Ekonomika a trhy - květen 2020 - ČSOB Premium · 2020-05-04 · Ekonomika a trhy KVĚTEN 2020 1 Koronavirová pandemie na Západě kulminuje. Plánuje se postupné uvolňování

Ekonomika a trhy KVĚTEN 2020

1

Koronavirová pandemie na Západě kulminuje. Plánuje se

postupné uvolňování karanténních opatření.

Ropa se v USA poprvé v historii obchodovala za záporné

ceny. Trh se potýká s přebytkem zásob a slabou poptávkou.

Vlády a centrální banky pokračují s masivní podporou

ekonomik. ČNB v květnu nejspíš dále sníží sazby.

Co děláme v portfoliích? Podíl akcií v portfoliích fondů držíme pod neutrální úrovní.

Z regionálního hlediska nadvažujeme USA a asijské rozvíjející

se trhy.

Sektorově preferujeme informační technologie a zdravotní péči.

V dluhopisové složce mírně prodlužujeme duraci.

Náš výhled na portfolia

Z vývoje posledních dnů se zdá, že to nejhorší ohledně koronaviru máme za sebou. Podle toho se také chovají akciové trhy, které i v dubnu výrazně vzrostly. Nicméně rizik je stále hodně. Nikdo vlastně neví, jak se bude svět vy-víjet po uvolnění vládních opatření. Jestli nepřijde druhá vlna nákazy a opatření se

tak nebudou muset z části vrátit. Některé firmy i přes masivní podporu vlád a centrálních bank skončí, některá ztracená pra-covní místa se už nevrátí.

Z těchto důvodů si myslím, že prostor pro další růst akcií je v příštích týdnech omezen. Využil jsem růstu akcií a dále jsem snižoval akciové pozice. Takticky mi dává smysl být nyní podvá-žený na akciích.

Z regionů stále věřím více americkým a asijským akciím než evropským. Mezi preferovanými sektory zůstávají technologie a zdravotnictví. Mezi nejvíce podvážené patří ropné společnosti.

I přes poklesy sazeb centrálních bank vidím potenciál v dluhopi-sové složce. Stimuly pomáhají překonat firmám krizi a podpora centrální bank bude potřeba po delší dobu. Tato kombinace mě vede k přesvědčení, že výnosy na státních dluhopisech ještě nějakou dobu neporostou. Na druhé straně reálné kreditní riziko je dle mého názoru nižší než to, které je nyní započítáno v ce-nách korporátních dluhopisů prostřednictvím vyšších rizikových přirážek. Postupně tak budu zvyšovat duraci této části fondu.

Petr Kubec, portfolio manažer, ČSOB Asset Management

Centrální banky na pandemii koronaviru zareagovaly rychlým snížením úroků (sazby v %, p. a.)

Zdroj: Bloomberg.

Ekonomický výhled

HDP (roční změna, v %)

INFLACE (průměrná roční změna, v %)

2020 2021 2020 2021

ČR –10,0 7,0 2,5 1,2

EMU –11,3 11,0 –0,5 2,0

USA –8,0 6,5 –0,6 2,5

Zdroj: ČSOB, ČSOB AM, KBC AM, Bloomberg.

Výhled úrokových sazeb (v % ročně) a měnových kurzů

04/2020 10/2020 04/2021

CZK

14denní repo sazba 1,00 0,50 0,50

10letý dluhopis 1,31 1,23 1,38

USD/CZK 24,97 22,17 21,79

EUR/CZK 27,14 26,50 26,40

EUR

Depozitní sazba –0,50 –0,50 –0,50

10letý dluhopis Německa

–0,49 –0,30 –0,25

USD

Horní hranice pásma 0,25 0,25 0,25

10letý dluhopis 0,59 0,80 0,90

EUR/USD 1,09 1,12 1,13

*) Horní hranice pásma.

Zdroj: ČSOB, ČSOB AM, KBC AM, Bloomberg.

KVĚTEN 2020Včetně podcastů

–103/2005 03/2007 03/2009 03/2011 03/2013 03/2015 03/2017 03/2019

ČNB Fed (horní hranice) ECB (depozitní)

Bank of Japan

6

5

4

3

2

1

0

Bank of England

Ekonomika a trhy KVĚTEN 2020

2

Co se nevešlo do investiční-ho webináře... Pandemie vnesla spoustu nejistoty ne-jen do životů většiny lidí, ale i do celého investičního světa. Jak ho to ovlivnilo, vám odpovídali naši

specialisté v živém vysílání v polovině dubna. Pokud jste náš investiční webinář nestihli, můžete si ho pustit ze záznamu. Kromě toho jsme pro vás vybrali to nejzajímavější z vašich dotazů.

Může po nynější krizi přijít mnohem horší, finanční krize?

Finanční krizi bychom se měli vyhnout díky včasným intervencím vlád a centrálních bank. Navíc jsou dnes finanční instituce mnohem lépe kapitálově vybaveny, než tomu bylo v roce 2008, a tudíž jsou v lepší kondici ustát i složi-tou situaci v ekonomikách.

Jaký je váš názor na příchod sekundární a možná ještě hlubší krize způsobené zadlužením států (Itálie, Španělsko aj.)?

Dokud jsou Itálie a Španělsko součástí eurozó-ny, jejich problémy se rozprostírají do situace celé měnové unie. Teoreticky vzato by se tištění peněz centrálních bank mělo projevit v budoucí vysoké inflaci. Japonské zkušenosti nám ale ukazují také jinou cestu, umocněnou nepříznivou demografickou situací – vysoké zadlužení a dlouhodobě uvolněná měnová politika centrální banky je vykoupena dekádami pomalého ekonomického růstu.

Jaký máte názor na fungování ECB? Neukázalo se v období této krize její na-prosté selhání a politika let pokrizových?

I vzhledem k větší flexibilitě centrální banky v USA investujeme více do amerických akcií, kde vidíme i do budoucna větší potenciál. ECB má silný mandát operovat na dluhopisovém trhu a tento jasně vykonává. Do minulé krize vstupovala v mnohem slabší pozici. Je po-chopitelně škoda, že se neodhodlala v lepších časech alespoň k částečnému zvýšení sazeb.

Jaký vývoj předpovídáte – V, U, W nebo L?

Ohledně dalšího vývoje ekonomik panuje stále nejistota. Nemáme jasný plán uvolnění opatření

a sečtené škody firem. Víme tak pouze, že oživení v budoucnu přijde. Hlavní scénář pro ekonomiky (ne pro trhy, ty se mohou chovat jinak, nekopírují vývoj ekonomického růstu, mají tendenci ho spíše předcházet) je pokles v roce 2020 a následné oživení v roce 2021. Základní předpokládaný scénář je oživení ve formě V, ale bohužel se nedá vyloučit ani U. S variantou W pracujeme v pesimistických scénářích, které jsou méně pravděpodobné.

Jak číst situaci, kdy je v USA nejhorší koronavirová situace, ale akcie mají rostoucí tendenci. Nakupovat?

Akcie mají tendenci předcházet dění v reálné ekonomice – jejich vývoj je postaven zejména na vývoji tržních očekávání. Viděli jsme to v minulosti (samozřejmě v mnohem menším rozsahu, ale princip byl obdobný) i u epidemie SARS: v době, kdy chodily ohledně vývoje epi-demie ty nejhorší zprávy a nákaza kulminovala, akcie se už odrážely ode dna. Nyní akciím po-máhá navíc bezprecedentní akce centrálních bank a vlád. Ne nadarmo se říká, že se nemá sázet proti podpoře americké centrální banky – „Don’t fight the Fed!“

Dlouhodobě jsou akcie nejpreferovanější třídou aktiv. Krátkodobě jsme opatrnější, zejména na volatilitu trhu, proto doporučujeme větší jednorázové částky rozkládat a pokračovat v pravidelných investicích. Ty je rozumné navýšit či zvýšit jejich frekvenci, protože vývoj trhů je v posledních letech překotnější a méně trendový než v minulosti (například medvědí trh 2020 na S&P 500 trval jen několik dní) a někte-ré nákupní příležitosti tak mohou pominout v řádu několika týdnů (dělo se tak i v prosinci 2018).

Domníváte se, že trh již dosáhl svého dna?

Pro pravidelné investování není podstatné, jestli dno už bylo či ne. Představa, že jako investor trefím dno a v jeden moment zainvestuji velkou hromadu prostředků (které jsem měl doposud na běžném účtu), je naivní. Je třeba investo-vat pravidelně, což nám dává jistotu, že část investice bude realizována poblíž tržního dna.

Na trzích může dojít k dalšímu kolísání, věříme však, že již v menším rozsahu, než co jsme byli svědky během března 2020. Rizika nicméně přetrvávají: stále nemáme dostatek informací o chování viru, zda nemůže přijít ještě jeho dru-há vlna, případně, zda jsou vytvořené protilátky po prodělání nemoci dlouhodobější. Ani to ale není důvod k tomu, abychom stáli stranou trhu. I v případě dalších propadů lze k situaci

přistupovat tak, že období volatility přečkáme zainvestovaní, kdežto v případě, že by už trhy dále nespadly, bychom jen sčítaly ušlé zisky z nezainvestování.

Očekáváte další propady akciových trhů po skončení epidemie a sečtení škod?

Ke korekci po silném růstu z posledních týdnů může dojít, pokud budou reálné škody firem vyšší, než s jakými trh nyní počítá ve svém ocenění (jistotu na akciových trzích nemá-me nikdy, proto jsme na nich za investování odměňováni v dlouhém období tzv. rizikovou prémií). Roli hrají také další faktory – jak efek-tivní bude poskytnutá pomoc centrálních bank a vlád soukromému sektoru či zda nebudou karanténní opatření proti aktuálním odha-dům prodloužena, nebo naopak zkrácena. Budoucí vývoj trhu vždy záleží na tom, jak se reálný vývoj v budoucnu odchýlí od konsen-zuálně očekávaného. Když vnímáme tržní očekávání jako příliš vysoká, považujeme trh za překoupený, na druhé straně, když podle nás investoři počítají s příliš černými scénáři, nazýváme trh přeprodaným. Od konce března se trh od přeprodaných úrovní přesunul spíše k překoupeným.

Když trhy byly před koronavirem zcela jistě nadhodnoceny, proč fondy nedržely spíše více hotovosti, kterou by po pro-padech mohly zainvestovat, a tím pádem na krizi výrazně vydělat, a nikoli cca 30 % ztratit?

Karanténní opatření, která zdecimovala ekono-miky, byla mimořádná událost. S informacemi dostupnými v době před propadem ji nebylo možné předpovědět. Pokud bychom stáli mimo trh vždy, když trh jeví známky mírného nadhodnocení, připravili bychom se o dlouhá období zisků akciových trhů, kdy akcie táhne převážně momentum (trend). Je třeba se také dívat na to, z jaké úrovně a kam trhy padají. Stát stranou ihned poté, co trhy vykazují nad-hodnocení, může znamenat, že si nevytvoříte dostatečný „polštář“ z akciových výnosů před tím, než trhy spadnou. Ve výsledku tak i po propadu na tom může být investor, který příliš brzo vystoupil, hůř než ten, co poklesy přečkal zainvestovaný. Tržní pesimisté tvrdili, že je americký trh nadhodnocený už například v roce 2011, kdybychom je poslechli, připravili bychom se o výrazný výnos.

Michaela Toperczerová, finanční analytik, ČSOB Asset Management

Upozornění:Materiál Ekonomika a trhy je připraven odborníky ze společnosti ČSOB Asset Management, a.s., investiční společnost, člen skupiny KBC. Při přípravě materiálu se vychází z aktuálně dostupných ekonomických in-formací a jejich zhodnocení v čase přípravy (tento materiál byl připraven k 30. 4. 2020). Materiál neslouží k poskytování osobního investičního poradenství, nepředstavuje analýzu investičních příležitostí nebo inves-tiční doporučení k nákupu či prodeji jakýchkoliv investičních nástrojů ani veřejnou nabídku. O případné vhodnosti investičního nástroje uvedeného výše se poraďte s vaším Premium bankéřem.

V krátkých podcastech si můžete kdykoliv a kdekoliv pustit ze svého telefonu či počítače rozhovory, ve kterých se věnujeme vždy aktuální investiční tématice.