Credicorp capital rm0413 reporte abril 2013. 08 mayo 13

REPORTE MENSUAL

Renta Variable Perú Abril, 2013

Equity Research Perú

Alejandro Rabanal [email protected]

Fernando Pereda

[email protected]

Alberto Zapata [email protected]

Héctor Collantes

[email protected]

María Teresa Sarmiento [email protected]

Omar Avellaneda Izquierdo

[email protected]

www.credicorpcapital.com

REPORTE MENSUAL

www.credicorpcapital.com 2

Rendimiento Abril y Rendimiento YTD (Var. %)

E E U U

Fuente: Bloomberg, Análisis BCP

I. EE.UU.: Nivel máximo en mercado bursátil

EEUU: Cambios en nóminas no agrícolas, Ago2007—Abr2013 (En miles)


• Los principales índices de la Bolsa de Valores de Nueva York cerraron el mes de abril al alza, impulsados por la publicación de los resultados corporativos los cuales, en su mayoría, superaron las expectativas de los analistas llegando el S&P 500 a niveles máximos históricos. Así, el Dow Jones, S&P 500 y el Nasdaq acabaron el mes con rendimientos positivos de +1.8%, +1.8% y +3.8%, respectivamente.

• En el plano macroeconómico, la información publicada durante el mes mostró un crecimiento menor a lo esperado por el mercado. El PBI presentó un crecimiento anual de 2.5% para el primer trimestre del año, cifra menor a la esperada por el consenso (3.0%). Por otro lado, el gasto público continuó disminuyendo, restando impulso al crecimiento económico del país; esta contracción en el gasto reflejaría la entrada en efecto del “sequestration” a partir del 1 de marzo.

• La actividad manufacturera mostró una disminución menor a la esperada por el mercado, luego de que el ISM manufacturero cayera de 51.3 en marzo a 50.5 en abril; si bien este indicador se encuentra por quinto mes consecutivo en el área de expansión, este es el segundo mes consecutivo en el cual el índice presenta un retro-ceso. Este mismo comportamiento se observó en la actividad de servicios, luego de que el ISM también registrara una reducción, pasando de 54.4 en marzo a 53.1 en abril, siendo esta reducción mayor a la esperada por el mercado (54.0). Asimismo, se publicó la información del índice manufacturero de Chicago para el mes de abril el cual se redujo de 52.4 en marzo a 49.0, mientras el mercado esperaba un au-mento en este índice (52.5).

• Durante el mes también se publicó información referente al mercado inmobiliario del mes de marzo. Así, se conoció que las construcciones iniciales de viviendas (1.03m) fueron mayores a las esperadas por el mercado (930,000), mientras que la venta de viviendas de segundo uso (4.92m) disminuyó, mientras que el mercado se en-contraba a la espera de un aumento (5.00m consenso y 4.95m mes anterior revisa-do). Por otro lado, los indicadores de confianza del consumidor mostraron un creci-miento mayor al esperado por el mercado en febrero. En particular, el indicador ela-borado por el Conference Board aumentó de 61.9 puntos en marzo a 68.1 puntos en abril (61.0 esperado por el mercado).

• Finalmente, a inicios de mayo se dio a conocer información del mercado laboral. Los

cambios en las planillas privadas en abril fueron 176,000, por encima de los 150,000 esperados. De igual manera, las planillas no agrícolas del mes de abril cre-cieron 165,000, por encima de lo esperado por el mercado (140,000).

1.79% 1.81%

3.95%

14.90%14.01%

12.49%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

Dow Jones S&P 500 Nasdaq

Abril

YTD

-1000

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-600

-400

-200

0

200

400

600

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09

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10

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2

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Dic-

12

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3


30

35

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55

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65

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07

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-07

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8

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08

Dic

-08

Abr-0

9

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09

Dic

-09

Abr-1

0

Ago-

10

Dic

-10

Abr-1

1

Ago-

11

Dic

-11

Abr-1

2

Ago-

12

Dic

-12

Abr-1

3

Manufactura Servicios

1.52%

3.36%

0.29%

3.35%

7.48% 7.70%

11.18%

5.05%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

DAX CAC FTSE Euro Stoxx

Abril

YTD

E U R O P A




PMI Eurozona, Ago2007—Abr2013 (En índice)

• En abril, las principales plazas bursátiles de Europa cerraron con resultados positivos, en un contexto en el cual se logró llegar a un acuerdo para formar el nuevo gobierno en Italia tras las elecciones parlamentarias y en el cual se nombró como Primer Ministro a Enrico Letta.

• En la última semana del mes, tras días de negociaciones entre los partidos Democrático

y Pueblo de la Libertad, se logró llegar a un acuerdo en el parlamento italiano para for-mar un gobierno de coalición, con lo que se pone fin (en el corto plazo) al estancamien-to político ocasionado tras las elecciones parlamentarias en febrero. Letta (líder del parti-do Democrático) fue nombrado Primer Ministro, mientras que su gabinete es conforma-do por miembros de los distintos partidos.

• En cuanto a los indicadores de actividad económicas publicados a inicios de mayo, estos

presentaron resultados relativamente positivos. Así, el PMI manufacturero para Italia, Francia, Alemania y para la Eurozona fueron 45.5 (vs. 45.0 consenso), 44.4 (vs. 44.4 consenso), 48.1 (vs. 47.9 consenso) y 46.7 (vs. 46.5 consenso), respectivamente. Sin embargo, a pesar de las mejoras observadas en abril, dicho indicador se encuentra aún en el tramo de contracción. La actividad de servicios también mostró mejoras durante el mes de abril. Así el PMI servicios para Italia, Francia, Alemania y la Eurozona fueron 47 (vs. 45.9 consenso), 44.3 (vs. 44.1 consenso), 49.6 (vs. 49.2 consenso) y 47 (vs. 46.6 consenso), respectivamente; aunque al igual que en el caso de la actividad manufacture-ra, la actividad de servicios continúa en el tramo de contracción.

• Asimismo, se conocieron las cifras de crecimiento del Reino Unido del primer trimestre,

que resultó superior al esperado en el mercado (0.6% anual vs. 0.4% esperado). Asimis-mo, la actividad manufacturera (49.8 vs. 48.5 esperado) y de servicios (52.9 vs. 52.4) continuaron mejorando en abril. No obstante, la calificadora de riesgo Fitch redujo la calificación crediticia de su deuda, bajando su calificación de AAA a AA-. Este es el segun-do downgrade que recibe el Reino Unido (la primera fue realizada por Standard & Poor’s en diciembre de 2012).

• De otro lado, el Banco Central Europeo, en su reunión de política monetaria del mes de

mayo, redujo su tasa de interés de referencia hasta 0.50% (25 puntos básicos), en línea con lo esperado por el consenso de analistas, con el objetivo de reactivar la economía en la Eurozona.

Área de Expansión

Área de Contracción

II. Europa: Mercados al alza tras noticias positivas desde Italia


A S I A




China: PMI Manufactura, Ago2007—Abr2013 (En índice)

• Las principales plazas bursátiles asiáticas cerraron en terreno mixto en abril, explicado principalmente por la crisis económica de la Eurozona, el principal socio económico de China.

• La información proveniente de China muestra un crecimiento en el PBI de 7.7%, tasa menor a la esperada por el mercado (8.0%) y siendo una de las menores tasas de crecimiento observadas desde 2009. El PMI de manufactura presentó una reducción mayor a la esperada por el mercado (50.6 actual vs. 50.7 consenso y 50.9 marzo). Por otro lado, la información de la balanza comercial para el mes de febrero indicó que la misma se redujo de USD 15,200m a —USD 900m, cifra muy por debajo a lo esperado por el consenso de analistas (USD 15,200m). El IPC del país presentó un aumento (YoY) para el mes de marzo de +2.1%, cifra menor a la observada el mes previo (3.2%) y a la esperada por los analistas (2.5%). En términos de política mone-taria, el crecimiento moderado y la inflación controlada permitirían que el Banco Popular de China introduzca un sesgo “dovish” a su política monetaria a lo largo del segundo trimestre del año (más expansivo).

• En Corea del Sur, la información macroeconómica mostró un crecimiento en el PBI (YoY) de 1.5% para el primer trimestre del año, tasa de crecimiento igual a la observada el trimestre previo y mayor a la esperada por el consenso de analistas (1.4%).

• En Japón, la inflación anualizada para el mes de marzo presentó una caída mayor a la esperado por el mercado (—0.9% actual vs. —0.7% mes previo y —0.8% consenso de analistas).

Área de Expansión

Área de Contracción

III. Asia: Mercados presentan resultados mixtos en abril

11.80%

-2.62%

3.55%

-2.04%

1.96%

36.41%

-1.48%

2.38%

-2.14%

1.72%

-8%-4%0%4%8%

12%16%20%24%28%32%36%40%

Nikkei Shangai Sensex Kospi Hang Seng

Abril

YTD

30

35

40

45

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55

60

65

Ago-

07

Dic

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08

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08

Dic

-08

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09

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Ago-

12

Dic

-12

Abr-

13


C O M M O D I T I E S


S&P vs commodities (Índice Base 31 marzo 2013=100)


Cotización de los crudos WTI y Brent (Feb2010—May2013)



Menor crecimiento en China afectó a los metales base mientras que ventas masivas llevaron a la baja al precio del oro. El precio del oro tocó un piso de USD1,321/oz en la negociación intradiaria del 16 de abril. Desde el viernes 12 al lunes 15 se vendieron 12.8 millones de oz, un 15% de la producción anual. Algunos fondos vendieron en corto aprovechando que desde enero se vinieron registrando salidas del oro hacia las acciones estadounidenses justificándose en mejores perspectivas del crecimiento mundial que habrían abierto la posibilidad de que la Fed retirase sus estímulos monetarios del mercado antes de lo previsto. Asimismo, se especuló que una eventual venta de reservas de oro de parte de países europeos en crisis afectaría al precio del oro y tampoco ayudó que Basilea III no incluyera al oro para los ratios de cobertura de liquidez. Goldman Sachs y BofA-ML recomendaron vender oro en este contexto. Tal caída arrastró a la plata en mayor magnitud y este metal no se ha recuperado en la misma medida que el oro. El precio del oro encontró soporte en alta demanda física, la US Mint registró su venta de monedas de oro más elevada desde diciembre de 2009, y cerró abril en USD1,477/oz. Se sobrerreaccionó en cobre. El PMI chino volvió en abril al nivel de diciembre de 2012 (50.6) retrocediendo ligeramente del 50.9 de marzo pero el mercado sobrerreaccionó a la baja cuando se supo que el PBI de China creció 7.7% en el 1T13 llevando el precio del cobre a un mínimo de USD6,812/TM el 23 de abril, para cerrar el mes en USD7,021/TM. Los inventarios de la Bolsa de Metales de Londres y de Shanghai disminuyen. El petróleo repuntaría en el 2S13. Barclays refiere que la débil demanda europea y el exceso de oferta en China se revertirían hacia el 3T13 . Asimismo, Shell indica que el robo de crudo en Nigeria se ha vuelto insostenible para la compañía y que cerrará el ducto de 150,000b/d de Nembe Creek.

IV. Commodities: Colapso del oro parece transitorio

-6.43%

-7.63%

-1.53%

-12.31%

-14.50%

-8.40%

-13.29%

-9.98%

-13.68%

-21.02%

Cobre

Oro

Zinc

Estaño

Plata

YTD

Abril60

70

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100

110

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1

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12

Oct-1

2

Feb-

13

WTI

Brent

May

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80

84

88

92

96

100

104

108

31-Mar 04-Abr 08-Abr 12-Abr 16-Abr 20-Abr 24-Abr 28-AbrS&P 500 Oro Cobre WTI


Tipo de cambio venta bancario y compras netas del BCRP (En S/. por dólar y en USDm, respectivamente)

Fuente: BCRP

Fuente: BCRP

Perú: PBI y Demanda interna mensual, Feb2011—Feb2013 (Var. % anual) • En febrero, el PBI creció 5.0%, impulsado principalmente por los sectores no primarios

(+5.4%). Los sectores que tuvieron el mejor desempeño en el mes fueron: Construc-ción (+14.6%), Agrícola (+8.0%), Transportes y Comunicaciones (+6.2%) y Comercio (+5.6%). Asimismo, el indicador de demanda interna registró un crecimiento de +9.4%.

• En abril, el tipo de cambio venta bancario cerró en PEN 2.646 por dólar, lo que repre-senta un incremento en la cotización del dólar en el mercado local de 2.2% respecto al cierre de marzo y una depreciación de la moneda local de 3.7% en los primeros 4 meses del año. De otro lado, cabe mencionarse que el BCRP compró USD 840m en el mercado cambiario.

• El índice de precios al consumidor de Lima Metropolitana creció +0.25% en abril, ubicándose la inflación anual en 2.31%, dentro del rango meta del BCRP (1%-3%). Los grupos que sufrieron las mayores variaciones en precios fueron Alimentos y Bebi-das (+0.56%), Vivienda, Combustible y Electricidad (+0.32%), mientras que el grupo Transportes y Comunicaciones fue el único que vio retroceder su nivel de precios en el mes (-0.44%). Los precios del grupo Alimentos y Bebidas crecieron principalmente debido a mayores precios de pescados y mariscos, hortalizas y legumbres; mientras que los precios del grupo Vivienda, combustible y electricidad crecieron principalmente debido al incremento de las tarifas del servicio de agua potable doméstica en 1.4% .

• La tasa de interés de referencia del BCRP se mantuvo en 4.25% en el mes de abril. Con esto, se acumulan 24 meses consecutivos en dicho nivel. Dicho nivel se mantendr-ía luego de su reunión de política monetaria a realizarse el día jueves 9 de mayo, en un entorno en que el crecimiento del PBI se encuentra cercano al nivel potencial, la inflación se encuentra en el rango meta del ente monetario y en el que las expectativas de inflación se encuentran ancladas dentro del rango meta.

• De otro lado, la confianza del consumidor cayó en el mes de abril de 56 a 54 puntos, explicado principalmente por un deterioro en la percepción en las condiciones para conseguir empleo; no obstante, dicho indicador se mantiene en el tramo optimista. Mientras que el índice de confianza empresarial de marzo registró una caída de un punto, ubicándose en 65 puntos .

V. Perú: PBI crece 5.0% en febrero

2.40

2.45 2.50 2.55

2.60 2.65 2.70

2.75 2.80 2.85 2.90

-1,500

-1,000

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-

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

Feb-

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Jun-

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2

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Ago-

12

Oct

-12

Dic

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Feb-

13

Abr-1

3

Compras Netas en Mesa de Negociación (mill. US$)TC venta bancario

-

2

4

6

8

10

12

14

-1 2 3 4 5 6 7 8 9

Feb-

11M

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May

-11

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11Se

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Oct

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-11

Dic

-11

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12Fe

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Mar

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12O

ct-1

2N

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2En

e-13

Feb-

13

PBI Demanda interna (eje der.)


Portafolio Recomendado: Top 5

Fuente: IM Trust



• Los mercados internacionales mostraron resultados mixtos en abril, con el S&P subiendo 1.8% y las acciones latinoamericanas cayendo 1.0%. En ese contexto, el IPSA tuvo un com-portamiento negativo durante el mes, cayendo 3.1% en dólares respecto al mes de marzo.

• Con respecto a los múltiplos, el PER se mantuvo en 24.1x en abril, debido principalmente al impacto de la nueva reforma tributaria en la utilidad neta, mientras que el EV/EBITDA cayó de 11.9x en marzo a 11.3x en abril. En cuanto a las primas de los múltiplos de Chile versus los múltiplos de la región, la prima del PER en abril, ubicándose por debajo de su promedio histórico (24% vs. 40%), mientras que la prima del EV/EBITDA cayó de 21% en marzo a 17% en abril, ubicándose también por debajo de su promedio histórico (23%).

• Durante el mes de abril se realizaron 4 anuncios corporativos relevantes: 1) la adquisición de Nextel Perú por parte de Entel por USD 400m, 2) El anuncio de incremento de capital de Grupo Security (financiero) por un monto de USD 240m, 3) El anuncio de incremento de capital de CSAV (transporte marítimo) por USD 500m, y 4) la propuesta de incremento de capital de CFR (farmacéutica) hasta por un monto de USD 190m.

• En abril, el volumen negociado alcanzó los USD 3,689m, monto superior en 24.8% respecto al monto observado en abril de 2012 y considerando dos días más de negociación en 2013. El volumen promedio diario alcanzó los USD 168m, cifra mayor en USD 19.9m a lo observa-do en abril de 2012 pero 12.6% menor a lo observado en el mes de marzo de 2013. Duran-te el mes de abril, sucedieron 2 transacciones significativas no recurrentes: i) la venta de un paquete de acciones de Molymet (procesadora de molibdeno) por USD 45.5m y ii) la subas-ta pública de acciones de Elecmetal (acerera) por USD 50m.

• Mantenemos nuestra estrategia neutral para el mercado bursátil chileno, favoreciendo princi-palmente empresas con exposición local, que deberían mostrar buenos resultados y tener mejores resultados que el IPSA.

• Nuestras acciones favoritas para el mes son: Entel (telecomunicaciones), SM Chile-B (financiero) y AES Gener (generación eléctrica). Estas tres compañías tienen una exposición relevante a la dinámica de crecimiento de Chile, además de contar con estrategias de creci-miento claras, y al mismo tiempo compiten en industrias con limitada exposición a la volatili-dad de los mercados internacionales.

VI. MILA—Chile: IPSA retrocede en abril (-3.1%)

Acción Ponderación Recomendación

Entel 23.80% Comprar

SMChile-B 22.20% Comprar

AESGener 20.60% Comprar

Sonda 18.30% Comprar

Forus 15.10% Comprar

-0.78%

-3.16%

-5.07%-4.11%

-12.62%

-5.12%

-7.67%

0.92%

-7.88%

-2.97%

-15.61%

-5.15%

-18%

-16%

-14%

-12%

-10%

-8%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

BOVESPA IPSA COLCAP IPC IGBVL S&P MILA 40

AbrilYTD


Fuente: Bloomberg, Correval

Fuente: Correval

En abril el COLCAP retrocedió 5.1%, comportamiento contrario al observado en las bolsas desarrolla-das: +1.8% S&P, +1.5% DAX, +0.3% FTSE, +3.4% CAC y +11.8% Nikei. Sin embargo, en línea con la dinámica observada en las bolsas emergentes Latam: -0.78% Bovespa, -3.2% IPSA, -12.6% IGBVL y -4.1% IPC. El retroceso continuó siendo explicado por el comportamiento que vienen teniendo las bolsas emergentes ante la caída de los precios de commodities (abril - WTI: -3.9%; Brent: -6.9%; Oro: -7.6%; Plata: -14.0%), que han sido afectados por un deterioro de los fundamentales en China e inventarios históricamente altos de petróleo en EE.UU. En el mercado colombiano particularmente, las presiones a la baja en precios por nuevas emisiones y el pago de dividendos de Ecopetrol en una sola cuota (15-abr-13) también han contribuido en la caída de la bolsa. El ADTV del mes alcanzó COP 159,500m, mientras que el ADTV YTD a abril se ubicó en COP 166,000m, ambos por debajo del promedio diario de 2012 (COP 188,000m).

En abril empezó la temporada de resultados del 1T13. En general, los resultados publicados estuvie-ron en línea con nuestras expectativas, con crecimientos moderados en los ingresos de la mayoría de Compañías, con excepción de casos puntuales. Esperamos una mejor dinámica hacia el segundo semestre del año a medida que las políticas monetarias y fiscales, que se han venido implementando en Colombia, empiecen a tener efectos reales sobre la economía.

Comportamiento y Volumen


VI. MILA—Colombia: 5% de retroceso en abril

Acción Ponderación Recomendación Riesgo

Corficolombiana 27% En revisión Bajo

EEB 27% En revisión Medio

Ecopetrol 20% Mantener Alto

PfDavivienda 18% Mantener Medio

Pacific Rubiales 10% Comprar Alto



EPU y Participaciones en el EPU

Rendimiento Sectorial


• Los principales índices bursátiles de la BVL cerraron el mes de abril en terre-no negativo, influenciados principalmente por la caída en el sector Minería, el subsector Juniors y el sector Agropecuario. En ese sentido, el IGBVL, ISBVL y el INCA cayeron –12.6%, -12.2% y –10.1% respectivamente, acumulando ren-dimientos en el año de –15.8%, -12.2%, y –10.4% en cada uno de los ca-sos.

• Al finalizar el mes, los resultados sectoriales fueron mixtos. El subsector Alimentos y bebidas (+4.3%) y el subsector Minerales no metálicos (+2.8%) fueron los sectores que más crecieron durante el mes de abril; mientras que el sector Mine-ras (-19.2%), el subsector Juniors (-15.0%) y el sector Agropecuario (-11.4%) fueron los sectores que sufrieron las mayores pérdidas en el mes.

• Asimismo, el subsector Alimentos y bebidas (+27.1%), el subsector Eléctricas (+19.8%), el subsector Minerales no metálicos (+18.8%) y el sector Diversas (+14.3%) son los sectores que acumularon los mayores rendimientos en lo que va del año; mientras que el subsector Juniors (-31.4%), el sector Mineras (-29.6%) y el sector Agropecuario (-25.0%) son los sectores que se encuentran acumulando pérdidas en lo que va del año.

• Por otro lado, el volumen negociado en acciones en el mes de abril ascendió a USD 821.2m, cifra superior en 165% a los USD 309.5m observados en el mes de marzo. El volumen promedio negociado por sesión durante abril se ubicó en USD 37.3m, cifra superior en 129%a los USD 16.3m observados en el mes de marzo.

• Las empresas con mayor volumen negociado durante el mes fueron AFP Horizon-te (USD 515.1m), Graña y Montero (USD 29.4m), Alicorp (USD 26.9m), Fe-rreycorp (USD 26.9m) y Volcan B (USD 24.3m). Cabe mencionarse que la operación en AFP Horizonte responde a la venta de esta compañía al grupo co-lombiano Sura y al grupo canadiense Scotiabank.

VI. MILA—Perú: BVL retrocede en abril (-12.6%)

-15.03%

4.74%

-3.10%

-0.87%

0.08%

-16.67%

-19.74%

-8.00%

-36.12%28.08%

7.50%

15.37%

21.77%

-12.70%

-33.45%

9.52%

Agrarias

Consumo

Bancos

Construcción

Energía

Hidrocarburos

Minería

Pesca

YTD

Abril

25

30

35

40

45

50

3,000

5,000

7,000

9,000

11,000

13,000

15,000

17,000

May

-10

Jul-1

0

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10

Nov

-10

Ene-

11

Mar

-11

May

-11

Jul-1

1

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11

Nov

-11

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Mar

-12

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Jul-1

2

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12

Nov

-12

Ene-

13

Mar

-13

May

-13

Prec

io E

PU (

USD

)

Part

icip

acio

nes

en e

l EPU

Participaciones en el EPU EPU (eje der.)



Evolución de los índices (Base 100= 01 marzo 2013)

• Durante el mes, las posiciones compradoras provinieron principalmente por parte de inversionistas locales, concentradas principalmente en inversionistas institucionales y personas jurídicas. Mientras que por otro lado, los inversionistas extranjeros mantuvie-ron posiciones de venta en el mercado bursátil.

• En el mercado MILA, las bolsas de Perú, Chile y Colombia vieron reducirse sus valora-

ciones relativas. En el caso de las bolsas de Perú y Chile, la medición del indicador de PER las sitúa por encima del promedio de los últimos 5 años, mientras que por otro lado la bolsa de Colombia se encuentra por debajo de su promedio histórico.

Flujos de fondos por origen de titulares

Fuente: Cavali, Análisis BCP

PER histórico vs PER actual


VI. MILA—Perú: BVL retrocede en abril (-12.6%)

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

-600

-400

-200

0

200

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Jul-0

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Ene-

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r-11

Jul-1

1O

ct-11

Ene-

12Ab

r-12

Jul-1

2O

ct-12

Ene-

13Ab

r-13

USD

m

IGBVL (eje der.) Residentes Extranjeros

0

5

10

15

20

25

30

35

Mar

-06

Ago-

06

Ene-

07

Jun-

07

Nov

-07

Abr-

08

Sep-

08

Feb-

09

Jul-0

9

Dic

-09

May

-10

Oct

-10

Mar

-11

Ago-

11

Ene-

12

Jun-

12

Nov

-12

Abr-

13

Perú Chile Colombia

Promedio Perú Promedio Chile Promedio Colombia

0

20

40

60

80

85

87

89

91

93

95

97

99

101

103

01-Abr 06-Abr 11-Abr 16-Abr 21-Abr 26-Abr

Volu

men

de

nego

ciac

ión

(USD

m)

índi

ce

Volumen (USDm), eje der. INCA IGBVL ISBVL


VII. Radar Sectorial: Minería

M I N E R Í A


Relación Riesgo - Retorno (Desv. Estándar y Var. YTD %)

Evolución Metales (Índice Base 31 marzo 2013=100)


Capitalización bursátil (En PENm)

Rendimiento Abril vs Rendimiento YTD (Var. %)

Fuente: Bloomberg, Análisis BCP Fuente: Bloomberg, Análisis BCP

El índice de las mineras bajo nuestra cobertura rindió un –19.7% MoM en abril. Buenaventura (-17.5% MoM) reveló alzas pronunciadas en los costos de sus minas de oro, Yanacocha incluida. El cash cost de Orcopampa subió +38% (Y/Y) pues intensificó sus exploraciones para reactivar Antapite y Poracota. La empresa se ha propuesto repetir en Orcopampa el control de costos que exhibió en Uchucchacua. Volcan (-22.7% MoM) reveló un incrementó de +50% Y/Y en sus costos de producción impulsados por el cierre del tajo de abierto de Pasco y la todavía lenta reorganización de la mina hacia una operación menor. Milpo (-19.0% MoM) exhibió un margen EBITDA de 45% en el 1T13 (42% en el 1T12) gracias a mayor producción a USD29.3/TM en Cerro Lindo, su unidad más importante. Cerro Verde (-24.8% MoM) Produjo 54% (Y/Y) menos cátodos (ahora un 15% de su producción de cobre) en el 1T13 pero controló mejor los costos (+10% Y/Y) que otras empresas de la industria (+20% Y/Y). Minsur (-20.8% MoM) inició en el 1T13 la producción de Pucamarca con 29,923oz de oro .

84 88 92 96

100 104 108 112 116

31-Mar 04-Abr 08-Abr 12-Abr 16-Abr 20-Abr 24-Abr 28-Abr

Indice Minero BVL Cobre Estaño Zinc Oro

163.6

2,524.3

2,010.5

4,929.9

8,369.5

13,875.9

22,874.4

Cía. Minera Atacocha

Soc. Minera Brocal

Cía. Minera Milpo

Minsur

Volcan Cia Minera

Buenaventura

Sociedad Minera Cerro Verde

BVN

CVERDEMINSUR

VOLCAN

MILPOATACO

BROCAL

SCCO

ALT DNT

RIO

RCZPMLZNCMIRL

VEM

SUEFVI

LGC

-100%

-80%

-60%

-40%

-20%

0%

20%

0% 20% 40% 60% 80% 100% 120%

Rendim

iento

a 1

2m

ese

s

Riesgo (Desviación Estándar)

-50.0%

-32.3%

-38.4%

-27.2%

-42.1%

-46.4%

-34.2%

-35.3%

-18.5%

-19.0%

-20.8%

-22.7%

-17.5%

-24.8%

Cía. Minera Atacocha

Soc. Minera Brocal

Cía. Minera Milpo

Minsur

Volcan Cia Minera

Buenaventura

Sociedad Minera Cerro Verde

Rendimiento Abril

YTD


C O N S T R U C C I Ó N






Relación Riesgo - Retorno (Desv. Estándar y Var.12 meses%)

VII. Radar Sectorial: Construcción

En abril, la mayoría de las acciones del sector construcción cerró el mes en terreno negativo, a excepción de Cementos Pacasmayo cuya acción rindió +5.6% en abril. En ese sentido, en el caso de Siderperú, la compañía reportó pérdidas aunque fueron ligeramente por debajo de lo esperado; mientras que la acción de Aceros Arequipa se mantuvo en niveles similares que en enero. La acción de Ferreycorp fue la más favorecida en el mes y durante el año con una apreciación de +13.0% y +26.8%, respectivamente, debido a las mejores expectativas de creci-miento en ventas en los próximos dos años y ante el plan de rotación de activos que viene implementando la empresa. En segundo lugar, la acción de Graña y Montero avanzó +5.3%MoM y +21.6% YTD en respuesta a los buenos resultados de la empresa en 4T12 y el crecimiento mayor al esperado de su backlog, mientras que en el caso de las cementeras (Cementos Pacasmayo y Unacem), ambas empresas vienen registrando resultados positivos en el año explicado por el dinamismo en los despachos de cemento locales.

-13.4%

-50%

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

20.0

22.0

24.0

26.0

28.0

30.0

32.0

34.0

1T09

2T09

3T09

4T09

1T10

2T10

3T10

4T10

1T11

2T11

3T11

4T11

1T12

2T12

3T12

4T12

1T13

Precio del fierro en S/. Var. % YoY

Precio del fierro de construcción y Var. % YoY (En PEN)

Fuente: Ministerio Vivienda y Construcción

29.9%

12.1%

24.1%

-31.6%5.9%

-40.5%

3.2%

-1.3%

5.1%

-29.5%

-11.6%

-13.0%

Graña y Montero

Cementos Pacasmayo

Unacem

Corp. Aceros Arequipa

Ferreycorp

SiderPerúRendimiento AbrilYTD

7,034.4

4,374.0

6,618.9

989.4

1,871.5

201.9

Graña y Montero

Cementos Pacasmayo

Unacem

Corp. Aceros Arequipa

Ferreycorp

SiderPerú

UNACEMC1

GRAMONC

FERREYC

CORAREI

CPACASC1

SIDERC1-100%-80%-60%-40%-20%

0%20%40%60%

0% 10% 20% 30% 40% 50%

Rem

dim

ient

o a

12 m

eses



E L É C T R I C A S

VII. Radar Sectorial: Eléctricas

Las acciones del sector eléctrico exhibieron desempeño mixto en abril, pero siguen siendo de las más ganadoras en el año. La empresa con mayor rendimiento anual fue Enersur, la cual se vio beneficiada por la mayor producción del ciclo combinado de la CT ChilcaUno, la que impulsó los ingresos y la utilidad operativa en 10.0% y 36.2% en el 1T13, respectivamente. Edegel registró el segundo mayor crecimiento del sector; sin embargo, presentó la mayor pérdida en el mes debido a la contracción en los ingresos y la utilidad operativa en -8.4% y -2.6% en el 1T13, respectivamente, como consecuencia de la menor actividad en las unidades TG8 (-199.2 GW.h, -70.1%) y UTI de la CT Santa Rosa (-23.5 GW.h, -50.6%), pese al aumento en la producción en la CT Ventanilla (+204.6 GW.h, +35.2%). Finalmente, las empresas distribuidoras, también presentarían mejores resultados por mayor demanda de energía, pese a una potencial contracción en el Valor Agregado de Distribución (VAD) hacia finales de 2013. Las perspectivas de los ingresos de las empresas en cobertura son positivas y consideramos que el vigoroso desempeño operativo de las empresas continuará en los próximos trimestres.

Relación Riesgo - Retorno (Desv. Estándar y Var. YoY %)

Fuente: Bloomberg, Análisis BCP Fue



Producción de Electricidad por empresa (GW.h) y Máxima Demanda (MW)

0.0

100.0

200.0

300.0

400.0

500.0

600.0

700.0

800.0

4,800

4,900

5,000

5,100

5,200

5,300

5,400

Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic Ene Feb Mar

EDEGEL ENERSUR ELECTROPERÚ Máxima Demanda (MW)

Fuente: COES, SINAC.

EDELNOR

EDEGEL

LUSURC1

ENERSUR

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

0% 5% 10% 15% 20% 25%

Rend

imie

nto

a 12

mes

es


6,307.6

5,629.9

4,762.4

3,295.0

Edegel

EnerSur

Luz del Sur

Edelnor

22.2%

25.5%

13.7%

13.8%

-5.2%

-0.8%

1.4%

5.3%

Edegel

EnerSur

Luz del Sur

Edelnor

Rendimiento Abril

YTD



Fuente: SBS, Análisis BCP



Fuente: Bloomberg, Análsis BCP

B A N C O S



Créditos del sistema financiero al sector privado total (En PENm y Var. anual)

Relación Riesgo - Retorno (Desv. Estándar y Var. YoY %)

Las acciones de las empresas bancarias y financieras registraron una variación negativa en el mes de abril, desligándose del comportamiento observado en otras empresas ligadas a la demanda interna del país. Durante el mes, las empresas financieras continuaron emitiendo papeles en el mercado de valores: el BBVA Banco Continental realizó una emisión internacio-nal por USD 500m de bonos senior unsecured con vencimiento en el año 2018, con una tasa cupón anual de 3.376%, mientras que el Banco de Crédito realizó una emisión de bonos subordinados por USD 170m con vencimiento en el año 2027 y una tasa cupón anual de 4.95%. Asimismo, se presentaron resultados corporativos del 1T13, en los que Credicorp obtu-vo un incremento en ingresos de 22.8%, aunque una caída en utilidad neta de –3.8%, mientras que BBVA Banco Continental mostró un incremento en ventas de 12.9% y una mejora en utilidad neta de 1.0%.

VII. Radar Sectorial: Bancos y Financieras

15,696.6

10,282.3

32,429.1

8,931.3

Continental

Scotiabank

Credicorp

Intercorp Financial Serv.

BAP

CONTINC1

IFS

SCOTIAC1

0%

5%

10%

15%

20%

25%

17.0% 17.5% 18.0% 18.5% 19.0% 19.5% 20.0% 20.5%

Rend

imie

nto

a 12

mes

es


5.9%

2.4%

6.5%

2.0%

-3.7%

-5.9%

-5.5%

-8.0%

Continental

Scotiabank

Credicorp

Intercorp Financial Serv.

Rendimiento Abril

YTD

0.0%

5.0%

10.0%

15.0%

20.0%

25.0%

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

Mar

-10

Jun-

10

Sep-

10

Dic

-10

Mar

-11

Jun-

11

Sep-

11

Dic

-11

Mar

-12

Jun-

12

Sep-

12

Dic

-12

Mar

-13

Crédito SF al sector privado total Var 12 meses (Eje der)


D I V E R S A S






Relación Riesgo - Retorno (Desv. Estándar y Var. YTD %)

Evolución precio acciones sector diversas (En índice, Febrero2012=100)


En el mes de abril empezó la publicación de resultados corporativos del primer trimestre. Alicorp presentó un incremento en ventas de 23.2%, tras la consolidación de las opera-ciones de Industrias Teal y Pastificios Santa Amália (Brasil); no obstante, el margen EBITDA cayó a 10.9%, debido a gastos no recurrentes referentes a las adquisiciones realiza-das y al incremento en los precios de commodities agrícolas (trigo). Casa Grande reportó una caída en ventas de 45%, explicado principalmente por la caída del precio del azú-car rubia. Mientras que los resultados de Austral fueron afectados negativamente por la menor cuota de pesca otorgada por Produce en la segunda temporada en la zona norte-centro (810,000 TM vs. 2.5m en la segunda temporada de pesca en el año 2011); así, los ingresos de la compañía cayeron 57.4% con respecto al primer trimestre del 2012.

020406080

100120140160180

Feb-

12

Mar

-12

Abr-

12

May

-12

Jun-

12

Jul-1

2

Ago-

12

Sep-

12

Oct

-12

Nov

-12

Dic

-12

Ene-

13

Feb-

13

Mar

-13

Abr-

13

IGBVL Alicorp AIH Casa Grande Relapa Austral

VII. Radar Sectorial: Diversas

RELAPAC1

ALICORC1

AUSTRAC1

CASAGRC1

AIH

-50%-40%-30%-20%-10%

0%10%20%30%40%50%

0% 10% 20% 30% 40% 50%

Rend

imie

nto

a 12

mes

es


459.8

8,763.0

621.6

758.1

403.4

Refinería La Pampilla

Alicorp

Austral Group

Casa Grande

AIH

-19.0%

24.0%

14.3%-37.7%

25.0%

-19.1%

1.7%

-8.0%

-16.2%

1.7%

Refinería La Pampilla

Alicorp

Austral Group

Casa Grande

AIH

Rendimiento AbrilYTD


VIII. Resumen de Recomendaciones

Recomendación Moneda V. FundamentalBase

Precio(7-May) Upside (%) Rend 30d Rend YTD Div. Yield

MineríaMinsur En revisión S/. En revisión 1.71 n.a -15.8% -25.7% 2.63%Cía. Minera Milpo En revisión S/. En revisión 1.80 n.a -12.2% -38.4% 1.00%Sociedad Minera El Brocal En revisión S/. En revisión 23.52 n.a -21.7% -32.0% 0.55%Volcan Cía. Minera En revisión S/. En revisión 1.50 n.a -30.9% -41.2% 3.50%

y Cía. Minera Atacocha En revisión S/. En revisión 0.12 n.a -25.0% -50.0% 0.00%y Sociedad Minera Cerro Verde Mantener US$ 27.25 25.00 9.0% -17.8% -34.2% 0.00%

Cía. de Minas Buenaventura Mantener US$ 21.42 19.12 12.0% -22.3% -45.8% 2.62%MantenerConstrucción

SiderPerú En revisión S/. En revisión 0.22 n.a -8.3% -40.5% 0.00%ty Unacem Comprar S/. 4.19 4.02 4.2% 8.4% 25.2% 1.39%

Ferreycorp* Restringido S/. Restringido 2.33 n.a -8.3% 8.4% 2.58%Corporación Aceros Arequipa Comprar S/. 0.95 0.67 41.8% -13.0% -31.6% 2.97%

y Graña y Montero Comprar S/. 12.70 12.60 0.8% 13.5% 31.7% 1.24%y Cementos Pacasmayo Comprar S/. 7.65 7.62 0.4% 3.0% 12.1% 1.17%

Energía #DIV/0!Edegel Mantener S/. 2.71 2.75 -1.5% 5.8% 24.4% 4.39%Edelnor Mantener S/. 5.03 5.16 -2.5% 7.3% 19.4% 3.45%Luz del Sur Mantener S/. 9.12 9.78 -6.7% 4.4% 14.5% 4.93%

y Enersur Mantener S/. 25.93 25.10 3.3% -0.8% 26.3% 1.38%

Diversas #DIV/0!y Casa Grande Comprar S/. 14.11 9.00 56.8% -12.5% -36.1% 9.37%

Andino Investment Holding Comprar S/. 5.00 3.00 66.7% 1.7% 25.0% 0.00%Austral Comprar S/. 0.29 0.24 20.8% -4.0% 14.3% 12.50%Alicorp Mantener S/. 10.15 10.29 -1.4% 5.8% 25.5% 1.17%Relapasa Comprar S/. 1.09 0.51 113.7% -26.1% -19.0% 12.63%

*BCP Capital participó en la estructuración y colocación del bono corporativo emitido por la compañía. Valor fundamental anterior: PEN 3.10Fuente: Bloomberg, Análisis-BCP


IX. Portafolios recomendados

AcciónPrecio de Mercado

(07 May)Valor

FundamentalPotencial de Apreciación

Unacem S/. 4.02 S/. 4.19 4%Cementos Pacasmayo S/. 7.62 S/. 7.65 0%Graña y Montero S/. 12.60 S/. 12.70 1%Edegel S/. 2.75 S/. 2.71 ‐1%Luz del Sur S/. 9.78 S/. 9.12 ‐7%


(07 May)Valor


Ecopetrol* COP 4,200.00 En revisión n.aPfDaVivienda COP 24,660.00 COP 27,640 12%EEB COP 1,410.00 En revisión n.aCorficolombiana* COP 35,500.00 En revisión n.aPacific Rubiales COP 37,500 COP 63,240 69%


(07 May)Valor


Entel CLP 9,383.60 CLP 11,979 28%SM Chile‐B CLP 189.00 CLP 225 19%Sonda CLP 1,645.90 CLP 1,756 7%AES Gener CLP 341.77 CLP 334 ‐2%Forus CLP 3,300 CLP 3,020 ‐8%*Valores fundamentales anteriores: Ecopetrol COP 5,590. Corficolombiana COP41,000.



Evolución de las acciones del portafolio recomendado (Últimos 12 meses)


IX. Portafolios recomendados: Perú

Unacem: UNACEM es la empresa líder en el mercado cementero en Perú, con una participación de mercado de 51.5% al 1T13, con un objetivo de 52% a fines del 2013. Sus áreas de influencia son la ciudad de Lima y la sierra central del Perú, área con gran potencial de crecimiento. Esperamos un incremento sostenido de las ventas en los próximos años en línea con nuestros estimados de inversión privada y pública y la sólida demanda proveniente de la autoconstrucción (58%-60% de las ventas de la em-presa). Los ingresos se expandirían en 10.8% y 12.1% en los años 2013 y 2014, respectivamente.

Cementos Pacasmayo: La única productora y comercializadora de cemento de la zona norte del Perú tiene una participación nacional de mercado de 22% (19% en 2011). En 2015 empezarán las operaciones de la planta de cemento en Piura (+50% de capacidad instalada, inversión USD 300m) y en 2016, de Fosfatos del Pacífico (30% propiedad de Mitsubishi-Japón), proyecto de fertilizante natural cuyo estudio de inge-niería básica se publicaría en el 2T13. Esperamos un crecimiento en ventas de +13.2% en el 2013.

Graña y Montero: Graña y Montero, holding peruano que opera en sectores de infraestructura, construcción y servicios, cuenta con un backlog de USD 4,700m al 1T13 (74% sector privado, 9.2% sector público, 5% con-cesiones cofinanciadas y 11.8% concesiones privadas). Para 2013 esperamos un crecimiento en ven-tas de 23,2% YoY debido al crecimiento inorgánico y a la ejecución de importantes proyectos mineros en Panamá y Perú, y márgenes similares a los observados en años anteriores (EBITDA 13,3% y neto 6,1%). Esperamos noticias de la próxima emisión de acciones (USD 400m aprox.), posiblemente en el exterior, en el 2S13.

Edegel: Líder en generación eléctrica con capacidad efectiva de 548 MW de hidro-generación y 922 MW de generación térmica, distribuidas en cinco centrales hidroeléctricas (CH) ubicadas en Junín (centro del país) y Lima, y dos centrales térmicas en Lima y Callao. La empresa cuenta con una subsidiaria Chi-nango (80% participación), que opera dos CH con 194 MW de capacidad instalada. Proyectamos que las ventas subirían en 8.4% y 14.4% durante 2013 y 2014, respectivamente. Edegel desarrolla la CH Curibamba (Junín, 195 MW) que operará en el 2017. La inclusión de empresas eléctricas (generación y distribución) en el portafolio recomendado busca proteger el capital invertido dada su naturaleza defensiva.

Luz del Sur: Distribuye electricidad a clientes residenciales e industriales en la zona sur de Lima (4m habitantes) con alcance del 100% en su zona de concesión. Estimamos un sólido crecimiento de la demanda de energía (mayor crecimiento de vivienda vertical) a pesar de la posible reducción de las tarifas a fines de año (Valor Agregado de Distribución). La empresa está incursionando en la generación de electrici-dad con la CH Santa Teresa (Cusco, 98 MW, USD 177m) que operaría en 2015 y reduciría las com-pras spot de energía de la empresa. Proyectamos que las ventas subirían 6.2% y 7% en 2013 y 2014, respectivamente.

40

60

80

100

120

140

160

180

may

-12

may

-12

jun-

12

jul-1

2

jul-1

2

ago-

12

sep-

12

sep-

12

oct-

12

nov-

12

nov-

12

dic-

12

ene-

13

feb-

13

feb-

13

mar

-13

abr-

13

abr-

13

IGBVL Unacem Cementos PacasmayoGraña y Montero Luz del Sur Edegel


(07 May)Valor


Unacem S/. 4.02 S/. 4.19 4%Cementos Pacasmayo S/. 7.62 S/. 7.65 0%Graña y Montero S/. 12.60 S/. 12.70 1%Edegel S/. 2.75 S/. 2.71 ‐1%Luz del Sur S/. 9.78 S/. 9.12 ‐7%


Al realizar el presente informe, Inversiones IMT S.A. y/o Correval S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa y/o BCP Capital S.A.A. y/o sus subsidiarias han confiado en informa-ción proveniente de fuentes públicas. Ni Inversiones IMT S.A. ni Correval S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa ni BCP Capital S.A.A. ni sus subsidiarias han adelantado proce-dimientos de auditoría o verificación de la información recibida y en consecuencia no declaran ni aseveran ni efectúan garantía alguna (expresa o implícita) con respecto a la veracidad, exactitud o integridad de la información y las opiniones que aquí se incluyen, o cualquier otra información escrita u oral que se brinde a cualquier interesado o a sus asesores. A menos que esté expresamente indicado, no se ha utilizado en el informe información sujeta a confidencialidad o cuya utilización pueda significar violación a la normativi-dad sobre derechos de autor. El presente informe tampoco incluye información con carácter de información privilegiada que pueda significar violación a la normatividad del mercado de valores. Este material es propiedad de Inversiones IMT S.A. y/o Correval S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa y/o BCP Capital S.A.A. y/o sus subsidiarias, por tanto, ninguna parte del material ni su contenido ni ninguna copia del mismo puede ser alterada en forma alguna, transmitida, copiada o distribuida a terceros sin el permiso expreso de Inversiones IMT S.A. y/o Correval S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa y/o BCP Capital S.A.A. y/o sus subsidiarias. Al analizar el presente documento, es importante tener en cuenta que el objetivo buscado no es predecir el futuro, ni garantizar un resultado financiero operativo específico, así como tampoco garantizar el cumplimiento de los escenarios presentados en la evaluación. Asimismo es necesario tener en cuenta que la presente información puede estar dirigida a un segmento específico de clientes o a inversionistas con un determinado perfil de riesgo, que puede no ser el suyo. A menos de que sea expresamente indicado, el informe no contiene recomendaciones de inversión u otras sugerencias que deban entenderse hechas en cumplimiento del deber especial de asesoría que asiste a los intermediarios del mercado de valores frente a los clientes clasificados como cliente inversionista. Cuando así se indique, deberá especificarse el perfil de riesgo al cual se dirige la recomendación. El inversionista debe tener en cuenta que Inversiones IMT S.A. y/o Correval S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa y/o BCP Capital S.A.A. y/o sus subsidiarias pueden hacer y buscar negocios con las compañías que son analizadas en este tipo de reportes y puede realizar transacciones de compra y venta de títulos emitidos por éstas. Es importante tener en cuenta que variaciones en el tipo de cambio pueden tener un efecto adverso en el valor de las inversiones. Inversiones IMT S.A. y/o Correval S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa y/o BCP Capital S.A.A. y/o sus subsidiarias recomiendan buscar la asesoría de alguno de nuestros funcionarios debidamente acreditados ante el organismo regulador correspondiente. Es así que corresponde al cliente determinar si la información suministrada es suficiente para tomar decisiones de inversión o cualquier otra operación en el mercado de valores. En ningún caso la información aquí publicada puede considerarse como un concepto de tipo jurídico, contable o tributario. Cuando así se requiera, Inversiones IMT S.A. y/o Correval S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa y/o BCP Capital S.A.A. y/o sus subsidiarias recomiendan asesorarse de profesionales en la materia. Inversiones IMT S.A. y/o Correval S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa y/o BCP Capital y/o sus subsidiarias no asumen ninguna responsabilidad ni obligación por cualquier pérdida ocurrida por utilizar la información producto de este estudio y tampoco asumen responsabilidad civil, ni daños y perjuicios causados, por acción u omisión derivada de este documento.

REPORTE MENSUAL

Renta Variable Perú Abril, 2013

Equity Research Perú

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Fernando Pereda

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Alberto Zapata [email protected]

Héctor Collantes

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María Teresa Sarmiento [email protected]

Omar Avellaneda Izquierdo

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