1 I 7.12 Retail Weekly Letter I 서울 시내면세점 신규 허가 영향 분석 Analyst 박종대(02-3771-8544) I RA 이찬휘(7785) I. 주가 분석과 투자전략 1. Top Picks: 호텔신라/하나투어/아모레P_G/이마트/산성앨엔에스 2. Neutral: 에이블씨엔씨/GS홈쇼핑/롯데쇼핑/LG생활건강/GS리테일/BGF리테일/현대백화점 3. 주간 Top Picks: 호텔신라/하나투어/이마트 유통업종 KOSPI 대비 상대수익률 화장품업종 KOSPI 대비 상대수익률 (30) (20) (10) 0 10 20 30 80 90 100 110 120 130 140 10.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 (%) (pt) 유통업종 지수 유통업종 KOSPI 대비 상대수익률(우) (50) 0 50 100 150 200 250 300 350 60 110 160 210 260 310 360 410 460 510 560 10.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 (%) (pt) 화장품업종 지수 화장품업종 KOSPI 대비 상대수익률(우) Investment Focus 1. 서울 시내면세점 신규 허가 관련 주가 모멘텀: 한화갤러리아타임월드>호텔신라>하나투어 순으로 분석 1) 신규 시내면세점 실적 추정 지난 7월 10일 서울 시내 3개 면세점 신규 허가가 발표 되었다. HDC신라와 한화갤러리아, 하나투어 컨소시엄의 SM면세점이다. 약 6 개월에 걸쳐 상품 구매와 매장 공사를 완료하고, 2016년 1~2월 오픈하게 된다. 이제 3개 회사의 실적과 주가에 미치는 영향을 분석 해봐야 한다. 신규 면세점 사업의 실적 추정을 위해서는 크게 세가지 변수에 대한 가정이 있어야 한다. 첫째, 연간 단위면적당 매출이다. 롯데와 신라면세점은 3.3m 2 당 4억원에 달하지만, 동화/워커힐은 2억원 남짓이다. 이렇게 차이가 큰 이유는 명품 등에 대한 소싱 능력과 광고마케팅에 의한 집객 능력 때문이다. 아무래도 단위 면적당 매출은 HDC신라에 비해 한화갤러 리아나 SM은 작을 가능성이 크다. 어차피 관광객들의 면세점 방문이 명품 구매를 위한 목적을 위한 것이 많은 비중을 차지한다고 할 때, 다양한 명품 카테고리 보유 여부는 핵심 차별화 요인이다. 신규 허가로 국내 시내면세점은 77%가 증가하게 되는데, 과연 해외 명 품도 70% 이상 추가로 소싱해올 수 있을까? 그러기는 매우 힘들다. 브랜드 인지도와 리테일에 대한 부담 때문에 면세점 물량은 한정 되어 있기 때문이다. 과거 이랜드의 송도 면세점, AK면세점 역시 명품 소싱 한계의 어려움이 사업 포기 또는 매각의 주 요인으로 작용 했다. 그렇다면, 이미 명품 소싱 네트워크가 월등한 HDC신라의 단위면적당 매출이 가장 클 수밖에 없다. 아울러, SM면세점은 전체 면적의 50% 이상을 중소중견기업 제품으로 채우기로 했는데, 이는 매출 수준이 추가적으로 낮아질 수 있음을 의미한다. 전체 면적의 3.3m2당 매출을 HDC신라는 1.9억원(국내 시내면세점 평균 3.7억원의 50%), 한화와 SM은 각각 1.5억원/1.2억원으로 가정했다. 둘째, GPM 역시 차이가 날 것으로 보인다. 면세점의 GPM은 백화점보다 10%p나 높다. 직매입 구조로 재고부담이 면세점에게 있고, 높은 단위면적당 효율로 바잉파워 역시 높기 때문이다. HDC신라는 규모의 경제로 기존 면세점과 통합구매를 통해 높은 수준의 GPM 을 유지할 수 있을 것으로 보이지만 한화와 SM은 그렇지 못하다. SM은 이미 면세 대기업에 명품 소싱을 의뢰할 것으로 방향을 정했 는데(호텔신라가 담당할 경우 통합소싱으로 추가적인 GPM 개선을 기대할 수 있다), 이 경우 수수료 지출로 추가적인 마진 하락이 나 타날 수 있다. HDC신라는 38.5% 면세점 평균치로 잡았고, 한화와 SM은 동화/워커힐 면세점 수준으로 가정했다. 하나대투 Retail Weekly
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하나대투 Retail Weekly Analyst 박종대 02-3771-8544 I 하나대투증권 리서치센터
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I 7.12 Retail Weekly Letter I 서울 시내면세점 신규 허가 영향 분석
주: * 표시하지 않은 종목은 별도기준으로 지분법이익 등이 배제된 만큼 자회사 이익비중이 큰 종목은 밸류에이션이 높게 나옴
자료: 하나대투증권
하나대투 Retail Weekly Analyst 박종대 02-3771-8544 I 하나대투증권 리서치센터
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투자의견 변동 내역 및 목표주가 추이
이마트
날짜 투자의견 목표주가
15.7.13 BUY 275,000
15.7.7 BUY 275,000
15.7.6 BUY 275,000
15.6.28 BUY 275,000
15.6.22 BUY 275,000
15.5.26 BUY 275,000
15.5.4 BUY 275,000
15.4.13 BUY 275,000
15.4.3 BUY 260,000
15.2.24 BUY 260,000
15.2.13 BUY 235,000
15.2.12 BUY 235,000
15.2.2 BUY 235,000
15.1.7 BUY 235,000
14.12.21 BUY 250,000
14.12.2 BUY 250,000
14.11.17 BUY 250,000
14.11.14 BUY 250,000
14.11.5 BUY 250,000
14.10.20 Neutral 250,000
14.10.6 Neutral 250,000
14.10.5 Neutral 250,000
14.9.22 Neutral 250,000
14.8.25 Neutral 250,000
14.8.18 Neutral 250,000
14.8.1 Neutral 250,000
14.7.31 Neutral 250,000
14.7.25 Neutral 250,000
14.7.18 Neutral 250,000
14.6.30 Neutral 250,000
14.6.20 BUY 280,000
14.6.16 BUY 280,000
14.5.19 BUY 280,000
14.5.16 BUY 280,000
14.3.24 BUY 280,000
14.3.10 BUY 300,000
14.1.28 BUY 300,000
13.12.11 BUY 300,000
13.11.18 BUY 300,000
13.10.10 BUY 270,000
13.10.9 BUY 270,000
13.9.23 Neutral 250,000
13.8.19 Neutral 220,000
13.8.5 Neutral 220,000
13.8.4 Neutral 220,000
하나대투 Retail Weekly Analyst 박종대 02-3771-8544 I 하나대투증권 리서치센터
12
하나투어
날짜 투자의견 목표주가
15.7.13 BUY 180,000
15.7.7 BUY 163,000
15.7.6 BUY 163,000
15.7.2 BUY 163,000
15.6.8 BUY 130,000
15.5.10 BUY 130,000
15.4.3 BUY 130,000
15.3.30 BUY 130,000
15.2.24 BUY 115,000
15.2.6 BUY 108,000
15.2.3 BUY 108,000
15.1.5 BUY 90,000
15.1.4 BUY 90,000
14.12.15 BUY 90,000
14.12.5 BUY 90,000
14.11.5 BUY 80,000
14.10.21 BUY 91,000
14.10.6 BUY 91,000
14.10.5 BUY 91,000
14.9.5 BUY 91,000
14.8.18 BUY 91,000
14.8.8 BUY 91,000
14.7.25 BUY 91,000
14.7.7 BUY 91,000
14.7.4 BUY 91,000
14.5.30 BUY 91,000
14.5.28 BUY 91,000
14.5.9 BUY 91,000
14.4.16 BUY 91,000
14.4.10 BUY 91,000
14.3.12 BUY 91,000
14.3.10 BUY 83,000
13.9.6 BUY 89,000
13.8.19 BUY 89,000
코스온
날짜 투자의견 목표주가
15.7.13 BUY 40,000
15.7.7 BUY 44,000
15.6.29 BUY 44,000
15.6.2 BUY 40,000
15.5.18 BUY 40,000
15.3.30 BUY 33,000
하나대투 Retail Weekly Analyst 박종대 02-3771-8544 I 하나대투증권 리서치센터
13
호텔신라
날짜 투자의견 목표주가
15.7.13 BUY 165,000
15.7.7 BUY 145,000
15.7.6 BUY 145,000
15.6.15 BUY 145,000
15.5.19 BUY 145,000
15.5.18 BUY 145,000
15.5.4 BUY 145,000
15.3.30 BUY 145,000
15.3.24 BUY 145,000
15.3.20 BUY 145,000
15.3.2 BUY 145,000
15.2.24 BUY 145,000
15.2.12 BUY 145,000
15.2.2 BUY 145,000
15.1.12 BUY 145,000
14.11.17 BUY 145,000
14.11.14 BUY 145,000
14.11.10 BUY 145,000
14.11.7 BUY 145,000
14.11.5 BUY 145,000
14.10.13 BUY 145,000
14.10.7 BUY 145,000
14.9.5 BUY 145,000
14.8.25 BUY 145,000
14.8.19 BUY 145,000
14.8.18 BUY 145,000
14.8.1 BUY 124,000
14.7.11 BUY 124,000
14.7.10 BUY 124,000
14.7.9 BUY 124,000
14.5.23 BUY 107,000
14.5.20 BUY 107,000
14.5.12 BUY 107,000
14.5.2 BUY 107,000
14.4.16 BUY 107,000
14.4.15 BUY 107,000
14.4.14 BUY 107,000
14.4.10 BUY 107,000
14.3.7 BUY 107,000
14.1.9 BUY 87,000
13.11.18 BUY 80,000
13.9.23 BUY 74,000
13.9.6 BUY 85,000
13.8.19 BUY 85,000
13.7.19 BUY 85,000
하나대투 Retail Weekly Analyst 박종대 02-3771-8544 I 하나대투증권 리서치센터
14
제닉
날짜 투자의견 목표주가
15.7.13 BUY 43,000
15.7.7 BUY 53,000
15.6.22 BUY 53,000
15.6.2 BUY 44,000
15.5.18 BUY 44,000
15.4.19 BUY 41,000
15.3.30 BUY 41,000
투자의견 분류 및 적용
투자의견의 유효기간은 추천일 이후 12개월을 기준으로 적용
기업의 분류
BUY(매수)_목표주가가 현주가 대비 15% 이상 상승 여력 Neutral(중립)_목표주가가 현주가 대비 -15%~15% 등락
Reduce(비중축소)_목표주가가 현주가 대비 15% 이상 하락 가능
산업의 분류
Overweight(비중확대)_업종지수가 현재지수 대비 15% 이상 상승 여력 Neutral(중립)_업종지수가 현재지수 대비 -15%~15% 등락
Underweight(비중축소)_업종지수가 현재지수 대비 -15%~15% 등락
투자등급 비율
투자등급 BUY(매수) Neutral(중립) Reduce(매도) 합계
금융투자상품의 비율 83.6% 16.4% 0.0% 100.0%
* 기준일: 2015년 6월 30일
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당사는 2015년 7월 13일 현재 해당회사의 지분을 1%이상 보유 하고 있지 않습니다 본 자료를 작성한 애널리스트(박종대)는 2015년 7월 13일 현재 해당 회사의 유가증권을 보유하고 있지 않습니다.
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