FACULTATEA DE FINANE, ASIGURRI, BNCI I BURSE DE VALORI (FABBV)
Academia de Studii Economice, Bucureti FACULTATEA DE ECONOMIE I
ADMINISTRAREA AFACERILOR (FEAA) Universitatea de Vest, Timioara SIF
Banat-Criana
A 10-a conferin internaional
Finanele i stabilitatea economic n contextul crizei
financiare
11-12 DECEMBRIE 2009
Comitetul de organizare: Prof. univ. dr. Tatiana MOTEANU Prof.
univ. dr. Marilen PIRTEA Prof. univ. dr. Ioan CUZMAN Prof. univ.
dr. Georgeta VINTIL Prof. univ. dr. Carmen CORDUNEANU Prof. univ.
dr. Teodora BARBU Prof. univ. dr. Laura BRAOVEANU Conf. univ. dr.
Ionela COSTIC Conf. univ. dr. Emilia CMPEANU Conf. univ. dr. Daniel
MANAE Conf. univ. dr. Paul TNSESCU Lect. univ. dr. Andreea STOIAN
Asist. univ. drd. Iustina BOITAN Asist. univ. drd. Bogdan
DUMITRESCU Asist. univ. drd. Meral KAGITCI Decan FABBV, ASE
Bucureti Decan FEEA, UVT Timioara Preedinte SIF Banat-Criana
Prodecan FABBV, ASE Bucureti ef Catedra de Finane FEEA, UVT
Timioara Cancelar FABBV, ASE Bucureti FABBV, ASE Bucureti Prodecan
FABBV, ASE Bucureti FABBV, ASE Bucureti Director Departament
Cercetare,SIF Banat-Criana Prodecan FABBV, ASE Bucureti FABBV, ASE
Bucureti FABBV, ASE Bucureti FABBV, ASE Bucureti FABBV, ASE
Bucureti
Comitetul tiinific: Prof. univ. dr. Tatiana MOTEANU Prof. univ.
dr. Ion Gh. ROCA Prof. univ. dr. Ioan TALPO Prof. univ. dr. Nicolae
DARDAC Prof. univ. dr. Ion STANCU Prof. univ. dr. Marilen PIRTEA
Prof. univ. dr. Carmen CORDUNEANU Prof. univ. dr. Victor DRAGOT
Prof. univ. dr. Bogdan NEGREA Prof. univ. dr. Gabriela ANGHELACHE
Prof. univ. dr. Ioan CUZMAN Prof. univ. dr. Florin GEORGESCU Prof.
univ. dr. Nicolae DNIL Prof. univ. dr. Georgeta VINTIL Prof. univ.
dr. Teodora BARBU Prof. univ. dr. Felicia ALEXANDRU Prof. univ. dr.
Vasile DEDU Prof. univ. dr. Bogdan DIMA Conf. univ. dr. Flavia
BARNA Conf. univ. dr. Ionela COSTIC Conf. univ. dr. Daniel MANAE
Conf. univ. dr. Nicoleta MOLDOVAN Conf. univ. dr. Mihai MUTACU
Conf. univ. dr. Paul TNSESCU Lect. univ. dr. Pavel FRCA Decan
FABBV, ASE Bucureti Rector ASE Bucureti Rector Universitatea de
Vest din Timioara Prorector ASE Bucureti Prorector ASE Bucureti
Decan FEEA, UVT Timioara ef Catedra de Finane FEEA, UVT Timioara ef
Catedra de Finane, FABBV, ASE Bucureti ef Catedra de Moned,FABBV,
ASE Bucureti Preedinte CNVM Preedinte SIF Banat-Criana Prim -
Viceguvernator BNR FABBV, ASE Bucureti Prodecan FABBV, ASE Bucureti
Cancelar FABBV, ASE Bucureti FABBV, ASE Bucureti FABBV, ASE
Bucureti FEEA, UVT Timioara FEEA, UVT Timioara Prodecan FABBV, ASE
Bucureti Universitatea Aurel Vlaicu Arad FEEA, UVT Timioara FEEA,
UVT Timioara Prodecan FABBV, ASE Bucureti Universitatea Vasile
Goldi Arad
CuprinsPrezentarea n plenDescentralizarea finanelor publice
locale n Romnia Tatiana Moteanu, Carmen Maria Lctu / 13 Politica
economic naional, de la influenele macroeconomice la ntrirea
capitalului competitiv Ioan Cuzman, Daniel Manae, Pavel Frca / 20
Performana fondurilor deschise de investiii din Romnia n contextul
crizei financiare Carmen Corduneanu, Daniela Liliana Turca / 26
Crima financiar i securizarea circuitelor bancare n vederea
prevenirii i combaterii splrii banilor Ion Stancu, Daniel Rece,
Filip Iorgulescu / 34
I. Finane publiceInstrumente economice i fiscale pentru
reducerea emisiilor de gaze cu efect de ser Florina Bran, Ildiko
Ioan, Carmen Valentina Rdulescu / 45 Impactul crizei financiare
asupra strategiilor de compensare Tatiana Moteanu, Monica Andrei /
49 Statul i investiiile strine directe - unele aspecte n contextul
crizei financiare Daniela Lidia Roman / 53 Integrarea politicii de
mediu n politica energetic european Mircea Nstase, Cristina Popa,
Crina Dacinia Petrescu / 59 Fiscalitatea n Germania Robert Piuan,
Violeta Mihaela Dinc, Valentin Ionu Panea / 64 Migraia creierelor n
contextul societii cunoaterii: impact i consecine Mariana Vu / 68
Competiia fiscal ntre teorie i practic. Eforturi i efecte la
nivelul Uniunii Europene Nicoleta-Claudia Moldovan / 75 Consideraii
privind evoluia cheltuielilor pentru asisten social n perioada
crizei financiare Daniela Lidia Roman / 82 Evoluia dinamic i
structural a cheltuielilor pentru ordine public i siguran naional
Ctlina Carmen Huba (tefnescu) / 89 Probleme ntmpinate n procesul de
accesare a fondurilor europene Daniela Florescu , Octavia Maria
Gibescu / 95 Analiza educaiei din perspectiva externalitilor Rodica
Gherghina, Irina Zgreabn, Ioana Duca / 101 Locul i rolul finanelor
publice locale n sectorul public al rilor membre ale Uniunii
Europene Attila Gyorgy, Emilia Cmpeanu / 107 Particulariti ale
finanrii dezvoltrii economice regionale n contextul crizei
financiare Susana Irina Iosof / 114
6
Economie teoretic i aplicat. Supliment
Structura veniturilor i orientarea cheltuielilor Uniunii
Europene. Studiu retrospectiv i prospectiv Diana Claudia Sabu-Popa,
Mihai Cociuba, Sorina Ioana Coroiu / 118 Estimarea ratei impozitrii
pe baza abordrii lui Blanchard Andreea Stoian / 127 Procesul
bugetar local i dezvoltarea economic local Cristinel Ichim / 134
Modaliti de finanare a autoritilor administraiei publice locale din
Romnia Emilian Constantin Miricescu / 142 Unele aprecieri despre
problema evalurii n analitica de tip cost-beneficiu Mihaela Iacob,
Georgiana Camelia Crean / 153 Eficiena politicii de coeziune n
reducerea disparitilor regionale. Convergen naional i divergen
regional Meral Kagitci / 161 Obligaiunile municipale o provocare
pentru finanele publice locale i pentru investitori. Cazul Romniei
Carmen Maria Lctu, Florin Vduva / 166 Impactul crizei globale
asupra cheltuielilor publice n educaie Irina-Florentina Bjan, Alina
Creu, Elena Peptan / 174 Dezvoltarea local i procesul de
descentralizare n contextul crizei financiare Maria Letiia
Brtulescu / 180 Tendine n finanarea nvtmntului superior european
Georgiana Camelia Crean, Mihaela Iacob / 188 Dificulti n
cuantificarea capitalului uman Irina Zgreabn, Rodica Gherghina,
Anca Mirela Postole / 195 De la dificultile tranziiei la provocrile
crizei economico-financiare: ajutorul de stat n Europa Central
Nicolae Bcil / 202 Politica fiscal a Romniei n perioada crizei
actuale: prezent i perspective Cristina Aurora Bunea-Bonta, Mariana
Mihilescu, Mihaela Cosmina Petre / 209 Politic fiscal i relativism:
ntre cota unic i impozitul progresiv Cosmin Marinescu / 217
Optimizarea mrimii cheltuielilor guvernamentale prin prisma
structurii COFOG. Cazul Uniunii Europene Mihai Mutacu, Marius Milo
/ 224 Strategia Uniunii Europene pentru dezvoltare durabil i
indicatorii acesteia Lorena Popescu Duduial / 233
II. Stabilitate MacroeconomicCriza creditelor sub-prime. Aspecte
ale impactului crizei asupra Europei de Sud-Est Daniel Manae, Ioan
Cuzman, Pavel Frca, Daniela Manae / 239 Consideraii privind
estimarea PIB potenial n Romnia Anca Andrei, Gheorghe Oprescu,
Mihai Roman, Ramona-Mihaela Pun / 247 Analiza contextului
macroeconomic n rile Uniunii Europene, n 2009 Iulian Viorel
Braoveanu, Laura Obreja Braoveanu / 255 Controlul inflaiei n
condiiile unei bnci centrale care nu este independenta Angelica
Bcescu-Crbunaru, Silvia-Elena Cristache / 264 Impactul crizei
asupra cadrului de reglementare i supraveghere bancar la nivel
european. Abordare macroprudenial Nicolae Dardac, Adriana Giba /
269
6
Economie teoretic i aplicat. Supliment
7
Efectele si costul recapitalizrii bancare n contextul crizelor
financiare Teodora Cristina Barbu, Nicolae Dardac, Iustina Alina
Boitan / 277 Msuri financiare de rspuns la actuala criz economic
global Elena Dobre / 285 Implicaii ale crizei actuale asupra pieei
muncii din Romnia Mirela Ionela Aceleanu / 293 Efectele crizei
financiare asupra indicatorilor macroeconomici i posibile soluii de
redresare pentru economia romneasc Monica Violeta Achim, Sorin
Nicolae Borlea / 299 Fondul Monetar Internaional banca central a
lumii Mariana Mihilescu, Gica Gherghina Culi, Cristina Bunea-Bonta
/ 303 Perspective privind intermedierea financiar din Romnia n
cadrul modificrii condiiilor de pia Ioan Alin Nistor, Drago Pun /
311 Extinderea libertii economice: calea ctre diminuarea corupiei i
stabilitate economic Marius Cristian Pan, Cosmin Liviu Mosora / 317
De la libertate la prosperitate. Evoluii n Uniunea European Gabriel
Staicu, Cosmin Marinescu, Liviu Moraru / 324 Rolul politicii
monetare n corectarea volatilitii preurilor activelor: cazul
Romniei Claudiu Tiberiu Albulescu / 331 Dezechilibre macroeconomice
i rspunsul politicilor economice la efectele crizei globale n noile
state membre UE Bogdan Murrau, Nicoleta Ciuril / 338 Evolua
omajului ca rpuns la impactul crizei economice actuale Andreea
Claudia erban / 346 Modele de supraveghere financiar n rile
europene Sorina Ioana Coroiu, Claudia Diana Sabu Popa / 353
Sustenabilitatea vs. nesustenabilitatea datoriei externe Tudor
Boengiu / 358 Inflaia n Uniunea European n contextul crizei
financiare Monica Damian /365 Economia european la un an de la
declanarea crizei financiare. Impactul crizei asupra economiei
romneti Stelua-Simona Sora, Ioana-Diana Pun / 373 Economia creativ
i stabilitatea macroeconomic n contextul crizei financiare
Marta-Christina Suciu, Mina Ivanovici / 382
III. AsigurriAsigurrile de sntate provocare pentru politica
social Felicia Alexandru / 391 Creterea daunalitii auto n Romnia
cauze i consecine previzibile Dumitru G. Badea, Laura Elly Novac,
Rzvan Tudor / 395 Sistemul de pensii n Romnia - probleme actuale
Marius Dan Gavriletea, Aura Carmen Moga / 402 Problematica actual a
dualismului public-privat n domeniul pensiilor. Perspectiva Romniei
Cosmin erbnescu, Irina Popa, Andreea Popa, Paul Tnsescu / 408
Reasigurarea riscurilor catastrofale Paul Tnsescu, Cosmin erbnescu
/ 415
7
8
Economie teoretic i aplicat. Supliment
Gestionarea timpului liber prin educaie fizic i sport Teodora
Dominteanu / 420 Analiza activitii societilor de asigurare n Romnia
n perioada 2002-2008 Roxana Ionescu / 424 Protecia mpotriva
riscurilor catastrofale n unele ri din Europa Maria Bodnarciuc /
430 AIG - Puterea de a fi acolo n mijlocul crizei. Povestea nainte
i dup acordarea subveniei Ramona-Anca Nichita / 438 Sistemul de
pensii din Japonia: unele probleme comune cu sistemul din Romnia
Mariana Popa / 444 Finanarea mixt a riscului de producere a
dezastrelor naturale n Romnia factor de stabilitate economic
Gabriel Arthur Zelinschi / 455
IV. Finane CorporativeEste nlocuirea din funcie a managerilor
determinat de structura financiar? Petre Brezeanu, Andrei
Stnculescu / 465 Analiza perceptiei populaiei privind
avantajele/dezavantajele explotrii resurselor de energie
regenerabil Anamaria Ciobanu, Mioara Bncescu, Anamaria Aldea, Meral
Kagitci / 470 Studiu privind impactul responsabilitatii sociale
corporative asupra performanei financiare a companiilor Georgeta
Vintil, tefan Daniel Armeanu, Paula Lazr, Maricica Moscalu / 477
Impozitarea mediului de afaceri n contextul politicii fiscale
europene Georgeta Vintil, Paula Lazr, Maricica Moscalu / 485
Utilizarea managementului creantelor pentru creterea valorii firmei
Marius Dinc, Gheorghia Dinc / 492 Problematica investiiilor n
sectorul producerii de energie electric din surse regenerabile n
Romnia Marius Gavriletea, Mihaela Gavriletea / 500 Finanarea
transferului de tehnologie prin capitaluri de risc Gabriel Nstase,
Dan Badea, Drago Ionu Nstase / 507 Aprecierea eficienei
investiiilor utiliznd rata intern de rentabilitate i indicele de
profitabilitate Mihaela Diaconu / 512 Aspecte ale politicii de
dividend n Romnia Dan Ivnescu, Irina Ivnescu / 520 Cursurile
informatizate un model de instruire n avantajul firmelor Elena
Peptan, Alina Creu, Irina-Florentina Bjan / 526 Indicatori de
performan n modelarea deciziilor financiare Dana-Maria Boldeanu,
Adrian Victor Bdescu / 531 Criza n sistemele economice din
perspectiva teoriei haosului Roxana Arabela Dumitracu, Vadim
Dumitracu / 538 Evaluarea impactului factorilor de influen ai
structurii capitalului ntreprinderilor romneti cotate la Bursa de
Valori Bucureti Gabriela Mihalca / 546 Managementul riscului de
fraud Ionu erban / 554 Indici folosii n gestionarea veniturilor n
cadrul industriilor prestatoare de servicii Nicoleta Simona Ciuc /
5618
Economie teoretic i aplicat. Supliment
9
Modelarea performanei auditului intern utilizand analiza
cost-beneficiu. Senzitivitatea plusvalorii auditului n condiiile
crizei financiare Adrian Vintilescu Belciug, Monica Andrei, Daniela
Coloiu (Creu) / 569 Cuantificarea efectelor politicii fiscale
asupra tendinei companiilor i indivizilor de a se implica n
procesul de splare a banilor Daniel Rece / 577
V. Instituii i piee financiareEfecte ale consolidrii burselor de
valori Cristina Barbu Teodora, Carmen Obreja, Ana Cornelia Olteanu
/ 587 Cteva consideraii privind impactul globalizrii financiare
asupra sistemelor financiare contemporane Carmen Corduneanu, Laura
Raisa Milo / 595 Globalizarea transferurilor bancare electronice
Niculae Davidescu, Dumitru tefan, Bogdan Shlean / 604 Portal
specializat n educarea i consilierea financiar a publicului
consumator de produse i servicii bancare Vasile Dedu, Victoria
Stanciu, Tudor Ganea, Bogdan Dumitrescu / 612 Analiza volatilitii
pieei de capital din Romnia Bogdan Dima, Flavia Barna, Petru-Ovidiu
Mura / 619 Soluii optimale n managementul tranzaciilor bancare:
utilizarea intranetului sau reelelor virtuale private Niculae
Davidescu, Dumitru tefan, Bogdan Shlean / 625 Criza financiar i
modificrile bazei monetare Ionela Costic / 632 D-CAPM: rezultate
empirice la Bursa de Valori Bucureti Alexandru Todea, Horia Tulai,
Anita Pleoianu / 639 Finanarea corporaiilor prin emisiuni de
obligaiuni pe piaa de capital din Romnia Cristina Duhnea, Silvia
Ghi Mitrescu / 647 Etica i responsabilitatea n lumea bancar. Opinii
din piaa din Romnia Mihaela Zografi, Mariana Nicolae, Roxana
Voicu-Dorobanu / 655 Aplicaii informatice ce utilizeaz serviciile
web Vladimir Lutrea / 660 Conexiunea dintre ratele dobnzilor
bancare i interbancare Gabriel Bistriceanu / 664 Insolven i
restructurare Corneliu Belei, Carmen Antoinette Schmidt / 672
Sectorul imobiliar global. Aspecte de interes investiional Daniela
Dobrescu, Carmen Antoinette Schmidt / 677 Piaa de capital din
Romania sub impactul crizei financiare internaionale Sanda Nan /
683 Interdependena dintre pieele de capital n condiii de
stabilitate economic i n condiii de criz studiu econometric al
efectului de contagiune Ioana-Diana Pun, Maria Pacu-Nedelcu / 692
Brandurile SIF-urilor Claudiu Horeanu / 699 Comportamentul regional
al bncilor nainte i la un an dup declanarea crizei Andrada Busuioc,
Radu Cristian Biru / 704 Riscul de credit la nivelul sistemului
bancar romnesc n contextul crizei financiare globale Ramona Ortean,
Ioana Raluca Sbrcea / 7119
10
Economie teoretic i aplicat. Supliment
Piee de capital i strategii investiionale Daniela Liliana Turca,
Florin Marius Turca / 719 Analiz critic a finanrii imobiliare prin
programul Prima Cas, ca parte a politicilor imobiliare naionale Ion
Radu Ziliteanu / 728 Rolul managementului riscului sistemic i al
supravegherii macroprudeniale n evitarea pe viitor a unor crize
financiare similare celei actuale Arion Negril / 735
10
Prezentarea n plen
12
Economie teoretic i aplicat. Supliment
12
Finanele i stabilitatea economic n contextul crizei
financiare
13
DESCENTRALIZAREA FINANELOR PUBLICE LOCALE N ROMNIA Tatiana
MOTEANU Academia de Studii Economice Bucureti,
[email protected] Carmen Maria LCTU Academia de Studii
Economice Bucureti, [email protected] Rezumat. Lucrarea evideniaz
evoluia descentralizrii finanelor publice n Romnia, pe baza
analizei modificrilor legislative care au avut loc dup 1991. Aceste
modificri au avut un impact important asupra bugetelor locale i
asupra responsabilitilor administraiilor publice locale. n
contextul creterii independenei financiare locale, autoritile
locale au trebuit s-i demonstreze capacitatea de a prelua sarcinile
de interes local din atribuiile administraiei centrale. Efectul
const n rspunsul prompt i oportun la nevoile ceteanului.
Cuvinte-cheie: autonomie local; descentralizare financiar; nevoi
locale; servicii publice; buget. Coduri JEL: H72, H83. Coduri REL:
13C, 13G. 1. Introducere Resursele locale au un rol deosebit n
dezvoltarea local, constituind baza rspunsului prompt, n condiii de
optim, nevoilor comunitii. Autonomia administrativ este condiionat
de autonomia financiar, care asigur suportul material al funcionrii
acesteia (Vcrel et al., 2003). Argumentul este acela c, pe plan
local, colectivitile i cunosc cel mai bine posibilitile financiare
i estimeaz cel mai bine nivelul cheltuielilor afectate acoperirii
nevoilor de interes local i gradul n care le pot face fa pe baza
resurselor proprii. Prin urmare, administraia central poate fi
degrevat de o serie de atribuii, acestea fiind ndeplinite cu
economie de mijloace de costuri la nivelul administraiei publice
locale. Acest fenomen presupune descentralizarea finanelor publice
locale. 2. Stadiul cercetrii Literatura de specialitate romneasc a
remarcat o evoluie pozitiv a autonomiei locale n ultimii apte ani,
mai ales dup adoptarea Codului Fiscal, municipalitile fiind din ce
n ce mai interesate s-i ctige independena, att cea administrativ,
ct i cea financiar (Bolo, 2006). Autonomia local privete
organizarea, funcionarea, competenele i atribuiile autoritilor
locale, precum i gestionarea resurselor care, potrivit legii,
aparin comunei, oraului sau judeului, dup caz. Astfel, din punct de
vedere administrativ, autonomia local reprezint ultima treapt a
dezvoltrii administrative (Manda, 2002), ce presupune transferarea
unor competene de la nivel central ctre diverse autoriti care
funcioneaz autonom, alese de colectivitile locale(1), care au
dreptul de a lua o serie de msuri fr a cere acceptul organelor
centrale, delimitndu-i prin urmare o sfer proprie de aciune. O
autonomie real nu poate exista i nu poate s serveasc obiectivelor
pentru care a fost constituit, fr asigurarea resurselor financiare
necesare ntr-o proporie corespunztoare cu responsabilitile i
competenele conferite de lege. Carta autonomiei locale precizeaz
faptul c, n cadrul politicii economice naionale, autoritile
administraiei publice locale au dreptul la resurse proprii,
suficiente i proporionale cu competenele stabilite acestora prin
lege, de care pot13
14
Economie teoretic i aplicat. Supliment
dispune n mod liber n exercitarea atribuiilor lor. Sistemele de
prelevare pe care se bazeaz resursele de care dispun autoritile
administraiei publice locale trebuie s fie de natur suficient de
diversificat i evolutiv, pentru a le permite s urmeze evoluia real
a costurilor exercitrii sarcinilor care le-au fost repartizate. Pe
baza acestor resurse pot fi luate iniiative n orice domeniu care
privete comunitatea, cu condiia consultrii locuitorilor prin
referendum sau prin orice alt form de participare direct a
cetenilor la treburile publice, n condiiile legii(2). Astfel,
descentralizarea financiar va ncepe s funcioneze n momentul n care
aria utilizrii bunurilor i serviciilor publice de interes naional
ncepe s se restrng, n condiiile n care costul comparativ al lurii
deciziilor la nivel central devine prea ridicat (Vcrel, 2003).
Descentralizarea financiar a generat creterea responsabilitilor
administraiilor publice locale n gestionarea bugetelor proprii, n
direct legtur cu raportul impozite/taxe beneficii, cu mrimea
externalitilor i a economilor de scar ale bunurilor publice
(Moteanu, Iacob, 2008). Pentru eficientizarea cheltuielilor publice
locale, autoritile locale ar trebui s aleag programe cu ct mai
puine externaliti i economii de scar sczute, adic s vizeze
obiective cu totul i cu totul particulare comunitii (Dasclu, 2006).
Astfel, bunstarea social se va maximiza dac serviciile publice sunt
realizate la nivelul administrativ cel mai apropiat de cetean. 2.
Metodologia cercetrii Lucrarea de fa i propune s reflecte evoluia
descentralizrii financiare n Romnia. Analiza const n studierea
modificrilor legislative n privina finanelor publice locale i a
datelor din conturile de execuie a bugetelor locale pentru ultimii
17 ani. Obiectivul const identificarea responsabilitilor
autoritailor locale i a surselor utilizate de ctre acestea pentru a
rspunde nevoilor colectivitilor. 3. Descentralizarea finan elor
publice locale Descentralizarea reprezint transferul de autoritate
i responsabilitate pentru funciile publice ctre administraiile
publice locale sau ctre sistemul privat. Descentralizarea poate fi
politic, administrativ, financiar i economic, fiecare cu
caracteristicile proprii i condiiile de succes. Descentralizarea
financiar se refer la dreptul administraiilor publice locale de a
colecta venituri proprii, proporionale cu nevoile lor, att pe baza
unor impozite i taxe locale dar i prin apelul la surse complemetare
de genul mprumuturilor, dac veniturile din prima categorie se
dovedesc a fi insuficiente. n acelai timp descentralizarea
financiar presupune libertatea de selecie a obiectivelor spre care
s fie ndreptate veniturile locale, att cele proprii sau mprumutate,
ct i cele obinute prin procesul de echilibrare. Pe baza autonomiei
locale, autorit ile n drept sunt cele care hotrsc cuantumul
veniturilor locale, dar i oportunitatea i necesitatea cheltuielilor
publice realizate pe baza acestor surse (Mo teanu, Lctu , 2008).
Prin descentralizarea financiar se stabilete un echilibru ntre
responsabilitile asumate de autoritile locale i resursele materiale
de care dispun, stimulnd autoritile administraiei publice locale
pentru depunerea de eforturi viznd mobilizarea resurselor proprii,
administrarea transparent a acestora, cu costuri reduse de
funcionare. n acest sens, este necesar un dialog susinut i continuu
cu populaia local, cooperarea cu grupurile de interese i susinerea
parteneriatului public-privat. Aceasta ns nu trebuie aplicat
absolut unitar, pentru ansamblul serviciilor ce deservesc utiliti
publice. Trebuie avute n vedere anumite criterii legate de cost,
oportunitate, necesitate, nivelul de dezvoltare al comunitii
beneficiare, resurse disponibile etc. Exist anumite servicii
publice care trebuie concentrate la nivel naional, cum ar fi
ordinea public, aprarea i sigurana naional. Astfel, fiind vorba de
un domeniu cheie, de interes general, cu necesar de finanare
excepional, peste posibilitile locale, cu probleme de gestionare i
alocare ale cheltuielilor ntru totul deosebite, de prim prioritate,
aceste servicii nu pot fi detaate n sarcina local. Eventual, pot fi
deconcentrate.14
Finanele i stabilitatea economic n contextul crizei
financiare
15
Similar putem enumera i protecia mediului, protecia ceteanului,
relaiile externe, politicile macrosociale etc. Descentralizarea
financiar vizeaz n schimb acele servicii orientate spre situaii
specifice, locale sau zonale, care nu sunt de interes naional sau
presupun fenomene cu intensiti diferite de manifestare. Aceste
situaii trec n sarcina local, autoritile administraiei publice
locale angajndu-se s rspund cerinelor locale prin eforturi
financiare proprii sau completate de la bugetul naional. Ca exemplu
putem da iluminatul public, transporturile locale, gospodria
comunal, finanate exclusiv local i protecia copilului, protecia
persoanelor cu handicap, consultan agricol, ajutorul pentru
nclzirea locuinei, finanate prin transferuri bugetare. 3. Paii
descentralizrii financiare locale romneti n Romnia, istoria
descentralizrii financiare ncepe odat cu votarea legii taxelor i
impozitelor locale. Consolidarea autonomiei locale i
descentralizarea finanelor administraiilor publice locale a
continuat, susinut de Legea-cadru a descentralizrii i Legea
finanelor locale din 1998, abrogat n 2003 (i ia locul OU nr.
45/2003) i nlocuit mai trziu prin Legea nr. 273/2006. nainte de
intrarea n vigoare a acestor legi, autonomia financiar a
administraiilor locale era limitat, procesul bugetar desfurndu-se
pe baza legii bugetare anuale i a Legii finanelor publice (iniial,
Legea nr. 72/1996, ulterior schimbat cu Legea nr. 500/2000). Aceast
lege stipuleaz faptul c trecerea sarcinilor privind administrarea i
finanarea unor cheltuieli publice n responsabilitatea autoritilor
administraiei publice locale ca urmare a descentralizrii unor
activiti, precum i a altor cheltuieli publice noi, se face prin
lege, numai cu asigurarea resurselor financiare necesare realizrii
acestora. Migrarea de responsabiliti ctre autoritile locale a avut
loc treptat, pe seama transferurilor condiionate sau necondiionate
ori chiar a resurselor proprii la nivel local, i a vizat mai multe
domenii de servicii publice. nceputurile n domeniul transferului de
responsabiliti dateaz n 1992, odat cu stabilirea dreptului
administraiilor publice locale de a ncasa impozite i taxe locale.
Deoarece aceste venituri erau nc sczute, majoritatea serviciilor
publice de care se bucurau comunitile locale erau centralizate.
Perioada 1991-1992 nu se caracterizeaz prin reforme ale
administraiei publice locale, serviciile publice fiind coordonate i
finanate de la nivel central. Veniturile locale sunt formate din
venituri proprii i majoritar din subvenii de la bugetul de stat
(aproximativ 70% n 1991 i 84% n 1992). Interesul pentru colectarea
i administrarea fondurilor proprii nu era motivat deoarece
Ministerul Finanelor Publice presta serviciile de interes local
prin direciile sale teritoriale. Urmtorul interval, ntre anii
1993-1999, a fost relativ stabil. n aceast perioada de timp
identificm o scdere major a subveniilor, pn la 37% n 1998, dar i o
cretere a prelevrilor de la bugetul de stat de la 0% (n 1992) la
37% (n 1998), ceea ce nseamn c la acel moment majoritatea surselor
bugetelor locale erau sume provenite ntr-o form sau alta de la
bugetul de stat, ntre 72% i 80%, semn c numeroaselor sume provenite
pn n 1993 din subvenii le-au luat locul transferurile, avnd loc de
fapt doar o schimbare a denumirii. n studiul nostru am distins
cinci momente importante pentru acest interval de timp: a) 1994,
cnd intr n vigoare Legea nr. 27/1994 a impozitelor i taxelor
locale, care d dreptul comunitilor locale de a dispune de resurse
proprii. Efectele legii ncep s se simt din 1995, cnd ponderea
veniturilor proprii ajunge la 26%, de la 16% n 1994. b) anul 1996,
cnd se realizeaz pentru prima dat mprumuturi locale, ca alternative
de finanare a activitii, semn al evoluiei favorabile n ceea ce
privete descentralizarea. c) 1997, cnd se instituie Fondul special
pentru alimentare cu ap i pietruire drumuri. Efectul a fost
creterea prelevrilor de la bugetul de stat, cu mai mult de 5 puncte
procentuale. d) 1998, cnd se adopt Legea finanelor publice
nr.189/1998, care intr n vigoare ns la 1 ianuarie 1999. Acest an
este considerat de rscruce n privina instituirii autonomiei publice
locale. Se nregistreaz creterea veniturilor proprii, mai ales pe
baza celor fiscale.15
16
Economie teoretic i aplicat. Supliment
Prelevrile din bugetul de stat se menin n jurul cifrei de 45%,
care caracterizeaz anii imediat anteriori, ns n schimb scad foarte
mult subveniile, ajungndu-se la 7% din totalul veniturilor. Apar
cotele defalcate din impozitul pe salarii, care marcheaz nceputul
folosirii impozitelor partajate, nsumnd aproximativ 33% din
veniturile totale locale. Acest eveniment marcheaz nceputul real al
transferului real de atribuii de la nivel central la nivel local.
e) 1999, cnd apar veniturile cu destinaie special, reprezentnd sume
atribuite pentru drumurile publice. Cotele defalcate din impozitul
pe salarii scad (11% n 1999) drept consecin a nlocuirii cu o nou
surs (sumele defalcate din impozitul pe salarii). Perioada
2000-2003, care se caracterizeaz prin urmtoarele: a) finanarea n
parteneriat public-privat a subveniei privind energia termic livrat
populaiei, care va fi eliminat pn n 2007; b) transferul ctre
autoritile locale a noi atribuii; c) comunitile locale beneficiaz
de noi resurse, odat cu votarea Codului Fiscaltaxele de timbru,
taxele notariale i judiciare; d) evoluii marcante n privina
descentralizrii, odat cu nfiinarea Serviciului de eviden a
populaiei, Serviciul poliiei locale, Serviciului de pompieri i
Aprare civil. Noutile n domeniul finanelor publice locale sunt
reprezentate de: a) introducerea n anul 2000 a sumelor defalcate
din impozitul pe venit pentru echilibrare, cote defalcate din
impozitul pe venit, sume defalcate din impozitul pe venitul global
pentru subvenionarea energiei termice. De asemenea, trebuie de
remarcat faptul c din acest an Consiliul judeean are dreptul s
realizeze transfere spre administraiile subordonate, din veniturile
care i revin (Profiroiu, Profiroiu, 2004). b) introducerea n anul
2001 a sumelor defalcate din TVA pentru finanarea cheltuielilor de
personal din nvmntul preuniversitar, acestea variind ntre 26% i 30%
din totalul veniturilor bugetelor locale. Din 2001, sumele
defalcate din impozitul pe venit sunt completate de cele defalcate
din taxa pe valoare adugat, cu destinaii de echilibrare a bugetelor
locale, pentru subvenionarea energiei termice (sumele defalcate din
impozitul pe venit) respectiv pentru finanarea cheltuielilor
instituiilor de nvmnt preuniversitar, a creelor i centrelor de
consultan agricol (descentralizate n acest an, pentru sumele
defalcate din TVA)(3). n acelai timp continu s existe subveniile de
la bugetul de stat, orientate spre finanarea investiiilor bazate pe
mprumuturi externe, susinerea sistemului de protecie a copilului
(vizat i de subvenii de la alte bugete), precum i finanarea
elaborrii i actualizrii planurilor urbanistice generale i a
regulamentelor locale de urbanism, respectiv a aeroporturilor de
interes local. De asemenea, se acord transferuri de la bugetul de
stat ctre bugetele locale pentru investiii finanate parial din
mprumuturi externe, nlocuind subveniile cu aceeai destinaie. Un pas
important al acestei perioade este i introducerea conceptului de
echilibrare a bugetelor locale, perfectat prin Legea finanelor
publice locale din 2006, destinat prevenirii deficitelor bugetare
locale i uniformizrii disparitilor nregistrate n dezvoltarea
economic. i acest interval de timp este caracterizat de o mare
dependen fa de bugetul de stat. Astfel, dac subveniile scad n
continuare, prelevrile de la bugetul de stat cresc. Veniturile
fiscale dein ponderi mari n veniturile totale, ns veniturile
proprii nregistreaz scderi, de la 30% n 2001 la 20% n 2003, fapt
explicat prin slaba organizare a administraiei locale n gestionarea
veniturilor proprii. n anul 2002, sumele defalcate din impozitul pe
venit sunt orientate i spre acordarea ajutorului social i a
ajutorului pentru nclzirea locuinei (conform Legii nr. 416 privind
venitul minim garantat din 2001), finanarea instituiilor de cultur
(care au fost descentralizate ncepnd cu acest an), plata
contribuiilor pentru personalul neclerical angajat n unitile de
cult din ar. De asemenea, trebuie de remarcat faptul c subveniile
pentru finanarea investiiilor bazate parial pe mprumuturi externe
sunt nlocuite de transferuri de la bugetul de stat n acelai scop.
Din sumele defalcate din TVA, va fi susinut, ncepnd cu acest an, i
Serviciul de Protecie a Persoanelor cu Handicap(4).16
Finanele i stabilitatea economic n contextul crizei
financiare
17
ncepnd cu anul 2003, protecia persoanelor cu handicap a fost
bazat pe sumele defalcate din impozitul pe venit. Sunt instituite
reguli clare, transparente, de mprire a sumelor de echilibrare ntre
nivelurile administraiei publice locale, evitndu-se astfel
repartizarea ineficient, considerarea unor criterii nerelevante sau
pierderea fondurilor n aciuni nejustificate (5). n anul 2004,
sumele defalcate din impozitul pe venit, pe lng destinaiile lor
obinuite, aduc drept noutate i finanarea restanelor existente la 31
octombrie 2003 pentru nclzirea locuinelor cu energie termic n
sistem centralizat(6). Intervalul 2005-2008 are momentul cheie n
2006, cnd este votat Legea finanelor publice locale nr. 273/2006.
Evoluia a constat n precizarea unei formule i a unor criterii de
calcul n ceea ce privete repartizarea sumelor de echilibrare la
nivel naional i judeean. Anul 2005 nu este caracterizat de
modificri majore. Trebuie ns de precizat faptul c din sumele
defalcate din TVA vor fi susinute i retehnologizarea, modernizarea
i dezvoltarea sistemelor centralizate de producere i distribuie a
energiei termice(7) i c apar, suplimentar, alturi de sumele
defalcate din impozitul pe venit, i cotele defalcate din acelai
impozit. De fapt, sumele defalcate din TVA rmn singurele care susin
echilibrarea respectiv susinerea serviciilor publice din nvmnt,
sntate, protecie social etc., disprnd sumele defalcate din
impozitul pe venit. Se menin ns cotele din impozitul pe venit cu
obiectiv de echilibrare, pentru care legislaia prevede transparent
procentele preluate i modul de mprire a sumelor.(8) Se menine
dependena fa de bugetul de stat, pentru numeroase servicii,
diferena fiind c sumele distribuite au destinaii prestabilite,
evitndu-se cheltuirea nejudicioas a sumelor la nivel local. Din
sumele defalcate din impozitul pe venit, mai mult de 40% nu aveau o
destinaie precis n 2004 i peste 50% n 2005. n ceea ce privete
sumele defalcate din TVA, toate au o destinaie special. Din totalul
sumelor defalcate din bugetul de stat, ntre 13% i 14% (pentru cei
doi ani) nu aveau o destinaie prestabilit, ceea ce ddea
posibilitatea folosirii sumelor dup bunul plac al membrilor
organelor administrative locale. ncepnd cu 2006, s-au impus reguli
stricte n acest scop, fr ns a fi prevzute i sanciuni specifice n
caz de nclcare a acestora (Roman et al., 2007). Pentru anii 2006 i
2007, observm c obiectivele sumelor defalcate din impozitul pe
venit vor fi susinute i de sumele defalcate din TVA. Ca noutate
apar cheltuielile aferente nvmntului special, ajutoarele de stat
regionale (n temeiul Legii nr. 84/1992 privind regimul zonelor
libere), cheltuielilor de personal, burse i obiecte de inventar ale
instituiilor de nvmnt preuniversitar de stat; drepturile
asistenilor personali ai persoanelor cu handicap grav, serviciile
publice comunitare de eviden a persoanelor(9), care vor fi finanate
din sumele precizate mai sus. n perioada aceasta are loc dispariia
sumelor defalcate din impozitul pe venit cu destinaie special, care
vor fi reorientate spre echilibrarea bugetelor locale(10). Din
sumele defalcate din TVA, n 2007 a fost acoperit i finanarea
Programului de dezvoltare a infrastructurii din spaiul rural.
Bugetul aferent anului 2008(11) nu relev nicio modificare fa de cel
corespunztor anului 2007, mai ales n privina transferurilor ctre
bugetele locale, de unde putem concluziona c deja Romnia a atins un
nivel destul de bun n privina descentralizrii financiare a
administraiilor publice locale, reuind s identifice necesitile
colectivitilor locale care nu pot fi satisfcute exclusiv pe baza
efortului financiar propriu. Staionaritatea direciilor de transfer
relev faptul c s-a ajuns la un echilibru ntre serviciile
descentralizate, deconcentrate i cele autofinanate. 4. Concluzii
Existena comunitii locale este subordonat funcionarii autonomiei
locale i descentralizrii financiare, cu respectarea legislaiei n
vigoare, fr a duce la divizarea statului, ci dimpotriv, la
coeziunea acestuia. Autonomia local impune descentralizarea
financiar, iar relaia este una reciproc, fapt ce d posibilitatea
dezvoltrii individuale a17
18
Economie teoretic i aplicat. Supliment
colectivitilor n contextul unui echilibru naional n ceea ce
privete repartizarea valorii adugate brute n economie. n ultima
perioad, Romnia a fcut pai importani n ceea ce privete
descentralizarea financiar i sporirea simultan a autonomiei locale
(Profiroiu, 2004). ncepnd cu 1992, statul a reglementat impozitele
i taxele locale i n acest fel au fost posibile schimbri importante
n structura i sursele de finanare ale administraiilor publice
locale(12). Ulterior, reformularea legislaiei n domeniu s-a soldat
cu creterea cheltuielilor publice locale n PIB, dar i a
cheltuielilor publice locale n totalul cheltuielilor publice, semn
al trecerii unei pri din atribuiile statului n sarcina autoritilor
locale. S-au stabilit apoi i reguli referitoare la serviciile
publice locale, lrgindu-se aria de cuprindere a acestora i pentru
domeniile: financiar, al managementului patrimoniului imobiliar,
infrastructur. Aceast evoluie trebuie apreciat ntr-un mod deosebit
deoarece dificultile financiare ntmpinate de administraia public
local ca urmare a necorelrii ntre responsabilitile transferate i
sursele de finanare asigurate au fost nenumrate. Continuarea
procesului de descentralizare i deconcentrare printr-o strategie
adecvat va asigura mbuntirea managementului serviciilor publice i
creterea calitii acestora. n acest sens trebuie fcute eforturi n
privina mbuntirii sistemului de furnizare a serviciilor publice
descentralizate/deconcentrate, prin stabilirea mecanismelor
necesare pentru coordonarea implementrii strategiei de
descentralizare, crearea unor mecanisme necesare asigurrii
comunicrii direciilor principale de aciune ctre societatea civil i
altor beneficiari ai procesului de descentralizare, nfiinarea
grupurilor de lucru pe componentele eseniale ale strategiei,
elaborarea unui sistem de indicatori de msurare a performanelor
derulrii procesului de descentralizare. Clarificarea competenelor
la diferite structuri i niveluri ale administraiei publice cu o
distribuie raional a responsabilitilor trebuie s fie realizat n
vederea fluidizrii fluxurilor, att informaionale, ct i financiare.
innd cont de toate acestea, putem concluziona printre efectele
descentralizrii financiare urmtoarele: creterea sustenabil a
nivelului de trai, echitatea social ntre indivizi, eradicarea
srciei. Acestea sunt posibile deoarece autonomia financiar n cadrul
unui stat d posibilitatea plierii serviciilor de interes local i
naional pe cererea i nevoile locale, cu economie de mijloace i
costuri. n acest fel pot fi identificate mult mai bine problemele
posibile, mai ales cele de ordin social i economic, cu care se
confrunt membrii comunitii i pot fi iniiate aciuni specifice pentru
rezolvarea acestora. Sursele fiind locale, va fi acordat o atenie
deosebit modului n care acestea sunt utilizate, precum i
obiectivelor crora le sunt alocate. Posibilitile de colaborare ntre
entitile locale, fr s implice relaii de subordonare, dau anse
fiecrei administraii publice locale s rspund nevoilor colectivitii
aferente. Astfel, diferenele de ordin economic, geografic,
demografic care apar ntre colectiviti pot fi nlturate, pe
principiul transferurilor de resurse ntre comunitile cu excedent i
cele cu deficit prin intermediul pieei de capital de exemplu sau al
transferurilor ori subveniilor bugetare. NotePrin colectivitate
local se nelege totalitatea locuitorilor din unitatea
administrativ-teritorial. Legea administraiei publice locale, nr.
215/2001, publicat n Monitorul Oficial nr. 204/2001. (3) Legea nr.
216/2001 a bugetului de stat, publicat n Monitorul Oficial nr.
214/1aprilie 2001. (4) Legea nr. 763/2001 a bugetului de stat pe
anul 2002, publicat n Monitorul Oficial nr. 784/2001. (5) Legea nr.
631/2002 a bugetului de stat pe anul 2003, publicat n Monitorul
Oficial nr. 863/2002, cu modificrile i completrile ulterioare. (6)
Legea nr. 507/2003 a bugetului de stat pe anul 2004, publicat n
Monitorul Oficial nr. 853/2003. (7) Legea nr. 511/2004 a bugetului
de stat pe 2005, publicat n Monitorul Oficial nr. 1121/2004. (8)
Legea nr. 273/2006 a finanelor publice locale, publicat n Monitorul
Oficial nr. 618/2006. (9) Legea nr. 379/2005 a bugetului de stat pe
2006, publicat n Monitorul Oficial nr. 1151/2005.(2) (1)
18
Finanele i stabilitatea economic n contextul crizei
financiare(10) (11)
19
Legea nr. 486/2006 a bugetului de stat pe 2007, publicat n
Monitorul Oficial nr. 1043/2006. Legea nr. 388/2007 a bugetului de
stat pe 2008, publicat n Monitorul Oficial nr. 902/2007. (12) Legea
administraiei publice locale nr. 69/1991, Ordonana Guvernului nr.
15/1992 privind impozitele locale i Legea nr. 27/1994 privind
impozitele locale.
BibliografieBolo, M.I. (2006). Bugetul i contabilitatea
comunitilor locale-ntre starea actual i posibilitile de
modernizare, Editura Economic, Bucureti Dasclu, Elena-Doina (2006).
Sistemul bugetar n Romnia, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti
Manda, C., Manda, C. (2002). Dreptul colectivitilor locale, Editura
Lumina Lex, Bucureti Moteanu, Tatiana et al. (2008). Buget i
Trezorerie public, Ediia a III-a, EdituraUniversitar, Bucureti
Moteanu, Tatiana, Iacob, Mihaela, Teorii i abordri privind rolul i
principiile analizei costbeneficiu, Economie Teoretic si Aplicat,
Asociaia General a Economitilor din Romnia AGER, vol. 11, 2008
Moteanu, Tatiana, Lctu, Carmen Maria, Obligaiunile municipale,
efect i cauz pentru descentralizarea local, Economie Teoretic i
Aplicat, Asociaia General a Economitilor din Romnia AGER, vol. 9,
2008 Profiroiu, Alina, Profiroiu, M., Consideraii privind procesul
de descentralizare n Romnia, Administraie i Management Public, nr.
3/2004, A.S.E Bucureti Profiroiu, M., Descentralizarea n Romnia,
Administraie i Management Public, nr. 3/2004, A.S.E. Bucureti
Roman, Ctin. et al. (2007). Gestiunea financiar a entitilor publice
locale, Editura Economic, Bucureti Vcrel, I. et al. (2003). Finane
publice, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti Institutul de
Politici Publice, Politica de echilibrare a bugetelor locale n
Romnia, Bucureti, 2004, www.ipp.ro Legea administraiei publice
locale nr. 69/1991, publicat n Monitorul Oficial nr. 238/1991 Legea
administraiei publice locale, nr. 215/2001, publicat n Monitorul
Oficial nr. 204/2001 Legea nr. 273/2006 a finanelor publice locale,
publicat n Monitorul Oficial nr. 618/2006 Legea nr. 216/2001 a
bugetului de stat pe anul 2001, publicat n Monitorul Oficial nr.
214/2000 Legea nr. 763/2001 a bugetului de stat pe anul 2002,
publicat n Monitorul Oficial nr. 784/2001 Legea nr. 631/2002 a
bugetului de stat pe anul 2003, publicat n Monitorul Oficial nr.
863/2002, Legea nr. 507/2003 a bugetului de stat pe anul 2004,
publicat n Monitorul Oficial nr. 853/2003 Legea nr. 511/2004 a
bugetului de stat pe 2005, publicat n Monitorul Oficial nr.
1121/2004 Legea nr. 379/2005 a bugetului de stat pe 2006, publicat
n Monitorul Oficial nr. 1151/2005 Legea nr. 486/2006 a bugetului de
stat pe 2007, publicat n Monitorul Oficial nr. 1043/2006 Legea nr.
388/2007 a bugetului de stat pe 2008, publicat n Monitorul Oficial
nr. 902/2007 Legea nr. 27/1994 privind impozitele locale, publicat
n Monitorul Oficial nr. 127/1994 Ordonana Guvernului nr. 15/1992
privind impozitele locale, publicat n Monitorul Oficial nr.
215/1992 Strategia actualizat a Guvernului privind accelerarea
reformei n administraia public 2004-2006
19
POLITICA ECONOMIC NAIONAL, DE LA INFLUENELE MACROECONOMICE LA
NTRIREA CAPITALULUI COMPETITIV Ioan CUZMAN SIF Banat-Criana, UVG
Arad [email protected] Daniel MANAE SIF Banat-Criana, UAV Arad
[email protected] Pavel FRCA SIF Banat-Criana, UVG Arad
[email protected] Rezumat. Lucrarea prezint aspecte legate de
evoluia economic a Romniei n ultima decad a procesului de tranziie
de la o economie supercentralizat la una funcional de pia.
Contextul n care s-a manifestat criza financiar n Romnia este
analizat mpreun cu cteva din efectele acesteia. n final se trece n
revist un set de soluii posibile de ieire din criz pentru
repornirea motoarelor economiei. Cuvinte-cheie: categorie economic;
criz; economia iluziei; factori de antrenare. Coduri JEL: E00, E60.
Coduri REL: 3A, 8A. 1. Introducere Motto: Economia este nu o tiin a
adevrului concret, ci un motor pentru descoperirea adevrului
concret. Alfred Marshall Am nceput cu acest moto pentru c
problematica adevrului absolut nu avem cunotin s fi fost lmurit. i
n consecin ne asumm doar riscul de a avea unele observaii, preri,
aprecieri, desigur pe care le dorim pertinente cu privire la tema
abordat. Mai mult dect att, subscriem la ceea ce profesorul
Gheorghe Bileteanu susine c niciun indicator sau categorie economic
nu poate reflecta totul perfect, complex, realitatea, fenomenele
ori procesul economic. 2. Abordare Din punctul nostru de vedere, o
abordare secvenial cu ajutorul unui singur indicator economic poate
s asigure o investigare parial cu rezultate limitate n cunoaterea
realitii economice. Este unanim cunoscut c un anumit factor
determin un efect sau mai multe efecte economice care la rndul lor
se pot transforma mai departe n factori care influeneaz sau
genereaz alte efecte i aa mai departe. Nu de puine ori analiti
economici de mare valoare scot n eviden c o anume concentrare spre
un singur indicator, mai ales macroeconomic, cum ar fi rata
inflaiei, poate s conduc la probleme economice ciclice pe perioade
scurte sau mai lungi cu anse reduse de a iei din cercul vicios al
declinului economic.
Finanele i stabilitatea economic n contextul crizei
financiare
21
3. Parcursul economic al Romniei n ultimii douzeci de ani,
Romnia a avut un parcurs economic pe care foarte ngduitor l putem
denumi interesant. S ncercm o scurt retrospectiv istoric de la
economia de comand supercentralizat la economia funcional de pia.
Sfritul de an 1989 a nsemnat o cotitur esenial i de profunzime, n
multe cazuri ameitoare, n ceea ce privete concepia asupra
democraiei, inclusiv a componentei sale economice. Principala
component a politicii de reform economic a Romniei a constituit-o
procesul de privatizare. Au fost adoptate principalele legi n
aceast direcie: Legea nr. 15/1990 privind transformarea
ntreprinderilor de stat n societi comerciale i regii autonome;
Legea nr. 31/1990 privind funcionarea societilor comerciale,
modificat de mai multe ori ulterior; Legea nr. 58/1991 privind
privatizarea societilor comerciale; Legea nr. 55/1995 privind
accelerarea procesului de privatizare n urma creia s-a asigurat
privatizarea accelerat a aproape patru mii de societi comerciale.
Nu ne-am propus s analizm succesul sau insuccesul procesului de
privatizare. Ceea ce ne permitem s apreciem este c instituiile
statului responsabile cu acest proces de privatizare au preluat mai
mult rolul de vnztor n dauna celui de administrator pn la
finalizarea procesului. Mai departe obiectivul principal al
politicii de reform economic a fost crearea unei economii de pia
funcional. Declarativ acest obiectiv a fost realizat. Realizarea
practic a acestui obiectiv s-a dovedit a fi un proces complicat cu
multe capcane pe traseu n lipsa unor strategii logice i coerente
valabile pe parcursul ciclurilor electorale. Modificrile
legislative ale legilor aprobate anterior, cum ar fi n mod deosebit
cazul Legii nr. 31/1990, au intenionat s mbunteasc parcursul.
Uneori au reuit. Alte ori nu au reuit. Mai mult, mpreun cu
reglementrile aferente au creat un labirint cu ieiri ntmpltoare.
Existena unor acorduri cu organismele financiare internaionale cum
ar fi Fondul Monetar Internaional, Banca Mondial, Banca European de
Investiii au asigurat un capital de ncredere, dar n acelai timp au
fost impuse constrngeri care de multe ori au avut rezultate
contrare asigurrii echilibrelor economice. Am remarca doar un
singur exemplu negativ, i anume lichidarea societii Comtim. Ca
urmare a acestei situaii i nu numai, Romnia a devenit un mare
importator de carne ce a urmat s fie procesat i consumat intern. n
perioada 1992 2009, Romnia nu a nregistrat derapaje sociale majore,
ceea ce a asigurat un climat de stabilitate i ncredere. ncepnd cu 1
ianuarie 2007, Romnia a devenit membru cu drepturi depline a
Uniunii Europene. Ciclurile electorale au influenat major parcursul
economic al Romniei. O analiz a modificrilor ratelor medii anuale
de inflaie n aceast perioad poate s justifice aprecierea noastr,
mai ales dac suprapunem i graficul evoluiei produsului intern brut.
Am ales ratele medii anuale de inflaie pentru c ofer o mai bun
imagine asupra unei perioade de un an dect rata inflaiei la sfritul
perioadei.
21
22
Economie teoretic i aplicat. Supliment
Sursa: EUROSTAT, BNR. Transition report 2009 BERD (estimri
2009/2010). Figura 1. Rata de cretere PIB vs. rata medie anual a
inflaiei
Aa cum am mai apreciat, analiza unui singur indicator nu este
suficient. O analiz a mai multor indicatori poate s fie relevant
pentru ceea ce apreciem c este important cu referire la ceea ce s-a
ntmplat n special dup anul 2000. Investiiile de capital din
strintate au fost din ce n ce mai nsemnate pn n anul 2008, cu
influene pozitive asupra deficitului de cont curent. Dar acestea
uneori au avut efecte ascunse, negative, cum ar fi bula imobiliar,
ceea ce a permis ca unii s poat declara tumulturi economice.
Tabelul 1 Evoluia investiiilor de capital n perioada 2004-2009
Sursa: Buletine BNR, INS.
O privire asupra principalilor indicatori macroeconomici n
perioada 2005 T3 2009 ne poate conduce la concluzii
interesante.
22
Finanele i stabilitatea economic n contextul crizei
financiare
23
Tabelul 3 Principalii indicatori macroeconomici pentru perioada
2005-1.03.2009
Sursa: Buletine BNR, INS, Prognoza de toamn 2009 CNP.
Susinerile din tabel pot fi sintetizate n urmtorul grafic.
Sursa: Buletine BNR, INS Figura 2. Modificarea anual a
indicatorilor macroeconomici 4. Ce putem observa? ncepnd cu anul
2008 o serie de proiecte cu finanare extern au nceput s fie oprite
n special n domeniul construciilor imobiliare. Deprecierea leului
cu aproape 20% de la sfritul anului 2007 i pn n prezent nu a putut
fi un stimulent pentru creterea ateptat a exporturilor pe fondul
contraciilor economice n rile care erau destinaii pentru produsele
romneti.
23
24
Economie teoretic i aplicat. Supliment
Pe perioada analizat, cu excepia semestrului I a anului 2008 a
existat o apropiere ntre rata inflaiei i rata omajului. Exist multe
preri de specialitate c rate apropiate ale inflaiei i omajului n
apropierea lui 5% au o semnificaie rezonabil. Dobnda de politic
monetar a BNR i ratele de dobnd la credite au crescut foarte mult
ncepnd cu anul 2007, ceea ce a condus la blocarea sistemului de
creditare, comparnd ratele de rentabilitate economic posibile cu
rata dobnzii la credite. Chiar dac criza economic global a fost
deconspirat n prima parte a anului 2007 i majoritatea bncilor
centrale au redus dobnda de politic monetar, BNR a procedat invers.
Justificarea creterii ratelor de dobnd a fost legat de creterea
inflaiei. ntr-adevr rata inflaiei a fost inut sub control, dar n
2008 i 2009 a sczut PIB-ul i a crescut omajul. Deci Romnia se
menine n cercul vicios. Ar mai fi de remarcat parcursul PIB-ului,
care de la o cretere de 7,9% n 2006 ajunge la o scdere de 7% n
trimestrul III 2009. Dar s nu exagerm n aprecierea creterii
PIB-ului n perioada 2005 i o parte din 2008. O privire n structura
componenei sale ne arat o contribuie n 2008 a construciilor cu
26,1% i a agriculturii cu 21,4%. Contribuia preliminat a
construciilor n PIB/2009 va fi de aproximativ 2 %. Putem aprecia c
a existat o supranclzire a economiei n perioada 2005, 2006 i 2007.
S-ar fi justificat n aceast perioad o cretere a ratelor de dobnd.
Odat cu apariia primelor semne ale crizei n 2007, ratele de dobnd
trebuiau sczute chiar cu riscul unei uoare creteri a inflaiei. Care
ar fi putut fi sterilizant pentru balonul economic. La BVB, dup
maximele istorice din luna iulie 2007, capitalul speculativ a
nceput s se retrag i preul aciunilor a sczut i de zece ori. Analiza
deficitului de cont curent ne poate conduce la concluzii pertinente
cu privire la faptul c a te baza doar pe politici monetare este
insuficient. Astfel dac acest deficit n 2002 reprezenta 3,3%,
ajunge n 2007 la 14% din PIB. Cu reveniri pozitive n 2009. Criza a
adus i ceva bun. Restrngerea importurilor de bunuri de folosin
ndelungat. 5. n loc de concluzii Romnia a avut o reacie ntrziat n
percepia anticipat a manifestrilor crizei. Aceast criz cu
reverberaii globale se manifest ca o puternic discontinuitate i ea
ar putea fi nceputul economiei declinului, cum l-ar denumi Paul
Krugman. Autorul Liviu Voinea apreciaz c urmeaz un sfrit al
economiei iluziei. Fundamentalismul de pia este socotit de George
Srs la fel de ru ca i fundamentalismul marxist. Analitii economici
cei mai serioi apreciaz c n Romnia criza are n cea mai mare parte
cauze interne. Doar politicienii romni au minimizat problematica
crizei n special la sfritul anului 2008. Ca s poat depi acest deert
economic, Romnia i-a majorat datoria extern, mai ales cea public pn
la un nivel care pune sub semnul ntrebrii parcursul economic
viitor. 6. i totui ce-i de fcut? Viitorul depinde de msurile ce vor
fi adoptate n urma crizei actuale George Srs Cea mai bun cale de a
prezice viitorul este s-l inventm singuri Peter Druker Motorul
economic nu va reporni singur, ci va avea nevoie de un impuls din
partea guvernului. John Maynard Keynes
24
Finanele i stabilitatea economic n contextul crizei
financiare
25
Ce propunem noi? Gsirea i stimularea factorilor de antrenare n
economie; Deblocarea pieelor financiare; Perfecionarea sistemelor
de supraveghere i reglementare a pieelor financiare; Implementarea
unei noi logici n dezvoltarea economic; Favorizarea unor sisteme de
comer exterior mai echitabile; Stabilirea unor obiective
concretizate n indicatori macroeconomici care s fie urmrii, tratai
i ndeplinii ntr-un mod ce se poate dezvolta iterativ.
BibliografieDumitrescu, Fl. (2005). Tranziia 1990-2004. Experiena
romneasc, Editura AGER Economistul Hamel, G. i Prahalad, C.K.
(2008). Competiia pentru viitor, Editura Meteor Press Krugman, P.
(2009). ntoarcerea economiei declinului i criza din 2008, Editura
Publica Stiglitz, E., Joseph (2008). Mecanismele globalizrii,
Editura Polirom Soros, G. (2008). Noua paradigm a pieelor
financiare. Criza creditelor din 2008 i implicaiile ei, Editura
Litera Internaional Voinea, L. (2009). Sfritul economiei iluziei.
Criz i antricriz. O abordare heterodox, Editura Publica Buletine
lunare BNR, INS 2001-2009 BERD, Transition Report, 2009 Legea nr.
15/1990 Legea nr. 31/1990 Legea nr. 58/1991 Legea nr. 55/1995
25
PERFORMANA FONDURILOR DESCHISE DE INVESTIII DIN ROMNIA N
CONTEXTUL CRIZEI FINANCIARE Carmen CORDUNEANU Universitatea de
Vest, Timioara [email protected] Daniela TURCA S.S.I.F.
IFB FINWEST S.A., Arad [email protected] Rezumat. Criza financiar
global a afectat drastic toate segmentele pieei financiare i a
evideniat necesitatea mbuntirii standardelor de reglementare i
creterii nivelului de supraveghere pe toate pieele componente ale
pieei globale, aplicarea tuturor entitilor financiare pentru
asigurarea unei mai mari transparene n activitatea acestora,
proteciei investitorilor i minimizrii riscurilor investiionale.
Studiul realizat ofer informaii asupra performanelor fondurilor de
investiii n contextul crizei financiare, punnd accent pe evoluiile
cele semnificative din piaa fondurilor deschise de investiii din
Romnia, evaluarea performanelor acestora pe baza criteriului
rentabilitate-risc i perspectivele de dezvoltare, ca urmare a
noilor msuri legislative ateptate n plan european i naional.
Cuvinte-cheie: fonduri de investiii; evoluii; criza financiar;
performane; msuri legislative. Cod JEL: G20. Cod REL: 11B. 1.
Introducere Pe fondul crizei financiare globale, ncrederea
investitorilor n instrumentele specifice pieei financiare a fost
puternic afectat. Dei performanele financiare ale emitenilor,
potenialul lor de dezvoltare, pieele specifice pe care acetia
activeaz, strategia managementului, constituie factori importani n
evaluarea instrumentelor financiare, totui anticiprile i
comportamentul investitorilor influeneaz trendul pieei. Evoluiile
consemnate n piaa financiar n ultimii doi ani au evideniat creterea
puternic a aversiunii la risc a investitorilor, fapt care a condus
la corecii mari ale preurilor la care au fost evaluate
instrumentele financiare. Efectele crizei globale; s-au propagat n
toate segmentele pieei financiare afectnd drastic preurile
instrumentelor specifice pieelor de capital. Impactul evenimentelor
negative de pe piaa de capital asupra fondurilor de investiii a
condus la scderea semnificativ a performanelor investiiilor
financiare i scderea randamentului unitilor de fond. Cercetarea
realizat ofer informaii asupra principalelor evoluii i performane
din piaa fondurilor de investiii, pentru perioada decembrie
2005-octombrie 2009, fiind structurat n trei pri. n prima parte
sunt prezentate sintetic evoluiile pieei fondurilor de investiii la
nivel mondial i naional. A doua parte conine o analiz comparativ a
performanelor obinute de fondurile deschise de investiii din Romnia
pe baza criteriului de rentabilitate-risc, precum i performana
global a acestora, n raport cu alte alternative investiionale din
piaa financiar din Romnia, prin intermediul aceluiai criteriu
rentabilitate-risc. Ultima parte prezint cteva consideraii privind
noutile legislative menite a impulsiona dezvoltarea pieei
fondurilor de investiii, prin asigurarea unei mai bune protecii a
investitorilor, dar i crearea de noi oportuniti investiionale.
Finanele i stabilitatea economic n contextul crizei
financiare
27
2. Evoluii semnificative pe piaa fondurilor de investiii n
perioada 2005-2009 2.1. Piaa internaional a fondurilor de investiii
La nivel mondial, pe pieele fondurilor de investiii din SUA,
Europa, Asia i Africa, la sfritul trimestrului II 2009 erau
nregistrate un numr de 66.478 de fonduri mutuale, n cretere cu 17%
fa de fondurile raportate la sfritul anului 2005, fapt care confirm
interesul n cretere fa de aceast categorie de instrumente
investiionale (figura 1).2,498.7 7,601.8 7,943.1 1,464.1 5,088.0
5,925.5 6,069.5 4,477.3 59.2 64.7 49.9 4,735.5 1,100 600
1,644.3
10,000 9,000 8,276.6 8,000 7,000 (mld.euro) 6,000 5,000 4,000
3,000 2,000 55.6 USA 1,000 Europa 0 Asia Africa 2005 1,643.9
8,720.6
9,131.5 1,865.2
2,600 2,100 (mld.euro) 1,600
64.5 100 -400
2006
2007
2008
2009 trim.II
Sursa: www.efama.org, World Investment Fund Assets and Flows,
the second quarter 2009. Figura 1. Evoluia activelor nete
La sfritul anului 2007, perioada declanrii crizei financiare,
volumul activelor nete aflate n structura portofoliilor fondurilor
mutuale de investiii au nsumat 17.764,4 miliarde euro, urmat de o
scdere n cursul anului 2008 cu 23,48%, fa de nivelul atins n anul
2007. Trimestrul II al anului 2009 consemneaz o nou scdere a
activelor nete pn la nivelul de 14.387,4 miliarde euro. O pondere
de 80% din numrul fondurilor de investiii la nivel mondial sunt
nregistrate n SUA i Europa, iar n cadrul acestora, domin detaat
fondurile de aciuni (36%) i, respectiv, fondurile monetare
(28%).2,400 [mil.Euro] 2,000 1,600 1,200 800 400 0 2005 trim.IV
2006 trim.IV 2007 trim.IV 2008 trim.IV 2009 trim.I 2009 trim.II M
onetare Obligaiuni Balansate Aciuni Altele
Sursa: EFAMA Quarterly Statistical Release No38 (Second Quarter
of 2009). Figura 2. Evoluia fondurilor mutuale la nivel european
UCIT(1)
La nivel european, efectele crizei financiare se regsesc n
scderea volumului de active nete cu 34,1% n anul 2008 fa de sfritul
anului 2007, contracie care continu i n primul trimestru al anului
2009. La sfritul trimestrului II 2009, are loc reluarea
trendului27
28
Economie teoretic i aplicat. Supliment
ascendent al activelor fondurilor, prin creterea treptat a
intrrilor de capital (figura 2). Ponderile majoritare revin i de
aceasta dat fondurilor de aciuni (32%) i fondurilor monetare (26%),
n totalul fondurilor mutuale de investiii. 2.2. Piaa fondurilor de
investiii din Romnia factori de influen Efectele crizei financiare
s-au resimit i la nivelul pieei de capital din Romnia. Cu toate
acestea, n piaa fondurilor de investiii s-a remarcat un interes
ridicat pentru aceast alternativ de investire, confirmat prin
valorile n cretere ale activelor fondurilor (figura 4),
subscrierilor nete (figura 3) i numrului de investitori n uniti de
fond. La nivel naional exist un numr de 63 de fonduri de investiii
deschise i nchise, care la 31.10.2009 regrupeaz un total de 241.082
de investitori.450 350 [mil.lei] 250 150 50 -50 2005 2006 2007 2008
trim.III M ONETARE OBLIGAIUNI DIVERSIFICATE ACIUNI ALTELE1,600
1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 2004 M ONETARE OBLIGAIUNI
DIVERSIFICATE ACIUNI ALTELE
[mil.lei]
2005
2006
2007
2008
oct.09
Sursa: date prelucrate de autori, disponibile la www.aaf.ro
Figura 3. Evoluia subscrierilor nete ale OPCVM Figura 4. Evoluia
activelor nete ale OPCVM
Dei fondurile deschise de investiii i societile de investiii din
categoria OPCVM au nregistrat, n cursul acestui an, o cretere fr
precedent a activelor (de aproape trei ori, pn la nivelul de 2,5
miliarde lei), piaa se situeaz mult sub nivelul de dezvoltare din
Europa Central i de Est.MONETARE OBLIGA?IUNI DIVERSIFICATE AC?IUNI
ALTELE AOPC Total investitori 78,500 82,919
300,000 241,082 183,599 250,000 200,000 150,000
80,000 60,000 40,000 20,000 0 2005
71,021
100,000 50,000 0 2008 oct.09
2006
2007
Figura 5. Evolu?ia num?rului de investitori
Sursa: date prelucrate de autori, disponibile la www.aaf.ro
Figura 5. Evoluia numrului de investitori
Cota de pia deinut la nivelul industriei europene a fondurilor
de investiii, de doar 0,03% din totalul activelor administrate la
nivel european, reflect potenialul de cretere a pieei naionale de
fonduri de investiii. Afirmaia este susinut i de evoluia
semnificativ a subscrierilor nete(3). Dac la sfritul anului 2005
subscrierile nete au fost de 76,11 milioane lei, la sfritul
trimestrului III 2009, acestea au atins nivelul de 711,21 milioane
lei. ncepnd cu anul 2008 i n cursul anului 2009 se nregistreaz o
evoluie deosebit i n ceea ce privete numrul de investitori (figura
5). n raport cu anul precedent 2008, asistm la o cretere de peste
50.000 a numrului de investitori. Creterile cele mai spectaculoase
sunt evideniate n categoria Alte organisme de plasament colectiv
(AOPC), numrul investitorilor fiind n cretere cu 20,097% la nivelul
anului 2008, fa de anul 2007. Explicaia const n subscrierea de
uniti de fond de ctre un numr de 89.707 investitori la Fondul
28
Finanele i stabilitatea economic n contextul crizei
financiare
29
Oamenilor de Afaceri, fond listat la Bursa de Valori Bucureti.
Procente semnificative de cretere se nregistreaz i n categoria Alte
fonduri din cadrul fondurilor deschise de investiii, unde creterea
a fost de 1943% n anul 2008 fa de anul 2007, respectiv de 392% n
octombrie 2009, fa de anul 2008. Tendine similare se remarc i la
fondurile monetare (+185% n anul 2008 n raport cu anul 2007 i 420%
la nivelul lunii octombrie 2009 n raport cu sfritul anului 2008).
Aceste evoluii impresionante din industria fondurilor de investiii
din Romnia n-au mai fost nregistrate din anul 2000. Creterile
deosebite privind intrrile de capital i numrul de investitori n
cursul acestui an au la baz urmtoarele considerente: a)
randamentele oferite de investiia n unitile de fond sunt
satisfctoare, fiind superioare dobnzilor la plasamentele monetare,
pentru aceeai perioad. Mai mult, n intervalul martie 2009 octombrie
2009, majoritatea fondurilor de aciuni au oferit randamente
superioare indicilor bursieri BET i BET-C (tabelul 2). b)
implicarea sistemului bancar (prin intermediul reelelor proprii ale
instituiilor de credit) n distribuia unitilor de fonduri, ca
element strategic de dinamizare a vnzrilor de produse financiare.
Acest fapt vine n contextul n care procesul de creditare prin
sistemul bancar romnesc a suferit un important recul, accesul fiind
restricionat n raport cu perioada anterioar crizei. Necesitatea
identificrii de noi venituri pentru meninerea profitabilitii n
sectorul bancar a condus treptat la creterea prezenei bncilor n
segmentul fondurilor de investiii. Apreciem c acest aspect s-a
dovedit benefic, n cele din urm, asupra pieei fondurilor de
investiii, ntruct clientela bncii a fost, ntr-o anumit msur,
direcionat i ctre aceste instrumente financiare oferite de fonduri.
O soluie identificat n creterea investiiilor n fondurile mutuale i
a popularitii acestor produse investiionale este dezvoltarea
canalelor alternative de distribuie prin intermediul reelei
internet. c) potenialul de cretere al pieei fondurilor de
investiii. Dei Romnia este al doilea stat ca mrime n Europa Central
i de Est, dup Polonia, activele deinute de fondurile de investiii
de pe piaa romnesc sunt n sum de 1.839 milioane euro. Activele nete
ale fondurilor de investiii pe cap de locuitor se situeaza la un
nivel sczut pe piaa naional, de aproximativ 33 euro. Dei n cretere
de trei ori fa de sfritul anului 2008, indicatorul este mult
inferior nivelului de o mie de euro, atins n anumite state din
Europa Central. d) creterea n amploare a activitii de promovare a
acestei categorii de instrumente de economisire, ca alternativ la
plasamentele monetare sub forma depozitelor, a constituit de
asemenea un factor care a contribuit la reaezarea n peisajul
investiional a fondurilor de investiii. 3. Performanele fondurilor
deschise de investiii 3.1. Rentabilitatea i riscul fondurilor
deschise de investiii innd cont de evoluiile deosebite, din cursul
anului 2009, ale fondurilor deschise de investiii, ne-am propus n
cele ce urmeaz, evaluarea performanelor acestora pe baza
criteriului rentabilitate-risc. Am pornit de la ipoteza investirii
la nceputul anului 2009 n cele cinci categorii clasificate de
fonduri de investiii, denumite n continuare subportofolii:
subportofoliul fonduri monetare, subportofoliul fonduri de
obligaiuni, subportofoliul fonduri diversificate, subportofoliul
fonduri de aciuni i subportofoliul alte fonduri. n cadrul acestui
portofoliu ipotetic global, mrimile de calcul luate n considerare
pentru trasarea diagramei rentabilitate-risc au fost rentabilitatea
lunar, exprimat prin indicele de variaie a valorii activului net
unitar (VUAN), respectiv cota de pia deinut de fiecare fond de
investiii, n totalul activelor subportofoliului din care acesta
face parte. Spre exemplificare, subportofoliul fonduri monetare are
n prezent un numr de cinci fonduri monetare. Determinarea
rentabilitii medii lunare a subportofoliului va fi calculat cu
luarea n considerare a ponderii deinute de fiecare fond monetar n
parte, n totalul activelor
29
30
Economie teoretic i aplicat. Supliment
subportofoliului fonduri monetare. Pe baza acestui ir de valori
ale rentabilitii medii ponderate se va determina riscul asociat
subportofoliului (deviaia standard). n acest fel, fiecruia dintre
cele cinci subportofolii de fonduri i se asociaz perechea de
valori: rentabilitatea medie lunar i coeficientul de risc. Pe baza
valorilor lunare introduse, s-a determinat matricea corelaiilor
dintre cele cinci subportofolii. n continuare, am utilizat aplicaia
software Mvo Plus v1.6 (www.effisols.com) pentru realizarea
procesului de optimizare. n tabelul 1, sunt prezentate portofoliile
eficiente, respectiv ponderile subportofoliilor de fonduri, pentru
un anumit nivel al raportului rentabilitate-risc, fiind reinute un
numr finit n de soluii. Tabelul 1 Rentabilitatea i riscul
subportofoliilor optimizate de fonduriCategorie subportofoliu 1 2 .
. . n-1 n Diversificate* Alte fonduri* Obliga iuni 50% Monetare (%)
50.0 94.1 67.9 47.0 41.8 26.1 0 Aciuni (%) 0.0 5.9 32.1 53.0 58.2
73.9 100 Risc 0.0131 0.0844 0.4409 0.7262 0.7975 1.0114 1.2966
Rentabilitate 0.1168 0.1424 0.252 0.3394 0.3612 0.4267 0.5141
*Subportofoliile Diversificate i Alte fonduri nu au fost
eligibile n procesul de optimizare a portofoliului.
Utilitatea soluiilor furnizate const n faptul c investitorul are
posibilitatea de a selecta acel portofoliu eficient, care s
respecte un anumit obiectiv de rentabilitate. Pentru exemplificare,
la un nivel obiectiv de rentabilitate de peste 0,4%, soluia
furnizat de aplicaia software indic poziia n-1 din tabel
(rentabilitate de 0,4267% la un risc de 1,0114). Acest portofoliu
eficient conine subportofoliul fonduri de aciuni ntr-o proporie de
73,9% i subportofoliul fonduri monetare ntr-o proporie de 26,1%.
Soluia satisface i condiia de diversificare a portofoliului global
(ex. soluia n, dei se nscrie n obiectivul de rentabilitate, nu
satisface condiia de diversificare, conine subportofoliul fonduri
de aciuni n proporie de 100%). Condiia de diversificare este
satisfcut i de soluia 1 din tabel, dar n acest caz nu mai este
satisfcut obiectivul de rentabilitate (mai mic dect nivelul
obiectiv de 0,4%). Aplicaia software traseaz, pe baza valorilor
calculate din tabelul 1, frontiera eficient (figura 6), pe care
sunt indicate portofoliile eficiente exemplificate anterior.0.6
[Rentabilitate % ] 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 0 0.2 0.4 0.6 [Risc%] 0.8
1 1.2 1.4 Portofoliul eficient 1 Portofoliul eficient
selectatPortofoliul eficient n
Fig. 6. Frontiera eficient Pe msura creterii valorilor de
rentabilitate i risc, portofoliul va conine ntr-o proporie tot mai
ridicat subportofoliul fonduri de aciuni. Rezultatele procesului de
optimizare evideniaz faptul c cele mai rentabile plasamente se
dovedesc instrumentele financiare emise de fondurile de aciuni. De
altfel, n cursul anului 2009, fondurile de aciuni (tabelul 2) au
fost cele care s-au dovedit cele mai profitabile investiii n raport
cu fondurile30
Finanele i stabilitatea economic n contextul crizei
financiare
31
monetare i fondurile de obligaiuni, creterea activelor nete
fiind superioar, la majoritatea dintre acestea, chiar i indicilor
pieei de capital BET i BET-C. Evoluia fondurilor de
aciuni(3)Fonduri de aciuni Active Dinamic BCR Expert BT Maxim
Napoca BT Index Raiffeisen Aciuni BET BET-C Variaie active
31.08.200701.03.2009 (%) -86,9 -64,0 -81,5 -88,3 -76,4 -65,6 -81,5
-82,3 Variaie active 01.03.0931.08.2009 (%) 123,0 117,6 159,8 136,1
133,2 282,5 123,7 102,4 Variaie active 31.08.200731.08.2009 (%)
-70,8 -21,7 -52,0 -72,4 -45,1 31,6 -58,6 -64,1
Tabelul 2Variaie active 01.03.0931.10.2009 (%) 158,1 157,9 177,2
118,1 148,8 374,5 135,3 113,2
Sursa: date prelucrate de autori pe baza informaiilor
disponibile pe www.aaf.ro
3.2. Rentabilitatea global i riscul global al pieei fondurilor
deschise de investiii n raport cu alte alternative investiionale
ale pieei financiare din Romnia n contextul abordrii anterioare,
prezint interes reprezentarea n cadrul unei diagrame
rentabilitate-risc (figura7), a alternativelor investiionale
oferite de plasamentele n: aciuni (reprezentate prin indicele
bursier BET); depozite (dobnda la depozitele bancare pentru clienii
nebancari); aur; valut (euro); uniti de fond, emise de fondurile
deschise de investiii (reprezentate prin indicele fondurilor
mutuale IFM).10.00% 8.00% BET [Rentabilitate %] 6.00% 4.00% IFM
2.00% 0.00% 0 -2.00% 1 2 Rata dobnzii 3 Curs valutar 4 Aur 5 6 7
Media
Risc (%)
Figura 7. Diagrama rentabilitate risc a alternativelor
investiionale
Fig. 7. Diagrama rentabilitate-risc a alternativelor
investiionale Similar, la determinarea mrimilor de calcul necesare
trasrii diagramei rentabilitate/risc, s-au utilizat valorile lunare
ale rentabilitii instrumentelor investiionale, realizate n anul
2009. Fiecare alternativ investiional s-a caracterizat printr-o
rentabilitate medie lunar i risc (deviaia standard). Se remarc
meninerea atractivitii plasamentului n uniti de fond,31
32
Economie teoretic i aplicat. Supliment
n raport cu celelalte alternative, fapt care reconfirm
necesitatea consolidrii n cadrul pieei financiare a segmentului
pieei fondurilor de investiii. Potenialul ridicat de cretere este
de altfel susinut i de ecartul mare ntre volumul activelor
gestionate la nivel naional, n cadrul acestei piee, i volumul
activelor gestionate la nivel european. 4. Consideraii privind
perspectivele fondurilor de investiii n ciuda ateptrilor privind
colapsul iminent al economiilor i sistemelor financiare
internaionale, asistm totui la o refacere, de mic amplitudine dar
treptat, a ncrederii participanilor la piaa financiar, ncepnd cu
sfritul primului trimestru al anului 2009, fapt care a generat
impulsuri pozitive n pieele de capital internaionale, dar i n piaa
de capital i a fondurilor de investiii din Romnia. La nivel
european Evenimentele de pe piaa financiar global din ultimii doi
ani au dus la intensificarea aciunilor organismelor abilitate
pentru o mai bun reglementare internaional i naional a fondurilor
de investiii, din necesitatea minimizrii riscurilor investiionale.
Actuala criz impune extinderea standardizat a reglementrilor asupra
tuturor entitilor financiare i ntrirea controlului. n acest sens,
la nivel european, Uniunea European elaboreaz propriile norme, care
urmresc evitarea situaiilor care au concurat la declanarea crizei
financiare. Comisia European, cu acordul statelor membre pe baza
concluziilor rezultate n urma ntlnirilor statelor care formeaz
grupul G-20, a elaborat n cursul lunii aprilie 2009 proiectul de
Directiv AFIA, cu referire la fondurile alternative de investiii,
FIA(4), aflat i n prezent n dezbatere. n categoria FIA se regsesc
fonduri speculative (hedge funds), fonduri cu capital de risc
(private equity), fonduri de investiii imobiliare, fonduri de
investiii n infrastructur, fonduri de investiii n materii prime i
alte tipuri de fonduri instituionale. n esen, proiectul de Directiv
AFIA urmrete evitarea situaiilor care au concurat la declanarea
crizei financiare, prin adoptarea de msuri cu privire la:
asigurarea unei mai mari transparene i prudene n activitatea
fondurilor de investiii; creterea proteciei investitorilor;
creterea rigurozitii n supravegherea activitii fondurilor de
investitii, n special a fondurilor de investiii alternative FIA;
limitarea marjei de profit a administratorilor de fonduri;
garantarea independenei depozitarilor de fonduri; evitarea
paradisurilor fiscale. La nivel naional Dezvoltarea fondurilor de
investiii este strns legat de evoluia pieei de capital, astfel c
administratorii i fondurile de investitii au posibiliti limitate ca
urmare a lichiditii reduse i a numrului mic de listri. Cu toate
acestea, potenialul de cretere a a pieei fondurilor de investiii
din Romnia este ridicat, fiind susinut de semnalele pozitive venite
att din partea economiilor dezvoltate (cu privire la stoparea
recesiunii i adoptarea msurilor de gestionare a crizei), dar i de
interesul n cretere puternic a investitorilor locali pentru aceste
instrumente, ca alternativ de investiie. Modificarea legislaiei din
domeniul fondurilor de investitii, estimat pentru sfritul anului
2009(5), va ncuraja dezvoltarea fondurilor de investiii, fiind
prognozat de ctre administratorii de fonduri un numr de cel puin
50.000 de noi investitori n piaa fondurilor n anul 2010. Noutile
legislative vor viza dezvoltarea unor produse de investiii slab
dezvoltate n prezent sau chiar inexistente pe piaa naional, precum
fondurile de investiii imobiliare i fonduri deschise tranzacionate
la burs (Exchange Traded Funds-ETF) - instrumente foarte cunoscute
pe pieele dezvoltate din Europa. Comisia Naional a Valorilor
Mobiliare urmrete, prin modificrile aduse, o relaxare a32
Finanele i stabilitatea economic n contextul crizei
financiare
33
reglementrilor referitoare la domeniul distribuiei unitilor de
fond i al publicitii fondurilor. Din punct de vedere al produselor
cu grad ridicat de risc vor fi, ns, meninute n continuare
reglementri stricte. Chiar dac, n prezent, prognozele
macroeconomice pe termen scurt nu sunt foarte ncurajatoare,
apreciem c anumite msuri anunate i ateptate cu mult interes vor
conduce la consolidarea acestui sector. Avem n vedere listarea
Fondului Proprietatea, introducerea tranzaciilor short selling cu
aciuni la Bursa de Valori Bucureti, relansarea ofertelor publice
iniiale, precum i msuri fiscale menite s stimuleze investiiile n
instrumentele specifice pieei de capital din Romnia. NoteFondurile
UCITS nfiinate n 1985 conin portofolii de active tranzacionate
liber n toate statele membre ale Uniunii Europene. (2) Dintre
membrii EFAMA un numr de 26 de state europene au raportat date
statistice. (3) Orizontul de analiz este divizat, dou perioade:
perioada corespunztoare declanrii crizei, 2007, pn la nceputul
lunii martie 2009, care a semnalat ncetarea coreciilor drastice de
pe Bursa de Valori din Bucureti i perioada cuprins ntre martie 2009
i octombrie 2009, caracterizat prin reluarea trendului ascendent.
(4) FIA reprezint orice fond de investiii colective, domiciliat n
Uniunea European, sau n afara ei, care nu este un organism de
plasament colectiv n valori mobiliare (OPCVM). (5) CNVM - modificri
ale Regulamentul 15/2004 privind activitatea fondurilor de
investiii.(1)
BibliografieAsociaia Administratorilor de Fonduri din Romnia,
www.aaf.ro Banca Naional a Romniei, www.bnro.ro Bursa de Valori
Bucureti, www.bvb.ro European Fund and Asset Management
Association, www.efama.org http://eur-lex.europa.eu SSIF
Intercapital Invest, prin pagina: www.kmarket.ro KTD Invest SA,
www.ktd.ro Publicaia financiar Ziarul financiar, www.zf.ro Pagina
pieei financiare internaionale, www.yahoo.finance Comisia European
nlturarea obstacolelor din calea investiiilor transfrontaliere prin
fonduri de capital de risc Referat doctorat Eficiena pieei de
capital romneti i analiza strategiilor investiionale de pe piaa
investiiilor administrate elaborat de Daniela Turca
33
CRIMA FINANCIAR I SECURIZAREA CIRCUITELOR BANCARE N VEDEREA
PREVENIRII I COMBATERII SPLRII BANILOR Ion STANCU ASE Bucureti
[email protected] Daniel RECE ASE Bucureti [email protected]
Filip IORGULESCU ASE Bucureti [email protected] Rezumat.
Articolul ofer o sintez a rezultatelor obinute n cadrul proiectului
de cercetare tiinific Crima financiar i securizarea circuitelor
bancare n vederea prevenirii i combaterii splrii banilor, proiect
finanat de CNCSIS-UEFISCSU. Cuvinte-cheie: crima financiar; splarea
banilor; economie subteran; cretere economic; grad de corupie. Cod
JEL: E26. Cod REL: 13I, 8E. Introducere Pornind de la stadiul
actual al cercetrii naionale i internaionale n domeniu, de la
necesitatea i relevana abordrii acestei teme i de la discuiilor
purtate cu profesori de specialitate din universitile partenere,
lucrarea este structurata pe urmtoarele capitole: 1. Impactul
splrii banilor asupra creterii economice a Romniei; 2. Evaluarea
nivelului banilor splai n cadrul economiei naionale prin raport cu
cea internaional; 3. Indicatori i metode existente de cuantificare
a fenomenelor de economie subteran, crim financiar, splare de bani
i grad de corupie; 4. Indicele gradului de securizare al
circuitelor bneti; 5. Studiu econometric n vederea stabilirii
corelaiilor existente ntre economia subteran i splarea banilor, i
gradul de corupie. 1. Impactul splrii banilor asupra creterii
economice a Romniei Pentru a stabili impactul splrii banilor asupra
creterii economice a Romniei am realizat un model econometric de
regresie ce furnizeaz estimarea relaiei cantitative dintre splarea
banilor, exprimat ca procentaj din PIB, i creterea economic,
exprimat ca rat real de cretere a PIB. Au fost folosite datele
Oficiului de Statistic al Comunitilor Europene, Eurostat, anul de
referin fiind 2008. Tabelul 1 Rata real de cretere a PIB (%)ara UK
Rusia Rom Grecia Elveia Cipru Bulg Austria Lux Germ Olanda Fra
Spania SUA Rata real de 0,70 cretere a PIB
6,00
7,10
2,90
1,60
3,70 6,00
1,80 0,90
1,30
2,10 0,40
1,20 1,10
Finanele i stabilitatea economic n contextul crizei
financiare
35
Aceast serie de date se constituie n variabila dependent a
modelului econometric prezentat. Am folosit n continuare modelul
propriu de evaluare microeconomic a nivelului splrii banilor,
prezentat n cadrul capitolului. Tabelul 2 Bani Splai (% din PIB)ara
UK Rusia Rom Grecia Elveia Cipru Bulg Austria Lux Germ Olanda Fra
Spania SUA 1,6 3,4 3,1 1,9 2,1 2,2 2,9 1,7 1,2 2,2 1,7 2,1 2,8
3,9
Aceast serie de date se constituie n variabila independent a
modelului econometric prezentat n continuare. Am prelucrat datele
experimentale obinute, pentru estimarea unei relaii cantitative
ntre: creterea economic, masurat ca rat real de cretere a PIB, i
nivelul splrii banilor. Legtura dintre cele doua variabile a putut
fi estimat cu o funcie liniar de forma Y = a + b X : Y = 0,014051 X
0,00663. ntre cele dou variabile exist o corelaie pozitiv creterea
nivelului splrii banilor determin o cretere a ratei reale de
cretere a PIB. Surprinde intensitatea acestei relaii, aa cum se
desprinde din testarea bonitii modelului. Tabelul 3 Statisticile
ecuaiei de regresie Multiple R R Square Adjusted R Square Standard
Error Observations Regression Statistics 0,487353 0,237513 0,173972
0,020132 14 Tabelul 4 Analiza varianeiANOVA Regression Residual
Total df 1 12 13 SS 0,0015 0,0048 0,0063 MS 0,0015 0,0004 F 3,7379
Significance F 0,0771
Statisticile generale ale ecuaiei de regresie confirm bonitatea
modelului. Multiple R=0,487353, deci legtura exist i este de
intensitate medie. 23,7% din variaia ratei reale de cretere a PIB
este explicat de variaia volumul banilor splai ntr-o economie.
Modelul de regresie pentru care s-a optat este valid (semnificativ
la 8%). n concluzie, pe seria de date studiat s-a putut stabili,
pentru un prag de semnificaie de 8%, c volumul banilor splai ntro
economie influeneaz creterea economic (msurat ca rat real de
cretere PIB), ntre cele dou variabile existnd o relaie pozitiv.
Creterea volumului de bani splai genereaz cretere economic. Nu este
dificil s ne imaginm c, odat ce splarea banilor s-a realizat, banii
sunt gata sa se ntoarc n economie furniznd fonduri pentru investiii
i consum i, implicit, cretere economica (Araujo, Moreira, 2005,
Masciandaro, 1999), combaterea splrii banilor putnd avea chiar i
efecte de mciuc (Cavalcante, Andrade, 2006). Chiar existnd msuri de
combatere a splrii banilor perfect eficiente nu este greu de
presupus c activitatea criminal va continua s existe. Teoriile
etiologice moderne de psihologie criminal confirm acest lucru
(Masciandaro, 1999, 2001). Pare s se desprind ideea ca banii
destinai combaterii splrii banilor ar trebui realocai n combaterea
activitilor ilegale care i genereaz, altfel
35
36
Economie teoretic i aplicat. Supliment
doar se mpiedic rentoarcerea unor fonduri din economia subteran
n economia real. Trebuie avut nsa n vedere orizontul de timp la
care ne referim. Dei pe termen scurt logica i analiza datelor susin
concluzia de mai sus, pe termen lung efectele sunt diferite. Aici
intervine efectul inhibitor al unei activiti criminale private de
un profit ce poate fi folosit n mod legal, precum i o serie de alte
efecte ce descurajeaz activitatea criminal. 1.1. Efectele pe termen
lung ale crimei financiare i splrii banilor asupra creterii
economice Examinnd efectele pe termen lung ale splrii banilor i ale
crimei financiare asupra celor trei sectoare economice principale:
sectorul financiar, sectorul economiei reale i sectorul extern,
putem desprinde urmtoarele: a. Efectele asupra sectorului
financiar: erodeaz instituiile financiare crescnd probabilitile de
fraud; micoreaz importana rolului pe care sectorul financiar l joac
n creterea economic contribuind la destabilizarea acestuia prin
distrugerea reputaiei i ncrederii; afecteaz ansele de cretere
economic ale rii respective prin atragerea de sanciuni economice
i/sau restricionarea accesului su pe pieele financiare
internaionale; b. Efectele asupra sectorului economiei reale:
reducerea productivitii prin investiii care nu genereaz valoare
adugat pentru economie (proprietile imobiliare, obiectele de art,
bunurile de lux); facilitarea corupiei(1) i infracionalitii care,
la rndul lor, frneaz creterea economic; creterea riscului de
instabilitate macroeconomic prin instabilitatea cursurilor de
schimb, a agregatelor monetare, precum i afectarea echilibrului
bugetar; exacerbarea efectul de contagiune resimit n cazul crizelor
financiare; c. Efectele asupra sectorului extern: faciliteaz
migraia ilicit a capitalului, conducnd la o reducere dramatic a
resurselor de investiie ale rii(2); descurajeaz investiiile
strine(3) deoarece deterioreaz ncrederea agenilor economici n
sistemul economic i financiar al rii respective; distorsioneaz
operaiunile de comer exterior prin deteriorarea stabilitii cursului
de schimb(4) i structurii importurilor. Concluzia de ansamblu,
urmrind aceste efecte, este aceea c splarea banilor i crima
financiar duneaz puternic creterii economice durabile. Totui, n
absena unor cercetri cantitative temeinice asupra modurilor n care
crima financiar i splarea banilor afecteaz dezvoltarea economic pe
termen lung a unui stat, unii observatori au propus adoptarea unei
politici de inaciune n acest domeniu(5). n sprijinul politicii de
inaciune sunt aduse trei argumente: splarea banilor conduce la un
flux de fonduri dinspre rile dezvoltate ctre rile n curs de
dezvoltare; efectele negative ale crimei financiare sunt resimite
mai ales la nivelul rilor dezvoltate; impunerea unor msuri de
combatere a crimei financiare va conduce la scderea ncrederii
cetenilor n instituiile financiare de pe teritoriul naional.
Andrade i Veiga (2006) propun o analiz mai detaliat la nivelul
grupurilor de state i opineaz c statele dezvoltate au de suferit
atunci cnd adopt msuri drastice mpotriva splrii banilor deoarece
fondurile ilicite vor migra ctre rile mai srace. Acestea din urm
vor fi tentate s le accepte pentru a-i finana creterea economic.
Astfel, principalul rezultat al implicaiilor prezentate este
construirea unui cadru internaional de prevenire i combatere a
splrii banilor i crimei financiare care are rolul de a contribui la
creterea economic sntoas i sustenabil a statelor lumii. 2.
Evaluarea nivelului banilor splai n cadrul economiei naionale prin
raport cu cea internaional Pentru sporirea gradului de acuratee al
cuantificrilor privind fenomenele de crima financiara i splare a
banilor am propus un model ce evalueaz nivelul splrii banilor
nainte de plasamentul iniial. Splarea banilor reprezint, n esen, o
micare de fonduri. Exist un loc unde banii murdari sunt generai i
un loc n care acetia sunt splai. Cu toate acestea, pentru a
cuantifica nivelul global sau specific al splrii banilor nu este
necesar s urmm micarea capitalurilor dincolo de plasamentul iniial
deoarece tranzaciile, dincolo de acest punct, capt legitimitatea
fluxurilor ordinare de capital. n termeni statistici, dac s-ar
urmri36
Finanele i stabilitatea economic n contextul crizei
financiare
37
fluxul de capital de la plasamentul iniial pn la reintegrarea n
circuitul economic inevitabil, n efortul de colaborare
internaional, s-ar genera erori prin nregistrarea de mai multe ori
a aceluiai flux de bani murdari, aflat n diferite stagii ale
procesului de curare. De aceea, modelul propus evalueaz nivelul
splrii banilor nainte de plasamentul iniial. Modelul cuantific
ntr-o abordare microeconomic, volumul de bani negri generat de o
economie avnd ca date de intrare: natura i nivelul criminalitii
dintr-o anumit ar (exprimat ca numr total de infraciuni raportate
pe fiecare tip de infraciune) nivelul mediu estimat de bani murdari
generat de fiecare tip de infraciune n parte; avuia naional. Ca
punct de plecare am avut raportul AUSTRAC, care estimeaz beneficiul
generat de fiecare tip de infraciune din Australia. Plecnd de la
estimrile acestui comprehensiv raport i folosind baza de date a
United Nations Centre for International Crime Prevention, ce
cuprinde nregistrri anuale ale nivelurilor specifice ale
criminalitii n peste 100 de ri, am trecut la extinderea acestor
rezultate la nivelul UK, Rusiei, Romniei, Greciei, Elveiei,
Ciprului, Bulgariei, Austriei, Luxemburgului, Germaniei, Olandei,
Franei, Spaniei i SUA. Lundu-se n calcul cele mai profitabile 11
infraciuni predicat i multiplicnd beneficiul mediu al fiecreia
dintre acestea cu numrul de infraciuni nregistrat pentru fiecare
ar, am obinut un set de estimri preliminarii ale nivelului de bani
murdari generai de activitile criminale pentru fiecare dintre rile
de mai sus. Aceste estimri au fost mai apoi ajustate pe baza
PIB/locuitor. Prin aceasta am presupus c beneficiile unei activiti
criminale dintr-o ar sunt proporionale cu PIB/locuitor din
respectiva ar. PIB/locuitor al Australiei este considerat ca indice
1.00, celelalte rezultate fiind ajustate n funcie de acesta.
Rezultatele obinute folosind acest model sunt prezentate n tabelul
urmtor. Tabelul 5 Nivelul splrii banilor (%/PIB)Tara UK Rusia Rom
Grecia Elveia Cipru Bulg Austria Lux Germ Olanda Fra Spania SUA %/
1,6 3,4 3,1 1,9 2,1 2,2 2,9 1,7 1,2 2,2 1,7 2,1 2,8 3,9 PIB
Utiliznd acest model putem estima volumul banilor splai n Romnia
n anul 2008 la 15.623 milioane lei, valoare ce plaseaz, n termeni
relativi, Romnia (3,1% din PIB) mai bine dect Statele Unite ale
Americii (3,9% din PIB) i Rusia (3,1% din PIB), dar mai ru dect
Bulgaria (2,9% din PIB) i Spania (2,8% din PIB). Scopul primordial
al acestei abordri microeconomice nu este acela de a calcula
niveluri specifice i globale ale splrii banilor ci, n primul rnd,
de a pstra omogenitatea i comparabilitatea rezultatelor ntre ri
pentru a putea determina gradul de corelare ntre nivelul splrii
banilor i diferii indicatori. n estimarea nivelurilor specifice ale
splrii banilor este posibil s mai intervin i ali factori
determinani, alte infraciuni predicat generatoare de beneficii
criminale. Includerea acestor factori n modelul prezentat nu este
ns de natur s denatureze estimrile modelului, putnd doar sa le
mbunteasc. 3. Indicatori i metode existente de cuantificare a
fenomenelor de economie subteran, crim financiar, splare de bani i
grad de coru