DISCLAIMER http://ws1.grupobbva.com/BBVA/dat/di/mercadosbursatiles/DISCLAIMER_MEX_06092016_e.pdf Flash México México México D.F., 10 de junio de 2016, Mercados, Equity Noticias corporativas Cemex: Sigue mejorando gradualmente su perfil de amortización de deuda y disminuyendo el costo financiero: emisión de EUR400mn en obligaciones garantizadas preferentes a 8 años FUNO: Emite bonos por USD500mn con una tasa mixta de 6.2% en mercados internacionales Noticias sectoriales Comercio: ANTAD: VMT de mayo +2.9% AaA; ¿hora de perder la cabeza? No lo creemos Infraestructura: Operación Arco Norte: Implicaciones positivas para los concesionarios de carreteras de peaje Visión macro La cautela regresa a los mercados internacionales FX / Tasas En mayo, la inflación se redujo -0.45% MaM, tal como esperaba el mercado, y se aceleró de 2.54% AaA a 2.6% AaA. La inflación subyacente aumentó 0.21% MaM y, en términos interanuales, pasó de 2.8% a 2.9%. Estamos ampliando nuestra estrategia break-even Udibono vs. MBono en los plazos 2019 a un nuevo objetivo de 3.5%, desde 3.3% anteriormente, con base en un posible aumento de la inflación y en las expectativas de política monetaria. Perspectiva técnica de corto plazo Observador del Mercado Cierre %ult. %3m %YTD IPC 45,662.7 -1.3% 2.6% 6.2% Dow Jones 17,985.2 -0.1% 5.8% 2.6% S&P 500 2,115.7 -0.1% 6.5% 2.9% Bovespa (BR) 51,271.2 -0.9% 5.2% 18.3% Ipsa (CH) 3,975.9 -0.8% 4.3% 8.0% Fuente: BBVA GMR Emisoras del IPC 5 Mejores Cierre %ant. %3m %YTD ICA 2.42 3.4 -47.4 -31.8 LAB 18.85 1.2 61.0 36.1 OMA 106.11 1.2 13.5 26.9 IENOVA 76.64 0.8 4.6 5.9 ELEKTRA 281.37 0.7 -14.4 -25.8 5 Peores Cierre %ant. %3m %YTD CEMEX 12.04 -3.1 11.8 27.7 KIMBER 42.53 -2.9 7.0 5.4 LALA 43.4 -2.5 1.8 8.3 WALMEX 43.01 -2.4 1.6 -1.1 PE&OLES 316.63 -2.3 48.0 78.7 Fuente: BBVA GMR Emisoras No IPC 5 Mejores Cierre %ant. %3m %YTD IDEAL 23.91 12.1 -3.2 -12.3 AXTEL 6.97 6.6 -16.3 -19.9 AUTLAN 7.69 4.8 -5.9 -2.8 GEO 9.90 1.6 76.2 5.7 SARE 0.19 1.6 -16.1 -31.6 5 Peores Cierre %ant. %3m %YTD GFAMSA 7.94 -2.3 -45.0 -43.4 MFRISCO 11.71 -2.0 12.8 42.8 HOMEX 2.40 -1.6 -37.5 -44.3 FINDEP 3.82 -1.3 15.1 27.8 ARA 6.63 -0.9 6.1 10.9 Fuente: BBVA GMR México: Resumen de valoración Múltiplos de mercado
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Flash Mexico 20160610 e - bbvaassetmanagement.com · Comercio: ANTAD: VMT de mayo +2.9% AaA; ¿hora de perder la cabeza? No lo creemos
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México D.F., 10 de junio de 2016, Mercados, Equity
Noticias corporativas Cemex: Sigue mejorando gradualmente su perfil de
amortización de deuda y disminuyendo el costo financiero: emisión de EUR400mn en obligaciones garantizadas preferentes a 8 años
FUNO: Emite bonos por USD500mn con una tasa mixta de 6.2% en mercados internacionales
Noticias sectoriales Comercio: ANTAD: VMT de mayo +2.9% AaA; ¿hora de perder
la cabeza? No lo creemos Infraestructura: Operación Arco Norte: Implicaciones positivas
para los concesionarios de carreteras de peaje
Visión macro La cautela regresa a los mercados internacionales
FX / Tasas En mayo, la inflación se redujo -0.45% MaM, tal como esperaba el
mercado, y se aceleró de 2.54% AaA a 2.6% AaA. La inflación subyacente aumentó 0.21% MaM y, en términos interanuales, pasó de 2.8% a 2.9%.
Estamos ampliando nuestra estrategia break-even Udibono vs. MBono en los plazos 2019 a un nuevo objetivo de 3.5%, desde 3.3% anteriormente, con base en un posible aumento de la inflación y en las expectativas de política monetaria.
Perspectiva técnica de corto plazo
Observador del MercadoCierre %ult. %3m %YTD
IPC 45,662.7 -1.3% 2.6% 6.2%
Dow Jones 17,985.2 -0.1% 5.8% 2.6%
S&P 500 2,115.7 -0.1% 6.5% 2.9%
Bovespa (BR) 51,271.2 -0.9% 5.2% 18.3%
Ipsa (CH) 3,975.9 -0.8% 4.3% 8.0%
Fuente: BBVA GMR
Emisoras del IPC5 Mejores Cierre %ant. %3m %YTD
ICA 2.42 3.4 -47.4 -31.8
LAB 18.85 1.2 61.0 36.1
OMA 106.11 1.2 13.5 26.9
IENOVA 76.64 0.8 4.6 5.9
ELEKTRA 281.37 0.7 -14.4 -25.8
5 Peores Cierre %ant. %3m %YTD
CEMEX 12.04 -3.1 11.8 27.7
KIMBER 42.53 -2.9 7.0 5.4
LALA 43.4 -2.5 1.8 8.3
WALMEX 43.01 -2.4 1.6 -1.1
PE&OLES 316.63 -2.3 48.0 78.7
Fuente: BBVA GMR
Emisoras No IPC5 Mejores Cierre %ant. %3m %YTD
IDEAL 23.91 12.1 -3.2 -12.3
AXTEL 6.97 6.6 -16.3 -19.9
AUTLAN 7.69 4.8 -5.9 -2.8
GEO 9.90 1.6 76.2 5.7
SARE 0.19 1.6 -16.1 -31.6
5 Peores Cierre %ant. %3m %YTD
GFAMSA 7.94 -2.3 -45.0 -43.4
MFRISCO 11.71 -2.0 12.8 42.8
HOMEX 2.40 -1.6 -37.5 -44.3
FINDEP 3.82 -1.3 15.1 27.8
ARA 6.63 -0.9 6.1 10.9
Fuente: BBVA GMR
México: Resumen de valoración Múltiplos de mercado
Cemex (Superior al Mercado) PO: MXN14.60. Precio de cierre al 09/06/2016 MXN12.04.
Sigue mejorando gradualmente su perfil de amortización de deuda y disminuyendo el costo financiero: emisión de EUR400mn en obligaciones garantizadas preferentes a 8 años
Consideramos la noticia como positiva, porque muestra que Cemex sigue mejorando su perfil de amortización de deuda y disminuyendo el costo financiero. Desde el punto de vista cualitativo, la emisión también comprueba que la compañía ha tenido éxito en su regreso a los mercados de deuda (en los últimos tres meses ha colocado un total de c.USD1,450mn con costos competitivos). Reiteramos nuestra visión positiva de los fundamentales de Cemex ante el comportamiento positivo en EE.UU., el incremento sostenido de la rentabilidad en México, mayor tracción en precios en mercados clave que se traducirán en mayor apalancamiento operativo y generación de FEL, así como manejables requerimientos de refinanciamiento en los próximos 2 años. Reiteramos Superior al Mercado y PO de MXN14.60. Fuente:
FUNO (Superior al Mercado) PO: MXN49.00. Precio de cierre al 09/06/2016 MXN39.98.
Emite bonos por USD500mn con una tasa mixta de 6.2% en mercados internacionales
En nuestra opinión, esta emisión está en línea con la estrategia de continuar la consolidación del mercado inmobiliario mexicano a través de: i) el reapalancamiento del balance; y ii) la emisión de los CBFI en operaciones privadas (adquisiciones que esperamos se anuncien en el 2S16). Consideramos la noticia como ligeramente positiva para FUNO y destacamos la capacidad de acceso a los mercados de deuda que tiene el vehículo. Reiteramos nuestra visión positiva de FUNO (Superior al Mercado, PO de MXN49.00), considerando sus sólidos fundamentales, capacidades únicas de consolidar el mercado inmobiliario mexicano y generar valor a los accionistas, así como su valuación atractiva.
Fibra Uno anunció la reapertura de dos bonos quirografarios preferentes por un total de USD500mn. El primero representa la reapertura de un bono con vencimiento en 2026 por USD200mn, con un rendimiento de 5.15%, y el segundo representa la reapertura del bono con vencimiento en 2044 por USD300mn y con rendimiento de 6.86%. La colocación tuvo una sobredemanda de 3x. En nuestra opinión, los recursos de la emisión de deuda se utilizarán en complementar el financiamiento del programa de crecimiento de FUNO en el 2S16.
Si bien los instrumentos se denominan en USD, la exposición neta de FUNO al USD se disminuirá por el prepago de deuda (portafolio Morado) y coberturas cambiarias (pendientes de negociación y ser anunciadas por la Administración). De acuerdo a nuestras estimaciones, la deuda incremental implicará un aumento en el índice de crédito a capital (LTV) a 36% (vs. 33% al 1T16), pero volverá a disminuir en el 3T ante la amortización de deuda en el portafolio Morado. El índice de apalancamiento queda muy por debajo del límite regulatorio y de los acuerdos de la deuda pública (50% y 60%, respectivamente). Asimismo, creemos que con esta emisión de deuda la compañía seguirá adecuadamente cubierta ante las fluctuaciones cambiarias, ya que generaría USD1.8 de ingresos por cada USD1.0 de servicio de la deuda.
La atención se centrará en las adquisiciones futuras. Ya que la deuda incremental dará a FUNO una mayor capacidad de financiamiento, creemos que la atención del mercado se centrará en las adquisiciones futuras (que estimamos se anuncien entre el 3T16 y el 1T17), y cómo se comparan las cap rates implícitas con el costo financiero. Los inversionistas deberán tomar en cuenta que las adquisiciones más recientes de FUNO han sido formalizadas bajo términos que generan valor (cap rates en el rango de 8%-9%).
Reiteramos nuestra recomendación de Superior al Mercado en FUNO, ya que creemos que el precio actual del CBFI ofrece un atractivo punto de entrada a los inversionistas de largo plazo. Nuestra visión positiva se apoya en las perspectivas positivas de crecimiento orgánico en 2015-17e, las capacidades únicas de consolidar el mercado inmobiliario mexicano y habilidad comprobada de generar valor a través de adquisiciones. Fuente: La compañía y estimados BBVA
Comercio ANTAD: VMT de mayo +2.9% AaA; ¿hora de perder la cabeza? No lo creemos
Con un día de fin de semana menos en el calendario, el último pago quincenal del mes en miércoles y un comparativo difícil, las Ventas Mismas Tiendas (VMT) de los establecimientos comerciales afiliados a la ANTAD lucharon por mejorar en 2.9% AaA en mayo, presionados por un deterioro AaA de 8.9% en las tiendas departamentales, que resintieron las compras adelantadas para el Día de las Madres en el mes anterior. El incremento modesto podría provocar algunas inquietudes entre inversionistas de una desaceleración abrupta a partir de ahora, pero creemos que los promedios bimensuales de crecimiento en las VMT de los diferentes tipos de tiendas señalan un ritmo sano para el sector. En nuestra opinión, y por segundo mes consecutivo, el anuncio de la ANTAD es positivo, particularmente para Walmex (VMT de +8.0%) y seguiríamos construyendo posiciones de largo plazo en Liverpool en el caso de que el nerviosismo del mercado se traduzca en debilidad para la acción. Fuente: Las compañías y estimados BBVA GMR
Infraestructura OHLMEX (Superior al Mercado) PO: MXN25.00. Precio de cierre al 09/06/2016 MXN22.32. Pinfra (Superior al Mercado) PO: MXN248.00. Precio de cierre al 09/06/2016 MXN212.30.
Operación Arco Norte: Implicaciones positivas para los concesionarios de carreteras de peaje
Ideal vendió 49% de su participación en la autopista Arco Norte. Ayer, Ideal anunció que había llegado a un acuerdo con dos de los fondos de pensiones más importantes de Canadá para constituir una nueva sociedad de inversión en las concesiones de carreteras en México. Bajo esta nueva alianza, Ideal tendrá una participación de 51% y los dos fondos canadienses el remanente 49%. Como parte de la operación, Ideal contribuirá con su participación de 100% en la Autopista Arco Norte (una carretera cercana al área metropolitana de la Ciudad de México) a cambio de un pago en efectivo de MXN19,400mn. Reiteramos Superior al Mercado en OHLMEX (PO MXN25.00) y Pinfra (PO MXN248.00).
Atractiva valuación implícita sigue reflejando el apetito para las carreteras de peaje en México. De acuerdo a nuestras estimaciones, la operación implicó un atractivo VE/EBITDA adelantado de 21.8x, 4% menor al 22.7x implícito en la venta de OHLMEX del 25% de Conmex a IMF Investors (un fondo de pensiones australiano) en el 1T15. Sin embargo, la valuación implícita de Arco Norte representa un premio importante de 30% vs. el múltiplo adelantado VE/EBITDA de 17.0x en la operación de CDPQ (otro fondo de pensiones canadiense), que incluyó cuatro carreteras de peaje en el 2T15.
Implicaciones positivas para OHLMEX y Pinfra. En nuestra opinión, el apetito sostenido y atractiva valuación de las concesiones de caminos de peaje en México son positivos tanto para OHLMEX como para Pinfra, que actualmente se cotizan con múltiplos VE/EBITDA 2016e en el rango de 16x-19x.
Reiteramos nuestra visión positiva de las concesiones de carreteras mexicanas. Nuestra visión favorable de Pinfra y OHLMEX se apoya en: i) las perspectivas alentadoras de crecimiento orgánico y rentabilidad gracias a la expansión sostenida del aforo vehicular y de las tarifas, que impulsarán el apalancamiento operativo de las concesiones; ii) la alta visibilidad del uso de efectivo y generación de valor, sin depender del gasto gubernamental, los riesgos manejables de ejecución en proyectos sin desarrollo previo, así como la estrategia de inversión selectiva en nuevos proyectos; y iii) una nula exposición al USD.
Preferimos a Pinfra, ante su alto potencial de crecimiento, alta visibilidad del uso de efectivo y generación de valor, modelo de negocio rentable con una sólida estructura financiera y generación de FEL, y sin exposición a la volatilidad cambiaria. Fuente: Las compañías y estimados BBVA GMR
Los mercados alrededor del mundo registraron una sesión negativa el jueves, después de haber hilado tres días de apetito por el riesgo. Este repliegue no tuvo causa aparente y más bien se debió a factores técnicos. Por lo tanto, el movimiento refleja que la cautela prevalece a pesar de que no se espera un alza de tasas en la reunión del FOMC la próxima semana, ni hubo detonantes de la toma de utilidades. Por un lado, el factor Brexit sigue en juego y los sondeos de opinión no están mostrando de manera fehaciente que los británicos votarán a favor de seguir formando parte de la UE. Por el otro lado, los indicadores económicos recientes han alimentado el nerviosismo por el ciclo económico, y aunque no se espera un alza de tasas por parte de la Fed la próxima semana, los inversionistas siguen pensando que el FOMC retomará el proceso de normalización en los próximos meses. Sin evidencia convincente de que el ciclo se está acelerando en EE.UU., los riesgos a largo plazo han hecho sonar algunas alarmas. Así, ni en la semana más positiva, los inversionistas han apostado todo a los activos de riesgo, con lo cual las monedas de naciones emergentes y los índices bursátiles cerraron a la baja, mientras que el USD y los Treasuries se fortalecieron en términos generalizados. En nuestra opinión, esta situación no se convertirá en tendencia porque no hay detonantes de una aversión al riesgo. Dicho esto, seguimos contemplando rangos de cotización amplios, sobre todo en anticipación a la reunión del FOMC la próxima semana.
Las estrategias break-even siguen cobrando impulso
La inflación de mayo debería marcar el fin de las lecturas mensuales bajas
En mayo, la inflación se redujo -0.45% MaM, tal como esperaba el mercado, y se aceleró de 2.54% AaA a 2.6% AaA. La inflación subyacente aumentó 0.21% MaM y, en términos interanuales, pasó de 2.8% a 2.9%. La inflación no subyacente sigue siendo la principal ancla a causa de la deflación actual en el precio de energéticos y de servicios públicos. Sin embargo, debería darse una moderación en los próximos meses dado que los precios de la gasolina se incrementarán en el segundo semestre y los mercados agropecuario y agrícola podrían enfrentar presiones al alza. La inflación subyacente sigue acelerándose hacia el umbral del 3%, pero creemos que no lo rebasará por mucho porque la inflación en la mayoría de sus componentes al parecer está estabilizándose. Reiteramos nuestra opinión de que la inflación para finales de año se ubicará ligeramente por debajo de un 3%. Sin embargo, hay algunos elementos al alza para este escenario, como un posible incremento sustancial a los salarios mínimos en las próximas semanas, una mayor depreciación del MXN y/o un mayor fortalecimiento del consumo interno, y choques de oferta dentro de los componentes no subyacentes. En cualquier caso, los próximos siete meses representarán la mayor parte de la lectura de inflación en 2016.
Tenemos abierta una estrategia break-even Udibono vs. MBono en los plazos 2019. La estrategia se inició a 2.81% y alcanzó su primer objetivo de 3.15% el 18 de mayo. Ampliamos la estrategia a 3.30% y este segundo objetivo casi fue alcanzado ayer (3.25%). Seguimos viendo valor en esta operación porque la inflación podría aumentar si se anunciara en breve un incremento sustancial a los salarios mínimos. Asimismo, la debilidad del MXN ha alimentado la expectativa de un Banxico más activo en el mercado, incluso si la Fed no sube tasa en su próxima reunión. Debido a estos factores, las tasas reales a corto plazo siguen teniendo más valor relativo que las tasas nominales, por lo cual ampliamos nuestra estrategia a un nuevo objetivo de 3.50%.
A pesar de que los índices en EE.UU. lograron borrar prácticamente todo el movimiento negativo de la jornada, el IPC no pudo revertir la fuerza de venta durante toda la sesión y retrocedió -1.3% (-601pts), influido principalmente por el importante retroceso en AMX (-2.2%), Cemex (-3.1%) y Walmex (-2.5%). Con este movimiento, el mercado ha retrocedido rápidamente a zona de soporte al cerrar justo donde opera el promedio móvil de 30 días. Creemos que, dado el volumen de compra que habíamos observado en las sesiones anteriores, el IPC tiene una buena oportunidad de respetar este promedio móvil y tratará de descontar algo de esta pérdida en la siguiente sesión.
Rec. anterior (09/06/2016): Al retroceder 281pts desde el máximo hasta el cierre se mantiene en zona de resistencia, siendo muy importante la siguiente jornada, ya que una sesión de baja nos marcaría una salida de corto plazo, sobre todo si llega a romper a la baja el promedio móvil de 10 días que se coloca en 45,890pts
En EE.UU., el Dow Jones y el S&P lograron descontar la pérdida de las primeras horas del día, ya que, de ir perdiendo hasta -0.5% y -0.6% respectivamente, cerraron con caídas marginales de -0.1%. Esta recuperación intradía les permitió a ambos índices seguir operando por arriba del primer soporte colocado en el promedio móvil de 10 días y mantener la perspectiva positiva de corto plazo. No recomendamos aún cerrar posiciones.
Rec. anterior (09/06/2016): Esto mantiene al S&P en niveles máximos del año y al Dow Jones con la perspectiva de buscar la zona de los 18,200pts. En ambos casos todavía no vemos sobrecompra en el RSI.
El Eurostoxx se colocó nuevamente por debajo del promedio móvil de 30 días y por debajo del nivel psicológico de los 3,000pts. Los osciladores nos invitan a esperar un retroceso a la zona de los 2,900pts antes de pensar en tomar posiciones largas.
Rec. anterior (09/06/2016): Seguimos esperando que rompa al alza los 3,040pts para tomar posiciones largas.
FX Dólar/Peso: MXN18.2521 (+0.8%); Euro/Dólar: USD1.1316 (-0.7%)
El dólar repuntó luego de dos caídas importantes y se colocó nuevamente por arriba del promedio móvil de 30 días, rebotando desde el mínimo del día de MXN18.08. Por lo pronto, solo podemos considerar un movimiento rumbo al promedio móvil de 10 días que se coloca en MXN18.46, pero se encontraría rápidamente en zona de sobrecompra, lo que haría complicado que rompiera este primer techo de corto plazo.
Rec. anterior (09/06/2016): Con el RSI en 45pts creemos que puede buscar la zona de MXN18.00, donde, además de un piso psicológico, toparía con la parte baja de la banda de regresión de 60 días.
El euro eliminó el movimiento de las últimas 3 sesiones y regresó de manera rápida el promedio móvil de 30 días. Mientras siga operando por arriba de este nivel (USD1.13), no cerraríamos posiciones.
Rec. anterior (09/06/2016): Repuntó con una nueva alza, movimiento que vemos extenderse hacia USD1.14 en la parte alta de las bandas de regresión de 30 y de 60 días, donde vemos tope de corto plazo.
0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 ** Calificación (0 a 100) obtenida a partir de 6 indicadores técnicos diarios (CCI, RSI, MACD, Bandas de Bollinger, Dispersión Precio vs. Promedio Móvil de 30 días, Dispersión entre Promedio Móvil de 10 Días y Promedio Móvil de 30 Días). Entre más alta sea la calificación, mayor la sobreventa en los osciladores y mayor el atractivo de compra en el corto plazo. Fuente: BBVA GMR
Fuente: Estimados BBVA GMR * O.=Superior al Mercado, M.P.=Mantener, U.=Inferior al Mercado, N.R.= No Calificado, E.R.= En Revisión ** Para Bancos se usará P/VL en lugar de VE/EBITDA *** En lugar de crecimiento en EBITDA se usará crecimiento en Ingreso Operativo para Bancos. Los precios de las acciones pueden sobrerreaccionar respecto a nuestros Precios Objetivo ante episodios de elevada volatilidad y/o por factores técnicos, que provocan divergencias entre éstos y los Precios Objetivo, pudiendo representar escenarios positivos/negativos que en determinado momento parecerían incompatibles con la recomendación. La recomendación fundamental sobre cada acción incorpora nuestras estimaciones sobre el desempeño relativo de cada compañía respecto del índice principal (IPC) e incorpora, además del Precio Objetivo, otros elementos cualitativos. Sugerimos a nuestros lectores que en dichas ocasiones concedan mayor peso a la recomendación.
Fuente: Estimados BBVA GMR * O.=Superior al Mercado, M.P.=Mantener, U.=Inferior al Mercado, N.R.= No Calificado, E.R.= En Revisión ** Para Bancos se usará P/VL en lugar de VE/EBITDA *** En lugar de crecimiento en EBITDA se usará crecimiento en Ingreso Operativo para Bancos. Los precios de las acciones pueden sobrerreaccionar respecto a nuestros Precios Objetivo ante episodios de elevada volatilidad y/o por factores técnicos, que provocan divergencias entre éstos y los Precios Objetivo, pudiendo representar escenarios positivos/negativos que en determinado momento parecerían incompatibles con la recomendación. La recomendación fundamental sobre cada acción incorpora nuestras estimaciones sobre el desempeño relativo de cada compañía respecto del índice principal (IPC) e incorpora, además del Precio Objetivo, otros elementos cualitativos. Sugerimos a nuestros lectores que en dichas ocasiones concedan mayor peso a la recomendación.