See important disclosure at the end of this document www.vcsc.com.vn | VCSC<GO> Viet Capital Securities | 1 CTCP FPT (FPT) [MUA +35,3%] BC Cập nhật 18 March 2011 Ngày: 23/05/2016 2015 2016F 2017F Xu hướng trung hạn / Kháng cự: Tăng / 50.000 CTCP Tập đoàn FPT là tập đoàn CNTT và tư vấn công nghệ xếp thứ hai trong thị trường internet băng thông rộng tại Việt Nam. Công ty cũng xếp số một trong mảng giải pháp phần mềm, Tích hợp hệ thống và dịch vụ IT với hơn 50% thị phần. Phù hợp với chiến lược toàn cầu hóa, doanh thu quốc tế của FPT có mức tăng trưởng mạnh với CAGR 34% trong vòng 3 năm qua Giá hiện tại: 47.800VND Tăng trưởng DT 16,2% 3,0% 11,8% Giá mục tiêu: 62.000VND Tăng trưởng EPS 17,8% 9,4% 15,3% Giá mục tiêu trước đây: 65.000 VND Biên LN gộp 19,9% 20,1% 20,2% Biên LN ròng 5,1% 5,4% 5,6% TL tăng: +29,7% EPS (VND) 4,863 5,319 6,135 Lợi suất cổ tức: 4,8% Cổ tức/CP (VND) 2,000 2,300 2,500 Tổng mức sinh lời: +34,5% P/B 9,8x 8,9x 7,7x Ngành: Bán lẻ FPT *Peers VNI GT vốn hóa: 854tr USD P/E (trượt) 10,2x 17,2x 13,2x Room NN: 0tr USD P/B (hiện tại) 2,1x 3,8x 1,8x GTGD trung bình/ngày (30 ngày): 1,4tr USD Nợ ròng / Vốn CSH 25,6x -24,4x NA Cổ phần Nhà nước: 6% ROE 21,4 8,8 14,0% SL cổ phiếu lưu hành (tr): 399 ROA 7,9 5,2 2,4% Pha loãng hoàn toàn (tr): 399 * bao gồm CT cùng ngành nước ngoài với hệ số điều chỉnh Mục đích việc thoái vốn mảng Phân phối & Bán lẻ càng được nhận thấy rõ hơn sau quý 1 kém tích cực Chúng tôi giữ khuyến nghị MUA đối với CTCP Tập đoàn FPT. Dù KQKQ quý 1/2016 khá thất vọng do mảng Phân phối giảm mạnh, tăng trưởng sẽ trở lại trong các quý còn lại khi ghi nhận thêm doanh thu từ các dự án IT, cũng như mảng Viễn thông sẽ không còn ghi nhận chi phí đầu cuối liên quan đến dự án quang hóa tại TPHCM và Hà Nội bắt đầu từ nửa cuối năm 2016. Việc bán mảng Phân phối & Bán lẻ vẫn là yếu tố hỗ trợ giá cổ phiếu, thương vụ có khả năng hoàn tất trong quý 4/2016, theo kỳ vọng của chúng tôi. Mất đi khách hàng của mảng phân phối là nguyên nhân chính cho KQKD kém tích cực trong quý 1. LNTT mảng phân phối giảm 48% so với quý 1/2015, thấp hơn dự kiến của chúng tôi, khiến chúng tôi điều chỉnh giảm 24% LNTT của mảng này so với dự báo trước đây, và dẫn đến mức giảm 4% dự báo tổng LNST năm 2016. Mức sụt giảm này là vì MWG (Thegioididong) và FPT Retail bắt đầu nhập khẩu trực tiếp từ Apple kể từ tháng 09/2015, không còn thông qua FPT Trading. Tăng trưởng mảng xuất khẩu phần mềm (SO) vẫn ở mức cao. Doanh thu tăng 42% trong khi LNTT tăng 18% so với quý 1/2015. LNTT tăng chậm hơn khi chi phí hoa hồng bán hàng được ghi nhận trong quý 1/2016, trong khi trong năm 2015 chi phí này được ghi nhận trong quý 2. Do đó, chúng tôi kỳ vọng biên LN sẽ dần cải thiện trong các quý kế tiếp khi các kế hoạch cải thiện hiệu quả công việc được đưa ra vào cuối năm 2015 (được đề cập trong báo cáo cập nhật gần nhất của chúng tôi) sẽ dần thu được kết quả từ nửa cuối năm 2015, và chi nhánh Slovakia sẽ ghi nhận biên LN cao hơn sau khi tái cơ cấu trong năm 2015. LN mảng dịch vụ viễn thông sẽ tăng trong nửa cuối năm 2016, khi ghi nhận hết chi phí đầu cuối của dự án quang hóa tại TPHCM và Hà Nội. Trong quý 1/2016, doanh thu Dịch vụ Viễn thông tăng mạnh 28% so với quý 1/2015, trong đó doanh thu Băng thông rộng tăng 21%, chủ yếu là do tăng trưởng số lượng thuê bao. Tuy nhiên, LNTT của mảng này đã giảm 11% so với quý 1/2015 do 1) Chi phí liên quan đến giai đoạn dự án quang hóa tại TPHCM và Hà Nội vẫn được ghi nhận, 2) dự án quang hóa mới tại thành phố khác và 3) dự phòng tương ứng 1,5% doanh thu vào Quỹ Dịch vụ Viễn thông Công ích Việt Nam. Mặc dù vậy, chúng tôi cho rằng lợi nhuận mảng Viễn thông sẽ trở lại mức tăng sau khi chi phí ghi nhận tại TPHCM và Hà Nội hoàn tất trong nửa cuối năm 2016. Nguyễn Thị Anh Đào Chuyên viên cao cấp -10% 10% 30% T05/15 T06/15 T07/15 T08/15 T09/15 T10/15 T11/15 T12/15 T01/16 T02/16 T03/16 T04/16 FPT VNIndex
15
Embed
CTCP FPT (FPT) [MUA +35,3%] BC Cập nhậtstatic1.vietstock.vn/edocs/5187/FPT_20160523_VCSC.pdf · FPT Retail một phần bảo vệ FPT trước xu hướng chung này. LNTT của
This document is posted to help you gain knowledge. Please leave a comment to let me know what you think about it! Share it to your friends and learn new things together.
Transcript
See important disclosure at the end of this document www.vcsc.com.vn | VCSC<GO> Viet Capital Securities | 1
CTCP FPT (FPT) [MUA +35,3%] BC Cập nhật
18 March 2011 Ngày: 23/05/2016 2015 2016F 2017F
Xu hướng trung hạn / Kháng cự: Tăng / 50.000
CTCP Tập đoàn FPT là tập đoàn CNTT và tư vấn công
nghệ xếp thứ hai trong thị trường internet băng thông
rộng tại Việt Nam. Công ty cũng xếp số một trong mảng
giải pháp phần mềm, Tích hợp hệ thống và dịch vụ IT
với hơn 50% thị phần. Phù hợp với chiến lược toàn
cầu hóa, doanh thu quốc tế của FPT có mức tăng
trưởng mạnh với CAGR 34% trong vòng 3 năm qua
Giá hiện tại: 47.800VND Tăng trưởng DT 16,2% 3,0% 11,8%
Giá mục tiêu: 62.000VND Tăng trưởng EPS 17,8% 9,4% 15,3%
See important disclosure at the end of this document www.vcsc.com.vn | VCSC<GO> Viet Capital Securities | 13
HOLD
Xác nhận của chuyên viên phân tích
Tôi, Nguyễn Thị Anh Đào, xác nhận rằng những quan điểm được trình bày trong báo cáo này phản ánh đúng quan điểm cá nhân
của chúng tôi về công ty này. Chúng tôi cũng xác nhận rằng không có phần thù lao nào của chúng tôi đã, đang, hoặc sẽ trực tiếp
hay gián tiếp có liên quan đến các khuyến nghị hay quan điểm thể hiện trong báo cáo này. Các chuyên viên phân tích nghiên cứu
phụ trách các báo cáo này nhận được thù lao dựa trên nhiều yếu tố khác nhau, bao gồm chất lượng, tính chính xác của nghiên
cứu, và doanh thu của công ty, trong đó bao gồm doanh thu từ các đơn vị kinh doanh khác như bộ phận Môi giới tổ chức, hoặc
Tư vấn doanh nghiệp.
Phương pháp định giá và Hệ thống khuyến nghị của VCSC
Nội dung chính trong hệ thống khuyến nghị: Khuyến nghị được đưa ra dựa trên mức tăng/giảm tuyệt đối của giá cổ phiếu để
đạt đến giá mục tiêu, được xác định bằng công thức (giá mục tiêu - giá hiện tại)/giá hiện tại và không liên quan đến hoạt động thị
trường. Công thức này được áp dụng từ ngày 1/1/2014.
Các khuyến nghị Định nghĩa
MUA Tổng lợi nhuận cổ đông (bao gồm cổ tức) trong 12 tháng tới dự báo sẽ trên 20%
KHẢ QUAN Tổng lợi nhuận cổ đông (bao gồm cổ tức) trong 12 tháng tới dự báo sẽ dương từ
10%-20%
PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG Tổng lợi nhuận cổ đông (bao gồm cổ tức) trong 12 tháng tới dự báo sẽ dao động
giữa âm 10% và dương 10%
KÉM KHẢ QUAN Tổng lợi nhuận cổ đông (bao gồm cổ tức) trong 12 tháng tới dự báo sẽ âm từ 10-
20%
BÁN Tổng lợi nhuận cổ đông (bao gồm cổ tức) trong 12 tháng tới dự báo sẽ âm trên 20%
KHÔNG ĐÁNH GIÁ Bộ phận nghiên cứu đang hoặc có thể sẽ nghiên cứu cổ phiếu này nhưng không
đưa ra khuyến nghị hay giá mục tiêu vì lý do tự nguyện hoặc chỉ để tuân thủ các quy
định của luật và/hoặc chính sách công ty trong trường hợp nhất định, bao gồm khi
VCSC đang thực hiện dịch vụ tư vấn trong giao dịch sáp nhập hoặc chiến lược có
liên quan đến công ty đó.
KHUYẾN NGHỊ TẠM HOÃN Hình thức đánh giá này xảy ra khi chưa có đầy đủ thông tin cơ sở để xác định khuyến
nghị đầu tư hoặc giá mục tiêu. Khuyến nghị đầu tư hoặc giá mục tiêu trước đó, nếu
có, không còn hiệu lực đối với cổ phiếu này.
Trừ khi có khuyến cáo khác, những khuyến nghị đầu tư chỉ có giá trị trong vòng 12 tháng. Những biến động giá trong tương lai
có thể làm cho các khuyến nghị tạm thời không khớp với mức chênh lệch giữa giá thị trường của cổ phiếu và giá mục tiêu nên
việc việc diễn giải các khuyến nghị đầu tư cần được thực hiện một cách linh hoạt.
Giá mục tiêu: Trong hầu hết trường hợp, giá mục tiêu sẽ tương ứng với đánh giá của chuyên viên phân tích về giá trị hợp lý hiện
tại của cổ phiếu. Giá mục tiêu là mức giá cổ phiếu nên được giao dịch ở hiện tại nếu thị trường đồng ý quan điểm của chuyên
viên phân tích và có những yếu tố xúc tác cần thiết để tạo ra sự thay đổi nhận thức trong thời hạn nhất định. Tuy nhiên, nếu
chuyên viên phân tin rằng trong thời hạn xác định sẽ không có tin tức, sự kiện hoặc yếu tố thúc đẩy cần thiết để cổ phiếu có thể
đạt đến giá trị hợp lý thì giá mục tiêu có thể khác với giá trị hợp lý. Vì thế, trong hầu hết trường hợp, khuyến nghị của chúng tôi
chỉ là đánh giá sự chưa phù hợp giữa giá thị trường hiện tại và giá trị hợp lý hiện tại của cổ phiếu theo quan điểm của chúng tôi.
Phương pháp định giá: Để xác định giá mục tiêu, chuyên viên phân tích có thể sử dụng nhiều phương pháp định giá khác nhau,
bao gồm nhưng không giới hạn, phương pháp chiết khấu dòng tiền tự do và định giá so sánh. Việc lựa chọn phương pháp tùy
thuộc vào từng ngành, công ty, tính chất cổ phiếu và nhiều yếu tố khác. Kết quả định giá có thể dựa trên một hoặc kết hợp nhiều
phương pháp sau: 1) Định giá dựa trên nhiều chỉ số (P/E, P/CF, EV/doanh thu, EV/EBIT, EV/EBITA, EV/EBITDA), so sánh
nhóm công ty và dựa vào số liệu quá khứ, 2) Mô hình chiết khấu (DCF, DVMA, DDM); 3) Phương pháp tính tổng giá trị các
thành phần hoặc các phương pháp định giá dựa vào tài sản; và 4) Phương pháp định giá sử dụng lợi nhuận kinh tế (Lợi
nhuận thặng dư, EVA). Các mô hình định giá này phụ thuộc vào các yếu tố kinh tế vĩ mô như tăng trưởng GDP, lãi suất, tỷ giá,
nguyên liệu với các giả định khác về nền kinh tế cũng như những rủi ro vốn có trong công ty đang xem xét. Ngoài ra, tâm lý thị
trường cũng có thể ảnh hưởng đến việc định giá công ty. Quá trình định giá còn căn cứ vào những kỳ vọng có thể thay đổi nhanh
chóng mà không cần thông báo, tùy vào sự phát triển riêng của từng ngành.
Rủi ro: Tình hình hoạt động trong quá khứ không nhất thiết sẽ diễn ra tương tự cho các kết quả trong tương lai. Tỷ giá ngoại tệ có thể ảnh hưởng bất lợi đến giá trị, giá hoặc lợi nhuận của bất kỳ chứng khoán hay công cụ tài chính nào có liên quan được nói đến trong báo cáo này. Để được tư vấn đầu tư, thực hiện giao dịch hoặc các yêu cầu khác, khách hàng nên liên hệ với đơn vị đại diện kinh doanh của khu vực để được giải đáp.