Este sustenabilă politica fiscală? Eugen Rădulescu Opiniile exprimate în această prezentare sunt ale autorului, nu reflectă poziția oficială a Băncii Naționale a României și nu implică sau angajează în niciun fel această instituție
Este sustenabilă politica fiscală?
Eugen Rădulescu
Opiniile exprimate în această prezentare sunt ale autorului, nu reflectă poziția oficială a Băncii Naționale a României și nu implică sau angajează în niciun fel această instituție
Deficit bugetar (% în PIB)
Sursa: AMECO
Cum ne comparăm cu criza precedentă?
• Deficitul bugetar scăpase de sub control în 2008 (politică pronunţat prociclică) criza ne-a surprins cu toate gloanţele trase
• Deficitul public stagnează în prezent în apropierea limitei maxime acceptate de Uniunea Europeană
• Riscul major: o creştere rapidă a deficitului în cazul unei crize economice severe (improbabilă în perspectiva următorului an)
-10
-9
-8
-7
-6
-5
-4
-3
-2
-1
0
2006 2007 2008 2009 2016 2017 2018f
-16
-14
-12
-10
-8
-6
-4
-2
0
2006 2007 2008 2009 2016 2017 2018f
Deficit cont curent (% în PIB)
Sursa: AMECO
• Deficit de cont curent gigantic şi nefinanţabil înainte de criza din 2008
• Corecţie puternică în 2009 cu
preţul amplificării crizei • Cauza internă a crizei: politica
puternic prociclică de până la declanşarea crizei
• Deficitul actual – mai scăzut decât
media sa multianuală de 5.4 % – finanţat integral prin intrări autonome de capital
nu se pot compara cele două situaţii
Cum ne comparăm cu criza precedentă?
Datorie publică (% în PIB)
Sursa: AMECO
Cum ne comparăm cu criza precedentă?
• Datorie scăzută până la declanşarea crizei, inclusiv prin măsuri cosmetice – la finanţarea deficitului au contribuit şi veniturile din privatizare şi recuperări ale AVAS (8,2% în 2006, 1,6% în 2007 şi 6% în 2008)
• Viteza deteriorării datoriei publice a subliniat amploarea reală a problemelor
• Datoria publică pare a se stabiliza, dar la un nivel care nu lasă marjă semnificativă pentru a acoperi eventualele derapaje
0
5
10
15
20
25
30
35
40
2006 2007 2008 2009 2016 2017 2018f
-10
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018*
Deficit structural Deficit bugetar Țintă deficit bugetar (Maastricht)
Țintă deficit structural (MTO) FBC sector guvernamental (sc. dr.)
Dinamica deficitului bugetar
• Politica fiscală a fost prociclică în majoritatea timpului, inclusiv în ultimii 2 ani
• Deficitul bugetar a fost menţinut “în bandă”, cu preţul sacrificării cheltuielilor pentru investiţii în buget
% în PIB
* Pentru 2018 deficitul bugetar este de 2,97%, conform ultimei rectificări bugetare din noiembrie 2018, iar deficitul structural este preluat din ultima prognoză a Comisiei Europene Sursa: AMECO
0
1
2
3
4
5
6
7
0
50
100
150
200
250
300
350
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Datoria publică (mld. lei) Cheltuieli cu dobânzile (% din PIB, sc. dr.) Maturitate medie portofoliu (ani, sc. dr.)
Sursa: AMECO, MFP
Evoluţia datoriei publice • Maturitatea medie s-a situat pe o pantă ascendentă în perioada post-criză
• Cheltuielile cu dobânzile au scăzut (raportate la PIB)
0
100
200
300
400
500
600
700
800
900
1000
20
05
20
06
20
07
20
08
20
09
20
10
20
11
20
12
20
13
20
14
20
15
20
16
20
17
RO HU PL DE IT
puncte
Cotații CDS asociate instrumentelor de datorie suverană emise de state UE
Sursa: Bloomberg
RO BBB- (Nov. 2018)
PL A- (Oct. 2018)
HU BBB- (Aug. 2018)
DE AAA (Aug. 2018)
IT BBB (Aug. 2018)
Evoluţia riscului suveran
• Cu cât este mai tensionat echilibrul într-o ţară, cu atât marja de risc este mai ridicată
• Declanșarea crizei creșteri semnificative ale riscului suveran asociat economiilor mai puţin dezvoltate
• Scăderea ratingului, chiar şi cu o
singură treaptă, ar avea efecte severe asupra capacităţii ţării noastre de a se împrumuta extern (am pierde calitatea de “recomandat pentru investiţii”)
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
-10 -8 -6 -4 -2 0 2 4
BG 2009
BG 2017
CZ 2017
CZ 2009
HU 2009
HU 2017
RO 2009
PL 2009
PL 2017
RO 2015
Limită deficit (Maastrict)
RO 2017
Relaţia dintre datoria publică și deficitul bugetar
Sursa: AMECO
Dato
ria
pu
blic
ă (
% î
n P
IB)
Deficit bugetar (% în PIB)
• La nivelul anului 2017, România înregistrează cel mai ridicat nivel al deficitului bugetar, în contextul în care are a doua cea mai redusă datorie publică ↔ statele membre din regiune au luat măsuri pentru reducerea deficitului (CZ și BG) sau a datoriei (HU)
Analizele empirice arată că nivelul sustenabil al datoriei publice a României este de maximum 45% din PIB, net inferior criteriului din Tratatul de la Maastricht
• Creșterea interconexiunii dintre sectorul economic real și sectorul
financiar necesitatea unei evaluări a sustenabilității datoriei publice
din unghiuri diferite
• Din punct de vedere al dimensiunii datoriei publice studiul elaborat
de Voinea et al (2016) arată că nivelul maxim (pondere în PIB) se
situează între 40 și 45 la sută
• Din punct de vedere al structurii bazei de investitori raportul FSAP
realizat de FMI ponderea ridicată a titlurilor de stat în portofoliul
instituțiilor de credit din Romania ar putea afecta în viitor sustenabilitatea
datoriei publice
Vă mulțumesc!