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Año 3 No. 28 - Agosto 2014

¿Qué le pasa a los mercados? por Yuri Rabassa

ActualidadLos emergentesmantienen su atractivo

Opinión Para evitar una década perdida

70 añosdelreinadodel dólar

7/23/2019 FDM-28


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Editorial

Las economías asiáticas son crecientemente

resistentes puertas a fuera, pero débiles en

crecimiento desde dentro.

En 2013, los países de la región se han

reforzado. La balanza comercial ha mejorado

de 4 a 8 puntos porcentuales del PIB en muchos

de estos países. Cuando las exportaciones

crecen con relación a las importaciones, hay más

liquidez en los sistemas nancieros locales.

Los tipos de cambio de países como Indonesia,

India, Filipinas y Malasia, descontando la

inación, también son más competitivos que antesdel verano del año pasado, cuando parecíaque la adopción de una política monetaria más

estricta por parte de Estados Unidos podría

provocar una fuga de capitales en Asia.

El crecimiento, sin embargo, es frágil. A principios

del año pasado, la previsión de los economistasrespecto al crecimiento del PIB asiático se situaba

en un 7%. Ese porcentaje ha caído hasta cerca

del 6%. En contraste, las expectativas de lasgrandes economías avanzadas continúan más omenos intactas.

Por otro lado, preocupa que la desaceleraciónllegue en medio de un gran exceso de deuda.

Desde 2007, la relación entre el crédito y el

PIB se ha duplicado en China y Hong Kong,

se expandió en casi un 50% en Singapur y ha

crecido más de un 30% en Tailandia y Corea.

Unas tasas de interés internas más bajas pueden

ayudar al crecimiento en algunos lugares, sobre

todo, en Corea e India. Pero, como una estrategia

para toda la región, se trata de algo demasiado

arriesgado. Para los ahorradores, los depósitos

bancarios pagan ya muy poco en comparación

con la inación. Solo en China las tasas reales delos depósitos han mejorado signicativamentedesde 2007; y ello se debe a que la inaciónen el país está bastante controlada ahora.

Si las tasas de interés en Asia caen, el atractivode los activos reales, como la propiedad, sehará más fuerte. Ello ampliará aún más elcrédito y podría acumular problemas para

el futuro. La mejor esperanza de la región esuna recuperación de la inversión impulsadapor las exportaciones. Sin una reactivación dela fortaleza interna, la estabilidad externa

asiática puede ser pura fantasía.

La vuelta de las vacaciones se presenta llena deincertidumbres y, además, habrá que seguir muy

de cerca estos acontecimientos y, por supuesto,

algunos de los temas candentes que relatamos

este número en Forexduet.

Editor: Yuri Rabassa - Consejo Editorial: Alicia Ortí, José María del Valle,

Director: Luis Sacristán - Equipo de Redacción: Audens Comunicación

Diseño y Maquetación: Art Box Comunicación

Colaboradores: Manuel Charlón, Carolina Spinoza, Susana de Castro,

Hector Alonso, Luis Molinero, Ramón Valencia

Un debate nuevo está de actualidad

en los análisis de la economía global

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Actualidad70 años del reinadodel dólar

70 años del reinadodel dólar70 años del reinadodel dólar

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Los emergentes mantienensu atractivo8Los BRICS aportarán al NewDevelopment Bank (NDB)

10 La crisis de deuda deArgentina amenaza condaños a países vecinos

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¿Qué le pasa a los mercados?Por Yuri Rabassa

No es la estrategia. Eres tú.Por Boris Schlossberg

Para evitar una década perdida

El banquero central del mundo

¿Exceso de liquidez o excesode ahorro?

Entrevista a Álvaro Lodares“El mayor problema que tieneEuropa no es España, Italia niGrecia; es Francia”

“Los hombres de negro del BCE seinstalan en la banca española enbusca de agujeros

España y Argentina retomanrelaciones tras la crisis deRepsol e YPF

Lagarde advierte del peligrode un ‘círculo vicioso’ en laeurozona

Opinión

Tendencias

Bajo Lupa

Directorio de Brokersrecomendadoscon descuentos especiales.

HERRAMIENTAS DE ANALISIS4. El Sentimiento de los Inversores

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æ volver al índiceæ volver al índice

Hace 70 años que no ha cambia-

do el mobiliario de la Sala del Oro

(Gold Room) del Hotel y Balneario

Mount Washington, en el pueblo de

Carroll, en New Hampshire. Allí si-

guen las mismas doce sillas de estilo

de madera rodeando a la mesa re-

donda, que estaban el sábado 22

de julio de 1944. La permanencia

de los muebles obedece a una ra-

zón histórica: los 7.000 millones de

habitantes del mundo seguimos vi-viendo bajo el orden económico quese rmó en esta sala aquel día, in-

forman Raúl Arias y Pablo Pardo enel diario “El Mundo”.

Ni LehmanBrother ni el 11-Shan podido con

la supremacía deldólar

Aquí fue donde se acordó la liqui-dación ordenada del Imperio Britá-

nico, la transformación del dólar en

la divisa universal, la reconstrucciónde Europa en general -y de Alema-

nia en particular-, y la creación de

un sistema económico mundial basa-

do en el libre mercado conforme a

unas reglas del juego coordinadas

por el Fondo Monetario Internacio-

nal, el Banco Mundial y la Organi-

zación Mundial del Comercio. Para

el investigador del think tank Conse-

jo de Relaciones Exteriores de EEUU,

Benn Steil, en el Salón del Oro “na-

ció el Siglo Americano”.

Setenta años después, a unos

6.300 kilómetros al sureste de Bre-

tton Woods, cinco países acordaron

el martes lanzar uno de los desafíos

más obvios al sistema que nació eneste espectacular hotel.

Ha sido en la ciudad brasileña

de Fortaleza, donde los jefes de

Estado de China, India, Rusia, Bra-

sil y Sudáfrica han decidido crear

su propio banco de desarrollo, que

ya ha sido llamado coloquialmente

Banco BRIC, en referencia a la si-

gla formada por la primera letra

de sus cuatro miembros más im-

portantes. La iniciativa es un desa-fío evidente al Banco Mundial, conuna nueva institución que tendrá uncapital de 73.900 millones de eu-

ros (100.000 millones de dólares),

de los que Pekín aportará el 41%.

Fortaleza, Chaing-Mai y

el Mecanismo Europeo de

Estabilidad

La iniciativa de Fortaleza es unnuevo golpe al sistema de BrettonWoods. Pero no es el primero. Ahí

está la Iniciativa Chaing-Mai, un

acuerdo de intercambio de divisasentre 10 países asiáticos, dirigidos

por China, para evitar tener queacudir al FMI en busca de ayuda.

El Mecanismo Europeo de Esta-

bilidad es, en cierto sentido, otra

alternativa al Fondo. Los acuerdosbilaterales y regionales de libera-

lización comercial en todo el mundo

están segando la hierba bajo los

pies de la Organización Mundial del

Comercio. Y sólo el Banco Brasileño

de Desarrollo maneja más recursos

nancieros que el Banco Mundial.¿Se ha convertido el orden de

Bretton Woods en una pieza de mu-

seo similar al Salón del Oro? ¿Hacefalta otro a Bretton Woods que re-

eje el aumento del poder de laseconomías emergentes y la caída

de la inuencia de EEUU y, sobretodo, de la UE?

Vayamos por partes. La pata

más evidente de Bretton Woods sonsus instituciones, encabezadas por el

FMI. Ahí, los países emergentes pa-

recen estar votando por la vía de loshechos, con iniciativas como Chang-Mai y en nuevo banco BRIC. «El FMIes la única institución multilateral conalgún tipo de inuencia, pero cada

70 años del reinado del dólar

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día es menos representativa de la

distribución del poder económico ypolítico mundial, debido a la enor-

me sobrerrepresentación de Europa

en detrimento de los emergentes»,

ha declarado a MERCADOS Willem

Buiter, economista-jefe de Citigroup,

el tercer mayor banco de EEUU por

activos.

A eso se suma otro problema, se-

gún el profesor de Economía Políticade la Escuela de Relaciones Inter-

nacionales (SAIS) de la UniversidadJohns Hopkins, Matthias Matthijs: “Elveto de facto que EEUU tiene en elFMI”.

Pero como nos hemos dado cuen-

ta los europeos en la crisis del euro,

crear una organización no es lo mis-

mo que hacer que ésta funcione.

Las instituciones de Bretton Woodstienen una solidez institucional de la

que carecen al menos por ahora, sus

rivales. Por un lado están las riva-

lidades y desconanzas históricas.“Los países involucrados en Chaing-Mai no confían unos en otros”, recal-

ca Buiter. De poco le sirve a Chaing-Mai tener 177.400 millones de eu-

ros (240.000 millones de dólares)

en reservas si varios de sus paísesmiembros están permanentemente

a punto de ir a la guerra por unos

islotes en el Mar de China.

Igualmente seria es la interferen-

cia de los gobiernos. Así lo ve Ed-

win Truman, que actualmente está

en el “think tank” Peterson Institutefor International Economics, y cuyo

pasado en la Reserva Federal y enlos gobiernos de Bill Clinton y Ba-

rack Obama ha llevado al PremioNobel de Economía Paul Krugman

a llamarle “el George Smiley de la

economía mundial”, en referencia al

héroe de las novelas de espionaje

de John Le Carré.

“El Banco BRIC es para los po-

líticos, no para los ministros de Fi-

nanzas. Dudo que sea capaz de

obtener recursos en los mercados

de capitales y, en cualquier caso,

siempre estará marcado por la ten-

sión entre la realidad política y la

realidad económica. Al menos, en el

FMI están representados los minis-tros de Economía y Finanzas, no los

de Exteriores”, declaraba Truman a

MERCADOS en una entrevista tele-

fónica el jueves.

Al contrario que sus rivales, losorganismos de Bretton Woods han

tenido tiempo de acomodarse a los

cambios del mundo. El Fondo, que

nació para salvaguardar un mundo

de tipos de cambio jo, en el queel dólar y el oro eran el centro del

sistema nanciero mundial, y paraprestar a Europa (su primer crédi-

to fue a Francia), se ha adaptado

a las nuevas realidades. El colap-

so del comunismo fue aprovechadopor su entonces director, el socialis-

ta francés Michel Camdessus -que

acabaría como asesor económico

del Vaticano- para convertirlo en laprincipal herramienta de ayuda a

las reformas económicas de los paí-

ses de la antigua órbita soviética.

La monedaacapara el 70%de las reservas

mundiales yel 85% de lastransacciones de

divisas

Desde entonces, el FMI se ha con-

vertido en el bombero que acude acada crisis económica mundial. Lo

mismo ha pasado con el Banco Mun-

dial, que nació para reconstruir Eu-

ropa y ha trasladado su actividad ala lucha contra la pobreza, primero,

y contra las desigualdades, ahora,

en el mundo en vías de desarrollo.

De hecho, lo más notable de las

organizaciones de Bretton Woods esque han sobrevivido al colapso delsistema de Bretton Woods. El dólar

no tiene un tipo de cambio jo conel oro desde 1971. Y ése era el eje

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de lo que se rmó el 22 de julio de

1944. Nunca antes en la Historia lasgrandes economías desarrolladas

habían vivido un periodo de tiempotan largo como el actual con dinero

duciario, es decir, que no estuvie-

ra basado en algún metal precioso,sino solo en la conanza que gene-

ran los bancos centrales.

‘El exorbitante privilegio del

dólar’

Y ahí lo más notable es la super-

vivencia del dólar. Bretton Woodsnació en un momento en el que la

economía estadounidense suponía

más del 50% del PIB mundial. Hoy

no llega al 20%. Pero lo que el pre-

sidente francés Valéry Giscard D’Es-

taing calicó como “el exorbitante

privilegio del dólar” sigue. EEUUacaba de salir de la mayor crisis

nanciera desde, precisamente, losaños 30. En los 70 sufrió hiperina-

ción. Ha usado el dólar para en-

deudarse, dado que siempre puede

devaluarlo.

Y también con motivos políticos,porque todas las transacciones se

hacen en dólares. Quienes mejor lo

saben son, de nuevo, los franceses,que han visto cómo el Gobierno deBarack Obama le ponía hace tressemanas una multa de 8.900 mi-

llones al mayor banco galo, BNP

Paribas, por hacer negocios con Su-

dán, un país al que EEUU acusa de

genocidio, con Irán y con Cuba. El

dólar “es nuestra divisa, pero es suproblema”, como le dijo a un grupo

de preocupados colegas europeosel secretario del Tesoro de EEUU

que rompió el sistema de Bretton

Woods, John Connally. Sin embar-

go, a día de hoy, casi el 85% de las

transacciones de divisas en el mun-do se hacen en dólares.

En torno al 70% de las reservasde divisas mundiales están en dó-

lares, y ese porcentaje no ha cam-

biado en la última década y me-

dia. Ni el 11-S, ni Irak, ni LehmanBrothers han podido con el billete

verde. Y, por supuesto, tampoco el

euro. Como explica en un email EricHelleiner, profesor de Economía Po-

lítica de la Universidad de Water-loo, en Canadá, “la crisis de 2008,

lejos de cuestionar el papel del dó-

lar, demostró lo central que es en la

economía internacional”.

Cuando se le preguntó a Char-

les Goodhart, profesor emérito de

la London School of Economics y

ex miembro del Comité de PolíticaMonetaria del Banco de Inglaterra

-que es el organismo que ja los ti-pos de interés en Gran Bretaña- por

qué no hay una alternativa al dólarrecibió una repuesta llena de ironía

británica: “Piense en las alternati-

vas”. El también británico DesmondLachman, del think tank estadouni-dense American Enterprise Institute,

lo explica un poco más: “Es proba-ble que el dólar siga siendo la divi-sa dominante durante al menos una

o dos décadas más. Su mayor com-

petidor es el euro.

Pero el euro tiene unos proble-

mas enormes, y es probable que

vaya a pasar por otra crisis existen-

cial cuando la actual recuperación

de la UE pierda fuelle, las amena-zas de deación crezcan y la crisisde la deuda soberana de los países

de la eurozona reaparezca”.

La vigencia del acuerdo

Así pues el acuerdo rmado enel Salón del Oro sigue gobernando

nuestras vidas y nuestras transaccio-

nes. El dólar no es el centro, pero lo

es más que nunca. Las instituciones

creadas allí se han adaptado para

hacer lo que toda buena burocracia

debe lograr: garantizar su supervi-vencia. Y la economía mundial havivido siete décadas que solo pue-

den calicarse, en su conjunto, debuenas.

Por ahora, no hay opciones para

otra reinvención de la economíamundial. «Betton Woods tuvo lugaren unas circunstancias excepcionales,

que motivaron un apoyo extraordi-nario para la cooperación mundial.

Es difícil que eso pase hoy», ha ex-

plicado a este periódico James Bou-ghton, el historiador ocial del FMI.

Bretton Woods, sin embargo,

mató a sus creadores. El británico

John Maynard Keynes falleció en

1946, víctima del efecto en su saludde todos los viajes en avión que hizoa través del Atlántico para negociarel orden económico de la posgue-

rra.

Dos años después, cuando el es-

tadounidense Harry Dexter White

iba a ser nombrado director ge-

rente de la institución que había

creado, el FMI, fue desenmascara-

do como un espía de Stalin. White

murió pocos días después en su casa

de campo, en extrañas circunstan-

cias. Ocialmente, fue un infarto.La sorpresa fue tan grande que es-

cogieron al primer candidato queapareció: el belga Camille Gutt. Así

nació la tradición de que un euro-

peo dirija el FMI.

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Actualidad

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æ volver al índice

Los inversores siguen apostandopor estos mercados, que encadenan

cuatro meses consecutivos de entradasde dinero neto, tanto en fondos de

renta ja como de bolsa.

Hace más de un año desde que

el ex gobernador de la Reserva Fe-deral estadounidense, Ben Bernanke,anunciara ante el Congreso el inicio

del tapering, es decir, el comienzo

del n de la política monetaria ultraexpansiva en Estados Unidos. La noti-cia debía congraciar a los mercados

a nivel global, pero lo cierto es queprodujo una contracción de ujos ha-

cia los mercados emergentes, informa

El Economista.

Desde entonces, mucho ha cambia-

do la historia. Si a comienzos de año

eran los grandes penalizados, estos

mercados han sabido resurgir de sus

cenizas. El mercado parece haber ol-

vidado estos temores y el dinero sedirige de nuevo hacia ellos. Pero quiendio la voz de alarma fue, una vez más,el gurú de estas economías, Mark Mo-

bius, que a nales de junio anunciabaesperanzado: “La corrección en los

mercados emergentes ya ha pasado.

El momento de entrar ha llegado”.

Y es que ni siquiera los últimos con-

ictos han conseguido frenar los ujospositivos de dinero. Así lo conrmanlos datos. Álvaro Ortiz Vidal-Abar-ca, de BBVA Research, explica a este

respecto: “La situación en Ucrania y

Rusia ha generado de momento una

transferencia de ujos de unos paísesemergentes a otros, pero de momen-

to no se ha convertido en un aumentode la aversión global al riesgo”.

Una moratoriaprolongada deBuenos Airesafectaría en

distintos grados yaspectos a Brasil,Chile, Uruguay,

Paraguay yBolivia.

Este mismo estandarte es el que

sostienen desde Fidelity. Desde larma de inversión aseguran que “losconictos en países como Ucrania es-tán provocando mucha volatilidad,

pero pensamos que si se invierte va-

lor a valor, de forma selectiva y através de una comprensión profundade cada negocio, no solo se puede

lograr evitar las pérdidas sino lograrrentabilidades signicativas a largoplazo”.

El gusto por estos mercados

se afanza

Estas opiniones no hacen sino ava-

lar lo que los datos corroboran. Se-

gún los datos de Morningstar, a nivelglobal sólo en el mes de julio han en-

trado unos 2.137 millones de euros

en fondos de renta ja emergente

-la tercera categoría con mayor u-jo de entrada, solo por detrás de los

fondos mixtos en euros y la deuda

corporativa en libras-, y unos 2.236millones en los de bolsa emergente.

Pero si abrimos un poco más el

objetivo, con éste ya suman cuatromeses consecutivos de entradas dedinero nuevo (de abril a julio, ambosincluidos) en los que habrían ingre-

sado más de 13.000 y 10.000 mi-llones de euros en cada categoría.

De hecho, hay que remontarse hasta

noviembre de 2013 para ver un mes

Los emergentes mantienen su atractivo

Los países emergentes aprueban su banco y un fondo de reserva en la VI Cumbre de Fortaleza

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Actualidad

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en el que saliera más dinero del que

entraba en fondos de renta variableemergente. Y en el caso de fondos de

renta ja, hasta mayo de ese mismoejercicio. Y precisamente desde ese

mes no se experimentaba una racha

tan larga de suscripciones de ambos

tipos de productos hasta la actual.

¿Cuál ha sido su catalizador? Jai-

me Díez, analista de XTB, asegura

que ha sido gracias a los siguiente

factores: «los elevados precios de lasacciones americanas, la deciente si-tuación económica de la eurozona y

el conicto militar con Rusia.

Los malos resultados de la econo-

mía japonesa tras el incremento de

ventas en Japón, así como el menorrendimiento de las materias primas y

los bajos tipos de la deuda pública,

dejan pocas alternativas para el in-versor activo que busca el mercadocon un mejor rendimiento”. Por eso,

no extraña que el ahorrador haya

ido a buscar más rentabilidad a

otros mercados.

Pero no es sólo eso, el reloj de la

inversión apunta hacia ellos: segúnMorningstar, a nivel global, el 99 por

ciento de los fondos de deuda emer-gente sube en el último trimestre, y el98 por ciento de bolsa (unos porcen-

tajes que también se mantienen en

niveles elevados si se tienen en cuen-

ta las rentabilidades del último mes).Algo que no es de extrañar teniendo

en cuenta el comportamiento que han

registrado sus índices de referencia

Carrera hacia máximosLa renta variable emergente está

viviendo su particular rally alcistadesde comienzos de año. Y nada más

lejos de la realidad, precisamente es

el PFTS, el índice de referencia de la

bolsa ucraniana, es el que más sube:un 60 por ciento en 2014 -y todo a

pesar del conicto entre Ucrania yRusia, cuyo índice de referencia re-

trocede un 16 por ciento en lo que

va de año-. Eso sí, tampoco es el úni-co, el Merval argentino también haescalado un 65 por ciento en el mis-

mo periodo. Frente a esto, el inversorsólo habría podido aprovecharse desubidas del 10 por ciento en Europa

(el Ftse Mib italiano es el que más

sube) y del 6 por ciento en Estados

Unidos (en el S&P 500).

El restoconstituiránun fondo de

reserva (otros100.000 millones)

que servirápara superarprevisiblestormentasnancieras.

Ante este panorama, el ahorradorpodría preguntarse: a estos niveles,¿sigue siendo interesante entrar? Des-

de Fidelity así lo creen: “Sus valora-

ciones se encuentran en mínimos de

diez años y cotizando con un descuen-

to de alrededor del 30 por ciento

respecto a los mercados desarrolla-

dos. De cara al futuro, se encuentran

en una posición más fuerte que los

mercados desarrollados, ofreciendo

un crecimiento genuino en lugar del

cíclico que tenemos en Europa y EEUU.

Tomando esto en consideración, pen-

samos que es un buen momento para

invertir en ellos”, aseguran.

Asimismo, Olivier Ginguené, di-

rector de estrategia de Pictet, jus-tica su preferencia por ellos: “Losemergentes ofrecen mejor valor quelos mercados desarrollados, a unas

10,8 veces benecios esperados, conun injusticado 25 por ciento de des-cuento dadas las mejoras de pers-

pectivas económicas a largo plazo”.Eso sí, lo común ahora es señalar elobjetivo en el gigante asiático. HeinzRuettimann, analista de Julius Baer,

asegura que “el foco ahora está en

China, cuyo mercado es muy proba-

ble que mantenga su momento posi-

tivo”. Un punto de vista que tambiéndeenden desde Fidelity, dondeademás señalan hacia África: “Supoblación pasará de 1.000 a 1.500

millones de personas en 2030, y la

mitad de ellos vivirán en ciudades en20 años”, aseguran.

En cuanto a deuda emergente,

parece que la corrección de mu-

chos mercados en 2013 ha abier-

to nichos interesantes de inversión.Colm McDonagh, director de deuda

emergente de BNY Mellon, comenta:

“Tras la implementación de políticas

de exibilización cuantitativa, la de-

manda de rentabilidad se ha dispa-

rado. Dada la remuneración adicio-nal que reciben los inversores por elriesgo que asumen al invertir en losmercados emergentes, este sector

puede parecer atractivo”.

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Actualidad

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Los BRICS aportarán al New Development Bank (NDB)100.000 millones de dólares para proyectos de desarrollo

El banco de los BRICS, esto es, el

del grupo de países compuesto por

Brasil, Rusia, India, China y Sudáfrica,

se perla. Su sede estará en Shan-

ghai. Su primer presidente será indio,su primer director general, brasileño

y su primer gobernador, ruso.

Nace para hacer frente, desde el

punto de vista nanciero, “a los dé-

cits de infraestructuras y de otrasnecesidades de desarrollo” de estos

Estados; y se crea porque el Fondo

Monetario Internacional (FMI), que

es quien, en teoría, debería atenderestas cuestiones, es insuciente parahacerlo, según estos países, que acu-

san a esta institución internacional de

falta de representatividad, credibili-dad y ecacia.

Al nuevo New Development Bank(NDB) irán 100.000 millones de dó-

lares (73.00 millones de euros) para

nanciar proyectos. El resto cons-tituirán un fondo de reserva (otros100.000 millones) que servirá parasuperar previsibles tormentas nan-

cieras que se abatan sobre los com-

ponentes de este grupo.

El punto fuerte de La VI cumbre

de los BRICS, celebrada en Fortale-

za, que ha reunido a los presidentes

o primeros ministros de estos países,

ha dado el resultado esperado: ungrupo de países en desarrollo, que

en los últimos años han crecido mucho(pero que últimamente han ralenti-zado su pujanza), que se desmarcan

de las instituciones creadas por los

países desarrollados, anclados en la

crisis.

La presidenta brasileña, Dilma

Roussef, ha asegurado este martestras el anuncio que con la creación

del nuevo banco el grupo de losBRICS “gana en densidad”. El presi-

dente ruso, Vladímir Putin, preconizó

que el nuevo banco “será la basepara grandes cambios macroeconó-

micos”. El proyecto, apuntó el lunes el

presidente chino, Xi Jinping, quiere

“perfeccionar el sistema de gobierno

mundial y ampliar la representación

y el derecho a hablar en los asuntos

internacionales de todos los países

emergentes”.

A este respecto, Dilma Rousseff,

al término de la rma del contrato,aseguró que la creación de este ban-

co no se hace en contra del FMI. “Se

hace a favor de nosotros mismos”,

añadió. “El mundo se ha convertidoen algo bilateral y las instituciones

que lo representan deben de ser así”.

La prensa brasileña había espe-

culado mucho sobre quién consegui-

ría quedarse con la sede y quién con

la primera presidencia (vital, ya quedesde ella se diseñará el futuro del

banco). Al nal, China, el socio más

poderoso del grupo, consiguió queel NDB se instale en Shanghái. A la

presidenta Rousseff se le pregun-

tó si Brasil había cedido en aras de

sacar la negociación adelante. “La

idea del Banco de Inversión para lospaíses emergentes fue de India. Era

justo que de ese país fuera el primer

presidente”, respondió la presidenta

brasileña.

El ministro de Economía de Bra-

sil, Guido Mantenga, añadió que

lo importante no es la nacionalidad

del presidente ni el país que aloja

la sede sido el número de acciones

http://internacional.elpais.com/internacional/2014/07/13/actualidad/1405272512_717910.html



http://internacional.elpais.com/tag/dilma_rousseff/a/


http://internacional.elpais.com/tag/vladimir_putin/a/

http://internacional.elpais.com/tag/vladimir_putin/a/






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Actualidad

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que detenta cada país: “Y aquí cada

miembro del grupo tiene el mismo nú-

mero de acciones porque aporta elmismo dinero”.

El banco no tiene aún fecha parasu puesta en marcha efectiva, peroya existe. Y eso es signicativo den-

tro de este grupo heterogéneo de

países que es difícil denir. A esterespecto, el economista brasileño

José Augusto Castro, presidente de

la Asociación Brasileña de Comer-

cio Exterior, precisa que los BRICS noconforman un bloque: “Son un con-

junto de letras lideradas por China”.

Esto es cierto, pero también lo es que

ellos solos equivalen a una quintaparte del PIB mundial y que abarcan

el 40% de la población del planeta.

Castro recuerda que estos países es-

tán ubicados en distintos continentes,

muy separados geográca y, en al-

gunos casos, políticamente.

De hecho, lo que caracteriza a los

BRICS y los diferencia de otros gru-

pos de países es su pragmatismo y el

hecho de limar las aristas políticas a

n de llegar a un mínimo común que

resulte operativo.

La economista brasileña JosenaGuedes considera que este grupo

de países, más allá de sus obviasdiferencias, tienen un rasgo comúndeterminante: “Son países que se

están desarrollando, que luchan con-

tra un problema común: la desigual-dad, las necesidades urgentes de

salud, educación o infraestructuras”.

Un dato: solo los países BRICS aca-paran 1.700 millones de pobres, la

mitad de los que hay en el planeta.

Con todo, la creación del Banco de

Inversión constituye, a juicio de Gue-

des, una prueba de la madurez de

este grupo formado a la contra, por

oposición al FMI y al Banco Mundial.

El nuevo banco, además de ser-

vir de plataforma nanciera paraemprender obras de infraestructuras

(Brasil e India necesitan muchas, Chi-

na tiene gran experiencia en llevar-las a cabo) impulsará el comercio en-

tre los cinco componentes del grupo,

que ahora mueve cerca de 54.000

millones de dólares y que se centra,casi exclusivamente, en la relacióncomercial entre China y los otros.

La articulación del grupo tendrá

consecuencias en el encaje interna-

cional de todos los miembros. Brasil,

un gigante económico con tendencia

al proteccionismo y a aislarse, de-

berá cambiar de comportamiento.

“Brasil tiene ya conciencia de que no

estamos solos en el mundo, de que nosomos una isla”, aseguraba Rousseff

hace días en un encuentro con perio-

distas internacionales.

“Los BRICS son un grupo que no se

contrapone a ningún otro proyecto ”,asegura Clodoaldo Hugueney, exem-

bajador brasileño en China. Pero más

allá de alianzas con otros bloques, lo

que caracteriza a los BRICS y lo di-ferencia de otros grupos de países es

su pragmatismo y el hecho de limar

las aristas a n de llegar a un mínimocomún que resulte operativo.








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Actualidad

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El fallo de un juez de EE UU que

ha derivado en el impago parcial de

deuda de Argentina no solo puedeimpactar en la estanación (fenó-

meno que combina recesión con alta

inación) que sufre este país suda-

mericano sino también en los vecinos,aunque diversos grados y aspectos.

En la anterior suspensión de pa-

gos de Buenos Aires, en 2001, en

una situación caótica en lo político y

socioeconómico que no puede com-pararse con la actual, solo Uruguay

terminó cayendo también en crisis,

aunque Brasil también sufrió daños

en su comercio. Unos 13 años des-

pués, el panorama es distinto tam-

bién en la vecindad sudamericana,arma Alejandro Rebossio en El País.

Argentina es el tercer destino de

las exportaciones de Brasil. Aquí va el

7% de las ventas externas del gigantesudamericano. Además, buena parte

de esos envíos son manufacturas, nomaterias primas, como las que envía asu principal socio comercial, China.

Una moratoria

prolongada deBuenos Airesafectaría en

distintos grados yaspectos a Brasil,Chile, Uruguay,

Paraguay y

BoliviaBrasil es el cuarto inversor ex-

tranjero en Argentina, después de EE

UU, España y Holanda. Hay fuerte

presencia brasileña con las empre-

sas cárnicas Marfrig, Brasil Foods y

JBS, la cementera y textil Camargo

Corrêa, los bancos do Brasil e Itaú yPetrobras, entre otras.

A Chile también le afecta la situa-

ción de Argentina por las inversionesde sus compañías en ese país, como

las rmas de comercio minorista Fa-

labella y Cencosud, la embotellado-

ra de Coca-Cola Andina y la aero-

línea LAN. Chile es el sexto inversorextranjero en Argentina, después de

China.

Uruguay puede que se beneciede la fuga de capitales desde terri-

torio argentino. En junio pasado se

registró la mayor de subida de de-

pósitos de argentinos en bancos uru-

guayos en seis años. Pero los demás

efectos de una crisis en Argentina se-ría negativos. La industria del turismodepende en buena parte de las visi-tas del otro lado del Río de la Plata.

Argentina es el tercer destino de ex-

portación uruguaya. Aquí va el 4,1%del total, incluidas manufacturas.

Para Bolivia, Argentina tambiénes el segundo comprador de sus

ventas externas (20% del conjunto),aunque en este caso pesan más losenvíos de gas, una demanda que di-fícilmente baje aunque caiga la eco-

nomía. Paraguay, al igual que Chile,

no exporta demasiado a Argentina.

La crisis de deuda de Argentina amenazacon daños a países vecinos

http://elpais.com/tag/estados_unidos/a/

http://elpais.com/tag/argentina/a/

http://elpais.com/tag/brasil/a/

http://www.lan.com/sitio_personas/country_selector/country_selector.html




http://elpais.com/tag/brasil/a/

http://elpais.com/tag/argentina/a/

http://elpais.com/tag/estados_unidos/a/

7/23/2019 FDM-28


Actualidad

13


La preocupación de Asunción reside

en una devaluación del peso que fo-

mente el contrabando de productos

argentinos, como alimentos, que com-

piten con los paraguayos, según haadmitido un director del Banco Cen-

tral de Paraguay, Roland Holst.

“La medida (el impago) afectaría

todos los países, pero principalmen-

te a Brasil”, dice José Augusto de

Castro, presidente de la Asociación

de Comercio Exterior de Brasil. “La

demanda de productos brasileños

posiblemente caería mucho, en un

ambiente de fuerte devaluación ycaída de la actividad en Argentina”,

añade Castro.

l director de la consultora Abe-

ceb, Dante Sica, opina que las preo-

cupaciones de los exportadores bra-

sileños son “totalmente justicadas”:“Buenos Aires ha subestimado mucho

el impacto del default (impago). Va

haber um agravamiento de los pro-

blemas actuales, con más restriccio-

nes a las importaciones”.El sector del automóvil brasile-

ño ya viene reduciendo sus expor-taciones a Argentina, compradora

del 80% de sus ventas externas. De

enero a junio deste año, el total de

exportaciones de coches brasileños

cayó 35%. Otro sector impactado es

el de calzado, que tiene en Argen-

tina a su segundo mayor destino de

envíos al extranjero, detrás apenasde EE UU. Heitor Klein, presidente

ejecutivo de la Asociación Brasileñade las Industrias de Calzados, pre-

dice: “De continuar el ritmo actual de

embarques, podemos cerrar el año

con una caída hacia Argentina de

hasta 50%”.

El Gobierno de Michelle Bachelet

ha descartado que la situación eco-

nómica de su vecino afecte a Chile,

pese a que es el sexto inversor ex-tranjero en Argentina. El ministro de

Hacienda, Alberto Arenas, ha indica-

do que la crisis de deuda de Bue-

nos Aires “era una materia conocida

por los agentes del mercado y, por

lo tanto, no debería cambiar las ex-

pectativas en Chile”. La opinión deexpertos coincide con la de Arenas:

“Los inversionistas entienden que Chi-

le es un país con políticas y reglasabsolutamente diferentes y el efecto

directo va a ser menor”, ha señaladoel economista Sebastián Edwards, se-

gún consigna radio Biobío.

El Gobierno deEvo Morales

considera quela “fortaleza”

de la economíaboliviana puedesoportar los

efectos de la crisisargentina

Tanto el Gobierno de Uruguay

como los economistas y empresarios

de este país coinciden en que la cri-sis de deuda de Argentina no tendrá

graves consecuencias del otro ladodel Río de la Plata. Sin embargo,

poco después de conocerse la falta

de cobro por parte los acreedores

de Buenos Aires, el dólar experimen-

taba su mayor subida frente al peso

uruguayo desde 2009, signo de que

la pequeña economía local es sen-

sible a lo que sucede en el gigantevecino.

Pero Uruguay también está lejos

de la situación de 2002, cuando la

7/23/2019 FDM-28


Actualidad


crisis de Argentina lo arrastró a una

pesadilla que dejó un rastro de po-breza que todavía se lucha por re-

vertir. En aquella época el 45% delos depósitos bancarios en Uruguay

pertenecía a los no residentes, en su

mayoría argentinos que trataban de

evadir impuestos.

Actualmente esa cifra ha bajado

al 15%. De manera general los su-

cesivos gobiernos uruguayos han tra-

bajado en una “desargentinización”

de la economía: como destino de ex-

portación o como fuente de inversióndirecta o de depósitos bancarios.

Desde los últimos años, el Gobiernoargentino ha puesto trabas a las ex-

portaciones de todos los países del

mundo, incluidos sus socios de Merco-

sur (Uruguay, Paraguay, Brasil, Vene-

zuela) y desalienta la salida de tu-

ristas mediante el control de cambio.

El Gobierno de Evo Morales con-

sidera que la “fortaleza” de la eco-

nomía boliviana puede soportar losefectos de la crisis argentina. La ma-

yor preocupación se ha centrado en

el pago de las exportaciones de gas

natural a Argentina, pero el presi-

dente de la petrolera estatal argen-

tina Enarsa, Walter Fagyas, respal-

dó declaraciones de ejecutivos de supar boliviana YPFB que aseguraronque Buenos Aires no tiene deudas

con La Paz por esas operaciones.

La demandade productos

brasileñosposiblementecaería mucho,

en un ambientede fuerte

devaluacióny caída de laactividad enArgentina

Fagyas aclaró que existe un de-

pósito de garantía de 400 millones

de dólares, equivalente a dos mesesde suministro de gas, “que están a

disposición de YPFB”. Pero el Institu-

to Boliviano de Comercio Exterior haseñalado que las exportaciones no

tradicionales, como fruta de Chapa-

re, tendrán algunas limitaciones por

las dicultades de los importadoresargentinos a la hora de obtener los

dólares en su país para comprarlas.

En los primeros cinco meses de 2014,

Bolivia ha exportado a Argentinapor 1.076 millones de dólares entre

gas, aceites crudos de petróleo, con-

centrados de zinc, plátanos, palmitos,

soja y semillas de girasol, entre otros

bienes.

Los impactos en otras grandes

economías de Latinoamérica, más

alejadas de Argentina, como Méxi-

co, Colombia, Venezuela y Perú, se-

rán menores. En Colombia, la situa-

ción de Buenos Aires no tendrá im-

pacto en las condiciones de los mer-

cados nancieros, tanto por el ladode la deuda pública como por el dela tasa de cambio, según el ministro

de Hacienda, Mauricio Cárdenas. Elfuncionario aclaró que Colombia es

solidaria con la posición de Argen-

tina “en el sentido de defender los

arreglos que se hagan soberana-

mente entre un país y la mayoría de

sus acreedores”.

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En los últimos meses, la mayoría de los instrumentos fnancie-ros están mostrando volatilidades bajas, y en algunos casostan bajas que no se habían visto en décadas. Esto puede estardesesperando a muchos traders que operen en los mercadossistemas de trading basados en volatilidad.

Si observamos el mercado forex, los principales pares de divisasestán mostrando en ocasiones volatilidades ridículas. Y no se trata delresultado del verano, sino que esta tendencia se lleva fraguando desdehace años y podemos decir que comenzó en el año 2010, en plena crisis

de los países periféricos de la Unión Monetaria.

La volatilidad no es otra cosa que la amplitud de movimientos en losprecios de los activos nancieros en un periodo determinado. Cuantomayor es esta amplitud, mayor es la incertidumbre a la que se enfrentan

los mercados, ya que las rentabilidades para el inversor puede variarde forma mucho más signicativa.

Una forma simple, pero efectiva, de medir la volatilidad, es hacer

uso del indicador ATR (Average True Range). Haciéndolo en grácosde temporalidades altas podremos observar como la volatilidad hacaído en los últimos años de forma continua en los principales activosnancieros mundiales, como el mercado de divisas, las bolsas e inclusoel mercado de bonos.

¿Qué le pasa a los mercados? Por Yuri Rabassa

7/23/2019 FDM-28



Si observamos el siguiente gráco mensual del EURUSD, podemos

ver cómo la volatilidad medida con el ATR ha caído desde el año 2011y actualmente se encuentra en mínimos históricos nunca vistos desde lacreación de la moneda única.

El “Dollar Index”, contrato de futuro que incluye una cesta de las princi-

pales divisas del mundo respecto del dólar americano, también nos mues-tra una importante caída en la volatilidad, iniciada en el 2009, y que haalcanzado cotas del año 1996.

EURUSD, gráco mensual.

US Dollar Index, gráco mensual

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En las bolsas mundiales la volatilidad también se ha contraído, aun-

que no de una manera tan dramática. Si observamos el gráco mensualdel índice S&P500 de la bolsa americana, podemos observar cómotambién ha descendido desde el año 2009, aunque no a mínimos his-

tóricos. Esto no le ha impedido poder mantener la magníca tendenciaalcista que muestra desde el año 2009, y que continúa batiendo nuevosmáximos históricos.

Por comparar con algo de casa, el IBEX35 también muestra un des-

censo en la volatilidad desde el año 2009, si bien no nos ofrece esatendencia tan envidiable de su hermano americano.

S&P 500, gráco mensual, mostrando su fuerte tendencia alcis-

ta y la caída en el indicador de volatilidad ATR

Índice IBEX 35, gráco mensual.

7/23/2019 FDM-28



El mercado de bonos tampoco es impasible a esta situación, y obser-

vando la rentabilidad de los bonos americanos, en la imagen el de 10años, podemos ver cómo su volatilidad marca mínimos históricos nuncavistos. Y he aquí el quid de la cuestión.

Bajas volatilidades implican que los inversores están dispuestos aaceptar rentabilidades más bajas, ya que el futuro parece ser más

previsible, y estas rentabilidades tan bajas de los bonos (sí, incluyendoel español) es fruto de esta bajísima volatilidad, que permite colocarlos bonos en el mercado con bajas rentabilidades, y en un entorno de

baja inación.

Pero, ¿cómo hemos llegado a esta situación de baja volatilidad? Sinduda es el resultado de las políticas de los principales Bancos Centrales

que han aplicado políticas altamente acomodaticias y relativamentetransparentes, transmitiendo una gran previsibilidad a los inversores,que parecen saber en todo momento cuáles van a ser los siguientes pa-

sos de las autoridades monetarias, y lo que es más importante, cuándo

se van a dar.

Si nos jamos en todas las declaraciones de los presidentes de losprincipales Bancos Centrales, en especial la Fed y el BCE, han aportado

pocas sorpresas, y cuando han actuado con cierta decisión no ha sido sin

previo aviso durante los meses anteriores.

Rentabilidad del bono americano a 10 años, gráco mensual

7/23/2019 FDM-28



Esto no deja de ser una forma más de intervenir en los mercados mo-

netarios por parte de los Bancos Centrales, que se encuentran con tipos deinterés en niveles mínimos y sin ningún recorrido disponible en las políticasmonetarias más ortodoxas. Pero sus herramientas son muchas, y simple-

mente la forma en que transmiten lo que van a hacer tiene una enormeimplicación en el comportamiento de los mercados, como estamos viendo.

Otro efecto interesante de este descenso en la volatilidad es cómo seha atenuado la conocida como “guerra de divisas” que hemos podidoseguir en los últimos años, sobretodo desde el inicio de la crisis nancie-

ra del 2007. Durante estos años, los Bancos Centrales luchaban entre si

para conseguir depreciar sus divisas y así estimular sus exportaciones,al mismo tiempo que generaban un cierto escenario de inación.

En un entorno cambiario tan estable como el actual, podríamos ar-mar que la “guerra de divisas” habría terminado, ya que observamoscierta estabilidad en los tipos de cambio.

Y nosotros, como traders ¿qué hacemos? Pues lo que tenemos que

hacer siempre. Continuar eles a nuestros sistemas de trading y esperarnuevos acontecimientos. Si tu sistema está bien diseñado seguramenteno te suponga esto ningún problema, pero sin duda los traders que usan

la volatilidad para operar, sin un sistema sólido detrás, deben estarsufriendo de lo lindo.

Los mercados cambian constantemente, y la volatilidad no es ajena aestos comportamiento cíclicos. Va y viene, y sin duda un día regresará alos mercados, haciendo las delicias de más de uno.

7/23/2019 FDM-28



Bajo Lupa


Mario Draghi nos conrmó queno hay riesgo de burbujas en la eu-

rozona y que los mercados están

solo un poco espumosos. ¡Horror! Si

recuerdan esta es la misma frase

que utilizó Greenspan poco antes

del comienzo de la crisis nanciera.Caruana, desde el BIS, habla del

riesgo de excesiva euforia en losmercados nancieros. Cosas de unaexpansión cuantitativa sustancial envarios bancos centrales que estáprovocando una búsqueda de ren-

tabilidad y una minusvaloración delriesgo hasta el punto que la deuda

pública griega renta solo un 6%. LaBolsa sube rápido incluso con bajas

perspectivas de crecimiento y todaslas clases de activos suben simultá-

neamente (acciones, bonos sobera-

nos, bonos basura, etc.). Un claro

déjà vu.

Mientras tanto, ¿qué está suce-

diendo con los movimientos de ca-

pitales internacionales? Recordemosque Bernanke siempre se negó aaceptar que los bajos tipos de la

Reserva Federal hubieran tenidonada que ver con la burbuja credi-

ticia e inmobiliaria que desembocó

en la crisis nanciera. Su explicaciónera el llamado savings glut o exce-

so de ahorro y su movimiento desdezonas que lo producían (léase Chi-

na) hacia países que necesitaban

nanciación (léase deuda públicade Estados Unidos) haciendo bajar

la rentabilidad de sus activos nan-

cieros.

Vale la pena recordar que, por

denición, no puede existir superá-

vit o décit de la balanza de pagos.Lo que si puede existir es un supe-

rávit o décit por cuenta corrienteo de capitales. Si se exportan más

bienes y servicios, y se reciben mástransferencias que las que se impor-

tan (superávit por cuenta corriente),entonces se producen ujos de ca-

pitales de salida del país (invierteen el extranjero más de lo que los

extranjeros invierten en el país). Portanto los ujos de capitales son la

otra cara de la balanza por cuentacorriente.

Durante las últimas décadas seha producido una situación especial

en los ujos de capitales interna-

cionales. El capital ha uido desdepaíses en desarrollo hacia países

desarrollados contradiciendo la

teoría económica. En segundo lugar,

se incrementó el superávit por cuen-

ta corriente de algunos países mien-

tras aumentó mucho el décit deotros, por ejemplo EEUU o España.

La idea de Bernanke se basa preci-samente en cómo el exceso de aho-

rro de algunos países se invirtió enactivos de otros manteniendo muybajos los tipos de interés e inandoburbujas. Para evitar que este pro-

blema se volviera a producir el G-8intentó, sin éxito, poner un límite del

5% al superávit por cuenta corrien-

te. Hoy. hasta el FMI, garante de

la libertad de capitales, acepta la

necesidad de controles en algunas

circunstancias.

Desde el comienzo de la crisis -

nanciera se ha producido un cambio

muy signicativo en los intercambiosinternacionales: mientras que el co-

mercio de bienes y servicios se harecuperado, el ujo de activos -

nancieros no lo ha hecho. La caída

¿Exceso de liquidez o exceso de ahorro?

7/23/2019 FDM-28



Bajo Lupa


en los ujos de capitales postcrisis

ha sido espectacular, especialmen-te en créditos y, aunque menos, en

inversión directa. EEUU, mediante elfracking, está consiguiendo autoa-

bastecerse de petróleo lo que redu-

ce su dependencia energética y su

décit exterior. El superávit comer-cial chino también se ha moderado

desde 2009. Por su parte, el apa-

gón nuclear en Japón hace que este

país haya tenido que incrementar

signicativamente las importacionesde petróleo. De esta forma un país

con enormes superávits comercialesha tenido ya varios meses de décit.¡Quién lo hubiera sospechado cuan-

do hace cinco años se oponía a po-

ner un límite a su superávit!

En España, tras un periodo de re-

cuperación de la balanza por cuen-ta corriente, se ha vuelto al décit.Las importaciones son muy sensibles

al aumento de la inversión en bienesde equipo y el consumo lo que ha

provocado, junto con un cierto parónde las exportaciones, la reversión almenos temporal de la mejora. Es

decir, seguimos coqueteando con

una posición de inversión internacio-

nal neta exterior negativa de casi el100% del PIB.

En los últimos tiempos Bernankeparece que ha reinterpretado su

idea del exceso de ahorro: no es

que la gente quiera ahorrar de-

masiado sino que invierte menos.

Es posible que, por ejemplo, las de-

mandas medioambientales y labo-rales de la población china hagan

caer la rentabilidad de la inversiónrespecto a la media de las últimasdécadas. Esta sería una posible ra-

zón, la ausencia de inversiones dis-ponibles con buena rentabilidad,

por la que las empresas no nancie-

ras de EEUU acumulan 1,5 billones

de dólares en efectivo. Por tanto, laopción es acostumbrarse a los bajos

rendimientos, en términos históricos,

de las nuevas inversiones o subirsea la burbuja.

José García Montalvo es catedráticode Economía de la Universidad Pompeu

Fabra. Expansión.

http://goo.gl/uGK6KA

http://goo.gl/uGK6KA

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Bajo Lupa


En su último libro, Pobreza ymercado, el economista ÁlvaroLodares hace un alegato en favorde la globalización y la libertad.

Critica el uso fraudulento que, a sujuicio, se realiza de conceptos como

la desigualdad o la solidaridad.

Partidario del euro, considera que

el mayor peligro en estos momentos

para la Eurozona es Francia, informa

“El Condencial”.

Pregunta: En el título de suúltimo libro utiliza los conceptospobreza y mercado. ¿Qué puede

hacer el mercado para erradicar la

pobreza?

Respuesta: Precisamente la idea

principal que quiero transmitir con mi

libro es que el mercado lo que hacees crear prosperidad y sacar a los

países de la pobreza y llevarlos enmuchos casos a la dignidad y a esa

prosperidad. La historia no es ningúnsecreto para quién la quiera juzgar

com un mínimo de objetividad y hayejemplos muy claros que demuestran

que cuando se amplía la libertad

económica se genera riqueza. Unode ellos es España. Nuestro país

tardó un siglo en doblar su Producto

Interior Bruto (PIB), entre 1850 y

1950; pues bien, desde entonces,

y conforme España va abriendosu economía y se abre al mercado

global, el PIB se multiplicó por siete

hasta el año 2000.

P.:¿Y qué hay de la desigualdad?

Todo este debate que está

surgiendo, ¿es una moda pasajera o

tiene un fundamento auténtico?

R.: Puede ser políticamente

incorrecto, pero a mí no mepreocupa tanto la desigualdadcomo la pobreza. No tengo la

sensación de que todo el mundo

queramos ser como nuestro vecino.

ENTREVISTA AL ECONOMISTA ÁLVARO LODARES

“El mayor problema que tiene Europa no es

España, Italia ni Grecia; es Francia”

7/23/2019 FDM-28



Bajo Lupa


Lo que me importa de verdad

es la pobreza y la manera deatacarla, de acabar con ella.

Cuba es una sociedad igualitaria,

pero igualitaria en la pobreza.

No creo en ese tipo de sociedades

igualitarias. Lo que hay que reducir

es la pobreza y para eso hay que

abogar por auténticas políticas

solidarias, y para ello no se necesita

al Estado. No creo en la igualdad

mediante la ley, sino en la igualdad

ante la ley. La virtud necesita de lalibertad, no de la coerción.

Piketty y otros autores estánpartiendo de una premisaequivocada. Aluden a que en un

mundo que ellos creen que está

gobernado por una globalizaciónneoliberal salvaje cada vez hay másdesigualdad y cada vez hay máspobres, pero los datos no nos dicen

eso. Lo que nos dicen es que en los

últimos 200 años, y especialmente

en los últimos 50 años, la pobreza ylas desigualdades se han reducido

como nunca antes. ¿Que sigue

habiendo problemas en el mundo?

Obviamente. ¿Que hay que hacertodo lo posible para solucionarlos?

Evidentemente. Pero que el mundono va tan catastrócamente malcomo algunos nos quieren hacer ver,pues también.

P.: ¿En qué medida ha ayudadola globalización a reducir esa

pobreza y generar prosperidad?

R.: En mi opinión ha contribuido

mucho. Los países que hanabogado más por la apertura, porla globalización, han conseguidoresultados. Ahí está el caso de

Asia, que, con todos los problemas

que ha superado o puede seguirteniendo, ha prosperado mucho.

Hace más de 200 años, Adam Smith

ya nos dijo que las naciones no

pueden ser ricas sin paz, justicia y

libertad. Yendo mucho más allá, un

marco institucional también resulta

clave. Pero unas instituciones queaseguren los contratos voluntarios,la propiedad privada, la inversión...

Los países que han hecho énfasis enese tipo de políticas han prosperado.

P.: Pero la crisis iniciada en 2007

ha puesto en entredicho la economía

de mercado y el sistema capitalista.

¿Están en peligro?

R.: No puede estar en peligro

lo que no ha existido, porque

no hemos tenido esa supuesta

economía de libre mercado. Noshan vendido que todo es culpa dela desregulación y del dominio de

unos mercados y la desaparición

de los estados. Pero en mi opinión

no es así. Si analizamos de verdad

lo que ha ocurrido en esta crisisvemos absolutamente lo contrario.Tenemos el comportamiento de

unas autoridades monetarias

que inaron la burbuja con unosmuy bajos tipos de interés. Uno

de los grandes culpables, Alan

Greenspan, llegó a ser liberal, pero

dejó de serlo hace mucho tiempo.

Y ya con la crisis en marcha, hemos

visto a los gobiernos con planes

de salvamento mastodónticos,auxiliando a inecientes y dejandoque acapararan recursos y que

siguieran existiendo. Miremos pordonde miremos, lo que hay esintervención pública por todos loslados.

“El euro ha sido

bastante buenopara nosotros.No me quieroni imaginar lasituación en laque hubiera

estado España

en esta crisis sino hubiéramosestado en el euro

y hubiéramosestado en la

peseta” P.: Pues los bancos centrales se

están empleando ahora más a fondo

que nunca... ¿Qué peligros acechancon estas políticas monetarias tan

expansivas?

7/23/2019 FDM-28


Bajo Lupa


R.: Precisamente lo que debemos

tener presente es lo que ha ocurrido

antes, hace bien poco. Cuando

se producen ciclos de expansión

monetaria como los actuales, los

primeros síntomas es cierto que

suelen ser de alegría y optimismo.

Pero cuando esos síntomas se

disuaden, las cosas vuelve a sucauce. Y cuando la marea baja,

empiezan peligros. Y ya hemos visto

dónde nos han llevado antes lasexpansiones monetarias.

P.: ¿Pero hay alternativas a cortoplazo para los estímulos monetarios?

R.: Claro. Lo gobiernos deben

aplicar políticas que estimulen laproductividad y reducir la presiónsobre el ciudadano. Se deberían

rebajar los impuestos y recortarel gasto público. En denitiva,reducir la asxia que han sufridolos contribuyentes durante todo este

tiempo.

P.: ¿Son necesarios los bancos

centrales?

R.: Desde luego, si dejaran deexistir yo no los echaría de menos.

Una y otra vez vemos que, a pesarde lo que nos venden, guran entrelos grandes culpables de las crisis.

De la actual y ya incluso de la

Gran Depresión. Si deben seguir

existiendo, deben ser más ecacesen disciplinar a los gobiernos y

a la economía. Pueden ser un mal

menor para que no sean los Estados

directamente los que manejen el

dinero, pero desde luego debencambiar su actuación de los últimostiempos.

P.: ¿Cómo valora la evolución dela economía española? ¿Existe el

riesgo de caer en la complacencia?

R.: No se puede negar que

España va mejor. Se han hechovarias reformas que han ido bienencaminadas, aunque algunas

se han quedado cortas y habrá

que volvérselas a mirar, como lareforma laboral. Pero la situación

macroeconómica va mejor. Hemossalido técnicamente de la recesión,

estamos creciendo y creo que con el

tiempo vamos a crecer incluso másde lo que se prevé. Pero hay queimplementar más reformas, ampliar

algunas de las que se han realizado

y hay que dar el paso de verdad, elde acometer una verdadera bajadade impuestos. Es el momento de

una bajada de impuestos claraque venga acompañada de unareducción del gasto público. Y

explicar esa reducción, decirle a la

gente de dónde se puede reducir

porque tenemos una Administración

que permite hacerlo. Sin olvidar,claro está, el problema de la deuda.

Hay que corregirlo, porque de lo

contrario en un momento dado puede

explotar.

P.: ¿Y qué hay de la crisis del

euro? ¿Ha pasado lo peor para la

Eurozona?

R.: El mayor problema que tiene en

estos momentos Europa es su conjunto

no es España, no es Italia, tampoco es

Grecia. El mayor problema se llamaFrancia. Tiene que hacer reformas

muy importantes, pero existe mucharesistencia política para encararlas. Si

no las emprende y Francia estornuda,

ojo porque habrá muchos problemas

para España y Europa con Francia.

P.: ¿Es una buena idea el euro?

R.: Para mí sí. Es una buena idea.

El euro ha sido bastante bueno para

nosotros. No me quiero ni imaginar

la situación en la que hubiera estado

España en esta crisis si no hubiéramos

estado en el euro y hubiéramos

estado en la peseta. No imagino

cuántas devaluaciones hubiéramosvivido ni en que situación nos

encontraríamos. Creo que el euro hasido un mecanismo que ha obligado

a los gobiernos a parar sus planes

expansionistas y sus programas

de gastos mastodónticos en cuanto

han caído los ingresos. Si devaluarfuera la solución, Argentina seríael país más rico del mundo. Las

devaluaciones no son la solución yyo soy un rme partidario del euro.

P.: ¿Aprenderemos las lecciones

de esta crisis?

R.: Me cuesta mucho creerlo. Me

temo lo peor. En cuanto crezcamos

más, va a ser muy difícil que elpolítico no empiece con sus promesas

y otras cosas similares. Pero en todo

esto hay un aspecto clave. El cambiodebe venir desde abajo, desde lasociedad civil. Si entiende que el

gasto público hay que restringirloy que hay que controlar el gasto

público, será mucho más difícilvolver a ver algunas de las cosasque vimos antes de la crisis.

7/23/2019 FDM-28


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7/23/2019 FDM-28



Bajo Lupa


A pocos días de que los

principales bancos españoles

presenten los resultados del primer

semestre del año, el nerviosismorecorre las cúpulas de las principalesentidades nancieras. El motivo es elaterrizaje de un equipo de hombres

de negro del Banco Central Europeo

(BCE) que se ha dedicado a analizar

con profundidad el estado real delos balances en busca de agujeros

indebidamente provisionados, informa Agustín Marco en ElCondencial.

Fuentes ociales de varios delos cinco mayores bancos españoles

han conrmado a El Condencialla presencia en sus ocinas

centrales de un amplio batallón deinvestigadores del nuevo supervisoreuropeo, un grupo especializado en

análisis de riesgos que ha realizado

catas en carteras potencialmente

sospechosas. El objetivo es llevarseuna radiografía exhaustiva de lasalud de la banca nacional con la

vista puesta en los Asset QualityReview (AQR).

Según reconocen distintasfuentes, las pruebas preliminares

de los AQR o examen de la calidad

de los activos no han sido aleatoriasprecisamente. Al contrario, los

hombres de negro del BCE han

contado con el apoyo de un equipo

de inspectores del Banco de

España que les habían identicadopreviamente dónde tenían queponer la lupa. “Sabían dónde

estaba el material radioactivo”,indican para poner de maniestoque el examen no ha sido fortuito.

Más bien todo lo contrario. Lo

que han hecho los expertos del

supervisor europeo ha sido hacercatas sobre el 5% del balance, en

carteras que por el análisis anterior

de Oliver Wyman podían habersedeteriorado. “La profundidad del

pinchazo ha sido espectacular.

Nos han pedido datos muy

pormenorizados que hasta nos hacostado aorar”, subrayan desdeuno de los cinco grandes bancos.

El escáner ha sido tan detallado

que desde las entidades nancierasse temen que habrá alguna

sorpresa desagradable cuando se

hagan públicos los AQR, el próximomes de octubre. No obstante, desde

los policías del BCE han indicado a

los responsables de riesgos de los

bancos que, si observan cualquierdeciencia signicativa, como lafalta de colateral del préstamo,

la sobrevaloración de un activo o

ATERRIZAN LOS HOMBRES DE NEGRO POR LOS AQR

Los hombres de negro del BCE

se instalan en la banca española

en busca de agujeros

7/23/2019 FDM-28



Bajo Lupa


la mala cobertura de un crédito,

se les deberá comunicar de formainmediata para que al mismo tiempo lo hagan público a los accionistas einversores a través de la ComisiónNacional del Mercado de Valores

(CNMV).

De esta manera, se quiere

evitar cualquier ltraciónsobre los resultados

formales a lo largodel verano, unainformación muy

sensible que

podría afectar

a las acciones

de los bancos

c o t i z a d o s

y que les

haría muy

d i f í c i l

p o d e r

c a p t a r

fondos en

el mercado.

De esta

metodología

ya fueron

informados los

responsables de

comunicación de

la banca española,que fueron reunidos

hace dos semanas en la

sede del BCE en Fráncfort

(Alemania) para que supieran

cuáles son las pautas a seguir.

Aunque en la cúpula de lasprincipales entidades se comparte

la sensación de que los españoles

son los bancos que mejor han hecholos deberes de dotaciones porque

fueron sobre los que más énfasis

se puso la lupa al ser los últimos

en reconocer sus pecados, se teme

que desde Alemania se quieraejemplarizar con alguno para desviarla atención sobre los problemas de

sus entidades regionales. “Además

de la calidad

del balance, esto es una batalla de

poder político”, aseveran.

En este sentido, tiene muy

presente la advertencia de laAutoridad Bancaria Europea (EBA

por sus siglas en inglés), que en su

informe de junio alertó de la frágilsalud de la banca al indicar que

el 39% de los activos totales delsector tiene una rentabilidad sobre

recursos propios (ROE) de menos del

4%. “Este hecho, combinado

con el nuevo entornoregulatorio, la

m o d e s t a

perspectivade crecimiento

y un entorno de

tipos bajos, presenta un

desafío sobre la sostenibilidad

de los modelos de negocio de

algunos bancos”, concluye el

organismo que se está encargando

de realizar los AQR.

http://www.elconfidencial.com/empresas/2014-06-30/el-bce-reune-a-la-banca-espanola-para-darle-la-letra-pequena-de-los-test-de-estres_153618/









7/23/2019 FDM-28



Bajo Lupa


España y Argentina retoman relaciones tras lacrisis de Repsol e YPF

Las autoridades españolas y

argentinas se han reunido por

primera vez tras el n de la crisisde YPF en abril, expropiada por el

Gobierno argentino, que nalmente acordó con la compañía española

Repsol una indemnización. El

encuentro tuvo lugar en la cumbre

de ministros de comercio del G-20en Sydney (Australia) y el secretario

de Estado de comercio, Jaime

García-Legaz, calicó de “cordial”el encuentro con su homólogo

argentino, Augusto Costa, informa

Laura M. Lombraña en El Economista.

“Era un momento adecuado

para retomar las relaciones con el

Gobierno argentino en materia de

comercio y normalizar la situación

desde el punto de vista de la relacióninstitucional”, explicó García-Legaz

tras la cumbre.

El secretario de estado de

Comercio aseguró que la reunión

fue “satisfactoria para ambas

partes” y dejó abierta la puerta

a otro encuentro institucional en

los próximos meses. “La idea es

vernos institucionalmente cuandocreamos que conviene hacerlo

porque tenemos en la agendaasuntos a tratar”, explicó, y aclaró

que todavía no hay fecha para lapróxima reunión.

Se trata del primer encuentro

institucional entre ambos países

tras el n de la crisis diplomáticacon Argentina, que estalló en

mayo de 2012 cuando la Cámara

de Diputados votó a favor denacionalizar YPF, la lial de Repsolen el país. Tras dos años de tensiones,

la cámara argentina aprobó un

pago de 3.700 millones de euros a

Repsol como indemnización.

“Era unmomento

adecuado pararetomar las

relaciones con

el Gobiernoargentino enmateria decomercio y

normalizar lasituación desdeel punto de vista

de la relacióninstitucional”

Una vez cerrado el frente por laspetroleras, las discusiones entre los

http://economia.elpais.com/economia/2014/05/23/actualidad/1400839173_922748.html












7/23/2019 FDM-28



Bajo Lupa


Las alertas geopolíticasse disparan de nuevo en elconicto entre Ucrania y Rusia,uno de los mayores productoresenergéticos del mundo. Una delas consecuencias es la mayorsubida del precio del petróleoen un mes. El oro, por su parte,

sale reforzado.

El resurgir de las tensiones

geopolíticas se produce justo

después de que el precio del

barril tipo West Texas, de

referencia en EEUU, bajara del

umbral de los 100 dólares.

La inuencia de Rusia en losmercados energéticos se traduce

también en subidas en el precio

del barril de Brent, de referencia

en Europa. Su cotización supera

los 108 dólares.

A las alertas activadas por elconicto entre Rusia y Ucrania seune el recrudecimiento del clima

de violencia en Oriente Medio,otro de los focos de mayor

producción de crudo. Además,

se ha conocido que China, claveen la evolución de la demanda

de materias primas, creció en elsegundo trimestre al 7,5%, por

encima de lo esperado por los

analistas.

La tensión geopolítica

mantiene en guardia a los

inversores, y favorece el resurgirdel apetito inversor por un activorefugio como el oro.

El precio del petróleo amplía

su mayor subida en un mes

responsables de comercio abordaron

otro tema que ha generado también

cierta tensión: Costa expresópreocupación ante las dicultadesde su país para exportar biodiesel

a España. “Las quejas son con la

Unión Europea, no especícamentecon España”, se defendió García-

Legaz. “Les explicamos cómo se

habían tomado las decisiones y

cómo la UE había decidido tomar

unas medidas antidumping”, armó

el representante español.

La agenda ocial de la cumbredel G-20 estuvo marcada por

la preocupación de los países

emergentes ante las dicultadespara cumplir con los pactosalcanzados en el Acuerdo para

la Facilitación del Comercio de

la Organización Mundial del

Comercio (OMC), rmados en Bali en diciembre de 2013.

Australia anunció que aportará

un millón de dólares australianos

(unos 692.000 euros) adicionales

para asistir a estos países. “LaUE, Estados Unidos, otros países

también han aportado fondos en los

últimos días”, aclaró el ministro de

comercio australiano, Andrew Robb.

La OMT “actuará como enlace entre

los países que necesiten fondos y lospaíses que ofrezcan apoyo”, explicó

el mandatario australiano.





7/23/2019 FDM-28



Bajo Lupa


La directora gerente del Fon-

do Monetario Internacional (FMI),

Christine Lagarde, ha advertido delpeligro de que se genere en Europa

un “círculo vicioso” de desempleopermanentemente alto y elevados

ratios de endeudamiento respectoal PIB que “ponga en peligro la in-

versión y reduzca el crecimiento fu-

turo”.

En una conferencia en la sede

de la Fundación Robert Schuman en

París, Lagarde destaca que la eco-

nomía europea se está recuperando

de la crisis, la conanza está me-

jorando y los mercados nancierosson optimistas. “Quizás demasiado

optimista”, apostilló.

En este sentido, incide en que es

necesario “sostener y fortalecer la

recuperación”, garantizando que el

crecimiento es “fuerte, duradero y

más inclusivo”, ya que sin él sería di-fícil hacer frente a los legados que

ha dejado la crisis: el alto desem-

pleo y el elevado endeudamiento.

La directora gerente del FMI

agrega que estos dos aspectos son

“tan elevados” que tienen un impac-

to importante en el futuro del Viejo

Continente, que sigue enfrentándose

a “importantes desafíos sobre su fu-

turo a largo plazo”.

Por ello, reclama a Europa que

haga frente a los “obstáculos estruc-turales” que dañan la innovación, lacreación del empleo y la productivi-dad, aspectos en los que se han lo-

grado avances, pero en los que aúnqueda trabajo por hacer.

Así, incide en que si todas las

economías de la eurozona reducen

entre un 10% y un 20% su brecha

de producción y en el mercado la-boral, el PIB podría ser un 3,5% más

elevado en 2019 de lo que esperala institución actualmente.

En este contexto, Lagarde remar-

ca que las reformas estructurales

deben ser acompañadas por otras

medidas, como el mantenimiento de

la actual política monetaria aco-

modaticia hasta que “la demanda

privada se haya recuperado plena-

mente y el Banco Central Europeo

(BCE) haya logrado su objetivo dela estabilidad de precios”.

Asimismo, deende que la polí -tica scal en la eurozona es en ge-

neral adecuada y que, en caso de

‘shocks’ negativos para el crecimien-

to, se debería dejar trabajar a los

estabilizadores automáticos.

Pide al BCE quemantenga suspolíticas hasta

que se recuperela demanda

privadaLa directora gerente del FMI

también considera que las econo-

mías que tengan margen deberían

aplicar una política de inversión pú-

blica más resolutiva y que los ba-

lances debe ser reparados para

ayudar a mejorar la conanza yrevivir el crédito y la inversión.

Respecto al sector bancario, ins-

ta a las entidades a aprovechar lascondiciones del mercado para in-

crementar capital y pide a las au-

toridades europeas que completen

los trabajos para la unión bancaria.

Lagarde advierte del peligro de un ‘círculo

vicioso’ en la eurozona

7/23/2019 FDM-28



Bajo Lupa


¿Debe el Banco centralEuropeo llevar a cabo una políticaexpansiva? La respuesta es sí. ElBanco Central Europeo (BCE) debehacer lo que sea necesario paraalcanzar su objetivo de inación,informa Europa Press.

El Fondo Monetario Internacional(FMI) ha tratado el caso en su

recientemente publicado staff

report de su IV Artículo anual.

En él, se pone de maniesto quela recuperación de la Eurozona

sigue siendo débil y desigual.

La complacencia es peligrosa,

asegura. La actual estabilidad

en los mercados nancieros

podría mostrarse evanescentecon facilidad, dada la peligrosa

combinación de altas deudas,

bajo crecimiento y baja inación.Incluso con poca inestabilidad, los

Estados vulnerables están, con estaspolíticas, condenados al desempleo

por muchos años.

El BCE no es responsable de las

reformas estructurales, ni tampoco

puede eliminar los problemas

de sobreendeudamiento, pero

sí es responsable de cumplircon su objetivo de inación.Desafortunadamente, como el BCE

y el FMI hacen notar: La inaciónsigue siendo preocupantamente

baja. Las tasas de inación estánuctuando por debajo del 1%.Esto está muy por debajo de los

objetivos de estabilidad jadospor el Banco Central Europeo.

Además, añade el Fondo, labrecha de producción sigue siendo

considerable y continúa haciendobajar la inación.

En su informe anual, el Bankfor International Settlements (BIS),

sugirió que el BCE debe ignorar su

objetivo. La deación, aseguró, esde poco interés. Esto supone ignorar

los riesgos de la deuda real y el bajo

gasto, deteriorando las economías

y más aún el sobreendeudamiento.Ignora, además, los obstáculos

para asegurar el ajuste de la

competitividad en virtud de unainación ultra baja. En resumen,el BIS peca de una increíble

complacencia.

Afortunadamente, el BCE no ha

tenido en cuenta estos erróneos

consejos. Ha bajado los tipos de

interés, imponiendo incluso valoresnegativos. Ha introducido créditosa través de operaciones derenanciación a largo plazo, y hasuspendido la esterilización de las

ASEGURA FINANCIAL TIMES

La eurozona necesita una política expansiva del BCE

http://www.imf.org/external/pubs/ft/scr/2014/cr14198.pdf


http://www.bis.org/publ/arpdf/ar2014e.htm

http://www.bis.org/publ/arpdf/ar2014e.htm



7/23/2019 FDM-28



Bajo Lupa


compras en el marco del programa

del mercado de valores.

El BCE también trabaja en

la posibilidad de expandir

las adquisiciones de valoresrespaldados por activos, perola oferta de esos bienes es

demasiado pequeña para permitirun nivel sucientemente grande deexpansión de su balance.

La alternativa es una compra alargo plazo de bonos soberanos,

una propuesta controvertida en laEurozona. Sin embargo, el director

del Departamento Europeo del

FMI proporciona (en un blog) un

argumento convincente para laviabilidad y conveniencia de talescompras, asegurando que: En tanto

que el BCE compre bonos soberanos

a lo largo de su mandato se puede

refutar la frecuente acusación de

que una quantitative easing (políticaexpansiva, QE) viola la prohibicióncontra la nanciación monetaria deldécit scal.

La QE se ha convertido en unaherramienta recurrente para la

política monetaria de las economíasatrapadas en la trampa de la

baja inación. La credibilidad delobjetivo de inación del BCE sefortalecería a través de un aumentode los precios de los activos, unostipos de interés reales más bajos y

el fortalecimiento de los hogares, las

empresas y los balances bancarios.

Tambuién puede debilitar el tipo de

cambio. De esta manera, debilitaríalas fuerzas responsables de la

recesión y aumentaría la oferta

y la demanda de crédito. Estos

benecios se producirían asimismo

en un sistema nanciero basado enla banca, como la zona euro, como

han demostrado las experiencias de

Japón y Reino Unido.

La política requiere tomar a

menudo medidas desagradables. La

elección del BCE está entre abordar

un peligro inmediato creando ciertopeligro (demanda débil e inaciónultra baja) y preocuparse por el

peligro a largo plazo (un renovadoboom del crédito y burbujas de

precios de activos). El objetivo yel propio sentido común del BCE leobligan a elegir la primera opción:

debe comprar bonos del gobierno.

32

http://blog-imfdirect.imf.org/2014/07/14/euro-area-qa-on-qe/

http://blog-imfdirect.imf.org/2014/07/14/euro-area-qa-on-qe/

7/23/2019 FDM-28


æ volver al índiceæ volver al índiceæ volver al índice

No es la estrategia. Eres tú. Por Boris SchlossbergTwiter: @fxow

www.bkforexadvisors.com

El otro día, hice una hoja de cál-

culo muy simple por simple capricho.

Me descargué los cierres mensuales

de los últimos diez años del EURUSDy apliqué una regla muy simple:

comprar cuando hubieran tres me-

ses consecutivos de caídas, y vendercuando hubiese tres meses consecu-

tivos de subidas. La operación la ce-

rraba al mes siguiente.

La clave deléxito es el ajustey la adaptación.No hay estrate-gia que funcione

consistentementetodo el tiempo

Dado que el EURUSD es un pro-

ducto delimitado, al contrario que

las acciones, o las materias primas,

que pueden subir indenidamente,uno podría pensar que este algorit-

mo de reversión a la media deberíafuncionar. Sorprendentemente, los

resultados fueron horrorosos. La es-trategia perdía más de 1.500 pips

tras 10 años de pruebas, a medida

que los máximos y los mínimos se-

guían superándose.

El único momento en el que estaestrategia funcionó bien fue durante

los últimos tres años, cuando tuvimosun récord en mínimos de volatilidad,y vender en máximos y comprar enmínimos fue la receta de la rique-

za. Tan contraintuitivo como resultaimaginar, el momentum es la mejor

forma de operar en FX en el lar-

go plazo, incluso teniendo en cuentaque el entorno del mercado actual

puede ser un auténtico reto.

Lo que me lleva a lo que quierodecir. No se trata de la estrategia.

Se trata de ti. Sólo hay dos formas

de operar en los mercados, por mo-

mentum o por reversión a la media,y francamente, no importa qué es-

trategia escojas. El mejor algoritmo

basado en momentum fallará en los

rangos, y la mejor estrategia de re-

versión a la media te pulirá la cuen-

ta durante una tendencia fuerte.

La clave del éxito es el ajuste y laadaptación. No hay estrategia que

funcione consistentemente todo el

tiempo. Algunos de los traders más

listos del mundo cometen el error de

la arrogancia al asumir que ha des-entrañado a los mercados, cuando

realmente lo que hacían era usar la

estrategia que estaba en sincronía

con el mercado en esos momentos.

Fíjate en John Paulson, en Long Term

Capital Management, o Bill Miller e

incontables otros “genios” de la in-

versión que se lo cargaron todo unavez que el mercado cambió.

Nosotros, en BK, creemos que

nuestra mejor cualidad es que no

permanecemos arrogantes por mu-

cho tiempo. El pasado trimestre,el récord que hubo de baja vola-

tilidad diezmó nuestra estrategia

con el peor rendimiento de nuestra

carrera. En lugar de continuar re-

pitiendo el mismo error, realizamos

ajustes (honestamente deberíamos

haberlos hecho antes), pero somos

humanos y el exceso de conanza esel enemigo permanente del trader.

En cualquier caso, lo interesante

es que no cambiamos nuestro esti-

lo para seguir los últimos caprichosdel mercado. Continuamos siendo

traders de momentum, pero hemos

realizado varios ajustes clave paraadaptarnos a la actual baja volati-lidad del mercado. El resultado neto

fueron 1.300 pips positivos de picoen nuestro rendimiento, demostran-

do, una vez más, que en el tradingno se trata de la estrategia, sino

que tú eres la clave para el éxito.

7/23/2019 FDM-28



Opinión


Tras el colapso del sector

inmobiliario y del mercado de

valores de 1991, la economíajaponesa, durante décadas la

envidia del mundo, entró en unperiodo de relativo estancamientoconocido como las décadas perdidas.

Estamos en el sexto año de larecuperación de la Gran Recesión

del 2007-2009 en Estados Unidos

y Europa. La subsecuente crisis del

euro de 2011-2013 y la timidez

de los últimos datos positivos delúltimo año hacen pensar que Europatambién va a tener su décadaperdida, pero con un declive mástraumático que el japonés.

Una forma de ver este panoramapoco halagüeño es comparando

el crecimiento del PIB de estas

economías desde el inicio de la

recesión: 1991 para Japón y 2007

para EE UU y Europa (UE28). La

tasa de crecimiento de Japón se

desaceleró drásticamente en el

comienzo de su década perdida —

el PIB aumentó sólo el 10% en

los primeros seis años y luego se

estancó. Europa, en cambio, cayóel 6% en los primeros seis trimestres

y luego se estancó a un nivel 3%por debajo de su punto álgido

inicial. En EE UU, el crecimiento del

PIB se parece mucho al crecimiento

bastante anémico de Japón —

después de haber caído en casi un

4% en los primeros seis trimestres, el

crecimiento de EE UU ha mejorado,

aunque a un ritmo ligeramentemenor que antes de la crisis.

Recientemente la recuperación

aparece más sólida en las tres

áreas —por ejemplo, las últimaspredicciones del FMI para 2014

son de un crecimiento del 2,8% en

EE UU, 1,4% en Japón, 1,6% para

Europa y 1,2% en España. Pero estos

datos positivos desafortunadamenteno despejan la incógnita sobre la

década perdida de Europa. Es más,como es bien sabido, la pérdida no

se distribuye de manera uniforme

en Europa.

El norte de Europa y Reino Unido

tienden a parecerse más a EE UU,

mientras que, a pesar de los buenos

datos recientes, la periferia del sur

se aleja de la Europa del norte, de EE

UU y de Japón. Esto también quieredecir que aunque los datos fueran

mejores —como lo son las previsionesdel FMI para años sucesivos— y laEuropa del sur creciese como la del

Para evitar una década perdidaEuropa parece haber reaccionado a la crisis más rápidamente que Japón, aunque con más lentitud queEstados Unidos. Pero no está haciendo la inversión en capital necesaria para mejorar su productividad

7/23/2019 FDM-28



Opinión


norte, las diferencias de renta se

mantendrían y la brecha heredadade la recesión (reejo en gran partede una brecha histórica anterior

al euro) se consolidaría. En otras

palabras, la periferia no sólo debe

crecer sino que debe hacerlo más

rápido que el norte, si queremos

una Europa más equilibrada, como

parecía que iba a ser en la exitosa

primera década del euro.

Los bancos dela UE aún tienenproblemas de

descapitalizacióny de exceso

deuda soberana

Los economistas ofrecendistintas razones para explicar

la década perdida de Japón. El

Gobierno no pudo hacer frente

a los bancos descapitalizados

que fueron autorizados a tener

préstamos zombis en sus libros,

resultando incapaces de nanciarnuevas inversiones, agudizandoun problema de baja inversión, ya

de por sí baja dada la reducidaproductividad.

La respuesta de la política

monetaria fue demasiado tímida y

las perspectivas de Japón para larecuperación se han visto seriamenteobstaculizadas por la persistente

deación. Si bien es cierto que Japónno ha experimentado una fuerte

pérdida de empleo, el creciente

envejecimiento de la población juntoa su alto nivel de deuda pública(134% de deuda neta sobre el

PIB; la eurozona tiene el 72%) es

una espada de Damocles sobre

unas nanzas públicas reacias a la

reforma. Todos estos elementos, sinduda, han jugado un cierto papel,

y todos ellos ocupan un lugar

preponderante en la experiencia

europea actual.

La productividad en algunaspartes de Europa era baja antes de

las crisis, pero cayó con ellas y aúnno se ha recuperado, excepto en

Alemania. A diferencia de Japón,

en la periferia la pérdida ha sidosobre todo de empleo.

Además, Europa no parece

estar haciendo la inversión encapital humano que debería hacer

para mejorar su productividad. Sinos jamos en los resultados másrecientes de PISA, en los países

de la periferia de Europa los

quinceañeros tienen resultadosbajos en habilidades matemáticas

y cientícas, mientras que parasus hermanos mayores el paro y

la temporalidad en el empleo no

son escuelas alternativas. En pocaspalabras, la mayor pérdida de

la década perdidaen la periferia

europea va a ser su generaciónperdida, en una Europa que, como

Japón, envejece y necesita de ellapara crecer.

Pero Europa se ha construido a

partir de crisis y guerras o, mejor

dicho, de aprender las lecciones

necesarias de sus crisis y guerras.

Así nació la Unión Europea.

¿Estamos aprendiendo las lecciones

necesarias de esta década casi

perdida?

Japón nalmente ha reaccionadoa sus décadas perdidas con las

políticas económicas del primer

ministro Shinzö Abe —conocidas

porAbenomics — entre las que se

encuentra una política más agresivadel banco central para facilitar el

crédito (credit easing) y afrontar

los peligros de la deación. Sinembargo, estas medidas aúntienen que dar sus frutos y no

eliminan su espada de Damocles.En comparación con Japón, Europa

está reaccionando más deprisa.

Mario Draghi (el corredor solitario)

ha logrado bajar las primas de

riesgo, primero diciendo que el

Banco Central Europeo (BCE) haría

lo que hiciese falta para mantener el

euro, ahora lanzando un programa

de credit easingpara las pequeñas

y medianas empresas (pymes); pero

en comparación con EE UU —donde

esto se hizo a gran escala al inicio

de la crisis—, con más timidez y

lentitud.

El mayor perjuicioen la periferia

europea va a sersu ‘generación

perdida’Al igual que en Japón, los bancos

europeos han tenido, y aún tienen,problemas de descapitalización

y de exceso de riesgos y deuda

soberana en sus balances. Aunque

los problemas de la deuda pública yel envejecimiento no son tan gravesen Europa como en Japón, éstos sólo

son una parte de su propia espadade Damocles; la otra es la debilidad

de su arquitectura como unión

económica y monetaria. En este

diseño arquitectónico se han dadopasos importantes en los últimosaños, siguiendo la hoja de ruta del

Informe Van Rompuy (2012): el

Pacto Fiscal, el Mecanismo Europeo

7/23/2019 FDM-28



Opinión


de Estabilidad, los Mecanismos

de Vigilancia y resolución de la

incipiente Unión Bancaria, etcétera.

Pero para crecer no es sucientedar unos primeros pasos. El

edicio tiene que ser estable: estosmecanismos deben funcionar sin

trabas o complejidades políticas

y burocráticas, con coanzaentre norte y periferia; hay que

saber compartir riesgos sin crear

transferencias permanentes entre

estados (un mecanismo de crisis,

como el MEDE, no es suciente);hace falta una mayor coordinación

o capacidad scal en la eurozona

para no dejar al BCE en solitario.El suelo no puede ser movedizo.Los estados sociales europeos ni

deben desaparecer ni ser fuentes

de endeudamiento.

En la crisis del euro, como en

otras crisis y guerras, se han rotomuchas promesas y expectativas:de puestos de trabajo destruidos,

de deudas que no se debían haber

contraído, de servicios sociales quese han recortado, de frustración

que fácilmente se transforma en

populismo, euroescepticismo o

nacionalismo. Es fácil decir que

ésta no es la solución, pero es

difícil aprender esta lección: ¿qué

promesas se pueden hacer y cómo

se van a satisfacer? No basta decirque ya tenemos los mecanismos y ya

hemos salido de la crisis (hay que

correr), ni es creíble decir que estos

mecanismos no hacen falta —por

ejemplo el pacto scal— porquevamos a crecer (muchas reformasquedan por hacer).

Estas tres posiciones — populismo, continuismo y retórica

del crecimiento— dominan y van aestar bien representadas en el nuevoparlamento europeo. Europa aúnestá a tiempo de evitar una décadaperdida y sobre todo que, como

Japón, sean dos décadas perdidas.

El discurso de Renzi, al inaugurar el

semestre de la presidencia italiana,

va en la buena dirección al priorizarcrecimiento y reformas, pero ni

elRenzinomics se puede quedar

en retórica ni la respuesta a la

revisión al alza de las previsionesdel FMI para España ser motivo decomplacencia.

Thomas Cooley es profesor y fueDean de New York University, Stern

School of Business. Ramon Marimon es

profesor del European University Insitutey de la Universitat Pompeu Fabra.

El País.

7/23/2019 FDM-28



Opinión


La Reserva Federal deEstados Unidos en estos días está

abiertamente satisfecha con su

política monetaria. Pero, desde

mediados de 2007, su política ha

sido insucientemente expansionista.A día de hoy, las políticas con

más posibilidades de éxito serían

las análogas a la implementada

por la Fed en 1979 y 1933, por

Gran Bretaña en 1931 y, más

recientemente, por el primer ministro

japonés, Shinzo Abe.

Quienes tememos que la

estrategia de la Fed haya agravado

profundamente el malestar generalde la economía estadounidense y

esté transformando el paro cíclico

de Estados Unidos en un desempleo

estructural, permanente a largo

plazo, hemos perdido la batalla de

la política monetaria nacional. Pero

existe otro debate sobre las políticas

que hay que tener en cuenta. La

Fed no es solo el banco central de

Estados Unidos; es el banco central

del mundo.

El régimen cambiario actual de

Estados Unidos es un sistema de tipos

de cambio otantes —o al menos de

tipos que pueden otar. En los años1950 y 1960, economistas como

Milton Friedman suponían que un

régimen global de tipos de cambio

otantes sería un régimen en el cuallos valores de las distintas monedasse moverían lenta y gradualmente,a la par de las diferencias en las

tasas de inación y crecimiento dela productividad de la economía.

En los años 1970, el economista

Rudi Dornbusch (y la realidad) nos

enseñaron que eso era un error:

un sistema de tipos de cambio

variables capitaliza las diferencias

futuras que se esperan en los tiposde interés nominales —restándole

la inación— en sus tasas decambio actual. Un país que cambia

su política monetaria en relación

con Estados Unidos altera mucho

sus tipos de cambio; y, en el mundo

altamente globalizado de hoy, eso

implica trastocar sustancialmente

su sector importador y exportador.

Como ningún Gobierno quierehacer eso, prácticamente todos los

Gobiernos hoy siguen a Estados

Unidos a la hora de denir supolítica monetaria, alejándose solo

coyunturalmente y con cautela.

De forma que EE UU no es una

economía más en un mundo de

economías que siguen sus propias

políticas monetarias bajo un régimen

de tipo de cambio exible. EstadosUnidos es, más bien, un líder supremo

mundial: el banco central para todo

el planeta, con la responsabilidad

no solo de estabilizar la producción,

el empleo y la inación y asegurarla estabilidad nanciera en EstadosUnidos, sino también de administrar

la economía global en su totalidad.

Estados Unidos

debe asumir supapel de líder eimpulsar políticas

expansivas enEuropa

Un motivo de preocupaciónes la fortaleza y la estabilidad

del crecimiento en los mercadosemergentes, dado que al mismo

tiempo intentan beneciarse delos ingresos de capital, satisfacer

las demandas de Europa y

El banquero central del mundo

7/23/2019 FDM-28



Opinión


Norteamérica de mercados

nancieros abiertos y administrar lainestabilidad resultante generada

por el “dinero caliente” especulativo,las prácticas de carry trade, la

exuberancia irracional y los excesos

en general. Los gobernadores de

bancos centrales de los mercados

emergentes temen a un Estados

Unidos que alterne entre una

política expansionista, que alimenta

gigantescos ingresos de dinero

caliente y una espiral inacionariainterna, y un ajuste rápido que

asxia el crédito y causa unarecesión local.

Luego está el principal problema

al que se enfrenta la economía

global hoy: la crisis de Europa y

la eurozona. La creación del euro

sin una unión scal implicó que las

transferencias de regiones conexcedentes a regiones decitariasno eliminarán los desequilibrios

de demanda; ni siquiera los

amortiguarán. El hecho de que la

eurozona carezca de la exibilidaddel mercado laboral necesaria para

ser una zona monetaria óptima ha

implicado la lentitud glacial del

ajuste a través de la redistribución

regional de la actividad económica,a la vez que la pérdida de control desus miembros en materia de política

monetaria ha hecho imposible el

ajuste a través de una devaluaciónnominal.

Es más, Europa carece de

las instituciones de gobernanza

necesarias para elegir la manera

más fácil de gestionar el reequilibrio

económico: una inación moderadaen el norte de Europa en lugar de la

costosa deación y quiebra universalen el sur. El diseño institucional de la

UE amplica las voces de aquellos

intereses que reclaman políticas que

hoy han colocado a Europa en elsendero deacionario, garantizandoasí décadas perdidas durante

las cuales la Unión no registrará

crecimiento y prosperidad.

Tenemos un ejemplo, de principios

del siglo XX, de las consecuencias

políticas de un periodo de depresión

y estancamiento económicos de

estas características. La reacción

a lo que Karl Marx llamaba el“cretinismo parlamentario” es el

ascenso de movimientos que buscan,por el contrario, un líder decidido:

alguien que le diga a la gente qué

hacer. Esos líderes pronto se dan

cuenta de que sus soluciones no

son mejores que las de los demás

y deciden que la mejor manera de

mantenerse en el poder es culpando

a los extranjeros de todos losproblemas. En consecuencia, exaltan

a la “nación” y enfocan sus políticas

en disputas de suma cero con otros

países y, dentro de sus propias

fronteras, convirtiendo en chivosexpiatorios a los “extranjeros”.

No es bueno ni para Europa ni

para Estados Unidos tener que vivircon un continente así. Una Europa

democrática, próspera y estable

implica un mundo mucho mejor y

más seguro para Estados Unidos.

Aquí es cuando entra la Fed en

escena. Si modicara su régimende política monetaria para apuntar

a una inación del 4% al año —oun crecimiento del PIB nominal

del 6% anual—, Estados Unidos

pondría en marcha un rápidoreequilibrio en la eurozona. En

lugar de ver la apreciación deleuro del 30% como consecuencia

de la política monetaria actual del

BCE, los exportadores alemanes

reclamarían medidas para impedirla “devaluación competitiva”de Estados Unidos, generando

nalmente una inación moderadaen el norte y no la costosa depresión

actual en el sur.

Un mundo en el cual Estados

Unidos sea demostradamente

digno de la conanza exigidapara desempeñar el papel de

líder económico global es un mundomucho mejor para EE UU que un

mundo en el que no sea de ar.Simple y llanamente, Estados Unidos

debe gestionar la economía global

para el bien común colectivo. De locontrario se enfrentará con un mundo

en el que la gestión macroeconómica

global sea el resultado de una

carrera hacia el abismo de distintas

políticas nacionales.

Los intereses políticos, de

seguridad y, sí, económicos de

Estados Unidos requieren que la Fed

admita que su misión en relación

con las políticas no es concentrarse

únicamente en intentar lograr ymantener un equilibrio dentro de

las fronteras estadounidenses.

Más bien, consiste en aceptar y

desempeñar su papel de banco

central del mundo que equilibra la

demanda agregada y la oferta

potencial para la economía global

en su totalidad.

J. Bradford DeLong, exsubsecretario ad -junto del Tesoro de Estados Unidos, es pro-

fesor de Economía en la Universidad de Cal-ifornia en Berkeley y socio de investigación

en la Ocina Nacional de InvestigaciónEconómica.

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4. El Sentimiento de los Inversores

Es el estudio del comportamiento de las masas el

cual forma la base del llamado “contrarian” trading:

vender cuando el optimismo ha tocado techo o comprarcuando el pesimismo es máximo y el mercado ha

tocado fondo. Este enfoque en realidad no podría

existir si la hipótesis del mercado eciente fuera cierta,ya que constantemente el comportamiento del precio

se determinaría por la lógica de los fundamentos.

Un enfoque “contrarian” sólo puede existir porque

los precios son determinados principalmente por el

sentimiento del mercado.

El comportamiento de las masas está compuestopor muchos tipos de pensamiento sesgado y, portanto, es prácticamente imposible de cuantifcar. Pero,sin embargo, hay algunas herramientas que caendentro de la categoría de indicadores de sentimientodel mercado que vamos a utilizar para determinar elsentimiento alcista y el sentimiento bajista del mercado. Existen muchos indicadores de sentimiento, así como

una variedad casi innita de maneras de interpretarlos.En cualquier caso, se deben utilizar junto con otros

indicadores, e incluso con los aspectos fundamentales

que hemos visto hasta ahora.

Hay una percepción general de que un indicador

de sentimiento es como un indicador técnico calculado

sobre la base de datos de precios históricos durante

un período de tiempo. De alguna manera se muestran

como un indicador técnico, pero con algunas diferencias.

En primer lugar, no se basan en la acción del precio

del mismo modo que un indicador técnico. Es más, nopresentan el retardo típico de los indicadores técnicos.

Los indicadores de sentimiento son a menudo utilizados

junto con los indicadores técnicos para generar señales

de compra y venta. Pero quizás su característicamás importante es su utilidad como indicadoresdel apetito/aversión por el riesgo al evaluar si losmercados están llegando a un sentimiento extremoy por lo tanto un cambio de sesgo es posible, o sitodavía hay posibilidad para que se desarrolle una

tendencia extrema.

Hay muchos intentos de medir con precisión el

sentimiento del mercado por lo que hay diferentes

tipos de indicadores de sentimiento - sólo veremos unos

pocos aquí. Un aspecto positivo de los indicadores de

sentimiento es el hecho de que sean transparentes y enmuchos casos de acceso gratuito. Echemos un vistazo aalgunos de estos indicadores que pueden ser de gran

utilidad para buscar giros en el mercado.

Informe Commitment of Traders (COT)

El COT proporciona una información actualizada

sobre la tendencia y la fuerza de los traders

“comprometidos” con la tendencia al detallar las

posiciones especulativas y comerciales abiertas en

los diferentes mercados de futuros. Recuerde que elmercado al contado es un mercado OTC, por lo que el

mercado de futuros se utiliza aquí como un proxy para

el mercado al contado. La Commodity Futures Trading

Commission (CFTC) realiza un nuevo informe COT todoslos viernes.

El informe COT puede ser descargado gratuitamente

de la CFTC.

El informe COT contiene mucha información, pero lo

fundamental del informe son los datos que muestran la

posiciones neta largas o cortas para cada contrato defuturos de los operadores comerciales y no comerciales.

Hay informes COT sobre los traders de acciones (futuros

sobre índices), de materias primas (incluyendo petróleo

y el oro) y de divisas (futuros sobre divisas).

Los traders comerciales representan a lasempresas e instituciones que utilizan el mercado defuturos para cubrir riesgos en el mercado al contado. Por ejemplo, una empresa como Coca-Cola, como gran

consumidor de azúcar para sus líneas de producción quees, puede comprar contratos de futuros para protegerse

contra eventuales subidas en los precios del azúcar acorto plazo. Así que si los precios del azúcar bajan,la empresa tendrá que pagar por las pérdidas en la

posición en el mercado de futuros, y si los precios del

azúcar suben, la empresa compensará dicha subida conlas ganancias en los contratos de azúcar comprados. Estos participantes en el mercado tienen abundante

capital, en el sentido de que pueden aguantar

posiciones en contra de las tendencias del mercado

durante mucho tiempo. El informe COT nos da una

idea de la tendencia de tipo particular de activo ynos dice lo que los grandes capitales están haciendo.

Con el n de detectar giros en el mercado debemosprestar atención a esta categoría porque los comerciales

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suelen ser más optimistas en los suelos de mercado y

más bajistas en los techos. Ello no se debe a un enfoque

“contrarian”, sino más bien a que realizan coberturas.

Cuanto más suba el precio del azúcar, Coca-Colavenderá más contratos de futuros sobre el azúcar con

el n de mantener un precio promedio de venta másalto.

Los operadores no comerciales son consideradosespeculadores. Aquí se incluye a los grandes inversoresinstitucionales, hedge funds y otras entidades queestán operando en el mercado de futuros buscandoganancias de capital. Estos participantes son por lo

general seguidores de tendencia, comprando cuando

los precios suben y vendiendo cuando los precios bajan.

Saber lo que los operadores comerciales y nocomerciales están haciendo a través del informe COTnos da una idea de los extremos del mercado para

una divisa en particular. Jamie Saettele, en su libro“Sentiment in the Forex Market” resume la idea alexplicarlo así:

“Vd. se habrá dado cuenta que el posicionamiento

especulativo y comercial se mueven en direccionesopuestas. Si se realiza una armación sobre larelación entre el posicionamiento especulativo y

el precio, entonces lo contrario será cierto para elposicionamiento comercial y el precio. Por ejemplo:

Los especuladores están extremadamente largos,

cuando los comerciales están muy cortos (y viceversa).

Un techo en el precio se produce cuando los

especuladores están extremadamente largosy los comerciales muy cortos (y viceversa). El posicionamiento especulativo está en ellado correcto del mercado en la parte central

del movimiento, pero se equivoca en los giros. El posicionamiento comercial se

equivoca en la parte central delmovimiento, pero acierta en los giros”.

Fuente: “Sentiment in the Forex Market” porJamie Saettele, John Wiley & Sons, Inc., 2008

Índice de Volatilidad (VIX)

El propio VIX es un instrumento negociable:

un pequeño grupo de inversores utilizaopciones y futuros del VIX para cubrir sus carteras;

otros inversores utilizan esas mismas opciones y futuros,así como los ETNs sobre el VIX (principalmente el VXX)

para especular sobre la dirección futura del mercado.

Dado que el CBOE ha fomentado activamente eluso del VIX como una herramienta para medir el miedo

de los inversores, el VIX se ha vuelto muy popular yes utilizado por los traders como un indicador de

sentimiento del mercado para medir la volatilidadimplícita. Recuerde, la volatilidad es la magnitud delmovimiento del precio que se desvía de la media en unperíodo de tiempo especicado. En concreto, el VIXmide la volatilidad implícita, en vez de la volatilidad

histórica, de las opciones compradas y vendidassobre el S&P 500.

Los operadores más sosticados y activos en elmercado utilizan productos derivados, como las opciones,para efectuar sus transacciones. Estos operadores

tienden a mostrar cambios en las emociones antes que la

mayoría de los inversores y por lo general sus emocionesempujan los precios a los extremos. Por lo tanto, los

mercados de derivados son una buena fuente de datos

sobre la conanza de los inversores. Por ello, cuantomayor sea la volatilidad implícita, mayor será el temorentre los traders seguidores de tendencia de que el

mercado está llegando a un extremo (un techo o un suelo).

El VIX en realidad tiene una relación inversa con el

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mercado de acciones. Esta es una de las primeras cosas

que notará al ver el VIX en un gráco de barras. Unvalor alto corresponde a un mercado más volátil y porlo tanto a opciones más costosas, lo que puede ser

utilizado para sufragar los riesgos de la volatilidad.Si los inversores ven un alto riesgo de cambio en losprecios, exigen una prima mayor para asegurar un

EVENTUAL cambio mediante la venta de opciones.

Hay algunas divisas que son sensibles a los mercados devalores y esa es la razón por la cual este indicador tambiénsirve para construir una metodología de trading de Forex. Al igual que con otros indicadores de sentimiento, los

traders buscan niveles extremos en el VIX. Si el VIXmuestra una tendencia a la baja, esto signica quelos traders están comprando menos opciones, lo que

a su vez signica que están satisfechos con los preciossubyacentes. Cuando el VIX alcanza un nivel extremoinferior, los traders se estarán preparando para un

cambio en el VIX, lo que implicará que un entorno deriesgo más alto de negociación se producirá en breve. Los pares como el USD/JPY o el EUR/JPY son sensibles

a los precios de las acciones y por lo tanto se puede

considerar una herramienta able en este indicador. Unsuelo en el VIX puede verse como un giro en un extremosuperior en esos pares ya que los traders han llegado

a un techo en la conanza y el optimismo con respectoa la tendencia.

En la página web del CBOE se puede acceder algráco del Índice de Volatilidad (símbolo: VIX), quemide la volatilidad implícita del S&P 500.

Con el n de utilizar correctamente los indicadoresde sentimiento y sobre todo el VIX, el trader deberá

en primer lugar, averiguar cuál es el tema de moda

actualmente en el mercado. En segundo lugar, si el VIX

se está girando en un suelo mostrando un aumento de la

aversión al riesgo, el trader tendrá que averiguar quémercados están mostrando un mayor optimismo, con el

n de entrar a la contra.

Resumen de lo esencial del capítulo B02:

•Los tipos de cambio no siempre reejan las

condiciones económicas subyacentes relativas, yaque pueden desviarse de los modelos predictivosmás importantes.

•Lo que se considera fundamental, los indicadores

económicos, muchas veces no resulta fundamentalpara la acción de los precios. Parece que cuando

los precios suben, cualquier indicador apuntando

en la dirección opuesta no se tiene en cuenta.

•Los indicadores de sentimiento son una

herramienta muy especíca para aplicar dentrode un análisis orientado técnicamente a variablesde mercado que son difíciles de medir: el miedo y

la codicia.

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Extracto del Curso de Forex de FXStreet:

http://www.fxstreet.es/educacion/curso-forex/

http://www.cboe.com/default.aspx

http://goo.gl/Ve15NL




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Tendencias

“Los sueños se hacen realidad”.

La frase, que resulta más que tópica

y que en muchas ocasiones no tiene

respuesta positiva, es cierta en elcaso de Paco Roncero, el cocinero

que mejor representa la Marca Es-

paña. Quiso ser cocinero y ahora esuno de los grandes, alguien al que

se rifan para que sea el organiza-

dor de cenas privadas en mediomundo. Aspiró a formar parte de

listado Michelin y consiguió no una,

sino dos estrellas. Convirtió el vetu-sto y conservador Casino de Ma-drid de la calle Alcalá en un labo-ratorio gastronómico donde se dan

cita nombres de colegas internacio-

nales que quieren ver en vivo y en

directo el espectáculo Sublimotion.Una puesta en escena gastronómica

que equivale a la cocina lo que fueen sus inicios el Circo del Sol con re-

specto al circo tradicional.

Los reyes Felipe y Letizia fueronde los rimeros en acudir al labora-

torio madrileño cuando aún eranpríncipes. Ahora, de la mano de la

rma Land Rover, Roncero ha vueltoa cumplir su sueño y, desde el mes

pasado, ofrece una experiencia úni-ca en el espacio que ha montado en

el hotel Hard Rock de Ibiza, propie-

dad de la familia Matutes. Sólo

pueden sentarse en la sala comedor

doce personas que deberán pagar

mil seiscientos euros por cabeza o18.000 si van en grupo. Unos pre-

cios inimaginables si no fuera porque

resulta único en el mundo y porquelos veinte platos que se sirven tienencada uno su escenografía con músi-

ca, ritual y cambios de temperaturaambiental. Además, dependiendo

de cada plato, el comensal vive uncambio virtual espacial.

Para Roncero, Sublimotion es un

“sueño convertido en realidad. Paramí, la cocina es mi vida y esta espreciosamente la sublimación de

mis aspiraciones, de mis ilusiones al

servicio del cliente. Es un show, un

espectáculo, una puesta en escena

Roncero, el cocinero que entusiasmó a la reina

Letizia, triunfa en Ibiza

Una imagen de ‘Sublimotion’

http://www.sublimotionibiza.com/es/

http://www.sublimotionibiza.com/es/

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Tendencias

en la que los cinco sentido están

en alerta. Detrás de cada platoque se sirve hay cuarenta perso-nas que están pendientes de quetodo funcione a la perfección. No

hay nada como esto en el mundo”.

Roncero está muy agradecido a sus

sponsor porque asegura que sin ese

apoyo sería imposible montar esta

experiencia: “En la restauración es

complicado innovar porque pareceque todo está inventado y cuandose habla con determinados términos

como tecnología, laboratorio, tres

dimensiones.... a la gente le suena

raro. Tengo la suerte de que rmascomo Land Rover hayan creído en

este proyecto y pueda darlo a con-

ocer ahora en Ibiza”.

Los reyes, cuando aún eran prín-

cipes y la abdicación no forma-

ba parte del imaginario nacional,

fueron los primeros en participar en

este experimento extrasensorial. Al

igual que otros vips que han pasa-

do por el laboratorio de la calle Al-

calá, no pagaron los más de tres mil

euros que costaba la cena como una

deferencia por parte de Roncero. Elcocinero mantiene una excelenterelación con la pareja real y fuecoautor de la cena de gala previaa la boda. Por una cuestión dediscreción, no se pronuncia sobrelos gustos de los hoy reyes pero

sí que explicó en su momento que“se fueron muy contentos. Y esoes lo principal sean don Felipe,Doña Letizia o cualquiera de los cli-

entes que acudan a Sublimotion”.

En estos momentos, la mayor

parte de la clientela es internacio-

nal, sobre todo de nacionalidad

rusa. No entra a valorar el preciodel menú porque no tiene nada quever con lo que habitualmente funcio-

na en el mundo de la restauración.

“Hay gente que es capaz de pa-

gar tres veces el precio inicial poruna entrada de fútbol o una cena

compartida con líderes políticos en

Estados Unidos. Esto es diferente,único y hay detrás una engranajemuy importante”. Pensar en térmi-

nos de precios de un restaurante con

estrellas Michelín no tiene que vercon esto. En ninguno hay una mesa

diseñada por ingenieros aeronáuti-

cos capaz de evocar desde el PoloNorte a una biblioteca o el fondo

del mar con sus sabores, olores y

temperaturas. Seguramente, la re-

ina Letizia está deseando volver.

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