FINANCIRANJE VLASNIKIM INSTRUMENTIMA
Vrste dugoronog financiranja1. Financiranje putem trita kapitala: 1.1. 1.2. 1.3. 1.4. Financiranje emisijom redovitih dionica Financiranje emisijom povlatenih dionica Financiranje emisijom viekratno isplativih obveznica Financiranje emisijom hibridnih instrumenata (derivata): opcije, konvertibilne obveznice
2. Financiranje dugoronim kreditima
1
1.1. Financiranje emisijom redovitih dionica
Vrednovanje redovitih dionicavrednovanje dionica tee nego vrednovanje obveznica zbog neizvjesnosti novanih tokova dividenda se ne mora isplatiti; dionice nemaju rok dospijea; trinu stopu prinosa po dionicama nije mogue izravno uoiti na tritima kapitala prinosi dioniara od ulaganja u dionice: dividende i kapitalna dobit
2
Trina ili sadanja vrijednost dionica moe se odrediti:
1. Vrednovanje zasnovano na oekivanim novanim tokovima
2. Vrednovanje zasnovano na trinim pokazateljima
1. Vrednovanje zasnovano na oekivanim novanim tokovimaModeli procjene trine vrijednosti i stope prinosa redovitih dionica: 1.1. Model promjenjive dividende 1.2. Model nepromjenjive (konstantne) dividende 1.3. Model stalnog rasta dividende po konstantnoj stopi 1.4. Model viefaznog rasta dividendi
3
1.1. Model promjenjive dividendeT
Trina vrijednost dionice:
P0 = t =1
Dt Pt + t (1 + k s ) (1 + k s )T
Stopa prinosa: za jednu godinu
k=
D1 + (P1 P0 ) * 100 P0
za ukupno vrijeme dranja dionice
P0 =
T
Dt
t =1
(1 + k s )t (1 + k s )T
+
Pt
Vrednovanje dionica za jedno razdobljeZadatak 1. Stopa prinosa za 1 godinu Ulagatelj je poetkom godine kupio redovitu dionicu za 100 kn i prodao je krajem godine za 80 kn. Za jednogodinje razdoblje dranja dionice ulagatelj je naplatio dividendu od 20 kn. Kolika iznosi stopa prinosa ulagatelja?
4
Zadatak 2: St. prinosa za viegod. vrijeme dranja dionice Ulagatelj je kupio dionicu za 100 kn. Oekivane dividende za namjeravano petogodinje razdoblje dranja dionice su po godinama: 20 kn, 22 kn, 10 kn, 0 kn i 15 kn. Nakon pet godina, ulagatelj e prodati dionicu za 120 kn. Kolika je stopa prinosa za cijelo petogodinje razdoblje dranja dionice ako je porezna stopa 20%?
1.2. Model konstantnih dividendi
Dt P0 = ks
5
Zadatak 3: Model konstantnih dividendi Dioniko drutvo isplauje 3,50 kn dividendi po dionici godinje. Zahtijevana godinja profitabilnost za takve dionice iznosi 14%. Izraunajte tekuu cijenu ovih dionica.
1.3. Model stalnog rasta dividende po konstantnoj stopi (Gordonov model)
P0 =
D0 (1 + g ) D1 = kg kg
Uvjet: k > g
6
Zadatak 4: Gordonov model vrednovanja Oekuje se da e obina dionica korporacije ABC donijeti investitoru 8 kn dividende u narednoj godini. Pretpostavljen porast dividende je 4% godinje, a jedinina trina kapitalizacija za tu kvalitetu obine dionice iznosi 12%. Izraunajte vrijednost tj. trinu cijenu dionice po kojoj e investitor biti voljan kupiti ovu dionicu. Primijenite Gordonov model vrednovanja.
Troak financiranja emisijom redovitih dionicaZadatak 5: Gordonov model vrednovanja Korporacija je prole godine isplatila 39,62 kn dividendi po dionici. Tekua trina cijena iznosi 600 kn. Procjenjuje se da e dividende rasti po stopi od 6% godinje. Izraunajte troak kapitala od obinih dionica ove kompanije primjenom Gordonovog modela.
7
Zadatak 6: Za vjebu!! Kompanija je isplatila u prethodnoj godini 3 kn dividendi po dionici. Tekua trina cijena dionice je 100 kn. Izraunajte oekivani prinos (zahtijevanu profitabilnost) za ove dionice ako je predvidivi rast dividendi 9% godinje.
1.4. Model viefaznog rasta dividendiZadatak 7: Trina vrijednost dionice Pretpostavimo da dioniko drutvo nee isplaivati dividende za idue dvije godine. Oekuje se dividenda po dionici u treoj godini od 100 kn, u etvrtoj 150 kn, petoj 220 kn i u estoj godini 300 kn. Nakon toga se oekuje da e dividenda stalno rasti po konstantnoj stopi od 10% godinje. Traena stopa prinosa je 18%. Kolika je sadanja trina vrijednost redovite dionice?
8
I. faza
II. fazaD7 D * (1 + g) 300 * (1 + 0,10) = 4.125 kn = 6 = kg kg 0,18 0,10
P6 =
Suma sadasnjih vrijednosti II. faze :6 P0 = P6 * II 18 = 4.125 * 0,37043 = 1.528,02 kn
9
Sadanja vrijednost dionice = sadanja vrijednost I. faze + sadanja vrijednost II. faze = 345,53 + 1.528,02 = 1.873,55 kn
Zadatak 8: Trina vrijednost dionice Dioniko drutvo je isplatilo u prethodnoj godini 30 kn dividendi po dionici. Oekivani rast dividendi je 5% godinje. Zahtijevana profitabilnost je 10%. Izraunajte: a) oekivane dividende u naredne 3 godine, b) oekivanu cijenu dionica na kraju tree godine c) oekivanu sadanju cijenu dionica d) diskontirajte vrijednost primljenih dividendi i prihod od prodaje krajem tree godine na sadanju vrijednost po zahtijevanoj profitabilnosti i usporedite dobiven rezultat s izraunanom cijenom pod c), e) ako je zarada po dionici bila 60 kn, izraunajte P/E pokazatelj.
10
Rjeenje:a) D1 = 30 * (1 + 0,05) = 31,5 kn D 2 = 31,5 * (1 + 0,05) = 33,075 kn D3 = 33,075 * (1 + 0,05) = 34,73 kn b) P3 = D4 34,73 * 1,05 36,4645 = = = 729,29 kn kg 0,1 0,05 0,05 D1 31,5 = = 630 kn k g 0,1 0,05
c) P0 =
Rjeenje d)God. 1 2 3 Dividenda 31,5 33,075 34,73 729,29 Kapit.dob. Suma 31,5 33,075 764,02 Disk. faktor Disk. vrijedn. 0,9091 0,8264 0,7513 28,636 27,333 574,01 629,98
11
Rjeenje:
e) P/E =
PPS 630 = = 10,5 EPS 60
Zadatak za vjebuZadatak 9. Stopa prinosa bez dividendi Dioniar je kupio redovitu dionicu po 1.000 kn. Nakon 5 godinjeg razdoblja dranja dionicu je prodao za 3.000 kn. U tom razdoblju dioniko drutvo nije isplaivalo dividendu. Koliku je stopu prinosa ostvario dioniar?
12
Rjeenje:P0 = P5 (1 + p) n = 3.000 = Pn * II n p (1 + p) 5
II n = p
P0 1.000 = = 0,333 Pn 3.000
Rjeenje:P0 = 3.000 * II 5 = 3.000 * 0,34111 = 1.023,33 24 P0 = 3.000 * II 5 = 3.000 * 0,32738 = 983,33 25Linearna interpolacija izmeu 24 i 25%: Stopa prinosa investitora = 24,58%
13
Zadatak za vjebuZadatak 10. viefazan rast dividendi Dioniko drutvo prole je godine isplatilo dividendu po dionici u iznosu od 75 kn. U budunosti se oekuje stalan rast dividendi, po fazama: 1) prva faza, prvih 3 godine, 15% na godinu; 2) druga faza, nakon toga do vjenosti, 5% na godinu. Traena stopa prinosa je 12%. Kolika je trina cijena (sadanja vrijednost dionice)?
I. fazaGodina 1 2 3 SV I. faze Dividenda 75 * (1,15)1 = 86,25 75 * 75 * (1,15)2 (1,15)3 = 99,19 = 114,06 Disk. faktor (12%) 0,892857143 0,797193878 0,711780248 Sad. vrijednost 77,00892857 79,07166773 81,18965883 237,27 kn
14
II. fazaD4 = D3 * (1+g) = 114,06 * (1,05) = 119,763P3 = D * (1 + g) D4 119,76 = 3 = = 1710,86 kn k g k g 0,12 0,05
Suma sadanje vrijednosti II. faze:3 P0 (2.faza) = P3(2. faza) * II12 = 1.710,86 * 0,711780248 =1.217,76 kn
P0 = P0 (1.faza) + P0 (2.faza) = 237,27 + 1.217,76 = 1455,03 knSadanja vrijednost dionice iznosi 1.455,03 kn.
Hvala na panji! Pitanja...
15
