Corso di Analisi finanziaria - Roma Tre University...moderna, quarta edizione, Pearson, 2018, §§5.4, 12.5, 12.6, 12.7 (rischio tasso interesse, modelli scoring e modelli spread obbligazioni)

Corso di Analisi finanziaria

corso ANALISI FINANZIARIA - Prof.ssa Venanzi Università Studi Roma Tre aa 2019-2020 1

¡ fornire strumenti teorici e metodologici (cassetta degli attrezzi)

¡ sviluppare competenze e capacità di analisi, interpretazione e valutazione (utilizzo degli attrezzi)

per l’analisi della performance e del rischio§ delle imprese della manifattura e del terziario

(e dei settori di loro appartenenza)§ dei titoli e dei portafogli (obbligazioni societarie

e azioni)corso ANALISI FINANZIARIA - Prof.ssa Venanzi Università Studi Roma Tre aa 2019-2020 2


indici di bilancio e prospetti riclassificati

flussi finanziari (CCN e cassa)determinanti fabbisogno

finanziario

azioni e portafogli azionari rendimento/rischio obbligazioni rating e costo del debitocredit spread e insolvenza

performance e rischio

imprese/settori e titoli/portafogli

¡ performance economico-finanziaria di imprese/strategie§ indici di bilancio e prospetti di bilancio riclassificati (c.d.

accounting-based measures)§ analizzati per▪ criteri di misurazione▪ contenuti informativi e diagnostici▪ modelli logici/analitici di collegamento e scomposizione▪ termini di confronto per analisi cross-sectional▪ problematiche applicative e esempi di bias/moral hazard (caso Parmalat)

§ analisi/comparazione di settori/imprese su dati reali (da basi dati disponibili) ▪ basi dati Mediobanca▪ basi dati UE: BACH-ESD


¡ analisi dei flussi finanziari (prospetti dei flussi di CCN e di cassa)

¡ determinanti fabbisogno finanziario gestione tipica-ripetitiva e CCN comm.le

¡ solvibilità finanziaria – rating – costo del debito

¡ credit spread e probabilità di insolvenza


¡ rendimento portafogli titoli (fondi comuni): obiettivi di misurazione e metriche appropriate

¡ rischio portafogli azionari¡ rendimento risk-adjusted¡ performance attribution dei portafogli


molti soggetti sono interessati all’analisi della performance finanziaria per molteplici scopi

§ azionisti/investitori (da singoli individui a grandi imprese/investitori istituzionali; direttamente o per tramite di equity analysts e/o investment advisors)▪ investment focus : analisi fondamentale vs analisi tecnica di azioni e portafogli azionari (i

fondamentali aziendali influenzano il valore di mercato e i rendimenti di mercato delle imprese)▪ stewardship focus à controllare l’operato del management

§ corporate executives e managers▪ supporto alle decisioni di investimento/finanziamento x corporate planning:

proiezioni x alternative strategiche analisi di settori per future espansioni analisi dei concorrenti allocazione razionale delle risorse tra divisioni e SBU solvibilità clienti per trade credit solvibilità propria x finanziamenti

▪ basi di riferimento per sistemi premiali



§ dipendenti▪ monitorare redditività attuale/futura della propria impresa e la sua

solvibilità▪ piani che incentivano la produttività: premi legati alla performance

§ terzi finanziatori (e altri fornitori di input)▪ merito di credito à scoring▪ covenants nei contratti di finanziamento: domanda di future analisi

§ clienti: verificare financial viability dell’impresa con cui intrattengono relazioni di ml termine

§ governo/organi di regolamentazione▪ aspetti prelievo fiscale▪ controllo prezzi per servizi di public utility▪ controllo fornitori pagati cost-plus basis▪ interventi di politica economica e/o di risanamento/aiuti a

imprese/settori (esempio CIGS)


¡ diffusione crescente di financial information (oltre ai bilanci annuali o infra-annuali)§ basi dati economico-finanziarie computerizzate (x es.

Compustat in USA, Bach-ESD per Europa – collegata a Centrale dei Bilanci-Cerved –, basi dati Mediobanca-R&S per Italia, Datastream/Bloomberg x le quotate, Aida/Amadeus, ecc.)▪ alcuni limiti▪ incompletezza del dataset (dimensione, quotate e no, forma giuridica, non più

attive)▪ bias per survivorship criterion (se estesa profondità tempotale del dato, esclude

le imprese fallite o acquisite)▪ lag temporale nella disponibilità dei dati▪ presente solo un subset delle informazioni finanziarie (diffusione della fornitura

di info o loro standardizzazione)▪ classificazione dei dati: incongruità x dati insufficienti o assenza di dettaglio

dalle fonti


¡ rating delle imprese : dipende da indicatori economico-finanziari di solvibilità e influenza significativamente il costo del debito

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corso ANALISI FINANZIARIA - Prof.ssa Venanzi Università Studi Roma Tre aa 2019-2020 13Fonte: http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/

f interest coverage ratio is

greater than ≤ to Rating is Spread is

-100000 0.499999 D2/D 18.60%

0.5 0.799999 C2/C 13.95%

0.8 1.249999 Ca2/CC 10.63%

1.25 1.499999 Caa/CCC 8.64%

1.5 1.999999 B3/B- 4.37%

2 2.499999 B2/B 3.57%

2.5 2.999999 B1/B+ 2.98%

3 3.499999 Ba2/BB 2.38%

3.5 3.9999999 Ba1/BB+ 1.98%

4 4.499999 Baa2/BBB 1.27%

4.5 5.999999 A3/A- 1.13%

6 7.499999 A2/A 0.99%

7.5 9.499999 A1/A+ 0.90%

9.5 12.499999 Aa2/AA 0.72%

12.5 100000 Aaa/AAA 0.54%

If interest coverage ratio is

> ≤ to Rating is Spread is

-100000 0.199999 D2/D 18.60%

0.2 0.649999 C2/C 13.95%

0.65 0.799999 Ca2/CC 10.63%

0.8 1.249999 Caa/CCC 8.64%

1.25 1.499999 B3/B- 4.37%

1.5 1.749999 B2/B 3.57%

1.75 1.999999 B1/B+ 2.98%

2 2.2499999 Ba2/BB 2.38%

2.25 2.49999 Ba1/BB+ 1.98%

2.5 2.999999 Baa2/BBB 1.27%

3 4.249999 A3/A- 1.13%

4.25 5.499999 A2/A 0.99%

5.5 6.499999 A1/A+ 0.90%

6.5 8.499999 Aa2/AA 0.72%

8.50 100000 Aaa/AAA 0.54%

Dati aggiornati a gennaio 2018large non financial firms (market cap > 5 billion $). smaller (< 5 billion $) and riskier firms

http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/

¡ rischio di credito x le banche: Basilea 2, 3 e 4 (operativa a partire dal 2022 e a pieno regime dal 2027) misurano l’adeguatezza patrimoniale delle banche (TIER 1) in funzione degli attivi ponderati per il rischio (RWA), tra cui rischio di credito

§ approccio standard (STD) vs Internal Rating Based (IRB)

§ Basilea 4 introduce limiti all’utilizzo degli IRB (studi interni hanno mostrato che IRB sottovaluta RWA; inoltre maxvariabilità riscontrata da BIS)

§ IRB avanzati solo con vincoli (riduzione max rispetto a STD):▪ output floor 50% nel 2022

▪ max 72,5% nel 202714

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PONDERAZIONE APPROCCIO STD


PONDERAZIONE APPROCCIO STD


Per le SMEs:

- particolari forme tecniche di credito- esposizioni di importo limitato complessivo: max 1 milione di euro- peso limitato dell’esposizione sul portafoglio retail della banca (max 0,2%)

¡ investment performance measurement¡ performance insoddisfacente fondi pensione

e fondi comuni (soprattutto in Italia)¡ metriche diverse x scopi diversi¡ performance attribution: § market timing e stock picking§ gestione vs distribuzione

(investimenti/riscatti)



Fonte: Mediobanca, 2018


Fonte: Mediobanca, 2018


¡ orientamento all’applicazione (studiare à capire à applicare)§ per sviluppare capacità di selezione dei dati/informazioni rilevanti dalle più

diffuse basi-dati economico-finanziarie

§ per rielaborazione dei dati finalizzata all’analisi da svolgere (selezione dei costrutti e delle tecniche adeguate)

§ applicazione critica delle tecniche di analisi/valutazione in contesti concreti per formulare giudizio autonomo

¡ metodi didattici di tipo attivo§ analisi di problemi/casi aziendali

§ lettura e interpretazione di dati e operazioni reali

§ confronto tra settori/imprese utilizzando basi dati economico-finanziarie (tra le più diffuse/utilizzate)

§ sviluppo di modelli di analisi utilizzando tecniche statistiche (su foglio elettronico) (project work)

§ seminari/testimonianze di operatori del settorecorso ANALISI FINANZIARIA - Prof.ssa Venanzi Università Studi Roma Tre aa 2019-2020

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performance e rischio imprese-settori fabbisogno finanziario e flussi¡ Brunetti G., Coda V., Favotto F., Analisi, previsioni, simulazioni

economico-finanziarie d’impresa, Etas Libri 1990, capp. 4-6-7-8 (scomposizione/misura redditività e costruzione rendiconto finanziario)

¡ Coda V., Brunetti G., Barbato Bergamin M., Indici di bilancio e flussi finanziari, Etas Libri 1974, cap.3 (flussi) (download dal sito web del corso perché fuori commercio)

¡ Pavarani E., L’equilibrio finanziario, McGraw-Hill 2006, capitoli 3 e 5 (inclusa Appendice) (riclassificazione e indici)


costo debito/rating/credit spread

¡ Berk J. – De Marzo P., Finanza aziendale 1 – I fondamenti, quarta edizione, Pearson, 2018, cap. 6 (valutazione obbligazioni)

¡ Berk J. – De Marzo P., Morresi O., Venanzi D., Finanza aziendale 2, Teoria e pratica della Finanza moderna, quarta edizione, Pearson, 2018, §§ 5.4, 12.5, 12.6, 12.7 (rischio tasso interesse, modelli scoring e modelli spread obbligazioni)

¡ Resti-Sironi, Rischio e valore nelle banche, Egea, cap.14 (rating)


rendimento/rischio portafogli

¡ Feibel B. J., Investment performance measurement, Frank J. Fabozzi Series, Wiley 2003, capp. 3-4-5-7-9-10-11-12-13-14

¡ Treynor J.L., Mazuy K.K., 1966, “Can mutual funds outgess the Market?”, Harvard Business Review, 44 (4), pp. 131-136 (download da SBA di Ateneo)

¡ Venanzi D., 2016, “The performance of the Italianmutual funds: Does the metric matter?”; Research in International Business and Finance, 37, pp. 406-421 (download da SBA di Ateneo)


MA ANCHE……….§ diapositive e materiali di

completamento/applicativi sul sito web del corso (pw d’accesso comunicate a lezioni o richiedibili via email dai NF) à sezione materiali


per studenti frequentanti¡ project work in gruppo (40%)¡ esame scritto individuale (60%) à

esempio prova scritta sulla pagina web del corso

per studenti non frequentanti¡ esame scritto individuale (70%) à

esempio prova scritta sulla pagina web del corso

¡ esame orale (30%)corso ANALISI FINANZIARIA - Prof.ssa Venanzi Università Studi Roma Tre aa 2019-2020 26

Sara Gambadoro e Gabriele Maugeri

calendario dettagliato con date e aule sulla pagina web del corso

i due tutor svolgeranno anche assistenza alla predisposizione del project work


scaricatevi il programma 2019-2020 dal sito web (nella sezione materiali)

avvisi/comunicazioni sul sito webservizio alertmail: iscrivetevi !!

email al docente solo x info non disponibile/recuperabile otherwise


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