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Nbre PC produits 240Prix de vente 1,500 Coût de main d'œuvre sur l'exercice 90,000
Salaires 60,000 Charges sociales 30,000
Achat local 200,000 Valeur amortie 185,000 Vente local 230,000 Durée amort 40Durée amortie 3Plus value 45,000
Nombre de mois 0 12
Emprunt 12,000 Taux annuel 5%Nbre de mois de l'année avant remboursement 12 0
Taux d'imposition sur les sociétés 35%
Société Boislevé - compte de résultat (présentation par nature)Année 1 2 3 Production 142 144 144
Production vendue 132 144 144 Production stockée 10
Charges d'exploitation consommées 120 120 120 Achats 48 48 48 Transport 24 24 24 Frais de personnel 48 48 48
Excédent brut d'exploitation (EBE) 22 24 24 Dotation aux amortissements 6 6 6 Résultat d'exploitation 16 18 18 Charges financières 1.9 1.5 1.1 Résultat courant 14.1 16.5 16.9 Impôt sur les sociétés 0.0 0.0 0.0 Résultat net 14.1 16.5 16.9 DividendesRésultat mis en réserve
Société Boislevé - compte de résultat (présentation par fonction)AnnéeVentes 132 144 144 - coût de production 116 126 126 - coûts administratifs et commerciaux 0 0 0 - frais de recherche et développement 0 0 0 Résultat d'exploitation 16 18 18 Charges financières 1.9 1.5 1.1 Résultat courant 14.1 16.5 16.9 Impôt sur les sociétés 0.0 0.0 0.0 Résultat net 14.1 16.5 16.9
Tour du monde magazineCompte de résultat Année 1 2 Chiffre d'affaires 25,000 75,000 Frais de personnel -8,000 -24,000 Fabrication et distribution -12,000 -36,000 Résultat net 5,000 15,000
Tableau de fluxAnnée 1 2 Recettes 75,000 75,000 Dépenses -20,000 -60,000 Flux de trésorerie d'exploitation 55,000 15,000
Prix d'un abonnement 50 Nbre d'abonnements vendus 1,500 Nbre de numéros dans l'année 4 12Coût de main d'œuvre par numéro 2,000 Coût unitaire fabrication/livraison 2
= RESSOURCES DU CYCLE D'EXPLOITATION (2) 10,0282,699
BESOIN EN FONDS DE ROULEMENT HORS EXPLOITATION -ACTIF ECONOMIQUE (IMMO + BFR) + BFR HORS EXPLOITATION 31,283
CAPITAUX PROPRES TOTAUX (CP) 19,052Dettes bancaires et financières LMT (y compris crédit-bail) 8,713+ Concours bancaires courant 2,001- Placements financiers et disponible 3,493- Actifs nets des passifs détenus en vue de la vente 0+ Provisions à caractère d'endettement net 5,010= ENDETTEMENT NET (D) 12,231= CAPITAUX INVESTIS DANS L'EXPLOITATION (CP+D) 31,283
=BESOIN EN FONDS DE ROULEMENT D'EXPLOITATION (1+2) = (BFR)
Tableau des flux de trésorerie 2013 2014Résultat net 0.7 0.6+ Dotations aux amortissements 4.9 4.8 Calcul de la variation de BFR n n+1 n+2- Plus-values de cession Stock 23.3 24.2 28.6= Capacité d'autofinancement 5.6 5.4 Créances clients 25.7 31.5 42.9- Variation du besoin en fonds de roulement 6.9 11.1 Dettes fournisseurs 10.7 9.5 14.2= Flux de trésorerie provenant de l'exploitation (A) -1.3 -5.7 BFR 38.3 46.2 57.3Investissement d'exploitation 2.6 3.1 Effets remis à l'escompte et non échus 13 12 12+ Investissements financiers Variation des effets remis à l'escompte et non échus - -1 0- Cessions d'immobilisations Variation BFR - 6.9 11.1= Flux d'investissement (B) 2.6 3.1Augmentation de capital en numéraire ( C )Dividendes versés (D) 0.6 0.6(A-B+C-D) = Désendettement net -4.5 -9.4
Exercice 5
Société BoilevéTableau des flux de trésorerie Année 1 Année 2 Année 3Résultat net 14.1 16.5 16.9 + Dotations aux amortissements 6 6 6 + Variation des provisions pour dépréciation d'actifs immobilisés 0 0 0 Capacité d'autofinancement 20.1 22.5 22.9 - Variation du besoin en fonds de roulement d'exploitation 36 0 0 Flux de trésorie provenant de l'exploitation -15.9 22.5 22.9 - Investissements 30 0 0 + Cessions d'actifs 0 0 0 Flux de trésorie disponible après impôt et frais financiers -45.9 22.5 22.9 + Augmentation de capital 0 0 0 - Dividendes versés 0 0 0 Désendettement net -45.9 22.5 22.9
Compte de résultat 80% 50% 20%+ Chiffre d'affaires 290 245 200- Achat 150 125 100- Variations de stock 2 1 0- Autres services externes 45 35 25- Charges de personnel 48 44 40- Charges financières 11 10.5 10+ Produits financiers 3 3 3
1
- Charges exceptionnelles 9 9 9+ Produits exceptionnels 2 2 2- Impôt sur les bénéfices 15 13 11= Résultat net 15 12.5 11- Intérêts minoritaires 1= Résultat net part du groupe 14
Exercice 2
+ Résultat des sociétés mise en équivalence
. Pour consolider F, H utilise l'intégration globale car H contrôle F (H détient 56% de F).
. Pour consolider H, V utilise l'intégration proportionnelle car V partage le contrôe de H avec K (50% / 50%).
. Si le résultat net de F est de 100, H en constatera 100 dans ses comptes dont 44 en minoritaires et V en constatera 50 dans ses comptes dont 50% x 56% = 28 en part du groupe et 50% x 44 = 22 en minoritaires.
Mais avec les nouvelles normes IFRS, suivant la gouvernance dans la société H, V pourrait à l'avenir être contraint de consolidé H par mise en équivalence.
. Pour consolider F, H utilise l'intégration globale car H contrôle F (H détient 56% de F).
. Pour consolider H, V utilise l'intégration proportionnelle car V partage le contrôe de H avec K (50% / 50%).
. Si le résultat net de F est de 100, H en constatera 100 dans ses comptes dont 44 en minoritaires et V en constatera 50 dans ses comptes dont 50% x 56% = 28 en part du groupe et 50% x 44 = 22 en minoritaires.
Mais avec les nouvelles normes IFRS, suivant la gouvernance dans la société H, V pourrait à l'avenir être contraint de consolidé H par mise en équivalence.
Pourquoi les comptes sont-ils non audités ?L'exceptionnel est-il récurrent ou non ?Quel est l'impact du BFR et de la variation de BFR ?Pourquoi les multiples (PER) sont-ils élevés ?
Secteur Grande distribution Distribution spécialisée Production d'électricité BTP Travail temporaireIndices Marge comm. faible Marge comm. forte Dotations aux am. Sous-traitance Frais de personnel
Secteur Produits de luxe Agence de voyage Equipement télécom Biens de grande conso. Production de cimentIndices R&D élevé R&D limité
Exercice 4Société Masque
Compte de résultat 2015CHIFFRES D'AFFAIRES 1,767.9 Production stockée (2.0)PRODUCTION (100%) 1,765.9 achats consommés 1,511.5 MARGE BRUTE 254.4 autres consommations et charges externes (hors crédit-bail et sous-tr 74.9 VALEUR AJOUTEE 179.5 frais de personnel (y.c. sous-traitance et participation) 121.2 impôts et taxes 9.8
Exercice 4Rotation stocks 4 fois par anPrix revient marchandises 60% CA HTClients paient 45 jours fin de moisFournisseurs payés 30 joursSalaire payés fin de mois 10% CA HTCharges sociales 50% salaires, pay 15 du mois suivantTVA 19,6 20% payée au 25 du mois suivant
BFR % du CA
Dettes fournisseurs 72.00% 30.00 21.60Dettes personnel 10.00% 15.00 1.50Dettes charges sociales 5.00% 30.00 1.50Stocks 60.00% 90.00 54.00Créances clients 120.00% 60.00 72.00 A noter que contrairement à ce qui est indiqué dans le corrigé les créances clients doivent être 120% en inlcuant la TVA et non 119,6%Solde TVA 8.00% 40.00 3.20
Total 98.20
Exercice 5
Rotation des stocks 15 fois par anCrédit fournisseurs 90 joursCrédit clients 10 joursAchats en % du chiffre d'affaires 75%No TAV
Jusqu'en 1995, Air Liquide profite d'investissements antérieurs à 1990 et dégage un flux de trésorerie d'exploitation stagnant mais largement supérieur à ses investissements. De 1996 à 1998, afin de retrouver une croissance, Air Liquide fait un gros effort d'investissement qui est payant puisqu'il entraîne une forte progression de ses flux de trésorerie d'exploitation.Cet effort fait, le groupe peut alors réduire pour quelques années (2000 à 2005) son volume d'investissements.Les flux de trésorerie d'exploitation stagnant à nouveau en 2002-2005, le groupe entreprend un nouveau grand programme d'investissement (investissements annuels plus que doublés) en 2006-2007 qui se traduit par une poursuite de la croissance des flux de trésorerie. Air Liquide peut alors réduire ses investissements en 2008 et 2011, avant de les relancers dans un nouveau cycle en 2012. Mais dès 2013-2014 les investissements sont à nouveau fortement réduits.
Actif immobilisé net 100 110 120 130 140 Besoin en fonds de roulement 200 225 250 280 315 Excédent brut d'exploitation nd 40 44 48 52 Dotations aux amortissements nd 10 11 12 13 Frais financiers nd 15 17 19 22 Impôt sur les sociétés nd 8 8 8 9 Dividendes 5 5 5 6 6
Tableau de flux 2 3 4 5Capacité d'autofinancement 17.5 19 21 21.5 Variation du BFR 25 25 30 35
-7.5 -6.0 -9.0 -13.5
Flux d'investissement (B) 20 21 22 23 Augmentations de capital (C)Dividendes versés (D) 5 5 5 6
(A)-(B)+(C)-(D)=Désendettement net -32.5 -32.0 -36.0 -42.5
Exercice 2Voir corrigé dans l'ouvrage
Flux de trésorie provenant de l'exploitation (A)
L'entreprise en forte croissance, et en période d'investissement ne peut maîtriser son besoin en fonds de roulement, ce qui génère un fort déficit de trésorerie. Celui-ci est comblé par de l'endettement; les frais financiers augmentent donc fortement.
Exercice 1 : Carlsberg et L'Oréal L'Oréal CarlsbergEn Md€ en MdDKR
COMPTE DE RESULTAT 2014 2014Chiffre d'affaires 22.5 64.5 Coût des ventes (6.5) (32.7)Marge brute 16.0 31.8 Coût de distribution et de marketing (6.6) (18.7)Frais généraux et administratifs (4.8) (4.6)Frais de recherche et développement (0.8) - Autres produits et charges d'exploitation (0.2) 0.3 Résultat des sociétés mises en équivalence ou participation 0.3 0.4 Résultat d'exploitation récurrent 3.9 9.2 Charges non récurrentes - (1.3)Résultat d'exploitation total 3.9 7.9 Frais financiers - (2.0)Produits financiers - 0.8 Résultat courant 3.9 6.7 Impôts sur les bénéfices (1.1) (1.7)Intérêts minoritaires - (0.6)Résultat net part du groupe 2.8 4.4
L'Oréal CarlsbergEn Md€ en MdDKR
BILAN simplifié 2,014 2,014 Goodwill 7.5 52.5 Autres immobilisations incorporelles 2.7 29.3 Immobilisations corporelles 3.1 28.7 Sociétés mises en équivalence et participations 9.1 4.3 Autres actifs non courants 0.8 2.4 Actif immobilisé 23.2 117.2 Stocks 2.3 4.5 Créances clients 3.3 9.0 Autres créances d'exploitation 1.3 3.8 Dettes fournisseurs d'exploitation (3.5) (12.0)Autres dettes d'exploitation (3.4) (12.6)Besoin en fond de roulement d'exploitation - (7.3)Besoin en fond de roulement hors d'exploitation 0.0 0.0Besoin en fond de roulement - (7.3)Capitaux propres part du groupe 20.2 52.4 Intérêts minoritaires - 3.6 Engagements de retraite 1.5 4.6 Impôts différés passifs 0.9 7.1 Autres passifs non courants 0.2 4.1 Passifs non courants (hors dettes financières) 2.6 15.8 Dettes bancaires et financières LMT 0.1 38.7 Concours bancaires courants 2.5 1.8 Trésorerie et équivalent trésorerie 1.9 2.4 Endettement net 0.7 38.1 Endettement net corrigé 3.3 53.9
Actif économique 23.0 105.8 Résultat d'exploitation (avant amortissement de la survaleur) 3.9 9.2 IS à 29% et 26% 1.1 2.4 Rentabilité économique après impôts 12.0% 6.4%
Capitaux propres totaux 21.1 63.1Résultat net 2.8 6.3Rentabilité des capitaux propres part du groupe 13.3% 10.0% Le corrigé du livre compare présente une rentabilité non corrigée des éléments non récurrents
Exercice 2
Cf. l'ouvrage
Exercice 3
Marge sur CA après IS 3%Coût d'endettement avant IS 5%Taux IS 40%Actif Economique 1,000.0
Rentabilité sur capitaux propres 20%
Structure financièreEntrez les capitaux propres 250
Actif économique 1,000 Endettement net 750 Capitaux propres 250 Chiffre d'affaires 2,417 Résultat d'exploitation 121 Frais financiers 38 Impôt sur les bénéfices 33 Résultat net 50 Rentabilité économique 7.25%
Rentabilité des capitaux propres 14.00% 13.91% -6.25% -20.00% -16.67%
Exercices
Exercice 1: Analyse de la société A 1980
Compte de résultat 1985Chiffre d'affaires 15.30 - Consommation matières- Coût d'achat des marchandises vendues -10.10 Valeur ajoutée 5.20 - Frais de personnel -4.00 + Subventions d'exploitation 0.20 Excédent brut d'exploitation 1.40 - Dotations nettes aux amortissements -0.60 Résultat d'exploitation 0.80 Résultat financier -0.70 Résultat courant 0.10 Impôts sur les bénéfices 0.00 Résultat net 0.10
Taux d'impôt sur les sociétés 50.0%
Bilan au 31 décembre après affectation des résultats 1985Immobilisations corporelles 4.00 Autres immobilisations 1.20 Stocks 2.70 Clients 1.60 Autres débiteurs hors exploitation 0.70 Valeurs mobilières de placement 0.30 Disponibilités 0.30
Total actif 10.80
Capitaux propres 1.10 Emprunts bancaires à plus d'un an 3.60 Provisions d'exploitation 0.30 Fournisseurs 2.40 Autres créanciers hors exploitation 1.60 Concours bancaires courants 1.80
Total passif 10.80
Tableau de flux 1985Résultat net 0.10
0.60
Capacité d'autofinancement 0.70 -0.30
Flux de trésorie provenant de l'exploitation 1.00 Acquisitions d'immobilisations corporelles, incorporelles et financières 1.10 - Cessions d'immobilisation corporelles, incorporelles et financières 0.10 Flux d'investissement 1.00 Flux de trésorerie disponible 0.00 - Dividendes versés 0.00
+ Dotation aux amortissements et variation de provision pour risque et charges
- Variation du besoin en fond de roulement d'exploitation et hors
+ Augmentation de capital en numéraire 0.10 Désendettement net 0.10
1. Bilan économique 1985Immobilisations incorporelles & corporelles 5.20 + Immobilisation en crédit bail+ Immobilisation financièresActif immobilisé (im) 5.20 Stocks 2.70 + Encours clients (y compris effets escomptés non échus) 1.60 + Autres créances d'exploitation courante= Emploi du cycle d'exploitation (1) 4.30 Encours fournisseurs d'exploitation 2.40 + Dettes fiscales et sociales+ Provisions d'exploitation 0.30 = Ressources du cycle d'exploitation (2) 2.70 Besoin en fond de roulement d'exploitation (3)=(1)-(2) 1.60 Créances hors exploitation courante 0.70 - Dettes hors exploitation courante 1.60 = BFR hors exploitation (4) -0.90 Besoin en fonds de roulement (4)+(3)=(BFR) 0.70 Actif économique (im)+(BFR)=(AE) 5.90 Capital social et réserves 1.10 + Résultat de l'exercicedont dividendes à verser 0.00 + Ecarts de réévaluation et de consolidation+ Provisions à caractère de réserves+ Subventions d'investissement+ Autres capitaux propres (comptes courant d'associés, ORA…)= Capitaux propres part du groupe (1) 1.10 + Intérêts minoritaires (2)= Capitaux propres totaux (1)+(2)=(CP) 1.10 Provisions pour risques et charges (PRC)Dettes bancaires et financières à moyen long terme 3.60 + Engagement de crédit bail+ Concours bancaires courants (y compris effets escomptés non échus) 1.80 - Valeurs mobilières de placement -0.30 - Disponible -0.30 = Endettement net (D) 4.80 Capitaux investis=(CP)+(PRC)+(D)= Actif économique 5.90
Indice des prix 1.002. Analyse du compte de résultat 1985
Frais de personnel/Production 26%Frais financier/EBE 50.00%Rentabilité financière 9.09%
3. Ratio d'analyse du BFR 1985Rotation du crédit clients 10.46%Rotation du crédit fournisseurs 23.76%Rotation des stocks 17.65%
4. Analyse des flux de trésorerie 1985Croissance des flux d'exploitation
Dont croissance issue de la CAFRéduction du BFRBFR/CA 5%Flux d'investissementen % des flux d'exploitation 100%CroissanceFinancement sur la totalité de la périodeAugmentation des capitaux propres 0.90Augmentation de la dette -3.70
5. Analyse de l'investissement 1985
Flux d'investissement/Immo 19.23%Investissements / Dotations aux amortissements 1.67
6. Effet de levierTaux de l'impôt sur les sociétés 50%
Résultat d'exp après IS/AE 6.8%Résultat d'exp après IS/CA 0.03CA/AE 2.59
Re 6.78%i 7.29%Levier financier 4.36Effet de levier -2.23%Rentabilité des capitaux propres 4.55%
Marge nette corrigée (1) 0.33%Rotation de l'actif économique (2) 2.591+levier financier (3) 5.36Rentabilité des capitaux propres 4.55%
L'entreprise A 1980 est inspirée de Peugeot
Exercice 2: Analyse de la société B 2000
Compte de résultat (en M€) 2004CHIFFRES D'AFFAIRES 9,428 - Consommation matières -3366
- Autres consommations externes et autres -2254Valeur ajoutée 3808- Frais de personnel -1730+ Variation des provisions d'exploitation Excédent brut d'exploitation 2078- Dotations aux amortissements -855Résultat d'exploitation 1224- Résultat financier -199Résultat courant 1,025 + Résultat non récurrent 32- Impôts sur les bénéfices -250+ Part des sociétés mises en équivalence 37
Capitaux propres 6,348 Dettes bancaires et financières à LMT 6,362 Dettes bancaires et financières à court terme 414 - Valeurs mob, de placement et disponibilités 856 = Endettement bancaire et financier net 5,920 Actif économique 12268
Tableau des flux de trésorerie (en M€) 2004OPERATIONS D'EXPLOITATIONRésultat net 844+ Dotation aux amortissements 855+ Divers (dividendes reçus de SME,…) -8= Capacité d'autofinancement 1691- Variation du besoin en fond de roulement -240Flux de trésorie provenant de l'exploitation 1451- Investissements -3007+ Augmentation/réduction de capital -31- Dividendes versés -490Désendettement net -2077
1. Analyse du compte de résultat 2004Taux de croissanceProduction 1.00Valeur ajoutée 1.00Résultat net 1.00
Production/Frais de personnel 1.00Résultat/capital propre 12.28%Frais financier/EBE 9.58%
2. Ratio d'analyse du BFR 2004Rotation du crédit clients 28.10%Rotation du crédit fournisseurs 40.87%Rotation des stocks 6.92%
3. Analyse des flux de trésorie 2004Croissance des investissements plus rapide que celle des flux d'exploitationRecours à l'endettement pour les besoins de financement et le versement de dividendes
Flux de trésorie provenant de l'exploitation 1,451 Flux d'investissement -3,007 Désendettement net -2,077
4. Analyse de l'investissement 2004
Flux d'investissement/Immo -26.7%Investissements / Dotations aux amortissements -351.9%
5. Effet de levier 2004Taux de l'impôt sur les sociétés 24%
Résultat d'exp après IS/AE 0.08Résultat d'exp après IS/CA 0.10CA/AE 0.77
Re 7.62%i 2.57%Levier financier 0.93Effet de levier 4.71%Rentabilité des capitaux propres 12.33%
Durée 2 2Taux mini 9% 8%Prix maxi aujourd'hui 101.8 103.7
Exercice 12Capital initial 30.00 deniers Capital initial 30.00 deniersDate de placement 33 après JC Date de placement 33 après JCDurée en 2015 1982 Durée en 2015 1982Taux 3% Taux 1%Valeur aujourd'hui 8.33E+26 deniers Valeur aujourd'hui 1.10E+10 deniers
Croissance anticipée Risque Distribution PBR Valeur crééeArcelor Mittal cyclique très fort forte 0.4 --- 10.8% 1.4%AXA faible fort forte 1.0 + 11.2% 9.7%Essilor très forte faible faible 4.1 +++ 4.4% 16.3%
Exercice 3
Action A B C DPER 10 25 7 50Taux distribution 95% 20% 20% très faible
Valeur action (année 3)Bénéfice net par action (année 3)
Taux de distribution
2015e
Taux de rendement
2015
Taux de croissance
du BPA 2015-2017
Capitaux propres par
action
kCP rCP
Ambiguité sur la date du versement du 2eme paiement. Si au bout de 2 ans, alors résultat légèrement différent
Le résultat du corrigé mentionne 2 sommes qui ne semblent pas correspondre à la question (somme + coef)
Il s'agit d'une option d'achat à prix d'exercice nul couplé à une option de vente à prix d'exercice nul dont la valeur dépend de l'affluence au concert.
Dette 500,000,000 500,000,000 Obligations 500,000 500,000 Valeur nominale 1,000 1,000 Taux d'intérêt 5.0% 5.0%Prix de souscription de l'action X 2,100 Taux de placement avant impôt 8.0%
Bénéfice net attendu 300,000,000 300,000,000 Taux imposition 36.7% 36.7%
BPA "fully diluted" 126.3 141.3
Émission de l'OBSA pour rembourser un empruntTaux emprunt initial 8.0%
Gain 9,495,000 Gain par action (fully diluted) 3.8 BPA 145.1
OBSA(placement fonds à 8%)
Ambiguité sur la date du versement du 2eme paiement. Si au bout de 2 ans, alors résultat légèrement différent
Le résultat du corrigé mentionne 2 sommes qui ne semblent pas correspondre à la question (somme + coef)
Augmentation de capitalActions existantes 175,000,000 Prix avant émission 56.00 Actions nouvelles 131,250,000 Prix d'émission 38.00
a)Rapport de souscription 1.33 3 pour 4
Valeur de 3 actions - 3 DS 3 x 56 - 3 DS 144.857143= =
Prix d'émission de 3 actions +4 DS 3 x 38 + 4 DS 144.857143
DS 7.71
b)Cap. bours. ap. augm. 14,787,500,000 ou cours avant aug. de cap. 56.00 Nb actions ap. augm. 306,250,000 valeur du DS 7.71 Cours théorique après émission 48.29 48.29
c)Patrimoine avant opération
Actions Prix Valeur169 56.00 9464
Opération
- CessionDS Prix133 7.71 1026
Ambiguité sur la date du versement du 2eme paiement. Si au bout de 2 ans, alors résultat légèrement différent
Le résultat du corrigé mentionne 2 sommes qui ne semblent pas correspondre à la question (somme + coef)
Exercice 1achat matériel 20.00 M EURamortissement sur 5 ansfrais d'installation 1.50 M EURdurée d'utilisation 8 ansvaleur résiduelle 0.00augmentation du BFR 2.50 M EURaugmentation annuel de l'EBE 3.00 M EURIS 40%
Echéancier des flux du projetAnnée 0 1 2 3 4 5Investissement -21.5Δ EBE 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0Δ BFR -2.5Δ impôt 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4Flux total -21.5 0.9 3.4 3.4 3.4 3.4
Amortissement 4.0 4.0 4.0 4.0 4.0
Calcul VANTaux d'actualisation 10.0%VAN -6.94
Calcul TRITRI 0.9%VAN 0.0
Exercice 2Achat nouvelle machinecoût 2.00 M EURdurée de vie 5 ans amortissement linéaire sur 5 ansvaleur résiduelle 0.00 M EURéconomies annuelles de charges 0.80 M EUR
Ambiguité sur la date du versement du 2eme paiement. Si au bout de 2 ans, alors résultat légèrement différent
Le résultat du corrigé mentionne 2 sommes qui ne semblent pas correspondre à la question (somme + coef)
Cession machine actuellecoût achat an dernier 1.50 M EURdurée de vie 5 ans amortissement linéaire sur 5 ansvaleur résiduelle 0.00 M EURvaleur nette comptable aujourd'hui 1.20 M EURprix de cession possible 1.00 M EUR
IS 40%Taux de rentabilité éxigé 12%
Chronique des flux de la nouvelle machine par rapport à l'ancienneDate 0 1 2 3 4 5achat -2.00 0.00crédit d'impôt 0.08Δ EBE 0.80 0.80 0.80 0.80 0.80Δ impôt -0.28 -0.28 -0.28 -0.28 -0.16cession 1.00Flux -0.92 0.52 0.52 0.52 0.52 0.64
moins value de cession -0.20Δ amortissement 0.10 0.10 0.10 0.10 0.40
VAN 1.02 M EURTRI 50%
Exercice 3
1 - en se plaçant en début d'année 0Période 0 1 2 3 4 5Flux -100.00 110.00 -30.00 25.00 50.00 100.00Taux actualisation 10%Flux actualisés -90.91 90.91 -22.54 17.08 31.05 56.45
Ambiguité sur la date du versement du 2eme paiement. Si au bout de 2 ans, alors résultat légèrement différent
Le résultat du corrigé mentionne 2 sommes qui ne semblent pas correspondre à la question (somme + coef)
Note: sachant que la construction a pris un an, seule la deuxième année a pu être consacrée à l'exploitation. Ce bilan correspond donc à 1 an d'exercice et est pris comme ref pour les suivants.
Calcul du délai de récupération & VAN à 10%Taux d'actualisation 10%Flux cumulés et actualisés -8,400.00 -6,963.64 -5,657.85 -4,470.77 -3,391.61 -2,410.56
Délai de récupération 7.9VAN à 10% 6,494.52
Calcul du TRITRI 16.0%VAN 1,346.02
Exercice 7Prix d'achat 8,000.00 Durée amortie 7Durée totale d'amortissement 8Moins-value de cession 2,000.00 Taux de crédit d'impôt sur - values 40%Crédit d'impôt 800.00
10,500.00 Valeur nominalement
0 5 10 15 20 25 30 35
-10 000.00
-8 000.00
-6 000.00
-4 000.00
-2 000.00
0.00
2 000.00
4 000.00
6 000.00
8 000.00
Année
Flux cumulés
Si les flux ne sont pas actualisés alors le délai de récupération est de 6,3 années.
Le coût de l'électrivité varie dans l'année et s'il peut ne pas être économiquement viable de faire fonctionner la centrale à tout moment, le management d'Enron se fondait sur des données historiques montrant que ponctuellement le prix de l'électricité pouvait grimper de 40$ à 7000$ certains jours de très forte consommation. La centrale pouvait alors être rentable en ne fonctionnant que quelques jours par an.
Les limites de ce raisonnement sont la capacité de n'opérer que quelques jours par an (nécessité d'avoir la centrale parfaitement disponible, difficulté de gestion des ressources humaines, capacité de mettre en oeuvre la production suffisamment rapidement...), la très forte dépendance à la volatilité de la consommation d'électricité (et donc très fort risque pris: et si deux années de suite, l'hivers est très doux!), la capcité à maintenir réduit les coûts de maintenance lorsque la centrale ne fonctionne pas... Rien d'évident!
b. valorisation des CP et DVd verfinance/n actions 1,200 Vcp verfinance 5,050,000 Vd verfinance 4,950,000
c. augmentation val des CPOption 1: Repousser la date d'échéance de la dette à 7 ans, alors:Vcp verfinance 5,425,000 Vd verfinance 4,575,000 -> transfert de valeur du créancier vers l'actionnaire
Option 2: Céder une partie des actionsnbre actions cédées 1250Vd verfinance/n actions 1,600 Vcp verfinance 5,241,250 Vd verfinance 2,258,750 -> transfert de valeur du créancier vers l'actionnaire
Option 3 : échange de tout ou partie des titres Uninet contre des titres plus risqués-> transfert de valeur des créanciers vers les actionnaires
Ambiguité sur la date du versement du 2eme paiement. Si au bout de 2 ans, alors résultat légèrement différent
Le résultat du corrigé mentionne 2 sommes qui ne semblent pas correspondre à la question (somme + coef)
Dirigeants . 1) Très contrôlé . 2) Stable . 3) Seul risque est celui d'une OPA . 4) Risque d'une OPA si le financier vend sa participation à un concurrent de l'industriel . 5) Stable (retrait de Bourse non exclu)
PER de Séraphin 15 6Actionnaires Séraphin 48.4% 27.3%Actionnaires Lampion 51.6% 72.7%Nbre actions Séraphin 4133 7333BPA 0.0145 0.0082CPA 0.0871 0.0491
c. Partage des synergies?
Accroissement du bénéf 10PER ap fusion 21
Valeur créée par la fusion 150
Parité min (Séraphin/Lampion 2.13 soit 0.940 action Séraphin pour 1 action LampionParité max (Séraphin/Lampio 3.59 soit 0.557 action Séraphin pour 1 action Lampion
d. Valeur de Mondass
Accroissement du bénéf 10PER ap fusion 50
V Mondass 3500
e. Valeur créée
Control par Mr Dupont
Control par Mr Dupond
Capitaux propres
comptables
Nombre d'actions
Nbre d'actions de Séraphin
Ambiguité sur la date du versement du 2eme paiement. Si au bout de 2 ans, alors résultat légèrement différent
Le résultat du corrigé mentionne 2 sommes qui ne semblent pas correspondre à la question (somme + coef)
Chiffre d'affaires 10 HTTVA 20.0%encours avec 75 jours 2.5encours avec 60 jours 2.0gain de trésorerie 0.5gain de frais financiers à 4% 0.02 M€
EXERCICE 5
1. Le producteur paie à tous ses fournisseurs 900 le jour 1 et reçoit de son client distributeur 980 le jour 60. Le distributeur paie le jour 60 son fournisseur (le producteur) 980 et 100 à d’autres fournisseurs et touche le jour 90 1100 de ses clients. Pendant 60 jours le producteur a un déficit de trésorerie de 900, c’est son BFR, et il réalise une marge de 80. Pendant 30 jours le distributeur a un déficit de trésorerie de 1 080, c’est son BFR, et il réalise une marge de 1 100 – 980 – 100 = 20.Si le producteur achète le distributeur, il porte un besoin de trésorerie de 900 pendant 90 jours et de 100 pendant 30 jours, soit 933 en moyenne sur 90 jours contre 900 sur 60 jours. Son BFR a donc augmenté.
Reprenons l’exemple précédent. C’est maintenant le distributeur qui achète le producteur. Il portait 1 080 pendant 30 jours. Maintenant il doit porter 900 pendant 90 jours et 100 pendant 30 jours, soit 933 en moyenne sur 90 jours. Son BFR a donc augmenté.
EXERCICE 6
Chiffre d'affaires annuel 1,000.00
Prix vente/unité 4.00 Prix de revient 3.20 Coûts fixes 1.00
Rentabilité exigée avant impôt sur CP 20%
Allongement de la durée du crédit (jours) 0 15 30Accroissement des ventes 0.00 40.00 60.00
Augmentation du chiffre d'affairesCA 1,000.00 1,040.00 1,060.00 nbre de pièces fabriquées ( en milliers) 250.00 260.00 265.00 coûts de fabrication 800.00 822.00 833.00 résultat d'expl. 200.00 218.00 227.00 Δ résultat d'expl. 0.00 18.00 27.00
Chronique des flux différentiels & actualiséscoûts de fabrication 0.00 -22.00 -33.00
0.00 31.52 58.26 Δ coût crédit client
VAN 0.00 9.52 25.26
Marge mensuelle : 100 000 × 25 % = 25 000 €. Risque financier de l’entreprise : 100 000 × (1 – 25 %) × 3 mois = 225 000 €. 225 / 25 = 9 mois de marge encaissées. Délai 9 + 3 mois de marges non encaissé = 1 an. 2 mois de délais veut dire 3 mois de facturation car le client fait faillite juste avant une échéance et non juste après.
paiement client actualisé à la date de
0 10 20 30 40 50 60 70-5.00
0.00
5.00
10.00
15.00
20.00
25.00
30.00
Jours de crédit sup.
VAN
Durée d'allongement optimum 30 jours
Augmentation des créance douteusesAllongement de la durée du crédit (jours) 0 15 30Créances douteuses/ventes 1.20% 2.00% 2.50%
CA 1,000.00 1,040.00 1,060.00 nbre de pièces fabriquées ( en milliers) 250.00 260.00 265.00 coûts de fabrication 800.00 822.00 833.00 créances douteuses 12.00 20.80 26.50 résultat d'expl. 188.00 197.20 200.50 Δ résultat d'expl. 0.00 9.20 12.50
Chronique des flux différentiels & actualiséscoûts de fabrication 0.00 -22.00 -33.00
0.00 11.49 17.92
VAN 0.00 -10.51 -15.08
Durée d'allongement optimum 0 jours
EXERCICE 7
Rentabilité économique 13%Coût du capital 8%
paiement client actualisé à la date de
0 10 20 30 40 50 60 70-5.00
0.00
5.00
10.00
15.00
20.00
25.00
30.00
Jours de crédit sup.
VAN
0 10 20 30 40 50 60 70
-45.00
-40.00
-35.00
-30.00
-25.00
-20.00
-15.00
-10.00
-5.00
0.00
Jours de crédit sup.
VAN
Réduction du BFR 10%BFR/ Actif économique 50%Baisse du résultat d'exploitation 4%
Coût de l'opération 10.4% A noter dans le corrigé papier un 50% "en trop" dans la formule
Dans 3 mois j'aurais 1 USD à vendre:> quelle somme dois-je emprunter aujoud'hui en USD pour avoir 1 USD à rembourser dans 3 mois? (Cf B11)> la banque m'achète cette somme contre des EUR, d'où une nouvelle somme en EUR (Cf B13)> enfin je place cette somme en EUR, d'où 3 mois plus tard une somme x taux rémunéré (Cf B15)> Au bout de 3 mois, pour 1 USD que je pourrais rembourser, j'aurais donc 0,9803 EUR (Cf B17)
Dans 3 mois j'aurais besoin d'1 USD à acheter:> quelle somme dois-je placer aujoud'hui en USD pour avoir 1 USD dans 3 mois? (Cf C11)> la banque me vend donc aujourd'hui cette somme contre des EUR, d'où une nouvelle somme en EUR (Cf C13)> mais en fait je ne les ai pas; quelle somme que j'emprunte devrais-je donc rembourser dans 3 mois (Cf C15)> Au bout de 3 mois, pour 1 USD que la banque me vendra, je paierai 0,9819 EUR (Cf C17)
Alternative 1: par l'opérateurJ'emprunte dans 3 mois 500,000,000 90 3.875% 90Je rends dans 6 mois -504,843,750 180
TotalAlternative 2: par l'arbitrage suivant
495,202,724 0 3.623% 180
je place aujourd'hui pour 3 mo -495,202,724 0 3.875% 90On me rends 3 mois plus tard 500,000,000 90Je rends au terme des 6 mois -504,173,120 180
Total
Gain alternative 2 sur 1 -670,630
Stratégie d'arbitrage495,202,724 0 3.623% 180
je place aujourd'hui pour 3 mo -495,202,724 0 3.875% 90On me rends 3 mois plus tard 500,000,000 90Je place dans 3 mois 500,000,000 90 3.750% 90On me rends dans 6 mois 504,687,500 180Je rend dans 6 mois -504,173,120 180Gain de l'arbitrage 514,380 180
j'emprunte aujourd'hui pour 6 mois
j'emprunte aujourd'hui pour 6 mois
Ambiguité sur la date du versement du 2eme paiement. Si au bout de 2 ans, alors résultat légèrement différent
Le résultat du corrigé mentionne 2 sommes qui ne semblent pas correspondre à la question (somme + coef)
Dans 3 mois j'aurais 1 USD à vendre:> quelle somme dois-je emprunter aujoud'hui en USD pour avoir 1 USD à rembourser dans 3 mois? (Cf B11)> la banque m'achète cette somme contre des EUR, d'où une nouvelle somme en EUR (Cf B13)> enfin je place cette somme en EUR, d'où 3 mois plus tard une somme x taux rémunéré (Cf B15)> Au bout de 3 mois, pour 1 USD que je pourrais rembourser, j'aurais donc 0,9803 EUR (Cf B17)
Dans 3 mois j'aurais besoin d'1 USD à acheter:> quelle somme dois-je placer aujoud'hui en USD pour avoir 1 USD dans 3 mois? (Cf C11)> la banque me vend donc aujourd'hui cette somme contre des EUR, d'où une nouvelle somme en EUR (Cf C13)> mais en fait je ne les ai pas; quelle somme que j'emprunte devrais-je donc rembourser dans 3 mois (Cf C15)> Au bout de 3 mois, pour 1 USD que la banque me vendra, je paierai 0,9819 EUR (Cf C17)
Résultat net - (402)Dotations aux amortissements - 1,000Capacité d'autofinancement - 599Variation de BFR - -Flux de trésorerie d'exploitation (*) - 599Investissements (18,700) -Flux de trésorerie disponible (18,700) 599Augmentation (Diminution) de l'endettement net 18,700 (599)
Hypothèse dettekd avant impôt 2.5%
(*) Après frais financiers.
Flux de trésorerie disponible -18,700 1,043 k 7%VAN 6,859
Flux post financement - 599k 7%VAN 15,884
EN LOCATION
COMPTE DE RESULTAT
N N+1
Chiffre d'affaires - 3,429Achats - (1,484)Charges de personnel - (667)Autres charges d'exploitation (hors loyers et dotation aux amortissemen - (212)Loyers - (1,350)Excédent Brut d'Exploitation - (284)Dotations aux amortissements - -Résultat d'exploitation - (284)Frais financiers - (468)IS (35%) - -Résultat Net - (752)
Résultat net - (752)Dotations aux amortissements - -Capacité d'autofinancement - (752)Variation de BFR - -Flux de trésorerie d'exploitation (*) - (752)Investissements - -Flux de trésorerie disponible - (752)Augmentation (Diminution) de l'endettement net - 752
Hypothèse dettekd avant impôt 2.5%
(*) Après frais financiers.
Flux de trésorerie disponible 0 -185 k 7%VAN 11,775