ESTUDIO DE CARACTERIZACIÓN Y EVALUACIÓN DE LOS …

ESTUDIO DE CARACTERIZACIÓN Y EVALUACIÓN DE LOS PROGRAMAS

DE APOYO AL CAPITAL DE RIESGO EN CHILE

ETAPA DE DIAGNÓSTICO CUALITATIVO

INFORME 2 | ABRIL 2020

2TribecaAdvisors

Declaraciónderesponsabilidad

Referencia:Informe2.Etapadediagnósticocualitativo.MinisteriodeCiencias,Tecnología,ConocimientoeInnovación.

Deacuerdoalosolicitado,TribecaAdvisorstieneelagradodepresentarelInforme2,Etapadediagnósticocualitativodel“EstudiodeCaracterizaciónyEvaluacióndelosProgramasdeApoyoalCapitaldeRiesgoenChile”.

El presente documento ha sido preparado por Tribeca Advisors SpA (“Tribeca Advisors”) a solicitud del Ministerio de Ciencias, Tecnología, Conocimiento eInnovación.TribecaAdvisors no asume responsabilidad respectode conclusionesquepuedanderivarse a partir de informaciónque fuere falsa, erróneao incompleta. Elanálisis y las conclusiones del presente informe constituyen el mejor parecer u opinión de Tribeca Advisors respecto del análisis solicitado, en base a lainformacióndisponiblealafecha.Laeventualocurrenciadeeventos,acontecimientososituacionesfuturaspodríanmodificarlasconclusionesexpuestas.TribecaAdvisors no tendrá́ obligaciónde revisar, actualizar este informeo comunicar estas eventualesmodificaciones, ni de comunicar las variacionesquepudiesensurgirapartirdenuevosantecedentes.Elpresenteinformesepresentaenidiomaespañol.Cualquiertraducciónaotroidiomadebeconsiderarsereferencial,yporlotanto,encasodedudasobrelacorrectainterpretacióndelinforme,eltextoespañoldebeprimarparatodoslosefectos.CualquierdifusiónodistribuciónparcialdelmismodebeserpreviamenteautorizadaporTribecaAdvisors.

Atentamente,NicolásMoraS.AsociadoTribecaAdvisors

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AgendadelInforme

Objetivosdelestudio.

Contextolocaldelaindustriadecapitalderiesgo.

Contextoregionaldelaindustriadecapitalderiesgo.

Análisisdeperformance ycrecimientodeunecosistema.

Levantamientodeiniciativasyvisionesapartirdeentrevistasconactoresclave.

Principalesconclusiones.

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Laempresahacrecidoytieneunaestrategiadeescalamientoclaraybrutal.

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ElpresenteinformemuestraundiagnósticocualitativodelaindustriadecapitalderiesgoenChile,considerandounapriorizacióndeiniciativasdeactoresclavedelasindustria,conelobjetivodegenerarrecomendacionesdepolíticaspúblicasparaelfortalecimientodeecosistemalocal.

Antecedentesgenerales

Entenderlosprincipalesdoloresdelaindustriadecapitalderiesgochilena,capturarlastendenciasinternacionalesyentregarrecomendacionesdepolíticapública,detallandolasprincipalesconclusiones(diagnósticocualitativo).Objetivo principal

Objetivosespecíficos

1. Caracterizar el mercado de capital de riesgo local a través de un diagnóstico cualitativo con un estudio del mercado local.

2. Realizar una pauta de entrevistas que se aplique en profundidad a al menos 20 expertos nacionales y/o internacionales relacionados con laindustria de capital de riesgo, para ver los dolores y las iniciativas propuestas para fortalecer el ecosistema de capital de riesgo.

3. Priorizar iniciativas y entregar recomendaciones de políticas públicas.

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EstructuradelosfondosdecapitalderiesgoenChile

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Laestructuraestándardeunfondodeinversiónfuncionacomouncatalizadorquepermiteapersonasnaturalesuorganizacionesconcapitaldisponibleinvertirennegociosmásriesgososconunaltopotencialderetorno,permitiendodiversificarelriesgoyotorgandolaadministracióndelosactivosy la carteradeinversiónalasadministradorasdefondos.

La estructura estándar considera un fondo de inversión, inversionistas o aportantes yadministradoras de fondos de inversión.

§ Un fondo de inversión es un patrimonio integrado por aportes de personasnaturales y jurídicas para su inversión en los bienes y valores que la ley permite,administrados por una sociedad anónima por cuenta y riesgo de los aportantes.

§ Los aportantes (Limited Partners) pueden ser personas naturales, jurídicas oinstitucionales, estos son responsables únicamente del total del capital invertido.

§ El fondo de inversión generado con las inversiones de los aportantes esadministrado por sociedades anónimas, Administradoras de Fondos (GeneralPartners), que invierten el capital levantado mediante cuotas de participación norescatables. Los fondos de inversión en Chile cuentan con una exención tributariaque les permite no pagar impuestos hasta el reparto de utilidades a personasnaturales, por lo tanto no están sujetos a impuestos de primera categoría.

AdministradorasdeFondos(GeneralPartners)

EmpresaIIEmpresaI EmpresaIII

FondodeInversión

CapitalPrivado(Limited Partners)

CORFO(cuasi-capital)

Portafolio

Figura1. EstructuradefondosdeinversiónenChile

…

§ En Chile CORFO cumple un rol de aportante como co-financiador de empresas decapital privado mediante el otorgamiento de líneas de crédito de largo plazo afondos de inversión, que cuenta con un máximo de 15 años sin mediar pago deintereses o capital dentro de ese plazo.

§ CORFO entrega financiamiento a través de un método de cuasi-capital, otorgandocréditos a fondos de inversión a apalancando fondos estatales con el objetivo decomprometer recursos privados.

A partir de marzo de 2020, entró en vigencia una modificación a la Ley Única deFondos (20.712) tal que los fondos de inversión privados creados posterior a lapromulgación de la ley deberán contar con al menos ocho aportantes, donde cadauno (con sus relacionados) podrán tener máximo de 20% de las cuotas pagadas delfondo de inversión (salvo que uno o más de sus aportantes sean inversionistasinstitucionales que tengan a lo menos un 50% de las cuotas pagadas del fondo).Previo a esta modificación los fondos de inversión estaban obligados a mantener unmínimo de cuatro aportantes no relacionados entre sí, cada uno con un mínimo deun 10% de las cuotas pagadas del fondo.

Año Ley Descripción1987 18.657 CreaciónFondosdeInversiónExtranjera(FICE)1989 18.815 RegulaciónFondosdeInversiónPúblicosyPrivados1994 19.301 ModificaciónalMercadodeValores1995 19.389 ModificaciónaFondosdeInversión2000 19.705 LeydeOfertaPúblicadeAcciones(OPAs)2002 19.768 ReformaalMercadodeCapitales(MKI)2007 20.190 ReformaalMercadodeCapitales(MKII)2010 20.448 ReformaalMercadodeCapitales(MKIII)2012 20.570 LeyIncentivoalaInversiónyDesarrollo(I+D)2014 20.712 LeyÚnicadeFondos(LUF)2017 ResoluciónNº87 ModificaelrégimendeinversióndeFondosdePensiones2017 ResoluciónNº87 ModificaelrégimendeinversiónFondodeCesantíaSolidario

MarcolegaldelaindustriadecapitalderiesgoenChile

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Eldesarrollodelaindustriadecapitalderiesgolocalhaestadoligadaaunaseriedemodificacionesrelevantesquecomponenelmarcolegaldelecosistemanacional,específicamenteenloquerespectalaregulacióndelosfondosdeinversionesylosincentivostributariosparalainversióneninnovación.

§ La industria de capital de riesgo local comenzó a desarrollarse a finales de la décadade 1980, a través de una serie de modificaciones legales y programas que seimplementaron para incentivar el desarrollo de la industria. Entre estos podemosdestacar la reforma a la Ley Nº 18.815 que reguló a los fondos de inversión públicos,permitió el funcionamiento de fondos de inversión privados e hizo posible que losfondos de capital de riesgo invirtieran en acciones de empresas no registradas en laSuperintendencia de Valores y Seguros (Actualmente CMF).

§ A partir de 1997 CORFO comienza a tomar un rol fundamental en el desarrollo de laindustria de capital de riesgo local con la implementación de programas de cuasi-capital que crearon la F1, incentivando la operación de fondos de inversión queinvirtieran en emprendimientos a través del otorgamiento de créditos de largo plazo.

§ Dentro de las reformas más relevantes se encuentra la Primera Reforma al Mercadode Capitales (MKI) en 2002 que incentivó el desarrollo de fondos de inversiónprivados. En 2007 se aprobó la Segunda Reforma al Mercado de Capitales (MKII) queestableció incentivos tributarios e institucionales para fomentar la industria de capitalde riesgo local, facilitando la disponibilidad de financiamiento y estimulando lainversión gracias a la eliminación de trabas existentes para la inversión extranjera.

§ Posteriormente en 2010 se promulgó al Reforma al Mercado de Capitales (MKIII o MKBicentenario) con el fin de mejorar la integración del mercado financiero local con elresto del mundo, esta reforma incluyó un componente orientado a fomentar lainnovación, el emprendimiento y permitió la adopción de las mejores prácticasinternacionales en competencia, supervisión y transparencia del mercado financiero.

§ La Ley de Incentivo a la Investigación y Desarrollo, promulgada en 2012 establecióincentivos tributarios a la inversión en I+D, incluyendo los gastos de propiedadintelectual que han estimulado el emprendimiento y la innovación.

§ En 2014 fue aprobado el proyecto de Ley Única de Fondos (LUF) con el objetivo deordenar y equiparar marco jurídico vigente aplicable a la administración de fondos.

§ En 2017, se aprobaron resoluciones Nº 87 y 88 en la Superintendencia de Pensionesque modificaron el régimen de inversión de los Fondos de Pensiones y Cesantíapermitiéndole a estos invertir en activos alternativos.

Fuente:ReportedeVC&PE2018,ACAFI

Tabla1. ResumendeLeyesrelacionadasconlaindustriadecapitalderiesgo

RoldeCORFOenlaindustriadecapitalderiesgo

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CORFOhadesempeñadounrolfundamentaleneldesarrolloydinamizacióndelecosistemaemprendedornacional,atravésdelinvolucramientoenlasdistintasetapasdefinanciamiento.

§ En los 20 años de desarrollo de la industria de capital de riesgo local, CORFO haimplementado distintos instrumentos de apoyo en línea con la evolución de laindustria, con el objetivo de incentivar la inversión en empresas innovadoras y laadopción de riesgo. A continuación se listan los programas en orden cronológico:

Fuente:ReportedeVC&PE2018,ACAFI(2020)

1997 ProgramadeFinanciamientoalosFondosdeInversión– F12005 ProgramadeFinanciamientoalosFondosdeInversiónparaelFomentodelCapitaldeRiesgo– F22006 ProgramadeFinanciamientoalosFondosdeInversióndeCapitaldeRiesgo– F32008 ProgramadeInversiónDirectadeCORFOenFondosdeInversión– K12011 FondodeExploraciónMineraFénix– FEM2012 FondodeDesarrolloyCrecimiento– FC2012 FondodeEtapasTempranas– FT2015 FondodeEtapasTempranasTecnológicas– FET

§ A excepción del programa K1, que opera como un mecanismo de co-inversión directade CORFO, los programas de financiamiento creados por la Corporación ofrecencapital a través de deuda de bajo costo a largo plazo.

§ Los instrumentos de capital de riesgo han permitido a CORFO abrir 59 líneas decrédito a fondos de inversión en el periodo 1997 – 2018, comprometiendo recursospor US$ 856 millones. Como resultado, en el periodo se han invertido US$ 767millones en 300 empresas beneficiarias.

§ En términos de montos invertidos a través de los programas, la dinámica de laindustria de capital de riesgo fue lenta hasta el año 2006, el lanzamiento de las líneasF2 y F3 inició un periodo de expansión que permitió alcanzar un máximo invertido deUS$ 82,8 millones en 2012.

§ En los años más recientes la inversión de los fondos de capital de riesgo se hareducido, alcanzando un mínimo en 2017 de US$ 32,7 millones, caracterizadoprincipalmente por una reducción en el monto de inversión promedio por empresapor parte de los fondos, como consecuencia de un mayor énfasis en inversiones enempresas en etapas tempranas de los fondos FT, FET Y FC.

19,114,1 13,8

21,8

54,4

38,5 38,1

49,0

73,182,8

60,1

72,2

59,4

74,5

32,7

71,9

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

MMUS$

F1 F2 F3 Fénix K1 FC FT FET

Fuente:InformePúblicodeCapitaldeRiesgo,CORFO(2019)

Gráfico1. Evoluciónanualdelasinversionesportipodeprograma

Nota:TipodecambioUS$/UFenanexos.

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EntornoparaelcapitalderiesgoenLatinoamérica:LAVCAScorecard

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ChileyBrasillideranlaclasificaciónregionaldelLAVCAoverall scorecard,quemidelacalidaddelecosistemalocal.Seobservaenlaregión,unbajoporcentajedeinversiónenVC&PEenrelaciónalPIB,comparadoconecosistemasmásdesarrollados.

bajo los cuales los fondos de pensiones pueden invertir en fondos de capital de riesgo a nivelnacional y extranjero provocaron una baja del puntaje.

§ A nivel regional, los mayores desafíos son la percepción de la corrupción, restricciones sobre losinversionistas institucionales en capital de riesgo y la fortaleza del sistema judicial. Se observa enla región, un bajo porcentaje de inversión en VC & PE en función del PIB, en relación a ecosistemasmás desarrollados, y una correlación con el LAVCA overall score, como se observa a continuación:

ChileBrazilMexico

ColombiaUruguayCostaRicaPeruArgentina

PanamaDominicanRepublic

Israel

UK

España

20

30

40

50

60

70

80

90

100

0,0% 0,2% 0,4% 0,6% 0,8% 1,0% 1,2% 1,4% 1,6%

OverallScore

PrivateEquity&VentureCapitalInvestments(%ofGDP)

Ranking País Puntaje Variación2015-2017

PE&VC/%PIB𝟏

1 Chile 71 ▾3 0.1302 Brasil 69 ▾3 0.2633 México 67 ▴2 0.1734 Colombia 64 ▴4 0.1595 Uruguay 61 ▴7 0.2306 CostaRica 58 ▴2 0.0157 Perú 54 ▴5 0.2468 Argentina 51 ▴11 0.0389 Jamaica 51 ▴5 0.00010 Panamá 51 ▴1 0.055

Fuente:LAVCAScorecard,2017

Tabla2.LAVCAOverall Score


Gráfico2.LAVCAOverall ScoresobreinversiónenVC/PEenfuncióndelPIB

§ Chile con 71 puntos y Brasil con 69 lideran la clasificación regional,posiciones que han mantenido desde los inicios del Scorecard (12ediciones). La Tabla 2 muestra el ranking realizado por LAVCA paralos 10 principales países latinoamericanos.

§ Chile destaca a nivel regional en todas las características de unecosistema de capital de riesgo, particularmente en derechos depropiedad intelectual, transparencia judicial y corrupciónpercibida. Sin embargo, el tratamiento tributario a la operación defondos de capital de riesgo y las restricciones a los inversionistasinstitucionales locales con la incertidumbre sobre los términos –

Nota:𝟏 InversiónfondosdeVCyPEcomo%delPIBa2016.EnAnexosdetalledeindicadoresestablecidosporLAVCA.

§ Así mismo, IESE (Groh et al., 2018) desarrolló un índice de atracción de capital de riesgo y privateequity de mayor alcance para 118 países a nivel mundial que sitúa dentro del top 50 a Chile (31),Colombia (40) y México (41) destacando su creciente actividad económica.

Inversionesenlaindustrialatinoamericana|Capitalderiesgo&Privateequity

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Apesardeliderarlaregióncomoecosistema(LAVCAoverall scorecard),Chilesequedaatrásentérminosdeinversión,levantamientodecapitalyexits enVC& PE.En2018selograronacuerdosdeinversionesporUD$550millones,detrásdeBrasil,México,ColombiayArgentina.

§ El alto volumen de acuerdos respecto a la caída de los montos invertidos, se debeprincipalmente a la mayor actividad de las administradoras de fondos de capital deriesgo que realizan inversiones con un ticket promedio menor a US$ 1 millón,enfocadas en startups en early stage. Para estas últimas, se realizaron 437transacciones a nivel regional en 2018 mientras que para rondas de etapas mástardías, se hicieron 24 transacciones. En la Tabla 3 se presentan las inversiones porpaís para el periodo 2016-2018.

§ Brasil domina ampliamente el escenario regional, constituyendo la industria másdesarrollada en Latinoamérica. Entre 2016 - 2018 acumuló US$ 11.874 millones en605 acuerdos, representando el 49% del total de los montos invertidos en la región.Chile representa el 7% de los acuerdos de la región en 2018).

§ Del total de montos invertidos en 2018, un poco más de MUS$ 2 millones estárelacionada con tecnologías de la información, impulsada por grandes rondas defollow-on en Brasil y Colombia, incluidas iFood, Rappi y Loggi. (LAVCA, 2019). EnChile, por su parte, se generaron 57 transacciones por US$ 550 millones, enfocadasprincipalmente en proyectos de energía renovable.

Fuente:LAVCAIndustry Data,2019

Gráfico3. InversióndefondosVC&PEanualLatinoamérica(MUS$millones)

2016 2017 2018Nº

Acuerdos$Acuerdos(MMUS$) NºAcuerdos $Acuerdos

(MMUS$) NºAcuerdos $Acuerdos(MMUS$)

Brasil 121 4.721 170 4.110 314 3.043México 129 1.804 111 1740 137 1.529Colombia 22 448 41 7.72 32 696Argentina 29 206 26 380 29 567Chile 20 332 48 631 57 550Perú 15 480 6 94 18 286C.A.&Caribe 11 160 18 282 14 163Uruguay 2 123 1 0 4 8Ecuador 2 44 - - 2 1Otro 1 25 3 413 3 576Total 352 8.334 424 8.422 610 7.420


Tabla3. InversionesporpaísVC&PE 2016-2018

3,3

7,26,5

7,98,9

7,9

6,5

8,3 8,47,4

0

2

4

6

8

10

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

US$Billone

s

§ La inversión de fondos de capital de riesgo y private equity ha seguido unatrayectoria estable en la última década, con una media de MUS$ 7,2 millones(gráfico 3), sin embargo, 2018 presenta una baja de un 12% respecto al año 2017. Porotro lado, se logró un máximo en términos de acuerdos alcanzando a cerrar 610 en2018, un aumento de 44% respecto a 2017.

143 387 425 526 594 500

1.141

1.976

69111 119

186 182 197249

463

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

-

300

600

900

1.200

1.500

1.800

2.100

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

US$M

illon

es

TotalInvertido NºAcuerdos

Inversionesenlaindustrialatinoamericana|Capitalderiesgo

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Mirandoespecíficamentecapitalderiesgo,seobservaunaumentoimportanteenlaúltimadécada,dondelasinversionessemultiplicaroncuatrovecesentre2016y2018.Chilerepresentael10,6%delosacuerdosporinversióndecapitalderiesgoen2018,sólopordetrásdeBrasilyMéxico.

§ El monto de inversiones realizadas únicamente por fondos de capital de riesgoregistra una clara a tendencia al alza en la última década con un aumento sustanciala partir de 2016, acompañado de un aumento en la cantidad de acuerdos celebradosconsecuente con el boom de la inversión en etapas tempranas.

§ Como se aprecia en la Figura 2, durante 2018 Brasil dominó el escenario de lasinversiones de capital de riesgo, capturando el 55,9% de los acuerdos cerrados en259 startups que concentraron una inversión total de MUS$ 1,3 millones.

§ Chile se posicionó dentro de la región como el tercer país con mayor número deinversiones en capital de riesgo con 49 acuerdos cerrados por un monto de US$ 45millones, que se traduce en tickets promedio de inversión cercanos a US$1 millón.

§ Según información de LAVCA, en la primera mitad de 2019, la inversión de capital deriesgo en startups de América Latina alcanzó los MUS$ 2,6 millones en 160transacciones superando ampliamente los MUS$ 2 millones alcanzados durante latotalidad de 2018 en 463 acuerdos cerrados.

Gráfico4.Inversiónporfondosdecapitalderiesgo(MMUS$)

Fuente:LAVCAIndustry Data(2019)

Figura2.Porcentajedeacuerdosdecapitalderiesgoporpaís2018

Fuente:LAVCAIndustry Data(2019)

§ El crecimiento del financiamiento a través de capital de riesgo en América Latina en lapresente década ha sido posible gracias a un conjunto de factores que veníangestándose con anterioridad. Varios países venían liderando un desarrollo de susecosistemas de emprendimiento y sus industrias de fondos de capital de riesgo desdela primera mitad de la década anterior, logrando un nivel de madurez en estosprocesos. Esto creó un entorno favorable para aprovechar la fase de expansiónextraordinaria del capital de riesgo que ocurrió a nivel global. Como se ve en elGráfico 4, el valor de las inversiones financiadas con capital de riesgo enLatinoamérica alcanzó casi MUS$ 2 millones en 2018 en 463 acuerdos establecidos.

55,9%

20,5%

10,6%

4,1% 4,1% 4,8%

Brasil

México

Chile

Argentina

Colombia

Otros

Exits enlaindustrialatinoamericana|Capitalderiesgo&Privateequity

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Entre2016y2018,Chilepresentó7exits porUS$493millones,representandoel4%delasoperacionesyel4%delosmontoseneseperiodoenlaregión.EstolocolocapordetrásdeBrasil(78operacionesporUS$6.867millones),Colombia(18operacionesporUS$1.524millones)yMéxico(32operacionespor US$945millones).

§ Los exits a nivel regional han mantenido una trayectoria estable (gráfico 5) en laúltima década (sacando el peak de 20111), promediando US$ 4,1 millones entre2016 y 2018.

2016 2017 2018

NºExits $Exits NºExits $Exits NºExits $Exits

Brasil 27 1.220 27 2.508 24 3.139México 3 - 11 237 18 708Colombia 6 1.006 4 309 8 209Chile 3 53 3 185 1 255𝟏

C.A.&Caribe 7 1.440 3 54 4 155Perú 2 31 7 77 6 154Uruguay - - - - 2 18Otro - 508 3 410 1 20

Total 49 3.957 58 3.778 64 4.403

Notas:$ Walmart cerróacuerdodeadquisiciónCornershop porUS$255millonesen2018quenologróconcretarsetrasfallodelasautoridadesdelibrecompetenciaenMéxicoen2019.


Tabla4. Exits porpaís2016-2018

1,8

3,5

10,6

3,8 3,74,6

3,04,0 3,8

4,4

0123456789101112

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

US$Billon

es


Gráfico5. Montosexits VC&PEanualLatinoamérica(MUS$millones)

§ Las salidas en la industria regional de capital de riesgo y private equity crecieron un10,4% respecto a 2017 llegando a totalizar MM US$ 4.403 en 64 exits liderados porBrasil, con la adquisición de la aplicación de rideshare “99” por parte de la empresachina Didi Chuxing por MM US$ 1.000 en 2018. Por su parte, en México destaca laadquisición de la plataforma de e-commerce Linio por parte Falabella por MM US$138 y la de la plataforma de arriendos compartidos apoyada por StartUp Chile“DadaRoom” por parte de la estadounidense Roomie. La Tabla 4 resume la cantidadde exits y montos alcanzados por país.

§ Entre 2016 y 2018, Chile presentó 7 exits por US$ 493 millones, representando el 4%de las operaciones y el 4% de los montos en ese periodo en la región. Al igual que enresto de la región predominan exits a través de ventas estratégicas y no se registranofertas públicas iniciales.

§ Esto lo coloca en el cuarto lugar de la región, por detrás de Brasil (78 operaciones porUS$ 6.867 millones), Colombia (18 operaciones por US$ 1.524 millones) y México (32operaciones por US$ 945 millones)

§ Es importante revertir esta tendencia en Chile, para poder generar un caso de éxito yretornos consistentes que atraigan al capital privado.1 En2011sealcanzóunmáximohistórico,graciasalaventadeempresasdegrantamaño

entrelasquedestacaArcosDorados,operadordeMcDonald’senAméricaLatina.

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AgendadelInforme



Contextoregionaldelaindustriacapitalderiesgo.




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Análisisdeperformance &Crecimiento(i/ii)

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Elreporte”GlobalStartup Ecosystem Report”evalúa5criteriosquedeterminaneldesempeñodeunecosistemadeemprendimiento.Enbasealanteriorsecreóunanálisisdecorrelaciónentreloscriteriosylasvariablesdedesempeñoconelobjetivodepriorizarlasiniciativasquehanhechocreceralosprincipaleshubs deemprendimientoglobales.

§ Con el objetivo de determinar los ejes fundamentales al momento de evaluar unecosistema de capital de riesgo se examinó el reporte “Global Startup EcosystemReport 2017" realizado por "Startup Genome" en colaboración directa con GEN(Global Entrepreneurship Network), Crunchbase y ORB Intelligence. El estudioevalúa 55 ecosistemas de emprendimiento en 28 países.

§ En base a los estudios mencionados, se analizaron dos cosas:i. En base a qué ejes evaluar / medir un ecosistema de capital de

riesgo.ii. Cuáles son los ejes que tienen más impacto en el crecimiento de

corto plazo y en la performance del ecosistema (por separado).

§ Para esto, Genome creó una metodología de calificación basándose en 5 criteriosfundamentales: Desempeño, Financiamiento, Alcance de mercado, Talento yExperiencia. Cada criterio es una combinación de variables.

§ Metodología: Como se observa, dentro de las variables medidas, está laperformance / desempeño de cada ecosistema. Al excluirlo, se puede evaluar lacorrelación de todas las demás métricas con las de performance, para hacer partedel análisis (utilizando como base el reporte 2017). Luego, se toma el crecimientode esos ecosistemas en los años posteriores a esta medición (con data contenidaen el informe 2019). El crecimiento está medido como el aumento de las métricasde performance. Así, se hizo un análisis de correlación para observar cuáles son lasmétricas que estaban presentes y las que no lo estaban antes de que losecosistemas crecieran. El gráfico 6 ilustra las correlaciones del desempeño y elcrecimiento con las variables del ecosistema.

Criteriosyvariablesdecaracterización,GlobalStartup Ecosystem Report 2017

1.Desempeño:• Startup output:Númeroestimadodestartups enunecosistema.• Startup value: Valorizacióndelasstartup.• Exit value: Valorizacióndelosexits.

2.Financiamiento:• Funding access: Inversionestotalesyporstartup enearly stage.• Funding quality: Presenciadefirmasdecapitalriesgoconexperienciaeninversiones.

3.Alcancedemercado:• GlobalConnectedness:Conexióndefundadoresconfundadoresdeotrosecosistemas.• Globalreach:Porcentajedeclientesextranjeros.• Localreach:PIBNacional.

4.Talento:• Talent access:%deingenierosdesoftwarecon2+añosdeexperienciaenotrastartup.• Talent quality:Desempeñodeingenieroslocalesenpruebasestandarizadas,y

capacidaddeatraertalentosexteriores.• Talent cost:Salariodelosingenieros.

5.Experiencia• Ecosystem experience:#deempresasdelecosistemafinanciadas(semillas,ángely

seriesA).• Team experience:#deequiposfundadoresconexperienciapreviaenstartups y

adopcióndeprácticascomostockoptions.

Análisisdeperformance &Crecimiento(ii/ii)

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Elanálisisdecorrelacionessugierequemásalládebuscarfortalecerlasvariablesquegeneraronbuenperformace loshubsdesarrolladosdeemprendimiento,sedebengenerarunlevantamientoconlosprincipalesactoresdelaindustrialocal,conelfindegenerarconsensosypriorizariniciativasdecrecimientoquehagansentidoconlarealidadlocal.

§ Seobservaquelascorrelacionesdecrecimientosonmuchomenoresquelasdeperformance,esdecir,elgráficosugierequenohayunarecetaúnicaparahacercrecerunecosistema.Unaestrategiapuedefuncionarbienenunpaísymalenotro.Esdecir,esfundamentalnosoloconsiderarlasprácticasypolíticasquefomentaronelcrecimentodelosprincipaleshubs,sino,quelograrlaadaptacióndeéstasalcontextolocal,identificandolasbajadasoperacionalesquehacensentidoenlaindustriaypriorizándolas.

§ Paraestoesfundamentalellevantamientodeestastemáticasconelecosistemalocal,demaneraquesegenerenconsensosypriorizacionesdelasiniciativaspropuestasporlosactoresdelaindustria.

§ Las variables más correlacionadas con el performance son: Ecosystem Experience,Funding Access y Funding Quality. Es lógico que el acceso a financiamiento y elfinanciamiento de startups se dan de manera conjunta. Luego aparece Talent quality yTalent access. Eso se traduce en la importancia en el acceso a capital pero por sobretodo a la experiencia, tanto de los mánagers, de los inversionistas y los startups.

Gráfico6.Correlaciónperformanceycrecimientoconcriteriosdecaracterización

Fundingaccess

Fundingquality

GlobalConnectedness

GlobalReach

LocalReach(GDP)Talentaccess

Talentquality

Talentcost

Ecosystemexperience

Teamexperience

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

-50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50%

Correlaciónconpe

rformance

Correlaciónconcrecimiento

§ Las variables más correlacionadas con crecimiento del ecosistema son: Global Reach,Global Connnectedness y Talent Cost. Cuando esos aspectos fueron potentes, losecosistemas mejoraron su performance en el corto plazo (2 años plazo). El roceextranjero y la conexión con otros ecosistemas es clave para crecer. Se deben generariniciativas orientadas a la conexión del ecosistema local con los hubs deemprendimiento internacionales

§ Se observa una correlación negativa entre crecimiento y diversas variables, es decir, losecosistemas son capaces de crecer independiente de no contar con esos factorespresentes.

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AgendadelInforme







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TribecaAdvisors

1

3

4

5

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18TribecaAdvisors

Entrevistas:PrincipalesejesdelanálisiscualitativodelaindustriadecapitalderiesgoenChile

FomentoaldesarrollodeindustriadesdeCORFO.

Desarrollodelmercadolocaldecapitalderiesgo. Atraccióndecapitalprivadoalaindustriadecapitalderiesgolocal.

A

B C

19TribecaAdvisors

Entrevistas:PrincipalesejesdelanálisiscualitativodelaindustriadecapitalderiesgoenChile

A B C

i. RestriccionesdeinversióndelosfondosfinanciadosconlaslíneasactualesdeCORFO.

ii. Flexibilizarcriteriosdeelegibilidaddestartupsymecanismosdeinversión.

iii. Permitirlacreacióndefondosdeetapastempranasdemayorescala.

iv. IniciarprocesodetransicióndeCORFOcomoaportantedefondosdeinversiónmásalládeacreedorconlíneasdequasi-equity.

v. ResolverlaobligacióndeCORFOaquerellarsesobrefondosdeinversióndecapitalquenopuedanpagarladeuda.

vi. Fomentarlacreacióndefondosdecrecimientodemayortamaño,paralograrcasosdeéxito.

vii. PromovereincentivarelinterésdefondosregionalesdeinvertirenChile.

viii. Promoverlacoordinación,networking ydesarrollodecapacidadesespecíficasenmanagers locales.

ix. ExtenderlosbeneficiosdelaLeyI+Dcomofomentoalassalidaslocales.

x. EliminarlasrestriccionesdeLaLUFsobrelapublicidaddelosfondos.

xi. Fomentarlageneracióndecasosdeéxitoenelmercadolocal.

xii. PromoverelacercamientodelasAFPalaclasedeactivo“capitalderiesgolocal”.

xiii. Promoverelacercamientodelascompañíasdeseguroalcapitalderiesgolocal.

xiv. Impulsarelacercamientodefamily officealcapitalderiesgolocal.

xv. Promoverlacreacióndeunfondodefondosdecapitalderiesgoenelmedianoolargoplazo.

FomentoaldesarrollodeindustriadesdeCORFO

Desarrollodelmercadolocaldecapitalderiesgo

Atraccióndecapitalprivadoalaindustriadecapitalderiesgolocal

20TribecaAdvisors

Diagramadeentrevistados– Approach 360º

Dentrodeldiagnósticocualitativo,serealizaunapautadeentrevistas,aplicadaa32actoresclave(nacionaleseinternacionales)delecosistemadelemprendimientoylaindustriadecapitalderiesgochilena,conelfindeentenderlosprincipalesdolores,capturarlastendenciasyentregarvisioneseiniciativasdepolíticapública.

Asociaciones

Administradoras

Familyoffice

ActoresInternacionales

AFP

Compañíasdeseguro

Figura3. Approach 360ºdelosentrevistadosdelaindustriadecapitalderiesgo.

21TribecaAdvisors

Listadeentrevistados(i/ii)

Conelobjetivodecomplementarlacaracterizacióndelmercadolocaldecapitalderiesgo,serealizóunarondadeentrevistasa actoresclavedelecosistema.Enestediagnósticocualitativo,selevantaronypriorizaronlasvisionesyrecomendacionesdeestosactoresparapotenciareldesarrollodelmercadolocal.

Serealizaronentotal31entrevistasa33actoresrelavantesdelecosistemaenunapproach360º.

Tabla5. Listadeentrevistadosydetalledeorganizaciónycargoi/ii.

Entrevistado Organización&Cargo1 AlejandroMehech MaterPrivate Equity,Managing Partner.2 AlexSeelenberger Aurus Capital,socio.PrincipalresponsabledeláreadeCapitaldeRiesgo.3 AndrésEgaña Egaña Abogados,sociofundador.MentorEndeavor.4 AndrésMeirovich Genesis Ventures,Managing Partner.PresidenteACVC.5 AntoniaRojasEing ALLVP,socia.6 CarolinaMargozzini Megeve [Family Office],vicepresidenteprivate equity.7 CristóbalSilva Fen Capital,CEO.DirectorACAFI.8 CristóbalUndurraga Aguamarina,CEO.ExgerentedeemprendimientoydirectorejecutivodeINNOVA,CORFO.9 EduardoBitrán ExvicepresidenteCORFO.ClubdeInnovación,presidente.10 EvelynVonBischhoffshausen Stars Investments,SubgerentedeNuevosEmprendimientos.11 FelipeCamposano Taram Capital,Managing Partner.ExsocioygerentedeAustralCapitalPartners.12 FelipeMatta ChileVentures,GeneralManaging Partner.Director AFPModelo.13 FranciscoMina AFPHábitat,gerentederentavariableindirectayactivosalternativos.14 GonzaloMiranda AustralCapital,Managing Partner &Founder.15 IntiNúñez ExGerenteEmprendimientoCorfo.16 JaimeRiggs ChileGlobal Ventures,FundaciónChile,Managing Director.17 JuanLuisPalma Capria,Inversor&DirectorregionalLatAm.

22TribecaAdvisors

Listadeentrevistados(ii/ii)

Conelobjetivodecomplementarlacaracterizacióndelmercadolocaldecapitalderiesgo,serealizóunarondadeentrevistasa actoresclavedelecosistema.Enestediagnósticocualitativo,selevantaronypriorizaronlasvisionesyrecomendacionesdeestosactoresparapotenciareldesarrollodelmercadolocal.

Serealizaronentotal31entrevistasa33actoresrelavantesdelecosistemaenunapproach360º.

Tabla6. Listadeentrevistadosydetalledeorganizaciónycargoii/ii.

Entrevistado Organización&Cargo18 LuisBermejo Alaya CapitalPartners,Managing Partner.19 LuisFelipeOliva CORFO,GerentedeInversiónyFinanciamiento.20 MaríaJoséMontero Ameris Capital,GerenteFondodeInversiónSocial.21 MatíasZegers SociodeDLAPiper22 MikeLeatherbee AcadémicoPUC,Emprendimientoeinnovación|SecretarioGeneralConsejoAsesorStart-UpChile23 NicolásBañados Megeve [Family Office],Managing DirectordePrivate Equity.24 NicolásBerman Kaszek Ventures, partner.25 PabloFernández Endurance Investments,gerentefondoAlerce.26 PabloTraub Manutara Ventures,partner.Director ACVC.27 RicardoDíaz Family OfficeEduardo Ergas.28 RodrigoDebesa Arizona[Family Office], Portfolio ManagerenTransaccioneseInversiones.29 SebastiánGonzález Wayra Chile,HeadofCorporate VentureCapital.30 SebastiánIbáñez Stars Investment,Partner &Managing Partner.31 SofíaGrez FundaciónChile,CFOCapitaldeRiesgo.32 SoledadOvando ASECH,DirectoraEjecutiva.33 TomásZavala ConsorcioFinanciero,GerenteCorporativodeDesarrollo.

ElEstadodelEmprendimientodeBaseCientíficayTecnológicaenChile

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CONTEXTODELEMPRENDIMIENTODEBASECIENTÍFICAYTECNOLÓGICAENCHILE.

ContextodelemprendimientodebasecientíficaytecnológicaenChile.

BackgroundChilepresentaunclimaidóneoparaeldesarrollodelaindustriadecapitalderiesgo,caracterizadoporlaestabilidadycertezajurídicadelpaísquelohanposicionadoenelprimerlugardelosrankingsregionalesqueevalúanelecosistema.AdemáspresentaunbuendesempeñoenlaprimerasfasesdefinanciamientograciasalapoyodeCORFO,sinembargoelmercadotiendeadebilitarseenlasfasessiguientes(SerieA,SerieBycrecimiento).Labrechadefinanciamientoenetapasposterioresdancuentadequeaúnexistemuchoporcrecerparaalcanzarelestándarytamañoesperadopara

§ Existeunbuenalcancedelfinanciamientoenetapastempranas,perosegeneraunabrechaenelfinanciamientodeetapasposteriores.

§ ElroldeCORFOhasidofundamentalparaeldesarrollodelecosistema,perosehageneradounadependenciadelaindustriadecapitalderiesgolocalafondospúblicos.

HubiesesidoimposiblegenerarlasbasesdeunecosistemadecapitalderiesgoenChilesinCORFO.Sinesecapital,losfondosnopodríanhaberalcanzadounaescalasuficientedeoperacióndentrodelaindustria.ElproblemaactualesladependenciaquegeneróCORFOenelecosistema.

[Mánager]

“

CONTRIBUCIÓNDECORFOALDESARROLLODELAINDUSTRIADECAPITALDERIESGOLacontribucióndeCORFOaldesarrollodelaindustriadecapitalderiesgoenChileestransversaleindudableentrelosactoresdelmercado.CORFOpropicióeldesarrollogenerandolasbasesdelecosistemadecapitalderiesgolocal,permitiendolaentradadedistintosactoresalaindustriaygenerandounaescalamínimaatravésdelapalancamientodelcrecimientodelaindustriaatravésdelaslíneasdefinanciamiento.CORFOhaapoyadoatravésdelíneasa59fondos,comprometiendoUSD856MMquerepresentanmásdel60%delcapitalenlaindustria.

unaeconomíacomolachilena(resultadifícillevantarrecursosenetapasposterioresysegeneraunabrechaapartirdeUS$3MM,dondeprácticamentenoexistenactoresfinanciandoseriesmayoresChile,porloqueapartirdedichaetapa,loscasosexitosossuelenradicarseenelextranjeroparalevantarpróximasrondasdefinanciamiento),visibilizandounabrechadesofisticacióndelaindustrialocalencomparaciónalosprincipalescentrosdeinnovaciónyhubs deemprendimiento.Avanzaralasiguienteetapadedesarrollorequierefomentarelingresodenuevosactorescomofamilyoffices,empresasatravésdeCorporateVentureCapital(CVC),inversionistasinstitucionalesyfondosdepensiones.Evidenciainternacionalsugierequeenlospaísesenqueelcapitalderiesgocrecióexponencialmente,seobservóunrolactivodeinversoresinstitucionales,incluyendofondosdepensiones,enlainversióndeactivosalternativos.EnMéxicolaentradadelosFondosdePensionesMexicanos(Afores)laindustriadelcapitalderiesgoexperimentóuncrecimientomuyrelevante:elnúmerodefondossemultiplicópor5yelmontotransadoaumentómásdeldoble.

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A.FomentoaldesarrollodeindustriadesdeCORFO

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I.RESTRICCIONESENLASLÍNEASACTUALESDECORFO.

RestriccionesdeinversióndelosfondosdeinversiónfinanciadosconlaslíneasactualesdeCORFO.i.

BackgroundRestriccióndeinversiónInternacional.HayconsensogeneralenqueunpuntorelevantedepérdidadecompetitividaddelosfondosapoyadosporCORFOeslarestriccióndelainversióninternacional.Elcapitalderiesgoesunaindustriaglobal,dondeesclaveadaptarsealasestructuraspropiasdelainternacionalizacióndelasempresasapoyadas.Enuncontextodecompetenciaglobal,eltalentoycapacidadesestánencualquierpartedelmundo,porloquesehacecentraltenerlaflexibilidaddeinversiónfueradeChile.

§ UnpuntodepérdidadecompetitividadrelevantedelosfondosapoyadosporCORFOeslarestriccióndelainversióninternacional.

§ Chiletieneuntamañoacotadodemercado,loqueobligaaorientarlabúsquedadeinversiónenempresasquequieraninvertirafuera.Elcapitalderiesgoesunaindustriagloballassalidasestánenelextranjero.

Esinconcebiblehacerventure capitalenChileparaquedarseenChile.Desdenuestraexperiencia,todaslasofertasyexits hansidodesdeelexteriorytodasporquelaempresatienepresenciaregional.Elinversionistaestratégicopercibevalorenlosañosqueseahorraparapenetrarelmercadoalentrarconelplayer queyatienepresenciaenotrospaísesdelaregión.Todaslasofertasquehemosrecibidosonjaponesas,deUSAyEuropa.Setienequetenerlaconviccióndelaclasedeactivodesdelosinstrumentos.ElhechoqueunfondoCORFOnopuedairenlasrondasdeunacompañíaqueestácreciendointernacionalmente,porqueahoranoestábasadaenChile,vaencontradelaesenciadelmodelodeventure capital.

[Mánager]

“

loqueasuvezimplicaco-invertirconfondosdeotrospaíses.Enesaetapacomienzalafricciónconrestriccionesenlasestructurasdeinversiónpermitidas,quesetraducefinalmenteenalgunoscasosennopoderinvertir,odemorarlosprocesosdeinversión.

Finalmente,estafaltadeflexibilidadnoestáalineadaconlastendenciasdelaregión.Elapproach delamayoríadelosfondosdeinversióndecapitalderiesgodeLatinoaméricasoncadavezmásregionales(AlianzaPacífico,Centroamérica,etc.),ynosinglecountry.

Mecanismosdeinversión.ActualmentelosprogramaspresentanunarestricciónenlautilizacióndenotasconvertibleseninversionesenelextranjeroyenlautilizacióndeSimpleAgreement for Future Equity (SAFE)tantoenChilecomoelextranjeropornoconstituirjurídicamenteuntitulodedeuda. Cuandosecoinvierteenotrospaísesoconextranjeros,lasrestriccionescomplicanydesaceleranlosprocesos.Unajusteenestosinstrumentosdeinversión,quesonprácticasusualesenotrospaíses,implicaríaunagananciainmediatadecompetitividad.

Enesalínea,elEstadodebiesefomentarynorestringirlaglobalizacióndelmercadolocal.Chiletieneuntamañoacotadodemercado,loqueobligaaorientaryfocalizarlabúsquedadeinversiónenempresasquequieraninvertirafuera

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II.RESTRICCIONESENLASLÍNEASACTUALESDECORFO.

dolorosa. Porotrolado,algunosaportesdecapitaldeinversoresfueronmenoresdeloesperadoporlasrestriccionesenlapolíticadeinversióndelfondo.Esogeneraundeterioroenlavelocidaddelevantamientodecapitalofinalmenteenlaescaladelfondo.

Agilidad&Flexibilidad.Losbuenosstartups tieneninterésdevariosfondosensimultáneo,porloqueesimportanteserágil.Estaclasedeactivonecesitaflexibilidadylibertadparaquelosfondosrespondanynopierdancompetitividad.Loscasosdeéxitoselogranescalandoyesoesenelextranjero,loquehacecentrallarapidezyflexibilidad

Iniciativaslevantadas- Aumentarellímitedeventas,asícomolos36mesesdesdelaprimeraventadelasempresasparacalificaralainversióndelfondo.- Flexibilizarlaexigenciadeinversiónextranjera,exigiendoqueestasempresastenganalgúnvínculoconChile.- Fast-track deCORFO:Generarunfiltroyduedilligence inicialexigentealosmánagers,paradarlesluegomayorautonomíayagilidadalasadministradorasenlaetapaposteriorde

Flexibilizarcriteriosdeelegibilidaddestartups ymecanismosdeinversión.ii.

Elfondodebieseestarautorizadoainvertirconmayorflexibilidad– porinstrumentodeinversión,característicasdeempresaygeografía– almenoslaproporciónrelacionadaalcapitaldelosaportantesprivados,queenalgunoscasosnosoncapitaleschilenos.”

[Mánager]

“

TamañoyantigüedadElprogramaFETestableceunlímitedeUF5.000deventasyunmáximode36mesesdesdelaprimeraventaenlaelegibilidaddelasempresas.Existeconsensoenquedichasrestriccioneslimitaneldealflow einclusopuedegenerarcompetenciaconotrosprogramasCORFO.Diversosmánagers sientenquehanperdidobuenasoportunidadesdeinversión,asociadoaestasrestriccionesdelosprogramas.Lascompañíasqueterminan“justificando”elfondosonpocas,porloquelasensacióndehaberdejadopasaralgunadeesasoportunidadeses

§ Losmejoresemprendimientoslograninterésdevariosfondosensimultáneo,porloqueesimportanteserágil.Serequiereflexibilidadylibertadparaquelosfondospuedanresponderynopierdancompetitividad.

§ AlgunosinversoresnopercibenatractivoenparticiparenfondosconlíneasdefinanciamientoFETdebidoalasrestriccionesenlapolíticadeinversióndelfondo.

operación,conCORFOdesde unrolmáspasivo,simplificandoprocesosybajandoelcontrol.Luegodeunprocesoestricto,CORFOdescansamásenelcriteriodelfondo,evitandoprocesosdeaprobacióndelosdesembolsos.- Porotrolado,flexibilizaraúnmáslascondicionesamánagersquevayancumpliendohitosyquedemuestrentrack record.Esdecir,quenohayaunmismoestándarparaunmánagerquellevamástiempoyhacumplido,queconunoqueestácomenzando.Sedebiesenirflexibilizandorestriccionesyaumentandoelapoyoenlamedidaquesecumplanobjetivos. Latransformacióndelaslíneasactualesentérminosdeflexibilidadseríaunquick win,entérminosdelgranvalorqueaportaylabajadificultaddeimplementación.

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III.ESCALAACTUALDELOSFONDOSDEETAPASTEMPRANASDIFICULTANSUÉXITO.

Fomentarlacreacióndefondosdeetapastempranasycrecimientodemayorescalaparaincentivarloscasosdeéxito.iii.

Elproblemadeescalasemanifiestacuandolosfondostratandesacarlasempresashaciaotrosmercadosynopuedenhacerfollow-on.Esotraecomoconsecuenciaunamermaenloseconomics,porquehayunarondaSerieAoBenlaquelosfondosnoseráncapacesdeparticipar,porloquelaspreferenciasycondicionessedeterioran,impactandodirectamentelarentabilidad.Conmalosresultadosypocosfondosquerepitan,laindustriaquenoescapazdeconsolidarsedesdeelpuntodevistadelcapitalhumano,ylaconsecuenciaesundesarrollosuperficialyestancado.Laexperienciaadquiridaesclaveparaavanzaryestablecerlaindustria.

[Mánager]

“BackgroundLapolíticaactual(relacionadaalfocodeetapastempranas)tienetopesacotadosporbeneficiario,loqueimplicamásmánagers,peronopermitefondosdemayortamaño.Esa“masividad”dificultaqueselogrenfondosconlaescalasuficienteparateneréxitoyparaavanzarenlacadenadevalor(ynoquedarseenetapasiniciales).

Laescalaactualdelosfondos,entreUS$10– 20MMnopermiteirgenerandolosfollow-onnecesariosparamantenerbuenasposicionesycondicionesenlasinversiones(sobretodoen

§ Laescalaactualdelosfondos,nopermiteirgenerandolosfollow-on necesariosparamantenerbuenasposicionesycondicionesenlasinversiones,deteriorandoeldesempeñodelfondo.

§ Laescaladelosfondoslimitalacapacidaddeconstruirequiposcompletosyporlotantocompetitivos.

Másalládeloseconomics delfondo(tickets,follow-on),laescalapuedegenerarselecciónadversa,dejandobuenosmánagersafueraquenoesténdispuestosasubsistirconesospresupuestosdeadministración.

[Mánagerinternacional]

“

empresasqueseinternacionalizan).Esotraecomoconsecuenciaundeteriorodelasparticipacionesyporlotantodelosresultadosdelosfondos.Unresultadopobredelfondodificultareplicarunnuevofondoporpartedelosmánagers,loquehacecomplicadoquesegenereeltrack recordnecesarioparaatraerel capitalprivadoygenerarunaindustriaautosustentable.

IniciativaslevantadasSedebieseincrementareltopedeasignaciónporbeneficiario,aúncuandoestoimpliquetenermenosfondosománagers.Estopermitiráfondosdemayorescala,máscompetitivosyconequiposmásfuertes;evitando“sobrepoblar”lasetapastempranas.

Porende,elsubsidioalaadministraciónesclave.Existeconsensoenevaluarunaextensióndelavigenciadelsubsidioparaunperíodomáslargodelfondoquepermitamanteneryfortalecerelequipodelaadministradora.


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IV.TRANSICIÓNACORFOCOMOAPORTANTEENVEZDEACREEDOR.

IniciarprocesodetransicióndeCORFOcomoaportantedefondosdeinversiónmásalládeacreedorconlíneasdequasi-equity .iv.

Elleverage esatractivoparainversorespequeñosqueentiendenparcialmenteelasset class,peronoarmaindustrianivehículosdelaescalanecesaria.Paragenerarbuenosresultadossenecesitanfondosgrandesyporlotantobuenosinversionistasqueesténdispuestosacolocarfichasimportantes.Esaclasedeinversionistaentiendeelriesgodeunapalancaalta (enescenariosconretornosmoderadosesposibleperdertodo).NovanainvertirUS$5MMenunfondoquetieneunadeudaa10añosdeUS$30MM.AportantesenChilequeesténdispuestosaponerfichasgrandeshaypocos(onohay),loqueimplicaquehayqueiralextranjero,dondeelrelatodedeudaesrestrictivo.

[Family Office]

“

BackgroundLaparticipacióndeCORFOcomoacreedordequasi-equity enlosfondosintentacorregirunaimperfeccióndemercado,relacionadaalaescasaparticipaciónprivadadelimitedpartners encapitalderiesgo.Levantarcapitalparaunfondoesdifícil.Elmecanismodequasi-equitycorrespondióaunperiodoinicialdefomentodelaindustriadondeeranecesariogenerarunaescaladefondosymánagers.

Laformaenlaqueoperaelquasi-equity ,sinembargo,tiendeaalterarlaestructuradeincentivos.Sielretornodelportafoliodelfondoes

§ Laestructuradeincentivosdequasi-equity esunadelasrazonesdelfomentodemásfondosconbajoriesgodedownside.

§ Paragenerarbuenosresultadossenecesitaninversoresqueesténdispuestosacolocarmontosimportantes.Esaclasedeinversoresentiendeelriesgodeunapalancaalta.

razonablementealto(>5%),elleverage amplificalarentabilidadparalosaportantes.Sielretornodelportafoliodelfondoesbajo(<5%),elefectodelleverage juegaaceleradamenteencontraparalosaportantes.Deestamanera,existenincentivosparaenfocarseeninversionesdemenorriesgodedownside,queserelacionamásaprivateequity.Porloanterior,existeconsensoqueelquasi-equityesunadelasrazonesdeldesarrollomayoritariamentedefondosdeprivateequityenChile.

Flexibilidad,agilidad&Atraccióndeinversión.CORFOcomo aportantedepatrimoniotransmitiríaunaseñalpositivaalmercado,fomentandolaentradadenuevosinversores,queprefierencompartirelriesgoytenerunsociomásqueunacreedor.Complementarioalanálisisfinanciero,existeunconsensoqueelposicionamientodeCORFOcomoaportantepuedefacilitaryagilizarprocesos,darmayorvelocidadderespuestaalosemprendedoresyacelerarprocesosadministrativosdellamadosdecapital,porejemplo.

Elecosistemapercibequeelmecanismodequasi-equity vaintrínsecamenteasociadaafaltadeflexibilidad,porloqueesabrechapodríatambiénserresueltaconCORFOdesdeunrolcomoaportante.

28TribecaAdvisors

Laempresahacrecidoytieneunaestrategiadeescalamientoclaraybrutal.iv.

AntecedenteslíneaK1CORFOatravésdelalíneaK1adoptóunroldeaportantealadquirirdirectamentecuotasdelosfondosconunmáximodeparticipaciónde40%respectoaaportesprivados.Lalíneaseaprobóen2009ysuspendiónuevaspostulacionesen2011,aprobandolainversiónenunúnicofondoqueenajenósuparticipaciónen2018.

ElfinanciamientoofrecidofuedesdeUF400.000aUF3.500.000paraelprogramacompleto.Peseaquecuentaconrestriccionesdeelegibilidaddeempresas(menosde7añosdeoperacióny<UF400.000enventasanuales)sonmenosrestrictivasqueelrestodelosprogramas,yCORFOentregaalfondolasdecisionesdeinversiónalfondo.

K1eraunbuenprograma,dondeelaportedepatrimoniodeCORFOalineababienlosriesgosylascondicionesdeinversióneranflexibles. Fueunbuenincentivoparaatraerinversionistas.”

[ManagerK1]

“

IniciarprocesodetransicióndeCORFOcomoaportantedefondosdeinversiónmásalládeacreedorconlíneasdequasi-equity .


BeneficiosK1Elplazopararealizarlasinversionesestádeterminadoporelreglamentointernodecadafondoconunaduraciónmáximade12añosentregándoleflexibilidadalasdecisionesdeinversióndelfondo.Paraincentivarelinterésdelosinversionistasprivadoselprogramaestablecióunmecanismodeopciones quepermitiólacompradelaparticipacióndeCORFOporelmontooriginaldeinversiónUF+3%anualposterioralcumplimientodelamitaddelperiododevigenciadelfondo,alacreditarmásdel50%delainversiónenproyectosinnovadoresycumplimientodeobligacionesporpartedelfondodeinversión.

ContrasK1Enlaslíneasdecréditootorgadasporlosprogramasdequasi-equity, laproporciónderecursospúblicoscomprometidosesmenor,porlotantorequieredeunamayorparticipacióndeprivados.Porotraparte,elfinanciamientoalserdepatrimonioynodedeudapuedepresentarmayorestrabasdedisponibilidadyagilidad,alprovenirderecursosasignadosalpresupuestoCORFO.

Existelapercepciónporpartedelosmanagers dequeK1fueunabuenaformadefinanciamientoqueotorgólaflexibilidadnecesariaparaelecosistema.

Análisisfinancierodelleverage deCORFOExisteciertonivelderetorno(4%)delportafoliodondeelleverage generaunefectoadversoacelerandolaspérdidasparalosaportantes.Paraanalizarloanterior,serealizóelmodelamientodeunfondoconleverage CORFOde3a1veces,duration desusinversionesde7,5añosytasadeinterésde4.0%anual.Luego,serealizólasensibilizacióndeescenariosconysinpalanca deCORFOsegúnelvalordeportafolioenlasdesinversiones.

Lospobresdesempeñoshistóricostraencomoconsecuenciaquenoquedenmuchas“balas”conlosprivados,quienesnovanaestardispuestosaentrarconlasmismascondiciones,sabiendoelefectodelapalanca.”

[Family Office]

“

29TribecaAdvisors

Laempresahacrecidoytieneunaestrategiadeescalamientoclaraybrutal.iv. IniciarprocesodetransicióndeCORFOcomoaportantedefondosdeinversiónmásalládeacreedorconlíneasdequasi-equity .


IniciativaslevantadasLafacultaddeCORFOdeparticiparcomoaportanteconporcentajesminoritariossininjerenciaenlasdecisionesdeinversiónpermitiríafomentarmásfondosdecapitalderiesgoenfocadosenetapasdecrecimiento.

EsrelevantedestacarqueaquellosactoresdelaindustriaquepromuevenlainiciativaqueCORFOpuedaparticiparcomoaportantedeequity enfondosdeinversión,consideranquelaslíneasdecréditodequasi-equity debenmantenersevigentesdemanerasimultaneaporunperíododetiempo.

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40% 1,00

1,20

1,40

1,60

1,80

2,00

2,20

2,40

2,60

2,80

3,00

3,20

3,40

3,60

3,80

4,00

4,20

4,40

TIRanual

Multiplicadordevalordeportafolio

TIRconpalanca TIRsinpalanca

0

1

2

3

4

5

6

7

8

1,00

1,15

1,30

1,45

1,60

1,75

1,90

2,05

2,20

2,35

2,50

2,65

2,80

2,95

3,10

3,25

3,40

Multip

licadordeinversión

Multiplicadordevalordeportafolio

Mult.conpalanca Mult.sinpalanca

Multip. de indiferencia Leverage CORFO

Tasa interés 1x 3x

2% 1,45 1,45

3% 1,55 1,55

4% 1,65 1,65

5% 1,80 1,80

MultiplicadordeindiferenciadelapalancaLasiguientetablamuestraelpuntodeinflexióndesdedondeelmultiplicadoramplificaelretornoparalosinversoresdelfondo.

Gráfico7: TIRvs.Multip.devalorportafolio(interés4%)

Gráfico8:Multip.Inversiónvs.Multip.valorportafolio(4%)

Tabla7:Multip.deindiferenciaportasaypalanca

Elresultadomuestraquesobreunmultiplicadorde1,65x,elleverage amplificaelretornodemanerarelevante.Sinembargo,conunmultiplicadorbajo1,65x,elleverage deterioraelretornodemaneraexponencial.Conretornosmoderadosentornoa1,5x(comolashistóricas),elleverage implicaunaltoriesgoparaelretorno.


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V.RESOLVERLAOBLIGACIÓNDECORFOAQUERELLARSESOBREFONDOSQUENOPUEDANPAGARLADEUDA.

durantelaliquidacióndelosfondos.Estapropuestaestápresenteenunboletín(Enero2018)comoiniciativademodificaciónlegal.Dichomensajeestablecelosiguiente:”...lainiciativafacultaaCORFOaautorizar,dentrodelprocesodeliquidacióndefondosdecapitalderiesgoqueparticipendelosprogramasdefomentoalaindustriadecapitalderiesgodeestainstitución,ypreviasolicituddelaadministradoradelfondo,queelpagodeloscréditosotorgadosporCORFOalcualesténobligadoslosfondosseahastalosrecursosdisponiblesdelfondo,pudiendoextinguir,totaloparcialmente,suobligaciónconlaCorporación,debiendoacreditarpreviamenteporpartedelaadministradoradelfondoelcumplimientocabaldelReglamentoInterno,losaspectosfundamentalesdesuplandenegocios,elprogramadefinanciamientoalcualestésometidoelfondo;quelaadministradora,losaportantesytodoslosrelacionadosaéstos,nofuerondestinatarios– directaoindirectamente– derecursosprovenientesdelfondoodelasempresasdesuportafolio;yquenoexistencompromisosfinancierosdelaadministradora,losaportantesolasempresasdelportafolio,enfavordelfondo.”

ResolverlaobligacióndeCORFOaquerellarsesobrefondosdeinversióndecapitalquenopuedanpagarladeuda.v.

Lapersecuciónjudicialcontralosfondosoinversionistassedebecorregirurgentemente.Noresolvereseproblemavaageneraruntraumayundeterioroalaimagendelaindustria,loqueesundirectodesincentivoalainversiónprivadahaciaadelante.Elobjetivoesatraerynoalejarelcapitalprivado.”

[Mánager]

“

Porotrolado,seplanteóenlasentrevistasqueparabrindarunamayorfacilidadalaliquidacióndeinversionesporpartedelosfondosdeinversióndeVC,sehacecadavezmásnecesarioelfortalecimientodealgúnmercadosecundariooplataformaparaliquidacióndeinversiones(acciones,derechossociales,instrumentosconvertibles,etc.).

BackgroundEnloscasosenquelosresultadosdelfondonogeneraingresossuficientesparacubrirlatotalidaddelimportedelasacreenciasconCORFO,actualmentelaCorporacióndebeagotargestionesdecobranza(inclusojudiciales).

IniciativasyvisioneslevantadasEsnecesarioresolverestacontingencia,paraqueCORFOpuedaexigirladevolucióndeloscréditosotorgadoshastalosrecursosdisponiblesdelfondosinnecesidaddeiniciaraccionesjudiciales

§ EsclaveperfeccionarlalegislaciónparapermitirqueelpagodeloscréditosotorgadosporCORFOseahastalosrecursosdisponiblesdelfondo.

§ Lagestiónjudicialcontralosfondospuedegenerarundeterioroalaimagendelaindustriadecapitalderiesgo,loqueesundesincentivodirectoalainversiónprivada.

B.Desarrollodelmercadolocaldecapitalderiesgo

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VI.RECURSOSPÚBLICOSORIENTADOSAFONDOSDEMAYORTAMAÑO&FOMENTODEFONDOSORIENTADOSARONDASSERIEA.

IniciativasyvisioneslevantadasLapriorizacióndelaslíneasdefinanciamientodeCORFOnoseconcentrandeltodoenfondosenetapasdecrecimientodetamañosobreUS$40–50millones.

ExisteunconsensoquefomentarelfinanciamientodefondosdeinversiónparaetapasdecrecimientopermitiríaavanzareneldesarrollodecadenadevalordelmercadodelaindustriadecapitalderiesgoenChile,ademásdeaumentarlasprobabilidadesdeéxitoalosemprendimientosyfondosenetapastempranas.

vi.

Actualmenteexisteunavisiónregresiva,conunfocodesdeelEstadoenetapascadavezmástempranas.Enrealidad,labrechaactualdelaindustrianotienerelaciónconeldealflow,sinoconnosercapacesdellevaralosemprendimientosalnivelquenecesitanparaescalaryentrarenelradarparalograrimpactarenelextranjero.

Tenemosunsólidoiniciodelpuente,peroelorientartodoslosrecursosahíhacedifícilquehayamasacríticaparaquelascompañías“crucenelrío”.Noterminamosdeconstruirelpuente,porlotantocasinadiecruzaelrío.Elescasofinanciamientoprivadoquehayseterminayendoalosfondospequeños.Algunosdeesosfondos,consuestructuraactualdeescala,tesisdeinversiónypalancaestáncondenadosantesdepartir,peroalcanzaronigualcapitalprivado.Siesefondofracasa,laindustriase“quema”conlosinversionistasquesemetieronahíysuscercanos.”

[Manager]

“

BackgroundExisteconsensoquesehacreadounecosistemadinámicoapoyandoelemprendimientoenetapastempranascondiversosinstrumentosestatales,talescomoCapitalSemilla.Porestarazón,losactualesinstrumentosdefomentoseenfocanenfortalecerunaindustriadecapitalderiesgomásdensaenlafasetempranadeinversión.

§ ElfocodelaslíneasdefinanciamientoFTyFETdeCORFOseenfocanenestablecerunaindustriadecapitalderiesgoconfondosymánagersenetapastempranasdeinversión.

§ LosfondosdeinversiónqueaccedieronalaslíneasdefinanciamientonohapermitidoestablecerunaindustriaquepermitafinanciarfasesdecrecimientoenrondasSeriesAoB.

CuestaquelosfondosseanrentablesyCORFOparecierabuscarmásriesgo.Tieneunmindset debuscarriesgotecnológico,mientraslosfondosquierenretornos.”

[Mánagerinternacional]

“

Fomentarlacreacióndefondosdeetapastempranasycrecimientodemayorescalaparaincentivarloscasosdeéxito.


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Existeundealflow importantedeempresasenetapastempranassinaccesoafinanciamientoenChilepararondasposteriores;quetampocologranaccederafondosenmercadosextranjeros,debidoadiversasrazones.

IniciativasyvisioneslevantadasExisteunconsensoenfomentarlacreacióndefondosdeinversiónenChileconfocoenrondasSerieAquepermitaacelerarelprocesodeinternacionalizacióndelosemprendimientos,amercadoscomoMéxicoyEstadosUnidos.

vi.

HayunadistorsiónenChileacreerquelasseriesdecrecimientooseries“A”nosoncapitalderiesgo.Seasociaequivocadamenteelcapitalderiesgoaetapasmuytempranas,cuandoenrealidadnohaynadamásventurequeunacompañíatecnológicaquequierasaliryserexitosaanivelglobal.Porejemplo,enUSA,Sequoianohaceetapasmuytempranas.ElfomentodesdeelEstadodebiesecomenzaraapuntarmásaesalínea(seriesdecrecimiento),dondeactualmentehayespacio,conpocosactores.”

[Mánager]

“

BackgroundExisteconsensoquetantoenChilecomoenLatinoaméricahayungap definanciamientoenrondasSerieAyB.

§ Existeunconsensoqueeldealflow deemprendimientosenetapatempranasescadavezmásrobustoanivellocal;sinembargoestosemprendimientosnologranaccederafinanciamientopararondasposteriores.

§ Losfamily officeeinversionistasinstitucionalesestáncomenzandoainvertirenfondosdecapitalderiesgoenetapasmásavanzadaspreferentementeenelextranjero;porloquefondosdeetapasdecrecimientopodríancapturarmayorinterésdeinversoresprivadosenelfuturo.

Eldiagnósticoactual(relacionadoaseriesA)esquecasinoexisteninversionesporUS$5MMenChileencapitalderiesgo.Sepuedellegaraconvenceryalineara5fondospequeñosqueinviertanUS$1MMcadauno,peroesdifícilquesedé.Porotrolado,lasfamiliasnotienenactualmentelaestructurayexperienciaparainvertirenestetipodeempresas.”

[Mánager]

“

Fomentarlacreacióndefondosdeetapastempranasycrecimientodemayorescalaparaincentivarloscasosdeéxito.

VI.RECURSOSPÚBLICOSORIENTADOSAFONDOSDEMAYORTAMAÑO&FOMENTODEFONDOSORIENTADOSARONDASSERIEA.


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VII.PROMOVERELINTERÉSDEFONDOSREGIONALESDEINVERTIRENCHILE.

IniciativaslevantadasSedebefacilitarlaentradadeestosfondosinternacionalescontrack record,conelobjetivodequetraspasenelknow how alaindustria,lasmejoresprácticasyproveandesusredesparafacilitarelescalamientodelasempresaslocalesanivelregional.En etapa temprana, un aspecto relevante es atraera mánagers que tengan la capacidad de hacer de-risking y experiencias especificas en sectores, conun perfil hands-on.

Lasalianzasinternacionalesfuncionanbienysoncentraleseneldesarrollodelaindustria.Sinperjuiciodeloanterior,laexpertise localesmuyimportante,elconocerlosproyectosylaidiosincrasia,másalládelapolíticapúblicalocal,quesecomplementanconelknow how delfondoextranjeroparahacercrecerlosstartups.

ImpuestoainversionistasextranjerosenFIP.LosfondosdeVCenChilesonprivados,nopúblicos. Elimpuestoalasgananciasparainversionistasextranjerostieneunatasade35%;loquedisminuyelacompetitividad.

PromovereincentivarelinterésdefondosregionalesdeinvertirenChile.vii.

Lallegadadefondosextranjerosaumentaríalacompetenciaenelmercadolocal.Hoyestossonadministradosporchilenosylosinversionistastambiénsonchilenos.EsnecesarioqueCORFOincentivelallegadadefondosinternacionalesquecuentanconmásexperiencialoqueayudaráaldesarrollodelaindustriaydelasmismasstartups.”

[Mánager]

“

BackgroundActualmente,existeinterésdeciertosmánagersregionalesdeco-invertirenChile(adiferenciadelamayoríadelasfamiliasolosinstitucionaleslocales,queesperanelcasodeéxitoyunmayordesarrollodelaindustriaantesdeinvertir).

Unodeesoscasos,porejemplo,eseldeALLVP(fondomexicano),loscualesdeclaranqueventalentoyunaoportunidaddehacersepresentesenChile,conunespacioimportanteparainversionesenSerieA,elcualnoestásiendoabarcadoporlosfondoslocales.

§ Sedebefacilitarlaentradadefondosinternacionalescontrack record,conelobjetivodequetraspasenknow how,mejoresprácticasyproveanredesparafacilitarelescalamientodeempresasaunnivelregional.

§ Esposibleveruninterésdemánagersregionalesdeco-invertirenChile(adiferenciadefamiliasoinstitucionaleslocales).Lallegadadefondosextranjerosaumentaríalacompetencialocal. Laalternativaquequedaesmigrarafondos

públicosconunatasadeimpuestode10%,queimplicaotraregulaciónyexigenciasparalosfondos.

Enlosfondosprivados,sisetieneunfeeder paralevantardinerodelasfamiliaslocales,esedinerotieneunapostergacióndepagodeimpuestos.Porloquelosincentivosestánparaquelasfamiliaslocalesinviertanenelextranjero.


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Laempresahacrecidoytieneunaestrategiadeescalamientoclaraybrutal.Promoverlacoordinación,networking ydesarrollodecapacidadesespecíficasenmánagerslocales.viii.

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VIII.MANAGERS LOCALES:FOMENTOALACOORDINACIÓN,NETWORKING YDESARROLLODECAPACIDADESESPECÍFICAS.

IniciativasyvisioneslevantadasPromovermayordiversidaddecapacidadesyexperienciaenlaindustriadecapitalderiesgoenChile,másalládelbackground financierodelosmanagers.

Porotrolado,fomentarquelosfondostomenriesgoentérminosdeestardispuestosaliderar.Ungrandesafíodelcapitalderiesgoesalinearalrestodelosfondos.

Promoverqueelmanagerlocalseabraacoinvertirconotrosfondoseinversores;buscandocompartireldealflowylasbuenasprácticas.

Esnecesariodejardehablardecompetenciaentrelosdistintosfondos,yaquesonescasosypequeños.Sepuedencompetirenelfundraising,peroeldealflow devalorhayquecapturarlo,sintratardedemostrarqueunoesmáslistoqueelfondodeallado.Hoyexistecasinulacoordinación.Elcapitalquenoessuficienteanivelindividualdefondos,síloesaniveldeunpool consolidado.Esclaveeltrabajoconjuntoparavalidaremprendimientos,controlarriesgoydiversificarlainversión.LaúnicaposibilidadparafortalecerelsectordeVCeslaco-inversión.Esnecesariocrearunaindustriaentretodos,delocontrario,ningúnfondovaatenereléxitonecesarioparaatraerlainversiónenelfuturo.”

[Manager]

“

BackgroundExisteconsensogeneralenqueesdifícilestablecerlaindustriaconrotacióndeadministradores,dondenoseestableceelcapitalhumanoynosegeneratrack record.Porotrolado,laexperienciadelosmanagers(nacionalointernacional)eselprincipalatributoquemiranlasfamiliasylosinstitucionalesalahoradehacerunainversión.Algunosactorespercibenquehayuninvolucramientoparcialconlasempresasyfaltanconocimientosespecíficosenlosmanagers.

§ Esdifícilestablecerlaindustriacuandoexisteunarotacióndeadministradores.

§ Existenunconsensoquelosmanagers podríantrabajarmáscoordinadamente.Esclaveeltrabajoconjuntoparavalidaremprendimientos,controlarriesgoydiversificarlainversión.

Delmanagerseesperantrescosas:i)Ciertoexpertise enalgunavertical,especialización.ii)Capacidaddenetwork,esdecir,queconozcaelmercadoyseacreíble.iii)Quemanejenbienelsegmentolatinoamericanodelosbuenosfondosgrandesquetepermitansalir.“

[Abogado]

“Finalmente,eldesarrollodelmercadodebeiralineadoconeldesarrollodelosmanagers.Esclavefomentarelaprendizajeyformacióndepersonasencapitalderiesgo,mejoraryprofundizarcapacidades,llevándolosamercadosdesarrollados.


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VIII.MÁNAGERSLOCALES:FOMENTOALACOORDINACIÓN,NETWORKING YDESARROLLODECAPACIDADESESPECÍFICAS.

delhemisferionorteyatraercapitalistasderiesgoconbuenosvínculosenelmercadodeM&Aglobal.

IniciativasdestacadasPromoverlasredesdelosmánagerslocalesconlasempresasymercadosdesarrollados,potencialesinversoresycompradoresalexit.

viii.

LosfondosenChilefocalizansusesfuerzosenlabúsquedadebuenosemprendimientos,sinembargo,noseanticipanapensarquiénvaacomprarlatecnologíadespués.EnChilenoesprácticacomúnadquiriremprendimientostecnológicos,yaqueexistencondicionesmonopólicasquereprimenelusodetecnología.Generalmente,lasadquisicionesqueseobservansonmásdecarterasdeclientesynodetecnologías. Paraeldesarrollodeunecosistemaautosustentablesedebenincentivardoscosas:i)Unmercadomenosmonopolístico(sehaavanzadoenlosúltimosañosproductodeunacompetenciamásglobal).ii)Fomentarlaprácticadecompetiratravésdelaadquisicióndeemprendimientosytecnología.Fomentarlacreacióndeundepartamentodeadquisicióndeempresastecnológicasesclave,condependenciadeldirectoriooCEO,yaqueestaunidadnoexisteactualmenteenlasempresaslocales.”

[Académico]

“

BackgroundUnadelasdificultadesydesafíosdelcapitalderiesgoeslasalidaodesinversiónconaltarentabilidaddelosproyectosexitosos.Laventaestratégicaeslaopciónpreferente,yaquenoexisteunmercadodeIPOparaestasempresas.Lasempresasestánrestringidasavendersuparticipaciónaunaspocasempresasgrandesnacionales,porloquelaposibilidaddeexitsaltamenterentablesesbaja.Losemprendimientosdebenexpandirseamercados

§ Unadelasdificultadesydesafíosdelcapitalderiesgoeslasalidaodesinversiónconaltarentabilidaddelosproyectosexitosos.

§ LossistemasdesarrolladosdeVC(adiferenciadeChile)orientanlainversiónalasalida.Tienenidentificadoelpotencialcompradorysusnecesidades,porloquefocalizanlabúsquedadeemprendimientosenesalínea.

Losbuenosfondosensistemasdesarrolladosdecapitalderiesgo(comoUSA)consideranrelativamentesencilloelprocesodefiltro,evaluaciónydecisióndeinversión. Laclaveestáenorientarlainversiónalasalida.Tienenidentificadoelpotencialcompradorysusnecesidades,porloquefocalizanlabúsquedadeemprendimientosenesalínea.Desarrollanrelacionescercanas(porestructurasyredessocialeslocales)conlostomadoresdedecisionesdeadquisicióndelascorporacionesqueinviertenentecnología.Así,tomanunaposicióndebroker parabajarleelriesgoalatecnologíayluegotraspasarlaconunaprima.“

[Académico]

“

Promoverlacoordinación,networking ydesarrollodecapacidadesespecíficasenmánagerslocales.


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IX.LEYI+DCOMOFOMENTOALASSALIDASLOCALES.

(i)GenerarunincentivoalCorporateVentureCapitalenlasadquisicionesoinversionesenstartups2.Esto,medianteelotorgamientodeunbeneficiotributariosimilaralqueactualmenteexisteenlaLeyI+Dalasempresasqueinviertanencapitalderiesgo.Estebeneficioconsistiríaenuncréditoencontradelimpuestodeprimeracategoría,equivalenteal35%delosdesembolsoscorrespondientesainversionesdecapitalenstartups quecumplanciertosrequisitos(seproponeun“RegistrodeEmprendimientosElegibles”,creadoparaestosefectosyllevadoporCORFO).Adicionalmente,sepropone,siguiendolalógicadelaLeyI+D,queelmontonoconstitutivodecréditopuedaserdeducidocomogasto,pudiendoarrastrarsesudeducciónporuntotaldehasta10ejercicioscomercialesconsecutivos.(ii)BeneficiotributarioparatitularesdeEBTs quevendansuscompañías:Losemprendedoresquevendensuscompañíasestánsujetosaimpuestossinbeneficios.Seproponeemparejarlacancharespectoabeneficiosquesedanenotrotipodetransacciones(comoelcasodelasventasdeaccionesconaltapresenciabursátil,cuyasgananciasdecapitalestánexentasdetributación).

ExtenderlosbeneficiosdelaLeyI+Dcomofomentoalassalidaslocales.ix.

Actualmentenohayunecosistemalocalqueseauto-sustente,debidoaquehayescasoseguimientoyexits.(escenarioquenovaacambiarmientraslasgrandesempresaslocalesnoadquieranemprendimientos).FlexibilizarlaLeyI+Dpuedeabrirlapuertaaalgunosexits locales,queledendinamismoalecosistemayleentreguenalosfondosunabuenabasederendimiento.

LaleyI+D,comoestáformuladaactualmente,puedegenerarefectosindeseados:empresasgrandespuedenreplicartecnologíadeemprendimientos(quenoseancapacesdeprotegeresastecnologías)unavezquelescortanelcontrato,almismotiempodeaccederaunahorrotributario.“

[Académico]

“

LaACVCproponetambién(iii)AmpliartopedecréditotributarioI+D:De15.000a100.000UTMy(iv)AmpliargastoselegiblescomoI+D(gastosenfortalecimientodecapacidadesempresarialesdegestiónI+D+i ygastosrecurrentesenI+D+i).

BackgroundLosprincipalesinconvenientesobrechasactualmenteconlaLeyI+Dson(i)quenoincentivanapequeñasymedianasempresasporfaltadeliquidez(considerandotambiénquelosretornospuedenseralargoplazo)y(ii)faltadeincentivosparalaadquisicióndeinnovacióndeterceros,atravésdelaasociaciónocompradeemprendimientos.

IniciativasyvisioneslevantadasCambiosalaleydeincentivotributarioalI+D.

§ ExtenderlosbeneficiosdelaLeyI+D(generandounincentivotributarioalCorporateVentureCapitalenlasadquisicionesoinversionesenstartups)puedeabrirlapuertaaalgunosexitslocales,queledendinamismoalecosistemayleentreguenalosfondosunabuenabasederendimiento.

2MinutaACVC,diciembre2018.

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X.ELIMINARLASRESTRICCIONESDELALUFSOBRELAPUBLICIDADDELOSFONDOS.

algoclaveparalaatraccióndenuevosinversionistas,yporotroladonofomentaeldesarrolloolavinculaciónentrelosactoresdelecosistema.

IniciativasyvisioneslevantadasLainiciativaesmodificarlaprohibiciónexistenterespectoalapromocióndefondosdeinversiónprivados,quepermitadifundirsuscasosdeéxitoyatraercapitalprivado.

Porotraparte,sepodríaexplorardarunamayorfacilidadparaofrecerfondosdeinversióndecapitalderiesgochilenosainversionistasextranjeros3 (fundamentalmente,coordinaciónentrelaCMFylasautoridadesdelmercadodevaloresdeotrasjurisdicciones).

Estopermitiríaampliarlasfuentesdefinanciamientoparalaindustria. InversionistasdeotrasjurisdiccionessuelenrequerirunalaborpreviadecoordinaciónentrelaComisiónparaelMercadoFinancieroylasautoridadesrespectivas,enmateriademercadodevalores,delajurisdiccióncorrespondiente.Estalabordecoordinaciónpuedetraducirseenunacertificaciónanteelenteregulador,

EliminarlasrestriccionesdeLaLUFsobrelapublicidaddelosfondos.x.

Sehacemuydifícilpromoverlaindustriasinexponerloslogrosquehanhabidoylosquesevayangenerando.Darlevisibilidadalospequeñoscasosdeéxitoesclave.Eldesarrollodelaindustriarequierevisibilidad,ruido,vinculaciónyactualmentelaleyesrestrictiva.Lapublicidadpuedeserunaherramientapotenteparalosfondosylasadministradoras,yporlotantoparaeldesarrollodelecosistemadecapitalderiesgolocal.”

[Mánager]

“

olacelebracióndeacuerdosdeentendimientoenqueseasumancompromisosdecooperacióneintercambiodeinformación. Endefinitiva,paraestecambio,másqueunamodificaciónlegal,serequeriríaunainiciativadecoordinaciónentrelaComisiónparaelMercadoFinancieroylasautoridadesenmateriademercadodevaloresdeotrasjurisdicciones.

BackgroundActualmente,laleyúnicadefondosnosóloprohíbelaofertapúblicadecuotasdefondosdeinversiónprivados,sinotambiénlapromociónpúblicade“informaciónrespectodelarentabilidadoinversionesqueseobtenganorealicenestetipodefondos”(artículo93delaley20.712),esdecir,laleynopermitehacerpublicidadsobrelasinversionesquehacenlosfondos.Loanteriorlimitabastantelaposibilidaddelasadministradorasdefondosdeinversiónprivadosparapodermostrarsuscasosdeéxito,

§ ActualmentelaLUFlimitalaposibilidaddelasadministradorasdefondosdeinversiónprivadosparapromoversusinversiones,algoclaveparalaatraccióndenuevosinversionistas.

§ Darlevisibilidadaloscasosdeéxitoesclave.Eldesarrollodelaindustriarequierevisibilidadyvinculación.

3MinutaACVC,diciembre2018.

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C.Atraccióndecapitalprivadoalaindustriadecapitalderiesgolocal

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XI.PROMOVERLOSCASOSDEÉXITO. emprendimientos.Esopermiteteneruncasodeéxitodealtoimpacto,lemuestraalosinversoresquehayretornosenestaclasedeactivo.Ambascosasgenerancírculosvirtuosos.

Cuandounfamily officeveaqueelemprendedorqueletocólapuertatuvoéxito,vaasentirelnohaberinvertidoylaopcióndeparticiparenesaclasedeactivovaaentrarrealmenteenelmapa.

Promoverlageneracióndecasosdeéxitoenelmercadolocal.xi.

LaparticipaciónactivadelEstadosenecesitahastagenerarelcasodeéxito,sinestonoesposiblegenerarunsistemaautosustentable.Elfocodebiesesergenerarfondosconescalasuficientequelogrenhacerelrecorridoygenerarelcasodeéxito,yporlotantoinducirqueelcapitalprivadosevayaenesadirección(sinosevaacontinuargenerandouncírculoviciosodondecadavezvaasermásdifícillevantarcapitalprivado).Conrecursosfinitos,generarfondosdemenortamañoimplicaunamayorcantidadderecipientes.Elproblema,esquealnotenerlaescalasuficiente,estosfondos–quequizáshicierontodoelprocesobienantes– enlosúltimosañossequedansincapitalynopuedendefendersuparticipaciónpatrimonial.Estosesumaalasrestriccionesdeflexibilidadparalainversión.Esosfondossonmuysensiblesanteuneventoexógenooshockexternonegativo.Sepuedecrearmuchovalor,peroseterminaentregandoelretornoaotro.”

[Mánager]

“

BackgroundEsbastanteimprobablequelosfamily officeylosinversionistasinstitucionalesinviertanenfondossintrack recordoenunaindustriadondenosehanobservadoscasosdeéxitoofondosquerepitan. Tienequehaberuncasodenegocioparaincentivarlaparticipacióndelcapitalprivadoyparaesotienequehaberuncasodeéxito.

IniciativasyvisioneslevantadasLahistoriadeéxitopermitebajarelcostodeoportunidadalpotencialemprendedor.Conmásymejoresemprendedoressevanatenermejores

§ Losfamily officeeinversionistasinstitucionalesnovanainvertirenfondossintrack recordoenunaindustriadondenosehanobservadocasosdeéxitoconsistentes. Elcasodeéxitoescentralparaincentivarlaparticipacióndelcapitalprivado.

§ Cuandounfamily officeveaquedejópasarlaoportunidaddeinvertirenunemprendimientoquetuvoéxito,vaaconsiderarrealmenteesaclasedeactivo.

Laprimerageneracióndefondosdecapitalderiesgotuvomalosresultados4.Ahoralosfondostenemosunanuevaoportunidadyquizáslaúltimaparademostrarelvalordeestaindustria. Estovaacomenzarafluirsolocuandohayan2o3casosdeéxitoimportantes,ylosinversoreslecuentenaotrosinversoresqueganaronplataconesto.Elcaminolargoeselúnicoquefunciona.”

[Mánager]

“

4 Unmultiplicadordeinversiónde1,2xyROEnetode2%enfondoscerrados.TribecaAdvisors


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Laempresahacrecidoytieneunaestrategiadeescalamientoclaraybrutal.PromoverelacercamientodelasAFPalaclasedeactivo“capitalderiesgolocal”.xii.

5Laley20.956yelRégimendeInversióndictadoporlaSuperintendenciadePensionespermitieronlainversiónporpartedefondos depensionesenactivosalternativos,sinembargonopermitenlainversiónenfondosdeinversiónprivadosnacionales.

XII.PROMOVERACERCAMIENTODELASAFPALCAPITALDERIESGOLOCAL.

ciertosescenariosseapreferibleinvertirenfondosmáscortosorápidosenlugardelosqueofrezcanmejorrentabilidad.Enlaactualidad,porlaescalarelacionadaaesosactivos,noexisteunincentivoasofisticarodesarrollarmásesasáreas.

Ticket&Escala.Losticketsmínimos(>US$40MM)parapoderdedicarpartedelequiponolepermitiríantenerunaposiciónmenordentrodelfondo(queeselobjetivo).Elcostotransaccionalesaltoparaunacantidaddeactivosmenor.

Desconocimientodelaclasedeactivo.Actualmentenoinviertenencapitalderiesgoafuera.Losequiposquetienenconformadosactualmenteestánorientadoaotraclasedeactivos,quemanejabien,conocenalosmanagersy sehageneradoelknow how.

Costodeoportunidad.Tienenretornoshistóricosmuyatractivos(riesgo/retorno)yconsistentesenprivateequityyenotrasclasesdeactivosalternativosconmenosdispersiónquelosfondosdecapitalderiesgo.Adicionalmente,puedenaccederafondosdelprimerquintilenelextranjero.

Políticacorporativadeinversión.ElmandatodeldirectoriodelaAFPesobtenerlamejorrentabilidadsujetoariesgoparalosclientes.Noentraahílaresponsabilidadsocialoelcapitaldedesarrollo.Aesosesumaelriesgomediático,enunambienteregulatoriopolíticoysocialdondenosepuedeperderdinerodelospensionados.Porotrolado,elcambioprogresivodellimitedeinversiónenactivosalternativosesgradual.LasAFPnopuedendesmarcarsemuchodesuscompetidoresynopuedetenerapuestasmuydiferenciadas.Estoporquelosactivosprivadostienenbajacorrelaciónconlospúblicos(correlaciónbajacontablenoeconómica),dondeunomarcapreciotodoslosdíasyotrono.Eseefectodecortoplazoesimportante.Poresemotivo,lasAFPquenoinviertenoinviertenmenosenalternativos,terminanponiendountechoalasotras.

Track record local:Noexistenniloscasosdeéxitonieltamañoquesustentenunainversiónlocal.Focoenetapasmuytempranas.Elinteréseventualseríaenetapasmásavanzadas.EldesinterésactualnosesolucionaconincentivosdelestadonireformasdefomentodeCORFO.

Regulaciónactual.HayactualmenteunlímiterestrictivodeinversiónenactivosalternativosparalasAFP.Nohayimpedimento8 parahacercapitalderiesgoenelextranjerooenChile,peroesunporcentajebastantebajo.Existeuntopedeinversiónenactivosalternativosyluegohayunsub-límiteparaasignaraprivate equity (dondeentracapitalderiesgo).Sedebeconsiderarqueparaelcálculodellímitesecontabilizatodoeldinerocomprometido,esdecir,todosloscapitalcall futuros.Loúltimopuedegenerarunincentivoperverso,dondeen

§ LasAFPtienenretornoshistóricosatractivosyconsistentesenprivateequity internacional,otrasclasesdeactivosalternativos.Accedenalosfondosdelprimerquintilenelextranjero.

§ Losticketsmínimosparapoderdedicarpartedelequipo,noestándeacordealanecesidaddelaindustria(menorescala).Elcostotransaccionalesaltoparaunacantidaddeactivosmenor.


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XIII.DRIVERESTRATÉGICODELASCOMPAÑÍASDESEGUROENELCAPITALDERIESGOLOCAL.

riesgoenelextranjero(conmayortrack recordqueloqueseencuentralocalmente).

IniciativasyvisioneslevantadasElinterésdeparticipaciónenlaindustrialocalestáligadoaunfactorestratégicomásquefinanciero,enestarcercadelatecnologíaydeemprendimientosquepuedancomplementarelcore business delacompañíadeseguros.

Algunasinversionesdelascompañíasdeseguropuedenvenirtambiénenrelaciónaresponsabilidadsocialdelainstitución.

Promoverelacercamientodelascompañíasdeseguroalcapitalderiesgolocal– inviertenprincipalmenteenVCinternacionalydirectamenteentecnologíacondriverestratégicoentecnología.

xiii.

Sepuedegenerarunacomplementariedadrelevanteentreungeneralpartneryunacompañíadeseguro.Unbuenemprendedorconunabuenaoportunidadvaatenerunademandayaccesoacapitalmásalládelquenecesita.Laseleccióndelemprendedornodebiesesersegúnquiénlopuedefinanciarsinoquiénquierequelofinancie,esdecir,quiénquierotenercomosocio.Enesaelección,haymuchacomplementariedadentreuninstitucionalyunfondodecapitalderiesgo.Elinstitucionalaportaelknowhow deindustria,desarrollodeproductoymodelodenegocio.Porotraparte,elfondoaportalaestrategiayconocimientoparahacercrecerelnegocio,paraapoyarlainternacionalización,elusodecapital,etc.Elresultadoesunabuenacombinaciónquebeneficiaalosstartups.”

[Institucional]

“

BackgroundSimilaralescenariodelasAFP,lascompañíasdeseguronotienenaúnunconocimientoprofundo(oáreasdesarrolladasinternamente)delcapitalderiesgocomoclasedeactivo.Tienenretornoshistóricosbuenosysegurosenotrasclasesdeactivosconmenosdispersión,dondeyadesarrollaronelknow how,porlotantoelcostodeoportunidadesalto.Desdeunpuntodevistafinancieroodediversificación,tienenlaescalaparaaccederafondosdetier-1decapitalde

§ SimilaralasAFP,lascompañíasdeseguronotienenaúnunconocimientoprofundodelcapitalderiesgocomoclasedeactivo.Logranaccederaretornosatractivos(riesgo/retorno)yconsistentesenotrasclasesdeactivosdondehandesarrolladoelknow how.

§ Elinterésdeparticipaciónenlaindustrialocalestáligadoaunfactorestratégicomásquefinanciero;enestarcercadelatecnologíaydestartups quecomplementenelnegocio.

Eldesarrollodelcapitalderiesgodentrodeunacorporacióngeneraunaexternalidadpositivaimportanteenelrestodelaempresa.Esuntemaquegenerabastanteinterésytracción,permeandoaotrasáreasdelacompañía.”

[Family Office]

“

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XIV.DRIVERDEAPRENDIZAJEDELOSFAMILYOFFICEENELCAPITALDERIESGOLOCAL.

riesgodeobsolescencia,lasganasdeestarvinculadoanuevasideasyalatecnología,actualizarsecontendencias.Elretornoobviamenteesunavariablesperonoesdelasprimerasquemiran.

Laparticipaciónencapitalderiesgoofrecediversificación,fortalecelaimagendelasfamilias(quedejanlosnegociostradicionalesyestándispuestoaasumirriesgoparacreacióndevalor,emprendimientoseinnovación)yesunabuenaherramientaparahacercarrerainternaenlosfamily office.

Finalmente,algunasrazonesdelaparticipaciónenlaindustriaestánvinculadasafomentareldesarrollolocaly“devolverlelamano”aChile,aligualqueunacomponentereputacional también.Parteimportantedentrodelosatributosquesedestacanenelfundraising esi)estratégicomásquefinanciero,ii)aprendizajedelaclasedeactivo,estarencontactocontecnologíasdelfuturoyconlainnovación,iii)cercaníacondealflow,búsquedadefit conempresasdeinversores,iv)eventualescoinversiones,participaciónencomitésycontactoconemprendedoreseideas.

xiv.

Lamayorcomplejidadanivellocalestáenlabúsquedadeinversionistasqueentiendanelventure capital,puesenlosmercadosmásdesarrolladosestossonemprendedoresquetuvieronéxitoyestánretribuyendolosrecursosrecibidos,mientrasqueenChilesonpersonasdedicadasanegociostradicionales.

[Mánager]

Lapropuestadevalorporpartedelfondopasaporofreceraprendizaje,roce,involucramiento,dadoqueesunanindustriaquenotienetrack record.Hayfondosdondemásdelamitaddelcomitédeinversionessonaportantes.

[Mánager]

“

BackgroundA.- Existeunnúmeroreducidodefamiliasdealtopatrimonioqueinviertenencapitalderiesgoytieneninterésenlaindustria.

Labúsquedaeincentivos:Granpartedelvalorquevenlasfamiliasesunaexposiciónyaprendizajedeunacategoríaquenoconocen,partiendoconparticipacionesmenoresmientrasvanconociendoygenerandoconfianzaconlaclasedeactivo.

Existenrazonesmáspotentesqueelretorno:el

§ Granpartedelvalorquevenlasfamiliasesunaexposiciónyaprendizajedeunacategoríaquenoconocen,conrazonesmáspotentesqueelretorno.

§ Laofertadevalordelosmánagersesestratégicamásquefinanciera;aprendizajedelaclasedeactivo,contactocontecnologíasdelfuturoyconlainnovación.Cercaníacondealflow,búsquedadefit conempresasdeinversores,eventualescoinversionesyparticipaciónencomités.

“

Promoverelacercamientodelosfamily officealcapitalderiesgolocal– inviertenprincipalmenteenVCinternacionalcondriverdeaprendizajedelaclasedeactivo.

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XIV.DRIVERDEAPRENDIZAJEDELOSFAMILYOFFICEENELCAPITALDERIESGOLOCAL.

Ladecisióndeexposiciónaestaclasedeactivoesporunmandatodediversificaciónyunabúsquedaparaagregartecnologíaalportafolio,delamanoconretornos.Esclaveelaprendizaje(dadoquenosetieneexperienciaencapitalderiesgoenChile)yentenderlastendenciasinternacionales.Prefierenhacerloenmercadosmásdesarrolladosconfondosconmásrecorrido.

C.- Familiasquenoinviertenencapitalderiesgo.

Granpartedelosfamily officeestánenfrentandouncambiogeneracional,conunfocoenpreservacióndelpatrimoniomásqueenlatomaderiesgos. Elpatrimoniodelasfamiliascreciódelamanodeindustriastradicionales(comolainmobiliaria,porejemplo)ylosretornosfueronbuenos,loquedesincentivalaexploracióndeotrasclasesdeactivos.Notienenknow how encapitalderiesgoynovenincentivosenexplorarlo.Venanivelglobalquelosresultadosdelprivateequity sonconsistentesyatractivos,yhantenidobuenosretornos.Enfondosdecapitalderiesgoladispersiónesmayor,sobretodosaliendodelprimerquintil.Nosientenunincentivofinancieroatenerquedesarrollarunanuevaclase.

xiv.

EnrelaciónafondosomecanismosdelEstadoparafomentarelcapitalderiesgo,lasfamiliaspercibenunriesgoytienenunasensibilidadreputacional derecibirbeneficiosdelEstadoensusinversiones.Elvalorogananciasquesepuedengenerarporpalancasosubsidiosesatractivo,peronocubrelasimplicanciasmediáticasquepuedansuceder,dondesejuzguequelasfamiliasconmayorpatrimoniorecibandinerooincentivosdelestadoparapoderrealizarsusinversiones.

[Family office]

“

B.- Familiasqueinviertenencapitalderiesgo,peroenelextranjero.

Losfamily officedemayorescalatienenaccesodirectoabuenosfondosdecapitalderiesgoenelextranjero.Tambiénestálaalternativa(paralosdemenorescala)dellegaratravésdefeeders,loquelesdaaccesoafondosdefondosdecapitalderiesgodeclasemundial.

Elcapitalprivadoesunnegociodetrack record ycuandoanalizanelmercadolocalnoencuentranfondosquehayanrepetidoocasosdeéxitodebuenosretornos.

§ Granpartedelosfamily officeestánenfrentandouncambiogeneracional,conunfocoenpreservacióndelpatrimoniomásqueenlatomaderiesgos

§ Anivelgloballosresultadosdelprivateequitysonconsistentesyhantenidobuenosretornos.Enfondosdecapitalderiesgoladispersiónesmayor.Desdeunaperspectivafinanciera,notienenincentivoadesarrollarunanuevaclase.

Promoverelacercamientodelosfamily officealcapitalderiesgolocal– inviertenprincipalmenteenVCinternacionalcondriverdeaprendizajedelaclasedeactivo.

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XV.FACTIBILIDADDELEVANTARELCAPITALPARAUNFONDODEFONDOS.

Promoverlacreacióndeunfondodefondosdecapitalderiesgoenelmedianoolargoplazo.xv.

Administración.Paraencontraralmánagersedebegenerarunaventanillaabierta,sinlicitación,dondeseestablecerequisitoyobjetivos.Puedenserdistintosfondosymánagers,condistintosperfiles.Elesquemaesdedosrondas:UnadministradorpostulaaCORFOparaelapoyodeequity(similaraloqueocurrehoy,peroconladeuda).CORFOentregaunprecompromisoperonoinviertehastaqueelmánagerlevantaelcapitalenelsectorprivado.Esunesquemaabiertoynosepresionalaasignación.”

[Experto]

“BackgroundTesis.Elobjetivoesestructurarunfondodeinversión,queasuvezinviertaenfondosdeinversióndecapitalderiesgo(fondodefondos),queofrezcaunaescalaydiversificaciónsuficienteparaatraerfamilias,institucionalesyfondosdepensiones,loscualesinviertenenvehículossemejantesenelextranjero.Eléxitoenlaestructuracióndelfondodefondosdependedelaentradadecapitalprivado.

ParalasAFP,fueradelaescalayladiversificación,elfondodefondosloseparadelactivo,alexistir

§ EléxitoenlaestructuracióndeunfondodefondosenChiledependedelaparticipacióndelcapitalprivado.

§ ElaporteancladeCORFOdepatrimonioesimportanteparalaatraccióndecapitales.

§ Esclavequecomopolíticadeinversión,elfondopuedainvertirenelextranjero,conunfocoenLatinoaméricayetapasdecrecimiento.

enelproyectodeley6,deenero2018.Enesteproyectosereemplazaelartículo19delaleyN°20.190queintroduceadecuacionestributariaseinstitucionalesparaelfomentodelaindustriadecapitalderiesgo,permitiendoparticipacióndeCORFOenfondodefondos,cumpliendodeterminadosrequisitos,incentivandolacontribucióndeinversionistasinstitucionales.Estefondodefondostendrácomoobjetivoinvertirenfondosdeinversióndecapitalderiesgo,nacionales.

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doscapasentremedio,loquelesgeneraunresguardoaexposiciónmediática.Finalmente,entregaseltrabajodereporting – paraelcuallosfondosnoestánpreparados– aunaentidadintermedia.

IniciativasyvisioneslevantadasEstructuración&Políticadeinversión.Elfondodefondosdebiesetenerelcírculocompleto,esdecir,queincluyacapitalderiesgoendistintasetapas,parafomentarqueahímismosedensalidas. EltamañodebieseapuntaraunmontodealmenosUS$200MM,quelepermitainvertirmontossuficientesydemaneradiversificada.Esclavequecomopolíticadeinversión,elfondopuedainvertirenelextranjero,conunfocoenLatinoaméricayseriesA.

RoldeCORFO.ElaporteancladeCORFOconpatrimonioesrelevanteparalaatraccióndeotrosinversionistasydelcapitalprivado.

ExisteunconsensoqueCORFOpodríaaccederacercadel49%delfondosinderechoavotoenlasdecisionesdeinversión,conpresenciaenelcomitédevigilancia.Estainiciativaseencuentraenlíneaconunamodificaciónlegalespropuestas

6 Boletín11.598-03.


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XV.FACTIBILIDADDELEVANTARELCAPITALPARAUNFONDODEFONDOS.

Promoverlacreacióndeunfondodefondosdecapitalderiesgoenelmedianoolargoplazo.xv.

Estaindustrianohademostradonadaaúnytienequeirasuritmo.Lasfamiliasylosinstitucionalesnovanadestinarmontosimportanteshastaquehayaunaindustriamássólida,contracción,antecedentesdeéxitoycapacidadesespecíficas. Poresemotivo,elfondodefondossevecomounainiciativademáslargoplazo.”

[Mánager]

“

Elhuevoolagallina.Eldriverdelosfamily officeestáorientadoenestarcercadelasempresasyaprenderdelaclasedeactivo.Elfondodefondosnocumpleesosobjetivos,sinoalcontrario,loseparadelactivo.Tieneunapropuestadevalormásfinancieraydediversificaciónquedeaprendizaje.

§ Losincentivosaúnsoninsuficientesparaquelosfamily officeeinversionistasinstitucionalesparticipenenunfondodefondosenChile.

§ Lapropuestadevalordeescalaydiversificación,inclusoconeventualposiciónancladeCORFOcomoaportantenoalcanza.

§ Estosinversionistastienenaccesoabuenasrentabilidadesenmercadosmásdesarrolladosyenclasesdeactivosqueconocenbien.

§ Paraellos,quesonlosquetienenelcapital,eldesarrollolocaltienequevenirprimero.

El"fee sobrefee”tambiénesundesincentivoquealejaenocasionesalosinversionistasdeesosvehículos(cuandoloanalizanenelextranjero).

Dadoqueeldriverdelasfamiliasesmásestratégicoydeaprendizajequefinanciero,el

interésdelasfamiliassevelejano.Aunquepuedaservircomopuertadeentrada,latesisdefundraising delfondodefondosnopuedesustentarseenelaprendizajeoresponsabilidadsocialdelasfamilias.

Enrelaciónaldealflow local,hayopinionesdiversasenlasentrevistas.Lamayoríahabladeunpipelineestableydebuenacalidad,menosenciertosfamily office,institucionalesyalgunosfondosextranjeros.Ellosvennecesarioqueelfondodefondosinviertalamayoríadesucapitalenelextranjero,yanteeseescenarionovenvalorinvirtiendoenelvehículopropuestoenlugardeirdirecto.

Granpartedelaindustriacompartequelaatraccióndecapitalvaatraerdelamanoeldesarrolloyloscasosdeéxito.

Sinembargo,losincentivosaúnsoninsuficientesparaquelasfamiliaseinstitucionalesparticipenenunfondodefondos.Lapropuestadevalordeescalaydiversificación,inclusoconunaeventualposiciónancladeCORFOcomoaportantenoessuficiente.

Comoseexpusoanteriormente,esosinversionistastienenaccesoarentabilidadescompetitivasenmercadosmásdesarrollados,profundosyenclasesdeactivosqueconocenbien.

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AgendadelInforme







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Principalestake-aways delasentrevistas(i/ii)

UnpuntodepérdidadecompetitividadrelevantedelosfondosapoyadosporCORFOeslarestriccióndelainversióninternacional.Chiletieneuntamañoacotadodemercado,loqueobligaaorientarlabúsquedadeinversiónenempresasquequieraninvertirenelextranjero.1

Losbuenosemprendimientostieneninterésdevariosinversoressimultáneamente,porloqueesimportanteserágil;estorequiere flexibilidad (políticasymecanismosdeinversión)paraquelosfondospuedanresponderynopierdancompetitividad,sobretodoenelextranjero,donde estánlassalidas.2

Laescalaactualdelosfondos(dadoenparteporloslímitesdelaslíneasexistentes),nopermitegenerarlosfollow-on necesariosparamantenerbuenasposicionesycondicionesenlasinversiones,deteriorandosudesempeño.Además,limitalacapacidaddeconstruirequiposcompletosyportantocompetitivos.3

Porlaestructuradeincentivos,elcuasi-capital hafomentadoeldesarrollodeunaindustriadeprivateequityenprimerainstancia,yluegodecapitalderiesgo.Paragenerarbuenosresultadossenecesitaninversionistasdispuestosacolocarmontosimportantes,quenosiemprevenincentivosenelleverage deCORFO.4

ElfocoactualdelEstadoconsideracontarconunaindustriadecapitalderiesgomásdensaenlafasetempranadeinversión.ExisteunvacíoenlacadenadefinanciamientoquesecortaenlasSeriesAoB,dondeempresasnolograndarelsaltoyconectarconelmercadoprivado.5

Sedebierafomentarlaentradadefondosinternacionales(quehanmanifestadointerésdeco-invertiryvenespacioenrondasdeserieAlocal)contrack record,conelobjetivodetraspasarknow how,mejoresprácticas,yproveanredesparafacilitarelescalamientodeempresasinternacionalmente.6

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Principalestake-aways delasentrevistas(ii/ii)

Esdifícilestableceryconsolidarunaindustriaconmucharotacióndeadministradores.Losfamily officeeinstitucionalesnovanainvertirenfondossintrack recordoenunaindustriadondenosehanobservadoscasosdeéxito.7

Losinstitucionales notienenaúnunconocimientoniincentivosparainvertirencapitalderiesgoenelextranjeroymenosenChile.Tienenretornosatractivosyconsistentesenprivateequityyotrasclasesdeactivosalternativos,dondeyadesarrollaronelknow how.Losticketsmínimosparapoderdedicarunequiponoestánacordealanecesidaddelaindustria,quetienealtoscostostransaccionales.

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Paralosescasosfamily officequeinviertenenlaindustrialocal,granpartedelvalorquevenesunaexposiciónyaprendizajeaunacategoríadeactivoquenoconocen.Lapropuestadevaloresestratégicamásquefinanciera;aprendizaje,cercaníaatecnología,innovación,visibilidad deldealflow ycoinversiones.9

EléxitoenlaestructuracióndeunfondodefondosenChiledependedelaparticipacióndecapitalprivado.Sinembargo,losincentivosactualesaúnsoninsuficientesparaquefamiliaseinstitucionalesparticipen,inclusoconlaparticipacióndeCORFOcomoaportante.

10

Esclaveparaeldesarrollodeindustriadecapitalderiesgo,atraermástalentoemprendedoreinversoresprivadosparaacelerarloscasosdeéxitodelosfondosexistentesjuntoconlavisibilización delosmismos.

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Esfundamentalacelerarelaprendizajedelaclasedeactivo“venture capital enChile”paraquelosfamily officeeinversionistasinstitucionalescomiencenainvertirenfondosdeinversiónofondosdefondos.

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ESTUDIO DE CARACTERIZACIÓN Y EVALUACIÓN DE LOS PROGRAMAS

DE APOYO AL CAPITAL DE RIESGO EN CHILE

INFORME PRELIMINAR. ETAPA DE DIAGNÓSTICO CUALITATIVO

INFORME 2 | ABRIL 2020

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Anexos

Anexo1:EvolucióndelroldeCORFOenlaindustriadecapitalderiesgo

Anexo2:InstrumentosdecofinanciamientoCORFOparacapitalderiesgo

Anexo3:Tipodecambio

Anexo4:Levantamientodecapitalenlaindustrialatinoamericanadecapitalderiesgoyprivate equity

Anexo5:Inversiones&Exits enlaindustrialatinoamericanadecapitalderiesgoyprivate equity

Anexo6:LAVCAScorecard

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Anexo1:EvolucióndelroldeCORFOenlaindustriadecapitalderiesgo

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Enlaindustriadecapitalderiesgonacionalseidentificantresactoresrelevantes:elEstado,lasinstitucionesprivadasdeinversiónylasempresas.ElprincipalinversionistaeselEstadoatravésdeCORFOquecanalizalosfondosdelEstadoatravésdedistintosprogramasquebuscanimpulsarydinamizarlaindustriadelcapitalderiesgo,lainnovaciónyelemprendimiento.

§ La Corporación de Fomento a la Producción se creó en 1939 con el objetivo defomentar el desarrollo productivo de Chile asumiendo el rol de promotor de lainnovación empresarial y el emprendimiento. Los instrumentos financieros creadospor CORFO buscaban apoyar empresas en expansión con necesidades definanciamiento en distintas etapas del ciclo de vida de un emprendimiento.

§ En 1997, CORFO adopta un rol fundamental en el desarrollo de la industria de capitalde riesgo nacional, con el lanzamiento del programa de cuasi-capital “Programa deFinanciamiento a Fondos de Inversión – F1” con el objetivo de fomentar la creaciónde fondos de inversión de etapas tempranas por vía del otorgamiento de créditos delargo plazo.

§ A inicios del Siglo XXI CORFO renueva su política de apoyo al financiamiento de micro,pequeñas y medianas empresas – mipymes – en las distintas etapas del ciclo definanciamiento de la empresa que generó la reformulación de las políticas existentes.En 2001 se crearon instrumentos de apoyo para etapas iniciales (programas deCapital Semilla) y se inició el Programa Nacional de Incubadoras de Negocios(2002). Adicionalmente, con el objetivo de apoyar el ciclo emprendedor en totalidad,CORFO generó instrumentos de apoyo a la constitución de redes de inversionistasángeles en 2005, programas de asistencia a los empaquetamientos tecnológicos en2008, entre otros instrumentos y programas que lograron impulsar el desarrollo de laindustria local de emprendimiento y posicionarla a nivel regional.

§ Como parte de la reorientación de la institución y su objetivo de impulsar la inversiónen capital de riesgo, CORFO reformuló los programas de co-financiamiento al capitalde riesgo, que entre 2002-2005 habían logrado crear solo un fondo de inversión conel mecanismo ofrecido por la línea F1. (GEM, 2008).

§ En 2005, CORFO implementa la Línea F2 que aumenta el apalancamiento de fondosa una relación 3:1 de los recursos CORFO sobre los entregados por los fondos deinversión.

§ Este mecanismo logró generar un mayor interés por parte de los inversionistas y unamayor tracción en la industria, creando 6 fondos de inversión por un total de montoscomprometidos cercano a los US$ 120 millones en un plazo de un año que se orientaronen la restructuración o crecimiento de empresas establecidas (GEM, 2008). Con elobjetivo de generar mayores incentivos a la inversión en empresas innovadoras laCorporación implementó la Línea F3 en 2006, que limitó el apalancamiento deinversiones tradicionales a una relación 2:1, y aumentó a 3:1 el apalancamiento a lainversión en empresas innovadoras.

§ CORFO lanzó en 2011 el Fondo de Exploración Minera Fénix en conjunto con elMinisterio de Minería, con el objetivo de desarrollar el capital de riesgo en la industriaminera, a través del apoyo a empresas de exploración minera que desarrollen proyectosen el área.

§ Por otro lado en 2012, se lanzaron dos líneas de financiamiento: el Fondo EtapasTempranas – FT y Fondo Desarrollo y Crecimiento – FC. La Línea FT buscaba fomentarla creación de fondos de inversión que permitieran el financiamiento y desarrollo depequeñas y medianas empresas en etapas tempranas con innovación y potencial decrecimiento. La línea FC a su vez, buscaba crear fondos de inversión para elfinanciamiento y desarrollo de empresas con alto potencial de crecimiento que seencuentraran en etapas de expansión.

§ Finalmente, en 2015 la Corporación lanzó la línea de financiamiento Fondo de EtapasTempranas Tecnológicas – FET que fomenta la creación de fondos de inversión para elfinanciamiento de startups tecnológicas en etapas tempranas de desarrollo queaumentó hasta 3,9:1 el apalancamiento de fondos, con el objetivo de fomentar elfinanciamiento a empresas con innovaciones basadas en ciencia o tecnología. Asímismo, la línea contempa un subsidio a la operación de los fondos de inversión dehasta $160 millones anuales para cofinanciar los gastos asociados a la aceleración delas empresas del portafolio.

Anexo2:InstrumentosdecofinanciamientoCORFOparacapitalderiesgo

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Instrumento Añodecreación Vigencia𝟏 Númerodefondos𝟐 CaracterísticasdelInstrumento Beneficiarios

F1 1997 Cerrado 0 § Apalancamientodeuda1:1 § Empresas innovadoras y/o con potencial de crecimiento§ Patrimonio máximo 500.000 UF

F2 2005 Cerrado 2 § Apalancamientodeuda2:1hasta3:1§ Empresas innovadoras y/o con potencial de crecimiento§ Patrimonio máximo 100.000 UF (200.000 UF si recibió

inversión CORFO)

F3 2006 Cerrado 5 § Apalancamientodeudahasta3:1§ Financiamientodesde60.000UF– 400.000UF

§ Empresas innovadoras y/o con potencial de crecimiento§ Patrimonio máximo 100.000 UF

K1 2009 Cerrado 0 § Adquisióndecuotashasta40%delfondo§ Financiamientodesde40.000UF

§ Ventas totales anuales 400.000 UF§ Matrices solo nacionales

FÉNIX 2011 Cerrado 6 § Apalancamientodeuda2:1§ Financiamientodesde150.000UF– 400.000UF

§ Empresas dedicadas a la exploración y prospecciónminera

§ Patrimonio máximo 200.000 UF

FondoEtapasTempranas(FT) 2012 Vigente 7

§ Apalancamientodeuda2:1hasta3:1(Condicional)§ Financiamiento:50.000UF– 350.000UF§ Tamañofondo:US$40millones

§ Empresas innovadoras y/o con potencial de crecimiento§ Patrimonio máximo 50.000 UF§ Ventas máximas anuales 100.000 UF

FondoDesarrolloyCrecimiento(FC) 2012 Vigente 13

§ Apalancamientodeuda1:1hasta1,5:1(Condicional)§ Financiamiento:100.000UF– 550.000UF§ Tamañofondo:US$80millones

§ Empresas innovadoras y/o con potencial de crecimiento§ Ventas máximas 300.000 UF

FondoEtapasTempranasTecnológicas(FET) 2015 Vigente 5

§ Apalancamientodeuda3:1hasta3,9:1(Condicional)§ Financiamiento:100.000UF– 550.000UF§ Tamañofondo:US$30millones

§ Empresas innovadoras y/o con potencial de crecimientoen etapas tempranas

§ Ventas máximas 5.000 UF§ Antigüedad máxima empresas: 36 meses

ConelobjetivodedinamizarlaindustriadecapitalderiesgoCORFOreformulólosprogramasvigentesparafomentarlainversión enempresasinnovadoras,condicionandolosnivelesdeapalancamientosegúnelenfoquedelfondobeneficiariollegandoaalcanzarunapalancamientode3,9:1eninstrumentosFETfocalizadosenempresastecnológicas.

Fuente:NormativalíneasdecréditoCORFO

Tabla1A.InstrumentosdecofinanciamientoCORFOparacapitalderiesgo

Notas:$ Vigenciaserefierealstatusdelinstrumentodefinanciamiento,nodelosfondosquesebeneficiarondeeste.& Númerodefondosvigentesadiciembre2018,InformePúblicodeCapitaldeRiesgo,CORFO(2019).

Anexo3:Tipodecambio(US$/CLP$)(i/ii)

52TribecaAdvisors

Periodo Dólarobs. Periodo Dólarobs. Periodo Dólarobs. Periodo Dólarobs. Periodo Dólarobs. Periodo Dólarobs. Periodo Dólarobs.01-01-98 453,39 01-01-01 571,12 01-01-04 573,64 01-01-07 540,51 01-01-10 500,66 01-01-13 472,67 01-01-16 721,9501-02-98 448,53 01-02-01 563,13 01-02-04 584,31 01-02-07 542,27 01-02-10 532,56 01-02-13 472,34 01-02-16 704,0801-03-98 452,53 01-03-01 587,79 01-03-04 603,91 01-03-07 538,49 01-03-10 523,16 01-03-13 472,48 01-03-16 682,0701-04-98 453,74 01-04-01 598,63 01-04-04 608,19 01-04-07 532,30 01-04-10 520,62 01-04-13 472,14 01-04-16 669,9301-05-98 453,42 01-05-01 604,48 01-05-04 635,76 01-05-07 522,02 01-05-10 533,21 01-05-13 479,58 01-05-16 681,8701-06-98 456,19 01-06-01 616,07 01-06-04 643,50 01-06-07 526,72 01-06-10 536,67 01-06-13 502,89 01-06-16 681,0701-07-98 464,64 01-07-01 656,46 01-07-04 632,39 01-07-07 519,80 01-07-10 531,72 01-07-13 504,96 01-07-16 657,5701-08-98 471,26 01-08-01 673,70 01-08-04 635,93 01-08-07 522,92 01-08-10 509,32 01-08-13 512,59 01-08-16 658,8901-09-98 470,50 01-09-01 681,24 01-09-04 616,55 01-09-07 516,91 01-09-10 493,93 01-09-13 504,57 01-09-16 668,6301-10-98 463,60 01-10-01 708,10 01-10-04 607,28 01-10-07 501,44 01-10-10 484,04 01-10-13 500,81 01-10-16 663,9201-11-98 463,26 01-11-01 689,40 01-11-04 596,72 01-11-07 506,95 01-11-10 482,32 01-11-13 519,25 01-11-16 666,1201-12-98 472,39 01-12-01 669,14 01-12-04 576,17 01-12-07 499,28 01-12-10 474,78 01-12-13 529,45 01-12-16 667,1701-01-99 475,68 01-01-02 667,28 01-01-05 574,12 01-01-08 480,90 01-01-11 489,44 01-01-14 537,03 01-01-17 661,1901-02-99 493,45 01-02-02 678,84 01-02-05 573,58 01-02-08 467,22 01-02-11 475,69 01-02-14 554,41 01-02-17 643,2101-03-99 492,48 01-03-02 663,26 01-03-05 586,48 01-03-08 442,94 01-03-11 479,65 01-03-14 563,84 01-03-17 661,2001-04-99 482,33 01-04-02 650,82 01-04-05 580,46 01-04-08 446,43 01-04-11 471,32 01-04-14 554,64 01-04-17 655,7401-05-99 485,04 01-05-02 653,91 01-05-05 578,31 01-05-08 470,10 01-05-11 467,73 01-05-14 555,40 01-05-17 671,5401-06-99 502,17 01-06-02 673,77 01-06-05 585,47 01-06-08 493,61 01-06-11 469,41 01-06-14 553,06 01-06-17 665,1501-07-99 516,74 01-07-02 696,33 01-07-05 575,77 01-07-08 502,24 01-07-11 462,94 01-07-14 558,21 01-07-17 658,1701-08-99 513,03 01-08-02 702,30 01-08-05 546,61 01-08-08 516,70 01-08-11 466,79 01-08-14 579,05 01-08-17 644,2401-09-99 524,55 01-09-02 726,98 01-09-05 536,70 01-09-08 530,17 01-09-11 483,69 01-09-14 593,47 01-09-17 625,5401-10-99 537,97 01-10-02 742,32 01-10-05 535,50 01-10-08 618,39 01-10-11 511,74 01-10-14 589,98 01-10-17 629,5501-11-99 543,71 01-11-02 709,48 01-11-05 529,88 01-11-08 651,51 01-11-11 508,44 01-11-14 592,46 01-11-17 633,7701-12-99 538,22 01-12-02 701,95 01-12-05 514,33 01-12-08 649,32 01-12-11 517,17 01-12-14 612,92 01-12-17 636,9201-01-00 520,45 01-01-03 722,48 01-01-06 524,48 01-01-09 623,01 01-01-12 501,34 01-01-15 620,91 01-01-18 605,5301-02-00 512,85 01-02-03 745,21 01-02-06 525,70 01-02-09 606,00 01-02-12 481,49 01-02-15 623,62 01-02-18 596,8401-03-00 504,38 01-03-03 743,28 01-03-06 528,77 01-03-09 592,93 01-03-12 485,40 01-03-15 628,50 01-03-18 603,4501-04-00 508,10 01-04-03 718,25 01-04-06 517,33 01-04-09 583,18 01-04-12 486,00 01-04-15 614,73 01-04-18 600,5501-05-00 521,66 01-05-03 703,58 01-05-06 520,79 01-05-09 565,72 01-05-12 497,09 01-05-15 607,60 01-05-18 626,1201-06-00 529,74 01-06-03 709,18 01-06-06 542,46 01-06-09 553,08 01-06-12 505,63 01-06-15 629,99 01-06-18 636,1501-07-00 542,75 01-07-03 701,14 01-07-06 540,62 01-07-09 540,42 01-07-12 491,93 01-07-15 650,14 01-07-18 652,4101-08-00 550,99 01-08-03 703,77 01-08-06 538,53 01-08-09 546,88 01-08-12 480,99 01-08-15 688,12 01-08-18 656,2501-09-00 565,90 01-09-03 675,44 01-09-06 538,65 01-09-09 549,07 01-09-12 474,97 01-09-15 691,73 01-09-18 680,9101-10-00 567,84 01-10-03 646,07 01-10-06 530,95 01-10-09 545,83 01-10-12 475,36 01-10-15 685,31 01-10-18 676,8401-11-00 574,60 01-11-03 625,47 01-11-06 527,44 01-11-09 507,78 01-11-12 480,57 01-11-15 704,00 01-11-18 677,6101-12-00 574,63 01-12-03 602,90 01-12-06 527,58 01-12-09 501,45 01-12-12 477,13 01-12-15 704,24 01-12-18 681,99

Tabla2A.TipodecambioUS$/CLP$(Promediosimplemensual)

Anexo3:Tipodecambio(UF/CLP$)(ii/ii)

53TribecaAdvisors

Periodo UFobservada Periodo UFobservada Periodo UFobservada Periodo UFobservada Periodo UFobservada Periodo UFobservada Periodo UFobservada01-01-98 14.104,2 01-01-01 15.786,0 01-01-04 16.893,8 01-01-07 18.331,9 01-01-10 20.899,8 01-01-13 22.811,8 01-01-16 25.629,101-02-98 14.138,4 01-02-01 15.810,2 01-02-04 16.848,1 01-02-07 18.356,6 01-02-10 20.877,5 01-02-13 22.818,6 01-02-16 25.661,001-03-98 14.206,1 01-03-01 15.832,3 01-03-04 16.822,2 01-03-07 18.387,1 01-03-10 20.966,1 01-03-13 22.857,3 01-03-16 25.772,401-04-98 14.214,8 01-04-01 15.821,4 01-04-04 16.838,1 01-04-07 18.382,5 01-04-10 21.019,7 01-04-13 22.898,6 01-04-16 25.858,001-05-98 14.269,3 01-05-01 15.896,1 01-05-04 16.903,3 01-05-07 18.462,0 01-05-10 21.064,7 01-05-13 22.933,7 01-05-16 25.954,301-06-98 14.318,7 01-06-01 15.971,0 01-06-04 16.974,8 01-06-07 18.570,6 01-06-10 21.160,6 01-06-13 22.857,1 01-06-16 26.026,001-07-98 14.352,4 01-07-01 16.023,2 01-07-04 17.055,1 01-07-07 18.697,4 01-07-10 21.224,3 01-07-13 22.888,7 01-07-16 26.093,101-08-98 14.398,7 01-08-01 16.028,5 01-08-04 17.115,0 01-08-07 18.873,6 01-08-10 21.261,0 01-08-13 23.002,8 01-08-16 26.181,801-09-98 14.451,6 01-09-01 16.039,5 01-09-04 17.159,1 01-09-07 19.078,2 01-09-10 21.344,5 01-09-13 23.067,9 01-09-16 26.222,301-10-98 14.503,4 01-10-01 16.158,2 01-10-04 17.213,3 01-10-07 19.289,4 01-10-10 21.356,9 01-10-13 23.133,5 01-10-16 26.238,101-11-98 14.585,5 01-11-01 16.246,2 01-11-04 17.241,2 01-11-07 19.460,4 01-11-10 21.421,1 01-11-13 23.221,9 01-11-16 26.288,201-12-98 14.674,3 01-12-01 16.262,0 01-12-04 17.291,9 01-12-07 19.550,8 01-12-10 21.445,2 01-12-13 23.267,2 01-12-16 26.334,201-01-99 14.708,4 01-01-02 16.249,8 01-01-05 17.311,9 01-01-08 19.688,1 01-01-11 21.466,6 01-01-14 23.369,9 01-01-17 26.340,801-02-99 14.749,3 01-02-02 16.212,0 01-02-05 17.253,1 01-02-08 19.762,5 01-02-11 21.498,0 01-02-14 23.482,2 01-02-17 26.336,901-03-99 14.724,5 01-03-02 16.198,3 01-03-05 17.208,6 01-03-08 19.787,2 01-03-11 21.556,4 01-03-14 23.552,5 01-03-17 26.442,901-04-99 14.755,6 01-04-02 16.218,4 01-04-05 17.220,9 01-04-08 19.883,1 01-04-11 21.633,4 01-04-14 23.685,1 01-04-17 26.512,401-05-99 14.834,1 01-05-02 16.292,6 01-05-05 17.333,8 01-05-08 20.019,2 01-05-11 21.774,0 01-05-14 23.860,5 01-05-17 26.603,101-06-99 14.882,7 01-06-02 16.345,4 01-06-05 17.460,0 01-06-08 20.142,9 01-06-11 21.848,7 01-06-14 23.986,2 01-06-17 26.651,201-07-99 14.899,4 01-07-02 16.355,2 01-07-05 17.521,4 01-07-08 20.395,9 01-07-11 21.924,3 01-07-14 24.048,8 01-07-17 26.643,901-08-99 14.914,4 01-08-02 16.361,5 01-08-05 17.600,1 01-08-08 20.678,3 01-08-11 21.964,1 01-08-14 24.081,0 01-08-17 26.584,401-09-99 14.933,0 01-09-02 16.423,4 01-09-05 17.690,0 01-09-08 20.896,4 01-09-11 21.992,3 01-09-14 24.134,1 01-09-17 26.631,101-10-99 14.962,5 01-10-02 16.506,8 01-10-05 17.778,0 01-10-08 21.098,3 01-10-11 22.053,1 01-10-14 24.237,8 01-10-17 26.656,701-11-99 14.999,9 01-11-02 16.639,7 01-11-05 17.926,9 01-11-08 21.316,4 01-11-11 22.160,1 01-11-14 24.438,2 01-11-17 26.662,401-12-99 15.051,2 01-12-02 16.745,8 01-12-05 17.987,4 01-12-08 21.454,7 01-12-11 22.260,0 01-12-14 24.617,6 01-12-17 26.780,001-01-00 15.086,5 01-01-03 16.722,2 01-01-06 17.951,5 01-01-09 21.379,2 01-01-12 22.346,1 01-01-15 24.601,1 01-01-18 26.812,001-02-00 15.126,7 01-02-03 16.679,1 01-02-06 17.917,1 01-02-09 21.158,4 01-02-12 22.447,5 01-02-15 24.538,6 01-02-18 26.864,101-03-00 15.173,9 01-03-03 16.723,3 01-03-06 17.922,9 01-03-09 21.004,3 01-03-12 22.492,5 01-03-15 24.577,9 01-03-18 26.961,301-04-00 15.265,9 01-04-03 16.868,9 01-04-06 17.938,7 01-04-09 20.960,1 01-04-12 22.567,7 01-04-15 24.685,4 01-04-18 26.980,701-05-00 15.364,8 01-05-03 17.012,0 01-05-06 18.042,2 01-05-09 21.004,8 01-05-12 22.609,0 01-05-15 24.832,6 01-05-18 27.040,101-06-00 15.430,4 01-06-03 16.990,5 01-06-06 18.131,1 01-06-09 20.962,6 01-06-12 22.626,5 01-06-15 24.955,1 01-06-18 27.119,601-07-00 15.463,3 01-07-03 16.941,9 01-07-06 18.189,5 01-07-09 20.933,1 01-07-12 22.609,5 01-07-15 25.028,9 01-07-18 27.187,201-08-00 15.490,2 01-08-03 16.934,8 01-08-06 18.291,2 01-08-09 20.952,4 01-08-12 22.562,0 01-08-15 25.144,7 01-08-18 27.238,001-09-00 15.514,1 01-09-03 16.931,7 01-09-06 18.373,2 01-09-09 20.874,8 01-09-12 22.571,1 01-09-15 25.264,8 01-09-18 27.329,001-10-00 15.572,0 01-10-03 16.963,8 01-10-06 18.415,6 01-10-09 20.867,3 01-10-12 22.650,4 01-10-15 25.426,5 01-10-18 27.393,301-11-00 15.663,0 01-11-03 16.980,1 01-11-06 18.403,5 01-11-09 21.009,4 01-11-12 22.813,5 01-11-15 25.548,2 01-11-18 27.480,901-12-00 15.745,2 01-12-03 16.944,0 01-12-06 18.354,9 01-12-09 20.989,8 01-12-12 22.886,6 01-12-15 25.625,1 01-12-18 27.561,5

Tabla3A.TipodecambioUF/CLP$(PromediosimplemensualdeUFdiaria)

§ El levantamiento de capital en los últimos tres años ha estado dominado por fondosde inversión internacionales que siguen una estrategia regional provenientes deSilicon Valley, como Accel-KKR, Andreessen Horowitz, Y-Combinator y másrecientemente el asiático Softbank que buscan invertir en startups innovadoras dela región, representando en promedio más del 50% de los fondos levantados en elperiodo 2016-2018.

2016 2017 2018Levantamiento

deCapital%TotalRegional

LevantamientodeCapital

%TotalRegional

LevantamientodeCapital

%TotalRegional

Regional$ 1.216 52,6% 1.276 29,8% 4.603 69,2%

México 208 9,0% 1.544 36,1% 1.070 16,1%

Brasil 557 24,1% 1.084 25,3% 626 9,4%

Perú 0 0,0% 1 0,0% 298 4,5%

Chile 12 0,5% 10 0,2% 38 0,6%

Colombia 106 4,6% 49 1,1% 15 0,2%

Otros 213 9,2% 315 7,4% 0 0,0%

Total 2.312 100% 4.279 100% 6.650 100%

Anexo4:Levantamientodecapitalenlaindustrialatinoamericanadecapitalderiesgoyprivateequity

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Ellevantamientodecapitalanivelregionalmuestrauncomportamientoquesigueciclosdeexpansión-contraccióncadadosañosconsecuentesconelcicloeconómicoyestrategiasdelevantamientoeinversióndelosfondosdecapitalqueunavezobtenidoslosrecursosredirigenlasaccionesalainversiónenlasempresasquecomponensuportafolio.


§ La industria de capital de riesgo y private equity a nivel latinoamericano haevolucionado de manera positiva en los últimos tres años, recuperándose del bajocrecimiento generalizado y la fuerte incertidumbre durante 2016, especialmenteinfluida por la profunda crisis política y económica de Brasil, motor de la industriaregional. Así mismo, otros países de la región como México y Argentina atravesaronetapas de alta incertidumbre que deprimieron el desarrollo de la industria.

§ En el gráfico 1A se puede observar la evolución del levantamiento de capital a nivelregional en la última década, se observa que el levantamiento de capital tiene uncomportamiento que sigue ciclos de expansión-contracción cada dos años;mientraslos montos se redujeron en 2008-2009, 2012-2013 y 2016-2017 se observaron alzasen 2010-2011 y 2014-2015. (CAF, 2015).

Tabla2A. Levantamientodecapitalpororigendelfondo(MMUS$)

§ México se posiciona como el principal líder en términos de levantamiento defondos de capital de riesgo y private equity. Del total de capital levantado, el 70%corresponde a fondos de private equity, así el levantamiento de fondos de capital deriesgo a nivel regional durante 2018 alcanzó los US$ 2 billones.

§ Los cierres de fondos enfocados en Chile y Colombia son en general menores a US$100 millones e incluyen tanto fondos de inversión de impacto como de capital deriesgo, particularmente en Chile que posee un fuerte ecosistema emprendedor conénfasis en etapas tempranas. El caso de Chile resulta interesante pues a pesar quedistintos rankings la posicionan como una de las economías latinoamericanas conmejor entorno para el desarrollo de la industria de capital de riesgo, ellevantamiento de capital respecto a la región no supera el 1%.

3,6

8,1

10,3

5,6 5,5

10,4

7,2

2,3

4,3

6,7

01234567891011

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

US$Billone

s


Gráfico1A. LevantamientodecapitalfondosVC&PElatinoamérica (MUS$millones)

§ La Tabla 2A resume el levantamiento de capital en el periodo 2016 - 2018desagregado por países seleccionados.

Nota:$ “Regional”indicafondosconenfoqueregionalqueinviertenindistintamenteenpaísesdeLAC.

1.220

2.508

3.139

0237

7081.006

309 20953 185 25531 77 154

0

500

1.000

1.500

2.000

2.500

3.000

3.500

2016 2017 2018

Billone

sUS$

Brasil México Colombia Chile Perú

Anexo5:Inversiones&Exits enlaindustrialatinoamericanadecapitalderiesgoyprivateequity

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Chileseposicionacomolaeconomíalatinoamericanaconelmejorentornoparaeldesarrollodelaindustriadecapitalderiesgo,sinembargoellimitadotamañodelaindustrialocalylasrestriccionesainversionistasinternacionaleshanmermadolacapacidadderecibirmayoresrecursos,generandoresultadospor debajodesusprincipalescompetidoresregionales.

§ En 2018 Chile se posicionó dentro de la industria como el tercer país con mayornúmero de inversiones en capital de riesgo (sin private equity) con 49 acuerdoscerrados por un monto de US$ 45 millones, con tickets de inversión promediocercanos a US$1 millón. La evidencia indica lo difícil que ha resultado atraerinversionistas a los fondos de capital de riesgo en Chile, en particular por inversionessuperiores a US $3 millones generando una importante brecha entre las inversionesen etapas tempranas cubiertas por los programas estatales del país y las etapasposteriores de la cadena de financiamiento.

Fuente:ElaboraciónpropiaconinformaciónLAVCA,2019

Gráfico3A. Exits enlaindustriadeVC&PEanualenLatinoaméricaentre2016- 2018enpaísesseleccionados(MMUS$)

§ Los exits a nivel regional han mantenido una trayectoria estable indicando la solidezde los recursos generados por las desinversiones en la última década. En cuanto a losmecanismos de salida en América Latina prevalece la venta estratégica de lasempresas, mientras que en menor medida se generan exits a través de ofertaspúblicas iniciales (IPO). Consistente con los montos invertidos en la industria, Brasillidera los exits a nivel regional en la última década con adquisiciones y algunos IPO.

§ En el caso de Chile los exits totalizan la mitad de la cantidad de exits en economíascomparables como Colombia, al igual que en resto de la región predominan exits através de ventas estratégicas ya que no se registra un mercado en el que se realicenofertas públicas iniciales.4.721

4.110

3.043

1.804 1.740 1.529

448772 696480

94 286332631 550

0

1.000

2.000

3.000

4.000

5.000

2016 2017 2018

Billone

sUS$

Brasil México Colombia Perú ChileFuente:ElaboraciónpropiaconinformaciónLAVCA,2019

Gráfico2A. InversionesenVC&PEanualenLatinoaméricaentre2016- 2018enpaísesseleccionados(MMUS$)

§ Los montos de inversión comprometidos por fondos de private equity y capital deriesgo en Latinoamérica ha disminuido en los últimos tres años, tal que en 2018 sepresenta una baja de un 12% respecto al año 2017. Sin embargo, se registra unaumento en la cantidad de acuerdos, alcanzando 610 en 2018. Brasil concentra másdel 50% de las inversiones anuales realizadas en la industria seguido en una menormagnitud por México.

§ La evidencia indica que pese a que Chile presenta uno de los entornos económicos ysociales más favorables para el desarrollo de la industria de capital de riesgo, susventajas no se han traducido en resultados, mientras ecosistemas menos favorablescomo Colombia han exhibido crecimientos importantes.

Anexo6:LAVCAScorecard

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Los13indicadoresenesteestudiofuerondiseñadosenestrechaconsultaentreLAVCAyelequipodeinvestigacióndeTheEconomistIntelligenceUnit(EIU),yreflejaronlasconsultasinternasdeLAVCAconlosmiembrosquetrabajanenlaindustria.

Argentina Brasil Chile Colombia CostaRica RepúblicaDominicana Jamaica México Panamá Perú Uruguay Israel España Reino

Unido

Puntajetotal 51 69 71 64 58 42 51 67 51 54 61 86 78 96LeyessobreformacióndefondosdePE/VCyoperación 1 4 3 3 2 2 2 3 2 2 2 4 4 4

TratamientotributariodefondosdePE/VCeinversiones 2 3 2 2 3 1 2 2 2 1 3 3 4 4

Proteccionesdelosderechosdeaccionistasminoritarios 2 3 3 3 2 2 2 3 2 2 2 4 3 4

RestriccionesalosinversionisasinstitucionaleslocalesdePE/VC 1 2 2 3 1 1 2 3 2 3 2 4 3 4

Protecciónalosderechosdepropiedadintelectual 2 2 3 2 3 1 2 2 2 2 3 3 3 4

Procedimientosdequiebra/derechosacreedores/responsabilidadsocios 2 3 3 3 2 1 2 3 2 2 3 2 3 3

Desarrollomercadosdecapitalesyviabilidaddelosexits 2 3 3 2 2 1 2 3 2 2 2 3 3 4

Requisitosderegistro/reservadeinversionesentrantes 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3

Requerimientosdegobiernocorporativo 2 3 3 3 2 3 2 3 2 3 2 4 3 4

Fortalezasistemajudicial 2 2 3 2 3 1 2 2 2 1 3 4 2 4

Corrupciónpercibida 2 1 3 1 3 1 1 1 1 1 3 3 3 4Calidaddecontabilidadlocal/Usodeestándaresinternacionales 4 4 4 3 4 3 3 3 3 4 3 4 4 4

Emprendimiento 3 3 3 3 2 2 2 3 2 2 2 3 2 3


Tabla3A.PuntajeTotalLAVCA

§ Los indicadores del LAVCA Scorecard se escogieron en base a entrevistas con actores relevantes de la industria, cinco de los trece criterios; tratamiento fiscal, derechos de los accionistasminoritarios, restricciones a los inversores institucionales, desarrollo de los mercados de capital y requisitos de gobierno corporativo recibieron una doble ponderación para reflejar suimportancia central en las decisiones de inversión tomadas por fondos de capital de riesgo y private equity. La Tabla 3A desglosa el detalle de puntajes e indicadores por país.

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