Shinhan Securities Vietnam Co., Ltd. does and seeks to do business with companies covered in its research reports. As a result, investors should be aware that the firm may have a conflict of interest that could affect the objectivity of this report. Investors should consider this report as only a single factor in making their investment decision. Analysts employed by Shinhan Securities Vietnam Co., Ltd. , or a non-US affiliate thereof, are not registered/qualified as research analysts with FINRA, may not be associated persons of the member and may not be subject to FINRA restrictions on communications with a subject company, public appearances and trading securities held by a research analyst account. For analyst certification and important disclosures, refer to the Compliance & Disclosure Notice at the end of this report. [ Thực phẩm và đồ uống ] [ Analyst ] CTCP SỮA VIỆT NAM (Vinamilk) Bloomberg Code (VNM VN) | Reuters Code (VNM.HM) CỖ MÁY TẠO TIỀN BỀN VỮNG Khuyến nghị lần đầu với đánh giá MUA, giá mục tiêu VND123,000 Trong bối cảnh môi trường lãi suất thấp và biến động khó lường của thị trường chứng khoán như hiện nay, chúng tôi kỳ vọng Vinamilk sẽ thu hút sự chú ý của các nhà đầu tư nhờ vào chính sách cổ tức tiền mặt bền vững. Chúng tôi định giá lần đầu Vinamilk với khuyến nghị MUA và giá mục tiêu là 123,000 đồng dựa trên phương pháp định giá chiết khấu dòng tiền (DCF). Cổ phiếu Vinamilk hiện đang giao dịch ở mức PBR 2021 dự phóng là 5.8 lần, thấp hơn mức PBR trung bình lịch sử 3 năm của chính công ty. Chúng tôi kỳ vọng thu nhập của công ty sẽ tăng trưởng tốt hơn từ năm 2021 do quy trình tái cơ cấu các công ty con hiệu quả và sự phục hồi của sức mua tiêu dùng sau COVID-19. Dựa vào điều này, cùng với lãi cổ tức khoảng 4.0% trong giai đoạn 2021-22, chúng tôi tin rằng cổ phiếu Vinamilk là một khoản đầu tư tương đối hấp dẫn hơn so với các tài sản lãi suất thấp khác. Giữ vững vị thế đầu ngành bất chấp môi trường cạnh tranh ngành càng khốc liệt Vinamilk giữ vững thị phần lớn nhất trong ngành sữa Việt Nam nhờ: 1) đẩy mạnh sự thâm nhập và độ bao phủ ở thị trường nông thôn; 2) tăng cường mở rộng danh mục sản phẩm cao cấp; và 3) động lực mới đến từ các hoạt động M&A. Ba yếu tố này, cùng với sự phục hồi mạnh mẽ của kênh nước ngoài, là những động lực chính thúc đẩy Vinamilk tăng trưởng mạnh mẽ. Chúng tôi kỳ vọng tăng trưởng kép (CAGR) của doanh thu và lợi nhuận ròng giai đoạn 2021-25 của Vinamilk lần lượt là +5.7% và +6.7%. Vinamilk là cỗ máy tạo tiền nhờ chính sách quản lý chi phí hiệu quả Vinamilk cũng không ngừng củng cố vị thế đầu ngành thông qua việc tối ưu hóa chi phí, bao gồm: 1) tăng tỷ lệ tự chủ sữa nguyên liệu; và 2) quản lý tốt tỷ lệ doanh thu trên chi phí bán hàng (STM). Từ đó, Vinamilk có được tỷ suất lợi nhuận ổn định qua các năm cũng như số dư tiền mặt lớn. Cấu trúc tài chính giàu tiền mặt tài trợ cho chính sách cổ tức cao và kế hoạch mở rộng Vinamilk là một doanh nghiệp giàu tiền mặt, điều này giúp công ty có thể duy trì tỷ lệ chi trả cổ tức cao (trên 70% tổng lợi nhuận ròng/năm) cũng như tiến hành các kế hoạch mở rộng trong tương lai, hướng tới một tập đoàn vững mạnh trong ngành hàng tiêu dùng. MUA Báo cáo lần đầu Giá mục tiêu (12 tháng) VND123,000 Giá hiện tại (03/29/2021) VND99,000 Suất sinh lời (%) +24.2 Năm 2019 2020 2021F 2022F 2023F Doanh thu (tỷ VND) 56,318 59,636 63,113 66,580 70,278 LN HĐKD (tỷ VND) 12,182 12,263 13,100 14,027 15,053 LNST (tỷ VND) 10,581 11,099 11,788 12,442 13,280 EPS (đồng) 5,477 5,311 5,640 5,953 6,354 BPS (đồng) 15,792 14,975 17,172 18,417 19,765 Biên LN HĐKD (%) 21.6 20.6 20.8 21.1 21.4 Biên LNST (%) 18.8 18.6 18.7 18.7 18.9 ROE (%) 35.5 33.4 33.5 33.0 33.0 PER (x) 19.9 20.5 21.8 20.7 19.4 PBR (x) 6.9 7.3 7.8 7.3 6.8 EV/EBITDA (x) 13.6 16.1 14.4 13.4 12.4 Nguồn: Dữ liệu công ty, Shinhan Securities Vietnam An Nguyen ☎ (84-28) 6299-8023 [email protected]Hoang Phan ☎ (84-28) 6299-8029 [email protected]Trung Hoang ☎ (84-28) 6299-8025 [email protected]VNINDEX 1,170 HNXINDEX 276.2 Vốn hóa (tỷ VND) 206,905.6 SLCP lưu hành (triệu CP) 2,090 Tự do giao dịch (triệu CP) 735.7 52-tuần cao/thấp (VND) 117,200/74,167 KLGD bình quân 60 ngày 2,790,616 GTGD bình quân 60 ngày (tỷ VND) 316.4 Sở hữu nước ngoài (%) 100 Cổ đông lớn SCIC 36.0 F&N Dairy 20.4 Biến động giá 3M 6M 12M Tuyệt đối (%) (9.3) (9.3) 26.2 Tương đối (%) (15.7) (38.7) (41.8) 60,000 80,000 100,000 120,000 600 800 1,000 1,200 03/20 06/20 09/20 12/20 (pts) (VND) VN Index (LHS) VNM (RHS)
This document is posted to help you gain knowledge. Please leave a comment to let me know what you think about it! Share it to your friends and learn new things together.
Transcript
Shinhan Securities Vietnam Co., Ltd. does and seeks to do business with companies covered in its research reports. As a result, investors should be aware that the firm may have a conflict of interest that could affect the objectivity of this report. Investors should consider this report as only a single factor in making their investment decision. Analysts employed by Shinhan Securities Vietnam Co., Ltd. , or a non-US affiliate thereof, are not registered/qualified as research analysts with FINRA, may not be associated persons of the member and may not be subject to FINRA restrictions on communications with a subject company, public appearances and trading securities held by a research analyst account. For analyst certification and important disclosures, refer to the Compliance & Disclosure Notice at the end of this report.
[ Thực phẩm và đồ uống ]
[ Analyst ]
CTCP SỮA VIỆT NAM (Vinamilk)
Bloomberg Code (VNM VN) | Reuters Code (VNM.HM)
CỖ MÁY TẠO TIỀN BỀN VỮNG
Khuyến nghị lần đầu với đánh giá MUA, giá mục tiêu VND123,000
Trong bối cảnh môi trường lãi suất thấp và biến động khó lường của thị trường chứng khoán
như hiện nay, chúng tôi kỳ vọng Vinamilk sẽ thu hút sự chú ý của các nhà đầu tư nhờ vào
chính sách cổ tức tiền mặt bền vững. Chúng tôi định giá lần đầu Vinamilk với khuyến nghị
MUA và giá mục tiêu là 123,000 đồng dựa trên phương pháp định giá chiết khấu dòng tiền
(DCF). Cổ phiếu Vinamilk hiện đang giao dịch ở mức PBR 2021 dự phóng là 5.8 lần, thấp hơn
mức PBR trung bình lịch sử 3 năm của chính công ty. Chúng tôi kỳ vọng thu nhập của công
ty sẽ tăng trưởng tốt hơn từ năm 2021 do quy trình tái cơ cấu các công ty con hiệu quả và sự
phục hồi của sức mua tiêu dùng sau COVID-19. Dựa vào điều này, cùng với lãi cổ tức khoảng
4.0% trong giai đoạn 2021-22, chúng tôi tin rằng cổ phiếu Vinamilk là một khoản đầu tư tương
đối hấp dẫn hơn so với các tài sản lãi suất thấp khác.
Giữ vững vị thế đầu ngành bất chấp môi trường cạnh tranh ngành càng khốc liệt
Vinamilk giữ vững thị phần lớn nhất trong ngành sữa Việt Nam nhờ: 1) đẩy mạnh sự thâm
nhập và độ bao phủ ở thị trường nông thôn; 2) tăng cường mở rộng danh mục sản phẩm
cao cấp; và 3) động lực mới đến từ các hoạt động M&A. Ba yếu tố này, cùng với sự phục hồi
mạnh mẽ của kênh nước ngoài, là những động lực chính thúc đẩy Vinamilk tăng trưởng
mạnh mẽ. Chúng tôi kỳ vọng tăng trưởng kép (CAGR) của doanh thu và lợi nhuận ròng giai
đoạn 2021-25 của Vinamilk lần lượt là +5.7% và +6.7%.
Vinamilk là cỗ máy tạo tiền nhờ chính sách quản lý chi phí hiệu quả
Vinamilk cũng không ngừng củng cố vị thế đầu ngành thông qua việc tối ưu hóa chi phí, bao
gồm: 1) tăng tỷ lệ tự chủ sữa nguyên liệu; và 2) quản lý tốt tỷ lệ doanh thu trên chi phí bán
hàng (STM). Từ đó, Vinamilk có được tỷ suất lợi nhuận ổn định qua các năm cũng như số dư
tiền mặt lớn.
Cấu trúc tài chính giàu tiền mặt tài trợ cho chính sách cổ tức cao và kế hoạch mở rộng
Vinamilk là một doanh nghiệp giàu tiền mặt, điều này giúp công ty có thể duy trì tỷ lệ chi trả
cổ tức cao (trên 70% tổng lợi nhuận ròng/năm) cũng như tiến hành các kế hoạch mở rộng
trong tương lai, hướng tới một tập đoàn vững mạnh trong ngành hàng tiêu dùng.
Dòng tiền tự do (FCFF) 10,938 9,640 14,393 13,230 18,274
Tỷ lệ chiết khấu 0.9 0.9 0.8 0.8 0.7 Giá trị hiện tại của dòng tiền tự do 10,365 8,511 11,838 10,138 13,046 Tổng giá trị hiện tại 53,898
Tốc độ tăng trưởng dài hạn (%) 1.0
Giá trị hiện tại của giá trị dài hạn 207,840
Giá trị vốn chủ sở hữu 256,561
Số lượng cổ phiếu đang lưu hành (triệu CP) 2,090
Giá mục tiêu (VND) 123,000
Giá thị trường (Mar 29th) 99,000
Tỷ suất sinh lời (%) 24.2
Tính toán chi phí vốn bình quân gia quyền (WACC) Chú thích
WACC (%) 7.3 Lãi suất phi rủi ro (%) 2.2 Lợi suất trái phiếu chính phủ 10 năm Phần bù rủi ro vốn cổ phần (%) 8.2 Beta 0.71 Beta 3 năm của Vinamilk tính từ lúc bắt đầu thương vụ mua GTN Chi phí vay nợ (%) 4.0
Chi phí sử dụng vốn (%) 8.0 Tỷ lệ nợ trên vốn (%) 17.1 Giá trị nợ vay 7,410 Giá trị vốn chủ sở hữu 35,884
Nguồn: Bloomberg, Shinhan Securities Vietnam
Giá mục tiêu của chúng tôi là 123,000 đồng, tương ứng với PBR và PER dự phóng năm 2021 lần lượt là
7.2 lần và 21.4 lần, cả hai đều cao hơn 5% so với mức trung bình 3 năm PBR và PER của chính công ty.
Chúng tôi tin rằng, mức giá 123,000 đồng là khả thi trong bối cảnh 1) Vinamilk đang dần quay trở lại
quỹ đạo tăng trưởng nhờ kết quả tích cực từ quá trình tái cơ cấu các công ty con; và 2) sự hồi phục của
sức tiêu dùng sau COVID-19. Hơn nữa, thị giá cổ phiếu Vinamilk đang kém hiệu quả hơn VN-Index
khoảng -41.8%, nguyên nhân chủ yếu đến từ việc nhà đầu tư lo ngại về triển vọng không lạc quan của
ngành FMCG nói chung và ngành sữa nói riêng ở Việt Nam. Do đó, trong môi trường lãi suất thấp như
hiện nay, chúng tôi cho rằng thời điểm này là một điểm mua khá tốt đối với cổ phiếu của công ty có tình
hình tài chính vững chắc và tiềm năng tăng trưởng trong dài hạn như Vinamilk.
4 I
BÁO CÁO CÔNG TY [ Thực phẩm & Đồ uống ]
CTCP SỮA VIỆT NAM (Vinamilk) Ngày 30, Tháng 03, Năm 2021
Vinamilk giá cổ phiếu tương quan với ROE So sánh PBR-ROE của các công ty sữa trong khu vực
Nguồn: Bloomberg, Dữ liệu công ty, Shinhan Securities Vietnam. Nguồn: Bloomberg, Dữ liệu công ty, Shinhan Securities Vietnam.
Vinamilk 12M PBR dự phóng Biểu đồ PBR của Vinamilk
Nguồn: Bloomberg, Dữ liệu công ty, Shinhan Securities Vietnam. Nguồn: Bloomberg, Dữ liệu công ty, Shinhan Securities Vietnam.
Vinamilk 12M PER dự phóng Biểu đồ PER của Vinamilk
Nguồn: Bloomberg, Dữ liệu công ty, Shinhan Securities Vietnam. Nguồn: Bloomberg, Dữ liệu công ty, Shinhan Securities Vietnam.
28
30
32
34
36
38
40
42
0
20,000
40,000
60,000
80,000
100,000
120,000
140,000
160,000
Jan 14 Jan 15 Jan 16 Jan 17 Jan 18 Jan 19 Jan 20 Jan 21
(VND) (%)VNM share price ROE (LHS)
Vinamilk
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
0 5 10 15 20 25 30 35
P/B (x)
ROE (%)
3.5
4.5
5.5
6.5
7.5
8.5
9.5
10.5
2017 2018 2019 2020 2021
(x)
+2 std
+1 std
3Y avg.
-1 std
-2 std
40,000
60,000
80,000
100,000
120,000
140,000
160,000
180,000
2017 2018 2019 2020 2021
Biểu đồ giá cổ phiếu
9.5x
8.1x
6.8x
5.4x
4.0x
(VND)
10
14
18
22
26
30
2017 2018 2019 2020 2021
(x)
+2 std
+1 std
3Y avg.
-1 std
-2 std
40,000
60,000
80,000
100,000
120,000
140,000
160,000
180,000
2017 2018 2019 2020 2021
Biểu đồ giá cổ phiếu
29.0x
24.4x
19.8x
15.1x
10.5x
(VND)
5 I
BÁO CÁO CÔNG TY [ Thực phẩm & Đồ uống ]
CTCP SỮA VIỆT NAM (Vinamilk) Ngày 30, Tháng 03, Năm 2021
Các sự kiện quan trọng của Vinamilk (2006 – 2021)
Nguồn: Bloomberg, Dữ liệu công ty, Shinhan Securities Vietnam.
Lãi cổ tức của cổ phiếu Vinamilk so với Lợi tức trái phiếu chính phủ Việt Nam kỳ hạn 3 năm
Nguồn: Bloomberg, Dữ liệu công ty, Shinhan Securities Vietnam.
CTCP SỮA VIỆT NAM (Vinamilk) Ngày 30, Tháng 03, Năm 2021
Mảng kinh doanh ở nước ngoài: Lấy lại phong độ
Chúng tôi tin rằng nguồn thu nhập nước ngoài của Vinamilk, chiếm 15% doanh thu năm 2020, sẽ phục
hồi mạnh mẽ kể từ năm 2021. Động lực tăng trưởng là: 1) sự phục hồi tiêu dùng ở các thị trường nước
ngoài hậu Covid-19; và 2) dư địa tăng trưởng lớn tiêu thụ sữa ở một số thị trường trong khu vực ASEAN
bao gồm Lào và Campuchia.
Driftwood, công ty con 100% trực thuộc Vinamilk tại Mỹ, dự kiến sẽ ghi nhận sự phục hồi mạnh mẽ
trong doanh thu sau khi giảm mạnh -50.8% YoY xuống 1.8 nghìn tỷ đồng do tình trạng giãn cách xã hội.
Với sự phục hồi tiêu dùng toàn cầu sau đại dịch Covid-19, doanh thu của Driftwood được kỳ vọng sẽ trở
lại mức bình thường (~ 2.6 nghìn tỷ đồng trong giai đoạn 2015-19). Hơn nữa, thị trường Trung Đông đã
tái khởi động các đơn đặt hàng sản phẩm Vinamilk từ giữa năm 2020 sau khi tạm dừng kể từ năm 2017
do căng thẳng địa chính trị. Vì thế, doanh số xuất khẩu trực tiếp năm ngoái của Vinamilk đã tăng +7.4%
YoY.
Vinamilk đã và đang nỗ lực để mở rộng hoạt động kinh doanh quốc tế thông qua: 1) đẩy mạnh hoạt
động bán hàng tại các quốc gia có nhu cầu tiêu thụ sữa bò ngày càng tăng (ví dụ: Campuchia, Lào hay
Philippines); và 2) tăng cường xuất khẩu các sản phẩm đặc trưng của công ty (ví dụ: sữa hạt, sữa đặc,
nước trái cây) sang các nước phát triển Châu Á (ví dụ: Hàn Quốc, Trung Quốc hay Singapore).
Kết quả hoạt động kinh doanh ở nước ngoài của Vinamilk (2018 -2024F) Doanh thu nước ngoài của Vinamilk theo khu vực (2019 -2020)
Nguồn: Dữ liệu công ty, Shinhan Securities Vietnam Nguồn: Dữ liệu công ty, Shinhan Securities Vietnam
Tăng trưởng doanh thu nội địa và nước ngoài của Vinamilk Biên lợi nhuận gộp nội địa và nước ngoài của Vinamilk
Nguồn: Dữ liệu công ty, Shinhan Securities Vietnam Nguồn: Dữ liệu công ty, Shinhan Securities Vietnam
Một số thị trường xuất khẩu trọng điểm của Vinamilk (2020) Quốc gia Sản phẩm xuất khẩu chính Công ty con Doanh thu 2019 (Tỷ VND) Ước tính tăng trưởng (%YoY)
Bắc Mỹ Sữa tươi, Nước trái cây Driftwood Dairy 2,645 2.0
Nguồn: Dữ liệu công ty, Shinhan Securities Vietnam
19 I
BÁO CÁO CÔNG TY [ Thực phẩm & Đồ uống ]
CTCP SỮA VIỆT NAM (Vinamilk) Ngày 30, Tháng 03, Năm 2021
CTCP Sữa Việt Nam (HSX: VNM VN)
Giá cổ phiếu
Giá mục tiêu
VNINDEX = 100
40
50
60
70
80
90
100
110
120
50,000
70,000
90,000
110,000
130,000
03/20 06/20 09/20 12/20 03/21
(VND) (06/20=100)
Giá cổ phiếu (LHS) Tương quan với VNIndex
60,000
70,000
80,000
90,000
100,000
110,000
120,000
130,000
140,000
03/20 06/20 09/20 12/20
(VND) Giá cổ phiếu Giá mục tiêu
Ngày Khuyến nghị Target price Target price gap (%)
(VND) Average Max/Min
30/03/2021 (BC lần đầu) MUA 123,000 (1.4) (12.1)/13.1
Ghi chú: Tính toán chênh lệch giá mục tiêu dựa trên 6 tháng qua
Shinhan Securities Vietnam
Cổ phiếu Ngành
MUA: Khả năng sinh lời trong 6 tháng từ 10% trở lên
MUA ngắn hạn: Khả năng sinh lời trong 6 tháng từ -10% đến 10%
GIỮ: Khả năng sinh lời trong 6 tháng từ -20% đến -10%
BÁN: Khả năng sinh lời trong 6 tháng thấp hơn -20%
TÍCH CỰC: Cổ phiếu được theo dõi có vốn hóa lớn nhất trong ngành được khuyến nghị MUA
TRUNG LẬP: Cổ phiếu được theo dõi có vốn hóa lớn nhất trong ngành được khuyến nghị MUA ngắn hạn hoặc GIỮ
TIÊU CỰC: Cổ phiếu được theo dõi có vốn hóa lớn nhất trong ngành được khuyến nghị BÁN
20 I
BÁO CÁO CÔNG TY [ Thực phẩm & Đồ uống ]
CTCP SỮA VIỆT NAM (Vinamilk) Ngày 30, Tháng 03, Năm 2021
Compliance & Disclosure Notice
Analyst Certification
The following analysts hereby certify that their views about the companies and securities discussed in this report are accurately expressed and that they have
not received and will not receive direct or indirect compensation in exchange for expressing specific recommendations or views in this report: AN NGUYEN, TRUNG HOANG and HOANG PHAN
Important Disclosures & Disclaimers
As of the date of publication, Shinhan Securities Vietnam Co., Ltd. does not beneficially own 1% or more of any class of common equity securities of the
following companies mentioned in this report: Vinamilk (VNM VN), Moc Chau Milk (MCM VN), GTN Food (GTN VN), and Vilico (VLC VN)
Shinhan Securities Vietnam Co., Ltd. or one of its affiliates, and/or their respective officers, directors or employees may have interests, or long or short positions, and may at any time make purchases or sales as a principal or agent of the securities of the companies mentioned in this report.
As of the date of publication, research analysts responsible for this report and members of their households do not have any financial interest in the debt or equity securities of the companies mentioned in this report.
Research analysts responsible for this report receive compensation based upon, among other factors, the overall profitability of Shinhan Securities Vietnam Co., Ltd. including profits derived from investment banking. The analysts responsible for this report may also receive compensation based upon, among other factors, the overall profitability of sales and trading businesses relating to the class of securities or financial instruments for which such analysts are responsible.
All opinions and estimates regarding the companies and their securities are accurate representations of the research analysts’ judgments, and may differ from actual results.
This report is intended to provide information to assist investment decisions only, and should not be used or construed as an offer or a solicitation of an offer to buy or sell any securities. The information herein has been obtained from sources deemed reliable, but such information has not been independently verified and no guarantee, representation or warranty, expressed or implied, is made as to its accuracy, completeness or correctness. Shinhan Securities Vietnam Co., Ltd. makes a best effort but does not guarantee the accuracy, completeness or correctness of information and opinions translated into English from original Vietnamese language materials. Shinhan Securities Vietnam Co., Ltd. accepts no liability whatsoever for any direct, indirect and/or consequential loss arising from any use of this material or its contents. Stock selection and final investment decisions should be made at the investor’s own and sole discretion.
This report is distributed to our customers only, and any unauthorized use, duplication, or redistribution of this report is strictly prohibited.
Investing in any Vietnamese securities or related financial instruments discussed in this research report may present certain risks. The securities of Vietnamese issuers may not be registered with, or be subject to the regulations of, the US Securities and Exchange Commission. Information on Vietnamese securities or related financial instruments may be limited. Foreign companies may not be subject to audit and reporting standards and regulatory requirements comparable to those in effect within the US. The value of any investment or income from any securities or related financial instruments discussed in this research report denominated in currencies other than the Vietnamese won is subject to exchange rate fluctuations that may have a positive or adverse effect on the value of or income from such securities or related financial instruments.
Distribution
United States: This report is distributed in the US by Shinhan Investment America, Inc., a member of FINRA/SIPC, and is only intended for major US institutional
investors as defined in Rule 15a-6(a)(2) of the US Securities Exchange Act of 1934. All US persons that receive this document by their acceptance thereof represent and warrant that they are major US institutional investors and have not received this report under any express or implied understanding that they will direct commission income to Shinhan Securities Vietnam Co., Ltd. or its affiliates. Pursuant to Rule 15a-6(a)(3), any US recipient of this document wishing to effect a transaction in any securities discussed herein should contact and place orders with Shinhan Investment America, Inc., which accepts responsibility for the contents of this report in the US. The securities described herein may not have been registered under the US Securities Act of 1933, as amended, and, in such case, may not be offered or sold in the US or to US persons unless they have been registered or are in compliance with an exemption from registration requirements.
All Other Jurisdictions: Customers in all other countries who wish to effect a transaction in any securities referenced in this report should contact Shinhan Securities Vietnam Co., Ltd. or its affiliates only if distribution to or use by such customer of this report would not violate applicable laws and regulations and not subject Shinhan Securities Vietnam Co., Ltd. and its affiliates to any registration or licensing requirement within such jurisdiction.