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Wir bitten um Beachtung der besonderen Hinweise auf den letzten
Seiten dieser Studie.
Themen
Der Markt im Überblick S. 2
Moody’s überarbeitet
Ratingmethodik S. 3
Update: ECBC Covered Bond Label S. 6
Anhang:
Charts & Grafiken
Ausgaben im Überblick
Ansprechpartner
Hier geht es zum
NORD/LB-Research-Portal PROFI
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Quelle: Bloomberg, Fixed Income Research
Der Markt im Überblick
Der Covered Bond Primärmarkt zeigte sich trotz anhaltender
Kri-
senstimmung in der Ukraine freundlich gestimmt. So gab es in
den
zurückliegenden fünf Handelstagen drei Transaktionen im EUR-
Benchmarkformat. Die australische Westpac offerierte nach
fast
einjähriger Abwesenheit am Donnerstag einen siebenjährigen
Bond in einem Volumen von EUR 1,0 Mrd. Der Emissionsspread
lag
bei 26bp über der Swapmitte. Dies ist die dritte australische
Emis-
sion des Jahres, nachdem zuvor die ANZ und die CBAAU jeweils
am
08. Januar aktiv waren.
Moody’s überarbeitet Ratingmethodik
Im Zuge der Finanzkrise mussten immer wieder Banken auf
einen
staatlichen Support zurückgreifen, wenn sie sich in einer
finanziel-
len Schieflage befanden. Um dieses staatliche Eingreifen zu
ver-
meiden und letztendlich die finanzielle Belastung des Staates
zu
minimieren, hat man sich in der EU darauf verständigt, ein
Rah-
menwerk zu erlassen, um Banken einen geordneten
Restrukturie-
rungsprozess durchlaufen lassen zu können, in dem die
Partizipa-
tion des Staates möglichst gering ausfällt.
Update: ECBC Covered Bond Label
Seit Anfang des letzten Jahres versucht das ECBC Covered
Bond
Label, das zu Beginn 2013 durch den EMF (European Mortgage
Federation) bzw. ECBC (European Covered Bond Council) ins
Leben
gerufen wurde, zur Transparenz am Covered Bond Markt
beizutra-
gen. Ursprüngliche Ziele waren u.a. die Transparenz am
Covered
Bond Markt zu erhöhen und die Informationsbeschaffung zu er-
leichtern, um die Attraktivität von Covered Bonds für Investoren
zu
verbessern und somit eine hohe Liquidität zu gewährleisten.
Covered Bond View Fixed Income Research 19. März 2014
11/2014
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Covered Bond View 19. März 2014
NORD/LB Fixed Income Research
Seite 2 von 14
Der Markt im Überblick
Analyst:
Tobias Meyer
Weiterhin freundlicher
Primärmarkt
Der Covered Bond Primärmarkt zeigte sich trotz anhaltender
Krisenstimmung
in der Ukraine freundlich gestimmt. So gab es in den
zurückliegenden fünf
Handelstagen drei Transaktionen im EUR-Benchmarkformat. Die
australische
Westpac offerierte nach fast einjähriger Abwesenheit am
Donnerstag einen
siebenjährigen Bond in einem Volumen von EUR 1,0 Mrd. Der
Emissionsspread
lag bei 26bp über der Swapmitte. Dies ist die dritte
australische Emission des
Jahres, nachdem zuvor die ANZ und die CBAAU jeweils am 08.
Januar aktiv
waren. Weiteres Angebot aus Übersee kam gestern von der National
Bank of
Canada. Diese platzierte ebenso EUR 1,0 Mrd. über sieben Jahre.
Der Reoffer
Spread lag bei ms +22bp. Mit der Deutschen Pfandbriefbank (pbb)
war auch ein
Institut aus Kerneuropa aktiv, das gestern einen fünfjährigen
Hypotheken-
pfandbrief anbot. Das Volumen der Transaktion betrug EUR 500
Mio. und der
Spread wurde bei 14bp über dem Swapsatz festgesetzt. Aktuell ist
die irische
AIB Mortgage Bank mit einem 7Y Mortgage ACS am Markt. Außerdem
sind
noch die finnische Aktia Bank und die niederländische NIBC Bank
in der Pipe-
line, die für die kommenden Tage Roadshows ankündigten.
Issuer Country Timing ISIN Maturity Volume Spread Rating
Deutsche Pfandbriefbank DE 18.03.2014 DE000A11QAP6 5y € 0.5bn ms
+14bp - / Aa2e / -
National Bank of Canada CA 18.03.2014 XS1047622987 7y € 1.0bn ms
+22bp AAAe / (P)Aaa / -
Westpac Banking Corp AU 13.03.2014 XS1047122665 7y € 1.0bn ms
+26bp AAAe / Aaae / -
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research (Rating: Fitch
/ Moody’s / S&P)
Änderung in dänischer
Gesetzgebung verringert
Refinanzierungsrisiko
Am 11. März wurde vom dänischen Parlament eine Gesetzesänderung
verab-
schiedet, die u.a. vorsieht, dass Covered Bonds, deren Laufzeit
kürzer ist als die
Laufzeit der refinanzierten Darlehen, mit einer obligatorischen
Verlänge-
rungsoption versehen werden. Diese würde die Laufzeit jeweils um
ein Jahr
ausweiten, falls zur Fälligkeit eine Refinanzierungsauktion
scheitert oder diese
in einem Zinssatz münden würde, der mehr als 500bp über dem
jeweiligen
Vorjahresniveau liegt. Im Insolvenzfall würde die Laufzeit
direkt bis zur Laufzeit
der zugehörigen Darlehen verlängert. Die Änderung betrifft nur
Neuemissio-
nen ab Inkrafttreten des Gesetzes (01.04.2014 bzw. 01.01.2015),
sollte jedoch
essentiell sein, da lt. Moody’s aktuell ca. 55% der dänischen
Covered Bonds in
diese Kategorie fallen. Die Agentur begrüßte die Änderung und
sieht sie als
credit positive an, da das Refinanzierungsrisiko mitigiert
werde, bemängelt
jedoch gleichzeitig, dass das grundsätzliche Problem somit nicht
behoben,
sondern lediglich das Refinanzierungsrisiko sowie ein Teil des
Zinsrisikos auf
Investoren übertragen werde.
Ratinganhebung bei irischen
ACS Emittenten
Moody’s hat die Ratings von einigen irischen Covered Bond
Programmen er-
höht. Dabei wurde die Einschätzung der Bank of Ireland auf A3
von Baa2, das
Rating der AIB Mortgage Bank auf Baa1 von Baa2 und die Benotung
der EBS
Building Society auf Baa1 von Baa3 angehoben. Zwar steht die
Ratingverbes-
serung im direkten Zusammenhang mit der geänderten Methodik der
Ratinga-
gentur, jedoch weisen die irischen Banken zu geringe
Verbindlichkeiten im
Vergleich zu ihrer Bilanzsumme auf, um von einem zusätzlichen
Uplift zu profi-
tieren. Ausschlaggebend für die Ratinganhebung war in diesem
Fall die Ände-
rung des Ankerpunktes zur Ermittlung des Covered Bond Ratings.
Wurde bis-
her das Senior Unsecured Rating als Basis für das Covered Bond
Rating ver-
wendet, wird nun das Deposit Rating herangezogen.
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Covered Bond View 19. März 2014
NORD/LB Fixed Income Research
Seite 3 von 14
Moody’s überarbeitet Ratingmethodik
Analyst:
Matthias Melms
Covered Bonds privilegiert zu
anderen Assetklassen
Im Zuge der Finanzkrise mussten immer wieder Banken auf einen
staatlichen
Support zurückgreifen, wenn sie sich in einer finanziellen
Schieflage befanden.
Um dieses staatliche Eingreifen zu vermeiden und letztendlich
die finanzielle
Belastung des Staates zu minimieren, hat man sich in der EU
darauf verstän-
digt, ein Rahmenwerk zu erlassen, um Banken einen geordneten
Restrukturie-
rungsprozess durchlaufen lassen zu können, in dem die
Partizipation des Staa-
tes möglichst gering ausfällt. Dazu sollen verschiedene
Gläubigergruppen
finanziell am Restrukturierungsprozess beteiligt werden.
Allerdings gibt es
hierbei Ausnahmen, zu denen unter anderen Covered Bonds zählen.
Dieser
Entscheidung trägt Moody’s nun mit der Anpassung der
Ratingmethodik
Rechnung und arbeitet die Bevorzugung von Covered Bonds in
Vergleich zu
anderen Assetklassen in den Ratingprozess ein.
Änderung der Ausgangsbasis zur
Ermittlung des Covered Bond
Ratings
Die wichtigste Änderung betrifft die Ausgangsbasis für das
Covered Bond Ra-
tings. Diente bisher das Senior Unsecured Rating bzw. das
Deposit Rating des
Emittenten als Ausgangspunkt zur Ermittlung des Covered Bond
Rating, wird
dieses zukünftig auf Basis des neu geschaffenen Covered Bond
Ankerpunktes
(CB anchor) ermittelt. Dieser dient nun für Programme aus der EU
und Norwe-
gen als Basis zur Ermittlung des Covered Bond Ratings. Bei
Programmen aus
anderen Regionen wird wie bisher das Senior Unsecured Rating als
Ausgangs-
basis zur Erstellung des Covered Bond Ratings verwendet. Damit
werden die
Absprachen berücksichtigt, die zwischen dem EU-Parlament, den
EU-
Mitgliedsstaaten und der EU-Kommission im vergangenen Jahr
getroffen wor-
den und u.a. Covered Bonds von einer Bail-in Regelung ausnehmen.
Moody’s
entkoppelt dabei die Zahlungsstörung bei Senior Unsecured
Verbindlichkeiten
und die Wahrscheinlichkeit eines Ereignisses, bei dem der
Emittent oder eine
andere Tochter innerhalb der Gruppe nicht mehr den
Zahlungsverpflichtungen
aus dem Covered Bond Programm nachkommen kann (Covered Bond
anchor
event).
Verlustabsorptionsfähigkeit
bestimmt maßgeblich den Uplift
Zur Ermittlung des Covered Bond Ankerpunktes werden folgende
Faktoren
berücksichtigt: (i) Die eigene Kreditstärke des Emittenten, die
Moody’s als Ba-
seline Credit Assessment (BCA) bezeichnet; (ii) die
Unterstützung des Emitten-
ten durch die Mutter oder durch weitere Einheiten der Gruppe,
die bei Moody’s
in das adjusted BCA einfließt; (iii) staatliche Unterstützung,
die sich in einem
Aufschlag auf das Senior Unsecured Rating widerspiegelt und (iv)
die Unter-
stützung durch verlustabsorbierende Passiva beim Emittenten bzw.
in der
Gruppe. Dabei hängt der Uplift auf das adjusted BCA oder dem
Senior Un-
secured Rating von der Höhe der ungesicherten Verbindlichkeiten
ab, die zur
Verlustabsorbierung verfügbar sind. Der Covered Bond Ankerpunkt
ist folgend
das höhere Rating aus (i) dem adjusted BCA zzgl. null bis zwei
Notches und (ii)
dem Senior Unsecured Rating des Emittenten zzgl. null bis einem
Notch.
Debt Ratio treibt den Uplift Die Höhe des Uplift richtet sich
hauptsächlich nach dem Debt-Ratio. Dieses
ermittelt, wie viel Prozent der Bilanzsumme auf Bail-in fähige
Assets entfällt.
Allerdings wird kein Uplift gegeben, wenn im Senior Unsecured
Rating bereits
ein hoher Anteil an staatlicher Unterstützung berücksichtigt
wurde, unabhän-
gig von der Höhe des Debt-Ratios.
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Covered Bond View 19. März 2014
NORD/LB Fixed Income Research
Seite 4 von 14
Ermitllung des Covered Bond Ankerpunktes
Debt ratio: bail-in-able debt/total liabilities CB anchor: the
higher of (A) and (B)
Threshold (1) < 5% (A) Adjusted BCA + 0
(B) SUR + 0
Threshold (2) 5 - 10% (A) Adjusted BCA + 1
(B) SUR + 1
Threshold (3) > 10% (A) Adjusted BCA + 2
(B) SUR + 1
Quelle: Moody’s, NORD/LB Fixed Income Research SUR = Senior
Unsecured Rating; BCA = Baseline Credit Assessment
Sollte der Covered Bond Emittent über kein veröffentlichtes
Senior Unsecured
Rating oder BCA verfügen bzw. eine Ratingverknüpfung zur
Muttergesellschaft
bestehen, wird das nicht veröffentlichte Senior Unsecured Rating
bzw. BCA
oder das Rating der Muttergesellschaft verwendet.
Auswirkungen bei der TPI-
Analyse
Die Einführung des Covered Bond Ankerpunktes hat auch
Konsequenzen für
die Timely Payment (TPI) Analyse, bei der untersucht wird, wie
hoch die Wahr-
scheinlichkeit ist, dass der Emittent rechtzeitig Zinsen und
Tilgung im Falle
eines CB Anchor Event leistet. Während bisher nur eine Matrix
zur Ermittlung
des Covered Bond Ratings verwendet wurde, dienen jetzt drei
Matrizen dazu,
dieses zu ermitteln. In Abhängigkeit vom Covered Bond Ankerpunkt
erweitert
sich damit die Möglichkeit ein Rating von Aaa zu erlangen, wobei
entweder das
SUR plus Null, das SUR plus einen Notch oder das adjusted BCA
plus zwei Not-
ches als Ausgangspunkt dient.
CB-Anchor = SUR + one Notch CB-Anchor = adjusted BCA + two
Notches
Quelle: Moody’s Quelle: Moody’s
Möglichkeit der Loslösung von
TPI-Methodik
Moody’s konkretisiert in der Methodikänderung zudem, unter
welchen Um-
ständen eine Loslösung des Covered Bond Ratings vom TPI-Ansatz
möglich ist
und damit ein Rating, dass nicht mehr von diesen Vorgaben
begrenzt wird. Die
Ratingagentur gibt vor allem zwei Gründe für die Nutzung der
TPI-Mehodik an.
Zum einen das Refinanzierungsrisiko, dass aus einer Hard- oder
Soft Bullet
Struktur resultieren kann und zum anderen die Risiken, die aus
den Funktionen
des Emittenten für die Deckungsmasse entstehen können. Eine
Möglichkeit um
die Refinanzierungsrisiken zu begrenzen wäre die Verwendung von
Pass-
through oder Conditional Pass-through Strukturen.
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Covered Bond View 19. März 2014
NORD/LB Fixed Income Research
Seite 5 von 14
Mitigieren von Risiken durch
Verbriefungstechniken
Einige der Risiken aus der Funktion des Emittenten für die
Deckungsmasse
liegen darin, dass der Emittent Einfluss auf die Struktur der
Deckungsmasse
nehmen und diese nachhaltig schwächen kann. Zudem ergeben sich
Risiken
aus der Insolvenz des Emittenten, die neben den finanziellen
Auswirkungen
auch operationelle, rechtliche sowie gegenparteiliche Risiken
für die De-
ckungsmasse bedeuten. Sollte es also gelingen, diese Risiken im
Rahmen ei-
nes Covered Bond Programms zu mitigieren bzw. ganz
auszuschließen, be-
steht die Möglichkeit, dass das Rating eines Covered Bonds nicht
mehr durch
die TPI-Methodik begrenzt wird. Typischerweise müssten dazu
Techniken ver-
wandt werden, die auch bei Verbriefungstransaktionen Anwendung
finden.
CB-Rating Änderungen im Rahmen der überarbeiteten
Ratingmethodik
Covered Bond Programme CB Rating Pre CB Rating Review
SUR/adjusted BCA CB Anchor,
Banca Popolare dell'Emilia Romagna A3 Baa1 No -1 SUR plus one
notch
Banca Popolare di Milano Baa1 Baa2 RUR DNG B1 SUR plus one
notch
Banco Popolare A3 Baa1 No Ba3 SUR plus one notch
BANKINTER, A1 A2 No Ba1 SUR plus one notch
Bankoa A1 A2 No ba1 adjusted BCA plus two notches
Bawag P.S.K. Aa1 Aa2 No Baa2 SUR plus one notch
DnB NOR Naeringskreditt Aaa Aa1 No -1 SUR plus one notch
Fana Sparebank Boligkreditt Aaa Aa1 No Baa2 SUR plus one
notch
FHB Mortgage Bank Co. Plc. Ba2 Ba3 No B2 SUR plus one notch
Norddeutsche Landesbank - Aircraft A1 A2 No A3 SUR plus one
notch
OTP Jelzalogbank Zrt. (OTP Mtge Bk) Baa2 Baa3 No Ba1 SUR plus
one notch
Raiffeisenbank A2 A3 No -1 SUR plus one notch
SpareBank 1 Naeringskreditt Aa1 Aa2 No -1 SUR plus one notch
UniCredit Bank Austria - Mortgage Aaa Aa1 No Baa1 SUR plus one
notch
UniCredit Bank Czech Republic
and Slovakia - Mortgage A2 A3 No -1 SUR plus one notch
Quelle: Moody’s, NORDLB Fixed Income Research 1 unpublished; SUR
= Senior Unsecured Rating; BCA = Baseline Credit Assessment
Auswirkung bei 85 Programmen Die Änderung der Ratingmethodik hat
bei insgesamt 85 von Moody’s gerate-
ten Programmen eine mittelbare bzw. unmittelbare Auswirkung.
Direkt von
einer Ratingänderung betroffen sind allerdings nur 15 Programme,
die alle
heraufgestuft wurden. Weitere 9 wurden auf die Überprüfungsliste
für eine
Heraufstufung gesetzt und bei drei Programmen wurde das Rating
bestätigt.
Bei 58 Programmen zeigt die geänderte Methodik Änderungen im
Ratingpro-
zess an, ohne dass dies Auswirkungen auf die entsprechende Note
hätte.
Fazit Mit der Änderung der Ratingmethodik arbeitet Moody’s die
im Rahmen der
Bankenregulierung geplante bevorzugte Behandlung von Covered
Bonds bei
der Umstrukturierung von Banken in den Ratingprozess ein. Ob die
Bevorzu-
gung von Covered Bonds ausreichend gewürdigt wird, lässt sich
aktuell nicht
hinreichend beurteilen, da die finalen Beschlüsse in der EU noch
ausstehen.
Sollten diese allerdings gefasst werden, sind generell alle
Ratingagenturen
erneut dazu aufgerufen, die Methodik dahingehend zu
überprüfen.
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Covered Bond View 19. März 2014
NORD/LB Fixed Income Research
Seite 6 von 14
Update: ECBC Covered Bond Label
Analyst:
Tobias Meyer
Label für höhere Transparenz
Seit Anfang des letzten Jahres versucht das ECBC Covered Bond
Label, das zu
Beginn 2013 durch den EMF (European Mortgage Federation) bzw.
ECBC (Eu-
ropean Covered Bond Council) ins Leben gerufen wurde, zur
Transparenz am
Covered Bond Markt beizutragen. Ursprüngliche Ziele waren u.a.
die Transpa-
renz am Covered Bond Markt zu erhöhen und die
Informationsbeschaffung zu
erleichtern, um die Attraktivität von Covered Bonds für
Investoren zu verbes-
sern und somit eine hohe Liquidität zu gewährleisten.
Covered Bond Label Convention
definiert Rahmenbedingungen
Dabei werden in der Covered Bond Label Convention diverse
Kriterien defi-
niert, die von einem Covered Bond erfüllt sein müssen. So muss
ein Covered
Bond durch Hypothekendarlehen, Forderungen gegen öffentliche
Schuldner
oder Schiffsfinanzierungen gedeckt und innerhalb einer
nationalen Spezialge-
setzgebung begeben werden. Außerdem muss ein Dual Recourse der
Gläubi-
ger gegen ein öffentlich beaufsichtigtes Kreditinstitut und
gegen den Cover
Pool vorhanden sein, wobei ein vorrangiges Zugriffsrecht auf die
Deckungs-
werte besteht. Dabei soll das emittierende Institut ständig
ausreichend Assets
im Cover Pool zur Verfügung stellen, um die Ansprüche der
Covered Bond
Gläubiger befriedigen zu können. Außerdem soll es Investoren
regelmäßig
Informationen über den Cover Pool bereitstellen. Dazu gibt die
Convention
Richtlinien zur Erstellung nationaler Reporting-Templates und
identifiziert
Schlüsselinformationen unterteilt in die Kategorien: Übersicht,
Allgemeine
Informationen, Hypothekarische Deckungswerte, Öffentliche
Forderungen und
Schiffsdarlehen. Die einzelnen nationalen Umsetzungen dieser
Richtlinien
variieren jedoch leider.
Übersicht der Emittenten
Quelle: ECBC, NORD/LB Fixed Income Research
https://www.coveredbondlabel.com/pdf/Covered_Bond_Label_Convention.pdf
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Covered Bond View 19. März 2014
NORD/LB Fixed Income Research
Seite 7 von 14
CRH reportet nun auch über
ECBC Template
Aktuell nehmen 67 Emittenten aus 13 verschiedenen Ländern mit
diversen
Programmen an der Label-Initiative teil. Im Vergleich zu unserem
letzten Up-
date aus vergangenem Sommer gab es dabei zwei Ab- und zwei
Zugänge.
Während die Banca Carige (IT) und die Société Générale Lettre de
Gage (LU)
nicht mehr über das Label reporten, gibt es aus Frankreich mit
der La Banque
Postale Home Loan SFH und der Caisse de Refinancement de
l’Habitat zwei
Neuzugänge zu verzeichnen. Die CRH wurde dabei bereits zu Beginn
des La-
bels zunächst mit aufgeführt, später jedoch wieder entfernt, da
die techni-
schen Voraussetzungen, um alle notwendigen Daten in der
geforderten Form
zu übermitteln, noch nicht erfüllt waren. Inzwischen scheint
dies jedoch beho-
ben zu sein, sodass nun auch einer der größten Covered Bond
Emittenten über
das ECBC Label berichtet.
Weiter nur zwei deutsche
Emittenten vertreten
Das Nominalvolumen ausstehender Covereds aller berichtenden
Emittenten
beläuft sich derzeit auf EUR 1.347,8 Mrd. Der Großteil davon
entfällt auf Frank-
reich (21,3%), welches auch die meisten Emittenten stellt (15),
gefolgt von
Spanien (19,6%) und Schweden (15,7%). Aus Deutschland sind
weiterhin nur
zwei Institute vertreten, was wir auf die hierzulande bereits
vorherrschenden
hohen gesetzlichen Transparenzanforderungen zurückführen. Den
Löwenan-
teil aller Emissionen machen hypothekarisch gedeckte Programme
(82,8%)
sowie in Euro denominierte Transaktionen (66,8%) aus.
Preis C Verteilung nach Volumen Anzahl der Emittenten
Quelle: ECBC, NORD/LB Fixed Income Research Quelle: ECBC,
NORD/LB Fixed Income Research
Verteilung nach Programmtyp Verteilung nach Währung
Quelle: ECBC, NORD/LB Fixed Income Research Quelle: ECBC,
NORD/LB Fixed Income Research
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Covered Bond View 19. März 2014
NORD/LB Fixed Income Research
Seite 8 von 14
Anhang Charts & Grafiken
Ausstehendes Benchmarkvolumen Top 10 Länderübersicht (EUR
Benchmarks)
27%
20%
10%
8%
6%
4%
3%
3%
3%
3%
13%
EUR 1225.7bnES
FR
DE
IT
GB
NL
NO
DK
SE
PT
Others
Country Vol. (€bn) No. of CBs ØVol. (€bn) Vol. weight.
ØMod. Duration
ES 332.1 238 1.4 2.5
FR 250.5 164 1.5 4.2
DE 127.6 153 0.8 2.6
IT 98.7 92 1.1 2.7
GB 77.1 53 1.5 3.1
NL 44.6 30 1.5 4.3
NO 36.9 33 1.1 4.0
DK 34.6 28 1.2 1.6
SE 32.5 29 1.1 2.5
PT 31.7 34 0.9 0.9
Benchmark Emissionen je Jahr Benchmark Fälligkeiten je Monat
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100
150
200
250
300
350
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
EU
Rb
n
ATAUBECACHCYCZDEDKESFIFRGBGRHUIEITLUNLNONZPTSEUS
0
5
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02
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EU
Rb
n
ATAUBECACHCYCZDEDKESFIFRGBGRHUIEITLUNLNONZPTSEUS
Covered Bond Performance (Total Return) Ratingverteilung
(volumengewichtet)
0% 5% 10% 15% 20%
Overall
1-3Y
3-5Y
5-7Y
7-10Y
2014 ytd
2013
2012
2011
2010
2009
53%
12%
3% 2% 5%
8%
4%2%
4%
5%
2%
13%
AAA/Aaa
AA+/Aa1
AA/Aa2
AA-/Aa3
A+/A1
A/A2
A-/A3
BBB+/Baa1
BBB/Baa2
BBB-/Baa3
BB+/Ba1
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
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Covered Bond View 19. März 2014
NORD/LB Fixed Income Research
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Anhang Charts & Grafiken
Spreadentwicklung der letzten 15 Emissionen
PB
BG
R 1
03
/25
/19
NA
CN
1 1
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3/2
5/2
1
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TP
1 1
/2 0
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1 CA
BK
SM
2 5
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BK
IR 1
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LAN
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K 1
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W 0
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KB
C 1
02
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-40
-20
0
20
40
60
80
100
bp
Reoffer Spread Current ASW
Bid-to-Cover der letzten 15 Emissionen
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
PB
BG
R 1
03
/25
/19
NA
CN
1 1
/2 0
3/2
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1
WS
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2 5
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LA
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1 1
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Amt. Issued Order Book Bid-to-Cover (rhs)
Spreadveränderung nach Land Vol.gew. Modified Duration nach
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Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
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Covered Bond View 19. März 2014
NORD/LB Fixed Income Research
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Anhang Charts & Grafiken
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OF OH Structured
Nordics Core
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Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
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NORD/LB Fixed Income Research
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Anhang Ausgaben im Überblick
Ausgabe Themen
10/2014 12. März Der Markt im Überblick
Auf dem Weg zum Risikogewicht
Covered Bonds – Die Lösung für SME Financing?
Fitch passt Ratingmethodik an
09/2014 05. März Der Markt im Überblick
Neuangebot aus Kanada
Pfandbriefvolumen weiter abnehmend
Änderungen der polnischen Gesetzgebung geplant
08/2014 26. Februar Der Markt im Überblick
Italien im Aufwind
Ratingupgrades in Spanien
07/2014 19. Februar Der Markt im Überblick
Emissionen außerhalb des Euros gewinnen an Bedeutung
Deutsche Immobilienpreise weiterhin hoch
Asien-Pazifik auf dem Vormarsch
06/2014 12. Februar Der Markt im Überblick
S&P gibt Ausblick auf 2014
Fitch Quartalsbericht Q4/2013
Fitch Investorenumfrage
05/2014 05. Februar Der Markt im Überblick
Moody’s veröffentlicht Q3/2013 Report
Durchwachsener Start in das Jahr
Exkurs: Flugzeugmarkt
04/2014 29. Januar Der Markt im Überblick
Fitch sucht Feedback
Irland – Rückkehr zur „Normalität“
03/2014 22. Januar Der Markt im Überblick
Commerzbank auf Roadshow
S&P veröffentlicht Q4/2013 Report
Portugal – OT oder OH?
02/2014 15. Januar Der Markt im Überblick
CFF verabschiedet sich von ABS
Covered Bond Fälligkeiten in 2014
Hier geht es zum NORD/LB-Research-Portal PROFI
https://www.nordlb-bison.de/mip4/profi/faces/ctrl.jsp?cat=1340https://www.nordlb-bison.de/mip4/profi/faces/ctrl.jsp?cat=1340
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NORD/LB Fixed Income Research
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Anhang Ansprechpartner in der NORD/LB
Fixed Income Research
Michael Schulz Leitung +49 511 361-5309
[email protected]
Fabian Gerlich Public Issuers/Credits/CDS +49 511 361-9787
[email protected]
Michaela Hessmert Financials +49 511 361-6915
[email protected]
Melanie Kiene Financials +49 511 361-4108
[email protected]
Matthias Kreie Public Issuers/Credits/CDS +49 511 361-4022
[email protected]
Matthias Melms Covered Bonds +49 511 361-5427
[email protected]
Tobias Meyer Covered Bonds +49 511 361-4639
[email protected]
Jannik Prochnow Retail Banking Products +49 511 361-9713
[email protected]
Markets Sales
Carsten Demmler (Leitung) +49 511 361-5587
[email protected]
RM Institutional Clients / Financial Institutions
Jörg Dresen (Leitung) +49 511 361-2960
[email protected]
Sales Sparkassen / Regionalbanken (+49 511 9818-9400)
Burkhard Sudbrack (Leitung) [email protected] Thorsten
Ehmke [email protected]
Kai-Ulrich Dörries [email protected] Christian Grube
[email protected]
Frank Drebs [email protected] Stefan Krilcic
[email protected]
Marc Ehle [email protected] Lutz Schwiering
[email protected]
Institutional Sales (+49 511 9818-9440)
Uwe Tacke (Leitung) [email protected] Uwe Kollster
[email protected]
Julia Bläsig [email protected] Gabriele Schneider
[email protected]
Thorsten Bock [email protected] Dirk Scholden
[email protected]
Christian Gorsler [email protected]
Fixed Income / Structured Products Sales Europe
Patricia Lamas +352 452211-510 [email protected]
Laurence Payet +352 452211-514 [email protected]
René Rindert +352 452211-515 [email protected]
Corporate Sales
Sales Schiffe / Flugzeuge +49 511 9818-8150 Sales Firmenkunden
+49 511 9818-4003
Sales Immobilien +49 511 9818-8150 Corporate Sales FX/MM +49 511
9818-4006
Sales Strukt. Finanzierung +49 511 9818-8150
Syndicate / DCM (+49 511 9818-6600)
Thomas Cohrs (Leitung) [email protected] Andreas Raimchen
[email protected]
Axel Hinzmann [email protected] Udo A. Schacht
[email protected]
Thomas Höfermann [email protected] Marco da Silva
[email protected]
Julien Marchand [email protected] Lutz Ulbrich
[email protected]
Financial Markets Trading
Covered Bonds +49 511 9818-8040 Frequent Issuers +49 511
9818-9640
Collateral Mgmt / Repos +49 511 9818-9200 Governments +49 511
9818-9660
Financials +49 511 9818-9490 Structured Products +49 511
9818-9670
mailto:[email protected]:[email protected]:[email protected]:[email protected]:[email protected]:[email protected]
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Covered Bond View 19. März 2014
NORD/LB Fixed Income Research
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Wichtige Hinweise
Die vorstehende Studie ist erstellt worden von der NORDDEUTSCHEN
LANDESBANK GIROZENTRALE („NORD/LB“). Die NORD/LB untersteht der
Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht.
Diese Studie richtet sich ausschließlich an Empfänger in
Deutschland, dem Vereinigten Königreich, Irland, Frankreich,
Belgi-en, Luxemburg, Griechenland, den Niederlanden, Spanien,
Italien, Österreich, der Schweiz, Norwegen, Estland, Lettland und
Litauen (alle vorgenannten Personen werden nachfolgend als
„relevante Personen“ bezeichnet). Die in dieser Studie
unter-suchten Werte sind nur an die relevanten Personen gerichtet
und andere Personen als die relevanten Personen dürfen nicht auf
diese Studie vertrauen. Insbesondere darf weder diese Studie noch
eine Kopie hiervon nach Japan, Kanada oder in die Vereinigten
Staaten von Amerika oder in ihre Territorien oder Besitztümer
gebracht oder übertragen oder an Mitarbeiter oder an verbundene
Gesellschaften in diesen Rechtsordnungen ansässiger Empfänger
verteilt werden.
Diese Studie und die hierin enthaltenen Informationen wurden
ausschließlich zu Informationszwecken erstellt und werden
ausschließlich zu Informationszwecken bereitgestellt. Es ist nicht
beabsichtigt, dass die Studie einen Anreiz für
Investitions-tätigkeiten darstellt. Sie wird für die persönliche
Information des Empfängers mit dem ausdrücklichen, durch den
Empfänger anerkannten Verständnis bereitgestellt, dass sie kein
direktes oder indirektes Angebot, keine Empfehlung, keine
Aufforde-rung zum Kauf, Halten oder Verkauf sowie keine
Aufforderung zur Zeichnung oder zum Erwerb von Wertpapieren oder
ande-ren Finanzinstrumenten und keine Maßnahme, durch die
Finanzinstrumente angeboten oder verkauft werden könnten,
darstellt.
Alle hierin enthaltenen tatsächlichen Angaben, Informationen und
getroffenen Aussagen sind Quellen entnommen, die von uns für
zuverlässig erachtet wurden. Da insoweit allerdings keine neutrale
Überprüfung dieser Quellen vorgenommen wird, können wir keine
Gewähr oder Verantwortung für die Richtigkeit und Vollständigkeit
der hierin enthaltenen Informationen übernehmen. Die aufgrund
dieser Quellen in der vorstehenden Studie geäußerten Meinungen und
Prognosen stellen un-verbindliche Werturteile unserer Analysten
dar. Veränderungen der Prämissen können einen erheblichen Einfluss
auf die dargestellten Entwicklungen haben. Weder die NORD/LB, noch
ihre die Organe oder Mitarbeiter können für die Richtigkeit,
Angemessenheit und Vollständigkeit der Informationen oder für einen
Renditeverlust, indirekte Schäden, Folge- oder sons-tige Schäden,
die Personen entstehen, die auf die Informationen, Aussagen oder
Meinungen in dieser Studie vertrauen (unabhängig davon, ob diese
Verluste durch Fahrlässigkeit dieser Personen oder auf andere Weise
entstanden sind), die Gewähr, Verantwortung oder Haftung
übernehmen.
Frühere Wertentwicklungen sind kein verlässlicher Indikator für
künftige Wertentwicklungen. Währungskurse, Kursschwan-kungen der
Finanzinstrumente und ähnliche Faktoren können den Wert, Preis und
die Rendite der in dieser Studie in Bezug genommenen
Finanzinstrumente oder darauf bezogener Instrumente negativ
beeinflussen.
Die vorstehenden Angaben beziehen sich ausschließlich auf den
Zeitpunkt der Erstellung dieser Unterlagen und können sich
jederzeit ändern, ohne dass dies notwendig angekündigt oder
publiziert wird. Eine Garantie für die fortgeltende Rich-tigkeit
der Angaben wird nicht gegeben. Die Bewertung aufgrund der
historischen Wertentwicklung eines Wertpapiers oder
Finanzinstruments lässt sich nicht zwingend auf dessen zukünftige
Entwicklung übertragen.
Diese Studie stellt keine Anlage-, Rechts-, Bilanzierungs- oder
Steuerberatung sowie keine Zusicherung dar, dass ein In-vestment
oder eine Strategie für die individuellen Verhältnisse des
Empfängers geeignet oder angemessen ist, und kein Teil dieser
Studie stellt eine persönliche Empfehlung an einen Empfänger der
Studie dar. Die in dieser Studie Bezug genomme-nen Wertpapiere oder
sonstigen Finanzinstrumente sind möglicherweise nicht für die
persönlichen Anlagestrategien und -ziele, die finanzielle Situation
oder individuellen Bedürfnisse des Empfängers geeignet und sollten
daher nicht allein auf-grund diese Studie erworben werden. Diese
Veröffentlichung ersetzt nicht die persönliche Beratung. Jeder
Empfänger soll-te, bevor er eine Anlageentscheidung trifft, im
Hinblick auf die Angemessenheit von Investitionen in
Finanzinstrumente oder Anlagestrategien, die Gegenstand dieser
Studie sind, sowie für weitere und aktuellere Informationen im
Hinblick auf be-stimmte Anlagemöglichkeiten sowie für eine
individuelle Anlageberatung einen unabhängigen Anlageberater
konsultieren.
Jedes in dieser Studie in Bezug genommene Finanzinstrument kann
ein hohes Risiko einschließlich des Kapital-, Zins-, In-dex-,
Währungs- Liquiditäts- und Kreditrisikos, politischer Risiken,
Zeitwert-, Rohstoff- und Marktrisiken aufweisen. Die
Fi-nanzinstrumente können einen plötzlichen und großen Wertverlust
bis hin zum Totalverlust des Investments erfahren. Jede Transaktion
sollte nur aufgrund einer eigenen Beurteilung der individuellen
finanziellen Situation, der Angemessenheit und der Risiken des
Investments erfolgen.
Die Weitergabe dieser Studie an Dritte sowie die Erstellung von
Kopien, ein Nachdruck oder sonstige Reproduktion des Inhalts oder
von Teilen dieser Studie ist nur mit unserer vorherigen
schriftlichen Genehmigung zulässig.
Dieses Dokument wurde in Übereinstimmung mit den anwendbaren
Bestimmungen des Wertpapierhandelsgesetzes und der Verordnung über
die Analyse von Finanzinstrumenten erstellt. Der Bereich Research
der NORD/LB ist in organisatorischer, hierarchischer, funktioneller
und örtlicher Hinsicht unabhängig von Bereichen, die für die
Emission von Wertpapieren und für Investment Banking, für den
Wertpapierhandel (einschließlich Eigenhandel) mit und Verkauf von
Wertpapieren und für das Kreditgeschäft verantwortlich sind.
Zusätzliche Informationen für Empfänger im Vereinigten
Königreich
Diese Studie wird im Vereinigten Königreich durch NORD/LB London
Branch verbreitet. NORD/LB untersteht der Aufsicht der
Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht und für die
Geschäftstätigkeit im Vereinigten Königreich der Aufsicht durch die
Financial Services Authority.
Diese Studie stellt „Financial Promotion“ im Sinne der
Regelungen der Financial Services Authority dar. Relevante
Empfän-ger im Vereinigten Königreich sollten sich mit jeglicher
Anfrage an NORD/LB’s London Branch, Investment Banking Depart-ment,
Telephone: 0044 2079725400 wenden.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in der Schweiz
Diese Studie wurde nicht von der Eidgenössischen
Bankenkommission (die am 1. Januar 2009 mit der Eidgenössischen
Finanzmarktaufsicht („FINMA“) fusioniert wurde) gebilligt.
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NORD/LB Fixed Income Research
Seite 14 von 14
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Estland
Diese Studie wird in Estland durch die NORD/LB verbreitet. Die
NORD/LB untersteht der Aufsicht der deutschen Bundesan-stalt für
Finanzdienstleistungsaufsicht. Der Empfänger dieser Studie sollte
alle maßgeblichen Bedingungen der von der NORD/LB angebotenen
Dienstleistungen vor einer eigenen Entscheidung eingehend
überprüfen und, soweit erforderlich, eigene dritte Berater
hinzuziehen.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Griechenland
Die in dieser Studie enthaltenen Aussagen, Meinungen und
Bewertungen geben die persönliche Ansicht der erstellenden
Analysten zum Zeitpunkt der Erstellung dieser Studie wieder und
sollten vom Empfänger daher nicht zur Grundlage einer möglichen
Anlageentscheidung gemacht werden, solange dieser sich nicht von
der NORD/LB hat bestätigen lassen, dass die hierin enthaltenen
Aussagen, Meinungen und Bewertungen nach wie vor zutreffend und
aktuell sind.
Vorkehrungen zur vertraulichen Behandlung von sensiblen Kunden-
und Geschäftsdaten, zur Vermeidung von Interessen-konflikten und
zum Umgang mit Interessenkonflikten
Die NORD/LB hat Geschäftsbereiche, die Zugang zu sensiblen
Kunden- und Geschäftsdaten haben können
(Vertraulich-keitsbereiche), funktional, räumlich und/oder durch
dv-technische Maßnahmen von anderen Bereichen (z.B. dem
NORD/LB-Research) abgeschottet.
Die Weitergabe vertraulicher Informationen, die Einfluss auf
Wertpapierkurse haben kann, wird durch die von den Handels-,
Geschäfts- und Abwicklungsabteilungen unabhängige Compliance-Stelle
der NORD/LB überwacht. Diese neutrale Stelle kontrolliert täglich
die von der NORD/LB und ihren Mitarbeitern durchgeführte
Transaktionen, um sicherzustellen, dass diese den Marktbedingungen
entsprechen. Die Compliance-Stelle kann evtl. erforderliche
Handelsverbote und -beschränkungen aussprechen, um sicherzustellen,
dass Informationen, die Einfluss auf Wertpapierkurse haben können,
nicht missbräuchlich verwendet werden und um zu verhindern, dass
vertrauliche Informationen an Bereiche weitergegeben werden, die
nur öffentlich zugängliche Informationen verwenden dürfen. Um
Interessenkonflikte bei der Erstellung von Finanzanalysen zu
verhindern, sind die Analysten der NORD/LB verpflichtet, die
Compliance-Stelle über die Erstellung von Studien zu unterrichten
und dürfen nicht in die von ihnen betreuten Finanzinstrumente
investieren. Sie sind verpflichtet, die Compliance-Stelle über
sämtliche (einschließlich externe) Transaktionen zu unterrichten,
die sie auf eigene Rechnung oder für Rechnung eines Dritten oder im
Interesse von Dritten tätigen. Auf diese Weise wird die
Compliance-Stelle in die Lage versetzt, jegliche nicht-erlaubten
Transaktionen durch die Analysten, wie Insiderhandel und Front- und
Parallel Running, zu identifizieren. Bei der Erstellung einer
Finanzanalyse, bei der offen zu legende Interessenkonflikte
innerhalb der NORD/LB Gruppe bestehen, werden Informationen über
Interessenkonflikte erst nach der Fertigstellung der Finanzanalyse
von der Compliance-Stelle verfügbar gemacht. Eine nachträgliche
Änderung einer Finanzanalyse kommt nur nach Einbindung der
Compliance-Stelle in Betracht, wenn sichergestellt ist, dass die
Kenntnis dieser Interessenkonflikte das Ergebnis der Studie nicht
beeinflusst. Weitere Informationen hierzu sind unserer
Finanzanalyse bzw. Interessenkonflikt-Policy zu entnehmen, die auf
Nachfrage bei der Compliance Stelle der NORD/LB erhältlich ist.
Redaktionsschluss
Mittwoch, 19. März 2014 09:24
Quellen und Kursangaben
Für die Erstellung der Finanzanalysen nutzen wir
emittentenspezifisch jeweils Finanzdatenanbieter, eigene
Schätzungen, Unternehmensangaben und öffentlich zugängliche Medien.
Wenn in der Studie nicht anders angegeben, beziehen sich
Kursangaben auf den Schlusskurs des Vortages. Im Zusammenhang mit
Wertpapieren (Kauf, Verkauf, Verwahrung) fallen Gebühren und
Provisionen an, welche die Rendite des Investments mindern.
Bewertungsgrundlagen und Aktualisierungsrhythmus
Für die Erstellung der Finanzanalysen verwenden wir jeweils
unternehmensspezifische Methoden aus der fundamentalen
Wertpapieranalyse, quantitative / statistische Methoden und Modelle
sowie Verfahrensweisen aus der technischen Analyse. Hierbei ist zu
beachten, dass die Ergebnisse der Analysen Momentaufnahmen sind und
die Wertentwicklung in der Vergan-genheit kein zuverlässiger
Indikator für zukünftige Erträge ist. Die Bewertungsgrundlagen
können sich jederzeit und unvor-hersehbar ändern, was zu
abweichenden Urteilen führen kann. Die vorstehende Studie wird
wöchentlich erstellt. Ein An-spruch des Empfängers auf
Veröffentlichung von aktualisierten Studien besteht nicht.
Offenlegung möglicher Interessenkonflikte der NORD/LB nach § 34b
Abs. 1 WpHG und § 5 FinAnV
Keine vorhanden.