29 FY2013 Embedded Value FY2013 Embedded Value 기획팀 / 임승준 / 2014-03-13 11:14:48 30 Disclaimer Disclaimer 본 자료는 미래에 대한 기대나 예측( forward looking statements ) 을 담고 있습니 다 이 기대와 예측은 경영진의 현재 시각과 가정에 기반한 것이며 알려지거나 알려지지 않 다. 이 기대와 예측은 경영진의 현재 시각과 가정에 기반한 것이며 알려지거나 알려지지 않 은 리스크와 불확실성을 담고 있습니다. 이 외에도 문맥상 미래 기대와 관련된 일정한 단어 와 문구들은 미래 기대나 예측과 동일합니다 실제 결과 성과나 사건들은 이러한 기대나 예 와 문구들은 미래 기대나 예측과 동일합니다. 실제 결과, 성과나 사건들은 이러한 기대나 예 측과 중대하게 달라질 수 있습니다. 달라질 수 있는 원인으로는 전반적인 경제 현황, 금융시 장의 성과, 보험사고의 빈도와 심도, 사망률과 질병률 상태와 트렌드, 계약유지율, 이자율, 시 장의 경쟁상황, 법과 규제의 변화, 그리고 정부와 규제단체 정책의 변화 등이 있습니다. 또한 본 자료는 결정론적인 전통적인 가치평가 방법 ( Traditional Embedded Valuation Methodology)을 이용하여 산출하였습니다. 시장에는 다른 가치 평가방법도 존재 합니다. 당사는 본 자료에 담긴 미래에 대한 기대나 예측을 갱신할 의무가 없습니다. 또한 이 에 기반하여 행해진 투자결과에 대해 당사의 의무나 책임은 없습니다. 기획팀 / 임승준 / 2014-03-13 11:14:48
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FY2013 Embedded Value - Vincent Cheninsurance.vincent-chen.com/files/ev/2013EV_Meritz.pdfAPCPCWM_4828539:WP_0000042WP_0000042 Contents 31 Ⅰ. Embedded Value Ⅱ. Value of New Business
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30DisclaimerDisclaimer
본 자료는 미래에 대한 기대나 예측(forward looking statements)을 담고 있습니
다 이 기대와 예측은 경영진의 현재 시각과 가정에 기반한 것이며 알려지거나 알려지지 않다. 이 기대와 예측은 경영진의 현재 시각과 가정에 기반한 것이며 알려지거나 알려지지 않
은 리스크와 불확실성을 담고 있습니다. 이 외에도 문맥상 미래 기대와 관련된 일정한 단어
와 문구들은 미래 기대나 예측과 동일합니다 실제 결과 성과나 사건들은 이러한 기대나 예와 문구들은 미래 기대나 예측과 동일합니다. 실제 결과, 성과나 사건들은 이러한 기대나 예
측과 중대하게 달라질 수 있습니다. 달라질 수 있는 원인으로는 전반적인 경제 현황, 금융시
장의 성과, 보험사고의 빈도와 심도, 사망률과 질병률 상태와 트렌드, 계약유지율, 이자율, 시
장의 경쟁상황, 법과 규제의 변화, 그리고 정부와 규제단체 정책의 변화 등이 있습니다.
또한 본 자료는 결정론적인 전통적인 가치평가 방법(Traditional Embedded
Valuation Methodology)을 이용하여 산출하였습니다. 시장에는 다른 가치 평가방법도 존재
합니다. 당사는 본 자료에 담긴 미래에 대한 기대나 예측을 갱신할 의무가 없습니다. 또한 이
1,989억- 자기주식취득 : -142억- 유상증자 : 555억- Adjusted Capital 변화 등: -22억 등
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FY2012 FY2013
j p 화 억
주) Adjusted EV : 기중의 유상증자, 배당, 자기주식 취득분을 차감한 EV
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40Ⅳ. P/EV
▶▶ 주가주가, , 주당주당EV, P/EVEV, P/EV
P/EV
0.56x0.58x
22 275원
26,346원
0.46x
25,752원
12,900원
22,275원
14,750원
11 950원12,900원 11,950원
FY2011 FY2012
주가 주당EV
Current
주가 주당EV주가 주당EV
FY2011 FY2012(2014.2.20)
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41Ⅴ. Sensitivities ( In-force business )
Unit : 억원
해약률 사업비율※해약률 사업비율
+10% +10%
699 (4%)728 (4%)
-10%
+10%
-10%
+10%
-664 (-4%) -728 (-4%)
금리※※ 손해율
1 798 (10%)
3,808 (22%)
+10%-50bp
1,798 (10%)
※ 사업비율의 변동요인은 직접비용인 수당수수료와 기타비용을 제외하였음
-10%+50bp
-1,957 (-11%)
3 744 ( 22%)※ 사업비율의 변동요인은 직접비용인 수당수수료와 기타비용을 제외하였음※※ 시장금리변동에 따른 투자수익률 및 부담금리변동을 반영함
-3,744 (-22%)
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42Ⅴ. Sensitivities ( New Business )
Unit : 억원
해약률 사업비율※
170(7%) 242 (10%)
-10%
+10%
-10%
+10%
-161(-7%)-242 (-10%)
손해율
( )
493 (21%)금리※※
+10%-50bp
335 (14%)
-10%+50bp
-366 (-16%)
-491 (-21%)사업비율의 변동요인은 직접비용인 수당수수 와 기타비용을 제외하였음
( )※ 사업비율의 변동요인은 직접비용인 수당수수료와 기타비용을 제외하였음※※ 시장금리변동에 따른 투자수익률 및 부담금리변동을 반영함
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43Ⅴ. Sensitivities ( Others )
Unit : 억원
구 분Risk Discount Rate
구 분9.0% 10.0% 11.0%
Adjusted Net Worth 9,453
Sh h ld ’ E i 10 377Shareholder’s Equity 10,377
Adjusted Capital -923
Value of In-force Business 18,835 17,242 15,829
PV of future profit 22,231 20,935 19,770
Cost of Capital 3,397 3,693 3,942
Embedded Value 28,288 26,696 25,282
Value of 1-year New Business 2,633 2,357 2,117y , , ,
PV of future profit 3,171 2,932 2,722
Cost of Capital 538 576 605
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44Ⅵ. Review Statement - Towers Watson
Towers Watson has reviewed the methodology and assumptions used to determine the results of Meritz’s Embedded Value as at 31 December 2013 and the value of new business written in the twelve months to 31 December 2013 for the long-term insurance business.
Towers Watson has concluded that:
The methodology used is consistent with recent industry practice for traditional deterministic embedded value reporting in Korea. In particular the values have been based on a deterministic projection of future profits, with p g p p j p ,allowance for risk through the use of a risk discount rate specified by Meritz and an explicit adjustment for the cost of holding an amount of solvency capital. While this is in line with recent industry practice as regards traditional deterministic embedded value calculations, this may not correspond to a capital markets valuation of such risk (so called “market consistent valuation”);
The operating assumptions have been set with appropriate regard to past current and expected future The operating assumptions have been set with appropriate regard to past, current and expected future experience; and
The economic assumptions used have made allowance for the company's current and expected future asset mix and investment strategy and are internally consistent.
Towers Watson has reviewed the results of the calculations made by Meritz, given the methodology and Towers Watson has reviewed the results of the calculations made by Meritz, given the methodology and assumptions set out in this document, by undertaking a number of high-level checks of the models, processes and model outputs, and has confirmed that any issues discovered do not have a material impact on the disclosed embedded value as at 31 December 2013 or the disclosed value of new business written in the twelve months to 31 December 2013 for the long-term insurance business.
In arriving at these conclusions Towers Watson relied on data and information provided by Meritz This opinion is In arriving at these conclusions, Towers Watson relied on data and information provided by Meritz. This opinion is made solely to Meritz in accordance with the terms of Towers Watson's engagement letter. To the fullest extent permitted by applicable law, Towers Watson does not accept or assume any responsibility, duty of care or liability to anyone other than Meritz for or in connection with its review work, the opinions it has formed, or for any statement set forth in this opinion.
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45별첨. Value of new business (VNB) 변동 요인
▶▶ Value of 1Value of 1--year new business year new business 변동변동 요인요인