[email protected] - 01 42 81 53 98 - www.afte.com 3 rue d’Edimbourg - CS40011 - 75008 Paris @AFTE_France AFTE AFTE Dynamiser sa gestion du risque patrimonial
Sep 27, 2020
Western Union Confidential
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Dynamiser sa gestion du risque patrimonial
ConnexMe : AFTE2019Western Union Confidential
2#JAFTE2019 26/11/2019
IDFE : Une nette progression… mais un « biais » européen
Données annuelles actualisées à 2018. Source: Banque de France, Western Union Business Solutions
-4,1
7,21,0
77,2
5,5
-20
0
20
40
60
80
100
Afrique Amérique Asie Europe Océanie
70%
15%
15%
Répartition en Europe
Zone Euro (19)
Royaume-Uni
Autres
Investissements directs français à l’étranger (IDFE) – Flux nets sortants en 2018 (en €Mds)
10
30
50
70
90
-3
-2
-1
0
1
2
3
2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018
Croissance du PIB - France (%A/A, Gauche)IDFE (en €Mds, Droite)
→ En 2019, la France se classe 5ième en matière d’IDE, mais 90% des flux nets se situent en Europe
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3#JAFTE2019 26/11/2019
Facteur « conjoncturel » (1) : Un ralentissement généralisé
2,1%
4,5%
1,6% 1,6%
3,9%4,6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
2000 2004 2008 2012 2016 2020 2024Principales économies développées (G7) Economies émergentes
Projections FMI(Octobre 2019)
Croissance annuelle du PIB (en %)
Plus bas depuis 10 ans !
3,6%
3,0%
3,4%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
2000 2004 2008 2012 2016 2020 2024Monde
Plus bas depuis 10 ans !
Croissance annuelle du PIB (en %) Projections FMI(Octobre 2019)
Données annuelles actualisées à 2018. Source: FMI WEO octobre 2019, Western Union Business Solutions
→ En 2019, la croissance mondiale devrait chuter à son plus bas niveau depuis 10 ans (IMF)→ Une reprise est espérée en 2020, mais celle-ci devrait être principalement tirée par les émergents
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4#JAFTE2019 26/11/2019
Facteur « conjoncturel » (2) : Un ralentissement des échanges
Données trimestrielles actualisées au T2 2019. Source: FMI WEO octobre 2019, Western Union Business Solutions
40
45
50
55
60
65
70
nov.-16 nov.-17 nov.-18 nov.-19Etats-Unis Allemagne France Royaume-Uni Japon Chine
Contraction
Expansion
Indices économiques avancés –Enquêtes PMI du secteur manufacturier
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018
Croissance des exportations dans le monde(%A/A, données trimestrielles)
Données mensuelles actualisées à octobre 2019. Source: Markit, ISM, Jinbun, ONS, Bureau national de statistiques en Chine,Reuters, Western Union Business Solutions
→ Les échanges commerciaux dans le monde ralentissent fortement sous couvert de hausse du protectionnisme→ Le secteur industriel est le plus sensible à la dégradation du commerce international (forte contraction)
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5#JAFTE2019 26/11/2019
Facteur « conjoncturel » (3) : Quelques hétérogénéités
Données annuelles actualisées à 2018. Source: FMI WEO octobre 2019, Western Union Business Solutions
6,6% 6,4%5,9% 6,0%
3,9%
3,1%
1,8%
2,5%
1,2% 1,0%
0,2%
1,8%2,3%
1,9%
0,9%
2,9%3,0% 3,2% 3,2%3,6%
0%
2%
4%
6%
8%
2017 2018 P.2019 P.2020Asie - EM Europe - EMAmérique Latine Moyen-Orient & Asie centraleAfrique Sub-saharienne
Croissance annuelle du PIB des régions émergentes (en %)
→ Economies développées : Des opportunités en Amérique du Nord et en Australie plutôt qu’en Europe→ Economies émergentes: Une croissance toujours très importante en Asie / L’Amérique latine paraît instable
2,5%
1,5%
0,5%
1,2%
2,4%
2,7%
1,7%
2,3%
3,0%
1,9%1,5%
1,8%
2,4%
2,9%
2,4%2,1%2,3%
1,7%
1,2% 1,3%
1,9%
0,8% 0,9%
0,5%
1,8%1,4%
1,2%1,4%
0%
1%
2%
3%
4%
2017 2018 P.2019 P.2020
Croissance annuelle du PIB des principales économies développées (en %)
Allemagne Australia Canada Etats-Unis France Japon Royaume-Uni
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6#JAFTE2019 26/11/2019
Facteur « conjoncturel » (4) : Carte des risques des pays émergents
.Source: WEO Octobre 2019 FMI, Western Union Business Solutions
Dett
e pu
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n %
du
PIB
(pro
ject
ions
201
9, F
MI W
EO o
ctob
re 2
019
Balance courante en % du PIB (projections 2019, FMI WEO octobre 2019)
Chine
Inde
Brésil
Russie
Corée du Sud
Mexique
IndonésieArabie SaouditeTurquie
TaiwanPologne Thailande
IranNigéria
Argentine
E.A.U
MalaysieAfrique du Sud
Philippines
Colombie
Bangladesh
Egypte
Chili
Pakistan
Vietnam
Rép. TchèqueRoumanie
Pérou
Irak
Hongrie
Kazakhstan
Ukraine
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
-8 -7 -6 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
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7#JAFTE2019 26/11/2019
Un facteur « taux » : Réduction du coût de crédit global
Données mensuelles actualisées à septembre 2019. Source: Reuters, Western Union Business Solutions
5%
6%
7%
8%
9%
10%
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
2009 2011 2013 2015 2017 2019Etats-Unis Royaume-Uni Japon BRICS
Ecarts de taux directeurs : G3 & BRICS vs. Zone Euro
→ Un coût de crédit nettement plus attractif en Zone Euro (taux de refinancement de la BCE = 0%)→ Un différentiel qui se réduit significativement avec les Etats-Unis et les économies émergentes en 2019
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8#JAFTE2019 26/11/2019
Un facteur « change » : une faible volatilité en trompe l’œil ?
Données journalières actualisés au 13 novembre 2019. Source: Reuters, Western Union Business Solutions
→ Décorrélation entre l’économie et les marchés ? Une volatilité qui apparaît très/trop faible malgré le ralentissement→ L’écart de volatilité entre les devises développées et émergente restent très importants
4%
8%
12%
16%
20%
24%
2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020
Devises du G10 Devises émergentes (BRICS)
Volatilité à 12 mois des taux de changes – Economies développées (G10) vs. émergentes
Très bas !
Très bas !
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9#JAFTE2019 26/11/2019
Actuellement la couverture de l’actif net est peu utilisée
Les contrats à termes Les cross currency swaps Les outils optionnels
Des outils simples et bien maitrisés
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10#JAFTE2019 26/11/2019
Financement des filiales: un choix structurant
Subordination structurelle
Ratios filiales / Groupe
Impacts comptables
Fiscalité
Règlementation
Coût financierGestion de trésorerie
Flexibilité
Présence d’un coactionnaire
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11#JAFTE2019 26/11/2019
Actif net, valeur d’actif, valeur de marché?
ACTIFen devise
Capitaux propresValeur historique des
titres
Dette intragroupeen devise
Dette externe locale en devise
Goodwill
Couverture naturelle
Quelle protection sur l’actif net ? Quelle protection
sur l’actif ?Quelle valeur de marché ?
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12#JAFTE2019 26/11/2019
Cycle de vie des actifs et timing de couverture
CessionAcquisition
Décision de cession
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13#JAFTE2019 26/11/2019
Marchés des changes en 2019 : Tour d’horizon (G10 & EM)
Données actualisées au 13 novembre 2019. Source: Reuters, Western Union Business Solutions
-6,7%-4,7% -4,7%
-3,4% -3,2%-1,0%
0,6%2,0%
5,5%
-10%
-5%
0%
5%
10% Performance de l'euro vs. devises du G10 en 2019(actualisée au 13 nov. 2019)
-15,6%-15,1%-11,5%-10,3%-10,3%
-6,9%-6,2%-5,5%
2,4% 3,1% 3,8% 4,1%
8,6% 9,9%11,2%
-20%
-10%
0%
10%
20% Performance de l'euro vs. devises émergentes en 2019(actualisée au 13 nov. 2019)
51,9%
→ Devises développées : L’euro à la peine face à ses pairs, à l’exception des devises nordiques→ Devises émergentes : Très bonne performance de la région d’Asie du Sud-Est / Fortes turbulences en Amérique Latine
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14#JAFTE2019 26/11/2019
Marchés des changes en 2020 : Risques & opportunités (2)
Données mensuelles actualisés au mois de septembre 2019.. Source: BIS, Western Union Business Solutions
-1,94-1,82
-1,77-1,65
-1,46-1,39
-1,10-1,02-0,99-0,98
0,950,96
1,041,08
1,281,38
1,571,64
1,862,65
-3,0 -2,0 -1,0 0,0 1,0 2,0 3,0
SwedenHungary
ArgentinaAustralia
New ZealandKoreaChina
ColombiaTurkey
NorwayCzech Republic
IndonesiaJapan
BulgariaUnited States
EstoniaPeru
Hong Kong SARIsrael
Thailand
Valorisation des devises en fonction des fondamentaux économiques - Top/Bottom 10 Evaluation comparative du taux de change réel effectif (niveau actuel vs moyenne 5 ans, en écart type)
Devises
Devises sous-évaluées
→ Devises surévaluées : HKD, IRS, JPY, THB & USD→ Devises sous-évaluées : AUD, CNY, KRW, NOK, NZD & SEK
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15#JAFTE2019 26/11/2019
Brésil : Un retour à la stabilité (économique & financière) ?
Données annuelles actualisées à 2018. Source: FMI (WEO Octobre 2019), Western Union Business SolutionsDonnées journalières actualisées au 23 octobre 2019. Source: Reuters, Western Union Business Solutions
87,9%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
110%
120%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 2024
Balance courante (en % du PIB) Dette publique (en % du PIB, Droite) PIB (%A/A)
pic historique !
Projections FMI(WEO Octobre 2019)
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018
Croissance du PIB (%A/A, Gauche) Taux USD/BRL (échelle inversée, droite)
Récessions2009 & 2014-15
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16#JAFTE2019 26/11/2019
Brésil : Une devise toujours (très) faiblement valorisée
Données mensuelles actualisées au mois de septembre 2019. Source: BIS, Western Union Business SolutionsDonnées journalières actualisées au 12 novembre 2019. Source: Reuters, Western Union Business Solutions
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
2015 2016 2017 2018 2019
Pic historique (sept. 2018)!
USD/BRL
Volatilité encadrée
49,0%
-17,8%
1,8%17,2% 7,6%
-40%-20%
0%20%40%60%80%
2015 2016 2017 2018 2019
Performance du taux USD/BRL
60
65
70
75
80
85
90
95
100
2014 2015 2016 2017 2018 2019
Taux de change réel effectif (REER) - BrésilMoyenne 5 ansCouloir de +1/-1 écart type à la moyenne 5 ans
Devise dépréciée de -7% !
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17#JAFTE2019 26/11/2019
Couverture d’actif net: quel coût pour quel risque?
Source: Bloomberg
USD BRL
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
26/10/2009 26/10/2010 26/10/2011 26/10/2012 26/10/2013 26/10/2014 26/10/2015 26/10/2016 26/10/2017 26/10/2018 26/10/20
Cost of carry EUR/USD Volatility
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
26/10/2009 26/10/2010 26/10/2011 26/10/2012 26/10/2013 26/10/2014 26/10/2015 26/10/2016 26/10/2017 26/10/2018
Cost of carry EUR/BRL Volatility
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18#JAFTE2019 26/11/2019
Caractéristiques du BRL et des devises des pays émergents
Alors que la cyclicité et l’asymétrie sont des incitatifs à la couverture, le coût de portage rend la décision de couverture souvent difficile
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19#JAFTE2019 26/11/2019
Stratégies traditionnelles de couvertures des devises émergentesPourquoi une couverture court terme en USDBRL ?
Source: Barclays
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20#JAFTE2019 26/11/2019
Stratégies traditionnelles de couvertures des devises émergentes
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21#JAFTE2019 26/11/2019
MaCRo- Une stratégie de couverture adaptée aux devises EMObjectifs
Une stratégie qui consiste en une série de prorogation de tunnels court terme
Chaque mois, la couverture est prorogée en un nouveau tunnel dont les strikes sont fixés et basés sur le spotalors en vigueur
A chaque date de prorogation, une règle dynamique détermine si le nouveau tunnel est “étroit” ou “large ”
Des règles techniques sont appliqués pour identifier si le risque est perçu comme élevé ou faible
Le MaCRO capture les bénéfices d’un tunnel classique tout en adressant deux limites principales:
Maturité finale: Le MaCRO permet de capturer la liquidité et de figer les paramètres de la série d’instrument courtterme jusqu’a la maturité finaleCouverture dynamique: la règle dynamique prend en considération le lien entre les devises émergentes et le
sentiment de risque et adapte le profile de la couverture en fonction
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22#JAFTE2019 26/11/2019
MaCRo- Pricing indicatif en l’USDBRL
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23#JAFTE2019 26/11/2019
MaCRo- Performance historique – Cas de l’USDBRL
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