1 Emisiunea valorilor mobiliare pe piata de capital din Romania
Emisiunea valorilor mobiliare reprezint procesul prin care are loc
naterea unei valori
mobiliarepepiaadecapital(fieeanaionalsauinternaional),fcnd,iniial,obiectul
tranzacionrii pe piaa primar. Acest proces este specific societilor
deschise(publice) care vor s se finaneze prin piaa de capital (fie
de la nfiinare fie atunci cnd vor s i mreasc valoarea capitalului
social). Condiiile concrete de realizare a emisiunii de valori
mobiliare difer de la ar la ar
isuntstabilitedeautoritiledereglementarealepieeirespectiveprintr-unpachetspecific
de legi, regulamente i instruciuni.
nRomnia,autoritateadereglementareapieeidecapitalesteComisia
Naionala
ValorilorMobiliare(CNVM)1prinadoptareadenorme,prinregulamenteiinstruciunin
concordan cu legislaia n vigoare. n prezent emisiunea valorilor
mobiliare pe piaa de capital din Romnia se realizeaz
nconformitatecuLegea297/2004privindpiaadecapitalicuRegulamentul1/2006al
CNVMcareleabrogpetoatecelelaltedeladataintrriinvigoare2,celedouacte
normativefiindemisecurespectareadirectivelorcomunitareprivindserviciilefinanciaren
vedereaarmonizriilegislaieiromneticulegislaiacomunitaraacumautoritile
romneti s-au angajat prin programul de aderare a Romniei la Uniunea
European.
Emisiuneavalorilormobiliarearelocprintr-ooperaiunedepianumitofert
publicdevnzareprimaralturideaceasta,ncategoriaoperaiunilordepiaseinclud
ofertele publice de cumprare i o form specific a acestora ofertele
de preluare. 1. Tipologia operaiunilor de pia
Operaiuniledepiaserealizeazprinofertepublicedevalorimobiliaredefinite
ca fiind comunicrileadresate unor persoane, fcute sub orice form i
prin orice mijloace,
careprezintinformaiisuficientedespretermeniioferteloridesprevalorilemobiliare
1 CNVMa fost nfiinat n anul 1994.
2pnlaintrareanvigoarealegii297/2004,emisiuneavalorilormobiliareafostreglementatdelegea
525/2002 care a aprobat O.U.G. 28/2002 iar anterior acesteia de
legea 52/1994 care a reprezentat de fapt prima
legeaplicabilsfereipieeidecapitaldinRomniadupmomentul1989.Deasemenifiecaredinaceste
reglementri legislative au fost nsoite de emiterea dectre CNVM de
regulamente privind emisiunea de valori mobiliare dar care au fost
abrogate prin aplicarea din acest an a Regulamentului 1/2006. 2
oferite,astfelnctspermitinvestitoruluisadopteodeciziecuprivirelavnzarea,
cumprarea sau subscrierea respectivelor valori mobiliare.
Tipologiaoperaiilordepiaesteprezentatnfiguraceurmeaziartabelul
sintetizeaz obiectul fiecrui tip de ofert public. OFERT PUBLIC DE
VNZARE DE CUMPRARE INIIAL PRIMAR SECUNDAR PRIMAR SECUNDAR SAU DE
PRELUARE 3 Figura: Tipologia operaiunilor de pia Ofert public
tipCaracteristiciMeniuni de vnzare
iniialseemitpentruprimadatvalorimobiliare
isedistribuiepublicctreprimii deintori; Primeledoutipuri
deofertefac obiectulpieei primare iar cea de a treiafaceobiectul
pieeisecundare bursiersauextra bursier. primaravnd ca obiect valori
mobiliare nou-emise, propusedeemitentpentruafisubscrisela
dataemisiunii,cuscopuldeafiplasatepe pia; secundar
nsituaiavnzriiuneicantiti determinatedinvalorilemobiliare existente
deja asupra unor deintori. de cumprare propriu-zis
pentruaachiziionaoanumitcantitate devalorimobiliarefraseatinge
poziia de control; Ofertelede cumprarese considerafi
concurenteatunci cndmaimuli ofertanii declarinteniade aachiziiona
publicvalori mobiliareale aceluiaiemitent, de preluare cazncare
ofertantul vizeaztoate aciunilen circulaieale respectivului
emitent. voluntar-intervinen cazuluneipersoanecare
vizeaz100%dinvalorile mobiliare ale unui emitent,
darnuareobligaialegal deapreluarespectiva societate 4
obligatorieesteiniiat deopersoancaredeine, singursaumpreuncu
persoanelecucare acioneaznmod concertat,maimultdeun
anumitprocent(33%n Romnia)dindrepturilede votasuprauneisocieti
comerciale. nanumitecondiii referitoare la pre i cantitate. Tabel :
Caracteristicile operaiunilor de pia Etapele desfurrii unei oferte
publice
Emisiuneavalorilormobiliareprintr-oofertpublicpresupuneparcurgereamai
multoretapeacrordesfurareestestabilitdenormelelegislativenvigoarepepiaa
respectiv.nfunciedetipuloferteipubliceprincipalelepriimplicatepotfiemitentul
valorilormobiliare,ofertantul,intermediaruldesemnatsseocupededetaliilerespectivei
oferte.
Indiferentdesprecefeldeofertestevorbatransparenainformaiilori
publicitateasunt eseniale pentru finalizarea cu succes a
respectivei operaii.
Intermediereauneiofertepubliceestefcutdeosocietatedeserviciideinvestiii
financiare sau dectreun sindicatde intermediere.Desemnareaunui
intermediar pentru o astfel deofert trebuie s aib n vederereputaia
iexperienaacestuia,buna cunoatere a domeniului de activitate din
care provine emitentul, capacitatea de distribuie pe care o are
respectivulintermediarcorelatcudimensiuneaofertei.nsituaiauneiofertedemari
dimensiuni se poate apela la un sindicat de intermediere ceea ce
presupune ncheierea unui
contractcufiecaredinmembriisindicatuluiprincaresestabilescobligaiile
fiecruia(manager,comanageri,membriigrupuluidevnzare).laoanumitperioaddela
ncheierea ofertei sindicatul de intermediere se dizolv fr a crea
efecte juridice.
Fiecareetappresupuneparcurgereamaimultorpainfunciedetipulofertei
respective dup cum urmeaz: 5
EtapaCaracteristici 1. pregtirea
ofertei-presupunerealizareaunordemersuricaresasigure
succesulrespectiveioferte:analizasituaieifinanciarea
emitentului,analizaoportunitiiofertei,studiicares
determinecantitateadevalorimobiliareoportunafi
oferitedaripreulcarevafipltitdeinvestitori,sefac
demersuripentruntocmireaprospectuluideemisiune.
Acesteactivitipotfirealizatedectrepersonalul propriu sau de un
intermediar. 2. ntocmirea prospectului3 sau documentului de ofert
public Responsabilitatea informaiilor prezentate n prospect sau
ndocumentuldeofertoareemitentul,proprietarul
valorilormobiliare,societateadeserviciideinvestiii
financiarecarecoordoneazintermedierea,nfunciede
contribuiaaduslantocmirearespectivuluidocument.
Acesteinformaiitrebuiesfiesuficientepentruca
investitorulspoatluaodeciziecorectnealteratde
tinuireasauomisiuneavreunuifaptrealfieelfavorabil sau defavorabil
privind obiectul respectivei oferte publice.
Principaleleelementealeunuiprospectdeemisiunesau ale unui document
de ofert sunt enumerate n anexa nr.1.
3Prospectulpoatefintocmitntr-oformunicsauavndmaimultecomponente(fiadeprezentarea
emitentului,coninnd informaiilereferitoarelaacesta; notaprivind
caracteristicilevalorilormobiliareoferite sau propuse a fi admise
la tranzacionare pe o pia reglementat; rezumatul prospectului).
Decizia de investire trebuie s se bazeze ns pe toate informaiile
din prospect n integritatea lui. 6 3. autorizarea prospectului sau
documentului de ofert
Autoritateapieeirespective(nRomniaCNVM)trebuie s autorizeze4
prospectul sau documentul de ofert nainte
deoriceformdepublicitateaacestuia,pebazaunei cereri depuse de
emitent sau de ofertant. Alturi de cerere
trebuiedepusdovadadeineriivalorilormobiliarecare
facobiectuluneiofertedevnzaresaudovadadeinerii
uneianumitprocentdinvaloareavalorilormobiliarece urmeaz a fi
achiziionate printr-o ofert de cumprare(n Romnia acest procent este
de 30%). 4. publicitatea ofertei
Necesitateapublicitiiprospectuluisaudocumentuluide ofert este dat
de respectarea dreptului investitorilor de a avea acces egal la
informaiile legate de valorile mobiliare care fac obiectul
respectivei oferte. Nu este admis nici o
formdepublicitateaoferteinaintedeautorizarea acesteia.
Odatdatpublicitiiprospectulsaudocumentulde
ofert,ofertarespectivdevineobligatorie5,documentul
respectivfiindvalabiloperioadstabilitprinlege(n Romnia aceast
valabilitate este de 12 luni). 5.derularea ofertei
publicePerioadadederulareauneiofertepubliceeste
stabilitprinlege(nRomnianupoatefimaimicde
cincizilelucrtoarepentruceadevnzareide15zile
lucrtoarepentruceadecumprare).nperioadade
derulareaoferteinupoatefirefuzatniciunordinde
cumprarealclieniloriaracesteanupotfiexecutate pe criterii de
preferin. 4 n Romnia CNVM trebuie s autorizeze respectiva ofert n
termen de zece zile lucrtoare cu posibilitatea de prelungire a
acestei perioade n situaia ofertei de vnzare. 5n Romnia oferta
public de vnzare trebuie iniiat n maximum nou luni de la data
ultimelor raportri care stau la baza autorizaiei, dar nu mai
devreme de apte zile de la data publicri anunului de ofert, iar
oferta public de cumprare sau cea de preluare, n cel mult apte zile
de la data autorizrii. 7 6. ncheierea ofertei publice
Ofertapublicseconsiderafincheiatlasfritul
termenuluipentrucareafostautorizatdareasepoate ncheia mai devreme
daca toate valorile mobiliare au fost subscrise naintea acestui
termen. Dup ncheierea ofertei
intermediarulcares-aimplicatnaceastoperaieare
obligativitateadeacomunicaautoritiipieeidatele
referitoarelarespectivaofertcuprivirelanumrul
valorilormobiliareefectivvnduteipreuldevnzare
alacestora;pondereavalorilormobiliarevnduten totalul valorilor
mobiliareoferite public; numrul total al
cumprtorilorpentrufiecaretipdevalorimobiliare
oferitepublic;numrulacionarilorsemnificativi,al celor care dein
poziii decontrol i al celor majoritari,
precumicotadeaciunideinutdefiecaredintre
acetia;informaiiprivindvaloareacheltuielilorefective
suportatedinpreuldevnzarenlegturcuoferta
public(comisioanencasatedeintermediar,degrupul
dedistribuie,diversecheltuielinfavoarea
intermediarilor);sumatotalncasatdeofertantdup
platatuturorcheltuieliloripondereaacesteiansuma scontat a fi
obinut. nsituaiaoferteipublicedecumpraresau
preluare,ofertantul,societateasausocietiledeservicii
deinvestiiifinanciareimplicatenotificCNVMcu
privirelarezultateleoferteipublicentermende
maximumaptezilelucrtoaredeladatanchiderii
ofertei.nraportuldenchidereaoferteisespecific:
numeleemitentului,ofertantuluiiintermediarului ofertei,perioadade
derulare a ofertei, numrul de valori
mobiliarecumprateisumatotalpltit,deinerea ofertantului n urma
ncheierii ofertei, data i modalitatea de decontare a tranzaciei
aferente ofertei publice. 8 Pe toat durata de derulare a unei
oferte publice prile implicate trebuie s furnizeze
attndocumenteleoferteictiautoritilorpieeiinformaiirealeicorecteprivindtoate
aspectelelegatedevalorilemobiliarecarefacobiectulrespectiveioferte6,ncazcontrarele
putndfiiobligatesrspundinclusivpenal.nastfeldesituaiicumprtoriivalorilor
mobiliarepotsolicitaanulareatranzaciilorirambursareasumelorpltitepentruvalorile
mobiliare. Se sancioneaz de asemeni orice form de publicitate care
incit la acceptarea ofertei
prinprezentareaunoravantajecafiindgarantatedeofertarespectivconsiderndu-seafi
publicitate abuziv.
Autorizareadectreautoritateapieeiaunuiprospectdeemisiunesauaunui
documentdeofertnusemnificnvreunfelfaptulcaceastaconsiderrespectivelevalori
mobiliareoinvestiierentabilsauunndemnlaachiziionareaacestoracidoarfaptulc
respectiva ofert este fcut cu respectarea normelor legislative n
vigoare. Aceeai autoritate
poaterevoca,suspendasauchiaranuladeciziadeaprobareauneiofertedacaceastaare
informaii c au fost nclcate prevederile legale (anularea deciziei
de aprobare are loc dac aceasta a fost obinut pe baza unor
informaii false ori care au indus n eroare i lipsete de efecte
tranzaciile ncheiate pn la data anulrii, dnd loc la restituirea
valorilormobiliare, respectiv a fondurilor primite de ofertani).
Desfurareauneiofertepublice,deiparcurgeceleaseetapeprezentateanterior
indiferent de tipul su, prezint totui cteva caracteristici
specifice dac este de vnzare sau de cumprare.
Ofertapublicdevnzare-ofertapublicdevnzarereprezintcomunicarea
adresat unor persoane, fcut sub orice form i prin orice mijloace,
care conine informaii
suficientedesprevalorilemobiliareoferitesprevnzare,precumicuprivirelatermenii
respectiveiofertematerializatenprospectuldeemisiune.Existisituaiincarenueste
obligatorie publicarea prospectului de ofert, stabilite n Romnia
prin Legea 297/2004. Aceste
situaiiprivescofertacareesteadresatnumaiinvestitorilorcalificai
7sauunuinumrmai 6 Pentru nerespectarea prevederilor legale
referitoare la realitatea,exactitatea i acurateea informaiilor din
prospectulsaudocumentuldeofertesteresponsabil,dupcaz,ofertantul,membriiconsiliuluide
administraiealofertantuluioriadministratorulunic,emitentul,membriiconsiliuluideadministraieal
emitentului,fondatoriincazdesubscripiepublic,auditorulfinanciarpentrusituaiilefinanciarealecror
informaiiaufostpreluatenprospect,intermediariiofertei,oricealtentitatecareaacceptatrspunderea
pentru orice informaie, studiu sau evaluare inserat ori menionat
nprospect.
7investitorcalificatentitatecarearecapacitateadeaevaluacaracteristicilederiscirandamentale
instrumentelorfinanciaresecuritizate,definitconformart.2alin.(1)pct.15dinLegeanr.297/2004privind
piaa de capital, cu modificrile i completrile ulterioare; 9
micde100deinvestitori,persoanefizicesaujuridice,aliidectinvestitoriicalificai.De
asemenea,prospectulnuesteobligatoriudepublicatncazul:valorilormobiliareoferite,
alocatesaucareurmeazafialocatenlegturcuofuziune,pebazaunuidocumentcare
conine informaii cu cele similare dintr-un prospect de ofert;
valorilor mobiliare oferite, alocate
saucareurmeazafialocatenmodgratuitacionarilorexisteni,precumincazulcnd
dividendele sunt pltite prin emisiune de noi aciuni, din aceeai
clas cu aciunile pentru care
sepltescdividende,cucondiiasfiedisponibilundocumentceconineinformaiidespre
numrulinaturaaciunilor,motiveleidetaliileemisiunii;aciunilorpentrusubstituireaaltor
aciunideaceeaiclasdejaemise,dacaceastnouemisiunenuimplicomajorarea
capitalului social. O problem legat de desfurarea ofertelor publice
de vnzare o reprezint preul la care
sevorvindevalorilemobiliarecarefacobiectulrespectiveiofertei.ncazuloferteipublicede
vnzare iniial preul este egal cu valoarea nominal a aciunilor sau
obligaiunilor ca i n cazul
oferteiprimaredacnusefaceoemisiunecuprim,situaiencarepreulestemaimaredect
valoareanominal.ncazuloferteipublicedevnzaresecundarnefiindimpusunpresepune
problema stabilirii unui pre corect ct mai aproape de nivelul
pieei, obinut de obicei ca o medie a preului de tranzacionare pe un
interval de timp suficient de lung pentru a fi relevant.
Ofertapublicdecumprarepoateluaformaoferteipublicedepreluarefie
voluntar fie obligatorie.n Romnia legislaia stabilete c oferta de
preluare voluntar este iniiat de o persoan care nu are aceast
obligaie, dar dorete s dobndeasc mai mult de 33% din drepturile de
vot ale unui emitent(Consiliul de Administraie al emitentului este
cel care stabilete oportunitatea acceptrii unei astfel de
oferte)iar modul de calcul al preului n aceast situaie trebuie s in
seama de recomandrile legislative8. Oferta public de preluare
obligatorie, conform legislaiei romneti n vigoare,este
iniiatcelmaitrziundoulunidelamomentulatingeriiuneideineride33%din
drepturiledevotaleemitentului,nmoddirectdectreopersoansaumpreuncu
persoanelecucareacioneaznmodconcertat.Ofertanuestensobligatoriedac
8 Preul n oferta public de cumprare voluntar este cel puin egal cu
cel mai mare pre dintre:
preulpltitdeofertantsauoricaredintrepersoanelecucareacioneaznmodconcertatpentruvalorilemobiliare
respective n ultimele 12 luni precedente lansrii ofertei i
preulmediuponderatdetranzacionarepepiaaaciunilor emitentului,
calculat pe ultimele12 luni anterioare datei de depunere a
documentaiei aferente ofertei
publicedecumprare.Dacpreulnupoatefideterminatnacestmod,preulpropusdeofertanttrebuies
reflecte situaia financiar a emitentului cu luarea n considerare a
activului net contabil. 10
poziiareprezentnd33%dindrepturiledevotasupraemitentuluiafostdobnditca
urmare a unei tranzacii exceptate9.Preul n oferta de preluare
obligatorie este cel puin egal cu cel maimare pre pltit
deofertantsaudepersoanelecucareacestaacioneaznmodconcertatnperioadade12
luni anterioar
ofertei10.nsituaiancarelasfrituluneiofertepublicedepreluareofertantulseafln
situaiadeadeinemaimultde90%dinaciunilevizatearedreptulssoliciteacionarilor
minoritarisseretragdinrespectivafirmprinvnzareaaciunilordeinutelaunpre
echitabil(acestapoateficeldinofertaderulatsauunuldeterminatconformstandardelor
internaionaledeevaluare).Deasemenioriceacionarminoritarareposibilitateassolicite
unuiacionarcaredeinepeste90%dinaciunileuneisocietisiachiziionezepachetul
deinut la un pre echitabil.
nsituaiancareosocietatedeschisdoretesrealizezeoemisiunedevalori
mobiliarefraapelalaofertpublic,eaarealternativarealizriiunuiplasamentprivat.
Plasamentprivatestedefinitnlegislaiaromneasccafiindvnzareadectreemitenta
ntregiiemisiunidevalorimobiliareunuinumrdemaximum35deinvestitorisofisticai11,
rezideniinerezideniinRomnia,ncondiiilecontactriiamaximum100depersoane
determinate pe baza unor criterii prestabilite si in conformitate
cu reglementrile specifice ale C.N.V.M..
Datoritfaptuluicnperioadaanilor90piaadecapitaldinRomniaaavuto
evoluiedescendentdinlipsaunorparticipanilapiasuficientdenumeroiicarenuau
manifestatoncrederesuficientnmecanismeleacesteipieedarialipseiinvestitorilor
sofisticai, numrul plasamentelor private a fost nesemnificativ,
abia dup 1999 nregistrndu-se o cretere a acestor operaiuni. 9
Tranzaciaexceptat din punct devedere al legislaiei romneti n
vigoare reprezint dobndirea respectivei poziii: n cadrul procesului
de privatizare; prin achiziionarea de aciuni de la Ministerul
Finanelor Publice sau de la alte entiti abilitate legal n cadrul
procedurii de executare acreanelor bugetare; n baza transferurilor
deaciunirealizatentresocietatea-mamifilialelesalesauntrefilialeleaceleiaisocieti-mam;ca
urmareauneiofertepublicedepreluarevoluntaradresattuturordeintorilorrespectivelorvalori
mobilare i avnd ca obiect toate deinerile acestora. 10 Dac nu poate
fi aplicat aceast metod de stabilire a preului, se va ine seama de
urmtoarele criterii: preul
mediuponderatdetranzacionareaferentultimelor12lunianterioarederulriiofertei;valoareaactivului
netalsocietii,conformultimeisituaiifinanciareauditate;valoareaaciunilorrezultatedintr-oexpertiz
efectuat de un evaluator independent pe baza standardelor
internaionale de evaluare. Dac n perioada de derulare a ofertei de
preluare cei care au iniiat ofert achiziioneaz valorile mobiliare
la un pre mai mare dect cel stabilit n ofert este obligatorie
modificarea acestuia la nivelul celui folosit n respectiva
tranzacie. 11 Investitorul sofisticat este considerat a fi acel
investitor care are capacitatea de a evalua riscul investiional si
resurselenecesarepentrua-siasumaacestriscicareseimplicntranzaciicucantitimaridevalori
mobiliare. 11 n subcapitolul 2.3 vom prezenta o analiz a evoluiei
operaiunilor de pia pe piaa de capital din Romnia n perioada
1995-2005. 2.2 Caracteristici generale ale emisiunilor de
obligaiuni
Fiecareemisiunedeobligaiuniareunsetdecaracteristicigeneraliunaltsetde
caracteristicispecialemenitesofacmaiatractivpentrupotenialiiinvestitori.Acestecaracteristicisuntmenionateiexplicatendocumentulnumitcontractdeemisiune.
Documentulstabiletepracticorelaiepetermenlungntrebeneficiarulmprumutuluii
furnizoruladicinvestitorul.Aspecteleprecizatencontractsuntextremdevasteisepot
referi la: tipul obligaiuniiemise; o descrierecomplet a
proprietilor ipotecate saua poliei de asigurare, dac acestea exist;
valoarea total autorizat a emisiuniide obligaiuni; clauze
deproteciedetaliate,carepotincludelimitedendatorare,restriciiasupradividendelor,o
clauzadefonddeamortizare,oratdelichiditatecurentminimimpusiclauzeprivind
plata la maturitate i privilegii la rscumprare.
Cunoatereainelegereaelementelorprezentatencontractuldeemisiunesuntcu
attmaiimportantecuctnprezentpieeledecapitaloferinovaiifinanciaresubforma
valorilor mobiliare care au ataate diverse clauze sau chiar a unora
hibrid.Succesulunuiplasamentdepindentr-omsurdestuldemaredecapacitatea
investitorului de a fructifica avantajele oferite de diferite
tipuri de valori mobiliare i de aceea este necesar interpretarea
corect a informaiilor oferite de contractul de emisiune.Din setul
de caracteristici generaleale unei emisiuni de obligaiuni,este
necesar s se precizeze urmtoarele:
emitentul-acestaseobligsplteascattdobnzilectivaloareaobligaiuniila
scadenaeiirspundepatrimonialdendeplinireacontractuluidecreditare.Acesta
poatefiattocorporaiectioinstituieaadministraieipublice.nambelecazuri
deosebitdeimportantesteaspectullegatdesumelefolositepentruacoperirea
mprumutului i a dobnzii. valoarea nominal cea nscris pe faa
documentului sau menionat n prospectul de
emisiuneireprezintsumamprumutat,pecareemitentulseangajeazso plteasc
investitorului la data maturitii obligaiunii.
dobndanominalestestipulatnformaprocentualsiesteplatapecareemitentul
urmeaz sa o efectueze deintorului obligaiunii pentru suma
mprumutata. Plile au
locladatefixe,numitetermenedescadentaaledobnziiprinprezentareadectre
12
deintoracupoanelordeplata.Deidereguladobndanominalaestefixa,potfi
cazuri cnd aceasta devine variabila pe anumite perioade.
dateleobligaiuniiinclud:dataemisiuniilacareemitentulpuneobligaiunilen
vnzare;datadeplataadobnziianualesauscadentadobnzii;datamaturitii
obligaiunii,datacndmprumutulacordatdevinescadentsiemitentultrebuiesa
returneze investitorului suma mprumutata.
administratorul-garantestesocietateadevalorimobiliarecareasistsocietatean
emitereaobligaiunilor,oreprezintncadrulsindicatuluideplasamentsigaranteaz
investitoriloronorareacontractuluidectreemitent.ncazulneonorriicontractului,
administratorul valorifica colateralul avansat de emitent drept
garanie sau procedeaz la punerea emitentului n stare de
faliment.agentul de transfer al titlului de proprietate este sediul
depozitarului care tine evidenta
certificatelordevaloare,loculundeseprezintcumprtorulpentruaprimi
obligaiunileoriginaleemisepenumelesaudacaacesteasuntsubformafizica,n
cazulcndacesteasuntsubformadematerializatagentuldevalorimobiliare
faciliteaz serviciile de reprezentare, ncasare de dobnzi de la
agentul de plat.
modulcumestegarantatemisiunea-esteprezentatcompaniacegaranteaz
emisiuneadacaexist,colateralulcucaresegaranteazisespecificvaloarea
acestuia i dac a fost sau mai este colateral i pentru alt mprumut
iar dac emisiunea nu este garantat se precizeaz. condiii
restrictive -n general acestea se numesc simplu condiii i reprezint
clauze
ncontractuldeemisiuneceimpuneemitentuluicondiiispecificelegatede:totalul
datoriiloremitentuluisnudepeascunanumitprocentraportatlatotalul
capitalurilor,oratadelichiditatecurentminim,unanumitnivelalprofiturilori
altele.
nafaraacestorclauzegenerale,fiecareemisiunedeobligaiunipoateaveaiclauze
specificecareaudreptrolcretereaatractivitiirespectiveiofertepepiaapecareeste
lansat, prezentate n tabelul de mai jos. 13 ClauzCaracteristici
Clauza de revocare/rscumprare
-permiteemitentuluisrevoceobligaiunileemiseprin rscumprarea lor de
la deintori, nainte ca ele s ajung la
termenuldematuritateDeobicei,revocareaareloccnd
condiiilepieeidevinmaiavantajoasedectceleale
emisiuniirespectiveiprotejeazemitentuldeplataunor
dobnzifoartemarifadedobndalacares-arputea
mprumutadepepia.Pentruaobinefondurilenecesare
rscumprriiemitentulpoatefaceoaltemisiunede
obligaiuni,operaiecepoartdenumireaderefinanarea emisiunii. n
situaia n care preul obligaiunilor pe pia este
maimaredectvaloareanominalemitentulpoatepltiun premiu de
rscumprare. Clauza de protejare a investitorului
-aceastclauzstabileteoperioaddetimpdupcare
emitentulpoateexercitaclauzaderevocareastfelnct
investitorulsaiboanumitsiguranprindplasamentul respectiv. Clauza
returnrii mprumutului la o data premergtoare maturitii - permite
investitorului s pretind plata la valoarea nominal
aobligaiunilordeinute,noricemomentpremergtor
scadentei,dacdobndadepepiaestencreterei
depeteunnivelplafonalvariaieidobnziinominale specificat n contract.
Clauza restrictiv- condiioneaz realizarea obiectivului investiiei
de o singura sursafinanciar.Emitentulnupoatecontractacredite
adiionale pentru acelai obiectiv. Clauza
convertibilitii-lacerereaoricruiadintrecontractani,incondiiistrict
stabilite anterior, obligaiunea se poate schimba cu alte valori
mobiliare ale aceluiai emitent.Clauza de modificare a condiiilor
contractuale -specificanumaiobligaiuniloremisedecorporaii,
condiioneazdeciziademodificareacontractuluide creditare de aprobare
cu majoritate absoluta (3/4) de voturi n adunarea acionarilor. 14 -
Clauza de asigurare n caz de neplata - prevede ca la data cnd
emitentul nu efectueazplata la zi, ntreaga suma luat cu mprumut i
dobnzile aferente devin
nmodexpresscadente.Laaceeaidat,frafinevoiede
deciziejuridic,administratorul-garanttreceautomatla executarea
silit a contractului de mprumut.Clauza ofertei
concurent-aceastapresupunecaintermediarulideciimplicit
emitentulsaacordeprimuluicontractanttoatecondiiilemai favorabile pe
care le accepta ulterior din partea altor ofertani Tabel clauze
specifice emisiunilor de
obligaiuniDeinusuntsingurele,acesteclauzereprezintcelemaifrecventeclauzecarepot
aprea ntr-un prospect de emisiune de obligaiuni dnd natere unor noi
tipuri de obligaiuni care s satisfac mai bine nevoile
investitorilor. 15 3. Emisiunea de valori mobiliare pe piaa de
capital dinRomnia
PiaadecapitaldinRomniaareoistoriepostdecembristscurtdarcuoevoluie
sinuoas att din punct de vedere al numrului emisiunilor devalori
mobiliare i tipurilor de
valorimobiliarectialapariieiidezvoltriisegmentelordepiabursieriextra
bursier. nscris n cursa pentru aderare la Uniunea Europeanla
nceputul anului 2007, piaa
decapitaldinRomniaaparcursparaleldarnuseparatdoudrumuri:unulalcreriiunui
cadrulegislativiinstituionalcarespermitexistenaifuncionareauneipieea
capitalurilor pe termen lung pe de o parte i pe de alt parte
armonizarea att legislativ ct i
instituionalapieeidecapitaldinRomnialanormelecomunitaredevenindastfel
compatibil cu structurile Uniunii Europene n rndul crora urmrim a
ne
integra.AutoritateapieeidecapitaldinRomniaestereprezentatdeComisiaNaionala
ValorilorMobiliarecarealuatfiinn1994icareareunrolesenialnrealizarea,
adoptarea i armonizarea normelor legislative privitoare la piaa de
capital.
Emisiuneavalorilormobiliareidesfurareatuturoroperaiunilordepiaaufost
reglementate n trei etape: o prim lege care a reglementat aceste
aspecte a fost Legea 52/1994
urmatdeoseriederegulamenteinormealeCNVMprivindaplicareaacesteilegi,apoin
anul2002arelocoamplrevizuirealegislaieicereglementapiaadecapitalfiindprimele
reglementrilegislativecaredemareazoarmonizarealegislaieiromneticucea
comunitar(O.U.G.NR.28/2002privindvalorilemobiliare,serviciiledeinvestiiifinanciare
ipieelereglementatemodificatprinlegea525/2002,O.U.G.nr.27/2002cuprivirela
pieelereglementatedemrfuriiinstrumentefinanciarederivate,O.U.G.privindstatutul
CNVMurmatedemodificarearegulamentelorCNVM)dariarmonizareacualteacte
normative interne cum ar fi legea privind statutul BNR, legea
privind societile de asigurri
isupraveghereaasigurrilor,legeaconcurenei.Ultimelemodificrilegislativemajoren
ceeaceprivetepiaadecapitalauavutlocn2004cndaaprutonoulegeapieeide
capital297/2004carearmonizeazlegislaiaromneasccudirectiveleemisedeUniunea
European cu privire la serviciile financiare ca urmare a demarrii i
ncheierii FSAP. Analizndevoluia numrului ofertelor publice n
perioada 1997-2005, se constat c:
-ofertelepublicedecumprare/preluareauatinsnanul2004nivelulcelmai
ridicatfadecelnregistratnperioadaanterioar,respectivnanul2001.
Principalacauzaacesteievoluiioreprezintndeplinireadectreanumii
investitori a obligaiei de a derula oferte publice obligatorii n
vederea delistrii;16
-numrulofertelorpublicedevnzareasczutnprezentfadeanii1999i2000,scdereadatorndu-sefaptuluicsocietilecomercialeemitentenuau
iniiat demersurile necesare atragerii de fonduri bneti de pe piaa
de capital prin emiterea de aciuni, iar nivelul din perioada
1999-2000 se datoreaz obligativitii
demajorareacapitaluluisocialcareadeterminatoseriedeemitenisfac
emisiuni de aciuni pentru ndeplinirea acestui standard.
-seremarcodemararetrzieafinanriifirmelorprivateprinintermediul
emisiunilor de obligaiuni corporative. Prima astfel de emisiune a
avut loc n anul 1999 i numrul lor s-a meninut foarte sczut atingnd
abia un numr de 7 pe an la sfritul lui 2005, i un numr total de 18
fr ns a fi toate un succes. -dup cum se observ, numrul ofertelor
publice aprobate n cursul anului 2005
aufostnscderefadeaniiprecedeni,indiferentcestevorbadeofertede
vnzare sau de cumprare. Singura categorie unde numrul ofertelor a
continuat s creasc este cea a obligaiunilor municipale i
corporative. Pn n prezent au fost aprobate un numr de 38 de
emisiuni de obligaiuni municipale realizate de 25 de municipaliti
care au apelat la acest fel de mprumut, iar valoarea total a
acestor emisiuni n perioada 2001-2005 seapropie de 140.000 mii RON,
din care 38.750
miiRONnanul2005(oanalizmaidetaliataemisiuniideobligaiuni municipale
va fi prezentat n continuare).
Unuldinmotiveleimportantecareauduslaaceastdiminuarelreprezint
modificarea cadrului legislativ (abrogarea O.U.G. nr. 165/2002)
care n prezent nu mai oblig
acionarulcedeinesingursaumpreuncualtepersoaneopoziiedepeste90%din
drepturile de vot ale unui emitent, la iniierea i finalizarea unei
oferte publice de preluare n vederea nchiderii acestuia.
nceeaceprivetencurajareaemitenilordeasefinanaprinintermediulpieeide
capitali/saudeadispunemsurilenecesarenvedereatranzacionriiaciuniloremisepe
piaadecapital,C.N.V.M.aurmritsmeninolegturpermanentcuemiteniii
intermediarii de pe piaa de capital pentru a identifica i a nltura
impedimentele ntmpinate de agenii economici care ar dori s apeleze
la piaa de capital pentru a se finana. Ca urmare a
acestorntlniri,calitateadocumentelordepusenvedereaaprobriidectreC.N.V.M.i
implicitperioadancarerespectiveledocumenteaufostaprobatedeC.N.V.M.s-au
mbuntit semnificativ. O alt msur pentru ncurajarea emitenilor de a
se finana prin intermediul pieei de
capitaloreprezintreducereataxelori/sauacomisioanelorperceputepentruaprobarea
17 documentelor de ofert public, a prospectelor de ofert public de
vnzare i a prospectelor
ntocmitenvedereaadmiteriilatranzacionare.Astfel,nivelulcomisionuluiperceputde
C.N.V.M.caurmareafinalizriiuneiofertepublicedevnzarenvedereaadmiteriila
tranzacionare pe o pia reglementat a fost redus de la 0,5% la
0,15%.
Analizacomparativaevoluieiemisiuniidevalorimobiliarepecele2categoriide
valorimobiliareaciuniiobligaiuniaratodiscrepanmajorntrenumrulmarede
oferte de vnzare de aciuni i numrul extrem de mic al ofertelor de
vnzare de obligaiuni n
perioada1997-2002,urmatapoideocretereuoaracelordeobligaiuni,datoratn
primul rnd celor municipale, i reducerea drastic a ofertelor de
vnzare de aciuni. Din punct de vedere al valorii ofertelor de
vnzare i a celor de cumprare evoluia a
fostdiferitdeceanumruluilor.Deinumrulofertelorpublicedevnzares-aredus
ncepnd cu 2002 valoarea acestor oferte a crescut atingnd n 2005 un
maxim.
Valoareaofertelorpublicedevnzareacrescutsubstanialnanii2004i2005
deoareceanumiiemiteniauhotrtsutilizezeposibilitileoferitedepiaadecapitaln
ceeaceprivetefinanareaproiectelordeinvestiiiprinatragereaderesursefinanciaredela
public. O pondere important n valoarea total a respectivelor oferte
publice de vnzare o au emisiunile de obligaiuni corporative ale
societilor bancare (Raiffeissen Bank, BRD Groupe Socit Gnrale i
Finansbank 2004 i Banca Transilvania S.A. n 2005).
Pedealtpartevaloareaofertelordecumprares-adiminuatfoartemultmaialesla
nivelulanului2004i2005dein2004acesteaauatinsnumrulcelmaimareiar2005au
sczut att ca numr ct i ca valoare. Singurul sector al pieei de
capital care a avut permanent un trend ascendent a fost cel
alobligaiunilormunicipale,dovedindcautoritilepublicelocaledinRomniaauneles
avantajele aduse de posibilitile de finanare a unor proiecte de
investiii prin piaa de capital
pedeopartedariatractivitateapecareoauinstrumentelecuvenitfixgarantatedestat
pentru investitorii care caut plasamente pentru piaa romneasc.
Trebuie remarcat o premier n anul 2005 pentru piaa valorilor
mobiliare primare din
Romniaemisiuneaunorobligaiunicuoscadende20deanincazulMunicipiuluiAlba
Iuliaisubscriscusuccesntotalitate,faptcearatocretereastabilitiieconomicea
pieeiromnetipedeopartedariocretereainteresuluiinvestitorilorpentruprodusele
pieeidecapitalcaurmareascderiidrasticeavenituriloradusedeplasamentelenactive
bancare. Tot n 2005 a avut loc emisiunea de obligaiuni municipale
cu valoarea cea mai mare de 200 de miliarde de lei vechi realizat
de Municipiul Timioara. 18 Din punct de vedere al valorii acestor
emisiuni, aceasta a fost n cretere, atingnd un maxim n 2003 i apoi
nregistrnd o scdere uoar.
nansamblunumrulivaloareaacestoremisiuniaucrescutdelaunanlaaltul
artndcacestsegmentdepiaadevenitfoarteatractivpentruinvestitoriireprezinto
alternativ viabil la alte surse de finanare la care ar putea apela
autoritile publice locale. Repere istorice n evoluia emisiunii de
valori mobiliare din Romnia
Economiadecomandpecareaavut-oRomnianaintedemomentul1989adusla
inexistenauneipieedecapitalfuncionaleastfelnctnperioada1990-2005aavutloc
recrearea pieei de capital pe care ara noastr o avea nainte de al
doilea rzboi mondial. Din
acestmotivevoluiapieeidecapitaliaemisiuniidevalorimobiliareafostmarcatde
numeroasepremiereprivindvalorilemobiliareemiseitranzacionatepepia,structura
segmentelor de pia, sistemelor de tranzacionare dar i a structurii
instituionale a pieei. Perioada 1994 -1999 nu a nregistrat
evenimente majore pozitive din punct de vedere
alemisiuniidevalorimobiliarenstrebuieamintitapariialegiisocietilorcomercialei
demararea Programului de Privatizare n mas prin care societile de
stat au devenit societi comerciale cu capital privatcare au creat
astfel primii emiteni de valori mobiliare, poteniali participani pe
piaa de capital.
DeasemeninfiinareaComisieiNaionaledeValoriMobiliaren1994amarcat
conturarea unei structuri instituionale care s gestioneze piaa de
capital din Romnia.
Totn1994aluatfiinBursadeMrfuriSibiuS.A.avnd11acionaricares-a
transformatnfebruarie1997ntr-opiadeinstrumentederivateprinreorganizarea
aciunilorsocietiipecridemembrudupsistemulburselorfuturesdinStateleUniteale
Americii. In urma procesului de compactare au rezultat 90 de cri.
Fiecare carte de membru oferea un loc de tranzacionare in ringurile
bursei i apoipe 11Iulie 1997- Bursa sibian a
devenitprimabursdeinstrumentederivatedinRomniaprinimplementareaprimelor
contractefuturesvalutaresipeindicibursieri(afostlansatcontractulfuturesavndcaactiv
suportunindicepropriu-BMS1).Introducereacontractelorfuturesaconstituitoetapade
maximimportanntransformareaburseidemrfurintr-uncentrunaionalncare
participaniilapiaabursierauposibilitateadea-iacopeririscurilesaudeaspecula
modificarea preurilor folosind titluri financiare derivate.
Sfritulanului1995reprezintmomentulnfiinriiprimeipieebursieredin
Romnia dup 1989- Bursa de Valori Bucureti iar 1996 este anul
nfiinrii unui al segment 19
alpieeidecapitalpiaaextrabursier-PiaaNaionaldeValoriMobiliareRASDAQ,
pentru a rspunde necesitii existentei unui mediu instituional si
tehnic corect si transparent
pentrutranzacionareatuturoraciunilordistribuitencadrulProgramuluidePrivatizaren
Mas.
Intensificareaoperaiunilordepiaicretereanumruluiivolumuluitranzaciilor
pepiaadecapitaldinRomniaaavutlocncepndcuanul2000cndCNVMaautorizat
228deofertepublicesecundaredecumpraredincare197s-aurealizatprinintermediul
pieei RASDAQ. CNVM a autorizat de asemeni un numr de 135 oferte
publicede vnzare de aciuni dintre care:
-57ofertepublicesecundaredevnzaredeaciuni,dincare:38oferteiniiatede
APAPS (fostul FPS) i 19 oferte iniiate de alte persoane;
-77ofertepubliceprimaredevnzaredeaciunirealizatenscopulmajorrii
capitalului social; - 1 ofert public primar de vnzare de obligaiuni
corporative.
nanul2000,unnumrde39societicomercialei-aumajoratcapitalulsocialprin
emisiune de noi aciuni ce au fost oferite investitorilor prin
plasament privat Dintre acestea,
treiplasamentes-audesfuratpeBVB.nacelaitimp,12acionariaupreferats-ivnd
pachetele de aciuni deinute prin plasament secundar privat.
Anul2000amarcatderulareaunorproiectedefinanareprinintermediulemisiunilor
publice de obligaiuni. Astfel, in perioada 2-15 mai 2000 s-a
desfurat emisiunea public de
obligaiuniconvertibile(1:5)InternationalLeasing,primaemisiunepublicadeobligaiunia
unei societati private din Romnia. Emisiunea s-a ncheiat cu succes
n luna noiembrie 2001,
toateobligaiunileoferitefiindsubscrise.ObligaiunileInternationalLeasingnus-au
tranzacionat pe o piaa organizat, la acel moment fiind listatepe
piaa RASDAQ.
nperioada4sep10oct2000s-adesfuratsiemisiuneapublicadeobligaiuni
emisedeBachusBuzau.Dinpcateaceastofertanus-ancheiatcusuccesdatorit
numruluiredusdeobligaiunisubscrise;ofertaafostanulatsibaniiaufostreturnai
investitorilor.Menionmcpnlaacesteoferte,naranoastrs-amaiderulatosingur
emisiunepublicdeobligaiuniconvertibilenaciuninraportde4:1emisiuneaSiderca
Clrai (societate cu capital de stat), desfurat n1997 i ajuns n 2000
la maturitate.
Celmaiimportantevenimentalanului2000l-areprezentatfrndoialalistarea
pentruprimadatnRomniaaprimelorinstrumentefinanciarecuvenitfixsubforma
certificatelordedepozitbancar.Deinuafostnregistratdectosinguremisiunede10
20 miliarde de lei a Bncii Romne de Scont, iar numrul i valoarea
tranzaciilor au fost reduse, proiectul a adus elemente preioase de
ctig artnd c piaa este capabil tehnic s realizeze tranzacii cu
astfel de instrumente. Anul 2001 este de referin pentru piaa
valorilormobiliare din Romnia deoarece au
avutlocprimeleemisiunideobligaiunimunicipalerealizateprinofertpublicdevnzare
aprobat de C.N.V.M., de ctre Oraul Predeal i Municipiul Mangalia,
emisiuni care au fost subscrise n totalitate. Cele dou entiti
locale au fost primele care au apelat la finanareprin piaa de
capital.
nanul2002arelocoscdereaofertelorpublicedecumpraredariacelorde
vnzare.Estederemarcatclanumaidoianidelaprimaemisiunedeobligaiunipecarea
efectuat-ocusuccespepiaadecapitalromneascInternaionalLeasingrealizeazoalt
emisiunedeobligaiunideaceastdatneconvertibiledeasemenisubscrisntotalitate.
Emitentulapstrataceeaivaloarenominaldaraoferitodobndmaimicde42%adaptat
noilor condiii de pia.
n2003-ComisiaNaionalaValorilorMobiliareemiteAtestatul30/10.06.2003,
princarerecunoatecalitateadeorganismdeformareprofesionalaS.C.BMFMS.A.Prin
acestatestat,societateaadobnditdreptuldeaorganizacursurideatestareireatestarea
brokerilorsitraderilorcaoperatoripepieelereglementatedemrfurisiinstrumente
financiarederivate(25iunie2003-S.C.BMFMS.A.esteautorizatadeCNVMcasocietate
debursa,prinDecizia1951/25.06.2003devenindastfelprimasocietatedebursautorizat
conformnoilorreglementarilegalesincepedemersuriledeautorizareaBurseiMonetar-Financiare
si de Mrfuri Sibiu si a pieei organizate de aceasta). n cursul
anului 2004 au fost aprobate urmtoarele operaiuni financiare:-9
prospecte de oferte publice de vnzare de obligaiuni municipale;-4
oferte de obligaiuni corporative, trei dintre ele fiind iniiate de
instituii de credit -RAIFFEISENBANK,BRDGROUPESOCIETEGENERALEsi
FINANSBANK (ROMANIA); -7 oferte publice secundare de vnzare de
aciuni;
-5ofertepubliceprimaredevnzaredeaciuni;noutateaaconstituit-oaprobarea
pentru prima dataa unei oferte publice de vnzare deaciuni emise de
Societatea
deServiciideInvestiiiFinanciareBROKERS.A.ClujNapoca,societatecare
intenionalistareaaciunilorlaB.V.B.iacreiemisiunes-aderulatprin
intermediul acestei piee. 21
-138deofertedepreluareiniiatenbazaprevederilorart.138dinO.U.G.nr.
28/2002aprobataprinLegeanr.525/2002,oferteiniiatedeacionariicare
deineau mai mult de 90% din drepturile de vot dintr-o societate
deinut public n vederea transformrii n societi de tip nchis; -72 de
oferte publice de cumprare de aciuni;
-64deofertedepreluare,alteledectcelenvedereadeclarriisocietilorca
societi de tip nchis. n cursul anului 2005 au fost aprobate
prospectele i documentele de ofert dup cum urmeaz:
6prospectedeofertepublicedevnzaredeobligaiuniemisedeadministraiile
locale/municipale valoarea acestor oferte a fost de 38.750 mii RON;
7 prospecte de oferte publice primare de vnzare de obligaiuni
corporative, dintre
caredouemisiuniadresatelamaipuinde100deinvestitori,valoareaacestor
oferte a fost de 100.661,3 mii RON;
6prospectedeofertepublicesecundaredevnzaredeaciuni,doudintreoferte
avndlabazprospectesimplificateadresate,unullamaipuinde100de
investitori,iarcelde-aldoileaadresatinvestitorilorcareachiziionauncadrul
ofertei,valorimobiliaredecelpuinechivalentulnleia50.000EUR;valoarea
acestor oferte a fost de 15.971,2 mii RON; o ofert public primar de
vnzare de aciuni n valoare de 879,5 mii RON;
3prospectesimplificatentocmitenvedereaadmiteriilatranzacionarea
aciuniloremisecaurmareamodificrilordecapitalsocialaprobatedeadunrile
generale ale acionarilor;
3ofertepubliceprimareiniialedevnzaredeaciuni,unadintreofertenefiind
ncheiat cu succes; valoarea acestor oferte a fost de 62.440 mii
RON; 13 documente aferente ofertelor publice de preluare iniiate n
vederea retragerii de la tranzacionare a emitenilor; valoarea
acestor oferte a fost de 129,1 mii RON;
14documenteaferenteofertelorpublicedecumprare;valoareaacestorofertea
fost de 138.176 mii RON;
19documenteaferenteofertelorpublicedepreluarevoluntar;valoareaacestor
oferte a fost de 41.288,4 mii RON;
24dedocumenteaferenteofertelorpubliceobligatoriidepreluare;valoarea
acestor oferte a fost de 20.157 mii RON; 22
douanunuriaferenteiniieriiproceduriideretragereaacionarilor,nbaza
dispoziiilor art. 206 din Legea nr. 297/2004.
Trecereanrevistaemisiunilordeobligaiunicorporatistedinanul2005arat
atingereaunuimaximcavaloareauneiemisiunideobligaiunipentruBancaTransilvania
exprimatndolariamericaniideasemenicomparativcuemisiuniledeobligaiuni
municipale trebuie remarcat ca subscrierea nu s-a fcut n proporie
de 100%, existnd chiar i
uneectotalpentruS.C.HERSTRUIMOBILIAREINVESTIIIS.A.Bucureti.De
asemeniestederemarcatfaptulcosocietatecomercialaajunslaatreiaemisiunede
obligaiuni corporative S.C. International Leasing S.A., ceea ce
arat c cea mai important
funcieapieeidecapital,aceeadefinanareaeconomieireale,seexercitin
Romnia(aceast emisiune are scadena cea mai lung din cele trei
realizate de societate pn n prezent). Mai mult trebuie remarcat c
la aceast a treia emisiune, emitentul a fost listat la BVB ceea nu
s-a realizat la primele dou emisiuni. Aceast emisiune a fost
subscris integral
esteceadinurmdovedindatractivitateaconstantaemitentuluipepiacaurmarea
derulrii i ncheierii cu succes a precedentelor emisiuni.
npremierapentrupiaadecapitaldinRomnia,nanul2005,investitoriiauavut
posibilitateasatranzacionezelaB.V.B.sidouaseriidedrepturidepreferin.ImpactS.A.
BucurestisiPetromS.A.aufostcompaniilecareaudecissaemitdrepturidepreferinan
anul 2005, iar tranzaciile realizate la bursa cu simbolurile IMPR01
si SNPR01 au evideniat o
datanplusatractivitateaacestortipuridevalorimobiliare,darsinevoiadediversificarea
instrumentelorfinanciarecaresapoatfitranzacionatepepiaabursier.Celedouaseriide
drepturidepreferinaufcutobiectula2.588detranzaciiprinintermediulcroraaufost
transferate 231,5 milioane de drepturi de preferin, n valoare
totala de 2,84 milioane
RON.AacumaratdateleprezentatemaisusevoluiapieeidecapitaldinRomniaprin
prismaemisiuniidevalorimobiliareafostunasinuoas,marcatdemultepremierechiar
dacunelenuaureprezentatinregistratisucces,demonstrndcpiaaromneascde
capital maiare de atins standarde privind numrul i
bonitateaemitenilordar ial tipurilor de valori mobiliare emise i
tranzacionate. 23 Evaluarea valorilor mobiliare
Problematicaevaluriivalorilormobiliareageneratde-alungultimpuluiteoriii
controversedinparteaspecialitilorcareauvrutsrspundpreocupriipermanentea
participanilorlatranzaciilecuvalorimobiliarelegatdedouaspecteprincipale:pedeo
parte determinarea valorii reale pe care o valoare mobiliar o arela
un moment dat iar pe de alt parte previzionarea corect a preului
unei valori mobiliare pentru o anumit perioad de
timp.Eiaucutatprinnenumratemetodesgseascomodalitatedeaanticipamicrile
preurilor,oformuldecalculapreuluicarespermitparticipantuluilapiasfie
permanent cu un pas naintea celorlali sau pur i simplu de a elimina
incertitudinile legate de
fluctuaiilepieelorrespective.Uniiauadoptatmodelematematiceistatistice,aliiau
cercetat istoricul pieelor n sperana descoperirii unor anumite
modele standard de micare a preurilor sauau cutat s identifice
micrile ciclice ale pieei, ajungndu-se pn la studiul
psihologieipieeiiaparticipanilor,ns,celpuinpnnprezentnus-aajunslaoprere
unanim acceptat. Un alt aspect legat de evaluarea valorilor
mobiliare o reprezint punctul de vedere din care se face evaluarea:
pentru o valoare mobiliar singular sau pentru un portofoliu de
valori mobiliare deoarece riscurile luate n considerare sunt
diferite.
Teoriileprivindevaluareavalorilormobiliaresuntnumeroaseisurprindaspecte
variateprivindmoduldestabilirealvaloriidariafactorilorluainconsiderareca
influennd decisiv valoarea mobiliar luat n considerare. 1 Evaluarea
aciunilor
Evaluareaaciunilorpresupunedefaptcunoatereavaloriidepiaaacestoralaun
momentdat.Aceastvaloaredepia,definitdeStandardeleInternaionaledeevaluareca
fiind suma estimat pentru care o proprietate ar putea fi schimbat,
la data evalurii, ntre un
cumprtordecisiunvnztorhotrt,ntr-otranzaciecupredeterminatobiectiv,dupo
activitatedemarketingadecvat,ncareambelepriauacionatncunotiindecauz,
prudentifrconstrngeres-aridentificapeopiafinanciareficientcupreulbursier.
Aceastafirmaiensineseamadefaptulcperespectivapiatoiparticipaniiauacces
egallainformaiidecinuacioneazinformaiaasimetric,capacitateadeprelucrarea
24 informaiilor disponibile nu difer de la un participant la altul,
i nu exist o mare variabilitate a cursului bursier deoarece se
presupune c investitorii opereaz n mod raional pe pia.
Lipsaacestorpremisechiarpepieefinanciaredezvoltateaduslanecesitateaunei
activitideevaluarecaresduclaobinereauneivaloriidepiactmaicorecte.Toate
aceste eforturi de a previziona evoluia viitoareapreului auconturat
de-a lungul timpului o
tiinnumitanalizapieei,iaradepiieis-auseparatndoucoli:fundamentalitiii
tehnicienii.Obiectivulloresteacelai:previziuneapreului,nsmetodeleutilizatepentru
atingerea acestui obiectiv sunt diferite.n procesul de evaluare a
unei aciuni (ca de altfel pentruorice activ financiar) se pot
aplica trei principii: principiul comparaiei, evaluarea pe baza
ctigurilor viitoare i evaluarea
pebazdecosturi.Dintreceletreinsceamaireprezentativesteevaluareaaciunilorprin
prismactigurilorviitoaredeoareceprincipiulcomparaieipoatefiutilizatnumaidacse
face referire la o pia financiar eficient i atunci similitudinea
valorii de pia i a cursului
bursierfaceinutilevaluareaiarnsituaiauneipieeineficienterezultatulaplicriiacestui
principiu nu mai este relevant.
Reprezentnduntitlufinanciarceconferdeintoruluisucalitateadecoproprietar
asupra unei fraciuni a capitalurilor proprii ale unei societi
comerciale n funcie de numrul
deaciunideinute,aciuneapoateaducemaimultecategoriidectiguri:dividendele,
ctigurile datorate creterii cursului bursier, ctiguri de care
beneficiau acionarii care dein pachete de control (influenarea
politicii generale a societii respective politici de angajare, de
salarizare, de investiii), obinerea unor ctiguri n cazul lichidrii
societii dac valoarea de lichidare este mai mare dect valorea
obinut n condiiile continurii activitii.
Literaturadespecialitateprezintmaimultemodeledeevaluareaaciunilorfolosite
maimultsaumaipuinnpractic,solitaresaunglobatentr-unmodeldeevaluareaunui
portofoliu de valori mobiliare (omogene sau diferite) i n funcie de
factorii de influen luai
nconsiderare.Dintreacesteatrebuieamintitecelemaiimportante:modeluldividendelor
actualizate(dividenddiscountedmodel)saumodelulactuarialcarearedouvariantecazul
dividendelorconstanteicazuldividendelorcarecresccuoratconstantperpetusau
modelulGordonShapiro,modelulmultiplicatoruluibursier(PriceEarnigRatioPER)care
are mai mute variante (modelul lui Bates, modelul lui Holt, modelul
lui Rainsy), modelul lui
Molodovsky,modeluldeechilibrualactivelorfinanciare(CapitalAssetPricingModel),
modeluldeevaluareaactivelorfinanciarepebazaarbritrajului(ArbritragePricingTheory
APT).Evidentcaplicabilitateaunorastfeldemodeleestelimitatdepremiseledelacare
25
pleac,npracticsituaiaunordividendeconstantesaucuoratcontinudecreterefiind
greu de realizat.
Modeleledeevaluareaaciunilorprinprismadividenduluitrebuiesinseamade
perspectivadincaresefaceanalizaipreviziuneadividendelorputndsfacreferirela:
extrapolareatendinelordintrecut,ladividendcaefectalperformanelorntreprinderiidin
trecut,ladividendcaefectalanticiprilorprivindperformanelesocietiicomercialen
viitor,lacorelaiadintredividendeiresurselefinanciarenecesarepentruinvestiii,la
particularitilelegatedecomportamentulinvestitorilorpepiaafinanciarrespectiv,la
structuraacionariatului,laimpactulinformaieiasimetrice,laimpactulfiscalitiiasupra
politiciidedividend,ladimensiuneantreprinderii,lasectoruldeactivitatencarese
ncadreaz societatea respectiv. Analiza fundamental
Aceastlaturaanalizeipieeipornetedelapremisacpreuloricruiproduseste
rezultatulaciuniicereriiioferteipentruprodusulrespectivic,larndullor,acestedou
componente ale pieei care determin formarea preului, sunt supuse
aciunii diverilor factori
deinfluen.Modulncarenivelulcereriiialoferteiinflueneazevoluiapreuluieste
cunoscutifoartesimpluderedat,nsnmomentulncaretrecemlaurmtorulnivelne
lovim de diversitatea factorilor de influen a acestor dou
componente.Aceste corelaii pot fi detaliate n funcie de gradul de
evoluie ntr-un sens sau altul a
celordoucomponenteunafadecealalt.Deexemplu,daccerereaiofertacresc,ns
cererea crete mai mult dect oferta, este de ateptat ca preul s
nregistreze o uoar cretere.
Pentrufiecareastfeldefactorsepotconstruiscenariilogicedeinfluen,nsproblemacea
maispinoasnuestenumrulfoartemaredefactoricareacioneazasupracereriiiofertei
pentruunprodussaualtul,cifaptulcauniidintreeisuntfoartegreudecuantificat,iar
aciunea lor nu este una constanta. n orice moment, din mulimea
factorilor de influenta unii sunt dominani, determinnd ntr-o
proporie covritoare micarea preului ntr-o direcie sau alta, n timp
ce alii au o influenta minor i pot fi chiar eliminai din calcul n
unele cazuri. n
altesituaii,aceiaifactoricareaufostdominanipotdevenisecundari,roluldominantfiind
luat de
alii.Deaceea,ntr-oanalizpeprincipiifundamentale,trebuieidentificaictmaimuli
factori de influen i studiate consecinele aciunii lor asupra
cererii i ofertei pentru produsul 26 analizat. n cazul n care se
omite din calcul unul din aceti factori, rezultatele analizei pot
fi
distorsionate,iardacacelfactordevineunuldominantsauapareunfactorsurpriz,
consecinele devin dezastruoase n
tranzacii.Analizafundamentalpresupunecalcululunorindicatoricarespermiteventualilor
investitoricunoatereavaloriidepiaaemitentului,valoarecareestedatpedeopartede
situaiaeconomico-financiarproprie,iarpedealtpartedecaracteristicilepieeipecarese
negociaz aciunile sale.Indicatorii ce pot fi calculai n acest sens
sunt: 1. Profit pe aciune (Earning per share
EPS)EPS=Profitnet/Numrdeaciunicarearatctigulpecarearputeaslobin
deintorul unei aciuni. 2. Dividend pe aciune (DPA)DPA = Profit net
repartizat acionarilor/ Numr de aciuni 3. Rata pre/ctig (PER -Price
Earning
Ratio)PER12=Prepeaciune/Profitnetpeaciune-aratactdemultsuntdispusisplateasc
investitoriipentruactigaounitatedininvestiiafcut.Ovaloareridicataindicatorului
poate evidenia att o aciune scump ct i ncredere n activitatea
firmei. 4. Rata de distribuire a dividendelor (d)d = DPA/EPS*100
-ofer informaii cu privire la dividendele oferite acionarilor; 5.
Valoarea net a activelor pe aciuni (Net Asset Value per share -
NAV)NAV = (Capital social+Rezerve)/ Numr de aciuni - arat ce ar
primi un acionar dac firma ar fi lichidat i activele vndute la
valoarea din bilan. 6. Randamentul curent (Current yield Rc) 12
Acest indicator poate fi privit prin prisma a dou accepiuni: un
termen de recuperare a investiiei constnd n
cumprareauneiaciunipeseamaprofiturilorneteviitoarencasateiunindicatorcecuantificgradulde
atractivitate pe care l reprezint o aciune pe piaa de capital. Dei
interpretarea acestui indicator nu este unitar
practicaaartatcexistunnivelrelativstabilalPERpentruunanumitsectordeactivitatecarepoatefiluat
drept punct de reper n modelele de evaluare. 27 Rc = Dividend pe
aciune/Preul unei aciuni*100 arat care este procentul din preul
curent de pia al unei aciuni care se ateapt s fie napoiat unui
acionar ca dividende n numerar n timpul anului viitor.
Indicatoriiprezentainusuntsinguriicarepotficalculaivis-a-visdeevaluareaunei
aciuni la un moment dat i nici nu este suficient raportarea doar la
unul dintre acetia, ns ei
suntreprezentativipentrudeterminareauneivaloricorecteaaciuniiluatenconsideraren
procesul evalurii. Analiza tehnic Exist specialiti care dei sunt de
acord cu versiunea fundamental, prefer s pun accentul pe latura
tehnic a analizei.Pentru a putea efectua o analiz tehnic este
nevoie de trei elemente: preul, volumul i numrul poziiilor deschise
pe oanumit pia.Aceste date sunt relativ uor de obinut i de stocat,
iar graficele pe care le construiesc tehnicienii sunt relativ
simple i directe ele putnd fi aplicate oricrui produs ce este
tranzacionat pe o pia liber la un moment
dat.Analitiiutilizeazpatrumaricategoriidegrafice:graficeliniare;graficepunctuale;
grafice bar; grafice lumnare (japoneze). Grafice liniareAcestea
suntgraficeclasice n care preurile dintr-un anumit interval de timp
selectat pentru analiz sunt unite printr-o linie. Cel mai popular
grafic de acest tip este graficul pe zile,
ncarepunctelereprezentndpreuldindiferitezilesuntuniteliniar.ngeneralpreul
reprezentatncadrulacestorgraficeestepreuldenchideredeoareceseconsidercaacesta
este mai sugestiv n ceea ce privete tendinele anunate pentru ziua
urmtoare. Dei s-ar putea considera c aceste grafice nu sunt foarte
relevante pentru c nu pot urmri micarea preului n timpul unei zile
se poate face acest lucru prin schimbarea intervalului de timp, de
la zile la minute. Grafice
punctualeGraficelepunctualeseconstruiescpentruaseconcentrapemicareapreului.
Principiuldeconstrucieesterelativsimplu:fluctuaiilepozitive(cretereapreului)sunt
marcatepegraficcuX,iarcelenegative(scdereapreului)cuO.Unelementstandardizat
este fluctuaia minim a preului care determin marcarea X i O pe
grafic. Un astfel de grafic const ntr-o serie de coloane formate
din X-uri i Ouri. Fiecare X reprezint o micare n sus 28 a preului
cu o anumit valoare numit box size. Atta timp ct preurile continu s
urce, la fiecare unitate de cretere se adaug X-uri la coloana
respectiv. La fel, dac preurile coboar
cuovaloaremaimaresauegaldectmrimeastabilit,numitreversalsize,seiniiazo
noucoloandeO-uricarereprezintpegraficocoloandescendentapreurilor.Prin
convenie, primul O ntr-o astfel de coloan se proiecteaz pe grafic
cu o unitate mai jos dect
ultimulXdincoloanaprecedent.nmodasemntorseprocedeazcnddupmaimulte
descreteri succesive a preurilor se nregistreaz o evoluie ascendent
a acestora i atunci se iniiaz o nou coloan de X-uri, primul X
proiectndu-se pe grafic cu o unitate mai sus dect ultimul O din
coloana
precedent.Dupcumsepoateobservadindescriereamoduluideconstruire,graficulnuian
considerare factorul timp; o coloan putnd reprezenta evoluia pe o
zi sau trei luni. Unul din cele mai populare grafice punctuale este
graficul 13, ceea ce nsemn c atta timp ct preul
evolueaznaceeaidirecie,fiecaremodificarealuicuunpipsvafipunctatpegrafic.O
ntoarcereagraficuluindireciaopustrebuiesaiboamplitudinedecelmult3pipsi
pentruaputeafimarcatpegrafic.nacestfel,schimbrileminorealepreuluinuseiaun
calcul, permind traderului s se concentreze numai asupra
trendurilor principale.Grafice
barAcestegraficesuntcelemaiutilizatenprezentdectretraderiidepetoatepieele
lumii. Caracteristica principal a acestorgrafice este c evoluia
preului pe diferite intervale de timp ani, luni, sptmni, zile, ore,
minute este marcat pe grafic prin aa numitele bare de pre. Patru
elemente caracterizeaz o astfel de bar: valoarea maxim i valoarea
minim a
preuluipeintervalulanalizat,careprinunirealorgenereazbaradepre,preulde
deschidere,marcatprintr-omiclinieorizontal,nstngabarei,icaremarcheazpreulla
care s-a efectuat prima tranzacie n intervalul respectiv, preul de
nchidere , marcat cu o linie
orizontalandreaptabareidepreicaresemnificpreulultimeitranzaciiefectuaten
intervalulstudiat.Dintretoateacestepreuri,celdedeschidereestecelmaipuinimportant
pentru o astfel de analiz, i de aceea, de multe ori nici nu se
marcheaz pe
grafic.Dacgraficulliniarevideniazevoluiapreuluipeunadincomponentelesale
(deschidere,nchidere,maximsauminim),graficulbarofertoateacestevalorisimultan
permindnacelaitimpmonitorizareaevoluieipieeintrevalorilesaleextremencadrul
uneibaredepre.nacelaitimp,pegraficelebarsepottrasantotdeaunaliniidetrend
care s in seama de oricare din valorile unei bare de pre.Graficele
japoneze29
Graficuljaponezesteconsideratunuldincelemaivechigraficeutilizatencadrul
analizei tehnice i a fost introdus pentru prima dat de japonezi,
iar n anii 80 a fost adoptat i
dectretraderiiamericaniieuropeni,nprezentfiindconsideratunelementdebazn
analiz alturi de graficele punctuale i
bar.Succesulunuiastfeldetipdegraficaremaimulteexplicaii:utilizeazaceleaidate
ca i ungrafic bar obinuit: preul de deschidere, preul de
nchidere,preul maxim i cel minim. Pe aceste grafice se pot utiliza
oricare din metodele tehnice de analiz valabile pentru
celelaltetipuridegrafice;auoariedeaplicabilitatefoarteextins,putndfifolositeattn
strategiiledespeculaiectinceledehedgingsauinvestiii,indiferentdacestevorbade
piee futures, options sau de capital; permit celor care le
utilizeaz n analiz s fie cu un pas
nainteacelorlalicareseorienteazcuajutorulgraficelorbardatoritafaptuluica
formaiunile japoneze de inversare a trendului se realizeaz mult mai
rapid dect cele bar;
fiindcelemaivechigrafice,tehniciledeanalizaufostmereuperfecionate;existun
puternicinterespentrumodulncarejaponeziifolosesctehnicilelordeanaliz,tiutfiind
faptul c ei sunt cei mai mari juctori pe toate pieele
lumii.Aacumammaispus,graficuljaponezutilizeazaceleaivalorialepreuluicain
cazul graficelor bar, toate raportate la intervalul de timp
selectat pentru
analiz.Olumnarejaponez-denumireaprovinedelaasemnareacuolumnare-este
formatdintreielemente:corpul,umbrasuperioariumbrainferioarCorpulestencadrat
depreuldedeschidereideceldenchidere,iarintervaleledelaacestevaloripnla
nivelele de maxim i de minim ale preului n intervalul analizat
formeaz umbrele lumnrii - una n partea de sus i una n partea
inferioar a
corpului.nfunciedepoziiapreurilordedeschidereidenchidereunulfadecellalt,
lumnrilepotfigoale-preuldenchideresesitueazpesteceldedeschidere-saupline,
cnd preul de nchidere este mai mic dect cel de deschidere.O
informaie foarte preioas furnizat de o astfel de lumnare prin
simplul fapt c este
plinsaugoal,carecorpullungsauscurt,estelegatdetendinadominantapieein
intervalulstudiat:bulldaclumnareaestegoalsaubeardacesteplin,respectivfora
tendinei pieei este cu att mai mare cu ct corpul lumnrii este mai
lung.Utilizat n practic de foarte muli participani la pia eficiena
analizei tehnice a fost pus la ndoial adesea, contestat fiind nsui
principiul de la care pleac extrapolarea.
Practicandelungataactivitiideevaluareaaciuniloraartatcocheiea
succesului nueste utilizareaexclusiv a unui model sau a unui tip
deanaliz, ci combinarea 30 lor n funcie de contextul n care se face
evaluarea (tip de pia, orizont de timp) precum i de factorii luai n
considerare a influenat valoarea de pia a unei aciuni. 2 Evaluarea
obligaiunilor
Instrumentfinanciarcareatestcreanadeintoruluiasupraemitentuluiobligaiunea
facedeasemeniobiectulevaluriispecialitilordepepieelefinanciarefieraportatlalao
singur obligaiune fie ca parte component a unui portofoliu de
valori mobiliare.
Oriceinvestitorivansoideciziadeinvestirenobligaiuninumaidupcalcule
prealabile care sa evidenieze eficienta plasamentului prin analiza
comparativa cu diferite alte oportuniti de investire. n acest caz
el va analiza randamentul plasamentului.Randamentul plasamentului n
obligaiuni este apreciat sub diferite
aspecte:A.Dinpunctdevederealinvestitorului,nfunciedecondiiiledemprumutsepotcalcula
urmtorii indicatori:a)venitul nominal (randamentul cuponului) este
determinat ca raport procentual ntre venitul anual de dobnd (Cp) i
valoarea nominal a mprumutului (VN).
b)venitulcurent(Vc)estecalculatcaraportprocentualntrevenitulanualdedobndi
preuldeemisiunealobligaiunii(Pe).Venitulcurentsedeterminaadarinndcontde
preul pltit la achiziionarea obligaiunii.
c)venitulefectiv(Ve)reprezentatdevaloareaactualizataobligaiunii.Calculul
indicatoruluivenitulefectivtrebuiesincontderataderambursarestabilitdeemitent.
Astfel, n situaia rambursrii mprumutului la scaden, venitul efectiv
se calculeaz ca:( ) ( )nrR DnrDrDVe+++ ++++=1...12112 D1, D2,...,
Dn dobnda anual;R-rambursarea mprumutului;r rata de actualizare
care poate fi egal cu rata dobnzii la termen.n scadena
mprumutului.Dac ns rambursarea se face prin anuiti constante,
atunci: 31 ( ) ( )nrAnrArAVe++ ++++=1...12112 A1, A2, An reprezint
anuiti anuale
B.Dinpunctdevederealinvestitoruluicareiadeciziavnzriiobligaiuniinaintede
scaden dac piaa ofer un pre care s l satisfac.n acest caz
indicatorii de apreciere a randamentului
sunt:a)randamentulcurent(Rc)exprimatprocentualicalculatcaraportntrevenitulanualdin
dobnd i preul de revnzare al obligaiunii (PR)
b)randamentuldeplasament(Rp)iancalculvenitulobinutdeinvestitorprinrevnzarea
obligaiunii dar i pierderea pe care o nregistreaz acesta la data
respectiv prin renunarea la venitul din dobnd pe perioada dintre
momentul vnzrii i maturitatea obligaiunii. 1002100 |.|
\| +=VNCndVRp unde: V venitul anual din dobnd; C- cursul din
momentul vnzrii exprimat procentual VN -valoarea nominal a
obligaiunii; d/n agio/disagio; n perioada de timp rmas pn la
scaden; d = valoarea de achiziie a obligaiunii valoarea nominal a
obligaiunii Exist i ali indicatori de apreciere a randamentului
plasamentului n obligaiuni care
incontdenumruldeanincareserecupereazinvestiiaprinfluxurilederambursaresau
raportulinversproporionaldintreratadobnziipepiaamonetaricursulobligaiunii
(sensibilitatea
obligaiunii).Evaluareaobligaiunilor,dincolodecalcululindicatoriloramintiianteriorsepoate
face cu ajutorul unor modele special create pentru aceste valori
mobiliare sau cu ajutorul unor modele generale de evaluare a
valorilor mobiliare. n oricare din situaii trebuie inut ns cont 32
dediversitateatipologieiobligaiuniloraacumafosteaprezentatncapitolu11icare
influeneaz rezultatul final al evalurii n funcie de particularitile
prezentate de fiecare tip de obligaiune n parte.
Obligaiunileclasicesaucudobndfixpotfievaluatecuajutoruladoumetode:
metoda clasic sau actuarial i metoda stochastic. Evaluarea
stochastic a obligaiunilor cu dobnd fix se poate realiza cu
ajutorul a dou categorii de modele: prima ia n considerare o
singurvariabil13(rateledobnziiinstantaneesaupetermenscurt),iarceadeadouaian
calcul dou variabile14 (rata dobnzii pe termen scurt i rata dobnzii
pe termen lung). Fiecare din aceste modele sunt ns greu de utilizat
deoarece pentru a avea utilitate i relevan trebuie luate n
considerare mai muli parametri ce pot fi dificil de estimat.
Modelele de evaluare utilizate n cazul obligaiunilor cu dobnd fix
trebuie adaptate n situaia n care sunt utilizate pentru obligaiuni
care nu mai pstreaz condiia de constan
arateicuponului-obligaiunicudobndvariabil,obligaiuniindexate,saupentru
obligaiuni care apar ca titluri hibrid nglobnd drepturi de
conversie sau de subscriere a cror
valoareinflueneazseparatvaloareatitluluiiniial(obligaiuniconvertibilenaciunisau
obligaiunicubonuridesubscriere)icarepresupunluareanconsiderareiaaltor
parametrii. 13 Langetieg-1980, Merton 1973, Vasicek 1977,
Cox,Ingersoll i Ross 1978. 14 Brennan i Schwarty 1979 33 ANEXAnr.1
Coninutul minim al prospectului de ofert public de vnzarecuprinde:
informaiireferitoarela persoaneleresponsabiledentocmirea
prospectului i de auditarea situaiilor financiare ale emitentului;
informaiiprivindadmiterealatranzacionarepepiaareglementata
respectivelor valori mobiliare; informaii generale privind
emitentul i capitalul acestuia; informaii generale cu privire
lacapital (valoareacapitalului subscris i vrsat,
numruliclaseledeaciunidincareestecompus,detaliiprivindcaracteristicileprincipale
ale acestora);
informaiireferitoarelaactivitileemitentului(activitiprincipale,precizndu-secategoriiledeprodusevndutesauserviciiprestate,mrimeacifreideafaceri,numrul
mediualsalariailor,politicadeinvestiii,politicadecercetareidezvoltareanoilor
produse i servicii etc); informaiireferitoare laactivele
ipasiveleemitentului i lasituaiafinanciara
acestuia(bilanulcontabilicontuldeprofitipierderepeultimeletreiexerciiifinanciare,
dividendul peaciune peultimele trei exerciii financiare, sursele i
utilizarea fondurilor etc);
informaiireferitoarelaadministrare,managementisupraveghere(fondatori,
persoanele care compun organele de administrare icontrol,
remuneraia i beneficiile n
natur,deineriledeaciuninrespectivasocietatealemembrilororganelorde
administraieicontrol,naturaiamploareaintereselormembrilororganelorde
administrareicontrolntranzaciicumsunt:achiziiisauvnzridemijloacefixe,
cumprri n afara activitii normale);
informaiiprivindactivitateacurentiperspectiveleemitentului (evoluii
recente-deladatancheieriiultimuluiexerciiufinanciar-referitoarelaproducie,
vnzri,stocuri,costurideproducieipreuridevnzare,precumiperspectivele
emitentului pentru exerciiul financiar curent);
principaliifactoriderisc(cuprivirelaemitentilaofertant,lavalorile
mobiliare oferite, la piaa pe care se deruleaz oferta public). 34
Documentul ntocmit n cazul ofertei publice de cumprare trebuie s
cuprind cel puin urmtoarele informaii:
identitateasocietiivizate(sediu,codfiscal,valoareacapitaluluisocial,
structura acionariatului);
identitateaofertantului(sediu,numrdenregistrare,valoarea
capitaluluisocial,structuraacionariatuluisauasociailor,datede
identificare a persoanei fizice ce lanseaz oferta);
numruliclasadevalorimobilareobiectaloferteipublicede cumprare; data
expirrii ofertei publice de cumprare i dac oferta poate
fiprelungit; locul, metoda i intervalul de timp pentru subscrierea
valorilormobiliare;
sursaimrimeafondurilorfolositepentruaachiziionarespectivele valori
mobiliare; modalitatea de plat a valorilor mobilare subscrise;
planurileofertantuluiprivindschimbareaconducerii,lichidarea
societii, schimbarea obiectului de activitate;
oricealteinformaiiconsideraterelevantedectreemitentsau solicitate
de autoritatea pieei. In cazul ofertelor publice de preluare n
documentul de ofert trebuie s fie inserat i
poziiaconsiliuluideadministraieiaadunriigeneraleextraordinareaacionarilorcu
privirelaoportunitateaprelurii,precumidateeconomico-financiarealeofertantului,
persoan juridic, n conformitatecuultimele
raportrifinanciareaprobate(totalactiv, total capitaluri proprii,
cifra de afaceri, rezultatul exerciiului). 35 ANEXA 2
Parametriiprimeloremisiunideobligaiunimunicipaledepepiaadecapital
din Romnia pentru Oraul Predeal i Municipiul Mangalia
EMITENTULORASUL PREDEAL Tipul obligatiunilormunicipale, nominative,
dematerializate Piatareglementataundeeste cotata emisiunea Bursa de
Valori Bucuresti Simbolulbursiersubcare sunt tranzactionate
obligatiunile PRD03 CONSILIER FINANCIARVMB PARTNERS S.A. GRUP DE
VANZARE BANCAROMANADEDEZVOLTARE- GROUPE SOCIETE GENERALE
INTERMEDIAR BRDSECURITIES-GROUPESOCIETE GENERALE Garantia emisiunii
PrimariaOrasuluiPredealgaranteazaplata
imprumutuluisiadobanzilorcuveniturilebugetului
localsicutoataputereasadeimpozitaresitaxare, exceptand
transferurile de la bugetul de stat. Numaruldeobligatiuni emise
50.000 obligatiuni Valoareanominalala emisiune 100.000
lei/obligatiune Pretul de vanzare100.000 lei/obligatiune
Valoareatotalaa imprumutului 5.000.000.000 lei Perioada de
subscriptie8 - 19.10.2001 Suma minima subscrisa1.000.000 lei (10
obligatiuni) Rata si plata dobanzii
Variabila,recalculatatrimestrialdupaformula
[(BUBID3M+BUBOR3M)/2]+3%pean. 36
Dobandadeplata,aferentaprimeiperioade
(25.10.2001-29.01.2002)estede37%pean. Platile se fac trimestrial.
Rascumpararea obligatiunilor Rambursareaimprumutuluiserealizeazain2
rate, astfel: prima rata reprezentand 50% din imprumut
ladatade30.04.2002,adouaratareprezentand50% din imprumut la data de
28.04.2002.Duratadeviataa obligatiunilor 1 1/2 ani Destinatia
fondurilor Extindereadomeniuluischiabilalorasului
Predeal-amenajareauneinoipartiideschi-Partia Creasta Cocosului.
AutorizareCNVMa Prospectului de oferta publica Decizia nr.
264/26.09.2001. AutorizareCNVMa Raportuluideinchidereaofertei
publice Decizia nr. 76/25.10.2001. EMITENTULMUNICIPIUL MANGALIA
Tipul obligatiunilormunicipale, nominative, dematerializate
Piatareglementataundeeste cotata emisiunea Bursa de Valori
Bucuresti Simbolulbursiersubcare sunt tranzactionate obligatiunile
MNG03 CONSILIER FINANCIARVMB PARTNERS S.A. GRUP DE VANZAREBANCA
COMERCIALA ROMANA INTERMEDIARBCR SECURITIES Garantia
emisiuniiMunicipiulMangaliagaranteazaplata 37
dobnzilorlatermensirambursarileprincipaluluila
termeneledescadentaaferenteobligatiunilor Municipiului Mangalia
prin ntreaga sa putere fiscala si de impozitare, conform legii, a
conditiilor acordului de garantare si a prezentului prospect.
Astfel, creantele n valoarede10miliardeleisirespectiv,de7,5miliarde
leipecareMunicipiulMangalialearedencasatdin
totalulveniturilorcurentepluscoteledefalcatedin
impozitulpevenit,aferentebugetuluilocalpeanul
2002si,respectiv,peanul2003seconstituieca garantie catre
detinatorii acestor obligatiuni. Numaruldeobligatiuni emise 100.000
obligatiuni Valoareanominalala emisiune 100.000 lei/obligatiune
Pretul de vanzare100.000 lei/obligatiune Valoareatotalaa
imprumutului 10.000.000.000 lei Perioada de subscriptie12.10.2001 -
25.10.2001 Suma minima subscrisa100.000 lei (10 obligatiuni) Rata
si plata dobanzii Variabila,recalculatatrimestrialdupaformula
[(BUBID3M+BUBOR3M)/2]+2%pean. Dobandadeplata,aferentaprimeiperioade
(26.10.2001-29.01.2002)estede36%pean. Platile se fac trimestrial.
Rascumpararea obligatiunilor Rambursareaimprumutuluiserealizeazain2
rate, astfel: prima rata reprezentand 50% din imprumut
ladatade30.10.2002,adouaratareprezentand50% din imprumut la data de
27.10.2003. Duratadeviataa obligatiunilor 2 ani 38 Destinatia
fondurilor Amenajareaaleiipietonaleaferentefalezeiin
zonasudicaazoneiurbaneaorasuluiMangaliasi demararea construirii
salii de sport a Liceului Callatis. AutorizareCNVMa Prospectului de
oferta publica Decizia nr. 1643/25.10.2001 ConfirmaredeCNVMa
Raportuluideinchidereaofertei publice 29.10.2002. 39 BIBLIOGRAFIE
1.Anghelache
GabrielaPiaadecapital.Caracteristici,evoluii,tranzacii, Editura
Economic, Bucureti, 2004 2.Cristea Luciana i colectiv
Investiiipepieelelatermen,EdituraBMFMS Sibiu, 2005 3.Dardac
Nicolae, Bazno Cezar, Costic Ionela
Piaaprimaratitlurilorfinanciare,Editura Naional, Bucureti, 2001
4.Dardac Nicolae, Bazno Cezar, Costic Ionela
Tranzaciibursierecuprodusederivateisintetice, Editura Didactic i
Pedagogic, Bucureti, 1999 5.Dragot
VictorEvaluareaaciunilorsocietilorcomerciale,Editura Economic,
Bucureti, 2006 6.Priscariu Maria, Stoica Ovidiu, Dornescu Valeriu
Piaadecapitalitranzaciibursiere,Editura Sedcom Libris, Iai, 2005
7.Stancu IonFinane.Teoriapieelorfinanciare.Finanele ntreprinderii.
Analiza i gestiunea financiar, Editura Economic, Bucureti, 2002
8.Stoica OvidiuMecanismeiinstituiialepieeidecapital.Pieede
capitalemergente,EdituraEconomic,Bucureti, 2002 9. Vancea
DianeRelaiifinanciarvalutareinternaionale,Editura Ovidius
University Press, Constana, 2004 10.Vcu Barbu Teodora, Dragot
Victor Piaadecapital.Evaluareaigestionareavalorilor
mobiliare,EdituraFundaieiRomniadeMine, Bucureti, 1998 11.Vcu
TeodoraPieedecapitaligestiuneaportofoliilor,Editura ASE, Bucureti,
1999 12.***Buletine lunare ale BVB 13.***Rapoarte anuale BVB 40
14.***Buletine lunare CNVM 15.***Rapoarte anuale CNVM
16.***Rapoarte anuale RASDAQ 17.***Buletine lunare RASDAQ
18.***Rapoarte anuale BMFMS 19.***Regulamente i procedurile BVB
20.***Regulamentele Bursei Electronice RASDAQ
21.***Regulamente,instruciuniiordineemisedeComisia Naional a
Valorilor Mobiliare
22.***StandardeInternaionaledeEvaluare,ediiaaaptea, Editura ANEVAR
23.***Legea nr. 297/2004 privind piaa de capital, publicat n
Monitorul Oficial nr. 571/29.06.2004