華辰資本 - TIANYANCHAstock.tianyancha.com/ResearchReport/eastmoney/42329ba5dc... · 2019. 8. 5. · 资料来源：gsma、三大运营商2019工作会、华辰资本整理...

©2019 Celestial Research 华辰产业研究院

華辰資本CELESTIAL CAPITAL

专注中国产业结构升级与创新，聚焦新一代信息技术产业发展。

2018年，在中国经济周期、产业周期、资本周期与

政治周期四重叠加的特殊时期，本着“深耕产业、协同发

展、价值驱动、重度赋能”的愿景，华辰资本（“华辰”）

应运而生，致力成为中国最专业的创新型投资机构。

华辰资本总部位于中国最具发展活力与科技创新的

深圳，专注于包括云计算、大数据、人工智能、边缘计

算、工业互联网、5G等新一代信息技术领域，通过扎实

的体系化产业研究与理解能力，以产业研究、投资银行、

战略咨询、产业基金等模式，为新一代信息技术企业提

供企业融资、战略视野、市场协同，价值管理、供应链

管理、资源整合等产业赋能。


新一代信息技术产业研究

产业上游

半导体器件

1.半导体

2.射频

3.传感器

通信器件

4.无线模块

5.光纤光缆

6.光模块

7.基站天线

产业中游

通信网络

8.核心网

网规网优及解决方案

9.SDN/NFV

解决方案

10.网规网优

产业下游

通信应用

11.5G通信

12.卫星通信

13.运营商

14.室内分布

技术应用

15.云计算

16.大数据

17.人工智能

18.边缘计算

19.区块链

20.AR/VR

21.网络安全

行业应用

22.物联网

23.智慧城市

24.工业互联网

25.车联网

26.自动驾驶

27.智能终端


目录

一、产业分析 .................................................................................................................................................................................................. 04

◼ 基本概况

◼ 历史沿革

◼ 产业结构

◼ 业务类型

◼ 演进趋势

◼ 虚拟运营商

二、市场分析 ................................................................................................................................................................................................... 18

◼ 市场规模

◼ 竞争格局

三、企业分析 ................................................................................................................................................................................................... 23

◼ 中国移动

◼ Facebook TIP

◼ 爱施德

一、产业分析


产业分析 | 基本概况

5

资料来源：公开资料、华辰资本整理

基本概况

1. 基本定义：电信运营商是指提供固定电话、移动电话和互联网接入的通信服务公司。

2. 分类概况：

a. 中国四大电信运营商：中国电信，中国移动，中国联通，中国广电。中国移动通

信集团公司是全球最大的移动运营商；

b. 美国三大电信运营商：Verizon（威利逊），Sprint（斯普林特），AT&T；

c. 世界十大电信运营商：AT&T（美国第一大电信运营商，世界顶尖数字通信公司

之一）、NTT DoCoMo（日本排名第一的移动通信公司）、T-Mobile（德国第一

大电信运营商）、中国移动通信集团公司（全球第一大的移动运营商）、

Vodafone（英国最大的移动通信运营商，在全球29个国家拥有子公司）、

Orange（法国电信运营商）、KDDI（日本最大的3G运营商）、新加坡电信

（Singtel）、中国电信（中国最大的固网电话运营商）、德国手机运营商O2。

图1 中国三大运营商


历史沿革（1/2）

6

产业分析 |

图2 电信运营商发展的4个阶段

电信运营商历史沿革

1. 固定语音时代：1980之前，固定语音时代；

2. 移动语音时代：1980s到3G商用之前，移动通信的出现标志着电

信运营商进入了移动话音时代；

3. 增值业务时代：2000年左右，进入增值业务时代；

4. 流量经营时代：2007年，以iphone为代表的智能机出现，OTT

（Over the Top）竞争白热化，之后4G商用，语音流量开始不限，

电信运营商处于流量经营时代；

5. 万物互联时代：2015年之后，M2M规模增长，50%以上的增长为

非手机用户，万物互联时代开始到来。资料来源：信通院、华辰资本整理


历史沿革（2/2）

7

产业分析 |

中国电信运营商历史沿革

1. 行业雏形：“信件”是早期的标准通信手段，而负

责送信的政府机构，就是“运营商”的雏形；

2. 历史沿革：1998-1999年间，中国邮电先后拆分

中国移动、中国电信、中国卫通：

a. 中国卫通并入中国电信成为新中国电信；

b. 中国铁通并入中国移动成为新中国移动；

c. 中国联通吸纳了中国网通及部成为新中国

联通。

图3 中国电信运营商的发展史


©2019 Celestial Research 华辰产业研究院 8

产业结构产业分析 |

资料来源：华辰资本整理

图4 运营商产业链

产业结构

1. 上下游组成

a. 上游：通信设备商、网络解决方案商、网络规划设计厂商；

b. 下游：终端消费者、企业用户、互联网厂商。

2. 产业特点：电信运营商利用其在产业链中的地位，联合硬件平台提供商、软件

提供商、应用开发商等众多上下游厂商，搭建应用平台，满足客户信息化应用

需求

3. 面临挑战：通信市场的人口红利消失，流量量收剪刀差日趋增大，运营商之间

同质化竞争日趋激烈，互联网业务的异质替代作用凸显

4. 产业应用：电信级业务、国际长途、商务客户、零售和影音/娱乐等。

上游下游

通信设备商

运营商

终端消费者

网络规划设计厂商互联网产商

企业用户网络解决方案商


业务类型（1/3）产业分析 |

图5 移动电话去话通话时长累计同比（含本地）

资料来源：工信部、华辰资本整理

图6 移动短信业务量降累计同比

传统业务（语音短信）

1. 传统业务下滑持续收窄，OTT 业务影响减弱：

a. 截止到 2017 年 6 月，全国移动电话去话通话时长 28499.9 亿分钟，同比下降 4.7%，

语音业务下滑失速风险减弱；

b. 2017 年 1－6 月，全国移动短信业务量完成 3233.7 亿条，同比下降 1.8%。移动短

信业务收入完成 184.3 亿元，同比下降 5%，业务量级业务收入降幅持续收窄。

2. 新的业务需求点快速增长，短信持续降低收入下滑减缓：

a. 短信类业务的下降主要是用户主动发起的点对点的量大幅下降造成；

b. 但随着电信运营商短信通道资源的稀缺性增强，加上随着电话实名制和网络安全问

题的突出，各类验证类、提醒类等短信的需求量在不断增长，有效弥补用户主动发

起的量下降的影响。



图7 移动数据增速与固定数据增速


图8 我国月户均移动互联网接入的流量增长率

数据业务（移动互联网流量）

1. 数据流量拉动移动收入快速增长：2016 年我国电信业移动收入占比超过 60%，移动数据对

电信增长的贡献率为 187.7%，成为电信业务收入核心因素。

2. 数据收入占比达到 30% 拐点，开启数据流量红利模式：从美国和日本电信行业收入增长来

看，数据流量业务超高速复合增长以及在总收入中占比30%成为行业转折的关键性拐点。中

国运运营商亦如此。

3. 数据流量增速未见增长天花板，价格仍具有弹性：移动互联网流量连续三年（2015-2017年）

同比增速超过 100%，2016 年月户均移动互联网接入流量突破 1G。在提速降费的政策指引

下，移动流量单位资费水平稳步下降，2016 年下降 68.9%，价格下降幅度低于流量增长幅

度，移动数据流量仍富有需求弹性。

16.8 15.311.3 9 5.5 2.6

7

75.2

62.256 55.5

41.8

27.2

37.9

0

20

40

60

80

0

1000

2000

3000

4000

5000

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

固定数据业务收入移动数据业务收入

固定数据增速移动数据增速



图9 预计 2020 年我国视频流量增长高于全球增长

数据业务（视频流量）

1. 全球范围：2015 年视频流量在所有数据流量中占 54%，到 2020 年将占到四分之三，平均

年增长率将达 63%；

2. 亚太地区：视频流量增长速率快于全球平均水平，到 2020 年视频相关数据增速将为 65%；

3. 中国地区：与世界其他地区情况相似，中国的视频流量已占到所有移动数据流量的一半以

上，对标发达国家电信运营商，我国运营商数据流量红利期持续期刚开始起步，今后几年

中国数据流量增长将会赶超发达国家。

4. 5G 来临前，视频流量仍是电信运营商流量增长的重要来源，流量作为收入增长的主要驱动

力仍有2-3年的窗口期，5G到来之后，万物互联将开启规模运营。

图10 三大运营商提速降费效果

资料来源：GSMA、三大运营商2019工作会、华辰资本整理

同比资费项目下降中国移动中国电信中国联通

移动流量下降 61% 60% 57.4%

国际漫游流量下降 50% 50% 75%

互联网专线下降 23% / 10%

宽带下降 / 40% 41%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

全球亚太地区中国韩国美国

2015年 2020年


演进趋势产业分析 |

演进趋势

1. NB-IoT将开启规模运营：电信业基础设施建设提速换挡，主要的发力点会集中

在窄带物联网领域（广域低速覆盖），主要由于：

a. 代表性技术 NB-IoT/eMTC 均运行在授权频段，可利用运营商现有网络基

础设施，快速实现全面覆盖；

b. 产业链快速成熟，相关设备和应用场景得以迅速丰富；

c. 成本和功耗更低，适用场景广泛，有实现大规模连接的潜力;

2. 网络能力开放：是下一个增长点的前提，技术及商业模式已具备雏形；

3. 物联网带来连接规模增量：运营商管道能力开放，运营商将重新掌握用户稀缺

入口，重回产业主导；

4. 虚拟运营商将成为运营商新型态：移动市场的竞争和跨界融合创新，为消费者

提供更多选择和差异化服务，国家政策推动基础电信企业与转售企业之间合作

竞争模式，因此虚拟运营商将成为一种运营商新形态。

图11 基础运营商与虚拟运营商的合作模式

资料来源：方正证券研究所、华辰资本整理

虚拟运营商

虚拟运营商

零售

基础运营商

批发业务基础

运营商移动网络基础

运营商

细分市场

为每个细分市场提供个性化服务


虚拟运营商终端消费者

从基础运营商批量采购（折扣）基础电信业务（语音、流量等）

将语音、流量等重新包装增值零售

13

虚拟运营商（1/5）产业分析 |

虚拟运营商：电信运营商发展新形态

1. 移动通信转售业务：是指从电信基础运营商（中国移动、中国电信、中国联通

等）手中购买移动通信服务、租用号码、时间、网络等资源，重新包装成自有

品牌并销售给最终用户的移动通信服务。

2. 虚拟运营商：

a. 基本概况：虚拟运营商是从事移动通信转售业务的企业，其不自建无线

网、传输网等移动通信网络基础设施，但是须建立客服系统、业务管理

平台、计费、营账等业务支撑系统；

b. 商业模式：虚拟运营商好比代理商，从三大基础运营商手里“承包”一部分

通讯网络，再通过自己的计费系统、客服号、营销和管理体系卖给消费

者，从中赚取差价。

图12 虚拟运营商商业模式



产业分析 |

虚拟运营商：品牌、计费、客服系统是关键

◼ 获得“虚拟运营商”牌照的企业可通过互联网或者租用运营商网络的方式，

经营基本电信业务，其商业模式可进一步细化和延伸：

a. 移动转售：以自己的品牌面向最终用户提供服务，拥有自己的计费

系统、客服号、营销和管理体系；

b. 流量经营：运营商运用智能化、开放化的管道，将流量出售给第三

方厂商（流量经营运营商），第三方厂商依托自身的客户资源再将

流量出售给 B 端客户，由于第三方流量经营厂商主要客户来自于 B

端，因此不需要建立自己的客户系统等。

图13 国内移动转售业务自建系统功能架构

资料来源：公开资料、方正证券研究所、华辰资本整理

图14 流量经营商业模式

虚拟运营商企业APP

从基础运营商批量采购（折扣）基础电信流量等

终端消费者将流量等重新包装增值批发给企业

企业将流量赠送给终端消费者

CRM系统渠道管理

系统

销售及业务

受理系统

Billing系统 OCS系统充值缴费

系统

客户服务

系统…

CRM系统 OCS系统结算系统

服务开通或联机指令

话单采集 …

虚拟运营商侧自建系统基础运营商侧改造系统

实时交易

文件转发

运营商对外服务总线

虚拟运营商（2/5）


产业分析 |

虚拟运营商：覆盖电信行业中下游

1. 品牌经销商（Branded Reseller）：仅租借基础运营商的网络流量，不

具有移动服务能力，也无法完整控制零售价格，以独立的品牌吸引特

定目标群体，提供特色服务，实现独立客户管理和营销，利润空间最

小，EBITDA Margin 三种模式里最低，一般在 10-15%。

2. 增强服务提供商（Enhanced SP & SP）：自身拥有计费系统和用户管

理系统，同时还拥有业务平台（如短信服务器、语音服务、增值业务

等），相比品牌经销商能够通过自行研发提供差异化服务而获得更高

的利润率，一般 EBITDA Margin 在 15-20%。

3. 完整基础设施的 MVNO（Full Infrastructure MVNO）：仅租借基础运

营商的无线接入系统，自建了完整的产业链布局，包括核心网、增值

业务平台、计费系统、手里系统和销售渠道，可以提供语音和数据服

务，开发自有增值业务，因此能在服务提供商基础上获得额外的利润

来源，EBITDA Margin 三种里最高，可以达到 20-25%。

图15 虚拟运营商不同模式盈利能力分析

资料来源：Nereo、华辰资本整理



产业分析 |

虚拟运营商：竞争威胁及成本分析

1. 竞争威胁（五力模型）：细分市场或是重要突破口。

a. 转售行业新进入者威胁，偏高；

b. 供应商议价能力，高；

c. 市场中替代品的威胁程度，中等；

d. 购买者的议价能力，中等；

e. 同业竞争者的竞争程度，高。

2. 成本结构：网络租赁成本占72%，其次是人工成本。

图16 虚拟运营商竞争威胁分析


网络租赁

成本, 70%

人工成本,

15%

营销成本,

10%

折旧成本,

2%

图17 虚拟运营商成本结构分析

同业竞争

者的竞争

程度

替代品的

威胁

购买者的

议价能力

供应商的

议价能力

新进入者

的威胁

偏高• 行业进入门槛中等，但受

政府政策影响较深；• 对于具有实体渠道或知名

的互联网公司更有优势。

中等• 购买者基数大；• ARPU偏低；• 单个消费者消费量低。

中等• 由于销售价格普遍偏

低，价格战影响较弱；• 消费者转换成本较低。

高• 必须一道基础运营商

的网络设备或产品。

高◼ 目前行业中游42家企

业试点；◼ 飞速扩展期结束，各

有市场极待巩固；◼ 退出障碍较高。



产业分析 |

虚拟运营商：主要产品和服务

1. 产品服务：虚拟运营商主要提供八类产品与服务：

a. 包括提供打折、影音/娱乐、M2M、国际长途、零售、国际漫游、电信

级服务及商务客户；

b. 提供打折和电信级业务仍是主流，占总业务量的 50%以上，国际长途、

商务客户、零售和影音/娱乐紧随其后，但各大主营业务类型均有所涉猎，

分布较为平均。

2. 生命周期：细分市场不同的特性一定程度上决定了市场活力与虚拟运营商的生

命周期：

a. 提供打折业务，在我国基础运营商由三大运营商把控的情况下其生命周

期与竞争能力不强；

b. 未来国际长途、商务客户、影音/娱乐等个性化、定制化的服务会愈来愈

受到消费者的欢迎。

图18 虚拟运营商不同模式盈利能力分析

资料来源： GSMA Intelligence、华辰资本整理


二、市场分析


市场规模（1/3）市场分析 |

中国电信行业市场规模

1. 近年电信人均消费支出基本稳定，2016年突破历史最高水平，人均电信消费支出

为860.1 元/人*年，2013年也达到859 元/人*年；

2. 电信行业的收入出现些许波动，2016 年电信行业收入为 11893 亿元，突破历史

最高水平，电信业务收入增长实现 V 型反转；

3. 传统业务（语音）降幅收窄，其他非语音首都逐年提升；

4. 当数据收入占比达到 30% 拐点，电信运营商进入流量红利换档期。

图19 中国电信行业收入与人均电信消费支出情况

资料来源：国家统计局、工信部、华辰资本整理

图20 中国电信行业三大业务收入占比（%）

10763

1168911541

11251

11893

794.9

859

843.8

818.5

860.1

760

780

800

820

840

860

880

10000

10200

10400

10600

10800

11000

11200

11400

11600

11800

12000

2012 2013 2014 2015 2016

电信行业收入（亿元）人均电信消费支出（元/人*年）

57.1 54.3 51.2 46.8 41.831.7 25

6.1 8.3 11.8 17 23.527.6 36.4

36.8 37.4 37 36.2 34.7 40.7 38.6

0

20

40

60

80

100

120

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

话音收入移动数据收入其他非话音收入


市场规模（2/3）市场分析 |

运营商市场规模

1. 全球市场：各国电信运营商开始着手布局 5G 技术，电信运营商支出收入比下降，

Capex 支出将在未来两至三年内开始下降，运营成本端压力变小，为 5G 网络储

备资本；

2. 中国市场：中国 4G 牌照晚于全球两年发放，过去几年中国运营商大力发展 4G

连续性覆盖， Capex 保持较高水平；

3. 中国资本投入：中国4G时代，十一五、十二五的平均投资收入比是 35%左右，远

高于国外26%的水平，2015 年由于 4G 建设和中国移动固定网络的大建设，投资

收入比一度上升到 40%，2016 年迅速下降到 31%，十三五期间的电信运营商投资

收入比将下降到 29%左右，极大地发挥网络红利，从而带来运营商利润大发展。

图21 全球运营商资本开支及收入情况

资料来源：GSMA 、华辰资本整理

图22 中国运营商资本开支及收入情况

990.001,110.00 1,150.00 1,190.00 1,210.00 1,240.00

0.310.29

0.270.25 0.25 0.25

0.00

0.05

0.10

0.15

0.20

0.25

0.30

0.35

0.00

200.00

400.00

600.00

800.00

1,000.00

1,200.00

1,400.00

2015 2016 2017 2018 2019 2020

移动通信业务收入（十亿元）资本开支占收比

74%69%

49% 48%45%

35% 34% 33% 35%

43%

33% 34% 35% 34% 36%40%

33%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

20002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016


市场分析 | 市场规模（3/3）

虚拟运营商市场规模

1. 用户数：根据工信部数据，从 2014年5月转售企业开始放号，移动转售用户突破100万

用了6个月， 2015 年 8 月达到 1000 万，此后四个月突破 2000 万，此后一年内从 2000

万增至 4000 万只用了 11 个月，截止 2017 年 6 月底，移动转售用户数达到 5193 万，

已成为全球最大的移动转售市场。

2. 收入：移动转售业务收入总额达到 48.2 亿元，间接创造增加值约 104 亿元。

3. 价格：尽管价格战仍是国内虚商市场的主要竞争手段，但存在着不可持续性和准入门槛

较低的问题，基础通讯商的资费降低以及越来越多的虚商都进一步削弱其经营优势。目

前国内虚拟运营商 ARPU 区间为 6-10 元左右。

图23 虚拟运营商移动转售业务用户数

图24 虚拟运营商ARPU走势



市场分析 | 竞争格局

虚拟运营商竞争格局：竞争集中化不断加强

1. 新业务新模式：目前众多虚拟运营商充分利用实体渠道、

互联网内容、行业应用等背景优势，探索线上线下融合的

新业态新模式：

a. 包括国际通信、物联网业务、销售模式、捆绑智能

终端、自有业务捆绑、跨界融合等方面；

b. 市场效果好，鲶鱼效应逐步显现。

2. 基础通信业务微创新：

a. 转售企业提出个性化定制、套餐多人共享、流量话

音互转、流量可转赠可交易等创新业务;

b. 比如小米移动 “吃到饱”电话卡，蜗牛移动 4G 畅享

卡每月 59 元包含 3G 流量以及其在在十一前推出

假日流量包和半价特惠包。

图25 虚拟运营商创新领域、形式及产品

资料来源：Nereo、华辰资本整理

图26 转售企业基础通信服务创新情况

创新领域创新形式及产品典型企业

基础通信业务微创新流量话音互转、流量不清零、流量套餐等蜗牛移动、小米移动、民生通讯等

国际通信业务便携WiFi设备、出境电话卡、国内外一卡通等蜗牛移动、海航通信、鹏博士、阿里通信等

物联网业务涉及电力、交通、金融、车联网等领域红豆电信、银盛通信、远特通信等

尽可能利用eSIM卡技术超级eSIM卡、问问手表Ticwatch2等中兴视通、民生通讯等

创新销售模式社交渠道营销、通信合伙人、“迪信云聚-划” 小米移动、远特通信、中兴视通、海航通信、迪信通等

捆绑智能终端捆绑智能血压计、儿童手表、iphone7等智能终端乐语妙More、中麦通信、蜗牛移动等

捆绑自有业务通信+航旅、通信+游戏、通信+宽带、通信+视频等

海航通信、蜗牛移动、鹏博士、优酷移动等

深化跨界融合通信+金融、通信+慈善、通信+健康、通信+校园等

海航通信、银盛通信、远特通信、乐语妙More等

基础通信业务创新代表企业

套餐量身定制爱施德、国美极信、蜗牛移动、迪信通、远特通信、小米移动等

套餐多人共享远特通信、天音移动、爱施德、国美极信等

话音流量互转阿里通信、天音移动、爱施德、星美生活等

流量不清零几乎所有转售企业都提供，标配

流量可转赠可交易国美极信、迪信通、苏宁互联、巴士在线等

流量套餐蜗牛移动、小米移动、民生通讯等

三、企业分析


企业分析 | 中国移动

中国移动（全球第一大移动通信运营商）

1. 基本介绍：中国移动通信集团有限公司（China Mobile Communications Group Co.,Ltd，

简称中国移动、CMCC）是按照国家电信体制改革的总体部署，于2000年4月20日成立

的中央企业。中国移动是一家基于GSM、TD-SCDMA和TD-LTE制式网络的移动通信

运营商，在国内31个省（自治区、直辖市）和香港设立全资子公司，并在香港和纽约

上市。注册资本3000亿人民币，资产规模近1.7万亿人民币，员工总数近50万人。中国

移动通信集团有限公司是世界范围内用户规模大、网络规模广的移动通信运营商。目

前，中国移动4G基站200余万个，构建了世界范围内高覆盖率的4G网络。

2. 主要产品：主要经营移动语音、数据、宽带、IP电话和多媒体业务。

3. 经营状况：公司 2014-2017年营收持续上涨，2017年为 7405.14 亿元，2018年稍微下

降，为7368.19亿元，净利润分别为 1142.79 和 1177.81 亿元；毛利率维持在96%左右，

净利率维持在16%左右。

图27 中国移动近5年的营收及净利润（亿元）

资料来源：Wind、华辰资本整理

图28 中国移动近5年销售毛利率（%）

6,414.48 6,683.357,084.21

7,405.14 7,368.19

1,092.79 1,085.39 1,087.41 1,142.79 1,177.81

0.00

1,000.00

2,000.00

3,000.00

4,000.00

5,000.00

6,000.00

7,000.00

8,000.00

2014 2015 2016 2017 2018

营业总收入净利润

96.35 96.76 96.93 97.06 97.19

17.06 16.26 15.36 15.45 16.01

0.00

20.00

40.00

60.00

80.00

100.00

120.00

2014 2015 2016 2017 2018

销售毛利率(%) 销售净利率(%)


企业分析 | Facebook TIP

资料来源：公司官网、华辰资本整理

Facebook TIP（寻求与传统运营商合作，布局管道连接）

1. 基本介绍：2016 年 2 月，Facebook 成立 TIP（电信基础设施项目）。项目成员包

含诺基亚、思科等通信装备制造商， T-Mobile、SK Telecom 等运营商，总计 300

余家企业，旨在建立适用于 5G、互联网时代的新的电信基础设施和基础设施建设

方式。

2. 主要产品：没有直接以运营商身份，但聚焦于无线通信，并联合设备制造商和运

营商共同研发通信基础设施；已发布基于开源、路由分组技术和 Open Packet

DWDM 的 Voyager 平台、OpenCellular 开源无线接入平台、Terragraph 网络回传

系统、利用无人机在偏远地区覆盖网络的 Project Aquila等。

3. 主要特征：互联网公司独自建设通信基础设施难度极大，从零开始建设通信网络

基础设施需要长期的大规模资金投入；未来要进入通信市场，必须与运营商合作，

借助运营商在资金、重资产运营优势，发挥互联网厂商在内容和技术优势，两者

互补将会成为未来信息产业主要特征。

图29 FacebookTIP联盟部分成员


TIP成员


企业分析 | 爱施德

资料来源：爱施德官网、华辰资本整理

爱施德（民营分销龙头）

1. 基本介绍：成立于1998年6月，于2010年5月28日在深圳证券交易所挂牌上市，公司

是以智能终端销售为基础，+金融+互联网的优秀供应链服务商。在通信服务领域，

公司2014 年获得虚拟运营商牌照，已拥有中国移动、中国联通和中国电信三大运营

商的转售业务牌照，建设了覆盖全国的销售服务网络，拥有独立的移动转售品牌“U.

友”。

2. 主要产品：集团战略布局虚商和供应链金融业务，移动转售业务已覆盖全国29个省90

个城市，拥有超过3万个线下销售网点，并为用户提供新型跨境通信、漏电提醒、多

方通信、流量充值等服务，是行业内最具影响力的虚商之一。集团通过虚商业务切入

垂直领域的物联网应用，涉及手表类、家庭养老类、车载监控等不同领域。

3. 经营情况：借助实体渠道与手机分销优势让爱施德虚商市场份额不断提升，目前在

网用户数近 300 万。公司近5年营收保持在400-500亿元左右，净利润2017年达到

3.99亿元，但2018年亏损0.7亿元，毛利率维持在2.6%左右，但净利率2018为-0.12%。

图30 爱施德近5年的营收及净利润（亿元）

图31 爱施德近5年销售毛利率（%）

483.21 495.69 483.33

567.36 569.84

0.47 1.38 1.98 3.99-0.70

-100.00

0.00

100.00

200.00

300.00

400.00

500.00

600.00

2014 2015 2016 2017 2018

营业总收入净利润

3.45

2.60 2.69 2.822.62

0.100.28 0.41

0.70

-0.12

-0.50

0.00

0.50

1.00

1.50

2.00

2.50

3.00

3.50

4.00

2014 2015 2016 2017 2018

销售毛利率(%) 销售净利率(%)


研究总结

1. 运营商面临的挑战：通信市场的人口红利消失，流量量收剪刀差日趋增大，运营商之间同质化竞争日趋激烈，

互联网业务的异质替代作用凸显

2. 电信业基础设施建设提速换挡，NB-IoT将开启规模运营

3. 网络能力开放是运营商下一个增长点的前提，技术及商业模式已具备雏形

4. 物联网带来连接规模增量，运营商管道能力开放，运营商将重新掌握用户稀缺入口，有望重回产业主导

5. 移动市场的竞争和跨界融合创新，为消费者提供更多选择和差异化服务，虚拟运营商将成为一种运营商新形态

投资建议

1. 龙头寡断，机会较少

2. 虚拟运营商或有机会，定制化服务等细分领域或有机会

总结

联系人：欧凯

电话/微信：13510900553

邮箱：[email protected]

网址：www.celestialcapital.cn

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華辰資本 - TIANYANCHAstock.tianyancha.com/ResearchReport/eastmoney/42329ba5dc... · 2019. 8. 5. · 资料来源：gsma、三大运营商2019工作会、华辰资本整理...

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