1 权益类证券收益互换交易业务介绍 2013年6月 广发证券 金融工程
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权益类证券收益互换交易业务介绍
2013年6月
广发证券 金融工程
权益类证券收益互换交易业务是指公司通过协议等方式与客户进行
的权益类证券收益互换交易,满足客户投资、资产市值管理、风险管理等
目的,同时在公司的自营交易账户中进行风险对冲管理的交易业务。
这类业务中的互换交易环节具体而言,是指广发证券与符合条件的客
户约定在未来一定期限内,根据约定数量的名义本金和收益率定期交换收
益的行为。其中,交易一方支付的收益金额将与特定基础资产表现挂钩,
而另一方支付的收益金额可按照固定或者浮动收益的形式计算。
基本概念
【案例一】:客户风险管理需求
A银行发行挂钩沪深300指数表现的理财产品,产品规定如果沪深300
指数涨幅超过10%,A银行向其客户支付11%的收益,如果沪深300指数涨幅
不超过10%,客户只能拿回本金。该产品本质上客户拿利息向银行买期权,
银行为了转移卖出期权的风险,与广发证券达成如下互换条款:
季度初:A银行以1%的收益支付给广发证券;
季度末:如果沪深300指数涨幅超过10%,广发证券付给A银行11%的收
益;如果沪深300指数涨幅不超过10%,广发证券付给A银行收益为0.
上述例子,相当于银行通过收益互换的形式向广发证券买入一个挂钩
沪深300指数的二值期权,达到其风险转移的目的。
基本概念
【案例二】:客户市值管理需求
某小非持有A股票1000万股,市值1亿元,计划在半年之后以不低于15
元的价格全部减持,如果半年之后A股票价格没有达到15元,不符合减持
条件,希望股份数量不变的同时获取账户资产增值收益。为了满足该小非
的需求,可以与小非进行互换交易,互换的挂钩基础资产为A股票。
互换条款:
期初:广发证券支付小非1000万元(广发证券从小非处买入挂钩A股票期
权,价值1000万)
期末:如果A股票大于等于15元,广发证券以15元的价格买入1000万股;
如果A股票小于15元,广发证券与小非不做任何操作。
上述例子,相当于小非通过收益互换的形式向广发证券卖出一个挂钩
A股票的欧式看涨期权,达到其溢价减持的目的。
基本概念
【案例三】:客户投资需求
某私募机构看多未来1个季度A股表现,同时希望在判断错误的时候损
失不超过10%。其可以与广发证券达成如下互换条款:
季度初:私募机构以名义本金10%的收益支付给广发证券;
季度末:如果沪深300指数超过季度初的点位,广发证券付给该私募机构
实际涨幅的收益;如果沪深300指数不超过季度初的点位,广发证券付给
该私募的收益为0.
上述例子,相当于私募机构通过收益互换的形式向广发证券买入一个
挂钩沪深300指数的普通欧式看涨期权,达到其投资的需求。
基本概念
开展场外权益类互换具有两种模式:
(1)证券公司通过与机构客户签订互换协议
互换交易受理模式
(2)发行或者认购机构客户的分级产品。双方约定在未来一定期限内,根据约定数量的名义本金和收益率定期交换收益。其中,交易一方支付的收益金额将与特定基础资产表现挂钩,而另一方支付的收益金额可按照固定或者浮动收益的形式计算。
互换交易受理模式
产品分类
线性产品
•股票远期
•股票互换
普通期权产品
•普通欧式
•价差期权
奇异期权产品
•敲入敲出
•现金二值
产品方案
线性产品:股票远期
证券公司 客户 价差:(期末挂钩损益)
目标客户:限售股持有者、潜在战略增持者和潜在战略减持者 客户需求:锁定未来股票交易价格 业务模式: 期初:客户与证券公司签署远期协议 期末:对到期日标的股票价格和互换价格的价差进行现金结算
线性 产品
到期时标的股票价格
K
到期日客户损益
客户需求:锁定未来卖出股票的交易价格 客户与证券公司签订互换合约,约定合约到期日以价格K卖出标的股票
线性 产品
股票远期示例:
参与包钢股份的某定增客户,计划锁定1年后解禁卖出的股价风险。其选择与
广发证券签订远期合约,约定1年后以5.5元/股的价格卖出1亿股包钢股份,结算方式为现金结算。
1年后: 若包钢股份股票价格为5元/股,
广发证券支付该客户0.5亿元人民币现金价差收益
若包钢股份股票价格为6元/股 该客户支付广发证券0.5亿元人民币现金价差收益
若包钢股份股票价格为5.5元/股 客户与广发证券均无现金支付
线性 产品
欧式期权产品:看涨期权
目标客户:标的股票潜在战略增持者;利用杠杆获取上涨收益的投资者 客户需求:规避增持成本上涨的风险; 判断市场大幅上升,利用杠杆获取上涨收益 解决方案:客户向证券公司买入看涨期权 业务模式: 期初:客户向证券公司支付期权费用 期末:若股票价格高于行权价格,证券公司支付客户价差收益
证券公司 客户 收益A:(期末挂钩收益)
成本B:(期初固定成本)
欧式期权产品
欧式认购期权期末损益:
max(到期日股价-行权价,0)-权利金,博弈单边上涨
欧式期权产品
欧式看涨期权产品举例
条款 条款说明 条款实例
存续期限 根据市场情况确定 1年
标的资产 与客户商议确定 沪深300指数
权利金 根据期权性质测算确定 期权标的资产规模的5.25%,一共52.5
万元
期初资产价格 期权存续期初的标的资产收盘价 2600点
行权结算价 与客户商议确定 2600点
参与率 测算后与客户商议确定 50%
期权标的资产规模 根据协议确定 对应1000万元的沪深300指数市值
期权结算方式
当挂钩标的资产价格≤结算价,不发生行权操作,客户仅损失权利金
当沪深300指数期末点位低于2600点,则客户损失权利金52.5万元
当挂钩标的股票价格>结算价,客户付出权利金,并获得期权标的资产规模×标的证券涨幅×参与率作为收益。
当沪深300指数期末点位高于2600点,客户付出52.5万元的权利金,并且获得1000万元×(沪深300期末点位-
2600)÷2600×50%作为互换收益。
牛市差价期权:看涨期权的多空组合
证券公司 客户 收益A:(期末挂钩收益)
成本B:(期初固定成本)
目标客户:认为市场未来很可能上涨,但是涨幅不会太高,希望利用杠杆获取上涨收益的投资者
客户需求:希望能够分享市场上涨的收益,但收益不需要太高,可以封顶 解决方案:客户向证券公司购买牛市差价期权 业务模式: 期初:客户向证券公司支付期权费用 期末:若标的资产价格高于行权价格,证券公司支付给客户价差收益;但如
果期末标的资产价格超过保护价,则客户的收益封顶。
牛市差价期权产品
牛市差价期权产品举例
条款 条款说明 条款实例
存续期限 根据市场情况确定 1年
标的资产 与客户商议确定 沪深300指数
权利金 根据期权性质测算确定 期权标的资产规模的4.3%,一共43
万元
期初资产价格 期权存续期初的标的资产收盘价 2600点
结算价 与客户商议确定 2600*(1+0%)=2600点
保护价 与客户商议确定 2600*(1+20%)=3120点
参与率 与客户商议确定 50%
期权标的资产规模 根据协议确定 对应1000万元的沪深300指数市值
回报方式
当期末挂钩标的资产价格≤结算价,不发生行权操作,客户仅损失权利金;
当期末挂钩标的资产价格>结算价且≤
保护价,客户获得期权标的资产规模×(标的证券期末收盘价-结算价)÷期初资产价格×参与率作为收益;
当期末挂钩标的资产价格>保护价,客户获得期权标的资产规模×(保护价-结算价)÷期初资产价格×参与率作为收益;
当期末沪深300指数收盘价≤2600点,则客户获得0元收益;
否则,当期末沪深300指数收盘价在(2600,3120]之间,则客户获得1000
万元×1×(标的证券期末收盘价-
2600)÷2600×50%作为产品收益;
否则,当期末沪深300指数收盘价>3120点,则,客户获得1000万元×20%×50%=100万元作为产品收益。
期权期末损益:
min(max(到期日股价-结算价,0),保护价-结算价)-权利金
牛市差价期权产品
奇异期权产品:带补偿的上涨敲出期权
证券公司 客户 收益A:(期末挂钩收益)
成本B:(期初固定成本)
目标客户:认为市场未来很可能上涨,但是涨幅有限,希望利用杠杆获取上涨收益的投资者
客户需求:希望能够分享市场上涨带来的收益,并且希望在期权失效时得到一
定补偿 解决方案:客户向证券公司购买带补偿的上涨敲出期权 业务模式: 期初:客户向证券公司支付期权费用 期末:若股票价格触及障碍价格,证券公司给予客户一定补偿; 否则,若股票价格高于行权价格,证券公司支付给客户价差收益
奇异期权产品
带补偿上涨敲出期权产品举例
条款 条款说明 条款实例
存续期限 根据市场情况确定 1年
标的资产 与客户商议确定 沪深300指数
权利金 根据期权性质测算确定 期权标的资产规模的4.1%,一共41万元
期初资产价格 期权存续期初的标的资产收盘价 2600点
结算价 与客户商议确定 2600×(1+5%)=2730点
障碍价 与客户商议确定 2600×(1+30%)=3380点
期权标的资产规模 根据协议确定 对应1000万元的沪深300指数市值
回报方式
当挂钩标的资产价格在产品存续期内没有上涨触及障碍价,且期末时挂钩标的资产价格≤结算价,则收益为0;
当挂钩标的资产价格在产品存续期内没有上涨触及障碍价,且期末时挂钩标的资产价格>结算价,则客户在期末获取期权标的资产规模×标的资产的期末涨幅作为行权收益;
当沪深300指数在存续期内最高点位没有触及3380点,且期末点位低于2730
点,则期权收益为0;
当沪深300指数在存续期内最高点位没有触及3380点,且期末点位高于2730
点,则客户获得1000万元×(沪深300
期末点位-2730)÷2600作为产品收益;
当挂钩标的资产价格在产品存续期内曾经上涨触及敲出价,则客户期末获取一个固定的补偿收益。
当沪深300指数在存续期内最高点位触及3380点,则客户期末获得1000万元×6%=60万元作为产品收益。
期权期末损益:
如果期权存续期内没有触及障碍价:max(到期日股价-行权价,0)-权利金
如果期权存续期内触及障碍价:补偿收益-权利金
带补偿上涨敲出期权产品
奇异期权产品:现金看涨二值期权产品
证券公司 客户 收益A:(期末挂钩收益)
成本B:(期初固定成本)
目标客户:希望控制权利金成本,稳健型的投资者 客户需求:不要求互换的收益完全与挂钩标的资产同步,而是希望互换的
收益率呈现一个相对固定、阶梯状的增长。 解决方案:客户向证券公司购买现金看涨二值期权产品 业务模式: 期初:客户向证券公司支付期权费用 期末:根据股票价格在期末的涨幅范围支付给客户相对固定的收益
奇异期权产品
现金看涨二值期权产品举例
条款 条款说明 条款实例
存续期限 根据市场情况确定 1个季度
标的资产 与客户商议确定 沪深300指数
权利金 根据期权性质测算确定 名义本金的0.94%
期初资产价格 期权存续期初的标的资产收盘价 2600点
结算价 与客户商议确定 结算价:期初沪深300指数点位
名义本金 根据协议确定 对应1000万元的沪深300指数市值
期权结算
当标的资产期末价格不高于结算价,不行权; 当标的资产期末价格>结算价,则客户获得行权收益
当沪深300指数期末点位不高于结算价(2600点),客户收益为0; 当沪深300指数期末点位>2600点,则客户获得1000万元×1.5%=15万元作为行权收益
期权期末损益:
如果期末股票价格不高于结算价:0-权利金
如果期末股票价格高于结算价:现金收益-权利金
现金看涨二值期权组合产品
Thanks! 谢谢聆听
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