in Rajasthan, investing Rs4.5bn 
Forms new  joint  venture  in partnership with Magneti Marelli  to develop nextgen 
twowheeler fuelling systems 
Registered  6.25  lakh  sales  in  October  2013,  firstever manufacturer  to  cross  the 
landmark 6 lakh unit sales in a month 
Launched  Splendor  iSmart with  ‘i3S  Technology,  Pleasure with  Integrated  Braking 
System, Xtreme with ‘Electronic Immobiliser’ and Karizma & Karizma ZMR 
Series of refreshes and variants of existing platforms, include HF Dawn & HF Deluxe, 
Splendor Pro, Super Splendor, Passion Pro, HF Deluxe Eco, Glamour and Glamour FI 
Q4 
Entered  Bangladesh  and  Turkey  with  an  array  of  popular  Hero motorcycles  and 
scooters 
years on all its twowheelers (5 years or
70,000 km on motorcycles)
features including the allnew Splendor 
iSmart, Karizma R, ZMR, Xtreme and
Pleasure
  Dare 
Given the strong distribution reach and wider product portfolio,  including scooters, 
we believe,  volumes  could  grow by  ~9.0%  in  FY15E  and 10.5%  in  FY16E,  thereby, 
maintaining its turf in the motorcycle segment with a market share of 51.0%. HMSI is 
gaining market  share at  the cost of Bajaj Auto and not HMCL. Our channel checks 
suggest  strong  traction  for HMCL products, both  in  scooters as well as motorcycle 
segments. Also, HMSI has not been able  to make a dent  in  the  traditionally strong 
market for Hero (north). 
SCOOTERS  FY13  FY14 FY15E
% gr.      25.5% 16.9%
% gr.      34.0% 25.0%
Exhibit 3: Motorcycle segment volume growth 
MOTOR CYCLES  FY13  FY14 FY15E
Hero MotoCorp Ltd  5,362,730  5,425,118 5,856,000
% gr.      1.2% 7.9%
% gr.      39.5% 25.0%
 
Product rollouts and R&D success 
During  FY14,  the  R&D  team  successfully  delivered  over  12  upgraded models  in  a 
domestic market  and  7  variants  for  global markets, mostly  indigenously  designed 
and developed. 
iSmart: With a mind of its own 
The  iSmart boasts of  i3s technology (patented by Hero) that  intuitively switches off 
the engine when idle and switches it on as soon as the clutch is pressed. 
Fuel Saving i3S Technology 
Introduced  the  new  i3S  technology.  i3S  is  a  green  technology  that  automatically 
shuts the engine when idling and turns it on when needed, thus giving more mileage 
in congested cities. 
Filed over 15 patents and registered/filed 77 designs, in FY14 
Features of upcoming R&D facilities 
Selfsufficient  facilities  for  New  Product  Design,  Prototype  manufacturing, 
Testing and Validation 
Stateoftheart  green  building  designed  by  international  Architects &  Design 
consortium, using best of global technologies 
Multiple Test Tracks to simulate all Indian and international test conditions 
More than 600 engineers and support staff 
Multiple  Labs  for  design  validation  and  product  testing,  material  & 
environmental testing, components / system performance & simulation, vehicle 
performance  &  durability,  noise  vibration  harshness  (NVH)  and  emission  & 
electromagnetic compatibility (EMC) 
Commenced construction of  ‘Hero Centre of Global Innovation and Research & 
 
 
 
 
Hero  MotoCorp  &  Erik  Buell  Racing  (EBR)  Alliance  have  announced  their 
collaboration  as  a multistrategy  agenda with  the  former  looking  to  initiate  new 
product  development,  R&D  initiatives  as well  as motorsport  through  a  variety  of 
such initiatives and partnerships.  
Also  the Company expanded  its global  footprint by  launching brand “Hero” and  its 
range of products  in Central America  (Guatemala, Honduras & El Salvador); South 
America (Peru & Ecuador); East Africa  (Kenya), West Africa  (Burkina Faso and  Ivory 
Coast) and most recently Asia (Turkey & Egypt). 
HMCL recently announced the launch of operations in Turkey through a Distribution 
Agreement  with  Asya  Makina,  subsidiary  of  Soysal  Group  to  distribute  Hero 
MotoCorp two wheelers through its network of 50 outlets spread across Turkey. The 
Company  has  established  its  International Assembly  units  at  Kenya,  Tanzania  and 
Uganda in East Africa. 
During FY14, the Company entered into its first overseas Joint venture in Bangladesh 
to  set up a  twowheeler manufacturing plant with Nitol Niloy group,  in which  the 
Company will hold majority stake of 55%. 
Hero MotoCorp has sewn up  joint ventures  in critical markets and has kickstarted 
overseas  assembly  operations.  The  first  such  operation  has  come  up  in  Kenya. 
Separate  equity  ventures with  local  firms  in Bangladesh  and Columbia  are  also  in 
place.  
During FY14, the Company exported130,763 units, compared to 161,043 units in the 
previous year,  resulting  in a decrease of 18.8%. The Company also exported  spare 
parts worth Rs400m depicting an increase of 4.3% over the previous year. 
Hero MotoCorp, with sales of over 130,763 units, accounted  for 6% of motorcycle 
exports from India. This share is likely to go up significantly in the coming years 
Magneti Marelli JV 
Partnered with Milan  headquartered Magneti Marelli  (MM)  to  bring  key  engine
related technology. The immediate focus will be developing and manufacturing next 
generation  fuelling  systems and  creating highly  fuelefficient, environmentfriendly 
modern engines for our customers.  
Both Hero and MM will  inject equity of US$ 8.5 million  in the ratio of 60:40 over a 
threeyear  period.  HMC  MM  Auto  Ltd  will  also  develop  its  own  autonomous 
Development Centre.     
(EBR) for an aggregate amount of USD 25
m. This investment will acquire a 49.2%
holding in the invested Company. This will
lend a visibility to Hero’s Brand in the
American market. Hero is likely  to debut at 
AMA PRO RACING SUPERBIKE 
bikes.
of ploughing and sowing. Created a new
identity, built our brand, developed a
technology ecosystem and injected a work
culture befitting a global corporation.
HMCL will hold 60% stake in the new entity
to be called HMC MM Auto Ltd and invest
US$ 27 million over the next 10 years.
    July 10, 2014  10
Raw Material Expenses  173,977  182,299  201,734 225,511
Gross Profit  63,705  70,456  79,055 91,892
Employee Cost  8,209  9,300  10,416 11,567
Other Expenses  22,650  25,755  28,461 32,090
EBITDA  32,845  35,401  40,178 48,235
Depr. & Amortization  11,418  11,074  7,071 7,707
Net Interest  120  118  100 80
Other Income  3,984  4,464  5,100 5,800
Profit before Tax  25,291  28,673  38,107 46,248
Total Tax  4,191  7,582  10,301 12,446
Profit after Tax  21,100  21,091  27,806 33,802
ExOd items / Min. Int.  —  —  — —
Adj. PAT  21,100  21,091  27,806 33,802
Avg. Shares O/S (m)  199.7  199.7  199.7 199.7
EPS (Rs.)  105.7  105.6  139.2 169.3  
Cash Flow Abstract (Rs m)    
Y/e March     2013  2014  2015E 2016E
C/F from Operations  18,903  29,634  42,195 42,898
C/F from Investing  (7,298)  (16,193)  (22,244) (25,039)
C/F from Financing  (10,563)  (14,076)  (15,057) (16,216)
Inc. / Dec. in Cash  1,042  (635)  4,894 1,643
Opening Cash  768  1,810  1,175 6,069
Closing Cash  1,810  1,175  6,069 7,711
FCFF  20,542  32,808  23,294 22,016
FCFE  20,162  32,808  23,294 22,016
     
Growth     
PAT (%)  (11.3)  —  31.8 21.6
EPS (%)  (11.3)  —  31.8 21.6
RoCE (%)  39.8  38.7  44.7 43.8
RoE (%)  45.4  39.8  44.6 43.7
Balance Sheet     
Net Wrkng Cap. (days)  (16)  (19)  (19) (13)
Valuation     
P / B (x)  10.1  9.1  7.4 5.9
EV / EBITDA (x)  15.4  14.3  12.5 10.3
EV / Sales (x)  2.1  2.0  1.8 1.6
Earnings Quality     
FCFE / PAT  95.6  155.6  83.8 65.1
Source: Company Data, PL Research. 
     
Y/e March      2013  2014  2015E 2016E
Shareholder's Funds  50,062  55,999  68,589 86,017
Total Debt  —  —  — —
Net Fixed Assets  31,331  30,974  42,444 55,278
Goodwill  —  —  — —
Net Current Assets  (13,161)  (16,678)  (18,743) (18,149)
     Cash & Equivalents  1,810  1,175  6,069 7,711
     Other Current Assets  27,037  26,877  28,755 34,666
     Current Liabilities  42,008  44,730  53,566 60,526
Other Assets  —  —  — —
       
EBITDA  8,327  8,980  8,942 9,934
% of revenue  14.5  13.1  13.7 14.2
Depr. & Amortization  2,869  2,732  2,728 2,800
Net Interest  30  30  29 29
Other Income  1,155  957  1,230 1,200
Profit before Tax  6,584  7,174  7,414 8,305
Total Tax  1,769  1,928  1,870 2,201
Profit after Tax  4,815  5,247  5,544 6,104
Adj. PAT  4,815  5,247  5,544 6,104  
Key Operating Metrics 
Net Realization/Unit (Rs)  39,121  40,467  41,070 42,060
RM Cost/Unit (Rs)  28,635  29,187  29,507 29,883
Other Exp./Unit (Rs)  3,728  4,123  4,163 4,252
EBITDA/Unit (Rs)  5,406  5,668  5,877 6,392
Net Profit/Unit (Rs)  3,486  3,377  4,067 4,479
Components/Unit (Rs)  28,628  29,172  29,492 29,861
Emp. Cost (Rs m)  8,209  9,300  10,416 11,567
Advertising (Rs m)  4,687  4,935  5,756 6,665
Source: Company Data, PL Research.   
    July 10, 2014  11
  Prabhudas Lilladher Pvt. Ltd. 
3rd Floor, Sadhana House, 570, P. B. Marg, Worli, Mumbai400 018, India 
Tel: (91 22) 6632 2222 Fax: (91 22) 6632 2209 
Rating Distribution of Research Coverage   
30.5%
50.5%
19.0%
 
PL’s Recommendation Nomenclature     
BUY   :  Over 15% Outperformance to Sensex over 12months  Accumulate  :  Outperformance to Sensex over 12months 
Reduce  :  Underperformance to Sensex over 12months  Sell  :  Over 15% underperformance to Sensex over 12months 
Trading Buy  :  Over 10% absolute upside in 1month  Trading Sell  :  Over 10% absolute decline in 1month 
Not Rated (NR)  :  No specific call on the stock  Under Review (UR)  :  Rating likely to change shortly 
This document has been prepared  by  the Research Division of  Prabhudas  Lilladher  Pvt.  Ltd. Mumbai,  India  (PL)  and  is meant  for use by  the  recipient only  as 
information and is not for circulation.  This document is not to be reported or copied or made available to others without prior permission of PL. It should not be 
considered or taken as an offer to sell or a solicitation to buy or sell any security. 
The information contained in this report has been obtained from sources that are considered to be reliable. However, PL has not independently verified the accuracy 
or completeness of the same. Neither PL nor any of its affiliates, its directors or its employees accept any responsibility of whatsoever nature for the information, 
statements and opinion given, made available or expressed herein or for any omission therein. 
Recipients of this report should be aware that past performance is not necessarily a guide to future performance and value of investments can go down as well. The 
suitability  or  otherwise  of  any  investments will  depend  upon  the  recipient's  particular  circumstances  and,  in  case  of  doubt,  advice  should  be  sought  from  an 
independent expert/advisor. 
Either PL or its affiliates or its directors or its employees or its representatives or its clients or their relatives may have position(s), make market, act as principal or 
engage in transactions of securities of companies referred to in this report and they may have used the research material prior to publication.