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江西省投资集团有限公司

2019 年公开发行公司债券（第二期）信用评级报告 2

资本支出压力较大。截至 2018 年末，公司主

要在建项目包括丰电三期及江西省天然气管

网工程，随着项目进程的不断推进，公司或将

面临较大的资本支出压力。

项目投资风险。公司投资的丰电三期项目受事

故影响停工整改，目前处于复工前准备状态，

距离投产仍有一定周期。此外，公司投资的瑞

寻高速公路项目自 2011 年通车以来处于连年

亏损状态，公司存在一定的运营压力。



信用评级报告声明

中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，

特此如下声明：

1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目

组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关

联关系。

2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保

证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。

3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，

依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或

个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站

（www.ccxr.com.cn）公开披露。

4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，

其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其

他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真

实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、

及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。

5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而

且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。

6、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券

存续期内，中诚信证评将根据监管规定及《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行

跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并按照相关法律、

法规及时对外公布。



概况

发债主体概况

江西省投资集团有限公司前身为江西省投资

公司，1989 年 8 月成立，注册资本 2.00 亿元。公

司系江西省人民政府出资设立的全民所有制企业，

江西省国有资产监督管理委员会（以下简称“江西

省国资委”）代表江西省人民政府履行出资人职责。

2005年9月，公司更名为江西省投资集团公司。2017

年 12 月，为贯彻落实江西省国资委关于国企改革

和公司制改革的文件精神，结合自身实际，经江西

省国资委批准，并由江西省工商行政管理局核准，

公司更名为江西省投资集团有限公司，公司类型由

全民所有制变更为有限责任公司（国有独资），公

司注册资本增至 60.00 亿元。截至 2019 年 6 月末，

公司唯一股东与实际控制人为江西省国资委，注册

资本为 60.00 亿元。

公司系江西省政府投资和国有资产经营主体，

目前主营业务包括电力、天然气与交通运输等。公

司经营范围为：对能源、交通运输、高新技术、社

会事业及其他行业基础设施项目的投资、建设和运

营管理；现代服务业、战略性新兴产业及其他新兴

产业的投资、项目建设和运营管理；建设项目的评

估及咨询服务，企业管理服务、投资咨询和财务顾

问；利用外资和对外投资；省国资委授权的其他业

务。（依法须经批准的项目，经相关部门批准后方

可开展经营活动）

截至 2018 年 12 月 31 日，公司总资产为 370.46

亿元，所有者权益（含少数股东权益）合计为 133.50

亿元，资产负债率为 63.96%；2018 年，公司实现

营业总收入 81.96 亿元，净利润 2.07 亿元，经营活

动净现金流 12.10 亿元。

截至 2019 年 6 月 30 日，公司总资产为 396.25

亿元，所有者权益（含少数股东权益）合计为 147.92

亿元，资产负债率为 62.67%；2019 年 1~6 月，公

司实现营业总收入 45.17 亿元，净利润 2.25 亿元，

经营活动净现金流 4.71 亿元。

本期债券概况

表 1：本期债券基本条款

基本条款

债券名称江西省投资集团有限公司 2019 年公开发行公司

债券（第二期）

发行规模本期债券发行总规模不超过人民币 10 亿元（含

10 亿元）

债券期限本期债券期限为 5 年期

债券利率本期公司债券票面利率通过簿记建档方式确定，

在债券存续期限保持不变

发行价格本期债券面值为 100 元，按面值平价发行

付息方式采用单利按年付息，不计复利。每年付息一次，

最后一期利息随本金的兑付一起支付

资金用途本期公司债券的募集资金拟用于偿还债务

资料来源：公司提供，中诚信证评整理

行业及区域环境

电力行业概况

电力生产行业是关系国计民生的公用事业行

业，其发展与宏观经济走势密切相关。2013 年以前，

随着我国经济高速增长，国内电力需求保持较快的

增长速度，其中 2000~2007 年全社会用电量年复合

增长率达 13.63%，2008 年受金融危机影响，用电

量增速明显下滑，2009~2012 年，受宏观经济增速

波动等因素影响，全社会用电量增速亦有所波动，

2013 年我国宏观经济企稳，且受夏季持续高温天

气、冬季气温偏暖等影响，2013 年前三季度用电增

速逐季回升，第四季度增速有所回落，2013 年全年

全国全社会用电量 53,225 亿千瓦时，同比增长

7.19%。2016 年，随着中国经济增速的企稳，加之

夏季持续高温天气的影响，全国全社会用电量

59,198 亿千瓦时，同比增长 6.7%。2017 年，全国

全社会用电量 63,077 亿千瓦时，同比增长 6.6%。

2018 年，全国全社会用电量 6.84 万亿千瓦时，同

比增长 8.5%，较上年提高 1.9 个百分点，为 2012

年以来最高增速；各季度同比分别增长 9.8%、9.0%、

8.0%和 7.3%，增速逐季回落，但总体处于较高水平。

全国人均用电量 4,956 千瓦时，人均生活用电量 701

千瓦时。2018 年我国一、二、三产业及城乡居民生

活用电量占全社会用电量的比重分别为 1.06%、

69.01%、15.78%和 14.15%1；其中，与上年相比，

1 数据参考中国电力企业联合会发布的《2018 年全国电力工

业统计快报一览表》。



第三产业和居民生活用电量比重分别提高 1.78 和

0.35 个百分点，受四大高耗能行业用电占比下拉的

影响，第二产业比重同比降低 1.39 个百分点。

电力装机容量方面，近年我国发电设备装机容

量仍保持较快增速，截至 2018 年末，全国全口径

发电装机容量 19.0 亿千瓦，同比增长 6.5%。其中，

非化石能源发电装机容量 7.7 亿千瓦，占总装机容

量的比重为 40.8%，占比较上年提高 2.0 个百分点。

全国新增发电装机容量 1.2 亿千瓦，较上年减少 605

万千瓦，其中，新增非化石能源发电装机占新增总

装机的 73.0%。2018 年全国新增煤电 2,903 万千瓦，

较上年少投产 601 万千瓦，为 2004 年以来的最低

水平。

电源结构方面，最近几年来，中国通过提高环

保标准，鼓励可再生能源、清洁能源和节能性能优

良的先进机组，加快建设、优先安排发电计划和优

先上网销售等方式，逐步改善中国电源结构，降低

高污染、高耗能发电机组在中国电力供应中的比

例，各类型发电机组装机容量和发电量均有不同比

例的上升；同时，火力发电项目的装机容量占全部

发电项目装机容量的比重有所下降，但火力发电机

组的发电量占电力行业全口径发电量的比重仍保

持在 71%以上；水电、风电等清洁能源的比重有所

上升。随着电力结构及布局持续优化，风电、太阳

能发电消纳问题有所缓解。电源投资建设重点向非

化石能源方向倾斜。

我国发电机组利用小时数的周期性变化与宏

观经济及电源投资建设的周期性变化密不可分。

2013 年以来，我国经济增速和用电需求增速放缓，

受此影响，2015~2017 年全年 6,000 千瓦及以上电

厂发电设备平均利用小时数分别为 3,988 小时、

3,797 小时和 3,786 小时，整体呈下降态势；同期火

电设备平均利用小时数分别为 4,364 小时、4,186 小

时和 4,209 小时，水电设备平均利用小时数分别为

3,590 小时、3,619 小时和 3,579 小时，并网风电设

备平均利用小时数分别为 1,724 小时、1,745 小时和

1,948 小时，核电设备平均利用小时数分别为 7,403

小时、7,060 小时和 7,108 小时。2018 年，全国发

电设备平均利用小时为 3,862 小时，较上年提高 73

小时。其中，水电 3,613 小时，较上年提高 16 小时；

火电 4,361 小时，较上年提高 143 小时；核电 7,184

小时，较上年提高 95 小时；并网风电 2,095 小时，

为 2013 年以来新高，较上年提高 146 小时；并网

太阳能发电 1,212 小时，较上年提高 7 小时。

整体来看，由于自然条件的变化，风电、水电

等发电机组类型在发电利用小时上出现一定程度

的波动；火电发电机组受整体电力需求增速变化、

环保和节能减排压力，新能源装机比重不断增加等

因素综合影响，近几年平均利用小时也呈波动态

势。

2016 年 11 月，国家正式发布《电力发展十三

五规划（2016～2020 年）》，指出按照非化石能源消

费比重达到 15%的要求，到 2020 年，非化石能源

发电装机容量达到 7.7 亿千瓦左右，比 2015 年增加

2.5 亿千瓦左右，占比约 39%，提高 4 个百分点，

发电量占比提高到 31%；气电装机容量增加 0.5 亿

千瓦，达到 1.1 亿千瓦以上，占比超过 5%；煤电装

机容量力争控制在 11 亿千瓦以内，占比降至约

55%，未来电源结构将得到进一步优化。

表 2：电力装机中长期发展目标

单位：亿千瓦

类别 2015 年 2020 年预期

煤电 9



城市燃气行业概况

城市燃气行业属于公共事业范畴，是城市基础

设施的重要组成部分，为城市工业、商业和居民生

活提供优质气体燃料。

随着城市化进程的持续推进，国家环保标准的

提高，国民环保意识的增强，以及新能源的不断开

发，我国用气类型和供气结构也逐步进行调整，作

为清洁能源的天然气已成为我国城市用气和供气

的主要产品。2017 年，我国城市用气人口达到 4.73

亿人，燃气普及率 96.26%，较上年增加 0.51 个百

分点。目前，城市燃气中应用最广泛的是天然气，

2017 年天然气用气人口为 3.39 亿人，占城市用气

人口的 71.74%，而液化石油气和人工煤气用气人口

占比则持续收缩。

表 3：2011～2017 年我国城市燃气供应结构

年份

人工煤气

供应总量

（亿立方米）

天然气

供应总量

（亿立方米）

液化石油气

供气总量

（万吨）

燃气

普及率

（%）

2011 84.7 678.8 1,165.8 92.41

2012 77.0 795.0 1,114.8 93.15

2013 62.8 901.0 1,109.7 94.25

2014 56.0 964.4 1,082.8 94.57

2015 47.1 1,040.8 1,039.2 95.30

2016 44.1 1,171.7 1,078.8 95.75

2017 27.1 1,263.8 998.8 96.26

资料来源：城乡建设统计公报，中诚信证评整理

2018 年我国能源消费总量 46.4 亿吨标准煤，

同比增长 3.3%，其中原煤、原油、天然气与水电、

核电、风电的所占比重分别为 59.0%、18.8%、7.8%、

8.2%、2.0%、2.4%。其中天然气占能源消费占比较

上一年增加 0.8 个百分点，天然气消费持续高速增

长。

从天然气需求来看，天然气具有热值高、清洁、

价格相对低廉等特性，近年被广泛用于城市燃气及

替代工业燃料，普及率快速提高，具有良好的发展

前景。我国天然气主要用于工业燃料和城市燃气，

近年来受我国整体经济增速放缓影响，天然气下游

消费市场需求增长动力不足，然而 2018 年，在全

国经济平稳发展、结构调整与转型升级持续推进的

作用下，全年天然气消费超预期增长，消费量达到

2,808 亿立方米。同比增长 17.7%，年增 422 亿立方

米，增速创历史新高。其中城市燃气和工业燃料拉

动了天然气的消费增长，分别较上一年增长 24.3%

与 21.3%。

从天然气供给来看，根据国土资源部数据，截

至 2017 年底，全国累计探明天然气地质储量 14.22

万亿立方米，剩余技术可采储量 5.52 万亿立方米，

剩余经济可采储量 3.91 万亿立方米。由于 2015 年

以来勘查投资大幅下降，全国石油与天然气探明地

质储量明显下滑。同时我国天然气资源地域分布不

均，海气主要在南海海域，陆气主要集中在中西部

的塔里木、鄂尔多斯、四川、柴达木、准葛尔盆地。

我国天然气开采区域主要集中在新疆、四川、陕西、

青海和广东等省份。随着天然气用气区域和规模的

不断扩大，为实现天然气资源的跨区域供给，我国

积极推进东北、西北、西南、海上四大天然气进口

通道建设，已形成“西气东输、川气东送”、海气登

陆、就近供应的供气格局。近年来，我国天然气产

量保持持续增长。根据国家发改委公布的数据，

2018 年，天然气产量 1,610.2 亿立方米，同比增长

7.5%。整体来看，我国天然气供需总体仍处于供给

偏紧的状态。

目前国内天然气产量不足以满足我国天然气

需求，近年来我国每年从国外进口天然气补充供应

缺口。2018 年我国天然气进口量 904 亿立方米，同

比增长 31.9%，LNG 占总进口量的 60%，超过 5,300

万吨，对外依存度为攀升至 45.3%，对外依存度持

续扩大。我国主要通过中亚天然气管道、中缅管道

以及中俄东线管道接收来自土库曼斯坦、缅甸及俄

罗斯等地的天然气。此外，我国在浙江、天津、广

东等地建设了多个 LNG 接收站，进口 LNG 也一定

程度上缓解了我国天然气供应紧张的局面。

图 1：2010~2017 年我国天然气产销情况

资料来源：公开资料，中诚信证评整理



从政策方面来看，2017 年 6 月，国家发改委印

发《关于加强配气价格监管的指导意见》的通知，

提出建立成本约束机制、建立激励机制、鼓励各地

科学确定标杆成本，对燃气企业通过自身努力使实

际成本低于标杆成本的部分，建立燃气企业与用户

利益共享机制。天然气价格市场化改革进程加快，

有利于降低包括天然气终端消费者用气成本。2018

年，天然气行业政策利好频出，其中，《关于促进

天然气协调稳定发展的若干意见》从顶层设计出

发，对国内天然气产业链的薄弱环节作出重点攻

坚，针对“加强我国产供储销体系建设、深化天然

气领域改革”等多方面进行部署，确保国内快速增

储上产，天然气供需基本平衡。《2018 年能源工作

指导意见》提出 2018 年能源消费总量控制在 45.5

亿吨标准煤左右，而天然气消费量占能源消耗总量

的比重提升至 7.5%左右，天然气产量 1,600 亿立方

米左右。

综上，伴随着城镇化发展和供气结构调整，我

国天然气行业正在迎来并将保持快速发展的趋势。

同时，燃气市场的市场化改革将进一步加快，燃气

的进销价差及盈利或将进一步被压缩，行业竞争将

愈发严峻。

区域经济

受全国经济形势变化的影响，近年来江西省

GDP 持续增长，但增速有所放缓。2016~2018 年，

江西省 GDP 分别为 18,499.00 亿元、20,818.50 亿元

与 21,984.80 亿元，GDP 增速分别为 9.0%、8.9%、

8.7%。2018 年，江西省其中第一产业增加值 1,877.3

亿元，增长 3.4%；第二产业增加值 10,250.2 亿元，

增长 8.3%；第三产业增加值 9,857.2 亿元，增长

10.3%；三次产业结构由 2017 年的 9.4:47.9:42.7 调

整为 8.6:46.6:44.8。截至 2018 年末，江西省常住人

口为 4,647.60 万人，比上年末增加 25.50 万人。2018

年，江西省人均地区生产总值为 47,434.00 元，比

上年增长 8.10%。

固定资产投资方面，近年来，江西省固定资产

投资规模整体保持平稳发展态势，但随着我国固定

资产投资增速的放缓，江西省固定资产投资增速也

随之下滑。2015~2017 年，江西省固定资产投资额

（不含农户）分别为 16,993.9 亿元、19,378.7 亿元

与 21,770.4 亿元，增速分别为 16.0%、14.0%与

12.3%。2018 年，江西省固定资产投资额增速为

11.10%。其中，第一产业投资较上年增长 17.20%，

第二产业投资增长 13.10%，第三产业投资增长

8.90%。

图 2：江西省 GDP 及固定资产投资情况

注：2018 年江西省未披露固定资产投资额

资料来源：江西省统计公报，中诚信证评整理

2018 年江西省发电量为 1,155 亿千瓦时，同比

增长 11.2%。截至 2018 年末，江西省全省发电装机

容量达到 3,554 万千瓦，同比增加 387 万千瓦；其

中火电装机容量为增加 232 万千瓦，水电装机容量

增加 12 万千瓦，风电装机容量增加 57 万千瓦，太

阳能发电装机容量增加 87 万千瓦。

财政收入方面，2016~2018 年，江西省全省一

般公共预算收入分别为 2,151.40 亿元、2,246.90 亿

元和 2,372.30 亿元。税收收入是江西省全省一般公

共预算收入的主要来源，同期江西省全省一般公共

预算收入中税收收入分别为 1,471.10 亿元、1,514.90

亿元和 1,663.10 亿元，占地方一般公共预算收入比

重分别为 68.38%、67.42%和 70.10%。得益于土地

市场向好势头，江西省政府性基金预算收入增长较

快，2016~2018 年，江西省全省政府性基金预算收

入分别为 1,157.90 亿元、1,687.30 亿元和 2,568.60

亿元。

财政支出方面，近三年总体呈上升趋势。

2016~2018 年，江西省全省一般公共预算支出分别

为 4,619.50 亿元、5,123.70 亿元和 5,669.90 亿元。

基金支出方面，同期江西省全省政府性基金支出分

别为 1,230.30 亿元、1,791.70 亿元和 2,681.40 亿元。



表 4：江西省地方财政收支情况

单位：亿元

项目名称 2016 2017 2018

一般公共预算收入 2,151.40 2,246.90 2,372.30

其中：税收收入 1,471.10 1,514.90 1,663.10

政府性基金收入 1,157.90 1,687.30 2,568.60

一般公共预算支出 4,619.50 5,123.70 5,669.90

政府性基金支出 1,230.30 1,791.70 2,681.40

一般公共预算平衡率

（%） 46.57 43.85 41.84

资料来源：江西省财政厅，中诚信证评整理

注：一般公共预算平衡率=一般公共预算收入/一般公共预算支出

从财政平衡情况来看，2016~2018 年，江西省

一般公共预算平衡率分别为 46.57%、43.85%和

41.84%，地方一般公共预算收入对一般公共预算支

出的覆盖程度较弱。

总体来看，江西省经济实力较强且保持较快的

增速，全省一般公共预算收入维持增长的态势；同

时也应注意到，江西省全省一般公共预算支出较

大，一般公共预算平衡能力较弱。

竞争优势

公司作为江西省国资委直属的重要国有资产

经营公司，其业务发展得到江西省政府的有力支

持。公司涉足多个重要板块，电力、天然气与交通

运输板块等均为关系民生的重要板块，具有一定的

区域垄断性，同时公司也参与了油气销售、原煤销

售以及房地产销售等业务，多元化的业务结构降低

了公司的经营风险，增强了整体实力。

业务运营

作为江西省重要的国有资产经营公司，公司业

务涉及电力、天然气、交通运输、油气销售、原煤

销售、房地产以及融租租赁等多个板块，其中电力、

天然气与交通运输板块是公司的主要业务板块且

在江西省内具有一定的区域垄断性。

2016～2018年，公司的营业收入分别为66.05

亿元、71.72亿元和81.96亿元，其中电力、天然气

与交通运输板块是公司主要的收入来源，合计占公

司营业收入比重达75%以上。2019年1～6月，公司

实现营业收入45.17亿元，较上年同期增长17.29%，

主要系电力销售及天然气销售板块收入的增加。

表 5：公司各业务板块营业收入情况

单位：亿元、%

板块 2016 2017 2018 2019.1～6

收入占比毛利率收入占比毛利率收入占比毛利率收入占比毛利率

电力销售 22.21 33.63 27.28 21.73 30.29 12.44 25.74 31.41 10.55 12.86 28.46 22.19

天然气销售 22.72 34.40 8.40 25.00 34.86 6.33 31.65 38.62 4.01 19.91 44.08 4.32

车辆通行费 9.34 14.14 54.88 10.16 14.17 54.74 10.73 13.09 57.04 5.05 11.19 60.37

其他 11.77 17.83 20.95 14.83 20.68 15.77 13.84 16.89 18.82 7.35 16.27 15.92

合计 66.05 100.00 23.56 71.72 100.00 17.06 81.96 100.00 15.51 45.17 100.00 17.57

数据来源：公司提供，中诚信证评整理

电力板块

公司的电力板块业务主要通过上市子公司江

西赣能股份有限公司（证券代码“000899”，证券简

称“赣能股份”）经营。赣能股份是由江西省投资集

团有限公司和江西省电力公司共同发起设立，1997

年11月发行上市。

2016～2018年，公司的电力板块收入分别为

22.21亿元、21.73亿元和25.74亿元，占公司收入比

重分别为33.63%、30.29%和31.41%，是公司主要的

业务板块之一。2019年1～6月，公司的电力板块收

入为12.86亿元，较上年同期增长6.53%。

截至2019年6月末，公司控股装机容量为156.40

万千瓦，其中火电140.00万千瓦，水电16.40万千瓦。

表6：公司装机容量情况

单位：万千瓦

指标 2016 2017 2018 2019.6

可控装机容量 156.40 156.40 156.40 156.40

火电装机容量 140.00 140.00 140.00 140.00

水电装机容量 16.40 16.40 16.40 16.40


公司电力资产均分布在江西省内，其中火电资



产为赣能股份丰城二期电厂，由2台70万千瓦燃煤

发电机组组成；水电资产包括赣能股份抱子石水电

厂、赣能股份居龙潭水电厂与江西东津发电有限责

任公司，装机容量分别为4.00万千瓦、6.00万千瓦

与6.40万千瓦。

表7：截至2019年6月末，公司电力资产情况

单位：万千瓦

类型投资企业装机

容量

直接持

股比例

火电赣能股份丰城二期电厂 140.00 39.72%

水电

赣能股份抱子石水电厂 4.00 39.72%

赣能股份居龙潭水电厂 6.00 39.72%

江西东津发电有限责任公司 6.40 97.68%


火电

公司电力资产主要为火电资产，截至2019年6

月末，公司控股火电装机容量为140.00万千瓦。

电力生产方面，2016～2018年，公司下属控股

火电企业发电量分别为61.12亿千瓦时、59.91亿千

瓦时和72.28亿千瓦时，上网电量分别为58.32亿千

瓦时、56.90亿千瓦时和68.46亿千瓦时。2019年1～

6月，公司下属控股火电企业发电量与上网电量分

别为33.07亿千瓦时与31.35亿千瓦时。

电价方面，公司已与江西省电力公司签订购销

电合同，购电价格执行发改委批复的电价，外送及

转移电量电价和江西省国家电网公司协商定价。

2016年1月，江西发改委发布《江西省发展改革委

关于降低燃煤发电上网电价和一般工商业用电价

格的通知》（赣发改商价[2016]85号），根据《国家

发展改革委关于降低燃煤发电上网电价和一般工

商业用电价格的通知》（发改价格[2015]3105号）的

规定，经请示省人民政府同意，公司上网电价调整

为0.3993元/千瓦时。根据《江西省发展改革委关于

合理调整电价结构有关事项的通知》（赣发改商价

〔2017〕793号）的规定，2017年7月1日公司上网

电价提高0.015元/千瓦时（含税），调整为0.4143元/

千瓦时。

电煤采购方面，公司电煤采购主要分省内、外

重点计划和市场采购。电煤采购省外重点计划主要

集中在陕西、河南等区域，并以陕西片区为主，是

公司优质煤的主要来源地；电煤采购省内重点计划

主要是江西煤业集团有限责任公司销售运输分公

司。2016~2018年，煤炭价格快速回升，煤炭价格

上升使得发电企业的发电成本有所上升，对公司火

电业务盈利能力产生一定影响，期间公司分别采购

原煤246.11万吨、249.20万吨和300.66万吨，采购折

合标煤单价（不含税）分别为610.49元/吨、807.39

元/吨和833.62元/吨。2019年1~6月，公司采购原煤

216.18万吨，采购折合标煤单价（不含税）有所回

落，为802.44元/吨。从机组运行水平来看，公司控

股火电厂整体运营有所改善，供电煤耗呈整体下降

趋势。2016~2018年，公司供电标准煤耗分别为

307.03克/千瓦时、303.09克/千瓦时和302.49克/千瓦

时。2019年1～6月，公司供电标准煤耗为303.49克/

千瓦时。

表 8：公司火电板块经营情况

指标 2016 2017 2018 2019.6

装机容量（万千瓦） 140.00 140.00 140.00 140.00

发电量（亿千瓦时） 61.12 59.91 72.28 33.07

上网电量

（亿千瓦时） 58.32 56.90 68.46 31.35

设备平均利用小时 4.366 4,279 5,163 2,362

供电标准煤耗

（克/千瓦时） 307.03 303.09 302.49 303.49


在建火电项目方面，截至2019年6月末，公司

有1个在建火电项目为丰电三期项目，拟建设2台

100万千瓦发电机组。项目预计总投资共计73.81亿

元，已投入14.60亿元。该项目于2015年底开工，2016

年11月24日，赣能股份建设的丰电三期项目在施工

过程中发生施工平台倒塌特别重大事故，并经国家

安全监督管理总局认定为一起生产安全责任事故。

受事故影响，丰电三期项目一直处于停工状态并落

实整改。据中华人民共和国应急管理部2019年3月1

日发布的《中华人民共和国应急管理部公告》（2019

年第6号），丰城三期发电厂已被移出安全生产失

信惩戒“黑名单”。目前丰电三期正在进行复工准备

工作，建设资金来源于前期银行已批复的项目贷

款，项目报批需要的49个支持文件已经全部取得，

发行人正积极向有关部门申请报批移出停建名单，

项目建成以后预计将对公司的火力发电能力有各

方位的提升，中诚信证评将对丰电三期日后复工情

况及公司各厂区安全生产责任的落实表示持续关



注。

水电

水电方面，公司主要拥有三座水电厂，分别是

抱子石水电厂、居龙潭水利枢纽工程和江西东津发

电有限责任公司东津发电厂，总装机容量为16.40

万千瓦时。

电力生产方面，2016～2018年，公司下属控股

水电企业发电量分别为5.97亿千瓦时、4.83亿千瓦

时和3.17亿千瓦时，上网电量分别为5.88亿千瓦时、

4.75亿千瓦时和2.93亿千瓦时。2019年上半年由于

降水量较大，发电量有所回升。2019年1～6月，公

司水电发电量与上网电量分别为3.42亿千瓦时与

3.37亿千瓦时。

电价方面，截至2019年6月末，公司抱子石和

居龙潭水电厂上网电价为0.42元/千瓦时，东津发电

厂上网电价为0.53元/千瓦时。

表 9：公司水电板块经营情况

指标 2016 2017 2018 2019.6

装机容量（万千瓦） 16.40 16.40 16.40 16.40

发电量（亿千瓦时） 5.97 4.83 3.17 3.42

上网电量（亿千瓦时） 5.88 4.75 2.93 3.37


总体来看，公司电力板块近几年运营稳定，受

煤炭价格导致的成本上升影响，整体盈利有所下

降。受丰电三期事故影响，公司近期无新增装机容

量，中诚信证评将继续关注丰电三期项目进展。

天然气板块

公司天然气相关业务主要由下属全资子公司

江西省天然气集团有限公司（以下简称“江西省天

然气集团”）控股的江西省天然气管道有限公司（公

司持股 54%，中石化持股 46%）和江西省投资燃气

有限公司（公司持股 54%，中石化持股 46%）负责

运营。

随着地市级管网陆续建成投产、天然气用户不

断增加，公司天然气总销量持续增长，2016～2018

年，公司的天然气板块收入分别为22.72亿元、25.00

亿元和31.65亿元，占公司收入比重分别为34.40%、

34.86%和38.62%，是公司主要的业务板块之一。

2019年1～6月，公司的天然气板块收入为19.91亿

元，较上年同期增长31.00%。

江西省天然气集团成立于 2011 年 10 月，成立

目的是为壮大江西省天然气产业，整合江西投资的

天然气产业资产，助推天然气板块资产未来上市工

作。江西省天然气管道有限公司主要负责建设江西

省天然气管网一期工程的投资、建设和运营。江西

省投资燃气有限公司主要负责城市燃气销售、燃气

终端的安装、施工及维修等业务。江西省天然气集

团的主要参股公司江西省天然气投资有限公司主

要负责建设江西省天然气管网二期工程。

江西省天然气管网工程分两期实施，一期工程

承接川气东送入赣天然气，主要围绕鄱阳湖生态经

济区规划建设。2008 年 10 月项目开工，涉及南昌、

九江、景德镇、鹰潭、抚州、宜春、上饶、新余等

8 个设区市、22 个县（市、区），干线全长 860 公

里（不含支线），规划 10 条支线，共设 28 座分输

站，30 座截断阀室和 5 个 CNG 加气母站，管道设

计压力为 6.3 兆帕，项目总投资 42.32 亿元。2010

年 6 月，九江-南昌、九江-沙河段管线通气投产，

彻底结束了江西省没有管输天然气的历史。二期工

程承接西气东输二线入赣天然气，于 2010 年 12 月

开工，覆盖南昌、九江、宜春、新余、萍乡、吉安、

赣州、上饶、鹰潭等 9 个设区市、38 个县（市、区），

管道全长 790 公里，共设 44 座对接站、分输站及

末站，15 座截断阀室，管道设计压力为 6.3 兆帕，

项目批复总投资约 35 亿元。分公司井冈山支线已

陆续取得支线的核准批复，计划建设余干支线、金

溪支线等支线，预计总长 623 公里，涉及金溪县、

崇仁县、南城县、南丰县、修水县等 12 个县市。

表 10：截至 2019 年 6 月末公司天然气板块建设情况

单位：亿元、公里

负责单位管网项目总投资已投资已建设已投运

江西省天然

气管道有限

公司

江西省天然

气管网一期 42.32 29.88 1,210.00 1,020.80

江西省天然

气投资有限

公司

江西省天然

气管网二期

工程

35.00 11.40 159.00 159.00

井冈山支线 22.41 14.68 695.13 122.00


业务模式方面，公司控股天然气业务由子公司

江西省天然气集团下属的江西省天然气管道有限

公司向中石化天然气分公司采购天然气，将天然气



销售给下游城市燃气运营商及子公司江西省投资

燃气有限公司。

采购方面，按照目前天然气分配机制，国内天

然气气源指标由国家发改委统一管理和分配，根据

国家对天然气利用统筹规划的原则，在国家和江西

省发改委的统一计划安排下，公司每年与中国石油

化工股份有限公司天然气分公司订立年度供应合

约，并协商约定下年度供应的天然气指标，在九江

输气站进行交付。采购价格方面，公司天然气采购

价格由天然气出厂价和川气东送管输价组成。2014

年 9 月 1 日起，常规气价格调整为 2.4741 元/方，

不含税价格 2.1895 元/方。2015 年 4 月 1 日起，公

司采购天然气价格调整为每立方米 2.4108 元，不含

税价格为每立方米 2.1335 元。2015 年 6 月 1 日起，

公司采购天然气价格调整为每立方米 2.24 元，不含

税价格为每立方米 1.9823 元。2015 年 12 月 1 日起，

公司采购天然气价格调整为每立方米 1.91 元，不含

税价格为每立方米 1.6903 元。2017 年 9 月 1 日起，

公司采购天然气价格调整为每立方米 1.846 元，不

含税价格为每立方米 1.6631 元。采购量方面，

2016～2018 年，公司的天然气采购量分别为 10.27

亿立方米、10.78 亿立方米和 12.75 亿立方米。2019

年 1～6 月，公司天然气采购量为 7.57 亿立方米。

销售方面，城市燃气价格按天然气城市门站价

格加城市输配价格向终端用户收取天然气销售款。

城市门站价格，包括天然气出厂价、省内管输费和

天然气购销差价。2013 年 8 月 1 日起，省内管输费

调整为每立方米 0.42 元（税率 11%），不含税为每

立方米 0.3784 元。2015 年 7 月 1 日起，非居民用

天然气省内管输费每立方米降价优惠至 0.333 元，

不含税为每立方米 0.3 元。2015 年 11 月 21 日起，

非居民用天然气省内管输费每立方米调整为 0.35

元，不含税为每立方米 0.3153 元。2016 年 11 月 16

日起，居民与非居民用天然气省内管输费并轨，每

立方米降价优惠至 0.35 元，不含税为每立方米

0.3153 元。天然气购销差价，按赣发改商价字

[2010]315 号文件规定为每立方米 0.01 元（含税）。

销售量方面，2016～2018 年，公司的天然气销售量

分别为 10.25 亿立方米、10.81 亿立方米和 12.78 亿

立方米。2019 年 1～6 月，公司天然气销售量为 7.58

亿立方米。

表 11：公司天然气购销情况

指标 2016 2017 2018 2019.6

采购量（亿立方米） 10.27 10.78 12.75 7.57

销售量（亿立方米） 10.25 10.81 12.78 7.58

其中：住宅用户销售量 0.21 0.23 0.25 0.17

工商业用户销售量 1.75 1.57 1.87 1.08

城市门站销售量 8.29 9.02 10.66 6.33

含税管输费

（非居民，元/立方米） 0.35 0.35 0.35 0.35

含税管输费

（居民，元/立方米） 0.42 0.42 0.35 0.35


整体来看，公司通过控股与参股的形式，基本

完成了江西省内主要省内长输管道的建设工作并

已开始部分运营，公司运营的长输管道在江西省内

具有较强的区域垄断性。随着公司管道建设的逐步

完工，公司天然气业务展望范围逐渐扩大，天然气

销售量亦同步增长，天然气板块已逐渐成为公司主

要的板块之一。

交通运输板块

公司的交通运输板块收入主要为车辆通行费

收入，主要由下属子公司江西省江投路桥投资有限

公司、江西省瑞寻高速公路有限责任公司与江西九

江长江公路大桥有限公司等负责运营。公司已形成

“三路两桥”的交通板块架构。“三路”分别是一条国

家级高速公路瑞寻高速公路、一条地方加密线康大

高速和资溪花山界（赣闽界）至里木高速公路（以

下简称“资溪高速”）；“两桥”分别是九江长江公路大

桥（即九江长江二桥）和九江长江一桥，公司高速

公路均为经营性高速公路，收费年限皆暂定为 30

年。

康大高速公路是公司投资建设的第一条高速

公路，是从江西及安徽、江苏等地到广州方向最便

捷的通道，属于赣韶高速（江西赣州-广东韶关）江

西段。瑞寻高速是国家高速公路网“第 4 纵”济南至

广州高速公路一段，也是江西省规划的“三纵四横”

高速公路主骨架中的“第一纵”。资溪高速起于赣闽

两省交界处的花山界，终点接在建的鹰瑞高速公

路。九江长江公路大桥（二桥）是福州至银川高速

公路的重要组成部分，其中跨长江大桥和南引道建



设由公司负责。九江长江公路大桥（一桥）位于江

西省九江市和湖北省黄冈市黄梅县之间的长江江

面上，是中国铁路南北通道京九线和公路干线 105

国道跨越长江的重要桥梁，全长 4,460.00 米，其中

主线大桥 1 座、南北岸引桥 2 条，全线按一级道路

标，2014 年开始停止收费并进行加固改造工程，

2019 年 1 月 6 日正式通车，对公司交通运输收入形

成一定补充。截至 2019 年 6 月末，公司暂无在建

及拟建路桥项目。

表12：公司路桥资产情况

投资企业投资额

（亿元）

里程

（公里）

通车

时间

康大高速 18.49 56.65 2007

瑞寻高速 60.49 123.98 2011

资溪高速 27.01 38.75 2017

九江长江公路大桥（二桥） 45.23 17.00 2013

九江长江公路大桥（一桥） 8.06 4.46 2019


收费方面，江西省高速公路收费通过建立统一

的高速公路收费系统，在省内路网实行联网收费、

统一管理、按实结算的收费制度。

2016～2018 年，公司交通运输板块收入分别为

9.34 亿元、10.16 亿元与 10.73 亿元，占公司收入比

重分别为 14.14%、14.17%与 13.09%，是公司主要

的业务板块之一。2019 年 1～6 月，公司的交通运

输板块收入为 5.05 亿元。

公司三路两桥中九江长江公路大桥（二桥）效

益良好，但是瑞寻高速受济广高速广东段断头及车

流量一直未达预期影响，近年来一直呈亏损状态。

公司的瑞寻高速项目由项目公司江西省瑞寻高速

公路有限责任公司负责运营，其成立于 2009 年 10

月，截至 2019 年 6 月末该项目公司总资产为 49.85

亿元，总负债为 53.17 亿元，所有者权益为-3.33 亿

元；2017 年、2018 年及 2019 年 1~6 月瑞寻高速项

目公司分别实现收入 2.59 亿元、2.50 亿元和 1.18

亿元，分别实现净利润-1.43 亿元、-1.64 亿元和-0.60

亿元。公司正在积极解决瑞寻高速项目公司资不抵

债与持续亏损问题，中诚信证评将持续关注瑞寻高

速项目进展情况。

表 13：公司路桥业务运营情况

单位：万车次、亿元

路桥名称 2016 2017 2018 2019.6

车流量收入车流量收入车流量收入车流量收入

康大高速 491.29 2.48 529.46 2.41 543.35 2.47 320.90 1.24

瑞寻高速 328.77 2.25 314.13 2.36 462.63 2.34 274.88 1.10

资溪高速 - - 113.11 0.24 191.51 0.43 111.72 0.24

九江长江公路大桥（二桥） 1,163.19 4.61 1,306.59 5.16 1,390.17 5.81 400.81 2.11

九江长江公路大桥（一桥） - - - - - - 387.93 0.53


其他业务板块

公司其他业务板块涵盖油气销售、原煤销售、

房地产销售、融资租赁以及酒店等多个行业，收入

主要为油气销售、原煤销售以及房地产销售收入。

2016～2018 年，公司其他业务板块收入分别为

11.77 亿元、14.83 亿元和 13.84 亿元。2019 年 1～6

月，公司其他业务板块收入为 7.35 亿元。

公司油气销售主要由子公司南昌富昌石油储

运有限公司负责运营，其成立于 1993 年，主营汽

油、柴油以及润滑油的批发，兼营加油站等零售，

拥有成品油库，并自备航运输油管道，经营设备较

好，所处地理位置优越。2019 年 1~6 月，该公司实

现营业收入 4.33 亿元，净利润 0.10 亿元。

公司原煤销售主要为煤炭贸易业务，现主要通

过所属的江西省投资物流有限责任公司产生。2018

年煤炭贸易收入 35,761.92 万元，2019 年 1-6 月煤

炭贸易收入为 18,964.23 万元。

公司房地产业务主要由子公司江西省投资房

地产开发有限责任公司负责经营，该公司具备房地

产开发资质等级二级标准，主要进行其他公司委托

代建的房地产项目。公司自 2008 年以来进行了 3

个其他公司委托代建的房地产项目，其中 2010 年



累计完成“锦苑春天”25.25 万平方米开发、2011 年

累计完成“溪湖春天”11.8万平方米开发、2013 年累

计完成“锦绣春天”15.69万平方米开发。委托人分别

为江西省发展和改革委员会、江西省检察院、江西

省公安厅。业务模式方面，开发资金由委托方自筹，

项目完成后公司按照“成本+税费+管理费”计算商

品房价格，整体出售给委托方计为业务收入，代建

费为 20 元/平方米。

截至 2019 年 6 月末，房地产公司原开发项目

已基本完成，无在建新项目。同期该公司总资产

21.83 亿元，总负债 18.80 亿元；2019 年 1~6 月实

现营业收入 381.34 万元，净利润 101.58 万元。

公司治理

公司于 2017 年 12 月由全民所有制改为有限责

任公司，公司不设股东会，由江西省国有资产监督

管理委员会代表省政府履行出资人职责，并以出资

额为限承担有限责任。

公司设立董事会和监事会，董事会由 7 名成员

组成，其中内部董事 3 名、外部董事 3 名、职工董

事 1 名。设董事长 1 名，由公司党委书记担任，董

事长担任公司法定代表人。董事会每届任期三年。

董事任期届满未及时更换委派，或者董事在任职期

内提出辞职，未经出资人免职或职工（代表）大会

更换期间，该董事仍应当依照法律、法规和公司章

程的规定履行董事职务。

公司监事会由 6 名监事组成，其中 4 名成员由

省国资委按有关程序派出，2 名成员由职工（代表）

大会选举产生。设监事会主席 1 名，由省国资委在

监事会成员中指定。公司董事、总经理、副总经理、

财务总监、法务总监等高级管理人员不得兼任监

事。监事任期每届三年。

公司改制后，建立了规范、科学、合理的公司

治理结构，形成了以董事会为主要构架的规章体系

和公司的最高行为准则，涉及具体重大事项须报江

西省国有资产监督管理委员会和江西省人民政府

批准。公司下设 4 个专业管理委员会，分别为：投

资决策与战略管理委员会、预算管理委员会、专家

咨询委员会、提名与薪酬管理委员会。

发行人总经理办公会会议目前由董事长主持，

副总经理、领导班子成员和有关负责人参加，会议

需 2/3 以上领导班子成员参加方能召开。

财务管理方面，公司实行全面预算管理。公司

本部作为一级预算单位，负责预算管理的组织和审

查，各分公司、子公司作为二级预算单位，负责预

算管理的具体实施。预算范围包括业务预算、财务

预算和专项预算。

投资管理方面，公司投资决策权在集团公司总

经理办公会。所属企业原则上不得进行长期、短期

投资，特殊情况所需投资必须在报请集团公司书面

批准同意后，再行办理。

总体来看，公司已基本建立了符合自身发展的

管理体制，完善的管理制度将有利于公司未来的发

展运营。

战略规划

“十三五”期间，江西省投资集团有限公司将重

点发展三大产业群，打造四个基础平台，完善五个

中心职能，并通过“两个转型”实现经济指标的“三个

跨越”。“十三五”期间，江西省投资集团有限公司将

通过巩固和发展现有产业结构，逐步形成基础设施

产业、现代服务业和战略性新兴产业三大产业群，

构建合理配置、互为补充的产业结构。其中，基础

设施产业以现有电力板块、天然气板块和路桥板块

为依托，通过巩固集团以上业务在省内的竞争优

势，保证集团在“十三五”期间的主要利润来源，奠

定集团未来发展的坚实基础。现代服务业涵盖现有

金融板块、房地产板块、成品油业务和服务贸易业

务。发展以金融为核心的现代服务业，有利于完善

集团业务结构，实现产融结合的双轮驱动。战略性

新兴产业包括高新技术业务、医养业务和文化体育

业务。战略性新兴产业以培育为主，通过涉入新的

业务领域，提升集团在未来的市场竞争力。

作为江西省政府批准和授权的政府投资主体

和国有资产经营竞争主体，公司战略定位是打造以

能源、交通等基础设施产业为核心，金融、现代服

务业和战略性新兴产业等为发展方向，适度多元综

合类的省属主要国有资本投资运营公司。



财务分析

以下分析基于经中审众环会计师事务所（特殊

普通合伙）审计并出具标准无保留意见的公司

2016~2018年度审计报告及未经审计的2019年半年

度财务报告，各期数据如有调整则使用调整后数

据。

资本结构

近年来，随着公司各板块业务的发展与投资规

模的扩大，公司的总资产规模持续增长。2016~2018

年末，公司总资产分别为 322.67 亿元、353.43 亿元

与 370.46 亿元。同期总负债分别为 212.27 亿元、

212.58 亿元与 236.96 亿元。所有者权益方面，

2016~2018 年末，公司所有者权益（含少数股东权

益）分别为 110.40 亿元、140.85 亿元与 133.50 亿

元，主要系公司经营积累与股东投入，其中 2017

年公司子公司江西省天然气集团收到财政拨付的

省级天然气管道和大型储气设备建设资金 30.00 亿

元，2018 年江西省天然气集团根据省财政关于政府

债的一般公共预算安排，退回省级天然气管道和大

型储气设施项目建设资金 10 亿元。截至 2019 年 6

月末，公司总资产、总负债与所有者权益（含少数

股东权益）分别为 396.25亿元、248.33亿元与 147.92

亿元，其中所有者权益增加主要系少数股东权益的

增长。

财务杠杆比率方面，2016~2018 年末，公司资

产负债率分别为 65.78%、60.15%和 63.96%。同期

总资本化比率分别为 62.26%、56.54%和 60.85%。

整体而言，得益于所有者权益的增加，公司财务杠

杆比率有所下降。截至 2019 年 6 月末，公司资产

负债率与总资本化比率分别为 62.67%与 59.92%。

图 3：公司资本结构情况

资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理

资产结构方面，公司资产以非流动资产为主。

2016~2018 年末及 2019 年 6 月末，公司非流动资产

合计分别为 259.22 亿元、263.49 亿元、282.15 亿元

与 292.53 亿元，占总资产比重分别为 80.33%、

74.55%、76.16%和 73.83%。同期公司流动资产合

计分别为 63.45 亿元、89.94 亿元、88.30 亿元和

103.72 亿元，占总资产比重分别为 19.67%、25.45%、

23.84%和 26.17%。

公司流动资产主要为货币资金、应收账款与存

货。2016~2018 年末及 2019 年 6 月末，公司货币资

金金额分别为 34.83 亿元、52.69 亿元、59.14 亿元

与 56.43 亿元。同期公司应收账款分别为 6.21 亿元、

5.49 亿元、5.10 亿元与 4.58 亿元，2019 年 6 月末

余额前五名的账款占比达 72.99%，主要为应收国网

江西省电力有限公司上网电费等款项。同期公司存

货分别为 18.84亿元、12.37亿元、14.04亿元与 15.19

亿元，主要为开发的地产项目，2017 年公司存货减

少 34.34%，主要为子公司江西省投资房地产开发有

限责任公司于 2016 年 11 月 22 日经江西省产权交

易所公开挂牌出让江西华思房地产开发有限公司

65.00%股权，相应库存商品减少所致；2018 年公司

存货增长 13.56%，主要是新增房产项目投资和燃料

款所致。2019 年 6 月末，公司其他流动资产为 12.49

亿元，主要为公司新增对江西省能源集团有限公司

的委托贷款。公司非流动资产主要为可供出售金融

资产、长期股权投资与固定资产。2016~2018 年末

及 2019 年 6 月末，公司可供出售金融资产分别为

16.38 亿元、15.65 亿元、26.16 亿元与 26.64 亿元，

主要为按成本计量的可供出售权益工具，主要是公

司投资的江西省内企业，2018 年增长 67.14%系公

司对江西省能源集团投入 10.00 亿元资本金，并对

江西省内的发展基金进行了出资。同期长期股权投

资分别为 13.83亿元、14.94亿元、17.02亿元与 17.49

亿元，呈逐年增长态势，被投资企业主要为江西昌

泰高速公路、江西省天然气投资有限公司与江西核

电有限公司，2018 年增长主要系对参股子公司的追

加投资；同期公司固定资产分别为 175.34 亿元、

195.04 亿元、187.02 亿元与 195.61 亿元，主要为电

场厂房与建筑物以及路桥资产等，2017 年增加主要



是资溪高速公路建成通车后，由在建工程转入固定

资产所致，2019 年 6 月末增加主要系九江长江大桥

公路桥加固改建由在建工程转入固定资产所致。

负债结构方面，公司负债以非流动负债为主。

2016~2018 年末及 2019 年 6 月末，公司流动负债合

计分别为 58.17亿元、59.12亿元、94.69亿元与 89.33

亿元，非流动负债合计分别为 154.10 亿元、153.46

亿元、142.27 亿元与 159.00 亿元，占公司负债总额

的比重分别为 72.59%、72.11%、60.04%与 64.03%。

公司流动负债主要为短期借款、应付账款、其

他应付款与一年内到期的非流动负债。2016~2018

年末及 2019 年 6 月末，公司短期借款分别为 16.61

亿元、21.06 亿元、34.99 亿元与 38.62 亿元。同期，

公司应付账款分别为 11.72 亿元、10.77 亿元、7.44

亿元与 8.95 亿元，主要为应付高速公路工程款项，

2018 年减少 31.27%主要是支付资溪高速项目工程

尾款所致。同期，公司其他应付款分别为 9.09 亿元、

9.13 亿元、13.40 亿元以及 9.14 亿元，主要为预收

购房诚意金及代建款、质保金和往来款等，2018 年

增长 46.8%系下属赣能股份收到履约保证金和房地

产公司收到售房款所致。同期，公司一年内到期的

非流动负债分别为 11.88 亿元、10.32 亿元、23.07

亿元以及 16.37 亿元，2018 年增长 123.46%，2018

年末主要系一年内到期的长期借款以及江西省天

然气集团发行的短期融资券，其中短期融资券 19

赣投 SCP001 已于 2019 年 7 月 18 日兑付。公司的

非流动负债主要为长期借款与应付债券。

2016~2018 年末及 2019 年 6 月末，公司长期借款分

别为 123.60亿元、123.28 亿元、119.36亿元与 126.06

亿元，主要为质押借款，质押标的主要是公司路桥

收费权。同期，公司应付债券分别为 28.50 亿元、

28.50 亿元、21.10 亿元与 31.10 亿元，截至 2019 年

6 月末，公司应付债券发行总额为 31.10 亿元，主

要为公司发行的 2 只企业债、1 只公司债及 1 只中

票。

表 14：截至 2019 年 6 月末公司应付债券情况

单位：亿元、%

期末

余额

票面利率

（当期）发行期限

13 赣投 MTN1 3.10 5.50 2013.5.28~2023.5.28

06 赣投债 8.00 4.38 2016.9.11~2021.9.11

16 赣投债 10.00 3.70 2016.1.11~2026.1.11

19 赣投 01 10.00 4.20 2019.4.29~2022.4.29


债务方面，公司债务以长期债务为主。

2016~2018 年末及 2019 年 6 月末，公司总债务分别

为 182.14 亿元、183.23 亿元、207.52 亿元与 221.14

亿元，其中短期债务分别为 30.04 亿元、31.45 亿元、

67.06 亿元与 63.98 亿元，短期债务包含计入其他流

动负债中的有息债务。同期长期债务分别为 152.10

亿元、151.78 亿元、140.46 亿元与 157.16 亿元。同

期公司的长短期债务比（短期债务/长期债务）分别

为 0.20 倍、0.21 倍、0.48 倍与 0.41 倍，随着短期

债务的增加，2018 年末公司长期债务占比有所上

升。

图 4：公司长短期债务情况


表 15：公司债务到期分布情况

单位：亿元

项目 2019.7~12 2020 2021

到期债务 34.47 42.16 38.53


总的来看，近年来公司总资产规模持续上升。

公司债务结构良好，以长期债务为主的债务结构与

公司业务相匹配。但同时也应注意到公司资产主要

为非流动资产，资产流动性一般。

盈利能力

2016~2018 年，公司营业总收入分别为 66.05

亿元、71.72 亿元与 81.96 亿元，其中电力销售、天



然气销售与车辆通行费收入是公司主要的收入来

源，合计占公司营业收入比重达 70%以上。2019

年 1～6 月，公司实现营业收入 45.17 亿元。

毛利率方面，公司综合毛利率变动主要受业务

收入结构与各业务毛利率综合影响。2016~2018 年，

公司营业毛利率分别为 23.56%、17.06%与 15.51%，

受电力销售板块燃煤价格上升、毛利率持续下滑影

响，公司整体毛利率呈下降趋势。同期，公司电力

销售板块毛利率分别为 27.28%、12.44%与 10.55%。

2019 年 1～6 月，燃煤价格下降使得火电毛利率上

升，同时降水量增大导致水电发电量增加，电力销

售板块毛利率上升为 22.19%，公司营业毛利率上升

为 17.57%。

期间费用方面，公司期间费用主要为管理费用

与财务费用。2016~2018 年，公司期间费用合计分

别为 10.76 亿元、11.34 亿元与 11.41 亿元，其中管

理费用分别为 3.15 亿元、3.50 亿元与 3.39 亿元，

财务费用分别为 7.10 亿元、7.33 亿元与 7.50 亿元，

同期公司期间费用占收入比分别为 16.29%、15.82%

与 13.92%，期间费用占比有所下降。2019 年 1~6

月，公司期间费用合计为 5.93 亿元，期间费用占收

入比进一步下降至 13.13%。

表 16：公司期间费用分析

单位：亿元

项目名称 2016 2017 2018 2019.6

销售费用 0.51 0.52 0.51 0.23

管理费用 3.15 3.50 3.39 1.57

财务费用 7.10 7.33 7.50 4.13

期间费用合计 10.76 11.34 11.41 5.93

营业收入 66.05 71.72 81.96 45.17

期间费用占收入比

（%） 16.29 15.82 13.92 13.13


利润总额方面，公司利润总额主要来自经营性

业务利润与投资收益，受电力销售业务毛利率下降

影响，公司利润总额有所下降。2016~2018 年，公

司利润总额分别为 6.40 亿元、3.78 亿元与 3.26 亿

元，主要由经营性业务利润与投资收益构成。同期

经营性业务利润分别为 4.07 亿元、0.52 亿元与 0.89

亿元；投资收益分别为 2.71 亿元、4.95 亿元与 2.15

亿元，主要为以权益法核算的长期股权投资收益以

及处置长期股权投资与可供出售金融资产取得的

收益，被投资企业主要为江西昌泰高速公路与江西

省天然气投资有限公司。2017 年投资收益较高主要

系公司转让所持有的定向投资-江西昌九化工集团

有限公司 14.19%股权获得投资收益 1.34 亿元及出

售国盛金控股票获得投资收益 0.64 亿元等。2017

年公司营业外损益为-1.83 亿元，主要系公司非流动

资产毁损报废损失。2019 年 1~6 月，公司实现利润

总额 3.16 亿元，经营性业务利润 1.79 亿元，投资

收益 1.31 亿元。

图 5：2016~2019.6 公司利润总额构成情况

资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理

总的来看，公司主营业务较为成熟，其中电力、

天然气与交通运输板块在江西省具有一定的区域

垄断性，主营业务收入稳定，具有较强的、持续的

盈利能力。但同时，近年来受燃煤价格等影响，公

司主要的电力销售板块盈利能力有所波动。

偿债能力

EBITDA 方面，近年来公司 EBITDA 基本保持

稳定，2016~2018 年，公司 EBITDA 分别为 20.91

亿元、18.81 亿元与 19.53 亿元，主要由利润总额、

折旧和利息支出构成。公司固定资产与总债务规模

较大，折旧与利息支出额占 EBITDA 比重均较大。

图 6：公司 EBITDA 构成




现金流方面，近年来，公司经营活动产生的现

金净流入较为稳定。为构建固定资产而不断地资本

投入，公司投资活动现金净流出较大。为了覆盖投

资性活动的大额现金净流出，公司筹资活动呈净流

入状态。2016~2018 年，公司经营活动净现金流分

别为 13.70 亿元、14.14 亿元与 12.10 亿元，主要得

益于公司业务经营较为成熟，能够产生稳定的净流

入。2019 年 1~6 月，公司经营活动净现金流为 4.71

亿元。

偿债能力指标方面，2016~2018 年，公司总债

务/EBITDA 分别为 8.71 倍、9.72 倍与 10.63 倍，公

司偿还本金能力较强，但近年来该指标的增长会对

公司偿债能力产生一定的负面影响。同期 EBITDA

利息保障系数分别为 2.47 倍、2.26 倍与 2.16 倍，

EBITDA 对利息偿还的保障能力较强。2016~2018

年，公司经营活动净现金流/总债务分别为 0.08 倍、

0.08 倍与 0.06 倍。同期经营活动净现金流利息保障

系数分别为 1.62 倍、1.70 倍与 1.34 倍，经营活动

产生净现金流对利息偿还具有一定的保障能力。

表 17：公司偿债能力指标

2016 2017 2018 2019.6

总债务（亿元） 182.14 183.23 207.52 221.15

长期债务（亿元） 152.10 151.78 140.46 157.16

资产负债率（%） 65.78 60.18 63.96 62.67

总资本化比率（%） 62.26 56.55 60.85 59.92

EBITDA（亿元） 20.91 18.85 19.53 -

总债务/EBITDA（X） 8.71 9.72 10.63 -

EBITDA 利息倍数

（X） 2.47 2.26 2.16 -

经营活动净现金/

总债务（X） 0.08 0.08 0.06 0.04

经营活动净现金流

利息倍数（X） 1.62 1.70 1.34 1.08


银行授信方面，公司与金融机构长期保持良好

的合作关系。截至 2019 年 6 月末，公司获得授信

总额 674 亿元，未使用的额度为 500.02 亿元。此外，

公司控股一家上市公司赣能股份，拥有良好的直接

融资渠道。

受限资产方面，截至 2019 年 6 月末，公司受

限资产合计为 8.32 亿元，占当期总资产的主要为质

押的赣能股份股权 8.07 亿元。

对外担保方面，截至 2019 年 6 月末，公司对

外担保总额 5.00 亿元，占当期净资产的 3.38%。对

外担保单位为江西省能源集团有限公司。

总的来说，作为江西省重要的国有资产经营公

司，公司能够获得股东江西省国资委强有力的支

持。公司主要的电力、天然气与交通运输业务板块

在江西省内具有一定的区域垄断性，经营业绩良

好，具有较强的盈利能力。

结论

综上，中诚信证评评定江西省投资集团有限公

司主体信用等级为 AAA，评级展望为稳定；评定“江

西省投资集团有限公司 2019 年公开发行公司债券

（第二期）”信用等级为 AAA。



关于江西省投资集团有限公司

2019年公开发行公司债券（第二期）的跟踪评级安排

根据中国证监会相关规定、评级行业惯例以及本公司评级制度相关规定，自首次评级报

告出具之日（以评级报告上注明日期为准）起，本公司将在本期债券信用级别有效期内或者

本期债券存续期内，持续关注本期债券发行人外部经营环境变化、经营或财务状况变化以及

本期债券偿债保障情况等因素，以对本期债券的信用风险进行持续跟踪。跟踪评级包括定期

和不定期跟踪评级。

在跟踪评级期限内，本公司将于本期债券发行主体及担保主体（如有）年度报告公布后

两个月内完成该年度的定期跟踪评级，并根据上市规则于每一会计年度结束之日起 6 个月内

披露上一年度的债券信用跟踪评级报告。此外，自本次评级报告出具之日起，本公司将密切

关注与发行主体、担保主体（如有）以及本期债券有关的信息，如发生可能影响本期债券信

用级别的重大事件，发行主体应及时通知本公司并提供相关资料，本公司将在认为必要时及

时启动不定期跟踪评级，就该事项进行调研、分析并发布不定期跟踪评级结果。

本公司的定期和不定期跟踪评级结果等相关信息将根据监管要求或约定在本公司网站

（www.ccxr.com.cn）和交易所网站予以公告，且交易所网站公告披露时间不得晚于在其他交

易场所、媒体或者其他场合公开披露的时间。

如发行主体、担保主体（如有）未能及时或拒绝提供相关信息，本公司将根据有关情况

进行分析，据此确认或调整主体、债券信用级别或公告信用级别暂时失效。



附一：江西省投资集团有限公司股权结构图（截至 2019 年 6 月末）

序号全资及控股子公司持股比例（%）

1 江西赣能股份有限公司 39.72

2 江西东津发电有限责任公司 97.68

3 江西省投资电力燃料有限责任公司 60.00

4 江西省江投路桥投资有限公司 70.00

5 南昌富昌石油储运有限公司 100.00

6 江西高技术产业投资股份有限公司 82.80

7 江西高技术产业发展有限责任公司 97.74

8 江西省投资房地产开发有限责任公司 100.00

9 江西省国际广告公司 100.00

10 江西省投资经营有限责任公司 100.00

11 上海百投经贸有限公司 76.00

12 江西九江长江公路大桥有限公司 51.00

13 江西省瑞寻高速公路有限责任公司 51.00

14 江西省鄱阳湖融资租赁有限公司 100.00

15 江西省天然气集团有限公司 100.00

16 江西省投资物流有限责任公司 55.00

17 江西赣鄂皖路桥投资有限公司 50.00

18 江西省投资进出口有限责任公司 100.00

19 江西省华赣环境集团有限公司 40.00

20 海南中能化渡假村有限公司 100.00


江西省国有资产监督管理委员会


100%



附二：江西省投资集团有限公司组织结构图（截至 2019 年 6 月末）




附三：江西省投资集团有限公司主要财务数据及指标（合并口径）

财务数据（单位：万元） 2016 2017 2018 2019.6

货币资金 348,318.80 526,901.97 591,388.91 564,290.69

应收账款净额 62,058.61 54,929.32 50,997.21 45,776.84

存货净额 188,420.06 125,549.75 140,418.57 151,915.42

流动资产 634,542.32 902,530.14 883,021.10 1,037,165.08

长期投资 302,122.61 305,855.83 431,746.68 441,283.43

固定资产合计 2,075,621.68 2,104,829.75 2,113,917.97 2,211,491.51

总资产 3,226,740.22 3,536,185.25 3,704,558.09 3,962,512.73

短期债务 300,418.21 314,512.00 670,596.25 639,844.94

长期债务 1,521,010.98 1,517,798.32 1,404,597.40 1,571,612.03

总债务（短期债务＋长期债务） 1,821,429.19 1,832,310.32 2,075,193.64 2,211,456.97

总负债 2,122,704.66 2,128,210.77 2,369,576.77 2,483,269.17

所有者权益（含少数股东权益） 1,104,035.56 1,407,974.48 1,334,981.32 1,479,243.57

营业总收入 660,455.93 717,164.79 819,628.11 451,733.39

期间费用前利润 148,219.80 118,624.26 122,960.15 77,229.81

投资收益 27,063.50 49,473.40 21,473.11 13,077.77

净利润 43,206.15 28,582.94 20,659.21 22,477.91

息税折旧摊销前盈余 EBITDA 209,134.40 188,538.99 195,295.38 -

经营活动产生现金净流量 137,012.63 141,355.92 120,983.65 47,062.79

投资活动产生现金净流量 -145,485.63 -183,353.77 -135,432.35 -247,229.61

筹资活动产生现金净流量 104,339.38 214,191.44 69,232.22 173,068.60

现金及现金等价物净增加额 95,866.37 172,193.59 54,783.52 -27,098.22

财务指标 2016 2017 2018 2019.6

营业毛利率（%） 23.56 17.06 15.51 17.57

净资产收益率（%） 3.91 2.03 1.55 3.04

EBITDA/营业总收入（%） 31.67 26.29 23.83 -

速动比率（X） 0.77 1.31 0.78 0.99

经营活动净现金/总债务（X） 0.08 0.08 0.06 0.04

经营活动净现金/短期债务（X） 0.46 0.45 0.18 0.15

经营活动净现金/利息支出（X） 1.62 1.70 1.34 1.08

EBITDA 利息倍数（X） 2.47 2.26 2.16 -

总债务/EBITDA（X） 8.71 9.72 10.63 -

资产负债率（%） 65.78 60.18 63.96 62.67

总资本化比率（%） 62.26 56.55 60.85 59.92

长期资本化比率（%） 57.94 51.88 51.27 51.51

注：1）上述所有者权益包含少数股东权益，净利润均包含少数股东损益

2）短期债务包含计入其他流动负债的有息债务

3）2019年半年报所有者权益收益率指标经过年化处理



附四：基本财务指标的计算公式

货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据

长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资

固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产

短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债+其他短期有息债务

长期债务＝长期借款+应付债券+其他长期有息债务

总债务＝长期债务+短期债务

净债务＝总债务-货币资金

期间费用前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合

同准备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加

EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出

EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销

资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金

净额

营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入

EBIT 率＝EBIT/营业总收入

期间费用收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入

净资产收益率＝净利润/所有者权益

流动比率＝流动资产/流动负债

速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债

存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额

应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额

资产负债率＝负债总额/资产总额

总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））

长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））

EBITDA 利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）



附五：信用等级的符号及定义

主体信用评级等级符号及定义

等级符号含义

AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低

AA 受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低

A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低

BBB 受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般

BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险

B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高

CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高

CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务

C 受评主体不能偿还债务

注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等

级。

评级展望的含义

内容含义

正面表示评级有上升趋势

负面表示评级有下降趋势

稳定表示评级大致不会改变

待决表示评级的上升或下调仍有待决定

评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，主要考虑中至长期

内受评主体可能发生的经济或商业基本因素变动的预期和判断。

长期债券信用评级等级符号及定义

等级符号含义

AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低

AA 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低

A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低

BBB 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般

BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险

B 债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高

CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高

CC 基本不能保证偿还债券

C 不能偿还债券

注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等

级。



短期债券信用评级等级符号及定义

等级含义

A-1 为最高短期信用等级，还本付息能力很强，安全性很高。

A-2 还本付息能力较强，安全性较高。

A-3 还本付息能力一般，安全性易受不利环境变化的影响。

B 还本付息能力较低，有一定的违约风险。

C 还本付息能力很低，违约风险较高。

D 不能按期还本付息。

注：每一个信用等级均不进行“+”、“-”微调。

资本支出压力较大。截至 - s se · 增长率达13.63%，2008 年受金融危机影响，用电 量增速明显下滑，2009~2012 年，受宏观经济增速...

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