Ottimizzare il portafoglio attraverso la tecnica Buy-Write Stefania Faiella - Borsa Italiana Stefano Zanchetta - Cube Finance TOL Expo - Derivatives School 27 Ottobre 2011
Ottimizzare il portafoglio attraverso la tecnica Buy-Write
Stefania Faiella - Borsa ItalianaStefano Zanchetta - Cube Finance
TOL Expo - Derivatives School27 Ottobre 2011
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Disclaimer
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Programma
� Le opzioni del mercato Idem;
� La tecnica Buy Write: come attuarla;
� Utilizzo sistematico: esempi di utilizzo nei fondi comuni di investimento;
� Utilizzo per il recupero delle perdite pregresse su titoli azionari;
� Utilizzo con opzioni su indice;
� Utilizzo con opzioni su titoli;
� Backtesting.
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Fonte: Borsa Italiana S.p.A., dati aggiornati a Settembre 2010
IDEM, un mercato in continua crescita
� IDEM, il mercato dei derivati di Borsa Italiana, è tra i principali in Europa, caratterizzato da un’elevata liquidità e dalla migliore price discovery sui derivati su sottostanti italiani
� Ogni giorno sono negoziati circa 200.000 contratti, corrispondenti a circa € 3.7 bn
� 2010 è stato un anno record con un totale di 44.2ml di contratti negoziati (+4% vs. 2009), un trend di crescita che si sta confermando anche nel corso del 2011 (+11.4% ADV vs. 2010ytd) con il conseguimento tra l’altro del record mensile dei contratti negoziati sulle opzioni sull’indice FTSE MIB (Luglio)
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20,000
40,000
60,000
80,000
100,000
120,000
140,000
160,000
180,000
200,000
220,000
IDEM - MIBO - Stock optionsAverage Daily Volume
Source: Borsa Italiana S.p.A.
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Perché utilizzare le opzioni ?
� Sfruttare l’andamento dei mercati sia in fasi rialziste che ribassiste (tradingdirezionale)
Il payoff delle opzioni è “asimmetrico”: guadagni e perdite non sono direttamente proporzionali all’andamento del sottostante e possono anche essere di segno contrario rispetto alla performance della singola azione o indice. Per tale motivo, esse permettono di ottenere dei profitti anche nei casi in cui il mercato è in una fase discendente
� Moltiplicare il risultato economico dell’investimento
I derivati sono caratterizzati dall’ “effetto leva” ovvero dalla possibilità di controllare un elevato controvalore di attività finanziarie con un investimento di risorse limitato, permettendo di ottenere rendimenti proporzionalmente più elevati rispetto alla performance del sottostante
� Attuare strategie di trading complesse
L’acquisto/vendita di due o più opzioni con differenti caratteristiche permette di realizzare payoff molto diversi tra loro che consentono di scommettere su qualunque trend di mercato (crescente, decrescente o stabile). Inoltre, a differenza di altri strumenti finanziari, esse consentono di realizzare particolari strategie speculative come, ad esempio, il trading di volatilità o di scadenze
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Le opzioni disponibili sul mercato IDEM
� 1 tipologia di opzione sull’indice FTSE MIB (i.e. MIBO)
� 45 contratti di opzione listati su azioni liquide e ad elevata capitalizzazione, caratterizzati da un controvalore accessibile anche all’investitore retail
CaratteristicheCaratteristiche
ID Sottostante Lotto ID Sottostante LottoA2A A2A 2,500 IT ITALCEMENTI 100ACE ACEA 500 LTO LOTTOMATICA 100ATL ATLANTIA 500 LUX LUXOTTICA GROUP 500AGL AUTOGRILL 500 MS MEDIASET 1,000BMPS BANCA MONTE DEI PASCHI DI SIENA 1,000 MB MEDIOBANC A 500PMI BANCA POPOLARE DI MILANO 500 MED MEDIOLANUM 500BP BANCO POPOLARE 500 MN MONDADORI 1,000BZU BUZZI UNICEM 100 PLT PARMALAT 1,000ENEL ENEL 500 PC PIRELLI & C. 500EGPW ENEL GREEN POWER 1,000 PRY PRYSMIAN 100
ENI ENI 500 SPM SAIPEM 500
ERG ERG 500 SRS SARAS 1,000F FIAT 500 PG SEAT PAGINE GIALLE 5,000FI FIAT INDUSTRIAL 500 SRG SNAM RETE GAS 1,000FNC FINMECCANICA 500 STM STMICROELECRONICS 100FSA FONDIARIA-SAI 1,000 TIT TELECOM ITALIA (azioni ordi narie) 1,000G GENERALI 100 TITR TELECOM ITALIA (azioni di risparmio) 1,000GEO GEOX 500 TEN TENARIS 500ES GRUPPO EDITORIALE L'ESPRESSO 1,000 TRN TERNA 5,000EXO EXOR 100 UBI UBI BANCA 500IPG IMPREGILO 500 UCG UNICREDIT 1,000ISP INTESA SANPAOLO (azioni ordinarie) 1,000 UNI UNIPOL 1,000ISPR INTESA SANPAOLO (azioni di risparmio) 1,000
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MIBO - specifiche contrattuali
Scadenze
Giorno di
scadenza
Il contratto scade il terzo venerdì del mese alle 9.05. Se si tratta di un giorno di Borsa chiusa, il contratto scade il primo giorno di borsa aperta precedente
Ultimo giorno dinegoziazione
Le negoziazione dei contratti in scadenza terminano alle 9.05 del giorno di scadenza
Liquidazione
Sottostante Indice FTSE MIB
Orari di negoziazione
9.00 am - 5.40 pm
Moltiplicatore 2,5 €
Dimensione del contratto
Prezzo di esercizio x moltiplicatore
Quotazione Punti indice
Tick
Prezzi di
esercizio
Premio Tick
1-100 1102-500 2Maggiore o uguale a 505 5
Premio del contratto
Pari al valore del premio dell’opzione moltiplicato per il moltiplicatore del contratto
Liquidazione del premio
La liquidazione del premio avviene esclusivamente per contanti il primo giorno lavorativo successivo alla data di negoziazione del contratto, per il tramite della Cassa di Compensazione e Garanzia
Fino a 12 mesi
15 prezzi di esercizio con intervalli di 250 punti indice per la prima scadenza e 500 per le successive
Dai 12 ai 60 mesi
21 prezzi di esercizio con intervalli di 1.000 punti indice
Fino a 12 mesi6 scadenze:le 2 mensili più vicine e le 4 trimestrali del ciclo mar/giu/set/dic
Dai 12 ai 60 mesi
4 scadenze semestrali del ciclo giu/dic dei 2 anni successivi a quello in corso e le 2 scadenze annuali del ciclo di dic del terzo e quarto anno successivo a quello in corso
Prezzo di
regolamento
Il prezzo di regolamento è pari al valore dell’indice FTSE MIB calcolato sui prezzi di apertura degli strumenti finanziari che lo compongono rilevati il giorno di scadenza
Stile dell’opzione Europeo
Per contanti sulla base della differenza fra il prezzo di esercizio ed il valore di regolamento dell'indice il primo giorno lavorativo successivo alla data di esercizio del contratto, tenuto conto del numero di contratti esercitati e del valore del moltiplicatore
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Stock options - specifiche contrattuali
Giorno di
scadenza
Il contratto scade il terzo venerdì del mese alle 8.15. Se si tratta di un giorno di Borsa chiusa, il contratto scade il primo giorno di borsa aperta precedente.
Ultimo giorno dinegoziazione
Le negoziazione sulle serie in scadenza terminano il giorno precedente il giorno della loro scadenza, alle 17.40
Liquidazione
La liquidazione avviene mediante consegna fisica dei titoli alla Stanza di compensazione, per il tramite della Cassa di Compensazione e Garanzia, tenuto conto del numero di contratti esercitati e del lotto minimo.
Sottostante Azioni listate su Borsa Italiana
Orari di negoziazione
9.00 am - 5.40 pm
Stile dell’opzione Americano
Dimensione del contratto
Prezzo di esercizio (in €) x rispettivo lotto
Quotazione In Euro
Premio del contratto
Pari al valore del premio dell’opzione moltiplicato per il rispettivo lotto
Liquidazione del premio
La liquidazione del premio avviene esclusivamente per contanti il primo giorno lavorativo successivo alla data di negoziazione del contratto, per il tramite della Cassa di Compensazione e Garanzia
Sottostanti disponibili per le long stock options
Assicurazioni Generali, Banca MPS, Enel, Eni, Fiat, Intesa SanPaolo, STMicroelectronics, Telecom Italia, Unicredit
Movimento minimodi prezzo (tick)
0,0005 €
Scadenze
Fino a 12 mesi6 scadenze:le 2 mensili più vicine e le 4 trimestrali del ciclo mar/giu/set/dic
Dai 12 ai 36 mesi
4 scadenze semestrali del ciclo giu/dic per i due anni successivi a quello in corso 4,00002,0000Oltre 40.0001
2,00001,000020.0001 - 40.0000
1,00000,50009.0001 - 20.0000
0,40000,20004.0001 - 9.0000
0,20000,10002.0001 - 4.0000
0,10000,05000.8001 - 2.0000
0,04000,02000.4001 - 0.8000
0,02000,01000.1801 - 0.4000
0,01000,00500.0050 - 0.1800
Dai 12 ai 36 mesi
Intervalli (€)
Fino a 12 mesi
Intervalli (€)
Prezzo esercizio (€)
Prezzi di esercizio
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Orario di negoziazione del mercato IDEM e underlying cash
Tutti gli strumenti
17:40
NEGOZIAZIONE CONTINUA
9:01 9:30 17:20Obblighi operatori Market Makers
IDEM
Mercato azionario
Azioni Blue Chip
AFTER HOURSAFTER HOURS
8:00 9:01 17:25 17:31 18:00 20:30
NEGOZIAZIONE CONTINUA
Asta di apertura
Asta di chiusura
Contrattazione continua
After Hours (TAH)
8:30
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Come attuarla
Attuare la tecnica Buy Write significa assumere una posizione long su un certo sottostante (attraverso l’acquisto di futures o titoli azionari) e vendere sistematicamente delle opzioni CALL sul medesimo sottostante. In pratica equivale ad attuare la strategia Covered Call sull’intero portafoglio e replicarla non appena le opzioni scadono naturalmente oppure vengono esercitate anticipatamente (nel caso di opzioni di stile americano).
Quindi due metodi:
BUY 100 STOCKS + SELL 1 CALL (100 STOCKS)
oppure
BUY 1 FUTURE (lotto 100) + SELL 1 CALL (lotto 100)
La tecnica Buy Write (1)
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Nei fondi comuni di investimento
Alcuni ETF attuano questa tecnica sistematicamente, per questo si chiamano fondi Buy-Write.
Esempi di fondi quotati su ETFplus di Borsa Italiana
Lyxor Etf Daxplus Covered Call
Lyxor Etf Euro Stoxx 50 Buywrite
Problemi nell’acquisto di questi ETF
-Liquidità (spread bid-ask)
-Rischio emittente
Vantaggi
-Commissioni di gestione basse (0,4%)
Utilizzo sistematico
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Il mercato sale sempre?
La tecnica Buy-Write consente di guadagnare anche in caso di mercato stabile: l’incasso dei premi permette di ottenere un rendimento dalle proprie posizioni long in portafoglio
La tecnica Buy-Write consente di perdere meno in caso di mercato in discesa
EX: un fondo Buy Write che vende opzioni OTM +5% (vedi ETF precedenti), incassando 10% di premi su base annua dovrebbe guadagnare circa il 10% annuo in caso di mercato stabile, circa il 15-20% in caso di mercato al rialzo e , in caso di grande ribasso, dovrebbe perdere 10% in meno l’anno di un corrispondente benchmark azionario che non attui la vendita delle CALL.
Motivazioni Pro
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Il mercato a volte scende!
La tecnica Buy-Write consente di perdere meno ma non potrà evitare perdite di portafoglio (anche rilevanti) in caso di forti ribassi.
Il fondo Buy Write che attui «passivamente» la tecnica Buy Write (ad esempio gli ETF) non permette di recuperare le perdite ottenute su singoli titoli presenti in portafoglio.
EX: un investitore che abbia una serie di titoli in portafoglio su cui perde il 10-20% rispetto ai prezzi medi di carico acquistando un ETF Buy Write difficilmente potrà recuperare in tempi brevi i prezzi originari.
Motivazioni Contro
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Richiesta di maggior flessibilità
La tecnica Buy-Write applicata dagli ETF è poco flessibile.
Ma la strategia sottostante, la Covered Call, è in discussione?
La strategia Covered Call, se attuata dal singolo investitore, è molto flessibile in quanto èpossibile scegliere:
-I sottostanti su cui attuarla
-Gli strike a cui vendere le opzioni
-La scadenza a cui vendere le opzioni
In questo modo la strategia è applicabile ad una serie di fattispecie che verranno di seguitodescritte.
La Covered Call attuata dall’investitore
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Può metterla in pratica l’investitore che:
-Ami il concetto di «mettere a rendita» i propri titoli in portafoglio
-Che voglia puntare al rialzo di un titolo coprendosi parzialmente dai rischi (incassando i premi si può coprire dal ribasso pari agli stessi premi)
-Che voglia sfruttare il valore elevato della volatilità di mercato senza rischiare eccessivamente
-Che voglia recuperare con maggior probabilità le perdite pregresse di portafoglio
Casi di utilizzo della Covered Call
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Come attuare la Covered Call in questi casi?
Presupposto fondamentale:
la somma dello strike + premio incassato deve avvicinarsi al prezzo medio di carico => la minusvalenza, indicativamente, non deve essere superiore al 15-20%
Ex: se in portafoglio sono presenti 1000 Generali con PMC di 14,5 e valore attuale di 12,75 ed esaminando le opzioni CALL sul titolo Generali con scadenza giugno 2012 appaiono le seguenti opzioni è evidente che saranno scelte percorribili solo la vendita delle:
13,5 + 1 14 + 0,78 14,5 + 0,6
Invece la vendita delle 12,5 e delle 13 non permetterebbe il recupero del PMC.
Il recupero delle perdite pregresse
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Il problema dei margini di garanzia
Attuare la Covered Call sugli indici è un fatto insolito, tuttavia è semplice attuarla, facendo attenzione al multiplier dei due strumenti utilizzati:
-Il future sull’indice (Per FTSEMIB 5 euro o 1 euro per punto)
-L’opzione su indice (per MIBO 2,5 euro)
Problematica: gestione margini di garanzia
Beneficio: basso importo vincolato di capitale (importo pari circa ai margini del future long) e grande efficienza nell’eventuale smobilizzo
Altra modalità: acquisto dei titoli azionari componenti il paniere del FTSEMIB e vendita delle opzioni CALL MIBO di uguale valore nominale
Problematica: gestione margini e liquidità per le opzioni vendute. In caso di rialzo i margini aumentano notevolmente, occorre tenerne conto
Beneficio: possibile utilizzo nelle gestioni azionarie, incasso dei dividendi
Utilizzo con opzioni su indice
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Il caso più semplice
Attuare la Covered Call sui titoli azionari è semplice e non richiede i margini di garanzia (salvo che il broker non sia in grado di gestire «informaticamente» la compensazione dei rischi)
Problematica principale: timing dell’operazione, andrebbe fatto in relazione a due aspetti:
1)Le attese sul mercato o sul singolo titolo
2)Le condizioni pregresse di portafoglio
Utilizzo con titoli azionari
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A cosa serve
Il backtesting cerca di ricostruire nel passato una strategia impostata oggi per verificarne le potenzialità odierne.
Informazioni utili:
1)redditività e rischio della strategia (sugli importi e sulle frequenze dei risultati teorici passati)
2)Somiglianza dei parametri di mercato passati (nei casi positivi) con i parametri di mercato attuali
Backtesting