Globalização e Mercados

Globalização: estabilização e reformas A complY:~ ... AD 01" p"",eu" de glo" .. /i% .. ,A" t '.1'1'/" .""'plu., pol. e .. ""IN c .... u it". ",u/ridiKipll, .. ,,.., (""""""""_ fI"uç' .. , ;IIgnthrill, Ji",,/(. j .. 'e" .. ,cloul rnl"lIc", e p";""do), co .. j .. g.do • • oenlendimnlo dll. r/d'o. di""". ~ l"dirTt,,. .lu i .. ...,"çoJu t«lto/6giclIl mo no .... e 1 ••• / ... pI/U(6n lI .... t", de ..... II"ri."",tc UlJlpono/ ,-c .. /Ino" •• ,. ..... u ptI'C'1'flo l",e41.1 ••

A~~'!:..U~;:;::;~":: r.!'~":"= e mudo ....... bnng ..... , .. proferidos p<>r poliU ... I.lino-....... ;· .0 ...... 1101 rtkrfnâo .. verIfi<o ~m""P""i>l cnmoJusti/ic,Ol"'. /ormuloçlo <Iof pio ..... de .. tabihnçloo ."""",doo noc.lmbM> c, '1_ oornprr, • _,,, p~rnu de reforma do &lado, prl­YOtJaçIo e .jllSle r ..... l <om NnN"""'1O 01 ... inriicifncw dou oeto< públKU. '" ;u.o,r""uv> f 'I"" w. OÇÕ<lIoca""'.m reduçlo .... CWIUf ............. ""'" rRtt ... _OY,," __ • rompo­I"'v;d,odedot,..~ O cIoo!curter de. """"lOemenloo ..." lido k:Io1e • __

projeto neollbe •• L Contudo_ """ l<a~lôri. trn, como COftITlI'I"id&.~o:wno"~._donlvft de~quel'l'lOOt .... ,,",....,..~ ... ~ ror ....... 01-. ... ....-... oIo.lTeqiõonlen~rU .. , oboripdo». _rpolfli(aJ<OmpMN_que",,~<b~ .... ",,'--in1pbaomotdaxarnml<>oo._IiIa ... AdoomaIo, !.O .. ~ .... IoOOf'lndoo ... ~dcn..-~. Ief de ""p'lOl ... """". li. "",nl>~ de .110 t:Ueficient .. de crodibihdade alf>rna ~ Imporlant<! e funda"""'lal .l,ado (~..,. labela .. em .""""l.

T ... f.~ poI.....,;.,I, .. m ao fngihdades ~ obt<!fNf R· no""",,,,,,- em d...".1"fnct.o d.o forte depredoçJoodOl.to .... dOI 1>0..."., 'I .... p<lI"O<U ~n.", d""e ~ .... nutençJo. poo- p .. lOIlon­"'"' <lo p<>Inkal; mororUriAo mtrihvu.. M~do m<>ddov~lo tona qt'A"dodo~ ..

de de ..- no .......:Iuçfoo do pollta ""'""'" e d. odoo;Io <lo modooiu cIriMon-ao ....... "'""'1_ especulat, __ fundadOI OU

nJoo. laia"""",. criIe ~ de 1994. o deoasI ... VftW""""-'" de Im~ OI ~ ... do l'Iono RnI tobreo_ fi~ ~com.~_deMoçlodol'"roK

No Mh;ioD, I""" ~Io. o prostamI de .poõo e ftfomuo do -....b.o_i'-...bobou<etO<IoIZ'4doI'l8.0~i"". IMte.1..I5$46 biu.o..,,,. _~UeIO leVe. ao lonA<> <lo 1995. P"'"" d. de:zml. do 1'18 •• I"""jrnada""",,~ US510 boi"""" em funçlo d. '1uebn de ..... <10 ...... 10 "",,,,,,,,b.0nr08. No B ..... ~ oProor i' """""miu USSl 4 b,lhIIos "ueolimahvosdo 1101"1<0 Mund .. 1

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~d'vuJ&odaoindic:omqueoprosramade_ ...... · lOde.b,or.c:<,.privodooe pUblicwi" _nu .... SO ......... US$42 ....

AJlftXUt'uq ... de-oe","", nocabtço deto<l<.nóooem funçlo de. _tos "d,,,,,,.--Ii-eqilen'" dOI p<>IUi«»~, o 'I"" Iftn •

v"," a Sloba~uçlo com p"'Srlm.ol de "'labi!izaçloi ,. MO:ico. lIB$il e Ar-go-ntono. rum a ..... do deoomP"'&O " I '1uebno de 1>0 ......... !em de com a tlo propalado _idade do! lun>e<"" de cornpd"widade domfoh<;o (mluçlo do CUlto-Bnsilj1 E qual • ",10("10 ent",...,. pon~ e .. muda ...... no ordem rronOmi­CI. reforma0 no ~ _I e al<ll ...... mo "" próp .... ecn.r:,ruJÇSo1 Noo.>oto,euvo .... '" art.s<> ~ aborda, -... 'I ...... ---p.hne".menle. deve ..... def",l. de fo ..... d .. " o 'I"" 1 p.b.ohtaçlo.SrgurdoolMobolodoo~dedefin.,,,.,.... _100 UNndoo _ do.,.,.,jutlo, vamo. d._ o que I"l101 pobo~~aod.,.,...",... ..... tftOl ...... er...t.:.e OIde .... ,.md< _. inh:grO("Io~ nu forrnaçio de!>lo­".,.del,v ... C"<"I"!W!ttioelanf ....

Por intesrlÇio eronômoca, <'I1tende-a I> ~ poria qual d ..... nu maU. nAÇ<'Ies .dotam prjtocu .... wdoo de p"""~ ~it,t.orif .. privilegi.d ... hberd."" na movionentaçJI>de benf. jOrrViçoo e fIro.-.. e..-g_ de t.oxoçlo ~ RUXOI d,f... ~ ~te" derrWs naçO<t. AMlm. qu&n1O maior e ..... is amplo iora in.~ma"""'_lo.,.pnhnoode~ alo<:ollva d.oo fa","" e maior _, o aumento no ~~ <lu eaonomiaoftl"""'id .... Talfatoclecuftdo poIIIibolodAde<l<deo­Ioc:atnonoo por. Cln'II d. funçJo <lo ptOduçfoo .~ d • ..,... ............. do ~ e doo bontfIcooo do .mpbaçlo dao ~do troco ... t",_on>noo-.

Como ~bdo. a tranoIrrtrw:ioo dor riq ...... de ~ --.. .. emcapWlpanoecor--.. ....... v ...... tnb.oIhoto.<n ~.wnento ................. açIodo ... pilaled.monuiçloodo ....... .. loriaL _~ pVb<uIo""""1<I wtd.aôt qooondoo obft1u.. ri do ororocmio ea ..,.juo,*>det.onf .. oIocomblnadaoo poIib<:M de eooobol<zaçlo a~ no ""nino. O fotor _ de aJ ...... no -.no dor ~ e de manutenc;1o doo nJveit an."";""'" ele ""pot~pasN."". d"'"",,,oçIod. ",loçkI ... I.lri<>-clmbio.

A ,n~~ rond .. Jo --.in.> !nU nI<> ... Ii<:_ par~ ~ &lob.>lonçAu_ Como ..-..... • bHt elo & ..... Io'-"ÇJ,u f 11\'''' ampll>.Elo~f~lO<eO"""iognn .. -....."",pmd"""", trld><>ooW. """'" ~ flaívd. ,n •. hIuOÇÕO> mc><Iernü a ooIicofn<i.o do_ fi....-.<"ftfO (modJdo prLo <lIm. de<rid~". t.oUH p<UCIO odoquldBO).

A" .. "'n< ... d. Skbol,nçko """"'" 'l"" I K<nln\Ia·.I, ... odo­I~ p.d,i"" .n.""",,,,,,,," ""I"-""ih<oo, t ... """" "'lI"lo.çl1H ."Io,ru., .... I\"j;ul~ de p,ohc •• e pnnd.""""'," "''" mwc.· d". <k '''r''~'' ~ dIKlplo .... "''" dc<l".''''f'<. "I~m d,~ oJo ~fI ••• ad"'lu.ç,\n,nlCm",,,,".ld .. ,",~-II<Jb"'~I' pltol. 1\"11<1." """'~. de 1"""",- prupnedade m",I«"IWlI ~ dl"'i· t,," <'-'''',,'I>' ~ .I undllrm" .. çlo de runl,."'" e pn""'<ll""-"""'" runIJ"""

AI<!m <I ....... "'~.><k"'" '''>ÇJo<>dc: """',..". ... , v,"" ..... belo ~ ~ .. do ...... ...,.,,.. .... "" rnt<t ... ~ kww> r ........ part" .... ..xq<MoÇlo das !'t1\ra. de .... ,,"'U fIIOOd'n. e flOCII

Um """"'1'10 "'" ....,.,.... t I rvoIuçloo do nUllO "'" ""~ _W'ndo .... ', ... ..." ... CIO EUA. a CEE e" J.pIo, q ... .,..... ram"'" IJSi5I00bolh/)of;nn ,'I7gelJSS8OOboIhllrsrm I.par. IJSi5I.2tnlhlorm 1990e USIS2.2 ,FilMes p<>t .norm I~

o. pn""'pal' f ........ de "".,._ ""- nu ... fi ... """' .... tfm oodo dosdc. ""'uçJo de custos ~ <I. """"'uçlo '" ",fonnjlic. b ",,",Uln'''' '''''''~ n» ~un"'oçI"'I. I~ de dldoo.llbn di uhh ........ em W.ndo .... 1. <k rnodcloo ~al' e ooganlZl<lOft.O ........ rlicim_'

Ooef .. "", ""- n"'·,,!,,,>C<!SS() i' sã<> pem!bidoo n. romp<»i· çJo d"" "r\'",," no ~".I d" ""m;;r<in in',"""cion.al. to .... <q>"­_',vlm 4/1'10 <1<>""""""'" mundl.1 em 1m e 00,. ruru.1I1 .... m 2SA'!I.. o"nl"'~""'. '~m <Sf"'C1.1 p.rl>cipoç",., .. ervlÇ<lO de «>­muru<oçl<>. fI ... _, ...... "'" Ira ... """'" de dldoo . d. qu ...... nI<>~d".' .. ""'"'eaocomM:iode""'~F. ..... ''''''''''0, efeoll> fund."""'t.ol d ..... mud..-.ças t 'l"" o.......wm.. .n~1 don..". "" ..... fonte "" _a. 'onU';..""....... ...... vi*> «>mO , .... "'",..,In t"kIovo de rump.rm .... Undldoo ~ produçJoe-",cbJoocwdadeo..' -""'_ ... ~ /U>r .... 1 do Go.>emo Fria ... ~d<>s po __ doo

101m ~ ....... poIíbca. pública>. funda""""oda> rm açOeo

r d'""" .... ideoI6fIoroo. p ..... IflnnaçIo "'" pnn<lpÕOlO """" .... ..... E'.-. pnnctr .... devem .-gUri, Iox,limldadc no imb"" doque lIe """v""""""'" du""", de poI11_ d< .... '''''obo.,,'''''', q"" roNI"~m no uml ... mlU<;Io de pod~ rnld .... de ",,",u· mo""',,,&-.. ~ ... ''f'Ç'''dcfon",,·. pd'" fll.u"i...-de li· v", "",,,,,,d,, ~ n. plena mob,lidade d", "'pil';"

O fi'" <ump"""'n'" de , ... "'''''''OÇÔ<"S oervld <orno , • ....:1 •• d ....... Iv.,~nl. po'" & ,"ra"",, dasrondlÇÓl'O q ... &seogur.m • rfinb>o ... 1o<;.,IV. doo I.~ de p"""uç.l.o.. "'" docnwrfnao. _" .. ndolnu .... ~deblocoo. ... ...,'.odoo-ld .. p<>Il· 'a. iJoI.taon ..... do potin<\<> .... ..-.

OSPfW"pooo"8"" .... ~d.J~Iêm.." """' dolnd.o .... ~ ~ ... m ............ no """"""" fiNnonro mundoal.O_b.>rd<io __ 1 ~opapelde 1inMna<b. rm UIbmo ....una.. do P<""""'"<> de...- _ to.o ..... ~de~~~po __ ~_~_

"'--p<>I;_de~~~"""""""",fi. NI"I<'eI","",~peIoo~e, ..... ,"'~ __ na .. deC"Otlll<lloe ... petVid<>baná",.A~~ <lo.'WlI"""""'''''l...".''&'-.......,._".od'"'~do ..... d .. "'''''',.,. de ""'" cben, .. e. ompl;o.;.I.o elo in,<lf"IMd,oçJo doo

""""I_dep"n.;:;poçJo_"f'aI ....... ~der ... _.~<OtpOr1IIl_eoInotUt""" N_instllwç('l6linancr1nos"".m'~...,.

"P'"leOotJ_do~""'c,oaçJo""' ......... ,....,"'~rm'l"" .cI.o .... licao;Jooderiorootdllldap<>tporl ..... ..,.~nI<> dlJOOClAdoo do .Ioo:>çko ehciente de ".",,.... <"OmO podemoo ~ .... tabeU.2.3r4.'

~_.IItka I_

U .... runJun<;lo de lotoo'l:S ",m rol.bo •• do po.' impu!,l"n", "" moteod", d~ <'p"'" gloo.i .. d..."", "" qu.i. d .. ,,,,,.,,,,,, 1. o. motead", fln.fl<ellu, d,. p.l ... e"""'t'm' .... <'I"" do:<de

1\t81! I~m procurodo 1<101 .. p,il"'" C! nor....,. rnnUbc" "". drunlz..! •• rum<> insl,ummto de '1'''''' ~ Inlt'g""'lo e pro­/1""""-' un;rocaç"'d •• ",'S"",açr,.,.de ~~bIln","

2. A po"" "'" 1<J8f" " ..........:od<> ""' ............. ""'''',.., n • .,.,.,."..". "'" """'" ,OtPO>1aOb- "'" IÇÕOO de rtnpfI!SM P<"""""""" do E~"'P'''depai>eo~ ... ''''''''.<rYÇko_AOIt:eCDR.

l.O ....... _puotbVO .... ~uçlo __ ""'~e

~C ....... '"'""""""_"""OC\lOlUdeaqwoo;io de""'~J'OI"'de<odoporlu ............... veIoo:ododede """"","""","",teve u .... ~uç ... de 1.1O),_rm 10 ...... ~..,.p:>nder.>dopN~do_P"'"'h"no""""'" 1t/t ...... """"ind>oralo2nça.cfDde2SXl_(~I994).'

4 Aumrntodoquanhdodede~_~d.desre­gul ....... 'aç ... d.., b.>,....;r .. _ mob,lid.<k. d. ;"'ennodiao;lo. d. "eS<><iaçJo de v.lo, .. mobill~flo, e de es,imulo< J ~"",ion.l;u<;.\o de <Krblv ... e <>u''''' i .... 'ru"""""" finon· ceo ...... <"Um •• mpli.çAo d", mer<odoo de d",ivolov,,"- d~ "1" ........ fu"'''''e.,...'''.

5.A ;n~huo; ... d_ i .... ru""'"~ .. e •• mpllao;lod •• I,bt<dodade mobil,uçJode f"NIooe n"""" fina...,.;roo,'l"" ...."""'" .u ...... 'o '" padrur"l&UÇ'" de conU.,... procedi_ _e~l<pIf.""""do-o .... O<Jbre.foomah ..... Joo

"'" pranbue """" "'" """"" parad'&"'"'CIImeI"< ...... """'" hlç'" elo _'1UÇJn.

6.Como~_o._dopamcopaçl<>eLo-..lo

werG pelo -.....I....., fiNraono """"'. -..Io1Olad do ..... _finan<ootr<>;..-...,mm ....... --..........:IIIÇk>~ eLo ~ oronidI. Em paioeo como,. EUA e. 1",\o!orrn.oIo r-a de4.l'!I.em 195O.8,9'III.rm 1\l901"""1I.8"1\. em 1'194...".,00'1"" hnro 0..,..1 de"'~ finonaouuo ""'"'" de ",""""'<1;0.;'" petooosterN -quo< ..... 1950 .... Íl""1 I 98'!1.­~"'.p"",imod''''''''''''42'To (M.yroeXavie(. 1994). Evidb>c"ia diMO pude ..... ..nron'r.ld. no .. p<.'Iacul .. aaci""",·

"

todo """"""""""'Pllaio mundial.Onu de mer<ododclOd .... ~ "".h,-,,.. USS4.7 rrilhlla _ 198t1 e ..... ohq;o J quant,o de 1JSSIS,2 rriIh:oes. Iso<> "'8<"fica um 'U"","IOde l32'JI, em 10"""" runtra um C"OSammlOdo _ mundl&l de 42% e de 6S% no

n"""de~I'.nquonIu ..... ~rtJopao; ... d .. ~""" ~~ .. lloude3/1'1odol<lUlem '<JI!6para 1~'!I. _1995.mm"",~de27Z'!l.(1\",""I993~

OJI ... ~......,....un ... podo __ rado"'amplll.

çiodo~dBO~ADR'''''-''-'''''''';' """' .. o.. um loto' de l5J(, P"'V ..... rm 1990..,...._.,. .. I:zt»nn 1995'~'''''''"m vulu ..... de ~"'" USS280 boJhões rm 1\195 """fi \JSI$74.8 bóll..-... rm 1990 e um lu ...... '" d. parlx"lpoçlo no lotol ~ ... 0 I>ok.o. 0l00"! ....

.""""""""' "" 3.8% em 1990 PO'" 10,2% em Im. A partM:l~_ ç ... de ao;ões de p.íoeI ~n, .. 'oI.lluvl78% do ,,,,.1 d .. OO"'i.lIc" e um valor de """""do d .. lJS$350 billlll<"li.

C"",udo, quando analiso""", detalhadamenre .. dados' O()­

b .. ~ o::onidas com ADR ao longo de 1W5, remoo resulladoo curiosose inl ....... n1eS.Adiol'ibuiçJode P"'8""mu """ ADR por pemonlual de origem t . quinl'" - 11.3 _Unido 1'.1 - 13,1 ÃIrico"SuI .. ....... U - " Om u - u - u - u - '.' - '.0

Ao longo de 1995, 146 """"00 programas de ADR' fo'.m implementados conl ... 181 em 1994 • 124 em 1993, em conl ... ste corno média de85 nos.nos 1990-1992

A dislribuiçio percen1ua~ por pa-' dos novoe programa. deADR""" 1995 foi. qu.inte:

_Uoido '" ....... 1/,1 O~ " - .., - 0.0 ÁI>icodoSul 0.0 - '.' ~- " - " - .., "" " ,- '.'

Noen'.nlO, O dislribuiçJo dOll volu""," dos ADR n.gociadoe atingiu em 1995 um volume '<>1.01 de US$276 bilhlloo,rom l/SS225 bilhões p.r. a Bols.o de Novo York, USS49;1 billllles pa" <> Nudaq e US$1, 1 bilhA<> p.ro. Ame><, com • .seguinre composi· ção de volume p<>r paI. de ot>g<!m

_Uoido --,---,-"--

lllllolmox,lllIodo'OIoI)

'" " '.0 '.0

·O ___ <Io-"> ..... ~j. __ .. __

1JS$725 ___ .'9!iIl.1IO<açio ____ <Io-,,>

.... __ -7S. ...... oç6oI.·" .... _ ... U ..... _,J~ .. ____ .~~ ......... Oo<>«o<o"O\oIoo __ -\.ft; ..

0\0I00<10_''_0. __ 0\0I00''''_

AprojeçJo'l"'ro 1996 •• l"'"ordas ~",ah2Ad •• at<! junho, trlOZ .. m o .. ",."IO",pnlMlvoda l"'r1icipaçl<>d<> IIra,il no volumetol.1 deADR neg<>ciadOll, toIaI~o40 programas (oi'" • mais que no.n<> on'eri<>r), com d ..... que p .... o inKio d •• 00-

gociações de Telebrás na 80150 de Nova Y",k, op"""",tand<> um volume médio di<\riode US$I80 milhões. Uma projeção li ...... ' indica um vol", total de n.gocioções com ...... tivo de U5.S45,3 bilhOes/ono, o que cuoresponde a 11,65% do volume ,01.1 de negociaçiles plUjetodo para <> ano, de lISSJ80 bilhlleo. Em julho, • Telebr;l.s foi o sétimo p.pel nonmh"g de negociaç<)eo, d...,..,,· do I"'ra. """" potIiçãoem "SOllI0.

""""" dados ""k\enci.o.m • imporUnci..;o e. vektcidade do in· .. rçk> do B~I no rr.er-cado de copltai. inte-rn.cianol • tornam ci.o.r .... pedal p ... f<:rfncio doo inveslid""" estr.ngeiros pelo ... tor de relecomunicoç(les. e em particular pelas empresas p'" "oNde privo,izaçJQ.

~_."'Ico"'~ O plnitoem ",1açJo' globali>.a~e..".. f""'Slvei< e(e;1<lII ne­gOlivoo "*,,,,,, n/vel de emprego é "" n3Q é i""tiftclvel. d""",,· d""",,, d .. cotaCt<>rútic .. da """""",i._ 10 pOIISÍvel imaginar. seguin" ... Ia.;"'"

A maior concen'ração de rotI1binações oco' ... no dIagonal, ronIorme. figura, indicando uma "", ... Ia~ ~lIva en'''' ... n· do. in1l'8'"ÇJo e SloNtli:taçk>.

A "'Loo;i<> .... 1re os rend .. mais el"".d ... o globali .. ção t q ........ ,"u'ológico, umo ve~ q""o proceooo~ ÍJldklZido ""I • • oro­nomi .. INis d""",volvidos. H'_ no enlanll>, economias de ren· da médio com maiores "" meno .... gra ... de in"'S~<>. ""rmi. tindo moi""", ou "...,,""" graus de globali""Jo

Além dlMO, nurmolmente o "",",I.ção cn'''' capital humano e n.ond.it é p<>Sitiv •. Isto (I, "",da que in"'S ... do, um p.i< de r'<"fId. média, mas com nfveis gerais de educoçlo boixOll, teri pou<:as chances de participa, de fo'ma equilibrado do p""""'" de glob.li""kt. IMo é ""ped.lmente al1ico,.., tocante. apropria· çio e in""""-liuçio doo beneficioo .uferidos rem •• mplia.;Jo da< termos de truco, ma'erioli>.ada< n. elevação geral do nfvel de renda da economia mwtdi.o.l.

..-.po ." ....... c.. .. __ .1It/oI

\111 ItII

, .. ""X UI"""M , . ., ,.- -,. ,. ,. - ,~ ,. " " " " '" O. '" 'U '" U .. ...

O~ U U .. " • -_ .... _._ .. __ \ . X ........ y ........ , . , ........ _ ............ _,. . -

••

A p.rhe'p.~lo p"'P""dcran." dos p'i"" de ",nd •• 11. no ~ in'ema"'o".1 ron""" ""m "". parrel.d. p<>pul><;w mu!\d,.1 de 14.8"10, enqu.n'o "" pai..,. d~ ",!\d. b." ... ~n,fi. c.m 562% d. p<>pul><;)o mund,al

Seloma,mos o gr ... dc aboertu,. """""",allc'portaç<'lcs mais 'mport"' .... lIObre PNB) rumo md,c.dor d. In",&'",õo efetw •• .,. pai..,. de ,.,nda ba". já lor .. m alcanç.do um n;l'd méd,o. [>.II('II"",nt< <I .. """"'l;",,,.m .um~n'ar ..,.. .... ".uhcrente par. cheg.r" méd,a da p;\rtróp><;oo d .. ""p<""0;'10. "" produ· lo. um. "a qll<' ><.'11 dHie,1 ru"""",.1 ~ <r"'nICt~

rer<"b.-~. por c .... d.doo. que a I",," ,n'<grao;iio e global,za~ão,,,,>r,,,m onl,.,.,. paGesde n...-.d •• 1, •. um.> ,."" que oe'p".1 hUITIOn<> lespeci.>I, ... d"l niio,~ I.,,,, >ubo'''u;,-"I ",,<ur· ~'prozodenln,d" "",m,f"ur,' """h"""

Se ..... C\>mpl,"",,,,,'.ndad< p.""""" le ~ ~".. por <'XCmp"'­""p"".d. por r.,,,'no;'-""" Mole,', de '.,"u,SOG n."ur"'I. pod ... ,., pre,·,., q"" nc<>",<,,,,,o.., ronccn'ree.da I'e, m ... no ";=Iod •• """",,mo.' de rendo .1,., C.boe r<$Il'ar q"" """,mo" cunsum" d. INnuf>tur. m<>dem. ""l",·r g"'" .-d"c-."""",,, el<\,.d.,.. d"",do 00 uoo in,e",i"" da onform.ltrc>

~.~.~_Irot..- .......... _ ........ 1-Nu q"" se "---lere",, dih,,,,,,,,i.1 de ",nda. OU ... , .... , sap en'",,,, p.íoes nÕ<>-;nl',&,.d,," e .. l'COnom, •• ~>bal",.d~ .. ""'" dift,. rene .. 1 ... ",l~ a """",-"r em funçao de oMrrfu<, .. de mud~nç'" '<'('n()iógrcao.m grond. velocodade, poufMdora.d~ mJu.d""",,r~ poucu qu.olrhcad. e ,nU,,,,,,,· .. em c.p".1 hum'''''''>I'"''',.J,ZoO' duo ~.., f.lo~. o cop".1 hum .... ' 1,,,,.< mu"" ...,nl"> p.ro.., form ... ou ...,.1" ",..to,id,d.· do in,·os'''''''''''' ~ ",I""'a"",n'" all;\

1"'" ou,''' "-do, pod.,..., '.mbém 0'!lume,,'.r qoe , ..... I~n· drocia d"". """""tror um lim,le "dloral. ~ que umo "'''''''''" •. 0;.>0 """"""', •• ....na au,od~'SIro!tv •. Como I"; .du"do ,ru",ol""",· "'.' global,uçao pn. ... upõe. c.,,,;:'-"i. d~ m".:."' ........ forma" de ""',&'><;1<> ou • odoo;loo ct... polih,a, ,.,.,..., ...""d"

Em "'rmos 1 ...... 0",.. ~'"d, nlo .. ,. ple"."",nlo d"""",·"I,'i· d •• ""rS.I!,,,,,>de,,,o do ','01"1. do,,,n""",,, on'"",,,,,",,,,,llK...,.,,,., 19'14) q"" "1('I"pore o fcnhmc"" 'cc""hlgi'" da gl'rb.rhL>Ç.I" N.,..., parhrular. a m<>dema 'CO". de mnr:sdoo "'"'''''~''"''·tem 'p""""'''do ......,...t •• ba.,.",~ pn."" ... para.s 'nd.II"' .... na m'léna.

Enlret.nto, em lermos p<~'OCUI e """'amen'" ,nluot"·",,. "" • ""IISI"la e,emplo do II.ln", Mund,.I) """""I""m "" p ...... p-c"/éf,,,,,,. oplre."'m poliucasllovema""-'n ... " 'I"" · :lej.ilm """nud .. 00 """"ado; • 'prow"''''' •• opor'un,d.deo d •• I><. .. 'ura ru"""",.1 ~ d. ,,,.

....... ifoc.çõo do flu'o ,,,'ema .. ,,,,,! d. e.p''''"- ."m de" .. de ell" o. 'Mlru"''''''''''''' .. I"aguard •• '''Sl,tucron. i, ~" •• ""'" •• e, ,,,"",v. pmp"n<Õ<> ~ ,""I."I,d.d" d.,.. ... e.p" .... em osp""'.1 "'" merc.dos d~nv.",,,";

• dc",m-,~,·.m ,n .. """.",.I",,,nl<), ó"'a tr.balh",". ,ntegtan· du,," """".dos forma .. e info,mai .. em pa"icul~, rum a p"," mulSaçlo de 1eg,.I.ç:\oque mmrporc m{',,.m .. ,,,,,, n.".i,· ... de contra'lIÇlo de m.:Io-dc-obr. e rcd<><;lo 00. cu,,,,,, de de-­~.<<>md,minuio;Jnd .... .t"KlO,,,ibldOA!Sd.<<"'lra"Çlo d~ """'{OS 'empor~rios;

• .c"l<-n,,,, a tr,""i~ão ""Ire "" no"OII ponl ... d" equolibno d. nova funçlod<.- prod<><;.\o. Tod .. .", ... oti""',,,"'" .." .. m u."i ... loswm •• equl' · .... m

«>nfunto. Du •• dei ••. po.-.!m. p.""",m "" nu .. problo>m.lhco •.

dev,do J. 1><1 ...... " •• H\SIoIUCoon""" polilo<.", .Ir.d •• .l rel.t",o ron'p]...,.id.de "I"-'ra,,,,,,.1 • " .... bele"'''''''''''d"',,,,''''''''''''''' leg ... que ..... '!;u""" ad,~

qu.da r,""''' .. çao e prot''Çlo aos mcn:.d ... de <'p,I"." f,· n.o""' ..... ronl< •• ,,,,,., ,Iod.dc dos '"''"'''''.'n'''' d~ """.da c ..,íd. dos Au, ... d<.- <>p,lal "'1'""',,1.10,.. .. ;

• a d,ficuld.de na acele,><;io d. f",ma~'o ducap,l.1 hum.loo, • """"'" que ...,a", e".d". """,.n,."",. .d'"'Iuod ... p'" .... ~ 1<><;:10., d .. no.!,,,;, ... J im'g'ação

CopIt ...... ..-, . -fi romp"-"-"'Solo d" p""""""" de glob.>lrz.>ç.lo ~ .. ",I. rump"" •. I""s {',,,"ol,.., <Of\CeI' .... multldlSC'plrn."" ('-'<'ON)mi •. finanç ... eng""h.".. di",oto ,n,,,,,,,,ci,,,,,,1 p':'blrCt,. pti,·.dul. ronJul\" "'"' "', ""t<-nd,,,,,-"nto dos cf"""" d'M'" e ",d,,,,,,,,, d .. ,"",';\ ....... ,,-,,,,,,,16,\,, .. em Cur«>" .u •• 'mplre ........ dent'" de um too-­flzunte lempolal que ul'rap ..... noss.l P"'I"ep<;ã<> i""-'ll .. ta

Além di ...... ,,,,,,,,,,,, <laro que. d,,,lmie> dos "Ie,,,» d. IIlobali'Ao;iio, pode "" '''''end,d. e .n>Ic .. d. de di"" ..... m."",· r ••. ""1'" .. qu ... dos!>,.""" •• rIt,,,. fi"."",,, •• produ'''''~ "'1\.ni .. """,.1. ,,'. p"""."., ........ 11."..,." papel dn <rcsco",,-"n todos lund"'co.umc",to das dlSp<""bilrdad .. d ... im''''',dorc-s ,,,""Iue,,,,,.i ............. m .. konos e europeus ao k>ngo d. déc .. ! • tt"\IO;,, na segund •. dosl""mos o r"",,1 das ,novações fin.""',· lO'" l..moIligOCO" p"""'p.l",,-"n'e no campo d .. romunoc"",,-" e ,nform.ltic.,"

Oeresc,mcn'o d ..... po"p.no;. fin."C<""a f,,, .... pon"'·el p-clo ."me·r"o d. olert. d. poup.nç. mund,.L I'rop<>rc,,,,,"u 'ort ..... rimul.,. aO d"""",'olvimc"'o de nO'OS p'odo" ... ", I'""',al""''''" na dem."d, de partie,p."""" "",,,,,.,,a •. 1,lul"" p,ivad" •• públoc,,". b~nus, deb~nture. e oper.,'" ",trutur.d •• oom derova .. ,·", lopo;i\e!. fu'u"," e ,u"I"1 ' "",.Ia global. "1,, m.o .... ""I"ng,ndo .. , ' .. po"" "."", "oi d"" p.i"", des..·,,,"olv,d,,,,

T.I m.!nn"m" ,",.~ ef~"" muh'p""'dor _r. OS merc.· d". d~ "p,I ... n"" p.l .... eme rgen'", e obrlguu •• emp"''''' ~m,,"'ra. de volo"," mob,!i.ri". o odola, ..",.I<'I;i ••• g,.,.., v .. de eap"ahz.o;J" objetovondo a .qui .. ~l" de nOVA' "'''I\<1logi •• " o us" d ... model""or~.njza"ion.i. moi. efíci, ... · les, &se. mod~I"",quando.ssoci.d""~ d,m,nu;~iiod.,.eu.· "IS d. ,nf",m~'ico ~ d •• teIKOmunic .......... I",nor.m possh'el • """zaç,\o d" l«n'"'' "n,Io'.....,.. t<ndo COmo resultado>

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pos>ib,lrdade d ... uperacionolr>açlode pl."t •• ",du."i, .. ,,'" roi,.,. emell\~n' ... o. ganOOs de produhvidod" .dvlndo. ~ • esc.l. de produ,lo fi".m praticamente iMn"coo.l'lu~! .. d., "",d.d« mai. modem ...

Os I'-""'Imenoo; do .um",,1O de pn>duh",d.d~" d. urert. d ... """"'lO fi"""",inlS .,.,...b,hl.ram •• do(iIod~ r l • .-de",ta· b,I'za<;ilu .""",.d, .. ""dmboo ed~ P"'lI,.m ... de pnv"".ao;l<> boem .. uced>d",,, .r",.do>. a<:<>mpanh.dos de ampl. ret'or ..... d.-. F .... d<:>em d"· ....... p.íoos.

A .mplo.çi\{) da <>bro de ,·.1""," mob,lrá""" .• Ir.,. ... d3 . 1 .... n.,ao de g,.nd, .. Iot .. "" ><;Ó<'> eda I"",do do con'role "" em· presa.", .... ", na prov.",.,ao. DCOf",O om um ""''''''''''' parI"~ eul .. "..,n,e propicIO, ~m funçA" d" .'('CSSl' d" liqu,d •• "" me"",d<:> fina"""ro ",tem""",.I, I..., ft>< < ...... d<> pcl. mud.n ç. "" p",fo.-ri-r>oa. na. ~rh<ações d .. f.=l, ... opós .. ref",mas no> ",>!ema. de p"-,,,odônc'., fi ""pres$.k> numérico p<>de 'o" cons'a,ada p-clo cM<i""",~, f. nl'''''''' do pa'rimOniod.,. lun· d ... d~ .,...-..J<> de "OIu"'," pri,·ad •. tanlo nos EUA c<>mo n.' Europa. noJ.põo l"er t.boel. 41

o p""",""" de gJoboh~io, ...... ua /..,., li""nteir.o, t""",.,. ""tremame'''e eI".oente cumo foole de .mpli",1o das opoo1unid.d"" mundiais d .. negócios e "" ......m.lur",lo paln""",i.l e finan­""r. dO! Eotad .... d<!vklo lo ""raderi,.. ticas doo inv""""...nk>O "" longo p.-.m dos inv.shdores inslitucionais, rompu­nenle import.nle para. vl.bilkl.dedoo programas de es,.bilizaçJ.o lev.dos. deIto em dI"""'" p.íses.

A implemon •• çlo rom.w:euo d~ ..,. progr.ma. de ostabiliuçl.o .p .... "'''1. ""mo c.ncterlltiu a nK ... · oid.de de forle i"S"'sso de c.pil'" ""le,.".,." p;tu financi.r o d~fi<it fis­cal eo n~idaded .. oumentor.Q<l in· ve<timcn."" públkoo e privados_pós o eslabiliuçlo. Esse p""",","" é ou.o­olimen •• do pelo oc(imulo d~ d~fici .. come",i.i., normalmente pre..,nte. n.,...""""nomi .. na primei,. f .... d • ... t.bilizaçlo. Os pont"" comuns do. ~nroro cambial e o ereito ,,,,,da posili. Vil provocado peja queda brll$C. da in· n.~, que .carrota aumen'o no pod..,. de compra doméstico, com 'n""i!.lvel lu ..... nto da. importações.

A p.""",n"""i. e O'!ICeMO d_ p.ogr.mu de .... bili .. ç'o exigem uma formulaç.lo """rent." .u.t""t.· ç3o, no longo pr."", de rombln.ções eficien."" de polflk. mone'''i. e fi,.. cal. I .... pode ""'I""""'" m.nutençlo, em algutll c .. os. por um p"'" to""· v~1 de tempo, de elev.d .. I • • •• de ju­ruo re;I,' (apesar d. poüibilidode de ou"",nlo ' ronsitório .... d"pHa.rom en<,.'S"" e IUros oab,.,. dIvida públi. co), prindl"lmcn te q ..... ndo ......didos (,x·""") .. m termns ,.,.11, tomando o cambio romadenator.

Tã 1 _ '-'~ ( ___ """ .. tAlo) "'oçIoo .. ~ ........ loIr .. dos

_ liMo""'tl' _ - ,,.. ,~. ,m ._-_ ......... ~ " " '.' , .. --- •.• ~. "' ~ ........ '.' t". ~, Go.-OO __ ·

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d. de divisos Mtr.nge'r .... , «Imo no :~::~:.:. ~-=~~-~.~-j~:..c~~. ~. ~C!''--~o:::::~o:::::~~ clISo b .. ,'I" lto, em que oclmbio ",.1 ~ IMO ,~ "'"

,. ,~ ,m -,. , . ••

relotlvomente fi . o (quando della· h_u... 11.1 cion.do pelo Indico por .ta""do). T.l ....... I •• oprovoca .umen.o nonlv.1 da. re- _ ..,""as internacion.i. e, portanl<>, "" . f_ panoio n. orena de moeda (b;Ise mo- lM' _iria), obrig.ndo o B.nro Central . fIooIoUNdo'

lU lt,t n. " .. '.' lU m. U U •.• 11,4 11, \ " '.' " lt.1 t4.1 " ". 11.1 .. " . . ... U 41,1 R' '.' " '.'

m. ., lU

'" " .. •.. lU 11.0 •.. ". 2U ., ~. '.' •. , 41,5 53.1 "

11.4 .. , .. •.. implemrntor polftin. de es'.rm .. çlo (<OIocaçl.odet(tul"'públi«ls).lswco- '-='-:-__ C"C··_=_=_-"---,-"-_=--'=~=---''''--t.botap;t ... "",nul<'nÇJodonlvl'lm<!- _.I.~ __ --'b'lIItl1t1.-., ~ oc.n..-.

n' •. , ... ,. " " .. 14.t •. ,

dioda.tox .. deju","_is~mp.ta. _l'lH,p.56. m.r ..... 1~vod<K ou morgin.lmentc ...... _._~,_ ... t9!lll;'toroIoo ___ ......-cod"" ... .

No Bruil, I.i. cu5tos p.oduzem um. distorçJo I mais, em /unçlodos eiev.dOfcumpulsórios inrn:lentM oabte OI d<"J>ÓSik>O NncolriO!, levando ~ crioçlo dI' e. p ...... va nmlul ""tre &$ tnu de captaçlo .. de ..... prnti.

,.

mo/credllo, respondvel por uma di.tribui,lol"'métrka do ........ d. ",'.biliu,.Io on, ,., "" ag""teo """nômiroo. A p<''''''. nmeia desse ,lpode di.torçlo por praro longo 'mplic •• fie-

(Continua ap6s o encarte)

<:eMod.odc do UIO doe IMCIn_ com-i""""1_ ....... lI&n<o C""r~l P"nI ..... n'rruu,r o d ....... ncNmenlO entre

.hv .. e ~v .. p""'ocadoo "" lisIe­...... bo<'IC~no.

A ...... nutft>Ç1o _ rquillbrio ....

Ihcl .... _i •• mfd", e 10,,&0 prU"," IÓ f ,oulvel com relor ..... . ''''''''I>C'ionaI. pTOlund ••. acomp.n .... · du d. /orte m;!..ç'" d. p •• ticip;oçlo do EsI.do n~ eronom,a e Ou"",,,lo d. produtividade médll (com. elimi .... · çJo du 1 .... lid~nd .. U lruluro .. d. 5 .. ,10 p\1blio), ACOI'IM<fiim te mlu~ tI~ "''''G do ,..f$" pcrmile a ..... nulen· ç~. por um pra..., m.aior. d.;o poIitlca ... "nbi.al e. porlanlo. do programa de ,,'abiliu{1o.

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,o, 'o, ,~ ,~ inveohdo (pon<It<odo. pcl. av.liac;~ ~ d .. "_do~g<Ic"' • • to'~mico). E'" _ _ -'-____ _____________ _ mod,fOco .. relaçl)ft ~mic •• de _ f"""".mpl.ed~l,nh'v •. obngandou __ emprc,,, a " pld ... d.PI.ç ...... em ou •• HI.ulura. produlivas, COm o filo de ,.ronl ... ua porlkip.~Jo e IClbIC'­viv~ ... no "",rndo.

... _ .. _­_.-No .,re,.do. e ... conlun'o de

oçOfl ind,vlduo;' dn emprun <>bri. 1"'-"'_ lO" p;o"," na..-,nl~.ad.,. O uma in· lIerÇlo .... iord •• u~~"""""·

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~~'~!"~~a:v::r;:~r::'::.:: I"" 1(01 ~hado a umo dHej'v~l p.droniuo;llo de di"";I.,.. d~e_ em luU legisl.-çôn oob .. "", .. odo de ~oplt.l ..... Im como unilorm.ld.de """ inolrum<'nl". ~ """ ' r.l,,. ~omerdolJ. com" ~ri.çiD de "",rnd.,.de <>pil ... ""aniud.,.. ooIioti· cod.,.ln.tru""",,.. de Iotdz,wg.

Em lerm". ma~;cos. fu-.. m;oter m.lor.lncro­ni~ ... iD "nlre "' pollti~u mone"". e fi""ol d .. p;ol_ ,n­teg •• dot, com a. """~.,, 1O'Vls d .. KDr'\OrTI'u ....... d ....... · .. ol .. ,d ••• alienndo • p<Ópria curvO de poMibilidod. d. produç~ da "'"""",i. (ou, utiliundo-.. d" "m ronteIlo "' .... mplo ""'''0 te ...... ;nco<p<H'Uldo .. vanl.,~. d~ ... nla,,,o. d". io.ttumenl". i .... " ' '''''''''''' ... de cod. _ mi~)

Com<> corol'rio. ... 'P O ne<:esoidade d. Implemenlao;llo. por p.rl. d .. ""'..".,. d.,. p;oloes ol<lld.,. pelo poxeMD d • Slobo1<uçiD. d. poU';"a. públ ,cas intenoi .... em inv"li""",_ ,... ,mn.""""o. quolm"oc;lo do ,",p, tol h um~no. com o 01).

~ivo de muim.lu,ao d". ,"nM» propo.donad .. pe'" ""da s1<>I>oIi ... n'".

A "p_o quonhlOh"o d_ proceuo f a <""",enle di· minu~d.>.dift.rmç .. de opropriac;iD. diotribuiçao do<>8-CImento do prod"lo. <orn melhoril o. diot.ibui(iD d. ~ .. Som o .. ecuçio ~ 'nval,menl.,. -oa,s"mentac;~ ,<ó­tico norr ......... _. hav",,' pmlo no cop,l.llzac;~doo benefI· DDt adv<n<l<» do ,Ioboliuçlo, nIo Mndo poMIvll'l ",,,,,nll(." ".-;, <J"O' d..mbuiçio d.,. ,.n",," ...... roi ... ,' o bem_o, d_ ooe>edade. ...-

~_npoWo<loSo""'_r ..... __ IIIO'.b>"'_ ... ..-cIol""'-' ___ poIoUo.j.~poIom.o.p.l'CV."""""",,

... _._-.... """""""poIo[PÇ~/lI(;y

·No.....,plo(I). '" """""""" um 1IOJi« ;paI. '00.." 1'llO. 1'0" o""",máfu"'""",_I.>do,,,~por~,,"

Imo ....... ,;"",""""""l.......,..,. tm '9930 ,~"" \polI 56; (1)

"' .. um"""',Je' .. """"'.por..,n..,·oodIdt.oo .... ''IlO ....... ..... um lndi«d<22 po ... I993;(3) "'lO "",~dt '<ltlon<f or_dolnl<>nnoçk ImohI .. ó< J ""ou""') em '093 • 1 •• O!

'No~,~I_tu ..... ",_p.oç"'."""'''' ~ .. oI<E.ml»_ .. impor\O<'/l<>..,_,,,,.,q, ... oo O<Ç>""""" fodn-o' "'" IlDO«.de86 .. , .... 'Il00 ""'&"'00'1'0. .... mo. 12':.; .... ,9'JO.""""''''1':. A ... nI ... mftI ... p .. '~ ""'" ", __ .;.100 .... de6.n, ranlfI umo ,,,;10 mohl ..

nolJ<ooll"'19;r<. ............ ...,_,·,.....,'odtI7.l"(<m 1'194).0.<1", «<>1<U< .... "'.di.ulydoo!"<1.o "".oIl.!.oçoo Mw'I<l .. , d. C<>onI",",( .. lolótiufUI.II 01< 1995) """ ..... _ 6S'>:. do ~u",do «omb< .. mun<l .. 1 """rmn . r'"'' do , ... ~ ... ',.. • • $00

... """"~mun<l .. ,,, 'Ou<<OI1_.rv<OIu<;"' d .. ",,,,,,~ .... ,,.M,...d,",rlbu~

,,",,1·"'~ ''''''''''''''P'"''''''''"Il''''''_<Odo .......... r. __ "'""" ... _ •• ~'o .... ~de"'~"'" .... __ """", .. _ ... "n.,;"" ... _ ..... "tbri" .... i"' .... ~ ~ .... ", . .,..",. .... Iém""ev<I,"'ó"'_~, .... m.çJo "" ... "'1 .. "' ........ _...,.,. ... o..t .. I"" ..... m-...... ..... ·B.o"YEmhmgoft1l.l_I_ ....... 'Y.,.,."fI""""I.p<M11~ ""'"'Y. w.,k",&_rx:. SI.;. '_"'"'I Na".,.,. 1 Eronorruoo. ,~

'Um d ... tnt ""1"""""" <vo'uçoodoog ......... r .. o"""" pn> pooç.o do P,S '''''' ,;d. "","hd. p,,';<.m<"" ",,",",,"' • • m .,....,....... .. 01. 1.,"-( .... _l.o) ... """"doo~l'""", 1~ • ..,."," "", ... ",,,,_d...,,,,oo,...,. 'Em """"te .... '6rio1"<'l"'.od.l""u""~do-"""'v ... -. . pod';O •• SECfE\lAIJ«nho ....... '"")._ .. ~_do ~ ... ""pi" .. _.""""""". __ ... _

"""" m.h ...... "'p"""'"pooõ ... (I) •• 11'><1,",' p'" •• rom",""'" do J...,.." .,..g",o • m • p.-up.oç .. rom • """'" _ do ....... _ <>, .... ,," """'IIIu.e"", "'" 1\19' '"1"' __ um ''''''''''' ..... ' '" lJSS!!' trIIM<o .... ''''''''' ""'""""'" ",,"'" um volume '" USSl"" h.u.... ""'.-...... _ por """'1'0""''' ............ ""'''''' ....... '''' ... ,99\j.OOI"''''''. __ •.• __ "'"volu .................. d •• p""~USSm bI_<OnI .. umY{O/u .... d._doAOR ... USS.~~ '0.,.",,''')' 11m .... (ADR"'" CDR·.~. 1995 Y .. ~End ......... Tho

!l.InkolN<w\\nl<. ·r.d..I ''''A. "F" S ..... _ p"'S"MM d. rn1o<o.ç'" r~I'Od. ,.,..,.......<Io."""""" __ <Iodoodt~d, ...... doopelo_"'Nov>""'''.por~"""",.jIo''''d. 1996.Th<BonI<o/N<wYot1c

"\'" B.oumol. W Cort, ... obl< m''' ..... n opn""1 Uolhto<y 01 ""' ... fY."''''' .... A_~_n(l).m ... '98l.. B.oumol.W;r.nuJ.L"11~,"R c..'_ .... "" ..... II""""'Y<f '"~ ... 'Y"_."'.llo.."..,.EI<oc>.I\IIIl "<),,, .... <100,,, ......... ____ ._

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por , tt,toO """"<Os- e polo """......,;. d .. ;o'o'''''«I<od ... p<I<lWris. Com. 101 .. " .... "00 '01<1'10""'.",""1"".'" noo."", 7(1", P''''' .i ... ' ........... bol.nçoo de ",goO".KIO ",,1'40 ót .... pm .. mOl __ i"""'" ~_l'am<KIo" (.Od. """"

"'KiM d. boomo. <0"""0'''11<0 do .... p_,,,.,. q".nd. d.

''''''''''.'p<I,..,l<o.<I<p""" ""qu<'. ", .. "d. dó .. ' .... p .... "do.O.l$"""" ...... dól.o' .,.m ....... 0<100 "'" <hoONdoo p". ..."""" •• " .. 0000 'o"", •• "",,, ... l.I>oj<,. "'''''ll<ol'''"", p'" C;", ..... ",.".., (." .. belo li· O po'('! d. 'p"'od'" l , ..

.. ,"""'" .""",..,.! ......... m'"imo _'b,' Odod. d. 10"",,<'" d.<O<IO<IKiMou ..... b;l;zo<l<od. m .. d ... ", •. Ao """""' ...

.. I d. <\eotqollllll',o. """ .. 'o," ..,Lo,.'H;I.d. no ofon. d. fo"·

dOS,."", '."",<011" d.""pl" ' ."~mtl'l"'''''''''I ' __ " .. lo n"'_, ..... noolmbio. ..... om ""OS,«ImO pod ......... ." no "P"~"""''' no MO,,,,,, o Aovnh" •. no r. ... , de

Im •• "" <p;,.)d..,de "", .. "hro d, ''19'1. -"" qw! . <''''''I"~O o'" .."."Qo.OS]""'" no A ....... h. r-....... 0<1 .. dto •• • lori.z.OÇ6<O .." ..... motd ... ' ",,""n;d.d. tutop<!io. "'" P" ... quo ............ , .. 'I~"'~ ""'" ponIo. bp .... ' ....... "'" ........ _ F..,"õ'. USSl~ h"~. ~ Di ........... , uss,a b,'hóeo. .... .md ... (~ .... nBo"".Vi"onoC.;Il, .• " ___ '<>

1.1,,,,,1100 ,''- ''194. P 118)

'$<1"''"',,0,;.'''''"'".'''''''11 ...... ..,....,.. ...... ,,''" .... '"""",,lo do< p_" «o""m" """ ....... m P''' p""'" """""""'dpu ..... _bo,.,..;' ... I""o" ... ~.'"'_ lOfII ""p<tI ........ oI .g>polW" .. "" ""'fio;<Ieo oo«><l"olmo"lmIO­_c ~;bll<>l .. fIo""&"_ I" .. ,.i .... !<.<oIom. I'<oer n.- .. ..-.-I...-y. Coml>rid~. P_ '991 l'otI« lboy. , .. , ....... <1", .... "K' .... j. '-fi""",,· $o ~lAn,n

-,~ ""fO', C .• x •• ,. •. v,,.. (..ta.). C'I"W _,M •• "" fi ••• ,itt/ ............ ,.., f"""'_ B8V.~ooll" uru., """'"- Im North.C 000,_ ,,,,,,,,,_ ".,,,,., __ .... _

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