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Problema:• Suponha que Kenai Corp. tem dívida com valor
contabilístico de $10 milhões, transacionada a 95% do valor facial. Tem também capital próprio a valor contabilístico $10 milhões, e 1 million acções de acções ordinárias transacionada a $30 por acção. Que pesos deve a Kenai usar no cálculo do seu WACC?
Solução:Plan:• Equation 13.2 tells us that the weights are the
fractions of Kenai financed with debt and financed with equity. Furthermore, these weights should be based on market values because the cost of capital is based on investors’ current assessment of the value of the firm, not their assessment of accounting-based book values. As a consequence, we can ignore the book values of debt and equity.
Execute:• Ten milhões dollars in debt trading at 95% of face value is
$9.5 milhões in market value. One million shares of stock at $30 per share is $30 milhões in market value. So, the total value of the firm is $39.5 milhões. The weights are:
9.5 ÷ 39.5 = 24.1% for debt and 30 ÷ 39.5 = 75.9% for equity
Evaluate:• When calculating its overall cost of capital, Kenai will use a
weighted average of the cost of its debt capital and the cost of its equity capital, giving a weight of 24.1% to its cost of debt and a weight of 75.9% to its cost of equity.
Problema:• Suponha que McDonalds Inc. tem dívida com valor de
mercado de $18 biliões. Tem também capital próprio a valor de mercado de $52 biliões, e com valor contabilístico de $36 biliões. Que ponderadores deve a McDonalds usar no cálculo do seu WACC?
Solução:Plan:• Equation 13.2 tells us that the weights are the
fractions of McDonalds assets financed with debt and financed with equity. We know these weights should be based on market values because the cost of capital is based on investors’ current assessment of the value of the firm, not their assessment of accounting-based book values. As a consequence, we can ignore the book value of equity.
Evaluate:• When calculating its overall cost of capital, McDonalds will
use a weighted average of the cost of its debt capital and the cost of its equity capital, giving a weight of 25.7% to its cost of debt and a weight of 74.3% to its cost of equity.
Problema:• Suponha que 3M Corp. tem dívida com um valor
contabilístico de $25 milhões, e com valor comercial de 110% do valor nominal. Tem igualmente capital próprio com valor contabilístico de $35 milhões, e 3 milhões de acções ordinárias transacionadas a $25 por acção. Que ponderadores deve 3M Corp usar para calcular o seu WACC?
Solução:Plan:• Equation 13.2 tells us that the weights are the
fractions of 3M financed with debt and financed with equity. Furthermore, these weights should be based on market values because the cost of capital is based on investors’ current assessment of the value of the firm, not their assessment of accounting-based book values. As a consequence, we can ignore the book values of debt and equity.
Execute:• $25 milhões in debt trading at 110% of face value is $27.5
milhões in market value. Three milhões shares of stock at $25 per share is $75 milhões in market value. So, the total value of the firm is $102.5 milhões. The weights are:
27.5 ÷ 102.5 = 26.8% for debt and 75 ÷ 102.5 = 73.2% for equity
Evaluate:• When calculating its overall cost of capital, 3M will use a
weighted average of the cost of its debt capital and the cost of its equity capital, giving a weight of 26.8% to its cost of debt and a weight of 73.2% to its cost of equity.
Evaluate:• For every $1000 it borrows, DuPont pays its
bondholders 0.0366($1000) = $36.60 in interest every year. Because it can deduct that $36.60 in interest from its income, every dollar in interest saves DuPont 35 cents in taxes, so the interest tax deduction reduces the empresa’s tax payment to the government by 0.35($36.60) = $12.81. Thus DuPont’s net cost of debt is the $36.60 it pays minus the $12.81 in reduced tax payments, which is $23.79 per $1000 or 2.379%.
Evaluate:• For every $1000 it borrows, Gap Inc. pays its
bondholders 0.0713($1000) = $71.30 in interest every year. Because it can deduct that $71.30 in interest from its income, every dollar in interest saves Gap Inc. 40 cents in taxes, so the interest tax deduction reduces the empresa’s tax payment to the government by 0.40($71.30) =$28.52. Thus Gap Inc.’s net cost of debt is the $71.30 it pays minus the $28.52 in reduced tax payments, which is $42.78 per $1,000 or 4.28%.
13.2 Custo da Dívida e do Capital Próprio duma Empresa
• Custo do capital das acções preferenciais
• Admita que as acções preferenciais DuPont’s class A têm um preço de $66.67 e dividendo anual de $3.50. O custo das acções preferenciais é portanto de $3.50 ÷ $66.67 = 5.25%
Prefered DividendCost of Preferred Stock Capital = Preferred Stock Price
13.2 Custo da Dívida e do Capital Próprio duma Empresa
• Custo de capital das acções ordinárias– Capital Asset Pricing Model
• do cap. 121. Estimar o beta do capital próprio da empresa,
tipicamente fazendo a regressão de 60 meses das rendibilidades da empresa contra as rendibilidades de 60 meses pra uma proxy do mercado tal como S&P500 ou PSI20.
2. Determinar a taxa de juro sem risco, tipicamente usando a rendibilidade dos bilhetes do tesouro ou obrigações.
13.2 Custo da Dívida e do Capital Próprio duma Empresa
• Custo de capital das acções ordinárias– Modelo de Crescimento Constante dos
Dividendos (MCCD)• Admita que em meados de 2010 a previsão média para
o crescimento os resultados de longo prazo da DuPont´era de 6.2%. Com um dividendo esperado a um ano de $1.64 e um preço de $36.99, a estimativa do custo do capital próprio da DuPont será (using Eq. 13.5):
1 $1.64Cost of Equity = 0.062 0.106 or 10.6%$36.99E
Problema:• O beta do capital próprio da Johnson & Johnson (ticker: JNJ)
é de 0.67. A rendibilidade a 10 anos de bilhetes do tesouro é de 3%, e estima que o prémio de risco de mercado seja de 6%. Além disso, Johnson & Johnson paga dividendos a uma taxa annual de $2.16. A sua cotação actual é de $60.50, e espera que os dividendos aumentem a uma taxa constante de 4% ao ano. Calcule o custo do capital próprio da J&J’s, utilizando as duas metodologias (CAPM e MCCD).
Solução:Plan:• The two ways to estimate J&J’s cost of equity are to use the
CAPM and the CDGM.1. The CAPM requires a taxa de juro sem risco, an
estimate of the equity’s beta, and an estimate of the market risk premium. We can use the yield on ten-year Treasury bills as a taxa de juro sem risco.
2. The CDGM requires the current stock price, the expected dividend next year, and an estimate of the constant future growth rate for the dividend:
Evaluate:• According to the CAPM, the cost of equity capital is 7.0%;
the CDGM produces a result of 7.6%. Because of the different assumptions we make when using each method, the two methods do not have to produce the same answer—in fact, it would be highly unlikely that they would. When the two approaches produce different answers, we must examine the assumptions we made for each approach and decide which set of assumptions is more realistic. We can also see what assumption about future dividend growth would be necessary to make the answers converge. By rearranging the CDGM and using the cost of equity we estimated from the CAPM, we have:
Exemplo 13.3a Estimando o Custo do Capital Próprio
Problema:• O equity beta da Harley-Davidson (HOG) is 2.3. A yield dos
bilhetes do tesouro a 10 anos é de 2%, e estima que prémio de risco do mercado seja de 4.5%. A Harley-Davidson paga um dividendo anual de $0.40. O preço actual das acções é de $23.76, e espera que os dividendos cresçam a uma taxa constante de 6% ao ano. Estime custo da equity da HOG utilizando as duas metodologias (CAPM e MCCD).
Exemplo 13.3a Estimando o Custo do Capital Próprio
Evaluate:• According to the CAPM, the cost of equity capital
is 12.35%; the CDGM produces a result of 7.68%. Because of the different assumptions we make when using each method, the two methods do not have to produce the same answer – in fact, it would be highly unlikely that they would. When the two approaches produce different answers, we must examine the assumptions we made for each approach and decide which set of assumptions is more realistic.
Exemplo 13.3a Estimando o Custo do Capital Próprio
Evaluate:• We can also see what assumption about future dividend
growth would be necessary to make the answers converge. By rearranging the CDGM and using the cost of equity we estimated from the CAPM, we have
• Thus, if we believe that Harley-Davidson’s dividends will grow at a rate of 10.67% per year, the two approaches would produce the same cost of equity estimate.
13.3 Uma Segunda Visão sobre o Custo Médio Ponderado do Capital
• Equação do WACC– Em meados de 2010, os valores de mercado
das acções ordinárias da DuPont, acções preferenciais, e dívida eram de $30,860 milhões, $187 milhões, e $9543 milhões, respectivamente. O seu valor total era portanto de $30,860 milhões + $187 milhões + $9543 milhões = $40,590. Dado o custo das acções ordinárias, acções preferenciais, e dívida, o WACC da DuPont no final de 2010 era de:
Problema:• a rendibilidade esperada do capital próprio da Target é de
11.5%, e a empresa tem uma yield to maturity da sua dívida de 6%. A dívida pesa 18% e o capital próprio 82% do valor de mercado da Target. Se a taxa de imposto for de 35%, qual é o WACC da empresa?
Solução:Plan:• We can compute the WACC using Eq. 13.7. To do so, we
need to know the costs of equity and dívida, their proportions in Target’s capital structure, and the empresa’s tax rate. We have all that information, so we are ready to proceed.
Evaluate:• Even though we cannot observe the expected rendibilidade
of Target’s investments directly, we can use the expected rendibilidade on its equity and dívida and the WACC formula to estimate it, adjusting for the tax advantage of dívida. Target needs to earn at least a 10.1% rendibilidade on its investment in current and new stores to satisfy both its dívida and equity holders.
Problema:• a rendibilidade esperada do capital próprio da Macy é de
10.8%, e a empresa tem uma yield to maturity da sua dívida de 8%. A dívida tem um peso de 16% e o capital próprio 84% do valor de mercado da Target. Se a taxa de imposto for de 40%, qual é o WACC da empresa?
Solução:Plan:• We can compute the WACC using Eq. 13.7. To do so, we
need to know the costs of equity and dívida, their proportions in Macy’s capital structure, and the empresa’s tax rate. We have all that information, so we are ready to proceed.
Evaluate:• Even though we cannot observe the expected rendibilidade
of Macy’s investments directly, we can use the expected rendibilidade on its equity and debt and the WACC formula to estimate it, adjusting for the tax advantage of debt. Macy’s needs to earn at least a 9.84% rendibilidade on its investment in current and new stores to satisfy both its debt and equity holders.
Problema:• a rendibilidade esperada do capital próprio da Honeywell
International’s (HON) é de 12.0%, e a empresa tem uma yield to maturity da sua dívida de 5.1%. A dívida pesa 28% e o capital próprio 72% do valor total de mercado da HON. Se a taxa de imposto for de 39%, qual é o WACC da empresa?
Solução:Plan:• We can compute the WACC using Eq. 13.7. To do so, we
need to know the costs of equity and debt, their proportions in HON’s capital structure, and the empresa’s tax rate. We have all that information, so we are ready to proceed.
Evaluate:• Even though we cannot observe the expected rendibilidade
of Honeywell’s investments directly, we can use the expected rendibilidade on its equity and debt and the WACC formula to estimate it, adjusting for the tax advantage of debt. Honeywell needs to earn at least a 9.51% rendibilidade on its investment in current and new stores to satisfy both its debt and equity holders.
Problema:• Suponha que a Anheuser Busch InBev está a considerar
introduzir uma nova cerveja ultra-light com zero caloriascom a desiganação de BudZero. A empresa acredita que o sabor e o apelo à consciência anti-calórica irá tornar este produto nun sucesso. O risco do projecto é considerado como semelhante ao da empresa. O custo de colocar a cerveja no mercado é de $200 milhões, mas Anheuser Busch InBev espera realizar no 1º ano um free cash flow incremental de $100 milhões e crescer a 3% ao ano em seguida. Se o WACC da Anheuser Busch InBev for de 5.7%, dever ir em frente com o projecto?
Evaluate:• The BudZero project has a positive NPV because it is
expected to generate a rendibilidade on the $200 milhões far in excess of Anheuser Busch InBev’s WACC of 5.7%. As discussed in Chapter 3, taking positive-NPV projects adds value to the empresa. Here, we can see that the value is created by exceeding the required rendibilidade of the empresa’s investors.
Problema:• Suponha que a Starbucks está a considerar
introduzir um novo café Mocha com zero calorias, com a designação de Caffè Mucho. A empresa acredita que o sabor e o apelo à consciência anti-calórica irá tornar este produto nun sucesso. O risco do projecto é considerado como semelhante ao da empresa. O custo de colocar a cerveja no mercado é de $280 milhões, mas Starbucks espera realizar no 1º ano um free cash flow incremental de $80 milhões e crescer a 5% ao ano em seguida. Deve Starbucks ir em frente com o projecto?
Evaluate:• The Café Mucho project has a positive NPV because it is
expected to generate a rendibilidade on the $280 milhões far in excess of Starbucks’ WACC of 11.0%. As discussed in Chapter 3, taking positive-NPV projects adds value to the empresa. Here, we can see that the value is created by exceeding the required rendibilidade of the empresa’s investors.
• Principais Pressupostos(cont.)– Efeitos limitados de alavancagem
• Assume-se que inicialmente o principal efeito de alavancagem na valorização resulta do benfício fiscal da taxa de juro e que quaisquer outros factores não são significativos para o nível de dívida escolhido
Exemplo 13.6 Um Project numa Nova Linha de Negócio
Problema:• Imagine que está a trabalhar para a Microsoft avaliar a
possibilidade de vender DVRs (digital video recorders). O WACC da Microsoft é 8.8%. Os DVRs serão uma nova linha de negócio para a Microsoft. O risco sistemático deste negócio difere provavelmente do risco sistemático do negócio corrente da Microsoft. Por isso, os activos deste novo negócio deve ter um custo do capital diferente. Necessita, assim, de calcular o custo do capital para o negócio dos DVR. Admitindo que a taxa de juro sem risco é de 3% e o prémio de risco do mercado é de 6%, qual o custo do capital estimado para este tipo de investimento?
Exemplo 13.6 Um Project numa Nova Linha de Negócio
Solução:Plan:• The first step is to identify a company operating
in Microsoft’s targeted line of business. TiVo, Inc., is a well-known marketer of DVRs. In fact, that is all TiVo does. Thus, the cost of capital for TiVo would be a good estimate of the cost of capital for Microsoft’s proposed DVR business. Many Web sites are available that provide betas for traded stocks, including http://finance.yahoo.com.
Exemplo 13.6 Um Project numa Nova Linha de Negócio
Solução:Plan (cont’d):• Suponha you visit that site and find that the beta of TiVo
stock is 1.3. With this beta, a taxa de juro sem risco, and the market risk premium, you can use the CAPM to estimate the cost of capital próprio for TiVo. Fortunately for us, TiVo has no dívida, so its cost of capital próprio is the same as its cost of capital for its assets.
Exemplo 13.6 Um Project numa Nova Linha de Negócio
Evaluate:• The correct cost of capital for evaluating a DVR investment
opportunity is 10.8%. If we had used the 8.8% cost of capital that is associated with Microsoft’s existing business, we would have mistakenly used too low of a cost of capital. That could lead us to go ahead with the investment, even if it truly had a negative NPV.
Exemplo 13.6a Um Project numa Nova Linha de Negócio
Problema:• Imagine que está a trabalhar para a H.J. Heinz Company
avaliar a possibilidade de vender bebidas. O WACC da Heinz é 6.6%. O ramos das bebidas será uma nova linha de negócio para a Heinz. O risco sistemático deste negócio difere provavelmente do risco sistemático do negócio corrente da Heinz. Por isso, os activos deste novo negócio devem ter um custo do capital diferente. Necessita, assim, de calcular o custo do capital para o negócio das bebidas. Admitindo que a taxa de juro sem risco é de 3% e o prémio de risco do mercado é de 5.4%, qual o custo do capital estimado para este tipo de investimento?
Exemplo 13.6a Um Project numa Nova Linha de Negócio
Solução:Plan:• The first step is to identify a company operating
in Heinz’ targeted line of business. Coca-Cola Company is a well-known marketer of beverages. In fact, that is almost all Coca-Cola does. Thus the cost of capital for Coca-Cola would be a good estimate of the cost of capital for Heinz’ proposed beverage business. Many Web sites are available that provide company betas, including http://finance.yahoo.com.
Exemplo 13.6a Um Project numa Nova Linha de Negócio
Solução:Plan (cont’d):• Suponha you visit that site and find that the beta of Coca-
Cola is 0.4. With this beta, a taxa de juro sem risco, and the market risk premium, you can use the CAPM to estimate the cost of capital próprio for Coca-Cola. Coca-Cola has a market value debt/assets ratio of .58, and its cost of debt is 3.8%. Its tax rate is 28%.
Exemplo 13.6a Um Project numa Nova Linha de Negócio
Evaluate:• The correct cost of capital for evaluating a beverage
investment opportunity is 4.02%. If we had used the 6.6% cost of capital that is associated with Heinz’ existing business, we would have mistakenly used too high of a cost of capital. That could lead us to reject the investment, even if it truly had a positive NPV.
Exemplo 13.7 Quando Existem Custos para a Emissão de Capital ExternoProblema:• Imagine que está a analisar o potencial de
aquisição da Weyerhaeuser pela DuPont. DuPont planeia oferecer $23 biliões como preço de compra para a Weyerhaeuser, e necessita emitir dívida adicional e capital próprio para financiar tão grande aquisição. Estima-se que os custos de emissão sejam de $800 milhões e serão pagos logo que a transação esteja finalizada. O free cash flow incremental da aquisição será de $1.4 biliões no 1º ano e crescerá depois a 3% ao ano daí em diante. Qual é o NPV da aquisição proposta?
Evaluate:• It is not necessary to try to adjust Weyerhaeuser’s WACC
for the issuance costs of debt and capital próprio. Instead, we can subtract the issuance costs from the NPV of the acquisition to confirm that the acquisition remains a positive-NPV project even if it must be financed externally.
Problema:• Imagine que está a analisar o potencial de
aquisição da Yahoo pela Microsoft em fevereiro de 2008. Microsoft planeia oferecer $44.6 biliões como preço de compra pela Yahoo, e necessita emitir dívida adicional e capital próprio para financiar tão grande aquisição. Estima-se que os custos de emissão sejam de $1.5 milhões e serão pagos logo que a transação esteja finalizada. O free cash flow incremental da aquisição será de $1.8 biliões no 1º ano e crescerá depois a 3% ao ano daí em diante. Qual é o NPV da aquisição proposta?
Evaluate:• It is not necessary to try to adjust Yahoo!’s WACC for the
issuance costs of debt and equity. Instead, we can subtract the issuance costs from the NPV of the acquisition to see that the acquisition is a negative-NPV project.