证券研究报告 - crm.htsc.com.cn€¦ · 2016 年7 月，顺丰航空机队规模达46 架，其中自有全货机数量为31 架，租赁15 架。...

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证券研究报告

行业研究/动态点评

2016年11月13日

机械设备 增持（维持）

专用设备Ⅱ 增持（维持）

肖群稀 执业证书编号：S0570512070051 研究员 0755-82492802

[email protected]

章诚 执业证书编号：S0570515020001 研究员 021-28972071

[email protected]

王宗超 执业证书编号：S0570516100002 研究员 010-63211166

[email protected]

金榜 021-28972092 联系人 [email protected]

1《通用机械Ⅱ/机械设备:物流自动化和高铁

后市场景气序幕开启》2016.11

2《通用机械Ⅱ/机械设备:看好航空制造，从

军机开始》2016.11

3《通用机械Ⅱ/机械设备:看好航空制造，从

军机开始》2016.11

资料来源：Wind

双十一创新高,智能物流体系做支撑 物流自动化行业更新报告 双十一再创纪录，快递数量同比提升 50%

阿里双十一成交额 1207 亿元再创新纪录。国家邮政局 12 日发布监测数据显示，11 日全国各邮政、快递企业共处理快件 2.51 亿件，同比增长 52%；全国主要电商企业共产生快递物流订单 3.5 亿件，同比增长 59%；未来一周内快递量仍将维持在高位。

各家电商物流公司备战双十一策略，数字化物流体系撑电商千亿时代

庞大的快递量在短期内消化，对电商和快递企业形成挑战，在双十一之前，各电商物流公司就已经提前准备了应对之策。这些策略的有效达成，一套精准且高效运转的数字化物流体系不可或缺，强大的智能物流仓储和分拣系统是这套系统的硬件支撑。亚马逊、京东、苏宁、顺丰四家优势电商都逐渐完善其智能物流及分拣体系。

2020 年智能物流行业市场规模 1400 亿元，电商快递贡献 800 亿元

智能仓储具备节约人工和土地成本、提升物流和管理效率的优势。2001~2014 年自动化物流系统市场规模从不足 20 亿元增长至 400 亿元，年复合增速 25%。我们预计到 2020 年行业需求将超过千亿，需求来自于：1）工厂物流：工业 4.0 的打造，离不开智能物流的发展。智能物流是工业4.0 核心组成部分，智能物流仓储位于后端，是连接制造端和客户端的核心环节。2）流通领域：食品饮料、商业连锁、电子商务。政府推动现代流通产业发展，内贸流通体系建设将引领产业的投资方向。

竞争剧烈，行业进入整合期

1）软件：智能物流的灵魂，软件开发关键是人才。2）硬件：国产品牌与外资品牌技术上还有差距，但已经可以满足需求，价格和服务具备优势。3）系统集成：靠项目经验积累。资本往产业价值高地流动，从设备制造到系统集成到基于大数据的物流运营服务，最终实现供应链的整合将是行业发展的方向，行业进入整合期，我们看好由此带来的并购机会。

维持智能物流装备行业“增持”评级

继续重点推荐音飞储存、诺力股份，建议关注山东威达、永利股份。我们看好智能物流行业发展前景，战略定位清晰，项目经验丰富、资金实力强、人才储备足的企业将受益行业发展。

风险提示：宏观经济持续低迷。下游行业发展不及预期。

股票代码 股票名称 收盘价(元) 投资评级 EPS(元) P/E

2015 2016E 2017E 2018E 2015 2016E 2017E 2018E

603066 音飞储存 54.49 买入 0.78 0.9 1.08 1.3 70 60 50 42

000001 诺力股份 38.51 买入 0.67 0.91 1.14 1.34 57 42 33 29 资料来源：华泰证券研究所

-36%

-26%

-16%

-6%

1511 1601 1603 1605 1607 1609

机械设备 专用设备Ⅱ

重点推荐

行业走势图

相关研究

行业评级：

行业研究/动态点评 | 2016 年 11 月 13 日

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正文目录

双十一成交再创纪录，快递数量同比提升 50% ................................................................ 3

数字化物流体系撑电商千亿时代，电商物流公司备战双十一策略 .................................... 4

亚马逊：物流大数据先行者 ....................................................................................... 4

京东无人仓：改写智能物流装备行业格局 ................................................................. 6

苏宁云仓：先进的物流配送系统+现代化的物流工艺 ................................................ 7

顺风速运：国内民营快递龙头，直营网络保证高品质服务 ........................................ 8

智能物流蓄势待发，开启千亿市场空间 ............................................................................ 9

智能物流：提升效率、降低成本 ............................................................................... 9

物流是电商的喉结：物流效率的高低直接决定了电商的效率以及客户满意度 ......... 10

电商快递撬动智能物流系统千亿投资需求 ............................................................... 12

投资思路梳理及重点标的推荐 ......................................................................................... 13

风险提示 ......................................................................................................................... 14

图表目录

图 1： 2009-2016 年阿里双十一销售额变化情况 ................................................................ 3

图 2： 2010-2016 年阿里双十一物流订单量变化情况 ........................................................ 3

图 3： 2013-2016 年各主要快递企业双十一物流订单量 ..................................................... 3

图 4： 亚马逊仓库中的 Kiva 机器人 .................................................................................... 5

图 5： 亚马逊 Prime Air 配送无人机 ................................................................................... 5

图 6： 京东无人仓分拣流水线 ............................................................................................. 6

图 7： 京东无人仓 AGV 智能搬运车 ................................................................................... 6

图 8： 京东无人仓 shuttle 穿梭车 ....................................................................................... 7

图 9： 京东无人仓 DELTA 型分拣机器人 ............................................................................ 7

图 10： 我国物流成本占 GDP 比重远远高于美国和日本 .................................................. 10

图 11： 我国物流成本占比构成 ......................................................................................... 10

图 12： 快递行业业务流程 ................................................................................................ 11

图 13： 物流仓储自动化系统市场规模 .............................................................................. 12

图 14： 2013 年物流自动化系统设备市场规模及构成 ...................................................... 12

表格 1： 顺丰的全国运输网络 ............................................................................................. 9

表格 2： 自动化仓储系统和传统仓储系统的对比 .............................................................. 10

表格 3： 物流是电商的喉结-电商网站配送周期及满意度（2011 年） .............................. 10

表格 4： 2014 年中国主要电商的物流建设情况 ................................................................ 11

表格 5： 主要物流企业建设计划 ....................................................................................... 12

表格 6： 智能物流行业投资规模估算 ................................................................................ 12

表格 7： 快递上市拟上市公司募投投向 ............................................................................ 13

表格 8： 智能物流设备行业上市公司标的 ......................................................................... 13

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双十一成交再创纪录，快递数量同比提升 50%

阿里双十一成交额 1207 亿元，同比增长 32%，订单量达到 6.57 亿件，同比增长 41%，

双双创历史新高。在 2016 年 11 月 11 日当天，一连串数字更加惊人，20 秒交易额 1 亿元，

52 秒交易额 10 亿元，到 100 亿元只花费 6 分 58 秒，比去年同期快近一倍。中午 12 点，

交易额已达 807 亿元。下午 3 点 19 分，业绩已突破去年全天 912 亿元的纪录。下午 6 时

55 分，成交金额超 1000 亿元。最终，当天的成交金额定格在 1207 亿元，在 2015 年全

球 GDP 中列第 110 名。

11 日单日快递数量同比提升 50%以上。国家邮政局发布监测数据显示，仅 11 日一天，全

国各邮政、快递企业处理快件 2.51 亿件，同比增长 52%，全国主要电商企业产生快递物

流订单 3.5 亿件，同比增长 59%。未来一周内，成交的全部 6.57 亿件订单将陆续发出。

图1： 2009-2016 年阿里双十一销售额变化情况 图2： 2010-2016 年阿里双十一物流订单量变化情况

资料来源：天猫，华泰证券研究所 资料来源：菜鸟网络，天猫，华泰证券研究所

图3： 2013-2016 年各主要快递企业双十一物流订单量（万单）

资料来源：华泰证券研究所

0.52 9.36 52

191350

571

912

12071700%

456%

267%

83%63% 60%

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10%

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1000%

0

200

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600

800

1000

1200

1400

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

销售额(亿元) 增长率

0.1 0.220.78

1.8

2.78

4.67

6.57

120%

255%

131%

54% 68%

41%

0%

50%

100%

150%

200%

250%

300%

0

1

2

3

4

5

6

7

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

物流订单量(亿件) 增长率

30502420 2533

2058

900

3900 4000

5300

4160

2200

19000

15000

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

14000

16000

18000

20000

申通 中通 圆通 韵达 百世/汇通

2014 2015 2016E

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数字化物流体系撑电商千亿时代，电商物流公司备战双十一策略

庞大的快递量在短期内消化，对电商和快递企业形成挑战，在双十一之前，各电商物流公

司就已经提前准备了应对之策。

1) 菜鸟网络：众包物流+智能分单

菜鸟网络的双 11 备战主要有以下四个方面：各快递公司设立统一的作战室，对快递单量

和物流情况实时通报，应急联动；除各家快递在末端增加的人、车和场地外，还将通过菜

鸟驿站、自提柜等方式分流压力；众包物流首次参与双 11，数十万众包快递员随时待命；

开设在香港和澳大利亚的菜鸟全球订单履行中心（GFC）将首次服务于双 11，帮助海外

商家把商品卖往中国内地和港台地区。

2) 京东物流：5 亿补贴+全自动仓储

10 月 11 日，京东公布了双 11 物流备战策略：为了帮助商家在全国进行分仓备货，京东

将在全面开放物流服务的基础上，拿出 5 亿元对商家的仓储配送服务进行补贴。京东方面

表示，双 11 期间只要购物时勾选“京东配送”，消费者在京东第三方平台购买的商品将享

受到与京东自营同样的配送时效。

3) 苏宁物流：联手宅急送+多地大件仓投产

10 月 10 日，宅急送与苏宁云商、苏宁物流共同推动苏宁物流和宅急送的战略合作升级。

此前，苏宁物流与宅急送共建网点 309 个，快递单量日均近 2 万件。此次深化合作后，宅

急送将在苏宁空白区域为苏宁定制专属网点，在网点合作相对较弱的区域加强合作。此外，

宅急送将为苏宁“双 11”干线提供后备干线资源保障。未来，双方将在末端网点深化合作，

引入宅急送售后服务。

以上这些策略的有效达成，一套精准且高效运转的数字化物流体系不可或缺，强大的智能

物流仓储和分拣系统是这套系统的硬件支撑。以下我们重点介绍亚马逊、京东、苏宁、顺

丰四家优势电商的智能物流及分拣体系。

亚马逊：物流大数据先行者

亚马逊是最早玩转物流大数据的电商企业，在业内率先使用大数据、人工智能和云技术进

行仓储物流的管理。亚马逊创新地推出预测性调拨、跨区域配送、跨国境配送等服务，不

断给全球电商和物流行业带来惊喜。通过 20 多年的积累，亚马逊已经织建一个通达全球

的网络，109 个运营中心遍布全球，可覆盖 185 个国家和地区。在中国，亚马逊有 15 个

运营中心，近 300 多条干线运输线路，可向 1400 多个区县的消费者提供当日达、次日达

服务。

1) 硬件方面：使用机器人和无人机提升仓储和配送效率

智能机器人 Kiva 技术提升数倍仓储作业效率。亚马逊 2012 年 7.75 亿美金收购的 Kiva

Systems，到 2015 年 Kiva 机器人数量已增至 1 万台，用于北美各大运转中心。机器人作

业颠覆传统电商物流中心作业“人找货、人找货位”模式，通过作业计划调动机器人，实

现“货找人、货位找人”的模式，整个物流中心库区无人化，各个库位在 Kiva 机器人驱

动下自动排序到作业岗位。Kiva 系统作业效率比传统的物流作业高 2-4 倍，准确率达到

99.99%。

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图4： 亚马逊仓库中的 Kiva 机器人 图5： 亚马逊 Prime Air 配送无人机

资料来源：wind，华泰证券研究所 资料来源：wind，华泰证券研究所

无人机送货解决最后一公里配送难题。2013 年 12 月，亚马逊发布 Prime Air 无人快递，

顾客在网上下单，重量 5 磅以下订单可用，约 30 分钟即可快递到家。整个过程无人化，

无人机在物流中心流水线末端自动取件，直接飞向顾客。2014 年公司 CEO 贝佐斯公开表

示，亚马逊正设计第八代送货无人机，将采用无人机为 AmazonFresh 生鲜配送服务。

2) 软件方面：大数据应用于每一个环节

亚马逊是第一个将大数据推广到电商物流平台运作的企业。电商完整端到端的服务可分为

五大类，即浏览、购物、仓配、送货和客户服务。

用户浏览：基于大数据分析的技术精准分析客户的需求。后台系统记录客户的浏览历

史，把顾客感兴趣的库存放在离他们最近的运营中心，方便客户下单；

购物便捷下单：在这方面可以帮助客户不管在哪个角落，都可以快速下单，也可以很

快知道他们喜欢的选品；

仓储运营：大数据驱动的仓储订单运营高效，在中国亚马逊运营中心最快可以在 30

分钟之内完成整个订单处理，从订单处理、快速拣选、快速包装、分拣等一切都由大

数据驱动，且全程可视化；

配送：精准的物流比快物流更重要。亚马逊的物流体系会根据客户的具体需求时间进

行科学配载，调整配送计划，实现用户定义的时间范围的精准送达。美国亚马逊还可

以根据大数据的预测，提前发货，保持对线下零售的绝对竞争力；

客户服务：亚马逊中国提供 7X24 小时不间断的客户服务，首次创建技术系统识别和

预测客户需求，根据用户的浏览记录、订单信息、来电问题，定制化地向用户推送不

同的自助服务工具，大数据可以保证客户可以随时随地电话联系对应的客户服务团队。

智能入库管理。亚马逊采用独特的采购入库监控策略，基于过往经验和所有历史数据的收

集，对已坏商品预包装。Cubi Scan 仪器会对新入库的中小体积商品测量长宽高和体积，

根据这些商品信息优化入库。通过数据共享，其他库房可直接利用，有利于后续的优化、

设计和区域规划。

智能分仓和智能调拨实现平行仓之间精准的供应链流程。通过亚马逊独特的供应链智能大

数据管理体系，亚马逊实现了智能分仓、就近备货和预测式调拨。各大运营中心之间有干

线的运输调配，以确保库存提前调拨到离客户最近的运营中心。以整个智能化全国调拨运

输网络支持平行仓的概念，全国范围内只要有货就可以下单购买。

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京东无人仓：改写智能物流装备行业格局

京东无人仓揭开神秘面纱。10 月 26 日，京东发布无人仓的物流装备，其中 AGV 搬运机

器人、shuttle 货架穿梭车、DELTA 分拣机器人、六轴机器人及无人叉车等技术均已超越

国际先进水平。

1) 无人仓定位：针对中小件商品

京东无人仓采用中小件分离存储的理念，主要针对中件商品及小件商品两个场景进行存储

与拣选。根据存储区域实现高密度存储，拣选区域保证灵活来回作业的特性，中件商品主

要使用到无人叉车、AGV 智能搬运车、六轴拣选码垛机器人三大机器人设备。高度小于

30cm，重量在 5kg 以下小件商品均使用周转箱，存放于自动化立体仓库，由 shuttle 穿梭

车负责存取，DELTA 拣选机器人负责拣选。

SHUTTLE 货架穿梭车，负责在立体货架上移动货物，能够实现 6m/s 的高速行走，

并且具有每小时 1600 箱的巨大吞吐量。

智能搬运机器人 AGV，这个貌似扫地机器人的自动导引小车载货达 300 公斤以上，

可实现货物在库房内的搬运，通过调度系统与人工智能可灵活改变路径，实现自动避

障与自主规划路径。

DELTA 型分拣机器人，这个拣选机器人的动作令人眼花缭乱，它采用 3D 视觉系统，

能够实现动态拣选、自动更换捡拾器以及 155ppm 的作业节拍，具有三轴并联机械结

构及适应货物转角偏差辅助轴的特点。

六轴机器人 6-AXIS，它几乎就是每个人心目中的经典机械手，由控制、驱动、机械

本体等单元组成，是个勤勤恳恳的搬运工，负责拆码垛等工作，具有 165kg 大载荷量

和±0.05mm 高精度的特点。

图6： 京东无人仓分拣流水线 图7： 京东无人仓 AGV 智能搬运车

资料来源：京东，华泰证券研究所 资料来源：京东，华泰证券研究所

2) 机器人融入生产、人工智能算法

在存储环节，京东 shuttle 高速穿梭车可以在狭窄的立体仓库通道中实现高密度的存储，

实现高效率的吞吐，相当于人工效率的 10 倍；在搬运环节，AGV、无人叉车可以高效作

业；在三维拣选环节，DELTA 型分拣机器人（据京东介绍目前该技术全球仅有两家可以实

现）可以实现每小时 3600 次拣选，效率是人工进行拣选的 5-6 倍。

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图8： 京东无人仓 shuttle 穿梭车 图9： 京东无人仓 DELTA 型分拣机器人

资料来源：京东，华泰证券研究所 资料来源：京东，华泰证券研究所

商品布局算法，京东根据海量的数据，分析每一个商品在每天订单中的分布命中情况，可

以判断单个商品拣选区和存储区的配置量；拣选区布局算法，根据每个商品每小时的出货

情况对未来的出货进行预测；机器人的调度算法和定位算法，该算法会让机器人的行走效

率达到最佳状态，当几百台 AGV 小车同时作业时，不仅仅是一个单体智慧化的设计，会

深入上层的调度系统设计，基于京东大量精准的仓储数据，再加上调度系统设计，完全可

以实现所有机器人的行走路径，避免碰撞和拥堵，同时高效地作业。

3) 第三代物流系统技术，实现从自动化到智能化的突破

2014 年落成的京东亚洲一号自动化物流中心，在很多环节用自动化的物流技术提高了仓

储环节的运营效率，也将中国的电商物流水平提升到第二代物流技术阶段。而此次亮相的

“无人仓”则代表着全新的第三代物流系统技术，实现了从自动化到智慧化的革命性突破。

京东“无人仓”的横空出世，已成为京东科技物流的拐点，首次实现智慧物流的完整场景，

全面超越亚马逊成为目前全球最先进的物流技术落地应用。“无人仓”的技术突破与落地，

将为未来的双十一、618 物流提供有力的保障和支持。

苏宁云仓：先进的物流配送系统+现代化的物流工艺

苏宁携手德马物流打造苏宁云仓智能物流系统。苏宁上海云仓为苏宁自建物流项目，占地

400 亩，其中复合仓储面积达到 21 万平方米，SKU 达到 20 万，总库存超千万，辐射上

海、浙江、江苏苏南及福建地区。项目从 15 年 4 月份竣工，到自动化一期、二期施工建

设顺利投入使用，产能升级，共历时 18 个月。

苏宁上海物流中心定位“苏宁云仓”系列项目之一，是苏宁自主迭代研发的第四代项目，

该项目立志打造成苏宁物流系统主干网络，借助物流自动化设备实现作业流程的效率提升，

通过数据化、信息化、智能化使得苏宁物流更加精准、高效。

1) 物流天眼平台为每一个包裹安全配送保驾护航

电商消费者最关心商品运输状态，以及运配过程的包裹完好情况等物流信息。在日常运作

中全程监控苏宁物流的 22 个作业系统和 141 个作业场景，为每一个包裹的安全抵达保驾

护航。与此同时，“天眼”通过对物流各环节监控不断累积的实时作业数据进行筛选和结

构化的处理，建立模型，分析有价值的信息，实现数据的增值。如在数据预测方面，通过

作业模型和销量预测的结合，为库存、班车线路、班车时刻表、虚实快递点切换等提出建

议，为接下来，尤其是为促销期的作业波峰提前筹备资源、切换波峰运作模式。

2) 指南针系统连接业务控制与物流设备

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自动化仓库的高效运转离不开一套完善的智能仓库控制系统（即 WCS：WarehouseControl

System）。WCS 系统是连接业务控制层和物流设备的桥梁，解析业务层下发的作业指令，

调度全库自动化设备。通俗来说，WCS 系统就是自动化仓库的超级大脑。

3) 自动化智能装备逐步替代人工作业

在最短时间完成拣货和配送，需要在订单生产、商品存储、拣选、包装、分拨多个环节紧

密衔接、配合，对物流系统提出更高的要求。超过 20 万个综合品类 SKU，将商品按照动

销率分配在项目的 8 个库区，采用横梁和阁楼货架的存放，既可以实现密集存储增加库存

容量，又可以缩短作业人员的拣选半径，提高效率。

4) 高效成熟的输送分拣线满足配送需求

此次苏宁与德马科技深度合作，在项目中依靠近 5km 的输送线将它们串联起来，包装到

分拨采用了目前比较成熟的交叉带分拣技术，高效、准确的将订单派发到不同配送城市线

路道口，300 个道口满足每天约 50 万个订单的配送服务。

5) 智能搬运机器人实现“货到人”管理模式

苏宁上海运营中心首次配置了智能拣选机器人（类似 kiva 机器人），协助人员完成拣选动

作，实现贵重商品区，无人仓的货到人管理模式。该技术在国内平台类电商中，苏宁是首

家在运营环境下使用的公司。未来苏宁还将在更多项目中应用智能机器人，计划将日常运

营作业能力的 30%由机器人取代，为消费者提供更加优质、快捷的物流服务。

顺风速运：国内民营快递龙头，直营网络保证高品质服务

顺丰作为行业领先的直营快递企业，在产品服务、时效、安全等方面具备优势。随着网购

用户对于服务质量的容忍度降低，快递行业的结构性问题日益凸显，低端快递市场供给过

剩，中高端快递供给缺失，催化了电商自营物流的发展。随着未来电商的发展带来的中高

端快递需求的增长，顺丰直营模式的先发优势更为显著。

自有机队打造立体运输网络。从美国、德国等快递发展成熟的国家来看，自有货运机队是

快递企业发展的核心竞争力。从统计数据看，全球前三大快递公司，UPS、FedEx、DHL

的货运机队规模分别为 649 架（其中自有 237 架，租用 412 架）、648 架和 420 架。顺丰

是国内首家配备自有货运机队的民营快递企业，也是机队规模最大的货运物流企业。截止

2016 年 7 月，顺丰航空机队规模达 46 架，其中自有全货机数量为 31 架，租赁 15 架。

全面的地面“仓+干+配”网络，配合国内规模最大的自有全货机机队，顺丰打造了一张国

内空间覆盖度高，反应迅速，管控能力强的运输网络。

行业研究/动态点评 | 2016 年 11 月 13 日

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顺丰的全国运输网络

运力 网络覆盖

航空网络 30家自营全货机，15家外包 B737全货机 通航城市覆盖 30 余个航空站点，自有航空网络开航航

班 128 个，民航航空网开通国内外航空货物运输路线

1282条，15个航空枢纽站点

陆运网络 自有车辆 1.5 万辆，7131 条运输干线和 61192 条运

输支线

覆盖全国 327个城市，2535 个县区

铁路网络 铁路电商班列车厢 26 节，3 个铁路中转基地，并充

分利用高铁客车、旅客列车行李车

连接京津冀、长三角、珠三角三大经济板块

仓配网络 全国仓储配送仓库 69 个，集散中心 58 个，90 条仓

间直发运输干线

分布北京、沈阳、武汉、上海、广州等各大省市

冷链网络 全国拥有 33 个冷运仓库，运营面积 83153 平米；自

有冷运车 123 台，21 条运输线路，同时，外协储备

冷运车 8595台

已基本覆盖北京、上海、广州、深圳等全国一、二线城

市

智能快递柜网络 智能快递柜 1.2 万余个（丰巢科技） 已覆盖全国 59个城市超 1万多小区

资料来源：顺丰官网，华泰证券研究所

智能物流蓄势待发，开启千亿市场空间

智能物流：提升效率、降低成本

物流成本优化空间大。2015 年，我国物流成本占 GDP 比重为 16.6%，仍然大幅高于美国

和日本。虽然近年来占比趋势下降，但与发达国家相比仍有很大差距。除了制造成本以外，

管理效率低下，信息化程度低是造成国内物流成本偏高的主要原因。

智能仓储纵向延伸，节约 70%占地面积，大量降低租金成本。国内土地资源日渐紧张，土

地使用成本不断增加，物流企业需要充分利用有限空间，提高现有土地利用率。而智能物

流系统在仓储方面是采用向高处发展的方式，有较高的土地利用率和库存容积率，可减少

企业土地成本。

智能物流系统降低 80%左右的劳动成本，解决招工难和人工成本持续增长的问题。存储同

样吨位货物时，智能物流系统配备的仓储和物流人员可以节约 2/3 以上；随着国内人口红

利的逐渐消失，国内企业的人力成本持续增长，自动化物流系统可以减少人员需求，从而

降低人工成本。

智能物流系统优势还体现于运转效率和准确率。1）提高仓储管理水平：采取计算机控制

管理，受控设备自动地顺序作业，缩短物料周转管理和作业周期，仓库吞吐量相应提高；

2）贮存量小，占地面积小，物料互不堆压，存取互不干扰，保证库存物料的质量；3）数

字化管理货品信息，减少在存储货物中的人工差错，减少货品破损率。

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谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 10

图10： 1981~2013 年中美日国物流成本/GDP 对比 图11： 1991~2013 年我国物流成本占比构成

资料来源：wind，华泰证券研究所 资料来源：wind，华泰证券研究所

自动化仓储系统和传统仓储系统的对比

对比项目 传统仓储系统 自动化仓储系统

存储形态 静态储存：只是货物储存的场所，保存货物是其唯一

的功能。

动态储存：货物在仓库内按需自动存取，与仓库以外的生产

环节进行有机连接，使仓库成为储存形态。

工作效率 主要依靠人力，货物存取速度慢。 货物按需自动存取，与生产环节有机连接，效率高。

可追溯性 物料信息以手工登记为主，准确性和及时性难以保证。 采用条码技术与信息处理技术，准确跟踪货物的流向。

管理水平 计算机管理很少，企业生产管理和生产环节紧密度不

够，库存控制往往不准确。

计算机智能化管理，使企业生产管理和生产环节紧密联系，

有效降低库存积压。

准确率 信息化程度低，易出错。 数字化信息管理，减少存储过程中差错，减少货品的破损率。

对环境要求 受黑暗、低温、有毒等特殊环境影响很大。 能适应黑暗、低温、有毒等特殊环境的要求。

资料来源：华泰证券研究所

物流是电商的喉结：物流效率的高低直接决定了电商的效率以及客户满意度

影响商品交付时间的因素包括：物流配送方式、商品种类和分仓模式。1）商品种类：例

如京东以 3C 产品为主，对商品配送的要求高；2）分仓模式：母子库：子库覆盖区域订单，

母库覆盖全国；姐妹库：两个分仓独立面向各自区域的顾客，如不能满足，只能登记缺货，

删减订单。

物流是电商的喉结-电商网站配送周期及满意度（2011 年）

网站 物流模式 商品交付周期 物流满意度

淘宝商城 第三方物流 5~7 天 低

当当网 第三方物流 5~7 天 中

卓越亚马逊 自营+第三方物流 在库商品 1~2 天；跨库商品 3~4 天 高

凡客诚品 自营物流 在库商品 1~2 天；跨库商品 3~4 天 高

苏宁易购 与实体店共享物流 10~15 天 低

京东商城 自营+第三方物流 7~10 天 中

资料来源：中国物流协会技术信息中心，华泰证券研究所

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1

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3

日本 美国 中国

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2011

2013

运输费用占GDP比重 保管费用占GDP比重

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电商巨头自建物流体系。各大电商巨头深知物流的重要性，纷纷自建物流体系，不再单纯

依靠第三方物流企业，希望以此来提升企业的运营效率。京东计划在未来的 3~5 年，在全

国主要区域投建 5 到 10 个类似“亚洲一号”的仓储配送中心，形成仓配中心的网格化，

降低整体仓配成本。苏宁、淘宝、京东等更贴近客户的电商平台，已经陆续意识到自动化

仓库的重要性和潜在需求。

2014 年中国主要电商的物流建设情况

网站 物流中心

（现有及计划）

区 域 配 送

中心

城市分拨

中心

仓库面积

（万平方米）

自建快递

团队

快递队伍

人员数量（人） 第三方物流

天猫 -- -- -- N/A 否 N/A 是

京东商城 13 个 27 个 -- 230 是 26283 否

苏宁 12 个 60 个 300 个 50 是 5000 否

亚马逊中国 15 个 -- -- 70 是 3000 否

唯品会 5 个 50 个 -- 110 是 26285 否

当当 7 个 45 个 -- 50 否 N/A 是

易迅网 -- 16 个 -- 23 否 N/A 是

合计 49 个 200 个 >1000 个 -- -- -- --

资料来源：各公司官网，华泰证券研究所

国内快递行业自动化程度仍然不高。目前国内快递公司的分拣系统主要以“半自动”为主：

区域中心自动分拣，地属区域人工分拣。采取全自动加半自动的原因有三：1）中国制造

业标准化程度还有待提升，物流多为非标品，自动化分拣难度较大；2）成本的考量：物

流输送设备的投入巨大，业务量和三四线人工成本仍较低，区域自动分拣成本相对更优化；

3）商业模式：除了顺丰外，快递公司多采取承包制，营业点老板自负盈亏。

图12： 快递行业业务流程

资料来源：百度，华泰证券研究所

快递行业自动化分拣系统需求快速增长。随着业务量迅速增长，客户对快递时效性的要求

越来越高，加之人工费用的持续上涨，快递企业自动化分拣的需求将持续提升。其中投入

最大的就是顺丰，在南通，广州，北京等地都有大型中转分拣中心，以及各重要的机场地

区。申通的中转仓配一体化项目拟在上海、杭州、武汉、天津、广州、北京、成都等业务

核心区域新建 29 个转运中心或物流中转平台，并计划对现有大型中转分拣中心进行自动

化改造。圆通、汇通、宅急送等也开始在全国建设自动化分拣输送系统。

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谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 12

主要物流企业建设计划（截止到 2016 年一季度）

电商 分拨中心&中转场（个） 营业网点（个）

顺丰 200 12000

申通 78 10000

圆通 72 15500

中通 72 10000

百世汇通 240 14000

韵达 70 10000

德邦 108 5500

合计 840 个 64000个

资料来源：各公司网站，华泰证券研究所

电商快递撬动智能物流系统千亿投资需求

2001~2013 年，自动化物流系统市场规模从不足 20 亿元迅速增长至 360 亿元，复合增速

30%，主要是汽车、医药、烟草三大行业率先应用，趋于成熟。行业协会预测，2014-2018

年物流仓储自动化设备市场增速至少将维持在 20%以上，2018 年市场规模将突破千亿。

图13： 物流仓储自动化系统市场规模 图14： 2013 年物流自动化系统设备市场规模及构成

资料来源：中国物流技术协会信息中心，华泰证券研究所 资料来源：中国物流技术协会信息中心，华泰证券研究所

我们认为未来 5 年，电商和快递将成为智能物流行业增长的主要驱动力。到 2020 年，行

业总需求将达到 1386 亿，其中电商和快递将带动智能物流投资需求接近 800 亿。

智能物流行业投资规模估算

2020年需求 测算方法

工厂物流 650 亿元 2014 年行业规模 400 亿元，按照每年 10%增长测算

电商 400 亿元 一级仓 49 个，每个投资 2 亿元；二级仓 200 个，每个投资 5000

万，三级仓 1000 个，每个投资 2000 万元。

快递 336 亿元 四通一达+德邦+百世汇通共 840 个分拨中心&中转场，每个按照

4000 万元投资计算。

行业潜在需求合计 1386 亿元

资料来源：华泰证券研究所

近年上市以及准备上市的 4 家快递公司招股说明书中，募集资金投资中，用于转运中心和

网点的投资额已经超过百亿。

24%22%

13%11% 10%

7%

13%

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100

自动输送机

自动化仓库

货架

电脑软硬件

自动分拣系统

台车和A

GV

其他

份额

2013年物流自动化系统设备市场规模及构成

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快递上市拟上市公司募投投向

单位:万元 顺丰 圆通 申通 德邦 合计

转运中心/网点 503321 318972 146257 52000 1020551

飞机 268622 23968 - - 292590

车辆 49729 62300 51713 254420 418162

信息化平台 111918 61000 50000 49000 271918

其他设备 22066 - 33540 32580 88186

合计 955656 466240 281511 388000 2091407

资料来源：招股说明书、华泰证券研究所

投资思路梳理及重点标的推荐

自动化技术快速进步，智能物流系统解决方案不断创新。1）软件：智能物流的灵魂，软

件开发关键是人才。2）硬件：国产品牌与外资品牌技术上还有差距，但已经可以满足需

求，价格和服务具备优势。3）系统集成：靠项目经验积累。国内系统集成商正在通过不

断地实践积累项目经验，京东“亚洲一号”就是代表。

资本往产业价值高地流动，从设备制造到系统集成到基于大数据的物流运营服务，最终实

现供应链的整合将是行业发展的方向。国内部分领先的系统集成商已经开始创新物流运营

服务，寻找新的利润增长点和更长期的发展空间：1）基于智能物流仓储大数据的仓储运

营服务；2）基于智能物流仓储大数据的物流金融服务。

竞争加剧，未来三年行业将进入整合期，看好由此带来的并购机会。1）竞争加剧：行业

外部大量的新进入者，行业内部系统集成商和设备制造商相互渗透，价格走低。2）单个

项目金额越来越大，对系统集成商资金压力加大。3）企业对人才的争夺也在加剧，物流

软件工程师成本大幅走高。在这种行业背景下，将产生众多横向和纵向整合的机会，市场

份额将向优势企业集中。

给予智能物流装备行业“增持”评级。我们看好智能物流行业发展前景，战略定位清晰，

项目经验丰富、资金实力强、人才储备足的企业将受益行业发展，建议关注：音飞储存、

诺力股份、山东威达、永利股份。

智能物流设备行业上市公司标的

代码 名称

市值

（亿元）

EPS（元） PE PB

（当前） 2015A 2016E 2017E 2015A 2016E 2017E

002009.SZ 天奇股份 65 0.27 0.36 0.46 66 49 38 3.6

002026.SZ 山东威达 52 0.23 0.30 0.38 65 41 33 2.3

002611.SZ 东方精工 106 0.11 0.21 0.39 164 80 43 7.2

300024.SZ 机器人 370 0.60 0.30 0.38 94 78 63 6.9

300278.SZ 华昌达 112 0.18 0.23 0.28 112 90 73 7.2

300420.SZ 五洋科技 57 0.28 0.38 0.52 265 62 46 5.2

300486.SZ 东杰智能 45 0.30 0.40 0.56 124 80 57 6.7

603066.SH 音飞储存 55 0.78 0.9 1.08 70 60 50 7.0

603611.SH 诺力股份 62 0.67 0.91 1.14 57 42 34 6.5

603901.SH 永创智能 63 0.40 0.25 0.33 83 62 48 7.2

002009.SZ 天奇股份 65 0.27 0.36 0.46 66 49 38 3.6

300230.SZ 永利股份 78 0.46 0.61 1.24 81 50 25 3.2

资料来源：wind，华泰证券研究所，数据截止 2016 年 11 月 11 日.音飞储存、诺力股份、华昌达为华泰研究所预测，其余来自于市场一致预期。

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风险提示

宏观经济低迷影响下游投资进度。

行业竞争加剧。

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本报告仅供华泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：Z23032000。 全资子公司华泰金融控股（香港）有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格，经营许可证编号为：AOK809 ©版权所有 2016年华泰证券股份有限公司

评级说明 行业评级体系 公司评级体系

－报告发布日后的 6个月内的行业涨跌幅相对同期的沪深 300指数的涨跌

幅为基准；

－投资建议的评级标准

－报告发布日后的6个月内的公司涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨

跌幅为基准；

－投资建议的评级标准

增持行业股票指数超越基准 买入股价超越基准 20%以上

中性行业股票指数基本与基准持平 增持股价超越基准 5%-20%

减持行业股票指数明显弱于基准 中性股价相对基准波动在-5%~5%之间

减持股价弱于基准 5%-20%

卖出股价弱于基准 20%以上

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