InvestSecurities
Etude du 19/03/12
DEINOVEEtude de mise jourNB action FD 4 893 100ALDEI:FP67,5%
2,5% 1,1%
Cours au 16/03 11,82 AlternextTruffle Capital Tereos
Fondateurs
Nb actions 4 893 100ALDEI
Capi. (m) 57,8ALDEI.PA
Flottant 29,1%Anvar: oui
Valorisation 14,3 French Gaap
Opinion ACHATFR0010879056
Activit:CapitalLes biocarburants constituent une alternative
raliste aux carburants fossiles. Les biocarburants de 1re gnration
reposent sur lutilisation des organes de rserve des plantes
cultives. Ils impactent la situation alimentaire au niveau mondial.
Les biocarburants de 2me gnration sont fabriqus soit partir des
principaux constituants des plantes, soit partir des dchets verts
ou organiques. La production et lutilisation de biocarburants de
2me gnration fait moins concurrence la production agricole. La
production de biothanol est la filire la plus aboutie. Cest ce
march quadresse Deinove travers son projet Deinol. Lavantage
comptitif de Deinove rside dans la rupture avec le paradigme de la
production dalcool par la levure de bire ou dautres
micro-organismes, en exploitant une famille de micro-organismes trs
performants pour de multiples applications industrielles, les
deinocoques. Ces derniers font preuve dune robustesse
exceptionnelle en environnement hostile, due notamment leur capacit
unique rassembler leur gnome aprs que celui-ci ait t mortellement
disloqu par un stress. Le projet DEINOL, qui a reu dOSEO une aide
de 6,4m pour Deinove, a pour objectif douvrir la voie la production
dthanol lignocellulosique de 2me gnration dans les installations
industrielles existantes et sans investissement majeur. Deinove a
conclu un accord avec Tereos pour le dveloppement dun procd de
production dthanol utilisant des bactries du genre Deinocoque
partir de crales fourragres. Cet accord fondateur va ouvrir la voie
dautres applications et accords dans des domaines voisins comme le
mas aux Etats-Unis, march le plus considrable, les dchets
agricoles, les enzymes, la chimie verte, et long terme la
production dantibiotiques de nouvelle gnration. Les revenus
devraient intervenir partir de 2013 et donner leur pleine mesure
lorsque la preuve de concept industrielle sera apporte dans le
cadre du contrat Tereos en 2013/14. Ces contrats quambitionne
Deinove ont t valoriss par deux approches : selon la mthode rNPV,
pour 72m, y compris 8m de trsorerie estime ce jour. En ne retenant
que les projets les plus susceptibles daboutir, notre valorisation
Worst case est de 70m ou 14,3/action ; une comparaison avec un
chantillon international de 16 socits du mme secteur, donne une
capitalisation boursire moyenne de 63m, et une mdiane de 52m.
mChiffre d'affaires variation Marge brute EBITDA Marge (%) ROP
MOP (%) Rsultat net dclar Marge (%) Rsultat net ajust Marge (%)
12/100,6 ns 0,6 -2,4 ns -2,5 ns -2,3 ns -2,2 ns
12/11e0,6 5,6% 0,6 -3,7 ns -4,0 ns -3,3 ns -3,3 ns
12/12e0,7 4,2% 0,7 -4,4 ns -4,6 ns -3,9 ns -3,9 ns
Compte de rsultat
mGoodwill Total Immobilisation Fonds propres d Endettement net
BFR CE (inclus GW) Gearing (%) Cash Flow Brut Investissements Free
Cash Flow Variation du cash net
12/100,0 5,2 11,7 -7,4 -0,8 -0,1 -63% -2,1 -0,6 -3,5 4,4
12/11e0,0 6,6 9,3 -2,9 -0,1 0,5 -31% -3,0 -0,6 -4,3 -3,4
12/12e0,0 4,8 5,5 -0,8 -0,2 0,6 -15% -3,6 -0,6 -4,1 -1,4
Bilan & flu ux
Bpa PE 11,8 PE l'objectif CF / actions dilues AN / actions
dilues Dividende / actions VE/CA VE/EBITDA VE/ROP Pay out (%) ROE
(%) Rendement
12/10-0,46 -25,84 -31,27 -0,42 2,39 0,00
12/11e-0,67 -17,71 -21,43 -0,62 1,91 0,00
12/12e-0,79 -14,93 -18,06 -0,73 1,12 0,00
Par action
12/1076,3 ns ns 0,0% ns 0,0%
12/11e76,9 ns ns 0,0% ns 0,0%
12/12e79,8 ns ns 0,0% ns 0,0%
Ratios
Evolution du cours sur 1 an20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0mars11
mai11 juil.11
Performances1 mois 3 mois 6 mois 1 an Dbut an 21,5% 102,4% 41,2%
73,8% 69,6%
vs Indice18,9% 76,4% 34,8% 79,5% 49,9%
Daniel Anizon+33 1 44 88 77 88 [email protected]
Prochain vnement2T 2012 Pilote 300L
Volume1 mois 3 mois 6 mois 1 an Dbut an Max 1an sept.11 nov.11
janv.12 mars12 Min 1an Alternext All Share Source: Factset
00012 480 12 821 9 601 16 826 12 193 17,7 5,717,70
k135 115 79 156 114 7,8 5,75,66
Dtection de conflits d'intrtCorporate Finance Dtention
capitalistique de l'metteur Communication pralable l'metteur Intrt
personnel de l'analyste Contrat de liquidit Listing Sponsor Contrat
d'analyse Non Non Oui Non Non Non Oui 2012 Invest Securities S
Deinove S.A.
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Avertissement
Cettetudeatralisesurlabasedesinformationscaractregnraletdesdocumentscomptablesetfinanciersqui
nousonttcommuniqusparlesdirigeantsdelasocitDeinove. Il nentre pas
dans la mission dInvest Securities de vrifier lexactitude, le
caractre pertinent ou lexhaustivit des
informationsdonnesparlasocitetsesreprsentants,informationsrputescompltes,exactes,pertinentes.
NilaresponsabilitdInvestSecurities,nicelledesescollaborateursnesauraienttreengages,quelquetitrequecesoit,
silapparaissaitquelunquelconquedesdocumentssurlefondementduquelnotretudeaputrelabore,savraitne
pasreflterdelafaonlaplusexactepossible,laralitconomiqueetfinanciredelasocittudie.
LvaluationobtenuecorrespondlameilleureperceptiondInvestSecurities,ladatederalisationdecettetude,dela
valeurdelasocitvalue,dterminepartirdesinformationsmisesdispositiondanslecadredcritcidessus.Invest
Securities,ousescollaborateurs,nesauraienttoutefoisgarantirquelavaleurobtenuecorrespondraitouconcideraitavecun
prix effectif qui pourrait tre pay au cours dune transaction ou
arrt dans le cadre dune ngociation, voire toute
oprationoutoutcalculfaisantintervenircettevaleur.
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titres;ilnepeutservirenaucunemaniredesupportoutreutilisdanslecadredunquelconquecontratouengagement.
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Sommaire Sommaire
.....................................................................................................................2
. I. Prsentation gnrale des
biocarburants..................................................................31.
Classification des
biocarburants.....................................................................................................
3 2. Techniques de production des
biocarburants................................................................................
4 3. Enjeux lis aux
biocarburants.........................................................................................................
7
II. Focus sur le
biothanol..........................................................................................101.
3. 4. 5. 6. 7. Technologies utilises
.....................................................................................................................
0 . 1 Produits de
substitution.................................................................................................................
1 1 Choix technologiques des grands acteurs du
secteur..................................................................
2 1 Principales entreprises du
secteur.................................................................................................
4 1 Facteurs influenant le march de
lthanol................................................................................
6 1 Donnes de
production...................................................................................................................
8 1
IV. Lapproche de
DEINOVE....................................................................................191.
2. 3. 4. 5. Deinococcus, une bactrie aux proprits
exceptionnelles..........................................................
9 1 Le projet Deinol et laccord fondateur avec
Tereos....................................................................
2 2 Le projet Deinol, tremplin vers dautres applications
industrielles : mas, enzymes........... 4 2 Chimie verte, une
application relativement court
terme......................................................... 6 2
Vers une application novatrice dans les antibiotiques
?............................................................. 8
2
V. Synthse des revenus
attendus...............................................................................291.
Rcapitulatif des revenus
attendus...............................................................................................
9 . 2 2.
Financement....................................................................................................................................
1 3
VI.
Valorisation..........................................................................................................331.
Valorisation par la mthode
rNPV...............................................................................................
3 3 2. Valorisation par les comparables cots
........................................................................................
5 . 3
Donnes
financires....................................................................................................36
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I.Pr I senta ngnrale ation edes bioca b arburants
Pendantlongte emps,leptro oleatlaso ourcedecarbu urantlaplus
conomiquem mentcomptit tive.Nanmoi ins,depuisle premier choc
ptrolier du dbut des an nnes 70, les performance des biocarb es
burants, tant au niveau te echnologique randement am mliores, ne
permettant pas nanmo e oins d'tre en ncore compt titifs avec le
quconomique, se sont gr ptroletaxat tionquivalen nte. N
Nousavonsretenuuneclas ssificationbas sesuruncrit
treobjectif:lapartiedel laplanteutilis sepourlafa abricationdu ca
arburant.Ains si,lesbiocarb burantsdepre emiregnra ationsontceu
uxpourlesque elslafabricati ionreposesurlutilisation desorganesde
erservedesplantescultiv ves,cestdirelesgraines spourlescr
alesetlesolagineux,lesracinespour la abetterave,le estigespour
lacannesucre,lesfruits pourlepalmierhuile,et
tc.Ontransformelesucre, lamidonou usdanslesorg
ganesderservedecespla antesencarbu urant. lhuilecontenu eschmasuiv
vantillustrele erendements surfaciquedediffrentesfiliresnergt
tiquesrenouv velablesetmo ontrequeles Le agrocarburant de premir
gnration se situent d ts re n dans la zone des rendements les plus
f d faibles. Ils no donc pas ont dautre justific cation que ce de
fournir du carburant utilisable pour les tran elle p nsports en
substitution des carburants dorigine fossile. Lide de remplacer la
totalit des carburants fossiles par de la biomas exigerait en effet
de a s sse monopoliserla m atotalitdela asurfaceagric cole.
Figure1Gamme ederendemen ntsdesnergi iesrenouvelab
bles,ramensenW/m2desurfacecultiv ve Source:R RapportdelaCo
ourdesComptes,24Janvier2012
1. Clas ssificatio ondesbiocarbura ants
es ants de deuxime gnration catgorie dans laque opre Dei elle
inove sont fa abriqus soit partir des Le biocarbura principaux con
nstituants des plantes (pai s ille, tiges, bra anches, feuille
troncs, et es, tc.), soit partir des dchets verts ou hutes ou sciu
de bois, dchets mun ure nicipaux, etc.). Il sagit dutiliser la ce
ellulose et l'hmicellulose organiques (chLes L informations
contenues dan ce document, puises aux m s ns , meilleures source ne
sauraient engager notre r es responsabilit en cas derreur o e ou
domission. REPR RODUCTION INTERDITE SA AUF AUTORISA ATION 3
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8
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contenuesdanslescellulesvgtalespourproduirelecarburant.Cesbiocarburantssontsurlepointdepasserune
production industrielle de masse. Leur succs dpend en grande partie
de leur rendement et aussi de la quantit
dnergiencessairepourlesproduire. Finalement, les biocarburants de
troisime gnration sont issus dalgues. Ils sont encore exprimentaux
et font
toujourslobjetdunerechercheintense.Lesrsultatssurleplantechniquesontprometteurs,maislheureactuelle
lescotsderevientsontencoretroplevspourquilspuissenttrecommercialiss.
2. Techniquesdeproductiondesbiocarburants
Lesbiocarburantsdepremireetdeuximegnrationssontissusprincipalementdedeuxfiliresdeproduction:la
filirehuileetlafilirealcool. 1.Filirehuile
Lafilirehuileaboutitdeuxproduits:lhuilevgtalebrute(aussiappelehuilevgtalepure)etlebiodiesel(appel
diesterenFrance). 1.1Lhuilevgtalebrute(HVB)
LHVBestproduitepartirdesgrainesdeplantesolagineusescommelecolzaouletournesol.Lesdeuxprincipales
mthodes dextraction de lhuile sont la pression froid et la pression
chaud. La pression froid est suivie dune simple tape de dcantation
et de filtration, tandis que la pression chaud exige une tape de
raffinage. Les HVB peuvent tre utilises de plusieurs manires
possibles. Elles peuvent servir de carburant pour les moteurs
diesel,
moyennantunemodificationdumoteurpourrchaufferlhuile.Plussimplement,sansaucunemodificationdumoteur,
onpeutlesutiliserentantquadditifaugazoleordinairejusqu30%(voire50%danscertainscas).Finalement,lesHVB
sontunedescomposantesquientrentdanslafabricationdubiodiesel.
1.2Lebiodiesel Le biodiesel est obtenu par raction chimique dune
huile (vgtale brute par exemple) avec un alcool (mthanol, thanol).
Dpendant du type dalcool choisi, cette raction produit des esters
dhuile vgtale (EMHV) ou encore
thyliques(EEHV),utilissentantquecarburant.Commeleshuilesvgtalesbrutes,lebiodieselpeuttreutilisen
tantquuniquecarburantdunmoteurdieselmodifi.Alternativement,ilpeutservirdadditifaugazole(entre5%et
30%)sansmodificationdumoteur. Les informations contenues dans ce
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Figure2Diagramme rcapitulatif de la filire huile de production
de biocarburants Plantes olagineuses Alcools Pression froid ou
chaud Huile Vgtale Brute EEHV Biodiesels Ethanol Mthanol Raction
chimique EMHV
Source:InvestSecurities
Figure3EvolutiondelaproductionmondialedebiodieselenMtep/an,20002009
Source:RapportdelaCourdesComptes,24Janvier2012
2.Filirealcool
La filire alcool comprend le biothanol, le plus connu et
aujourdhui le plus utilis, le biobutanol, le mthanol et
lthyltertiobutylther(ETBE). 2.1Lebiothanol Le biothanol est de
lthanol dorigine agricole, le mme que celui contenu dans les
boissons alcoolises. Le biothanol de premire gnration rsulte de la
fermentation de sucres tels que le saccharose, le glucose ou le
fructose.Cessucressontsoitextraitsdirectementdeplantessucrirestellesquelabetteraveoulacannesucre,soit
produitsparhydrolysedelamidoncontenudanslescralestellesquelebloulemas.
Le biothanol de deuxime gnration, aussi appel thanol cellulosique,
est fabriqu partir de la lignine, de la
celluloseetdelhmicellulosecontenuesdanslapaille,lestiges,lesbranchesetlesdchetsvertsetorganiquesdune
manire gnrale. Les procds dextraction sont nombreux et complexes,
ils font dailleurs encore lobjet de
rechercheintensive:leplusutilisactuellementestlhydrolyse. Les
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Lebiothanolestincorporlessencedansdesproportionsoscillantentre5et85%,sachantquelemoteurdoitfaire
lobjetdemodificationsdsquelondpasseleseuildes20%.OnparledeSuperthanollorsquelemlangecontient
85%dthanolcestsouscettedsignationlgalequececarburantestautorislaventeenFrancedepuisle
1er janvier 2007. Certains moteurs sont adapts pour recevoir 100%
dthanol, cest notamment le cas au Brsil o
lutilisationdelthanolestbienplusrpandue.
L'thanolestprdominant,hauteurde75%dutotaldelaproductionmondialedebiocarburants(100millionsdem3
en2010),essentiellementparcequelestatsUnisetleBrsilproduisent90%decetotaletontunparcdominante
essence,alorsquel'Unioneuropenneafaitlechoixdubiodieseldontelleproduitplusdelamoiti,cequicorrespond
lastructuredesonpropreparcdevhicules. 2.2Lebiobutanol
Lebiobutanolestissudelafermentationdamidonoudesucrepardesbactries,notammentlabactrieClostridium
acetobutylicum. Il sagit dun biocarburant prsent comme une
alternative avantageuse au biothanol et surtout
lessence:ilestcenspouvoirdirectementremplacerlessenceentantquecarburantdanslesmoteurscombustion
interne.Sachantquenplus,daprsDuPont,ilestpossibledadapterlesinfrastructuresdeproductiondubiothanol
pourquellesproduisentdubiobutanol,onpeutcomprendrelenthousiasmesuscitparcetalcool.Certainsindustriels
commeBPetDuPonttravaillentconjointementsondveloppementetsacommercialisation.
2.3Lemthanol Le mthanol est un driv du mthane qui peut tre incorpor
lessence ou au gazole, mais qui ncessite des adaptations du moteur.
Linconvnient majeur du mthanol est quil est toxique pour lhomme. Le
mthane est le
composantmajeurdugaznaturel.Ilpeutaussitreobtenuparfermentationdematiresorganiquesvgtaleset/ou
animales. Les informations contenues dans ce document, puises aux
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Figure4EvolutiondelaproductionmondialedebiothanolenMtep/an,20002009
Source:RapportdelaCourdesComptes,24Janvier2012
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2.4LETBE LETBE est un driv de lthanol incorpor lessence hauteur
de 15%. Linconvnient de lETBE est que sa
fabricationrequiertdelisobutne,quilheureactuelleestfabriqupartirdeptrolepourdesraisonsconomiques.
Dpendreduptrolepourlafabricationdunbiocarburantestproblmatiqueetquelquepeucontrenature.Onnotera
quil existe aussi le MTBE, qui est utilis depuis la fin des annes
80 comme additif lessence pour loxygner et augmenterlindicedoctane.
Enraisondesoncotoxicit,lusagedelETBEestcependantinterditdansungrandnombredEtatsamricainsdontla
Californie. Figure5 Diagramme rcapitulatif de la filire alcool de
production de biocarburants Plantes amylaces et sucrires Extraction
Sucres (Saccharose, glucose) Fermentation Butanol Ethanol Mthanol
Isobutne ETBE MTBE Synthse chimique Carburants fossiles Gaz naturel
Raffinage Mthane Autres sources Ptrole
Source:InvestSecurities
3.Lesbiocarburantsdetroisimegnration
Pourlesbiocarburantsdetroisimegnration,ilnexistepasencoredefiliredeproduction.Eneffetlesindustrielset
leschercheurstravaillenttoujoursaudveloppementdesdiffrentsprocdspourquilssoientlafoistechniquement
efficaces et conomiquement viables. Certains projets sont en phase
de test et devraient aboutir des premiers
rsultatsconcretsdanslesannesvenir. Les enjeux lis aux biocarburants
sont nombreux. De quelle manire les biocarburants vontils impacter
la situation
alimentaireauniveaumondial?Quelestlebilancologiqueglobaldelaproductionetdelutilisationdebiocarburants
?Estcevraimentcomptitifdunpointdevueconomique? Les informations
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3. Enjeuxlisauxbiocarburants
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1.Situationalimentairemondiale
Denombreuxfacteursontuneinfluencesurlesniveauxdeloffreetdelademandedesproduitsagricolesetdoncsur
leurs prix. Parmi les facteurs les plus importants on peut citer le
niveau des cours du ptrole, laugmentation de la
populationmondialeouleschangementsdhabitudesdeconsommationalimentaire.
1.1Lesbiocarburantsaubancdesaccuss
Lesbiocarburantsdepremiregnrationsontsouventdcriscommefaisantconcurrencelaproductionalimentaire
destinelhomme.Celaatparticulirementlecasen2007et2008,lorsquelescoursdessoftcommoditiesse
sontenvols.Lesbiocarburantsontunimpactsurlesprixdesproduitsagricolesetcetitreonpeutconsidrerquil
existe une certaine concurrence avec la production alimentaire.
Ainsi, la production de biocarburants de premire gnration stimule
la demande pour les denres agricoles (bl, mas, etc.), tirant leurs
prix vers le haut et les dtournant de leur fonction premire
daliment. La concurrence est galement indirecte : les biocarburants
de premire et de deuxime gnration font, selon certains, concurrence
la production alimentaire pour laccs aux
terrescultivables,cequiauraitpourconsquencedaugmenterleprixdesterresdansdenombreuxpays.
1.2Unimpactpossiblesurlaproductionalimentairesurlelongterme Audelde
ces considrations court terme, il est indniable que les
biocarburants participent un mouvementde
fondquivatendrelesmarchsagricolesdanslesannesvenir.
Laugmentationdelapopulationmondiale:Lapopulationmondialeaaugmentdemanireexponentielleau
coursdescinqderniresdcenniesetcettetendancevasepoursuivredanslesdcenniesvenir.DaprslONU,
dunepopulationde2,52milliardsen1950,noussommespasss6,71milliardsdhabitantsen2008etdici2050
notreplantedevraitcompter8,91milliardsdtreshumains.Lademandepourlesproduitsalimentairesdebase
nestdoncpasprsdefaiblir.
Leschangementsdhabitudesdeconsommation:Cettevolutionestaccompagnedeprofondschangements
dansleshabitudesdeconsommationalimentaire.Onaainsiassistaucoursdesderniresdcennies,pourdes
raisonsmultiples,unehaussedelaconsommationdeviandeetdelaitagesaussibiendanslespaysdvelopps
quedanslespaysendveloppement.Cettehaussedelademandepourlaviandeetleslaitagesatouteslesraisons
desepoursuivre.Orilsetrouvequelaproductiondeviandeetdelaitagesncessitedelargesquantitsdegrain
pournourrirlesanimauxdlevage.Ainsi,pourobtenirunecaloriedeviande,ilfaututiliserplusieurscaloriesde
grains(entre5et10caloriesdaprscertainesestimations).Laproductiondeviandeetdelaitagesestdonctrs
demandeusedegrainsetsonaugmentationvacontribuertendreunpeupluslesdiffrentsmarchsdeproduits
agricoles. 1.3maisilexistederellesmargesdemanuvre
Lamliorationdesrendements:Silestendancesauxquellesonassisteaujourdhuisepoursuivent,ilesttoutfait
imaginabledarriverunpointolechoixentrenourritureetcarburantdevratreeffectu.Cependant,cestloin
dtrelecas,carilexistederellesmargesdemanuvre.Eneffet,parlepass,lesagriculteursdespays
dveloppsdEuropeetdAmriqueduNordontdmontrquiltaitpossibledesignificativementamliorerles
rendementspourrpondreunehaussedelademande.Atitredexemple,entre1977et2007,avecune
augmentationdessurfacescultiveslimite11%,lesagriculteursamricainsontdoublleurproductiondemas.
Celancessitesimplementlamiseenplacedetechniquesagricolesmodernes,quiontpourdfautdtre
coteuses.
Desterresencoreinexploites:Lexistenceauniveaumondialdunequantitsubstantielledeterrespouvanttre
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misesouremisesencultureestunesourcesupplmentairedemargedemanuvre.Celapermettrait,silebesoin
venaitsenfairesentir,daugmenterlaproductionagricole.Labullesurlesmarchsdeproduitsagricolesen
2007et2008ainitiunmouvementdecettenature.Durantcettepriode,onaassistdansdespayscommela
RussieetlUkrainelaremiseenproductiondefermestombesendshrence.Cestlapreuvequesiles
conditionssontrassembles,onassisteunphnomnedemiseouremiseenculturedeterresinutilises.
Finalement,ilexisteunlmentimportantmettreaucrditdesbiocarburants:aucoursdeleurfabrication,ilscrent
descoproduitsutilisablesentantquenourriturepourlesanimaux.Concrtement,2,7kgdegrainvontpermettrede
produire 1 litre dthanol, et aussi 1 kg de nourriture pour animaux
riche en protines. En dautres termes les
biocarburantsnefontpasncessairementconcurrencelaproductionalimentaire,ilspeuventtreintgrslafilire
alimentaire. 2.Bilancologiquedesbiocarburants
Lebilancologiquedesbiocarburantsesttrscontrast.Unnombreimportantdtudesonttralisesetapportent
deslmentspourcomprendrelimpactquelesbiocarburantsontsurlenvironnement.Cependantellesnepermettent
pas pour linstant de tirer des conclusions dfinitives. Les tudes
portent majoritairement sur les biocarburants de premiregnration.
Plusieurs aspects environnementaux concernant les biocarburants de
1re gnration ont t tudis, mais les plus
importantssontlimpactsurlessolsetsurleauetlesmissionsdegazeffetdeserre.
2.1Impactsurlessolsetleseaux
Cestlaphaseagricoledeproductiondesbiocarburantsquialeplusgrandimpactsurlessolsetsurleau.Cellecise
caractrise par une agriculture intensive et en possde donc les
dfauts : utilisation dengrais et de produits
phytosanitaires(lesintrants)etrecoursdesmachines.Lesintrantssontainsitrsnfastespourlensembledelaflore
etdelafauneetconstituentunemenacepourlabiodiversitdeszonescultives.Lerecoursauxmachinesmodernes
est un autre facteur qui participe la modification de la qualit des
sols : ces derniers, sous la pression dune
agricultureintensive,setassentetvoientleurstructuresedgrader.Lrosionestainsifavorise,cestdirequelesol
sappauvritetperdunepartiedesescomposantsorganiques.Surtouscespoints,causedelaphaseagricole,lafilire
desbiocarburantsdepremiregnrationaclairementunimpactplusngatifsurlessolsetleauquelafilirefossile.
2.2Impactsurlesmissionsdegazeffetdeserre En ce qui concerne les
missions de gaz effet de serre, certaines aboutissent des rsultats
en faveur des
biocarburants,tandisquedautresmettentdesconclusionsdfavorables.Pourautant,aucunargumentdcisifnat
amen dans un sens ou dans lautre et la recherche se poursuit. Les
sources dmission des gaz effet de serre
diffrentselonlescarburants.Lesbiocarburantssontcenssavoirunbilancarboneneutre,puisquilssontfabriqus
partir de plantes et que cellesci fixent par photosynthse le
carbone contenu dans latmosphre. Cependant leur
fabricationnestpasneutreetlibredugazeffetdeserre,majoritairementpendantltapeagricole,maisausside
manirepluslimitependantltapeindustrielle.Ainsi,ltapeagricolerequiertlafabricationetlapplicationdengrais
quilibrentdesgaz,notammentduprotoxydedazote(N2O).Lepouvoirderchauffementdecegazsur100ansest
296foissuprieurceluiduCO2. Les informations contenues dans ce
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On doit aussi tenir compte dans ce bilan cologique de ce que la
mise en culture de terres pour la production des
biocarburantsexerceunepressionsupplmentairesurlenvironnementvialechangementdaffectationdessols.Ainsi,
desplainesetdesfortssontremplacespardesculturesvisenergtique,cequicontribuelalibrationdegaz
effetdeserre.
II.Focussurlebiothanol1. Technologiesutilises
La production de biothanol est la filire la plus aboutie et
constitue aujourdhui le seul march. Cest ce march
quadresseDeinovetraverssonprojetDeinol.
La fabrication de lthanol passe par la fermentation de sucres
tels que le saccharose, le fructose et le glucose. Ces
dernierspeuventtreextraitsdirectementdeplantessucrires(cannesucre,betterave)ouobtenusparhydrolysede
molculestellesquelamidon,lacelluloseoulhmicellulose.
1.Procdsettechniquesdefabrication
Onpeutainsidistinguertroisprocdsdeproductiondthanolquidpendentdelaplanteetdelapartiedecelleci
utilisecommematirepremire.Ainsi,lechoixdunematirepremiredictelesgrandeslignesdelatechnologie
utiliser pour fabriquer lthanol. Les deux premires mthodes sont
couramment utilises pour la fabrication de biocarburants de premire
gnration tandis que le troisime procd est utilis pour les
biocarburants dits de deuximegnration. Figure6 Levures CO2
Distillation et Dshydratation Sparation par Centrifugeuse Enzymes
ou Acides Hydrolyse (Liqufaction / Saccharification) Sucres
(saccharose, glucose, xylose) 2. Matires premires base de sucres
(canne sucre, betterave) Production de biocarburants partir
damidon, de sucre, de cellulose et dhmicellulose 1. Matires
premires base damidon (mas, crales) 3. Matires premires base de
cellulose et dhmicellulose
Prtraitement / Broyage
Prtraitement / Broyage
Fermentation
ETHANOL
Coproduits (drches, etc.)
Source:InvestSecurities
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Danslesgrandsprincipes,laproductiondthanolpartirdelamidonetdelacelluloseestsimilaire.Ilfautcependant
noterquelacellulosencessiteunprtraitementplusfortquelamidoncarleschanesdesucressontplusdifficilement
fractionnablespourlacellulosequepourlamidonetquelessucresissusdel'hydrolysedel'hmicellulosesontplus
difficilementtransformsenthanol.Cestroismthodesproduisentdesrsidussolidesouliquidesutilisablesentant
quenourriturepouranimaux.
2.
Lesprincipeschimiquessousjacentsdelhydrolyseetdelafermentation
2.1Hydrolysedelamidonetdelacellulose
Lhydrolysedelamidonetdelacelluloseproduitduglucose,undessucreslespluscommuns.Eneffet,lacelluloseet
lamidonsontdespolysaccharidesformsdechanesdeglucosecesdernirestantplusfacilementfractionnables
pourlamidonquepourlacellulose.LeglucoseappartientlaclassedessucresC6(chanede6carbones).
2.2Hydrolysedelhmicellulose Lhydrolyse de lhmicellulose produit de
la xylose. Lhmicellulose est un polysaccharide compos de chanes de
diffrents sucres, le plus commun tant la xylose. La xylose
appartient la classe des sucres appels C5 , car il
possdeunechanede5carbones. 2.3Lafermentationalcoolique
Ltapesuivanteestlafermentationalcooliquedessucres,quecesoitlesaccharose,leglucose,lefructoseoulexylose.
Ilsagitduneractionbiologiquebienmaitrisedepuislongtempsquiproduitdelthanoletdudioxydedecarbone.
3. Produitsdesubstitution
A lheure actuelle, lthanol est le carburant de substitution
lessence le plus utilis, mais il ne sagit pas ncessairement de la
meilleure alternative. Le butanol, mais aussi lETBE, sont des
solutions prometteuses qui font lobjetderecherches. 1.Lebiobutanol
Cesontprincipalementlesgrandsgroupesptrochimiques(BP,DuPont,etc.)quiinvestissentdanslarechercheetle
dveloppementdecebiocarburant.Lebiobutanolpossdeplusieursqualitsquiplaidentenfaveurdesonadoption.
Chimiquement,lebutanol(C4H10O)estplusprochedelessencequelthanoldufaitdesapluslonguechanecarbone
etpossdeainsiunpotentielnergtiqueprochedeceluidelessence.Lebutanolestdoncincorporablelessence
dansdesproportionsplusfortesquelthanol,sansncessiterdadaptationdumoteur.Lebutanolseprsentedonc
commeunealternativeintressantedunpointdevuenergtique. Les
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Pendantlongtemps,lafabricationdubutanolestpasseparleprocddefermentationdelamidonditABE(Actone
ButanolEthanol),quiutilisedesbactriesdetypeClostridiacommeorganismesfermentaires.Ceprocd,reposantsur
la conversion de lamidon contenu dans les plantes amylaces (bl,
mas, etc.), nest pas rentable compar la
fabricationbasedeptrole.Cependant,depuispeu,destravauxderechercheetdveloppementsontmenspouren
amliorer la rentabilit. De nouveaux procds, utilisant dautres
mthodes de fermentation, font aussi lobjet de recherche. A lheure
actuelle, la production de butanol, difficile valuer, reste limite.
Pour 2008 elle tait estime 2 671
millionsdelitresparDeinove.Lesprojectionspourlesannessuivantessontplusqueprudentesetsontbasessurdes
tauxdecroissancecomprisentre6%et10%.Ilsagitpourtantdunmarchavecunfortpotentieldedveloppement,
maissujetbeaucoupderisquessurlesplanstechnologique,conomiqueetpolitique.
2.LETBE
LETBEestfabriquparsynthsechimiqueutilisantlthanoletlisobutne.Ceprocddefabricationparsynthseest
trsprochedeceluiutilispourleMTBE(unadditifquisertoxygneretaugmenterlindicedoctanedelessence).En
procdant des adaptations peu coteuses, on peut donc utiliser les
infrastructures de production du MTBE pour produire de lETBE. Pour
des raisons conomiques, lisobutne est actuellement fabriqu partir
de ptrole, ce qui pourunbiocarburantestparadoxal. Ce biocarburant
peut tre incorpor hauteur de15% lessence. Ilpossde des qualits
chimiques qui en font un parfaitadditiflessence:
commeleMTBE,iloxygnelessenceetamliorelindicedoctane;
sonpouvoirdecombustionestsuprieurceluidumlangethanolessence.
LeplusgrosinconvnientdelETBEestquesasolubilitdansleauainsiquesonfaiblepouvoirdebiodgradabiliten
font un polluant potentiellement dangereux, notamment pour les
nappes phratiques, d'o son interdiction en
Californieetdansdenombreuxautrestatsamricains.
4.
Choixtechnologiquesdesgrandsacteursdusecteur1.Critresconomiquesetgographiques
Lesentreprisesprennentencomptelensembleduprocessusdefabricationdelthanollorsquelleseffectuentleurs
choixtechnologiques.Ellessontdpendantesdesmatirespremiresleurdispositionsurunplantantconomique
quegographique.AinsilaproductiondthanolauxEtatsUnisestquasimentexclusivementbasesurlemasetau
Brsilsurlacannesucre. Les informations contenues dans ce document,
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2.Critrestechnologiques
Lesdeuxtapesquifontlobjetdechoixtechnologiquestrsdiffrenciantsdelapartdesentreprisessontlhydrolyse
etlafermentation: Un autre lment pris en compte au moment de la
dcision est la temprature requise par les levures pour la
fermentationalcoolique.Historiquement,cestlalevureSaccharomycescerevisae,plusconnuesouslenomdelevure
deboulangeroudelevuredebire,quiatutilispourlafermentation.Dpendantdesorganismes,lafermentation
estcompriseentre30Cet35C,maisellemontependantlafermentation,processusexothermique.Ilfautrefroidirles
cuves.UnprocdcommeceluideDeinovepermettantdetravailler50Cvitelerefroidissement,cequignredes
conomiesdnergiesubstantielles.
Figure7Comparaisondesdiffrentstypesdebactries Nomdesorganismes
Typedecarburant Entreprises
1.
Ilexistedeuxtechniquesdhydrolyse:lhydrolyseenzymatiqueetlhydrolyseacide.Lepremierprocdest
celuiquiestlepluscourammentutilis.Seulesquelquesentreprisesutilisentlhydrolyseacideetpresque
uniquementpourproduiredesbiocarburantsdedeuximegnration.Deinoveseproposederaliserde
manireintgreltapedhydrolyseetltapedefermentationenutilisantunseulmicroorganisme,le
deinocoque.Unefoislatechniquedhydrolysechoisie,ilfautensuitedciderdesspcificationstechniques,le
choixdesenzymesoudelacideutilistantparticulirementimportant.Parmilesenzymesonpeut
distinguerplusieursgrandescatgoriesquipermettentdextrairelessucressimplescommeleglucose:
lesamylases(pourlamidon); lescellulases(pourlacellulose);
leshmicellulases(pourlhmicellulose).
Lesrendementsetlarentabilitduprocddefabricationretenudpendentenfindeltapedefermentation
alcoolique.Lechoixdeslevuresestcrucial,carilsagitdellmenttechnologiqueleplusimportantdecette
tape.Laractiondefermentationalcooliqueaunrendementmaximalthoriquede51%.Lesentreprises
cherchentdoncslectionnerdeslevuresquiserapprochentlepluspossibledeceseuil.Latechnologiede
Deinolpermettrait,enthorie,datteindre90%decetobjectif.
2.
Saccharomycescerevisae* Zymomonasmobilis
Thermoanaerobacteraciditolerans Thermoanaerobacterethanolicus
Thermoanaerobactersaccharolyticum Coli*
Geobacillusthermoglucosidasus Clostridiumphytofermentans
Clostridiumragsdalei Clostridiumcarboxivirans
Clostridiumformiciaceticum Clostridiumacetobutylicum* Ethanol
/Butanol Ethanol Ethanol Ethanol Ethanol Butanol Ethanol Ethanol
Ethanol Ethanol Ethanol Butanol Butalco DDCE
Mascoma Gevo TMORenewables Qteros Coskata Coskata Zeachem
MetabolicExplorer, GreenBiologics, CobaltBiofuels,
EnvironmentalEnergy Clostridiumbeijerincki Butanol
TetravitaeBiosciences Clostridiumtyrobutyricum Butanol
EnvironmentalEnergy
*cesorganismesfontlobjetdetravauxdingnieriegntiquedelapartdesentreprisesSource:Deinove
%du rendement thorique 82 97 80 7695 95 70 84 68,5 68,5 90
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Onpeutdistinguerdeuxgrandescatgoriesdentreprisestravaillantsurlemarchdelaproductiondthanol:
lesentreprisesderecherche,quidveloppentdestechnologiesdeproductiondthanol:
soitellesoffrentdeconstruirelesraffineries;
soitellesvendentlesplansetlatechnologiemaisnexploitentpasellesmmesderaffineries.
5. Principalesentreprisesdusecteur
lesentreprisesdeproduction,quisontprincipalementaxessurlaproductiondthanol.Lestechnologiesncessaires
laconstructionetlexploitationderaffineriessont:
soitdveloppeseninterne; soitachetesauxentreprisesderecherche.
Lesentreprisessuivantesconstituentunchantillonreprsentantlesdeuxtypesdentreprisesdusecteur.Ilcomprend
plusieursleadersdusecteuroudesentreprisesquipossdentdesprocdsdefabricationoriginaux.
1.Abengoa(ABG,cotesurleSIBE,capitalisation=1,4mds)
AbengoaestunproducteurdthanoldepremiregnrationquipossdedesraffineriesenEurope,auxEtatsUniset
au Brsil. La capacit de production totale installe est de 825
millions de gallons par an. Lentreprise utilise des
technologiesclassiquesenmatiredeproductiondthanol:hydrolysepuisfermentationpourlesplantesamylaces,
simplefermentationpourlesplantessucrires. Lentreprise a investi
pour amliorer les rendements de son procd existant de fabrication
dthanol partir de
lamidondemas.Lobjectifaffichestdatteindre95%durendementmaximalthorique.
Par ailleurs, sur le site dune de ses raffineries en Europe,
lentreprise a install une unit pilote de production
dthanolcellulosiquede5millionsdelitresparan,utilisantlapaillecommematirepremire.
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raffineries Capacit installe Capaciten construction Matire
premire
Figure8PotentielindustrieldAbengoaEtatsUnis 6enexploitation
1enconstruction 380millionsgallons/an 176millionsgallons/an
Mas(Amidon) Europe 6enexploitation 1enconstruction
395millionsdegallons/an 67millionsdegallons/an
Mas,Bl,Orge(Amidon)etVin (Alcool) Brsil 3enexploitation
50millionsgallons/an Cannesucre(Sucres)
Source:www.abengoabioenergy.com 1gallon=3,785litres
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2.ArcherDanielsMidland(ADM,cotesurleNYSE,capitalisation=15,4mds)
ADM est une entreprise agroalimentaire de dimension internationale,
dont le cur de mtier est de transformer diffrents produits
agricoles en denres alimentaires. Lentreprise sest diversifie dans
les biocarburants : le biothanol constitue ainsi un nouveau dbouch
pour les produits agricoles quADM a lhabitude dacheter et de
transformerenaliments.Lentrepriseexploitelheureactuelle7raffineriesdebiothanolauxEtatsUnis,quiutilisent
lemascommeprincipalematirepremire.Lacapacitdeproductioninstalleestde1800millionsdegallonsparan.
Lentreprise investit aussi dans le dveloppement de technologies
pour produire de lthanol cellulosique et a sign
plusieurspartenariatsavecdiffrentesentreprisesetuniversits:
pourlthanolcellulosiquebasedemas,accordderechercheavecDeere&CompanyetMonsanto:ilsagit
notammentdevaloriserlpidemasetdeletransformerenthanol;
dunemanireplusgnrale,pourdvelopperlaproductiondthanolcellulosiquepartirdherbes,debois
etdersidusagricoles,ADMasignunpartenariatavecConocoPhillips;
partenariataveclUniversitdePurdue,Indiana,pourdvelopperdeslevureshautrendementpourlthanol
cellulosique. Sur un autre aspect, ADM a cr une jointventure
(Telles) de distribution 5050 avec Metabolix Inc. pour des
bioplastiques Mirel (sans se servir de ptrole) dont ADM a rcemment
annonc la dissolution et sa sortie de cette activit.
3.
BlueFireRenewables(BFRE,cotesurNasdaqOTCBull,capitalisation=11m)
Cette entreprise a obtenu lunique licence dAmrique du Nord pour
utiliser la technologie de fabrication dthanol
cellulosiquedveloppeparArkenol.LentrepriseJGCdtientlalicencepourlAsieduSudEstetopreuneraffinerie
piloteauJapondepuis2002.Poursapart,BlueFireEthanolestprtconstruiresaraffineriepiloteenCalifornieaux
EtatsUnis. Avec cette technologie, la cellulose et lhmicellulose
subissent une hydrolyse base dacide sulfurique
(ConcentratedAcidHydrolysis)laplaceduneplusclassiquehydrolyseenzymatique.Lessucresainsiextraitssont
ensuite ferments par des levures qui ont t choisies pour fermenter
aussi bien les sucres C6 que C5. Pour tre conomiquement viable
ceprocessusancessit ledveloppement dune mthodepermettant,une fois
lhydrolyse
finie,desparerlacideetlesucre,etensuitedercupreretdeconcentrerlacidesulfuriquepoursarutilisation.
4.DuPontDaniscoCellulosicEthanol(noncote) Il sagit dune
jointventure de DuPont et Genencor, division de Danisco spcialise
dans la biotechnologie, DuPont ayant ultrieurement rachet Danisco.
Cette entreprise a dvelopp sa technologie et son procd de
fabrication dthanol cellulosique, pour lesquels elle possde des
brevets. Cette technologie est vendue des producteurs
dthanolsousformederaffineriesclsenmainetdelicencesautorisantlafabricationdescatalyseursncessairesaux
diffrentes ractions chimiques du procd. Les matires premires
contenant de la cellulose ou de lhmicellulose
subissentunehydrolyseenzymatiquepourenextrairelessucres(glucoseetxylose).Ceuxcisontensuitefermentsen
utilisantlabactrieZymomonasmobilis.Celleciatgntiquementmodifiepourtransformeraussibienleglucose
que la xylose en thanol avec des rendements levs, tout en tant
capable de survivre dans un environnement
contenantplusde100g/ldthanol.
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5.POET(noncote) Poet est une entreprise amricaine qui produit
des biocarburants de premire gnration partir de mas. Ses 26
raffineriesamricainesontunecapacitdeproductioninstallede1419millionsdegallonsparan(1gallon=3,785
litres).POETadveloppunetechnologieinnovante:lentrepriseamisaupointunprocddhydrolyseenzymatique
qui convertit directement lamidon en sucre, sans passer par ltape
de liqufaction trs consommatrice dnergie.
CettetechnologieappeleBPXafaitlobjetdundptdebrevet.
Deslevuressontensuiteajoutesetlafermentationproduitunesolutioncontenant20%dalcool,cequiestpluslev
que ce que le reste de lindustrie est capable de faire. Lentreprise
possde donc en interne une technologie trs efficace, offrant de
forts rendements au niveau pilote. Poet a aussi investi dans le
dveloppement dun procd de fabrication dthanol cellulosique qui a
pour nom Project Liberty, en partenariat avec DuPont et Novozymes.
Un pilote a t mis en route depuis janvier 2009 (dune production de
20 000 gallons par an) et la conversion dune raffinerie existante
dthanol pour quelle produise de lthanol cellulosique est en cours.
Poet a par ailleurs
rcemmentannoncunlargepartenariatavecDSMpourlaproductiond'thanolcellulosiqueauniveauindustrieldans
lestroisans.
6. Facteursinfluenantlemarchdelthanol
La volont politique en matire de biocarburants est un lment
fondamental qui dfinit comment le march se
structure.Ainsi,lemarchdelthanolesttrsdpendantvisvisdeslois,delarglementationetdespolitiquesde
subventionsmisesenplaceparlesdiffrentsEtats.
1.Limitesdincorporationuncarburantexistant Le taux dincorporation
de lthanol lessence est trs variable dune rgion lautre car il est
soumis aux lois et rglementations de chaque pays. La nomenclature
en matire de biothanol est la suivante : E85 indique quon incorpore
85% dthanol lessence. La plupart des vhicules ne ncessitent aucune
modification pour un taux dincorporation dthanol lessence infrieur
10%. En revanche, pour des taux dincorporation suprieurs, les
constructeurs automobiles ont d adapter les moteurs pour quils
acceptent du carburant comprenant entre 0% et
100%dthanolvhiculesflexfuel.EnEuropeetenAmriqueduNordlesmoteurssontoptimisspouruntaux
dincorporationallantjusqu85%dthanol.Audeldecetaux,silecarburantcomprendtropdthanol,lesmoteurs
ont des difficults dmarrer lorsque les tempratures sont trop
basses. Il existe aussi certains vhicules qui
fonctionnentuniquementbasedE100.
LeBrsilnapasceproblmedetempraturesbassesetautorisedonclaventedE100(100%dthanol).Depuis1976,
lincorporation dthanol lessence est rendue obligatoire par la loi.
A lheure actuelle, le taux minimum
dincorporationoscilleentre20%et25%. Les EtatsUnis nont pas impos au
niveau fdral de taux minimum dincorporation. Cependant certains
Etats et certainesvillesontunilatralementmisenplaceuntauxde10%.Les
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LUnion Europenne, par le biais de directives, a mis en place des
objectifs atteindre pour les Etats membres en
matiredebiocarburants. Lesobjectifs2020delUE
En2020,lesobjectifsdepartdnergie renouvelable dans la consommation
dnergie finale sont: de20%enmoyennedanslUE ; 23%enFrance;
10%dnergie renouvelable dans les transports, essentiellement des
biocarburants. La directive europenne sur les Energies
Renouvelables imposera partir de 2017 une rduction dmissions de gaz
effet de serre de plus de 50%, chiffre dj atteint en France daprs
ltude ADEME de 2010 (rductions dmissions de gaz effet de serre de
49 72%.). Depuis le 31 dcembre 2010, les biocarburants doivent
reprsenter 5,75% de la quantit totale dessence et de
gazolemiseenventesurleurmarchdesfinsdetransport(directive2003/30/CE).Cetobjectifatremplacdans
ladirective2009/28/CEparunobjectifde10%horizon2020.EnFrance(RapportdelaCourdeComptes,24Janvier
2012),lenjeuestdepasserde1,7milliondhectolitresproduitsen2004plusde15millionsdhectolitrestermeafin
de rpondre aux engagements franais et europens. En 2010, la
production franaise de biothanol tait de 10,3
millionsdhectolitres,soitplusduquartdelaproductioneuropennede39millionsdhectolitres.Tereosdtient43%
descapacitsdeproductionfranaises:
Figure9Producteursfranaisdebiothanol Producteursfranais Tereos
CristalUnion ABBioenergy Roquette Sitesdeproduction Lillebonne(76)
OrignySteBenoite(02) Bazancourt(51) Lacq(64) Beinheim(68)
Capacitsen000tonnes 240 240 280(dont>160crales) 200 160 Origine
Crales Betteraves Cralesetbetteraves Crales(160kt)etautres Crales
Source:www.bioethanolcarburant.com
LaconsommationserpartitentrelAllemagneavec15,5millionsdhectolitresdevantlaFrance(7,8),
la Sude (4,3) et lEspagne (2,4). 2.Lespolitiquesdaidelaproduction
Les politiques de subventions sont assez complexes car elles
comportent gnralement plusieurs volets. De plus,
certainspaysontmisenplacedesbarriresdouanirespourprotgerleurindustriedeproductiondthanol.
De1975jusqulafindesannes90leBrsilsubventionnaitdirectementsonindustriedeproductiondthanolce
nestpluslecas.Cependant,lefaitquelessencesoitsurtaxeagitcommeunesubventionindirectepourlthanol.Les
subventions ont pu tre arrtes car le Brsil a bnfici de lexprience
accumule au cours des trois derniresLes informations contenues dans
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dcennies.Ainsi,lestechniquesagricolesetlestechniquesdeproductiondthanolpartirdecannesucrenontfait
quesamliorer:surles29derniresanneslerendementparhectareaaugmentenmoyennede3,77%paran.
Aux EtatsUnis, les producteurs dthanol de mas reevaient 0,45$ par
gallon sous forme de crdit dimpt fdral. Cette subvention, valable
initialement jusqu la fin de lanne 2010, a t reconduite jusque fin
2011, malgr
loppositiondesproducteursalimentaires,desleveursdebtailetdescologistes.Elleatsupprimefin2011.Elle
cotait6bn$/anaugouvernementamricain.
LUnionEuropenneaadoptuneautreattitude,enlaissantlesmainslibresauxEtatsmembrespourdciderdequelle
manire mener leur politique incitative en matire de biocarburants.
La directive 2003/96/CE prvoit que les Etats
peuventexonrerouaccorderdesrductionsdimptssurlesbiocarburants.AinsichaqueEtatamisenplacesapropre
politique incitative. La politique de chaque Etat comprend en gnral
un mlange entre subventions et quota
atteindreenmatiredemlangedebiocarburantsetdecarburantsfossiles.
Ilexistelheureactuelle550raffineriesdthanoldanslemonde.Laplupartdecesraffineriesproduisentdelthanol
de premire gnration en utilisant des techniques bien connues. La
production mondiale en 2010 a t de 23bn.
gallons.Laproductionparpaysen2009figurecidessous:
Figure10Productionmondialedthanol (enmillionsdegallons) 2007 2009
USA Brsil UnionEuropenne Chine Canada Thalande Colombie Inde
Australie Autres Total 6 499 5 019 570 486 211 79 75 53 26 82 13
100 10 600 6578 1040 542 291 435 83 92 57 247 19535 Source :
Renewable Fuels Association, F.O. Lichts
7. Donnesdeproduction
La productionamricaine est faite en majeure partie partir de
mas, celle du Brsil venant quasiexclusivement de
cannesucre.Lesamricainsontmisenplacedesobjectifsprcisdeproductiondebiocarburantspartypes,fixspar
leNewRenewableFuelsStandardsSchedule.L'industrieneserapasenmesured'yrpondre,tanttrsenretard,
notammentsurl'industrialisationdel'thanolcellulosique. Les
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Figure11NewRenewableFuelsStandardSchedule(RFS,bn.gallonsparan)2008
9,0 2009 10,5 0,6 0,5 0,1 2010 12,0 0,9 0,1 0,7 0,2 2011 12,6 1,3
0,2 0,8 0,3 2012 13,2 2,0 0,5 1,0 0,5 1,7 2013 13,8 2,7 1,0 2014
14,4 3,75 1,75 2,0 2015 15,0 5,5 3,0 2,5 Biocarburantsrenouvelables
Biocarburantsavancs Biocarburantscellulosiques
Dieselbassurlabiomasse Biocarburantsavancs indiffrencis
TotalRFS
9,0
11,1
12,9
13,9
15,2
16,5
18,1
20,5
Source : Renewable Fuels Association, 2009 Outlook
IV.LapprochedeDEINOVE
LavantagecomptitifdeDeinoversidedanslaruptureavecleparadigmedelaproductiondalcoolparS.cerevisiae
(levure de bire) ou dautres microorganismes tels E. coli ou les
Clostridia, en exploitant une famille de micro
organismesjamaisexploitsetperformantspourdesapplicationsindustrielles.
Les deinocoques sont des bactries apparues sur terre il y a
plusieurs milliards dannes, trs robustes, et qui
exprimentunedesplusgrandesbiodiversitsdumondevivant.Lesdeinocoquesont,aucoursdemilliardsdannes
dvolution en milieux gologiques et climatiques hostiles, emprunt
des fragments de gnome et des proprits
mtaboliquespuissantesdautresorganismes(bactriesrares,levures,vgtaux).LeprofesseurMiroslavRadmana
lucid les bases gntiques des proprits naturelles biodiversit et
robustesse des deinocoques, sur lesquelles
reposelastratgiedinnovationdeDeinove.
Avantagesdesdinocoques:Parmilespropritsnaturellesacquisesparlesdeinocoquesfigurent:
Unerobustesseexceptionnelleenenvironnementhostile,lieleurrsistancedesvariationsgologiqueset
climatiquesextrmes,notammentladessicationetlestempraturesextrmes.Ilsagitldunepropritde
grandintrtindustriel.Lesdeinocoquestiennent,pourpartie,leurrobustessedeleurcapacitunique
rassemblerleurgnomeaprsqueceluiciaittmortellementdisloquparunstressmajeurtelque
lirradiationouladessicationprolonge:undeinocoqueestlittralementcapablederessuscitersilest
remisenconditionnormaledevieaprsquesongnomeaittfragmentenplusde1000morceaux;
Lacapacitdassimilerdenombreuxlmentsgntiquesexognes,issusdautresbactriesetmmedautres
organismesvivantspluscomplexes.Desassimilationssuccessivesontconstituunemosaquegntique
stablequiconfreaujourdhuiauxdeinocoquesuneextraordinairediversitgntiqueetfonctionnelle.
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1. Deinococcus,unebactrieauxpropritsexceptionnelles
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Deinoveenaobtenuladmonstrationgrceausquenageetlanalyseinformatique,visvisdebasesde
donnesgnomiquesinternationales,dugnomedenombreuxdeinocoques;
Nonobstantleurexceptionnellersistance,lesdeinocoquespeuventtreliminsdetouteinstallation
industriellepardesprocduressimples(autoclavageoubainsacidesoubasiques);
Aucunepathognicitpourlanimaloupourlhomme;
Lacapacitdedgraderdescomposantsmajeurstrsrsistantsdelabiomassepuisdefermenterlessucres
simplesissusdecettedgradationenthanol.
Contrairementauxvoiesclassiquesdelabiotechnologiequivisentintroduiredenombreuxgnesnouveauxpargnie
gntique dans des bactries fragiles et simples (telle Escherichia
coli), Deinove peut exploiter une biodiversit
naturellecresurplusieursmilliardsdannesetayantpermisauxdeinocoquesdeconqurirrobustesse,stabilitet
capacits fonctionnelles. Cette biodiversit permet dutiliser des
techniques dautoclonage entre diffrents deinocoques pour combiner
des proprits mtaboliques complmentaires, sans cration dOGM
(Organismes GntiquementModifis). Grce un procd exclusif et brevet
par Deinove de slection partir dchantillons naturels prlevs en
environnements hostiles, Deinove a constitu un souchier propritaire
de 6 800 souches bactriennes caractrises
appartenantnotammentaugenreDeinococcussp(lesdeinocoques)dontelleexploitelesmultiplesapplications.
RsultatsobtenusparDeinoveaveclesdeinocoquesthermophilesisolsdanssacollection:
LestravauxderecherchedeDeinoveontpermisdeconfirmerlextrmerobustessedesdeinocoquesvisvisdestress
trsvaris(radiations,dessiccation,solvants,thanol,butanol,milieuxacidesetbasiques,tempratureleve,etc.),
lments cls pour les exploitations industrielles vises, et leur
capacit intgrer des fragments importants de
gnomedautresmicroorganismes.LesisolementssontoprsselonunprocdexclusifetbrevetparDeinoveen
collaboration avec le CNRS et seules sont tudies les bactries
thermophiles (croissance 45C). Les principaux
rsultatssersumentainsi:
Laquasitotalitdesdeinocoquesthermophilesdgradentlamidonetlessucressimples;
Deinoveaidentifidanssacollection18souchesdedeinocoquesdgradantlacellulose,unsucreplus
complexequelessucressimples(glucose)traditionnellementutilissparlalevureparexemple;
Deinoveagalementidentifi36souchesdedeinocoquescapablesdedgraderlexylane,composantde
lhmicellulose,undestroissucrescomplexesquiconstituentlabiomasse;
LestestsdepHmontrentquelesdeinocoquesrsistenttrsbienauxacides(pHinfrieurs7)maisaussiaux
basestelleslasoudeparexemple(pHde710);latotalitdessouchesdelacollectionpeuventfonctionner
dansunegammedepHcomprisentre6et9;
Parmilessouchesdelacollection,Deinoveaidentifidslespremierstests2souchescapablesdefermenter
lessucressimplesenthanolenquantitssignificatives;
Enfin,certainesdecessouchesparviennentcombinertoutescespropritsenmmetemps:cesontles
souchescandidatesqueDeinovevadvelopperdansdesprocdsindustriels.Acejour,Deinoveaslectionn
unebactrieoffrantlescaractristiquesncessaires,quiatvalide.Testeenfermenteursde2Lsurdes
substratsindustriels,lefficacitdeladigestiondesubstratsindustrielsdetypeblatsuprieure80%
en48hsansadditiondenzyme. Le graphique suivant donne un exemple de
la capacit de Deinove amliorer certaines caractristiques des
dinocoques,parexempleicil'amliorationdeladigestiondel'amidonLes
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Figure12Efficacitdundinocoqueamliorsurladgradationdelamidonvs.dinocoquenonamlior
LestroisaxesdedveloppementdeDeinove: Source:Dinove
Deinove vise trois axes principaux de dveloppement, le principal
tant aujourdhui le projet Deinol sur les biocarburants: Les
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1.
2.
3.
Miseaupointdeprocdsdeproductionindustrielledebiocarburants,enrupturetechnologiqueparrapport
lexistant,basssurladigestiondelabiomassepuislafermentationparlesdinocoques.Cetaxeestmen
encollaborationavecTereosdanslacadreduprojetDeinol;
Horsthanol,miseprofitdelacapacitdesdinocoquesdigrerlabiomasseetmtaboliserlessucres
dansledomainedelachimieverte:enzymes,chimiedespolymres,etc.Cetaxeestsusceptiblede
dboucherrapidementsurunoudesaccordsacclrateursderaction;
Apluslongterme(2020+),crationdenouveauxantibiotiques,quenousnevalorisonspasici.
Figure13Les3utilisationsdesdinocoquesdveloppesparDeinove
Source:Deinove
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2. LeprojetDeinoletlaccordfondateuravecTereos
DeinovesestvuaccorderparOseo,finoctobre2009,uneaidede8,9millionsdeuros(dont6millionspourDeinove)
dans le cadre du programme Innovation Stratgique Industrielle
(ISI), pour la ralisation du projet DEINOL, qui
totalisera21,4mdinvestissements.CetteaideestlaplusimportanteaccordeenFranceunePMEdansledomaine
desbiocarburants.
Ceprojet,pilotparDeinove,estorganisenunconsortiumauquelparticipent:
lepartenaireindustrielTereosetsesfilialesBENPLillebonneetSyral(sucrierfranais,N1europen,leader
internationaldubiothanol);
lesdeuxpartenairesacadmiquesexpertsquesontleCPBSMontpellier(CNRSUniversitMontpellier1)etle
LISBPToulouse(INSACNRSINRA). Le projet DEINOL a pour objectif
douvrir la voie la production dthanol lignocellulosique (thanol de
2me gnration) dans les installations industrielles existantes et
sans investissements majeurs. Des objectifs industriels
prcisonttfixs:
augmentationdurendementde20%,exprimenthanolparquantitdeblmiseenuvre;
obtentiondundegrdevinentre10et14GL,correspondantunindicedeperformancede20%;
fermentationseffectuant45C,soituneaugmentationde50%parrapportauprocdactuelquiseffectue
30C;
rductionde100%delaconsommationdelevures(puisqueremplaceparunebactrie)etde50%decelle
denzymes.
DanslecadreduprojetDEINOL,Deinoveaconcluunaccorddecollaborationetdoptionlicencenonexclusiveavec
Tereos pour le dveloppement dun procd de production dthanol
utilisant des bactries du genre Deinocoque
partirdecralesfourragres.CetaccordprvoituninvestissementdeTereospourlesessaisduprocdDEINOLen
piloteindustriel(2013)puislchelledelusine(2014),soit5m. Une fois la
dmonstration ralise sur lusine de BENP Lillebonne, Deinove pourra
commercialiser dautres licences
nonexclusivesauxthanolierstravaillantpartirdelamatirepremirebletcralesfourragres.
Lesrsultatsobtenusenlaboratoiresurlebletlesautrescralesseronttranspossaumasetd'autresdchets
agricoles, comme la bagasse ou les rsidus de palmiers. Le mas est
la matire premire N1 pour la production dthanolauxEtatsUnis o les
acteurs lesplus importants sont les craliers et entreprises de
transformation de la
biomasse(Poet,ArcherDanielsMidland,Valero,PacificEthanol,etc.)ouencorelespagnolAbengoaparexemple.
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Calendrierdedveloppementdelasouchededeinocoque
RappelonslestapesclsduprojetDEINOL: 1)
2010/11:slectiondesoucheslaboratoirecandidatespuisdunesouchecandidatepourleprpilotede
300litres; 2)
2T2012:dbutdesessaisdemonteenchellejusqu'aupilotede300litres(actuellement25litres)dela
souchecandidate.Dure1an; 3)
2T2013:passageaupilotede30005000litres.Silesessaissontbons,lepartenaireTereosarrtesonusine
existantedeLillebonne,remplacelalevureactuelleparundinocoqueetprocdedesessaispendant2
mois.2013marqueletransfertdurisquedeDeinoveversTereos; 4)
2014:exploitationindustrielleparTereos.Surles21mdecotduprojetDeinol,5msontlachargede
Tereos,partirde2013.PremiersroyaltiessurventesperusparDeinove.
L'tapeimportantedeslectiond'1bactrieparmi6800criblesdepuis2009atfranchieen2011.Labactrieetson
"backup"sontactuellementvaluesenparallle.LapremiretapeclefduprojetDeinol,quivisaitlamiseaupoint
dunprocddeproductiondthanolde2megnrationparlesDinocoquesatvalideenMai2011.Acetitre,
DeinoveareudOseoune2metranchedefinancement,soit1579k.Autotal,Deinoveareud'OSEO3msurles6
prvus:1,4menJuillet2010et1,6menMai2011. er La deuxime tape va
intervenir au 1 semestre 2012: on aura alors une bonne ide de
l'efficacit de la bactrie
choisiesurlebl,parsacapacitdgraderlabiomasseetproduireun%satisfaisant(3%)debiothanol,1ercritre
dvaluation retenu. Le rendement thorique de la fermentation
alcoolique est de 0,51, taux de transformation de
glucoseenthanol.Enrel,iln'estqued'environ0,42.Lesprocdsactuelsn'utilisentquel'amidon(80%delamatire
premire bl utilise) et les rendements se mesurent sur ce seul
amidon. Le dinocoque permet aussi d'utiliser les
autressucresprsentsdansleson.Donc,rendementsuramidonidentique,lefaitdetransformerlesonenplusde
l'amidondevraitconfrerauxdinocoquesunrendementglobalsuprieur.Cecirevtuneimportancedoublepuisque,
sil'efficacitestavresurlebl,ellea90%dechancesdel'treaussisurlemas,undomainebienplusconsidrable.
Notre analyse du risque sur laquelle est base toute notre
valorisation de Deinove nous amne conclure que le
risquedcroitparpaliersingaux,enparticulier:
Avantslectiondelasouchecandidate,lIPO,nousestimionsleschancesdesuccs30%;
laslectiondelasouchecandidate,enMai2011,nousavonsaugmentcetteprobabilit40%;
aupassageaustadedupilotede300litres(2T2012),nouspasserons60%dechancesdesuccs;
auniveaudupiloteindustriel(2013),nousrelveronslaprobabilitdesuccs80%.LeprocddeDeinoveest
conupournepasncessiterdelourdsinvestissements.Ilpeuttremisenuvredanslepiloteindustrielquisera
endrivationdufluxdematiresdelusine,pourajusteraumaximumlesparamtresdupiloteetlimiterlerisque
dchec.Cecidevraitsassortirdunarrtde2moispourvaliderleprocdengrandeurindustrielle.Sileprocd
correspondcequeTereosetDeinoveattendentetilseramiscontractuellementenexploitation,avecroyalties
pourDeinove;
en2014,l'essaiengrandeurrelledansl'usineTereos,laprobabilitdesuccspasserait90%.
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Figure14EstimationdurisquesurleprojetDeinol
Source:estimationsInvestSecurities
Lesannes2012et2013serontdoncdcisivespourDeinove,enmatiredecrationdevaleur.
3. LeprojetDeinol,tremplinversdautresapplicationsindustrielles:
mas,enzymes
Cestaprslaphasedupilotedelaboratoire(2013,figurecidessus)queDeinoveentendpasserlerelaisauxindustriels
en leur licenciant la technologie. Nous situons de tels accords
dans notre modle partir de 2013. Les efforts de Deinove doivent se
focaliser sur lutilisation des cultures les plus appropries: on
remarque dans le graphique ci dessous le remarquable rendement
l'hectare de la betterave, mais des pertes de moiti lors des
processus de
distillationetschage,alorsquelacannesucreetl'huiledepalmeservlentparticulirementefficaces,lafoisen
brutetennet.Silacannesucreestsiefficace,c'estquesonbesoinnergtiqueestnuldufaitquelabagasseproduit
l'nergiencessaireauprocdmenantl'thanol.Bl,masetcolzaparaissentrelativementmoinsefficacesqueles
matirespremiresprcdentessontprendreencomptesurtout:
silexisteunsurplusdeproductionquilfautdetoutefaoncouler,commecestlecasenEuropeactuellement
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pourlebl;
siunprocddefabricationefficace,commeavecledinocoque,limitelaconsommationdnergie.
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Figure15RendementsnergtiquescomparsdediffrentesculturesenTep/an/hectare
Source:estimationdelaCourdescomptes,calculed'aprslesdonnesdel'analyseducycledevie2010.
1Tep=11628kWh=39.68MBtu.Envolume,1tep=7,33barils=1165,4litresdeptrole.
LaccordnonexclusifavecTereossurleblpeut,sildmontreunbonrendement,ouvrirlavoiedesaccordssur:
dautresproduitsdoriginevgtalecommelemas,labagasse,labetteravesucre,auprixdunetransposition
avecundegrderisquelimit.CesaccordspourrontavoirlieuenparallledelaccordavecTereos,surlemme
principe:accorddecollaborationetdoptionlicencenonexclusiveavecunpartenaire,parexemplepourla
productiondthanolpartirdumas,avecdestauxderedevancesprfrentiels,puiscommercialisationdautres
licencesnonexclusivesunefoisleprocdvalidindustriellementsurlesubstratmasavecle1erpartenaire.
unevalorisationdanslesenzymes,acclrateursderaction,produitsparlesdinocoquespourdigrerla
biomasseetmtaboliserlessucres,engardantl'espritlavolontdeDeinovedenepascannibalisersonactivit
licencedeprocddeproductiondebiocarburant.
Lemas,domainedapplicationmajeurauxUSA
Dun point de vue technique, la transposition de la technologie
deinocoque du bl au mas est possible avec une probabilit desuccs
trs leve, estimepar la socit plusde90%.Le mas
estlamatirepremireN1pourla
productiondthanolauxEtatsUnis.Lacapacitdeproductiontotaledthanolyestde14700millionsdegallonspar
anpour209bioraffineriesen2012,dont53%par12producteurs: Les
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Figure16Capacitsdeproductiondes12premiersbioraffineursUSpartirdemas,2012
(millionsdegallons/an)
Source:InvestSecurities,daprsRenewableFuelsAssociation
Dans un domaine o un gain de rendement minime a une incidence
trs importante sur les marges, vu les volumes produits, on peut
penser quune technologie innovante a de bonnes chances de percer et
quun accord peut tre
trouventreDeinoveetunproducteuramricaindemas.Dansnotrescnario,nousdcalonsdunan(2015)untel
accordparrapportlentreenproductiondelusineTereos.
Lacelluloseetlindustriepapetire Le procd de DEINOL pourrait tre
galement transpos lhydrolyse de la cellulose qui intresse
lindustrie
papetire.Pourpallierleffondrementdescoursdelaptepapier,lindustriepapetirerechercheeneffetactivement
de nouveaux dbouchs la cellulose, parmi lesquels lthanol. Laccord
avec le Centre de Recherche Technique
finlandaisVTTenJuillet2010vadanscesens. L encore, la transposition
des deinocoques du bl la cellulose est techniquement possible. Elle
demandera
nanmoinsuneffortdinvestissementnonngligeable,pluslongterme.
4. Chimieverte,uneapplicationrelativementcourtterme
Les produits issus de la ptrochimie ont un cot de matire premire
compris entre 70 et 80% du cot total de
productionetreprsententenvolume10%delaconsommationannuelleduptroleetdugaznaturel.Laugmentation
des cots du ptrole ainsi que lapparition des normes de production
et de scurit (dont REACH), la considration
accordelanalysedescyclesdeviedesproduitsetdescobilans,sontdesfacteursderelancedelintrtdesbio
produitsissusdessocitsdebiotechnologiesetdebioingnierie. Les
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LestravauxdeDeinovedanslecadreduprojetDEINOLontmontrquelesDinocoquessontcapablesdedgraderla
biomasse, dacclrer la fermentation des sucres et de produire des
commodits chimiques, molcules intermdiaires telles certains acides
organiques, des solvants (butanol) et diverses autres molcules. Ces
produits
sontdesintermdiairesdesynthsechimiquedepremireimportancepourlapharmacie,lacosmtique,lesindustries
alimentairesouencorelaproductiondecaoutchouc,colorants,rsines,plastifiantsetautresproduitschimiques.
Lesenzymes Les enzymes servent acclrer les ractions chimiques et
biochimiques. Dans le cadre du projet DEINOL, Deinove
tudielescapacitsamylolytiques,cellulo,hmicelluloetlignolytiquesdesbactriesdesacollection,enzymesmises
enuvrepourfractionnerlabiomasseensestroiscomposantscellulose,hmicelluloseetlignineetpourtransformer
cessucrescomplexesensucressimplescommeleglucose. Les producteurs
denzymes recherchent des dbouchs dans le domaine des biocarburants.
Lthanol carburant
comptedjpour15%desdbouchsdesenzymiers,avecuntauxdecroissanceannuelde15%.Lesenzymestrouvent
desapplicationsdiversesautresquelesbiocarburants,tellesletextilepourlescellulases,ouencorelaproductionde
birepourlesxylanases.: 19%;550 mUSD 22%;640 mUSD 4%;110 mUSD
15%;435 mUSD
Figure17Marchdesenzymesindustrielles:2,9milliardsUSD11%;320 mUSD
29%;840 mUSD
Alimentation(+6%p.a.) Dter gents(+3%p.a.) Alimentationanimale
(+8%p.a.) Traitementhydratesde carbone(0%p.a.) Ethanolcarburant
(+15%p.a.) Textil es&enzde spci alit(+4%p.a.)
Source:FreedoniaGenencor,2009
La plupart des enzymiers sont engags dans le secteur des enzymes
pour la bioconversion de la biomasse et la production dthanol.
Novozymes, DaniscoGenencor et Dyadic commercialisent des amylases,
des cellulases et des hmicellulases. Dautres socits plus petites,
telles Verenium, Zymetis, ou les socits franaises Proteus et
Biomthodesontdescellulasesendveloppement.Comptetenudeleurpositionnementparticulierdanslachanede
productiondelthanol,lesenzymierspeuventtrelafoisdesconcurrentsoudespartenairespourDeinove.Unpetit
accorddepartenariatavecunenzymier,portantsurlesapplicationshorsthanoldesenzymes,paraitplusprobable
comptetenudelanatureextrmementconcentredelindustriedanslaquelleNovozymesdtientprsdelamoitidu
march. Les informations contenues dans ce document, puises aux
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Figure18Partdemarchdesenzymesindustrielles,2011
Source:Novozymes,2012
Autresapplicationsenchimie
De trs nombreux produits chimiques pourraient tre produits
partir de la digestion de la biomasse, comme le mthane, lacide
formique, lactaldhyde (arme), les acides actique (chimie) et
glycolique (cosmtiques et
biopolymres),lesacideslactique,propanoque,acrylique,actone(solvant),propanol,propanediol,alanine,glycrol,
acide 3hydroxypropanoique, le butanediol 13 et 23, la mthionine,
les acides butyrique, succinique, malique,
fumarique.Cesacidessontdesintermdiairesdesynthseimportantstrouvantdesapplicationsnombreusesdansles
domainesdelapharmacieetdesproduitsalimentairesintermdiaires,avecdesmarchstrsimportants.
5. Versuneapplicationnovatricedanslesantibiotiques?
LetroisimeaxededveloppementdeDeinoveestlacrationdenouveauxantibiotiques.Lesdmarchesexploratoires
de Deinove sur sa collection ont mis en vidence la richesse et
loriginalit de lexpression dactivits antibiotiques
nouvelles(antibactriennesetantifongiques)parlesdeinocoques,aveclepotentieldapporterdenouvellessolutions
thrapeutiques au traitement des formes de maladies infectieuses de
plus en plus rsistantes aux antibiotiques classiques. Cet axe de
dveloppement est lobjet du projet DEINOBIOTICS pour lequel Deinove
reoit les soutiens
financiersdeOseoLanguedocRoussillonetduConseilrgionalLanguedocRoussillonquiontaccordDeinoveune
subventionetuneavanceremboursablede700kenNovembre2010suruntotalde1,35m.
Deinove ralise le criblage primaire de la totalit de la collection
de bactries de son souchier, contre un panel de souchespathognes
savoir des Gram+, des Gram et des champignons et conduira
ultrieurement une preuve de
concept(1ertestdefficacitanimale)suraumoinsuncomposactifcontrelesGram+.Ilsagitdobtenirlissuedu
programme,endcembre2012,uneouplusieursmolculesnouvellesactivitantibiotiquepouvantentrerenphase
de tests prcliniques rglementaires, tape pralable au dveloppement
clinique. Deinove concdera des licences exclusives et mondiales,
produit par produit, au stade prclinique des groupes
pharmaceutiques. Notre modle
intgreunseulaccordpotentielen2014et,comptetenudeladurencessairelacommercialisationduproduit,les
revenusattendusdevraientcontribuermarginalementlavalorisationdelasocit.
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V.Synthsedesrevenusattendus1. Rcapitulatifdesrevenusattendus
LesrevenusquepeutesprerDeinovesontstructursdefaonidentiqueceuxdessocitsdeBiotechnologie:
Anotercependantque:
ilnapastprvudedroitdaccs(upfront)lasignatureen2010ducontratTereos,cedernier
bnficiantdunstatutprivilgientantquepartenaireearlystage;
ilnenserapasdemmedesprochainscontratsquiserontsignsbeaucoupplusprsde
lindustrialisation.Cestdailleursaussipourcelaque,ladiffrencedecequisepassedanslaSant,nous
prvoyonspeudepaiementsdtapes(milestones)puisqueletempsentrelacessiondelicenceet
lindustrialisationseracourt. RevenusissusduprojetDeinol
Paiementinitial(Upfront)lasignatureducontratdelicencenonexclusive;
Eventuellementdespaiementsdtapes;
royaltiesreusdesindustrielspartenairespartirdelacommercialisationdesproduitsvissparle
partenariat.
1.
ToutleprojetDeinolreposesurlecontratTereos,nonrmunrateurdanslimmdiat,maisessentielpourdcrocher
dautres contrats dans le mme domaine dapplication (bl) ou dans
dautres secteurs (mas) pour lesquels la
transpositionesttechniquementpossible.
Tereos:cegroupeproduit1,7millionm3dalcoolthanolparanpartirdecralesetdebetteravesen
EuropeetpartirdecannesucreauBrsil.Iladapteraitsonparcdusines,encommenantparcellede
Lillebonne,France,progressivementjusquceque55%desacapacitsoitconvertieauprocd
deinocoque.Ensebasantsurunprixdeventede55/hectolitredthanol,lechiffredaffairesdeTereos
atteindrait130menvitessedecroisire(peaksales),dont8%reviendraientselonnosestimations
Deinove.Laproductiondevraitdmarrerpartiellementen2014.
Figure19RevenusautitreduprojetDeinol(bl),20142020e
Contratsmas:cetteapplicationestintressantepourDeinovecar,auprixdunetranspositiondontle
tauxderussiteestestimparlasocit90%,ellepermetdadresserungrosmarch,lemasauxEtatsestimationsenk
CONTRATTEREOS(bl) UpfrontpourDeinove capacitdeproductionenm3
prixen/litre VentesTereosenk RoyaltiespourDeinove=8% 2014 86250
0,55 47438 3795 2015 172500 0,55 94875 7590 2016 345000 0,55 132825
10626 2017 345000 0,55 132825 10626 2018 345000 0,55 132825 10626
2019 345000 0,55 132825 10626 2020 345000 0,55 132825 10626
Source:estimationsInvestSecuritiespartirdedonnesDeinoveetIndustrie
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2.
Unis,bienplusconsidrablequelescralesenEurope.LesUSAontconsomm12,6milliardsdegallons
dthanolen2011,compar5milliardsauBrsil,2,7milliardsenEuropeet590millionsenChine
(source:Bloomberg).Lobjectifamricainestde36milliardsdegallonsdebiocarburantsen2022,dont16
dthanolcellulosique.DeinoveviseunaccordavecunleadercommePoetquipossde27usinesdune
capacitmoyennede60millionsdegallons/a,(227000m3).NotremodleintgreleprocdDeinovesur
5decesusines.LeprixdelthanolauxUSAestde0,35lelitre,doncinfrieurauniveaueuropen.Un
deuximeaccorddummetypepourraitdonnerDeinove10%dumarch.Nousprvoyonspourchacun
decescontratsunupfrontde5m,intermdiaireentreceuxestimspourMetabolicExploreretTMO
Renewables.Lesroyaltiesseraientde6%pourunecommercialisationen2017;
Figure20Revenussurcontratsmas,20152020eestimationsenk
DEUXCONTRATSMAIS UpfrontspourDeinove capacitdeproductionenm3
prixen/litre Ventespartenairesenk RoyaltiespourDeinove=6% 2015 5000
2016 2017 2018 2019 2020
5000 55000 220000 1100000 1800000 0,35 0,35 0,35 0,35 19250
77000 385000 630000 1155 4620 23100 37800
Source:estimationsInvestSecuritiespartirdedonnesDeinoveetIndustrie
Contratscellulose:lalogiqueestlammequeprcdemment,bienquelaprobabilitdetransposition
soitplusfaible(600 >3000 RoyaltiesDeinove (%) 8 6 6 8 5
ValorisationrNPV 2012 m 12 29 2 21 ns 64
Source:estimationsInvestSecuritiese
Paiementsdtape(milestones)lorsqueledveloppementdureplusieursannes(Deinobiotics);
Royaltiesreusdeslaboratoirespartenaires:ilsvarientcommeindiqudansletableaucidessous.
Laslectiondelasouchecandidatepourlepilotedelaboratoireen2012,laprobabilitdesuccspassantalors
de4060%;
Lindustrialisationen2013/14,laprobabilitdesuccspassantalors80/90%.
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Les flux de revenus, ajusts du risque et somms sur la priode
2012/2025, permettent de calculer la rNPV ( risk
adjustedNetPresentValue)dechaqueproduitpuis,parsommedesparties,celledelasocit.
Enplusdecettepriseencomptedurisqueinhrentchaqueproduit,lesfluxonttactualisspourtenircomptedu
risqueentreprise.Celuiciestfonction:
dutauxsansrisque(bonsdutrsor,OAT);
durisquedumarchboursier(primederisquesurlemarchactions);
durisqueentreprise,mesurparlebetaquiexprimelavolatilitdechaqueentrepriseparrapportlindicede
rfrence (ici le DJIA). Nous avons retenu un beta de 1,35 soit le
beta moyen dun chantillon de 14 socits
internationalesdummesecteurcotes,sur3ans,parrapportlindexDJIA.
Figure26CalculdutauxdactualisationTauxsansrisque PrimedeMarch bta
Tauxd'actualisation 3,05% 8,19% 1,35 14,1% 05/03/2012 OAT
05/03/2012 SourceNatixis 15/03/2012 SourceFactSet
Sources:NatixisetJCFFactSet
Enfin,lesfluxonttimpossautauxde20%partirde2016,rsultantde:
Untauxdimpositionde33%surlesupfronts; 15,5%surlesroyalties.
LavalorisationdeDeinoveressortainsi72m(ycompris7,7mdecashestimcejour),ou14,36/action:
Figure27ValorisationestimedeDeinoveDEINOLBl DEINOLMas
DEINOLCellulose DEINOCHEM/Enzymes DEINOBIOTICS
Sommedesparties,ouvaleurdelatechnologie
TrsorerieestimefinFvrier2012 Totalvalorisation,enm
Valorisationen/action 11,9 29,6 2,0 21,0 0 64,5 7,7 72,2 14,77 18%
46% 3% 33% 0% 100% Source:estimationsInvestSecurities
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Enexcluantlesdeuxprojetspourlesquelslaprobabilitdesuccsestcejourlaplusfaible(antibiotiquesetcellulose),
lavalorisationworstcaseestde70m,soit14,36/action.
2. Valorisationparlescomparablescots Il nexiste pas dchantillon
de socits strictement comparables Deinove. Nous avons rassembl dans
le tableau suivant 15 socits cotes, europennes et amricaines, aprs
avoir exclu les capitalisations boursires trop
importantes(Abengoa:1,35milliard)outropfaibles(