8/10/2019 gestion financire et comptable.pdf
1/79
GESTION FINANCIERE ET
COMPTABLE
FSA 2240
Prof. Philippe [email protected]
8/10/2019 gestion financire et comptable.pdf
2/79
Introduction Gestion = aide la dcision en situation dincertitude
Comptabilit = systme dinformation
Support daide la dcision La comptabilit est le processus didentification, de mesure et decommunication de linformation conomique visant permettre ceux qui sontintresss par ces informations de porter des jugements en connaissance decause et de prendre des dcisions
Dcisions en gestion financire Passifs
Choix des financements Dettes LT
Fonds propres
Financement CT (BFR)
Politique de dividendes Actifs
Choix des investissements
Gestion des actifs circulants (crances commerciales, trsorerie)
8/10/2019 gestion financire et comptable.pdf
3/79
Plan du cours Chapitre I : Introduction la comptabilit gnrale Chapitre II : Introduction la comptabilit de gestion
Chapitre III : Analyse des tats financiers
Chapitre IV : Gestion du besoin en fonds de roulement Chapitre V : Cot des sources de financement
V.1 : le financement par fonds propres mission dactions
Bnfice report
V.2 : le financement par dettes Dettes bancaires
mission dobligations
V.3 : Cot moyen pondr du capital (WACC)
V.4 : structure financire optimale
Chapitre VI : Analyse des investissements VI.1 : collecte des donnes
VI.2 : critres de classement des investissements
VI.3 : introduction du risque dans la dcision dinvestir
8/10/2019 gestion financire et comptable.pdf
4/79
Chapitre I : Introduction la comptabilit
Objectifs La comptabilit est un systme dinformation qui vise enregistrer les vnements (ventes, achats,
investissement, financement, etc.) qui surviennent dans la vie des entreprises
Etats financiers Compte de rsultats : tablir un rsultat conomique au cours dune priode
Bilan : dresser ltat de patrimoine et les obligations de lentreprise
Cash flow statement : identifier la cration/consommation de cash au cours dune priode
Principes gnraux Lunit de mesure montaire : la monnaie est le dnominateur commun de tous les mouvements
comptables. Lentit comptable : ce principe veut que la comptabilit enregistre la totalit des mouvements de valeur
qui se produisent au sein dun patrimoine indpendant constituant un ensemble ferm.
La partie double : ce principe affirme que tout mouvement affectant un lment quelconque du bilan estncessairement accompagn dun mouvement inverse et de mme importance sur un ou plusieurs autreslments, de telle sorte que lquation : Actif (Situation nette + Dettes) = 0 reste toujours vrifie.
La continuit de lentreprise : lentit comptable est prsume avoir une dure de vie indfinie.
Le cot dacquisition : tout bien est repris en comptabilit sa valeur dacquisition.
La divulgation intgrale des informations : cest en vertu de ce principe que toute compensation entreavoirs et dettes est strictement interdite.
8/10/2019 gestion financire et comptable.pdf
5/79
1. Compte de rsultats Pour une priode fixe (lexercice comptable), mise en regard des produits ( entres
de cash) acquis et des charges ( sorties de cash) relatives aux produits afin dedgager un rsultat (profit ou perte) Produits = production de lentreprise
Charges = moyens mis en uvre pour assurer cette production Exemples Produits lis lexploitation
Ventes (factures aux clients) Production stocke ou ventuellement encours de production Production immobilise
Produits lis aux oprations financires Intrts sur comptes en banque Dividendes
Charges lies lexploitation Frais de personnel
Matires premires Utilisation des machines Energies
Charges lies aux oprations financires Intrts sur emprunt bancaire
8/10/2019 gestion financire et comptable.pdf
6/79
Compte de rsultats Exemple (fichiercompte de rsultat.pdf)
Commentaires Il sagit de la prsentation standard demande par la centrale des bilans
de la BNB (Banque Nationale de Belgique)
Les produits ne correspondent pas ncessairement des facturations(ventes)
Les produits sont enregistrs au moment de lmission du documentcomptable (facture)
Des produits sont constats linventaire (variation de stocks)
Les charges ne correspondent pas ncessairement des paiements(exemple, prise en compte dune partie de loutil de production autravers des amortissements)
8/10/2019 gestion financire et comptable.pdf
7/79
Exemple : prsentation financire
8/10/2019 gestion financire et comptable.pdf
8/79
2. Bilan Etat du patrimoine dune entit bien dtermine. Par patrimoine, on
entend lensemble des droits et des obligations dune entit. Actif, utilisation qui est faite de lensemble des ressources de
lentreprise Exemples : lacquisition de terrains, btiments, outillages, constitution de
stock, placements financiers, etc.
Passif, provenance de ces mmes ressources Exemples : financement des btiments par un emprunt, mise de fonds
propres des actionnaires, dcouvert bancaire, etc.
8/10/2019 gestion financire et comptable.pdf
9/79
2.1 Actif Exemple (fichierActif BNB.pdf)
Commentaires Les actifs sont classs par ordre de liquidit (capacit transformer un actif en
cash)
Les valeurs sont des valeurs comptables valeurs vnales
La valeur comptable rsulte de lapplication de rgles dvaluation. Ainsi, lesimmobilisations corporelles sont values leur prix dacquisition diminu desamortissements acts. La valeur comptable devient ainsi nulle aprs un certainnombre dannes
Les immobilisations corporelles sont gnralement amorties lexception des
terrains Certains actifs subissent des dprciations de valeur. Cette diminution de valeurest acte et donne ainsi une nouvelle valeur comptable
Le actifs circulants ne sont pas amortis.
8/10/2019 gestion financire et comptable.pdf
10/79
2.2 Passif Exemple (fichierPassif BNB.pdf)
Commentaires Les passifs sont classs par ordre dexigibilit
Les capitaux propres reprsentent la mise initiale des actionnairesaugmentes des bnfices qui nont pas t distribus. Ces bnficesont t utiliss pour financer de nouveaux investissements ou desbesoins de fonds pour lexploitation
Les dettes sont classes en fonction de leur dure, moins dun an etplus dun an. Les dettes fournisseurs reprsentent les factures des
fournisseurs en attente de paiement. Lutilisation du dlai de paiementpermet dutiliser ces fonds autre chose en attendant.
8/10/2019 gestion financire et comptable.pdf
11/79
Etats financiers : Cash vs charges
InvestissementsPaiement de la dettePaiement des dividendes
Etc.
Achats matiresSalaires
IntrtsTaxesEtc. Amortissements
Rduction de valeurProvisions
Cash outCharges
Certaines charges ne sont jamais suivies dunesortie de cash. Certaines variations de bilancorrespondent des sorties de cash
8/10/2019 gestion financire et comptable.pdf
12/79
Etats financiers : Cash vsproduits
CapitalEmpruntPaiement crances
Chiffre daffairesIntrts
Rvaluation dactifsProduction immobilise
Cash inProduits
Certains produits ne sont jamais suivis duneentre de cash. Certaines variations de bilancorrespondent des entres de cash
8/10/2019 gestion financire et comptable.pdf
13/79
3. Cash flow statement
Cash flows dexploitation
Cash flows investissement
Cash flows financement
Cash inflows Cash outflows
Ventes
Acomptes,
Ventes Immo CorpVentes participations
Emission dactionsEmission dobligationsEmprunt,
Achats, salaires,
services,
Acquisitions machines,Btiments, participations,
Remboursement demprunt,Rachat dactions, dividendes
Augmentation/diminutioncash
+
+
=
8/10/2019 gestion financire et comptable.pdf
14/79
Cash flow dexploitation
EBITAmortissement
Rduction de valeur
AugmentationActifs circulants
Diminution
Actifs circulants
DiminutionDettes commerciales
Augmentation
Dettes commerciales
+
++
8/10/2019 gestion financire et comptable.pdf
15/79
Besoin en fond de roulement Besoin en fonds de roulement
= actifs circulants dexploitation dettes commerciales court terme
8/10/2019 gestion financire et comptable.pdf
16/79
Cash flow statements
8/10/2019 gestion financire et comptable.pdf
17/79
Cash flows et croissanceM1 M2 M3 M4 M5 M6
Ventes 11,500 17,135 25,530 38,065 56,695 84,525
Variations de stocks 0 0 0 0 0 0
Cots variables 8,500 12,665 18,870 28,135 41,905 62,475
Marge Brute 3,000 4,470 6,660 9,930 14,790 22,050
adm et ventes 2,300 3,427 5,106 7,613 11,339 16,905
EBIT 700 1,043 1,554 2,317 3,451 5,145
Charges financires 200 200
entre 11,500 12,627 14,306 16,813 25,047 37,329sortie 10,800 16,092 23,976 35,748 53,244 79,380
Cash flows 700 -3,465 -9,670 -18,935 -28,197 -42,051
Situation de trsorerie 700 -2,765 -12,435 -31,370 -59,567 -101,618
Une entreprise qui connat une forte croissance peut tre en difficultsfinancires si lactivit nest pas correctement financeLa gestion du besoin en fonds de roulement est essentielle
Lentreprise obtient 20% depaiements comptants et 80% sontpays en moyenne 3 mois
8/10/2019 gestion financire et comptable.pdf
18/79
Chapitre II : La comptabilit de gestion1. Introduction
2. Classification des charges3. Cot de revient complet
8/10/2019 gestion financire et comptable.pdf
19/79
Introduction
Dfinition La Comptabilit de gestion se dfinit comme un systme
dinformation qui permet aux dcideurs tous les niveaux de
lorganisation de prendre de meilleures dcisions et de contrlerlexcution des plans daction. Ce systme permet de :
Mesurer Analyser Interprter
Communiquer Planifier et contrler
Elle peut tre spare de la comptabilit financire et du reportinglgal obligatoire
Elle doit tre conue afin daider la ralisation des objectifs de
lorganisation
8/10/2019 gestion financire et comptable.pdf
20/79
Introduction (2) Les rles de la comptabilit de gestion :
fournir aux responsables une information cohrente, pertinente et fiable pour aider prendre de bonnes dcisions tactiques et stratgiques dans son champ de responsabilits;
fournir aux responsables une information cohrente, pertinente et fiable pour assurer lecontrle de gestion de lorganisation
Principales caractristiques Destinataires : employs, managers et directeurs
Rle : informer des dcisions internes prises par les employs et managers; assurer un
contrle et un feedback des prestations fournies Limites : pas de contraintes lgales, systmes et informations sont dfinis par le
management en vue de rencontrer la fois des besoins oprationnels et stratgiques
Catgories dinformation : mesures financires, oprationnelles et physiques portant sur desprocessus de gestion, de la technologie, des fournisseurs, des clients et des concurrents
Types dinformation : plus subjective et de lordre du jugement, fonde, pertinente et prcise
Porte : information pas agrge, rapports relatifs aux dcisions et actions locales
8/10/2019 gestion financire et comptable.pdf
21/79
Introduction (3) Objectifs de la comptabilit de gestion
Aider aux dcisions tactiques de court terme Planification financire et oprationnelle
Contrle
Aider aux dcisions stratgiques de long terme
valuation des stocks et dtermination du rsultat (cot derevient)
8/10/2019 gestion financire et comptable.pdf
22/79
Classification des charges Nature de la charge
Matire premire
Travail
Amortissements Services et biens divers
Assurances
lectricit
Tlphone
Charges financires (?)
Impts (?)
Relation de la charge avec le volume dactivit Charge directe et indirecte
Charge fixe et variable
8/10/2019 gestion financire et comptable.pdf
23/79
Charge directe et indirecte Une charge directe est une charge dont il est facilement observable
qu'elle a t encourue pour un objet de cot spcifique et peut donc
tre affecte, sans aucune ambigut, cet objet de cot Exemple de charge directe : matire premire, marchandise
Une charge indirecte est une charge qui n'est pas associe
spcifiquement et uniquement un objet de cot. Une charge peutaussi tre indirecte parce qu'il est soit impossible, soit extrmementcoteux, dans la pratique, de l'affecter directement un objet decot particulier.
Exemple : charge dlectricit
8/10/2019 gestion financire et comptable.pdf
24/79
Charge variable et fixe Une charge variable est constante par unit de produit mais,
cumule, varie en proportion directe avec les variations du niveau
dactivit, comme par exemple les variations du volume deproduction. Une variation proportionnelle peut tre observe entre lacharge totale et le niveau dactivit. Exemple : matire premire
Une charge est dite fixe lorsque, au total, pour une priode detemps donne et un niveau d'activit maximum dtermin, elle resteconstante. Au sens strict, un cot fixe est un cot li lacquisitiondun potentiel de production, la constitution de la structure dans
laquelle lactivit de lentreprise prend place. La charge existeindpendamment de lutilisation du potentiel cr. Exemple : un amortissement
8/10/2019 gestion financire et comptable.pdf
25/79
Relation de la charge avec le volume
dactivitC.A
CT
CA
CT
Qq*=point neutre
F=cot
fixe
8/10/2019 gestion financire et comptable.pdf
26/79
Cot de revient complet
Matires premires
Main doeuvre
Energie
Charges indirectes
Charges indirectes
Job 1
Job 2
Job 3
Nature de la charge Objet de cot
Centre de cot
8/10/2019 gestion financire et comptable.pdf
27/79
Chapitre III : Analyse des tats financiers Objectif
Evolution/comparaison Analyser lvolution de lentreprise (analyse temporelle dindicateurs (ratios) cls)
Comparer lentreprise un groupe de rfrence (analyse transversale)
Analyse de la rentabilit Evolution/comparaison
Liquidit : capacit de lentreprise honorer ses engagements financiers court terme
Solvabilit : capacit de lentreprise rembourser ses dettes
Rentabilit : mise en comparaison des rsultats et 1 du volume de lactivit et 2 desmoyens mis en oeuvre
Analyse de la rentabilit Sources de rentabilit (dcomposition de DuPont)
Impact du niveau dinvestissement sur la rentabilit Analyse du point neutre et levier oprationnel
Impact des choix de financements sur la rentabilit
Analyse du levier financier
8/10/2019 gestion financire et comptable.pdf
28/79
Liquidit: analyse du bilan
Actifsimmobiliss
ActifsCirculants
dexploitation
Placements,Banque et cash
CapitauxPermanents
(fonds propres
Dettes LT)
Dettes CTcommerciales
Dettes CTfinancires
Fonds de roulement net (FRN)= capitaux permanents actifs immobiliss
Besoins de fonds de roulement (BFR)= actifs circulants dexploitation dettes CTcommerciales
Trsorerie nette
= Placements, banque et cash dettes CTfinancires= FRN BFR
Commentaires
Le financement de lexploitation rcurrente doit tre finance par des capitaux permanents.
Si ce nest pas le cas, lentreprise dpend de crdits bancaires renouvelables, une dcisiondarrt de la banque peut mettre en difficult lentreprise
8/10/2019 gestion financire et comptable.pdf
29/79
Liquidit : ratio Current ratio
Le current ratio mesure la capacit de lentreprise faire face ses chances court terme (danger siratio < 1)
Acid test ratio ou Quick ratio
Ce ratio est surtout utile pour les socits qui doivent encore vendre le stock et sont donc soumis lalacommercial.
Ratio des stocks Ce ratio donne une indication de lefficacit de la politique de stockage (plus se ratio est lev, plus les
stocks sont faibles)
Rotation des crances
Ce ratio donne la moyenne du dlai de paiement octroy au client. Plus ce ratio est lev, plus le besoin de fonds de roulement sera lev
Rotation des dettes commerciales
Ce ratio donne la moyenne du dlai de paiement obtenu des fournisseurs
Plus ce ratio est lev, plus le besoin de fonds de roulement sera faible
CTDettes
circulantsActifs=
CTDettes
commandesetStocks-circulantsActifs=
coursencommandesetStocks
sprestationetventesdesCot
=
compriseTVAaffairesd'Chiffres
jours365CTescommercialCrances =
diversbiensetservicesincluse)(TVAAchats
jours365CTescommercialDettes
+
=
8/10/2019 gestion financire et comptable.pdf
30/79
Solvabilit Objectifs
Comprendre les risques associs un endettement non adquat
Estimer la situation de solvabilit dune entreprise
Diffrents ratios
Solvabilit globale ou
Couverture des fonds emprunts long terme
Couverture des charges financires
Couverture des dettes par le cash flows
totalPassif
propresFonds=
an1DettesimptsaprsFlowCash
=
Intrts
EBIT=
propresFonds
Dettes=
EBITDA
Dettes=
8/10/2019 gestion financire et comptable.pdf
31/79
Rentabilit
Marge brute
Rentabilit des actifs ou
Rentabilit des fonds propres
Rentabilit en fonction du volume et moyen mis en oeuvre
Ventes
EBIT=
43421totalActif
EBITROI=
43421totalActif
EAT=
propresFonds
EAT
ROE=
Pas dimpact du choixde financement
Impact du choixde financement
4342143421 totalActif
Ventes
Ventes
EBITROI =
Marge Rotation des ventes
8/10/2019 gestion financire et comptable.pdf
32/79
8/10/2019 gestion financire et comptable.pdf
33/79
Exemple31/12/2009 31/12/2008
ASSETS
FIXED ASSETS 616 713
I. Formation expenses
II. Intangible fixed assets 5
III. Tangible fixed assets 609 711
detailing:
A. Land and buildings 229 325
B. Plant, machinery and equipment 7
C. Furniture and vehicles 373 386
IV. Financial fixed assets 2 2
CURRENT ASSETS 10327 8950
VII. Amounts receivable within one year 9739 8824
A. detailing: Trade debtors 9232 8165
B. detailing: Other amounts receivable 507 659
VIII. Investments 453
IX. Cash at bank and in hand 133 122
X. Deferred charges and accrued income 2 4
TOTAL ASSETS 10943 9663
31/12/2009 31/12/2008
LIABILITIES
CAPITAL AND RESERVES 2197 2166
I. Capital 900 900
IV. Reserves 317 317
V. Accumulated P/L 977 943
VI. Investment grants 3 6
AMOUNTS PAYABLE 8746 7497
VIII. Debts payable after 1 year 6 6
IX. Debts payable within 1 year 8709 7478B. detailing: Financial debts 50 99
C. detailing: Trade debts 6587 5508
D. detailing: Advances rec. on contracts in progress 0 0
E. detailing: Taxes, remuneration & social security 927 950
F. detailing: Other amounts payable 1145 921
X. Accrued charges and deferred income 31 13
TOTAL LIABILITIES 10943 9663
8/10/2019 gestion financire et comptable.pdf
34/79
Exemple31/12/2009 31/12/2008
I. Operating income 24105 23584
A. detailing: Turnover 23932 23371
D. detailing: Other operating income 173 213
II. Operating charges 23966 22835
A. detailing: Raw materials, consumables 13388 12159
B. detailing: Services and other goods 1819 1898
C. detailing: Remun., soc. security costs, pensions 8426 8431
D. detailing: Deprec. & amounts wr. off fixed assets 266 297
G. detailing: Other operating charges 67 50
III. Operating P/L 139 749
IV. Financial income 27 21V. Financial charges -35 -35
VI. Current P/L before taxes 131 735
IX. P/L before taxes 131 735
X. Income taxes -98 -366
A. detailing: Income taxes -98 -366
B. detailing: Adjust. of inc. taxes & write-back of tax prov.
XI. P/L for the year after taxes 33 369
8/10/2019 gestion financire et comptable.pdf
35/79
Ratios Liquidit
Current ratio
Rotation crances
Solvabilit
Solvabilit globale
Rentabilit
217098
32710.
,
,
CTDettes
circulantsActifs===
j.,
,
compriseTVAaffairesd'Chiffres
jours365CTescommercialCrances116
21193223
3652329=
=
=
41972
7468
=== ,
,
propresFonds
Dettes
%.,totalActif
EBITROI 271
94310
139===
%.,propresFonds
EATROE 51
1972
33===
8/10/2019 gestion financire et comptable.pdf
36/79
Levier oprationnel Objectif : mesurer limpact du choix frais fixes / frais variables sur la rentabilit
Degr de levier oprationnel (DOL)
Plus le DOL est lev, plus la rentabilit sera grande si les ventes sont plusimportantes que prvues (et inversement!!)
Une entreprise choisira dinvestir lorsque les prvisions sont optimistes.Autrement, lentreprise se tournera vers la sous-traitance, qui reprsente des frais
variables.
( )( ) FFFVPQ
FVPQ
fixesfraisvariablescotsventes
variablescotsventes
ventesdesvariation
eloprationnprofitduvariationDOL
=
=
=
8/10/2019 gestion financire et comptable.pdf
37/79
DOL : exemple Pour le lancement dun nouveau produit, diffrents niveaux de ventes sont possibles. Lentreprise
peut faire appel beaucoup de sous-traitance (FF faibles, FV levs) ou investir.
La structure des cots est Sous-traitance : frais variables 80% du chiffre daffaires plus 12,000 de frais fixes Investissement : frais variables 40% du chiffre daffaires plus 60,000 de frais fixes
Diffrents scnarios sont envisags, le plus probable est chiffre daffaires de 120,000. lentrepriseest cependant optimiste sur lvolution du march au cours des prochaines annes. Que luiconseillez-vous?
Solution Projet 1
DOL = (120,000 48,000)/(120,000 48,000 60,000) =6
Une augmentation de 30% du contrat entrane une augmentation de 0.36=180% du rsultat oprationnel et inversement
Projet 2 DOL = (120,000 96,000)/(120,000 96,000 12,000) = 2
Une augmentation de 30% du contrat entrane une augmentation de 0.32=60% du rsultat oprationnel et inversement
Comme lentreprise est optimiste sur lvolution des ventes, il est prfrable dinvestir et de supporter descots fixes plus importants
8/10/2019 gestion financire et comptable.pdf
38/79
Leffet de levier financier Leffet de levier financier mesure la sensibilit du bnfice par action (qui revient aux actionnaires) une augmentation de
lendettement. Il sagit donc dune mesure de limpact des choix de financement sur la rentabilit qui revient aux actionnaires.
Soit deux firmes identiques lexception de leur ratio dendettement. La firme U nest pas endette (Elle met 10 actions au prix de10). La firme L est endette concurrence de 50% (elle met 5 actions au prix de 10 et emprunte 50 du 10%).
Lendettement induit un effet de levier sur les rsultats qui reviennent aux actionnaires. La contrepartie de cela est un risque accru pourles actionnaires
Scnario (ROI) 0% 10% 20% 30%EBIT 0 10 20 30- I 0 0 0 0EAT 0 10 20 30EPS 0 1 2 3
Scnario (ROI) 0% 10% 20% 30%EBIT 0 10 20 30- I 5 5 5 5EAT -5 5 15 25EPS -1 1 3 5
U L
FINANCIAL LEVERAGE
-2
0
2
4
6
8
0 5 10 15 20 25 30 35 40 45
EBIT
EP
S
EPS U
EPS L
IEBIT
EBIT
EBIT
EPSDFL
=
=
Pour la firme L, le DFL qui correspond un EBIT de 20est 20/(20-5)=1.33
Cela signifie quune augmentation de de 50% de lEBIT(de 20 30) induit une augmentation de 66% des EPS(de 3 5)
8/10/2019 gestion financire et comptable.pdf
39/79
Chapitre IV: gestion du BFR Etablir un budget de trsorerie
Analyser limpact des dlais de livraison des dlais de paiements (clients/fournisseurs)
De la politique stock et encours de production
Choisir les financements les plus adapts (arbitrageentre le cot de financement et le risque)
8/10/2019 gestion financire et comptable.pdf
40/79
Budget de trsorerie : entres
Cash Receipts
Jan Feb Mar Apr May Jun
Sales 400,000 400,000 400,000 400,000 400,000 400,000
Collections (60 days) 480,000 480,000 480,000 480,000
Total cash receipts 0 0 480000 480000 480000 480000
La premire tape consiste tablir un chancier des entres
Les entres sont influences par :- les dlais de livraisons- les dlais octroys aux clients- la TVA
Exemple : considrons un chantier pour lequel une facturation mensuelle a t
accepte par le client. Le dlai client est de 60 jours et la TVA de 20%
8/10/2019 gestion financire et comptable.pdf
41/79
8/10/2019 gestion financire et comptable.pdf
42/79
Budget de trsorerie
Cash Budget
Jan Feb Mar Apr May Jun
Total receipts 0 0 480000 480000 480000 480000
Total payments 145,837 378,837 393,837 378,837 628,837 393,837
Net cash flow -145,837 -378,837 86,163 101,163 -148,837 86,163
Beginning cash balance 0 -145,837 -524,673 -438,510 -337,347 -486,183
Cumulative cash balance -145,837 -524,673 -438,510 -337,347 -486,183 -400,020
Le tableau des entres et sorties permet destimer les besoins de trsoreriequi seront ncessaires sur la dure du projet
Comment doit-on financer ces besoins de trsorerie?
8/10/2019 gestion financire et comptable.pdf
43/79
Financement du BFR
0
100,000
200,000
300,000
400,000
500,000
600,000
Jan Feb Mar Apr May Jun
Capitaux sur la dure duprojet
Ouverture de crdit decaisse
8/10/2019 gestion financire et comptable.pdf
44/79
8/10/2019 gestion financire et comptable.pdf
45/79
Billets de trsorerie
ou Commercial paper Titres de crance mis entre autres par
Entreprises rsidentes et non rsidentes autres que lestablissements de crdit
Institutions de la Communaut europenne et organisationsinternationales
Etats
Caractristiques Dure
Montant nominal (min) Prix dmission
8/10/2019 gestion financire et comptable.pdf
46/79
C i l t li
8/10/2019 gestion financire et comptable.pdf
47/79
Commercial paper, taux appliqus
et volumes misTaux applicable aux papiers
commerciaux
Volumes mis par diffrentes
institutions
8/10/2019 gestion financire et comptable.pdf
48/79
Ch. V : Cot des sources de financement V.1 : le financement par fonds propres
mission dactions Bnfice report
V.2 : le financement par dettes Dettes bancaires
mission dobligations
V.3 : Cot moyen pondr du capital (WACC)
V.4 : structure financire optimale
8/10/2019 gestion financire et comptable.pdf
49/79
V.1 : Actions Caractristiques
Droit de proprit
Droit aux rsultats Sous forme de dividendes
Sous forme de bnfices reports qui contribuent la croissance dudividende
Droit la gestion Nomination des administrateurs lAGO
Comparaison aux obligations
La rmunration du capital nest pas due a priori Il ny a aucune obligation de remboursement (la firme peutdcider de racheter ses actions)
8/10/2019 gestion financire et comptable.pdf
50/79
Valorisation des actions Principe de base : la valeur dun instrument financier (une action) est gale
la valeur actuelle des cash flows futurs Cash flows futurs : dividendes Taux dactualisation : rendement attendu par les actionnaires
Cas 1 : Dividendes constants
Le rendement attendu E[R] est gal au rapport dividende/cours Linverse de ce ratio est appel le Price Earning Ratio (PER). Il donne le
multiplicateur des dividendes pour obtenir la valeur. Plus ce multiplicateur
est lev, plus le prix pourrait paratre lev (attention, le PER reflte aussila croissance attendue) Ce rapport est gal en moyenne 3 ou 4%. Il est aussi appel dividend
yield ou rendement des actions
[ ]( ) [ ]RE
DV
RE
DV
NN
t t
= +
=
=1 1
8/10/2019 gestion financire et comptable.pdf
51/79
Valorisation des actions Cas 2. dividendes en croissance constante
La croissance du dividende rsulte du rinvestissement des rsultats reports
Exemple Soit au temps 0, lmission dune action au prix de 100. Le ROI = 10 % et le taux de rtention des bnficesest de 60 %. Tous deux sont constants par hypothse., si on regarde lvolution des dividendes distribus,on constate une croissance constante de ce dividende :
En t=0
ACTIF PASSIF
100 100
En t = 1, Bnfice = 10 (10% de 100)
ACTIF PASSIF
100 100
Bque = 6 Rsultat report = 6
Le rsultat report est de 60% du bnfice et le dividende de 4 a t distribu (D1 = 4 )
En t = 2, Bnfice = 10,6 (10% de 106)
ACTIF PASSIF
106 100
Bque = 6,36 Rsultat report = 12,36
Le rsultat report de 6,36 correspond 60% du rsultat de la priode et un dividende de 4,24 a tdistribu, soit D2 = D1 * (1+g) avec une croissance g = b * ROE, b tant le taux de rtention
8/10/2019 gestion financire et comptable.pdf
52/79
Valorisation des actions Le dividende linstant t peut scrire en fonction du prochain dividende attendu: La valeur de laction est (modle de Gordon et Shapiro)
Le rendement attendu par lactionnaire est gal au dividend yield plus le taux de croissance
Le rendement attendu revient lactionnaire sous forme De dividendes
De la croissance des dividendes associes la rentabilit des investissements
Commentaires La valeur de laction dpend de lanticipation des rsultats. En effet, le dividende est une fraction (1-b) du
rsultat. Les analystes financiers ont pour fonction de fournir des analyses sur les socits afin dtablir desprvisions fiables sur les rsultats futurs
Question : est-ce que la politique de dividendes (taux de rtention b) a un impact sur la valeur delentreprise? (Il est donc utile de se poser la question de la politique de dividendes)
La valeur de laction dpend des opportunits futures dinvestissement et donc de la rentabilit future desinvestissements (ROI).
La veleur de laction dpend de la rentabilit attendue par les actionnaires (taux sans risque plus prime derisque). Donc, si les taux dintrt augmentent, la valeur des actions devraient diminus. De mme, la primede risque dpend certainement du risque de lentreprise mais aussi de laversion au risque des
investisseurs.
( )g1DD t1t +=+
( )[ ]( ) [ ] gRE
DVREgDV NN
t t
t
= ++= =
11
1
11
[ ] gV
DRE +=
8/10/2019 gestion financire et comptable.pdf
53/79
Exemple Les analystes financiers prvoient une croissance des bnfices des entreprises du secteur de laconstruction de lordre de 4%, le dividende par action attendu pour lentreprise A est de 8. Quel est le rendement attendu par les actionnaires si le dernier cours de bourse est de 100?
Quel est limpact sur le cours de bourse dune rvision la hausse de la croissance des bnfices? (onsuppose que le rendement attendu par les actionnaires ne change pas)
Quel est limpact dune baisse de 1% des taux dintrt sur le cours de bourse?
Quel est le PER qui correspond une croissance de 4% et celui qui correspond une croissance de 7%?
Solution
[ ] %%RE 124100
8=+=
160070120
8 =
=..
V Une augmentation de 3% de croissance implique une variation de prix de 60%
29114040110
8.
..V =
=
Sur les marchs, on nobserve pas daussi grandes variations des cours suite unevariation de taux. En effet, les taux dintrt influencent non seulement les rsultatsfuturs mais aussi la croissance attendue et le niveau de la prime de risque.
5128
1004 .PER % == Des PER levs ne signifient pas ncessairement que laction est cher
relativement lhistorique ou au secteur. Un PER lev peu simplement reflterdes opportunits de croissance leves.20
8
1604 ==%PER
8/10/2019 gestion financire et comptable.pdf
54/79
Exemple de valorisation
8/10/2019 gestion financire et comptable.pdf
55/79
Exemple: Ericsson Le 16/10/2007, Ericsson annonce des rsultats infrieurs aux attentes
8/10/2019 gestion financire et comptable.pdf
56/79
Capital Asset Pricing Model Questions
Comment les investisseurs forment-ils leurs anticipations de rentabilit?
Quelles sont les variables qui expliquent le niveau de rentabilit attendue? Cadre de dcision de linvestisseur (prsentation intuitive)
Il fait face un grand nombre dopportunits dinvestissements
Il est prt accepter un certain niveau de risque
Il est rationnel, cest--dire quil cherche maximiser la rentabilit attendue sous
rserve de ne pas dpasser un certain niveau de risque Modlisation du cadre de dcision
Quelles sont les sources dincertitudes?
Comment peut-on les modliser?
Comment peut-on quantifier le risque?
Quelle est la solution (portefeuille) optimale pour linvestisseur?
Lorsque le problme est rsolu pour un investisseur, on suppose que tousles investisseurs sont homognes et quils investissent leur budget. Lesprix sont alors dtermins et donc la rentabilit attendue.
8/10/2019 gestion financire et comptable.pdf
57/79
Hypothses Hypothses simplificatrices H1: Dcision sur une seule priode
Seuls les prix et les dividendes en fin de priode sont incertains
Il faut donc tablir lensemble des scnarios possibles pour les returns des titres H2: La rentabilit suit une loi normale
La loi normale est entirement connue lorsque lesprance et lcart type sont connus
Quantification du risque: lcart type
Espace rentabilit risque Comportement de linvestisseur
H3 : linvestisseur maximise lesprance de rentabilit de son portefeuille pour unrisque donn et un budget disponible.
Fonctionnement du march
H4: il ny a pas de cots de transaction et pas de taxes. Les titres sont infinimentdivisibles. Les acteurs sont atomistiques
Information H5: tous les acteurs possdent la mme information sur les titres. Linformation est
gratuite.
0
101
P
DPP
R
+=
L espace rentabilit/risque
8/10/2019 gestion financire et comptable.pdf
58/79
L espace rentabilit/risque Pour chaque titre, dterminer les paramtres de la distribution
attendue des returns, soit E[Ri] , le return attendu et[Ri], le risque
Positionner les titres dans un espace (x,y) oxest le risque attendu
du titre et yson esprance de return
([Ri]), E[Ri])
Existe-t-il des portefeuilles optimaux, cest--direqui maximisent le return pour un risque donn ?
8/10/2019 gestion financire et comptable.pdf
59/79
La frontire efficiente : 2 actifs risqus dfinition
les oprateurs sont rationnels et ils cherchent maximiser le returnattendu pour un risque attendu donn
La frontire efficiente est l ensemble des portefeuilles qui maximisent lereturn attendu pour un risque attendu donn
risque/return d un portefeuille de 2 actifs
diffrents cas : 12 = 1, 0, -1
[ ] [ ]2211 REwREwRE ptf +=
[ ] 211221222221212 2 wwwwR ptf ++=
8/10/2019 gestion financire et comptable.pdf
60/79
L f ti ffi i t N tif i
8/10/2019 gestion financire et comptable.pdf
61/79
La frontire efficiente : N actifs risqus
Pour une solution optimale: 2 questions Doit-on prendre tous les titres ou seulement un nombre limit?
Diversification Quels sont les poids optimaux?
Solution dun problme de contrle optimal
La diversification
8/10/2019 gestion financire et comptable.pdf
62/79
La diversification Soit un portefeuille investi galement dans Ntitres, soit wi= 1/N
ou encore
,pour Ngrand
Exemple, pour 75 titres du NYSE (source : Elton-Gruber 1995)
[ ] =
=
N
j,i ijptf NR
1
22 1
[ ] ijijjptfN
N
NR =
+=
11 22
nb de titres (Rptf)1 46.6
2 26.8
4 16.9
6 13.6
8 12
10 11
14 9.9
20 9
25 8.6
30 8.4
35 8.2
40 8.05
50 7.85
75 7.59
0
10
20
30
40
50
0 20 40 60 80
La frontire efficiente
8/10/2019 gestion financire et comptable.pdf
63/79
N actifs risqus et un taux sans risque Les investisseurs maximisent le return attendu pour un niveau de risque acceptable Sil est possible demprunter et de prter au taux sans risque, alors les investisseurs
rpartissent leurs capitaux entre deux fonds; le cash et les actifs risqus. Un rsultat fondamental: le risque est contrl par le choix de lasset allocation
Il reste une question importante, quels sont les poids optimaux (portefeuille M)
E(Rptf)
E(Rm)
(Rm) (Rptf)RF
M
( ) ( )
( ) ( )m
Fm
ptf
Fptf
ptf
m
FmFptf
RRERRE
RRERRE
=
+=
8/10/2019 gestion financire et comptable.pdf
64/79
Le CAPM Si les anticipations sont homognes, tous les investisseurs dtiennent le
mme portefeuille d actifs risqus
Le return attendu pour un titre est :
L esprance de return dun titre est gal, lquilibre, au taux sans risqueplus une prime de risque
La prime de risque est gale au prix du risque sur le march multipli par lecoefficient beta
( ) ( ) ( )( ) ifmfm,im
fmfi RRERRRERRE
+=+=
Le poids wi investi dans le titre i est gal lacapitalisation boursire relative du titre i
8/10/2019 gestion financire et comptable.pdf
65/79
Rentabilit attendue Plutt que dacheter un titre, linvestisseur peut, sans cots de transaction,
constituer un portefeuille qui aura la mme esprance de return pour unrisque infrieur.
La prime de risque pour un titre individuel ne peut tre suprieur la primede risque du portefeuille alternatif
Ce qui est important pour linvestisseur est la contribution du titre au risquedu portefeuille.
Tous les investisseurs choisissent le mme portefeuille M, donc ce qui estimportant est la contribution du titre au risque du portefeuille M
Le coefficient qui mesure la contribution du titre au portefeuille M sappellele coefficient beta
( )( )M
Mii
Rvar
R;Rcov
=
8/10/2019 gestion financire et comptable.pdf
66/79
V.2 : Obligations Caractristiques
Emetteur Valeur nominale
Maturit, date mission
Coupon Fixe (annuel, semestriel)
Variable
Remboursement
Gnralement 100% de la valeur nominale Degr de subordination (senior, junior)
Rating
8/10/2019 gestion financire et comptable.pdf
67/79
RatingSTANDARD & POORS MOODYS
Investment grade ratings
AAA
AA+AA
AA-
A+
A
A-
Aaa
Aa1Aa2
Aa3
A1
A2
A3
STANDARD & POORS MOODYS
Investment grade ratings
AAA
AA+AA
AA-
A+
A
A-
Aaa
Aa1Aa2
Aa3
A1
A2
A3
Speculative grade ratings
BBB+
BBB
BBB-
BB+
BB
BB-
B+
BB-
CCC
CC
C
Baa1
Baa2
Baa3
Ba1
Ba2
Ba3
B1
B2B3
Caa
Ca
C
Speculative grade ratings
BBB+
BBB
BBB-
BB+
BB
BB-
B+
BB-
CCC
CC
C
Baa1
Baa2
Baa3
Ba1
Ba2
Ba3
B1
B2B3
Caa
Ca
C
AAA : Highest rating, ability to repay interest andprincipal extremely strong
AA : very strong capacity to repay interest andprincipal A : strong ability to pay, but somewhat susceptible to
adverse economic conditions
BBB : adequate capacity to repay debt, but moresubject to bad economic conditions. Lowest
investment-grade rating
BB : any debt rated this low or below is consideredspeculative
B : has vulnerability to default but presently has thecapacity to meet interest payments and principalrepayments
CCC : some protections for investors, but majorrisks and uncertainties
CC : highly speculative ; generally subordinated
C : no interest is being paid on this debt
8/10/2019 gestion financire et comptable.pdf
68/79
Obligations Exemples : missions ralises par IBM
8/10/2019 gestion financire et comptable.pdf
69/79
8/10/2019 gestion financire et comptable.pdf
70/79
Valorisation Principes de base la valeur dun instrument financier est gale la somme des cash flows
futurs actualiss.
Le taux dactualisation est la rentabilit attendue La rentabilit attendue est un taux sans risque plus une prime de risque
Taux sans risque = taux de rentabilit attendue (taux dintrt) pour desobligations dtat sans risque de dfaillance
Taux sans risque signifie sans risque de dfaut our de dfaillance. Le taux
sans risque = taux rel + prime dinflation risque de pouvoir dachat Prime de risque dpend de lmetteur et des caractristiques de lmission
Maturit
Garanties associes
Degr de subordination
Clauses optionnelles Calcul du prix lorsque la rentabilit attendue est connue
[ ]( ) = += T
t t
t
RE
CFV
1 1
8/10/2019 gestion financire et comptable.pdf
71/79
Rentabilit attendue Source : THE JOURNAL OF FINANCE VOL. LVI, NO. 1 FEBRUARY 2001.
Explaining the Rate Spread on Corporate Bonds, EDWIN J. ELTON, MARTIN J.GRUBER, DEEPAK AGRAWAL,and CHRISTOPHER MANN*
8/10/2019 gestion financire et comptable.pdf
72/79
Spread Le spread est expliqu par
La probabilit de dfaut
Le taux de recouvrement (recovery rate) Laversion au risque des oprateurs
8/10/2019 gestion financire et comptable.pdf
73/79
Exemple de Spread
8/10/2019 gestion financire et comptable.pdf
74/79
Exemple Obligations mises par XYZ
Remboursement en bloc le 22 juillet 2014
Intrt fixe annuel: 5.875%
Le taux de rendement des obligations dtat 6ans est de 3.75%
La prime de risque requise (spread) pour XYZest de 1%
Quelle est la valeur dune obligation le 22 juillet
2008, juste aprs le paiement du coupon. Lavaleur nominale est de 100 euros?
8/10/2019 gestion financire et comptable.pdf
75/79
Obligation XYZ Cash flows pour 100 euros:
Rendement attendu : 3.75% + 1% Valeur au 22/07/2008 = valeur actuelle des cash flows
futurs
100Remb.
5.8755.8755.8755.8755.8755.875Intrt
22/07/1422/07/1322/07/1222/07/1122/07/1022/07/09Date
( ) ( )76.105
0475.01875.5100
0475.01875.5
0475.01875.5V
62
=
++++
++
+= L
8/10/2019 gestion financire et comptable.pdf
76/79
Rendement attendu Sil existe un prix, alors possibilit de
calculer le rendement attendu Si prix au dessus du pair, rendement plusfaible que le coupon
Si prix en dessous du pair, rendement pluslev que le coupon
8/10/2019 gestion financire et comptable.pdf
77/79
Rentabilit attendue Lorsque les entreprises empruntent au march
par lmission de dettes, le march attend unerentabilit gale Un taux sans risque (taux des obligations dtat pour
une mme maturit)
Taux sans risque nominal = taux rel + prime dinflation Une prime de risque
Risque de dfaut fonction de la probabilit de dfaut (secteurdactivit, endettement, etc.) et du taux de recouvrement(qualit des actifs, niveau de fonds propres, etc.)
8/10/2019 gestion financire et comptable.pdf
78/79
V.3 : WACC Pour dcider, seul le cot marginal des sources de financement doit
tre pris en compte. Le cot marginal rfre au cot des nouveaux
financements. Le cot de financement de lentreprise est la somme pondre ducot de la dette et des fonds propres
Le coefficient de pondration dpend des valeurs de march et nondes valeurs comptables.
ED KED
EK
ED
DWACC
++
+=
V.4 : Structure financire optimale
8/10/2019 gestion financire et comptable.pdf
79/79
Question : existe-t-il une structure de financement optimale (structure de financement = ratio dedettes)? Optimale signifie qui augmente la valeur de lentreprise
Thorie de Modigliani et Miller En labsence de taxation, la valeur de lentreprise dpend exclusivement des actifs et non des financements
Raisonnement : linvestisseur peut reproduire le levier dendettement titre personnel Exemple : Soit une socit U, non endette et une socit L endette 50%. La socit U met 10 actions
au prix de 10 et la socit L met 5 actions au prix de 10 et 50 dobligations au taux de 6%. Les deuxsocits ont exactement les mmes actifs et la rentabilit des actifs (ROI) est de 10%
Un investisseur peut Soit acheter L avec ses propres fonds. Linvestissement personnel est de 50
Soit acheter U, financer concurrence de 50 par ses fonds propres et 50 emprunter la banque au taux de 6%
Bnfice distribuable U: 10% 100= 10
L: 10% 100 6% 50 = 7
Rsultats raliss par linvestisseur U : 10 6%50 = 7
L : 7
Asset
100
Equity100Debt
0
Asset
100
Equity50
Debt50
LU
Linvestisseur en U subit, comme actionnaire, le risque de lentreprise et comme investisseur, un risquedendettement. Le return sur fonds propres investis est de 7/50 = 14%Linvestisseur en L subit, comme actionnaire, le risque de lentreprise et le risque financier. Le returnsur fonds propres (de linvestisseur) est de 7/50 = 14%
Conclusion : linvestisseur est indiffrent entre linvestissement en U ou en L