INSTITUTO POLITÉCNICO NACIONAL ESCWSDSCDSSSDSAD ESCUELA SUPERIOR DE ECONOMÍA SECCIÓN DE ESTUDIOS DE POSGRADO E INVESTIGACIÓN MÉXICO D. F., JUNIO DE 2013 T E S I S QUE PARA OBTENER EL GRADO DE: MAESTRO EN CIENCIAS ECONÓMICAS (ECONOMÍA FINANCIERA) P R E S E N T A NIDIA ALMAZÁN GARCÍA DESREGULACIÓN FINANCIERA: EFECTOS DE LA LIBERACIÓN EN LA ACTIVIDAD ECONÓMICA EN MÉXICO EN EL PERIODO COMPRENDIDO ENTRE LAS CRISIS ECONÓMICO-FINANCIERAS 1994-1995 Y 2008-2009
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DESREGULACIÓN FINANCIERA: EFECTOS DE LA LIBERACIÓN EN …
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Gráfica III.5. Test Jarque Bera para Y…………………………………………… 51
Gráfica III.6. Test Jarque Bera para PINPC…………………………………….. 52
Gráfica III.7. Test Jarque Bera para EE…………………………………………. 53
Gráfica III.8. Test Jarque Bera para PIPC…………………………………….. 53
ii
SIGLAS
BM: Banco Mundial
CEPAL: Comisión Económica para América Latina y el Caribe
EE: Tipo Cambiario
EMBI: Emerging Market Bond Index
EZLN: Ejercito Zapatista de Liberación Nacional
FED: Sistema de Reservas Federal de Estados Unidos
FMI: Fondo Monetario Internacional
FOBAPROA: Fondo Bancario de Protección al Ahorro
INEGI: Instituto Nacional de Estadística y Geografía
INPC: Inflación
MCE: Modelo de corrección de errores
OCDE: Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económico
PIB: Producto Interno Bruto
PIPC: Índice de Precios y Cotizaciones
PRI: Partido Revolucionario Institucional
PYMES: Pequeñas y Medianas Empresas
SFM: Sistema Financiero Monetario
TLCAN: Tratado de Libre Comercio de América del Norte
TLCMUE: Tratado de Libre Comercio México-Unión Europea
UE: Unión europea
Y: Producto Interno Bruto
iii
GLOSARIO DE TÉRMINOS
Crisis: Coyuntura de cambios en cualquier aspecto de una realidad organizada
pero inestable, sujeta a evolución.
Crisis económica: Fase más depresiva de la evolución de un proceso económico
recesivo.
Índice de precios y cotizaciones: Indicador que muestra la evolución del nivel
general de precios de las acciones operadas en bolsa.
Inflación: Medida que indica el crecimiento general de los precios de bienes,
servicios y factores productivos de la economía de un país en un periodo
determinado.
Liberación financiera: Eliminación de leyes, normativas, restricciones y
participación del gobierno en el mercado financiero con el objetivo de dar mayor
flexibilidad a las operaciones de este mercado a nivel internacional para que
fuesen más productivas y, a su vez, tener crecimiento económico proporcional al
incremento de las operaciones financieras.
Producto Interno Bruto: Medida macroeconómica que expresa el valor
monetario de la producción total de bienes y servicios de un país durante un
período determinado de tiempo, generalmente un año.
Recesión: Movimiento cíclico descendente de la actividad económica de un país,
medida a través de la bajada, en tasa anual, del Producto Interior Bruto(PIB),
durante un periodo prolongado.
Tipo de cambio: Es el precio de una moneda extranjera expresado en unidades
monetarias de la moneda nacional.
iv
RESUMEN
Las investigaciones más recientes señalan que un sistema financiero desregulado
tiene efectos positivos en el crecimiento económico de largo plazo. Sin embargo,
en la práctica no se cumplen los beneficios esperados de la liberación financiera y
además ésta aumenta la fragilidad de las instituciones financieras, la inestabilidad
macroeconómica y la probabilidad de nuevas crisis financieras y, por lo tanto,
incentiva la caída de la tasa de crecimiento económico de largo plazo. En este
marco, mediante pruebas de cointegración y causalidad se examinan los efectos
de la represión financiera y la intermediación financiera sobre el crecimiento
económico.
La presente investigación tiene como objetivo analizar la relación y efectos entre la
liberación financiera, el desarrollo financiero y el crecimiento económico en México
tomando como referencia las crisis económico-financieras acontecidas entre 1994
y el 2010. Así mismo, se demostrará que la desregulación financiera inhibe el
crecimiento de la actividad económica en el corto y largo plazo y que las crisis
económicas son producto de la liberación financiera.
La hipótesis que se pretende demostrar en esta la investigación es que la
liberación financiera no es un factor para elevar el crecimiento económico del país
en el corto y largo plazos, contrario a eso, crea rezagos en el crecimiento
económico de México y exacerba la posibilidad de crisis económico-financieras en
el país.
v
ABSTRACT
Recent research indicated that a deregulated financial system has positive effects
on long term economic growth. However, in practice not met the expected benefits
of financial liberalization and also it increases the fragility of financial institutions,
macroeconomic instability and the likelihood of further financial crises and,
therefore, encourages the falling rate of long-term economic growth. In this
framework, by using Cointegration and causality tests the effects of financial
repression and financial intermediation on economic growth are examined.
This research aims to analyze the relationship and effects between financial
liberalization, financial development and economic growth in Mexico by reference
to the economic and financial crises that occurred between 1994 and 2010. Also, it
will show that financial deregulation inhibits the growth of economic activity in the
short and long term and that economic crises are the result of financial
liberalization.
The hypothesis to be demonstrated in this research is that financial liberalization is
not a factor to raise the country's economic growth in the short and long term,
contrary to that, creates lags in Mexico's economic growth and exacerbates the
possibility of financial and economic crisis in the country.
vi
INTRODUCCIÓN
La desregulación financiera o liberación financiera se define como la eliminación
de leyes, normativas, restricciones y participación del gobierno en el mercado
financiero con el objetivo de dar mayor flexibilidad a las operaciones de este
mercado a nivel internacional para que fuesen más productivas y, a su vez, tener
crecimiento económico proporcional al incremento de las operaciones financieras.
En la práctica no se cumplen los beneficios esperados de la liberación financiera,
al contrario, se ha tendido a aumentar la fragilidad de las instituciones financieras,
ha exacerbado la inestabilidad macroeconómica y la probabilidad de nuevas crisis
económicas y financieras y, por lo tanto, incentiva de alguna manera la caída de la
tasa de crecimiento económico en el largo plazo.
En un estudio realizado a 34 países que liberalizaron sus sistemas financieros
entre 1973 y 1996, no se encontraron pruebas que indicaran que la liberación
financiera aumentó el volumen de ahorro de los países. Sin embargo se
argumenta que existen pruebas de que la desregulación desató muchas crisis
financieras alrededor del mundo, en particular en las economías emergentes, lo
cual ha sido un desastre para muchos países; de hecho, en las últimas dos
décadas presenciamos problemas bancarios sustanciales en más de 100 países
cuyos costos de rescate ascendieron a más de 15% del producto interno bruto Los
efectos positivos del desarrollo financiero sobre el crecimiento económico no se
garantizan bajo un ambiente desregulado.1
Los efectos de la liberación son muy diferentes en cada país. En algunos países
los efectos de las tasas de interés reales son positivos y significativos en el
desarrollo financiero de largo plazo, pero en otros casos son insignificantes. En el
caso de México, no se han observado efectos positivos a partir de la
desregulación financiera, al parecer el sistema financiero ha seguido estancado.
1 Williamson y Mahar, 2006
vii
Los términos económicos que ayudarán al entendimiento de la investigación serán
la desregulación financiera y crisis económicas, principalmente. Asimismo, las
variables económicas que servirán para demostrar la hipótesis serán las tasas de
crecimiento del PIB, tipo cambiario, inflación e índice de precios y cotizaciones. El
marco geográfico que abarcará la investigación será México
El marco cronológico que abarcará la investigación será a partir de 1994 que fue
cuando se origina la liberación financiera y se abre parcialmente el sistema
bancario a los inversionistas nacionales y extranjeros en el marco del arranque del
Tratado de Libre Comercio de América del Norte (TLCAN) hasta el año 2010.
Los efectos de la liberación financiera, a través del tiempo han sido estudiados
desde dos enfoques.2 El primer enfoque sostiene que la desregulación fomenta el
desarrollo financiero y el crecimiento económico de largo plazo, afirma que un
sistema reprimido por restricciones financieras como los topes a las tasas de
interés activas y pasivas, la canalización del crédito, el encaje legal, entre otros,
inhiben el desempeño de los intermediarios al no permitir el aumento del ahorro ni
la asignación eficiente del capital a las inversiones más productivas.
En consecuencia, la desregulación de las operaciones financieras permite que los
precios determinen libremente el ahorro y la inversión, lo que estimula el
crecimiento económico en el largo plazo.
La liberación financiera en este enfoque consistía en la disminución o eliminación
de las restricciones financieras, y en particular en permitir que las fuerzas del
mercado determinaran libremente los niveles óptimos de las tasas de interés
reales.
Una vez que éstas se hayan ubicado en su equilibrio de mercado competitivo, el
crecimiento económico se aceleraría después de que aumentara tanto el volumen
como la eficiencia del ahorro y la inversión en la economía. No sólo la represión
2 Venegas Martínez, Francisco; Miguel Ángel Tinoco Zermeño y Víctor Hugo Torres Preciado (2009).
Desregulación financiera, desarrollo del sistema financiero y crecimiento económico en México: efectos de largo plazo y causalidad, México, Estudios Económicos, vol. 24, núm. 2, 249-283
viii
financiera distorsiona la fijación de precios en la economía, sino que también crea
un sistema económico dual en donde una parte de las empresas que tienen
acceso al financiamiento subsidiado tenderán a utilizar tecnología intensiva en
capital, mientras que el resto de empresas que sean excluidas del financiamiento
podría llevar a cabo proyectos de inversión de rendimiento atractivo pero con
vencimiento de corto plazo.
En este sentido, un programa de liberación financiera que pretenda mejorar el
desempeño económico debe comprender seis aspectos;
1. Eliminación del crédito selectivo,
2. desregulación de las tasas de interés,
3. libre entrada al sector bancario o la industria financiera en general,
4. autonomía bancaria,
5. privatización bancaria y,
6. desregulación de los flujos internacionales de capital.
El segundo enfoque afirma que la desregulación exacerba la inestabilidad tanto
financiera como económica; sostiene que en la práctica no se cumplen los
beneficios esperados de la liberación y que además ésta aumenta la fragilidad de
las instituciones financieras, la inestabilidad macroeconómica y la probabilidad de
crisis financieras y, por lo tanto, exacerba la caída de la tasa de crecimiento
económico de largo plazo.
Muchos modelos de finanzas y crecimiento, se basan en el supuesto de
competencia cuasi perfecta o perfecta entre los intermediarios bancarios. No
obstante, el fomento de la competencia después de la liberación financiera no es
una garantía de que ésta eleve la eficiencia de las instituciones. Es probable que
la competencia despiadada desgaste el valor de las franquicias bancarias y
genere un ambiente bancario inestable. En otras palabras, los efectos positivos del
desarrollo financiero sobre el crecimiento económico no se garantizan bajo un
ambiente desregulado.
ix
La investigación se realizará con base en la metodología econométrica de series
de tiempo. Primero se determinará el orden de integración de las series utilizadas
con la prueba de Dickey-Fuller aumentada y el Test de Jarque Bera. A fin de
complementar lo anterior llevamos a cabo la prueba de causalidad tipo Granger
para determinar el sentido de la causación en el tiempo entre las variables.
El trabajo se dividirá en tres capítulos, el primer capítulo definirá las dos variables
básicas en las que se asienta la investigación, desregulación financiera y crisis
económicas; en el segundo capítulo mostrará la conexión de las dos variables
principales y; por último en el tercer y último capítulo se creará un modelo para
analizar las variables mencionadas.
1
CAPÍTULO I. LA DESREGULACIÓN FINANCIERA Y LAS CRISIS
ECONÓMICAS EN MÉXICO
Este primer capítulo tiene como objetivo mostrar de manera clara las dos variables
básicas en las que se asienta la investigación, la primera variable es la desregulación
financiera, se definirá de manera concreta para después comentar, de manera
detallada, desde su apertura del sistema financiero hasta su modernización. La
segunda variables son las crisis económicas, este término, se conceptualizará de
manera general, y después, de manera particular, se hará un análisis descriptivo de
cada una de las crisis económicas por las que ha atravesado México en nuestro periodo
de estudio.
Este primer capítulo contribuirá a familiarizarse y conceptualizar todos los términos que
se utilizarán a lo largo de la investigación.
1.1. Desregulación financiera: conceptualización y apertura del sistema financiero
mexicano en el contexto de la desregulación financiera mundial
La desregulación financiera, en términos simples, se define la eliminación de
restricciones, leyes, normativas, y participación del gobierno en el mercado financiero
con el objetivo de dar mayor flexibilidad a las operaciones de este mercado a nivel
internacional para que sean más productivas.
El proceso de liberación financiera en México se ha dado paulatinamente a partir de las
décadas de los setenta y ochenta, consolidándose cuando se abre parcialmente el
sistema bancario a los inversionistas nacionales y extranjeros en el marco del arranque
del Tratado de Libre Comercio de América del Norte (TLCAN) en 1994.
El sistema financiero en México ha pasado por un proceso paulatino de liberación, en
particular del sistema bancario, el cual se transformó de una banca estatal a una banca
privada, hasta culminar con una banca prácticamente extranjera si consideramos que
los bancos más grandes del sistema financiero son extranjeros: Banamex-Citigroup,
2
Banco Bilbao Vizcaya, Hong Kong Shangai Bank Corporation –HSBC-, Scotiabank y
Banco Santander.
El sistema financiero en México ha sufrido diversas transformaciones que podemos
englobar en tres 1 : desregulación financiera, presencia de nuevos intermediarios
financieros e innovación de instrumentos financieros, lo que ocasiono pérdida de
soberanía en el manejo de la política monetaria y financiera por parte del banco central
de México.
Estos cambios dieron como resultado la internacionalización del sistema financiero y en
particular del bancario, el cual paso de tener como objetivo el otorgamiento del crédito
hacia empresas solventes para que éstas realizaran su actividad productiva, a ser un
sistema dedicado a otros tipos de actividades financieras especulativas de alto riesgo,
como las operaciones en el mercado de derivados. A partir de la apertura se originó una
mayor especulación en los activos financieros y no financieros.
En las últimas décadas se han dado importantes transformaciones en el Sistema
Financiero Internacional, han surgido nuevos centros financieros, se han creado nuevas
figuras financieras y la normatividad que rige las actividades financieras se ha vuelto
más flexible. Esto se ha desarrollado en un contexto en el que la interdependencia entre
los sistemas financieros y las monedas se está reflejando en un constante movimiento
en los tipos de cambio, las tasas de interés y del flujo de capitales2.
La desregulación financiera se ha enfocado hacia la búsqueda de formas de operación
innovadoras que permitan volver más eficientes los negocios bancarios, y también, para
enfrentar la competencia que por la obtención de mayores niveles de ganancia ha
surgido con la creación de centros financieros especulativos que no están sujetos a
regulaciones específicas. Con la desregulación financiera en México, las tasas de
1
Soto, Roberto (2010), Especulación e innovación financiera. Mercado de derivados y consecuencias macroeconómicas en México, México, Miguel Ángel Porrúa, en prensa. 2 Huerta, Ma. Guadalupe (----) La apertura del sistema financiero mexicano en el contexto de la desregulación
financiera mundial. Departamento de Administración. UAM-A
3
interés dejan de tener como referencia la productividad nacional, y ahora se fijan
considerando a los mercados financieros internacionales y en particular la tasas del
Sistema de Reservas Federal de Estados Unidos (FED), rompiéndose por tanto la
relación funcional entre tasa de interés nacional y tasa de ganancia.
Como el desempeño de los intermediarios financieros en México ha sido muy precaria,
tanto en la formación de ahorro interno como en el abatimiento en el costo del crédito,
en el proceso de desregulación interna se ha partido del supuesto de que será posible
invertir esa tendencia incrementando la competencia local.
Una forma importante de ampliar el negocio financiero en México, ha sido por medio del
proceso de privatización de los fondos de pensión, que pasó de un sistema de reparto a
uno de capitalización con cuentas individuales. Estos fondos, en gran medida, quedaron
bajo la administración de intermediarios financieros extranjeros3.
La competencia bancaria, originada después de la liberación financiera, que la deuda
externa estableció sobre los bancos mexicanos, comenzó a imponer sobre los
mercados financieros la necesidad de cambiar sus instrumentos. Especialmente
después de la devaluación de 1976, muchos clientes de los bancos querían protección
contra futuras devaluaciones.4
De ahí que el Banco de México buscando frenar la fuga de capitales y la presión sobre
las reservas internacionales, aprobó la creación de operaciones en dólares en el
balance de los bancos locales. Hacia finales de los años setenta y principios de los
años ochenta avanzó muy rápidamente la dolarización, así, cuando se fue devaluando
el peso, los bancos presentaron el currency mismatching, lo que dificultó su viabilidad
financiera.
3 Soto, Roberto (2010), Desregulación Financiera y Finanzas Públicas en México Revista Economía Informa No. 362
4 Soto, Roberto (2009) Finanzas públicas y nueva banca en México, UNAM, Enero-Abril 2009
4
Al inicio de los ochenta, cuando la FED decidió incrementar la tasa de interés, los
deudores en dólares con tasas variables, entre ellos el gobierno mexicano, empezaron
a contratar deuda solamente para pagar los intereses. Además las empresas con
deudas en dólares padecían también la doble presión de la devaluación, que encarecía
sus deudas puesto que sus flujos de efectivo estaban en pesos principalmente, así
como también los intereses.
Por ello, en general puede decirse que las tasas de interés, en México, se
incrementaban de tal manera que la tasa de ganancia de las empresas disminuía con
respecto a las tasas de interés de los créditos, lo que provocó un serio problema de sol-
vencia.
1.2. Modernización de los mercados financieros en México
A partir de 1989, siguiendo la tendencia de desregulación financiera y movimiento de
capitales, se inició la estrategia de modernización y desregulación en el Sistema
Financiero Monetario (SFM). En términos normativos esta etapa ha consistido en una
reforma global al marco jurídico que rige la operación y funcionamiento del SFM y que
consta de las siguientes adecuaciones normativas5:
a) La reprivatización bancaria y el cambio en el régimen de la prestación del
servicio público de banca y crédito.
b) La modificación a la Ley del Mercado de Valores y promulgación de la Ley para
Regular las Agrupaciones Financieras.
c) El establecimiento del Programa Nacional de Financiamiento del Desarrollo
1990-1994.
d) Apartado correspondiente a la Prestación de Servicios Financieros en el marco
del Tratado de Libre Comercio de América del Norte.
e) El Paquete de Reformas Financieras
5 Huerta, Moreno Ma. Guadalupe. La Concentración en el Sistema Financiero Mexicano: El papel de los Grupos
Financieros. Análisis Económico. Enero-Junio de 1994. UAM-A. México. 1994.
5
f) La Ley de Inversión Extranjera
g) Las Reglas para el establecimiento de Filiales de Instituciones Financieras del
Exterior.
La modernización de los mercados financieros ha partido de la premisa de que con la
desregulación financiera y la apertura al capital externo se podría generar un proceso
de modernización tecnológica y de diversificación de los instrumentos de
financiamiento. Cubiertos estos dos elementos incrementará la eficiencia en el área de
pagos, de las trasferencias y de los depósitos.
Con ello, se supone que se ampliarán las condiciones de la cobertura de los mercados
e incluso habría una mayor canalización de recursos a las actividades productivas lo
que permitiría enfrentarse en mejores condiciones a la apertura del mercado.
La desregulación financiera no se ha venido dando de manera aislada sino que se ha
vinculado a una estrategia de integración económica mundial caracterizada por la
disminución de las barreras a la inversión entre países.
A continuación se detallara, el proceso de modernización que se llevo a cabo en el
sector financiero mexicano.
1.2.1. Estrategia de reprivatización bancaria y la liberación de operaciones
financieras
La estrategia de reprivatización bancaria y liberación de operaciones financieras inició
con la privatización del sistema bancario y la modificación al régimen de prestación del
servicio público de banca y crédito. Esto permitió una hacer una diferenciación entre la
participación financiera de los sectores público y privado, en lo sucesivo el Estado
concentraría su participación en la banca de desarrollo.6
6 Huerta, Moreno Ma. Guadalupe. La Concentración en el Sistema Financiero Mexicano: El papel de los Grupos
Financieros. Análisis Económico. Enero-Junio de 1994. UAM-A. México. 1994.
6
Uno de los aspectos en que más énfasis puso el gobierno mexicano fue en la
promoción de la integración de grupos financieros. Para ello, mediante la Ley para
Regular las Agrupaciones Financieras se reconoció de manera formal y se fortaleció la
tendencia observadora de integración entre distintos intermediarios.
Estas quedarían constituidas por diferentes intermediarios financieros, pudiendo haber
inclusive dos intermediarios de la misma clase en un grupo. La justificación que se
manejó para promover una integración patrimonial y operativa mayor fue que sólo de
esa manera se podrían obtener mayores niveles de eficiencia y calidad en la prestación
de servicios, y con ello enfrentar en mejores condiciones la apertura del mercado.
Por la parte de la banca de desarrollo se estableció que su estrategia de
funcionamiento debería guiarse en adelante, sin dejar de cumplir sus funciones de
fomento, por políticas de otorgamiento de créditos que permitieran a las propias
instituciones "autofinanciarse". En tanto que sus necesidades adicionales de recursos
iban a cubrirse mediante la creación de instrumentos de deuda de largo plazo. Ello
además de permitir la reducción de las transferencias que el gobierno les otorgaba
podría contribuir a la formación de largo plazo.
En cuanto a la liberación de actividades financieras se eliminó el control sobre la tasa
de interés, se permitió a las instituciones bancarias fijar de manera libre las tasas y los
plazos en sus operaciones activas y pasivas; se desreguló la actividad de los
comisionistas, se eliminaron los requerimientos de reserva sustituyéndose por un
coeficiente de liquidez que más tarde también fue eliminado, se liberó el régimen de
inversión para que las sociedades de inversión pudieran fijar libremente sus políticas de
diversificación de activos, se eliminaron las reservas de fluctuación de valores y se dotó
de autonomía al banco de México7.
7 Panorama Económico. Globalización de los Servicios Financieros.2o. Bimestre. 1992.
7
1.2.2. Apertura internacional de las actividades bancarias y bursátiles
Dentro de la estrategia de modernización financiera se asumió la tarea de terminar con
un ciclo de desarrollo del Sistema Financiero Mexicano en el cual la inversión extranjera
había estado totalmente prohibida. La única institución extranjera establecida en el país
era una oficina de representación del Citybank, la cual se estableció antes de que se
prohibiera la participación del capital extranjero en el mercado financiero de nuestro
país. 8
La Desde que se inició el proceso de reprivatización bancaria, con las modificaciones a
la Ley de Instituciones de Crédito (julio de 1990) hasta publicación de las Reglas para el
Establecimiento de Filiales De Instituciones Financieras del Exterior (abril de 1994),
pasando por la Nueva Ley de Inversión Extranjera (diciembre de 1993) se abrió la
oportunidad para la participación del capital extranjero en la actividad financiera local.
Asimismo, se flexibilizó la normatividad relacionada con la operación de valores
extranjeros, se estableció el Sistema Internacional de Cotizaciones para que los valores
extranjeros pudieran ser intermediarios en el territorio nacional. Esto vino a apoyar la
oferta pública de valores en el territorio nacional, independientemente de la
nacionalidad del emisor. Inclusive se autorizó a las casas de bolsa para que realizaran
libremente sus operaciones en el mercado internacional y se hicieron extensivos a los
valores extranjeros, los servicios que prestan el Instituto para el Depósito de Valores.
Todas estas medidas son consistentes con el objetivo de atraer inversión extranjera, sin
embargo, las deficiencias del mercado de valores, en su condición de estar funcionando
básicamente como un mercado especulativo, con una marcada característica a la
volatilidad de los capitales ahí negociados, muestran la fragilidad de la economía en su
conjunto y la carencia de una política de desarrollo integral.
8 Huerta, Ma. Guadalupe (1994) La apertura del sistema financiero mexicano en el contexto de la desregulación
financiera mundial. Departamento de Administración. UAM-A
8
De igual manera, en el capítulo XIV sobre Servicios Financieros del TLCAN se
especificaron los tiempos para la apertura del mercado financiero nacional y las
características de la misma. Quedo establecido que la participación extranjera se daría
a través de la figura de filiales y que en ciertas actividades financieras la apertura sería
inmediata y en otras gradual. Las actividades financieras a las que se dio apertura
inmediata fueron, principalmente, las actividades de instituciones de finanzas, uniones
de crédito, sociedades de ahorro y especialistas bursátiles; a las actividades que se dio
apertura gradual fueron las operaciones de empresas de factoraje, arrendadoras,
casas de cambio y casas de bolsa.
1.2.3. Creación de nuevos intermediarios, figuras e instrumentos institucionales
En esta etapa, las autoridades se dieron a la tarea de fomentar el surgimiento de
nuevos intermediarios y de de impulsar la consolidación de cierto tipo de operaciones
financieras como última adecuación al proceso de modernización del sistema
financiero.9
Las principales modificaciones llevadas a cabo en esta etapa se la aprobación de
paquetes para la operación de nueve instituciones bancarias (1993), entre ellas: Banco
Capital, S.A., Banco de la Industria, S.A., Banco Interestatal, S.A., Banco del Sureste,
S.A., Banco Inbursa, S.A., Banca Quadrum, S.A. y Banca Mifel.
Por otra parte, de las figuras financieras de nueva creación en México sobresalen los
"non Bank Banks", que se conocieron en el mercado financiero local como "sociedades
financieras de objeto limitado". Las operaciones pasivas que éstas pueden realizar son
las de captar recursos del público a través de la colocación de instrumentos de deuda
en la bolsa y de créditos bancarios, nacionales o extranjeros. Las operaciones activas
están vinculadas al otorgamiento de créditos a los sectores o actividades que tienen
9 Huerta, Ma. Guadalupe (1994) La apertura del sistema financiero mexicano en el contexto de la desregulación
financiera mundial. Departamento de Administración. UAM-A
9
autorizadas, como el otorgamiento de créditos para la adquisición de viviendas y
créditos para el consumo.
Otra característica que trajo consigo el esquema de modernización financiera fue que el
surgimiento de las sociedades financieras de objeto limitado se acompaño de la
creación de las Sociedades de Ahorro y Préstamo y de los Asesores de Inversiones.
1.3. Crisis económicas: definición, características y contextualización
Una crisis económica es la fase de depresión o recesión del proceso económico por la
que atraviesa un país. Se entiende por recesión un movimiento descendente en el nivel
de actividad productiva de una economía.
La crisis económica afecta a unos países más que a otros, sin embargo afecta muchas
veces a los países vecinos o a los países con el país en crisis.
Los organismos internacionales encargados de predecir la evolución de la actividad
económica son: Fondo Monetario Internacional (FMI), Banco Mundial (BM),
Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económico (OCDE), Comisión
Económica para América Latina y el Caribe (CEPAL).
Cada crisis económica es diferente y varía según el país y la situación económica
previa de este. Para aliviar las crisis económicas se requiere conocer las
características propias de la crisis según el país, intensidad de estás, sus probables
efectos sobre la economía nacional, las fuerzas y debilidades institucionales que tienen
como país y las medidas económicas y financieras que se podrían adoptar, en la
medida de lo posible, para disminuir los efectos recesivos.
México ha construido un "blindaje" macroeconómico sólido para enfrentar las
variaciones de los mercados financieros y la economía globalizada. Hoy México cuenta
con cuatro grandes pilares de estabilidad: una posición fiscal sólida; un tipo de cambio
10
libremente flotante; amplias reservas internacionales y un sector financiero bien
capitalizado10.
No obstante, México sigue teniendo tareas pendientes que lo hacen vulnerable frente a
los cambios de la economía mundial. Una serie de factores inhiben un mejor
desempeño económico y limitan la posibilidad de que el mercado interno pueda jugar
un papel predominante en la generación de riqueza cuando la economía internacional
está a la baja.
Hay, principalmente, cinco grandes retos que deterioran la fortaleza económica de
México a la hora de enfrentar la crisis.11
1. El nivel de educación. El rezago educativo sigue limitando las potencialidades
económicas y sociales de México; mermando la competitividad empresarial y la
productividad laboral y deteniendo el diseño y aprobación de reformas estructurales y la
capacidad de investigación y desarrollo del país. En los últimos años, México ha
aumentado el gasto gubernamental (6.5%) dedicado al sector educativo, que se ubica
por encima de la media de la OCDE cuando se mide como porcentaje del PIB.
Sin embargo, esto no se ha traducido en un mejor desempeño de los estudiantes en las
pruebas internacionales estandarizadas. Además, dicho gasto medido por estudiante
sigue siendo bajo. Por otra parte, sus costos de salarios de maestros (en relación con el
PIB per cápita) también están por encima de la media de la OCDE. A pesar de esto, los
estudiantes mexicanos siguen teniendo los rendimientos bajos.
2. La diversificación comercial. México sigue teniendo una alta dependencia
comercial de Estados Unidos. A pesar de contar con tratados de libre comercio con más
de 30 países, la economía mexicana sigue destinando cerca del 85% de sus
exportaciones al mercado estadounidense, el mismo porcentaje que hace diez años.
En general, se pueden destacar varias similitudes entre la crisis de México de 1994-95
y la crisis 2008-2010.32
i. Cuantiosas entradas de capital extranjero propiciadas por un ambiente de tasas
de interés internacionales bajas y la búsqueda de un mayor rendimiento por
parte de los inversionistas.
ii. Amplia disponibilidad de recursos que propició un crecimiento desmedido del
crédito en un contexto de deficiencias en las prácticas bancarias.
iii. Serias deficiencias en los esquemas de supervisión y regulación bancaria.
iv. Problemas de opacidad en la información.
v. Incentivos que favorecieron la toma de riesgos excesivos por parte de las
instituciones financieras.
vi. Crisis financieras caracterizadas por problemas de liquidez y de solvencia de
naturaleza sistémica.
vii. Intervención directa de las autoridades en varias instituciones financieras.
viii. Un entorno político complicado para implementar las medidas requeridas para
apoyar al sistema financiero.
Desde una perspectiva general, la crisis que han surgido en los mercados financieros
internacionales refleja la necesidad de llevar a cabo un proceso de desapalancamiento
a nivel global, que permita reducir el endeudamiento en la economía mundial a un nivel
sostenible. La contrapartida de este proceso, además del episodio de turbulencia que
estamos viviendo en la actualidad, será una disminución considerable de la tasa de
expansión del gasto y, por tanto, del crecimiento económico global.33
Lo anterior, aunado a las medidas que se han implementado para asegurar una
operación adecuada del sistema financiero en un entorno particularmente difícil,
permitirán hacer frente a la crisis financiera internacional de manera exitosa.
32
Ortiz, Guillermo, (2009), La crisis de 1994-95 y la actual crisis, CNN Expansión 33
Idem
33
Una vez que se estabilicen las condiciones económicas mundiales, las autoridades
mexicanas deberán concentrar sus esfuerzos en aumentar la tasa de crecimiento
potencial de la economía y en mejorar los niveles de bienestar de la población. Es
preciso que veamos más allá de la presente coyuntura.
Por ello, será necesario implementar medidas que permitan una asignación más
eficiente de los recursos productivos. En particular, se debe asegurar que los incentivos
que guían las decisiones de los agentes económicos estén orientados a elevar la
competitividad y el crecimiento económico. El logro de esos fines requerirá, entre otros
avances, de modificaciones al marco institucional que define los incentivos que
enfrentan los agentes económicos para invertir, adoptar tecnologías de punta y utilizar
prácticas laborales eficientes.
En cuanto al Banco de México, es claro que la principal contribución que puede hacer al
crecimiento económico es mantener bien ancladas las expectativas de inflación y
apegarse a su mandato constitucional de procurar la estabilidad de precios.
Las autoridades monetarias están conscientes de la gravedad de la coyuntura que se
vive y de la intensificación de los riesgos a la baja para la actividad económica. Sin
embargo, las presiones inflacionarias no han acabado de disiparse. Conforme a lo
anticipado, el ritmo de crecimiento de los precios ha mantenido una trayectoria alcista
durante el último trimestre de 2008.
De todas formas, es previsible que se cumpla la trayectoria de la inflación visualizada
por el Banco para 2009. El Banco de México seguirá vigilando la evolución del balance
de riesgos con miras al cumplimiento de la meta de inflación de 3%, procurando al
mismo tiempo contribuir a mitigar el impacto de la crisis financiera global sobre la
economía mexicana34.
34 CNN Expansión “La crisis del 1994-95 y la actual crisis”, El periódico de México, reportaje. 03-02-2009.
34
CAPÍTULO II. CONEXIÓN ENTRE LIBERACIÓN FINANCIERA, DESARROLLO
FINANCIERO Y CRECIMIENTO ECONÓMICO EN MÉXICO
Este segundo capítulo tiene como objetivo mostrar como se entrelazan las dos
principales variables en las que se asienta la investigación, desregulación económica y
crisis económica, mostradas en el capitulo previo. En el primer apartado de este
capítulo se estudiará los efectos que ha tenido de la liberación financiera en la actividad
económica, en los dos siguientes apartados se estudiará la desregulación financiera
desde dos enfoques contrarios, el primer enfoque estudiará la premisa que la
desregulación financiera genera crisis económicas y el último apartado partirá de la
premisa que la desregulación financiera es un instrumento para el crecimiento
económico.
Este segundo capítulo teórico contribuirá a entender completamente los vínculos y
conexiones que tienen la desregulación económica con las crisis económicas y el
crecimiento económico de un país para, finalmente, en el capitulo siguiente crear el
modelo para la comprobación de la hipótesis.
2.1. Efectos de la liberación financiera en la actividad económica
En un contexto en el que globalización económica se ha extendido a muchas regiones
en el mundo y donde lo predominante, en materia financiera, es crear esquemas
normativos flexibles que faciliten el libre flujo de capitales, uno de los elementos más
importantes se la estrategia de modernización económica del presidente Salinas de
Gortari fue el de internacionalizar los mercados financieros.35
Para lograr lo anterior, desde 1988 se pusieron en práctica una importante serie de
modificaciones y reformas en materia financiera. Su implementación generó un doble
efecto: por una parte, la liberación de actividades financieras y, por otra, una importante
35
Huerta, Ma. Guadalupe (1994) La apertura del sistema financiero mexicano en el contexto de la desregulación financiera mundial. Departamento de Administración. UAM-A
35
reforma institucional. Estas medidas fueron adoptadas con el objetivo de incrementar la
competitividad de los intermediarios financieros y reducir la segmentación existente en
el sistema financiero nacional.
La creciente necesidad de recursos para inducir una nueva etapa de crecimiento del
producto y ante los escasos resultados obtenidos con la reprivatización bancaria, el
gobierno asumió la tarea de acelerar el proceso de apertura en el sistema financiero.
Para ello se han eliminado las restricciones que impedían a la inversión extranjera
participar en la intermediación financiera.
Esto termina con una etapa de desarrollo del Sistema Financiero Mexicano en la que
había existido una exclusión absoluta para que los prestadores de servicios financieros
del extranjero pudieran operar en el territorio nacional. Si bien es cierto que la
aceptación para que la banca extranjera participe en el mercado local estuvo
inicialmente limitada a algunas operaciones financieras con características específicas,
a mediano y a largo plazo sus posibilidades para incrementar su participación en los
diferentes segmentos del mercado financiero se ha ampliado.
Esto podría contribuir a que los procesos de intermediación financiera se vuelvan más
eficientes y expeditos. Sin embargo, habrá que esperar todavía algún tiempo para ver si
con la desregulación y la apertura del mercado financiero se reducen los costos del
dinero y el crédito se vuelve accesible para la inversión productiva.
Una de las características recientes más importantes de la economía mundial, dentro
del proceso de globalización de los mercados, es la creación de esquemas económicos
que por medio de la desregulación e integración de los sistemas financieros de distintos
países facilitan el flujo de capitales.36
Y siguiendo esa misma lógica se inició en 1988 la reforma y apertura del sistema
financiero mexicano, que tuvo un punto culminante con la aprobación en 1994 de las
Reglas par la Operación de las Filiales de Instituciones Financieras del Exterior.
36 Huerta, Ma. Guadalupe (1994) La apertura del sistema financiero mexicano en el contexto de la desregulación
financiera mundial. Departamento de Administración. UAM-A
36
En el periodo donde la centralidad le correspondía al Estado; éste era el sujeto dotado
de razón y por lo tanto, la sociedad era observada y estaba sujeta a un orden central
constituido por el Estado. Ahora, con la liberación financiera se da un cambio de la
razón del Estado a la razón del mercado. La centralidad ahora le corresponde al
mercado; la sociedad se supedita al mercado; la sociedad sale del dominio del Estado
para dar paso al dominio del mercado.
La liberación del mercado se convierte en la prioridad del Estado. Es esta la paradoja
en que se mueve: el Estado es el actor protagónico que actúa para dejar de serlo. Así
cuando se dice que el Estado mexicano prioriza la segunda meta, propiciar un cambio
estructural de la economía, estamos diciendo que el Estado mexicano como
protagónico adopta una serie de medidas para perfilar un futuro en el que
supuestamente dejara de ser actor para ubicarse como sujeto.
El Estado como responsable de la liberación del mercado adopta una serie de medidas
con el objeto de liberalizar a los tres mercados básicos, es decir, el Estado ha
encaminado sus acciones hacia la liberación del mercado financiero, del mercado de
bienes y servicios y del mercado de trabajo37
2.2. Gestación de crisis económicas en México ante la desregulación
financiera
A medida que las autoridades avanzaron en el saneamiento de las finanzas públicas,
se destensaron las ataduras ligadas al quehacer bancario a los requerimientos del
sector público. Fue entonces el momento idóneo para emprender la desregulación
financiera, tendente a adecuar las reglas de operación a esquemas más competitivos,
no sólo para el sector sino para la economía en su conjunto.
37
A, Rozo Carlos. Desreglamentación, Innovación y Crisis Financiera. En Economía Teoría y Práctica. No. 10 UAM. México. 1987.
37
Las medidas más importantes que apuntaron a esa dirección fue el desmantelamiento
de los cajones selectivos de crédito, la desaparición de los encajes legales y la
liberación de las tasas de interés. En 1989 se eliminaron los cajones de créditos
mediante los cuales las autoridades obligaban, desde 1941, a los bancos a canalizar
recursos hacia sectores prioritarios. Entre éstos se encontraba el Gobierno, que debía
financiar un déficit público creciente, en ausencia de un mercado de títulos de deuda.
La aparición de los cetes en 1978 vino a limpiar el camino y a apuntalar las
operaciones de mercado abierto como mecanismo privilegiado de financiamiento de la
deuda interna. A medida que este mecanismo se desarrollo, los cajones pasaron a
segundo término y adquirieron un carácter complementario de los recursos
provenientes de la venta de obligaciones públicas. 38
El saneamiento de las cuentas estatales termino por hacerlos totalmente prescindibles:
para 1993, la deuda interna gubernamental estaba íntegramente documentada en
valores gubernamentales, mientras que cinco años antes sólo cubrían 40% de esos
requerimientos; el resto lo aportaba el Banco de México y el Sistema Bancario.
La consecuencia inmediata de esta transformación fue que los bancos quedaron el
libertad de canalizar el crédito hacia las actividades y empresas que ellos eligieran, sin
más restricción que la disponibilidad de recursos. Ésta dependía crucialmente de dos
factores:
1. Tasas de interés atractivas para estimular la captación
2. Eliminación de los limitantes impuestos por los encajes legales.
En el mismo año en que fueron eliminados los cajones crediticios, las autoridades
permitieron que los bancos determinaran las tasas de interés de sus actividades activas
y pasivas, así como los plazos asociadas a ellas.
38
Millan, Henio (1999) Las causas de las crisis financieras en México, Economia, Sociedad y Territoria, Enero-Junio,
Vol. II, No. 5, El Colegio Mexiquense A.C. Toluca México, pp. 25-66
38
La existencia de topes máximos, en presencia de fuertes presiones inflacionarias, había
derivado en una menor captación bancaria, detrás de la cual se ocultaban la
canalización de recursos hacia instrumentos denominados en dólares o hacia
intermediarios paralelos, capaces de ofrecer mejores condiciones a los depositantes e
inversionistas, como sucedió tras la expropiación de los bancos.
Para que estuvieran en posibilidades de competir por la captación y por los préstamos,
las tasas de interés fueron liberadas. La medida también iba dirigida hacia la reducción
de los márgenes de intermediación y a fomentar los costos de captación. El resultado
fue un aumento del ahorro financiero y de la captación bancaria, que sirvieron de base
para la futura expansión del crédito, que desembocaría en la crisis bancaria de 1994.39
Hasta su eliminación, la política de encaje legal tuvo el propósito de controlar la oferta
monetaria por medio de regulaciones a la expansión del crédito interno. Los bancos
estaban obligados a canalizar una parte de la captación hacia valores gubernamentales
y a mantener tenencias en efectivo en el banco central.
La ausencia de operaciones de mercado abierto hacia 1978, habían convertido al
encaje legal, junto con el control directo de las tasas de interés, en el principal
expediente con que contaban la política monetaria y crediticia. Pero también operaba
como un mecanismo de protección del ahorrador, pues representaba una reserva
obligada para hacer frente a las obligaciones que los bancos mantenían con los
depositantes.
El encaje legal fue eliminado y sustituido en 1989 por un coeficiente de liquidez
equivalente a 30% de la captación, el cual desaparecería dos años después. Con tales
medidas, las autoridades se desprendían de sus principales instrumentos de política
monetaria, y confinaban el control crediticio a las modificaciones en la base monetaria
asociadas a la compra y venta de títulos de deuda pública.
39 Ortiz, Guilermo (2009), La experiencia mexicana en las crisis, CNN Expansión
39
Los bancos tenían ya la libertad para expandir el crédito, sin otro freno que el que
imponía la prudencia o la falta generalizada de liquidez, que, por lo demás, resultaba
incompatible con una economía que aspiraba al crecimiento. De hecho, la liberación de
las tasas de interés y las modificaciones a los encajes legales se encuadraban en el
marco más general de política económica. Como se ha expuesto, la estrategia contra la
inflación demando que los déficits en cuenta corriente fueran financiados por los
excedentes en los flujos de capital.
Al cambiar a un régimen de política monetaria activa, en el que las tasas de interés
están determinadas por el mercado y el comportamiento de la base monetaria se debe
a metas preestablecidas, el Gobierno apostaba a que la esterilización de las entradas
de capital foráneo redujera la expansión del crédito interno.
Aunque en un principio se planteó que con la privatización bancaria y la desregulación
de los servicios financieros se podrían mejorar las condiciones de la intermediación
interna, después de varios años de haberse iniciado ese proceso los resultados no han
sido óptimos.
Más bien se ha generado un proceso de centralización de capital entre los agentes que
participan en los negocios financieros, en un contexto en el que existe una creciente
necesidad de recursos para reactivar la economía y donde el manejo de la política
financiera, en torno a la tasa de interés, ha provocado que el mercado financiero se
vuelva una área de especulación, se ha vuelto urgente la necesidad de volver más
eficientes los procesos de intermediación.
En ese sentido la apertura inmediata del sistema financiero aparece como una de las
alternativas para que, ahora sí, se vuelva más eficiente la intermediación financiera
local. Es decir, se espera que con la entrada de los intermediarios financieros del
exterior el costo de los recursos disminuya y, por lo tanto, pueda iniciarse una nueva
etapa del crecimiento del producto. En ausencia de una política de desarrollo industrial,
40
si aún con la participación de los intermediarios financieros del exterior ese objetivo no
se alcanza, las condiciones económicas del país podrán deteriorarse aún más40.
2.3. La desregulación financiera como instrumento para el crecimiento
económico
La desregulación financiera no se ha venido dando de manera aislada sino que se ha
vinculado a una estrategia de integración económica caracterizada por la disminución
de las barreras a la inversión de un país en otro. Con ello la integración también se
viene dando a nivel del sector real de la economía.
La existencia de centro financieros internacionales y de bancos locales que participan
activamente en la intermediación financiera internacional permite a los agentes
económicos trasladar sus depósitos de un lugar a otro y así obtener una valorización de
su capital superior a la que se podría obtener en las áreas industrial o comercial de su
país.
Esto nos lleva a considerar que, en general, la desregulación en materia financiera se
ha orientado no sólo hacia la búsqueda de formas de operación innovadoras que
permitan volver más eficientes los negocios bancarios, sino también, y sobre todo, para
enfrentar la competencia que por la obtención de mayores niveles de ganancia ha
surgido con la creación de centros financieros básicamente especulativos que no están
sujetos a alguna regulación específica. Ello se refuerza con la integración que, dentro
del proceso de desregulación, se está dando entre las actividades de los diferentes
intermediarios financieros, sean bancos comerciales, casas de bolsa, aseguradoras o
uniones de crédito.
Adicionalmente, con las nuevas tecnologías financieras, apoyadas en el uso de
sofisticados sistemas de información que permiten evaluar con rapidez la volatilidad de
40
A, Rozo Carlos. Desreglamentación, Innovación y Crisis Financiera. En Economía Teoría y Práctica. No. 10 UAM. México. 1987.
41
las variables económico-financieras, también se ha contribuido a reducir los tiempos de
las operaciones interbancarias y, por lo tanto, del movimiento de capitales.
En la lógica de sumarse a ese proceso de transformación de los negocios y de la
intermediación financiera se iniciaron una serie de medidas de carácter normativo que
tiene como objetivo mejorar la eficiencia del Sistema Financiero Mexicano (SFM) en su
conjunto. Se partió del supuesto de que la mayor competencia, nacional y extranjera, en
el mercado doméstico incrementará los niveles de eficiencia global del sistema bancario
y, a partir de ello, servir de apoyo al proceso de reindustrialización que le país requiere.
Como secularmente, el desempeño de los intermediarios financieros locales ha sido
muy pobre, tanto en la formación de ahorro interno como en le abatimiento en el costo
del crédito, en el proceso de desregulación interna se ha partido del supuesto de que
será posible invertir esa tendencia incrementando la competencia local.
Se ha partido de la idea de que con la desregulación y la apertura al capital externo en
el mercado financiero se podría generar un proceso de modernización tecnológica y de
diversificación de los instrumentos de financiamiento. Cubiertos estos dos aspectos, y
según la lógica gubernamental, se incrementará la eficiencia en el área de pagos, de
las trasferencias y de los depósitos.
Con lo anterior, se supone que se ampliarán las condiciones de la cobertura de los
mercados. Inclusive se planteó que con la liberación financiera, mejoraría la estructura
operativa del sistema financiero en su conjunto, y de esa forma, al haber una mayor
canalización de recursos a las actividades productivas, se enfrentaría en mejores
condiciones la apertura del mercado.
Siguiendo la tendencia de liberación en el movimiento de capitales y a la desregulación
de los mercados financieros, a partir de 1989 se inició la estrategia de modernización y
desregulación en el SFM. La liberación financiera tiene por objeto crear el marco propio
para la banca llamada universal, por considerar a esta opción como la adecuada a las
exigencias de la globalización. Sin embargo esta desregulación financiera en realidad a
42
asumido la forma de protección financiera tanto al sistema bancario como a los
mercados financieros en su conjunto.
En este sentido, la política cambiaria se utilizó como una herramienta para contener la
inflación, es decir, a través de la sobreevaluación del tipo de cambio se contiene el
crecimiento de los precios. De 1988 a 1994 el tipo de cambio se convierte en el freno de
la inflación. Si en 1987 la inflación era de 461.4%, en diciembre de 1988 era del 51.7%
y para 1993 del 8%.41
Aparentemente la sobreevaluación de la moneda fue una medida correcta pues no solo
se tuvo éxito en cuanto a la inflación sino que permitió ciertos niveles de crecimiento; es
contraria a la idea de liberación primero porque se supone que el tipo de cambio debe
estar regido exclusivamente por el mercado y segundo, porque la sobreevaluación
abarata las importaciones es decir, es un subsidio a las importaciones.42
Este subsidio a las importaciones tuvo efectos tanto positivos como negativos.
Positivos, por ejemplo, si se utiliza para la compra de maquinaria y equipo industrial que
renueve el parque industrial lo que origina un incremento tanto de capital como en
productividad y negativos, si se utiliza para la compra de productos que son producidos
internamente. De cualquier modo, si está la moneda sobreevaluada en algún momento
se tendrá que devaluar como sucedió en la crisis de diciembre 1994.
Ahora bien, la liberación financiera facilito la obtención de créditos que unidos al
subsidio de las importaciones provocaron una explosión en el consumo privado pero, es
un consumo, que de igual modo debe ser pagado, lo que va a tener como consecuencia
una disminución en el ahorro privado.
41
Cardenas, Enrique, 1996, “La política económica en México 1950-1994”, El Colegio de México-Fondo de Cultura Económica, México, 1ª Ed, 42
Rosales, Lourdes (----) La liberación del mercado en el sexenio de Carlos Salinas de Gortari, Escuela Libre de Derecho de Puebla
43
Es decir, el fácil acceso al crédito incrementa los niveles de consumo de la población
pero al no estar fundamentado ese consumo en ingresos reales su pago, sólo es
factible a través del ahorro; asimismo la disminución del ahorro tiene efecto sobre los
programas de inversión y éstos, obviamente, sobre el crecimiento económico.
Así, y de manera recurrente, existe la necesidad de recurrir al ahorro externo para
restablecer y sostener el crecimiento económico y para ello, es obligatorio introducir
reformas que sean bien vistas por las instituciones financieras internacionales y el
gobierno de Estados Unidos.
El desequilibrio de la cuenta corriente dependió en forma creciente de las divisas que
ingresaban al país pero al ser capital que se interna por los diferenciales de rendimiento
a corto plazo, no se convirtieron en fuente de crecimiento para el país y sí determinaron
una situación de alta vulnerabilidad para el conjunto de la economía. Entre 1989 y 1993
se logro mantener más o menos a los capitales extranjeros dentro del país no así en
1994 cuando entre noviembre y diciembre 12 mil millones de dólares se fugan de
México.
Nuevamente el elemento clave del crecimiento de la economía se convierte en
elemento clave de la crisis de la misma. Si la sobrevaluación de la moneda fue el
elemento condicionante del crecimiento económico entre 1988 y 1994 es esta misma
sobrevaluación, la que genera la crisis de 1994.
Otra de las crisis ocasionada por la liberación económica en nuestro país es debido a la
alta dependencia de la economía mexicana en su comercio exterior con los EE.UU. y a
la continua caída en las remesas producto de la desaceleración de la economía
norteamericana, México no tardó en resentir los efectos de una crisis económica en el
país norteamericano, el efecto dominó que esto tuvo en todos los sectores tardaron
unos meses en hacerse presentes.
44
El desempleo abierto en México subió a 4,06% en enero de 2009, comparativamente
mayor con la tasa del año 2008 que se encontraba en 3,96%, y solo en enero de 2009,
336 mil personas se quedaron desempleadas en México.43
La debilidad estructural de las finanzas del gobierno mexicano altamente dependientes
del precio del petróleo y la constante caída en la producción de este recurso tuvieron
una repercusión presupuestal que obligó a elevar impuestos como el Impuesto al Valor
Agregado, el Impuesto Sobre la Renta y a instaurar impuestos nuevos a las
telecomunicaciones, desafortunadamente estos ingresos no van encaminados a nuevas
inversiones o proyectos productivos, sino a mantener la estructura gubernamental que
consume el 80% del presupuesto, esto plantea nuevos escenarios de crisis en un
mediano plazo.
El año 2009 ha sido especialmente difícil para la economía mexicana. Al iniciar el año,
las expectativas oficiales pronosticaban un crecimiento insignificante a lo largo del
2009. Desde 2008 el peso mexicano entró en una serie de depreciaciones frente al
dólar estadounidense que lo llevaron a perder alrededor del 25% de su valor hacia
2009. Si en 2006 el dólar se compraba en $10,77 pesos, en enero de 2009 se
compraba en las ventanillas bancarias al precio de $13,48 pesos por dólar. Entre las
medidas que se tomaron para contener la devaluación del peso se aplicó la subasta de
una parte de la reserva de divisas internacionales, lo que llevó al país a disminuir dichas
reservas extranjeras en más de 20 mil millones de dólares estadounidenses.44
La Comisión Económica para América Latina (CEPAL) apuntó en su reporte anual que
México sería el país más afectado por la crisis económica en la región al presentar una
contracción de 7% en su producto interno bruto (PIB). Algunos economistas, no
oficiales, consideran que la liberación financiera es en realidad la causa de las crisis
económicas recurrentes en todo el mundo, es por ello, que algunos países empiezan a
abandonar el patrón de liberación financiera.45
43
Jiménez, Ana (2010) Crisis económica en México 2008 Historia Económica de México, Revista La Economía 44
Articulo Crisis económica de 2008-2012 45
A. Gazol, "Diez Años del TLCAN", Economía Unam, México DF, Diciembre, 2004.
45
CAPÍTULO III. MODELO PARA ANÁLISIS DEL DESARROLLO FINANCIERO Y
ECONÓMICO DE MÉXICO 1994-2009
Este tercer y último capítulo tiene como objetivo crear un modelo para analizar las dos
principales variables en las que se asienta la investigación, desregulación económica y
crisis económica, mostradas en el capítulos previos; para poder observar la relación y
efectos entre la liberación financiera, el desarrollo financiero y el crecimiento económico
en México tomando en consideración las crisis económico-financieras acontecidas entre
1994 y 2010.
Así mismo, se demostrará que la desregulación financiera inhibe el crecimiento de la
actividad económica en el corto y largo plazo y que las crisis financieras son producto
de la liberación financiera.
En síntesis, la hipótesis que se pretende demostrar en esta la investigación es que la
liberación financiera no es un factor para elevar el crecimiento económico del país en el
corto y largo plazos, contrario a eso, crea rezagos en el crecimiento económico de
México y exacerba la posibilidad de crisis económico-financieras en el país.
La investigación se realizará con base en la metodología econométrica de series de
tiempo. Primero se determinará el orden de integración de las series utilizadas con la
prueba de Dickey-Fuller aumentada y el Test de Jarque Bera. A fin de complementar lo
anterior llevamos a cabo la prueba de causalidad tipo Granger para determinar el
sentido de la causación en el tiempo entre las variables.
Después aplicamos la prueba de cointegración de Johansen con el objetivo de
identificar si la relación de largo plazo entre las variables está sujeta a cambios
estructurales; para la relación de largo plazo esta investigación se centra en esta
prueba debido a las ventajas que ofrece con respecto a las pruebas anteriores. La
relación de causalidad se estima a partir de un modelo de corrección de errores (MCE),
y para contar con series que capturen de manera eficiente el desarrollo financiero y el
crecimiento económico.
46
Para el análisis se tomarón cuatro variables económicas: Producto Interno Bruto
(denotada como Y), Índice de Precios y Cotizaciones (denotada como PIPC), Tipo
Cambiario (denotado como EE) y la Inflación (denotada como INPC). Se tomaron en
periodos trimestrales del año 1982 a 2011. (Ver Anexo I)
3.1. Modelo de series de tiempo
Para validar la hipótesis que sugiere que la desregulación financiera incrementa la
inestabilidad financiera y crea rezagos en el crecimiento económico de México se
realizarán una serie de modelos para determinar la aceptación o rechazo de ésta.
El modelo series de tiempo se refiere a un conjunto de mediciones de cierto fenómeno
o experimento registradas secuencialmente en el tiempo. Estas observaciones serán
denotadas por {x(t1), x(t2), ..., x(tn)} = {x(t) : t T R} con x(ti) el valor de la variable x en
el instante ti. Si T = Z se dice que la serie de tiempo es discreta y si T = R se dice que
la serie de tiempo es continua. En este caso se trabajara con variables discretas.
Lo primero que se hará será las representaciones gráficas de las variables que se
utilizarán en el modelo.
Gráfica III.1. Producto Interno Bruto (Y)
-15.0
-10.0
-5.0
0.0
5.0
10.0
Trim
est
re 1
82
Trim
est
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Trim
est
re 1
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08
Trim
est
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09
Trim
est
re 4
10
Producto Interno Bruto 1982-2011 (Trimestral)
47
Se observa que entre los años 1982 y 2010 el PIB registraron fluctuaciones negativas
en la actividad económica, las dos más relevantes fueron en el segundo trimestre del 95
y segundo trimestre del 09, con un -8.8 y -9.7 por ciento, respectivamente.
Posiblemente las contracciones fueron generadas por el resultado de las crisis
económicas que se venían gestando en años anteriores.
Gráfica III.2. Índice de Precios y Cotizaciones (PIPC)
Este índice es el principal índice bursátil de la BMV y constituye un indicador de las
fluctuaciones del mercado accionario mexicano. Nos ayudara, en nuestro modelo, a
encontrar la relación que existe el crecimiento económico con la liberación financiera.
Se observa que entre los años 1982 y 2010 tuvo una tendencia creciente a partir del
año 93 hasta el 09 donde se empezó a registrar bajas. El aumento en este índice,
primordialmente, se debe por las especulaciones que sedan en los mercados
accionarios.
0
5000
10000
15000
20000
25000
30000
35000
40000
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00
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re 1
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Trim
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re 1
07
Trim
est
re 2
08
Trim
est
re 3
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Trim
est
re 4
10
Indice de Precios y Cotizaciones 1982-2011 (Trimestral)
48
Gráfica III.3. Tipo Cambiario (EE)
Se observa que entre los años 1982 y 2010 el Tipo de cambio real ha mantenido
constantes fluctuaciones positivas y negativas en la actividad económica, la fluctuación
a la baja más representativa fue en el último trimestre del 93 manteniéndose casi en el
mismo nivel todo el año 94. Posiblemente fue generada por el resultado de las crisis
económicas que se venían gestando.
0
2
4
6
8
10
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re 1
82
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re 1
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09
Trim
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re 1
10
Trim
est
re 1
11
Tipo de cambio real 1982-2011 (Trimestral)
49
Gráfica III.4. Inflación (INPC)
La inflación describe un aumento o disminución del valor del dinero, con relación a la
cantidad de bienes y servicios que se pueden comprar con ese dinero. En el transcurso
del periodo de estudio, 1982-2010, se observa que han habido pequeñas pero
constantes subidas de precios que erosionan el poder adquisitivo del dinero creando
serias distorsiones económicas, incertidumbre y especulaciones.
Lo que se observa principalmente en todas las líneas, a excepción del Índice de Precios
al Consumidor que es una tendencia creciente y constante, es que tienen una
tendencia poco predecible.
Se observa que ninguna variable tiene la misma dirección que otra, esto indica que con
poca probabilidad nos enfrentaremos a un problema de correlación espuria. Ya que
cuando dos o más series tienden a moverse en la misma dirección, reflejando una
propensión creciente o decreciente, la regresión efectuada entre ellas producirá un R²
elevado, valor que puede no reflejará la verdadera asociación entre ellas sino,
simplemente, la inclinación común presente en las series estudiadas.
-2
0
2
4
6
8
10
12Tr
ime
stre
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09
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10
Inflación 1982-2011 (Trimestral)
50
3.1.1. Test de Jarque Bera
El Test de Jarque-Bera nos permitirá validar y/o rechazar la hipótesis planteada. Es una
prueba asintótica de normalidad para grandes muestras. Una prueba de normalidad es
un proceso estadístico utilizado para determinar si una muestra o cualquier grupo de
datos se ajusta a una distribución normal.
La estadística de prueba se define como JB
donde n es el número de observaciones (o grados de libertad en general); S es la
muestra asimetría , y K es la muestra curtosis :
donde y son las estimaciones de la tercera y cuartos momentos centrales ,
respectivamente, la muestra , y es la estimación del segundo momento central, la
varianza.
La simetría nos permite identificar si los datos se distribuyen de forma uniforme
alrededor del punto central (Media aritmética). El coeficiente de curtosis determina el
grado de concentración que presentan los valores en la región central de la
distribución. Aplicando estas pruebas de curtosis y asimetría, así como el valor
correspondiente al contraste de Jarque Bera a nuestras series obtenemos: