81 C S R 현 황 국내 사회책임투자(SRI) 현황과 시사점 안 상 아 | 한국기업지배구조원 연구원 Ⅰ. 서론 사회책임투자(Social Responsible Investment, 이하 SRI)란 투자의사 결정 시, 기업의 재무적 요소뿐만 아니라 ESG 요소, 즉 환경(Environmental)·사회(Social)· 지배구조(Governance) 요소와 같이 기업의 지속가능성에 영향을 미치는 비재무적 요소를 동시에 고려하여 보다 장기적이고 능동적인 관점에서 투자하는 것을 말한다. SRI가 긴 역사를 토대로 보편화된 미국, 유럽과 달리 국내 SRI는 2000년대 초반을 시작으로 기업의 사회적 책임(CSR) 대두, 현 정부의 녹색성장 추진에 따른 녹색금융 활성화, 법률상의 소수주주 권한 강화 등에 힘입어 발전하여 왔다. 지배구조에 특화된 SRI의 경우, 주주행동주의(Shareholder Activism)의 매개가 될 수 있고 환경 모태펀드, 에코 펀드(Eco Fund) 등의 경우, 친환경·대체에너지 관련 산업의 인프라 확대에 기여하는 등 환경, 사회 전반에 긍정적 파급력을 지닐 수 있기에 일부 언론에서는 ‘착한 투자’로 부르기도 한다. 미국의 경우, 저소득 공동체나 지역 개발을 위해 투자하는 지역사회 투자(Community Investing)까지도 SRI로 분류하고 있으며, 전 세계적으로 SRI 투자상품이 헤지펀드, 벤처캐피탈, 사모펀드(Private Equity Fund, PEF), 부동산투자신탁(REITs) 등으로까지 확대되고 있음에 따라 SRI의 규모는 계속 확대될 전망이다. 우리나라 역시 국민연금과 일부 자산운용사들을 중심으로 지속적으로 SRI 규모를 늘려온 만큼, 본고를 통해 SRI의 국내 현황에 대해 살펴보고 그로부터 결론 및 시사점을 도출하고자 한다. CSR 현황 Ⅱ
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국내 사회책임투자(SRI) 현황과 시사점 · 2018-04-18 · sri가 긴 역사를 토대로 보편화된 미국, 유럽과 달리 국내 sri는 2000년대 초반을 시작으로
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CSR
현황
국내 사회책임투자(SRI) 현황과 시사점
안 상 아 | 한국기업지배구조원 연구원
Ⅰ. 서론
사회책임투자(Social Responsible Investment, 이하 SRI)란 투자의사 결정 시,
기업의 재무적 요소뿐만 아니라 ESG 요소, 즉 환경(Environmental)·사회(Social)·
지배구조(Governance) 요소와 같이 기업의 지속가능성에 영향을 미치는 비재무적
요소를 동시에 고려하여 보다 장기적이고 능동적인 관점에서 투자하는 것을 말한다.
SRI가 긴 역사를 토대로 보편화된 미국, 유럽과 달리 국내 SRI는 2000년대 초반을
시작으로 기업의 사회적 책임(CSR) 대두, 현 정부의 녹색성장 추진에 따른 녹색금융
활성화, 법률상의 소수주주 권한 강화 등에 힘입어 발전하여 왔다. 지배구조에 특화된
SRI의 경우, 주주행동주의(Shareholder Activism)의 매개가 될 수 있고 환경
모태펀드, 에코 펀드(Eco Fund) 등의 경우, 친환경·대체에너지 관련 산업의 인프라
확대에 기여하는 등 환경, 사회 전반에 긍정적 파급력을 지닐 수 있기에 일부 언론에서는
‘착한 투자’로 부르기도 한다.
미국의 경우, 저소득 공동체나 지역 개발을 위해 투자하는 지역사회 투자(Community
Investing)까지도 SRI로 분류하고 있으며, 전 세계적으로 SRI 투자상품이 헤지펀드,
상황이다. 한국사회책임투자포럼(KoSIF)이 2007, 2009, 2010년 한국사회책임투자백서
(SRI Korea Report)를 발간한 바 있으나, 국내 SRI 규모만 제시하고 분류 기준은
밝히지 않고 있어 설명이 모호하다. 이에 펀드평가사 제로인의 SRI 공모펀드 분류,
각종 보도자료, 금투협 공시 등을 참고하여 국내 전체 SRI의 규모를 대략적으로 추산한
결과, 아래 <표 1>과 같이 약 6조 6,042억원으로 나타났다.
<표 1> 국내 SRI 규모 현황
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CSR
현황
투자 방식 순자산액 비중 출처
ETF
KTB Great SRI 79.70억원
0.21%
금융투자협회 펀드공시
(http://dis.kofia.or.kr,
’12.8.30 조회)KDB Pioneer SRI 59.81억원
합계 약 135억 5,100만원
총 합 최소 약 6조 6,042억원
(1) SRI 펀드
2001년 8월부터 삼성투신이 판매한 ‘삼성에코펀드’가 국내 최초의 SRI펀드로 알려져
있지만 이 당시 시장에서 큰 주목을 받지는 못하였다. 현재 국내 SRI펀드의 운용방식은
크게 세 가지로 나누어질 수 있다. ① ESG 평가를 통해 포지티브 혹은 네거티브
스크리닝을 활용하는 방식, ② 지배구조나 회사경영 면에서 개선여지가 있는 기업에
투자한 뒤, 경영진과의 면담, 권고문 발송 등 주주 권리를 행사하여 기업 가치를
제고하는 방식, ③ 친환경·대체 에너지 관련 녹색산업에 투자하는 방식이 그것이다.
첫 번째 방식의 경우, ESG 평가에 많은 시간과 전문성이 요구되는 관계로 일부
운용사들은 ESG 전문 평가회사와 파트너십을 맺어 평가결과를 활용하고 있다.
서스틴베스트는 한화자산운용 등에, 에코프론티어는 신한BNP파리바자산운용 등에,
ESG Moneta는 마이애셋자산운용 등에, 산업정책연구원(IPS, 지식경제부 산하
민간연구기관)은 산은자산운용 등에 평가결과를 제공하고 있다. 반면, 우리자산운용,
대신자산운용, 동양자산운용 등은 자체 리서치 인력을 통한 비재무적 요소를 평가하여
SRI 펀드 운용에 반영하고 있다.
두 번째로 장기투자를 통한 지배구조개선에 초점을 둔 국내 대표 펀드는 ‘알리안츠
기업가치향상장기증권자투자신탁’으로 총 10개 클래스로 구성되어 총설정액이 1조
5,750억원에 이르는 초대형펀드이다. 알리안츠GI자산운용은 2004년 국내 최초로
100% 기업지배구조 개선 전략을 쓰는 사모 형태의 기업지배구조 개선펀드를 출시
하였다가, 2006년 8월부터 기업지배구조 개선, 녹색성장, 중대형 가치/성장주 전략을
결합한 투자방식의 SRI 공모펀드를 운용하기 시작하여 지금의 규모에 이르 다.
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기업지배구조리뷰
<표 2> 알리안츠기업가치향상장기증권자투자신탁의 포트폴리오 구성 전략
저평가 요인 분석 및 기업가치 향상
가능성 평가의 원칙
- 확고한 경영 원칙(Discipline) : 내외로 천명한 경영 원칙이 있는가?- 경영투명성 : 투자자들이 경영에 관한 정확한 정보를 얻을 수 있는가?- 경영진 독립성 : 이사회의 독립적인 결정이 가능한가?- 책임 경영 : 경영진이 실책에 대한 책임을 지는 시스템이 존재하는가?- 공정성 : 소액주주에 대한 불이익을 체계적으로 방지하는가?- 사회적 책임 : 노사관계, 환경, 지역사회 기여 등
구성 비율Triple A투자 방식
구체적 방법
20~30%Investment in Action
적극적인 행동(Action)을 통해 펀드 수익률 제고 추구고객을 대신하여 해당기업에 대한 주주권리를 적극 활용저평가 기업의 문제점을 개선하고 시장평가 제고
10~15%Green in Action
녹색산업의 장기 성장성 발굴 투자각국 정부의 그린에너지 정책 및 투자계획 분석다양한 글로벌 테마와 연계되어있는 환경산업에서 장기적 투자기회 포착
55~65%Balance in
Action
중대형 가치주/성장주에 투자하여 Risk/Return 제고 추구Bottom-up과 Top-down방식의 조화시장 수익률 및 유동성 확보하여 Risk/Return 프로필 개선 추구
출처 : 해당펀드 투자설명서
다른 기관투자자와의 협력을 통한 지배주주와의 의결권 경쟁, 유사시 법적 소송도
불사하던 라자드 한국기업지배구조개선펀드와 달리, 경영진과의 장기적이고 우호적인
관계를 지향하는 가운데 마찰을 최소화하고 설득과 협력을 통해 기업 가치를 높이는
것을 기본 방침으로 삼는다. 또한 밸류 인 액션(Value in action), 즉 ‘행동하는
가치’ 팀을 별도 구성하여 사외이사 추천, 주주제안, 반대 의결권 행사 등을 전담하고
‘트리플 A’라는 독특한 운용 전략을 구사한다. (<표 2>, <표 3>참조)
<표 3> 알리안츠기업가치향상장기증권자투자신탁의 기업가치 향상프로그램 예시
경영진 및 이사회에 관여 저평가 요인 제거, 기업가치 제고를 위한 경영개선
- 이사들의 이사회 참여 및 역할 강화 : 이사 선임 제한, 분기별 이사회 횟수의 증대, 행위의 윤리규범 적용
- 해당기업의 전문영역에서 벗어난 무리한 확장 전략 차단
- 성과부진 사업부 또는 계열사에 대한 처분 또는 청산 유도
- 기업의 장기성과에 연계된 임원 보상구조 개선
- 과도한 부채 감축 유도
- 원가 절감 방안 감축 유도
- 주주와의 의사소통 제고, 배당의 일관성 확립 및 배당수익 향상
- 비핵심 사업자산의 처분 유도
- 과다한 보유 현금의 감축 유도
- 비합리적 증자 방지
출처 : 해당펀드 투자설명서
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CSR
현황
펀드 명 자산운용사 설정일총설정액(억원)순자산액(억원)
1 알리안츠기업가치향상장기자 [주식]C-A 알리안츠 2006.08.188,922
8,242
2 미래에셋3억만들기좋은기업 K-1[주식]C-5 미래에셋 2004.01.023,277
2,733
3 알리안츠기업가치향상장기자 [주식]C-2 알리안츠 2006.08.183,138
2,887
4 알리안츠기업가치향상장기자 [주식]C-I 알리안츠 2006.08.182,055
1,918
5 알리안츠기업가치향상장기자 [주식]C-3 알리안츠 2006.08.18907
835
6 알리안츠기업가치향상장기자 [주식]C-E 알리안츠 2007.12.14461
426
7 삼성글로벌대체에너지자1 [주식]C-A 삼성 2007.06.25316
98
8 NH-CA대한민국SRI [주식]C-5 NH-CA 2006.08.01157
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세 번째 방식인 친환경․대체에너지 관련 녹색 산업에 투자하는 SRI펀드로는
삼성자산운용의 ‘삼성글로벌Water증권자투자신탁’, ‘삼성글로벌대체에너지증권자투자신탁’과
알리안츠GI자산운용의 ‘알리안츠GI글로벌에코테크증권투자신탁’ 등을 들 수 있다.
2008년, 현 정부가 ‘저탄소 녹생성장’을 국가 비전으로 선포하면서 물 펀드, 지구
온난화 펀드 등 녹색산업19) 관련 펀드(에코 펀드) 출시가 활성화됨에 따라 SRI펀드
개수에 있어서의 비약적인 성장이 이루어졌다. 그러나 국내 녹색 산업의 경우, 대부분
산업 라이프 사이클 내 초기단계에 해당하고 규모가 영세하여, 국내 상장기업만으로
투자 종목군을 구성하는 데에 한계가 있다. 따라서 대부분 외국 투자자문사를 두거나
해외 위탁운용을 맡기어 여러 국가에 분산투자를 하고 있다. 삼성자산운용의 경우,
PICTET Asset Management(PAM)라는 스위스 자산운용사가 제공하는 투자
유니버스를 활용하고 있고, 알리안츠GI자산운용의 경우 알리안츠의 계열사인 RCM
(UK) Ltd. London 운용전문인력에 의해 해외 위탁운용되고 있다.
<표 4> 국내 SRI 공모 펀드 현황
19) 녹색기술 및 환경친화적 기술을 바탕으로 자원과 에너지의 효율을 높이고, 환경을 개선하는 재화를 생산하거나 서비스를 제공하는 기업을 말한다. 즉, 에너지·환경, IT, 저탄소 배출 관련 산업, 융합신산업 등 저탄소 녹색성장을 이루는데 이바지하는 1,2,3차 산업과 관련된 기업의 주식을 의미한다.
합 계총 2조 1,008억 원 (총설정액 기준), 총 1조 8,771억 원 (순자산액 기준)
출처 : 제로인(2012.09.10. 기준)주 1 : 설정액 1억원 미만의 SRI 공모 펀드는 제외함. 또한, 증권모투자신탁의 경우 같은 클래스의
증권자투자신탁로부터 조달되어 투자하는 형태이므로 중복을 피하기 위해 제외함주 2 : 총 설정액이라 함은 펀드에 투입된 총 금액을 의미하며, 순자산액은 총설정액을 가지고 운용한 펀드의
수익 또는 손실을 감안한 금액임
(2) 연기금의 직접 ․ 위탁 운용
연기금은 국내 SRI 규모의 약 70%를 차지할 정도로 국내 SRI의 발전에 중요한
열쇠를 쥐고 있다. 특히 국민연금과 사학연금은 유엔책임투자원칙(UN PRI) 서명기관으로서
자체운용 외에도 매년 자산운용사, 투신사, 투자자문사에의 SRI 위탁운용을 통해
국내 SRI 시장을주도하고 있다. 2006년부터 SRI펀드 위탁운용을 시작한 국민연금의
SRI 규모는 2006년 900억원에서 시작하여 2012년 5월 기준, 4.50조원에 이르는
비약적인 성장을 하였다. 사학연금의 경우, 2009년부터 SRI 위탁운용을 시작하여
2011년 말 500억원, 2012년 현재 1,100억원 규모로 SRI가 이루어지고 있다.
([그림1]참조)
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기업지배구조리뷰
[그림 1] 국민연금의 SRI 규모 증가 추이
출처 : 국민연금 보도자료(2012.5)
(3) 국내 SRI ETF20), ETF랩21)
2002년 10월, 코스피지수와 연동되는 국내 최초의 ETF 상장을 시작으로, 국내
ETF 시장에는 올해 9월 기준, 총 130개의 ETF가 상장되어 있다. 이 130개 중 SRI
ETF는 단 두 개로 모두 KRX SRI지수를 기초로 하고 있다. 국내 최초의 SRI ETF는
2009년 12월 상장된 ‘KTB GREAT SRI ETF’이며 두 번째는 2011년 10월 상장된,
KDB산은자산운용의 ‘PIONEER SRI ETF’이다.
아울러, ETF랩이란 랩어카운트22)의 일종으로, 전문가가 판단해서 유망한 ETF에
분산 투자하는 상품을 일컫는다. 국내에서 운용되고 있는 SRI ETF랩은 2011년 2월,
동양증권에서 출시한 자문형 랩어카운트 ‘MY W 나눔+SRI 자문형랩’이 유일하며,
SRI 리서치에 특화된 대성투자자문의 포트폴리오 추천을 받아 운용되고 있다.
20) Exchange Traded Fund의 이니셜로 상장지수펀드를 뜻함. 인덱스 펀드를 거래소에 상장시켜서 주식과 같이 거래하는 것으로 소액으로도 다양한 투자자산(금, 원자재, 농산물 및 해외시장지수 등)에 분산투자할 수 있고, 원하는 가격에 원하는 수량만큼 실시간으로 거래할 수 있으며 증권거래세(일반 주식의 경우 0.3%), 운용수수료, 농특세 등이 면제된다는 장점이 있음
21) ETF에 랩 어카운트의 장점이 더해진 것으로 투자자의 투자성향과 증시의 흐름에 따라 전문가가 유망한 ETF를 선별해주는 상품을 뜻함. ETF주식랩, ETF적립식랩, ETF분할매수랩 등으로 나뉘며 월 20만원의 최소 가입금액으로 수시 입출금이 가능한 상품도 있어 소액 투자도 가능함
22) Wrap Account를 이르는 말로 증권사가 고객의 돈을 맡아 투자자 개별의 투자성향과 자산규모에 맞추어 다양한 상품에 투자하고 이를 바탕으로 종합적으로 자산을 관리해주는 상품을 뜻함. 대부분의 랩어카운트가 포트폴리오 구성을 위해 최소 3천만원 이상을 요구하여 고액 자산가를 위한 상품으로 인식되는 경향이 있음
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CSR
현황
금호석유화학 기아자동차 다음* 대림산업 대우조선해양 대우증권
대한항공 동부화재 두산 두산인프라코어 두산중공업 롯데쇼핑
롯데제과 삼성물산 삼성엔지니어링 삼성전기 삼성전자 삼성증권
삼성화재 삼성SDI 신세계 신한지주 아모레퍼시픽 아시아나항공
III. 국내 SRI의 한계와 향후 과제
미국 내 전체 운용자산(Asset Under Management, AUM)의 12.2%23)가 SRI인
미국과 달리, 아직 국내에서의 SRI 비중은 미미한 편이다. 특히 우리나라의 경우,
일부 투자자, 운용사들 사이 만연한 선입견과 국내 특유의 투자환경 및 관련 법,
제도의 미비가 SRI 발전의 주요 저해요소로 작용하고 있다.
혹자는 SRI가 특정 종목을 편입 또는 배제시키는 종목 선정에의 제약으로 인해
편중현상 및 투자 리스크 확대의 우려가 있으며, 기업의 사회적 책임(CSR)을
강조하느라 정작 투자자들의 최대 관심사인 수익률 극대화에는 소홀히 한다고
생각한다. 그러나 국내 SRI 펀드 중, 어느 특정 분야에의 집중투자 현상으로 인해
투자 리스크가 우려될 만큼 SRI 투자방식에 올인하는 펀드는 존재하지 않는다. 국내
SRI 공모펀드의 약 75%(설정액 기준)를 운용하는 알리안츠GI자산운용의 경우 역시,
SRI 펀드 운용에 있어 운용자산의 55~65%는 중대형 가치주/성장주에 투자함으로써,
일반 주식형 펀드의 전형적 운용방식을 따르고 있다. ([표2]참조) 오히려 SRI 펀드는
실제 종목 구성에 있어 일반 주식형과 차별성이 없어 무늬만 SRI라는 지적을 받고
있는 실정이다. 이러한 주요 원인은 <표 5>, <표 6>에서 보듯 실제 ESG 평가
우수기업이나 거래소의 SRI지수 편입종목이 결국 KOSPI 200과 같은 대형주 중심으로
이루어져 있기 때문이다. 이는 미국의 대표적 SRI 지수 IShares MSCI KLD 400
Social Index가 S&P 500지수에서 크게 벗어나지 않는 데서도 확인할 수 있는
자연스러운 현상이다. 따라서 ESG 평가를 바탕으로 스크리닝 방식을 활용하던지,
KRX SRI 지수 구성 종목을 투자에 편입하던지 간에 SRI가 투자 리스크 관점에서
우려할 만하다거나, 기존 일반 주식형 펀드의 흐름에 역행한다고 보는 것은 기우에
가깝다.
<표 5> 거래소 사회책임투자지수(KRX SRI) 구성 70종목 (KOSPI 200인 경우 음영 처리)
23) 미국 2009년 말 기준, 미국 내 전체 운용자산 25.2조 달러 중 3.07조 달러가 US SIF에 의해 SRI로 분류됨 (US SIF 2010)