Demonstrativo de Resultado de Exerccio
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Balano Patrimonial - AtivoBalano Patrimonial Como era antes!
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Balano Patrimonial ATIVO PASSIVO E PLCirculante Incio Final P.
Lquido Incio FinalCaixa 900 1.200 Capital 900 900- Lucros Ac. -
300Total 900 1.200 Total 900 1.200 DRE
Receitaa vista $ 800(-) Despesas $ 500Lucro $ 300 Ligao entre o
D.R.E e o B.P.
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Indicadores Financeiros a partir da anlise das Demonstraes
Financeiras
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Anlises Vertical e HorizontalA anlise vertical mostra a
participao percentual de cada item das demonstraes financeiras em
relao ao somatrio de seu grupo. Essa anlise permite avaliar a
composio de itens e sua evoluo no tempo.
A anlise horizontal toma por base dois ou mais exerccios sociais
para verificar a evoluo ou involuo de seus componentes. Observando
o comportamento dos diversos itens do patrimnio e, principalmente,
dos ndices, pode-se fazer uma anlise de tendncia.
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Anlise Vertical
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Anlise Vertical
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Anlise Horizontal
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Anlise Horizontal
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Anlises atravs de ndices A avaliao da empresa atravs de ndices
exige obrigatoriamente a comparao com padres e a fixao da
importncia relativa de cada ndice.
ndice a relao entre contas ou grupos de contas das demonstraes
financeiras, que visa evidenciar determinado aspecto da situao
econmica ou financeira de uma empresa !!!
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ndices de LiquidezLiquidez GeralAtivo Circulante + Realizvel a
longo prazoPassivo Circulante + Exigvel a longo prazo
Liquidez Corrente. Ativo Circulante . Passivo Circulante
Liquidez Seca(Ativo Circulante Estoques) Passivo Circulante
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ndices de Estrutura de CapitalEndividamento Geral(Passivo Total
Patrimnio Lquido)Passivo Total
Cobertura de JurosLucro Operacional Juros
ndice de composio do endividamento. Passivo Circulante .
Capitais de Terceiros
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ndices de Medidas de GiroGiro de estoque CMV Estoque
Giro de contas a receber Vendas Lquidas Contas a receber
Giro de contas a pagar CMV Contas a pagar
Giro do ativo totalVendas Lquidas Ativo Total
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Clculo de PerodosPerodo de Estoque = 365 dias Giro de
EstoquePerodo de Contas a Receber = 365 dias Giro de Contas a
ReceberPerodo de Contas a Pagar = 365 dias Giro de Contas a
Pagar
Esses perodos comporo o Ciclo Operacional da empresa e facultaro
a proviso de Capital de Giro necessrio (Tpico de grande relevncia
que foi abordado na disciplina de Viabilidade Empresarial e
Sistemas de Custos).
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Ciclo operacional X Ciclo de Caixa
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Administrao de Capital de Giro e Gesto de CaixaO capital de giro
de uma empresa est diretamente relacionado ao seu ciclo de
caixa;Para reduzirmos o ciclo de caixa, devemos reduzir o ciclo
operacional e/ou aumentar o prazo de pagamento de fornecedores;Para
reduzirmos o ciclo operacional, temos que:- Reduzir estoques;-
Reduzir o lead time do processo produtivo;- Trabalhar com produtos
acabados de acordo com a necessidade dos clientes;- Reduzir o
perodo de contas a receber, estabelecendo polticas de, por exemplo,
50% + 50%;
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Administrao de Capital de Giro e Gesto de CaixaOutras estratgias
de gesto de capital de giro incluem:- Casamento de prazos;-
Gerenciamento de Float;- Aplicaes de fundos ociososOBSERVAO:
Geralmente, quanto maior o capital circulante lquido de uma empresa
(ativos circulantes menos passivos circulantes), menor ser sua
lucratividade e conseqentemente menor ser sua exposio ao risco de
ela no poder pagar suas obrigaes no vencimento; por outro lado,
quanto menor o capital circulante lquido, maior ser a lucratividade
da empresa, e maior o risco de ela no poder pagar suas obrigaes no
vencimento.
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ndices de RentabilidadeMargem de LucroLucro Lquido Vendas
Lquidas
Retorno do AtivoLucro Lquido Ativo Total
Retorno do Capital PrprioLucro Lquido Patrimnio Lquido
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Avaliao intrnseca do ndice: Importa em tirar concluses a partir
da intuio do analista, de sua experincia anterior, etc.
Aconselha-se somente em situaes em que no h ndices-padro para
comparar;
Comparao dos ndices no tempo: Mostra as tendncias seguidas pela
empresa no decorrer do tempo. muito importante; Comparao com
padres: Consiste em comparar um ndice em relao a um universo de
ndices, e, a partir da, tirar concluses a partir de parmetros bem
definidos.Como Avaliar os ndices
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O nvel de segurana que se obtm de um parecer tcnico sobre a
situao econmica financeira de uma empresa est diretamente
relacionado ao perodo escolhido para a avaliao.
Os ndices servem como um termmetro da sade financeira da
empresa. Porm, para fornecer um parecer conclusivo necessrio
analisar outros aspectos da estrutura financeira e econmica da
empresa.
Os ndices no devem ser considerados isoladamente, e sim num
contexto mais amplo, onde cabe interpretar tambm outros indicadores
e variveis.
O analista deve sempre ponderar sobre o ramo de atividade e as
peculiaridades do negcio da empresa, comparar os ndices aos das
empresas concorrentes.Como Avaliar os ndices
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Como Avaliar os ndices
Grf1
0.608478538
0.7238042881
1.198699713
Plan2
Lmina
ANLISE FINANCEIRA
Estrutura de CapitalMELHOR
200020012002
Composio do Endividamento49%44%60%
Endividamento Geral68%59%87%
Liquidez Corrente1.391.591.12>
Liquidez Seca0.951.150.88>
Rentabilidade
Giro do Ativo61%72%120%>
Margem Lquida1.3%1.2%2.8%>
Rentabilidade do Ativo0.8%0.9%3.4%>
Rentabilidade do Patrimnio Lquido12.1%12.5%28.8%>
Lmina
both
BALANO PATRIMONIAL
Cdigo da ContaDescrio da
Conta31/12/2002HORIZONTALVERTICAL31/12/2001HORIZONTALVERTICAL31/12/2000HORIZONTALVERTICAL
1Ativo
Total156,42787.5%100.0%190,995106.8%100.0%178,828100.0%100.0%
1.01Ativo
Circulante91,90581.5%58.8%124,796110.7%65.3%112,748100.0%63.0%
1.01.01Disponibilidades60933.9%0.4%1,992110.7%1.0%1,799100.0%1.0%
1.01.02Crditos65,51599.8%41.9%81,578124.2%42.7%65,663100.0%36.7%
1.01.03Estoques19,76255.8%12.6%34,71498.0%18.2%35,422100.0%19.8%
1.01.04Outros6,01961.0%3.8%6,51266.0%3.4%9,864100.0%5.5%
1.02Ativo Realizvel a Longo
Prazo47,99697.1%30.7%50,397102.0%26.4%49,423100.0%27.6%
1.03Ativo
Permanente16,52699.2%10.6%15,80294.9%8.3%16,657100.0%9.3%
1.03.01Investimentos1,492105.1%1.0%1,477104.1%0.8%1,419100.0%0.8%
1.03.02Imobilizado15,03498.7%9.6%14,32594.0%7.5%15,238100.0%8.5%
1.03.03Diferido00.0%0.0%00.0%0.0%00.0%0.0%
2Passivo
Total156,42787.5%100.0%190,995106.8%100.0%178,828100.0%100.0%
2.01Passivo
Circulante82,385101.4%52.7%78,42596.6%41.1%81,214100.0%45.4%
2.01.01Emprstimos e
Financiamentos36,60682.2%23.4%40,23190.3%21.1%44,532100.0%24.9%
2.01.03Fornecedores27,115139.7%17.3%20,381105.0%10.7%19,408100.0%10.9%
2.01.04Impostos, Taxas e
Contribuies10,619107.0%6.8%9,34294.1%4.9%9,927100.0%5.6%
2.01.06Provises5,966128.9%3.8%4,735102.3%2.5%4,630100.0%2.6%
2.01.08Outros2,07976.5%1.3%3,736137.5%2.0%2,717100.0%1.5%
2.02Passivo Exigvel a Longo
Prazo55,74564.7%35.6%99,545115.5%52.1%86,215100.0%48.2%
2.02.03Provises16,052504.6%10.3%00.0%0.0%3,181100.0%1.8%
2.02.05Outros39,69347.8%25.4%99,545119.9%52.1%83,034100.0%46.4%
2.02.05.01REFIS a
Pagar29,173109.3%18.6%27,898104.5%14.6%26,693100.0%14.9%
2.02.05.02Impostos
Parcelados10,52018.7%6.7%71,647127.2%37.5%56,341100.0%31.5%
2.03Resultados de Exerccios
Futuros00.0%0.0%00.0%0.0%00.0%0.0%
2.04Participaes Minoritrias1100.0%0.0%1100.0%0.0%1100.0%0.0%
2.05Patrimnio
Lquido18,296160.5%11.7%13,024114.3%6.8%11,398100.0%6.4%
2.05.01Capital Social
Realizado30,602100.0%19.6%30,602100.0%16.0%30,602100.0%17.1%
2.05.05Lucros/Prejuzos
Acumulados-12,30664.1%-7.9%-17,57891.5%-9.2%-19,204100.0%-10.7%
DRE
200220012000
3.01Receita Bruta de Vendas e/ou
Servios232,184181,796157,321
3.02Dedues da Receita Bruta-44,675-43,553-48,508
3.03Receita Lquida de Vendas e/ou
Servios187,509172.3%100.0%138,243127.0%100.0%108,813100.0%100.0%
3.04Custo de Bens e/ou Servios
Vendidos-87,173154.2%-46.5%-73,097129.3%-52.9%-56,520100.0%-51.9%
3.05Resultado
Bruto100,336191.9%53.5%65,146124.6%47.1%52,293100.0%48.1%
3.06Despesas/Receitas
Operacionais-95,118187.7%-50.7%-63,556125.4%-46.0%-50,663100.0%-46.6%
3.06.01Com
Vendas-41,163147.4%-22.0%-30,144108.0%-21.8%-27,922100.0%-25.7%
3.06.02Gerais e
Administrativas-27,752121.0%-14.8%-24,472106.7%-17.7%-22,927100.0%-21.1%
3.06.03Financeiras-12,10085.8%-6.5%-17,402123.4%-12.6%-14,107100.0%-13.0%
3.06.04Outras Receitas
Operacionais2,0059.0%1.1%13,90262.5%10.1%22,243100.0%20.4%
3.06.05Outras Despesas
Operacionais-16,108202.6%-8.6%-5,44068.4%-3.9%-7,950100.0%-7.3%
3.07Resultado
Operacional5,218320.1%2.8%1,59097.5%1.2%1,630100.0%1.5%
3.08Resultado No
Operacional85-34.4%0.0%36-14.6%0.0%-247100.0%-0.2%
3.09Resultado Antes
Tributao/Participaes5,303383.4%2.8%1,626117.6%1.2%1,383100.0%1.3%
3.10Proviso para IR e Contribuio
Social-313100.0%-0.0%00.0%0.0%-1100.0%-0.0%
3.15Lucro/Prejuzo do
Exerccio5,272381.5%2.8%1,626117.7%1.2%1,382100.0%1.3%
ANLISE FINANCEIRA DE BALANOS
Estrutura de Capital200220012000
FRMULANDICEFRMULANDICEFRMULANDICE
Participao de Capital de Terceiros(PC + Passivo Exigvel a Longo
Prazo)/(Patrimnio Lquido)755%(PC + Passivo Exigvel a Longo
Prazo)/(Patrimnio Lquido)1366%(PC + Passivo Exigvel a Longo
Prazo)/(Patrimnio Lquido)1469%
Composio do EndividamentoPC/(PC + Passivo Exigvel a Longo
Prazo)60%44%49%
Imobilizao do Patrimnio LquidoAP/(Patrimnio
Lquido)90%121%146%
Imobilizao dos Recursos no Correntes(ARLP + AP)/(Patrimnio
Lquido + PELP)87%59%68%
Liquidez
Liquidez Geral(AC + Ativo Realizvel a Longo Prazo)/(PC+ Passivo
Exigvel a Longo Prazo)1.010.980.97
Liquidez CorrenteAC/PC1.121.591.39
Liquidez Seca(AC - Estoques/PC0.881.150.95
Rentabilidade
Giro do AtivoVendas Lquidas / Ativo120%72%61%
Margem LquidaLucro Lquido / Vendas Lquidas2.8%1.2%1.3%
Rentabilidade do AtivoLucro Lquido / Ativo3.4%0.9%0.8%
Rentabilidade do Patrimnio LquidoLucro Lquido / Patrimnio
Lquido28.8%12.5%12.1%
Anlise de Falncia de Kanitz
&CESTRUTURA E ANLISE DAS DEMONSTRAES CONTBEIS
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Exerccios para aprendizagem, fixao e AVALIAO 1/5 No prximo slide
so fornecidas as demonstraes financeiras BALANO PATRIMONIAL e
DEMONSTRATIVO DE RESULTADO DE EXERCCIO, que devero ser utilizadas
de base para o clculo dos seguintes ndices:ndices de Liquidez (LG,
LC, LS)ndices de Estrutura (EG, CJ, ICE)ndices de Rentabilidade
(ML, RAT, RPL)Medidas de Giro (GE, GCR, GCP, GAT)Perodos de contas
a receber, contas a pagar e estoqueCiclo Operacional e Ciclo de
Caixa.
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Exerccios para aprendizagem, fixao e AVALIAO 1/5
DRE PORTO REAL ENGR. 2006
(valores x 1.000)
Vendas
2.780
Custo da mercadoria vendida
1.112
Depreciao
500
Lucro antes de juros e imposto de renda
1.168
Juros pagos
168
Lucro tributvel
1.000
Imposto de renda (30%)
300
Lucro lquido
700
Dividendos
210
Acrscimo a lucros retidos
490
ATIVO PORTO REAL ENGR. 2006 (valores x 1.000)
Ativo circulante
Caixa
47
Contas a receber (clientes)
389 $ 188
Estoques
503
Total
939
Ativo permanente
Instalaes e equipamentos (lquido)
2.061
Total do ativo
3.000
PASSIVO PORTO REAL ENGR. 2006 ( x 1.000)
Passivo circulante
Contas a pagar (Fornecedores)
380
Ttulos a pagar
105
Total
485
Passivo Exigvel a Longo Prazo
Dvidas a longo prazo
515
Patrimnio lquido
Capital social e reservas
1.200
Lucros retidos de Exerccios Anteriores
310
Lucro do Exerccio Atual
490
Total
2.000
Total do passivo
3.000
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AULA 2
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Avaliao de ObrigaesObrigaes so instrumentos de dvida de longo
prazo usados por empresas e governos para levantar somas elevadas
de dinheiro, geralmente entre um grupo numeroso de
investidores;Cupom refere-se aos juros pagos em uma obrigao;Valor
de Face o valor do principal em uma obrigao e devolvido ao final do
prazo, tambm denominado valor nominal;Taxa de Cupom refere-se ao
Cupom dividido pelo valor de face da obrigao;EXEMPLO DE OBRIGAO: A
XTPO S/A deseja tomar R$ 10.000.000,00 por 10 anos. A taxa de juros
de obrigaes emitidas por empresas semelhantes de 15% ao ano.
Portanto, a XTPO pagar de juros R$ 1.500.000,00 a cada ano, durante
10 anos. Ao final de 10 anos, a XTPO devolver os R$
10.000.000,00.
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Avaliao de ObrigaesEXEMPLO DE OBRIGAO: A XTPO S/A deseja tomar
R$ 10.000.000,00 por 10 anos. A taxa de juros de obrigaes emitidas
por empresas semelhantes de 15% ao ano. Portanto, a XTPO pagar de
juros R$ 1.500.000,00 a cada ano, durante 10 anos. Ao final de 10
anos, a XTPO devolver os R$ 10.000.000,00. Suponha que tenha se
passado um ano e que a taxa de juros diminuiu para 10% ao ano.
Suponha, tambm, que a XTPO deseje liquidar essa operao. Qual seria
o valor PRESENTE dessa obrigao?
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
1,5MM
1,5MM
1,5MM
1,5MM
1,5MM
1,5MM
1,5MM
1,5MM
1,5MM
11,5MM
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Exemplo de uma Obrigao
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Exemplo de uma Obrigao
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Exemplo de uma Obrigao
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Noes Bsicas sobre AesAo um ttulo mobilirio que corresponde ao
direito de uma frao de uma empresa, representando uma parte do
capital social dela. Quem possui aes detm efetivamente uma parte da
empresa, e por isso recebe parte proporcional dos lucros. De forma
genrica, podemos dizer que se uma empresa vale 100 mil reais e tem
100 mil aes, cada ao tem um valor de um real (R$ 1,00). Este
raciocnio vale genericamente para as vrias formas de medir o valor
da empresa e das aes;As empresas emitem aes e vendem estes papis
para investidores para levantar capital para investimentos e
capital de giro. A empresa tambm poderia tomar emprstimos no
mercado, mas neste caso teria que devolver o dinheiro ao banco ou
investidores. No caso da emisso de aes, os investidores ficam scios
do negcio, assumindo os riscos.
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Noes Bsicas sobre AesExistem vrias formas de classificar as aes.
A cartilha de investimentos explica as mais usuais. possvel dividir
as aes pelo tipo de direito que do ao investidor (ordinrias e
preferenciais), pela liquidez do papel (primeira ou segunda linha)
ou pelo tipo de mercado em que so vendidas (lote padro e mercado
fracionrio);Normalmente, os preos das aes refletem as expectativas
dos agentes econmicos com relao as expectativas do pas e ao
desempenho das empresas. As mudanas que ocorrem no pas aumentam ou
diminuem a confiana nas empresas abertas e influenciam no preo de
suas aes;De forma geral, quanto maior o risco de um papel (ao)
maior ser seu retorno esperado.
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Retornos de Aes: Dividendos +/- ganho/perda de capital no
mercado Suposio de aquisio de 100 aes R$ 37,00, cada uma
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Histrico das Taxas de Retornos: ganho/perda de capital no
mercado Ibbotson e Sinquefield (2003)1 realizaram vrios estudos
sobre as taxas de retorno nos mercados financeiros dos Estados
Unidos. Eles apresentam taxas histricas anuais de retorno de cinco
tipos importantes de ativos financeiros:1. aes ordinrias. A
carteira de aes ordinrias composta por aes das 500 maiores empresas
dos Estados Unidos;2. Aes de empresas pequenas. Essa carteira
composta por aes de empresas menores, ou seja, pelo menos 20% das
empresas de menor porte negociadas na Bolsa de valores de New
York;3. Obrigaes a longo prazo emitidas por empresas. uma carteira
formada por obrigaes de baixo risco, com prazo de vencimento de 20
anos;4. Letras do tesouro americano. uma carteira formada por
letras do tesouro americano com prazo de vencimento de trs meses;5.
Inflao.Esses retornos no foram ajustados por inflao ou impostos;
portanto, so retornos brutos e nominais.
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Histrico das Taxas de Retornos: ganho/perda de capital no
mercado
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Histrico das Taxas de Retornos: ganho/perda de capital no
mercado
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Histrico das Taxas de Retornos: Vale
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Distribuio de freqncias dos RETORNOS de aes ordinrias
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Risco e Retorno de AesQUESTIONAMENTOS:
Porque as aes, ora esto em baixa e ora esto em alta?
Existem aes melhores que outras para investir?
Qual o Risco de uma ao?
Quais so os componentes do Risco de uma ao?
Existe alguma forma de minimizar o Risco?
Existe alguma forma de maximizar o Retorno?
Como funciona o IBOVESPA? Para que ele serve?
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Risco e Retorno de AesO que precisamos fazer INICIALMENTE, para
tentar responder aquelas perguntas, compreender a disperso efetiva
entre os retornos. Em outras palavras, precisamos medir quo voltil
o retorno . A varincia e sua raiz quadrada, o desvio-padro, so as
medidas mais utilizadas de volatilidade. Descrevemos a seguir como
calcul-las.
Varincia: A mdia do quadrado da diferena entre o retorno
verdadeiro e o retorno mdio esperado;
Desvio-padro: A raiz quadrada positiva da varincia;
Retorno esperado: a mdia ponderada das diferentes taxas de
retorno em diferentes circunstncias da economia.
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Risco e Retorno de uma nica AoIniciamos com um caso simples.
Considere um nico perodo, digamos, um ano. Temos duas aes, X e Y,
que possuem as seguintes caractersticas: a ao X tem uma expectativa
de retorno de 25% no prximo ano e a ao Y tem uma expectativa de
retorno de 20% no mesmo perodo. Em tal situao, se todos os
investidores concordassem quanto as expectativas e retorno, por que
algum iria querer manter a ao Y? Afinal de contas, porque investir
em uma ao quando a expectativa que a outra tenha retorno melhor?
Claramente, a resposta depende dos riscos dos dois investimentos.
Embora o retorno esperado da ao X seja de 25%, ele efetivamente
poder ser maior ou menor do que isso. O quadro abaixo ilustra os
retornos em cada estado possvel da economia de duas outras aes, a
saber, aes L e U (restrito aqui em apenas duas situaes possveis
para simplificar a abordagem sobre esse assunto):
Retorno do Titulo de Acordo com o Estado da Economia
Estado da Economia
Probabilidade do Estado da Economia
Ao L
Ao U
Recesso
80% (0,8)
-20%
30%
Crescimento
20% (0,2)
70%
10%
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Retorno de uma nica AoEm outras palavras, voc deveria esperar
receber, em mdia, 26% na ao U.No caso da ao L, as probabilidades so
as mesmas, mas os retornos possveis so diferentes. Nesse caso, o
retorno esperado de L, E(RL), de -2%,seguindo o mesmo raciocnio do
clculo de E(RU).
E(RU) = 0,80 x 30% + 0,20 x 10% = 26%
O retorno esperado uma expectativa futura de retorno de um ativo
com risco
E(RL) = 0,80 x -20% + 0,20 x 70% = -2%
Gesto
da
Produo
*/127
Prmio por Risco e Ativo Livre de RiscoO que Taxa de Retorno do
Ativo Livre de Risco?O que Prmio por Risco?
Prmio por risco da ao U:
= E(RU) Rf = 26% - 8% = 18%
Prmio por risco = Retorno esperado Taxa de Retorno do Ativo
Livre de Risco (Rf)
Gesto
da
Produo
*/127
Risco Total de uma nica Ao: Varincia e Desvio-PadroRetorno
esperado de L = 0,80 x -0,20 + 0,20 x 0,70 = - 0,02 = - 2% Retorno
esperado de U= 0,80 x 0,30 + 0,20 x 0,10 = 0,26 = 26% Varincia de L
= 0,8 x (-0,2 - (-0,02))2 + 0,2 x (0,7 - (-0,02))2 =
0,12960Desvio-padro de L = 0,12960 = 0,36 = 36%Varincia de U = 0,8
x (0,3 - 0,26)2 + 0,2 x (0,1 - 0,26)2 = 0,00640Desvio-padro de U =
0,00640 = 0,08 = 8%VARINCIA = P1 (R1 Re)2 + P2 (R2 Re)2 + Pn (Rn
Re)2
Retorno do Titulo de Acordo com o Estado da Economia
Estado da Economia
Probabilidade do Estado da Economia
Ao L
Ao U
Recesso
80% (0,8)
-20%
30%
Crescimento
20% (0,2)
70%
10%
Gesto
da
Produo
*/127
Exerccios para aprendizagem, fixao e AVALIAO 2/5
Com base nas informaes sobre as aes A, B e C e, tambm, sobre as
probabilidades de ocorrncia de cada estado da economia, constantes
na tabela abaixo, resolva as Questes 1 e 2 (trabalhe com 4 casas
decimais):
Estado da Economia
Probabilidade de cada estado da economia
Taxa de retorno da ao A
Taxa de retorno da ao B
Taxa de retorno da Ao C
Recesso
60%
-12%
0%
18%
Estvel
25%
0%
5%
6%
Crescimento
15%
24%
10%
0%
Questo 1. Calcule o retorno esperado de cada ao;
Questo 2. Calcule o desvio-padro de cada ao;
Gesto
da
Produo
*/127
AULA 3
Gesto
da
Produo
*/127
Retorno de Carteira de Aes (vrias aes aglutinadas)Voltemos ao
caso das aes L e U. Suponha que voc colocou metade de seu dinheiro
em cada uma. Obviamente, os pesos da carteira so 50% para L e 50%
para U. Qual a distribuio de retorno dessa carteira? Qual o retorno
esperado?
Para respondermos a essas perguntas, suponha que a economia
tenha recentemente entrado em recesso. Nesse caso, metade de nosso
dinheiro (a metade aplicada em L) perderia 20%. A outra metade (a
metade em U) ganharia 30%. O retorno esperado de sua carteira no
caso de recesso, seria:
Observe que se ocorresse crescimento, o retorno de sua carteira
seria: Rec = 0,50 x 70% + 0,50 x 10% = 40%Rec = 0,50 x 20% + 0,50 x
30% = 5%
Gesto
da
Produo
*/127
Retorno de Carteira de Aes (vrias aes aglutinadas)J o retorno
esperado da carteira, E(Rc) seria a soma do resultado da
multiplicao das probabilidades de estado da economia (recesso e
crescimento) pelo retorno esperado em cada situao, conforme clculo
a seguir:
Poderamos tambm calcular E(Rc) da carteira atravs da soma da
multiplicao das quantidades de cada ativo pelo seu retorno seguinte
modo:Rec= 0,8 x 5% + 0,2 x 40% = 12%Rec= 0,5 x Rl + 0,5 x Ru = 0,5
x -2% + 0,5 x 26% = 12%
Gesto
da
Produo
*/127
Risco de Carteira de Aes (vrias aes aglutinadas)Com base em
nossas discusses anteriores, o retorno esperado de uma carteira que
contm investimentos iguais nas aes U e L 12%.
Qual seria, ento o risco (desvio padro) dessa carteira? A
simples intuio poderia sugerir que a metade do dinheiro tem um
desvio padro de 36% e a outra metade, um desvio padro de 8%:
portanto o desvio padro da carteira deveria ser calculado da
seguinte maneira: Desvio Padro = 0,50 x 36% + 0,50 x 8% = 22%.
Entretanto essa abordagem est completamente errada, pois o
Desvio-Padro da Carteira de Aes igual a 14%, ou seja, quase 40%
menor do que, sugestivamente, deveria ser.
Gesto
da
Produo
*/127
Risco de Carteira de Aes (vrias aes aglutinadas)Entretanto essa
abordagem est completamente errada, pois o Desvio-Padro da Carteira
de Aes igual a 14%, ou seja, quase 40% menor do que,
sugestivamente, deveria ser.Memorial de clculo:Varincia = 0,8 (5
12)2 + 0,2 (40 12)2 Varincia = 196Desvio Padro = 196 = 14%
Gesto
da
Produo
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Risco de Carteira de Aes (vrias aes aglutinadas)Memorial de
clculo:Varincia = 0,8 (5 12)2 + 0,2 (40 12)2 Varincia = 196Desvio
Padro = 196 = 14%
Princpios para o Clculo do Desvio-padro de uma carteira de
aes:
Calcula-se o retorno esperado da carteira em cada estado da
economia (em cada probabilidade dada);Calcula-se o Retorno Esperado
da Carteira de Aes;Calcula-se a Varincia da Carteira de Aes,
utilizando a seguinte frmula: P1 (R1 Re)2 + P2 (R2 Re)2 + Pn (Rn
Re)2 Calcula-se a Raiz Quadrada da Varincia, achando o Desvio
Padro
Gesto
da
Produo
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Risco de Carteira de Aes: Porque o Risco minimizado em
Carteiras?Na maior parte dos investimentos, um indivduo ou empresa
faz aplicaes de recursos financeiros na expectativa de um resultado
futuro, esperando sempre um maior nvel de retorno e um menor nvel
de risco (ROSS; WESTERFIELD; JORDAN, 2002)2. O risco decorre da
probabilidade dos retornos efetivos serem menores do que o retorno
esperado quanto maior a chance de um retorno baixo ou negativo,
mais arriscado o investimento (BRIGHAM; GAPENSKI; EHRTARDT,
2001)3;
Para a minimizao dos riscos, Treynor & Black (1973)4
recomendam a diversificao dos ativos por meio de uma seleo de
carteira de aes, de forma a compor o que Markowitz (1952)5 chamou
de carteira de aes. Markowitz (1952) descobriu que a combinao de
ativos minimamente correlacionados em uma carteira de aes diminua o
risco total do investidor, sem afetar seu retorno esperado.
Gesto
da
Produo
*/127
Segundo Ross, Westerfield, Jordan (2002) e Brigham, Gapenski e
Ehrtardt (2001), uma carteira uma combinao de ativos, em que o
retorno esperado simplesmente uma mdia ponderada dos retornos
esperados dos ttulos que a compem;
Entretanto, diferentemente dos retornos, o risco de uma carteira
p, geralmente no a mdia ponderada dos desvios padro dos ativos
individuais; o risco da carteira, em princpio, pode ser bastante
diferente dos riscos dos ativos que a compem. Isso pode ser
observado no Quadro do prximo slide, que ilustra mdias tpicas de
desvios padro de carteiras que contm diferentes quantidades de
ttulos negociados na New York Stock Exchange (NYSE), selecionadas
aleatoriamente.Risco de Carteira de Aes: Porque o Risco minimizado
em Carteiras?
Gesto
da
Produo
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O prximo slide complementa essa abordagem, de forma a facilitar
a compreenso do assunto, por meio de uma figura.Risco de Carteira
de Aes: Porque o Risco minimizado em Carteiras?
Nmero de aes da carteira
Desvio-padro mdio dos retornos anuais da carteira
Razo entre o desvio-padro da carteira e o desvio padro de uma
nica ao
1
49,24%
1,00
2
37,76%
0,76
4
29,69%
0,60
6
26,64%
0,54
8
24,98%
0,51
10
23,93%
0,49
20
21,68%
0,44
30
20,87%
0,42
40
20,46%
0,42
50
20,20%
0,41
100
19,69%
0,40
200
19,42%
0,39
300
19,34%
0,39
400
19,29%
0,39
500
19,27%
0,39
1000
19,21%
0,39
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da
Produo
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Risco de Carteira de Aes: Porque o Risco minimizado em
Carteiras?
Gesto
da
Produo
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Outra constatao importante a de que o risco de uma carteira
depende no somente do risco de cada elemento que a compe e/ou de
sua participao no investimento total, mas tambm da forma com que
seus componentes se relacionam entre si (CORRELAO). O conceito de
correlao essencial para desenvolver a carteira eficiente. Para
reduzir o risco geral, melhor combinar ou acrescentar carteira
ativos que tenham uma correlao negativa (ou positiva baixa)Risco de
Carteira de Aes: Porque o Risco minimizado em Carteiras?
Gesto
da
Produo
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Exemplificando como as diferentes correlaes entre os ativos
resultam em riscos distintos, Gitman e Madura (2003)6 fornecem uma
ilustrao dessa sistemtica por meio do Quadro abaixo, que apresenta
duas carteiras combinadas de formas diferentes. Uma carteira possui
ativos correlacionados de forma perfeitamente positiva; outra
carteira possui ativos correlacionados de forma perfeitamente
negativa.Risco de Carteira de Aes: Porque o Risco minimizado em
Carteiras?
Retornos, valores esperados e desvios-padro previstos para
ativos X, Y e Z e para as carteiras XY e XZ
Ativos
Carteiras
Ano
X
Y
Z
(50%X+50%Y)
(50%X+50%Z)
2002
8%
16%
8%
12%
8%
2003
10
14
10
12
10
2004
12
12
12
12
12
2005
14
10
14
12
14
2006
16
8
16
12
16
Dados estatsticos:
Valor esperado
12%
12%
12%
12%
12%
Desvio-padro
3,16%
3,16%
3,16%
0%
3,16%
Gesto
da
Produo
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Exerccios para aprendizagem, fixao e AVALIAO 3/5
Com base nas informaes sobre as aes A, B e C e, tambm, sobre as
probabilidades de ocorrncia de cada estado da economia, constantes
na tabela abaixo, resolva as Questes 1, 2, 3 e 4 (trabalhe com 4
casas decimais):
Estado da Economia
Probabilidade de cada estado da economia
Taxa de retorno da ao A
Taxa de retorno da ao B
Taxa de retorno da Ao C
Recesso
60%
-12%
0%
18%
Estvel
25%
0%
5%
6%
Crescimento
15%
24%
10%
0%
Questo 1. Calcule o retorno esperado de uma carteira de aes
formadas pela aglutinao das trs aes, nos seguintes montantes: R$
30.000,00 na ao A; R$ 50.000,00 na ao B; R$ 70.000,00 na ao C;
Questo 2. Calcule o desvio-padro da carteira acima, oriunda das
informaes da questo 1.
Gesto
da
Produo
*/127
AULA 4
Gesto
da
Produo
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IBOVESPANa Bovespa, os investidores podem negociar aes de
aproximadamente 500 empresas diferentes. Para se ter um indicador
que represente de forma fiel e eficiente o comportamento do
mercado, foi criado o Ibovespa. Trata-se da formao de uma suposta
carteira de investimentos que, retrata a movimentao dos principais
papis negociados na Bovespa, representando no s o comportamento
mdio dos preos mas tambm o perfil das negociaes;Para que sua
representatividade se mantenha ao longo do tempo, a composio da
carteira terica reavaliada a cada quatro meses. Essa reavaliao
feita com base nos ltimos 12 meses onde so verificadas alteraes na
participao de cada ao;As aes que fazem parte do ndice representam
mais de 80% do nmero de negcios e do volume financeiro negociados
no mercado vista.
Gesto
da
Produo
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Risco e Retorno: Modelo de Precificao de AtivosRisco Sistemtico
(risco de mercado) x Risco No Sistemtico (risco especfico);Prmio
por Risco Sistemtico; Beta de aes (mensurao do risco);
Empresa
Coeficiente Beta (i)
Exxon
0,80
Wal-Mart
0,95
General Motors
1,05
Microsoft
1,10
IBM
1,15
Harley-Davidson
1,20
Dell Computer
1,35
America Online
1,65
Gesto
da
Produo
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Este ndice mede a variao de uma ao em relao a uma carteira de
mercado, perfeitamente diversificada. No caso brasileiro, o
IBOVESPA utilizado;O beta da carteira de aes padro, IBOVESPA,
sempre igual a 1, uma vez que ela a base para o clculo comparativo.
O beta desta carteira o beta mdio de todos os ttulos disponveis;
Desta forma, conclumos que o =1 tende a variar perfeitamente com o
mercado, acompanhando-o. Quando o IBOVESPA valoriza 5%, o ativo
valoriza na mesma proporo;Outras situaes para o Beta:1 Ativo
agressivo: Possui oscilaes maiores do que o mercado e no mesmo
sentido. Por exemplo, uma ao com =2,0 tende a
valorizar/desvalorizar o dobro do mercado (IBOVESPA).Como funciona
o ndice Beta? Como interpret-lo? Como us-lo?
Gesto
da
Produo
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Como funciona o ndice Beta? Como interpret-lo? Como us-lo?Vamos
supor que necessrio fazer a escolha entre trs aes que faro parte de
um portflio agressivo de mdio prazo (at 1 ano). As aes so: VALE5,
TNLP4 e ELPL5. Iremos determinar o risco do ativo a partir do ndice
beta, conforme dados abaixo:
Vamos considerar, para este exemplo, que o mercado encontra-se
em alta, com boas perspectivas para o prximo ano.Qual ao voc
escolheria para compor a carteira, e porqu?No prximo slide,
mostra-se um site especializado para coleta do .
PRAZO DO BETA
AES DISPONVEIS PARA ESCOLHA
VALE5
TNLP4
ELPL4
ELPL5
IBOV
- 60m
0,43
0,91
n/d
1,38
1
- 12m
1,27
1,12
0,69
n/d
1
Gesto
da
Produo
*/127
www.infomoney.com.br
Gesto
da
Produo
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Como calcular o Beta?Varincia Ibovespa de 21 dias
=0,004957Covarincia da VALE5 em relao ao Ibovespa = 0,004790Beta da
VALE5 = 0,97
Clculo do Beta de uma ao
Aprenda a Calcular o Beta de uma ao
Exemplo :
Vale do Rio Doce PNA - VALE5
SRIE HISTRICA 21 DIASClculo Pelo Excel
Cotaes do FechamentoRetornos do Ativo e da Carteira
DATAVALE5IBOVESPAVALE5IBOVESPA
9/24/0833.1749,842
9/25/0834.7951,8284.88%3.98%
9/26/0833.5050,782-3.71%-2.02%
9/29/0829.4346,028-12.15%-9.36%
10/1/0831.7649,7987.92%8.19%
10/2/0828.5646,145-10.08%-7.34%
10/6/0826.2242,100-8.19%-8.77%
10/7/0825.2540,139-3.70%-4.66%
10/8/0825.0638,593-0.75%-3.85%
10/9/0823.8537,080-4.83%-3.92%
10/10/0823.6035,609-1.05%-3.97%
10/13/0826.6740,78413.01%14.53%
10/14/0826.9141,5690.90%1.92%
10/15/0822.8335,679-15.16%-14.17%
10/16/0822.3436,441-2.15%2.14%
10/17/0823.1536,3993.63%-0.12%
10/20/0826.0939,44112.70%8.36%
10/21/0826.3939,0431.15%-1.01%
10/22/0824.1035,064-8.68%-10.19%
10/23/0823.3033,818-3.32%-3.55%
10/24/0822.4031,613-3.86%-6.52%
Clculo do VAR do Ibovespa 21 diasClculo do COVAR de VALE5 em
relao ao IBOV
0.0049570.004790
Clculo do Beta de VALE5 - 21 dias
0.97
Uma ao que comprada e vendida com o objetivo de giro ,
oportunidade de ganho com movimentos de compra e venda rpidos ,
deve apresentar trs componentes fundamentais : liquidez ,
volatilidade (risco de mercado) e beta. Nesta planilha vamos
ensinar o que o beta de uma ao e como calcul-lo.O beta um ndice que
capta a relao entre o retorno de uma ao e seu "benchmark" que
normalmente, trata-se de um ndice de aes. Ele representa uma medida
de "agressividade" de uma determinada ao em relao a um ndice , ou
seja , para cada incremento (x) no ndice quanto esperado de ganho
(y) na ao. O beta da carteira de aes padro , IBOVESPA , sempre
igual a 1, uma vez que ela a base para o clculo comparativo. O beta
desta carteira o beta mdio de todos os ttulos disponveis em sua
carteira.Desta forma , conclumos:Aes com o beta maior do que 1 ,
devem , teoricamente , oscilar mais do que o ndice , enquanto que
aquelas como o beta menor do que 1 , normalmente apresentam um
comportamento mais suave ao longo do tempo. muito importante
observar o perodo de anlise do Beta.Este deve estar alinhado com a
estratgia de investimento , isto , para um investimento de mdio
prazo , devemos escolher o Beta de um perodo similar.
A funo bsica do beta ser um indicador de riscos em relao ao
Ibovespa. O beta pode ser considerado agressivo (quando maior do
que 1); neutro (igual a 1) e defensivo (menor do que 1).Dessa
forma, o investidor pode ter noo de qual ser a tendncia de
comportamento do investimento.
No fim das contas , a escolha sempre do investidor , mas preciso
estar atento : O investidor pode optar por qualquer um dos tipos ,
mas ele tem que estar consciente do que no caso de um beta
agressivo , ele pode ganhar muito , mas perder com a mesma
intensidade , em relao Carteira do Ibovespa.
Gesto
da
Produo
*/127
Sabendo-se o valor do Beta de uma ao qualquer, o Retorno de
Mercado (IBOVESPA, por exemplo) e o retorno do ativo livre de risco
(um ttulo pblico federal, por exemplo), possvel estimar o retorno
esperado daquela ao, a partir do CAPM;O CAPM (Capital Asset Pricing
Model), que pode ser traduzido como Remunerao pela espera mais
Remunerao pelo risco, utiliza uma frmula Re = Rf + i (Rm-Rf) capaz
de calcular o retorno esperado de uma ao qualquer (desde que se
saiba seu ndice Beta).O exemplo abaixo avalia o comportamento das
aes da Vale do Rio Doce (VALE5), Eletropaulo (ELPL4) e Telemar
(TNLP4) no mercado, a partir do ndice beta, por meio do CAPM:
VALE5: Re= 0,1325 + 1,27(0,2658 - 0,135) Re = 29,86%TNLP4: Re =
0,1325 + 1,12(0,2658 - 0,135) Re = 27,90%ELPL4: Re = 0,1325 +
0,69(0,2658 - 0,135) Re = 22,28%O BETA e sua relao com o CAPM
Gesto
da
Produo
*/127
CAPM e Linha de Mercado de TtulosQual a inclinao da reta no
grfico ao lado? Como sempre, a inclinao de uma linha reta igual ao
quociente entre a variao no eixo vertical e a variao correspondente
no eixo horizontal.
Inclinao = E(Ra) Rf = 20% - 8% = 7,50%
a 1,6
Grf1
0.08
0.11
0.14
0.17
0.2
0.23
0.26
Beta de Carteira
Retorno esperado da carteira
Retornos esperados X Beta de carteira
Plan1
0%8%0
25%11%0.4
50%14%0.8
75%17%1.2
100%20%1.6
125%23%2
150%26%2.4
Plan1
0
0
0
0
0
0
0
&A
Page &P
Beta de Carteira
Retorno esperado da carteira
Retornos esperados X Beta de carteira
Plan2
Plan3
Isso nos diz que o ativo oferece um quociente recompensa/risco
de 7,50%. Em outras palavras, o ativo tem um premio de 7,50% por
unidade de risco sistemtico.
Gesto
da
Produo
*/127
CAPM e Linha de Mercado de TtulosEssa a relao fundamental entre
risco e retorno. Nosso argumento bsico pode ser estendido a mais de
dois ativos. Na verdade, no importa quantos ativos tenhamos, pois
precisamos chegar sempre a mesma concluso: O quociente entre
recompensa e risco precisa ser o mesmo para todos os ativos
existentes no mercado;Este resultado afirma, por exemplo, que se um
ativo tem o dobro do risco sistemtico de outro, seu prmio por risco
precisa simplesmente ser duas vezes maior.Como todos os ativos
precisam ter o mesmo quociente entre risco e retorno, devem estar
situados na mesma linha (LINHA DE MERCADO DE TTULOS ou,
simplesmente, SML)O argumento que apresentamos se aplica a mercados
ativos, competitivos e com bom funcionamento.
Gesto
da
Produo
*/127
Alavancagem FinanceiraA alavancagem financeira ocorre quando o
capital de terceiros (de longo prazo) produz efeitos sobre o
patrimnio lquido. O processo como se o capital de terceiros,
utilizando-se de uma alavanca, produzisse efeitos (positivos ou
negativos) sobre o patrimnio lquido.As riquezas de uma empresa so
geradas pelos ativos, que so financiados pelo capital prprio e de
terceiros. Portanto, para aumentar a riqueza dos acionistas ou
scios, o Retorno sobre o Patrimnio Lquido (RPL) deve ser superior
ao Retorno sobre o Ativo Total (RAT).Analise a demonstrao de
resultado (D.R.E.) do prximo slide sob duas hipteses: a) Ativo
total no valor de R$ 500.000 financiado integralmente pelo capital
prprio; b) 60% do ativo total (R$ 300.000) financiado pelo capital
de terceiros, com uma taxa de juros de 35% ao ano.
Gesto
da
Produo
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Alavancagem Financeira
D. R. E.
Hiptese A
(sem emprstimo)
Hiptese B
(com emprstimo)
Vendas
1.000.000
1.000.000
Custo dos produtos vendidos
(300.000)
(300.000)
Lucro Bruto
700.000
700.000
Despesas administrativas e de vendas
(500.000)
(500.000)
LAJIR
200.000
200.000
Juros
0,00
(105.000)
LAIR
200.000
95.000
Imposto de renda (25%)
50.000
23.750
Lucro Lquido
150.000
71.250
Economia no IR devido aos juros
0,00
26.250
Gesto
da
Produo
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Alavancagem FinanceiraNa hiptese A, o RAT igual ao RPL (30%),
pois no existe alavancagem financeira, por no utilizar capital de
terceiros para financiar o ativo;J na hiptese B, o RAT 30% (o mesmo
da hiptese A), porm o RPL de 35,625, o que significa que existe
alavancagem financeira favorvel, pois o RPL maior do que o RAT.
Isso ocorre porque a empresa est financiando o ativo, utilizando o
capital de terceiros que custa nominalmente (105.000 / 300.000 =
35%), mas em termos efetivos custa 26,25% (78.750 / 300.000 =
26,25%), em conseqncia do benefcio do Imposto de renda, pois as
despesas de juros so deduzidas da base de clculo do imposto de
renda.
Hiptese A
Hiptese B
Nessa hiptese, o PL de R$ 500.000. As rentabilidades so as
seguintes:
RAT = 150.000 / 500.000 = 30%
RPL = 150.000 / 500.000 = 30%
Nessa hiptese, o capital de terceiros de R$ 300.000 e o
patrimnio lquido de R$ 200.000. As rentabilidades so as
seguintes:
RAT = 150.000 / 500.000 = 0,30 OU 30%
RPL = 71.250 / 200.000 = 35,625%
Gesto
da
Produo
*/127
Alavancagem FinanceiraA prxima demonstrao de resultado,
desdobrada em lucro lquido gerado pelo capital prprio e pelo
capital de terceiros, vai facilitar a compreenso do efeito da
alavancagem financeira. Pode-se verificar que a utilizao do capital
de terceiros gerou um lucro lquido adicional de R$ 11.250,00.
D. R. E.
Capital prprio (40%)
Capital de terceiros (60%)
Total (100%)
Lucro antes do IR e juros
80.000
120.000
200.000
Imposto de Renda 25%
(20.000)
(30.000)
(50.000)
Lucro aps IR e antes de Juros
60.000
90.000
150.000
Juros
0
(105.000)
(105.000)
Economia do IR sobre Juros
0
26.250
26.250
Lucro Lquido
60.000
11.250
71.250
Gesto
da
Produo
*/127
Grau de Alavancagem FinanceiraExiste uma medida (na realidade um
ndice), denominado GRAU DE ALAVANCAGEM FINANCEIRA. Esse ndice mede
o quanto uma empresa est ganhando (ou perdendo) por conta da
utilizao de CAPITAL DE TERCEIROS;No caso do exemplo anterior, o
proprietrio da empresa deveria ter um lucro de apenas R$ 60.000,00.
Entretanto, por conta da Alavancagem Financeira, a lucratividade da
empresa 18,75% maior (R$ 11.250,00 em relao R$ 60.000,00 equivale a
18,75%). Nesse caso, o Grau de Alavancagem Financeira igual a
1,1875 (R$ 71.250,00 R$ 60.000,00 = 1,1875), e como a empresa est
ganhando dinheiro (R$ 11.250,00 a mais do que deveria), ela
conseguiu uma Alavancagem Financeira POSITIVA.
Gesto
da
Produo
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Grau de Alavancagem FinanceiraPara se calcular o Grau de
Alavancagem Financeira (GAF) podemos utilizar outra metodologia bem
mais simples do que aquela utilizada nos slides anteriores. Para
calcular a GAF, podemos utilizar o RPL (Retorno sobre o Patrimnio
Lquido) e o RAT (Retorno sobre o Ativo Total), simplificando a
metodologia de clculo, conforme ilustra a frmula a seguir: GAF =
RPL / RAT
Com base no exemplo anterior, o RPL = 71.250 / 200.000 =
35,625%. J o RAT = 150.000 / 500.000 = 30%;GAF = RPL / RAT = 35,625
/ 30 = 1,1875 vezesRecapitulando, RPL = LL / PL e RAT = LAJIR (1
IR) / ATIVO TOTAL
Gesto
da
Produo
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Interpretao do GAFGAF = 1 Alavancagem financeira nula
GAF > 1 Alavancagem financeira favorvel
GAF < 1 Alavancagem financeira desfavorvel
Gesto
da
Produo
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Exerccios para aprendizagem, fixao e AVALIAO 4/5 (n 1)
1 Suponha que voc observe a seguinte situao:
Titulo
Beta
Retorno Esperado
Fazendas Cordeiro
1,6
19%
Pesqueiro Tubaro
1,2
16%
Sendo a taxa livre de risco de 8%, esses ttulos esto
precificados corretamente? Qual seria a taxa livre de risco para
que eles estivessem corretamente precificados?
2 Suponha que a taxa livre de risco seja de 8%. O retorno
esperado do mercado 14%. Se determinada ao tem beta igual a 0,60,
qual seu retorno esperado com base no CAPM ? Se outra ao tem
retorno esperado de 20%, qual deve ser seu beta?
3 Uma ao tem beta de 1,2, o retorno esperado do mercado de 17% e
a taxa livre de risco de 8%. Qual deve ser o retorno esperado da
ao?
4 Uma ao tem retorno esperado de 15%, seu beta igual a 0,9 e a
taxa do ativo livre de risco de 6%. Qual deve ser o retorno
esperado do mercado?
Gesto
da
Produo
*/127
Exerccios para aprendizagem, fixao e AVALIAO 4/5 (n 2)
5 - A partir das demonstraes financeiras (D.R.E. & B.P.) da
empresa Sapatos Grandes, a seguir, calcule o GAF (GRAU DE
ALAVANCAGEM FINANCEIRA). Para tanto, utilize como alquota de
imposto de renda o percentual de 50%. Ressalta-se, tambm, que os
juros pagos no exerccio de 2009 so oriundos dos emprstimos bancrios
de curto e longo prazo.
ATIVO SAPATOS GRANDES S/A. 2009 (valores x 1.000)
Ativo circulante
Caixa
93
Contas a receber
8.589 $ 188
Estoques
5.128
Total
13.810
Ativo permanente
Instalaes e equipamentos (lquido)
11.190
Total do ativo
25.000
PASSIVO SAPATOS 752 S/A. 2009 ( x 1.000)
Passivo circulante
Fornecedores
2.877
Ttulos a pagar
2.723
Total
5.600
Passivo Exigvel a Longo Prazo
Dvidas a longo prazo
9.400
Patrimnio lquido
Capital social e reservas
7.000
Lucros retidos
3.000
Total
10.000
Total do passivo
25.000
DRE SAPATOS GRANDES S/A. 2009
(valores x 1.000)
Vendas
25.000
Custo da mercadoria vendida
12.000
Depreciao
5.000
Lucro antes de juros e imposto de renda
8.000
Juros pagos
3.000
Lucro tributvel
5.000
Imposto de renda (50%)
2.500
Lucro lquido
2.500
Dividendos
1.000
Acrscimo a lucros retidos
1.500
Gesto
da
Produo
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AULA 5
Gesto
da
Produo
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Custo de CapitalCusto de Capital PrprioCusto de Capital de
TerceirosCusto Mdio Ponderado de Capital
Capital de terceiros
Capital prprio
PASSIVO CIRCULANTE
ATIVO EXIGVEL A LONGO PRAZO
PATRIMNIO LQUIDO
Gesto
da
Produo
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Custo de Capital PrprioComeamos com a questo mais difcil do tema
custo de capital: Qual o custo de capital prprio de um empresa, em
geral? O motivo pelo qual essa uma questo difcil que no existe
maneira de observar diretamente o retorno exigido pelos
investidores em aes. Em vez disso, precisamos estim-lo de algum
modo. H duas metodologias para o clculo do Custo de Capital Prprio
de uma empresa, a saber:
Modelo de crescimento de dividendos Po = Do x (1+g) Re g
Modelo do CAPM Re = Rf + i (Rm - Rf)
Gesto
da
Produo
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Custo de Capital PrprioNo caso do modelo de crescimento de
dividendos, como Re o retorno que os acionista exigem para aquela
ao, pode ser interpretado como o custo de capital prprio da
empresa;
Rearranjando a frmula, a mesma ficaria assim: Re = D1/Po + g
Para estimar Re por meio do modelo de crescimento de dividendos,
precisamos de trs dados: Po, Do e g. No caso de empresas com aes
negociadas publicamente e que pagam dividendos, os dois primeiros
dados podem ser observados diretamente, e portanto so facilmente
obtidos. Precisaremos estimar apenas o terceiro dado, ou seja, a
taxa de crescimento esperado dos dividendos. O prximo slide ilustra
o clculo de g;
J para utilizarmos a abordagem da SML, precisamos de uma taxa
livre de risco, Rf, uma estimativa do prmio por risco de mercado,
Rm Rf, e uma estimativa do beta relevante, e.
Gesto
da
Produo
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Custo de Capital Prprio: Estimao de gPara usarmos o modelo de
crescimento de dividendos, precisamos determinar g, a taxa de
crescimento. Existem basicamente duas maneiras para isso: (1)
utilizar taxas histricas de crescimento, ou (2) utilizar a projeo
de crescimento futuro feita atravs de pesquisas. Outra alternativa
menos complicada seria observar os dividendos dos ltimos cinco
anos, por exemplo, e calcular as taxas de crescimento ano a ano, e
ento tirar uma mdia. Suponha que observemos os seguintes dados para
determinada empresa:
Ano
Dividendo
Valores em Reais
Variao Percentual
1994
R$ 1,10
-
-
1995
R$ 1,20
R$ 0,10
9,09%
1996
R$ 1,35
R$ 0,15
12,50%
1997
R$ 1,40
R$ 0,05
3,70%
1998
R$ 1,55
R$ 0,15
10,71%
(9,09 + 12,50 + 3,70 + 10,71)/4 = 9%.
Gesto
da
Produo
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Custo de Capital de TerceirosO que se deixa de pagar de imposto
de renda, em funo dos juros pagos, reduz o custo de capital de
terceiros, conforme ilustrao acima.
1. Sem dvidas
2. Com dvidas
Receita
10.000,00
10.000,00
Custos
6.000,00
6.000,00
LAJIR
4.000,00
4.000,00
Juros
0,00
2.000,00*
LAIR
4.000,00
2.000,00
I.R. (40%)
1.600,00
800,00
Lucro Lquido
2.400,00
1.200,00
* Emprstimo de R$ 20.000,00 com taxa de juros de 10% ao ano.
Taxa de Juros Nominal (Custo Bruto) = 10% ao ano
Taxa de Juros Real (Custo Lquido) = 6% ao ano
Gesto
da
Produo
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Custo Mdio Ponderado de CapitalAgora que conhecemos os custos
associados s principais fontes de capital utilizados pela empresa,
precisamos nos preocupar com a composio especfica, ou seja, quanto
de capital prprio e quanto de capital de terceiros deve ser a
estrutura de capital da empresa. A isso, conforme visto
anteriormente, d-se o nome de Estrutura de Capital;Com base na
Estrutura de Capital de uma empresa, possvel calcular seu Custo
Mdio Ponderado de Capital (CMPC);O CMPC tem uma interpretao
bastante simples. o retorno total que a empresa precisa gerar sobre
seus ativos atuais para manter o valor de suas aes. a mdia
ponderada entre o custo de capital prprio e o custo de capital de
terceiros aps o imposto de renda.Utilizaremos o smbolo E (equity
capital prprio) para denotar o valor de mercado do capital prprio
da empresa. Analogamente, usaremos o smbolo D (dvida) para denotar
o valor de mercado do capital de terceiros da empresa. Por ltimo,
utilizaremos o smbolo V (valor) para denotar o valor de mercado
composto do capital de terceiros e do capital total. Dessa forma, o
custo mdio ponderado de capital poderia ser encontrado com base na
seguinte frmula:CMPC = (E/V) x Re + (D/V) x Rd x (1-IR)
Gesto
da
Produo
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Estrutura de CapitalEstrutura de Capital a composio do
financiamento de uma empresa. Relacionada do lado direito do balano
patrimonial, ela indica as principais fontes de fundos externos
obtidos por meio de financiamento prprio e de terceiros;A Estrutura
de Capital de uma empresa deve manter um certo equilbrio entre as
dvidas (capital de terceiros) e o patrimnio lquido (capital
prprio).
Capital de terceiros
Capital prprio
PASSIVO CIRCULANTE
ATIVO EXIGVEL A LONGO PRAZO
PATRIMNIO LQUIDO
Gesto
da
Produo
*/127
Qual a melhor Estrutura de Capital
ATIVO
Capital de Terceiros
(50%)
Capital Prprio
(50%)
ATIVO
Capital de Terceiros
(10%)
Capital Prprio
(90%)
ATIVO
Capital de Terceiros
(70%)
Capital Prprio
(30%)
Gesto
da
Produo
*/127
Estrutura tima de CapitalMuito capital de terceiros na estrutura
de capital aumenta, significativamente, o custo desse tipo de
capital, alm de aumentar o risco e elevar o perigo potencial de
inadimplncia. Por outro lado, financiar-se com muito capital prprio
tambm no uma boa poltica, pois prejudica a ALAVANCAGEM FINANCEIRA
e, tambm, aumenta o custo mdio ponderado de capital (CMPC),
tornando-o excessivamente alto; No existem regras especficas que os
gerentes possam usar para determinar a estrutura tima de capital de
uma empresa. Em grande medida ela depende do grau de rapidez de
crescimento dos lucros e da forma como os investidores avaliam a
sade financeira da empresa. Essa avaliao pode mudar de empresa para
empresa devido variedade de atitudes dos investidores diante de
diferentes empresas em vista da qualidade de suas administraes e de
suas habilidades de enfrentar crescentes riscos financeiros;
Gesto
da
Produo
*/127
Estrutura tima de Capital: Exemplo hipottico para sua
mensurao
Plan1
Estrutura de capitalValor da AoImposto RendaValor do Capital
20.0040%500,000.00
SIMULAES DE LAJIR
Probabilidade de vendas25%50%25%
Receita de Vendas400,000.00600,000.00800,000.00
Custos Operacionais Fixos200,000.00200,000.00200,000.00
Custos Operacionais Variveis (50% das
vendas)200,000.00300,000.00400,000.00
Lucro Antes de Juros e Imposto de
Renda0.00100,000.00200,000.00
SIMULAES DE JUROS X ENDIVIDAMENTO X AES ORDINRIAS
ndice de EndividamentoCapital de TerceirosTaxa de Juros sobre
toda dvidaJuros (R$)Capital PrprioQuantidade de aes ordinrias
0%0.000.00%0.00500,000.0025000
10%50000.009.00%4500.00450,000.0022500
20%100000.009.50%9500.00400,000.0020000
30%150000.0010.00%15000.00350,000.0017500
40%200000.0011.00%22000.00300,000.0015000
50%250000.0013.50%33750.00250,000.0012500
60%300000.0016.50%49500.00200,000.0010000
SIMULAO DO LPA PARA DIFERENTES PROBABILIDADES DO LAJIR
ndice de Endividamento igual a 0%
Lucro Antes de Juros e Imposto de
Renda0.00100,000.00200,000.00
Juros0.000.000.00
Lucro Lquido Antes do Imposto de
Renda0.00100,000.00200,000.00
Imposto de Reenda (Aliquota de 40%)04000080000
Lucro Lquido Depois do Imposto de
Renda0.0060,000.00120,000.00
Lucro por Ao (LPA)02.404.8
LPA esperado2.40
Desvio Padro do LPA1.70
Coeficiente de Variao do LPA0.71
ndice de Endividamento igual a 10%
Lucro Antes de Juros e Imposto de
Renda0.00100,000.00200,000.00
Juros4,500.004,500.004,500.00
Lucro Lquido Antes do Imposto de
Renda-4,500.0095,500.00195,500.00
Imposto de Reenda (Aliquota de
40%)-1,800.0038,200.0078,200.00
Lucro Lquido Depois do Imposto de
Renda-2,700.0057,300.00117,300.00
Lucro por Ao (LPA)-0.122.555.21
LPA esperado2.55
Desvio Padro do LPA1.89
Coeficiente de Variao do LPA0.74
ndice de Endividamento igual a 20%
Lucro Antes de Juros e Imposto de
Renda0.00100,000.00200,000.00
Juros9,500.009,500.009,500.00
Lucro Lquido Antes do Imposto de
Renda-9,500.0090,500.00190,500.00
Imposto de Reenda (Aliquota de
40%)-3,800.0036,200.0076,200.00
Lucro Lquido Depois do Imposto de
Renda-5,700.0054,300.00114,300.00
Lucro por Ao (LPA)-0.292.725.72
LPA esperado2.72
Desvio Padro do LPA2.12
Coeficiente de Variao do LPA0.78
ndice de Endividamento igual a 30%
Lucro Antes de Juros e Imposto de
Renda0.00100,000.00200,000.00
Juros15,000.0015,000.0015,000.00
Lucro Lquido Antes do Imposto de
Renda-15,000.0085,000.00185,000.00
Imposto de Reenda (Aliquota de
40%)-6,000.0034,000.0074,000.00
Lucro Lquido Depois do Imposto de
Renda-9,000.0051,000.00111,000.00
Lucro por Ao (LPA)-0.512.916.34
LPA esperado2.91
Desvio Padro do LPA2.42
Coeficiente de Variao do LPA0.83
ndice de Endividamento igual a 40%
Lucro Antes de Juros e Imposto de
Renda0.00100,000.00200,000.00
Juros22,000.0022,000.0022,000.00
Lucro Lquido Antes do Imposto de
Renda-22,000.0078,000.00178,000.00
Imposto de Reenda (Aliquota de
40%)-8,800.0031,200.0071,200.00
Lucro Lquido Depois do Imposto de
Renda-13,200.0046,800.00106,800.00
Lucro por Ao (LPA)-0.883.127.12
LPA esperado3.12
Desvio Padro do LPA2.83
Coeficiente de Variao do LPA0.91
ndice de Endividamento igual a 50%
Lucro Antes de Juros e Imposto de
Renda0.00100,000.00200,000.00
Juros33,750.0033,750.0033,750.00
Lucro Lquido Antes do Imposto de
Renda-33,750.0066,250.00166,250.00
Imposto de Reenda (Aliquota de
40%)-13,500.0026,500.0066,500.00
Lucro Lquido Depois do Imposto de
Renda-20,250.0039,750.0099,750.00
Lucro por Ao (LPA)-1.623.187.98
LPA esperado3.18
Desvio Padro do LPA3.39
Coeficiente de Variao do LPA1.07
ndice de Endividamento igual a 60%
Lucro Antes de Juros e Imposto de
Renda0.00100,000.00200,000.00
Juros49,500.0049,500.0049,500.00
Lucro Lquido Antes do Imposto de
Renda-49,500.0050,500.00150,500.00
Imposto de Reenda (Aliquota de
40%)-19,800.0020,200.0060,200.00
Lucro Lquido Depois do Imposto de
Renda-29,700.0030,300.0090,300.00
Lucro por Ao (LPA)-2.973.039.03
LPA esperado3.03
Desvio Padro do LPA4.24
Coeficiente de Variao do LPA1.40
LPA - 0% dvida2.400%Coef. Variao LPA - 0% dvida0.71
LPA - 10% dvida2.5510%Coef. Variao LPA - 10% dvida0.74
LPA - 20% dvida2.7220%Coef. Variao LPA - 20% dvida0.78
LPA - 30% dvida2.9130%Coef. Variao LPA - 30% dvida0.83
LPA - 40% dvida3.1240%Coef. Variao LPA - 40% dvida0.91
LPA - 50% dvida3.1850%Coef. Variao LPA - 50% dvida1.07
LPA - 60% dvida3.0360%Coef. Variao LPA - 60% dvida1.40
Nvel de endividamentoCusto da DvidaCusto do Capital
PrprioCMPCValor Estimado da aoValor Estimado da Empresa
0%0.00%11.50%11.50%20.87521,739.13
10%9.00%11.70%11.07%21.77542,005.42
20%9.50%12.10%10.82%22.44554,528.65
30%10.00%12.50%10.55%23.31568,720.38
40%11.00%14.00%11.04%22.29543,478.26
50%13.50%16.50%12.30%19.27487,804.88
60%16.50%19.00%13.54%15.95443,131.46
Observaes:
1. Custo da dvida e custo de capital prprio so valores
fornecidos, previamente, sem necessidade de clculo;
2. CMPC calculado com a seguinte frmula: RexE/V +
RdxD/Vx(1-Al.IR)
3. Valor estimado da ao calculado com a seguinte frmula: Re =
D1/Po (frmula do custo de capital do
modelo de crescimento de dividendos, onde adota-se que D1 =
LPA;
4. Valor estimado da empresa calculado com a seguinte frmula: V
= LAJIRx(1-Al.IR)/CMPC
Plan1
Percentual de Dvidas
Valor do LPA correspondente
Estrutura de Capital - LPA
Plan2
Percentual de Dvidas
Coeficiente Variao LPA
Estrutura de Capital - Coeficiente Variao LPA
Plan3
Nvel de Endividamento
Valor Estimado da Empresa
Estrutura tima de Capital
LPA
Valor da Ao
Nvel de Endividamento
Valor AO/Valor LPA
ESTRUTURA TIMA DE CAPITAL
Gesto
da
Produo
*/127
Estrutura tima de Capital: Exemplo hipottico para sua
mensurao
Plan1
Estrutura de capitalValor da AoImposto RendaValor do Capital
20.0040%500,000.00
SIMULAES DE LAJIR
Probabilidade de vendas25%50%25%
Receita de Vendas400,000.00600,000.00800,000.00
Custos Operacionais Fixos200,000.00200,000.00200,000.00
Custos Operacionais Variveis (50% das
vendas)200,000.00300,000.00400,000.00
Lucro Antes de Juros e Imposto de
Renda0.00100,000.00200,000.00
SIMULAES DE JUROS X ENDIVIDAMENTO X AES ORDINRIAS
ndice de EndividamentoCapital de TerceirosTaxa de Juros sobre
toda dvidaJuros (R$)Capital PrprioQuantidade de aes ordinrias
0%0.000.00%0.00500,000.0025000
10%50000.009.00%4500.00450,000.0022500
20%100000.009.50%9500.00400,000.0020000
30%150000.0010.00%15000.00350,000.0017500
40%200000.0011.00%22000.00300,000.0015000
50%250000.0013.50%33750.00250,000.0012500
60%300000.0016.50%49500.00200,000.0010000
SIMULAO DO LPA PARA DIFERENTES PROBABILIDADES DO LAJIR
ndice de Endividamento igual a 0%
Lucro Antes de Juros e Imposto de
Renda0.00100,000.00200,000.00
Juros0.000.000.00
Lucro Lquido Antes do Imposto de
Renda0.00100,000.00200,000.00
Imposto de Reenda (Aliquota de 40%)04000080000
Lucro Lquido Depois do Imposto de
Renda0.0060,000.00120,000.00
Lucro por Ao (LPA)02.404.8
LPA esperado2.40
Desvio Padro do LPA1.70
Coeficiente de Variao do LPA0.71
ndice de Endividamento igual a 10%
Lucro Antes de Juros e Imposto de
Renda0.00100,000.00200,000.00
Juros4,500.004,500.004,500.00
Lucro Lquido Antes do Imposto de
Renda-4,500.0095,500.00195,500.00
Imposto de Reenda (Aliquota de
40%)-1,800.0038,200.0078,200.00
Lucro Lquido Depois do Imposto de
Renda-2,700.0057,300.00117,300.00
Lucro por Ao (LPA)-0.122.555.21
LPA esperado2.55
Desvio Padro do LPA1.89
Coeficiente de Variao do LPA0.74
ndice de Endividamento igual a 20%
Lucro Antes de Juros e Imposto de
Renda0.00100,000.00200,000.00
Juros9,500.009,500.009,500.00
Lucro Lquido Antes do Imposto de
Renda-9,500.0090,500.00190,500.00
Imposto de Reenda (Aliquota de
40%)-3,800.0036,200.0076,200.00
Lucro Lquido Depois do Imposto de
Renda-5,700.0054,300.00114,300.00
Lucro por Ao (LPA)-0.292.725.72
LPA esperado2.72
Desvio Padro do LPA2.12
Coeficiente de Variao do LPA0.78
ndice de Endividamento igual a 30%
Lucro Antes de Juros e Imposto de
Renda0.00100,000.00200,000.00
Juros15,000.0015,000.0015,000.00
Lucro Lquido Antes do Imposto de
Renda-15,000.0085,000.00185,000.00
Imposto de Reenda (Aliquota de
40%)-6,000.0034,000.0074,000.00
Lucro Lquido Depois do Imposto de
Renda-9,000.0051,000.00111,000.00
Lucro por Ao (LPA)-0.512.916.34
LPA esperado2.91
Desvio Padro do LPA2.42
Coeficiente de Variao do LPA0.83
ndice de Endividamento igual a 40%
Lucro Antes de Juros e Imposto de
Renda0.00100,000.00200,000.00
Juros22,000.0022,000.0022,000.00
Lucro Lquido Antes do Imposto de
Renda-22,000.0078,000.00178,000.00
Imposto de Reenda (Aliquota de
40%)-8,800.0031,200.0071,200.00
Lucro Lquido Depois do Imposto de
Renda-13,200.0046,800.00106,800.00
Lucro por Ao (LPA)-0.883.127.12
LPA esperado3.12
Desvio Padro do LPA2.83
Coeficiente de Variao do LPA0.91
ndice de Endividamento igual a 50%
Lucro Antes de Juros e Imposto de
Renda0.00100,000.00200,000.00
Juros33,750.0033,750.0033,750.00
Lucro Lquido Antes do Imposto de
Renda-33,750.0066,250.00166,250.00
Imposto de Reenda (Aliquota de
40%)-13,500.0026,500.0066,500.00
Lucro Lquido Depois do Imposto de
Renda-20,250.0039,750.0099,750.00
Lucro por Ao (LPA)-1.623.187.98
LPA esperado3.18
Desvio Padro do LPA3.39
Coeficiente de Variao do LPA1.07
ndice de Endividamento igual a 60%
Lucro Antes de Juros e Imposto de
Renda0.00100,000.00200,000.00
Juros49,500.0049,500.0049,500.00
Lucro Lquido Antes do Imposto de
Renda-49,500.0050,500.00150,500.00
Imposto de Reenda (Aliquota de
40%)-19,800.0020,200.0060,200.00
Lucro Lquido Depois do Imposto de
Renda-29,700.0030,300.0090,300.00
Lucro por Ao (LPA)-2.973.039.03
LPA esperado3.03
Desvio Padro do LPA4.24
Coeficiente de Variao do LPA1.40
LPA - 0% dvida2.400%Coef. Variao LPA - 0% dvida0.71
LPA - 10% dvida2.5510%Coef. Variao LPA - 10% dvida0.74
LPA - 20% dvida2.7220%Coef. Variao LPA - 20% dvida0.78
LPA - 30% dvida2.9130%Coef. Variao LPA - 30% dvida0.83
LPA - 40% dvida3.1240%Coef. Variao LPA - 40% dvida0.91
LPA - 50% dvida3.1850%Coef. Variao LPA - 50% dvida1.07
LPA - 60% dvida3.0360%Coef. Variao LPA - 60% dvida1.40
Nvel de endividamentoCusto da DvidaCusto do Capital
PrprioCMPCValor Estimado da aoValor Estimado da Empresa
0%0.00%11.50%11.50%20.87521,739.13
10%9.00%11.70%11.07%21.77542,005.42
20%9.50%12.10%10.82%22.44554,528.65
30%10.00%12.50%10.55%23.31568,720.38
40%11.00%14.00%11.04%22.29543,478.26
50%13.50%16.50%12.30%19.27487,804.88
60%16.50%19.00%13.54%15.95443,131.46
Observaes:
1. Custo da dvida e custo de capital prprio so valores
fornecidos, previamente, sem necessidade de clculo;
2. CMPC calculado com a seguinte frmula: RexE/V +
RdxD/Vx(1-Al.IR)
3. Valor estimado da ao calculado com a seguinte frmula: Re =
D1/Po (frmula do custo de capital do
modelo de crescimento de dividendos, onde adota-se que D1 =
LPA;
4. Valor estimado da empresa calculado com a seguinte frmula: V
= LAJIRx(1-Al.IR)/CMPC
Plan1
Percentual de Dvidas
Valor do LPA correspondente
Estrutura de Capital - LPA
Plan2
Percentual de Dvidas
Coeficiente Variao LPA
Estrutura de Capital - Coeficiente Variao LPA
Plan3
Nvel de Endividamento
Valor Estimado da Empresa
Estrutura tima de Capital
LPA
Valor da Ao
Nvel de Endividamento
Valor AO/Valor LPA
ESTRUTURA TIMA DE CAPITAL
Gesto
da
Produo
*/127
Estrutura tima de Capital: Exemplo hipottico para sua
mensurao
Plan1
Estrutura de capitalValor da AoImposto RendaValor do Capital
20.0040%500,000.00
SIMULAES DE LAJIR
Probabilidade de vendas25%50%25%
Receita de Vendas400,000.00600,000.00800,000.00
Custos Operacionais Fixos200,000.00200,000.00200,000.00
Custos Operacionais Variveis (50% das
vendas)200,000.00300,000.00400,000.00
Lucro Antes de Juros e Imposto de
Renda0.00100,000.00200,000.00
SIMULAES DE JUROS X ENDIVIDAMENTO X AES ORDINRIAS
ndice de EndividamentoCapital de TerceirosTaxa de Juros sobre
toda dvidaJuros (R$)Capital PrprioQuantidade de aes ordinrias
0%0.000.00%0.00500,000.0025000
10%50000.009.00%4500.00450,000.0022500
20%100000.009.50%9500.00400,000.0020000
30%150000.0010.00%15000.00350,000.0017500
40%200000.0011.00%22000.00300,000.0015000
50%250000.0013.50%33750.00250,000.0012500
60%300000.0016.50%49500.00200,000.0010000
SIMULAO DO LPA PARA DIFERENTES PROBABILIDADES DO LAJIR
ndice de Endividamento igual a 0%
Lucro Antes de Juros e Imposto de
Renda0.00100,000.00200,000.00
Juros0.000.000.00
Lucro Lquido Antes do Imposto de
Renda0.00100,000.00200,000.00
Imposto de Reenda (Aliquota de 40%)04000080000
Lucro Lquido Depois do Imposto de
Renda0.0060,000.00120,000.00
Lucro por Ao (LPA)02.404.8
LPA esperado2.40
Desvio Padro do LPA1.70
Coeficiente de Variao do LPA0.71
ndice de Endividamento igual a 10%
Lucro Antes de Juros e Imposto de
Renda0.00100,000.00200,000.00
Juros4,500.004,500.004,500.00
Lucro Lquido Antes do Imposto de
Renda-4,500.0095,500.00195,500.00
Imposto de Reenda (Aliquota de
40%)-1,800.0038,200.0078,200.00
Lucro Lquido Depois do Imposto de
Renda-2,700.0057,300.00117,300.00
Lucro por Ao (LPA)-0.122.555.21
LPA esperado2.55
Desvio Padro do LPA1.89
Coeficiente de Variao do LPA0.74
ndice de Endividamento igual a 20%
Lucro Antes de Juros e Imposto de
Renda0.00100,000.00200,000.00
Juros9,500.009,500.009,500.00
Lucro Lquido Antes do Imposto de
Renda-9,500.0090,500.00190,500.00
Imposto de Reenda (Aliquota de
40%)-3,800.0036,200.0076,200.00
Lucro Lquido Depois do Imposto de
Renda-5,700.0054,300.00114,300.00
Lucro por Ao (LPA)-0.292.725.72
LPA esperado2.72
Desvio Padro do LPA2.12
Coeficiente de Variao do LPA0.78
ndice de Endividamento igual a 30%
Lucro Antes de Juros e Imposto de
Renda0.00100,000.00200,000.00
Juros15,000.0015,000.0015,000.00
Lucro Lquido Antes do Imposto de
Renda-15,000.0085,000.00185,000.00
Imposto de Reenda (Aliquota de
40%)-6,000.0034,000.0074,000.00
Lucro Lquido Depois do Imposto de
Renda-9,000.0051,000.00111,000.00
Lucro por Ao (LPA)-0.512.916.34
LPA esperado2.91
Desvio Padro do LPA2.42
Coeficiente de Variao do LPA0.83
ndice de Endividamento igual a 40%
Lucro Antes de Juros e Imposto de
Renda0.00100,000.00200,000.00
Juros22,000.0022,000.0022,000.00
Lucro Lquido Antes do Imposto de
Renda-22,000.0078,000.00178,000.00
Imposto de Reenda (Aliquota de
40%)-8,800.0031,200.0071,200.00
Lucro Lquido Depois do Imposto de
Renda-13,200.0046,800.00106,800.00
Lucro por Ao (LPA)-0.883.127.12
LPA esperado3.12
Desvio Padro do LPA2.83
Coeficiente de Variao do LPA0.91
ndice de Endividamento igual a 50%
Lucro Antes de Juros e Imposto de
Renda0.00100,000.00200,000.00
Juros33,750.0033,750.0033,750.00
Lucro Lquido Antes do Imposto de
Renda-33,750.0066,250.00166,250.00
Imposto de Reenda (Aliquota de
40%)-13,500.0026,500.0066,500.00
Lucro Lquido Depois do Imposto de
Renda-20,250.0039,750.0099,750.00
Lucro por Ao (LPA)-1.623.187.98
LPA esperado3.18
Desvio Padro do LPA3.39
Coeficiente de Variao do LPA1.07
ndice de Endividamento igual a 60%
Lucro Antes de Juros e Imposto de
Renda0.00100,000.00200,000.00
Juros49,500.0049,500.0049,500.00
Lucro Lquido Antes do Imposto de
Renda-49,500.0050,500.00150,500.00
Imposto de Reenda (Aliquota de
40%)-19,800.0020,200.0060,200.00
Lucro Lquido Depois do Imposto de
Renda-29,700.0030,300.0090,300.00
Lucro por Ao (LPA)-2.973.039.03
LPA esperado3.03
Desvio Padro do LPA4.24
Coeficiente de Variao do LPA1.40
LPA - 0% dvida2.400%Coef. Variao LPA - 0% dvida0.71
LPA - 10% dvida2.5510%Coef. Variao LPA - 10% dvida0.74
LPA - 20% dvida2.7220%Coef. Variao LPA - 20% dvida0.78
LPA - 30% dvida2.9130%Coef. Variao LPA - 30% dvida0.83
LPA - 40% dvida3.1240%Coef. Variao LPA - 40% dvida0.91
LPA - 50% dvida3.1850%Coef. Variao LPA - 50% dvida1.07
LPA - 60% dvida3.0360%Coef. Variao LPA - 60% dvida1.40
Nvel de endividamentoCusto da DvidaCusto do Capital
PrprioCMPCValor Estimado da aoValor Estimado da Empresa
0%0.00%11.50%11.50%20.87521,739.13
10%9.00%11.70%11.07%21.77542,005.42
20%9.50%12.10%10.82%22.44554,528.65
30%10.00%12.50%10.55%23.31568,720.38
40%11.00%14.00%11.04%22.29543,478.26
50%13.50%16.50%12.30%19.27487,804.88
60%16.50%19.00%13.54%15.95443,131.46
Observaes:
1. Custo da dvida e custo de capital prprio so valores
fornecidos, previamente, sem necessidade de clculo;
2. CMPC calculado com a seguinte frmula: RexE/V +
RdxD/Vx(1-Al.IR)
3. Valor estimado da ao calculado com a seguinte frmula: Re =
D1/Po (frmula do custo de capital do
modelo de crescimento de dividendos, onde adota-se que D1 =
LPA;
4. Valor estimado da empresa calculado com a seguinte frmula: V
= LAJIRx(1-Al.IR)/CMPC
Plan1
Percentual de Dvidas
Valor do LPA correspondente
Estrutura de Capital - LPA
Plan2
Percentual de Dvidas
Coeficiente Variao LPA
Estrutura de Capital - Coeficiente Variao LPA
Plan3
Nvel de Endividamento
Valor Estimado da Empresa
Estrutura tima de Capital
LPA
Valor da Ao
Nvel de Endividamento
Valor AO/Valor LPA
ESTRUTURA TIMA DE CAPITAL
Gesto
da
Produo
*/127
Estrutura tima de Capital: Exemplo hipottico para sua
mensurao
Plan1
Estrutura de capitalValor da AoImposto RendaValor do Capital
20.0040%500,000.00
SIMULAES DE LAJIR
Probabilidade de vendas25%50%25%
Receita de Vendas400,000.00600,000.00800,000.00
Custos Operacionais Fixos200,000.00200,000.00200,000.00
Custos Operacionais Variveis (50% das
vendas)200,000.00300,000.00400,000.00
Lucro Antes de Juros e Imposto de
Renda0.00100,000.00200,000.00
SIMULAES DE JUROS X ENDIVIDAMENTO X AES ORDINRIAS
ndice de EndividamentoCapital de TerceirosTaxa de Juros sobre
toda dvidaJuros (R$)Capital PrprioQuantidade de aes ordinrias
0%0.000.00%0.00500,000.0025000
10%50000.009.00%4500.00450,000.0022500
20%100000.009.50%9500.00400,000.0020000
30%150000.0010.00%15000.00350,000.0017500
40%200000.0011.00%22000.00300,000.0015000
50%250000.0013.50%33750.00250,000.0012500
60%300000.0016.50%49500.00200,000.0010000
SIMULAO DO LPA PARA DIFERENTES PROBABILIDADES DO LAJIR
ndice de Endividamento igual a 0%
Lucro Antes de Juros e Imposto de
Renda0.00100,000.00200,000.00
Juros0.000.000.00
Lucro Lquido Antes do Imposto de
Renda0.00100,000.00200,000.00
Imposto de Reenda (Aliquota de 40%)04000080000
Lucro Lquido Depois do Imposto de
Renda0.0060,000.00120,000.00
Lucro por Ao (LPA)02.404.8
LPA esperado2.40
Desvio Padro do LPA1.70
Coeficiente de Variao do LPA0.71
ndice de Endividamento igual a 10%
Lucro Antes de Juros e Imposto de
Renda0.00100,000.00200,000.00
Juros4,500.004,500.004,500.00
Lucro Lquido Antes do Imposto de
Renda-4,500.0095,500.00195,500.00
Imposto de Reenda (Aliquota de
40%)-1,800.0038,200.0078,200.00
Lucro Lquido Depois do Imposto de
Renda-2,700.0057,300.00117,300.00
Lucro por Ao (LPA)-0.122.555.21
LPA esperado2.55
Desvio Padro do LPA1.89
Coeficiente de Variao do LPA0.74
ndice de Endividamento igual a 20%
Lucro Antes de Juros e Imposto de
Renda0.00100,000.00200,000.00
Juros9,500.009,500.009,500.00
Lucro Lquido Antes do Imposto de
Renda-9,500.0090,500.00190,500.00
Imposto de Reenda (Aliquota de
40%)-3,800.0036,200.0076,200.00
Lucro Lquido Depois do Imposto de
Renda-5,700.0054,300.00114,300.00
Lucro por Ao (LPA)-0.292.725.72
LPA esperado2.72
Desvio Padro do LPA2.12
Coeficiente de Variao do LPA0.78
ndice de Endividamento igual a 30%
Lucro Antes de Juros e Imposto de
Renda0.00100,000.00200,000.00
Juros15,000.0015,000.0015,000.00
Lucro Lquido Antes do Imposto de
Renda-15,000.0085,000.00185,000.00
Imposto de Reenda (Aliquota de
40%)-6,000.0034,000.0074,000.00
Lucro Lquido Depois do Imposto de
Renda-9,000.0051,000.00111,000.00
Lucro por Ao (LPA)-0.512.916.34
LPA esperado2.91
Desvio Padro do LPA2.42
Coeficiente de Variao do LPA0.83
ndice de Endividamento igual a 40%
Lucro Antes de Juros e Imposto de
Renda0.00100,000.00200,000.00
Juros22,000.0022,000.0022,000.00
Lucro Lquido Antes do Imposto de
Renda-22,000.0078,000.00178,000.00
Imposto de Reenda (Aliquota de
40%)-8,800.0031,200.0071,200.00
Lucro Lquido Depois do Imposto de
Renda-13,200.0046,800.00106,800.00
Lucro por Ao (LPA)-0.883.127.12
LPA esperado3.12
Desvio Padro do LPA2.83
Coeficiente de Variao do LPA0.91
ndice de Endividamento igual a 50%
Lucro Antes de Juros e Imposto de
Renda0.00100,000.00200,000.00
Juros33,750.0033,750.0033,750.00
Lucro Lquido Antes do Imposto de
Renda-33,750.0066,250.00166,250.00
Imposto de Reenda (Aliquota de
40%)-13,500.0026,500.0066,500.00
Lucro Lquido Depois do Imposto de
Renda-20,250.0039,750.0099,750.00
Lucro por Ao (LPA)-1.623.187.98
LPA esperado3.18
Desvio Padro do LPA3.39
Coeficiente de Variao do LPA1.07
ndice de Endividamento igual a 60%
Lucro Antes de Juros e Imposto de
Renda0.00100,000.00200,000.00
Juros49,500.0049,500.0049,500.00
Lucro Lquido Antes do Imposto de
Renda-49,500.0050,500.00150,500.00
Imposto de Reenda (Aliquota de
40%)-19,800.0020,200.0060,200.00
Lucro Lquido Depois do Imposto de
Renda-29,700.0030,300.0090,300.00
Lucro por Ao (LPA)-2.973.039.03
LPA esperado3.03
Desvio Padro do LPA4.24
Coeficiente de Variao do LPA1.40
LPA - 0% dvida2.400%Coef. Variao LPA - 0% dvida0.71
LPA - 10% dvida2.5510%Coef. Variao LPA - 10% dvida0.74
LPA - 20% dvida2.7220%Coef. Variao LPA - 20% dvida0.78
LPA - 30% dvida2.9130%Coef. Variao LPA - 30% dvida0.83
LPA - 40% dvida3.1240%Coef. Variao LPA - 40% dvida0.91
LPA - 50% dvida3.1850%Coef. Variao LPA - 50% dvida1.07
LPA - 60% dvida3.0360%Coef. Variao LPA - 60% dvida1.40
Nvel de endividamentoCusto da DvidaCusto do Capital
PrprioCMPCValor Estimado da aoValor Estimado da Empresa
0%0.00%11.50%11.50%20.87521,739.13
10%9.00%11.70%11.07%21.77542,005.42
20%9.50%12.10%10.82%22.44554,528.65
30%10.00%12.50%10.55%23.31568,720.38
40%11.00%14.00%11.04%22.29543,478.26
50%13.50%16.50%12.30%19.27487,804.88
60%16.50%19.00%13.54%15.95443,131.46
Observaes:
1. Custo da dvida e custo de capital prprio so valores
fornecidos, previamente, sem necessidade de clculo;
2. CMPC calculado com a seguinte frmula: RexE/V +
RdxD/Vx(1-Al.IR)
3. Valor estimado da ao calculado com a seguinte frmula: Re =
D1/Po (frmula do custo de capital do
modelo de crescimento de dividendos, onde adota-se que D1 =
LPA;
4. Valor estimado da empresa calculado com a seguinte frmula: V
= LAJIRx(1-Al.IR)/CMPC
Plan1
Percentual de Dvidas
Valor do LPA correspondente
Estrutura de Capital - LPA
Plan2
Percentual de Dvidas
Coeficiente Variao LPA
Estrutura de Capital - Coeficiente Variao LPA
Plan3
Nvel de Endividamento
Valor Estimado da Empresa
Estrutura tima de Capital
LPA
Valor da Ao
Nvel de Endividamento
Valor AO/Valor LPA
ESTRUTURA TIMA DE CAPITAL
Gesto
da
Produo
*/127
Estrutura tima de Capital: Exemplo hipottico para sua
mensurao
Plan1
Estrutura de capitalValor da AoImposto RendaValor do Capital
20.0040%500,000.00
SIMULAES DE LAJIR
Probabilidade de vendas25%50%25%
Receita de Vendas400,000.00600,000.00800,000.00
Custos Operacionais Fixos200,000.00200,000.00200,000.00
Custos Operacionais Variveis (50% das
vendas)200,000.00300,000.00400,000.00
Lucro Antes de Juros e Imposto de
Renda0.00100,000.00200,000.00
SIMULAES DE JUROS X ENDIVIDAMENTO X AES ORDINRIAS
ndice de EndividamentoCapital de TerceirosTaxa de Juros sobre
toda dvidaJuros (R$)Capital PrprioQuantidade de aes ordinrias
0%0.000.00%0.00500,000.0025000
10%50000.009.00%4500.00450,000.0022500
20%100000.009.50%9500.00400,000.0020000
30%150000.0010.00%15000.00350,000.0017500
40%200000.0011.00%22000.00300,000.0015000
50%250000.0013.50%33750.00250,000.0012500
60%300000.0016.50%49500.00200,000.0010000
SIMULAO DO LPA PARA DIFERENTES PROBABILIDADES DO LAJIR
ndice de Endividamento igual a 0%
Lucro Antes de Juros e Imposto de
Renda0.00100,000.00200,000.00
Juros0.000.000.00
Lucro Lquido Antes do Imposto de
Renda0.00100,000.00200,000.00
Imposto de Reenda (Aliquota de 40%)04000080000
Lucro Lquido Depois do Imposto de
Renda0.0060,000.00120,000.00
Lucro por Ao (LPA)02.404.8
LPA esperado2.40
Desvio Padro do LPA1.70
Coeficiente de Variao do LPA0.71
ndice de Endividamento igual a 10%
Lucro Antes de Juros e Imposto de
Renda0.00100,000.00200,000.00
Juros4,500.004,500.004,500.00
Lucro Lquido Antes do Imposto de
Renda-4,500.0095,500.00195,500.00
Imposto de Reenda (Aliquota de
40%)-1,800.0038,200.0078,200.00
Lucro Lquido Depois do Imposto de
Renda-2,700.0057,300.00117,300.00
Lucro por Ao (LPA)-0.122.555.21
LPA esperado2.55
Desvio Padro do LPA1.89
Coeficiente de Variao do LPA0.74
ndice de Endividamento igual a 20%
Lucro Antes de Juros e Imposto de
Renda0.00100,000.00200,000.00
Juros9,500.009,500.009,500.00
Lucro Lquido Antes do Imposto de
Renda-9,500.0090,500.00190,500.00
Imposto de Reenda (Aliquota de
40%)-3,800.0036,200.0076,200.00
Lucro Lquido Depois do Imposto de
Renda-5,700.0054,300.00114,300.00
Lucro por Ao (LPA)-0.292.725.72
LPA esperado2.72
Desvio Padro do LPA2.12
Coeficiente de Variao do LPA0.78
ndice de Endividamento igual a 30%
Lucro Antes de Juros e Imposto de
Renda0.00100,000.00200,000.00
Juros15,000.0015,000.0015,000.00
Lucro Lquido Antes do Imposto de
Renda-15,000.0085,000.00185,000.00
Imposto de Reenda (Aliquota de
40%)-6,000.0034,000.0074,000.00
Lucro Lquido Depois do Imposto de
Renda-9,000.0051,000.00111,000.00
Lucro por Ao (LPA)-0.512.916.34
LPA esperado2.91
Desvio Padro do LPA2.42
Coeficiente de Variao do LPA0.83
ndice de Endividamento igual a 40%
Lucro Antes de Juros e Imposto de
Renda0.00100,000.00200,000.00
Juros22,000.0022,000.0022,000.00
Lucro Lquido Antes do Imposto de
Renda-22,000.0078,000.00178,000.00
Imposto de Reenda (Aliquota de
40%)-8,800.0031,200.0071,200.00
Lucro Lquido Depois do Imposto de
Renda-13,200.0046,800.00106,800.00
Lucro por Ao (LPA)-0.883.127.12
LPA esperado3.12
Desvio Padro do LPA2.83
Coeficiente de Variao do LPA0.91
ndice de Endividamento igual a 50%
Lucro Antes de Juros e Imposto de
Renda0.00100,000.00200,000.00
Juros33,750.0033,750.0033,750.00
Lucro Lquido Antes do Imposto de
Renda-33,750.0066,250.00166,250.00
Imposto de Reenda (Aliquota de
40%)-13,500.0026,500.0066,500.00
Lucro Lquido Depois do Imposto de
Renda-20,250.0039,750.0099,750.00
Lucro por Ao (LPA)-1.623.187.98
LPA esperado3.18
Desvio Padro do LPA3.39
Coeficiente de Variao do LPA1.07
ndice de Endividamento igual a 60%
Lucro Antes de Juros e Imposto de
Renda0.00100,000.00200,000.00
Juros49,500.0049,500.0049,500.00
Lucro Lquido Antes do Imposto de
Renda-49,500.0050,500.00150,500.00
Imposto de Reenda (Aliquota de
40%)-19,800.0020,200.0060,200.00
Lucro Lquido Depois do Imposto de
Renda-29,700.0030,300.0090,300.00
Lucro por Ao (LPA)-2.973.039.03
LPA esperado3.03
Desvio Padro do LPA4.24
Coeficiente de Variao do LPA1.40
LPA - 0% dvida2.400%Coef. Variao LPA - 0% dvida0.71
LPA - 10% dvida2.5510%Coef. Variao LPA - 10% dvida0.74
LPA - 20% dvida2.7220%Coef. Variao LPA - 20% dvida0.78
LPA - 30% dvida2.9130%Coef. Variao LPA - 30% dvida0.83
LPA - 40% dvida3.1240%Coef. Variao LPA - 40% dvida0.91
LPA - 50% dvida3.1850%Coef. Variao LPA - 50% dvida1.07
LPA - 60% dvida3.0360%Coef. Variao LPA - 60% dvida1.40
Nvel de endividamentoCusto da DvidaCusto do Capital
PrprioCMPCValor Estimado da aoValor Estimado da Empresa
0%0.00%11.50%11.50%20.87521,739.13
10%9.00%11.70%11.07%21.77542,005.42
20%9.50%12.10%10.82%22.44554,528.65
30%10.00%12.50%10.55%23.31568,720.38
40%11.00%14.00%11.04%22.29543,478.26
50%13.50%16.50%12.30%19.27487,804.88
60%16.50%19.00%13.54%15.95443,131.46
Observaes:
1. Custo da dvida e custo de capital prprio so valores
fornecidos, previamente, sem necessidade de clculo;
2. CMPC calculado com a seguinte frmula: RexE/V +
RdxD/Vx(1-Al.IR)
3. Valor estimado da ao calculado com a seguinte frmula: Re =
D1/Po (frmula do custo de capital do
modelo de crescimento de dividendos, onde adota-se que D1 =
LPA;
4. Valor estimado da empresa calculado com a seguinte frmula: V
= LAJIRx(1-Al.IR)/CMPC
Plan1
0
0.1
0.2
0.3
0.4
0.5
0.6
Percentual de Dvidas
Valor do LPA correspondente
Estrutura de Capital - LPA
Plan2
0
0.1
0.2
0.3
0.4
0.5
0.6
Percentual de Dvidas
Coeficiente Variao LPA
Estrutura de Capital - Coeficiente Variao LPA
Plan3
Nvel de Endividamento
Valor Estimado da Empresa
Estrutura tima de Capital
00
0.10.1
0.20.2
0.30.3
0.40.4
0.50.5
0.60.6
LPA
Valor da Ao
Nvel de Endividamento
Valor AO/Valor LPA
ESTRUTURA TIMA DE CAPITAL
Gesto
da
Produo
*/127
Estrutura tima de Capital: Exemplo hipottico para sua
mensurao
Plan1
Estrutura de capitalValor da AoImposto RendaValor do Capital
20.0040%500,000.00
SIMULAES DE LAJIR
Probabilidade de vendas25%50%25%
Receita de Vendas400,000.00600,000.00800,000.00
Custos Operacionais Fixos200,000.00200,000.00200,000.00
Custos Operacionais Variveis (50% das
vendas)200,000.00300,000.00400,000.00
Lucro Antes de Juros e Imposto de
Renda0.00100,000.00200,000.00
SIMULAES DE JUROS X ENDIVIDAMENTO X AES ORDINRIAS
ndice de EndividamentoCapital de TerceirosTaxa de Juros sobre
toda dvidaJuros (R$)Capital PrprioQuantidade de aes ordinrias
0%0.000.00%0.00500,000.0025000
10%50000.009.00%4500.00450,000.0022500
20%100000.009.50%9500.00400,000.0020000
30%150000.0010.00%15000.00350,000.0017500
40%200000.0011.00%22000.00300,000.0015000
50%250000.0013.50%33750.00250,000.0012500
60%300000.0016.50%49500.00200,000.0010000
SIMULAO DO LPA PARA DIFERENTES PROBABILIDADES DO LAJIR
ndice de Endividamento igual a 0%
Lucro Antes de Juros e Imposto de
Renda0.00100,000.00200,000.00
Juros0.000.000.00
Lucro Lquido Antes do Imposto de
Renda0.00100,000.00200,000.00
Imposto de Reenda (Aliquota de 40%)04000080000
Lucro Lquido Depois do Imposto de
Renda0.0060,000.00120,000.00
Lucro por Ao (LPA)02.404.8
LPA esperado2.40
Desvio Padro do LPA1.70
Coeficiente de Variao do LPA0.71
ndice de Endividamento igual a 10%
Lucro Antes de Juros e Imposto de
Renda0.00100,000.00200,000.00
Juros4,500.004,500.004,500.00
Lucro Lquido Antes do Imposto de
Renda-4,500.0095,500.00195,500.00
Imposto de Reenda (Aliquota de
40%)-1,800.0038,200.0078,200.00
Lucro Lquido Depois do Imposto de
Renda-2,700.0057,300.00117,300.00
Lucro por Ao (LPA)-0.122.555.21
LPA esperado2.55
Desvio Padro do LPA1.89
Coeficiente de Variao do LPA0.74
ndice de Endividamento igual a 20%
Lucro Antes de Juros e Imposto de
Renda0.00100,000.00200,000.00
Juros9,500.009,500.009,500.00
Lucro Lquido Antes do Imposto de
Renda-9,500.0090,500.00190,500.00
Imposto de Reenda (Aliquota de
40%)-3,800.0036,200.0076,200.00
Lucro Lquido Depois do Imposto de
Renda-5,700.0054,300.00114,300.00
Lucro por Ao (LPA)-0.292.725.72
LPA esperado2.72
Desvio Padro do LPA2.12
Coeficiente de Variao do LPA0.78
ndice de Endividamento igual a 30%
Lucro Antes de Juros e Imposto de
Renda0.00100,000.00200,000.00
Juros15,000.0015,000.0015,000.00
Lucro Lquido Antes do Imposto de
Renda-15,000.0085,000.00185,000.00
Imposto de Reenda (Aliquota de
40%)-6,000.0034,000.0074,000.00
Lucro Lquido Depois do I