Contractele bursiere
Contractele bursiereContracte comerciale de vnzare
cumprareClauze standardizate n ceea ce privete:Cantitatea i
calitatea activului de bazCondiiile de executare i de
platMetodologia de tranzacionareNegocierea poart numai asupra
preuluiPentru a constitui obiectul unui contract bursier, activul
de baz trebuie s fie fungibil
Lect. univ. dr. tefan N M UNGUREANUCaracteristiciSinalagmatic
(bilateral) prestaii echivalente de ambele priComercialCu titlu
oneros are loc oprestaieComutativ prile cunosc ntinderea
prestaiilor, considerate echivalentePrincipal nu
accesoriu/auxiliarTranslativ de drepturi reale dreptul de
proprietateNumit (reglementat) regelementri stricte ale
burseiFormal (solemn) nregistrarea lui la bursUniform
(standardizat) mai puin prile i preulImpersonal ncheiat ntre
intermediari, nu principaliGarantat 1) financiar marje; 2)
administrativ prevederile bursei; 3) funcional norme, proceduri i
uzaneAleatoriu la ncheiere prile nu cunosc ntinderea avantajelor
patrimoniale ce vor rezultaAlternative specifice de lichidare
futures i optionsLect. univ. dr. tefan N M UNGUREANUTipuriContracte
cashContracte FuturesContracte OptionsSwapRepoProduse structurate i
instrumente titrizate
Lect. univ. dr. tefan N M UNGUREANUContractele cash (au
comptant)Livrarea obligatorie la scaden a activului suport vs.
platspot sau forwardCondiiile pentru ca un activ s fie activ suport
pentru un contract cash:la vedere s existe fizic, s fie
palpabildisponibil - asupra lui nu trebuie s poarte nici o alt
obligaie s fie prezent depozitat ntr-un depozit al bursei sau
agreats se ncadreze calitativ n lista de discount a
contractului
Lect. univ. dr. tefan N M UNGUREANUContractul spotExecutarea
imediat (teoretic) a contractuluiPractic interval (spot) ntre 24h i
20 de zile lucrtoareDimensiunea spot-ului depinde de:natura i
condiiile de pia ale activului de baz;dimensiunea schimbului mediu
practicat pe acea pia cu acel activ;condiiile existente n
sectoarele economice conexe celui bursier Principiul ce guverneaz
contractele spot: preul de pia al activului de baz s nu varieze
semnificativ ntre momentul ncheierii contractului i cel al
executrii sale
Lect. univ. dr. tefan N M UNGUREANUVariaia spot-uluiElemente
determinante pentru dimensiunea spot-ului AURGRUPrincipiul care
guverneaz contractul Preul variaz semnificativ pe intervale foarte
scurte de timp (minute, ore). Preul variaz semnificativ pe
intervale medii de timp (zile/sptmni). Natura i condiiile de pia
ale activului de baz - Valoare unitar mare- Timp scurt necesar
pentru livrare (1-2 zile) - Valoare unitar mic- Timp mediu spre
lung necesar pentru livrare (5-7 zile) Dimensiunea schimbului mediu
practicat pe acea pia cu acel activ Cantiti mici (de la cteva uncii
pn la cteva kilograme) Cantiti mari (de la sute pn la mii de tone)
Condiiile existente n sectoarele economice conexe celui bursier n
afara condiiilor de securitate sporite, manipularea, depozitarea,
transportul etc. sunt facile Manipulare, depozitare, transport etc.
dificile Dimensiune spot24-48h5-7 zile lucrtoare, max 10Lect. univ.
dr. tefan N M UNGUREANUContractul forwardContract cu termen
suspensiv (1 24 luni)Principiul care guverneaz aceste contracte
este ca valoarea real a contractului, stabilit n baza preului real,
s se conserve ntre momentul ncheierii contractului i cel al
executrii sale Cnd sunt tranzacionate la burs, scadenele sunt
standardizateOTC (Over-The-Counter) contractele sunt
personalizateLuna scadent (reper pentru luna de livrare) i luna de
livrare (perioada efectiv de livrare)luna de livrare ncepe n a doua
zi de mari a lunii scadente i dureaz trei sptmni;luna de livrare
ncepe n prima zi de joi a lunii scadente i dureaz o sptmn;luna de
livrare este prima zi lucrtoare de dup data de 15 a lunii scadente
etc
Lect. univ. dr. tefan N M UNGUREANUContractul futuresContracte
cu termen suspensivAlternative de lichidare (la scaden sau
nainte)Circul i este evaluat ca o valoare mobiliarNecesit existena
unui organism de clearing (casa de clearing) asigur marcarea la pia
a contractuluiSistem specific de tranzacionare casa de clearing si
marje2 poziii:LONG cumprareSHORT vnzareExist doar n cadrul
bursei
Lect. univ. dr. tefan N M UNGUREANUAlternative de
lichidareOffsetting (compensare)nainte de termenLa iniiativa
agentului prezent n piaPresupune adoptarea unei poziii identice cu
cea iniial, dar de sens contrar (Long-Short; Short-Long)Cash
settlement (regularizare valoric)Identic dpdv procesual cu
offsetting-ulSe realizeaz automat, de ctre Casa de ClearingDelivery
(livrarea fizic)Executare fizic/n natur livrare vs. platFoarte rar
2-3%
Lect. univ. dr. tefan N M UNGUREANUCasa de ClearingGarant al
contractelorPersonalitate juridic distinct sau nu4 activiti pe
durata de via a contractului:Mark-to-Market nregistrarea
contractelor i marcarea lor la piaMargins Management - calculul,
perceperea i actualizarea marjelor de garantare Cash Settlement
Decontrile necesareOffsetting nregistrarea i realizarea
compensrilor
Lect. univ. dr. tefan N M UNGUREANUSistem de tranzacionareCasa
de clearing dubl novaie subiectiv (se interpune n toate contractele
perfectate n pia) Marje de garantareCalcul statisticLimitarea
fluctuaiilor zilniceSisteme diferite (marj unic; de iniiere i de
meninere)Scop de a garanta ndeplinirea obligaiilor
contractualeEfect de levier (multiplicator)Lect. univ. dr. tefan N
M UNGUREANUForward vs. FuturesCriteriuForwardFuturesPiaPiaa OTC (n
general)Burs, pia
reglementatClauzePersonalizateStandardizateScadenDe obicei una
specificatPlaj de scadeneMarcarea La scadenZilnic LichidareLa
scaden, n naturAlternative, cel mai des nainte de
scadenValoareFixVariabil, n funcie de piaLect. univ. dr. tefan N M
UNGUREANUContractele Options (conditionnelles sau prime)n schimbul
primei, cumprtorul i poate manifesta pn la scadena contractului
dorina de a cumpra/vinde activul suport, la preul de exercitare
(strike) stabilit prin contractCALL de cumprarePUT de
vnzareDreptul, dar nu i obligaia de exercitareRisc minim pentru
cumprtor (pierdere maxim = prima)Transferul riscului de la cumprtor
(holder) la vnztor (grantor)
Lect. univ. dr. tefan N M UNGUREANUPoziia n pia la
exercitareLONGSHORTCALLCumprtorVnztorPUTVnztorCumprtorLect. univ.
dr. tefan N M UNGUREANUHolder (Cumprtor)Writer (Vnztor)Call
OptionRight to buyObligation to sellPut OptionRight to
sellObligation to buy
Tipuri AmericanePrima se negociaz liber pe piaDreptul de
exercitare poate fi manifestat oricnd pn la scadenEuropenePrima nu
se negociaz, este afiatOpiunea poate fi exercitat numai la
scadenLect. univ. dr. tefan N M UNGUREANUProfitabilitateProfit:
In-the-money (n bani)Pierdere: Out-of-the-money (nafara banilor)0:
At-the-money (la bani)Call OptionIn-the-money = strike mai mic dect
preul curentAt-the-money = strike egal cu preul
curentOut-of-the-money = strike mai mare dect preul curentPut
OptionIn-the-money = strike mai mare dect preul curentAt-the-money
= strike egal cu preul curentOut-of-the-money = strike mai mic dect
preul curentOption Premium (Prima)Intrinsic Value + Time Value
Lect. univ. dr. tefan N M UNGUREANUTime decayDescrie modul n
care valoarea teoretic a unei opiuni scade odat cu trecerea
timpului. Se accelereaz n ultimele sptmni de via ale contractului.
Cnd o opiune expir in-the-money, n general valoarea sa este egal cu
valoarea intrinsec.Lect. univ. dr. tefan N M UNGUREANUValorile
opiunilorIntrinsic Value Valoarea intrinsec (Call) Vi=P-SO call
option este in-the-money cnd preul curent al activului suport este
mai mare dect preul de exercitare (strike price).Intrinsic Value
Valoarea intrinsec (Put)Vi=S-PO put option este in-the-money cnd
preul curent al activului suport este mai mic dect preul de
exercitare (strike price). Time Value Valoarea timpVt=p-ViValoarea
pe care un investitor este dispus s o plteasc pentru o opiune peste
valoarea intrinsecReflect sperana c valoarea opiunii va crete in
viitor, nainte de expirare.Lect. univ. dr. tefan N M
UNGUREANUProfilul profit/pierdere
Lect. univ. dr. tefan N M UNGUREANUSWAPntr-un swap, dou pri cad
de acord asupra unui schimb de cash flow-uri aferente unor datorii
la intervale periodiceDou categorii majore de swap:ntr-o singur
moned swap pe rata dobnzii (fix vs. variabil)Cross-Currency swap
swap pe moned (valutar)Swap-ul valutar a aprut primul, dar astzi,
piaa celui pe dobnd este mai mare
Lect. univ. dr. tefan N M UNGUREANUSwap-ul modernDou pri cad de
acord s:schimbe, la momentul t, dou principaluri iniial echivalente
denominate n monede diferite acest pas poate fi sritRambursarea
principalurilor se face la Ti pltesc reciproc, periodic, dobnda la
sumele mprumutateBanca de swap instituie financiar ce faciliteaz
swap-ul ntre ageni Broker face matching ntre pri, dar nu i asum
niciun risc n cadrul swap-uluiDealer accept oricare parte a
swap-ului, urmnd c apoi s transfere riscul, ori s realizeze un
matching cu o alt parte
Lect. univ. dr. tefan N M UNGUREANUAvantajul absolutO
multinaional american trebuie s ia cu mprumut 1,6m CHF pe 4 aniO
multinaional elveian trebuie s ia cu mprumut $1m pe aceeai
perioadSpot rate: 0.625$/CHFCondiiile de mprumut:
Lect. univ. dr. tefan N M UNGUREANUUS dollarCHFUS MNC6.00%
p.a.5.00% p.a.Swiss MNC7.50% p.a.3.50% p.a.Avantaj
Absolut1.50%1.50%Avantaj absolutLect. univ. dr. tefan N M
UNGUREANUUS MNCSwap Bank$6%$6%CHF 4%CHF 3.5%$6.5%Swiss MNCCHF
3.5%US BankSwiss BankAvantaj absolutLect. univ. dr. tefan N M
UNGUREANUUS MNCSwap Bank$6%$6%CHF4%CHF3.5%$6.5%Swiss MNCCHF3.5%US
BankSwiss BankPoziia net a MNC US este s mprumute CHF4%US MNC
economisete CHF1%Avantaj absolutLect. univ. dr. tefan N M
UNGUREANUUS MNCSwap Bank$6%$6%CHF4%CHF3.5%$6.5%Swiss MNCCHF3.5%US
BankSwiss BankSwiss MNCs se mprumut la $6.5%Swiss MNC economisete
$1%Avantaj absolutLect. univ. dr. tefan N M UNGUREANUUS MNCSwap
Bank$6%$6%CHF4%CHF3.5%$6.5%Swiss MNCCHF3.5%US BankSwiss BankBanca
de swap ctig:+0.5% pe CHF+0.5% pe $Avantaj comparativConsiderm 2
firme A i B: Firma A multinaional american Firma B multinaional
britanic
Condiiile de creditare:Lect. univ. dr. tefan N M UNGUREANU
Avantaj comparativA este firma cu bonitate mai bunA are un
avantaj comparativ la mprumutul n $ se mprumut cu 2% mai puin dect
B B are un avantaj comparativ la mprumutul n se mprumut cu doar
0.4% mai mult dect A Lect. univ. dr. tefan N M UNGUREANUAvantaj
comparativLect. univ. dr. tefan N M UNGUREANUCompania ASwap
Bank$8%12%$8%11%12%$9.4%Compania BAvantaj comparativLect. univ. dr.
tefan N M UNGUREANU$8%12%$8%11%12%$9.4%A se mprumut cu 11%A
economisete 0.6%Swap BankCompania ACompania BAvantaj
comparativLect. univ. dr. tefan N M UNGUREANU$8%12%$8%11%12%$9.4%B
se mprumut cu $9.4%B economisete $0.6%Swap BankCompania ACompania
BAvantaj comparativLect. univ. dr. tefan N M
UNGUREANU$8%12%$8%11%12%$9.4%Profitul bncii:La S0($/) = $1.60/,
este un ctig de $64.000 annual, pe 5 ani.1.4% din $16 milioane
finanate cu 1% din 10 milioane pentru 5 ani.Swap BankCompany
ACompany BREPORepurchase agreementSe realizeaz de obicei cu titluri
de stat, dar nu numaiRepo overnight termen f. scurt (adesea
24h)Term repo 30 de zile sau mai multReverse repo operaiunea n
oglindRata repo overnight este rat de referin Risc foarte sczut
considerat RFR (Risk Free Rate)
Lect. univ. dr. tefan N M UNGUREANUSpeculaiaScop: obinerea de
profitSpeculaie purRisc asociat orizontului de timp al operaiunii
(momentele celor dou operaiuni n pia cumprare i vanzare sunt
desprite printr-un interval de timp) la hausse/bull= se ateapt o
cretere a preurilor la baisse/bear = se ateapt o scderea
preurilorArbitrajRisc 0 arbitraj pur (cele dou poziii cumprare i
vanzare se dechid simultan)De obicei se realizeaz ntre piee
diferitePot fi i active diferite, scadene diferite, etc.Spreading,
straddle, arbitraj simplu, arbitraj triunghiular
Lect. univ. dr. tefan N M UNGUREANUHedgingScop: limitarea sau
nlturarea pierderiiSe bazeaz pe o tehnic speculativProtejarea
mpotriv riscului de evoluie nefavorabil a preuluiLong hedging
(cumprtor) protecie mpotriva creterii preuluiShort hedging (vnztor)
- protecie mpotriva scderii preuluiPrincipiul de funcionare: poziia
deschis n piaa derivativului s genereze profit n cazul unei evoluii
nefavorabile a preului pe piaa activului suport
Lect. univ. dr. tefan N M UNGUREANUContango i BackwardationS
preul spot anticipat pentru scadena tF cotaia futures pentru
scadena tB basis; B=S-F (burse de comer) sau B=F-S (burse de
valori)Situaia normal (contango) a pieei (majoritatea) este cnd
S0Backwardation relativ: S