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Mayo 02, 2013
ALICORP S.A.A. ALICORC1 Seguimiento de Cobertura: Empresa lder
en el mercado de consumo masivo con estrategia de crecimiento de
inversin constante a travs de M&A a nivel regional para
diversificar su portafolio de productos y consolidacin de sus
marcas a nivel nacional
sustentada por el crecimiento sostenido de la economa peruana y
latinoamericana.
Recomendacin de Inversin: COMPRAR
Precio de la accin objetivo a 12 mese: 8.96 PEN
2009 2010 2011 2012
Utilidad Neta (Miles PEN) 218,972 285,647 325,725 315,613
Acciones en Circulacin 847,192 847,192 847,192 847,192
Utilidad por Accin (UPA) 0.258 0.337 0.384 0.377
Valuacin (en Miles de Nuevos Soles)
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Flujo de Caja Libre 520,207 293,081 298,279 297,510 259,726
297,376 296,346
VAN 7,590,042.16 PEN
Costo de Capital Tasa Libre de Riesgo 4.19% Pasivo no Corriente
(Miles PNC) 721,187 PEN
Prima de Mercado 8.15% Patrimonio (Miles PAT) 2,042,239 PEN
Tasa Riesgo Pas 1.17% Beta Apalancado 0.99
Costo del Accionista (re) 19.99% Beta del Sector 0.74
CCPP 13.95%
Perfil General de la Empresa
Ubicacin: Av. Argentina 4797, Carmen de La Legua Callao, Per
Industria: Consumo Masivo
Descripcin: Alicorp es la empresa peruana de consumo masivo
ms
importante en trminos de volumen de venta. Tiene como actividad
principal la
fabricacin y distribucin de productos de consumo masivo.
Adicionalmente, se
encarga de la distribucin de productos de terceros.
Productos y Servicios: (i) Consumo masivo, (ii) Productos
Industriales y (iii)
Nutricin Animal
Direccin de Internet: http://www.Alicorp.com.pe/
Analistas: Director de Investigacin:
Alfonso Chicata
[email protected]
Eduardo Court
[email protected]
Joyce Negreiros
[email protected]
Mnica Moretti
[email protected]
Nathalie Muller
[email protected]
Asesor: Mayra Condori
[email protected]
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Reporte Financiero Burkenroad Per Alicorp S.A.A. Mayo 02,
2012
2
EVOLUCIN DEL
PRECIO DE LA
ACCION
Figura 1. Precios de las Acciones de Alicorp S.A.A. Adaptado
de
Bloomberg.
RESUMEN DE
INVERSIN
Se le da a Alicorp S.A.A (ALICORC1) una calificacin de
desempeo
de favorable de market outperform proyectndose un precio por
accin
de 8.96 PEN al final del ao 2013 lo que se encuentra un 7.94%
por
encima del precio por accin de 8.30 PEN observado al cierre del
31
de diciembre del 2012. El mtodo de evaluacin utilizado fue el
de
flujo de caja descontado al Costo Promedio Ponderado de
Capital
(WACC de 13.5% en promedio para el perodo 2013-2022).
Las proyecciones realizadas y resultados favorables encontrados
se
encuentran apoyados por un lado por el crecimiento sostenido de
la
economa peruana y latinoamericana impulsado por el crecimiento
del
consumo interno de la poblacin. Por otro lado, se resalta el
crecimiento de Alicorp S.A.A en el mercado internacional
mediante
una estrategia agresiva de M&A de empresas que le
permitan
diversificar su portafolio de productos y una estrategia de
consolidacin de sus principales marcas en el mercado local.
Alicorp S.A. presenta un desempeo superior frente a las
principales
empresas competidoras de la industria. Asimismo, la clara
posicin de
lder en la mayora de productos que comercializa y el
posicionamiento
slido de sus marcas, convierten a Alicorp S.A.A en una empresa
con
una posicin slida en el mercado y que presenta perspectivas
de
crecimiento futuro sostenido.
El riesgo ms importante que enfrenta la empresa es la
dependencia a
la volatilidad de los precios de los commodities (trigo y soya)
que
afectan los costos de sus principales productos pues
representan
actualmente el 60% de costos de venta. Para mitigar este riesgo,
la
empresa est utilizando estrategias de cobertura y diversificando
su
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Reporte Financiero Burkenroad Per Alicorp S.A.A. Mayo 02,
2012
3
portafolio hacia productos que no dependan de los precios
internacionales de estos commodities. Estas estrategias le
han
permitido mantener el ratio de costo de ventas con respecto a la
ventas
relativamente constante a lo largo del tiempo obteniendo un
margen
bruto de 20% en promedio sobre sus principales productos.
TESIS DE
INVERSIN
Alicorp S.A.A. es la empresa comercializadora de productos
de
consumo masivo ms grande del Per y pertenece al grupo
Romero.
Sus principales lneas incluyen productos de consumo masivo (63%
de
las ventas), productos industriales (30%), y nutricin animal
(7%).
Asimismo, es lder en la mayora de sus diferentes categoras
de
producto. La empresa cuenta con 9 plantas industriales a nivel
nacional
y 11 plantas en el extranjero.
Las metas corporativas de Alicorp para el 2021 son las
siguientes:
1. Alcanzar US$ 5B de Ventas Netas 2. Alcanzar US$ 700M de
EBITDA 3. Alcanzar el 50% del total de ingresos en el mercado
internacional 4. Ser parte de las ms grandes 250 empresas en Latino
Amrica
Una de sus principales fortalezas es su red de distribucin con
27
distribuidores exclusivos y acuerdos con ms de 250,000
mayoristas
lo que le brinda una mayor cobertura geogrfica y eficiencia que
su
principal competencia en el mercado local (P&G, Unilever y
Kraft
Foods).
Todas las estrategias anteriormente mencionadas le permiten
alcanzar
un crecimiento sostenido de sus ventas y resultados operativos y
netos
cada vez mayores. Adicionalmente, es una empresa que se
encuentra
en la constante mejora de sus ratios de rentabilidad, liquidez
y
eficiencia operativa.
VALUACIN Para la valuacin del desempeo de la empresa Alicorp
S.A.A. y la
determinacin del precio de la accin a 12 meses, se utiliz el
mtodo
del flujo de caja descontado a una tasa del costo promedio
ponderado
de capital distinta para cada uno de los aos de la evaluacin
(WACC
de 13.5% en promedio durante ese horizonte de tiempo).
La evaluacin de la empresa se realiz desde el ao 2013 hasta
el
2022, proyectando el flujo de caja libre a 10 aos e incluyendo
un
valor residual de la perpetuidad a partir de ese ao que crece a
una tasa
de 4.84%. Se obtuvo un valor fundamental de la empresa de
7,590,042,160 PEN y un precio de la accin a 12 meses de 8.96
PEN.
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Reporte Financiero Burkenroad Per Alicorp S.A.A. Mayo 02,
2012
4
ANLISIS DE LA
INDUSTRIA
La industria de consumo masivo en el Per se caracteriza por
tener
pocos competidores pero importantes en tamao, volumen de ventas
y
poder en el mercado.
Alicorp presenta un portafolio de productos difcil de comparar
con
otras empresas que operan en el pas, por la gran variedad de
lneas y
diversificacin de productos. La empresa compite en el rubro
de
productos de consumo masivo, productos industriales y de
nutricin
animal. Las tres lneas han mostrado un crecimiento en el pas
producto del crecimiento constante del PBI nacional y
latinoamericano que origina un nivel de consumo superior a gran
parte
de los pases de la regin y convierte al Per en un mercado
muy
atractivo.
El principal driver de la industria est dado por el precio
internacional
del trigo y la soya que han presentado gran volatilidad en los
ltimos
aos debido a cambios climticos. Alicorp es el principal
importador
de trigo y soya del pas y sus costos de produccin se ven
afectados
puesto que estos insumos representan el 60% de sus costos de
ventas.
Sus grandes competidores directos son P&G, Nestl, Kraft
Foods y
Unilever, todas transnacionales y que al igual que Alicorp
presentan
grandes perspectivas de crecimiento y expansin no solo en el
Per
sino en las diferentes regiones del mundo.
Anlisis de las cinco fuerzas de Porter para la industria
La amenaza de entrada a la industria (bajo)
Existe una alta barrera de entrada debido al elevado nivel de
inversin
en capacidad instalada y generacin de know how para obtener
beneficios de economas de escala. Adicionalmente, es necesaria
una
gran inversin en marketing para lograr posicionamiento de marca
y
competir con Alicorp, ya que tiene una cartera de productos
con
marcas consolidadas en el mercado local y internacional.
Poder de negociacin de los proveedores (bajo)
Alicorp al ser el principal importador de trigo y soya del Per
ha
orientado sus compras hacia un nmero limitado de proveedores
lo
cual le da un gran poder de negociacin no solo en cuanto a
precios y
formas de pago sino tambin en cuanto a fechas y puntos de
entrega.
Poder de negociacin de los clientes (bajo/medio)
Por un lado, se tiene al consumidor final que tiene un bajo
poder de
negociacin lo que le permite a la empresa trasladar, el
incremento de
los costos de los sus insumos al consumidor final en muchos de
sus
productos. Por otro lado, los intermediarios como los
canales
modernos (supermercados y bodegas) tienen un mayor poder de
negociacin que los clientes finales debido al tamao, al nmero
de
empresas en el mercado y su importancia como canal (tres
empresas
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Reporte Financiero Burkenroad Per Alicorp S.A.A. Mayo 02,
2012
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controlan el mercado de supermercados: Cencosud,
Supermercados
Peruanos y Tottus).
Amenaza de productos sustitutos (media)
Por un lado, Alicorp tiene un portafolio de productos
diversificados
con diferentes precios y calidades que satisfacen las
necesidades de
los consumidores de todos los NSE. Por otro lado, la
constante
investigacin y desarrollo en la industria de consumo masivo
trae
como consecuencia mejores productos al mercado lo que ha reducir
la
lealtad de marca de los consumidores y los ciclos de vida
del
producto. En consecuencia, la amenaza de productos sustitutos se
ha
incrementado.
Rivalidad de la competencia (alta)
La principal competencia de Alicorp son empresas multinacionales
y
actores globales como P&G, Unilever, Nestl y an empresas
locales
con importante presencia en el mercado local como Arcor y
Molinos
en Argentina y Nutresa en Colombia. Sin embargo, Alicorp ha
sabido
mantener su liderazgo en el mercado.
Anlisis FODA
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Reporte Financiero Burkenroad Per Alicorp S.A.A. Mayo 02,
2012
6
DESCRIPCIN DE
LA COMPAA
Alicorp es la empresa comercializadora de productos de
consumo
masivo ms grande del Per con ventas por S/. 4.3B, EBITDA de
S/.
551MM. Es lder en la mayora de sus diferentes categoras de
producto. La empresa cuenta con 9 plantas industriales a
nivel
nacional y 11 plantas en el extranjero. Sus principales lneas
incluyen
productos de consumo masivo (63% de las ventas), productos
industriales (30%), y nutricin animal (7%). Asimismo, la
empresa
tiene una estrategia de crecimiento mediante fusiones y
adquisiciones
(M&A) de empresas. A continuacin se detallarn las compras
ms
importantes realizadas por Alicorp S.A.
En el ao 1956 se funda Anderson Clayton & Co, empresa
dedicaba a
la produccin de aceites y grasas. El Grupo Romero adquiere
la
compaa en el ao 1971 y cambia la razn social a Compaa
Industrial Per Pacfico S.A. (CIPPSA). Asimismo, en el ao
1993,
CIPPSA se fusion Calixto Romero S.A., del Grupo Romero, y
Oleaginosas Pisco S.A. CIPPSA adquiri la compaa La Fabril
S.A.
en el ao 1995 y en el mismo ao absorbi a Consorcio
Distribuidor
S.A.
En 1996 adquiere Nicolini Hermanos S.A. y Compaa Molinera
del
Per S.A., ambas empresas dedicadas principalmente a la
produccin
y comercializacin de harinas y fideos. Al ao siguiente, cambia
la
razn social por Alicorp S.A. y en el ao 2004 adquiere la
empresa
Lamborghini. En el ao 2005, empieza la internacionalizacin
de
Alicorp adquiriendo Agassycorp S.A. de Ecuador y en el ao
2006
empieza a operar en Colombia bajo la razn social Alicorp
Colombia
S.A.
Posteriormente, adquiere, en el ao 2008, The Value Brands
Company
de Argentina S.C.A. (actualmente Alicorp Argentina S.C.A.),
TVBC
S.C.A., The Value Brands Company de San Juan S.A.
(actualmente
Alicorp San Juan S.A.) y Sulfargn S.A., todas estas empresas
de
origen argentino. Asimismo, adquiere The Value Brands Company
de
Per S.R.L. y The Value Brands Company de Uruguay S.R.L.
La subsidiaria Alicorp Ecuador S.A., en el ao 2010, se asoci
con
Heladosa S.A., ubicada en Ecuador. Y en el mismo ao, la
subsidiaria
Alicorp Argentina S.C.A. adquiere Sanford S.A.C. I. F. I. y
A.,
ubicada en Argentina. En el 2011, Alicorp Argentina S.C.A
adquiri
la empresa talo Manera S.A. y Pastas Especiales S.A. y en
setiembre
del mismo ao se transfiri a Nestl del Per S.A., los activos
vinculados a Lamborghini.
En el ao 2012, la subsidiaria Alicorp Holdco Espaa S.L.
adquiri
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Reporte Financiero Burkenroad Per Alicorp S.A.A. Mayo 02,
2012
7
53%
12%
7%
7%
7%
6%4% 4% Ecuador
Otros
Colombia
Hait
Honduras
Chile
Canada
Panam
Salmofood S.A. por US$ 62 millones. En el mismo ao, adquiere
UCISA S.A. por S/. 17876,963 y las siguientes empresas:
Industria Nacional de Conservas Alimenticias S.A. (INCALSA),
Alimentos
Peruanos S.A. (ALPESA), Garuza Transportes S.A.C. y S.G.A.
&
CO. S.A., por un costo total de US$ 23590,374 y en diciembre del
2012 compra Industrias Teal S.A por un precio de S/ 413881,107. En
marzo del 2013, adquiri la empresa Pastificio Santa Amalia de
Brasil
por US$95 millones. Asimismo, Alicorp tiene aprobado un plan
de
inversiones para el ao 2013 por US$ 49.162 miles de dlares
americanos.
Presencia geogrfica
Actualmente, Alicorp cuenta con una marcada presencia regional,
con
plantas en Per (9 plantas ubicadas en los departamentos de
Lima,
Piura y Trujillo), Ecuador, Colombia, Argentina y Chile.
Asimismo, exporta sus productos a ms de 17 pases, pero el
mayor
porcentaje de sus ventas provienen del mercado local. Los pases
a los
cuales exporta son: Canad, Noruega, Paraguay, Curazao,
Estados
Unidos, Costa Rica, Guatemala, Nicaragua, Panam, Bolivia,
Honduras, Chile, Colombia, Hait y Ecuador (ver Figura 2).
Figura 2: Destinos de las exportaciones de Alicorp. Fuente:
Informacin de Alicorp,
Diciembre 2012.
Cabe resaltar que en el 2012 y 2011, las exportaciones lograron
el 11
y 14.1% de sus ventas netas respectivamente. Los principales
productos exportados son: alimentos balanceados para camarn
(65%
de las exportaciones), fideos (12%), aceite (7%), galletas (6%),
harina
(6%) y otros (4%).
La estructura de Alicorp est organizada segn unidades
geogrficas
segn las siguientes regiones: (a) Per con 74% de la participacin
de
las ventas totales, (b) Mercosur donde Argentina es el principal
pas
de esta regin (5 plantas industriales, 11.7% del total de
ventas), (c)
Regin Andina y Centro Amrica donde Ecuador es el principal
pas
(6.4% de las ventas totales, crecimiento de 46.7% en las ventas
en el
2011 y lder en el segmento de nutricin animal con 32% de
participacin de mercado).
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Reporte Financiero Burkenroad Per Alicorp S.A.A. Mayo 02,
2012
8
Figura 3: Participacin de las ventas de Alicorp por mbito
geogrfico. Adaptado
de Alicorp Corporate Presentation, Octubre 2012.
Como objetivo de largo plazo, la empresa se plantea que las
ventas
internacionales lleguen a representar el 50% de las ventas
totales. Esto
refuerza su agresiva estrategia de expansin e
internacionalizacin.
Productos
Alicorp divide sus lneas de negocio en tres: (a) consumo
masivo
(62,5% de participacin de las ventas), (b) productos
industriales
(29,7%), y (c) nutricin animal (7,5%). Esto se puede observar en
la
siguiente figura:
Figura 4: Participacin de las ventas por Lneas de Negocio.
Adaptado de Memoria
Alicorp 2012.
Las categoras que maneja Alicorp dentro de cada lnea de
producto
son las siguiente:
Tabla 1. Lneas de negocio de Alicorp. Adaptado de la Memoria de
Alicorp 2012
Alicorp es lder del mercado en la mayora de categoras en las
que
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Reporte Financiero Burkenroad Per Alicorp S.A.A. Mayo 02,
2012
9
participa (Ver tabla 2): (a) Consumo Masivo (116 marcas),
(b)
Productos Industriales (14 marcas) y (c) Nutricin Animal (2
marcas).
Tabla 2. Participacin de mercado de Alicorp en sus principales
categoras y
marcas. Adaptado de la Memoria de Alicorp 2012.
Las categoras que han presentado un mayor crecimiento en la
participacin desde el ao 2007 hasta el 2012 son: detergentes
(25.7%
de incremento en la participacin), margarinas (16.5%) y
aceites
(3.7%)
Una de las estrategias de Alicorp es llegar con su portafolio
de
productos a la mayor parte de segmentos de mercado posibles.
Para
ello, tiene marcas que estn dirigidas a determinados nichos, sin
que
por ello, algunos productos dejen de competir entre s. Asimismo,
la
empresa desarrolla la estrategia de marcas flanker para hacer
frente a
competidores en determinados segmentos. Esta situacin se
puede
observar en el caso de la categora de fideos, Alicorp tiene
diversas
marcas como Don Vittorio, Molitalia, Lavaggi y Alianza que
se
dirigen a diferentes segmentos de los Niveles Socio
Econmicos
(NSE), monopolizando la categora.
Clientes
La empresa tiene cuatro tipos de clientes: (a) Mayoristas (44.8%
de
las ventas en el 2012), (b) canal de distribucin exclusivo
(19,6%), (c)
clientes industriales (27.9%) y (d) canal moderno (supermercados
y
autoservicios) con 7.7%.
Sin embargo, su cliente final est conformado por el consumidor
del
producto. Para responder a este cliente, la empresa cuenta con
un
portafolio diversificado de productos en todas las categoras, lo
que le
permite llegar a clientes de diferentes segmentos y NSE. La
estrategia
de marketing de la empresa es ofrecer el mayor valor a sus
consumidores a precios accesibles, enfocando sus esfuerzos
en
herramientas estratgicas de innovacin de productos y procesos,
mix
variado de productos, precios, publicidad y promociones. Tiene
un
presupuesto de marketing (PPIM) de 3.5% en promedio con
respecto
-
Reporte Financiero Burkenroad Per Alicorp S.A.A. Mayo 02,
2012
10
al porcentaje de ventas totales, lo que les permiten aplicar
diversas
acciones de marketing diferenciadas para captar distintos
segmentos
del mercado.
Principales estrategias
La principal estrategia de la empresa es el crecimiento de
acuerdo a
una estrategia de plataforma (portafolio de productos que
comparten
la misma tecnologa). Esto le permite a Alicorp identificar
sinergias y
economas de escala entre sus diferentes productos, disear planes
de
marketing, emprender planes de reduccin de costos y
seleccionar
posibles empresas a adquirir (M&A).
Asimismo, durante los ltimos aos, la empresa ha reestructurado
sus
negocios con el objetivo de reducir el impacto de los mercados
de
commodities (precios voltiles del trigo y soya) y para optimizar
la
eficiencia tras alcanzar economas de escala. Esto les
permitir
enfocar los recursos hacia categoras de mayor margen y
crecimiento
en el mediano plazo, que les ayuden a satisfacer con mayor
rapidez las
necesidades de los consumidores y asegurar rentabilidad en el
largo
plazo. Adicionalmente, la empresa emplea una estrategia de
cobertura
para hacer frente a la volatilidad de precios de commodities
que
afectan gran parte de sus costos de produccin y evitar excesos
de
inventarios.
Su estrategia en cuanto a mercado local (Per) es mantener su
liderazgo (consolidarse en el mercado) y lograr el crecimiento
en el
negocio a nivel internacional mediante M&A de distintas
empresas
que le permitan diversificar su portafolio de productos e
incrementar
el valor de la compaa.
Con respecto a su estrategia de distribucin, la empresa tiene
27
distribuidos exclusivos y acuerdos con ms de 250,000 mayoristas
lo
que permite tener una red de distribucin con mayor cobertura
y
eficiencia que la competencia.
Competidores
Alicorp mantiene una posicin de liderazgo a nivel nacional en
casi
todas sus marcas. Entre sus principales competidores se
encuentran
para la categora de productos comestibles a Unilever, Kraft
Foods y
Nestl y para la categora de productos no comestibles a Procter
&
Gamble.
En trminos de volumen de ventas dentro del portafolio de
productos
de Alicorp, la lnea de consumo masivo mantiene la mayor
participacin (62.5%), por ello se analizar esta unidad de
negocio
donde se puede observar los siguientes competidores (ver Tabla
3):
-
Reporte Financiero Burkenroad Per Alicorp S.A.A. Mayo 02,
2012
11
Tabla 3. Participacin de mercado de Alicorp en la lnea de
Consumo Masivo y sus
principales competidores. Adaptado de la Memoria de Alicorp
2012
Como se puede observar en la Tabla 3, Alicorp enfrenta
diferentes
tipos de competidores en las diferentes categoras de productos
que
comercializa. Al enfocar el anlisis a la lnea de consumo masivo,
la
empresa tiene competidores locales, empresas regionales y
grandes
empresas multinacionales.
ltimos logros
Alicorp, en el ao 2012, logr que sus ventas netas
internacionales se
incrementaran en 10% con respecto al ao 2011, llegando a
representar el 25.7% del total de las ventas de la compaa.
Este
crecimiento se obtuvo principalmente en Chile, Ecuador y
Argentina.
Un factor que ha ayudado a que la empresa obtenga estos
resultados,
es que hace varios aos viene siguiendo una marcada poltica
de
expansin tomando como estrategias la adquisicin de empresas
con
productos consolidados que complementen su portafolio, lo que
le
est permitiendo incrementar su participacin de mercado en
diversas
categoras a nivel regional.
Asimismo, en el ao 2012 Alicorp ha logrado incrementar su
participacin de mercado en las diversas categoras de la lnea
de
consumo masivo del pas. Este hecho ha sido posible producto de
los
exitosos lanzamientos de jabn de lavar Trome, Jumbo, fideos
Espiga
de Oro, galleta Casino Boom, crema de aj Tari, refresco Kan,
Frutiavena y el relanzamiento de las marcas aceite Friol y
fideos
Alianza.
Para continuar con su estrategia de crecimiento, Alicorp
tiene
aprobado un Plan de Inversiones para el ao 2013 de US$
49.162
miles de dlares americanos.
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Reporte Financiero Burkenroad Per Alicorp S.A.A. Mayo 02,
2012
12
ANLISIS DE LOS
COMPETIDORES
Alicorp no tiene ningn competidor local importante debido a
su
diversificado portafolio de productos. Algunos de sus
competidores
son actores globales como P&P, Kraft y Unilever pero solo
compiten
en ciertas categoras que la empresa ofrece.
Por consiguiente, se ha utilizado, como competencia o
posibles
empresas para realizar benchmarking, a lderes latinoamericanas
que
comercializan una amplia de variedad de productos (ver Tabla
4).
Tabla 4. Benchmarketing con competidores internacionales.
Adaptado de las
pginas web de las empresas.
Sobre la base de los siguientes indicadores se procedi a
realizar un
anlisis comparativo de Alicorp con las dems empresas
latinoamericanas, ver Tabla 5.
Tabla 5. Peer Analysis. Adaptado de Bloomberg 2012.
A pesar de presentar un menor valor de mercado que cinco de
las
empresas evaluadas, el crecimiento e indicadores estn acorde con
el
mercado e incluso presenta resultados ms favorables en cada uno
de
los indicadores que la mayora de las empresas lo cual refuerza
su
posicin slida e incrementa la expectativa de crecimiento futuro
de
sus negocios.
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Reporte Financiero Burkenroad Per Alicorp S.A.A. Mayo 02,
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DESEMPEO Y
CONOCIMIENTO
DE LA GERENCIA
Formacin de la Gerencia
La plana gerencial de Alicorp cuenta con estudios de
especializacin,
postgrado y/o maestra en diversas universidades nacionales y
del
extranjero (Ver Tabla 6).
Tabla 6. Plana Gerencial de Alicorp S.A. Adaptado de Memoria
Alicorp 2012.
El Sr. Paolo Sacchi Giurato asume el cargo de Gerente General
de
Alicorp desde enero de 2012 sucediendo al Sr. Leslie Pierce
Diez
Canseco, quien fuera Gerente General desde 1991 hasta el
2011.
El Sr. Mauricio Leyva Arboleda es miembro del Directorio de
Unin
de Cerveceras Peruanas Backus y Johnston S.A.A. estuvo en el
cargo
de Gerente General desde enero de 2012 hasta diciembre de 2012,
en
su reemplazo se encuentra el Sr. Robert Damian Priday Woodworth,
a
partir de enero del 2013.
El Sr. Luis Benavides estuvo en el cargo de Gerente General en
Gloria
S.A. desde el ao 2006 hasta el 2011, en su reemplazo se
encuentra el
Sr. Jimmy Suni Melgar, a partir de noviembre del 2012.
El Sr. Henry Tapia Ruiz-Eldredge es Gerente Comercial del
Laive
S.A. estuvo en el cargo de Gerente Marketing desde el 2006 hasta
el
2009, en su reemplazo se encuentra el Sr. Luis Miguel
Ullauri
Arizmendi, a partir del 2012.
Directorio
A la fecha, el directorio est conformado por las siguientes
personas:
-
Reporte Financiero Burkenroad Per Alicorp S.A.A. Mayo 02,
2012
14
Tabla 7. Miembros del directorio de Alicorp. Adaptado de Memoria
Alicorp 2012.
Los directores de Alicorp no pueden desempearse como gerentes
o
directores en empresas que compitan con Alicorp o sus grupos
econmicos.
El retorno sobre el capital invertido de Alicorp con relacin a
sus
competidores internacionales se puede apreciar en la Tabla
9.
Tabla 8. Comparativo ROIC. Adaptado de Bloomberg 2012.
Los ratios muestran una buena gestin de la gerencia de Alicorp
con
respecto a sus inversiones puesto que la empresa presenta
retornos
sobre el capital invertido estables y superiores que la mayora
de
empresas lderes del mercado latinoamericano.
ANLISIS DE LOS
ACCIONISTAS
Alicorp cuenta con 1,162 accionistas comunes hasta el 31 de
diciembre del 2012. En la siguiente tabla se puede observar
los
principales accionistas que tienen ms del 5% del capital
suscrito:
-
Reporte Financiero Burkenroad Per Alicorp S.A.A. Mayo 02,
2012
15
Tabla 9. Principales accionistas de Alicorp. Adaptado de Memoria
2012.
Todas estas empresas pertenecen al grupo Romero.La cantidad
de
acciones comunes y de inversin y su participacin dentro del
capital
son las siguientes:
Tabla 10. Acciones comunes. Adaptado de Memoria 2012.
Tabla 11. Acciones de inversin. Adaptado de Memoria 2012.
ANLISIS DE
RIESGO
Se han identificado los siguientes riesgos para la compaa:
Riesgo de Tipo de Cambio (riesgo mediano)
Alicorp se ve afectada en gran medida por las fluctuaciones
y
tendencias del tipo de cambio, que se encuentran en una
tendencia de
apreciacin. Por consiguiente, los ingresos provenientes de las
ventas
internacionales (exporta a ms de 17 pases del mundo) disminuyen
de
valor por la disminucin del tipo de cambio. Para mitigar este
riesgo
la empresa ha venido utilizando contratos de cross currency
swaps
que solamente cubren los flujos de caja de los pasivos
denominados
en moneda extranjera y los cambios en la tasa de inters de la
deuda.
Adicionalmente, Alicorp usa derivados tales como forwards y
opciones para cubrir sus pagos en dlares en el corto plazo.
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Reporte Financiero Burkenroad Per Alicorp S.A.A. Mayo 02,
2012
16
Riesgo de Tasa de Inters (riesgo mediano a largo plazo)
El agresivo plan de expansin de la empresa tanto a nivel local
como
internacional se apoya sobre una poltica de financiamientos
estructurados bajo ciertas variables econmicas para alcanzar su
meta
al 2021. La FED planea mantener las tasas de inters a corto
plazo en
valores cercanos a cero hasta que la tasa de desempleo caiga
por
debajo de 6.5%. Se espera que esto contine por lo menos hasta
el
2015. Para mitigar este riesgo la compaa administra su
financiamiento principalmente a tasa de inters fija mediante el
uso de
swaps de tasa de inters.
Inestabilidad Poltica y Econmica (riesgo mediano a mediano
plazo)
El agresivo plan de expansin de la empresa tanto a nivel local
como
internacional conlleva a una dependencia de la estabilidad
poltica,
econmica y jurdica del pas donde est operando, sobre todo en
los
pases donde se encuentran sus plantas de produccin como
Argentina, Ecuador, Brasil y Chile. Este riesgo es mayor en
pases
como Argentina o Ecuador donde hay inestabilidad poltica. En
pases
como Per y Colombia el riesgo es menor sin embargo, existen
temores que cada ciclo poltico pueda alterar las polticas del
gobierno
previo. Esto puede afectar el crecimiento de la empresa. Para
mitigar
este riesgo la compaa diversifica la produccin en los
distintos
pases.
Riesgo de Precios de Insumos (riesgo mediano a corto plazo)
Alicorp es el principal importador de Trigo y Soya del Per y
la
volatilidad de los precios de estos insumos afecta directamente
en la
rentabilidad de la empresa. Esta alza de los commodities en
el
mercado externo impacta en el Per ya que se importa el 100%
de
soya y el 90% de trigo. Para mitigar este riesgo la compaa
utiliza
instrumentos de cobertura. En el cuarto trimestre del 2012
el
incremento de los precios de estos insumos (38% en el caso del
Trigo
y 33% de la Soya) redujeron los mrgenes de ganancias de 29.21%
a
27.17% en comparacin con el mismo trimestre del ao pasado.
Su
posicin como lder del mercado le permiti incrementar los
precios
con una prdida mnima de participacin de mercado.
Riesgo de Desabastecimiento de Insumos (riesgo mediano a
mediano plazo)
Las malas condiciones climticas en EEUU han provocado que
los
cultivos del trigo, maz y soya disminuyan significativamente
en
volumen incrementando su precio. Pero, no solo los cultivos de
EEUU
se ven afectados por las condiciones climticas, las cosechas
registradas en los pases de Europa oriental como Bulgaria,
Rumania,
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Reporte Financiero Burkenroad Per Alicorp S.A.A. Mayo 02,
2012
17
Ucrania y Rusia han perdido 5,5 millones de hectreas de cultivos
en
lo que va del ao. Por ello, diversos expertos recomiendan optar
por el
autoabastecimiento duplicando la produccin interna de estos
granos.
Riesgo operacional (bajo riesgo a mediano plazo)
La innovacin y la expansin de sus lneas de productos ha sido
una
fuente de incremento en la participacin de mercado para la
empresa.
Este crecimiento podra verse obstaculizado por el sobre uso
del
capital humano para la integracin de sus adquisiciones.
Estrategias agresivas de sus competidores (bajo riesgo a
mediano
plazo)
Un incremento de la rivalidad de la competencia y consolidacin
en el
mercado regional tanto de empresas globales como locales,
podra
significar menos oportunidades de crecimiento fuera del Per
para
Alicorp a travs de adquisiciones y una posible guerra de precios
que
puede afectar los mrgenes de ganancia de la compaa.
Anlisis de Ratios
En la siguiente tabla se puede observar el comportamiento del
ROA,
ROE y Estructura de Capital de la empresa:
Ratios 2007 2008 2009 2010 2011 2012
ROA 5.51% 3.18% 8.04% 10.08% 10.65% 9.40%
ROE 10.08% 5.48% 18.95% 16.72% 16.62% 14.56%
D/C 0.38 0.64 0.39 0.23 0.18 0.48 Tabla 12. Ratios de Alicorp.
Adaptado Bloomberg y Elaboracin Propia.
Se puede observar que tanto el ROA como el ROE han presentado
una
tendencia creciente durante los ltimos seis aos. En el caso del
2012,
tanto el ROA como el ROE decrecieron en 11.74% y 12.39%
respectivamente con respecto al ao 2011. Esto se debe a las
grandes
inversiones en activo fijo registradas para ese ao que todava no
se
reflejan en las utilidades de la empresa.
Con respecto al ratio Deuda Capital de la empresa se observa
una
marcada tendencia por obtener recursos mediante recursos
propios
antes que contraer deuda financiera (equivale 63.7% de
recursos
propios versus 36.3% de recursos financieros de terceros).
Este
incremento de 169% en el ratio del 2011 al 2012 se debe por
la
adquisicin de deuda a corto plazo para aprovisionamiento de
materia
prima y para hacer frente a la expansin del ao que equivali a
una
inversin en activo fijo de 243,791 miles PEN.
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Reporte Financiero Burkenroad Per Alicorp S.A.A. Mayo 02,
2012
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RESULTADOS
FINANCIEROS Y
PROYECCIONES
Con el objetivo de pronosticar el flujo de caja libre de la
empresa
desde el ao 2013 hasta el ao 2022 se han establecido valores
para
los distintos value drivers que varan cada ao (Ver Tabla
16).
Los principales supuestos con respecto a los principales value
drivers
son los siguientes:
1. Las ventas crecern en 7.35% en promedio durante el periodo de
evaluacin. Este crecimiento est sustentado por:
i. Un crecimiento orgnico: posicin de lder y marcas fuertes en
el mercado local, el crecimiento del PBI peruano impulsado por
un
crecimiento del consumo privado (crecimiento promedio anual
para el 2013-2022 de 5.5%), pronsticos alentadores de la
economa latinoamericana (crecimiento anual promedio para el
2013-2018 de 4%), red de distribucin con proveedores
exclusivos y diversificacin de su portafolio.
ii. Un crecimiento inorgnico: estrategia agresiva de M&A que
sustenta su crecimiento futuro.
2. A partir del ao 2022, los flujos de la empresa crecern a una
tasa de 4.84% a perpetuidad.
3. El costo de ventas como proporcin de las ventas de 71.29%
anual en promedio. Se mantendr relativamente estable a lo largo
del periodo proyectado.Esto a pesar de la volatilidad del precio
de
los commodities por una estrategia de cobertura exitosa de
la
empresa para mejorar en la eficiencia productiva a travs de
la
adquisicin de tecnologa y la diversificacin de su portafolio
de
productos hacia aquellos que no dependan de commodities.
4. La inversin en activo fijo (CAPEX) ser de 85 M PEN para los
periodos de inversin media y 150 M PEN para los periodos de
alta inversin. Se ha pronosticado el CAPEX segn el ciclo de
inversin de la empresa: tres aos de inversin a niveles
medios
seguido por un ao de inversin fuerte. Esto le permitir lograr
sus
objetivos de crecimiento al 2021.
5. Los gastos generales en proporcin a las ventas decrecern en
3% anual en promedio continuando con la tendencia observada en
este indicador en los anteriores 7 aos (decrecimiento acumulado
de
15%). Esto debido a la eficiencia en el manejo del personal y
el
menor incremento de los gastos de ventas con respecto al
incremento de 7.35% reportado para las ventas.
6. La palanca financiera (recursos propios como proporcin de los
recursos totales) se mantendr constante en 71% para los 10
aos de evaluacin.
7. Se ha descontado los flujos de caja libres a un WACC que vara
cada ao. El WACC promedio para el periodo de evaluacin es
de 13.51%.
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Reporte Financiero Burkenroad Per Alicorp S.A.A Mayo 02,
2012
19
Tabla 13
Estado de Situacin Financiera (en Miles de Nuevos Soles)
No Consolidado 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
ACTIVO
Activo Corriente 744,756 1,017,522 1,162,124 893,199 1,066,633
1,179,518 1,662,183
Efectivo 8,867 16,433 24,892 65,321 103,659 77,513 427,363
Inversiones Financieras - - 52,512 4,110 8,572 409 -
Cuentas por Cobrar Comerciales 294,532 394,394 417,163 382,693
401,469 423,317 534,953
Otras Cuentas por Cobrar 60,602 56,372 72,233 23,960 16,007
31,110 72,185
Cuentas por Cobrar a Empresas Relacionadas 24,533 61,505 37,840
8,645 194 1,048 42,553
Existencias 331,337 476,089 533,495 387,957 523,268 612,266
541,394
Gastos Diferidos 9,639 12,729 17,731 14,030 6,768 12,098
34,262
Activos No Corrientes Mantenidos para la Venta 15,246 - 6,258
6,483 6,696 21,757 9,473
Activo No Corriente 1,110,104 1,179,790 1,502,373 1,622,799
1,569,886 1,584,426 2,022,161
Inversiones Financieras 382,979 420,097 561,108 664,197 491,916
550,164 689,725
Invers al Metodo d/Parti - - - - - 5,410 4,229
Propiedad, Planta y Equipo Neto 444,181 490,450 588,025 609,254
736,889 699,848 956,395
Intangibles 91,412 86,686 76,840 75,339 81,188 78,505 80,640
Plusvala Neta 136,461 154,418 267,788 265,427 249,831 249,830
291,172
Otros Activos LP 55,071 28,139 8,612 8,582 10,062 669 -
Activo Total 1,854,860 2,197,312 2,664,497 2,515,998 2,636,519
2,763,944 3,684,344 Fuente: Economtica - Reportes Financieros ao
2006 - 2012.
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2012
20
Tabla 14
Estado de Situacin Financiera (en Miles de Nuevos Soles)
No Consolidado 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
PASIVO
Pasivo Corriente 540,643 740,738 1,007,241 691,852 640,021
523,373 920,918
Deudas Financieras CP 293,982 404,918 591,011 265,256 161,316
12,456 356,422
Cuentas por Pagar Comerciales 169,367 214,033 268,696 237,435
312,039 365,006 444,546
Otras Cuentas por Pagar 9,398 4,256 5,738 27,269 16,261 9,275
31,224
Cuentas por Pagar a Empresas Relacionadas 11,932 2,370 41,278
24,537 11,127 2,442 2,274
Provisiones CP 35,931 58,511 77,588 51,017 62,458 44,789
6,045
Pasivo por Impuesto a las Ganancias Diferido 15,584 45,621
20,505 83,245 71,732 16,261 3,987
Prov cor p/bene a emplea 4,449 11,029 2,425 3,093 5,088 73,144
76,420
Pasivo No Corriente 176,047 149,428 323,407 352,604 282,400
377,130 721,187
Prestamos LP 113,871 94,800 266,716 309,601 229,671 322,380
633,840
Otras Cuentas Pagar LP - - - - - 2,972 -
Imp Rend y Part Pasv Dif 61,542 53,079 54,501 42,673 52,605
51,778 81,618
Prov no co p/bene a empl - - - - - - 5,679
Ingresos Perc por Adelan 634 1,549 2,190 330 124 - 50
Pasivo Total 716,690 890,166 1,330,648 1,044,456 922,421 900,503
1,642,105
PATRIMONIO NETO
Capital social 847,192 847,192 847,192 847,192 847,192 847,192
847,192
Part Patrim del Trabajo - 7,388 7,388 7,388 7,388 7,388
7,388
Otras reservas 14,176 25,390 37,492 46,250 53,452 97,091
129,342
Utilidades retenidas 275,035 384,836 418,316 534,794 576,821
728,687 944,151
Resultados no Realizados -5,621 42,340 23,461 35,918 214,171
183,083 114,166
Int min(part no control) 7,388 - - - - - -
Patrimonio Neto 1,138,170 1,307,146 1,333,849 1,471,542
1,699,024 1,863,441 2,042,239
Pasivo + Patrimonio Neto 1,854,860 2,197,312 2,664,497 2,515,998
2,636,519 2,763,944 3,684,344 Fuente: Economtica - Reportes
Financieros aos 2006 - 2012.
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Reporte Financiero Burkenroad Per Alicorp S.A.A Mayo 02,
2012
21
Tabla 15
Estado de Resultados (en Miles de Nuevos Soles)
No Consolidado 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Ventas Netas 1,983,819 2,505,425 3,124,150 3,033,743 3,221,839
3,687,482 3,681,343
Ingresos Netos 1,983,819 2,505,425 3,124,150 3,033,743 3,221,839
3,687,482 3,681,343
Costo de Ventas 1,462,879 1,850,022 2,421,239 2,147,555
2,254,300 2,665,894 2,737,443
Resultado Bruto 520,940 655,403 702,911 886,188 967,539
1,021,588 943,900
Gastos de Ventas -254,329 -304,749 -350,176 -364,722 -373,392
-375,713 -367,903
Gastos Administrativos -91,665 -98,962 -109,415 -122,545
-135,713 -150,370 -174,198
Ingreso o Prdida por Venta de Activo -1,251 -12,553 443 310 3
18,465 171
Otros Ingresos 16,878 - - - 17,056 - 14,775
Otros Gastos - -24,231 -13,200 -8,636 - -57,229 -
Resultadp Operativo EBIT 190,573 214,908 230,563 390,595 475,493
456,741 416,745
Ingresos Financieros - - - 15,112 - 4,146 6,348
Gastos Financieros -6,431 -4,779 -89,676 -42,866 -14,251 -22,474
-21,915
Diferencias de Cambio - - - - - 6,614 20,371
Dividendos 2,759 13,777 7,131 12,377 26,557 13,493 -
Ganancia o prdida por derivados -11,028 -4,519 22,048 -1,666
-2,450 -10,563 -14,194
Resultado antes de Impuestos 175,873 219,387 170,068 373,552
485,349 447,957 407,355
Impuesto a las Ganancia -46,506 -71,784 -62,038 -113,414
-142,265 -146,086 -149,342
Participacin de los Trabajadores -17,224 -26,588 -23,935 -42,005
-52,691 - -
Utilidad de Operaciones Continuadas 112,143 121,015 84,094
218,133 290,393 301,871 258,013
Operaciones Descontinuadas - - 3,488 839 -4,746 23,854
57,600
Ganancia/Prdida Neta 112,143 121,015 87,582 218,972 285,647
325,725 315,613 Fuente: Economtica - Reportes Financieros aos 2006
- 2012.
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2012
22
Tabla 16
Proyecciones de Value Drivers: 2013-2021
Value Drivers 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
2022
1 Incremento Anual de las Ventas 8.60% 7.97% 7.21% 6.91% 7.16%
7.12% 7.04% 7.20% 7.15% 7.12%
2 Relacin Costo de Ventas / Ventas 72.58% 72.29% 72.00% 71.70%
71.42% 71.15% 70.86% 70.57% 70.29% 70.01%
3 Relacin Gastos Generales / Ventas 14.05% 13.67% 13.29% 12.90%
12.52% 12.13% 11.75% 11.37% 10.98% 10.60%
4 Relacin Depreciacin del ao / Activo Fijo del ao anterior 7.29%
7.25% 7.19% 7.08% 6.88% 6.71% 6.67% 6.62% 6.53% 6.45%
5 Tasa de Impuesto a la Renta 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30%
30% 30%
6 Relacin Caja / Costo de Ventas 4.66% 4.64% 4.60% 4.56% 4.43%
4.24% 4.11% 3.46% 3.26% 3.07%
7 Relacin Cuentas por Cobrar / Ventas Netas 15.38% 15.31% 15.23%
15.16% 15.11% 15.06% 15.01% 14.94% 14.88% 14.82%
8 Relacin Existencias / Ventas Netas 15.29% 15.23% 15.16% 15.09%
15.04% 14.98% 14.91% 14.85% 14.79% 14.73%
9 CAPEX 150,000 85,000 85,000 85,000 150,000 85,000 85,000
85,000 150,000 85,000
10 Relacin Cuentas por Pagar / Costo de Ventas 16.73% 16.38%
16.24% 16.21% 16.22% 16.25% 16.27% 16.27% 16.26% 16.26%
11 Costo de la Deuda antes de Impuestos (Kd) 3.91% 3.91% 3.91%
3.88% 3.87% 3.86% 3.85% 3.84% 3.83% 3.83%
12 Palanca Financiera 71.93% 71.92% 71.91% 71.90% 71.89% 71.87%
71.86% 71.85% 71.84% 71.83%
13 Tasa de crecimiento de los Flujos a Perpetuidad 4.84%
14 Tasa Libre de Riesgo 5.08% 5.35% 5.39% 5.35% 5.31% 5.28%
5.28% 5.29% 5.30% 5.30%
15 Beta Desapalancado del sector Alimentos Procesados 0.74 0.74
0.74 0.74 0.74 0.74 0.74 0.74 0.74 0.74
16 Rentabilidad Esperada del Mercado 14.29% 13.85% 13.41% 12.97%
12.53% 12.08% 11.64% 11.20% 10.76% 10.32%
Beta Apalancado 0.992 0.942 0.942 0.942 0.942 0.943 0.943 0.943
0.943 0.943 Fuente: Elaboracin propia con informacin de
Economtica.
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2012
23
Tabla 17
Flujo de Caja Proyectado 2013 - 2022 (Miles de Nuevos Soles)
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
Ventas 3,997,916 4,316,697 4,627,960 4,947,805 5,302,128
5,679,832 6,079,823 6,517,716 6,983,412 7,480,862
(-)Costo de Ventas 2,901,532 3,120,457 3,332,114 3,547,423
3,786,800 4,041,034 4,308,446 4,599,826 4,908,689 5,237,225
(-)Gastos Generales 561,836 590,065 614,847 638,347 663,708
689,185 714,381 740,814 766,939 792,854
BAADIT 534,547 606,175 680,998 762,034 851,620 949,613 1,056,996
1,177,076 1,307,784 1,450,782
(+)Depreciacin 75551 80611 80222 79298 77530 80411 80301 79925
79271 82850
BAIT 610,098 686,786 761,220 841,332 929,150 1,030,024 1,137,297
1,257,001 1,387,055 1,533,632
(-)Intereses 25,454 22,681 23,460 24,113 25,558 26,313 27,093
27,747 29,342 30,241
(-)Impuestos 175,393 199,231 221,328 245,166 271,078 301,113
333,061 368,776 407,314 451,017
BDT 409,251 464,873 516,432 572,053 632,514 702,597 777,143
860,478 950,399 1,052,373
(+) Depreciacin 75,551 80,611 80,222 79,298 77,530 80,411 80,301
79,925 79,271 82,850
(-) NOF -264,098 75,623 66,447 65,133 68,410 68,645 74,982
57,253 81,422 85,944
(-) CAPEX 150000 85000 85000 85000 150000 85000 85000 85000
150000 85000
Flujo de Caja Libre 598,900 384,862 445,208 501,218 491,634
629,363 697,462 798,150 798,249 964,279
Valor Residual de la Perpetuidad 13,910,133
Flujo Total (FCL + VR) 598,900 384,862 445,208 501,218 491,634
629,363 697,462 798,150 798,249 14,874,412
WACC 15.13% 14.59% 14.28% 13.93% 13.61% 13.31% 13.01% 12.71%
12.41% 12.11%
FCL descontado al WACC 520,207 293,081 298,279 297,510 259,726
297,376 296,346 306,391 278,479 4,742,646
VALOR DE LA EMPRESA 7,590,042
Precio de Mercado de la Accin al
cierre Abril8.30
Cantidad de Acciones 847,192
Valor de mercado por Accin
(precio objetivo)8.96
Incremento por encima del Precio
de Mercado7.94%