미디어/엔터테인먼트 - Mirae Asset Daewoo...-17년에이어1H18콘텐츠파워지수상위권에도종편/CATV 콘텐츠다수포진 •...

2018 하반기 산업별 투자전략

박정엽 02-3774-1652 [email protected]

2H18, 미디어의 꿈이 현실로

미디어/엔터테인먼트

29


Mirae Asset Daewoo Research3 | 2018 하반기 산업별 투자전략

오랜 꿈이 실적으로 증명될 2H18

주: 2017년 수출액은 KOCCA 추정, 2018년 수출액은 당사 전망치

자료: Thomson Reuters, KOCCA, 제일기획, 미래에셋대우 리서치센터

[요약] 2H18, 미디어의 꿈이 현실로

-10

0

10

20

30

40

0

100

200

300

400

500

04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19

FTSE KOREA MEDIA 지수 (L)

국내 광고 시장 YoY 성장률 (R)

방송 콘텐츠 수출액 YoY 성장률 (R)

(p) (%)

미디어/콘텐츠 BM이 '광고'에 집중Key word : 내수 시장, 광고 경기, 계절성, 정치/스포츠

미디어/콘텐츠 BM이 '직접 판매'에 집중Key word: 글로벌 플랫폼, 외교, 판가, 대작, 투자 여력, 레버리지

16/17년 - OTT 통한 수출 확대 효과 ＞ 중국 공백2H18F - OTT 수출 지속 확대 + 중국 회복 기대

18F 19F



• 콘텐츠 경쟁력: 지상파 진영 약화, 종편/CATV 진영 강화 추세 완연

- 17년에 이어 1H18 콘텐츠 파워 지수 상위권에도 종편/CATV 콘텐츠 다수 포진

• 장기간에 걸친 제작사 역량 확대 노력(종편/CATV 계열)이 현재 결실을 맺는 단계

• CJ E&M 호실적 & JTBC 턴어라운드 vs. SBS 실적 약세 지속을 감안하면

2H18에도 주요 종편/CATV는 지상파 대비 적극적인 투자가 가능, 이들 제작 콘텐츠의 강세 지속 전망

주요 종편/CATV 진영을

계속 주목해야

I. 산업 환경 전망: 1) 방송 콘텐츠

자료: AGB Nielsen, CJ E&M, 미래에셋대우 리서치센터

2017년 ~ 1H18 흥행 방송 콘텐츠: 유력 CATV/종편 위주13년~18년 연평균 시청 점유율: CATV/종편 진영 강화 뚜렷

주: 주간 CPI(Content Power Index)

자료: AGB Nielsen, CJ E&M, 미래에셋대우 리서치센터

0

4

8

12

16

CJ E&M JTBC KBS2 MBC SBS

(%)도깨비(17년 1월)

tvN 편성, CPI 315.1

프로듀스101 시즌 2(17년 6월)Mnet 편성, CPI 295.8

당신이 잠든 사이에 (17년 9월)SBS 편성, CPI 281.2

밥 잘 사주는 예쁜 누나 (18년 4월)JTBC 편성

나의 아저씨 (18년 3월)tvN 편성, CPI 272.4

아이돌 학교 (17년 7월)Mnet 편성, CPI 278.7

나 혼자 산다 (18년 3월)MBC 편성, CPI 278.6

10

20

30

40

50

케이블 종편 지상파

(%)

30



• 양질의 콘텐츠를 통한 이익 레버리지는 n차 판권 & 디지털 광고 ＞ 1차 방영권(TV 광고)

• 향후에도 ‘n차 판권’ 전망은 긍정적: 1) 국내 VoD 시장 성장률 10%대 유지

2) 글로벌 OTT 콘텐츠 수출 자극, 특히 2H16 이후 사드 관련 중국 부진에도 수출액 ‘+’ 성장

• 중국 회복 신호: 16년 동시 방영 증가(‘태양의 후예’ 흥행 성공) 17년 중국 수출 둔화로 대작 편성

부재 2H17 일부 수출 성사(‘당신이 잠든 사이에’) 1H18 예능/드라마 리메이크 판권 판매 성사

I. 산업 환경 전망: 1) 방송 콘텐츠

자료: KOCCA, 미래에셋대우 리서치센터

국내 TV VoD 시장은 10%대 성장률 유지16년 이후 중국향 수출 공백에도 전체 방송 수출액 꾸준히 증가

자료: KISDI, 미래에셋대우 리서치센터

양질의 콘텐츠를 통한

이익 레버리지 지속

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

2005 2010 2013 2015 2016 2017E

드라마 79%예능 18%

(십억US$)

드라마 75%예능 15%

0

10

20

30

40

50

60

0

100

200

300

400

500

600

700

800

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017E

TV VoD (L)

YoY 성장률 (R)

(십억원) (%)



• 국내 광고 시장: 2018F 11.6조원(YoY +4.2%), 스포츠 이벤트 호재로 GDP 성장률 아웃퍼폼 전망- 인쇄 매체 제외한 전 매체 ‘+’ 성장 예상, 모바일/종편/CATV 매체가 성장을 주도할 것

• 17년 GDP 대비 광고 시장 규모는 0.73%(+0.1%p), 선진국 비교 시에는 0.1%p 이상의 상승 여력

• 1Q18 시장은 전망 부합, 1) 모바일(특히 디지털 동영상) 성장세 지속 2) 방송은 올림픽 수혜 긍정적

• 평창 올림픽이 1분기 비수기 효과 상쇄했듯, 3분기 월드컵/아시안게임은 성수기 효과 증폭 요인

I. 산업 환경 전망: 2) 광고(방송 & 디지털)

자료: 제일기획, 미래에셋대우 리서치센터

2014~2017 GDP 내 광고비 비중매체별 광고 시장: 디지털 고성장 지속, 방송은 채널별 차별화 부각

자료: Zenith, IMF, KOCCA, 미래에셋대우 리서치센터

광고 시장 순항 중,

하반기에도

스포츠 이벤트 대기

0

9

18

27

36

45

0

2

4

6

8

10

12

14

2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018F

옥외/제작 및 기타 (L) 디지털 (L)

인쇄 (L) 방송 (L)

방송 비중 (R) 디지털 비중 (R)

(조원) (%)

0

0.4

0.8

1.2

미국 영국 일본 한국 중국 독일

(%)

31



• 광고 시장 내 1) 매체 간 차별화, 2) 매체 내 경쟁력에 따른 차별화 심화 추세

• 1) 매체 간 차별화: 성장성은 디지털(특히 모바일) 매체 ＞ 방송 매체 관점

- 방송 대비 이용 시간 증가 지속(정량적 측면), 정교한 고객 분석에 이은 높은 광고 효율(정성적 측면)

• 방송 매체 내 콘텐츠 경쟁력을 기초 디지털 매체 내 영향력 확대 여부 주목

• 빅데이터, 모바일 일상화, 콘텐츠 선호 파편화 등으로 트래픽 가치는 디지털 ＞ 방송 매체 지속 전망

주: TV를 중심으로 언론 매체별 이용도 & 매체별 광고 시장 규모를 재구성

자료: 한국언론진흥재단, 제일기획, 미래에셋대우 리서치센터

언론매체 이용도와 비교 시 디지털 광고 양적 성장 여력 충분

주: 스마트미디어렙은 8개 방송사(지상파 3사, 종편 4사, CJE&M) 동영상 광고를 중개

자료: 금융감독원, 미래에셋대우 리서치센터

시장 성장 속에서

매체 간 & 매체 내 차별화

지속 전망


디지털 광고 시장 엿보기: 스마트미디어렙 실적 호조 지속

-80

-60

-40

-20

0

20

40

0

10

20

30

40

50

60

14 15 16 17

매출액 (L)

영업이익률 (R)

(십억원) (%)

0

20

40

60

80

100

TV PC 모바일 신문 잡지

매체별 이용도

매체별 광고 시장 * 0.023

(%, 십억원)



• 광고 시장 내 1) 매체 간 차별화 2) 매체 내 경쟁력에 따른 차별화 심화 추세

• 2) 매체 내 경쟁력 차별화: 양질의 콘텐츠 보유 여부가 중요

- 디지털(PC+모바일): P&Q 동반 성장 국면, 모바일 두 자릿수 성장률의 핵심은 동영상 광고,

매체 성장 & 콘텐츠 영향력에 따른 차별성 혼재할 것 (CJ E&M)

- 방송: 채널별 P&Q 방향 나뉘며 점유율 경쟁 국면, 개인별 채널 선호 파편화 및 콘텐츠 차별화 때문,

시청률(Q)과 시청률 당 광고비(P) 함께 오르는 콘텐츠 강자(CJ E&M, JTBC)에 주목

디지털 매체: TV 시청 점유율 열세에도 불구하고

시장 성장 속에서

매체 간 & 매체 내 차별화

지속 전망


방송 매체: 시청률 당 광고비 케이블 ＞ 지상파, 높은 광고 효율을 반영

네이버TV 주간 재생 수: 디지털 영향력은 견조한 ‘콘텐츠 강자’에 주목

주: NAVER TV 조회 수는 4월 마지막 주 기준, Top 100 채널 대상

자료: AGB Nielsen, CJ E&M, NAVER, 미래에셋대우 리서치센터

자료: KOBACO, MediaCreate, CJ E&M, 미래에셋대우 리서치센터

0

10

20

30

40

지상파 3사 CJ E&M PP 지상파 PP 기타 케이블

PP

JTBC JTBC 외

종편

(%)

0

5

10

15

20

25

tvN + Mnet JTBC MBC KBS SBS

(백만회)

0.0

3.0

6.0

9.0

CJE&M(tvN) SBS KBS2 MBC

2014 2015 2016 2017 2018

(백만원/%)

32



• 국내 영화 시장 전망: 18년 +8.8%, ATP +7.3% 상승(가격 조정), 관객 수 +1.2%(최근 5년 안정화)

• 1Q18 시장: 박스오피스 -2.2%, ATP -0.3%, 관객은 -1.9%

• 방화 대작 콘텐츠는 상대적 약세, 그러나 티켓 가격 상승, 나아진 외화 라인업으로 견조한 성장 전망

• 해외 영화 시장 전망: 헐리우드 콘텐츠 + 신흥국 구조적 성장 탄력 주목

중국 성장 회복(+28%), 터키 정국 불안 해소(+10%), 베트남 안정 성장(+23%)

견조한 이머징 영화 시장

+ 국내 반등을 기대

I. 산업 환경 전망: 3) 영화

자료: KOFIC, 미래에셋대우 리서치센터

국가별 영화 시장 전망: 한국 반등, 중국 회복, 터키/베트남 안정 성장티켓 가격 상승으로 2년 간 국내 박스오피스 ‘+’ 성장 가능성 증가

자료: 미래에셋대우 리서치센터

-5

0

5

10

15

20

25

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018F 2019F

ATP 성장률

관객 수 성장률

박스오피스 성장률

(%)

-10

0

10

20

30

40

한국 중국 터키 베트남

2017 YoY

1Q18 YoY

2018F YoY

(%)



• 극장: 인건비 상승, 경쟁 심화 우려(~1Q18) 가격 상승, 경쟁 완화로 수익성 방어 기대(2Q18~)

국내 사업 회복 기대감 + 해외 성장 잠재력 겸비한 ‘CJ CGV’ 주목

• 배급사: 국내사 투자 편수 감소 vs. 할리우드 대작 강세 & 직배사 투자 편수 증가로 어려움 지속

외화 강세로 방화 시장은 ‘빈집’ 예상, 4대 배급사 중 유일하게 투자를 늘린 ‘NEW’ 관심

• 영화 콘텐츠는 특정 국가 직접 진출보다는 국내 VoD, 해외 OTT에 의한 구조적 BEP 하락이 희망적

극장: 우려에서 기대로

배급: 경쟁 심화가 아쉽다

I. 산업 환경 전망: 3) 영화


배급 경쟁 격화: 할리우드 직배사의 국내 투자 배급 증가 지속극장 수익성 회복 가능: 국내 출점 경쟁 종료, 효율성 초점


-5

0

5

10

15

20

CGV 스크린 YoY

롯데시네마 스크린 YoY

메가박스 (씨너스 포함) 스크린 YoY

롯데

CGV, 메가박스

(%)개봉연도작품명 투자배급 감독 주연 장르 관객(백만명)

2010 황해 20CFox 나홍진 하정우, 김윤석 범죄 2.17

2013 런닝맨 20CFox 조동오 신하균, 오정세 액션 1.42

2014 슬로우비디오 20CFox 김영탁 차태현, 남상미 드라마 1.17

2015 나의 절친 악당들 20CFox 임상수 류승범, 고준희 범죄 0.13

2016 밀정 워너 김지운 송강호, 공유 액션 7.50

2016 곡성 20CFox 나홍진 곽도원, 황정민 스릴러 6.88

2017 싱글라이더 워너 이주영 이병헌, 공효진 미스터리 0.35

2017 V.I.P 워너 박훈정 장동건, 이종석 액션 1.37

2017 그래, 가족 디즈니 마대윤 이요원, 정만식 드라마 0.05

2017 옥자 넷플릭스 봉준호 제이크질렌할 어드벤쳐 0.32

2017 대립군 20CFox 정윤철 이정재, 여진구 사극 0.84

2018 악질경찰 워너 이정범 이선균, 이유영 액션 -

2018 인랑 워너 김지운 강동원, 한효주 액션 -

2018 챔피언 워너 김용완 마동석 액션 -

2018 이웃사촌 워너 이환경 정우 드라마 -

2018니 부모 얼굴이보고 싶다

20CFox 김지훈 설경구, 천우희 드라마 -

33



• 국내외 음악 매출액 규모 안정 성장 시현 중 (16-18E 연평균 +7.4%, 수출은 +13.8%)

• 아티스트별 재계약(원더걸스, 2NE1, 카라) 및 군입대-군전역(동방신기, 슈퍼주니어, 빅뱅) 변수로

급격한 세대 교체 진행, 이후 안정화에 접어든 시기

• 2H18 여성 걸그룹(트와이스/레드벨벳/블랙핑크) 日 데뷔 홀/아레나 공연 돔 공연 연결에 주목

• ‘방탄’식 해외 진출 부각 전망: 현지화/히트곡/일회성 중심 vs. 음악적 성장/자체 콘텐츠/서사 중심

원활한 세대 교체 후

신시장을 기다린다

I. 산업 환경 전망: 4) 음악

자료: KOCCA, 미래에셋대우 리서치센터

日 콘서트 모객: 세대 교체를 이룬 에스엠, 세대 교체가 필요한 와이지음악 시장은 안정 성장 시현 중

주: 에스엠은 인식 시점 기준(4Q17 이후 인식과 발생 시점 동일), 와이지는 발생 시점 기준


0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018F

SM TOWN NCT127레드벨벳 엑소에프엑스 슈퍼주니어샤이니 소녀시대

(백만명)

0.0

0.4

0.8

1.2

1.6

2.0

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018F

와이지패밀리블랙핑크아이콘위너에픽하이2NE1

(백만명)

4

6

8

10

3

4

5

6

7

2014 2015 2016 2017F 2018F

음악산업 매출액 (L)

YoY (R)

(십억원) (%)

0

5

10

15

20

25

0.2

0.4

0.6

2014 2015 2016 2017F 2018F

음악산업 수출액 (L)

YoY (R)

(십억US$) (%)



• 킬러 콘텐츠의 레버리지 극대화 변수 산재: 디지털 광고, 국내 VoD, 글로벌 OTT, 중국

• 전통 BM (TV광고/극장티켓/음반음원콘서트)

신성장 BM 이동 가속화 예상(디지털광고/콘텐츠직접판매/매니지먼트)

• Key numbers - 1) 국내 VoD 시장 +10%대 성장, 2) 중국 수출 비중 30%대 회복(16년 수준),

3) 디지털 동영상 광고 시장 호조 지속(+8%), 4) 글로벌 OTT 투자 예산 증가(넷플릭스 6조 8조원)

대작 레버리지가

더욱 높아진다

II. 하반기 관전 Point, ABC – Artwork (대작 콘텐츠)

주: 기간은 2013년~2018F로 설정

자료: 각 사, 미래에셋대우 리서치센터

세계 방송영상 수익모델별 연평균 성장률(2012년~2021년)최근 5개년 매출액 연평균 성장률: ‘n’차 판권이 주도

자료: PWC, KOCCA, 미래에셋대우 리서치센터

0

2

4

6

8

10

12

14(%)

-5

5

15

25

TV 광고 수신료 콘텐츠

판매

극장 국내

부가판권

수출 영화관 부가판권

CJ E&M 방송 CJ E&M 영화 쇼박스

(%)

34



• 2H18 드라마 대작 - 미스터션샤인(7월), 라이프(7월), 알함브라궁전의추억(11월)

• 17년 중국 수출 둔화로 지상파 대작 편성 부재, 반대로 종편/CATV 지배력은 확대된 상황

• 대작 드라마는 특히 수출 시장 판가 상승을 자극 이익에 직결되는 판매 매출액 급증 가능

: 과거 중국, 넷플릭스향 pricing 사례에서 확인이 가능

• 제작비 및 콘텐츠 투자 증가 업황 고려 시, 단일 콘텐츠 매출액 500억원 초과 달성도 가능한 시기

기대작은 하반기에 집중

: 드라마

자료: 언론 종합, 미래에셋대우 리서치센터

넷플릭스향 국내 콘텐츠 판가는 상승세2H18 방영 예정 국내 대작 드라마

주: 판가 결정 변수는 작가, 연기자, 제작비, 지역별 홀드백 및 독점권 등으로 다양함



0

2

4

6

비밀의 숲 (17.4~) 나쁜녀석들 (17.12~) 라이브 (18.3~)

(십억원)

0

8

16

24

맨투맨 (17.4~) 화유기 (17.12~) 미스터션샤인 (18.7~),

라이프(18.7~),

알함브라(18.11~)

제작비 대비60% 이상 기대

(십억원)

제목 편성 제작 작가 주연 제작비

미스터션샤인

tvN, 7월 스튜디오드래곤 김은숙 이병헌, 김태리 ＞300억원

알함브라궁전의 추억

tvN, 11월 스튜디오드래곤 송재정 현빈, 박신혜 ＞150억원

라이프 JTBC, 7월 씨그널엔터 홍종찬 이동욱, 조승우 ＞80억원

킹덤 넷플릭스, 10월 에이스토리 김은희 주지훈, 배두나 ＞100억원



• 2H18 영화 대작 - 공작(CJ E&M), 신과함께2(롯데), 마약왕(쇼박스), 안시성(NEW)

• 방화 대작은 국가 단위 직접 수출보다 국내 VoD, 해외 Netflix에 의한 구조적 BEP 하락에 주목

• CJ E&M 해외 리메이크(베트남 ‘써니’), 로컬 투자/배급(터키 ‘DELIHA’) 성과에도 지속 관심

• 2H18 아티스트 라인업 - NCT, 블랙핑크, 트와이스

• NCT 중국팀 데뷔, 블랙핑크 & 트와이스 일본 팬덤 구축 등 라인업 세대 교체 확인이 핵심

주: 배급사별 개봉 편수는 예측치

자료: 각 사, 미래에셋대우 리서치센터

라인업 세대 교체: 13년 이후 빠른 속도로 글로벌 인지도를 확대배급사별 개봉 편수 감소, 그러나 대작 영화 제작비 규모는 유지

주: 괄호는 데뷔 연도

자료: Youtube, 미래에셋대우 리서치센터


기대작은 하반기에 집중

: 영화, 아티스트

4

5

6

7

8

9

10

CJ E&M 쇼박스 NEW 롯데

2017

2018F

(편)1987

(7.2백만)

택시운전사(12.2백만)

더킹(5.3백만)

신과함께(14.4백만)

제목 편성 감독 주연 제작비

공작 CJ E&M 윤종빈 황정민, 이성민, 조진웅 ＞180억원

신과함께2 롯데엔터 김용화 하정우, 주지훈, 김향기 ＞180억원

마약왕 쇼박스 우민호 송강호, 조정석, 배두나 ＞150억원

안시성 NEW 김광식 조인성, 남주혁, 박성웅 ＞200억원

0

5

10

15 1억뷰 이상 MV 수

(곡)

35



• OTT는 단시간 만에 글로벌 핵심 플랫폼으로 발돋움

• 콘텐츠 활용도 증가에 따라 기존의 유료방송 – 채널 중심 생태계는 제작사 위주로 변동

• 중심 수익 모델 이동 가속화: ‘시간 소비’ 중심의 광고 BM ‘퀄리티’ 중심의 판매(가입) BM

• 개별 기업 차원에서도 제작 역량 발전을 위한 구조 변화 진행 중

콘텐츠 중요성 부각,

사업 구조도 덩달아 변화

II. 하반기 관전 Point, ABC – Business Structure

콘텐츠는 사람이 만듭니다

제작 역량은 장기간에 걸친 노력이 필요

인력 영입 제작 시스템 확립

인력 지속 양성 시스템 확장

플랫폼 다변화 경쟁 심화에 따라 콘텐츠 활용도 증가




• 방송 밸류체인(제작-편성-유통) 내 ‘제작’ 단의 중요성 강조되는 상황

: 방송국 지배력 약화(광고 침체, 플랫폼 경쟁) 콘텐츠 자체 경쟁력 부각

• 최근 ‘제작’ 기능은 ‘실제 제작’ & ‘제작 기획’으로 분화,

대형 제작사는 자체 제작과 제작 기획 겸업 vs. 중소형 제작사는 ‘실 제작 후 인도’에 치중

• 대형사의 ‘제작 플랫폼’화 브랜드, 네트워크 가치 및 제작 capa에 대한 재평가 필요

드라마 제작사

제작 플랫폼으로



제작 기능은 ‘실 제작’과 ‘제작 기획’으로 분화, 브랜드/네트워크/수익 share 등에 대한 평가 이루어질 것

36



• 방송국(기존 유통 역할)-연예기획사(기존 제작 역할) 간 영역 중첩 본격화 예상

• 방송사: 아이돌/힙합가수 등 서바이벌 프로젝트로 ‘제작’ 영향력 확대

• 연예 기획사: 방송사/OTT향으로 드라마/예능 제작 신사업 진출 가속

이를 위한 인력 확보 이후 수직 통합(SKT/네이버 등의 투자) 수평 통합(키이스트-에스엠) 활발

• 방송사에는 플랫폼 기반의 시너지 확보 가능성 증가, 기획사에는 디지털 광고 시장 진출을 의미



연예 기획사

자체 제작사로

기획사: 음반/음원/매니지먼트를 넘어 콘텐츠 제작으로, 방송사: 플랫폼을 업고 제작 단으로 확장

대규모 상호 투자 사례

1) 기획사-플랫폼 수직 결합

카카오 – 로엔 (2016년 3월)

와이지 – NAVER (2017년 3월)

에스엠 – SK텔레콤 (2017년 7월)

2) 기획사 간 수평 결합

에스엠 – 키이스트/FNC애드컬쳐

(2018년 4월)



• 선도 사업자: 지역 확장에 집중, 美 코드컷팅은 마무리 국면(CATV 감소 둔화 & OTT 증가 둔화)

Netflix: 가입자 비중 Non-US 55% ＞ US 45% (1Q18), 성장 속도는 아시아 ＞ 유럽 ＞ 미국

Amazon: 캐나다, 인도, 일본, 유럽 지역 등지에서 가입자 유치 및 콘텐츠 수급 활발

• 후발 사업자: 전통 수익 모델 기반으로 시장 본격 진입 준비, 플랫폼 간 경쟁 지속 전망

Walt Disney(PP): 넷플릭스향 콘텐츠 공급 중단, 21CFox 인수, 자체 플랫폼 출시 결정(2019~)

Apple(HW): 아이튠즈 기반으로 콘텐츠 확장 + 해외 콘텐츠 제작사 다수 인수

견조한 Two-track

1) 글로벌 OTT

: 아시아향 투자 가속

II. 하반기 관전 Point, ABC – Client (고객사)


글로벌 OTT 투자 예산 증가 예상이종 미디어 간 경쟁은 OTT 사업에서 가장 치열

자료: 각 사, 언론 종합, 미래에셋대우 리서치센터

0

3

6

9

넷플릭스 아마존 Hulu HBO Now 페이스북 애플 Youtube

2017 2018F

(십억US$)

37



• 방송 콘텐츠 수출: 중국 OTT는 글로벌 OTT와 영업 지역이 겹치지 않아 중복 수출이 가능

중국 내 독점권 가치 ≒ 중국 제외한 해외 전국가 독점권 수준으로 파악

수출 재개 시 ‘중국향 판가 = 넷플릭스향 판가 + @’ 선에서 형성될 가능성 높음

• 매니지먼트 활동: 여전히 한류 연예인 수요 강력, 2년 간 현지 출연료 상승도 즉시 반영 가능

방송/광고 출연 시 Top-tier 연예인 1인의 연간 매출액 기여는 300억원 이상

콘서트 진행 시 회당 매출액 10억원 수준(MG), 즉시 투입 가능한 라인업은 동방신기, EXO, 아이콘 등



주요 기획사의 중국향 잠재 이익 추정: 유력 배우 보유한 소형사가 강력16년 이후 중국향 판가 History: 수출 재개 시 ‘도깨비’ 수준 이상 기대

주1: 잠재 이익 기여는 Top-tier 배우/가수 기준, 방송/광고는 광고 15건, 콘서트는 MG 기준 20회를 각각 가정

주2: 에스엠/와이지는 당사 추정치, JYP는 컨센서스 추정치, FNC엔터/문화창고는 17년 영업이익

자료: 금융감독원, 미래에셋대우 리서치센터

견조한 Two-track

2) 중국

: OTT와 매니지먼트

제목회당 판가(백만원)

판가/제작비

방영시기

제작사

태양의 후예 250 20% 16.02 NEW

보보경심: 려 400 60% 16.08 바람이분다

함부로 애틋하게 300 50% 16.09 삼화네트웍스, IHQ

푸른바다의 전설(미판매) 500 50% 16.11 스튜디오드래곤

도깨비(미판매) 600 60% 16.12 스튜디오드래곤

사임당 더 히스토리 270 30% 17.01 그룹에이트

당신이 잠든 사이에 250 45% 17.09 IHQ

0

10

20

30

40

50

60

70

에스엠 와이지 JYP FNC엔터

(정해인)

문화창고

(전지현)

인당

방송/광고

이익 기여

팀당

콘서트

이익 기여

(십억원)18F 영업이익 규모

(현재 추정치)

중국향으로발생 가능한 이익 수준



글로벌 OTT향 오리지널,

결코 멀지 않다



넷플릭스는 ‘로컬’ 오리지널 콘텐츠 제작 의지를 지속 피력OTT향 매출액은 라이선싱 ‘판매’ 오리지널 ‘편성’으로 확장될 전망

자료: Youtube, Netflix, 미래에셋대우 리서치센터

• 넷플릭스 가입자 확대의 중심 축은 미국 유럽 & 남미 아시아로 이동 중

• 독일 로컬 오리지널 ‘Dark’, 브라질 오리지널 ‘3%’ 성공의 경험에 비추어

아시아에서도 오리지널을 활용한 가입자 확대 전략에 무게가 실릴 것

• 에이스토리(김은희 작가 소속, CJ E&M이 13.5% 보유)의 ‘킹덤’이 해외 오리지널의 본격 출발점,

향후 스튜디오드래곤, JTBC CH(제이콘텐트리 지분 42.4%) 등의 외주 제작 수주 가시화 전망

국내 제작사 영역 확장

We've been able to launch original seriesin local language with local producers,and we expect that to continue to grow.

we're able to tell stories in non‐Englishfrom local storytellers

that are gripping for audiencesoutside their local market.

38



• 콘텐츠 경쟁력에 기초한 수출 본격화 환경 조성

• 전통 ‘광고’ 대비 ‘직접 판매’ BM의 높은 이익 레버리지가 실적에서 증명될 시기,

시장 성장에 따른 구조적 이익 증가 + 중국 재개 시 추가 증익 포텐셜을 겸비한 업체에 주목

• 판매자가 주도 중인 콘텐츠 시장이기에

주목해야 할 Key word는 ‘투자 규모’, ‘제작 편수’, ‘아티스트/콘텐츠 라인업’, ‘사업부문 확장성’

미디어/엔터 주식도

이익으로 투자해도 좋다

III. 투자 전략과 Valuation


Key word로 보는 커버리지 전망18F 미디어/엔터 영업이익 급증 예상: 기저 효과 + 수출 정상화


-20

40

100

160

220

18F 영업이익 증가율

중국 정상화 가정 시 최대 증가율

(%)453% 681%



업종별 글로벌 peer valuation

III. 투자 전략과 Valuation

주: 5월 9일 장 종료 시점 Bloomberg consensus 추정치

자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터

기업명시가총액 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 순이익 (십억원) PER ( x) EV/EBITDA ( x) PBR ( x) ROE ( %)

(십억원) 18F 19F 18F 19F 18F 19F 18F 19F 18F 19F 18F 19F 18F 19F

미디어/콘텐츠

CJ E&M 3,362 1,985 2,157 120 146 141 171 24.5 19.7 5.6 5.5 1.5 1.4 6.3 7.2

스튜디오드래곤 2,240 375 486 67 106 52 83 42.9 27.8 18.1 13.1 5.4 4.4 14.2 18.4

제이콘텐트리 764 551 624 56 73 29 39 26.5 19.8 11.9 9.6 4.5 3.6 19.1 21.4

쇼박스 321 131 136 16 21 13 18 26.2 18.1 2.7 2.5 2.2 2.0 8.5 11.4

WALT DISNEY (미국) 164,010 63,261 65,859 15,907 16,050 13,057 11,906 14.4 13.2 9.9 9.9 3.4 3.2 25.1 23.4

COMCAST 152,166 96,869 99,264 19,893 20,828 12,615 13,207 12.3 11.2 7.0 6.7 2.0 1.9 16.2 17.1

TIME WARNER 78,184 35,164 36,593 9,323 9,771 6,788 7,000 11.6 11.3 9.9 9.5 2.1 1.8 19.9 17.7

NETFLIX 153,606 17,309 21,574 1,938 3,124 1,366 2,214 98.4 62.8 71.2 46.1 29.4 20.8 26.4 28.5

HUAYI BROS. MEDIA (중국) 4,162 791 938 186 226 177 208 23.7 20.9 25.3 21.7 2.2 2.0 9.7 10.5

BEIJING ENLIGHT MEDIA 5,769 386 487 281 222 336 227 21.1 25.8 26.5 26.1 3.5 3.1 19.2 12.8

CIWEN MEDIA 2,006 429 544 123 151 95 123 21.1 16.4 15.2 11.5 4.0 3.3 20.4 21.6

영화관

CJ CGV 1,536 1,910 2,115 109 131 50 69 30.5 22.2 10.2 9.3 4.4 3.9 14.4 19.7

제이콘텐트리 764 551 624 56 73 29 39 26.5 19.8 11.9 9.6 4.5 3.6 19.1 21.4

AMC Ent. (미국) 2,326 5,819 6,041 286 349 -3 53 494.1 38.2 7.5 7.0 1.0 1.0 1.2 3.8

CINEMARK 4,899 3,352 3,542 458 501 305 335 16.6 14.9 8.1 7.5 2.9 2.6 18.5 17.7

CINEWORLD (영국) 5,279 4,310 5,082 540 649 335 517 13.2 11.2 6.2 5.0 1.3 1.3 12.7 13.4

WANDA CINEMA LINE (중국) 10,369 2,941 3,498 496 585 380 466 26.9 21.9 15.9 13.4 4.4 3.7 17.1 18.0

HENGDIAN 2,590 523 623 90 113 76 95 34.0 27.3 19.6 16.8 7.2 6.1 19.5 20.0

SFC 1,153 236 292 56 63 55 62 21.9 19.7 11.8 10.5 2.9 2.6 14.7 14.6

CFC 5,161 1,759 2,007 303 347 204 234 24.1 21.6 11.4 10.3 2.7 2.5 10.9 11.5

MAJOR CINEPLEX (태국) 854 327 352 36 44 36 41 24.7 21.4 12.6 11.5 3.8 3.7 15.9 17.8

음악/연예 기획사

에스엠 748 570 655 53 63 30 36 24.8 20.7 8.6 8.0 2.2 2.0 8.9 10.0

와이지 490 311 342 27 33 23 27 22.6 19.1 12.5 11.6 1.5 1.4 6.5 7.2

카카오M 2,223 677 780 124 150 99 120 22.5 18.7 14.0 12.0 5.2 4.2 25.6 25.1

LIVE NATION ENT. (미국) 9,720 11,238 11,995 322 427 2 65 1,049.8 128.9 11.5 10.4 6.4 5.1 2.2 8.0

MADISON SQUARE GARDEN 6,379 1,642 1,741 15 39 147 10 60.8 170.5 31.0 26.8 2.2 2.2 4.5 1.6

AVEX GROUP (일본) 673 1,755 1,864 84 106 44 59 15.1 11.3 NA NA 1.3 1.2 8.8 NA

39



투자포인트

• 글로벌 영상 콘텐츠 수요 증가의 핵심 수혜주

• OTT로 본격화된 플랫폼 경쟁은 2H18 전통 미디어 가세 이후 장기화될 가능성 높음

• 2H18은 ‘미스터 션샤인’, ‘알함브라 궁전의 추억’ 등 대작 편성에 힘입어 동사의 차별성 부각될 것,

1) 캡티브 보유로 인한 高 제작비 투자 여력, 2) 우수 크리에이터 보유가 최대 강점

• 콘텐츠 경쟁력 증명, 라이선싱 판매에서 나아가 타 채널/OTT향 오리지널 편성 기회 이어질 전망

• 중국서 잠재 수요 역시 견조한 상태, 단일 시장만으로도 넷플릭스향 판가 이상 기대 가능

Risk 요인

• 흥행 불확실성 및 배우 매니지먼트 부문의 높은 변동성 상존

기다렸던 하반기가 옵니다

스튜디오드래곤 (253450)

(유지)

목표주가(원,12M)

현재주가(18/5/4,원)

68

EPS 성장률(18F,%)

MKT EPS 성장률(18F,%)

P/E(18F,x)

MKT P/E(18F,x)

KOSDAQ

시가총액(십억원) 결산기 (12월) 12/14 12/15 12/16 12/17 12/18F 12/19F

발행주식수(백만주) 매출액 (십억원) - - 196 287 361 480

유동주식비율(%) 영업이익 (십억원) - - 21 33 59 72

외국인 보유비중(%) 영업이익률 (%) - - 10.7 11.5 16.3 15.0

베타(12M) 일간수익률 순이익 (십억원) - - 13 24 45 55

52주 최저가(원) EPS (원) - - - 1,050 1,618 1,961

52주 최고가(원) ROE (%) - - 9.5 9.5 11.6 12.5

주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 P/E (배) - - - 61.9 51.8 42.8

절대주가 -11.3 - - P/B (배) - - - 4.9 5.7 5.0

상대주가 -10.7 - - 배당수익률 (%) - - - 0.0 0.0 0.0

주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익

자료: 스튜디오드래곤, 미래에셋대우 리서치센터

0.9

0.79

57,800

98,600

51.8

9.4

856.34

2,352

28

23.9

영업이익(18F,십억원) 59

Consensus 영업이익(18F,십억원)

54.1

16.2

매수

110,000

83,900

상승여력 31%

70

80

90

100

110

120

130

140

150

17.4 17.8 17.12 18.4

스튜디오드래곤

KOSDAQ



스튜디오드래곤 (253450)

예상 포괄손익계산서 (요약) 예상 재무상태표 (요약) 예상 주당가치 및 valuation (요약)

(십억원) 12/16 12/17 12/18F 12/19F (십억원) 12/16 12/17 12/18F 12/19F 12/16 12/17 12/18F 12/19F

매출액 196 287 361 480 유동자산 81 290 325 385 P/E (x) - 61.9 51.8 42.8

매출원가 168 240 285 388 현금 및 현금성자산 12 51 86 40 P/CF (x) - 21.2 20.6 17.1

매출총이익 28 47 76 92 매출채권 및 기타채권 39 55 55 80 P/B (x) - 4.9 5.7 5.0

판매비와관리비 6 14 17 20 재고자산 0 1 1 2 EV/EBITDA (x) - 22.1 18.6 15.2

조정영업이익 21 33 59 72 기타유동자산 30 183 183 263 EPS (원) 0 1,050 1,618 1,961

영업이익 21 33 59 72 비유동자산 161 170 180 211 CFPS (원) 1,735 3,068 4,066 4,919

비영업손익 -6 -3 -1 -2 관계기업투자등 0 0 0 0 BPS (원) 6,176 13,141 14,759 16,720

금융손익 -1 -1 0 0 유형자산 1 1 1 1 DPS (원) 0 0 0 0

관계기업등 투자손익 0 0 0 0 무형자산 124 128 138 167 배당성향 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0

세전계속사업손익 15 30 58 70 자산총계 242 459 505 596 배당수익률 (%) - 0.0 0.0 0.0

계속사업법인세비용 2 6 13 16 유동부채 84 91 91 127 매출액증가율 (%) - 46.4 25.8 33.0

계속사업이익 8 24 45 55 매입채무 및 기타채무 20 32 32 46 EBITDA증가율 (%) - 100.0 55.4 20.9

중단사업이익 0 0 0 0 단기금융부채 8 10 10 10 조정영업이익증가율 (%) - 120.0 78.8 22.0

당기순이익 13 24 45 55 기타유동부채 56 49 49 71 EPS증가율 (%) - - 54.1 21.2

지배주주 13 24 45 55 비유동부채 21 0 0 0 매출채권 회전율 (회) 5.3 6.2 6.6 7.1

비지배주주 0 0 0 0 장기금융부채 20 0 0 0 재고자산 회전율 (회) 0.0 443.0 278.6 302.8

총포괄이익 8 24 45 55 기타비유동부채 1 0 0 0 매입채무 회전율 (회) 7.8 40.5 46.9 52.3

지배주주 8 24 45 55 부채총계 106 91 91 127 ROA (%) 0.0 6.8 9.4 10.0

비지배주주 0 0 0 0 지배주주지분 136 368 414 469 ROE (%) 0.0 9.5 11.6 12.5

EBITDA - 72 115 139 자본금 11 14 14 14 ROIC (%) 9.9 15.6 24.6 26.6

FCF -13 -7 101 115 자본잉여금 115 320 320 320 부채비율 (%) 77.8 24.7 22.0 27.2

EBITDA 마진율 (%) - 25.8 31.9 29.0 이익잉여금 8 32 77 132 유동비율 (%) 96.4 319.6 358.1 303.5

영업이익률 (%) 10.7 11.5 16.3 15.0 비지배주주지분 0 0 0 0 순차입금/자기자본 (%) 12.1 -49.4 -52.5 -49.9

지배주주귀속 순이익률 (%) 1.0 8.4 12.5 11.5 자본총계 136 368 414 469 조정영업이익/금융비용 (x) 17.7 19.0 0.0 0.0

자료: 스튜디오드래곤, 미래에셋대우 리서치센터

40

미디어/엔터테인먼트 - Mirae Asset Daewoo...-17년에이어1H18콘텐츠파워지수상위권에도종편/CATV 콘텐츠다수포진 •...

Documents