Diagnóstico financiero
4.1 Objetivos de Aprendizaje
El presente capitulo, tiene los siguientes objetivos de aprendizaje:
a) Entender los elementos más relevantes de los estados financieros
b) Identificar los diferentes métodos de análisis financieros
c) Aplicar los diferentes métodos de análisis financiero en los principales
estados financieros que emiten las empresas.
d) Comprender y usar, los diferentes coeficientes y descriptores de la situación
financiera.
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4.2 Introducción al diagnóstico financiero
Un diagnóstico financiero, es un modelo, aplicado a los estados financieros de
una organización, con el objetivo de identificar las fortalezas y debilidades, para
luego efectuar ajustes correctivos. Para aplicar un diagnóstico, se debe hacer
una descripción de la situación actual (análisis), luego identificar el grado de
desviación que existe, respecto a ciertos parámetros.
Este diagnóstico utiliza un proceso de tres etapas
1. Análisis o desagregación de los elementos relevantes en los estados
financieros, en función a los usuarios de los informes.
2. Interpretación de los elementos financieros y su importancia.
3. Evaluación o emisión de un juicio acerca de la situación financiera actual,
con respecto a un parámetro de comparación.
4.2.1 Usuarios de la información
Los grupos que utilizan la información financiera se podrían resumir básicamente
tres tipos de usuarios. Los accionistas actuales y potenciales, se interesan en los
niveles presentes y futuros del riesgo y rendimiento de la empresa. Los
acreedores se interesan principalmente en la liquidez a corto plazo de la empresa.
“La administración al igual que los accionistas, se interesan en la situación
financiera de la empresa”. (Gitman & Zutter, 2.012, p. 48). Sin embargo se deben
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considerar además, a los trabajadores, los clientes, ecologistas, el estado, el
sindicato, etc.
4.2.2 Métodos de análisis e interpretación
Existen muchos métodos utilizados como herramientas, para diagnosticar la
situación económica y financiera de una empresa y sus estados financieros.
Generalmente estos métodos son nombrados como análisis, aunque esta palabra
también se usa para indicar (en las finanzas); la división o desagregación
detallada de los componentes fundamentales de los informes financieros. Es
adecuado mencionar, que de acuerdo al estado financiero, el objetivo del análisis
o el problema que se quiera resolver, se dará preferencia a alguna herramienta.
Generalmente estas herramientas se complementan y es pertinente hacer uso de
un grupo de ellas, para poder emitir una opinión más precisa acerca de la
situación económica o financiera de la empresa. Los siguientes métodos son los
que se estudiaran en los siguientes capítulos.
El análisis estructural o vertical
El análisis horizontal o tendencial
Análisis gráfico
Análisis por medio de razones o ratios.
Análisis DuPont
Valor económico agregado (EVA).
Período de recupero.
Valor Presente Neto (VPN)
Tasa interna de retorno (TIR)
4.2.3 Evaluación financiera
Para medir el desempeño de la empresa, calificarla o categorizarla,
necesariamente, se debe comparar o contrastar con uno o varios parámetros,
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(son valores de referencia, resúmenes o promedios de una gran cantidad de
datos). Los que se estudiaran a continuación serán los siguientes:
Períodos anteriores
El promedio o estándar de la industria o la actividad.
Teorías y normas planteadas por organismos reguladores
Los objetivos de la empresa.
Otros gráficos y/o índices.
4.2.3.1 Períodos anteriores.
Es interesante empezar este apartado comparando ¿Cómo mide su desempeño
un alumno en el colegio o en la universidad? Él se compara con el desempeño (la
calificación) que obtuvo el anterior periodo, respecto a la calificación actual, de
esta manera, él puede opinar si le fue mejor o peor. “La comparación de un
índice con sus similares de períodos anteriores da una idea del progreso o
retroceso, que en el aspecto específico al que un indicador financiero se refiere”.
(Garcia, 2.001, p. 194). Este parámetro es el más fácil de obtener, pues se
encuentran en los diferentes informes que la empresa emite de manera periódica,
y es muy valioso en el momento de emitir una valoración.
Observando el Cuadro 4.2, los Gastos operativos (2.014) representan el 31,9%,
mientras en el 2.015 representan 29,3%. Esto debido a que los gastos operativos,
han permanecido constantes. Esa fue una de las causas que provocó un
incremento, en el margen neto de 5,3% a 7,3%.
4.2.3.2 Comparación con el promedio de la industria o la actividad
El promedio de la actividad, también llamado "estándar de la industria" representa
una medida de comportamiento que se considera normal o ideal para el aspecto
específico de la empresa que se esté valorando.
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En general, todas las actividades industriales, comerciales y de servicio tienen sus
propios estándares para los diferentes aspectos de su operación (margen,
rotación, endeudamiento, etc.).
“Los estándares son datos históricos de muchas empresas del sector que al ser
promediados (medida estadística de tendencia central) se convierten en estándares de
confianza para hacer comparaciones, algunos de estos aparecen escritos en
publicaciones de revistas o informes sectoriales especializados”. (Garcia, 2.001, p.
194)
Lo anterior significa que los estándares no son los mismos para todas las
actividades, sino que cada una, dependerá del nivel de riesgo con el que opera, el
cual está determinado por factores tales como: Las características del sector, el
tipo de producto, las necesidades de capital, la clientela y la competencia, entre
otros.
Continuando con el estudiante, él tendría una opinión más sustentable de su
actuación, si además de su desempeño en el anterior periodo, se comparase, por
ejemplo, con la calificación promedio de todos los aprobados.
Relacionado a la Pastelería Vegana SRL. Tiene la información de que el margen
neto promedio de todas las pastelerías, es del 7%, su opinión ahora seria. Su
desempeño en anteriores periodos estuvo más bajo que el rendimiento promedio
de la industria, pero en el periodo 2.015, ha logrado estar dentro del parámetro.
4.2.3.3 Teorías y normas planteadas por organismos reguladores
Se refiere a todo el conocimiento acumulado a través de los años, acerca del
comportamiento de las empresas y el mercado financiero, son opiniones de los
expertos, que se han confirmado con el paso del tiempo y que tienen relación con
los indicadores. Cuando se plantea que una empresa de abarrotes o industria, su
condición de capacidad de pago está dada por AC > PC o que la garantía y
solvencia se da cuando el Patrimonio > Pasivo etc., se está tomando como
parámetro los criterios de liquidez y solvencia generalmente aceptados.
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El Estado a través de entidades como, la Superintendencia Bancaria, la
Superintendencia de Pensiones y Valores, o a través de la ley SAFCO, entre
otras, ejerce control y se mantiene enterado de los principales sucesos de la vida
empresarial, con el fin regular el funcionamiento de las economía, que tienen una
relación directa con los ahorros que son fuente directa de financiación de las
empresas.
El Estado por medio de estas instituciones crea normas que reglamentan el
funcionamiento. De esta manera determina, para las instituciones de
intermediación financiera, la proporción porcentual que deben tener como
patrimonio respecto a los activos, o la relación ideal que debe existir entre los
diferentes tipos de cartera y las previsiones, o la cantidad de acciones que puede
lanzar una sociedad anónima, o el margen de beneficio que pueden percibir
algunas empresas de servicio monopolístico, etc.
4.2.3.4 Comparación con los objetivos de la empresa.
No hay duda de que ésta es una variable interna, que el administrador financiero
puede manipular libremente, él debe plantear objetivos para las diferentes áreas
de la empresa y debe desagregarlos en función a indicadores financieros, que
están relacionados. Por ejemplo, si el administrador financiero, considera que la
empresa debe incrementar los activos, él determinará si será a través de una
financiación externa o una reinversión de utilidades retenidas. Entonces, al
comparar la situación actual con la situación deseada, deberá profundizar en
aquellos indicadores motrices que provocan el resultado deseado o crítico. De una
forma o de otra se deben comparar los resultados obtenidos con los objetivos
previamente planteados.
4.2.3.5 Comparación con otros índices.
Este tipo de comparación consiste en relacionar el índice objeto de análisis, con
otros que tengan que ver con él y que puedan ayudar a explicar su
comportamiento.
Cuando se analiza un indicador se debe entender que ellos están interconectados
y funcionan como una sinfonía musical. Lo que sucede en un área afecta a las
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demás. Volviendo al ejemplo de la Pastelería Vegana SRL, en el análisis dinámico
del estado de resultados (cuadro 4.4) se puede percibir que la empresa ha tenido
un incremento del 9% en las ventas, pero cuando se observa el análisis tendencial
del balance general (cuadro 4.5) ello ha estado acompañado de un incremento en
las ventas al crédito de la empresa, las CxC se incrementaron de 62%, esto puede
ocasionar una disminución en la liquidez inmediata. No hay duda de que el
administrador financiero debe armonizar todas las variables financieras, para
disminuir el impacto en áreas críticas.
Cuadro 4.1 Condiciones para la evaluación de los estados financieros
valuación Condición
Capacidad de pago corto plazo A.C. > P.C. o alta rotación
Liquidez [(AC – Inventario)/P.C.] > 1
Riesgo Pasivo total > Patrimonio neto
Equilibrio inversión - financiamiento Patrimonio neto > Activo no Corriente
Garantía y Respaldo Patrimonio neto > Pasivo total
Eficiencia Operativa Ventas > Activo total
Inversión Rentable Rentabilidad patrimonio> Costo de oportunidad
Rentabilidad patrimonio> T.M.R.R.
Empresa rentable i < Rentabilidad operativa de activos > tCK
Empresa comercial Alta rotación de Activos (menor riesgo)
2% a 6% Margen neto de Ventas
Empresa industrial Lenta rotación de Activos ( mayor riesgo)
6% a 20% margen neto de Ventas
Genera valor económico Rentabilidad operativa de activos > C.K
E.V.A. Ut. Operativa Activos > Costo de uso de Activos
Empresa Riesgosa Patrimonio neto < Pasivo total
Multiplicador del apalancamiento > 2
Mala política de crédito Rotación C x C > Rotación C x P
Visión corto plazo Margen bruto > al promedio de la industria
Criterio de aceptación de un proyecto VPN>0 o TIR>a la tasa del costo de capital
Empresa Endeudada Pasivo > 50% del Activo
Fuente elaboración propia
19
4.3 Análisis Estructural o Vertical
Es una descripción porcentual detallada de cada una de las cuentas, para
identificar el grado de participación de cada una, con respecto al total.
4.3.1 Análisis Estructural o Vertical del Estado de Resultados
Es una desagregación, de los gastos y las utilidades, expresados en
porcentaje con respecto a los ingresos por ventas o, es un coeficiente que
relaciona, cada una de las cuentas del estado de resultados, con respecto a las
ventas netas, en otras palabras, es identificar en que se está gastado, cada
unidad monetaria de ingreso por ventas. “Los Estados de resultados de tamaño
común, son de gran utilidad para comparar el rendimiento a través de los años”.
(Gitman & Zutter, 2.012,p.75) Además en este análisis se pueden visualizar
claramente tres márgenes de ventas. El margen bruto, el margen operativo, y el
margen neto.
Aplicando a la pastelería Vegana SRL, para el año 2.014. ¿De cada $1,oo de
ingreso por ventas, qué proporción se destinó a gastos operativos?
Tasa =Gastos Operativos
Ventas=
229.752
720.000= 0,319
Cuadro 4.2 Análisis estructural del estado de resultados
Pastelería Vegana Srl 1o enero Participación 1o enero Participación
Cuenta 2.014 Relativa 2.015 Relativa
Ingreso por Ventas 720.000 784.800
Costo productos vendidos -427.244 59,3% -465.695 59,3%
Utilidad Bruta 292.756 40,7% 319.105 40,7%
Gastos Operativos -229.752 31,9% -229.752 29,3%
Utilidad Operativa 63.005 8,8% 89.353 11,4%
Gastos Financieros -12.454 1,7% -12.454 1,6%
Utilidad a Impuestos 50.551 7,0% 76.899 9,8%
Impuestos -12.638 1,8% -19.225 2,4%
Utilidad Neta 37.913 5,3% 57.674 7,3%
Fuente elaboración propia
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Durante el periodo 2.015 aunque los Gastos operativos han permanecido
constantes, representan menos en términos relativos.
Tasa =Gastos Operativos
Ventas=
229.752
784.800= 0,293
4.3.1.1 Guía para la interpretación de un coeficiente
Un coeficiente, sinónimo de fracción o índice, es una relación de dos cantidades,
que reduce todo en relación a la unidad, donde la cantidad de abajo (Divisor), es
quien denomina en cuantas partes se ha dividido a la unidad y la cantidad de
arriba (Dividendo), indica el número de partes que se han tomado. Aplicando a la
Pastelería Vegana SRL, para el año 2.014. Cuando se relaciona, a la Utilidad neta
con las Ventas. La unidad llamada Ventas contiene 720.000 partes, de las cuales
las Utilidad neta tomó 37.913.
Tasa =Parte
Base= t =
P
B
Margen neto =Utilidad neta
Ventas=
37.913
720.000= 0,053
Se podría además escribir dela siguiente manera.
Margen neto =Utilidad neta
Ventas=
0,053
1= 0,053
Y se podría interpretar: Por cada ´$1´ de Ventas, se obtiene ´$ 0,053´ a la Utilidad
neta. Pero además (si se multiplica el numerador y el denominador por 100) se
puede escribir de la siguiente manera.
21
Margen neto =Utilidad neta
Ventas=
5,3
100= 0,053
Y se podría interpretar como. Por cada $ 100 de ingreso por Ventas, $ 5,30,
corresponde a la Utilidad neta. O además, se tiene $ 5,3 de utilidad neta par cada
$ 100 de ventas. Todas las razones son factibles de interpretar de la misma
manera.
4.3.2 Análisis Estructural o Vertical del Balance General
Este análisis describe, el porcentaje o la proporción, que representa cada una de
las cuentas del Balance General, respecto a los activos totales. Estas cuentas
pueden ser activo corriente, activo no corriente, pasivo corriente, patrimonio, etc.
Si esta descomposición porcentual, está referida a una de las principales
cuentas, entre las sub cuentas, se llama de segundo grado. Por ejemplo
disponible, exigible, realizable, diferido, con respecto al activo corriente.
En el ejemplo referido a la Pastelería Vegana SRL. Para el año 2.014. ¿De cada $
1,oo invertido en Activos, qué proporción se destinó a la inversión en maquinaria ?
Tasa =Maquinaria
Activos=
26.900
156.763= 0,17
Tasa =Maquinaria
Activos=
0,17
1= 0,17
Se podría interpretar como: Por cada $ 1 de inversión en activos, se ha
destinado $ 0,17 a la compra de maquinaria.
22
Endeudamiento =Pasivo total
Activos=
76.813
156.763= 0,49
Cuadro 4.3 Análisis estructural del Balance general
Pastelería Vegana SRL 1o enero Participación 1o enero Participación
ACTIVOS 2.014 Relativa 2.015 Relativa
Disponible 35.866 23% 38.060 19%
Cuentas por Cobrar 40.000 26% 65.400 32%
Inventario 20.792 13% 24.876 12%
Activo corriente 96.658 62% 128.336 63%
Maquinaria 26.900 17% 51.900 25%
Equipo y Herramientas 6.395 4% 6.395 3%
Muebles y equipo de oficina 26.810 17% 26.810 13%
Depreciación acumulada 0 0% -8.801 -4%
Activo no corriente 60.105 38% 76.304 37%
TOTAL ACTIVOS 156.763 100% 204.640 100%
PARTICIPACIÓN
Proveedores 22.871 15% 37.598 18%
Pasivo corriente 22.871 15% 37.598 18%
Pasivo no corriente 53.942 34% 66.241 32%
Patrimonio 79.949 51% 79.949 39%
Utilidad Retenida 0 0% 20.852 10%
Patrimonio neto 79.949 51% 100.801 49%
TOTAL PARTICIPACIÓN 156.763 100% 204.640 100%
Fuente elaboración propia
4.4 Análisis Dinámico u Horizontal
Cuando este análisis se refiere a una comparación entre diferentes periodos, se
llama tendencial o dinámico, pues mide la tendencia de las diferentes cuentas.
Este método describe, el incremento o disminución proporcional, que ocurre con
las diferentes cuentas o razones a través del tiempo, o de un periodo respecto al
anterior.
23
4.4.1 Análisis Dinámico u Horizontal del Estado de Resultados
Este análisis es para verificar la tendencia de las cuentas, es útil para comparar el
incremento de la cuentas de egreso o utilidad, con respecto a la cuenta de
Ventas. Se calcula utilizando la fórmula:
Tasa =Parte
Base= Variacion relativa =
Variacion absoluta
Periodo inicial
Aplicando a la Pastelería Vegana SRL. Cuadro 4.4
Incremento en Ventas =64.800
720.000= 0,09
Cuadro 4.4 Análisis dinámico del Estado de resultados
Pastelería Vegana Srl Saldos al 31 diciembre Variación
Cuenta 2.014 2.015 Absoluta Relativa
Ingreso por Ventas 720.000 784.800 64.800 9%
Costo de productos vendidos -427.244 -465.695 -38.452 9%
Utilidad Bruta 292.756 319.105 26.348 9%
Gastos Operativos -229.752 -229.752 0 0%
Utilidad Operativa 63.005 89.353 26.348 42%
Gastos Financieros -12.454 -12.454 0 0%
Utilidad a Impuestos 50.551 76.899 26.348 52%
Impuestos -12.638 -19.225 -6.587 52%
Utilidad Neta 37.913 57.674 19.761 52%
Fuente elaboración propia
Se podría comentar: Para un incremento del 9% en ventas, se tiene un incremento
del 52% en la utilidad neta. Lo que indica un apalancamiento operativo, como
resultado de haber mantenido los Gastos operativos y Financieros fijos durante el
periodo que se está considerando.
24
4.4.2 Análisis Dinámico Horizontal del Balance General
Primeramente se debe calcular la variación absoluta en la cuenta, luego al hacer
una relación con el año base, se obtiene la variación relativa. Entre otras cosas
permite identificar donde se han originado los fondos y en que se han usado.
Aplicando a la Pastelería Vegana SRL (cuadro 4.5).
Incremento en CxC =25.400
40.000= 0,64
Cuadro 4.5 Análisis dinámico del Balance general
Pastelería Vegana Srl Saldos ai 1o enero de Variación
ACTIVOS 2.014 2.015 Absoluta Relativa
Disponible 35.865,8 38.059,7 2.193,9 6%
Cuentas por Cobrar 40.000,0 65.400,0 25.400,0 64%
Inventario 20.792,0 24.876,4 4.084,4 20%
TOTAL ACTIVO CORRIENTE 96.657,8 128.336,1 31.678,3 33%
Fuente elaboración propia
Se puede observar, que la empresa ha incrementado sus ventas, modificado su
política de ventas al crédito. Al incrementar en un 64% los créditos otorgados a
los clientes.
4.5 Análisis Gráfico
El gráfico de proporciones tiene la ventaja de mostrar en forma de diagrama, la
estructura de las cuentas de los estados financieros, permitiendo, al administrador
financiero, visualizar fácil y rápidamente, la situación económica y financiera de
la empresa.
25
AnC. 37%
AC. 63%
PAT. 49%
PnC. 32%
PC. 18%
B.G. 2.015
4.5.1 Análisis Gráfico del Balance general
El gráfico de columnas apiladas, describe con mucha claridad, las proporciones
porcentuales de las diferentes cuentas del balance general, con respecto al total
del activo. Para elaborar este grafico se parte de los datos obtenidos en el
análisis estructural (cuadro 4.3) y se los vuelca en una superficie de dos columnas,
una de ellas es el activo, la otra es la Participación. La figura 4.1, corresponde al
balance general para los dos periodos de la Panadería Vegana SRL. El gráfico ha
sido elaborado, usando el programa Microsoft Excel (ver tutorial en anexo)
Figura 4.1 Análisis gráfico del Balance general
Fuente elaboración propia
4.5.2 Gráfico del Estado de Resultados
Este gráfico, es la muestra en una columna apilada en 3D. Es la aplicación a los
mismos datos porcentuales obtenidos en el análisis estructural, con la diferencia
que solo se consideran los egresos y la utilidad neta, con respecto a los ingresos
AnC. 38%
AC. 62%
PAT. 51%
PnC. 34%
PC. 15%
B.G. 2.014
26
por ventas. Para elaborar este gráfico se parte de los datos del análisis estructural
o vertical (cuadro 4.2) y se los vuelca en una figura de 3D, donde la 3ra dimensión
está representada por las ventas. En este caso particular se pueden visualizar
claramente, como han evolucionado los egresos, con respecto a los ingresos de
un periodo a otro.
Figura 4.1 Análisis gráfico del Estado de resultados
Fuente: Elaboración propia
4.6 Razones Corrientes y de Actividad
Uno de los aspectos más relevantes, para determinar la permanecía o
desaparición de la empresa en el corto plazo, es en lo referido a la capacidad de la
empresa para transformar en líquidos sus activos y poder de esta manera cumplir
con sus acreedores pagando oportunamente sus obligaciones “La liquidez y
UN. 5,3%Imto. 1,8%GF. 1,7%
GO. 31,9%
CPV. 59,3%
EE RR 2.014
UN. 7,3%Imto. 2,4%GF. 1,6%
GO. 29,3%
CPV. 59,3%
EE RR2.015
27
actividad ocupa la mayor parte del tiempo que disponen los administradores en el
manejo de las empresas y mucho más cuando se viven situaciones difíciles en la
economía” (Garcia, 2.001, p. 219). Las razones de liquidez y actividad deben estar
perfectamente articuladas para sacar el máximo provecho de los fondos de corto
plazo que dispone la empresa.
4.6.1 Razones corrientes
Éstos índices, son también llamados de solvencia corriente, pero este término
puede confundirse, como Solvencia igual a Respaldo, donde Los socios
garantizan con los aportes patrimoniales la solvencia de la empresa.
El término de razones corrientes es el que se usará en este texto, por ser el que
usan la mayoría de los especialistas en finanzas empresariales. Lo que describen
estos ratios o coeficientes, es la capacidad de la empresa para hacer frente a sus
obligaciones en el corto plazo, es la capacidad de la empresa en transformar los
activos menos corrientes como la materia prima, en productos en proceso, luego
en productos terminados, que demoran en venderse para transformarse en
cuentas por cobrar y finalmente en disponible, para pagar las obligaciones con los
acreedores. “Estas razones proporcionan señales tempranas de problemas de
flujo de efectivo y fracasos empresariales inminentes”. (Gitman & Zutter, 2.012, p.
52) Si la empresa no puede cumplir con sus obligaciones, corre el riesgo de
desaparecer del mercado. Todo lo contrario del objetivo financiero de permanecer
y crecer. Dentro de este grupo, existen las siguientes razones:
Liquidez corriente
Liquidez acida
Liquidez inmediata
4.6.1.1Liquidez corriente
Es una comparación entre las obligaciones de corto plazo que ha contraído la
empresa, relacionada con los recursos a corto plazo, que cuenta la empresa para
28
cumplir con esas obligaciones. Mide el riesgo de iliquidez financiera a la que está
sometida la empresa. Un índice de liquidez corriente de ´2´ normalmente se
considera aceptable, pero la aceptabilidad del valor dependerá de la industria en
la cual opere la empresa. Por ejemplo en índice de liquidez de ´1´ se consideraría
aceptable para una compañía de telefonía, pero podría resultar inaceptable para
una compañía manufacturera. “Cuanto más predecibles sean los flujos de efectivo
de una empresa, más bajo será el índice de liquidez corriente aceptable” (Gitman
& Zutter, 2.012, p. 65). En otras palabras, este índice mide la capacidad de la
empresa para cumplir con sus obligaciones de corto plazo. La liquidez corriente
para la Pastelería Vegana SRL. (Cuadro 4.3). Para el año 2.015, es la siguiente:
Liquidez corriente =Activo corriente
Pasivo corriente=
128.336
37.598 = 3,41
Este coeficiente se considera demasiado alto, tiene $ 3,41, para cubrir $ 1,oo de
deuda. Si bien la empresa, por un lado no corre ningún riesgo de incumplir con sus
obligaciones, por el otro, genera un costo financiero, por mantener un activo
corriente inmovilizado.
4.6.1.2 Prueba Ácida
Es una pauta de comparación más exacta que la anterior, ya que se considera
solamente el disponible y el exigible (lo que se está más seguro de su conversión).
De hecho, el inventario es lo más lento de realizar y puede sufrir obsolescencia o
deterioro etc. Muchos tipos de inventarios no se pueden vender fácilmente,
porque son artículos parcialmente terminados, artículos obsoletos o artículos para
usos especiales. “Cuando los acreedores agudizaron su percepción del riesgo,
quisieron encontrar una fórmula para medir la liquidez, que les informara sobre la
posibilidad de una recuperación inmediata de sus acreencias, en caso de un
suceso inesperado”. (Garcia, 2.001, p. 209). Además, la mercadería se vende
generalmente al crédito, lo cual significa que se convierten en una cuenta por
cobrar antes de ser transformada en efectivo. La liquidez ácida en el año 2.014.
29
Prueba ácida =Activo corriente−Inventarios
Pasivo corriente=
128.336−24.867
37.598 = 2,75
Esto significa que considerando sólo el disponible y las cuentas por cobrar a los
clientes, la empresa tiene $ 2,75, para cubrir $ 1,oo de deuda.
Para ver la utilidad de esta razón, considere el lector el siguiente ejemplo. Dos
empresas de diferentes rubros, tienen una liquidez ácida de ´2´ ¿Cuál de la dos
empresas es más líquida? La una pertenece a una empresa comercial (venta de
vehículos), la otra es una empresa que presta servicios de telefonía. Para
responder a esta pregunta se utiliza la Prueba ácida, en tal caso la empresa de
servicios telefónicos no tiene inventarios, luego su Prueba ácida se mantendrá en
´2´, resultando ésta con mayor liquidez, mientras que la empresa comercial, al
tener inventario, su prueba ácida será menor a ´2´.
4.6.1.3 Liquidez inmediata
Es mucho más exacta que la anterior, dado que relaciona lo que tiene la empresa
en disponible para cumplir con las obligaciones; significa en que porcentaje
podría aportar, si decide cumplir con sus obligaciones en ese momento. La
Pastelería Vegana SRL., para el año 2.015, tiene la siguiente liquidez inmediata.
Liquidez inmediata =Disponible
Pasivo corriente=
38.060
37.598 = 1,01
Se podría decir que la empresa tiene demasiado dinero disponible, por cada $
1,oo que debe, tiene disponible para pagar $ 1,01
4.6.2 Razones de actividad
Estas razones son llamadas también índices de rotación; miden la velocidad de
la empresa para vender y hacer líquidos sus activos corrientes y la velocidad en
que la empresa paga sus obligaciones corrientes. La composición de los activos
circulantes y los pasivos de corto plazo puede afectar de manera significativa la
30
liquidez verdadera de la empresa: A continuación se estudiaran, las siguientes
razones de actividad:
Rotación de inventarios
Rotación de cuentas por cobrar
Rotación de cuentas por pagar
Rotación de activos
4.6.2.1 Rotación de inventarios
Mide la velocidad (veces y tiempo) que la empresa demora, alrededor del año, en
convertir sus inventarios (mercadería) en efectivo o cuentas por cobrar.
Esta importante razón hay que relacionarla con el tiempo (período) de demora en
el aprovisionamiento de la mercadería. Es posible, comparar con otras empresas
del mismo ramo o con períodos anteriores de la misma empresa. Aplicado a la
Pastelería Vegana SRL Año 2.014:
Rotación inventario =Costo mercadería. vendida
Saldo inventario=
427.244
20.792= 20,5
Significa, que la empresa tiene 20,5 ciclos de rotación durante el año. Dicho de
otra manera, vende su inventario aproximadamente 20 veces al año.
Esta rotación, puede fácilmente convertirse en antigüedad promedio de inventarios
dividiendo, 360 (número de días) entre la rotación.
Dias promedio inventario =360
Rotación=
360
20,5= 17,5
Demora 17,5 días en vender el inventario. Esta relación se expresa en el
siguiente gráfico, cuyo comportamiento es cíclico.
31
Figura 4.3 Ciclos de inventarios
Fuente elaboración propia
4.6.2.2 Rotación de Cuentas por Cobrar (Cartera)
Es un coeficiente que describe el tiempo promedio, que la empresa demora en
convertir sus cuentas por cobrar en Disponible (efectivo)
Rotación CxC =Ventas
Saldo CxC=
720.000
40.000= 18
Días promedio CxC =360
Rotación (ciclos)=
360
18= 20 días
Significa, que la empresa transforma sus Cuentas por Cobrar cada 20 días o tiene
18 ciclos. “La rotación de cuentas por cobrar da una idea de la forma como se está
recuperando la cartera, de acuerdo con las políticas de crédito de la empresa”.
(Garcia, 2.001, p. 200) El periodo promedio de cobranza, resulta significativo solo
en relación con los términos de la política de crédito de la empresa, una rotación
de 18 veces resulta buena, si ella tiene como política de crédito para sus clientes
en un término medio de 20 días, pero si la rotación de cuentas por cobrar seria de
12 veces, indicara una mala administración relacionada a la otorgación y
cobranza del crédito.
0,0
5.000,0
10.000,0
15.000,0
20.000,0
0 17 34 51 68 85 102 119 136 153 170
Sald
o e
n c
uen
tas
Dias Promedio
32
Figura 4.3 Ciclos de Cuentas por cobrar
Fuente elaboración propia
4.6.2.3 Rotación de cuentas por pagar
Es un coeficiente que describe, las veces durante un año, que la empresa paga sus obligaciones a proveedores de corto plazo.
Rotación CxP =Compras
Saldo CxP=
431.327,9
22.871= 19
Para calcular las compras que realiza la Pastelería Vegana SRL., durante el
periodo 2.014, se debe hacer una relación entre del inventario inicial (2.014) y el
inventario final (2.015), aplicando la siguiente formula.
C. P. V = Compras + inventario inicial − inventario final
Compras = C. P. V. +inventario final − inventario inicial
431.328 = 427.244 + 20.792 − 24.876
0,0
5.000,0
10.000,0
15.000,0
20.000,0
25.000,0
30.000,0
35.000,0
40.000,0
45.000,0
0 20 40 60 80 100 120 140 160 180
Sald
o
Dias promedio
33
Figura 4.5 Ciclos de Cuentas por pagar
Fuente elaboración propia
4.6.2.4 Rotación de activos totales
Es una relación entre las ventas de un periodo y el total de los Activos utilizados
en el mismo período, describe la eficiencia en la utilización de estos activos para
generar ventas.
Rotación Activos Totales =Ventas
Activos Totales=
720.000
156.763= 4,2
Por cada ´$1´ invertido en los Activos de la empresa, genera ´$4,20´ en ventas.
Por lo general, cuanto más alta sea la rotación de Activos totales de empresa,
tanto mayor la eficiencia en la utilización de sus Activos. “Es la eficiencia con que
se aprovechan los recursos para generar ventas. Muestra la capacidad de
generación de ventas de la empresa por cada peso invertido en activos de
operación”. (Garcia, 2.001, p. 255) Este índice es con seguridad de máximo
interés para la administración puesto que indica si las operaciones de la empresa
han sido financieramente eficientes.
0,0
5.000,0
10.000,0
15.000,0
20.000,0
25.000,0
0 20 40 60 80 100 120 140 160 180
Sald
os
Dias promedio
34
Anexo 4 Tutorial graficando el B.G.
4.7 Elaborando el gráfico del Balance General usando el MS Excel
El primer paso, es elaborar una plantilla en la hoja de cálculo, con los datos que
se quieren graficar. En este caso se presentan las 5 principales cuentas del BG,
expresadas en términos porcentuales. Luego se eligen las opciones mencionadas
Figura 4.6 Insertando grafico de columna apilada
Fuente: Elaboración propia
35
A continuación, se despliega un gráfico de 5 columnas, para obtener la
presentación en 2 columnas, se elige, cambiar entre filas y columnas.
Figura 4.7 Cambiando entre filas y columnas
Fuente elaboración propia
Para visualizar los elementos del gráfico, haga clic en ‘+’. A continuación
desactivar todas las opciones, menos y las del título y la etiqueta.
Figura 4.8 Habilitando título y etiquetas
Fuente: Elaboración propia
36
Para activar la opción, formato de serie. Se hace clic sobre el grafico (serie
azul en el ejemplo) se despliega una ventana opciones de serie. Luego
reducir el ancho del intervalo
Figura 4.9 Uniendo columnas
Elaboración propia
Con la opción herramientas de grafico ´ diseño´ se elige agregar elementos
de grafico luego, más opciones de etiqueta
Figura 4.10 Configurando tamaño
Elaboración propia
37
Se despliega la ventana de dialogo, opciones de etiqueta. Con la opción activada,
se elige, primero el valor luego, clic en nombre de la serie
Figura 4.11 Insertando etiquetas
Figura 4.11 Insertando etiquetas
Fuente elaboración propia
Los datos están presentados de forma inversa. Para ordenarlos se debe:
Figura 4.12 Seleccionando etiquetas
Elaboración propia
38
Este cuadro de dialogo, permite mover las cuentas (series). Colocarlas en el
siguiente orden AnC, AC, Pat, PnC, y PC utilizando la flecha direccional.
Figura 4.13 Cambiando orden de etiquetas
Elaboración propia
Acá se tiene, el grafico del Balance general. Con las cuentas corrientes en la parte
superior y su respectivo título.
Figura 4.14 Presentación acabada
Elaboración propia
39
Evaluación Económica Financiera
5.1 Objetivos de Aprendizaje
a) Identificar las diferentes modelos de evaluación económica financiera.
b) Comprender los indicadores para evaluar inversiones en negocios.
c) Aplicar el VPN, TIR, VEA y Periodo de recupero ajustado
d) Aprender a utilizar el programa de Microsoft Excel, aplicadas a los
diferentes modelos de evaluación financiera
40
5.2 Métodos para la evaluación de inversiones
Los métodos de evaluación de inversiones se podrían clasificar, Como dinámicos,
aquellos utilizados, para medir flujos proyectados una serie de periodos, y los
otros, como estáticos, utilizados para medir un solo periodo. Dentro de los
primeros, se utilizan los llamados enfoques de flujos de caja descontados, se
podrían mencionar el valor presente neto (VPN), la tasa interna de retorno, (TIR)
el periodo de recupero ajustado. Los segundos estarían conformados por el
análisis DuPont, el valor económico agregado (EVA),la rentabilidad de Activos y la
rentabilidad de Patrimonio.
Figura 5.1 Métodos para evaluar
Fuente: Elaboración propia
5.3 Rentabilidad o rendimiento
Tiene como sinónimos el rendimiento y el retorno. Es uno de los conceptos más
importantes dentro del estudio de las finanzas empresariales, tiene una relación
muy directa con la vida de la empresa en el largo plazo. Un aspecto muy
relacionado a la rentabilidad, es el de riesgo. Un principio financiero de
rendimiento sobre las inversiones reza: A mayor riesgo se debe esperar mayor
Valor presente neto
Tasa interna de retorno
Periodo de recupero
Indicador VAN/Ii
DINAMICOS
Análisis Du Pont
Valor económico
agregado
Rentabilidad de Activos
Rentabilidad de
ESTATICOS
41
Rendimiento y a menor riesgo menor Rendimiento. Dentro de la empresa se
pueden identificar la Rentabilidad de los activos y la Rentabilidad del patrimonio, la
primera es la que produce la empresa y la segunda es para los propietarios o
socios.
5.3.1 Utilidad operativa.
Los ingresos por ventas deben cubrir primero los costos directos e indirectos,
relacionados a la elaboración de productos o servicios, luego los gastos operativos
que están relacionados a la administración. En ese punto, la utilidad remanente,
esta para cumplir con los acreedores externos y los propietarios, que son los
beneficiarios de esta utilidad, se le llama Utilidad operativa o utilidad antes de
intereses e impuestos (Uaii). Al medir el rendimiento que producen los activos, es
posiblemente medir el éxito de la empresa. “A través de este análisis puede
lograrse una visión amplia de todos los factores que inciden favorable o
desfavorablemente en el proceso de generación de valor para la empresa (Garcia,
2.001, p. 240) . Pero antes es necesario profundizar acerca de los beneficiarios de
la empresa y las diferentes tasas de interés que reciben. Para su comprensión.
Véase el Cuadro 4.3, en ella se representa al Balance general con sus principales
cuentas, que son la base de la estructura financiera de la empresa. La empresa
(que es la dueña de los Activos) Obtiene estos fondos a través de la financiación
externa de los acreedores (Pasivos) y la financiación interna de los socios o
propietarios (Patrimonio). En compensación la empresa debe entregar utilidades
(intereses) a estos beneficiarios. Estos dineros (intereses) se los quita, por así
decirlo, a la utilidad operativa; quedando un remanente para los socios
propietarios, llamada Utilidad antes de impuestos (Uai). Se considera a la (Uai),
porque en las instituciones financieras todos los beneficios considerados son
antes de impuestos. Cuando se mide el desempeño de la empresa. Lo que se
está evaluando, es la capacidad de la empresa para cumplir con estos dos
beneficiarios.
42
Figura 5.3 Tipos de rendimiento
Fuente: Elaboración propia
5.3.2 Rentabilidad o rendimiento sobre la inversión.
Observando el Balance General de la empresa (Figura 5.2), se pueden verificar
dos tipos de inversión a medir, de la empresa (Activos) y la de los socios
(Patrimonio) ¿Cuál de estas inversiones debe recibir mayor beneficio?
Indudablemente que la de los socios, porque son ellos los que corren mayor
riesgo, ellos garantizan solidariamente las deudas de la empresa. Las mismas que
deben pagarse ya sea que haya resultado de utilidades o pérdidas, finalmente si
llegase a liquidarse la empresa los últimos en recibir algo, serían los propietarios o
socios.
Uaii/Activos
Rentabilidad de activos
Tasa de interés que producen los activos
Uai/Patrimonio
Rentabilidad del patrimonio
Tasa de interés que ganan los propietarios
i=Tasa de
interés que ganan los Acreedores
ACTIVOS PASIVOS
PATRIMONIO
43
5.3.2.1 Rentabilidad operativa de los activos
Para medir el rendimiento se hace una relación entre la Utilidad antes intereses e
impuestos y los Activos que se ha utilizado para obtenerla, se calcula de la
siguiente manera.
Rentabilidad operativa del activo =Utilidad operativa (Uaii)
Activos
Luego, se tiene el siguiente razonamiento, la empresa contrata la deuda para
producir bienes y servicios que deben generar una tasa de interés mayor que
aquella que se está pagando por su uso, esa es la esencia del negocio. Luego si
llamamos ‘i’ a la tasa de interés que se paga por el uso del Pasivo. Tenemos la
siguiente condición para generar valor en la empresa.
Utilidad operativa (Uaii)
Activos> 𝐢
Finalmente, por deducción lógica, si la tasa que producen los Activos es mayor a
la que reciben los acreedores, resulta, que la tasa que ganan los socios será
mayor a la tasa que producen los Activos.
Utilidad antes impuestos (Uai)
Patrimonio>
Utilidad operativa (Uaii)
Activos
Esto se entiende mejor si se colocan algunos números. Suponga el lector que la
Pastelería Vegana SRL.
44
Contrata una deuda (pasivos) por $
50.000, cuya tasa de interés es del 16%
y la empresa invierte en Activos $
120.000, que producen el 19,16%
(23.000/120.000 = 0,1916) superior al
costo de la deuda, en 3,16%, Que será
para los propietarios que han colocado
como patrimonio los restantes $ 70.000. Este patrimonio rinde 21,42%,
(15.000/70.000=0,2142) Lo que es superior a la rentabilidad de los activos y al
costo de la deuda, con lo cual se cumple la condición para generar riqueza para
los propietarios.
“Este remanente les pertenece a los propietarios y es justamente el premio que
ellos obtienen como compensación por el riesgo que asumen aceptando endeudar
la empresa“ (Garcia, 2.001, p. 244). Es lógico, porque ellos garantizan la deuda
asumida respaldándola con su propio patrimonio.
Continuando con el ejemplo planteado
Se puede concluir que si aumenta el
endeudamiento también lo hará la
rentabilidad del patrimonio, por el efecto
de apalancamiento financiero, (tema
que se ha tratado en el Capítulo 3).
Suponga que la deuda (Pasivos)
aumentan a $ 65.000, Patrimonio $ 55.000. El resultado quedaría de la siguiente
manera. La rentabilidad de los activos permanecería constante, pero el
rendimiento del patrimonio sería de 22,72% (12.600/55.000=0,2272), si se incluye
los impuestos en ambos casos el resultado no se vería alterado.
De esta manera se puede concluir que la esencia de los negocios se da cuando:
Pastelería Vegana srl Cuentas Monto
Utilidad Operativa 23.000
Gastos Financieros -8.000
Utilidad antes impuestos 15.000
Impuestos -3.750
Utilidad neta 11.250
Pastelería Vegana SRL Cuentas Monto
Utilidad Operativa 23.000
Gastos Financieros -10.400
Utilidad antes impuestos 12.600
Impuestos -3.150
Utilidad neta 9.450
45
Utilidad antes impuestos (Uai)
Patrimonio>
Utilidad operativa (Uaii)
Activos> 𝐢
5.3.3 Análisis DuPont básico (ROA)
Por sus siglas en ingles return on asset retorno sobre los Activos. Es un método
para el análisis interno de la empresa, pues relaciona dos razones o áreas
fundamentales de la empresa, para la creación de dicha fórmula utiliza un artificio
matemático “Consiste en multiplicar el numerador y el denominador de la
rentabilidad del activo por un mismo valor, en este caso las ventas lo que equivale
a multiplicar por 1 con lo cual la fracción no se altera.” (Garcia, 2.001, p. 254)
.Entonces (Utilidad /Activos * Ventas/Ventas), luego como el orden de los factores
no altera el producto se tiene.
Utilidad
Ventas∗
Ventas
Activos=
Utilidad
Activos
La rentabilidad de los Activos, DuPont la ha descompuesto en dos áreas el
margen de contribución de las ventas y la rotación de Activos. La primera parte,
es una relación dentro del Estado de Resultados, analiza la contribución que
realiza cada unidad monetaria vendida. Es una relación entre la utilidad y las
ventas es lo que se gana al cliente por cada transacción. La segunda parte es la
rotación de los Activos, las veces o ciclos que la empresa vende sus activos al
año. Si esta razón da como resultado 3, significa que la empresa genera `$3` en
ventas por cada ´$1´ invertido en Activos, diciéndolo de otro modo, mide la
eficiencia en la utilización de toda la inversión que posee la empresa. Esto implica
que si una de las dos razones que incrementa o disminuye su valor, resultará en
un incremento o disminución en la rentabilidad de los activos.
5.3.3.1Margen de contribución de las ventas
Al estar las cuentas del margen de contribución en el Estado de Resultados, indica
que cualquier decisión afectara la estructura operativa. Primeramente está el
precio que paga el cliente por comprar el producto o servicio que la empresa
vende. Luego a mayor precio mayor utilidad, no es una buena política, que esta
46
razón sea mayor al promedio de la industria. Ocasionaría por un lado la fuga de
los clientes de la empresa o podría ser una llamada a que otras empresas de la
competencia entren en el nicho atraídas por los altos márgenes de ganancia. En
consecuencia tener altos márgenes de ventas muestra una visión de corto plazo
por parte de la empresa.
5.3.3.2 Rotación de los Activos Totales.
En la segunda porción (Ventas/Activos) se tiene, la combinación del Estado de
Resultados y el Balance General. La política es, mientras más alto mejor, o se
incrementan las ventas o se disminuye el volumen de los Activos, ambos implican
que la empresa se torne eficiente. Significa que los procesos deben ser
adecuadamente controlados. Por ejemplo, realizar un seguimiento de las
recepciones de materia prima, insumos, mercaderías, órdenes de pedidos etc.
Esto tendrá un efecto sobre la eficiencia en la elaboración del producto o servicio,
disminuyendo la posibilidad de mantener Activos ociosos. Las entregas, de
productos, servicios y mercaderías deben ser ejecutadas respetando los plazos
establecidos, llevar un control de las rutas críticas y los tiempos de entrega, esto
dará como resultado la satisfacción de los clientes, incrementado de esta manera
el volumen de ventas.
5.3.4 Análisis DuPont completo (R.O.E.)
Por sus siglas en ingles return on equity retorno sobre el patrimonio. Es el tema
que se ha estado relacionando, si la empresa obtiene una rentabilidad operativa
de Activos, superior al costo de la deuda, tendrá un remanente que será la
contribución a la rentabilidad del Patrimonio. Para completar la fórmula, Dupont
modifica la rentabilidad de los Activos. “Expresa como efecto combinado del
Activo y la relación de Activo patrimonio” (Garcia, 2.001, p. 261) Sugiriendo el
siguiente artificio matemático. Rentabilidad del patrimonio = Utilidad/Patrimonio *
Activos/Activos * Ventas/Ventas. Como el orden de los factores no altera el
producto lo anterior se puede expresar de la siguiente forma.
Utilidad
Ventas∗
Ventas
Activos∗
Activos
Patrimonio=
Utilidad
Patrimonio
47
Las dos primeras razones han sido explicadas en el anterior acápite por lo que
resta explicar la tercera razón (Activos/Patrimonio) llamada, multiplicador del
apalancamiento financiero.
5.3.4.1 Multiplicador del apalancamiento financiero
Es la tercera fórmula componente del análisis, mide la compensación financiera
que reciben los socios por el riesgo que corren al asumir una deuda, después de
todo son ellos los que garantizan la deuda con sus propios recursos. Este factor
(Activos / Patrimonio ) que es la estructura financiera de la empresa será ‘1’
cuando los Activos son iguales al Patrimonio, significa que no existen pasivos en
la estructura; como consecuencia la rentabilidad del patrimonio es igual a la
rentabilidad de los Activos. En el momento en que se introducen pasivos en la
estructura (financiación externa) este coeficiente resulta mayor a ‘1’, con lo que la
rentabilidad del patrimonio es mayor a la rentabilidad de activos, es el premio que
reciben los socios por asumir el riesgo. Esta desagregación hace suponer que
mientras mayor sea la relación, Pasivo / Patrimonio, es mejor para los socios. Se
debe aclarar que existe un máximo de endeudamiento, optimo, para la mayoría de
empresas y es que el Patrimonio Pasivo, con lo que resulta que este
Multiplicador del apalancamiento debe ser alrededor de ‘2’. De forma que mientras
mayor sea la participación de la deuda en la estructura financiera de la empresa,
mayor deberá ser la rentabilidad para los socios.
De lo anterior se concluye , igualmente , que la expectativa de los propietarios , es
decir su TMRR esperada , se descompone en dos elementos: la compensación
esperada por el riesgo operativo y la compensación esperada por el riesgo financiero,
de forma que mientras mayor sea la participación de la deuda en la estructura
financiera proyectada , mayor deberá ser la TMRR esperada. (Garcia, 2.001, p. 250)
5.3.4.2 Tasa mínima de rendimiento requerida. (TMRR)
La tasa mínima de rendimiento requerida, es aquella tasa de retorno, para el
socio, sobre los fondos que ha aportado (Patrimonio) de acuerdo con el riesgo
48
que él supone que está corriendo con dicha inversión en la empresa. Se podría
decir, es la tasa de oportunidad del socio.
5.4. Valor económico agregado EVA
En el punto 5.3.2. Se dijo que la empresa generará una contribución financiera
para los propietarios, si los Activos generan una tasa de interés superior a la tasa
de interés que se paga por el uso de la deuda (Pasivos). El EVA por sus siglas en
inglés Economic Value Adeed, (Es una marca comercial registrada por la firma
consultora norteamericana Stern Stewart & Co) no es otra cosa, que el
rendimiento que generan los Activos menos costo de capital (CK). Este último es
el costo por mantener esos Activos. “Si una empresa obtiene una rentabilidad
sobre sus Activos, mayor que el costo de mantener dichos Activos. Se genera un
remanente que se denominará Ganancia Económica o Valor Económico
Agregado, EVA. “ (Garcia, 2.001, p. 276). En el punto 3.3.4 se definió el costo de
capital CK, como aquella tasa promedio ponderado que se paga por mantener
dichos Activos, luego se concluyó que esa es la tasa mínima de rentabilidad que
debían producir esos activos. Suponga el lector, que si el valor de los Activos es
de $ 120.000 y el CK es de 25%, la mínima Utilidad operativa que debería
obtener la empresa sería de $ 30.000 (Activos * CK), que es el costo promedio
ponderado, por tener los Activos. Pero el hecho que se esté logrando la tasa
mínima de rendimiento requerida (TMRR) para los propietarios no significa que se
está generando valor adicional, significa que solo, se está conservando valor.
Para generar valor o riqueza, la Rentabilidad operativa de Activos, debe ser mayor
al costo de capital. Luego, esta tasa remanente, multiplicada por los Activos, es el
EVA.
El EVA se ha convertido en el método para medir la generación de riqueza en la
empresa, que es el concepto del objetivo básico financiero.
49
Para aplicar el modelo, se debe considerar sólo aquellos Activos que se están
usando efectivamente en la empresa, en tal sentido se deben eliminar aquellos
denominados Otros Activos. En lo concerniente a la Utilidad operativa después de
impuestos. El modelo compara a la Utilidad neta, sin incluir los costos por la
financiación, que son los intereses o gastos financieros. El EVA, considera lo que
producen los Activos y le sustrae el costo promedio ponderado por mantener los
Activos (CK). Si el remanente es positivo, significa que genera riqueza, si es
negativo, la empresa o proyecto pierde valor o riqueza. Luego la fórmula para el
cálculo del EVA es el siguiente.
(Utilidad Operativa despues impuestos
Activos− CK) ∗ Activos = EVA
Este Estado de Resultados,
corresponde al próximo periodo de la
Pastelería Vegana SRL. Debido a un
incremento en las ventas, y además por
efecto de apalancamiento operativo, la
Utilidad operativa, se ha incrementado
en mayor proporción, se mantiene la
tasa del costo por el uso de Pasivos
16%. Los socios consideran que la
rentabilidad del periodo anterior
(21,42%) es la tasa mínima de
rendimiento requerida (TMRR) que
ellos aceptarían. Nótese. La UOdi se puede obtener también, restando los
impuestos a la Utilidad Operativa.
En el Capítulo 3 página 38, se explicó el procedimiento para el cálculo del costo
promedio ponderado de capital, el mismo que se ha usado en el Cuadro 5.1
Pastelería Vegana SRL Cuentas Monto
Ingresos por ventas 140.000
Costo de ventas -61.895
Utilidad Bruta 78.105
Gastos Operativos -30.000
Utilidad Operativa 48.105
Gastos Financieros -8.000
Utilidad antes impuestos 40.105
Impuestos -10.026
Utilidad neta 30.079
Gastos Financieros 8.000
Utilida Operativa después Impto. 38.079
50
Fuente: Elaboración propia
Se procede a calcular el EVA para los datos de la Pastelería Vegana SRL:
(Utilidad Operativa despues impuestos
Activos− CK) ∗ Activos = EVA
EVA = (38.079
120.000− 0,196) ∗ 120.000 = (0,3173 − 0,1916) ∗ 120.000
EVA = (0,3173 − 0,1916) ∗ 120.000 = 0,1257 ∗ 120.000 = 15.085
Luego de haber cubierto todos los costos, la empresa genera una riqueza
adicional de $15.085 o la empresa cubre el costo de capital CK y adicionalmente
genera una tasa, que es un premio para los socios del 12,57%.
El análisis presentado en el Cuadro 5.2, aclarará algunas dudas al respecto. La
utilidad operativa después de impuestos se ha distribuido de la siguiente manera:
Cuadro 5.2 Distribución de la Utilidad operativa
Fuente: Elaboración propia
Financiación Saldo Tasa Participación Tasa (CK)
Requerida
Ponderada
Pasivos 50.000 16,0% 42% 6,67%
Patrimonio Neto 70.000 21,4% 58% 12,50%
Totales 120.000 100% 19,16%
Pastelería Vegana SRL Cuentas Monto
Utilidad Operativa después Impuestos 38.079
Costo por uso de pasivos el 16% de 50.000 -8.000
Costo por uso de Patrimonio el 21% de70.000 -14.994
Remanente EVA 15.085
Cuadro 5.1 Costo promedio ponderado de capital
51
5.5 Valor presente neto VPN
Es un enfoque que utiliza los flujos de caja descontados. Se define como aquel
valor, de los flujos futuros, traído al presente, a una tasa de interés determinada,
menos la inversión inicial “Esta tasa, denominada con frecuencia tasa de
descuento, rendimiento requerido, costo de capital o costo de oportunidad, es el
rendimiento mínimo que debe ganar un proyecto para que el valor de mercado de
la empresa permanezca sin cambios.” (Gitman, 2.007, p. 357). En otras palabras el
VPN, es el valor sobrante luego de haber cubierto el costo del dinero en el tiempo.
Expresándolo mediante una fórmula matemática, se puede explicar cómo, la
actualización de los flujos de caja libre (descontar a los flujos la tasa de interés)
desde el periodo uno (t=1) hasta el último periodo (t=n) a una tasa de interés (i).
VPN = ∑FCLt
(1 + i)t− FCL0
n
t=1
Si el desembolso inicial de efectivo ocurre en el momento 0, se puede expresar la
ecuación
VPN=-FCL0+FCL1
(1+i)1 +
FCL2
(1+i)2 +.….. +
FCLn
(1+i)n
5.5.1 Criterios de evaluación del V.P.N. Ejemplo 1
Para el cálculo del VPN se deben actualizar los flujos futuros a una tasa de
interés. Los flujos presentados corresponden a Panadería Vegana SRL. Cuadro
2.2. Se utiliza una tasa (tCK) del 15%
VPN = −156.000 +−10.068
(1+0,15)1 + 66.036
(1+0,15)2 +90.499
(1+0,15)3 + 304.469
(1+0,15)4
VPN = −156.000 − 8.754 + 49.932 + 59.505 + 174.081
52
Luego, el valor presente seria la sumatoria de todas las actualizaciones; y el valor
presente neto, para el proyecto sería el valor presente menos la inversión inicial.
VPN = VP − Ii VPN = 274.000 − 156.763 = 118.001
Lo que se puede interpretar como. El proyecto, luego de pagar el costo de capital
y la inversión inicial, deja un remanente de $118.001.
Cuadro 5.3 Calculo del algoritmo VPN
Flujo de caja Rentabilidad Devolución Saldo
Periodo Libre Exigida Inversión Inversión
1 -10.068 23.514 -33.582 156.763
2 66.036 28.552 37.484 190.345
3 90.499 22.929 67.570 152.861
4 304.469 12.794 291.675 85.291
Saldo después de recuperar la inversión -206.384
Fuente: Elaboración propia
En el cuadro 5.3, se describe, cómo se calcula internamente el algoritmo del VPN.
El proyecto tiene una inversión inicial de $156.763, como el proyecto tiene un
costo de oportunidad (CK) del 15%, la Rentabilidad exigida del Saldo de inversión,
es de (156.763 x 0,15= 23.514)
En el 1o periodo el FCL es de ($ –10.068) más la rentabilidad exigida se tiene ($-
33.582) como el proyecto no los puede devolver, el modelo del VPN lo suma a la
inversión inicial, dando un Saldo de inversión en el periodo de
(190.345=33.582+156.763).
En el 2o periodo, se tiene un FCL de $ 66.036 se debe pagar la rentabilidad
exigida (190.345 x 0,15 = 28.552) que descontados del FCL, queda un saldo de
53
(37.484=66.036-28.552), el VPN lo asigna a la recuperación de la inversión,
quedando un remanente de $152.861.
En el 4o periodo, el Saldo de inversión de $ 85.291, que multiplicado por el 15%
de un Rentabilidad exigida es de $ 12.794, menos el FCL4 , $ 304.609, quedaría
un saldo de $ 291.375 superior a los $ 85.291 que se requiere. Quedando luego
un saldo remanente a para el proyecto de $ 206.384.
Este saldo es superior al VPN, calculado anteriormente, debido a que este saldo,
está ubicado en el periodo 4o, para que sea idéntico al VPN, hay que actualizarlo
al periodo ´0´ de la siguiente manera:
VPN =206.384
(1 + 0,15)4= 118.001
5.5.2 Criterios de evaluación del V.P.N. Ejemplo 2
Suponga el lector, un proyecto cuyo costo de capital (tasa de interés) 20% anual y
que consiste en invertir 100 mil hoy. Se plantean tres alternativas en cuanto a
resultados.
Una primera alternativa es obtener dentro de un año un único flujo de caja de 132
mil. El VPN, se obtiene trayendo los 132 mil, al valor presente en un solo periodo,
lo cual se hace en forma directa dividiendo ese valor por (1+i)n
VPN = 132 / 1,2 = 110 – 100 = 10
132
100
54
Se verifica que, si se invierten Bs 100 mil hoy, dentro de un año se obtiene un
único flujo de 132 mil. Allí está implicada una rentabilidad de 32% anual, que es
superior al 20 % esperado, esto permite concluir. “Si el VPN es positivo es porque
el proyecto genera una rentabilidad superior a la mínima esperada, es decir, a su
costo de capital” (Garcia, 2.001, p. 559). Luego el proyecto se acepta. A
continuación, se plantea la segunda alternativa.
VPN = 120 / 1,2 = 100 – 100 = 0
Se puede concluir, que si se invierten hoy 100 mil, y dentro de un año se obtiene
un único flujo de 120, lo que implica una rentabilidad del 20% anual, que es igual
a la tasa del costo de capital, ello coincide con VPN = 0, se puede decir “Si el
VPN es igual a cero, es porque el proyecto genera una rentabilidad igual a la
mínima esperada, es decir no genera ni destruye valor.” (Garcia, 2.001, p. 559)
Hay una indiferencia en la aceptación del proyecto. En la tercera alternativa se
tiene.
VPN = 114 / 1,2 = 95 – 100 = - 5
Se observa que, si se invierte hoy 100 mil, y si dentro de un año se obtiene un
único flujo de 114 mil, que implica una rentabilidad del 14%, anual que es menor a
120
100
114
100
55
la esperada. Ello coincide con un VPN negativo. “Lo que permite concluir que si el
VPN es negativo es porque el proyecto genera una rentabilidad menor que la
mínima esperada, es decir, destruye valor” (Garcia, 2.001, p. 560). El proyecto se
rechaza. Estos tres criterios permiten concluir. El proyecto se puede ejecutar
si el VPN es mayor o igual a ´0´.
5.6. Tasa interna de retorno TIR
Es otro enfoque que utiliza los flujos de caja descontados o actualizados. Brinda
una base más objetiva para evaluar y seleccionar proyectos de inversión. Se
define como, aquella tasa que rinden los flujos futuros, es decir, la tasa a la cual
los flujos futuros actualizados son iguales a la inversión inicial, o sea, aquella tasa
que hace que el valor presente (menos) la inversión inicial, igual a ‘0’ (VPN = 0)
“La tasa interna de retorno (TIR) es tal vez la técnica compleja del presupuesto de
capital usada con mayor frecuencia. Sin embargo, es mucho más difícil calcularla
manualmente que el VPN” (Gitman & Zutter, 2.012, p. 359). Afortunadamente
todas las calculadoras financieras poseen la función para calcular la TIR y el VPN,
también hojas de cálculo con software que hacen más fácil esta labor, más
adelante, en el anexo de este capítulo, se explica el cálculo paso a paso.
La desventaja de este método es que si se analiza un proyecto que tenga flujos de caja
positivos y negativos podría presentarse más de una tasa de retorno o no presentarse
ninguna. Otro punto débil del método de la TIR es que exige para su validez que los
fondos generados por la inversión a lo largo de la vida económica del proyecto sean
colocados a una tasa de interés igual a la TIR (Carratalá, Pazos, , Bernasconi, Garcia
Fronti, & Albano, 2.003, pág. 76).
5.6.1. Criterios de evaluación de la T.I.R. un ejemplo
Volviendo al ejemplo utilizado para el VPN. Se tiene la inversión inicial es $100
mil y único flujo del primer año es de $132 mil, en el cálculo, resulta un VPN = 10;
a este punto correspondería una la tasa de actualización de 32%, (132 / 1,32 =
100) (TIR= a la tasa que iguala los flujos futuros a la inversión inicial), luego la
TIR es el 32%, el proyecto se acepta cuando la tasa de rendimiento es mayor a la
56
tasa de costo de capital. En la segunda alternativa, VPN = 0, correspondería una
TIR del 20%, (120/1,2=100) TIR aquella tasa que hace el VAN=0, luego la TIR es
igual a la tasa de costo de capital, indiferencia en la aceptación o rechazo del
proyecto. En la tercer alternativa (VAN= -5) en este punto la TIR es 14% (114 /
1,14 = 100) luego, se rechaza el proyecto porque la TIR, es menor a la tasa de
costo de capital.
5.6.2 Comparación entre la TIR y VPN
Aunque la tasa interna de retorno es el enfoque más usado para la evaluación de
proyectos, ella presenta algunos problemas, en el ejemplo siguiente se presentan
dos proyectos, cuya inversión inicial es de 450 mil, en ambos casos, la tasa de
costo de capital (tCK) es del 15% los proyectos son mutuamente excluyentes (se
debe elegir uno solo)
Luego de calculada la TIR, se verifica 30%
para el Proyecto (a) y 35 % para el Proyecto
(b) (VPN = 0) De acuerdo al criterio de la TIR,
se debe elegir el proyecto (b), alternativa con
mayor tasa de rendimiento TIR.
Contrariamente, al aplicar el criterio del VPN,
considerando una tasa menor al 15% resulta
el Proyecto (a) con un mayor VPN, Cuando la
tasa de interés es mayor al 15 % resulta más
viable el proyecto (b). (Figura 5.3). Existe una clara contradicción entre ambos
Proyecto (a)
Proyecto (b)
Tasa VPN VPN
0% 310,0 250,0
5% 239,3 200,8
10% 178,1 157,4
15% 124,7 119,0
25% 36,4 54,0
30% 0,0 26,6
35% -34,7 0,0
760
450
Proyecto
a 0 350
450
Proyecto
b 350
57
enfoques, esto se debe a que el modelo TIR, considera que los flujos se
reinvertirán a la tasa de 35%, mientras en el modelo del VPN considera que los
flujos se invertirán a la tasa del costo de capital 15%.
Si se colocan estos datos en un gráfico, donde se tiene en el eje horizontal la tasa
de interés y en el eje vertical los valores del VPN. Se verifica que a la tasa de 30%
para (a) y al 35% para (b) se tiene un VPN = 0.
Figura 5.4 Comparación entre TIR y VPN
Fuente: Elaboración propia
5.7 Periodo de recupero actualizado
Este modelo define el número de periodos descontados, necesarios para
recuperar la inversión inicial. Es el valor presente (VP) de los flujos de cada uno
de los periodos a la tasa del costo de capital, luego se hace la sumatoria
acumulada de los mismos (menos la inversión inicial). En el periodo que resulta
el valor presente mayor al pendiente a recuperar, se debe calcular la proporción
del pendiente de recuperar de ese periodo respecto del VP del flujo de caja. Se
calcula, el pendiente recuperar dividido entre el VP del flujo caja, luego se lo
multiplica por 12 meses, que es la duración en meses de un periodo.
-100,0
-50,0
0,0
50,0
100,0
150,0
200,0
250,0
300,0
350,0
0% 10% 20% 30% 40%
V.P
.N.
Tasa de interes
VPNa
VPNb
58
Continuando con ejemplo Panadería Vegana SRL, se tienen los flujos presentados
a continuación, se trae los flujos al presente a una tasa del 15%, luego se resta a
la Inversión inicial y se tiene lo Pendiente Recuperar, en cada periodo. En el 3º
periodo. Falta por recuperar ($ - 56.080 = 59.505 -115.585) para cubrir esta suma
se necesitara el 32%, del VP del cuarto periodo; que serían 4 meses. El tiempo
total requerido para recuperar sería: 3 años y 4 meses.
Donde:
Tiempo requerido para recuperar TR
Tasa Pendiente a recuperar tPr
Valor presente periodo 5 VP4
Monto pendiente de recuperar del periodo 3 Pr3
tPr = Pr3/VP4 TR = tPr * 12
tPr = 56.080/174.081= 0,33 TR = 0,33 x 12 = 3,96 ≈ 4
Cuadro 5.4 Periodo de recupero actualizado
Flujo de caja Valor Pendiente
Periodos Libre Presente Recuperar
0 -156.763 -156.763 -156.763
1 -10.068 -8.754 -165.517
2 66.036 49.932 -115.585
3 90.499 59.505 -56.080
4 304.469 174.081 3 Años
y 4 meses
Fuente: Elaboración propia
59
5.8 Coeficiente VPN/ Inversión inicial.
Este modelo de evaluación es utilizado, cuando se tiene una serie de proyectos y
los recursos financieros son limitados, en tal sentido se necesita racionalizar los
recursos a invertir. Este modelo permite obtener una jerarquía, de los proyectos;
para luego determinar cuál es la mejor y cuál la peor opción. El mecanismo
relaciona, VPN respecto a la inversión inicial ( , de tal manera que se identifica
cuanto contribuye para el VPN, cada unidad invertida inicialmente, en el proyecto.
En otras palabras, indica cuanto es el rendimiento del proyecto, luego de haber
cubierto la Inversión inicial más el costo de capital. El proyecto que obtenga un
coeficiente mayor es el primero en la asignación de recursos.
5.8.1Ejemplo de aplicación VPN/ inversión inicial
Suponga el lector la siguiente situación presentada en el Cuadro 5.5. Una
empresa tiene 5 proyectos para implementar (A, B, C, D, E), pero está limitada por
los fondos de $ 45.000, Si se aplica la evaluación del coeficiente VPN / . Con
un costo de capital es del 15%. Se obtiene el siguiente orden jerárquico (D, C, B,
A, E).
Sin embargo la empresa deberá aplicar en los proyectos, en el siguiente orden (D,
E, C) que es un criterio racionalizador para para aplicar en una inversión que
sumaría un total de $ 42.800.
Interpretando el coeficiente VPN / (Cuadro 5.5). Para el proyecto D, tiene un
retorno sobre la inversión del 46%, luego de haber cubierto la inversión inicial ($
18.000) más la tasa de costo de capital 15%.
60
Cuadro 5.5 Racionalización de recursos
Proyecto Proyecto Proyecto Proyecto Proyecto
Periodos A B C D E
0 -12.000 -14.000 -15.000 -18.000 -9.800
1 2.500 3.450 6.500 5.890 2.000
2 3.200 5.670 5.700 6.900 3.300
3 4.300 7.890 4.300 8.900 4.000
4 7.500 6.500 6.700 9.000 5.900
5 9.800 7.900 10.000 9.800 7.500
VPN $ 4.581,37 $ 6.119,23 $ 6.592,03 $ 8.209,14 $ 4.166,64
VPN/Ii 38% 44% 44% 46% 43%
Orden 5o 4o 2º 1o 3o
Tasa 15% 15% 15% 15% 15%
Fuente: Elaboración propia
61
Anexo 5 Tutorial cálculo de TIR y VPN
5.9 Cálculo del VPN usando el programa Microsoft Excel
Partiendo del ejemplo Pastelería Vegana SRL, se tiene el flujo de caja libre FCL.
A continuación se debe colocar el cursor en la celda donde el programa entregará
el valor del VPN, (C22) luego se elige Fx.
Figura 5.4 Designación de la celda para el colocar el VPN
Fuente: Elaboración propia
62
En el nuevo cuadro de diálogo, se eligen funciones financieras luego VNA y
Aceptar.
Figura 5.5 Eligiendo la función VNA
Fuente: Elaboración propia
Se despliega una ventana, se introduce la celda en la que se tiene la tasa
(18,7%CK) luego se hace clic en ‘valores’ y selecciona las celdas año 1 al año 4
(D22...G22) y ‘Aceptar’
Figura 5.6 Introduciendo tasas y valores
Fuente: Elaboración propia
63
En este momento el programa ha calculado el valor presente (VP), se hace clic en
la barra de valores y + inversión inicial (C22) y luego intro y se tiene el Valor
Presente neto VPN ($b 89.435)
Figura 5.7 Restando inversión inicial
Fuente: Elaboración propia
5.10 Cálculo de la TIR usando el programa Microsoft Excel
Partiendo del ejemplo que se ha venido utilizando. Se tiene el flujo de caja libre
FCL. A continuación se debe colocar el cursor en la celda donde se colocará la
TIR, (C22) luego se elige Fx.
Figura 5.8 Eligiendo celda de salida
Fuente: Elaboración propia
64
Se despliega este cuadro de diálogo. Seleccionar categoría y la funciones
financieras, luego TIR.
Figura 5.8 Seleccionando la función TIR
Fuente: Elaboración propia
Se eligen, los valores del FCL, incluida la Inversión inicial. Nótese que la tasa
interna esta mostrada en muchos lugares luego haga clic en ‘aceptar’
Figura 5. 9 Eligiendo valores FCL
Fuente: Elaboración propia
65
6.7 Bibliografía
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VALORES, B. B. (2.010). Centro de informacion Bursatil. Recuperado el 2.013,
de Bolsa Boliviana de Valores: http://www.bbv.com.bo