La nomenclatura “pe” refleja riesgos sólo comparables en el Perú. ALICORP S.A.A. Lima, Perú Informe de Clasificación Sesión de Comité: 09 de octubre de 2017 Contacto: (511) 616 0400 Jaime Tarazona Analista Asociado [email protected]Hernán Regis Analista Senior [email protected]*Para una mayor referencia del instrumento clasificado referirse al Anexo I. La clasificación de riesgo del valor constituye únicamente una opinión profesional sobre la calidad crediticia del valor y/o de su emisor respecto al pago de la obligación representada por dicho valor. La clasificación otorgada o emitida no constituye una recomendación para comprar, vender o mantener el valor y puede estar sujeta a actualización en cualquier momento. Asimismo, la presente Clasificación de riesgo es independiente y no ha sido influenciada por otras actividades de la clasificadora. En la página web de la empresa (http://www.equilibrium.com.pe) se pueden consultar documentos como el código de conducta, la Metodología de Clasificación respectiva y las clasificaciones vigentes. La información utilizada en este informe comprende los Estados Financieros Auditados de Alicorp S.A.A. y de Alicorp S.A.A. y Subsidiarias al 31 de diciembre de 2013, 2014, 2015 y 2016, así como Estados Financieros No Auditados al 30 de junio de 2016 y 2017. Equilibrium comunica al mercado que la información ha sido obtenida principalmente de la Entidad clasificada y de fuentes que se conocen confiables, por lo que no se han realizado actividades de auditoría sobre la misma. Equilibrium no garantiza su exactitud o integridad y no asume responsabi- lidad por cualquier error u omisión en ella. Las actualizaciones del informe de clasificación se realizan según la regulación vigente. La opinión contenida en el informe resulta de la aplicación rigurosa de la metodología vigente aprobada en sesión de Directorio de fecha 20/01/2017. Fundamento: Luego de la evaluación realizada, el Comité de Clasificación de Equilibrium asignó la categoría AAA.pe al Tercer Programa de Bonos Corporativos de Alicorp S.A.A. (en adelante Alicorp o la Compañía) y 1 ra Clase.pe tanto a las Acciones Comunes como a las Acciones de Inversión de la Compañía. Las categorías asignadas consideran el importante posicio- namiento y liderazgo que mantiene la Compañía en el mer- cado local de consumo, el mismo que, a través de un diver- sificado mix de marcas, le permite registrar un importante nivel de penetración. Sobre esto último, resulta favorable la red de distribución que maneja la Compañía y que le per- mite generar importantes eficiencias respecto a otras empre- sas del sector consumo. De igual manera, aporta de manera positiva en la evaluación el desempeño financiero del nego- cio, lo cual viene acompañado, a nivel consolidado, de ade- cuados indicadores financieros, destacándose la reducción de la palanca financiera a lo largo de los últimos dos ejerci- cios, y consecuentemente la mejora en la cobertura del ser- vicio de deuda tanto con el Flujo de Caja Individual como con el EBITDA 1 . Esto último se da igualmente en un con- texto en el cual la capacidad de generación de Flujo de Efec- tivo por parte de la Compañía mejora debido a cambios efectuados en las condiciones comerciales con sus provee- dores. No menos importante resulta el respaldo y compromiso pa- trimonial por parte de sus accionistas controladores, los cua- les integran uno de los grupos económicos más importantes 1 Earnings before interest, taxes, depreciation and amortization. del país (Grupo Romero), administrando más de S/15,700 millones en activos. Respecto a las características de los instrumentos clasifica- dos, es de indicar que en el mes de diciembre de 2014 la Compañía regresó al mercado de capitales local a través del Tercer Programa de Bonos Corporativos, el cual le permite un saldo máximo en circulación de hasta S/1,000 millones. Es así que a la fecha del presente informe se han realizado cinco emisiones, siendo la más reciente la emitida en julio de 2017 por S/138.9 millones. A la fecha, las emisiones bajo el Tercer Programa de Bonos Corporativos acumulan un saldo de S/985 millones. El uso de dichos recursos ha sido la reestructuración de pasivos y no se encuentran sujetos al cumplimiento de resguardos financieros. Por otro lado, el 08 de noviembre de 2016, la Junta General de Accionistas de la Compañía aprobó la inscripción de un nuevo programa, el mismo que con fecha 03 de agosto de 2017 fue autorizado con la denominación de Primer Pro- grama de Bonos Corporativos e Instrumentos de Corto Plazo, además de establecerse un monto máximo en circu- lación de hasta S/1,500 millones. Cabe indicar que el des- tino de dichos recursos será sustituir o reestructurar pasivos, por lo cual no se esperaría un aumento a futuro en la palanca financiera de la Compañía. Como hechos relevantes del periodo analizado, debe indi- carse que Alicorp ha realizado cambios en algunas posicio- nes Gerenciales. Es así que el 25 de enero de 2017 se anun- ció la renuncia del señor Salvador Renato Falbo a la Vice- presidencia de Consumo Masivo Internacional, en tanto que Instrumento Clasificación* Bonos Corporativos (nueva) AAA.pe Acciones Comunes y Acciones de Inversión (nueva) 1 ra Clase.pe Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A.
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La nomenclatura “pe” refleja riesgos sólo comparables en el Perú.
ALICORP S.A.A. Lima, Perú
Informe de Clasificación Sesión de Comité: 09 de octubre de 2017
[email protected] *Para una mayor referencia del instrumento clasificado referirse al Anexo I.
La clasificación de riesgo del valor constituye únicamente una opinión profesional sobre la calidad crediticia del valor y/o de su emisor respecto al pago de la
obligación representada por dicho valor. La clasificación otorgada o emitida no constituye una recomendación para comprar, vender o mantener el valor y
puede estar sujeta a actualización en cualquier momento. Asimismo, la presente Clasificación de riesgo es independiente y no ha sido influenciada por otras
actividades de la clasificadora. En la página web de la empresa (http://www.equilibrium.com.pe) se pueden consultar documentos como el código de conducta,
la Metodología de Clasificación respectiva y las clasificaciones vigentes. La información utilizada en este informe comprende los Estados Financieros Auditados
de Alicorp S.A.A. y de Alicorp S.A.A. y Subsidiarias al 31 de diciembre de 2013, 2014, 2015 y 2016, así como Estados Financieros No Auditados al 30 de junio de 2016 y 2017. Equilibrium comunica al mercado que la información ha sido obtenida principalmente de la Entidad clasificada y de fuentes que se conocen
confiables, por lo que no se han realizado actividades de auditoría sobre la misma. Equilibrium no garantiza su exactitud o integridad y no asume responsabi-
lidad por cualquier error u omisión en ella. Las actualizaciones del informe de clasificación se realizan según la regulación vigente. La opinión contenida en
el informe resulta de la aplicación rigurosa de la metodología vigente aprobada en sesión de Directorio de fecha 20/01/2017.
Fundamento: Luego de la evaluación realizada, el Comité
de Clasificación de Equilibrium asignó la categoría AAA.pe
al Tercer Programa de Bonos Corporativos de Alicorp S.A.A.
(en adelante Alicorp o la Compañía) y 1ra Clase.pe tanto a las
Acciones Comunes como a las Acciones de Inversión de la
Compañía.
Las categorías asignadas consideran el importante posicio-
namiento y liderazgo que mantiene la Compañía en el mer-
cado local de consumo, el mismo que, a través de un diver-
sificado mix de marcas, le permite registrar un importante
nivel de penetración. Sobre esto último, resulta favorable la
red de distribución que maneja la Compañía y que le per-
mite generar importantes eficiencias respecto a otras empre-
sas del sector consumo. De igual manera, aporta de manera
positiva en la evaluación el desempeño financiero del nego-
cio, lo cual viene acompañado, a nivel consolidado, de ade-
cuados indicadores financieros, destacándose la reducción
de la palanca financiera a lo largo de los últimos dos ejerci-
cios, y consecuentemente la mejora en la cobertura del ser-
vicio de deuda tanto con el Flujo de Caja Individual como
con el EBITDA1. Esto último se da igualmente en un con-
texto en el cual la capacidad de generación de Flujo de Efec-
tivo por parte de la Compañía mejora debido a cambios
efectuados en las condiciones comerciales con sus provee-
dores. No menos importante resulta el respaldo y compromiso pa-
trimonial por parte de sus accionistas controladores, los cua-
les integran uno de los grupos económicos más importantes
1 Earnings before interest, taxes, depreciation and amortization.
del país (Grupo Romero), administrando más de S/15,700
millones en activos.
Respecto a las características de los instrumentos clasifica-
dos, es de indicar que en el mes de diciembre de 2014 la
Compañía regresó al mercado de capitales local a través del
Tercer Programa de Bonos Corporativos, el cual le permite
un saldo máximo en circulación de hasta S/1,000 millones.
Es así que a la fecha del presente informe se han realizado
cinco emisiones, siendo la más reciente la emitida en julio
de 2017 por S/138.9 millones. A la fecha, las emisiones bajo
el Tercer Programa de Bonos Corporativos acumulan un
saldo de S/985 millones. El uso de dichos recursos ha sido
la reestructuración de pasivos y no se encuentran sujetos al
cumplimiento de resguardos financieros.
Por otro lado, el 08 de noviembre de 2016, la Junta General
de Accionistas de la Compañía aprobó la inscripción de un
nuevo programa, el mismo que con fecha 03 de agosto de
2017 fue autorizado con la denominación de Primer Pro-
grama de Bonos Corporativos e Instrumentos de Corto
Plazo, además de establecerse un monto máximo en circu-
lación de hasta S/1,500 millones. Cabe indicar que el des-
tino de dichos recursos será sustituir o reestructurar pasivos,
por lo cual no se esperaría un aumento a futuro en la palanca
financiera de la Compañía.
Como hechos relevantes del periodo analizado, debe indi-
carse que Alicorp ha realizado cambios en algunas posicio-
nes Gerenciales. Es así que el 25 de enero de 2017 se anun-
ció la renuncia del señor Salvador Renato Falbo a la Vice-
presidencia de Consumo Masivo Internacional, en tanto que
en menor proporción de Préstamos Bancarios (35.48%),
Bonos Internacionales (12.39%) y operaciones de Arrenda-
miento Financiero (0.11%).
986 372 344 574 439 405
1.84
1.16 1.17 1.37
1.25 1.17 1.16
0.73 0.66 0.78 0.80 0.81
0
200
400
600
800
1,000
1,200
-
0.20
0.40
0.60
0.80
1.00
1.20
1.40
1.60
1.80
2.00
Dic.13 Dic.14 Dic.15 Jun.16 Dic.16 Jun.17
S/ Capital de trabajoRatios de
l iquidez
Indicadores de Liquidez
Capital de Trabajo Razón Corriente Prueba Ácida
2,175 2,096 2,223 2,382 2,579 2,637
1,1712,380 2,074 1,571
1,7862,326
2,304
2,351 1,917 2,131 1,770
1,573
1.60
2.26
1.80
1.55 1.38
1.48
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
-
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
7,000
8,000
9,000
10,000
Dic.13 Dic.14 Dic.15 Jun.16 Dic.16 Jun.17
Ap
alancam
ien
to
Millo
nes d
e S
ole
s (
S/)
Estructura de Financiamiento del Activo
Patrimonio Pasivo de CPPasivo de LP Pasivo/Patrimonio
1,2431,447
8271,050 1,053 1,046
678
1,079
1,214989
546 576
1,986
2,699
2,070 2,041
1,606 1,624
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
Dic.13 Dic.14 Dic.15 Jun.16 Dic.16 Jun.17
Millo
nes d
e S
ole
s (
S/)
Evolución de la Deuda Financiera
Bonos Préstamos Bancarios
Cheques y Sobregiros Arrendamientos Financieros
Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A. Informe de Clasificación
6
(*) A raíz de la emisión de julio de 2017, el perfil de vencimientos en el 2017
disminuyó en S/138.9 millones e incrementó en la misma cuantía para el ejer-
cicio 2018.
Fuente: Alicorp S.A.A. y Subsidiarias / Elaboración: Equilibrium
En marzo de 2013, la Compañía emitió Bonos en el Mer-
cado Internacional por US$450 millones a 10 años, bajo la
regla 144A y la Regulación S; sin embargo, el contexto de
depreciación de la moneda local respecto al Dólar Estadou-
nidense propició que la Gerencia apruebe la recompra de
dichas obligaciones, existiendo a la fecha de corte de análi-
sis un saldo en circulación de US$62.3 millones. Respecto
a las obligaciones en el Mercado Internacional, a fin de cu-
brirse ante una posible fluctuación de la moneda, la Com-
pañía toma instrumentos de cobertura.
Cabe indicar que, en línea con la emisión de Bonos en el
Mercado Internacional, la deuda de largo plazo de Alicorp
S.A.A. ostenta una clasificación internacional de Baa3 asig-
nada por Moody´s Investors Service con Outlook estable.
En el mes de diciembre de 2014, la Compañía regresó al
mercado de capitales local a través de la colocación de un
Tercer Programa de Bonos Corporativos. A la fecha de pu-
blicación del presente informe, Alicorp S.A.A. ha realizado
cinco emisiones bajo dicho programa, siendo la más re-
ciente la realizada en julio de 2017 por S/138.9 millones.
Dichas obligaciones no cuentan con garantías específicas ni
se encuentran sujetas al cumplimiento de resguardos finan-
cieros. Para mayor detalle sobre los instrumentos clasifica-
dos revisar el Anexo V del presente informe.
Producto del menor nivel de endeudamiento y la mayor ge-
neración, el apalancamiento financiero consolidado (deuda
financiera total / EBITDA4) mejora al pasar de 1.99 al cierre
de 2016 a 1.86 veces al corte de análisis, continuando con
la tendencia decreciente desde el 2015.
Con respecto al patrimonio neto, el mismo alcanza los
S/2,637 millones al 30 de junio de 2017, evidenciando un
aumento de 10.7% con respecto al mismo periodo del ejer-
cicio previo y 2.3% en relación al cierre de 2016, lo cual se
sustenta en el incremento de los Resultados Acumulados de-
bido al mejor desempeño que viene registrando el negocio.
En la estructura patrimonial, las partidas más relevantes co-
rresponden a los Resultados Acumulados5 (44.9%) y el Ca-
pital Emitido (32.1%), situación que no genera estabilidad
4 EBITDA: calculado como la Utilidad Operativa + Depreciación y Amortiza-
ción.
a la cuenta patrimonial y consecuentemente al indicador de
palanca contable.
Un punto de consideración es que la Compañía tiene una
política de reparto de dividendos de por lo menos el 10% de
las utilidades de cada ejercicio tras la aprobación de la Junta
Obligatoria Anual de Accionistas; no obstante, histórica-
mente el ratio promedio de los últimos cuatro ejercicios
muestra una tasa cercana al 32.5%. En tal sentido es impor-
tante indicar que en el ejercicio 2015 no se repartieron divi-
dendos con la finalidad de fortalecer el negocio; en tanto
que en el ejercicio 2016 y primer semestre de 2017 se auto-
rizó el reparto de dividendos por S/46.1 millones y S/119.6
millones6, respectivamente.
Generación, Eficiencia y Rentabilidad
Al 30 de junio de 2017, las Ventas consolidadas de la Com-
pañía ascendieron a S/3,418 millones, cifra que evidencia
un aumento de 11.4% en relación al mismo periodo de 2016,
explicado por los mayores ingresos por la unidad de Acui-
cultura (+S/201.5 millones) debido a que durante el presente
ejercicio ya no se registró el impacto negativo de la crisis
del salmón en Chile y la recuperación de las ventas de ali-
mentos para camarones en Ecuador; así como por el mayor
dinamismo registrado en la unidad de consumo masivo
(+S/118.4 millones) respaldado en los resultados de aceites
domésticos, salsas, atún enlatado y detergentes. Respecto a
las ventas, es importante señalar que la Compañía estima
que continuará la tendencia creciente y ha actualizado el
Guidance consolidado para el presente ejercicio, mostrando
una variación que pasa de entre 3.0%-5.0% a 5.0%-7.0%
asociado a una perspectiva favorable en el consumo por la
ejecución del paquete de estímulo por parte del Gobierno
Peruano, la tendencia de crecimiento internacional (espe-
cialmente para Brasil y Argentina) y el comportamiento es-
perado de las monedas.
Con respecto al Costo de Ventas consolidado, el mismo re-
gistra un crecimiento interanual de 9.9% (+S/211.6 millo-
nes) al ubicarse en S/2,348.5 millones. Cabe indicar que, en
términos relativos al ingreso, el costo de ventas disminuye
favorablemente de 69.7% a 68.7% entre ejercicios y se es-
peraría que progresivamente continúe dicha tendencia en la
medida que se materialicen los resultados de la iniciativa de
gestión de costos que busca consolidar las líneas de produc-
ción en Argentina y Brasil, estandarizar los procesos de pro-
ducción en Brasil y optimizar la capacidad de los almacenes
en Perú.
5 Existe un saldo consolidado de S/1,183 millones en la cuenta de Resultados
Acumulados que, al ser de libre disposición, podrían ser distribuidos en el futuro. 6Aprobado en Junta General de Accionistas de fecha 30 de marzo de 2017.
Activos por Impuestos a las Ganancias 53,595 103,186 93,903 51,531 26,705 12,602
Otros Activos no Financieros 12,112 19,934 33,244 30,970 23,011 24,904
Activos no Corrientes o Grupos de Activos para su Disposición Clasificados como Mantenidos para la Venta o como Mantenidos para Distribuir a los Propietarios9,559 23,047 30,033 29,293 39,797 38,191
Total Activo Corriente 2,157,081 2,751,931 2,418,184 2,145,485 2,224,686 2,730,687
Activo No Corriente
Otros Activos Financieros 246,445 328,833 222,967 295,202 309,768 315,695
Inversiones Contabilizadas Aplicando el Método de la Participación24,708 24,179 17,890 14,204 18,898 18,937
Cuentas por Cobrar Comerciales y Otras 45,117 68,058 58,419 115,456 106,419 90,854
Activos Biológicos 0 0 790 927 932 889
Propiedades, Planta y Equipo 1,870,047 2,073,569 2,022,448 2,002,234 1,946,249 1,884,589
Activos Intangibles Distintos de la Plusvalía 487,864 591,905 545,268 556,981 567,589 543,360
Activos por Impuestos Diferidos 94,816 90,868 102,353 88,462 91,536 97,798
Activos por Impuestos a las Ganancias 34,824 81,674 76,580 31,421 0 0
Otros Activos no Financieros 9,852 16,651 27,225 24,484 17,316 20,824
Activos no Corrientes o Grupos de Activos para su Disposición Clasificados como Mantenidos para la venta o como Manrtenidos para Distribuir a los Propietarios9,019 14,953 24,087 24,775 35,248 33,816
Total Activo Corriente 1,306,596 1,469,177 1,294,611 1,199,364 1,260,706 1,673,823
Activo No Corriente
Otros Activos Financieros 51,375 76,889 13,016 15,966 14,586 13,849