Curs nr 5VALORILE MOBILIARESeciunea I Noiunea, natura juridic i
caracteristicile valorilor mobiliare
1. Consideraii introductive
Legislaia ce reglementeaz organizarea i funcionarea pieei de
capital a introdus un numr de termeni i expresii noi de principiu
necunoscute dreptului romnesc, dar care constituie pilonii de baz
ai crerii i funcionrii pieelor de valori mobiliare cu instituiile i
operaiunile specifice acestor piee. n literatura juridic, n mod
tradiional, s-au consacrat capitole distincte analizei titlurilor
de credit sau titlurilor de valoare. Titlul comercial de valoare a
fost definit ca un nscris denumit i titlu n temeiul cruia posesorul
su legitim este ndrituit s exercite la o dat determinat dreptul
artat n nscris. Titlurile de credit sau de valoare au fost
clasificate n trei categorii: efecte de comer, valori mobiliare i
titluri reprezentative ale mrfurilor[footnoteRef:1]. [1: Stanciu D.
Crpenaru Drept comercial romn, Editura All, Bucureti 2003, ed. a
IV-a, pag. 463-465. Efectele de comer sunt definite ca nscrisuri
care dau posesorilor legitimi dreptul la plata unei sume de bani.
Acestea sunt: cambia, biletul la ordin, cecul. Titlurile
reprezentative ale mrfurilor sunt nscrisuri care confer un drept
real de proprietate sau de gaj asupra unor mrfuri aflate n
depozite, n docuri, antrepozite sau ncrcate pe nave pentru a fi
transportate. Posesorul titlului este titularul dreptului real
asupra mrfurilor. Exemplu: conosamentul, recipisa de depozit i
warrantul. ]
n aceast concepie considerat tradiional, valorile mobiliare sunt
definite ca nscrisuri care atribuie titularilor anumite drepturi
complexe patrimoniale i personal-nepatrimoniale. Sunt considerate
valori mobiliare aciunile i obligaiunile emise de societile
comerciale pe aciuni, precizndu-se c acestea sunt titluri de comer
negociabile care circul n condiiile legii. Evoluia societilor pe
aciuni a condus i la evoluia conceptului de valori mobiliare,
titlurilor tradiionale adugndu-li-se alte valori mobiliare. Toate
regulile dreptului civil bazate pe distincia dintre mobile i
imobile au fost bulversate de dreptul de ntietate al averii
mobiliare. Difuziunea valorilor mobiliare a fost una din
manifestrile cele mai evidente ale capitalismului modern. Astzi,
aceast mare invenie a capitalismului a suferit o rsturnare impus de
tehnicile moderne folosite. Valoarea mobiliar modern este
materializat prin nscrierea n cont, care intr n memoria
computerelor i este uor controlat de Fisc[footnoteRef:2]. Valorile
mobiliare sunt elementul central al pieelor de
capital[footnoteRef:3]. [2: G. Ripert, Aspecte juridice ale
capitalismului modern ed. a II-a, LGDJ 1951, pag. 54.] [3: Gheorghe
Piperea, op. cit., pag. 239.]
n doctrin, se consider c evoluia reglementrii n materia
valorilor mobiliare a fost favorizat de dou categorii de factori:
factorii globali i factorii de pia. Principalii factori identificai
sunt: orientarea elitelor politice ctre o strategie de dezvoltare
economic, avnd la baz concepii liberale; dezvoltarea industriei
calculatoarelor, integrat treptat n sistemul comunicaiilor
internaionale, fapt ce a facilitat operaiunile internaionale cu
valori mobiliare; procesul cumulat disintermediation (diminuarea
rolului intermediarilor) i de securitisation (garantarea
riscurilor); dezvoltarea pieei derivatelor i altor instrumente
financiare.n dreptul francez, valorile mobiliare sunt definite
drept titluri emise de persoanele morale private sau publice,
transmisibile prin nscriere n conturi sau prin tradiie, care confer
aceleai drepturi pentru fiecare categorie i acces direct sau
indirect la o cotitate de capital al persoanei morale emitente sau
la un drept de crean general asupra patrimoniului
acesteia[footnoteRef:4]. Valorile mobiliare clasice sunt aciunile,
obligaiunile, prile de fondator, bonuri de subscriere,
certificatele de investiie i titlurile de participare. De asemenea,
sunt considerate valori mobiliare drepturile detaate de aceste
titluri atunci cnd sunt ele nsele negociabile sau susceptibile de a
fi, cum este cazul drepturilor de subscriere i drepturilor de
atribuire. Prin legea organismelor de plasament colectiv au fost
calificate ca fiind valori mobiliare prile de fonduri comune de
plasament i cele de fonduri comune de crean[footnoteRef:5].
Valorile mobiliare sunt, potrivit doctrinei franceze, titluri
negociabile existente n forme simplificate i, fiind emise pe
categorii ce confer drepturi identice, sunt fungibile i
substituibile. Aceste caracteristici le fac susceptibile n
negocierile la burs[footnoteRef:6]. Valorile mobiliare sunt bunuri
mobiliare reprezentnd o crean mpotriva emitentului[footnoteRef:7].
Titularul unei valori mobiliare n form dematerializat are un drept
de crean mpotriva emitentului i intermediarului i un drept real
asupra valorii reprezentate de nscrierea n cont
respectiv[footnoteRef:8]. [4: Legea privind organismele de
plasament colectiv nr. 88-1201 din 23 decembrie 1998, art. 1.] [5:
Pentru dezvoltri: Trait de Droit Commercial G. Ripert, R. Roblot,
Philippe Delebecque; Michel Germain Tome 2 Effets de commerce
Banque et Bourse, Contrats commerciaux Procdures collectives 16 e
edition LGDJ, pag. 6-11; Y. Guyon, Droit des affaires, Droit
Commercial General et Socits; Tome 1, 8 e edition Economica Paris,
1999, pag. 758. Philippe Merle Droit Commercial Socits Commerciales
10 e edition, Dalloz 2005, pag. 301-306; Patrick Dalion, Jean
Pierre Pamoukdjian, Dreptul societilor, ed. n limba romn coordonat
de Maria Niculescu, Alain Burlaud, Traducere i revizuire tiinific
Smaranda Angheni Editura Economic Bucureti, 2002 pag. 216-218;
Franck Auckenthaler, Droit des Marchs de Capitaux LGDJ 2004, pag.
41.] [6: G. Ripert, R. Roblot, op. cit., pag. 4. ] [7: Ph. Merle,
op. cit., 301-306.] [8: G. Ripert, R. Roblot, op. cit., pag. 44.
]
n dreptul francez sunt considerate valori mobiliare: aciunile,
obligaiunile, instrumentele financiare derivate (contractele
futures i options), instrumentele financiare cu venit fix sau
variabil; titlurile de participare emise de fondurile de investiii,
certificatele de investitor emise de fondurile comune de plasament
i fondurile comune de creane, euroobligaiunile etc. Dup originea
lor, doctrina francez distinge ntre valori mobiliare franceze i
valori mobiliare strine. n ceea ce privete aciunile, sunt franceze
sau strine dup naionalitatea societii i nu dup sediul de
exploatare. Pentru mprumuturile de stat i obligaiuni, trebuie luat
n considerare naionalitatea colectivitii emitente. n concepia
tradiional, valoarea mobiliar se materializeaz printr-un titlu care
este, ntr-o oarecare msur, suportul dreptului. Titlul nominativ
constat nscrierea n registrul de transferuri, care face ca
proprietatea titularului s prezumeze cu o for probat absolut.
Titlul la purttor este reprezentarea fizic a dreptului care se
regsete ncorporat n acesta. ns titlurile, instrumente materiale,
sunt pe cale de dispariie i msurile de dematerializare. n noua
accepie, cuvntul titlu desemneaz o valoare scriptural, fr
individualizare[footnoteRef:9]. [9: G. Ripert, R. Roblot, op. cit.,
pag. 6.]
Potrivit legii i doctrinei franceze, nu toate persoanele au
dreptul s emit valori mobiliare deoarece ar fi periculoas o lansare
n circulaie a titlurilor care nu ar oferi suficiente garanii i a
cror valoare economic ar fi imposibil de apreciat[footnoteRef:10].
[10: Idem.]
n Statele Unite ale Americii, regimul valorilor mobiliare este
reglementat de Securities Act, prin aceast noiune nelegndu-se orice
aciune, bonuri de trezorerie, obligaiuni, certificate de interes
sau de participare, certificate de garanii, conferind dreptul de a
subscrie sau de a cumpra, cu privire la oricare dintre
acestea[footnoteRef:11]. n doctrina american, conceptul de valoare
mobiliar are o dimensiune ampl, fundamentat pe funcia acestora de
instrumente investiionale. Valorile mobiliare sunt considerate
instrumente care confer deintorilor lor drepturi de proprietate n
cadrul unei societi, cum sunt aciunile, sau care evideniaz relaia
dintre un creditor i o entitate de stat ori un emitent societate
comercial, cum este cazul obligaiunilor, sau care confer un drept
de proprietate special, cum este n cazul options sau al
warrantelor[footnoteRef:12]. [11: Securities Act, 1933, titlul 1,
Definiii, seciunea 2 (1).] [12: John Downes, Jordan Elliot, Goodman
Finance & Investment Handbook, Fourth edition, Barron' s
Educational Series 1995, pag. 575.]
Regimul juridic al valorilor mobiliare este reglementat n Marea
Britanie n Companies Act din 1985, n Public Offers of Securities
Regulation din 1995 i n Financial Services Act din 1986, n ceea ce
privete societile nelistate la cota bursei, iar pentru societile
listate n Financial Services Act din 1986. Conform Companies Act,
societile comerciale pot fi private sau publice. Sunt publice
societile comerciale care i constituie capitalul prin apel la
subscripia public. Aceste companii pot emite aciuni oferite spre
vnzare n vederea dobndirii lor de ctre public, aciunile putnd fi
listate la burs sau tranzacionate pe piee
neorganizate[footnoteRef:13]. [13: Unilisted Securities Market ori
Alternative Investment Market.]
2. Noiunea de valoare mobiliar n doctrina juridic romneasc
n doctrina romneasc de drept comercial au fost exprimate mai
multe opinii cu privire la noiunea de valoare mobiliar, ce au urmat
evoluia legislativ n materie. ntr-o prim opinie, se utilizeaz
noiunea de titlu societar sau titlu de valoare. Se distinge ntre
nscrisurile cu valoare comercial emise de societile n comandit pe
aciuni i de societile pe aciuni (aciuni) i cele cu valoare
comercial emise de societile cu rspundere limitat (certificatele de
pri sociale)[footnoteRef:14]. [14: Octavian Cpn, Societile
comerciale, ediia a II-a, actualizat i ntregit, Editura Lumina Lex,
Bucureti, 1996, pag. 84-86.]
ntr-o alt opinie, se consider c sintagma titlu societar
desemneaz n mod generic orice titlu eliberat de o societate
comercial. Arealul su cuprinde, pe lng aciuni, obligaiuni i
certificate de acionar emise de societile de capitaluri i
certificatele de pri sociale eliberate de societatea cu rspundere
limitat, precum i certificatele de pri de interese pe care le pot
elibera societile de persoane (societatea n nume colectiv i
societatea n comandit simpl). Este motivul pentru care conceptul de
aciune nu acoper ntreaga arie de cuprindere a titlului societar. n
aceast opinie, titlul societar nu se contrapune titlului de
valoare, dar nici nu se identific cu acesta din urm. Exist doar o
zon de interferen ntre ariile de cuprindere a celor dou concepte.
Este zona n care se situeaz aciunile i obligaiunile emise de
societile de capitaluri. Aceste nscrisuri cu valoare comercial
primesc consecutiv dubl semnificaie de titluri societare i titluri
de valoare[footnoteRef:15]. [15: Mircea N. Costin, Titlul societar
ca varietate a titlului de valoare, cu special privire la aciuni, n
RDC nr. 3/1998, pag. 40.]
Un alt autor pleac n definirea valorilor mobiliare de la noiunea
de titlu de valoare[footnoteRef:16]. Dup criteriul coninutului lor,
titlurile comerciale de valoare se clasific n trei categorii:
efectele de comer (cambia, biletul la ordin i cecul), valorile
mobiliare (aciunile, obligaiunile) i titlurile reprezentative ale
mrfurilor (conosamentul, recipisa de depozit i warrantul). Valorile
mobiliare sunt, n aceast opinie, nscrisuri care atribuie
titularilor anumite drepturi complexe, patrimoniale i
personal-nepatrimoniale. Fac parte din aceast categorie aciunile i
obligaiunile emise de societile comerciale[footnoteRef:17]. [16:
Stanciu D. Crpenaru, op. cit., pag. 506 Titlul comercial de valoare
este definit ca un nscris denumit i titlu n temeiul cruia posesorul
su legitim este ndrituit s exercite, la o dat determinat, dreptul
artat n nscris. Noiunea de titluri de credit este folosit n dreptul
neolatin; noiunea de titluri de valoare aparine dreptului german.]
[17: Stanciu D. Crpenaru, op. cit., pag. 508. ]
ntr-o alt opinie[footnoteRef:18], se consider c valorile
mobiliare reprezint drepturi de proprietate sau de crean exprimate
printr-un titlu la purttor sau nominativ emis n form material sau
dematerializat, drepturi ce poart asupra unor bunuri mobile,
necorporale i fungibile, susceptibile s dea natere n patrimoniul
titularului lor la venituri fixe sau variabile, fiind asociate unor
drepturi nepatrimoniale i transmisibile prin mijloace de drept
comercial, titularii acestor drepturi fiind inui de ndeplinirea
unor obligaii corelative drepturilor astfel dobndite. Autoarea
consider c aceast definiie reflect, deopotriv, coninutul economic i
juridic al noiunii de valoare mobiliar, fiind n acord cu evoluia
conceptelor doctrinare din literatura francez. [18: Cristina Irinel
Stoica, op. cit., pag. 59.]
n aceast opinie, se consider c sunt valori mobiliare: a)
aciunile i obligaiunile societilor comerciale;b) titlurile de
credit emise de stat i autoritile administraiei publice centrale i
locale;c) instrumentele financiare derivate, precum contractele
futures/options;d) instrumentele negociabile cu venit fix sau
variabil;e) titlurile de participare emise de fondurile de
investiii;f) certificatele sau titlurile emise de diferite
instituii financiare autorizate de lege.Sub imperiul reglementrii
pieei de capital, prin Legea nr. 52/1994, se pleac n definirea
valorii mobiliare de la conceptul de instrument negociabil pe care
l gsim consacrat i n alte acte normative, incidente pieei valorilor
mobiliare. Acest concept specific dreptului anglo-saxon a fost
introdus n dreptul romnesc prin Ordonana Guvernului nr. 18/1993.
Instrumentul negociabil a fost definit n literatura anglo-saxon ca
fiind o promisiune sau un ordin necondiionat, scris i semnat, de a
plti o sum determinat de bani la vedere sau la un anumit termen,
suma fiind pltibil la ordin sau purttorului. De asemenea,
instrumente negociabile sunt considerate: o cambie, un cec, un
bilet la ordin, un titlu de participare ntr-un fond deschis de
investiii, o aciune la purttor sau nominativ, o obligaiune la
purttor ori nominativ[footnoteRef:19]. [19: Blacks law dictionary
Ediia 1991, pag. 1035.]
Din cele dou definiii rezult c instrumentul negociabil acoper
orice crean care se materializeaz ntr-un document transmisibil prin
negociere. n opinia acestor autori, se consider c, n legislaia
romneasc, conceptul de instrument negociabil acoper orice crean
care se materializeaz ntr-un titlu transmisibil, deci acoper att
aciunile i obligaiunile, ct i efectele de comer i documentele
reprezentative ale mrfurilor, dac acestea din urm sunt emise n form
de titluri la ordin sau la purttor[footnoteRef:20]. [20: Sorin
David, Horaiu Dumitru Principiile fundamentale care guverneaz
reglementrile aplicabile pieei valorilor mobiliare, n Revista de
Drept Comercial nr. 7-8/1996, pag. 33-34.]
Concluzia la care ajung aceti autori este aceea c noiunea de
valoare mobiliar are un coninut mai restrns dect conceptul de
instrument negociabil, neincluznd titlurile reprezentative ale
mrfurilor. Comisia Naional a Valorilor Mobiliare poate, n baza
mandatului legislativ pe care l are, s restrng numrul i tipul
instrumentelor negociabile care pot fi considerate valori
mobiliare. n ceea ce privete drepturile patrimoniale conferite de
valorile mobiliare, se consider c trebuie nelese ca fiind att
drepturi reale ct i drepturi de crean[footnoteRef:21]. Cu privire
la natura juridic a raportului dintre emitent i deintorul de valori
mobiliare se consider ntemeiat c suntem n prezena unui raport de
crean. Valorile mobiliare sunt rezultatul unei operaiuni de
subscripie ce implic vnzarea unui numr determinat (o emisiune) ctre
persoane fizice sau juridice interesate, denumite subscriitori,
care dobndesc un drept de crean asupra patrimoniului emitentului.
De aceea, emisiunea de valori mobiliare difer esenial de eliberarea
unui titlu reprezentativ al mrfii, aceast din urm procedur izvornd
dintr-o operaiune comercial care nu are drept scop mrirea
capitalului emitentului, nu este destinat publicului, ci unui
comerciant determinat i care confer deintorului titlului
reprezentativ un drept real asupra mrfii care face obiectul
material al acestui titlu. [21: Dreptul real este acel drept
subiectiv n virtutea cruia titularul exercit direct i nemijlocit
atributele asupra unui lucru determinat, fr a fi necesar intervenia
altei persoane. Dreptul de crean este acel drept subiectiv n
temeiul cruia subiectul activ, denumit creditor, poate s cear
subiectului pasiv determinat, numit debitor, s dea, s fac sau s nu
fac ceva. Pentru dezvoltri, a se vedea Ion P. Filipescu Dreptul
civil. Dreptul de proprietate i alte drepturi reale, Editura
Actami, Bucureti, 1998, pag. 22-25. ]
n ceea ce ne privete, considerm valorile mobiliare ca fiind
bunuri mobile nscrisuri care confer titularilor lor anumite
drepturi complexe patrimoniale i personal-nepatrimoniale a cror
emisiune i circulaie sunt strict reglementate de lege. Considerm c
aceast definiie surprinde ceea ce este esenial, fiind n acord i cu
prevederile legislaiei n vigoare.
3. Noiunea de valoare mobiliar n legislaia romneasc
Legislaia romneasc nu a consacrat pn n anii 1992-1993 noiunea de
valoare mobiliar. Primul act normativ care a ncercat o reglementare
incipient a pieei de capital a fost HG nr. 552/14.09.1992 privind
circulaia titlurilor de valoare[footnoteRef:22], urmat de OG nr.
18/20.08.1993 privind reglementarea tranzaciilor nebursiere cu
valori mobiliare i organizarea unor instituii de intermediere. Un
alt act normativ n care gsim referiri la noiunea de valori mobilare
este Legea nr. 91/30.12.1993[footnoteRef:23]. Astfel, conform art.7
din actul normativ susmenionat, mprumuturile de stat se realizeaz i
prin emisiuni de valori mobiliare: obligaiuni, bonuri de tezaur,
titluri de rent sau alte nscrisuri de stat. Trimiteri la noiunea de
valori mobiliare, dei fr a fi definit, gsim i n OG nr. 24/1993.
Definind fondul deschis de investiii la art. 5 se face referire la
investirea unor astfel de resurse n forma unui portofoliu
diversificat de valori mobiliare transferabile. De asemenea, art.
11 precizeaz c fondurile deschise de investiii nu vor emite alte
valori mobiliare nafara titlurilor de participare. [22: Publicat n
Monitorul Oficial al Romniei Partea I, 1992.] [23: Legea nr.
91/1993 privind datoria public, publicat n Monitorul Oficial al
Romniei, Partea I, nr. 3/10 ianuarie 1994.]
Actul normativ care a consacrat conceptual noiuni fundamentale
ale pieei de capital i burselor de valori este Legea nr. 52/1994
privind valorile mobiliare i bursele de valori.Potrivit art. 3,
lit. a din lege, valorile mobiliare sunt instrumente negociabile
emise n form material sau evideniate prin nscriere n cont care
confer deintorilor lor drepturi patrimoniale asupra emitentului
conform legii n condiiile specifice de emisiune a acestora. Valori
mobiliare pot fi aciunile, obligaiunile, precum i instrumentele
financiare derivate sau orice alte titluri de credit ncadrate de
Comisia Naional a Valorilor Mobiliare n aceast categorie. Contrar
definiiei legale dat prin art. 2, lit. a din Legea nr. 52/1994,
Comisia Naional a Valorilor Mobiliare prin art. 1.2, lit. b din
Regulamentul nr. 6/1995 privind oferta public de vnzare de valori
mobiliare preciza c valorile mobiliare confer proprietarilor lor
drepturi patrimoniale asupra emitentului drepturi de proprietate
sau de crean. Constant, ns, n literatura juridic, s-a considerat c
aciunea principala valoare mobiliar nu confer acionarului un drept
de proprietate asupra societii comerciale, ci cel mult un drept de
proprietate asupra unei fraciuni din capitalul social. Definiia dat
de Comisia Naional a Valorilor Mobiliare prin Regulamentul nr.
6/1995[footnoteRef:24] tinde s consacre o suprapunere ntre noiunea
de valoare mobiliar i noiunea de titlu de credit, incluznd i
titlurile reprezentative ale mrfurilor, ceea ce contravenea
dispoziiilor Legii nr. 52/1994. [24: Regulamentul 6/1995 a fost
publicat n Monitorul Oficial al Romniei, Partea I nr. 37/21
februarie 1996, n prezent abrogat.]
O nou definiie a valorilor mobiliare o gsim n OUG nr.
28/2002[footnoteRef:25]. Definiia pornete de la conceptul
anglo-saxon mai larg de instrument financiar. Conform art. 2, alin.
1, pct. 40, valori mobiliare sunt instrumente financiare
negociabile transmisibile prin tradiiune sau prin nscriere n cont,
care confer drepturi egale pe categorie, dnd deintorilor dreptul la
o fraciune din capitalul social al emitentului sau un drept de
crean general asupra patrimoniului emitentului i sunt susceptibile
de tranzacionare pe o pia reglementat. Valorile mobiliare includ:
[25: Ordonana de Urgen nr. 28/13 martie 2002 privind valorile
mobiliare, serviciile de investiii financiare i pieele
reglementate, publicat n Monitorul Oficial al Romniei nr. 238/9
aprilie 2002.]
a) aciuni;b) titluri de stat, obligaiuni emise de administraia
public central sau local i societi comerciale, precum i alte
titluri de mprumut cu scadena mai mare de un an;c) drepturi de
preferin la subscrierea de aciuni i drepturi de conversie a unor
creane n aciuni;d) alte instrumente financiare, cu excluderea
instrumentelor de plat, care dau dreptul de a dobndi valori
mobiliare echivalente celor menionate mai sus prin subscriere,
schimb sau la o compensaie bneasc;e) oricare alte instrumente
financiare calificate de CNVM ca valori mobiliare.Actuala
reglementare Legea pieei de capital nr. 297/2004 nu mai conine o
definiie propriu-zis a valorilor mobiliare. Conform art. 2, alin.
1, pct. 11, valorile mobiliare sunt instrumente financiare. Sunt
considerate valori mobiliare conform art. 2, alin. 1, pct. 33: a)
aciunile emise de societi comerciale i alte valori mobiliare
echivalente ale acestora, negociate pe piaa de capital;b)
obligaiuni i alte titluri de crean, inclusiv titlurile de stat, cu
scaden mai mare de 12 luni, negociabile pe piaa de capital;c) orice
alte titluri negociate n mod obinuit care dau dreptul de a
achiziiona respectivele valori mobiliare prin subscriere sau
schimb, dnd loc la o decontare n bani, cu excepia instrumentelor de
plat.Legea nr. 297/2004 realizeaz o distincie ntre titluri de
capital i titluri, altele dect cele de tipul titlurilor de capital.
Astfel: a) art. 2, alin. 1, pct. 34 titluri de capital aciuni i
alte valori mobiliare asimilabile aciunilor, precum i orice alt tip
de valori mobiliare, conferind dreptul de a le dobndi ca urmare a
unei conversii sau exercitrii acestui drept, n msura n care
valorile din a doua categorie sunt emise de acelai emitent sau de
ctre o entitate care aparine grupului din care face parte
respectivul emitent;b) art. 2, alin. 1, pct. 35 titluri altele dect
cele de tipul titlurilor de capital toate valorile mobiliare care
nu sunt titluri de capital.Interpretarea textelor citate conduce la
concluzia c legiuitorul a calificat drept titluri de capital
aciunile, iar n noiunea de alte titluri sunt cuprinse obligaiunile
neconvertibile n aciuni[footnoteRef:26]. Trstura comun tuturor
valorilor mobiliare este negociabilitatea: ele sunt negociabile pe
piaa de capital sau pe alte piee reglementate. [26: n acest sens,
Gheorghe Piperea, op. cit., pag. 251.]
Valorile mobiliare sunt, n accepiunea Legii nr. 297/2004,
instrumente financiare. Potrivit art. 2, alin.1, pct.11,
instrumente financiare nseamn:a) valori mobiliare;b) titluri de
participare la organismele de plasament colectiv;c) instrumente ale
pieei monetare, inclusiv titluri de stat cu scadena mai mic de un
an i certificate de depozit;d) contracte futures financiare,
inclusiv contracte similare cu decontare final n fonduri;e)
swap-uri pe rata dobnzii, pe curs de schimb i pe aciuni;f)
contracte forward pe rata dobnzii, denumite n continuare FRA;g)
opiuni pe orice instrument financiar prevzut la lit. a-d, inclusiv
contracte similare cu decontare final n fonduri; aceast categorie
include i opiuni pe curs de schimb i pe rata dobnzii;h) instrumente
financiare derivate pe mrfuri;i) orice alt instrument admis la
tranzacionare pe o pia reglementat, ntr-un stat membru sau pentru
care s-a fcut o cerere de admitere la tranzacionare pe o astfel de
pia. Sunt instrumente financiare derivate instrumentele definite la
pct. 11, lit. d, g, h, combinaii ale acestora, precum i alte
instrumente calificate astfel prin reglementrile CNVM. Aceste
definiii confirm faptul c legiuitorul romn a preluat concepia
anglo-saxon potrivit creia piaa de capital este o component a pieei
financiare, alturi de piaa monetar.
4. Noiunea de valoare mobiliar n dreptul comunitar european
Activitatea normativ a instituiilor comunitare a dus la crearea
i consolidarea dreptului comunitar european. Normele de drept
comunitar sunt unele direct aplicabile n ordinea juridic intern a
statelor membre, iar altele sunt principii, obiective i recomandri
pe care legislaiile interne ale statelor membre trebuie s le
implementeze pentru a se armoniza. Legea nr. 297/2004 transpune mai
multe directive europene, printre care Directiva nr. 93/22/CEE
privind serviciile de investiii n domeniul valorilor mobiliare cu
modificrile ulterioare, publicat n Jurnalul Oficial al Comunitilor
Europene nr. 141/11.06.1993. Conform acestei directive, prin
valoare mobiliar se nelege categoriile de titluri negociate n mod
obinuit pe pieele de capital, spre exemplu titluri de stat, aciuni,
valorile negociabile permind cumprarea de aciuni pe cale de
subscripie sau de schimb, certificatele de aciuni, aciunile emise n
serie, warrantele cu indice i titlurile permind achiziionarea de
asemenea obligaiuni pe cale de subscripie. Directiva nr. 79/279
privind condiiile de admitere la cota oficial a unei burse de
valori i Codul european de conduit n tranzaciile cu valori
mobiliare definesc conceptul de valoare mobiliar ca fiind orice
titlu negociabil sau susceptibil de a fi negociat pe o pia
organizat. Conform acestei directive, statele pot exclude din
categoria valorilor mobiliare titlurile de participare la OPCVM i
titlurile de stat sau municipale.
5. Noiunea de valoare mobiliar din perspectiva noiunii de titlu
de credit sau titlu de valoare
n doctrina de drept comercial, titlul comercial de valoare a
fost definit ca un nscris denumit i titlu, n temeiul cruia
posesorul su legitim este ndrituit s exercite, la o dat determinat,
dreptul artat n nscris[footnoteRef:27]. Titlul comercial de valoare
are urmtoarele caracteristici[footnoteRef:28]: [27: Stanciu D.
Crpenaru, op. cit., pag. 506.] [28: Pentru dezvoltri, a se vedea
Stanciu D. Crpenaru, op. cit., pag. 506-507; Mircea N. Costin,
Titlul societar ca varietate a titlului de valoare, cu special
privire la aciuni, n RDC nr. 3/1998, pag. 40-51; V. Luha Trsturi
generale ale titlurilor de credit, n Revista de drept comercial nr.
7-8/1998.]
a) nscrisul are caracter constitutiv, ceea ce nseamn c nscrisul
este constitutiv de drepturi, iar dreptul ncorporat n titlu nu
exist fr nscrisul respectiv;b) nscrisul are caracter formal, n
sensul c el trebuie s mbrace forma determinat de lege i s cuprind
elementele care i sunt proprii;c) nscrisul are caracter literal;
acesta presupune c ntinderea i natura dreptului, ca i obligaia
corelativ dreptului, sunt determinate exclusiv de meniunile
cuprinse n scris;d) nscrisul are un drept autonom. Caracterul
autonom al dreptului este neles ntr-un dublu sens: dreptul i
obligaia corelativ, nscute din titlu sunt independente fa de actul
juridic din care decurg; n cazul transmiterii titlului, dobnditorul
va deveni titularul unui drept propriu, care este un drept nou,
originar, iar nu un drept derivat din cel al
transmitorului.Doctrina de drept comercial clasific titlurile de
valoare dup mai multe criterii[footnoteRef:29]: [29: A se vedea D.
Glescu - Pyk Cambia i biletul la ordin, vol. I, Bucureti, Tiparul
universitar 1939, pag. 14-40; Stanciu D. Crpenaru, op. cit., pag.
507-509; T. R. Popescu, Dreptul comerului internaional, Editura
Didactica i Pedagogic, Bucureti 1976, pag. 415-418.]
1.1. dup criteriul coninutului lor, se distinge ntre: efectele
de comer (cambia, biletul la ordin i cecul), valorile mobiliare
(aciunile, obligaiunile) i titlurile reprezentative ale mrfurilor
(conosamentul, recipisa de depozit i warrantul);1.2. dup criteriul
modului n care circul, se disting: titluri nominative, titluri la
ordin i titluri la purttor;1.3. dup criteriul cauzei lor, se
disting titluri cauzale i titluri abstracte.Tradiional, sunt
titluri de valoare i valori mobiliare aciunile i obligaiunile emise
de societile comerciale. Doctrina consider c aciunile prezint
anumite caracteristici care le particularizeaz, respectiv: sunt
titluri reprezentative ale contribuiei asociailor, constituind
fraciuni ale capitalului social care confer posesorilor calitatea
de acionar. Aceste nscrisuri dau titularului anumite drepturi
patrimoniale (dreptul la dividende, dreptul la restituirea valorii
nominale n caz de dizolvare i lichidare a societii) i drepturi
personal-nepatrimoniale (dreptul de vot)[footnoteRef:30]; [30:
Stanciu D. Crpenaru, op. cit., pag. 508.]
sunt clasificate drept valori mobiliare reprezentnd o crean
mpotriva emitentului. n cazul valorilor mobiliare emise n form
dematerializat, titularul are un drept de crean mpotriva
emitentului i intermediarului i un drept real asupra valorii
reprezentate de nscrierea n contul respectiv; drepturile
nepatrimoniale rezultnd din aciune nu se exercit asupra
emitentului[footnoteRef:31]; [31: G. Ripert, R. Roblat, op. cit.,
pag. 44.]
le lipsesc cele dou caracteristici eseniale ale titlurilor de
credit: autonomia i literalitatea. Se consider c literalitatea
constituie o cerin pe care aciunea nu o ndeplinete, deoarece red
incomplet coninutul dreptului posesorului i, ca urmare, pentru
exerciiul acestuia este necesar s se recurg n completare la
prevederile actului constitutiv al societii
emitente[footnoteRef:32]. Opinia actual majoritar consider c
aciunea emis de societatea comercial se ntregete n mod necesar cu
actul constitutiv al societii emitente i, n acest context,
nvedereaz caracter literal. Aciunea nu trebuie confundat cu un
titlu de valoare abstract necauzal cum este cambia. Aciunea este i
rmne un titlu de valoare cauzal[footnoteRef:33]; [32: I. L.
Georgescu, Drept comercial romn, vol. I, Editura Socec, Bucureti
1948, pag. 613.] [33: O. Cpn, Societile comerciale, Editura Lumina
Lex Bucureti, pag. 85; Mircea N. Costin, op. cit., RDC nr. 3/1998,
pag. 43. ]
nu orice aciune poate fi calificat titlu de valoare. Aciunile
dematerializate nefiind constatate printr-un nscris cu valoare
comercial care s constituie titlul lor, nu prezint caracteristicile
eseniale ale titlului de valoare, respectiv nu ncorporeaz drepturi
de crean, nu pot conferi creanei autonomie fa de raportul juridic
fundamental i nici certitudinea pe care i-ar da-o acesteia
literalitatea. Aciunile dematerializate se nscriu n cont, dar
nscrierea lor n cont nu are aceeai semnificaie cu ncorporarea n
titlu, care este de esena oricrui titlu de valoare[footnoteRef:34].
[34: Gheorghe Piperea, op. cit., pag. 248. ]
6. Caracteristicile valorilor mobiliare
Valorile mobiliare se particularizeaz, n opinia noastr, n
principal, prin urmtoarele caracteristici[footnoteRef:35]: [35:
Idem pag. 252-253.]
sunt titluri care confer titularilor lor anumite drepturi
complexe patrimoniale i personal nepatrimoniale; sunt titluri
negociabile, putnd fi transmise sau transferate n condiiile legii;
sunt titluri fungibile. Toate valorile mobiliare emise n cadrul
unei singure emisiuni au o singur valoare nominal, confer aceleai
drepturi i obligaii. Ca urmare, un portofoliu de valori mobiliare
este considerat o universalitate de fapt; sunt titluri bunuri
mobile incorporale; Codul civil romn[footnoteRef:36] definete ca
bunuri mobile prin determinarea legii, aciunile sau interesele n
companii de finane, de comer sau de industrie, chiar i cnd
capitalul acestora const n imobile. Fiind bunuri mobile corporale,
valorile mobiliare sunt susceptibile nu numai de proprietate, dar i
de uzufruct, indiviziune, garanie real mobiliar, mprumut; ele nu
pot face ns obiectul unui depozit, ntruct nu sunt susceptibile de
posesie[footnoteRef:37]. [36: Art. 474 Cod civil romn, ce a preluat
dispoziiile art. 529 Cod civil francez.] [37: Gheorghe Piperea, op.
cit., pag. 253.]
- sunt emise, n principal, n form dematerializat, prin nscriere
n cont. Seciunea a II-a Categoriile de valori mobiliare
1. Aciunile emise de societile comerciale pe aciuni
1.1. Noiunea, caracterele i natura juridic a aciunilor
Pe baza definiiei generale a societii comerciale i a
dispoziiilor art.3 din Legea nr. 31/1990, societatea comercial pe
aciuni a fost definit n literatura juridic ca fiind societatea
constituit prin asocierea mai multor persoane care contribuie la
formarea capitalului social prin anumite cote de participare
reprezentate prin titluri numite aciuni, pentru desfurarea unor
activiti comerciale, n scopul mpririi beneficiilor i care rspund
pentru obligaiile sociale numai n limita aporturilor lor. Din
aceast definiie rezult c aciunile sunt titluri negociabile i
transmisibile, diviziuni ale capitalului social[footnoteRef:38].
[38: Stanciu D. Crpenaru, op. cit., Editura ALL Beck 2004, pag.
308. ]
Unii autori analizeaz aciunile ca fiind titluri
societare[footnoteRef:39] emise de societile de capitaluri, din
categoria crora fac parte societatea pe aciuni i societatea n
comandit pe aciuni. n acelai timp acestea sunt i titluri de
valoare[footnoteRef:40]. n sistemul de common low, aciunea a fost
definit ca o parte din proprietatea asupra companiei ori ca
reprezentnd interesul unei persoane ntr-o companie, msurat printr-o
sum de bani (valoarea nominal) i constnd ntr-o multitudine de
drepturi i obligaii, al cror coninut este dat de o serie de
convenii ncheiate cu ceilali acionari, n acord cu prevederile
legale[footnoteRef:41]. [39: Mircea N. Costin, Titlul societar ca
varietate a titlului de valoare, cu special privire la aciuni n
Revista de Drept Comercial nr. 3/1998, Lumina Lex, Bucureti, 1998
pag. 40-50. Sintagma titlu societar desemneaz n mod generic orice
titlu eliberat de o societate comercial aciuni, obligaiuni,
certificate de acionar, certificate de pri sociale ori de pri de
interese.] [40: Mircea N. Costin, op. cit., pag. 40. Autorul
definete titlul de valoare ca fiind un nscris cu valoare comercial
prin care se constat existena unei obligaii comerciale care urmeaz
a fi executat dup trecerea unui interval de timp. n acest interval
de timp creana nu este exigibil deoarece debitorului i se acord un
credit.] [41: Geoffrey Morse, Charles Worths Company Low 13th
edition, Ed. Stevens & Sons, Londra 1987, pag. 264/422; a se
vedea i Cristian Duescu, Drepturile acionarilor, Lumina Lex 2006,
pag. 49-50. ]
A. Caracterele aciunilorn literatura juridic, autorii care au
abordat problematica societilor pe aciuni, consacr un titlu special
caracterelor aciunilor ori trsturilor aciunilor[footnoteRef:42].
[42: Stanciu D. Crpenaru, op.cit., pag. 293-294; Elena Crcei,
op.cit., pag. 168-170; I.C. Stoica, op.cit., pag. 65-67]
Din definiia pe care am reinut-o rezult urmtoarele
caractere:Aciunile sunt fraciuni ale capitalului social care au o
anumit valoare nominal.Conform art. 8, lit. f din Legea nr.
31/1990, actul constitutiv trebuie s prevad numrul i valoarea
nominal a aciunilor. Valoarea nominal a unei aciuni nu va putea fi
mai mic de 0,1 lei (art. 93 alin. 1); aciunile trebuie s fie de o
egal valoare; ele acord posesorilor drepturi egale (art. 94 alin.
1).Din analiza acestor texte legale, ajungem la urmtoarele
concluzii:a) valoarea nominal a unei aciuni nu poate fi mai mic de
0,1 lei, ci numai de 0,1 lei sau mai mare[footnoteRef:43]; [43: Se
consider c dintr-o omisiune regretabil, legiuitorul a pstrat
ridicola valoare de 1 000 lei a unei aciuni, ceea ce e contrar
evoluiei deprecierii monetare i n dezacord cu nivelul minim al
capitalului social al societilor pe aciuni. ]
b) norma prevzut de art.94 alin.1 din Legea nr. 31/1990 are un
caracter imperativ, acionarii neputnd, prin actul constitutiv, s
deroge de la aceasta[footnoteRef:44]. [44: Elena Crcei, op.cit.,
pag. 168. Fosta Curte de Casaie a decis c Dispoziiile art. 166 Cod
comercial (n prezent abrogat), potrivit crora aciunile trebuie s
fie de o valoare egal i s confere posesorilor lor drepturi egale,
dac nu s-a stipulat altfel n actul constitutiv, sunt de ordine
public i deci actele fcute cu nesocotirea lor sunt nule (CAS.I, dc.
nr. 956/1937).]
Art. 92 alin. 5 din Legea nr. 31/1990 prevede posibilitatea
emiterii unor titluri cumulative pentru mai multe aciuni, cnd
acestea sunt emise n form material. Per a contrario nu se pot emite
titluri cumulative pentru aciuni emise n cont
(dematerializate).Prin fixarea valorii nominale a aciunii se
determin valoarea aportului ce trebuie efectuat pentru fiecare
aciune subscris. Interdicia legal de a emite aciuni pentru o sum
mai mic dect valoarea nominal se justific prin imperativul
asigurrii corespondenei dintre capitalul real i capitalul nominal.
Aciunile sunt fraciuni egale ale capitalului socialAa cum deja am
artat conform art. 94, alin.1 din Legea societilor comerciale,
aciunile trebuie s fie de o egal valoare, ele acord posesorilor
drepturi egale. Legea are n vedere valoarea nominal a aciunii,
exprimat n lei, ca fiind partea de capital social pe care o
reprezint.Valoarea nominal a unei aciuni se distinge de valoarea
intrinsec sau patrimonial[footnoteRef:45]. Aceasta din urm
reprezint cota parte din aciune n activul social net, fr datoriile
fa de teri, iar nu numai n capitalul social. La momentul
constituirii, valoarea intrinsec sau patrimonial este egal cu
valoarea nominal. Pe durata funcionrii societii, valoarea intrinsec
(patrimonial) este mai mare sau mai mic dect valoarea nominal n
funcie de rezultatele activitii societii. [45: Elena Crcei,
op.cit., pag.169; Stanciu D.Crpenaru, op. cit., pag. 294. Valoarea
intrinsec mai este denumit i valoare contabil ce se determin n
raport de activul net. Philipp Merle, Droit commerciale, 2e
edition, Editura Dallaz 1990, pag. 228; Cristian Duescu, op. cit.,
pag. 53-54. ]
Trebuie de asemenea distins ntre valoarea nominal i valoarea de
pia a aciunilor. Aceasta din urm este rezultatul ntlnirii pe pia a
cererii i ofertei. Dac aciunile unui emitent sunt cotate la burs,
valoarea de pia devine valoare bursier reprezentnd preul stabilit
pe piaa bursier, la vnzarea i cumprarea acestor aciuni.Conform art.
94, alin. 2 din Legea societilor comerciale Se pot emite totui n
condiiile actului constitutiv categorii de aciuni care confer
titularilor drepturi diferite, potrivit dispoziiilor art. 95 i 96.
Textul are n vedere aciunile prefereniale cu dividend prioritar fr
drept de vot. n literatura juridic, textul susmenionat consacr o
derogare de la principiul potrivit cruia aciunile trebuie s fie de
o egal valoare, punct de vedere pe care nu l mprtim.n opinia noastr
aciunile, indiferent de drepturile conferite, trebuie s fie de egal
valoare. Argumentele pe care le invocm sunt
urmtoarele[footnoteRef:46]: [46: n sensul opiniei noastre par a se
pronuna implicit i ali autori. A se vedea Elena Crcei, op. cit.,
pag. 169 i Mircea N. Costin, op. cit., pag. 44. Cristian Duescu,
op. cit., pag. 52. ]
a) textul art.94 alin.1 este imperativ i de strict
interpretare;b) analiznd dispoziiile art.95-96 din lege, texte ce
contureaz regimul juridic al aciunilor prefereniale cu dividend
prioritar se observ c acestea trateaz doar drepturile conferite
deintorilor, fr a statua un regim diferit al valorii lor. Ori fiind
vorba de o excepie de la principiu, legiuitorul ar fi prevzut-o
expres.c) faptul c aciunile prefereniale cu dividend prioritar nu
confer drept de vot nu poate duce la concluzia c ar putea avea alt
valoare dect aciunile ordinare;d) valorile diferite ale aciunilor
ordinare prin raportare la cele prefereniale ar crea dificulti n
constituirea i funcionarea societii.Ne raliem de asemenea
opiniei[footnoteRef:47] conform creia sintagma drepturi egale
trebuie corect neleas i interpretat numai prin raportare la
dispoziiile art.37 alin.2 din Legea societilor comerciale precum i
n fiecare caz concret, la prevederile actului
constitutiv[footnoteRef:48]. Referitor la condiiile actului
constitutiv art.94 alin.2 are n vedere, n opinia noastr, numai
drepturile prevzute expres de art.95-96 pentru titularii de aciuni
prefereniale cu dividend prioritar. [47: Mircea N. Costin, op.
cit., pag. 44.] [48: Raportarea la dispoziiile art. 37 alin. 2 din
Legea nr. 31/1990 are n vedere spre exemplu avantajele acordate
fondatorilor.]
Aciunile sunt indivizibileLegea societilor comerciale prevede la
art.102 alin.1 c Aciunile sunt indivizibile. Textul are n vedere
prevenirea fracionrii excesive a capitalului social i pe cale de
consecin creterea numrului acionarilor, ceea ce ar ngreuna
funcionarea societii[footnoteRef:49]. De aceea, atunci cnd o aciune
nominal devine proprietatea mai multor persoane, societatea nu este
obligat s nscrie transmiterea atta timp ct acele persoane nu vor
desemna un reprezentant unic pentru exercitarea drepturilor
rezultnd din aciuni. [49: Stanciu D. Crpenaru, op. cit., pag.
294.]
Tot astfel, cnd o aciune la purttor aparine mai multor persoane
acestea trebuie s desemneze un reprezentant comun.Atta timp ct o
aciune este proprietatea indiviz a mai multor persoane, acestea
sunt rspunztoare n mod solidar pentru efectuarea vrsmintelor
datorate. Aciunile sunt titluri negociabileTitlul comercial de
valoare sau titlul de credit[footnoteRef:50] este definit ca un
nscris denumit i titlu n temeiul cruia posesorul su legitim este
ndrituit s exercite, la o dat determinat, dreptul artat n nscris.
[50: Noiunea de titlu de valoare aparine dreptului german (Wert
Papiere); noiunea de titluri de credit este folosit n dreptul
neolatin.]
Ca titluri de valoare, aciunile sunt susceptibile de o dubl
accepiune[footnoteRef:51]: [51: Mircea N. Costin, op. cit., pag.
42.]
a) n sens de instrumenta - atest deinerea de ctre posesorul su a
unei cote determinate din capitalul social;b) n sens de negotia -
de nscris n temeiul cruia se pot exercita drepturile prevzute de
lege.Ca titluri negociabile, aciunile se regsesc n mod firesc n
circuitul civil. n principiu transmiterea aciunilor este guvernat
de principiul liberei circulaii, ntruct n cazul societilor pe
aciuni i n comandit pe aciuni caracterul intuituu personae se
estompeaz, ceea ce face ca schimbarea titularului aciunii s fie
lipsit de relevan juridic. Aciunile societilor comerciale cu
rezultate foarte bune, care se bucur de credibilitate sunt
negociabile pe burs sau pe o piaa extrabursier organizat.
Negociabilitatea aciunilor poate fi limitat prin dispoziii legale
sau convenional prin conveniile sau clauzele de agrement i clauzele
de preemiune. Clauzele restrictive sunt ns inacceptabile n cazul
societilor comerciale cotate pe o pia reglementat. n doctrina
juridic, au mai fost reinute ca i caractere juridice ale aciunilor
urmtoarele[footnoteRef:52]: [52: Cristian Duescu, op. cit., pag.
52-53. n doctrina francez se consider c dividendele au o natur
special, nefiind fructe civile. A se vedea Maurice Cozian, Alain
Viander, Droit des societes, cinqueme edition, Ed. Litec 1992, pag.
285. ]
a) sunt bunuri mobile aflate n circuitul civil, ntruct, de
regul, acestea pot fi nstrinate nengrdit;b) sunt bunuri determinate
generic, deoarece titularul dreptului de proprietate deine generic
un anumit numr de aciuni ale emitentului i nu anumite valori
individual determinate;c) sunt bunuri fungibile, ntruct pot fi
nlocuite n executarea unei obligaii cu alte aciuni de acelai tip i
din aceeai clas ale aceluiai emitent;d) sunt bunuri neconsumptibile
prin utilizare nu se afecteaz substana lor, nefiind necesar
nstrinarea;e) sunt bunuri fungifere, deoarece produc fructe civile,
numite dividende. B. Natura juridic a aciunilorAnaliznd caracterele
aciunilor, am conturat implicit i natura juridic a acestora. De
aceea ne vom rezuma la prezentarea elementelor definitorii care le
contureaz natura juridic, respectiv:a) aciunile sunt bunuri mobile
prin determinarea legii; art. 474, alin. 2 Cod civ. dispune c
aciunile sunt considerate bunuri mobile prin determinarea legii
numai n ceea ce-i privete pe asociai i numai pe durata existenei
societii. n doctrin, se consider c aciunile la purttor sunt bunuri
mobile propriu-zise pentru c ele ncorporeaz drepturile aferente
aciunii, sunt susceptibile de posesie i drepturile aferente aciunii
circul o dat cu titlul, n timp ce aciunile nominative i pstreaz
caracteristica de drepturi de crean. Aciunile emise n form
dematerializat sunt bunuri mobile incorporale[footnoteRef:53]. [53:
Gh. Piperea, op. cit., pag. 260-261; E. Crcei, op. cit., pag. 171;
I. Turcu, op. cit., pag. 189.]
b) aciunile sunt titluri de valoare speciale valori mobiliare ce
confer titularilor drepturi complexe patrimoniale i nepatrimoniale
ce pot fi negociate n condiiile legii.
1.2. Clasificarea aciunilor emise de societile comerciale
Aciunile emise de societile comerciale pot fi clasificate dup
mai multe criterii:Clasificarea aciunilor dup criteriul modului lor
de transmitereDup criteriul modului lor de transmitere, aciunile
ordinare sunt de dou feluri: aciuni nominative i aciuni la
purttor.Potrivit art.91 din Legea societilor comerciale, n
societatea pe aciuni, capitalul social este reprezentat prin aciuni
emise de societate, care dup modul lor de transmitere pot fi
nominative sau la purttor. Felul aciunilor va fi determinat prin
actul constitutiv, n caz contrar ele vor fi nominative. Aciunile
nominative pot fi emise n form material pe suport de hrtie sau n
form dematerializat prin nscriere n cont. Aciunile nepltite n
ntregime sunt ntotdeauna nominative. Sunt avute n vedere aciuni ce
reprezint aportul n numerar, deoarece aporturile n natur se
realizeaz prin transferarea drepturilor corespunztoare i prin
predarea efectiv ctre societate a bunurilor aflate n stare de
utilizare[footnoteRef:54]. [54: Elena Crcei, op. cit., pag.
172.]
A. Aciunile nominativeAciunile nominative sunt acelea care
individualizeaz pe titularul dreptului prin artarea numelui
acestuia.Aciunile nominative vor cuprinde: numele, prenumele i
domiciliul acionarului persoan fizic; denumirea, sediul i numrul de
nmatriculare al acionarului persoan juridic; denumirea i durata
societii; data actului constitutiv, numrul din registrul comerului
sub care este nmatriculat societatea i numrul Monitorului Oficial
al Romniei Partea a IV-a n care s-a fcut publicarea; capitalul
social, numrul aciunilor i numrul lor de ordine, valoarea nominal a
aciunilor i vrsmintele efectuate; avantajele acordate
fondatorilor.Aciunile trebuie s poarte semntura a doi
administratori, cnd sunt mai muli sau a unicului administrator.n
doctrin, sub imperiul reglementrii anterioare, s-a exprimat i
opinia potrivit creia dei legea nu prevedea expres, aciunile pe
care administratorii le puteau depune ca i garanie pe perioada
mandatului lor i a cror nstrinare este interzis, trebuia s mbrace
forma nominativ[footnoteRef:55]. [55: Elena Crcei, op. cit., pag.
173.]
Nu mprtim aceast opinie pentru urmtoarele considerente:a)
acionarii au libertatea de a determina felul aciunilor prin actul
constitutiv; n caz contrar, ele vor fi la purttor;b) din ansamblul
reglementrii legale rezult c o societate comercial nu poate avea
dou feluri de aciuni - nominative i la purttor n situaia n care
adunarea general va aproba emiterea de aciuni la purttor ori n
actul constitutiv nu se va prevedea nimic cu privire la felul
acestora;c) potrivit art.137 alin.2 Dac administratorul este
acionar garania se poate constitui, la cererea acestuia, prin
depunerea a zece aciuni care pe perioada mandatului sunt
inalienabile i se pstreaz la societate. Textul nu cerea ca aciunile
administratorilor acionari s fie nominative, ori unde legea nu
distinge nici noi nu trebuie s distingem[footnoteRef:56]; [56:
Textul art. 137, alin. 2 a fost abrogat prin Legea nr. 441/2006
pentru modificarea i completarea Legii nr. 31/1990 privind
societile comerciale, republicat, i a Legii nr. 26/1990 privind
Registrul Comerului, republicat, publicat n Monitorul Oficial al
Romniei nr. 955/28.11.2006, intrat n vigoare la 1.12.2006. actuala
reglementare prevede la art. 15312 alin. 4 c persoana numit
administrator, membru al directoratului sau al consiliului de
supraveghere, trebuie s ncheie o asigurare pentru rspundere
profesional. ]
d) interesele societii erau aprate i n situaia n care
administratorii acionari dein aciuni la purttor din moment ce pe
durata mandatului acestea se pstreaz n casa societii i nu exist
riscul nstrinrii lor.Dac societatea comercial nu a emis i nu a
eliberat aciuni n form material, din oficiu sau la cererea
acionarilor, le va elibera cte un certificat de acionar cuprinznd
meniunile prevzute de lege (art.93 alin.2 i 3) i n plus numrul,
categoria i valoarea nominal a aciunilor proprietatea acionarului,
poziia la care acesta este nscris n registrul acionarilor i, dup
caz, numrul de ordine al aciunilor.n principiu, dreptul de
proprietate asupra aciunilor nominative se transmite prin declaraie
fcut n registrul acionarilor emitentului, subscris de cedent i de
cesionar sau de mandatarii lor prin meniunea fcut pe aciune.Prin
actul constitutiv se pot prevedea i alte modaliti de transmitere a
dreptului de proprietate asupra aciunilor nominative.Dreptul de
proprietate asupra aciunilor nominative emise n form dematerializat
i tranzacionate pe o pia organizat se transmite n conformitate cu
regulile respectivei piee. Aciunile societilor cotate pot fi
nregistrate n numele posesorului (beneficial owner) sau n numele
societii la care acesta i ine n custodie contul de valori mobiliare
(street name)[footnoteRef:57]. [57: Simona Ftu, op. cit., pag. 31.
Aceste modaliti de nregistrare sunt generate de condiiile unei piee
caracterizate prin volume mari ale tranzaciilor i celeritate, ce
urmresc uurina transferurilor, reducerea costurilor, evitarea
identificrii adevrailor proprietari. ]
B. Aciunile la purttorAciunile la purttor sunt acelea la care
elementele de identificare a titularului aciunii nu se menioneaz n
titlu. n consecin, titular al aciunii este posesorul ei. Drepturile
aferente aciunii aparin i pot fi exercitate de persoana care posed
titlul[footnoteRef:58]. [58: Stanciu D. Crpenaru, op. cit., pag.
295.]
Aciunile la purttor vor cuprinde:a) denumirea i durata
societii;b) data actului constitutiv, numrul din registrul
comerului sub care este nmatriculat societatea i numrul Monitorului
Oficial al Romniei Partea a IV-a n care s-a fcut publicarea;c)
capitalul social, numrul aciunilor i numrul lor de ordine, valoarea
nominal a aciunilor i vrsmintele efectuate;d) avantajele
fondatorilor.Aciunile la purttor nu vor cuprinde numele titularului
i celelalte meniuni care-l identific prevzute de art.93 alin.3 din
Legea societilor comerciale.Aciunile la purttor trebuie s poarte
semntura a doi administratori, cnd sunt mai muli, sau a unicului
administrator.Dreptul de proprietate asupra aciunilor la purttor se
transfer prin simpla tradiiune a acestora. Din ansamblul
reglementrii legale rezult c aciunile la purttor nu se pot emite n
form dematerializat, ci numai n form material, pe suport de
hrtie.[footnoteRef:59] [59: n acest sens i Elena Crcei, op. cit.,
pag. 173.]
O problem care este posibil s se pun n practic este aceea dac
aciunile la purttor ar putea fi tranzacionate pe o pia organizat i
supravegheat de Comisia Naional a Valorilor Mobiliare (Bursa de
Valori sau Rasdaq).S-ar putea susine c tranzacionarea pe o asemenea
pia nu ar fi posibil pentru urmtoarele considerente:a) prin art. 99
din Legea nr. 31/1990 privind societile comerciale se dispune
expres c dreptul de proprietate asupra aciunilor la purttor se
transmite prin simpla tradiiune a acestora;b) numai pentru aciunile
nominative emise n form dematerializat i tranzacionate pe o pia
organizat, dreptul de proprietate se transmite n conformitate cu
regulile respectivei piee. Aceasta ar rezulta din interpretarea
dispoziiilor art. 98 din Legea nr. 31/1990, care reglementeaz
transmiterea dreptului de proprietate asupra aciunilor
nominative.c) nu se asigur protecia investiiilor i transparena
efecturii tranzaciilor, ceea ce ar contraveni principiilor
fundamentale care guverneaz pieele organizate.Opinia contrar poate
fi de asemenea susinut pe baza argumentului c legislaia valorilor
mobiliare nu distinge ntre aciunile nominative i aciunile la
purttor. Astfel, spre exemplu, art. 3 alin. 2 din Legea nr. 52/1994
coninea o prevedere cu caracter de principiu, de natur s identifice
acele valori mobiliare care cad sub incidena sa: Valorile mobiliare
emise de societile comerciale constituite i care funcioneaz conform
Legea nr. 31/1990, chiar dac asemenea societi sunt supuse unor
regimuri legale speciale n considerarea obiectului lor de
activitate, cad sub incidena prevederilor prezentei legi i nu numai
dac aciunile, obligaiunile i alte titluri conferind drepturi asupra
acestor societi fac sau au fcut obiectul unei oferte publice n
sensul art. 2 alin.1 lit. j. Argumentele pledeaz convingtor pentru
prima opiune[footnoteRef:60]. [60: Aciunile cotate pe piaa
extrabursier Rasdaq nu pot fi emise dect n forma dematerializat. La
Bursa de Valori, aciunile la purttor sunt tranzacionabile pe un
segment special i restrns al acesteia. n Frana, dematerializarea
aciunilor a fost impus prin legea din 30 dec. 1981. Aciunile
dematerializate pot fi numai nominative. ]
Pentru ambele feluri de aciuni este posibil conversia.Aciunile
nominative pot fi convertite n aciuni la purttor i invers, prin
hotrrea adunrii generale extraordinare a acionarilor.Clasificarea
aciunilor dup criteriul drepturilor ce le conferDup drepturile ce
le confer, distingem aciuni ordinare i aciuni prefereniale.A.
Aciunile ordinareAciunile ordinare sunt acelea care confer
titularilor lor drepturile prevzute prin lege i actul constitutiv
pe principii egalitare. Aa cum am precizat aciunile confer
acionarilor drepturi complexe patrimoniale i nepatrimoniale:
dreptul la dividende, dreptul preferenial de subscripie, dreptul
asupra bunurilor rezultate din lichidare, dreptul de a nstrina
aciunile, dreptul de a participa la adunrile generale, dreptul de
vot, dreptul de informare etc., aa cum am mai precizat, sintagma
drepturi egale utilizat de legiuitor poate fi corect neleas i
interpretat prin raportare la prevederile art. 94 alin. 1 din Legea
nr. 31/1990, precum i n fiecare caz concret la prevederile
statutului. Noiunea de aciuni ordinare este consacrat legislativ n
art. 95 lit. b din Legea nr. 31/1990.n drept, acest fel de aciuni
este consacrat de prevederile art. 94 alin 1 din Legea societilor
comerciale Aciunile trebuie s fie de o egal valoare; ele acord
posesorilor drepturi egale.B. Aciunile preferenialeAciunile
prefereniale sunt aciunile ce confer titularilor lor drepturi
diferite de cele ale titularilor aciunilor ordinare.Legea
societilor comerciale stabilete prin art. 94 alin. 2 o norm de
principiu conform creia se pot emite totui n condiiile actului
constitutiv categorii de aciuni care confer titularilor drepturi
diferite potrivit dispoziiilor art. 95 i 96.Aciunile prefereniale
cu dividend prioritar fr drept de vot confer titularilor
lor[footnoteRef:61]: [61: R. icleanu Regimul juridic al aciunilor
prefereniale prezent, perspectiv, drept comparat n Revista de Drept
Comercial nr. 3/2000. ]
a) dreptul la un dividend prioritar prelevat asupra beneficiului
distribuibil al exerciiului financiar, naintea oricrei alte
prelevri;b) drepturile recunoscute acionarilor cu aciuni ordinare,
cu excepia dreptului de a participa i de a vota, n temeiul acestor
aciuni, n adunrile generale ale acionarilor.Legiuitorul a mai
instituit i un numr de cerine imperative ce contureaz regimul
juridic al acestor aciuni, respectiv: aciunile prefereniale vor
avea aceeai valoare nominal ca i aciunile ordinare; aceste aciuni
nu pot depi o ptrime din capitalul social; legiuitorul are n vedere
valoarea nominal nsumat prin raportare la valoarea nominal a
capitalului social; administratorii, directorii, respectiv membrii
directoratului i ai consiliului de supraveghere, precum i cenzorii
societii nu pot fi titulari de aciuni cu dividend prioritar, fr
drept de vot. Interdicia reprezint o incapacitate special de
folosin, expres prevzut de lege, nclcarea acesteia ducnd la
nulitatea actului de dobndire[footnoteRef:62]. [62: Gh. Piperea,
op. cit., pag. 265.]
n caz de ntrziere a plii dividendelor, aciunile prefereniale vor
dobndi drept de vot ncepnd de la data scadenei obligaiei de plat a
dividendelor ce urmeaz a fi distribuite n cursul anului urmtor sau,
dac n anul urmtor adunarea general hotrte c nu vor fi distribuite
dividende, ncepnd de la data publicrii respectivei hotrrio a
adunrii generale, pn la plata efectiv a dividendelor restante.
Titularii fiecrei categorii de aciuni (ordinare sau prefereniale)
se reunesc n adunri speciale, n condiiile stabilite n actul
constitutiv al societii. Orice titular al unor asemenea aciuni
poate participa la aceste adunri speciale. Prin hotrrea adunrii
generale extraordinare aciunile prefereniale i aciunile ordinare
vor putea fi convertite dintr-o categorie n cealalt.Dei nu avem o
prevedere legal expres apreciem c aciunile prefereniale pot fi
nominative sau la purttor, urmnd a li se aplica normele legale
incidente.Aciunile prefereniale i aciunile ordinare vor putea fi
convertite dintr-o categorie n cealalt prin hotrre a adunrii
generale extraordinare a acionarilor, luat n condiiile prevzute de
art. 115 din Legea nr. 31/1990.
Clasificarea aciunilor dup criteriul negociabilitii lorDup
criteriul negociabilitii, distingem:a) aciuni
tranzacionate[footnoteRef:63] pe piee organizate i supravegheate de
Comisia Naional a Valorilor Mobiliare Bursa de Valori, Rasdaq, alte
piee organizate; [63: n domeniul valorilor mobiliare, termenul
tranzacie semnific de regul un contract de vnzare-cumprare, fiind
preluat n legislaia romneasc din dreptul anglo-saxon.]
b) aciuni ce nu se tranzacioneaz pe piee organizate (necotate).n
doctrin, aciunile au mai fost clasificate dup criteriul listrii pe
piaa de capital, distingndu-se ntre: aciuni listate i
netranzacionate, aciuni nelistate pe piaa Rasdaq i necotate la
burs, aciuni listate i tranzacionate[footnoteRef:64]. [64: Irina
Gheorghe, O privire asupra intermedierii mobiliare pe piaa Rasdaq,
n Revista de Drept Comercial nr. 6/1997, Editura Lumina Lex, pag.
82-87.]
Clasificarea aciunilor dup criteriul regimului juridic
aplicabilDup criteriul regimului juridic aplicabil distingem:a)
aciuni crora li se aplic regimul juridic de drept comun (Legea nr.
31/1990);b) exist ns i un regim juridic specia aplicabil aciunilor
tranzacionate pe o pia reglementat sau n cadrul unui sistem
alternativ de tranzacionare[footnoteRef:65]. [65: Art. 91, alin. 2
din Legea nr. 31/1990, n prezent abrogat, dispunea: Aciunile emise
de o societate pe aciuni, ca urmare a subscripiei prin oferta
public de valori mobiliare definit ca atare prin Ordonana de Urgen
a Guvernului nr. 28/2002 sunt supuse reglementrilor aplicabile
pieei organizate pe care acele aciuni sunt tranzacionate. ]
Legea nr. 31/1990 privind societile comerciale constituie
dreptul comun aplicabil oricrei societi comerciale, n particular
aciunilor emise.
1.3.Condiiile legale pentru emiterea aciunilor
Legea societilor comerciale stabilete prin art. 92 i 93 un numr
de patru condiii cumulative pentru emiterea aciunilor. Scopul
acestora este de a proteja pe subdobnditori ori pe creditorii
sociali ai societii. Aceste condiii sunt urmtoarele:a) aciunile pot
fi emise numai dup nmatricularea societii n registrul comerului
(art. 93, alin. 2);b) aciunile nu vor putea fi emise pentru o sum
mai mic dect valoarea nominal (art. 92, alin. 1);c) aciunile
nepltite n ntregime sunt ntotdeauna nominative (art. 92, alin.
2);d) capitalul social nu va putea fi majorat i nu se vor putea
emite noi aciuni pn nu vor fi complet achitate cele din emisiunea
precedent (art. 92, alin. 3).Aciunile pot fi emise numai dup
nmatricularea societii n registrul comeruluiAceasta rezult din
dispoziiile art. 93 alin. 2 lit. b din Legea nr. 31/1990, conform
cruia aciunile trebuie s cuprind data actului constitutiv, numrul
din registrul comerului sub care este nmatriculat societatea .
Aceast condiie este menit s protejeze pe subdobnditori, pentru a nu
dobndi aciunile unei societi a crei constituire nu s-a
realizat[footnoteRef:66]. [66: Stanciu D. Crpenaru, op. cit., pag.
298.]
Aciunile nu vor putea fi emise pentru o sum mai mic dect
valoarea nominalAceast condiie urmrete realizarea capitalului
social i aprarea intereselor creditorilor sociali, capitalul
constituind gajul general al acestora[footnoteRef:67]. [67: I. L.
Georgescu, op. cit., pag. 609-610 capitalul nominal trebuie s
corespund capitalului real; numai astfel creditorii sociali nu sunt
nelai. ]
Aciunile nepltite n ntregime sunt ntotdeauna nominative (art.
92, alin. 2)Aceast regula are n vedere eventuala urmrire de ctre
societate a acionarului debitor.De asemenea, se creeaz premisa
urmriri subscriitorilor i cesionarilor ulteriori ce sunt rspunztori
solidar de plata aciunilor timp de trei ani, socotii de la data cnd
s-a fcut meniunea de transmitere n registrul acionarilor.
Capitalul social nu va putea fi majorat i nu se vor putea emite
noi aciuni pn nu vor fi complet achitate cele din emisiunea
precedent (art. 92, alin. 3)Aceast condiie este destinat ocrotirii
creditului general, fiind firesc s se execute mai nti creditele
restante, iar apoi s se procedeze la o majorare de
capital[footnoteRef:68]. [68: Stanciu D. Crpenaru, op. cit., pag.
296.]
1.4. Drepturile i obligaiile acionarilor
1.4.1. Consideraii introductive
Aciunile emise de societile comerciale pe aciuni confer
titularilor lor drepturi complexe patrimoniale i personal
nepatrimoniale[footnoteRef:69]. n doctrina juridic, s-a emis opinia
potrivit creia drepturile acionarilor sunt guvernate de dou
principii: [69: Pentru dezvoltri, a se vedea Elena Crcei, Regimul
juridic al aciunilor i acionarilor, potrivit Legii nr. 31/1990, n
Dreptul nr. 2/1992, pag. 16-25. Unii autori consider c dreptul de a
participa la adunarea general, dreptul de vot nu pot fi calificate
ca fiind drepturi personal-nepatrimoniale. De asemenea, drepturile
acionarilor sunt calificate i pe temeiul distinciei ntre drepturi
politice, exercitate n mod colectiv n adunrile generale, drepturi
financiare, care exprim vocaia acionarilor la mprirea beneficiilor
i drepturi patrimoniale, care permit acionarilor exprimarea bneasc
a valorii titlurilor deinute de acetia Gh. Piperea, op. cit., pag.
272. A se vedea pentru o opinie contrar C. I. Stoica, op. cit.,
pag. 23. ]
a) principiul egalitii consacrat de art. 94, alin.1 din Legea
nr. 31/1990 Aciunile trebuie s fie de o egal valoare; ele acord
posesorilor drepturi egale.b) principiul indivizibilitii consacrat
de dispoziiile art.102 din Legea nr. 31/1990, conform cruia aciunea
reprezint o fraciune a capitalului social care nu poate fi divizat,
pentru fiecare aciune societatea recunoscnd dect un singur
proprietar.ntr-o alt opinie[footnoteRef:70] au fost identificate
mai multe principii pe care sunt ntemeiate drepturile acionarilor,
respectiv: [70: Cristian Duescu, op. cit. pag. 31-45, precum i
bibliografia indicat n aceast lucrare]
a) principiul preeminenei interesului social, ce presupune
existena unui interes superior intereselor individuale ale
acionarilor, preeminena interesului social fiind cauza i nu efectul
principiului majoritii. Legea instituie o prezumie ce atribuie
majoritii rolul de depozitar al interesului social.b) principiul
majoritii ce nseamn preeminena voinei deintorilor majoritii
capitalului social n faa voinei celorlali acionari. Legea
societilor comerciale instituie o prezumie n sensul c voina
majoritii echivaleaz cu voina social. n absena acestui principiu,
societile pe aciuni ar fi neviabile[footnoteRef:71]. [71: Yves Gyon
Droit des affaires pag. 468. ]
c) principiul proteciei investitorilor ce reprezint ocrotirea
intereselor acionarilor n faa abuzurilor entitilor cu putere de
decizie adunarea general, consiliul de administraie etc. d)
principiul egalitii n drepturi a acionarilor, ce const n eliminarea
oricrei discriminri ntre acionarii aceluiai emitent.e) principiul
coproprietii, potrivit cruia toi acionarii societii sunt
coproprietari ai acesteia, ceea ce fundamenteaz dreptul de control
al fiecruia asupra organelor societii. Principiul coproprietii este
limitat de principiul majoritii, n sensul c actele de dispoziie nu
se supun regulii unanimitii, ca n dreptul comun, ci regulii
majoritii.f) principiul liberei negociabiliti a aciunilor.
Acionarii sunt liberi s negocieze condiiile cesiunii aciunilor,
inclusiv preul acestora, fiind limitai doar de norme legale sau
statutare. g) principiul liberei exercitri a dreptului de vot.
Acionarii societii comerciale au deplin libertate n exerciiul
dreptului de vot, acesta fiind reglementat de norme imperative.
1.4.2. Drepturile nepatrimoniale
A. Dreptul de a participa la adunarea generalOrganul suprem de
conducere al societii comerciale pe aciuni este adunarea general a
acionarilor. Stabilind prin norme, n principiu imperative, regulile
de desfurarea a adunrii generale, legiuitorul a urmrit s asigure
libertatea dezbaterilor i libera formare a voinei
sociale.Indiferent de problemele nscrise pe ordinea de zi,
acionarii au dreptul s participe la toate adunrile
generale.Acionarii pot participa la adunrile generale direct sau
prin reprezentare. Acionarii nu vor putea fi reprezentai n adunrile
generale dect prin ali acionari n baza unei procuri speciale.
Acionarii care nu au capacitate legal, precum i persoanele juridice
pot fi reprezentai prin reprezentanii lor legali care la rndul lor
pot da procur special altor acionari. Aa cum am precizat ntr-o
seciune anterioar, nu exist nici un impediment legal ca acionarii
ce dein aciuni prefereniale cu dividend prioritar s participe la
adunrile generale[footnoteRef:72]. [72: Pentru opinia contrar a se
vedea Stanciu D. Crpenaru, op. cit., pag. 297. Pentru dezvoltri
privind dreptul de a participa la adunarea general, a se vedea i
Cristian Duescu, op. cit., pag. 182-226. ]
B. Dreptul de vot n doctrina romneasc, dreptul de vot a fost
definit ca un drept esenial, de natur social, n absena cruia
acionarul nu i poate apra interesele proprii i nu poate exercita
dreptul de supraveghere i control al administraiei
societii[footnoteRef:73]. Acesta a fost caracterizat ca un drept
subiectiv absolut, personal, nepatrimonial, accesoriu al dreptului
de proprietate asupra aciunilor[footnoteRef:74], un atribut esenial
al aciunii[footnoteRef:75], un drept constituional, ntruct
contribuie la funcionarea societii sau un drept funcie, fiind de
presupus c acionarul l exercit n interesul
societii[footnoteRef:76], un drept inviolabil[footnoteRef:77]. [73:
Stanciu D. Crpenaru, Sorin Davis, Ctlin Predoiu; Gheorghe Piperea,
op. cit, pag. 236.] [74: Cristian Duescu, op. cit, pag. 182. ] [75:
Georges Ripert, op. cit., pag. 632.] [76: Mercadal Barthelemy;
Janin Philippe, op. cit. pag. 548.] [77: Jack Bussy Droit des
affaires, Press de Sciences Po et Dallaz, 1998, pag. 167. ]
Conform art. 101, alin.1 din Legea societilor comerciale, Orice
aciune pltit d dreptul la un vot n adunarea general dac prin actul
constitutiv nu s-a prevzut altfel.Actul constitutiv poate limita
numrul voturilor aparinnd acionarilor care posed mai mult de o
aciune. Exerciiul dreptului de vot este suspendat pentru acionarii
care nu sunt la curent cu vrsmintele ajunse la scaden.n situaia n
care aciunile sunt grevate de un drept de uzufruct, dreptul de vot
conferit de aceste aciuni aparine uzufructuarului n adunrile
generale ordinare i nudului proprietar n adunrile generale
extraordinare. Pentru aciunile gajate, dreptul de vot aparine
proprietarului lor.Administratorii i funcionarii societii nu pot
reprezenta pe acionari, sub sanciunea nulitii hotrrii, dac fr votul
acestora nu s-ar fi obinut majoritatea cerut.Acionarul care, ntr-o
anumit operaiune are, fie personal, fie ca mandatar al unei alte
persoane, un interes contrar aceluia al societii, va trebui s se
abin de la deliberrile privind acea operaiune.Nu au drept de vot
acionarii deintori ai unor aciuni prefereniale cu dividend
prioritar.Renunarea la dreptul de vot precum i cesiunea dreptului
de vot, separat de transmiterea aciunii, ca i conveniile cu privire
la exercitarea ntr-un anume fel a dreptului de vot sunt sancionate
civil cu nulitatea i penal.C. Dreptul la informaren doctrin,
dreptul la informare este definit ca un drept personal
nepatrimonial relativ, accesoriul dreptului de proprietate asupra
aciunilor, ce rezid din principiul general al controlului exercitat
de acionari asupra gestiunii societii i actelor juridice ncheiate.
Administratorii sunt obligai s pun la dispoziia acionarilor pentru
consultare registrul acionarilor i pe cel al deliberrilor adunrii
generale. La cerere administratorii vor elibera acionarilor, pe
cheltuiala lor, extrase de pe aceste documente. Prin Legea nr.
99/1999 privind unele msuri pentru accelerarea reformei economice n
textul Legii nr. 31/1990 au fost introduse prevederi care statueaz
dreptul acionarilor ca individual sau n grup, n mod direct sau prin
intermediul unor specialiti, alii dect cenzorii, s controleze
gestiunea societii (art.136). Legea nr. 31/1990, anterior
modificrii prin Legea nr. 441/2006, prevedea prin art. 135
(abrogat) dreptul acionarilor de a se informa asupra gestiunii
societii ntre edinele adunrii generale, cel mult de dou ori n
cursul unui exerciiu financiar consultnd documentele prevzute n
actul constitutiv. n urma consultrii, acionarii puteau sesiza n
scris consiliul de administraie care va trebui s le rspund tot n
scris n termen de 15 zile de la nregistrarea sesizrii. Dac
consiliul de administraie nu rspundea n termenul stabilit de lege
acionarii se puteau adresa instanei competente, care putea obliga
societatea la plata unor sume de bani pentru fiecare zi de
ntrziere.Unul sau mai muli acionari, deinnd cel puin 10% din
aciunile reprezentnd capitalul social puteau cere individual sau
mpreun instanei s desemneze unul sau mai muli experi, nsrcinai s
analizeze anumite operaiuni din gestiunea societii i s ntocmeasc un
raport care s le fie nmnat i totodat predat oficial cenzorilor
societii, spre a fi analizat i a se propune msuri
corespunztoare[footnoteRef:78]. n doctrin, s-a exprimat ntemeiat
opinia conform creia norma juridic prevzut de art. 135 era golit de
coninut n absena unor prevederi exprese cu privire la documentele
ce pot face obiectul consultrii de ctre acionari. n actuala sa
form, Legea nr. 31/1990 nu mai conine art. 135, care a fost
abrogat. Textul art. 136 a fost modificat prin Legea nr. 441/2006 i
are urmtoarea formulare: [78: A se vedea i V. Mircea, Protecia
acionarilor minoritari n dreptul romn i comparat n Revista de drept
comercial nr. 11/1999. ]
(1) Unul sau mai muli acionari, reprezentnd individual sau
mpreun cel puin 10% din capitalul social vor putea cere instanei s
desemneze unul sau mai muli experi nsrcinai s analizeze anumite
aciuni din gestiunea societii i s ntocmeasc un raport care s le fie
nmnat i, totodat, predat oficial consiliului de administraie,
respectiv directoratului i consiliului de supraveghere, precum i
cenzorilor sau auditorilor interni ai societii, dup caz, spre a fi
analizat i a se propune msuri corespunztoare(11) Consiliul de
administraie, respectiv directoratul va include raportul ntocmit n
conformitate cu alin 1 pe ordinea de zi a urmtoarei adunri generale
a acionarilor.(2) Onorariile experilor vor fi suportate de
societate cu excepia cazurilor n care sesizarea a fost fcut cu rea
credin. (3) Acionarii trebuie s-i exercite drepturile cu bun
credin, cu respectarea drepturilor.Analiznd textele legale
sus-menionate, se pot formula urmtoarele concluzii: dreptul de
control al acionarului individual sau n grup constituie o excepie
de la regula conform creia controlul se exercit de adunarea general
i prin cenzorii societii; de regul, beneficiarii acestor texte sunt
acionarii minoritari, legiuitorul crendu-le posibilitatea de a
contrabalansa puterea majoritii i administratorilor. Cu toate
acestea, dreptul de control al minoritii acionarilor nu poate
nlocui voina majoritii acionarilor[footnoteRef:79]; [79: I. L.
Georgescu, op. cit., vol. II, pag. 257.]
instana competent s soluioneze plngerile acionarilor privind
dreptul de control i informare este tribunalul, instana de drept
comun n materie comercial; norma art.133 este imperativ, controlul
exercitat n baza acestui text avnd un caracter legal, acionarii
neputnd deroga prin actul constitutiv sau prin adoptarea unor
hotrri n cadrul adunrii generale[footnoteRef:80]; [80: Stanciu D.
Crpenaru, Ctlin Predoiu, Sorin David, Gheorghe Piperea, op. cit.,
pag. 299.]
cota de 10% prevzut n textul art. 136 are n vedere aciunile
reprezentnd capitalul social, deci inclusiv pe deintorii de aciuni
prefereniale cu dividend prioritar.Informarea acionarilor se
realizeaz i n alte modaliti prevzute de lege, cum ar fi:-
consultarea situaiilor financiare anuale, a raportului
administratorilor i a raportului auditorului (art. 184, alin. 2 din
Legea nr. 31/1990)- consultarea Registrului acionarilor i a
Registrului edinelor i deliberrilor adunrii generale (art. 177 i
art. 178 din Legea nr. 31/1990)- informarea cu prilejul adunrii
acionarilor, realizat prin intermediul publicrii convocrii (art.
117, art. 1171 i art. 1172 din Legea nr. 31/1990)- informarea
realizat conform art. 4 din Legea nr. 26/1990, fiecare acionar
putnd s solicite copii certificate de pe nregistrrile efectuate n
registru, fr a fi inut s justifice un interes- informarea realizat
n cazul societilor tranzacionate pe o pia reglementat, conform
prevederilor Legii nr. 297/2004 i reglementrilor CNVM.
D. Alte drepturi nepatrimonialen literatura
juridic[footnoteRef:81] se distinge ntre: drepturile minoritilor de
acionari i drepturile majoritilor de acionari. [81: Elena Crcei,
op. cit., pag. 183-185.]
I. Drepturile minoritilor de acionaria) Dreptul de a cere
administratorilor convocarea adunrii generale (art. 119 din Legea
nr. 31/1990). Acest drept aparine acionarilor reprezentnd 5% din
capitalul social sau o cot mai mic, dac n actul constitutiv se
prevede astfel i dac cererea cuprinde dispoziii ce intr n
atribuiile adunrii[footnoteRef:82]. [82: Cota de 5% a fost introdus
prin Legea nr. 441 /2006. Anterior, art. 119 prevedea c dreptul de
acere convocarea adunrii generale aparine acionarilor reprezentnd a
zecea parte din capitalul social sau o cot mai mic dac n actul
constitutiv se prevedea astfel. ]
Adunarea general va fi convocat n termen de cel mult 30 de zile
i se va ntruni n termen de cel mult 60 de zile de la data primirii
cererii. n cazul n care consiliul de administraie, respectiv
directoratul nu convoac adunarea general, instana de la sediul
societii, cu citarea consiliului de administraie, respectiv a
directoratului, va putea autoriza convocarea adunrii generale de
ctre acionarii care au formulat cererea. Prin aceeai ncheiere,
instana aprob ordinea de zi, stabilete data de referin, data inerii
adunrii generale i dintre acionari persoana care o va prezida.
Costurile convocrii adunrii generale, precum i cheltuielile de
judecat, dac instana aprob cererea, sunt suportate de societate.
Rezult c i n acest caz instana competent material i teritorial este
Tribunalul de la sediul societii, instana de drept comun n materie
comercialb) Dreptul de a denuna cenzorilor fapte cu privire la care
se apreciaz necesitatea verificrii lor. Conform art. 164 1 din
Legea nr. 31/1990, orice acionar are dreptul s reclame cenzorilor
faptele despre care crede c trebuie cenzurate, iar acetia le vor
avea n vedere la ntocmirea raportului ctre adunarea general. n
cazul n care reclamaia este fcut de acionari reprezentnd individual
sau mpreun cel puin 5% din capitalul social sau o cot mai mic, dac
actul constitutiv prevede astfel, cenzorii sunt obligai s o
verifice. Dac vor aprecia c reclamaia este ntemeiat i urgent, sunt
obligai s convoace imediat adunarea general i s prezinte acesteia
observaiile lor. n caz contrar, ei trebuie s pun n discuie
reclamaia la prima adunare. Adunarea general trebuie s ia o hotrre
asupra celor reclamate. n cazul societilor n care au fost desemnai
auditori interni, orice acionar are dreptul s reclame acestora
faptele despre care cred c trebuie verificate. Auditorii interni le
vor avea n vedere la ntocmirea raportului ctre consiliul de
administraie, respectiv consiliul de supraveghere. n cazul n care
reclamaia este fcut de acionari reprezentnd individual sau mpreun
cel puin 5% din capitalul social ori o cot mai mic, dac actul
constitutiv prevede astfel, auditorii interni sunt obligai s
verifice faptele reclamate, iar n cazul n care sunt confirmate,
fiind consemnate printr-un raport ce va fi comunicat consiliului de
administraie, respectiv consiliului de supraveghere, i pus la
dispoziia adunrii generale; n acest caz, consiliul de administraie,
respectiv consiliul de supraveghere este obligat s convoace
adunarea general. Rezult c dreptul reglementat de art. 1641 se
include n dreptul general al acionarilor de control al
administratorilor prin intermediul cenzorilor/auditorilor
financiari. Aa cum s-a spus n doctrin, asupra neregulilor reclamate
se pronun adunarea general, fapt pentru care nu se poate vorbi de o
real protecie a acionarilor minoritari[footnoteRef:83] [83: Stanciu
D. Crpenaru, Sorin David, Ctlin Predoiu; Gheorghe Piperea Legea
societilor comerciale. Comentariu pe articole, Ediia a III-a,
Editura C. H. Beck, pag. 516. ]
c) Dreptul oricrui acionar de a ataca n justiie, n condiiile
legii, hotrrile adunrii generale (art. 132 din Legea nr. 31/1990).
Conform art. 132, alin. 2 din Legea nr. 31/1990, hotrrile adunrii
generale contrare legii sau actului constitutiv pot fi atacate n
justiie n termen de 15 zile de la data publicrii n Monitorul
Oficial al Romniei, partea a IV-a, de oricare dintre acionarii care
nu au luat parte la adunarea general sau care au votat contra i au
cerut s se insereze aceasta n procesul verbal al edinei. De
asemenea, conform art. 132, alin. 3, cnd se invoc motive de
nulitate absolut, dreptul la aciune este imprescriptibil, iar
cererea poate fi formulat i de orice persoan interesat.Aciunea de
anulare/nulitate este o aciune social, ea exercitndu-se exclusiv n
folosul societii i al acionarilor[footnoteRef:84]. [84: Pentru
dezvoltri, a se vedea Stanciu D. Crpenaru, Sorin David, Ctlin
Predoiu, Gheorghe Piperea op. cit, Ediia a III-a, pag 397-409; Mona
Lisa Belu-Magdo, Sinteza de practic judiciar n materie comercial, n
RDC nr. 6/1998, pag. 113, 114; O. Cpn, Societile comerciale n
interpretarea jurisprudenei(II), n RDC nr. 6/1999; Cristian Duescu,
op.cit., pag 244-260]
d) Dreptul de a se retrage din societate. Dreptul de a se
retrage din societate constituie o excepie de la principiul
majoritii, conform cruia voina acesteia se impune acionarilor
minoritari care au votat mpotriv sau s-au abinut. De asemenea,
dreptul de retragere constituie o excepie i de la principiul
liberei transferabiliti a aciunilor. Acest drept este ns limitat, n
scopul pstrrii organismului social. Conform art. 134, alin 1 din
Legea nr. 31/1990, acionarii care nu sunt de acord cu hotrrile
luate de adunarea general, au dreptul de a se retrage din societate
i de a solicita cumprarea aciunilor lor de ctre societate numai dac
respectiva hotrre a adunrii generale are ca obiect:- schimbarea
obiectului principal de activitate;- mutarea sediului societii n
strintate;- schimbarea formei societii;- fuziunea sau difuzarea
societii.Dreptul de retragere poate fi exercitat n termen de 30 de
zile de la data publicrii hotrrii adunrii generale n Monitorul
Oficial al Romniei, Partea a IV-a, n cazurile prevzute la art. 134.
alin. 1, lit. a-c i de la data adoptrii hotrrii adunrii generale, n
cazul prevzut la alin. 1, lit. d[footnoteRef:85]. [85: Pentru
dezvoltri, a se vedea Stanciu D. Crpenaru, Ctlin Predoiu, Sorin
David, Gheorghe Piperea, op. cit., Ediia a III-a, pag. 413-414;
Cristian Duescu, op. cit., pag. 358-362. Stanciu D. Crpenaru, Drept
comercial romn, Ediia a IV-a, revzut i adugit, Editura Universul
Juridic. Art. 134 n forma sa actual, aa cum a fost modificat prin
Legea nr. 441/2006 adaug fa de reglementarea anterioar ca i caz de
retragere fuziunea sau divizarea societii; de asemenea, n
reglementarea anterioar, mutarea sediiului atrgea dreptul de
retragere, n timp ce, n actuala reglementare, numai mutarea
sediului n strintate genereaz un asemenea drept. ]
e) Dreptul de a face opoziie la bilanul final de lichidare.
Conform art. 268 din legea nr. 31/1990, dup terminarea lichidrii,
lichidatorii ntocmesc situaia financiar final, artnd partea ce se
cuvine fiecrei aciuni din repartizarea activului societii, nsoit de
raportul cenzorilor/auditorilor financiari. Situaia financiar,
semnat de lichidatori, se va depune, pentru a fi menionat, la
Oficiului Registrului Comerului i se va publica n Monitorul
Oficial. Orice acionar poate face opoziie, n condiiile art. 62 din
Legea nr. 31/1990.
II. Drepturile majoritii de acionariConform art. 121 din Legea
nr. 31/1990, acionarii care reprezint ntregul capital social, pot,
dac nici unul dintre ei nu se opune, s in o adunare general i s ia
o hotrre de competena adunrii, fr a fi respectate formalitile
cerute pentru convocarea ei. De asemenea, conform prevederilor art.
122 din Legea nr. 31/1990 n cazul societilor nchise cu aciuni
nominative, prin actul constitutiv se poate conveni inerea
adunrilor generale i prin coresponden .
1.4.3. Drepturile patrimoniale
A. Dreptul la dividendeDreptul la dividende este principalul
drept patrimonial al acionarului.n doctrina de drept comercial
societatea comercial a fost definit prin raportare la dispoziiile
art. 1491 Cod civil conform crora Societatea este un contract prin
care dou sau mai multe persoane se nvoiesc s pun ceva n comun cu
scop de a mpri foloasele ce ar putea deriva. Prin contractul de
societate asociaii realizeaz o tripl nelegere: s pun n comun
anumite bunuri, s realizeze mpreun o activitate economic i s mpart
ntre ei beneficiile rezultate. Cota parte din profit ce se va plti
fiecrui asociat constituie dividend (art. 67 alin. 1 din Legea nr.
31/1990)[footnoteRef:86]. [86: Pentru dezvoltri, a se vedea V.
Mircea, Distribuirea dividendelor aspecte teoretice i practice n
RDC nr. 2/1999, pag 108-110; V. Ptulea, Partea cuvenit fiecrui
asociat din beneficiile realizate, n Dreptul nr. 8/1992, pag.
73-74; Freddy Grbaci, Natura juridic a obligaiei de plat, n
Juridica nr. 7-8/2001, pag. 308-312; V. Timofte, n legtur cu
prescripia dreptului la aciune pentru plata dividendelor, n RDC nr.
10/2001, pag. 209 i urmtoarele. ]
Dividendele nu se vor putea distribui dect din profitul real
(art. 67, alin. 3/Legea nr. 31/1990). Dividendele se vor plti
asociailor proporional cu cota de participare la capitalul social
vrsat, dac prin actul constitutiv nu s-a prevzut altfel.Din analiza
textelor legale se pot formula urmtoarele concluzii: toi asociaii
trebuie s primeasc beneficii i s participe la suportarea
pierderilor. Legea interzice nelegerile care favorizeaz unii
asociai n detrimentul celorlali (clauze leonine)[footnoteRef:87];
[87: Conform art. 1513 Cod civil est nul contratul de societate
prin care un asociat i stipuleaz totalitatea ctigurilor. De
asemenea, este nul si contractul prin care s-a convenit ca unul sau
mai muli asociai s fie scutii s participe la pierderi.]
n privina mpririi beneficiilor ntre asociai, legea consacr
principiul libertii asociailor de a decide. n cazul n care n actul
constitutiv nu s-a prevzut altfel, dividendele se vor plti
proporional cu cota de participare la capitalul social vrsat;
dividendul cuprinde orice distribuire n bani sau n natur, n
favoarea asociailor, din profitul stabilit pe baza bilanului
contabil anual i a contului de profit i pierderi[footnoteRef:88];
[88: O.G. nr. 26/1995 privind impozitul pe dividende, publicat n
Monitorul Oficial nr. 201/1995, modificat prin Legea nr. 101/1995,
publicat n Monitorul Oficial nr. 101/1995.]
distribuirea de dividende n absena unor beneficii reale i utile,
reprezint o fapt ilicit care atrage rspunderea civil i penal.
Dividendele fictive se vor restitui societii; ele pot fi reclamate
n termen de trei ani de la distribuirea lor; legea nu stabilete un
termen pentru distribuirea dividendelor. n mod obinuit dividendul
se aprob de adunarea general ordinar ce se ntrunete n cel mult
patru luni de la ncheierea exerciiului financiar. In conformitate
cu dispoziiile art. 67 alin. 2, aa cum acesta a fost modificat prin
art. 1, pct. 36 din Legea nr. 441/2006 dividendele se distribuie
asociailor proporional cu cota de participare la capitalul social
vrsat, dac prin actul constitutiv nu se prevede altfel. Acestea se
pltesc n termenul stabilit de adunarea general a asociailor sau,
dup caz, stabilit prin legile speciale, dar nu mai trziu de 6 luni
de la data aprobrii situaiei financiare anuale aferente exerciiului
financiar ncheiat[footnoteRef:89]. n caz contrar, societatea
comercial va plti daune-interese pentru perioada de ntrziere, la
nivelul dobnzii legale, dac prin actul constitutiv sau prin hotrrea
adunrii generale a acionarilor care a aprobat situaia financiar
aferent exerciiului financiar ncheiat nu s-a stabilit o dobnda mai
mare; [89: Anterior modificrii art. 134, termenul era de 8
luni]
dei profitul se distribuie dup ncheierea exerciiului financiar,
s-a admis efectuarea unei asemenea operaii i n cursul exerciiului
financiara, pe baza balanei semestriale i a balanei de verificare
lunar, cu pstrarea unei pri din profitul distribuibil pentru
acoperirea eventualelor pierderi ce s-ar putea nregistra pn la
ncheierea exerciiului financiar[footnoteRef:90]; [90: n acest sens,
Stanciu D. Crpenaru, Ctlin Predoiu, Sorin David, Gheorghe Piperea,
op. cit., pag. 169-170. n sens contrar, V. Mircea, op. cit., RDC
nr. 2/1999, pag. 109.]
conform art. 67, alin.6 din Legea societilor comerciale,
Dividendele care se cuvin dup data transmiterii aciunilor aparin
cesionarului, n afar de cazul n care prile au convenit altfel.
Rezult c prile sunt libere s convin asupra modului de mprire a
dividendelor. Dac nu exist o asemenea nelegere, dividendele se
cuvin cesionarului, n calitatea sa de titular al aciunilor sau
prilor sociale. Aceast opiune este susinut i de dispoziiile art.
123, alin. 3 din Legea nr. 31/1990, acionarii ndreptii s ncaseze
dividende fiind cei nscrii n evidenele societii sau n cele
furnizate de registrul privat independent al asociailor
corespunztoare datei de referin[footnoteRef:91] [91: F. Tuc,
Efectele cesiunii de aciuni sau pri sociale asupra calitii de
creditor al dividendelor, n RDC nr. 2/20000, pag. 91 i urmtoarele.
Pentru opinia contrar, O. Cpn, Societile comerciale n interpretarea
jurisprudenei (II), n RDC nr. 2/1999, pag. 10. ]
cnd se constat o micorare a capitalului social, repartizarea sau
distribuirea beneficiilor se poate face numai dac acesta a fost
rentregit sau redus.B. Dreptul asupra rezervelorPotrivit art. 183
din Legea nr. 31/1990, din profitul societii se va prelua n fiecare
an o cot de cel puin 5% pentru formarea fondului de rezerv, pn ce
acesta va atinge minimum a cincea parte din capitalul
social.Acionarii care se retrag, n condiiile legii, din societate
au dreptul s cear calcularea cotei lor asupra ntregului activ
social, cota n care se va cuprinde rezerva. Rezerva se calculeaz n
raport de capitalul social nominal i nu prin raportare la capitalul
vrsat.C. Dreptul preferenial de subscripieConform art. 216 din
Legea societilor comerciale, Aciunile emise pentru majorarea
capitalului social vor fi oferite spre subscriere n primul rnd
acionarilor existeni, proporional cu numrul aciunilor pe care le
posed, acetia putndu-i exercita dreptul de preferin numai n
interiorul termenului hotrt de adunarea general, dac actul
constitutiv nu prevede alt termen. n toate situaiile, perioada
acordat pentru exercitarea drepturilor de preferin nu poate fi mai
mic de o lun de la data publicrii hotrrii n Monitorul Oficial al
Romniei, Partea a IV-a. Dup expirarea acestui termen, aciunile vor
putea fi oferite spre subscriere publicului. nclcarea dreptului
preferenial de subscriere, la majorarea capitalului social, este
sancionat conform art. 216, alin. 3 cu anulabilitatea hotrrii.
Fiind ntr-un caz de nulitate relativ, termenul de introducere a
aciunii este cel prevzut de art. 132, alin. 2 din Legea nr.
31/1990, respectiv 15 zile de la data publicrii hotrrii n Monitorul
Oficial al Romniei, calitate procesual activ avnd numai acionarii
care nu au luat parte la adunare sau au votat contra i au cerut s
se insereze acest lucru n procesul verbal al edinei.
D. Dreptul asupra prii cuvenite din lichidarea societiin situaia
lichidrii societii pe aciuni, dup terminarea lichidrii,
lichidatorii ntocmesc situaia financiar final, artnd partea ce se
cuvine fiecrei aciuni din repartizarea activului societii (art. 268
alin. 1 din Legea nr. 31/1990).
E. Dreptul de a nstrina aciunileAciunile fiind titluri
negociabile, pot fi transmise liber. Aciunile devin negociabile dup
momentul constituirii societii sa