UNIVERSIDAD MAYOR DE SAN ANDRES FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS Y FINANCIERAS CARRERA: ECONOMIA TESIS DE GRADO El Proceso de Securitización o Titularización en la Cartera Hipotecaria del Sistema Financiero Boliviano Postulante: Martín German Palma Moreira Tutor : Lic. Reynaldo Yujra S. La Paz - Bolivia 1999
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UNIVERSIDAD MAYOR DE SAN ANDRES FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS Y FINANCIERAS
CARRERA: ECONOMIA
TESIS DE GRADO
El Proceso de Securitización o Titularización en la Cartera Hipotecaria del Sistema
Financiero Boliviano
Postulante: Martín German Palma Moreira Tutor : Lic. Reynaldo Yujra S.
La Paz - Bolivia 1999
Dedicado a :
Mis padres Germán y María Luisa, y a mis hermanos, Esther, Gerardo,
Ricardo y Patricia por su cariño, respaldo y confianza.
Agradecimientos:
Al Lic. Reynaldo Yujra S., tutor y amigo, quién al margen de revisar y orientar,
trabajo con una calidad notoria, dejó una huella marcada de amistad.
A los Lics. Juan Pablo Ramos, Edwin Delgado, Jorge Vargas, Mario Ramos por
su cooperación en la mejora de la presente investigación.
Al Lic. Arnold Saldias P., por su confianza y apoyo.
A mis compañeros y amigos de trabajo, por toda su colaboración e incentivo.
Sobre todas las cosas, gracias a DIOS por su guía y luz eterna de amor.
INDICE
INTRODUCCION Pág.
1 EL PROBLEMA DE INVESTIGACIÓN
JUSTIFICACIÓN DEL PROBLEMA 3
OBJETIVOS 9
METODOLOGIA 10
12 HIPOTESIS
CAPITULO I CONCEPTOS TEORICOS DE LA TITULARIZACION
Y EL MERCADO DE VALORES 15
1.1 MARCO HISTÓRICO 15
1.1.1 Antecedentes Históricos del Contrato de Securitización 15
1.2 MARCO CONCEPTUAL 17
1.2.1 Conceptualización de Titularización o Securitización 17
1.2.2 El procesode titularización, características Ronómicas
en Latinoamérica. 24
1.3 MARCO TEÓRICO 43
1.3.1 Principales Teorías Económicas relacionadas 43
1.4 EL CONTEXTO GLOBAL DE LOS SISTEMAS FINANCIEROS 49
1.4.1 Liberalización y Desregulación 49
1.4.2 Globalización 51
1.4.3 EL Sistema Financiero Nacional 52
1.4.3.1 Estructura 52
Pág.
1.4.3.2 La Banca Privada 53
1.4.3.3 Evaluación y composición del Sistema Financiero
Boliviano. 55
1.4.3.4 Depósitos del público y agregados monetarios 58
1.4.3.5 El Sistema de Ahorro y Préstamo (CACEN) 59
1.4.3.6 Federación Nacional de Cooperativas y Ahorro
y Préstamo (FENACRE) 61
1.4.3.7 Otros sistemas de intermediatión financiera 62
1.5 CARACTERISTICAS GENERALES DEL MERCADO DE VALORES 65
1.5.1 La Bolsa de Valores en Bolivia 65
1.5.2 Modalidad de Operaciones 66
1 5 2 1 Rueda de Bolsa 67
1.5.2.2 Rueda de Negociación 68
1.5.2.3 Subasta de acciones no inscritas 73
1.5.3 Transacciones y Operaciones 74
1.5.3.1 Operaciones en la rueda de la bolsa 74
1.5.3.2 Operaciones en la mesa de negociación 77
1.5.4 Bolsa de Valores de Santa Cruz de la Sierra S.A. 79
1.5.5 Operaciones de Subasta 80
1.6 BENEFICIOS ECONOMICOS YUENTAJAS QUE BRINDA EL
MERCADO DE VALORES 80
1.6.1 Para las sociedades o entidades públicas o privadas. 80
1.6.2 Para las personas 81
1.6.3 Beneficios para el país 82
Pág.
CAPITULO II NATURALEZA ECONOMICO FINANCIERA DE
LA OPERACIÓN DE LA TITULARIZACION 85
2. CARACTERISTICAS 85
2.1. LA MOVILIZACION DE CARTERA 85
2.2 MARCO ECONOMICO Y JURIDICO DE LA TITULARIZACION
EN BOLIVIA 90
/2.1 Marco General 90
22.2 Instrumentos para hacer efectivo el mecanismo de la titularización 95
2.2.2.1 Beneficios del esquema 96
2.2.3 Otras posibilidades y limites a la titularización de acuerdo con la
legislación vigente. 99
2.3 ACTIVOS SUJETOS DE TITULARIZACIÓN 101
2.3.1 Características 101
2.3.2 Activos susceptibles de movilización 102
2.4 ANÁLISIS DE LA DEMANDA DE TITULOS VALORES 106
2.5 LEY DEL MERCADO DE VALORES 108
2.5.1 Características 108
CAPITULO HI LA TITULARIZACIÓN DENTRO DEL CONTEXTO
FINANCIERO HIPOTECARIO NACIONAL 123
3.1 LA COMPOSICION DE LA CARTERA DEL SISTEMA FINANCIERO
NACIONAL. 123
3.1.1 Garantías y calidad de la cartera 125
3.2 BENEFICIOS ESTRATÉGICOS DE LA TITULARIZACIÓN
INMOBILIARIA EN EL MERCADO DE VALORES 129
CAPITULO IV TITULARIZACION- ANALISIS MEDIANTE MODE-
LOS ECONOMETRICOS PARA LA EVALUACION
DEL TITULO-VALOR HIPOTECARIO EN LA BOLSA
DE VALORES DE BOLIVIA. 137
4.1 CONSTRUCCION DE DATOS EMPIRICOS 138
4.1.1 Retomo esperado 138
4.1.2 Riesgo de un activo financiero 139
4.1.3 Cálculo del riesgo de dos activos - 140
4.1.4 Cálculo del retomo esperado de dos activos 142
4.1.5 Utilidad esperada en función del riesgo y del retorno 142
4.1.6 Proyecciones de riesgo y retomo esperado 143
4.1.7 Supuestos Válidos 146
4.2 FORMULACION DE MODELOS 147
4.2.1 Modelo 1 — Determinantes de la cartera hipotecaria en las
Transacciones de la Bolsa Boliviana de Valores. 147
4.2.1.1 Especificación del Modelo 147
4.2.1.2 Estimación del Modelo 149
4.2.1.3 Pruebas o dócimas de hipotesis 154
42.1.4 Análisis de Autocorrelación 157
4.2.1.5 Conclusiones y recomendaciones 158
4.2.2 Modelo 2 — Incidencia de los factores de las garantías Hipo-
tecarias en la tasa de retomo de portafolios en la B.B.V. 160
4.2.2.1 Especificación del modelo 160
4.2.2.2 Estimación del modelo 162
4.2.2.3 Pruebas o dócimas de hipótesis 166
4.2.2.4 Análisis de Autocorrelación 169
4.2.2.5 Conclusiones y recomendaciones 170
Pág.
4.2.3 Modelo 3 — Incidencia de los factores de los activos seleccio-
nados en la tasa de retomo de portafolios en la B.B.V. 172
4./3.1 Especialización del modelo 172
4./3.2 Estimación del modelo 174
4./3.3 Pruebas o décimas de hipótesis 177
4.2.3.4 Análisis de Autocorrelación 180
4.2.3.5 Conclusiones y recomendaciones 182
4.3 CONCLUSIONES FINALES 182
4.4 LAS DISTINTAS VERTIENTES DE RIESGO EN LA INNOVA-
CION FINANCIERA 184
4.4.1 Los distintos tipos de riesgos 185
CAPITULO V LA COLOCACION DE RECURSOS FINANCIEROS
OBTENIDOS POR LA TITULARIZACION 190
5.1 VIVIENDA
5.1.1 La nueva política habitacional 192
5.2 CREDITO AGRICOLA 193
5.2.1 Demanda potencial para el crédito 198
5.2.2 Comparación de las formas actuales de crédito con la demanda
potencial de crédito 201
5.2.3 Evaluación de la capacidad de pago 203
CAPITULO VI CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES 206
BIBLIOGRAFIA
ANEXOS
" NO FALTAN CAMINOS,
FALTAN CAMINANTES"
Jose Narosky
Pensador Argentino
"EL PROCESO DE SECURITIZACION O TITULARIZACION
EN LA CARTERA HIPOTECARIA DEL SISTEMA FINANCIERO BOLIVIANO".
INTRODUCCION.
El problema de investigación nace como consecuencia de una inquietud de
profundizar el contexto del mercado de capitales boliviano.
Para ello se presenta una nueva modalidad que está siendo trabajada, estudiada y
aplicada en paises latinoamericanos como por ejemplo Colombia, Argentina y Chile
entre otros, teniendo su origen teórico y práctico en los EEUU.
Este fenómeno es denominado "Titularización" o Movilización de Activos, más
adelante profundizaremos el concepto en si de este proceso.
Se observa que el contexto internacional de la globalización económica que vive
el mundo , es un motivo por demás importante para formar parte de un rol
competitivo y de cambio en nuestra economía. El proceso de privatización en
Bolivia, requiere de soportes y alternativas atractivas para los inversionistas
extranjeros , y una de estas alternativas se encuentra en el mercado de
capitales.
El mercado de capitales ( más concretamente la Bolsa Boliviana de Valores) en
nuestro país, con la aprobación en el Congreso Nacional de La Ley del Mercado
2
de Valores, permitirá adecuarse a las nuevas modificaciones de las corrientes
externas como ser la globalización y liberalización de mercados con alcances y
objetivos benévolos para nuestra economía . Con el proceso de Titularización
se pretende hacer conocer una atractiva fuente de inversión de capitales
nacionales e internacionales fortaleciendo a esta institución para jugar un papel
importante de inversión y alternativa al sistema financiero tradicional.
Hace no más de cinco a seis años atrás, para una gran parte de los países
latinoamericanos, la Titularización o Securitización como una nueva alternativa de
financiamiento, simplemente era una cuestión de teoría y de discursos académicos.
La implantación del proceso de Títularización en nuestros mercados es lenta ya
que debemos superar barreras de orden legal e impositivas y la adopción de
nuevos métodos contables, sin embargo lo mencionado anteriormente solamente
se refiere a aspectos formales, lo esencial es que recién en la década de los años
ochenta, nuestros países afianzan o en algunos casos implantan los modelos de
economía de mercado, en substitución del estatismo y la planificación centralizada
de la economía, vigentes en la mayoría de nuestros países aproximadamente
desde los años cincuenta. La titularización, en un régimen económico dirigista
estatista y centralmente planificado es casi impensable.
Bolivia por ejemplo, recién en 1985 implantó el modelo de "economía de mercado"
en reemplazo del modelo de economía de capitalismo de estado impuesto en 1952
y no obstante el cambio de modelo, recién está en condiciones de hacer efectivo
un mercado de capitales, ahora que las empresas del estado fueron privatizadas.
Una cosa es comprar bonos de una empresa estatal y otra, muy distinta de una
empresa privada de volúmenes importantes como ferrocarriles, líneas aéreas,
empresas petroleras y de telecomunicaciones.
JUSTIFICACION DEL PROBLEMA
La inventiva del hombre por generar reglas de comercio o intercambio económico,
ha ido a la par con el desarrollo tecnológico de estos años. Sus necesidades han
crecido, y se han ideado técnicas financieras capaces de solventarlas. Pues ésta
ha sido la causa que ha posibilitado el nacimiento de una operación financiera
denominada securitización, que se expresa jurídicamente en la celebración de un
"contrato de securitización".
En el caso concreto de nuestro país esta modalidad de la Titulariización está
siendo considerada por el momento tímidamente dentro de nuestro sistema
financiero formal y dentro de nuestra legislación. La necesidad de incluirla dentro
de nuestro ordenamiento legal, es la respuesta a un sistema financiero en alguna
medida muy tradicional, principalmente con los desembolsos crediticios tendiendo
a valorar más la garantía y el conocimiento personal, que una evaluación seria de
un proyecto que cuantificando su rentabilidad se podría garantizar una tasa de
retorno efectiva que garantice la amortización total del préstamo, esto hace que el
banco rechace aún buenos proyectos, ya que no tiene confianza plena sobre el
ejecutor. Esto se corrobora en un reciente diagnóstico del sistema financiero
realizado por el Banco Mundial, donde se señala de manera resumida que la
Banca, que es su componente más importante se caracteriza por su
comportamiento conservador. Este mismo informe añade al respecto: "Esta
característica resulta, fundamentalmente de la articulación existente entre los
accionistas y los dueños de las grandes empresas constituidas en el país",
podemos decir que este hecho es denominado VINCULACION, actualmente La
Ley del Banco Central de Bolivia en su Artículo 32° señala:
4
a) Las entidades financieras no podrán otorgar créditos a prestatarios o grupos
vinculados a ellas.
b) Será considerado vinculado a una entidad financiera todo prestatario o grupo
prestatario que reúna una o más de las siguientes características:
1. Posea una participación superior al diez por ciento (10%) en el capital de
la entidad financiera, directamente o indirectamente por medio de terceras
personas naturales o jurídicas.
2. Desempeñe en la entidad financiera funciones directivas, ejecutivas, de
control interno, o que preste asesoramiento permanente a las instancias
superiores de su administración. Será igualmente considerado prestatario
vinculado toda persona jurídica con fines de lucro en la que los mismos
participan.
3. Siendo persona jurídica constituida en Bolivia o en el exterior, la entidad
financiera no cuente con información e identificación actualizada de sus
propietarios. Se exceptúan las sociedades cuyas acciones o las de sus
propietarios sean transadas regularmente en bolsa.
4. No demuestre un objeto comercial o productivo suficiente para justificar el
financiamiento recibido, ni un patrimonio o flujo neto de recursos suficiente
para respaldarlo.
a) Serán considerados créditos concedidos a un grupo prestatario, los
otorgados a personas naturales y/o jurídicas, que mantengan entre sí
alguna relación de propiedad, administración, garantías, actividad o
destino del crédito, cuando dicha relación determine que tales
créditos representen un mismo riesgo crediticio.
b) Será considerado también como grupo prestatario, vinculado o no
vinculado, aquel que sea calificado como tal por la Superintendencia
de bancos y Entidades Financieras, en base a indicios razonables y
suficientes que le lleven a presumir "juris tantum" la existencia de
relaciones vinculantes entre personas naturales y jurídicas de
naturaleza similar a las señaladas en los incisos precedentes.
Por lo general, los grandes banqueros han diversificado sus actividades en otros
rubros con la creación de empresas de carácter industrial, comercial y/o de
servicios. Si se hace un análisis de la composición accionaria de las empresas y
los bancos de Bolivia, se encontrará con frecuencia, la repetición de los nombres
de las familias propietarias'.
En otras palabras se ejerce el control del sistema financiero que,
fundamentalmente es utilizado para desarrollar otras actividades que les permiten
la canalización del ahorro del público y ser beneficiados por ciertas líneas de
crédito, lo que significa la reducción de sus costos financieros y la disminución de
riesgos.
Esta situación limita el acceso al crédito a otras instituciones o personas y reduce
las alternativas de la democratización del crédito. Por lo general la Banca otorga
un primer crédito a sus empresas, relaciones y amistades y si tiene saldos apoya
Citado de Machicado y Araujo. Pág. 42.
6
algún proyecto, siempre y cuando éste cuente con garantías hipotecarias de 1 a 3
del monto solicitado o proyectado. Este proceso de vinculación muy frecuente en
nuestro país es una de las posibles causas de la quiebra de algunos bancos, pero
estas relaciones en la actualidad tiende a decrecer con las limitaciones y
prohibiciones de la Ley del Banco Central de Bolivia y la Ley de Bancos y
Entidades Financieras.
Siguiendo el informe antes mencionado, se dice que: "En el caso de la Banca
privada no se ha logrado desarrollar una capacidad técnica para la toma de
decisiones respecto de la calidad de los proyectos solicitantes de financiamiento y
aunque se cuenta con instancias técnicas para el efecto (unidades de planificación
y desarrollo), éstas presentan una metodología para el manejo y la gestión.'
Otro informe importante de Marina Moretti, de las Naciones Unidas "Estudio sobre
la democratización del crédito en Bolivia.' señala lo siguiente: "La altísima
preferencia por activos financieros denominados en dólares, el corto plazo a que se
captan los recursos (sean en moneda nacional o extranjera), las altas tasas a que
se deben ofrecer los mismos, la debilidad financiera en que se encuentra la
mayoría de las instituciones bancarias, y la tendencia de los Bancos a mantener un
cuantioso volumen de cartera en CDs (Certificados de Depósito del BCB) , ha
contribuido a que la asignación del crédito no se haya orientado a los sectores
productivos, ni tanto menos a los pequeños productores3.
A lo anterior, añadimos dos importantes fenómenos que nos indican que:
2 Citado de Machicado y Araujo. Pag. 43.
3
Citado de Machicado y Araujo .Pag.. 43.
7
• El crédito a largo plazo, suministrado anteriormente por el BCB, y actualmente
bajo la administración de NAFIBO (Constituida legalmente el 24 de Noviembre
de 1994, con la Ley del Banco Central de Bolivia, autoriza a esta entidad la
administración de los recursos administrados por la Gerencia de Desarrollo del
BCB, bajo los términos y condiciones originalmente pactados en los contratos
respectivos), es muy limitado en los Bancos comerciales ya que no están en la
capacidad de entrar en una política de transformación y colocación de recursos
provenientes de esta entidad de segundo piso en términos de sus captaciones.
• Las elevadas tasas reales; hacen concluir que la política crediticia tiene serias
limitaciones para contribuir a alcanzar el objetivo de reactivar la producción en
general.
Es en este panorama que el sistema de la Titularización constituye una alternativa
al desaliento y alejamiento de aquellos que desean hacer uso del sistema
financiero bancario y que no cuentan con las garantías requeridas por este,
aprovechando que una de las ventajas de este sistema consiste precisamente en
obtener créditos en mejores condiciones (específicamente, mejores tasas de
interés y mayores plazos de pago), los títulos emitidos directamente por el
'Vehículo para un Propósito Especial", (institución especializada en la actividad de
la Titularización) ofrecen mayor seguridad que si fueran emitidos directamente por
el originador.
Es bueno mencionar que el "Vehículo para un propósito especial " (VPE) , lo
denominaremos de ahora en adelante para fines prácticos y de exposición "Organo
Titularizador".
8
En los Estados Unidos de Norteamérica así como en Inglaterra, Francia, Canadá, y
algunos países asiáticos la titularización es de uso frecuente.
Dentro de Sudamérica, esta modalidad es desarrollada en Argentina, Chile y
Colombia; son estas naciones las que cuentan con estatutos jurídicos propios
relativos a la figura jurídico-financiera de la titularización.
La titularización es un contrato de carácter financiero que descansa sobre el
principio de que aquellas empresas necesitadas de financiamiento para sus
actividades, puedan contar con un mecanismo de obtención de dichos recursos de
manera directa a través de los mercados organizados, emitiendo para ello títulos
valores y despojados de presiones de carácter inflacionarios. Es un contrato con
autonomía jurídica, causa y objetos propios, que justifican la implementación y
adecuación de la titularización dentro del contexto financiero boliviano.
La Titularización permite además la implementación de un mercado de valores
inmobiliarios, dando lugar a la financiación con títulos-valores creados bajo
respaldo de activos inmobiliarios.
Son estos fundamentos los que plantean la necesidad del desarrollo de la presente
investigación, teniendo en cuenta que a nivel empresarial, la Titularización
permitirá mayor dinamismo en sus operaciones financieras y posibilitará multiplicar
la capacidad crediticia de los intermediarios que financian vivienda, automotores,
tarjetas de crédito, leasing, factoring, etc., a través del mercado de capitales.
Por otra parte, la presente investigación se referirá al estudio de la creación del
"Organo Titularizador, analizando su factibilidad y los medios adecuados
9
alternativos que permitan el funcionamiento de dicha figura, considerando el actual
sistema bancario.
OBJETIVOS
Objetivo Principal
Desarrollar la técnica de la operación de securitización, la base económico-
financiera de este tipo de contratos como una alternativa de financiamiento entre
particulares en Bolivia y principalmente la canalización de estos recursos
obtenidos mediante el Mercado de Valores en actividades productivas para el país.
Objetivos Secundarios
• Analizar la naturaleza económica-financiera de la operación de la titularización.
• Analizar la estructura organizacional, la técnica utilizada en relación a la
titularización.
• Informar al sistema financiero los procedimientos y elementos sujetos de
Titularización para lograr el financiamiento a través del mercado de valores.
• Presentar una explicación que permita hacer conocer al estado, sistema
elemento que conforma un estímulo at sector privado.
❑ Integración del financiamiento habitacional.
Integración del financiamiento habitacional al mercado de
valores de largo plazo, configurado por inversionistas
institucionales (fondos previsionales de compañías de seguro y de
la seguridad social) y los instrumentos hipotecarios de largo plazo
conformándose así el mercado secundario correspondiente.
❑ Estímulos a los Organismos Financieros.
Desarrollo y estímulo a los organismos emisores de los
instrumentos hipotecarios de largo plazo por medio de subsidios,
para compensar la alta proporción de gastos operacionales en el
caso de los créditos hipotecarios de bajo monto.
41
De acuerdo a lo expresado anteriormente, los principales
instrumentos para configurar el mejoramiento de la accesibilidad a
la vivienda en Chile, podría destacarse, de acuerdo al siguiente
detalle:
a) Instrumentos hipotecarios de largo plazo, letras hipotecarias y
mutuos hipotecarios endosables.
b) Mercado secundario de instrumentos de largo plazo.
e) Sistema bancario: emite las letras de crédito hipotecario y
recibe los ahorros para la vivienda, también los certifica para la
postulación al Subsidio Habitacional.
d) Sociedades Administrativas de Mutuos Hipotecarios, emiten
mutuos hipotecarios endosables, configurando otra alternativa
para el financiamiento habitacional.
e) Sociedades Securitizadoras destinadas a dar liquidez a los
mutuos hipotecarios endosables, además minimiza el riesgo del
instrumento inicial.
f) Fondos de compensación para corregir las distorsiones entre la
cuota hipotecaria y los ingresos del adquirente en el período de
servicio de la deuda.
A partir de 1977, después que se colapsara el Sistema de Ahorro y
Préstamo (SINAP), el país se vio en la necesidad de establecer un
nuevo Sistema Financiero Habitacional.
Este nuevo sistema buscó una fórmula que neutralizara los
problemas financieros que había llevado al término del SINAP.
42
A raíz de esta situación, nació la letra de crédito hipotecario,
instrumento reajustable, al portador que se emite por un Banco
Comercial con motivos del otorgamiento de un préstamo de largo
plazo, el cual debe estar garantizado con primera hipoteca sobre
un bien raíz. El préstamo no puede ser mayor que el 75% del valor
de tasación de la propiedad ofrecida en garantía
En este tiempo, fueron paulatinamente apareciendo compradores
de las letras de crédito hipotecario, hasta que el mercado se
consolidó en el periodo mencionado. Los principales compradores
de estos instrumentos fueron las Cajas de Previsión y los nuevos
agentes financieros que empezaban a aparecer con motivo de la
rápida liberalización del mercado de capitales en esa época
(Fondos Mutuos).
Las AFP están autorizadas para invertir en letras de crédito
hipotecarios, y en mutuos hipotecarios endosables, sólo en el caso
que estos últimos sean SECURITIZADOS.
Las compañías de Seguro de Vida están autorizadas para adquirir
tanto letras de crédito hipotecario como mutuos hipotecarios
endosables, estos últimos sin necesidad que sean securitizados.
Las sociedades Securitizadoras tienen existencia legal en Chile
desde 1994 y su reglamentación acaba de ser implementada.
43
1.3 MARCO TEORICO
13.1 PRINCIPALES TEORÍAS ECONÓMICAS RELACIONADAS.
Dentro del proceso innovador de técnicas e instrumentos
financieros que se presentan en este siglo, la teoría del equilibrio
económico general dejaba abierta una cuestión esencial: la del
desarrollo económico, lo que supone que la técnica productiva y las
preferencias del consumidor permanecen constantes. Frente a
este desarrollo económico, he querido extractar algunos
pensamientos de nuestra era que enfoquen este tema, tratando en
lo posible de no omitir alguna teoría que nos ilustre acerca del
pensamiento económico del Siglo XX, por tal motivo considero
importante a "Schumpeter y su Teoría del desarrollo económico"
por que ya a principios de este siglo, el pensamiento económico
afrontó directamente el problema del desarrollo, y Schumpeter que
en 1912 publico un libro fundamental, a este respecto, con el título
de Teoría del desarrollo económico.
Las ideas de Schumpeter han sufrido, en sus líneas fundamentales,
muy pocos cambios respecto a la primera aportación de 1912. En
las obras posteriores se encuentran nuevas especificaciones y
nuevos tratamientos de problemas particulares que no cambian el
esquema general de la teoría. Para los fines de investigación de la
presente tesis, he querido rescatar de esta teoría el punto referido
al Crédito y ahorro por la visión que ya se tenía en ese entonces de
las innovaciones de financiamiento a las empresas:
44
Se admite que las innovaciones o, por lo menos, las innovaciones
que son importantes realmente para el proceso de desarrollo, se
traducen en nuevas instalaciones, aparece de pronto el problema
de la forma en que tales innovaciones puedan venir financiadas.
En el estado estacionario, toda empresa financia sus propias
operaciones mediante la utilización de sus ingresos normales. Pero
el empresario que deba construir la instalación en la que se realiza
su innovación, necesita poseer un poder adquisitivo nuevo, es
decir, que antes no existía, que le permita adquirir y poner bajo su
control determinados recursos productivos, los cuáles vienen así
distraídos de sus anteriores ocupaciones y dirigidos hacia aquellos
nuevos empleos que la innovación exige. Esta disponibilidad de
nuevos medios de pago se realiza mediante el crédito que para
Schumpeter es otra de las características fundamentales en el
desarrollo económico. Como en una economía planificada la
realización de un proceso innovador requería una orden por parte
de la autoridad planificadora que desviase los recursos productivos
de sus ocupaciones corrientes hacia nuevas utilizaciones, así en
una economía capitalista el crédito, en las manos de los
empresarios, adquiere una función análoga, porque permite a éste
utilizar para sus fines una parte de la riqueza del sistema.
Naturalmente, puede ocurrir que una innovación sea financiada no
mediante crédito sino mediante ahorro, es decir, en la definición de
Schumpeter, mediante fondos ahorrados por los individuos o por
las empresas detrayéndolos de sus ingresos corrientes. La
financiación de las inversiones innovadoras fuera de la actividad
crediticia es un fenómeno que pertenece a un sistema desarrollado
o en proceso de este.
45
Dentro del desarrollo que trajo la revolución industrial y el
surgimiento de Sociedades Anónimas a nivel mundial, una
corriente que impulso un nuevo enfoque a la función del dinero y
de los activos es la denominada Teoría Monetaria, que está basada
en la consideración del dinero como un activo más entre el conjunto
que constituye la riqueza de un sujeto o de la comunidad,
enlazando con una teoría general de la tenencia de activos o de la
estructura del patrimonio. La constancia en la velocidad de
circulación del dinero y la consiguiente omisión de lo que Keynes
llamó el "motivo especulación" para la demanda de dinero
impidieron el desarrollo de -este enfoque entre los autores
cuantitavistas tradicionales; pero ya lo encontramos en Piguo y en
Hicksg. Keynes entra plenamente en esta corriente, aunque al
limitarse a sólo dos formas de riqueza (dinero y bonos) impuso
limitaciones a su análisis.
Se hace notar la tendencia del dinero no como un solo activo en la
economía, la introducción de varios activos como alternativa del
dinero en la colocación de la riqueza es un común denominador de
las teorías modernas. Con Johnson I° podemos diferenciar el
enfoque neocuantitativista de la "Selección de Portafolio" , de la
"preferencia de los activos" o poskeynesiano, que considera al
dinero como un activo alternativo a otros, en pie de igualdad.
9 A.C. Piguo "The Value of Money", Quart,Lour. Noviembre de 1917. J.R. ificks Suggestion for Simplifying the Theory of Money" Febrero 1935. Ambos reproducidos en F.A. Luiz y L.W. Mints Ed. Readings.
46
La Teoría Monetaria, concebida en un sentido amplio es
sencillamente la teoría de la administración de la cartera por las
unidades económicas. Toma como materia propia stocks de activos
y deudas (incluyendo el dinero propiamente dicho) y sus valores y
rendimientos; su marco contable es el balance.
Mediante este enfoque, las empresas deben decidir qué volumen
de activos líquidos retendrán y, de él, cuánto en dinero. Los
motivos por los que retendrán fondos líquidos son: 1) Para cubrir
los desajustes diarios entre sus flujos de entrada y salida de
dinero. 2) Para cubrir las variaciones estacionales de dichos flujos
frente a la alternativa de recurrir a préstamos para tal fin. 3) Para
hacer frente a sus pagos de impuestos o consolidar su "tax liabi
4) Para cubrirse de posibles reducciones en el flujo de entradas de
dinero, debidas a una reducción de actividad, de forma que puedan
hacer frente a sus pagos de deuda, inversiones inaplazables, etc.,
y contando con la posible negativa de los prestamistas a facilitarles
créditos en tales condiciones.
Lógicamente, la demanda de activos líquidos por parte de las
empresas será tal que iguale la ganancia marginal de guardarlos
con la pérdida marginal que ello supone.
Se forman corrientes para la clasificación de activos líquidos, su
rentabilidad y riesgo, la discrepancia básica entre monetaristas y
poskeynesianos arranca, principalmente, de dos puntos: el criterio
I° J.F. Johnson "Teoría Monetaria"
47
de diferenciación de los activos y el carácter exógeno o no del nivel
general de precios.
Keynes distinguió sólo dos activos: el dinero y los bonos perpetuos
(de renta fija y sin riesgo de insolvencia). Los demás bienes eran
objeto de las decisiones de gasto y, por tanto no influían en la
distribución de la riqueza. Dejando de lado las limitaciones que esa
dualidad de activos haya impuesto al análisis keynesiano, se
desprende entonces de determinar el criterio apropiado para
distinguir entre dinero y bonos.
Lo primero que se observa es que el dinero no tiene un rendimiento
monetario, y los bonos si. No obstante, el criterio esencial de
distinción no radica en ese extremo, sino mas bien en el riesgo de
pérdida del capital: el dinero no lo tiene; los bonos si. Ahora bien,
¿qué riesgo es ese? Para Keynes, el único a considerar era el de
pérdida del valor del bono debido a cambios en el tipo de interés.
Para los monetaristas sin embargo, hay otros riesgos, además del
anterior, que deben ser considerados: con ello, la gama de activos
observada resulta ampliada. Incluyendo las acciones (de renta
variable), los activos físicos la riqueza humana, etc. , se observa
como los cambios en los precios relativos perjudican a ciertos
activos en beneficio de otros; también un cambio en los precios
absolutos (que afectan por igual a los bonos y al dinero, pero que
modifican la distribución óptima de la riqueza cuando se
consideran también las acciones o los activos físicos). Hay que
contar también con otros muchos riesgos, como el de insolvencia
(si se trata, por ejemplo de créditos personales), etc.
48
Para los monetaristas, la clasificación no es tan fácil, porque el
número de riesgos es mucho mayor, y todos los activos están
sujetos a uno u otro de ellos. Por tanto, la gama de formas posibles
de colocación de la riqueza debe ser mucho más amplia, y el
criterio diferenciador no puede ser tajante.
Como se demuestra, sólo los bonos para Keynes competían con el
dinero, como formas alternativas de colocación de la riqueza; por
supuesto, sus seguidores amplían la gama, pero se limitan siempre
a un número determinado de activos financieros, que consideran
buenos sustitutivos del dinero: Supongamos un exceso de oferta
monetaria. También como antes, los sujetos afectados comprarán
bonos; la baja de su rentabilidad les llevará a demandar acciones y
otros activos financieros, pero el proceso directo no seguirá
adelante, porque los bienes físicos no son buenos sustitutivos de
los financieros, de forma que los cambios operados en los precios
de éstos no provocarán una mayor demanda de aquellos ya que el
gastos no se verá afectado directamente por este proceso.
Se puede desprender que por la emisión de activos distintos al
dinero, se aumentará la cantidad de dinero esta irá a parar a los
particulares, que verán así desequilibrada su cartera. Si el dinero
tiene unos pocos sustitutivos próximos, el sobrante se colocará en
ellos, por lo menos en su mayor parte. Ello provocará una subida
de los precios de los cuasi-dineros, y reducirá los tipos de interés
de la gama relevante. Probablemente ello inducirá una transmisión
de estos efectos a otros mercados, pero en pequeña medida, ya
49
que se supone que existe un corte tajante en la sustitución de
activos financieros por activos reales (o por lo menos, en los
estudios empíricos descuidan los "feed-backs° del sector real sobre
el financiero).
Se ha pretendido con estos enfoques notar la naturaleza e
inquietud de conocimiento por la diversividad de activos
reemplazantes del dinero, sus limitaciones, beneficios y riesgos,
desde ya se admite una gama más amplia de activos sustitutos del
dinero, cada uno con un flujo de servicios y su correspondiente tipo
de rendimiento (explícito o implícito). No se considera una
separación diferenciada entre particulares y empresas: aquéllos
son como empresas que consumen los mismos servicios
productivos que generan. En la riqueza de unos y otros aparece
toda la gama de bienes, desde el dinero hasta los de consumo
duradero, los de inversión, e incluso el valor presente de los futuros
rendimientos de capital. Se supone que todos los activos son
buenos sustitutos del dinero. No hay pues un conjunto de ellos que
puedan considerarse como sustitutivos particularmente próximos;
esto explica que la transmisión del cambio original en la cantidad
de dinero no se centre particularmente en los activos financieros
sino que se extienda por todo el patrimonio acumulado.
1.4 EL CONTEXTO GLOBAL DE LOS SISTEMAS FINANCIEROS
1.4.1 Liberalización y Desregulación
Las políticas de liberalización y desregulación de los sistemas
financieros responden a la necesidad de fortalecerlos en aquellos
50
países que, como el nuestro fueron afectados por políticas de
represión financiera que, combinadas con las distorsiones
macroeconómicas, llevaron a los componentes de sus sistemas
financieros a situaciones de quiebra técnica.
Para hacer frente a este problema se adoptaron políticas de
liberalización y desregulación de las economías, lo que significaba
transitar de economías altamente reguladas y administradas por el
Estado a otras, donde los indicadores de mercado actuarían como
reguladores del mismo.
Es así que las políticas financieras toman otro rumbo, la
liberalización de los mercados como un mecanismo que podría
facilitar, explotar e incentivar los recursos financieros escasos de la
economía como condición básica para dinamizar las economías.
Bajo este esquema se pretende que el Estado sea reducido a
cumplir un rol de proveedor de servicios públicos y equilibrio social,
incentivador de inversión extranjera y columna vertebral en el
proceso democrático en el país.
Para que esta liberalización se active se deben remover
reglamentaciones rígidas, actualmente vigentes, a fin de que la
desregulación empiece por alivianar la carga que el Estado había
impuesto sobre las entidades financieras permitiéndoles distribuir
sus recursos con base en la libre determinación del precio del
dinero, eliminar los subsidios, remover el direccionamiento y límites
sectoriales del crédito, permitir a las entidades financieras
participar, tanto en el mercado de dinero, como en el de Valores,
51
reducir las cargas impositivas y descartar los controles sobre la
compra y venta de divisas.
Esta transición es difícil, el escenario económico del país nos limita
a ampliar el horizonte, pero con las reformas estructurales, la
aprobación de la Ley del Mercado de Valores y otras reformas,
esta brecha se achica cualitativamente, donde los principales
actores para dinamizar e impulsar los cambios en el sistema
financiero son todos los agentes económicos.
1.4.2. Globalización
El desarrollo tecnológico complementado por la liberalización y
desregulación de los mercados financieros, logró que en un muy
corto tiempo los activos financieros traspasen fronteras y la
actividad financiera se global ice.
No es extraño por lo tanto que clientes de una zona geográfica
estén participando de operaciones financieras en lugares remotos,
y a la inversa, lo que sin duda ha universalizado y desarrollado al
sistema financiero hacia límites en los que los sistemas locales de
los países pasan a un plan secundario.
Sin embargo el sistema financiero nacional viene respondiendo
lentamente a los retos internacionales, un rezago que
económicamente puede traducirse en una pérdida sustancial o
costo de oportunidad al cliente potencial. No cabe duda que el
"Riesgo País" tiene mucho que ver en esto, por lo que es
52
importante no pecar de optimistas por el capital golondrina que está
afluyendo, por su alta volatilidad y el poco servicio que otorga al
crecimiento económico.
La tendencia a la integración geográfica de los mercados
financieros es particularmente clara en la Comunidad Europea, sobre todo en el programa del Mercado Unico en 1992. Como señala el FMI, se considera al proceso de integración europeo
como el elemento determinante en el desarrollo de sus actividades
y estrategias de la década de los años noventa.
La tendencia de la globalización del sistema, y el papel que tienen
los inversionistas institucionales como los fondos de pensión, de seguros y mutualistas, que cada vez tienen una destacada y dominante participación en los mercados mundiales de capital, mas
la capacidad y visión que tienen de analizar, optimizar y orientarse
a las mejores opciones de inversión de los distintos mercados es
mayor que la de los inversionistas individuales, por lo que tienen la oportunidad de ampliar y diversificar sus inversiones a nivel
geográfico, con el fin de mejorar sus utilidades y disminuir sus
riesgos.
1.4.3 El Sistema Financiero Nacional
1.4.3.1 Estructura
El Sistema Financiero Nacional (SPN) comprende a todas
las entidades bancarias privadas y públicas, mutuales de
ahorro y préstamo para la vivienda, cooperativas de ahorro
y crédito, financieras, organizaciones informales de crédito,
53
prestamistas privados y toda aquella entidad que tiene a
satisfacer las necesidades de financiamiento de los
agentes económicos que demandan crédito o desean
consignar sus ahorros.
La Nueva Política Económica ha afectado al sistema de
manera significativa, pero éste no ha reaccionado
adecuadamente como para promover un desarrollo
dinámico acorde con las exigencias de la economía. Con la
dictación de los Decretos 21060 y 21660, la desregulación
y liberalización de la economía obligada al sistema a
reestructurarse para hacer frente a la proyección estimada
de demanda.
1.4.3.2 La Banca Privada
La evolución del sistema bancario nacional privado, luego
de que en la década de los años setenta evolucionó
drásticamente con la presencia de la banca extranjera y se
modernizó por razones de competencia, en los años
ochenta vivió un colapso financiero del cual sólo se
recuperó a partir de 1985, cuando se estabilizó la
economía. ‘/
Durante el segundo quinqueño de los años setenta, a raíz
de la crisis de la deuda externa que ya empezaba a
presentarse con cierto rigor, la banca extranjera, que a
partir de 1973 ingresó con mucho dinamismo, empezó su
54
retirada, la misma que culminó durante el primer
quinquenio de los años ochenta. En este mismo lapso de
tiempo, la presencia de nuevos bancos privados nacionales
y la modernización de los ya existentes lograron copar la
ausencia de la banca extranjera, así como avanzar en el
mercado financiero nacional con una dinámica atractiva, al
extremo que hoy en día se convierte en uno de los sectores
más consolidados de la economía.
Sin embargo se pueden advertir algunos signos de
vulnerabilidad que pueden presentarse en el sistema
financiero privado, debido fundamentalmente a las
características especulativas existentes en ese mercado.
Entre 1986 y junio1997 la banca privada, especialmente la
nacional se desarrolló de una manera dinámica, llegando a
recuperar la posición que tuvo al final de los años setenta,
cuando los depósitos alcanzaron los mil millones de
dólares. En efecto, en el periodo indicado, las captaciones
del público aumentaron de 245.7 millones de dólares a
2.912.5 y los créditos subieron de 295.7 millones de
dólares a 3.018.6.
Los créditos no calzaron con los depósitos del público,
debido a que la banca privada también intermedio líneas de
financiamiento externo provenientes de organismos
internacionales, lo que a su vez le permitió realizar
inversiones que inclusive, creó en el sistema situaciones de
55
sobreliquidez que demandaron la presencia del Banco
Central a través de la emisión de bonos, con los cuales se
logró paliar esta situación.
Cabe mencionar que conjuntamente con la estabilidad
económica y el desarrollo empresarial emprendido por la
banca, también estuvo presente la depresión de las tasas
de interés del mercado internacional, lo que
indudablemente provocó una emigración de capitales hacia
los países en vías de desarrollo, como es el caso de
Bolivia, en el que se da un margen adicional importante en
las tasas de interés pasiva, con la vigente en países
industrializados (Tasa Libor y Primer Rate).
Es bueno mencionar que en términos individuales la cartera
también está concentrada en pocos prestatarios, ya que el
2.6% (2.218 prestatarios) concentran el 44% de los créditos
de más de 100 mil dólares.
1.4.3.3 Evaluación y composición del Sistema Financiero
Boliviano.
El proceso que ha enfrentando la banca tradicional entre
Noviembre 1994 y Septiembre 1995, como producto de la
quiebra de alwos bancos han sido significativos pero no
determinantes como para generar un clima de inestabilidad
financiera y macroeconómica. Es cierto que en nuestro
país, donde el Sistema Bancario, es el principal elemento
56
del Sistema Financiero y donde los bancos son
prácticamente las únicas instituciones que producen
información necesaria para la intermediación financiera,
han sufrido una crisis bancaria multiplicadora por efecto de
este fenómeno, que se manifestó por una corrida
importante de depósitos en algunas instituciones lo que
afecto de manera severa la solvencia y liquidez del
sistema, generando un importante costo a la economía.
En la actualidad el sistema bancario cuenta con una
relativa solidez donde la mayoría de las instituciones son
solventes y resulta razonable, prever que esta situación se
mantendrá en la medida que sean bien administradas con
niveles de rentabilidad, liquidez y riesgo razonables, en
un entorno económico adecuado.
El mejoramiento de la solvencia del sistema bancario
nacional se debe substancialmente a:
i) El país avanza con solidando su estabilidad
macroeconómica.
ii) Disminución gradual y significativa de la cartera
vinculada como consecuencia de la compra de esta cartera
mal otorgada por el FONDESIF y el banco Central de
Bolivia.
57
i) La adaptación del sistema bancario al proceso de
liberalización financiera."
Otro elemento importante que afecta la solvencia del
sistema es la existencia de actividades offshore, al respecto
las autoridades monetarias están preparando una
reglamentación prudencial para este propósito en función
de un informe preparado por una misión del FMI, en
criterio de los expertos del Fondo Monetario Internacional"
es que las inversiones offshore deban ser autorizadas por
el Banco Central de Bolivia o por la Superintendencia de
Bancos e Instituciones Financieras.
En un comentario de la revista The Economist 13 señala que
los bancos existen para tomar riesgos y que su rol de
intermediarios entre los ahorristas y prestatarios los hace
estructuralmente vulnerables. Son instituciones muy
apalancadas y expuestas a los ciclos económicos y, por lo
tanto, es fundamental una adecuada y constante
supervisión así como la ejecución de normas prudenciales
como son el establecimiento de adecuados niveles de
capitalización, normas contables aceptables para que los
supervisores cumplan su rol, la obligatoriedad de una
evaluación crediticia por instituciones independientes, etc.
Bank Soundmess and Macroeconomic Poliey, Carl Soban Lindaren, &tullan García and Matew. 12 Lender-of-Last Resort, Banking System Liquidily and Open Market Operations, International
Monetary March 1996
58
1.4.3.4 Depósitos del público y agregados monetarios.
Resulta interesante comparar la evolución de la estructura
de los depósitos captados del público con los agregados
monetarios M1 y M3, que nos señalan variaciones poco
significativas para los primeros años de estudio y
variaciones importantes para el periodo 1995,1996.
Los depósitos a la vista a 1990 representaban el 13%, los
depósitos en caja de ahorro el 14% mientras que la
diferencia estaba colocado en Depósitos a plazo fijo, a
fines de 1996 la tendencia de los depósitos a la vista se
incrementa en un 19%, 14% para los depósitos en caja de
ahorro y 63% en depósitos a plazo fijo, la tendencia se la
explica mediante el agregado monetario M1 que se
incrementa a 1996 en un 79% respecto a 1990, este efecto
producto posiblemente de las implicaciones que trajo la
caída de algunos bancos que incidieron en el equilibrio
macroeconómico provocando un suspenso financiero en la
economía que prefirió mantener sus activos liquidos,
disponibles y libres de restricciones o instrumentos de
plazo (Cuadro 1)
13
"Banlcing in Emerging Markets Survey' . The Economist April 12. 1997.
287 Depósitos en la Entidad Financiera 0.03 323 000 - Valor Prepagado de Cartas de Crédito 7.555 0.04 3.928 0.02 - Dep. a Plz.Ffici Pignorados a t'entidad 5E3.739 2.96 613.484 2.63 - Otros depósitos en la entidad finan. 673.944 3.54 791.719 340
GARANTIAS DE OTRAS ENT. FINANC. Avales 140.433 0/8 271.599 1.17 Depósitos a plazo fijo 147.846 -- 0.78 111.764 0.48 Otras garantías de entidades financieras 1.494.271 7.84 _ E93.044 383
OTRAS GARANTIAS Semoviente Ganado 97.788 051 64730 az Lineas Telefónicas 1875 0.01 675 000
GARANTIA PERSONAL Persona Jurídica 126.547 az 123.121 0.53 Persona Natural 2_733.812 1434 3.881.6E3 16.66
TOTAL CARTERA CON GARANTIAS 18.446.825 96.78 22583303 96.94 SIN GARANTIA (SOLA FIRMA) 614.203 3.22 71a570 a06 TOTAL CARTERA BRUTA Y CONTINGENTE 19060.028 1E000 23.296.873 100.03
Las garantías hipotecarias representan el 45.10%
aproximadamente $US 2.000.000, si consideramos este
activo "líquido" en la cartera bancaria como un instrumento
de liquidez a través de la titularización, estaríamos
hablando de un factor adicional de crédito y
consiguientemente un factor productivo multiplicador en la
economía.
El siguiente cuadro muestra las variaciones y crecimiento
por tipo de garantía en las Mutuales de Ahorro y Préstamo:
127
MUTUALES DE AHORRO Y PRESTAMO PARA LA VIVIENDA
CLASIFICACIÓN DE CARTERA Y CONTINGENTE POR TIPO DE GARANTIA AL 31 DE DICIEMBRE DE 1997 Y 1996
(En miles de Bolivianos)
1 9 9 6 1 9 9 7 DETALLE TOTAL MUTUAL. % TOTAL MUTUAL. %
AHORRO Y AHORRO Y PRESTAMO PRESTAMO
Hipotecada 1.264.343 96.19 1.460.848 95.35 Títulos Valores O 0.00 82 0.00 Prendada 3.938 0.33 258 0.02 Bonos de Prenda (Warrant) O 0W 7 000 Depósitos en la Entidad Financiera O 0.00 12 0.0D
- Valor Prepagado de Cartas de Crédito O 0.W O QW - Dep. a Plz.Fito Pignorados a Ver/Wad 911 0.07 2 528 0.17
O 0C0 1552 al o - Otros depósitos en la entidad finan.
GARANTIAS DE OTRAS ENT. FINANC. Avales 0 • 000 0 0.03 Depósitos a plazo fijo O 0.d3 0 OW Otras garantías de entidades financieras 0 am - 0 000
GARANTIA PERSONAL Persona Jurídica 321 0.02 Arn 002 Persona Natural 40.0E0 3.05 64693 422
TOTAL CARTERA CON GARANTIAS 1.312.202 99.83 1.92.104 99.96 SIN GARANTIA (SOLA FIRMA) 2.235 al? 533 004 TOTAL CARTERA BRUTA Y CONTINGENTE 1.314437 160.00 1.532.104 100.00
La composición de las garantías hipotecarias está
constituida en su generalidad por bienes inmuebles.
Se debe mencionar que las características de colocación
de recursos producto de la titularización, deben ser
dirigidos hacia sectores que articulen el mecanismo de
demanda interna, (bienes y servicios, mano de obra, etc),
y no de especulación, mencionar la utilización de estos
128
129
recursos para el financiamiento de vivienda. Considero
importante mencionar que las políticas, reglamentaciones y
regulaciones de estos recursos y el destino de los mismos,
deben ser implementados por la Superintendencia de
Bancos y Entidades Financieras, Banco Central de Bolivia,
Ministerio de Hacienda y otros.
3.2 Beneficios Estratégicos de la Titularización Inmobiliaria en el
Mercado de Valores.
Dentro del contexto nacional el tema de los beneficios estratégicos
en un mercado de valores inmobiliarios es necesario considerar
dos aspectos: las ventajas estratégicas de un mercado público de
valores y el prediseño estratégico de lo que seria este mercado de
valores en nuestro país.
I. VENTAJAS ESTRATEGICAS DE UN MERCADO PUBLICO
DE VALORES.
El mercado público de valores es un centro de movilización de
recursos financieros hacia los sectores económicos que lo
requieren, bajo tres condiciones elementales:
1.- Transparencia en la formación de precios.
2.- Agilidad y cumplimiento en las operaciones que se realizan.
determinada nación sean incapaces, en los momentos
previamente establecidos para ello, de pagar los intereses
y/o de devolver el principal de sus deudas a sus
acreedores extranjeros.
El Banco de España define el riesgo país en su norma
décima, apartado 13 lo siguiente "Se entiende por riesgo-
país el que concurre en las deudas de un país, globalmente
consideradas, por circunstancias distintas del riesgo
comercial habitual. Comprende el riesgo soberano y el
riesgo de transferencia.
Riesgo Soberano es el de los acreedores de los Estados o
de entidades garantizados por ellos, en cuanto pueden ser
ineficaces las acciones legales contra el prestatario o
último obligado al pago por razones de soberania.
Riesgo de transferencia es el de los acreedores extranjeros
de los residentes de un país que experimentan una
incapacidad general para hacer frente a sus deudas, por
carecer de la divisa o divisas en que estén denominadas."
El país tiene un buen concepto internacional de lo que
riesgo-país significa, principalmente por la aplicación del
modelo económico y los resultados obtenidos como ser,
fuertes inversiones extranjeras, fortalecimiento de la banca
mediante transnacionales a nivel mundial, etc, siendo el
país considerado actualmente como una fuerte atracción de
capitales foráneos.
188
Riesgo de Liquidez
El sistema financiero necesita liquidez para hacer frente a
la retirada de depósitos y satisfacer la demanda de
préstamos de sus clientes.
La liquidez se refiere a la capacidad de un banco de
disponer en cada momento de los fondos necesarios. A su
vez, el riesgo de liquidez refleja la posible pérdida en que
puede incurrir una entidad que se ve obligada a vender
activos o a contraer pasivos en condiciones desfavorables.
A nivel internacional, los problemas de medición y gestión
de la liquidez están recobrando interés porque hay la
sospecha de que los niveles de liquidez bancaria se están
deteriorando lenta pero confinuamente.25
En nuestro país, él descalce de plazos producto de un
acortamiento de los créditos internacionales en sus límites
de plazos, y la creciente dependencia de los mercados
monetarios captados por el Banco Central de Bolivia
(NAFIBO), hace recomendable un examen periódico de los
niveles de liquidez.
Riesgo de Mercado
El riesgo de mercado se refiere a la posibilidad de que el
banco sufra una pérdida en un determinado periodo debido
a movimientos inesperados y adversos en los tipos de
zs EL comité de Basilea y los gobernantes de los bancos centrales del Grupo de los Diez están recomendando a las instituciones bancarias una puesta al día de los instrumentos de medición del riesgo de liquidez y de los resintiyos sistemas de limites.
189
interés, tipos de cambio o precios de commodities. Dentro
de este riesgo se incluye el tipo de interés que expone a la
actividad financiera, y ha adquirido protagonismo en los
últimos años, sin embargo la regulación en el tema por
parte del las entidades fiscalizadoras tejen un clima de
relativa estabilidad, difícilmente permeable ante situaciones
ajenas a la economía nacional.
190
CAPITULO V LA COLOCACION DE RECURSOS FINANCIEROS OBTENIDOS
POR LA TITULARIZACION.
Dentro del proyecto de la Titularización, se pueden mencionar a continuación los
siguientes mercados potenciales de demanda crediticia que pueden beneficiar a
las actividades productivas del país:
5.1 VIVIENDA
La experiencia boliviana en vivienda tiene una historia que data de 1924,
70 años de vivienda en los que los resultados muestran gran habilidad de
crear instituciones de escasa capacidad de producir viviendas para los
diferentes sectores de la población.
Bolivia, según datos recuentes, tiene un déficit habitacional muy
importante. Un estudio preparado para el BID a mediados del año 1996
señala: " Las estimaciones base para la demanda de financiamiento de
vivienda en Bolivia son una demanda insatisfecha de US$ 1.200 millones
para la construcción o US$ 1.500 millones para la construcción y mejoras
al como una necesidad adicional de US$ 40 millones a US$ 86 millones por
año para nueva construcción suponiendo tasas de producción actuales".
En el financiamiento de la vivienda el interés social fue mucho más eficaz
el sistema privado, a través de las Asociaciones Mutuales de Ahorro y
Préstamo para la vivienda. El mutualismo en Bolivia demostró ser un
instrumento idóneo no solo para la captación de ahorro, sino
191
fundamentalmente, para dar soluciones reales a problemas habitacionales
de diversos sectores de la población.
La confianza del público en el sistema Mutual de Ahorro y Préstamo es
real, sin embargo, el mutualismo para encarar adecuadamente los retos
que demandan los nuevos tiempos, debe modernizarse: incluso algunas
de estas entidades se encuentran considerando la posibilidad de
transformarse en sociedades anónimas, para cuyo efecto el gobierno, está
analizando seriamente normar estas transformaciones pero, son carácter
optativo y no obligatorio, para que se efectúe en función de las condiciones
patrimoniales de las mutuales.
La idea es que las mutuales que deseen continuar con esta forma de
organización podrán hacerlo, las que deseen convertirse en sociedades
anónimas, ya sea como fondos financieros privados u otro tipo de
organización financiera dedicada a la vivienda estarán en libertad de
proceder a su transformación, por lo mencionado estas organizaciones se
enfrentarán al reto que supone la competencia, consiguientemente los
nuevos instrumentos financieros que se presentan servirán de motor para
un cambio innovador en tecnología ampliando su mercado de negocios.
Las instituciones crediticias intermediarias que originalmente debían
constituirse en el motor del proceso de producción de vivienda dejaron de
serlo por que manifiestan que las condiciones de crédito a largo plazo, el
número de beneficiarios, las reducidas cuotas de amortización y el
pequeño margen de utilidad no es interesante para ellos. Las mutuales
habilitadas están limitadas por las disposiciones legales a realizar
solamente un cierto tipo de operaciones.
192
Aunque actualmente se esta produciendo una oferta de recursos para financiar la vivienda hasta en un 100% por parte de las entidades financieras, la democratización de esos recursos es bastante restringido y focaliza el crédito hacia estratos sociales con un nivel relativamente alto de
ingresos.
5.1.1 La Nueva Política Habitacional.
En los primeros meses del presente año el Gobierno decidió proceder a la liquidación del Fondo Nacional de Vivienda Social (FONVIS) que fue creado con otro nombre en la década de los años 50, destinado al financiamiento de vivienda sobre la base del aporte laboral del 1% aportado por los trabajadores del total de sus salarios y el 2% aportado por los patronos sobre la base del salario del trabajador. Esta institución no obstante los importantes volúmenes de dinero que administraba ya que unos 400.000 trabajadores están afiliados al sistema de Seguridad Social y por tanto, también lo estaban al FONVIS y a las entidades predecesoras (CIONAVI, FONVI) en los últimos 40 años únicamente construyó 50.000 casas en tanto que el sistema Mutual de Ahorro y Préstamo para la vivienda, en 30 años financió la construcción de cinco veces más viviendas.
En el pasado la política de vivienda estaba principalmente dirigida a la construcción de unidades habitacionales especialmente unifamiliares Esta política atendía exclusivamente a los ciudadanos asalariados que realizaban sus apodes al FONVIS y que no poseían una vivienda propia.
193
De esta manera se dejaba a un lado a los ciudadanos que no eran
asalariados y a aquellos que tenían una vivienda propia con
necesidades adicionales producto de las deficientes condiciones de
sus viviendas.
Con los problemas y cierre del FONVIS el Ministerio de Vivienda
esta realizando gestiones para captar recursos e invertidos en los
proyectos de solución habitacional, para ello se está estudiando la
posibilidad y la oportunidad de emitir bonos y de realizar
operaciones del "Leasing Habitacionar.
5.2 CREDITO AGRICOLA
Entre 1993 y 1994 se observó, nuevamente, una ampliación de la cartera y
contingente, colocados por el sistema bancario nacional con una tasa de
crecimiento del 5.2%.
Sin embargo, la participación del sector agropecuario en la cartera total
bajo del 12.7% en 1993 ($us388.100.000) al 10.5% en 1994 ($us
338.400.000), indicando un menor interés por parte de la banca en la
concesión del crédito agrícola, pese a que la proporción del Banco Central
de Bolivia (BCB) en la canalización de créditos de desarrollo para la
agropecuaria aumentó de un 44% al 53.3% en el mismo periodo.
La desigualdad en la distribución departamental de la cartera agropecuaria
y contingente fue notoria. A fines de 1994, el departamento de Santa Cruz
194
absorbió el 82.6% de la cartera bruta canalizada hacia la agricultura, silvicultura, caza y pesca. Cochabamba reunió el 9.8% y La Paz el 6.1%. Los otros departamentos demuestran niveles de participación menores al 1%. Luego de la quiebra del Banco Sur, en noviembre de 1994, Pando no cuenta con ningún servido bancario y, por tanto, tampoco se beneficia de la cartera agropecuaria manejada por la banca nacional.
Otro fenómeno sobresaliente es la desfavorable estructura de los plazos de devolución de la cartera agropecuaria y contingente. A fines de 1994, el 29.8% de los créditos bancarios destinados a actividades agropecuarias fue otorgado a corto plazo. Los recursos crediticios se concentraron en el departamento de Santa Cruz. El 90.5% de los créditos otorgados a largo plazo se dirigió a productores del oriente del país. Este porcentaje es mayor al de su participación promedio en los créditos para el sector (82.3%). Tomando en cuenta que el 53.8% de los créditos para la agricultura y ganaderia provinieron de recursos del BCB, la banca tuvo poco interés en arriesgar su propio capital para financiar actividades agropecuarias, sobre todo para proyectos de inversión a largo plazo.
La ausencia casi total de la banca en el área rural, y con la quiebra del Banco Internacional de Desarrollo (BIDESA), que mantenía 31 agencias provinciales a finales de 1994 se agudiza la problemática agrícola,
explicándose por los siguientes motivos:
• La capacidad de absorción del crédito de los sectores económicos urbanos no ha llegado a su límite, de modo que no existe suficiente presión en la banca para abrirse hacia nuevos segmentos del mercado actualmente desatendidos. Los costos marginales de incrementar la
195
colocación de recursos financieros en el área rural todavía superan
aquellos relacionados con transacciones crediticias del sector
empresarial y del público en los centros poblados.
• La dispersión geográfica de la población rural y los problemas de
infraestructura dificultan el acceso a una clientela con suficiente
capacidad de pago y una escala de transacciones financieras atractiva
por la banca.
• El régimen de garantías demuestra un bajo nivel de desarrollo. Se
desfavorece la otorgación de crédito a la población rural, excepto a las
grandes agroindustrias que cuentan con garantías hipotecarias. Como
la tierra en el campo es inembargable y a menudo las pequeñas
unidades económicas rurales no cuentan con garantías alternativas, las
operaciones de crédito con estos grupos poblacionales son poco
atractivas para la banca. Los bancos comerciales tampoco han
diseñado tecnologías financieras adecuadas para resolver problemas
de garantías.
• La banca tradicional desconoce la realidad económico-financiera de las
áreas rurales. Una base de información que permita desarrollar
productos adecuados y una tecnología financiera idónea requiere
fuertes inversiones. El problema se agudiza si se reconoce, además
que las características del potencial económico reflejado en el flujo de
caja varían según la zona geográfica.
A fines de los años SO, se inició un fuerte proceso de ampliación de las actividades crediticias desarrolladas por un número limitado de ONGs
especializadas en crédito rural. En gran medida esta evolución fue posible por la donación de fondos de parte de organismos internacionales. Este proceso se ha desarrollado principalmente con el fin de llegar con crédito a
196
zonas y grupos poblacionales no privilegiados y fomentar ek proceso de
capitalización de las pequeñas unidades económicas rurales.
Por ejemplo, AgroCapital ha experimentado un fuerte crecimiento desde el
año de su fundación, 1992 (como se observa en el siguiente cuadro). Entre
diciembre de 1994 y 1995, su cartera bruta casi se ha duplicado sin sufrir
un incremento de la morosidad. Esta situación excepcional se debe a que
AgroCapital es una de las pocas ONGs especializadas en el crédito rural
que otorga mayores montos para la compra de maquinaria y otros
proyectos de inversión a largo plazo.
Estructura de la cartera y número de prestatarios atendidos por las 6 ONGs
crediticias especializadas en el área rural al 31 de Diciembre 1995.
(en miles de $us)
Estructura de la cartera (en $us) Prestatarios
ONG Cartera Bruta
Cartera Vigente
Cartera en Mora
Porcentaje Número Distribución en mora
AgroCapital 6.855 6136 319 4.7% 2.615 3.3%
ANED 3.474 3.269 205 5.9% 25.671 32.3%
FADES 4.509 4.128 381 8.4% 21.105 26.6%
FONDECO 2.446 2.272 174 7.1% 5.210 6.6%
PRODEM 4.516 4.512 4 0.1% 18.309 23.1%
SARTAWI 1440 1.376 64 4.4% 6.436 8.1%
Total 23.240 22.093 1.147 4.9% 79.406 100.0%
Si se considera que la banca nacional atiende actualmente a unos 130
prestatarios residentes, en su mayoría, en las ciudades, el número de
clientes favorecidos por las ONGs especializadas es importante. En cuanto
a su cobertura territorial, se observa una concentración en los
ANED, FADES y FONDECO se han concentrado en el crédito asociativo,
destinado principalmente a actividades productivas, combinado a menudo
197
departamentos del eje del país: La Paz, Cochabamba, Santa Cruz. Incluso,
las ONGs que operan en otros departamentos concentran el mayor
volumen de su cartera en el eje, mientras que los menos atendidos son
Oruro, Tarija, Beni y Pando, aunque existen planes ambiciosos de
PRODEM y FADES para ampliar sus áreas de acción.
Cobertura territorial de agencias de las 6 ONGs crediticias
especializadas en el área rural
Agrocapital ANED FADES FONDECO PRODEM SARTAWI
La Paz X X X X X
Santa Cruz X X X
Cochabamba X X X X
Oruro X X
Potosi X X X
Chuquisaca X X X
Taita X X
Beni X
Pando
Fuente: FDC Estudio Mercados Financieros Rurales en Bolivia
* FONDECO atiende sus zonas de trabajo con servicios móviles desde su sede principal en Santa
Cruz. No tiene agencias locales.
Hasta 1994, las ONGs especializadas en crédito rural se ubicaban
principalmente dentro de tres líneas de trabajo diferente:
198
con asistencia técnica brindada por otra institución de apoyo. La capacidad
de pago se define en base al análisis de la rentabilidad del proyecto de
inversión a ser financiado con el crédito.
ii) AgroCapital ha otorgado créditos individuales por montos considerables
destinados a proyectos de inversión de larga maduración. La garantía,
personal, hipotecaria o prendaria, era definida en función al monto otorgado,
luego de un análisis de la capacidad de pago individual.
iii) PRODEM y SARTAWI han tenido una única línea de crédito de libre
disponibilidad denominado microcrédito. El crédito era individual, pero
respaldado por la garantía mancomunada. El cálculo de la capacidad de
pago se basaba en un diagnóstico del potencial económico de la zona de
trabajo o en la capacidad de pago individual.
5.2.1 Demanda potencial para el crédito
Un primer mecanismo para determinar la brecha entre la demanda
efectiva y la demanda potencial constituye la comparación del
número de familias con contactos crediticios con el de unidades
económicas demandantes de un crédito en el futuro. En la
categoría °créditos actuales" se agrupan todas las familias que
accedieron, por lo menos una vez, a operaciones crediticias.
Como se demuestra en los siguientes cuadros cada zona de
estudio demuestra un comportamiento distinto:
80.00 60.00 40.00 20.00i
0.00% z-
50.00 40.00
30.00%—! 20.00%' 10.00
0.00%
El Sucre
o — Te
199
• t • <
n.
U Sta.Cruz 82.00% 80.00
78.00
76.00
74.00
72.00
70.00
68.00 66.00
64.00%
Familias con acceso actual y con demanda
Potencial para crédito.
El La Paz
Fuente. FDC, Estudio Mercados Financieros Rurales en Bolivia.
200
La brecha entre el grupo de demandantes actuales de crédito y las
familias que desean acceder a él en el futuro es muy amplia en La
Paz, donde la mitad de la muestra cuenta con, por los menos, un
crédito en el periodo indicado. En cambio, el 92.7% de las familias
lo requieren en el futuro. Los créditos deseados se ubican en las
categorias de hasta 1.000 Bs. La mayor proporción de
transacciones demandadas se concentra entre 5.000 Bs y 25.000
Bs. En resumen se prefieren montos elevados que supuestamente
se dirigen a proyectos de inversión.
En el caso de Chuquisaca, el nivel de insatisfacción de la demanda
crediticia es menor, ya que el 46.2% de las familias maneja
operaciones crediticias y el 67.5% las demanda en el futuro. Es
destacable que el 21.3% de las familias rurales no desee acudir a
un crédito hoy ni mañana. Por un lado, este dato supone que varias
unidades económicas son candentes de su limitada o inestable
capacidad de pago debido a los riesgos en la producción agrícola:
factores climatológicos y contaminación del agua. Los créditos de
las familias rurales se concentran en esta zona en las categorias
de hasta 5.000 Bs y muy pocos créditos por encima, lo que hace
suponer que las explotaciones económicas en esta zona demandan
escaso capital de inversión.
En cuanto al comportamiento de Santa Cruz, la brecha es menos
marcada, en relación a otras zonas, entre el grupo de prestatarios
actuales que representa el 70.8% de la muestra y el de
demandantes de crédito en el futuro con el 80.6%. Por el elevado
nivel excedentario de las comunidades investigadas en Santa Cruz,
201
varias familias rurales están, supuestamente en condiciones de
autofinanciar sus costos de producción, mientras que las de bajo
recursos no demuestran una suficiente capacidad de pago para
acudir a un crédito bajo las condiciones de los intermediarios
financieros de la zona. En esta zona se observa un
comportamiento mixto de modo que 433% de las unidades
económicas rurales demanda créditos hasta 5.000 Bs y el 28.0%
los requiere por encima de 10.000 Bs contribuyendo al 83.1% del
volumen global deseado. Resulta evidente que una considerable
proporción de familias necesita montos crediticios relativamente
bajos cuya finalidad, supuestamente, es el financiamiento de
capital de trabajo para la agricultura.
5.2.2. Comparación de las formas actuales de crédito con la
demanda potencial de crédito.
El grado de insatisfacción de la demanda crediticia es diferente
según zona de estudio y estrato social, por lo que resulta difícil
generalizar resultados a nivel nacional. Sin embargo, se observa la
tendencia de que el grado de insatisfacción es mayor en términos
de volúmenes que en cuanto al número de contactos de crédito.
Mientras que una proporción considerable de los demandantes
potenciales ya accede a fuentes de financiamiento externo, los
montos involucrados en las transacciones no satisfacen la
demanda potencial.
Según los datos recopilados, la falta de acceso a capital ajeno para
financiar actividades productivas se constituye en el principal
202
problema. Mientras que la red intrafamiliar logra cubrir las
necesidades financieras en situaciones de emergencia, no existen
suficientes fuentes de financiamiento que proporcionen crédito para
el sector productivo.
En el ámbito de la producción, la mayor brecha entre oferta actual y
demanda potencial se observa en relación al capital de inversión a
largo plazo. Actualmente, la mayoria de las operaciones de crédito
se caracterizan por plazos codos de hasta un año y montos
restringidos dirigidos al financiamiento de capital de trabajo. Esta
situación se debe principalmente a la falta de agentes financieros
que dispongan de fondos considerables y no requieran una rápida
rotación de dinero.
En consecuencia, la gran parte de los demandantes de crédito
prefieren acceder a instituciones financieras seminformales y
formales. Por un lado, el deseado cambio de la composición del
sistema financiero debe permitir proveer mayores fondos de
cooperación y garantizar servicios permanentes. Los actuales
productos financieros y tecnologías de concesión de crédito no
responden plenamente a las necesidades de la población rural.
El actual régimen de garantías es muy rígido y desvaloriza el título
de la tierra como posible garantía. Es posible solucionar este
problema de garantías mediante tecnologías financieras
"inteligentes", la preferencia actual a la garantía solidaria
principalmente. Sin embargo hay que admitir que el manejo de la
garantía solidaria dificulta el incremento de los montos de crédito.
203
5.2.3 Evaluación de la capacidad de pago.
El diagnóstico de la demanda futura de crédito debe ser
complementada necesariamente con un análisis de la capacidad de
pago de las familias rurales para determinar si, en términos reales y
reconociendo los riesgos de las actividades productivas, ellas
estarían en condiciones de asumir un obligación con terceros.
Se presentan dos posibles métodos para evaluar la capacidad e
pago o endeudamiento:
I. Análisis del valor de las garabtías-hipotecarias y prendarias. Para
estimar las posibilidades de cubrir el saldo deudor en el caso de
morosidad. En términos reales, es una evaluación de la capacidad
de endeudamiento acumulado en el pasado.
Para la institución financiera la aplicación de este método tiene
varias ventajas entre las cuales resaltan:
• La resistencia de garantías hipotecarias y prendarias contra
factores externos como riesgos climatológicos, etc.
• Los reducidos costos de información porque solamente se
requiere un análisis del valor de la "prenda" en vez de un amplio
diagnóstico de los antecedentes y el flujo de caja actual y futuro
del prestatario.
• La poca susceptibilidad de garantías hipotecarias y prendarias
con relación a manipulaciones o fraudes, y
204
• La resistencia de garantías reales contra disturbios
macroeconómicos (situación de hiperinflación, fuga de capital,
etc.)
II. Análisis del flujo de caja futuro para estimar los recursos
financieros destinados a amortizar el crédito y pagar intereses.
En comparación al primer método, es una análisis de capacidad de
pago mucho más complejo y ambicioso, ya que aspira a reconstruir
el flujo de caja actual y proyectarlo considerando los posibles
efectos del crédito. Entre las ventajas de este instrumento de
evaluación se destacan:
• El análisis de la real capacidad de pago que existe en el
momento de pago del crédito.
• La consideración de todo el proceso de relacionamiento
crediticio, desde la tramitación hasta la devolución del crédito,
para garantizar la permanente capacidad de pago. No se enfoca
únicamente el momento del posible vencimiento de la deuda
cuando se tiene que recurrir a la garantía, sino todo el periodo
de duración de la relación crediticia.
El siguiente gráfico resume el flujo de caja de 9 familias durante
el año 1994. Según los datos, en todos lo pisos agroecológicos
se presenta un balance familiar positivo. Debido a los elevados
ingresos por las actividades pecuarias de las familias de la
pampa generan en promedio un excedente anual de Bs. 4.959.
En cambio, el nivel excedentario de las familias en la serrania
o ea
5000 4000 3000 2000 1000
205
en promedio es de Bs. 1. 450 y cabecera de valle es mucho
más bajo, con un monto promedio de Bs. 1.000
Excedentes anuales en promedio según
piso agroecológico (en Bs.)
La evolución del balance familiar muestra una situación económica
deficitaria durante los seis primeros meses, que se contrarresta
con un saldo positivo al final del año cuando se reinicia la venta de
ganado. Es decir, se evidencian fuertes y marcados procesos de
acumulación y desacumulación de fondos. En ciertos momentos
del año, las familias "ahorran" recursos, mientras que en los meses
deficitarios se experimenta un proceso de desacumulación. En
relación al estudio de casos analizados, al final del año se observa
un saldo global positivo que representa una considerable
capacidad de pago actual.
206
CAPITULO VI CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES
El presente trabajo de investigación pretende introducir un mecanismo innovador
dentro del mercado de valores boliviano, la Titularización, desde luego que el
diagnóstico no desconoce la importancia de la reactivación del merado bursátil en
el país. Por el contrario, a partir de allí es necesario extraer experiencias para
mantener la línea de desarrollo, incluso en condiciones de competitividad de los
restantes activos rentables, y con el objeto de promover con urgencia la capacidad
financiadora de proyectos de inversión que incidirán directamente en la demanda
de bienes y servicios que engranarán en el desarrollo paulatino de la economía.
Evidentemente este aspecto es el que debe concentrar esfuerzos, pues constituye
el verdadero papel del mercado de capitalés, caracterizadas por la necesidad
impostergable de modernizar el aparato productivo frente a la internacionalización
de la economía.
Del estudio realizado, la demanda de las garantías hipotecarias es potencialmente
atractiva, ya que ofrece una tasa de retorno esperado de acuerdo al estándar de
los demás activos financieros, al promedio de las mismas; también nos presenta un
nivel de riesgo bastante aceptable como para confrontar su transacción, con un
promedio cercano a cero.
El futuro inmediato del mercado bursátil con nuevos títulos atractivos permitirá
observar un fortalecimiento importante de la demanda proveniente de nuevos
inversionistas institucionales, del interés mostrado por inversionistas foráneos en
las perspectivas de la economía, y en general de la atracción que el boom bursátil
provoque sobre el publico ahorrador.
207
Otro factor que coadyuba al éxito de la Titularización son las medidas tributarias,
ya enunciadas en la Ley de Valores.
Si bien la Ley del Mercado de Valores es un gran aporte a la coyuntura actual, para
otorgar al mercado de capitales su verdadera importancia de fuente de
financiamiento de nuevo valor agregado, es impostergable explorar fórmulas que
hagan posible eliminar las actuales rigideces de la oferta de títulos. Es a este
objetivo que apunta de manera particular la llamada Titularización, instrumento
cuyas bondades han sido claramente demostradas a nivel de las experiencias del
sistema financiero internacional en la última década, pero que sin embargo, no ha
sido aprovechada en el entorno doméstico.
En sus orígenes la Titularización se orientó a convertir los créditos otorgados por
las instituciones financieras en instrumentos negociables, dándoles la posibilidad
de circular en el mercado de valores y, por esta vía, proveer de nuevos recursos a
la entidad otorgante, quien ve aumentada su rotación de cartera y expande sus
negocios. Esta idea, consiste escencialmente en hacer que la sociedad participe, a
través del mercado de valores, en el otorgamiento de nuevos recursos crediticios,
ha sido posteriormente extendida a otros ámbitos con variaciones importantes en
términos del destino de los recursos y de la irrigación de las utilidades.
Es importante señalar la necesidad imperiosa de construir, diseñar y dirigir
nuestros recursos hacia la construcción y refacción de carreteras a nivel nacional,
la Titularización permitiría la emisión de Títulos sobre proyectos Futuros,
posibilitando la necesidad que se tiene para emprender proyectos específicos; en
este caso se podría estudiar la posibilidad de financiar dichos proyectos con la
emisión de títulos de participación que sean negociables en el mercado de valores,
208
otorgando a los mismos las garantías necesarias para reducir los riesgos al
inversionista.
Con ello el empresario que no cuente con recursos suficientes para llevara cabo un
proyecto, tendría la posibilidad de hacer partícipes a través de este instrumento a
múltiples inversionistas, los cuales no estarían comprometidos con una parte
específica del proyecto, sino con este en su conjunto.
Para el inversionista las unidades representan, por su carácter, otra alternativa en
su portafolio más que un título representativo de propiedad.
Si bien es cierto, que existen condiciones para preveer que la demanda de títulos
en el mercado de valores seguirá dinamizada y que la oferta se encuentra
incentivada, no lo es menos que las perspectivas en este último aspecto son
ampliamente suficientes y que el crecimiento del mercado debe ser armónico y
equilibrado para que los inversionistas desarrollen y mantengan su confianza en el
mismo.
Por ello, además de los esfuerzos que se están realizando en la Superintendencia
de Valores por propiciar una radical facilitación de los trámites relativos al acceso
del mercado, es necesario tomar conciencia que la labor de su promoción es una
tarea conjunta de las autoridades, los intermediarios e incluso los inversionistas.
El primer aspecto sobre el cuál debe existir claridad meridiana es que el mercado
de valores no es un camino para el enriquecimiento instantáneo, sino un
instrumento para promover el ahorro de largo plazo en una economía. Desde
luego, ello no implica que los agentes especuladores no puedan desarrollar su
acción, pero no puede prohijarse que una masa de pequeños ahorradores tome el
209
mercado como una lotería, pues ello podría llevar a resultados negativos en términos de promoción.
En segundo término, la creación de Sociedades de apoyo en la asesoría de Banca de Inversión, para transar e incentivar la colocación de nuevos títulos valores en el mercado y para estimular a los actuales participantes a tener un mayor grado de
apertura. Si a los empresarios no se les convence de las bondades del financiamiento a través de la bolsa, tanto en términos de precio, como de liquidez para los inversionistas, manejo de endeudamiento, publicidad y prestigio, ellos difícilmente tomarán la iniciativa por cuenta propia.
En tercera instancia, las características de- los papeles que actualmente se transan en la bolsa similares a los comienzos de operación de la misma, hablan por si mismas de la carencia de imaginación de los agentes que, a cualquier título, participan en el mercado de valores.
Puede observarse que la Titularización es una pieza fundamental en el proceso de reactivación de la Economía, por aportar recursos no inflacionarios. Los agentes de la economía tendrán en este mecanismo alternativa de financiamiento para los niveles de inversión que requiere la modernización del aparato productivo.
La mayor diversidad de activos de riesgo que engrosarán el mercado de valores, producto de la Titularización, promoverán mayor competitividad y eficiencia y aportarán a reducir la brecha entre la oferta y la demanda.
Con la Titularización las empresas contarán con alternativas de financiamiento sustentadas en la rotación de activos, sin perder el control de la propiedad.
210
La Titularización es un mecanismo que permite la circulación de los activos
sociales por la vía de convertirlos en instrumentos negociables que ingresan al
mercado de valores; para las empresas constituye un adecuado mecanismo de
financiamiento, mientras que para el público ahorrador le ofrece nuevas
posibilidades de inversión, a la vez que incrementa la oferta de valores, tan
necesaria para atendar la creciente demanda actual.
Por último, para hacer más eficaz el mecanismo de Titularización, convendría que
se definiera por la vía legal la controversia que existe en torno a la creación de
títulos valores distintos a los previstos en el Código de Comercio, a fin de
considerar expresamente tal posibilidad: asi mismo, convendría revisar las
disposiciones sobre la liquidación de la masa patrimonial de las entidades que
podrían expedir los títulos que ingresarían al mercado, a fin de ofrecer garantías
adecuadas y suficientes al inversionista en relación con los activos que soportan su
inversión.
Promover la oferta de valores a través de lo que se ha llamado la Titularización es
el gran reto del mercado de capitales. Para ganarlo existe un acervo importante de
riqueza que es susceptible de integrar portafolios y ponerlo a rotar, para que los
recursos liberados puedan ser utilizados en nuevas actividades productivas.
Finalmente es recomendable la promoción en los programas de estudio del
Sistema Universitario del País la introducción del Mercado de Valores, como
materia en la especialidad del área financiera, de manera de capacitar y aportar
con un factor importante a la sociedad en su conjunto.
BIBLIOGRAFIA
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La Paz, Diciembre
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Macchi. Buenos Aires
I'oN OXJI\IV
TITULOS INMOBILIARIOS
BANCO CORPORATIVO S.A
Más que una apelen
CID SANTA ONU CALLE 34 N° 4040
BARRIO COTA COTA
LA PAZ - BOLIVIA
AREA LOCALES COMERCIALES 600 m2
AREA MEZZANINES 400 m2
ÁREA OFICINAS 900 m2
20 PARQUEADEROS
30 LINEAS TELEFONICAS
PROSPECTO DE COLOCACION DE TITULOS EMITIDOS
EN DESARROLLO PROCESOS DE TITULARIZACION.
Banco Corporativo S.A.
ORIGINADOR
FIDUCIARIA GRAN PORVENIR S.A.
(V.P.E. Vehículo de Propósito Especial)
AGENTE DE MANEJO
TITULOS INMOBILIARIOS BANCO CORPORATIVO S.A.
Monto de la Emisión : $us 300.000
INFORMACION GENERAL DE LA OFERTA
FECHA: AGOSTO 15 DE 1998
CLASE DE TITULO: TITULOS A LA ORDEN, DE PARTICIPACION CON
RESPALDO INMOBILIARIO.
VALOR NOMINAL: TRESCIENTOS DOLARES ($US 300.) CADA TITULO
CANTIDAD: 1.000 TITULOS
SERIES: UNICA
INVERSION MINIMA: TRESCIENTOS DOLARES ( $US 3004
CALIFICACION: (Determinada por la Superintedencia de Valores)
( Se adjunta Anexo Calificación Internacional de Activos)
La calificación de asignada a la emisión de Títulos Inmobiliarios
de Banco Corporativo S.A. TIC, refleja la posibilidad de
rendimiento de los títulos dada la perspectiva de valoración y
los posibles flujos de caja que generen los canones de
arrendamiento. Para la asignación de la calificación, la
Superintendencia de Valores tendrá también que tomar en
cuenta las características del sector, características y
condiciones de la emisión de los htulos, el seguro de
arrendamiento constituido a favor de los tenedores de los
títulos y la participación de los inversores en el manejo de
dicho patrimonio.
DERECHOS QUE OTORGAN
LOS TITULOS: LOS TITULOS CONCEDEN A LOS TENEDORES LEGITIMOS
DOS TIPOS DE DERECHOS SOBRE EL PATRIMONIO
AUTONOMO CONSTITUIDO POR MEDIO DE LA ESCRITURA
PUBLICA ( La creación de la Fiduciaria o V.P.E. deberá estar
reglamentada por la autoridad competente). DENTRO DE LOS
DERECHOS QUE OTORGARIA A LOS BENEFICIARIOS DE
LOS TITULOS SON:
- Derechos de participación sobre los canones de
arrendamiento originados en los bienes fideicomitidos y los
rendimientos que se generen por los mismos, descontando el
13% del flujo bimestral del FTI (Fondo de Titularización
Inmobiliaria) correspondiente a un estimativo para cubrir los
costos y gastos a cargo del FTI de conformidad con lo
establecido en este prospecto.
- Derechos de participación sobre el prodcuto de la venta de
los bienes fideicomitidos y su respectiva valorización, previo
descuento de los costos y gastos a cargo del FTI.
DESTINATARIO DE LA
OFERTA: AHORRADORES, PERSONAS NATURALES O JURIDICAS,
INVERSIONISTAS INSTITUCIONALES Y EL PUBLICO EN
GENERAL.
PRINCIPALES GARANTIAS
DE LA EMISION: Seguro de incendio. Beneficiario: PATRIMONIO AUTONOMO.
Seguro de Arrendamiento Beneficiario: PATRIM. AUTONOMO.
BOLSAS EN QUE ESTARÁN
INSCRITOS LOS TITULOS: BOLSA BOLIVIANA DE VALORES.
LUGARES DONDE SE SUS-
CRIBIRÁN LOS TITULOS: Los Títulos Inmobiliarios podrán ser suscritos en las Oficinas
del Agente de Manejo.
* INDICAR DIRECCION DE OFICINAS.*
INDICE
CAPITULO I
CARACTERISTICA DE LOS TITULOS Y CONDICIONES GENERALES DE LA OFERTA Y DE LA
COLOCACIÓN.
1.- NOMBRE Y FUNDAMENTO LEGAL DE LA EMISION
2.- MONTO DE LA EMISION
3.- CONDICIONES DE LA OFERTA Y DE LA COLOCACION
4.- CONDICIONES FINANCIERAS
5r CARACTERISTICAS, CONDICIONES Y REGLAS DE LA EMISION
6: LUGAR, FECHA Y FORMA DE PAGO DE LOS DERECHOS DE PARTICIPACION Y
VALORIZACION DE LOS INMUEBLES.
7: DESTINO DE LOS RECURSOS OBTENIDOS POR LA EMISION.
8.- NORMAS PARA LA NEGOCIACION POSTERIOR DE LOS TITULOS.
9.- DERECHOS DE LOS TENEDORES.
CAPITULO II
EL PATRIMONIO AUTONOMO
1.- CARACTERISTICAS
2.- ACTIVOS QUE CONFORMAN EL PATRIMONIO AUTONOMO
3: MECANISMOS DE SEGURIDAD
4: COSTOS A CARGO DEL FTI
5.- ESTADOS FINANCIEROS DEL PATRIMONIO AUTONOMO (Presupuestados y Proyectados).
CAPITULO III
INFORMACION SOBRE EL AGENTE DE MANEJO
1.- DENOMINACION SOCIAL
2.- OBJETO SOCIAL
3.- DURACION DE LA SOCIEDAD
4.- CAUSALES DE DISOLUCION DE LA SOCIEDAD
5.- CAPITAL Y RESERVA LEGAL
6r EXPERIENCIA DEL PERSONAL DIRECTIVO
7.- SITUACION DE SUBORDINACION
CAPITULO IV
INFORMACION SOBRE EL ORIGINADOR
1.- NATURALEZA
2.- NOMBRE
3.- DOMICILIO
4.- OBJETO SOCIAL
5.- DURACION DE LA SOCIEDAD
6.- CAUSALES DE DISOLUCION DE LA SOCIEDAD
7.- CAPITAL Y ACCIONISTAS
ANEXOS
ANEXO 1: FLUJO DE CAJA PROYECTADO DEL FTI.
CAPITULO I
CARACTERISTICAS DE LOS TITULOS Y CONDICIONES GENERALES
DE LA OFERTA Y DE LA COLOCACION.
1.- NOMBRE Y FUNDAMENTO LEGAL DE LA EMISION.
La presente emisión de Títulos Inmobiliarios está a cargo del PATRIMONIO AUTONOMO,
denominado FONDO DE TITULARIZACION INMOBILIARIO CORPORATIVO que se denominará en
adelante, para todos los efectos FTI.
La presente emisión ha sido autorizada por la Jurita Directiva de BANCO CORPORATIVO S.A.
(entidad ORIGINADORA)
2.- MONTO DE LA EMISION.
El FI, ha determinado realizar una emisión hasta por Sus 300.000.-
3.- CONDICIONES DE LA OFERTA Y DE LA COLOCACION.
Los TITULOS INMOBILIARIOS CORPORATIVO que se denominarán de ahora en adelante, para
todos sus efectos TIB de que trata este prospecto se colocarán ajustándose a lo establecido en las
siguientes reglas:
3.1 VIGENCIA DE LA OFERTA:
De acuerdo con la Resolución de autorización emitida por la Superintendencia de Valores, la oferta
pública de la presente emisión deberá efectuarse antes de la fecha de colocación de los títulos. El
plazo para la colocación será de doce (12) meses calendario, los que se contarán a partir del día
hábill siguiente a la fecha de publicación del primer aviso de oferta.
3.2 DESTINATARIOS Y MEDIOS PARA LA OFERTA.
Los TIB tendrán como destinatarios a los ahorradores, personas naturales o jurídicas, inversionistas
Instituciones y el público en general. Los TIB serán colocados en el mercado primario en forma libre,
entre el público en general.
La publicación del primer aviso de oferta se hará en los diarios de circulación nacional.
3.3 BOLSAS DE VALORES DONDE ESTARÁN INSCRITOS.
Los TIB estarán inscritos en la Bolsa de Valores.
3.4 REGLAS GENERALES DE COLOCACION.
3.4.1 La suscripción de los TIB podrá efectuarse a través de las sociedades comisionistas,
miembros de la bolsa de valores, de las oficinas de Banco Corporativo S.A. Los títulos serán
colocados bajo la modalidad de Underwriting al mejor esfuerzo.
3.4.2 El valor de cada TIB deberá ser pagado integralmente al momento de la suscripción.
4. CONDICIONES FINANCIERAS
4.1 PLAZO:
El plazo de redención de los TIB, es de cinco (5) años. Salvo su redención como consecuencia de la
liquidación anticipada del Patrimonio Autónomo.
4.2 PAGOS:
a. La Fiduciaria, actuando por cuenta y a nombre del Patrimonio Autónomo emitirá mil (1.000) títulos
de participación con respaldo inmobiliario, denominados TITULOS INMOBILIARIOS CORPORATIVO
TIB, transferiéndole por lo tanto a los inversionistas un derecho de participación sobre los recursos del
Patrimonio Autónomo pagadero trimestralmente vencido, provenientes de la cancelación de los
canones de arrendamiento de los inmuebles titularizados, descontando el 13% del flujo trimestral del
FTI correspondiente a un estimativo para cubrir los costos y gastos a cargo del FTI, de conformidad
con lo establecido en este prospecto, denominado fondo de reserva, el cuál se distribuirá entre los
inversionistas en caso de existir excedentes en el momento de la liquidación del Patrimonio Autóno-
mo. En caso de existir un costo adicional o extraordinario, y de no alcanzar los recursos para su
pago, se descontará el valor del costo al inversionista de su derecho de participación. Por otro lado,
en caso de no existir los recursos provenientes del pago del arrendamiento de los inmuebles, el FTI
no tendrá que responder por el pago a los inversionistas ya que los títulos transfieren un derecho de
participación y no una obligación de pago.
b. Asi mismo cuando el FTI cese su vigencia se procederá a su liquidación transfiriendo los
excedentes de liquidez del flujo y el producto de la venta de los inmuebles, previo descuento de los
costos y gastos a cargo del FTI, a los tenedores de los títulos de acuerdo con su derecho de
participación.
Todo lo anterior considerando la naturaleza jurídica del título emitido donde además de reconocer a
su tenedor legítimo los derechos de participación, se le reconoce un derecho de participación sobre la
valorización de los inmuebles, de acuerdo con las condiciones que se determinan en el
correspondiente prospecto de colocación y en el texto de cada título. Durante el proceso de
liquidación, los inversionistas tendrán derecho de participar en los canales de arrendamiento de los
inmuebles en cuestión.
Al valor correspondiente á derecho de participación del inversionista se le hará un ajuste en la
siguiente forma: cuando hubiese fracciones en centavos, éstas se aproximarán al valor entero
superior en pesos si el valor en centavos es igual o superior a $us 0.50 y al valor inferior en pesos si
el valor en centavos es menor a $us 0.50.
5. CARACTERISTICAS, CONDICIONES Y REGLAS DE LA EMISION
5.1 VALOR NOMINAL DE CADA TITULO
Cada Titulo tendrá un valor nominal de Trescientos ($us 300.-) Dólares, por lo cuál la emisión
constará de mil (1.000) títulos. La inversión mínima de suscripción será equivalente a Trescientos
($us 300.-) dólares.
5.2 SERIES
Sede Unica
Pagos
Trescientos Mil Dólares ($us 300.000)
Los pagos se realizarán de acuerdo con lo establecido en el numeral 4.2 5.3 CARACTERISTICAS DE LOS TITULOS 5.3.1 Los TITULOS INMOBILIARIOS CORPORATIVO (TIB), serán a la orden; en razón de la expresada característica, los mismos circularán libremente en el mercado por medio de endoso en el cuerpo del documento, esto es, mediante la firma del endosante e identificación del endosatario, seguido de la entrega del documento.
5.3.2 Los TIB, constituyen un obligación personal, directa e incondicional del FONDO DE TITULARIZACION INMOBILIARIA CORPORATIVO (FT», el cuál queda obligado al pago de los derechos de participación establecido en este prospecto según su participación. Así mismo está en la obligación de pagar, al momento de la terminación de la liquidación del FTI. y según el mismo porcentaje mencionado anteriormente, el producto de la venta de los inmuebles, previa deducción de los costos y gastos a cargo del FTI. En este momento se hace efectiva la valorización de los inmuebles a las que tienen derecho los inversionistas.
5.3.3 La Fiduciaria Gran Porvenir S.A.., que se denominará en adelante, para todos los efectos,
"AGENTE DE MANEJO°, realizará las labores propias de la administración de la emisión. Dichas labores incluyen: pago de derechos de participación a partir de las fechas correspondientes; la unificación, fraccionamiento y reposición de Idos; y demás funciones administrativas que se deriven del manejo de la emisión. Adicionalmente se compromete a emitir semestralmente un informe sobre su gestión y los estados financieros del FTI.
5.3.4. EL AGENTE DE MANEJO recibirá el dinero de los inversionistas, les expedirá un recibo de caja provisional y tendrá u plazo máximo de cinco (5) días para hacer entrega del titulo.
5.3.5. La reinvidicación, el secuestro o cualesquiera otra afectación sobre los derechos consignados en un titulo de los descritos en el presente prospecto no surtirá efecto sino comprende el
documento mismo materialmente.
5.3.6 Para todos los efectos, se entenderá por FECHA DE EMISION, el día habil siguiente a la
fecha en que se publique el primer aviso de oferta con el correspondiente reglamento de suscripción
en los diarios de circulación nacional.
5.3.7 Para todos los efectos, se entenderá por FECHA DE SUSCRIPCION, la fecha en la cuál sea
colocado y pagado originalmente cada título. El periodo de suscripción de los TIB será de doce (12)
meses calendario contados a partir del día hábil siguiente ala fecha en que se publique el primer
aviso de oferta.
5.3.8 Para todos los efectos se entenderá por FECHA DE EXPEDICION de los títulos, la fecha en
que se expidan los títulos para su suscripción original o su reemplazo por deterioro, pérdida, hurto,
robo, fraccionamiento, adición, etc.
5.3.9 En caso de extravío, hurto o destrucción total del titulo, deberá solicitarse judicialmente su
sustitución, de conformidad con el procedimiento señalado en el Libro Segundo, Titulo II, Capitulo IX
del Código de Comercio.
5.3.10 En caso de detererioro de un titulo, la expedición del duplicado requerirá la entrega del
original por parte del tenedor para que el respectivo AGENTE DE MANEJO de la emisión, lo anule y
expida uno nuevo en su reemplazo.
5.3.11 Los títulos son indivisibles, y en consecuencia, cuando por cualquier causa legal o
convencional un titulo pertenezca a varias personas, éstas deberán nombrar un representante común
y único que ejerza los derechos correspondientes a la calidad del tenedor legítimo del título.
5.3.12 Los gravámenes, embargos demandas civiles y otros eventos de Upo legal o convencional
un titulo pertenezca a varias personas, éstas deberán nombrar un representante común y único que
ejerza los derechos correspondientes a la calidad del tenedor legitimo del título.
13.13 ENGLOBE: El beneficiario de varios títulos podrá solicitar al AGENTE DE MANEJO la
expedición de un solo documento que incorpore la suma total de los Títulos a unificar y del cuál es titular. Los títulos objeto de englobe deben ser emitidos a un mismo titular persona natural o jurídica y
con la misma fecha de suscripción. A la carta de solicitud se anexarán los títulos en cuestión. La unificación de los títulos sólo podrá realizarse en relación con aquellos que tengas las mismas características, esto es, emitidos a una misma persona natural o jurídica y que los títulos objeto de englobe tengan cobrados los rendimientos hasta un mismo periodo. De lo contrario, deberán cobrar los rendimientos pendientes, de tal forma que el título a expedirse puede unificar la fecha de pago de
derechos de participación pendientes de cobro. El AGENTE DE MANEJO recibirá los títulos
originales, los englobará y reexpedirá el documento que se derive de aquellos.
De igual manera el AGENTE DE MANEJO podrá fraccionar los documentos que anteriormente hayan sido englobados, y reexpedir los documentos que se deriven de esta operación, teniendo en cuenta el
numeral 5.1 del presente capítulo.
5.3.14 Los títulos contendrán las enunciaciones exigidas por Superintendencia de Valores. Se expedirá en papel de seguridad y llevará las firmas autorizadas del AGENTE DE MANEJO y el sello
protector correspondiente.
El agente pagador reconocerá validez a los títulos sólo en el caso que lleve la firma autorizada del
AGENTE DE MANEJO y el respectivo sello protector.
5.3.15 Si transcurridos tres (3) meses desde la fecha de vencimiento del titulo, su Tenedor no se ha presentado para su cobro, el FTI podrá optar por una de estas alternativas, que son expresamente
aceptadas por los acreedores:
a. Mantener los valores adeudados en caja hasta la comparencia del acreedor, sin que éste reciba
ninguna clase de intereses adicionales a partir de la fecha de vencimiento.
b. Depositar el importe por cuenta y riesgo del acreedor en entidades autorizadas para recibir
depósitos judiciales, produciendo ello efectos de pago.
5.3.16 Cada titulo tendrá en la parte anterior el pago de derechos de participación, según lo esta-
blecido en el numeral 4.2 y tendrán en la parte posterior las casillas necesarias en forma consecutiva
para registrar dichos pagos en cada una de ellas, mediante la imposición de un sello. EL TIB debe ser
presentado para el cobro de pagos de los derechos de participación en las oficinas del AGENTE DE
MANEJO, según lo estipulado en el punto 6. Contendrán además, en la parte posterior, los espacios
para registrar los endosos a que haya lugar.
5.3.17 La emisión podrá realizarse en varios lotes. En el aviso de oferta, el FT! señalará el moteo,
vigencia de la oferta y las condiciones respectivas.
6. LUGAR, FECHA Y FORMA DE PAGO DE LOS DERECHOS DE PARTICIPACION Y
VALORIZACION DE LOS INMUEBLES.
6.1 Los derechos de participación serán pagados por el respectivo AGENTE DE MANEJO en
las oficinas que señale.
6.2 El pago de los derechos de participación se efectuará dentro del horario bancario en caso
de que la fecha en la cuál se hace efectivo el pago sea día no habil, se pagará a partir del día hábil
inmediatamente siguiente.
6.3 Los pagos se harán en cheque mediante la presentación de los títulos respectivos. El pago
se hará al tenedor legitimo que se presente a cobrar los derechos de participación y deberá
identificarse con su cédula de ciudadanía o documento oficial equivalente.
6.4 El beneficiado del TIB deberá solicitar, con ocho (8) días de antelación al cumplimiento de
cada trimestre, al AGENTE DE MANEJO la radicación del titulo para el pago de los derechos de
participación en ciudades distintas a La Paz. Para ello tendrá que comunicarse con alguna de las
oficinas de Gran Porvenir S.A. para establecer el lugar autorizado donde podrá efectuar su cobro.
6.5 En caso de que este delegue el cobro en un tercero, deberá presentar el poder
correspondiente dirigido al AGENTE DE MANEJO, y el documento de identidad del autorizado. El
AGENTE DE MANEJO exigirá que la firma de quién autoriza sea autenticada ante notario En caso de
que la autorización se expida para más de un periodo, se dejará copia de la constancia en la oficina
pagadora.
6.6 Los pagos de derechos de participación se harán constar en cada TIB en la casilla
correspondiente a su causación. Cuando haya de expedirse un nuevo TIB, por cualquier circunstancia
que lo amerite, se anotará el número del trimestre o porción de éste, a partir del cuál los TIB allí
incorporados devengarán los derechos de participación.
6.7 Los TIB devengarán derechos de participación únicamente hasta la fecha de su
vencimiento. No habrá lugar al pago de los intereses de mora por el retardo en el cobro del derecho
de participación.
6.8 Para efecto d elos pagos de los derechos de participación a los Inversionistas, se
considerarán los trimestres comprendidos entre le 1° de enero al 31 de marzo, del 1° de Abril al 30 de
junio, del 1° de julio al 30 de septiembre, y del 1° de octubre al 31 de diciembre.
6.9 Los derechos de participación serán pagados a los beneficiarios (Inversionistas) trimestre
vencido, los días 30 de los meses de marzo, junio, septiembre y diciembre hasta el vencimiento total
de los titulos. En caso de que uno de esos días no fuese hábil en Bolivia, estos se pagarán el día
hábil inmediatamente siguiente.
6.10 Si la constitución del Patrimonio Autónomo no coincide con el inicio de un bimestre, el pago
de los derechos de participación a los Beneficiarios se hará proporcional al tiempo restante del
trimestre, e igualmente cuando la suscripción de un titulo no coincida con el inicio de un trimestre, su
pago será proporcional al tiempo restante del trimestre.
6.11 El pago por concepto de la valorización de los inmuebles se hará cuando se liquide el FTI,
con previa deducción de los costos y gastos a cargo del FTI, según el mismo procedimiento que el
cobro de los derechos de participación.
7. DESTINO DE LOS RECURSOS OBTENIDOS POR LA EMISION
El ciento por ciento (100%) de los recursos obtenidos mediante la emisión serán destinados al desa-
rrollo de proyectos inmobiliarios por parte de BANCO CORPORATIVO S.A., como son los de
construcción y adecuación de nuevas oficinas.
8. NORMAS PARA LA NEGOCIACION POSTERIOR DE LOS TITULOS
8.1 Los TIB serán libremente negociables y se colocarán a través de las instituciones
financieras seleccionadas para realizar la colocación.
8.2 En caso que se negocie sólo una parte del total de los títulos representados en un TIB, el
AGENTE DE MANEJO recibirá el TIB original, lo fraccionará y reexpedirá los TIB que se deriven de
aquel, en la forma en que indique su titular y observando las disposiciones contenidas en el numeral
5.1 del presente Capítulo.
9. DERECHOS DE LOS TENEDORES
Los tenedores legítimos de los Títulos Inmobiliarios Banco Corporativo S.A. TIB emitidos en virtud del
presente contrato, tienen los siguientes derechos:
9.1 Recibir oportunamente el pago de los derechos de participación que devenguen los títulos
de acuerdo con lo señalado en el prospecto.
9.2 Recibir en el momento de la terminación y de la liquidación del FTI y en proporción
equivalente a la inversión, los excedentes del flujo del FTI y el producto de la venta de los inmuebles,
previa deducción de los costos y gastos a cargo del FTI, recibiendo por concepto de dicha venta la
valorización acumulada del bien hasta la fecha.
9.3 Negociar libremente los títulos.
9.4 Obtener del AGENTE DE MANEJO, información semestral atinente al desarrollo o
comportamiento del Patrimonio Autónomo emisor de los títulos, como la recepción de información
anual de los estados financieros del FTI y la revisión de la documentación relacionada con la
información del FTI en las oficinas de la Fiduciaria, ello con la periocidad que establece el reglamento
del FTI.
9.5 Exigir al agente de manejo el cumplimiento de sus obligaciones.
9.6 Los demás que le conceden las disposiciones legales vigentes.
9.7 Obtener rendición comprobada de cuentas por parte del AGENTE DE MANEJO cada seis
(6) meses.
CAPITULO I I
EL PATRIMONIO AUTONOMO
1. CARACTERIST1CAS
El Patrimonio Autónomo, constituido en la Fiduciaria Gran Porvenir S.A. — (AGENTE DE MANEJO)
mediante un contrato de fiducia mercantil irrevocablé, recibirá los flujos trimestrales del canon de
arrendamiento del ORIGINADOR, generando el flujo necesario para hacer los pagos a los
inversionistas, pagos que corresponden a los derechos de participación de los títulos de participación
con respaldo inmobiliario, previo descuento de los costos y gastos a cargo del FTI de acuerdo con lo
señalado en el presente prospecto (numeral 42). Asi, mismo, al terminar el periodo de vida de los
títulos se procederá a la liquidación del PATRIMONIO AUTONOMO (FTI), cuyo producto proveniente
de los excedentes del flujo y de la venta de los inmuebles se repartirá entre los tenedores de los
títulos de acuerdo con su derecho de participación en la inversión, previa deducción de los costos y
gastos a cargo del FTI.
Odginador •
BANCO CORPORATIVO S.A.
Patrimonio Autónomo : FONDO DE TITULARIZACION INMOBILIARIA
BANCO CORPORATIVO SA. (FU).
Agente de Manejo FIDUCIARIA GRAN PORVENIR S.A.
Beneficiario Primario : Tenedores de Títulos de la única serie.
Beneficiario Residual: El ORIGINADOR. Después de dos años de constituido el FTI, se revisará
anualmente el estado de éste último y los mecanismos de pago del canon y derechos de
participación, bajo la directa supervisión de la Superintendencia de Valores con el objeto de transferir,
si existiere, los excedentes a los tenedores.
1.1 Plazo: El FTI se constituirá un mes antes de la emisión de los TIB, con el propósito de disminuir la
probabilidad de retraso en los pagos. EL FTI tendrá un plazo total de cinco (5) años a partir de la
emisión. Cuando el FTI cese su vigencia, se procederá a su liquidación transfiriendo los excedentes
de liquidez y el producto de la venta de los inmuebles a los tenedores de los títulos de acuerdo con su
derecho de participación en la inversión.
1.2 Liquidación: Para la hquidaciñon del PATRIMONIO AUTONOMO (FTI) se procederá así: los
inmuebles sobre los cuales se constituye el FTI se enajerán previa realización de un avalúo comercial
ordenado por la fiduciaria y elaborada por un perito independiente al originada y al AGENTE DE
MANEJO con base en el cuál se fijará el precio de venta y se procederá a continuación a publicitar el
hecho de la venta, contando para ello con la asesoría de un corredor inmobiliario de la ciudad de La
Paz escogido de común acuerdo por el AGENTE DE MANEJO Y EL COMPRADOR.
La liquidación del patrimonio autónomo será efectuado por un liquidador nombrado por la Junta
Directiva de la fiduciaria. Ante la eventualidad de existir excedentes de liquidez en el FTI después de
cancelar lo adeudado a los inversionistas, estas se repartirán entre los inversionistas según los
derechos de participación de la inversión.
Cuando la liquidación ocurra por extinción del plazo de vigencia establecido para el Patrimonio
Autónomo, para la venta de los inmuebles objeto de la titularización se le dará opción de compra
prevalente al BANCO CORPORATIVO S.A. En caso de que el originador no haga efectiva su opción
de compra prevalente de los inmuebles, la liquidación se dará por terminada a la fecha en que los
inmuebles sean efectivamente vendidos.
2. ACTIVOS QUE CONFORMAN EL PATRIMONIO AUTONOMO
2.1 Activo que se moviliza: Inmuebles donde se encuentra ubicada la Dirección Gerenbral de
BANCO COPORATIVO S.A.
Realizar un peritaje del valor comercial de los inmuebles de la institución., incluyendo la fecha del
avalúo.
Adicionalmente la Fiduciaria como AGENTE DE MANEJO de la presente operación de Tdularización
realizará la valuación del patrimonio autónomo con cargo al cuál se emiten los títulos de participación
con respaldo inmobiliario TIB. El balance inicial del patrimonio estará dado por el valor del avalúo
comercial realizado sobre los inmuebles por un perito inscrito a la Superintendencia de Valores
2.2 Cuentas del FTI: El patrimonio autónomo tendrá dos cuentas que serán la cuenta de
recaudo y la cuenta de inversión.
Cuenta de Recaudo. Será una cuenta abierta por el AGENTE DE MANEJO, a nombre del
Patrimonio Autónomo, donde el originador depositará al comienzo de cada trimestre la suma
equivalente al canono de arrendamiento trimestral. Esta cuenta será administrada por el AGENTE DE
MANEJO.
b• Cuenta de Inversión. Cuenta abierta por el AGENTE DE MANEJO a nombre del
Patrimonio Autónomo, a la cuál serán transferidos los ingresos depositados en la cuenta de recaudo
al comienzo de cada trimestre. En esta cuenta se manejaran todos los excedentes de liquidez el FTI y
se realizarán todos los pagos correspondientes a los derechos de participación y gastos del FTI al
final de cada bimestre. Dado que los pagos a los inversionistas se realizan al final del trimestre, el
AGENTE DE MANEJO podrá realizar inversiones de primer orden con los recursos depositados en
esta cuenta, durante 90 días. Durante la etapa de liquidación, los dineros de las cuentas de recaudo y
de inversión se manejarán de la misma forma que lo expuesto anteriormente.
2.3 Recursos del FTI: Al comienzo de cada trimestre, el FTI dispondrá de la suma de dinero
depositado por el Originador en la cuenta de recaudo por concepto del canon de arrendamiento,
equivalente al tres por ciento (3,00 %) del valor comercial de los inmuebles. Este valor se ajustará
anualmente con el IPC acumulado de los últimos doce (12) meses certificado por el DANE.
Adicionalmente, el FTI contará con los rendimientos devengados por las sumas depositadas en la
cuenta de inversión.
3. MECANISMOS DE SEGURIDAD
Seguro de Arrendamiento: Este seguro garantiza el cumplimiento del pago de los derechos de
participación de los TIB en caso de un no pago de los cánones de arrendamiento. Su cobertura será
del treinta (30%) por ciento del valor del arrendamiento anual. El seguro se tomará anualmente por
toda la vigencia del FTI, y hasta la venta de los inmuebles.
En el evento de fuerza mayor o de incumplimiento de parte de BANCO CORPORATIVO en el pago
del canon de arrendamiento, por más de un bimestre, siempre que se haga estrictamente menester
se procederá a la liquidación anticipada del Patrimonio Autónomo, de acuerdo con lo estipulado en el
presente prospecto (Ver numeral 1.2 del presente capitulo).
En cada fecha de pago, los recursos disponibles en la cuenta de inversión serrian distribuidos entre
los Tenedores, y las Partes Intervinientes, establedendose el siguiente orden de prelación en caso de
que los recursos disponibles sean suficientes para atender las obligaciones del patrimonio autónomo.
i) Primero, a las obligaciones fiscales, a las bolsas de valores, al Registro Nacional de
valores y a la Sociedad Calificadora.
ii) Segundo, al AGENTE DE MANEJO
iii) Tercero, a los Inversionistas.
4. COSTOS A CARGO DEL FTI
El FTI tendrá a su cargo los siguientes costos:
a- Cuota de mantenimiento semestral del Registro Nacional de valores, la cuál se incrementará
anualmente en el valor del IPC ded año anterior certificado por el DANE.
c- Renovación de la inscripción en las Bolsas de Valores a partir del segundo año. Este costo se
incrementará anualmente de acuerdo con la reglamentación de las bolsas respectivas.
c- Revisión de la calificación de los titulos a partir del segundo año hasta el vencimiento del FTI.
d- Pago de impuesto predial, contribuciones, avalúos comerciales y otras tasas que se generen sobre los inmuebles fideicomitidos. EL primer pago de estos costos y gastos serán asumidos por el Originador al inio del FTI, y los siguientes hasta la venta serán asumidos por el Patrimonio Autónomo. e- Pago de impuesto predial, contribuciones, avalúos comerciales y otras tasas que se generen sobre los inmuebles fideicomitidos. El primer pago de estos costos y gastos serán asumidos por el Originador al inicio del FTI, y los siguientes hasta la venta de los inmuebles serán asumidos por el Patrimonio Autónomo.
f- Derechos de participación. Los pagos a los Beneficiarios se efectuarán de forma trimestral vencido en el porcentaje que corresponda a su derecho de participación sobre los recursos del patrimonio autónomo pagaderos bimestralmente vencidos, provenientes de la cancelación de los canónes de arrendamiento de los inmuebles titula:izados, descontando el 13% del flujo trimestral del FTI correspondiente a un estimativo para cubrir los costoáy gastos a cargo del FTI de conformidad, con lo establecido en la cláusula décima segunda del presente contrato, denominado fondo de reserva, el cuál se distribuirá entre los inversionistas en caso de existir excedentes en el momento de la liquidación del Patrimonio Autónomo En caso de existir un costo adicional o extraordinario, y de no alcanzar los recursos para su pago, se descontará el valor respectivo del costo al inversionista de su derecho de participación. Por otro lado, en caso de no existir los recursos provenientes del pago del arrendamiento del inmueble, el FTI no tendrá que responder por el pago a los inversionistas ya que los títulos transfieren un derecho de participación y no un obligación de pago. Así mismo cuando el FTI cese su vigencia se procederá a su liquidación transfiriendo los excedentes de liquidez del flujo y el producto de la venta de los inmuebles, previo descuento de los costos y gastos a cargo del FTI, a los tenedores de los títulos de acuerdo con su derecho de participación. Todo lo anterior considerando la naturaleza jurídica del título emitido donde además de reconocer a su tenedor legítimo los derechos de participación, se le reconoce un derecho de participación sobre la valoriza-
ción del inmueble, de acuerdo con las condiciones que se determinan en el correspondiente
prospecto de colocación y en el texto de cada titulo. Durante el proceso de liquidación, los
inversionistas tendrán derecho a participar en los cánones de arrendamiento de los inmuebles en
cuestión.
h- Remuneración del AGENTE DE MANEJO:
i) 150% sobre el valor de la emisión por concepto de asesoría financiera, haya o no
emisión.
ii) 0.25% anual pagadero trimestre vencido, sobre el valor de la emisión, por la labor de
administración del Patrimonio Autónomo hasta la venta de los inmuebles. Este valor se incrementará
anualmente según el IPC acumulado de los últimos doce (12) meses certificado por el INE.
iii) 2% mensual sobre el valor bruto del derecho de participación de los inversionistas
pagadero trimestre vencido hasta la venta de los inmuebles, por concepto de la administración de
pagos de los títulos.
iv) 10% sobre los rendimientos obtenidos por las inversiones realizadas con los recursos de
la cuenta de inversión hasta la venta de los inmuebles.
PARAGRAFO: Prelación de Pagos. En cada fecha de pago, los recursos disponibles en la cuenta
de inversión serán distribuidos entre los Tenedores, y las partes intervinientes, estableciéndose el
siguiente orden de prelación en caso de que los recursos disponibles sean suficientes para atender
las obligaciones del Patrimonio Autónomo.
i) Primero, las obligaciones fiscales, a las bolsas de valores, al Registro Nacional de
Valores y a la Sociedad Calificadora (Superintendencia de Valores).
fi) Segundo, el AGENTE DE MANEJO
iii) Tercero, a los inversionistas.
5. ESTADOS FINANCIEROS DEL PATRIMONIO AUTONOMO (Presupuestados y Proyectados)
El flujo de caja proyectado del FTI se puede ver en el ANEXO 2. Para su proyección se utilizaron los
puntos del numeral cuatro del presente capítulo y los siguientes supuestos:
• DTF Promedio: 25.82%
* Pago de los derechos de participación Trimestre Vencido
* Rendimiento del FTI DTF — 2
* Inflación Promedio Proyectada 12 %
* La emisión se efectúa en el primer momento del mes uno (1)
CAPITULO I I I
INFORMACION SOBRE EL AGENTE DE MANEJO
1. CARACTERISTICAS
La o las Fiduciarias que tengan a su cargo , la sociedad fiduciaria para activos Titularizables,
deberán estar constituidas mediante escritura pública, con permiso de funcionamiento concedido por
la Superintendencia de Valores.
2. OBJETO SOCIAL
La sociedad fiduciaria tiene por objeto la celebración o realización de los negocios fiduciarios
previstos en el Código de comercio, en el estatuto Orgánico del Sistema Financiero y demás normas
que se le adicionen o reformen, para el fomento del mercado de valroes, y la celebración de todo
negocio permitido o que le permitan en el futuro realizar a las Sociedades Fiduciarias. Para el
desarrollo principal la sociedad está facultada para, entre otras:
2.1 Girar, endosar, asegurar, cobrar y negociar toda clase de títulos valores y cualesquiera
otros derechos personales a título de crédito.
2.2 Celebrar encargos fiduciarios que tengan por objeto la realización de inversiones, la administra-
ción de bienes ola ejecución de actividades relacionadas con el otorgamiento de garantías otorgadas
por terceros para asegurar el cumplimiento de obligaciones, la administración o vigilancia de los
bienes sobre los que recaigan las garantías y la realización de las mismas, con sujeción a las
restricciones que la ley establece.
2.3 Crear emitir y negociar títulos o certificados fiduciarios libremente negociables, siempre que
medie expresa autorización legal.
2.4 Obrar como agente de transferencia y registro de valores.
2.5 Obrar como AGENTE DE MANEJO en el proceso de Titularización de activos.
2.6 Prestar servicios de asesoría financiera.
2.7 Actuar como representante de los tenedores de bonos o títulos, con las facultades y restricciones
determinadas por el contrato y por las disposiciones legales y reglamentadas respectivas.
3. DURACION DE LA SOCIEDAD
La junta directiva de la sociedad decidirá la duración de la misma.
4. CAUSALES DE DISOLUCION DE LA SOCIEDAD
4.1 La expiración del término de duración.
42 Reducción del número de accionistas a menos de cinco (5)
4.3 Decisión de la Asamblea General, adoptada con el voto favorable de la mayoria exigida para las
reformas estatutarias.
4.4 Por la ocurrencia de pérdidas que reduzcan el patrimonio neto, a menos del 50% del capital
suscrito.
4.5 Por concentración en una sola persona de la propiedad sobre el 95% o más de las acciones
suscritas.
4.6 Por las demás causales legales.
CAPITULO IV
INFORMACION SOBRE EL ORIGINADOR
NATURALEZA
La entidad será un banco comercial organizado como sociedad de derecho privado de acuerdo a
las normas de la Superintendencia de Bancos y Entidades Financieras y deberá contar con la