Economie S3 Financement de l’économie IUT du Mans, Université du Maine GEA S3 Sylvie Blasco ([email protected]) 2014/2015 1
Economie S3Financement de l’économie
IUT du Mans, Université du MaineGEA S3
Sylvie Blasco ([email protected])
2014/2015
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Introduction
Sphères monétaire, financière et réelle
• Lourdes conséquences de la crise financière sur les économies
• Politiques budgétaires et monétaires actives• Politiques structurelles (réglementation des marchés financiers)
⇒ Lien entre la sphère réelle et la sphère monétaire et financière• Mais par quels biais et avec quelle intensité ?
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Introduction
Objectifs du module
Comprendre ...
- le fonctionnement des marchés financiers
- la nature des instruments de politique monétaire
- les conséquences sur l’économie des systèmes de financement
- les décisions de politiques économiques et leurs impacts
⇒Macroéconomie monétaire et financière
⇒ Politique économique
Concepts clés : financement, taux d’intérêt, inflation
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Introduction
Plan du cours
• Partie I : Financement de l’économie
• Partie II : Economie monétaire
• Partie III : Politique monétaire
Hypothèse d’économie fermée
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Introduction
Organisation et évaluation
9h CM et 12h TD
Références
Mishkin, Monnaie, banque et marchés financiers, Pearson Ed.
Sites de la BCE, de la BdF
Espace cours : Economie S3 (clé : UMDEMFE)
Evaluation
Examen écrit final (80%)
Contrôle continu : TD notés et QCM sur espace cours (20%)
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Partie I
Financement de l’économieII-1 Besoins et capacités de financement
II-2 Système et marchés financiers
II-3 Les taux d’intérêt
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Partie I - Financement de l’économie
II-1 Besoins et capacités de financement
I-1.a) Besoins de financement
Y = C + I + G
• Investissement des entreprises
• Consommation et investissement des ménages
• Dépenses publiques (APU)
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Partie I - Financement de l’économie
II-1 Besoins et capacités de financement
I-1.a) Besoins de financement
• Déterminants de l’investissement
• Demande anticipée par les entreprises
• Coûts des facteurs de production (coût relatif du capital)
• Profitabilité des projets d’investissement (écart entre rendementanticipé du capital physique et rendement financier)
• Contraintes de financement
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Partie I - Financement de l’économie
II-1 Besoins et capacités de financement
Facteurs influençant l’investissement (Insee, 2013)
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Partie I - Financement de l’économie
II-1 Besoins et capacités de financement
I-1.b) Capacités et modalités de financement
• Financement interne : autofinancement
• Financement externe : via les marchés financiers
• Indirect : via un intermédiaire financier
• Direct : par émission de titres
• Hétérogénéité selon la taille de l’entreprise
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Partie I - Financement de l’économie
II-1 Besoins et capacités de financement
I-1.b) Capacités et modalités de financement
• Equivalence des trois modalités de financement ?
• Seulement sous des conditions fortes et irréalistes(théorème de Modigliani-Miller, 1958)
• Structure optimale du capital des entreprises
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Partie I - Financement de l’économie
II-1 Besoins et capacités de financement
I-1.b) Capacités et modalités de financementFinancement interne
• Financement par épargne brute
Taux d’autofinancement =Epargne brute
Formation brute de capital fixe
• Si Epargne brute < FBCF
• Besoin de financement
• Recours au financement externe
• Si Epargne brute > FBCF, recours au financement externe ?
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Partie I - Financement de l’économie
II-1 Besoins et capacités de financement
I-1.b) Capacités et modalités de financementFinancement externe indirect
• Crédits
• Capacité d’emprunt qui dépend
• des garanties offertes (profits, endettement, richesse nette)
• des conditions du marché (niveau des taux d’intérêt)
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Partie I - Financement de l’économie
II-1 Besoins et capacités de financement
I-1.b) Capacités et modalités de financementFinancement externe direct
• Augmentation du capital par émissions d’actions
• Endettement par TNC (obligations)
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Partie I - Financement de l’économie
II-2 Système et marchés financiers
I-2.a) Structure et évolutionDéfinition et fonctions
Système financierEnsemble des intermédiaires et des marchés financiers, mais aussi desmécanismes institutionnels qui rendent possibles les échanges finan-ciers et qui participent à leur bon déroulement
• Rôles
• Service de liquidité et gestion des moyens de paiement
• Transfert de fonds dans le temps et l’espace
• Gestion et transfert de risques
• Production d’information pour prise de décisions financières
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Partie I - Financement de l’économie
II-2 Système et marchés financiers
Intermédiaires financiers
Agents à capacités de financement(prêteurs) :MénagesEntreprisesEtats et autres collectivité publiques
Agents à besoins de financement(emprunteurs) :MénagesEntreprisesEtats et autres collectivité publiques
Marchés financiers
Fonds
Fonds Fonds
Fonds
Fonds
FINANCE DIRECTE
FINANCE INDIRECTE ou INTERMEDIEE
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Partie I - Financement de l’économie
II-2 Système et marchés financiers
I-2.a) Structure et évolution
• Economie d’endettement (Europe ?)
• Importance du financement indirect
• Gestion des risques par mutualisation et diversification
• Forte concentration du capital des entreprises
• Economie de fonds propres (pays anglo-saxons ?)
• Importance du financement direct
• Gestion des risques par transfert et diversification
• Forte fragmentation du capital des entreprises
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Partie I - Financement de l’économie
II-2 Système et marchés financiers
I-2.a) Structure et évolution
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Partie I - Financement de l’économie
II-2 Système et marchés financiers
I-2.a) Structure et évolution
• Vision trop duale des systèmes financiers
• Complémentarité entre IF et marchés
• Evolution du rôle et des activités des IF
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Partie I - Financement de l’économie
II-2 Système et marchés financiers
I-2.a) Structure et évolutionDésintermédiation
DésintermédiationDiminution du poids relatif de l’intermédiation bancaire dans le finan-cements de l’économie
• Développement des marchés au détriment des IF ?
• Déclin de l’activité traditionnelle des banques
• Adaptation des banques
• Augmentation des volumes ou risques
• Redéploiement de l’activité
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Partie I - Financement de l’économie
II-2 Système et marchés financiers
I-2.a) Structure et évolutionDésintermédiation
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Partie I - Financement de l’économie
II-2 Système et marchés financiers
I-2.a) Structure et évolutionDésintermédiation
• Mesure de la désintermédiation
• Sens strict versus au sens large
• Encours versus Flux
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Partie I - Financement de l’économie
II-2 Système et marchés financiers
I-2.a) Structure et évolutionDésintermédiation
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Partie I - Financement de l’économie
II-2 Système et marchés financiers
I-2.a) Structure et évolutionDésintermédiation
• Maintien d’un haut niveau d’intermédiation en Europe
• Baisse des crédits compensée par plus de titres achetés par les IF
• Baisse des crédits plus pour les APU que pour les entreprises
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Partie I - Financement de l’économie
II-2 Système et marchés financiers
I-2.b) Pourquoi des intermédiaires financiers ?
• A quoi servent les intermédiaires financiers et pourquoi ils existent ?
• Comment justifier leur coexistence avec les marchés de titres ?
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Partie I - Financement de l’économie
II-2 Système et marchés financiers
I-2.b) Pourquoi des intermédiaires financiers ?Définition et fonctions
Institutions financières (IF)Entreprises qui produisent et vendent des services financiers
• Institutions de dépôt• Banques commerciales, banques mutualistes ou coopératives et
caisses d’épargne
• Etablissements d’épargne contractuelle• Compagnies d’assurance vie, d’assurance dommage et fonds de
pension
• Entreprises d’investissement• Fonds collectifs d’investissement, intermédiaires de placement, banques
d’affaires, sociétés financières
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Partie I - Financement de l’économie
II-2 Système et marchés financiers
I-2.b) Pourquoi des intermédiaires financiers ?Définition et fonctions
BanqueInstitution financière (IF) qui s’interpose entre prêteurs et emprunteurset qui permet les transferts de fonds
• Activités traditionnelles
• Collecte et gestion de dépôts
• Octroi de crédits
• Particularités de cette IF
• Crée de la monnaie
• Gère les moyens de paiement
• Transformation des échéances31
Partie I - Financement de l’économie
II-2 Système et marchés financiers
I-2.b) Pourquoi des intermédiaires financiers ?Définition et fonctions
• Imperfections de marché
• Barrières à l’accès des marchés financiers
• Asymétries d’information
⇒ Inefficacité
• Solutions apportées
⇒ Economies de coûts
⇒ Collecte d’information
⇒ Mutualisation des risques
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Partie I - Financement de l’économie
II-2 Système et marchés financiers
I-2.b) Pourquoi des intermédiaires financiers ?Accès aux marchés financiers
• Coûts de transaction dans le financement direct
⇒ Accès limité au marché pour les petits émetteurs et investisseurs
⇒ Non réalisation d’échanges mutuellement profitables
• Les IF centralisent les relations et agrègent les capitaux
⇒ Economies d’échelle
⇒ Développement des échanges et des financements
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Partie I - Financement de l’économie
II-2 Système et marchés financiers
I-2.b) Pourquoi des intermédiaires financiers ?Asymétrie d’information entre prêteurs et emprunteurs
• Asymétrie ex ante (Akerlof, 1970)
• Coûts de signal ou coût de sélection (Leland et Pyle,1977)
• Sélection adverse
• Asymétrie ex post
• Coûts de contrôle, de respect des engagements
• Aléa moral (Diamond, 1984)
⇒ Coûts de sélection et de contrôle pour les prêteurs
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Partie I - Financement de l’économie
II-2 Système et marchés financiers
I-2.b) Pourquoi des intermédiaires financiers ?Asymétrie d’information entre prêteurs et emprunteurs
• Les IF collectent l’information
⇒ Economies de coûts
⇒ Limites aux problèmes d’asymétrie d’information
⇒ Nouvelles possibilités d’accès au financement
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Partie I - Financement de l’économie
II-2 Système et marchés financiers
I-2.b) Pourquoi des intermédiaires financiers ?Incertitude / besoin de liquidité des prêteurs
• Incompatibilité des échéances désirées
• Les prêteurs veulent des placements liquides
• Les emprunteurs ont besoin de fonds à long terme
• La banque transforme les échéances
• Service de liquidité
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Partie I - Financement de l’économie
II-2 Système et marchés financiers
I-2.b) Pourquoi des intermédiaires financiers ?
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Partie I - Financement de l’économie
II-2 Système et marchés financiers
I-2.b) Pourquoi des intermédiaires financiers ?La solution miracle ?
• Supériorité des IF sur les marchés ?
• Problèmes qui ne disparaissent pas totalement
• rationnement du crédit
• Enron
• la crise des subprimes
• la titrisation
• les bank runs
• Importance de la réglementation
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Partie I - Financement de l’économie
II-2 Système et marchés financiers
I-2.c) Marchés financiersDéfinition et fonction
Marché financier“lieu” dématérialisé de la rencontre entre offre et demande d’un actiffinancier
• Rôle
• Transfert de fonds direct
• Transfert de risques
• Titre comme support pour le transfert
• Actions
• Obligations
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Partie I - Financement de l’économie
II-2 Système et marchés financiers
I-2.c) Marchés financiersClassification économique
• Marché monétaire
• Financement par endettement à court terme (échéance < 1 an)
• Marché obligataire
• Financement par endettement à long terme (échéance > 1 an)
• Marchés des actions
• Marchés dérivés (pour couvertures de risque)
• (Marché des devises)
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Partie I - Financement de l’économie
II-2 Système et marchés financiers
I-2.c) Marchés financiersClassification organisationnelle
• Marché primaire : marché du neuf
• Nouvelles émissions de titres, actions ou obligation
• Cours d’émission fixé par l’émetteur
• Marché secondaire : marché de l’occasion
• Echange de titres déjà émis
• Fluctuation du cours en fonction de l’offre et de la demande
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Partie I - Financement de l’économie
II-2 Système et marchés financiers
I-2.c) Marchés financiersMarchés organisés et marchés de gré à gré
• Deux types d’organisation pour les marchés secondaires
• Organisation formelle
• Négociations centralisées sur des bourses
• Transparence : publication continue des prix et volumes
• Absence de risque de contrepartie
• Marchés de gré à gré (Over The Counter - OTC)
• Négociation bilatérale privée
• Pas de transparence : divulgation de l’information limitée
• Risque de contrepartie
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Partie I - Financement de l’économie
II-3 Les taux d’intérêt
I-3.a) Qu’est-ce qu’un taux d’intérêt ?
• 100 euro aujourd’hui ou dans un an ?
• Combien faut-il vous donner pour que vous patientiez un an ?
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Partie I - Financement de l’économie
II-3 Les taux d’intérêt
I-3.a) Qu’est-ce qu’un taux d’intérêt ?
• Capitalisation : de la valeur actuelle vers la valeur future
• Combien rapportent 100 euros placés à 4% sur 10 ans ?
• Augmente avec le taux d’intérêt
• Actualisation : de la valeur future vers la valeur future
• Combien valent aujourd’hui 148 euros perçus dans 10 ans ?
• Diminue avec le taux d’intérêt
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Partie I - Financement de l’économie
II-3 Les taux d’intérêt
I-3.a) Qu’est-ce qu’un taux d’intérêt ?
• Approche néo-classique• Prix de renonciation à la conso présente• Confrontation demande d’emprunt et offre d’épargne des ANF• Epargne croissante avec le taux d’intérêt (C ou S ?)• Demande d’emprunt décroissante avec le taux d’intérêt (I ?)• Taux d’intérêt tel que offre = demande
• Approche keynésienne• Prix de renonciation à la liquidité• Répartition de l’épargne entre monnaie et titres• Offre de monnaie fixée par la BC• Demande de monnaie décroissante avec le taux d’intérêt• Taux d’intérêt tel que Md = Ms
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Partie I - Financement de l’économie
II-3 Les taux d’intérêt
I-3.a) Qu’est-ce qu’un taux d’intérêt ?
• Approche du choix de portefeuille (Tobin)• Taux d’intérêt comme une prime de risque
• Approche des fonds prêtables• Synthèse• Offre de fonds prêtables : actifs monétaires et non monétaires• Demande : liquidités demandées et demande d’investissement• Taux d’intérêt tel que offre = demande pour fonds prêtables.
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Partie I - Financement de l’économie
II-3 Les taux d’intérêt
I-3.b) Multiplicité des taux
• Multiplicité des taux
• Taux nominal versus réel : selon si tient compte de l’inflation
• Taux risqués versus sans risque : selon le risque de défaut
• Taux court versus taux long : selon l’échéance
• Taux directeur versus autres taux
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Partie I - Financement de l’économie
II-3 Les taux d’intérêt
I-3.b) Multiplicité des tauxNominal versus réel
• Taux nominal i : taux affiché
• Taux réel r : taux nominal ramené au taux d’inflation π
• Pour des valeurs faibles
r = i − π
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Partie I - Financement de l’économie
II-3 Les taux d’intérêt
I-3.b) Multiplicité des tauxRisqué versus sans risque
• Taux sans risque : taux de référence
• Spread de taux : différence entre taux risqué et taux sans risquesur la même maturité
• Ex : Etat versus entreprise ou Allemagne versus Grèce
• risque de crédit (de défaut)
• risque de liquidité
• aversion au risque et “flight-to-quality”
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Partie I - Financement de l’économie
II-3 Les taux d’intérêt
I-3.b) Multiplicité des tauxRisqué versus sans risque
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Partie I - Financement de l’économie
II-3 Les taux d’intérêt
I-3.b) Multiplicité des tauxCourts versus longs
• TAJJ sur marché interbancaire
• Taux courts• généralement associés aux bons du Trésor ou instruments compa-
rables qui ont une échéance à trois mois• échéance < 1 an
• Taux longs• généralement associés aux obligations à dix ans
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Partie I - Financement de l’économie
II-3 Les taux d’intérêt
I-3.b) Multiplicité des tauxCourbe des taux
Courbe des tauxCourbe qui décrit à un moment précis la hiérarchie entre les taux longset les taux courts
• Courbe généralement croissante
• Taux longs > taux courts
• Compensation demandée plus grande pour un report plus long
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Partie I - Financement de l’économie
II-3 Les taux d’intérêt
I-3.b) Multiplicité des tauxCourbe des taux
• Possible inversion de la courbe
• Meilleure rémunération des placements courts
• Théorie des anticipations : reflet d’une anticipation d’une baissedes taux court si ralentissement conjoncturel
• Crédibilité de la politique de maîtrise de l’inflation
• Les agents préfèrent les prêts longs
• Signe de récession (à venir)
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Partie I - Financement de l’économie
II-3 Les taux d’intérêt
I-3.b) Multiplicité des tauxCourbe des taux
• Importance de la forme de la courbe des taux
• Si croissante très pentue• Placements longs très attractifs• Décourage l’investissement productif car coût de l’emprunt élevé• Profite aux banques (financent à CT et prêtent ou placent à LT)
• Si taux long trop faibles par rapport aux taux courts• Placements courts plus attractifs• Encourage l’investissement productif peu rentable• Moindre financement de l’économie à long terme
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Partie I - Financement de l’économie
II-3 Les taux d’intérêt
I-3.c) Détermination des taux
• Taux courts : BC
• cf Partie III
• Taux longs :• Offre et demande de capitaux• Anticipation du rendement du capital• Anticipations d’inflation• Risque
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