curs5 piete financiare

Evaluarea actiunilorEvaluarea actiunilorCurs: martie 2015CIG – ASE Bucuresti

Prof.dr. Laura OBREJA BRASOVEANU

Bibliografie:1. Stancu, Ion “Finante”, capitolul 14, pag. 393-

3962. Dragota, V “Evaluarea actiunilor societatilor

comerciale”, capitolul 2, pag.61-94

Cursul actiunilor - Romgaz

Media mobila

Media mobila simpla:Media unei serii de preturi de inchidere pentru o anumita perioada.Pentru fiecare zi succesiva, pretul cel mai vechi iese din medie si este inlocuit cu pretul curent.De aici tendinta de ‘miscare‘ (de mobilitate) a mediei.

Exchange Date Close

MA(5 days)

MA(10 days)

MA(20 days)

20-Mar-2015 33.10 33.08 33.28 33.52

19-Mar-2015 32.93 33.09 33.35 33.56

18-Mar-2015 33.07 33.16 33.42 33.60

17-Mar-2015 33.10 33.27 33.47 33.65

16-Mar-2015 33.20 33.37 33.51 33.68

13-Mar-2015 33.15 33.47 33.52 33.71

12-Mar-2015 33.28 33.60 33.58 33.75

11-Mar-2015 33.63 33.68 33.64 33.79

10-Mar-2015 33.60 33.67 33.70 33.80

09-Mar-2015 33.71 33.66 33.74 33.82

06-Mar-2015 33.80 33.56 33.77 33.82

05-Mar-2015 33.65 33.55 33.78 33.83

04-Mar-2015 33.60 33.60 33.79 33.85

03-Mar-2015 33.52 33.72 33.83 33.88

02-Mar-2015 33.25 33.83 33.85 33.92

27-Feb-2015 33.75 33.98 33.90 33.97

26-Feb-2015 33.88 34.01 33.93 34.01

25-Feb-2015 34.20 33.97 33.94 34.04

24-Feb-2015 34.05 33.93 33.91 34.04

Interpretare

Pret – medie mobila

32.90

33.10

33.30

33.50

33.70

33.90

34.10

34.30

24-F

eb-2

015

26-F

eb-2

015

28-F

eb-2

015

02-M

ar-2

015

04-M

ar-2

015

06-M

ar-2

015

08-M

ar-2

015

10-M

ar-2

015

12-M

ar-2

015

14-M

ar-2

015

16-M

ar-2

015

18-M

ar-2

015

20-M

ar-2

015

MA(5 days)

MA(10 days)

MA(20 days)

Close

Interpretare – medii mobile

Perioada: Scurta – MA mai sensibila, va genera mai multe

semnale, din care unele falseLunga – MA mai lenta, genereaza mai putine

semnale, de incredere dai intarziateOptima – se identifica prin “incercari” succesive

Media mobila netezeste seria de date, nu anticipeaza schimbarea de trend, dar urmarestetrendul pretului

Curs – medie mobila MA

Rentabilitatea / modificarea relativa

Cursul actiunilor –factori determinanti?

- Contextul macroeconomic- Dinamica pietei de capital- Evolutia sectorului de

activitate- Situatia companiei emitente

Evaluarea actiunilor:

1.Indicatori privind valoarea2.Rate per actiune3.Estimarea pretului teoretic al actiunilor4. Indicatori de risc

Interpretareaindicatorilor:

• Analiza trendului – analiza pe orizontala• Analiza structurii – analiza pe verticala• Analiza prin rate• Analiza prin comparatie cu un benchmark:

concurent, toti concurentii (media pesector, mediana pe sector, cuartile, ranking)


1. Indicatori privind valoarea:Valoarea de piata a capitalului propriu =

Capitalizare bursiera (market capitalisation) = nr actiuni·curs

D%cap bursieraMVA (market value added) = capitalizare

bursiera – CPR bilantMBR = PBR = market to book ratio = curs/BVPS= capitalizare bursiera/capital propriu in valoare

contabilaValoarea intreprinderii (enterprise value EV) =

valoarea de piata (CPR+DAT)EV/sales; EV/EBITDA; EV/FCF; EV/OCF


2. Rate per actiune

EPS = earnings per share = PN/nr.actiuniDPS = dividends per share =dividende/nr.actiuniBVPS = book value per share =CPR/nr.actiuniCFPS = cash flow per share = (PN+Amortizare)/nr.actiuni

PER = P/E = price earnings ratio = curs/EPSROE = return on equity = PN/CPR

price/sales per share; price/EBITDA per share; price/CF per share; price/FCF per share; price/OCF per share; price/bk; div yield

INTERPRETARE?

Modele de evaluare a actiunilor (P0teoretic)

Modelul dividendelor actualizate - DCFCaz general

Cazuri particulare:

dividende constante

dividende constante pe orizont infinit

dividende crescatoare cu o rata constanta g

dividende crescatoare cu o rata constanta g peorizont infinit

Modele de evaluare a actiunilor –

modelul dividendelor actualizate

k ?

Dividende?

Pn?

k=rata medie nominala de rentabilitate pentru clasa de risc a actiunii

Div=dividende estimate pentru anii urmatori

Pn=pret de vanzare a actiunii la momentul n

nnn

221

0 )k1(PDiv...

)k1(Div

k1DivP


modelul dividendelor actualizateExemplu: o actiune ale carei dividende in urmatorii 5 ani se

estimeaza a fi 100, 0, 50, 120, 70 si al carei pret de vanzare din anul 5 este de 500 va avea, pentru un factor de actualizare de 10%, o valoare prezenta de 564

t dividende pret factor actualizarevaloare actuala1 100 0,91 90,912 0 0,83 0,003 50 0,75 37,574 120 0,68 81,965 70 500 0,62 43,46 310,46

pret actual 564,36


modelul dividendelor actualizateExemplu:

Aceeasi actiune, pentru factori de actualizare diferiti, are valori actualizate diferite:

k 10% 11% 12% 13% 14% 15%pret actual 564,46 543,96 524,57 506,12 488,56 471,83

k 16% 17% 18% 19% 20%pret actual 455,9 440,71 426,22 412,4 399,21

Modele de evaluare a actiunilor –modelul dividendelor actualizate

a) Caz particular:

dividende constante, relatia devine:

nn

n

0 )k1(P

k)k1(1DivP


Observatie:Cu cat t este mai mare, cu atat suma

valorilor actuale ale dividendelor devinemai mare, iar valoarea actuala a pretuluide vanzare devine mai scazuta


0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 0 1 1 1 2 1 3 1 4 1 5 1 6 1 7 1 8 1 9 2 0 2 1 2 2 2 3 2 4

pretdividende

dividende 100pret final 500k 10%


b) Caz particularDividende constanteDividend=EPS (d=100%)n

actiuni de venit (income stocks)similare cu actiunile privilegiate

o buna aproximare pentru evaluareaactiunilor firmelor din serviciile publice

000 P

EPSP

Divkk

EPSk

DivP

Exemplu:Firma estimeaza obtinerea unui EPS pentru

urmatorii n ani de 150, care va fi integral distribuit sub forma de dividende.

Determinati pretul actual al actiunilor acestei firme, daca factorul de actualizare este de 15% iar orizontul de evaluare este infinit.

Dividend=EPS=150n

1000%15

150k

EPSP0


c) Caz particularDividende in crestere cu rata g (g<k)Dividend=d·EPS (d<100%)

actiuni de crestere (growth stocks)

nn

n

10 )k1(P

gkk1g11

DivP


d) Caz particularDividende in crestere cu rata g (g<k)Dividend=d·EPS (d<100%)n Model Gordon-Shapiro

actiuni de crestere (growth stocks)

gP

Divk

gk)g1(Div

gkDivP

0

1

010

? gEste rate de crestere constanta a dividendelorEste rata de crestere sustenabila a CAPresupune urmatoarele ipoteze:

- firma nu atrage resurse prin emisiune de actiuni - firma doreste mentinerea aceluiasi levier- firma doreste mentinerea actualei politici de

dividend

ROE)d1(CPRPN)d1(

CPRdividendePN

CPRCPRg

D

Modele de evaluare a actiunilor –Modelul dividendelor actualizate- cazparticular modelul Gordon-Shapiro

ipotezeDividende in crestere cu rata gg=(1-d)PN/CPR=(1-d)ROE=rata de crestere

sustenabilaDividend=d·EPS (d<100%)n

gkDivP 1

0

Modele de evaluare a actiunilor –modelul Gordon-Shapiro

exempluLa momentul actual:Dividend=150PN=300

d=50%ROE=30%

g=(1-d)ROE=15%

Po=150(1+15%)/(30%-15%)=1150

DCF a) b) c) d)an Div diferite Div=ct

Div=ct, n infinit

Div=cresc cu 2%

Div=cresc cu 2%, n infinit

1 5 10 10 10 102 8 10 10 10.2 10.23 0 10 … 10.40 …4 10 10 … 10.61 …5 12 10 … 10.82 …6 20 10 … 11.04 …7 8 10 … 11.26 …8 3 10 … 11.49 …9 1 10 … 11.72 …

10 9 10 … 11.95 …Pret final 90 g 2%

k 10%P0 estimat 80.83 96.14 100 100.95 125

4. Indicatori de risc

• Beta• Beta up• Beta down • Sharpe ratio

Recomandari & teme…• Tema: bvb – o actiune pentru care sa

analizati evolutia indicatorilor• Site - http://www.wall-street.ro/• Carte -- Malcolm Gladwell “Blink. The Power

of Thinking Without Thinking (2005)

• sfat/citat “Atitudinea hotărăşte cât de departe vei ajunge în călătoria ta către succes.” J.Maxwell

Saptamana frumoasain continuare!

curs5 piete financiare

Documents