토픽분석Ⅱ | 44 국가 지수 명 도입 년도 발표 기관 1 브라질 Special Corporate Governance Stock Index (IGC) 2001 브라질 거래소 (BM&FBovespa) 2 중국 SSE Corporate Governance Index, SSE 180 Corporate Governance Index 2008 상하이증권거래소 (SSE) 3 이탈리아 FTSE Italia STAR 2001 밀라노 증권거래소 (Borsa Italiana) 4 멕시코 Indice IPC Sustentable 2011 멕시코 증권거래소 (BMV) 5 페루 Good Corporate Governance Index 2008 페루 리마 증권거래소 (BVL) 6 남아공 Socially Responsible Investment (SRI) Index 2004 요하네스버그 증권거래소 (JSE) 국내외 증권거래소의 기업지배구조 특화지수(CGI) 비교 [ 下 ] : 평가 및 공시 방식, 모니터링을 중심으로 토픽분석Ⅱ 안상아|한국기업지배구조원 연구원 Ⅰ. 서론 본 고에서는 금년 3・4월호에 실린 “국내외 증권거래소의 기업지배구조 특화지수(CGI) 비교 [上] : 도입배경 및 운영 방식을 중심으로”에서 충분히 다루지 못한 1) 지수 산출을 위한 평가 주체와 평가 방법, 2) 평가 기준과 그 제・개정 주체, 3) 공시 방식 및 시상 여부, 4) 모니터링과 그에 따른 종목 제외 방식, 5) 금융상품 기초지수로의 활용을 다루 고자 한다. 조사대상은 아래 <표 1>에 적힌 바와 같이, [上]편과 같다. <표 1> 국가별 기업지배구조 특화지수와 도입년도, 발표 기관
16
Embed
국내외 증권거래소의 기업지배구조 특화지수(CGI) 비교 [下 : 평가 ... · 2018-04-18 · 국내외 증권거래소의 기업지배구조 특화지수(cgi) 비교
This document is posted to help you gain knowledge. Please leave a comment to let me know what you think about it! Share it to your friends and learn new things together.
Transcript
토픽분석Ⅱ
| 44
국가 지수 명도입년도
발표 기관
1 브라질 Special Corporate Governance Stock Index (IGC) 2001브라질 거래소
(BM&FBovespa)
2 중국SSE Corporate Governance Index,
SSE 180 Corporate Governance Index2008
상하이증권거래소(SSE)
3 이탈리아 FTSE Italia STAR 2001밀라노 증권거래소
(Borsa Italiana)
4 멕시코 Indice IPC Sustentable 2011 멕시코 증권거래소 (BMV)
5 페루 Good Corporate Governance Index 2008페루 리마 증권거래소
(BVL)
6 남아공 Socially Responsible Investment (SRI) Index 2004요하네스버그 증권거래소
(JSE)
국내외 증권거래소의
기업지배구조 특화지수(CGI) 비교 [下]
: 평가 및 공시 방식, 모니터링을 중심으로토픽분석Ⅱ
안상아|한국기업지배구조원 연구원
Ⅰ. 서론
본 고에서는 금년 3・4월호에 실린 “국내외 증권거래소의 기업지배구조 특화지수(CGI)
비교 [上] : 도입배경 및 운영 방식을 중심으로”에서 충분히 다루지 못한 1) 지수 산출을
위한 평가 주체와 평가 방법, 2) 평가 기준과 그 제・개정 주체, 3) 공시 방식 및 시상
여부, 4) 모니터링과 그에 따른 종목 제외 방식, 5) 금융상품 기초지수로의 활용을 다루
고자 한다. 조사대상은 아래 <표 1>에 적힌 바와 같이, [上]편과 같다.
<표 1> 국가별 기업지배구조 특화지수와 도입년도, 발표 기관
국내외 증권거래소의 기업지배구조 특화지수(CGI) 비교 [下] : 평가 및 공시 방식, 모니터링을 중심으로
45 |
국가 지수 명도입년도
발표 기관
7 한국지배구조책임투자지수 (KRX SRI Governance),
사회책임투자지수 (KRX SRI)2003 한국거래소 (KRX)
8 터키 Corporate Governance Index 2007 이스탄불 증권거래소(ISE)
Ⅱ. 본론
가. 평가 주체와 평가 방법
피평가 기업과 이해관계가 상충하지 않는 기관이 정확한 정보에 근거하여 공정하게 평
가하는 것은 지수의 공신력 확보에 필수적이다. 특히 우리나라1)와 같이 증권거래소 지분
을 보유한 기업 중 일부가 지수 산출을 위한 피평가 기업이고, 전체 피평가 기업 수가
지배구조 특화지수를 운영하는 타국 증권거래소 대비 압도적으로 많아 장기간의 평가가
필요한 구조라면 더욱 그러할 것이다.
8개국 지수 모두 사업보고서, 정관, 웹사이트 등 외부 공시자료를 주로 활용해 평가하
는데 일부 피평가 기업의 자체 리서치나 피드백을 활용하기도 한다. 일단 특별 상장부
규정에 근거해 지배구조 프리미엄 시장을 운영하는 이탈리아와 브라질은 평가 주체가 자
연히 증권거래소이다. 상기 두 증권거래소와 상하이 증권거래소(SSE)를 제외한 나머지
5개국 증권거래소의 지수 평가는 모두 독립적 기관에의 아웃소싱이 활용된다.
중국 상하이 증권거래소(SSE)는 상장기업을 위한 지배구조 모범규준과 국가적 특성을
종합적으로 반영한 20개 지배구조 문항에 대한 자기평가지를 제출토록 하고 있다. 이사
회 운영, 이해관계 충돌, 특수관계자 거래 등을 다루는 20문항 중 7문항이 지배주주와
관련된 내용이다. 이 자기평가지와 외부 공시된 자료를 바탕으로 상하이 증권거래소와
중증지수유한공사(CSI)가 함께 평가하여 완성도를 높인다. 그 뒤 상하이 증권거래소가
펀드 매니저, 증권회사, 보험사, 평가 기관 등 외부 전문 인력들로 구성하는 팀(SSE CG
Selection Team)이 자기평가지 결과에 대한 검증과정을 거치며 일반 대중에게까지 공개
하여 의견 수렴과정(public comment)을 거친다. 내부(in-house) 리서치의 부작용인 이
해상충을 미연에 방지코자 SSE가 매년 구성원을 교체하며, 2년 임기의 또 다른 외부 전
문가들로 구성된 SSE 전문심의위원회(SSE Expert Consulation Committee)가 최종 승
1) 현재 한국거래소 지분은 약 5% 내외의 자기주식을 포함하여 29개 증권사와 7개 선물사, 금융투자협회, 중소기업진흥공단, 한국증권금융 등이 보유하고 있다.
토픽분석Ⅱ
| 46
인 한다.
터키의 경우, 원하는 기업이 터키 자본시장위원회(CMB)와 이스탄불 증권거래소(ISE)
가 공인한 여러 평가 기관 중 한 곳에 수수료를 지급하고 평가를 의뢰하는 구조이다. 터키
자본시장위원회(CMB)가 제정한 기업지배구조 원칙이 그대로 평가 기준이 되는데 원칙의
4개 대단원(주주권리 보호, 이해관계자, 투명성 및 공시, 이사회)이 각각 25%, 15%, 35%,
25%씩 가중치를 부여받아 평가된다. 이스탄불 증권거래소에 상장된 모든 기업 중 원하는
기업만 의뢰하며, 총 1부터 10까지의 점수 중 최소 7이상을 받아야 편입된다.
반면 페루의 경우, 원하는 기업이 기업지배구조 원칙에서 뽑아낸 26개 지표의 준수 여
부와 그 정도를 스스로 평가한 뒤, 리마 증권거래소(BVL)가 인증하는 6개 기관 중 한
곳으로부터 자기설문지를 검증 받아 증권거래소에 편입 신청을 하는 구조이다. 중국과
마찬가지로 기업이 제출한 자기설문지가 일반인에게 공개되지만, 그렇다고 해서 중국처
럼 의견 수렴과정을 병행하지는 않으며 최대 가능 점수인 312점의 60% 이상을 득점해야
지수에 편입될 수 있다. 26개 지표는 내용의 중요도에 따라 ‘필수의, 중요한, 알맞은, 바
람직한’4단계로 점수 비중이 차등 부여된다.
남아공 요하네스증권거래소(JSE)의 경우, 2007년 11월 이후 英 EIRIS와의 지속적인
파트너십을 통해 선진 ESG 평가 기법을 자국의 실정에 맞게 개발・개정하여왔다. 특히
환경 평가 기준은 EIRIS가 FTSE4Good 지수 산출을 위해 과거 12년(2002~2013.9) 간
FTSE Group의 위탁을 받아 적용했던 평가 기법을 그대로 본 따 만든 것으로, 산업별로
환경 경영 방면에서 요구되는 분야와 그 정도에 차이가 있기 때문에 산업분류 벤치마크
(Industry Classification Benchmark, ICB) 상 환경 영향력의 정도에 따라 ‘높음(hig
h)・중간(medium)・낮음(low)’ 3개 군으로 나누어 평가한다.
주식시장 전체 종목 중 최소한의 유통물량, 유동성 기준을 불충족하는 일부 몇 종목만
제외시켜 주식시장 전체 시가총액의 99%를 포함하는 FTSE/JSE All Share Index 전체
종목을 평가대상으로 하는데 2013년 말 기준 이 지수에 속한 종목 수는 165개였다.
EIRIS는 영국 소재 기업으로 전 세계 기업을 유니버스로 하기 때문에, 남아공 소재 스텔
렌보쉬 대학교 비즈니스 스쿨(USB) 아프리카 기업지배구조센터가 로컬 파트너로서 평가
를 함께 수행한다.
2012년 JSE SRI 지수 평가까지는 EIRIS가 주축이 되어 매 5~7월, 공개된 정보를 가
지고 1차적으로 평가하고 피평가 기업에게 1차 평가 결과(preliminary profile)를 전달
하면 그로부터 2주 내에 피평가 기업이 비공개 자료를 제출(피드백)할 경우 인정해주었
다. 그러나 2013년 피드백 과정서부터는 외부에 공개된 자료만 평가근거로 인정하는 방
식(public data only)으로 바뀌었으며 공시를 활성화하기 위한 취지에서 FTSE/JSE All
국내외 증권거래소의 기업지배구조 특화지수(CGI) 비교 [下] : 평가 및 공시 방식, 모니터링을 중심으로
47 |
국가*1 주요 평가 주체 평가 과정상 특징평가 주체에의 주요 보상 주체
1 브라질 브라질 거래소 (BM&BOVESPA)상장규정에 근거해
증권거래소가 평가(상장심사)N/A
2 중국상하이증권거래소(SSE),
중증지수유한공사(中證指數有限公司, CSI)*2
기업이 자체 평가한 결과 및 SSE, CSI의 리서치를 종합하여 평가하며,
그 결과를 공시하고 대중으로부터의 의견을 수렴함
상하이증권거래소
(SSE)
3 이탈리아밀라노 증권거래소
(Borsa Italiana)상장규정에 근거해
증권거래소가 평가(상장심사)N/A
4 멕시코아나우악 대학교(Universidad
Anáhuac), Ecovalores*3공개된 자료에 근거해 평가한 뒤
피평가 기업이 피드백멕시코증권
거래소(BMV)
5 페루평가는 기업이 수행,
6개 공인 기관이 검증을 맡음기업이 자체 평가한 뒤 검증 의뢰해
증권거래소에 신청피평가 기업
Share Index 전체 종목을 자동 평가하여 유니버스를 넓혔다. 참고로 남아공 평가대상
기업들의 피드백율은 전체 평가대상의 80%에 이를 정도로 매우 높은 편이다.
우리나라의 경우 주식시장 전체 종목 중 최근 1년 미만 신규상장 기업, 외국기업 및
특수목적법인, 관리종목지정 기업만을 제외한 전체 종목을 평가대상으로 한다. ESG 공
통 평가대상 기업군’과 ‘지배구조만 평가하는 기업군’으로 나뉘는데 전자에는 유가증권시
장 전체 상장종목과 코스닥시장 대형주 지수(100개 종목으로 구성), 과거 누적된 ESG
공통 평가대상 코스닥 기업들로 구성되며, 후자는 ESG 공통 평가대상 기업군이 아닌 코
스닥 시장 전체 종목으로 구성된다. 2013년 평가의 경우, ESG 공통 평가대상 기업군은
867사(유가증권시장 693사, 코스닥시장 174사)였으며 지배구조만 평가하는 기업군은 코
스닥시장 내 잔여 734사였다.
한국거래소를 포함한 금융투자협회, 상장회사협의회, 코스닥협회 이상 4개 기관을 사
원기관으로 하는 (사)한국기업지배구조원이 공개된 자료에 근거하여 매해 3~5월 동안
평가하며, 그 후 피평가 기업으로부터 5월말 까지 피드백을 받아 점수를 조정하는 과정
을 거친다.
멕시코 증권거래소(BMV)의 경우, EIRIS의 로컬 파트너이자 비영리기관인 Ecovalores
와 아나우악 대학교(Universidad Anáhuac)가 130여社 가량의 전체 상장기업을 평가한
다. 남아공과 마찬가지로 이들이 공개된 정보에 근거하여 1차 평가 한 뒤, 그 결과
(profile)를 평가 근거에 대한 설명과 함께 피평가 기업들에게 보내고, 기업들로부터 6주
간 피드백을 받아 조정하는 과정을 거친다.
<표 2> 기업지배구조 특화지수의 평가 방식 비교
토픽분석Ⅱ
| 48
국가*1 주요 평가 주체 평가 과정상 특징평가 주체에의 주요 보상 주체
6 남아공EIRIS,
Stellenbosch 大 비즈니스스쿨 內 아프리카 기업지배구조센터
공개된 자료에 근거해 평가한 뒤피평가 기업이 피드백
요하네스버그 증권거래소
(JSE)
7 한국 한국기업지배구조원(KCGS)공개된 자료에 근거해 평가한 뒤
피평가 기업이 피드백한국거래소
(KRX)
8 터키 다수의 공인 평가 기관 기업이 평가 의뢰, 별도 검증은 없음 피평가 기업
*1 국가별 지수명은 <표 1> 참조*2 중국 상하이 증권거래소와 선전(深圳) 증권거래소가 조인트벤처로 설립한 유한책임회사(LLC)임*3 Ecovalores는 영국 소재 세계적인 ESG 평가기관인 EIRIS의 자회사로서, 멕시코증권거래소, 아나우악 대학교 등과
파트너십을 맺고 거래소에 독립적으로 ESG 정보를 제공하는 비영리기관임
마지막으로 평가 주체에의 주요 보상 주체를 살펴보면, 특별 상장부를 운영(브라질,
이탈리아)하지 않는 6개국 증권거래소 중 4개국(우리나라, 중국, 멕시코, 남아공)의 경우
는 증권거래소가 보상을 한다. 반면 기업이 자발적으로 자기평가서를 제출하여 공인기관
에 수수료를 지급하고 검증받는 방식을 취하는 페루나, 원하는 기업이 수수료를 지급하
고 평가를 의뢰하는 터키는 피평가 기업이 보상 주체가 된다.
나. 평가 기준과 그 제・개정 주체
지수 평가 기준은 <표 3>에 나와 있듯 자국의 법, 규제, 모범규준 등을 종합적으로 근
거로 하므로 국가 간 내용적 비교를 하기에는 어려운 측면이 있다. <표 4>는 평가 지표의
출처 및 개수와 편입 전제 조건(시장 지표에 의해 평가 후에 과락시키는 기준과는 별개
임)을 비교 정리한 것이다.
국내외 증권거래소의 기업지배구조 특화지수(CGI) 비교 [下] : 평가 및 공시 방식, 모니터링을 중심으로