Top Banner
Munich Personal RePEc Archive Compositional Analysis of Foreign Currency Reserves in the 1999-2007 Period : The Euro vs. The Dollar as Leading Reserve Currency Aristovnik, Aleksander and Čeč, Tanja University of Ljubljana, Faculty of Administration, Slovenia 26 March 2009 Online at https://mpra.ub.uni-muenchen.de/14350/ MPRA Paper No. 14350, posted 30 Mar 2009 15:13 UTC
22

Compositional Analysis of Foreign Currency Reserves in the 1999 … · 2019. 9. 26. · Munich Personal RePEc Archive Compositional Analysis of Foreign Currency Reserves in the 1999-2007

Aug 17, 2021

Download

Documents

dariahiddleston
Welcome message from author
This document is posted to help you gain knowledge. Please leave a comment to let me know what you think about it! Share it to your friends and learn new things together.
Transcript
Page 1: Compositional Analysis of Foreign Currency Reserves in the 1999 … · 2019. 9. 26. · Munich Personal RePEc Archive Compositional Analysis of Foreign Currency Reserves in the 1999-2007

Munich Personal RePEc Archive

Compositional Analysis of Foreign

Currency Reserves in the 1999-2007

Period : The Euro vs. The Dollar as

Leading Reserve Currency

Aristovnik, Aleksander and Čeč, Tanja

University of Ljubljana, Faculty of Administration, Slovenia

26 March 2009

Online at https://mpra.ub.uni-muenchen.de/14350/

MPRA Paper No. 14350, posted 30 Mar 2009 15:13 UTC

Page 2: Compositional Analysis of Foreign Currency Reserves in the 1999 … · 2019. 9. 26. · Munich Personal RePEc Archive Compositional Analysis of Foreign Currency Reserves in the 1999-2007

� ��

������������������� � ����������������������������������������������������

�����������������������������������������������

���� !"�#�#$�%&'!$�(��)������������ ��������������������������������������������

� !* �+�,(���-��������������������������������������������������

���������

����������� ���� ��������������������������������� ����� ������������������������������

���������� ��� ���� ������� ��������� ��������� ��� ������ � ������ �� �� ������ ��������� �� ����

�������� ��������������������������������� ���!������������������������������ ������������

��������������"��� ����������� ��� ���������#�������������������� ���������� ����� ����

���� ��������� ����� ���� ������!��� ���� ��������� � ���� ������ � �$����������� ������� ����

���������������������������������������������������������������� ��� �����������������������

���� !��� ���� "� �� ��� ��� �� ���� ����� ������� ���� ������ �������� ��������#� %�� ��� ����

������ � ��� ���� � ��� ���!�� ����� ���� ���������� ��� ���� ����� �� ������� ��������� ���������

������� ��� ���� ������� ��� ��������� ���������&� ��!������ �� ���� ������ ������ �������� ��!���

��� ������������

������������������� ���������������������������� �������������������������������������

�� ���������

�� ��������������%����%'���(���

�� �!%#&".-%$&!�

������ ��������� �������������� ���� !� � ����"� ���� ������ ��� !������ ��� � ������ ��� ��"�

�������� ������������������� �����������������������������#�������������!����� ���� �

��#�������!������$%��������������������&���� �����������!���������������������� �������

'������� ��������� �������� ������ ����������� ������� ��������� �������� ������(���� ����

�������� ����� �� � ��� ��� ���� ���� ���� � ���!���� ���������� �������� )������������� ����

�%������������������ �������������������������������������������������%�����������������

�������� ���%������������ �������� ������� *���������������+������� �������� ��������

������������������������*�� ����%������� ����������� ������������������������ ����

���%���+����������%���������������� ����� ��%������� � ���� ������ ���!���� �����������

�� � '������ ����� �����������,� ���� �'�"�� +��� ���� ������ �� ���� ���� ��� ���

��������� � �� ����� ����!�� �$����!�� ���&� ��� �'�� ��������� ���� ���� �������� � ����

����������� ��!�������� �%����!����� ������������������� ������� ��������%� � �������&����

Page 3: Compositional Analysis of Foreign Currency Reserves in the 1999 … · 2019. 9. 26. · Munich Personal RePEc Archive Compositional Analysis of Foreign Currency Reserves in the 1999-2007

� -�

���!� �������� �� ����� .�� � ������ ��� %��������� �� � ���������� �����!���������%�� �� ��

����!�����������������������������������������������������������������������!������������

'������������������������������ ������� ���������������������������������������������%���

�� ���� �������� �������� �� � %�������� ����������� ����!��� ��� ���� ����!�� �������� ��������� ��

�������� ���&�� ���� ���� ���� ��� � ���� ������� � ����� ���������� +����� ��� �� ���&� �� ��%�������

������������$������!� ������������%������������!��������������������������������!�

���� ��� ������/���� ���������������� ���������� ����%��� � ������������������&������

%������� ���� ��%������ �� ����!�� �������� ��������� �� --� ��������� ����� ���� �����

���������"� �� � �� !��%�� �� ����%� � �� � ����!��!0 ����%��!� ���������� +��� ��������

���������� ��������������������������%��� ��� ����������������%�%�������������������!��

������������������������������� 1������������� �������������������������� ���!��%����

����������

+��� �������� ��� �!���(� � ��� ������� +��� .��� ������ ��� ����� � �� �� ������� ������!� ���

�������� �� � �������� �� ���� ����� ��� � ����������� ��� ���� ����!�� �������� ��������� ��

�����������&���+�����������������%�%������� �������������� �������������������������

���� ����������� � ��������� ��� ��!������� ������%�������� ����!���������� ����������+���

���� �������������������%�����������������������%������������!����������������������

������� � ��������� ��� ���� �222#-334� %��� �� +��� ��� �� � ��������� ���� ��� � � ���� !��%��

����!� ���� ������!� ���� ��������,� ����%����� ������� !�!��%������ %�����%���� �������� ��

%����������%������ ���������� ���(�����������+��������������� ����������%�������������

���� �������� �� ��� ��%������� �������� �� ���� ��%������ �� ����!�� �������� ��������� �� ����

����(� � ����������+���5�������� ����%��������� ��������� ��� ��!���� ���� ��������� ����� ��!�

������� ��!����������%��������������������������� ���� ��������������� ������/���� ����

������� �� ������������

�� �'�#'$�/� !"� ! �0�$�� &1� %)�� 2 *&#� /&#�"� -.##�!-$��� $!� %)�� 1&#�$3!� -.##�!-0�#���#'���&1�-�!%# ��4 !���

���� �)��5#&5&#%$&!�&1�"&�� #��$!�1&#�$3!�-.##�!-0�#���#'���

+������ ������������������%���������������������������������!��������������������������

%�����%��� ��������� �� ���� �� ���� �� �$����!��� ����� �� ������� �� � ����� �� �����"�

6������-337"��8���� �����������%���� ��� �������93:��� ���� ����!�� �������� �����������

�������� ���&�������� ��� � ������ ������� ������� ��������!� ���� ����*�� ������������� ��������

�������� .�� �229�� 92:��� ����!�� �������� �������������� ��� � ������ ������� +��� ������ &�%��

�����!����������������������� ��� �����222����������� ������������ �������!��������������

��������������������������������������������������� +��� ����!�� �������� ��������� �� �� �������� ����� ���� ��� � � ���� ������������� ������� ����������

%�������������!��������������������� ��� ��!������#���&��!����������������������� ������������������&�

�� ������!������������������� �������� ��!����������&������ "�������������� ��%�������� ���������!�����

����!�� �$����!�� %����� +��� ���� ��������� � �� ��� ������������� ������� ���������� ����� ��!� ������� !� �

����������������������������!� �%�������� �����������������%�������������.������������'��������� � .'�"�

������ ���������������� �� .'������������� ��%������;�����!�<�!���� �;<"�������������������/���� ��� �

��� ���.'���������� .'���-33="���

Page 4: Compositional Analysis of Foreign Currency Reserves in the 1999 … · 2019. 9. 26. · Munich Personal RePEc Archive Compositional Analysis of Foreign Currency Reserves in the 1999-2007

� >�

4�:�����������������?��������� �������� ���������%������ ������� ���������.��-334��@7�@:���

����!��������������������������� ������� ������ +������"��)��������� ��!���������������

����� �������� �����������%�����������������!�����!����������������� ������� 9�>:����;A����

-334"� ������� ������!���!�"�������������� ���������������������

.�� ���� ����� /������� �� ���� %���� �������� ���� %�%����� �� ������ ��� ���� !����� ��������

��%������%���!� ��� ���������������� ������������&��!������������������ �������������� �

��%����+�������!���� ��������������� � � ��� ���� ������243��� ��� ����%��� �����!�� ���������

�� ����������������������������������� ���������B��������2=4��� ��223������%�%�����

�� ������ ���!���������!��������������������!����%������� � �������������!� ���������

��%�������������� ��!������ ��������� ����%� �����������.���2==������ ������������ �

��� @>:��� ����!�� �������� ���������� ����� �$��� ��!� ���� %�%����� �� �����5�� --:"���

������ ������ ������� �������� ����� ����������� ������� � ��� �9:�� +��� ��(�� �� ���� �'�*��

��������������� �/��������� �� ������� ��������� ���������� �������������� ���������

�$%���� ������������������5����!���������������� ����C�+�!�������22-"��

+������,�.������������������������������!�����������������������������229#-334�%��� � ���

:"�

��������� �� �� � �� � ����� ���� ����� ����� ����� ����� ����� ��� �

���������� ��� ���� ��� ��� ���� ���� ����� �� ��� �� ��� ��� �� �

����� �� �� �� �� ���� ����� ���� ����� ���� ���� ����� ���� ����

������������ ���� ����� ���� ����� ����� �� �� �� �� �� �� �� ��

������������� � ���� ���� �� � ���� ��� ���� ���� ��� �� � ���� �� � ���� ����

!�"������#��� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ���� ��� ���� ���� ����

$���%&�'���%� ���� ���� ���� �� � �� � �� �� �� �� �� �� �� ��

�(����'���%� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

)�&���%�����%���� ��� � ����� ����� ��� �� � ���� ���� ���� ��� ���� ��� ��� ����

�����,�5�������5�%��������8������������!���$����!��<�������� 58��<"��.'���-33=1�+���������������

������!�������������5B��-33@��

+��� ������������������223���������������� �������79:�������������� � �%������.������

�223��������!���� �����%������ �����������%� ��!����!������������ ����%��!������������ �

���������������������������� ����� �������C�6� �� !���-33@"���������D�%���������!���� �

!��� ��� ������'��!��������!��������������������!����� ���� ����������������������� �

��������������&����������������� ��������������������������%%�����!��������22-�������

���� �'�� �$%������� � ���� ������������ �� � ���� D�%������ ����� �� � ���!���� �� ����

%�%������� �������������!���������!���������������������������������� 6%��(��-33�"��

������-33��� ��������������� ��!��!������ ������� ���������!�����%���������������243������

������ ���'�����-33@������%�%����������� ����� ������ ����������!����@@:������������

�� �92:��� �%�����?�������������������������������� ��� ��� ���!� �������C�6� �� !���

-33@"��

Page 5: Compositional Analysis of Foreign Currency Reserves in the 1999 … · 2019. 9. 26. · Munich Personal RePEc Archive Compositional Analysis of Foreign Currency Reserves in the 1999-2007

� 7�

;��������� ������������� ������������ ������!�� ���� �������� ���&�� �� ����!��!� ��������

�������� �� ��%����� ������ ������� ���� ����� ������������ +��� ����%����� �� �������������

���������� ���&���� ���� ���������� � %�������� �� ���� ������ ����� ���� ���� ������!� �� �������

�������������������!����������.��� ������������!����������������%��� ��������������������

�����������&���� �%%� � �����������'����������������������� �������������������%��� �

������ ��/�� ���� ����� ������!� �� ��� �� �� %%������� ��� ������������ ������� ��� ��������

���������������+��������������&����������� ����� ��������%�%������� ���� ����� ��� ������

����!�� �������� ��������� ��� �� ���� !����!� �������� ������� ������� �� � ���� ���!�� �$�������

��������������� ��������������������!��������������� ��������%���� ���!����������������

�$����!�� ����� �� � ���� ����*�� %������ ��� ���� ��� ��!� ������������� ��������� ������ ��� �

����� ��� � !����� ����/������� ��� ���� ������������� ������� ������ A�%������� ��� �����

-33@"��

.�� ������� ����������%��������������!�����!�!��� �������������� ����%����������� ��������

������������������������������������������������ ���������$%���� ���!�� �������������

���� ��� ���� ��� ��!� !����� �������� �������� ���� ��!�� B��!����� �224"�� '�� ���� �22="��

6%��(� -33�"��5�����C�����&��� -339""�+�������%������� ������������/������������!���

��������� ��!������#�$%����!�������������������������!��!����������������� �����������������

���� ��!�� ��%%����� ������� )������ ��� )������� -333� .��/� ������ � ������!� ��� ��� �����

�������� �������&��� ������� ��� �� ����� ���� ������ �������� .� ����� �5��������� ��������� �

��������E������� ����������������� ������������� �� � �� � � ��� �������� �� ��������� ��������

�!������.��/��� ����������!�������.��/������$����!�������������������!���� � ���������������

��������������������������� �����.��/���$��%��������� ��!�.�����������F���(������<�������

.� �������� �'������� ���������������-337"��

����������������!�����!��������� ������� ����*���������������� ��!���������������������

����������� ���������������� �������������� ���5��������D���-33>����������������

���� ��������� ��� �� ������ �� � ���� ����� ������� ��� ����� -337"�� .�� ���� %����� 5����� ��� � ����

�������������� ��������������%������������$�������!�����������&�����������������+�����$��%���

��������� ������������������������&������������� ��������� ��������������������������

������

8�� ���� ����� ��� �� ������� %����� ��� ����� ��� ��������� ��� ���� �������� �� ���� ��������

��%������ ��� ���������� ����&���� E������� ��� �������������� ��� ��&�� %����� ��� ����� ���

� ������ �� � ����� +���� ��� �� ��%���� � �� ���� ����� ����� ���� �������� ���&�� ����� ��������

�������� �� ��!��� %����������� ����� ��� ����� ������ �#%������ ����� ������ !���������� ���

���������!��$%��#������ �������!�����������%������������%������������������&�������������

�����������������������������&��%������$����!�������������!� ��!���������� ����� A�%�������

��������-33@"���

+��� ������������ �� ����!�� �������� �� ��!�� ��� ������ ��������� �� %��� �� ����� �����

��%�������������������������� ������������������������� �����������$����!���������!��������

���� ������ ��������� ����� ����������� ���� ����� /��� � �!������ ���� ������ �� � ����� ����

Page 6: Compositional Analysis of Foreign Currency Reserves in the 1999 … · 2019. 9. 26. · Munich Personal RePEc Archive Compositional Analysis of Foreign Currency Reserves in the 1999-2007

� 9�

���������� �� ������ ����!�� ��� �� ������ ����� ����� ���� ����� � ������� �� � ���� ����� �����

%�� �������� '������� ����� ��� ���� ������� � ����� �� ������ �� ��%���� ����!��

�����������������������������������������&��� ��������������������������������������������&�

���� ���� ���� ������� +��� � �����!�� �� �������������� ��� ���� �������� ������ ���� ���������� ��

�����������&� �������� ������ ���� �����!��������� �������������� �� ��� ���� ���������������

��������������������������� ��������������������&�������� ������������ +���������������

������!������������-33@"��

���� �)��5#&5&#%$&!�&1��.#&��$!�1&#�$3!�-.##�!-0�#���#'���+��� ����� ����������� ������������ ?� ���� ���� ?� ��� %����!� ���� ��� ��� ����� ����!��� ��� ����

�������� ��%������ �� !����� ����������������� ���� ����&��!� �� �� �������� ��� �������������

�������������&���� �%�� ���� �������� ������� ��� �������0 ������$����!�� ������+���!�� �����

���������!� ���� �� ���� ���� ��� !����� ����!�� ��������� ���� ����� ��%%��� � �� ���� �����

���������!������������������ ��������*���%%����������!�����������������������������������

��������������� +���������������������!������������-33@"��

������6�� �6��� ..��� � ���������� ��!��� ����������������� ��������������&���/���� �

���� ������� �� ���� ���� � ���!���� !����� �������� ���������6���� ���� �������� ���� ��� � ���

�222�� ��� ��%%����� � ��������������&� �� � ������� ���� ���� #����� �������� ��������� ������

������ ���� %�%����� ��� ���� �������� �������� �� ��!������ ��� �����!� ��� ���&��� ��� �� ������ ��

�$%�� ������������������� ��������� ������������������ ���� ��!��������������������&���������

�222���-334��������*���������������!�����������������������!����!����� ���?�����������

�=:�������������-@:� ����+������"���

���� ��!� �� ������� �� � 6� �� !�� -33@"�� ���� ����������!� ����*�� ������ ��� ��������� ���

����������������������������*������������!��������+���������!��������������%��&� �����223�

��� >2:��� ��������� �� � >-:��� �%������8�� ���� ������ �����'��� ���� �������� ���� ��!���

����������� ������ ���-3:��� ������ � � ����!�������������������������������������������

B��������222��� �-33>�����%�%����������������������� ������# �������� �������������

���� �� ������ 4� %������� %������ �������!� -9:�� .�� ���� ����� %��� �� ���� %�%����� ��

����%��!���������*� ��������� ������� � ������� ���� �����2:� ��-4:�������� ���� ����*��

�������������������������+�����������������������������%������ ����!����������

������������� ������������������������������������ ��������!������������������� ��������������

�����-33@"��������-33>���������*����������������������������� ����������������/�������������

����� ���������� #�223���

.�������������������������������������� �����������������������$%���� �����������������������

������ %������� � �� ��� !������� ����� ��� � � ��� ������������ %��%����� +��������� ����

����!�������� ������������ � ���������������� ������$���(������� �������� �����!�����

�����������&��� �%������������%�������������%���������������/�� ����� ���%������'�������

���� ��/�� ��� �� � ���� ��� �� ���� ���� �������������&���� ���� ����� �%%������!� ����� �� �����

���&���� ������� �� � 6� �� !��� -33@"� ������ ������ ���� ��!� �� 6� �� !�� -33@"��

������������������������!�������!������������������������ ��������������������������

Page 7: Compositional Analysis of Foreign Currency Reserves in the 1999 … · 2019. 9. 26. · Munich Personal RePEc Archive Compositional Analysis of Foreign Currency Reserves in the 1999-2007

� @�

��6� �)��5#&5&#%$&!�&1�&%)�#�-.##�!-$���$!�1&#�$3!�-.##�!-0�#���#'���

.�� ���� �=��� �� � �2

�������������� ���� ��� ��!� !����� �������� �������� ���� ���� %�� � �������!��

E������� �����%������� � �������������������������%��������� �%������������������ � ���

����%� ������ �������������� ������� �� � ������� %������� �� � ���� ������� �� ���� ����� �

G��! ������������ *����� ��!����������� ������������������%�� ��������!�����������������

E�������6� �� !�� -33@"���������������� ����������!�������������!�� �������������������

������%������������������������%�� ��������!������������ ����!���������������������.������

%���� ��� ������������������%�� ��������!�������������!���������������������������-��:�

����229"���7�-:� ���-334"� +������"��

+��������������������������� �����������!������� ������� ��������%��� ��� ������������+���

�������� ��������������������� � ����@�=:���-�=:"�������� ����������������������������

������ ������>�@:�����229���-:����-334� +������"���������!�����������D�%�������������

���� ���� � ���!���� �������������������� ��������$%������� ��� ����� ��� ������� �������� ��� � ��%�

������� ����� � ���� %�� � �������!�� +��� ������ ������ ��� ����� ��� � �� ���� ��� ���� ��%��� ��

������������������� �����������������1���������������������������������������������������

��������� �� ���� ���� ������ ������� ������� ��� ��� ����� 3�>:� �� ����� ����!�� ��������

����������� ���������%�������������������%�%���������������������������������� ���!����

�������C�6� �� !���-33@"��

��7� � $!�1$!"$!3��&!�%)��-&25&�$%$&!�&1�1&#�$3!�-.##�!-0�#���#'����

���� ��!���6%��(� -33�"�� ��������������%��������!���������������������������� �

�������� ��������� ��� ����� ��%����� �� ���� �������������������� �������+��� ������ �� ����

���������� ��!���� ����%��!���������������������� ��������$����!��������� ������������� �

��� ������������������������������������������������+�������!��������������������%������

��� �������� �������������!�������� +���������������������!������������-33@",��

�"� ��������������%����������������������������������������*���$����!���������!����

�� ����������$����!���������!������������%�������������������������&� ���������������

����������������������&��1�

�"� ��� ������ �%������� ������� ��� ���� �$�������� �� ����� (���� ��� ���� ��!������������

���������������������!�����������������������&� ������� ����1��

�"� �������� ���������� ��� %���������� ��� ����%��!� ��������� ����� ���!���� ������� ��

���������������%��������&������������� ��� ������������������%���!������%������ �

�������!� ���� ��������!� �� �$������� ���� ��� ����!�� ����������1� ���������� ���� ��������

����������%�����������������&� ���������%����������� ���� ���������������1�

"� ��������� ���&� ����!������ ���� �������� �� � %������ ������ ��������� �%%�������

�����!���� ������%������1��� �

�"� �����������&������ �������H���&�������������%�����%��*����%�������� �������.'��������

�$������������������%����������������������������������

A�%������� -33@"�%�������������������� ��!����������%����������������,�

�"� �������������������� ������!��%�%������������������������������������������������

�������� ��!�%�������1��

Page 8: Compositional Analysis of Foreign Currency Reserves in the 1999 … · 2019. 9. 26. · Munich Personal RePEc Archive Compositional Analysis of Foreign Currency Reserves in the 1999-2007

� 4�

�"� ��������������%���������$������� ���� ������ ��%������ �������� ���������������

�������������� ��!���������������&�1��

�"� �������������&������������ ���� ��������������������%��������������������������� �

�������&�������������������������������1��� ��

"� �����������&�������%�����# ��������������������!������

'��������������&����%%������������������� ���������!�������������� ������������������������

������������������������%������ ��!��������!�#���&���������� ���������������������������������

������� ������������������������ ��!������ ���������������������;�%�� ��!����������������

��(���� ���%����������� ��� ���������������������������&������ ����������������������������

�� ��������� �������������&��!��%� ������ ������������ ��� ���<�������� �222"�%��������

���������%�����������������������&���� ���������������������������� ��!�!���������������,�

���� ������ ��������� ��������� �����%�� ��������!������������������������������������&�����

���%��������������%����������������!������������������������&���%��������������� ��!���� �

������������%�������������� �%����� ���/�� ���������� ��� �������������������!���������!��

�$����!�����&����

8���� ����%���� ��������� ����!����� ������� ������������ ������� *�� ������������� ���������

���������!� ���������������.�������������������������%�����������!��!����&������������

����%������ ��������������������������!���(������������ ��� ���������� �������������� ��� ����

���� �� �������� ����!�� �������� ���������� 6�� � ��������� ���� ���� ��;� ��-� �������� ���

D�������229�����;�7��������������%�������-339��!����!�%����������� ��%� ��������-33-��

B������� -333� �� � -339� ������������� ��������� !���� �� 2�:� ��� �;<� �� � ��3:� ��� �����-�

+���������������������!������������-33@"��)��� -334"������������������������!�����!���

-334�!���������!������������������������ ���;�9����������

+���� ����!�� ��� �������� ����!�� �� ��!�� ���� ����� ��%������� %������ � ��� D�%��� �� � ����

����������!��!����&������������+������������������������������������;�@33��������

��������;�-������������������/�������������������������������������������������;�-33#

>33��������%�������������-33>� )����-334"��6����� ���� ��� ��!��� � -334"���������

����������������$��%������D�%���������� ������������������%���������������������������������

����� ������� � � � �������� �� ��!�� �� ������ ��������� �� ����� �� ��� � ������ .�� ����� %��� ��

��������%������������������ ���� ����������������������������������������������<�����*��

��%� ��� ����������������%�����!���� ��!���)��� -334"�� ������������ ���<���������(������

����!�� ������ ������������ ���� ���� ����� ��&��!� %����� ��� ��#�$%����!� ��������� ����� ���

��!������� �)��������&�������������������$%��������&��� ����-339��� �-33@�������

��;� -33� ������� %��� ����� +���� ��� ������ ������ � �� ���� ������������ ����� ��� ��� %������

%����������� ����!�������-337"����������<���������������������� � ���� ���� ���!�� ��� �������

�$%���� +���������������������!������������-33@"��

���������������������������������������������������+��� ��������������������� ����*�� �%��������������%������������;<� �����&�����������!������� ����������

�������������� �����%�� ��������!"��

Page 9: Compositional Analysis of Foreign Currency Reserves in the 1999 … · 2019. 9. 26. · Munich Personal RePEc Archive Compositional Analysis of Foreign Currency Reserves in the 1999-2007

� =�

6� �25$#$- �� ! �0�$��&1�%)��1&#�$3!�-.##�!-0�#���#'��-&25&�$%$&!�&1�-�!%# ��4 !���$!�����-%�"�-&.!%#$����

+���%��%�����������%���������������������%�����������!��������������!������������������

��%�������������������&������������ �������������������!������������ �������� ��������

'�������� ��� ���� ������ �� ���� ��� ��� � ����������� ��� ����!�� �������� ��������� ����

%������� ��������������222#-334�%��� ��

����!� �� ��������� �������� �� ���� !������ � ����� ����� �������� �������� �� %������� ���� ��������

��%��������!��%��������������� ������������������������������������������������ �����

����� �������� �� �������!� ���� ��� ����� ��� ���� !����� �������� �� �� ��� ��� ���� ����� �����

��!�������$%���� �����%%����+�����%�������%��������� ��%���� ������� ��� ������/���� �

��������������� ���������� ���������������������&���� � ����������������%��������������

����!�� �������� ���������� +��� ������� � ��������� ���� ��� � � ���� !��%�� ���� ��!� �� ����

������!� ���� ��������,� ����%����� ������� !�!��%������ %�����%���� �������� �� %�������

���%������ ���������� ���(�����������+�����%������������������������� ���%�������������

����%��� ��� ����������������%�%�����������������������!���������������������������� �

!��%��������������������������� ��� ��������� ���������!��%��������������

+������%��� ����� ���--� ��������� ��%��������!����7:������� ��������� ��� ������� � ���-334��

+��� ��%������� �������� ���� �� ���� � ����!� ���� �� ���� ������!� ��������,� �����������

B���� ���B��!�����5����<���������5(����<�%�������5�������������������������E�!�G�!��

5�������D��������5��� ���G��!��(�����������������������)��������A���������&�������(���� ��

����(����� �� ���!��� �� � ���� ����� � G��! ��� 8����� ��������� ������ � �� ������� ����

��/���� � ���������� ������!�� ���������������� �������!��������� ���� ��������+��� ���� ������

�������222#-334�%��� ��� ��%%����;�������������������>�

+�����%������������������%������ �����!������A����@�3���������������������%��&�!�1����������

!��%���� ���%���� � �#���������������� �����+���������%��� ����������� ������ �� �%�� ����

���%�����#�������������������������������������������������!������������������� ���������

!��%�� �� ��������� ������ ����� ��� � � ���� ��!� �� ���� ����������� � ��������"�� +���

���%��� ���� ��� � � ���� ��� !��%�� �� � ���� ����������� ������ �� ���� ��� ������ �� ����

%%������"��������%��� ��+���%���� ��#������������ �����%���� #���%�����#���������������

%������ �����%��������������������������������������������#����� � �%�� �������%�����

+��� %���� � ������� �� ���� ���������� ����� ��� � �� ���������� ���� ����������� �� � �� ����� ����

�%���������������������!�� ���������� �����������(����6������� �������������������������

�����!��������������� �����������������!�����!��������� �����������(� �%��� �������������

�������������������������������������������������>�+����$��%��������� ������������������� ����� � ��!������ ���� ��� �� ��� ���� ������+����� ����� �,�����������

�� �)������� ��������222����������������"������������A�������������� �G��!��(��� ��������222��� �-333�����

�����������"��

Page 10: Compositional Analysis of Foreign Currency Reserves in the 1999 … · 2019. 9. 26. · Munich Personal RePEc Archive Compositional Analysis of Foreign Currency Reserves in the 1999-2007

� 2�

�� � ����� ����� �� ���� ����(� � %��� � ����� ������� �7� +��� ��$�� ���%� ���� �� ��%���� ����

�����!��������������� ���� ���������� ���"���������222#-33�9��� �-33-#-334�%��� ��

@�

6��� &#�$3!�-.##�!-0�#���#'��-&25&�$%$&!�40� �-&.!%#08��"�'��&52�!%���'����+����������������� ������ ��� � � ���� ����%� ��� � ����%��!0����!��!�!��%������� ��!�

�� ���� .'�� ��������������� +��� !��%� �� ����%� � ��������� ����� � � ����������� B��!�����

E�!� G�!�� 5��� ��� ����(����� � �� � ���� ����� � G��! ��� +��� ����%��!� ���������

����� � � B���� ��� 5���� <����� ���� 5(���� <�%������� 5������ �������� ����������� 5�������

D��������G��!��(�����������������������)��������A���������&�������(���� ��� ����!����

.������%��� ��� ������� ������������ ����%� �������������� � ��� ��������������� ����*��

����������43�9:���@>�7:��� ������/�����������������������������*�������������4�=:���

-4�>:��+��������������������������������� �����%��&����>�=:����-33���� ��������%������

2�>:� ��� -334�� .�� ���� !��%� �� ����%��!� �� � ����!��!� ��������� ���� ����������*� �������

��������� 1� �������� ���� ������� �� ���� ����������� � ���������������� ��� ����� ���� �����

���������������!�����!��� ������� �����������(� �%��� ��+��� ����*�������!����������������

!��%� ������� � ��� @>�4:�� ���� ���*�� �����!�� ������ ���� >-��:�� ������ ����� �� �����

�������������%������� �7�-:�������������

+��� ���� ��/���� � ��� ���� ����%� � �� � ����%��!0����!��!� �������������� ��%��� � ��

���� ��%��� ��� ���� .'�� 58��<�?�5�������5�%��������8������������!���$����!��

<�������"�� B������� �222� �� � -334� ���� ���*�� ������ ��� ����%� � ��������� ��������� 1�

�������� ��� ���� ��!�����!� �� � �� � �� ����� %��� � ��� ������� � ��!��� ���� ����� ������� .��

����%��!������������������*��������������2�@�%�������!��%������������������������ �����

�%%� ����3�4�%�������!��%������B�������.'���������� ������ ����� ������/���� ���������

���%�����--���������������������!���������������*���������������!��%����������������

������� �� �%��� ���

+��� ����� �������� �� ���� ���%��� �� --� ��������� ����� ����� � �!������ (��� �� � ������������

�%������������������� ����� ���������,�E3�,�� ����%� ���� ����%��!�������� ����%� �≠ �� ����%��!��������

�� ���� �%������� ����� ���� ���������� ��� ���� ����������������� �� ��� �� �%�� ���� ���%����

�������!��%�"�����%������ ��������������������� ���� ����%� ��� � ����%��!����������

������������������������*�������!�������������������(� �%��� ������ ��!�������������������

�%����������������$%���� ���������� ����%� ��� � ����%��!������������� � ���������������

�� ����%�%����������# �������� �����������+�����%���������������������� ��������������

��!��������� �������������������������������!����������������� ����%����������� ����+�����

�������������������������������������������������7���� ��������������������222� ���������������������� ���� ������� � ��� ���������������� ���������������$��

������������� ��������������������9� ��� ����� ��������� ����� �222� ��������� ������������� ���� -333#-33�� �����!������ ��&��� ���� �������� ���

��������������������222��� �-333� �������������������������-33��������&���������������@�+��� ������� �������� ���� ��� %��� �� ���� ���� �������� ���� �� � �� -33�� �� � ���� ��!�����!� �� -33-�� ������

�����%� ����������������������A���������A�����-����������� �������������������%���������������������

���!���������%�������������������;����!������%��� ���������� �������������������!���$����!�������������� ��� �

�������������� ��%%��������!��!���������� �����������������������

Page 11: Compositional Analysis of Foreign Currency Reserves in the 1999 … · 2019. 9. 26. · Munich Personal RePEc Archive Compositional Analysis of Foreign Currency Reserves in the 1999-2007

� �3�

-"�� .�� ����%� � ���������� ���� �����!�� ���*�� ������ ��� ���!��� ����� ����� ��� ����%��!� �� �

����!��!�����������

+�����-,� .� �%�� ���� ���%��� �#����� ��� ����%� ��� � ����%��!0����!��!� ��������� ��� ����

��� �� �%��� �

� ��

*�+���,��-����'����.�����#��'�/�����%��� �������'����.�����#��'�0�����

�� ��

1�2��'����%��3����+����'��&��4�''����%��

�� ��

$�

�� ��

�� �'�

�� ��5��������6�

0����

4�''����%��

�����������

4�''����%��

*�(��� �""���

1��'���7� �.����+�����%����������� ���� ����� ����� � ����� ������ ������ ������� �� ��� �������

�� �.����+�����%��������������� �� �� ����� ����� ������ ������ ������� �� �� ��������

�����,�)�������5�������B��&�1���������������������A�����

��������������%������ ���%���� ��#��������������������������������������������������*��

������ �������������!��%��������������������222#-334�%��� ��+���(����%������������� �

����������������������������������*�������������������������222��� �-334� E3�,��%������+���

������������ �%������� ������ � ����� ���� ���������������� �� ���� ���*�� ������ ���� ��!���� ���

-334����������222� ������%������B��� ����������%��� ��������(����%������������������ ��� �

���� ������������ �%������� ����%�� �� ������ ����� ���� ���������������� �� ���� ���*�� ������ ���

����%� ���������� ���-334������!���� ���������� ����222� +�����>����� ����������������������

������ � ��� ����%��!0����!��!� ��������� ��� ������ ���%��� ���� ������� � �� �������������

��!��������� ������������������� �������*�������� ����222��� �-334�� .�������������� ����� ����

������ �� ����� ��� ����%��!0����!��!� ��������� ��� -334� � � ��� ������ �������������

��!�����������������������222� +�����7"� ������������������������ ���'����� -33=""��

+�����>,�A���� ��#���������������*������������222��� �-334���� ����%� ����������

�� �������4�''����%���

��

1�2��'����%��3����+����'��&��4�''����%��

��

0����

�����4�+�������

�����������0����

*�(��� �""���

�� �'�

�� ��5��������6�

1��'���7������81��'���7���������

8������� �������� ������ 8������ ����� 8������ � ���� �

�����,�)�������5�������B��&�1���������������������A�����

��%���� � �#�������������%������ � ����%���� ���������!��������������� ��� �����222#-33��

�� �-33-#-334�%��� ����� ����%� �����������B��� ����������%��� ��������(����%�������

�����!����������� ��� ������������������%�����������%�� �����������������������������������

���� ���*�� ������ ��� ����%� � ��������� ��� ���� -33-#-334� %��� � ��� ��!���� ����� ����� ��� ����

�222#-33��%��� ��

Page 12: Compositional Analysis of Foreign Currency Reserves in the 1999 … · 2019. 9. 26. · Munich Personal RePEc Archive Compositional Analysis of Foreign Currency Reserves in the 1999-2007

� ���

+�����7,�A���� ��#���������������*������������222��� �-334���� ����%��!0����!��!����������

�� �������4�''����%���

��

1�2��'����%��3����+����'��&��4�''����%��

��

0����

�����4�+�������

�����������0����

*�(��� �""���

�� �'�

�� ��5��������6�

1��'���7������8�1��'���7���������

8������� �������� ����� 8� ���� ������ 8������ �� ������

�����,�)�������5�������B��&�1���������������������A�����

��������������%���������������� ����������������������!�����*����������������222#-33���� �

-33-#-334�%��� ����������%������ ������������!��%�������������%������� ��������������

����������--���� �� �����������!�������.����������������������� ��������������������222��� �

-334���������������������!��������� ��� �������� ����������������������� �������*���������� ����

��������������� ������� � ����������� ���������������������������� ����%��� �����222#-33��

�� �-33-#-334���� ��������������

6��� &#�$3!�-.##�!-0�#���#'��-&25&�$%$&!� --&#"$!3�%&�%)��3�&3# 5)$- ��5#$!-$5���+������������� ������������������� � ������ ��� ����!���������� ������������� ��!� �� ����

!�!��%������%�����%������� ��� ���������������%����������������������!����+���������

���� ������� � �������������� ��� � � ���� ������ !�!��%������ �����,� ��� ���%�1� -���������� ����

����������� �����1�>�������������� �5��� ���+���������!��%������ � �����������!����%����

��������,� B��!����� ���� 5(���� <�%������� �������� 5������� �������� ����������� ����&����

����(����� ��� ���������� �G��! ���+������� �!��%�������� �������������!����������

��������� �� � ������ ��������,� B���� ��� 5���� <����� 5������ ����������� E�!� G�!��

D�������� G��!��(���� )�������� A����� ���(���� � �� � ���!���� +��� ���� � !��%� ����� � �

������������ �5��� ���

5�%��� ����������� ��� ����� �!��%�����������������%�I������������������ �����������

���� ���!��� ����� ����� ��� ��� ������� .�� ���� %��� � �� ��� ��������� ���%�� �� ������� ��

������������������ ����������������+��� ����*�������� �%%� �����93�>:���73:��� �����

���*�� ������ ���� ����7��@:� ��72:��+������&��� ����!�� �������� ��������� ��� ���� ���� �

!��%� �� ��������� �������� ���� ��������� �� � ����"� ���� ��� � ��� ������ ���� =3:"�� +���

����*���������������� ������!��!�������������� �� �%��� �����������������*��������������

���!���� ����� ����� �3:�� ����� ��������!� ����� ������� � ����������� !������ ������� �� �����

������������.���������� �!��%������������ ������������ �5��� �"����������� ��!����������

-9�7:���79�9:������������ ������� ��!������������� �������9-�4:���77�4:��� �

�� ��!��������������������������� �%%� ���99�4:��

�� ����� �� ���� �%������� ����� ���� ���������� ��� ���� ����������� ������ �� ��� �� �%�� ����

���%��������%������ ��������������������������%������������������������������������������

��!��������� ���������������������I�������������������(� �%��� ������������%���������� �

�� ����������������������������������������� �5��� ��������������+���(����� �������������

�%�����������������%���������,�E3�,�����%��������������������%��≠ ���������+�����%���������������

Page 13: Compositional Analysis of Foreign Currency Reserves in the 1999 … · 2019. 9. 26. · Munich Personal RePEc Archive Compositional Analysis of Foreign Currency Reserves in the 1999-2007

� �-�

������� ����������������!��������� �������������������������������!������������������� ��!�

������!�!��%������%�����%����+��������!�����*��������������!���������%�� ��������$%���� "�

������������������������������������������������ �5��� �� ����+�����9"��

+�����9,� .� �%�� �������%����#�����������%���� ������������ ������������������������������

�� �5��� ������������ �� �%��� �

� ��

*�+���,��-����'����.�����#��'�/�����%��� �������'����.�����#��'�0�����

�� ��

1�2��'����%��3����+����'��&��4�''����%��

�� ��

$�

�� ��

�� �'�

�� ��5��������6�

0����

4�''����%��

�����������

4�''����%��

*�(��� �""���

1��'���7� �.����+�����%����������� ���� ���� � ������� � ����� ������ �������� ������� �������� ��������

�� �.����+�����%��������������� �� �� ������� ���� � ������ �������� ������� �������� ��������

�����,�)�������5�������B��&�1���������������������A�����

.��������������������%���� ��#���������%������ �����������(����� ��������������%�������

����������%���������,�E3� ,��%�����������%�����+������%��� �������� ������� ������%��� ����

���*�� ������ ����222� � ���� ������ ���� ����� ��� -334� +�����@"��B� ��������� ��� ���� ���� �

!��%������������ �������� ��������������� �����"� ���������������������� �������*�� ������

������!�������-334����������222� +�����4���

+�����@,�A���� ��#���������������*������������222��� �-334�������%��

�� �������4�''����%���

��

1�2��'����%��3����+����'��&��4�''����%��

��

0����

�����4�+�������

�����������0����

*�(��� �""���

�� 4'�

�� ��5��������6�

1��'���7������8�1��'���7���������

8������� ��������� ����� 8������ ������� 8���� �� ����

�����,�)�������5�������B��&�1���������������������A�����

+�����4,�A���� ��#���������������*������������222��� �-334��������������������������� ������

�� �������4�''����%���

��

1�2��'����%��3����+����'��&��4�''����%��

��

0����

�����4�+�������

�����������0����

*�(��� �""���

�� �'�

�� ��5��������6�

1��'���7������8�1��'���7���������

8��� � � ������� ������ 8�� ��� 8���� 8������ ��� ������

�����,�)�������5�������B��&�1���������������������A�����

Page 14: Compositional Analysis of Foreign Currency Reserves in the 1999 … · 2019. 9. 26. · Munich Personal RePEc Archive Compositional Analysis of Foreign Currency Reserves in the 1999-2007

� �>�

6�6� &#�$3!�-.##�!-0�#���#'��-&25&�$%$&!�40�4 � !-��&1�5 02�!%���.#5�.��&#�"�1$-$%�+��� ������ !��%�������� ��� �������������� ������������%������� ���%���� �� ���%���� ��� ����

�������� ������� �� ���� �������� �� %������"�� ������B��!�����5������E�!�G�!��5��� ���

)�������� A���� �� � ����(����� �� +��� ���� � !��%� ����� � � ��������� ����� �� �������� ��

%������� ������� �� ������� ��� ���� �������� ������� �� ���� �������� �� %������",� �����������

B���� ���5����<���������5(����<�%��������������������������5�������D��������G��!��(����

�����������������������&�������(���� �����!����� ���������� �G��! ���

+���� ��������� ����� �� �������� �� %������� ���%���� �� � �� ���!��� %�%����� �� ����#

�������� � ��������� ����� ��������� ����� �� �������� .�� ���� %��� � �� ��� ���� �������� ����

���*�������������������������������������%����������%����!���������>�2:����2:�������

���� ����*�������� ������ �����4=�7:���47��:��+��� ����*���� ����*���������������������

����� �� �������� �� %������� ������� ���� ���������� �/���1� �������� ���� ����� �������� ����

%�� ������������������������+����$��%���������-33-��� �-334������������������&�����

������.����������(� �%��� ������������������������������ �%%� ������2�4:���2�9:��

�� ����� �� ���� �%������� ����� ���� ���������� ��� ���� ����������� ������ �� ��� �� �%�� ����

���%��������%������ ��������������������������%������������������������������������������

��!��������� ���������������������I������������������ �� �%��� ������������������������������

����������%���������%������ ������������� ������� E3�,�����%������� �����������������%����≠ �� ������"��+���

���%��� �����������������(����%��������������������� ��� �����������!�������������

��� ��������������������������������!��������� ������������$����������������������*�������!��

���������������������������������%������ ������������� ��������������������������%�������

���� +����� ="�� +��� �����!�� ������ �� ����� ��� ���� ��������� �� ��������� ����� �� �������� ��

%������� �������������!����������������������������������%�����

+�����=,�.� �%�� �������%����#����������������������������������%����������%������ ������

������� ����������������� �� �%��� �

� ��

*�+���,��-����'���

�.�����#��'�/�����%��� �������'����.�����#��'�0�����

�� ��1�2��'����%��3����+���

�'��&��4�''����%��

�� ��

$�

�� ��

�� �'�

�� ��5��������6�

0����4�''����%��

�����������

4�''����%��

*�(��� �""���

1��'���7� �.����+�����%����������� ���� ������ 8������ � ����� ������ 8�������� ������ 8������� 8���� �

�� �.����+�����%��������������� �� �� 8������ ����� � ������ 8�������� ������ 8����� 8��������

�����,�)�������5�������B��&�1���������������������A�����

+�����$�����%�������%���� ��#����� E3�,��%�����������%���"��B��� ����������%��� ��������(���

�%����������� ������� � �� � ���� ������������ �%������� ����%�� �� ������ ����� ���� �����������

������� �������*�� ������ �����������������������������%������� ���%���� ���-334� �����!����

����� ����� ����222� +�����2���+�����%������� �������� �����������������������������%�������

Page 15: Compositional Analysis of Foreign Currency Reserves in the 1999 … · 2019. 9. 26. · Munich Personal RePEc Archive Compositional Analysis of Foreign Currency Reserves in the 1999-2007

� �7�

�������������� ��� ���������%�����������������������������������������-334� � ���� ����������

���������222� +������3"��

+�����2,�A���� ��#�����������������������������222��� �-334������������������������������

%����������%����

�� �������4�''����%���

��

1�2��'����%��3����+����'��&��4�''����%��

��

0����

�����4�+�������

�����������0����

*�(��� �""���

�� �'�

�� ��5��������6�

1��'���7������8�1��'���7���������

8�������� ���� � ��� ��� 8������ 8���� 8��� � � ���� �

�����,�)�������5�������B��&�1���������������������A�����

+������3,�A���� ��#�����������������������������222��� �-334������������������������������

%������� �������

�� �������4�''����%���

��

1�2��'����%��3����+����'��&��4�''����%��

��

0����

�����4�+�������

�����������0����

*�(��� �""���

�� �'�

�� ��5��������6�

1��'���7������8�1��'���7���������

8 ���� �� ��������� �������� 8��� ������ 8������ ��� �����

�����,�)�������5�������B��&�1���������������������A�����

6�7� &#�$3!�-.##�!-0�#���#'��-&25&�$%$&!�40��$9��&1�-&.!%#0����� ��!� �� �� ��� � ��B������ �22="� �� ������ ����� ��� ��� ����� ��� �� %����#��&��� ��� ����

��� � ���&��� ������ ������ ����� ��� ������ ���������� ��� � %������ ��� ! ��� ��������� �� �

��������+�����$��������������������(��������%%�����������������%%�����������9����3���������

+�������������������� ��� ��!������������������������ ������!���������������������������

%%������� �� 9� ������� �� � �� �;A� �� ��;� �33� �������� +��� !��%� �� ������ ���������

����� � � B���� ��� 5���� <����� �������� ����������� 5������� D�������� G��!��(���� ��������

�����������)�����������(���� ��� ����!����+���!��%������!���������������� � ������������

B��!����� ����5(����<�%�������5������E�!�G�!��5��� ���A���������&��������(����� ��� �

��������� �G��! ���

5�%��� � �� ���!�� ���������� ������ ����������� � �� ���������������!!��� �������� ������ ���

������ ����!�� �������� ��������� ����� ������ +��� ���*�� ������ ��� ������ ��������� ���� ����

�7�=:����=�2:���������222#-334�%��� ��8�������������� �����!����������� ��������� �������

����!�� �������� ��������� ���� �/����� �������� ������ �� � ������ ��� ���� %�%����� ��

�������������$��� ���������������.������%��� ��� �������������������*�����������!� �����

-=�-:���7-�@:��.������������������������������������� ��������� ��������������������������

%�%������������� �%%� ���72:��

Page 16: Compositional Analysis of Foreign Currency Reserves in the 1999 … · 2019. 9. 26. · Munich Personal RePEc Archive Compositional Analysis of Foreign Currency Reserves in the 1999-2007

� �9�

+�������,�.� �%�� �������%����#���������������� ����!��������������������� �� �%��� �

� ��

*�+���,��-����'����.�����#��'�/�����%��� �������'����.�����#��'�0�����

�� ��1�2��'����%��3����+���

�'��&��4�''����%��

�� ��

$�

�� ��

-�

�'�

�� ��5��������6�

0����

4�''����%��

�����������

4�''����%��

*�(��� �""���

1��'���7� �.����+�����%����������� ������ ������ 8������� � ����� ������ 8������� �� ��� 8������� 8��� ���

�� �.����+�����%��������������� �� �� 8������� ���� �� ������ 8������� �� ��� 8��� ��� 8���� ��

�����,�)�������5�������B��&�1���������������������A�����

����������������!��%������%������ �������!���� �����������������������������������������

��� ���� ����(� � %��� � ����������� ��� ����������� �������� ���� ������ �� � ���!�� ��������� ���

������ �� ���� �����!�� ���� ������ E3� ,� ����!�� �������������������!��≠ �������"�� +��� ��%������� ��������

������� � ������������� ��!��������� ����������� ��� ������ �� ���� �����!�� ���� ������ �� ��(�� ��

������ ����+����� ��"��8�� �����!��� ���� %�%����� �� ����� ��� ���!�� ��������� �$��� �� ����

���%�������%�%������������������������

6�� ������ %������ � �� %���� � �#����� �� �������������� ���� ���������������� �� ���� ���� ������

���������!��%������������ ����222��� �-334� E3� ,��%�����������%���"��+��������������� �

�������������������������������������������������������������������-334�������!��������������

����222� +������-����� ��������� ������������������� ������ ���!�� ��������� ��� ������ ���%���

���� ���� � �� ������������� ��!��������� ����������� �������� ������ ���� ������� ��� �222� �� �

-334��.�������������������������!���������������-334�������������� � ���� �������������������

��!�����������������������222� +������>"��

+������-,�A���� ��#�����������������������������222��� �-334�������������������

�� �������4�''����%���

��

1�2��'����%��3����+����'��&��4�''����%��

��

0����

�����4�+�������

�����������0����

*�(��� �""���

�� �'�

�� ��5��������6�

1��'���7������8�1��'���7���������

8��� ���� ������� � ������� 8������ 8������ 8������ ��� ������

�����,�)�������5�������B��&�1���������������������A�����

+������>,�A���� ��#�����������������������������222��� �-334�������!�����������

�� �������4�''����%���

��

1�2��'����%��3����+����'��&��4�''����%��

��

0����

�����4�+�������

�����������0����

*�(��� �""���

�� �'�

�� ��5��������6�

1��'���7������8�1��'���7���������

8�� ����� ������ �� � � ��� 8������ ������ 8������ � ���� �

�����,�)�������5�������B��&�1���������������������A�����

Page 17: Compositional Analysis of Foreign Currency Reserves in the 1999 … · 2019. 9. 26. · Munich Personal RePEc Archive Compositional Analysis of Foreign Currency Reserves in the 1999-2007

� �@�

6�:� &#�$3!�-.##�!-0�#���#'��-&25&�$%$&!�$!� ����%."$�"�-&.!%#$���.������ ������ � ����� �������� �222� �� � -334� �� �������������� �� ����!�� �������� ���������

�&�%������������--���� �� �����������+��� ����*�������� �%%� �����4>�9:���@>�@:��� �

�������*�� ������ ���� ���� ��!�� �����2�-:� ��-=�@:��+���%�%�����������������������

������� ������������������������ ��!�����"��

��!���� �,� ����!�� �������� �������� ��%������ ��� ���� ��� �� � ��������� ��� ���� �222#-334�

%��� � ���:"�

�1

��1

��1

��1

��1

�1

�1

��1

��1

�1

���1

� ���� ���� ���� ���� ���� ��� ��� ����

2�����%#��&���

9���

)�&���%�����%���

����

4�����

������,�)�������5�������B��&�1���������������������A�����

+�������!��������������������%�������������--���� �� ����������������%��� ����������

.'�� �������!����-���������� �%�������� ����*������������47�7:���@9�2:��� �������������

�������*�������������7�>:���-@�@:������%������������.'�� ������������� ������/���� �

�����������%�� ���������������������������������������������������������� �������������

.�������������������*��������!���� ���� ��!�������.'�� �������-�>�%�������!��%������� �

��� ���� ������� � ��������� �� 2�7� %�������!�� %����"�� �������� ���� ����*�� ������ �����&�

���� ��!� �� ���� .'�� ���� �� =�9� %�������!�� %����� �� � ��� ���� ������� � ��������� �� 2�2�

%�������!��%����"���

Page 18: Compositional Analysis of Foreign Currency Reserves in the 1999 … · 2019. 9. 26. · Munich Personal RePEc Archive Compositional Analysis of Foreign Currency Reserves in the 1999-2007

� �4�

��!���� -,� ����!�� �������� �������� ��%������ ��� ���� ��������� ��� ���� �222#-334� %��� �

���� ��!���.'�� ���� ���:"�

�1

��1

��1

��1

��1

�1

�1

��1

��1

�1

���1

� ���� ���� ���� ���� ���� ��� ��� ����

2�����%#��&���

9���

)�&���%�����%���

����

4�����

������,�5�������5�%��������8������������!��<�������� 58��<"��.'���-33=��

��� ������ ����%���� � �#�������������%������ � ������� ����(� ���������� �!�������+���(���

�%������������� �����������������������������������*������������������ �� ��������������

���� ����� ��� �222� �� � -334� E3� ,� �%������ +��� ������������ �%������� ������ � ����� ����

��������������������������������������-334�������!������������������222� ������%������B��� �

���������%��� ��������(����%������������������ ��� ������������������%�����������%�� ����

A� J� 3�3�-�� ������ ����� ���� ���������������� �� ���� ���*�� ������ ��� -334� ��� ��!���� ����� ����

���%��������222���!���� ����+������7���

+������7,�A���� ��#�����������������������������222��� �-334����������� �� ����������

�� �������4�''����%���

��

1�2��'����%��3����+����'��&��4�''����%��

��

0����

�����4�+�������

�����������0����

*�(��� �""���

�� �'�

�� ��5��������6�

1��'���7������8�1��'���7���������

8���� � �������� ����� � 8������� 8������ 8����� ��� ������

�����,�)�������5�������B��&�1���������������������A�����

6�;� � $!�1$!"$!3��&1�%)���25$#$- �� ! �0�$������������ �� � <�� -339"� ��%��� ����� ��#���� �� �� !����� ������������� ��������� �����

�������� ���� ��������������������������%������������%�������������������!������%���

�� --� ���������� +��� ���������� ���� ������� ������ ��� ���� %��� � �� ��� ��������� ���� ����*��

���������!� ���������@3:��� �4>:���� ��������������������!���������������������������

������ �� ������ ���� ����*�� ������ �%%� � �� 2�2� %�������!�� %����� �������� ���� ���*��

������������2�7�%�������!��%������+������9����������� ������������������� ����!��%����

�������������%�%�������������������!������-334����������222�������������������������!�

�����������������!��������������������������!����������.������������!��%������������� � �

���� ������ �� ����� ��������������� ���� �%��� � ���� � ��� ���� %�%����� �� ����� ��� ���������

Page 19: Compositional Analysis of Foreign Currency Reserves in the 1999 … · 2019. 9. 26. · Munich Personal RePEc Archive Compositional Analysis of Foreign Currency Reserves in the 1999-2007

� �=�

�������222�� ��� ��������$%���� � ����� ���� ����!�� �������� �������� ��������������%�����������

%������ �������� �� � ����� ��%%���� �����%������� ����� ����!�� ���� ��������� ��� ���� ���*��

����������������������� ���� �����������

+��� ��%������� �������� ���� �������� ���� �$�������� �� ������������� ��!��������� �����������

������������!��%������������������������� ��� � ������������������������������������������

������������!��������������������%������ ����+������9"��.�����������������������������&��

��� ��!���� ������%�������������������%������� ���!��%�����������������%�������� ����

����������������������� ����%� ��� � ����%��!0����!��!�������������� �������������*��

�����������������!��������������������� ����%��!��� �����!��!����������������!������!�����

����������������������������.�� ����%� ���������������%��� ����� ����������� ��������

���*�� ������ ��� ���� ����(� � %��� �� +��� ����� ���� ���� �������� � �� 6����� �� �� �

�� ��!��� � -334"� ��� ��%��� � ����� �� �������������� ��� ����� �� ���� �������� %��������

������ � ��� �� ��������� ����%� � ���������� +��� ����*�� ������ ���� ������� � ��!��� ��� ���

�%%� ����-33-�����%�������!�������������������������������!���������������*���������

+������9,�5�%���������������*��������������!�����������������������222��� �-334���

!��%������������ ���� ����������������������"��

�������������������

��������������������������

����������� �

4�+���"���%��������� �

���� �� �������+���"�� �%��������� )�

����"�� )�

:'��%�;��&��:����%��;�:���� �

2���������(��&���<����%���'�"�#���������"���� �

2���������(��&���<����%���'�"�#��������'�%��� )�

������%��������� �

*�� ��%��������� )�

:���%���������������+�#� �

�����������������������������������,�)�������5�������B��&�1���������������������A�����

��� ��!�� �� ���� !�!��%������ ����������� �� ���������� ���� ����!�� �������� ��������

��%������ ������� ������������� �� !��%�� +��� ���&� �� ���� ����!�� �������� ��������� ��

����������������������� ������������� �����1��������� � ���������������������������%��� �

�� ������������ .��������%���� �����5B� -33@"����������� ����������!���������������� ����#

�������� �������������������������� ��%����������� ���������5����������&�����������(������

�������� ������������� %����������� ����� ��� ����� ������ ����� ��������� � ��� ������!� �

�$����!�� ����� �!������ ���� ����������������� ����� ��� ������ ��������� �� �������������� ����

������ ���� ����� ��� ������� ���$������� �� ���� � ������� +��� ���*�� ������ ���� ���!���� ��

������������� �������������.������!��%���������!������������� �5��� ���������� ��!�!�����

��������������������/����� ��������� �������!�� ����# �������� ���������������� �������

����������������� �$��%�����-334�������������*������������&�������� �������������������

����"�� B� �������� ����� ���� ����������� � !�!��%������ ������� ���� ����(� � !��%� ��

���%�������������%�������������� �������+������������������%������������!������������

��� �� �%��� ������������ ����������� ��!������� -33@"����������������������������

Page 20: Compositional Analysis of Foreign Currency Reserves in the 1999 … · 2019. 9. 26. · Munich Personal RePEc Archive Compositional Analysis of Foreign Currency Reserves in the 1999-2007

� �2�

����%������ ����!����������������������� ���������������������������������� ����� ��!�

����!��%������%�������������������������������� ��������������"��� ��������!���������

���������� ���������������

5�������������������������%����������%������ ����� �����������������������������������

�������������������������������������%������� ������������������������������ ������������

�������� �/����� ��������� �� .�� �������������� �� �������� �� %������� ���%����� ���� ����*��

������ �%%� ���7�>�%�������!��%��������������� �� �%��� ��������������������������9���

%�������!��%������.����������������������������%������� ������������������������������� �

����������� �������� � ?� ���� ����� �� -�9� %�������!�� %����� �� � ���� ���� �� 4�=� %�������!��

%������

;������������������������������ ������������!���� �������������������������������������!��

������������������%�������.������������������ ����# �������� ���������������������(� �

%��� � ������� � ��� 4-�@:� �� ���� ����� �� � %������� � ���� ���# �������� � ����������

��������!�����2:��������!���8�������������� �����������������������������������������

���!��������������������/����� ��������� ����������� �������&��!�������� �������!����������

�������������������222������ ����*���������������������4�-�%�������!��%�����������������������

��������!�������7�7�%�������!��%������

7� �&!-�.�$&!�

+�������� ������������������ *����!!������������� �����������%��%������ ����� ���������

���� � ���� ������� �� ���� !����� ������������� �� � �������� �������� ������ 6�� � 6��� ..1�

���� ��!� �� ���� ������� ����� ��� �������� ��� ���� ���&� �� ���� ������������� �������� ����!��

������������������������������&���;��%�������� �%�������������������222������������ ����

4�:����-334�����������/���� ����!��������������@9:������������������ �������������������� �

������ �����������������������������������#�%����!����������������&�*���������������������

+���!���� ����� %��� �� ���� ������ !���� %����������� �� � ��� ���� ����� ����� ������ ��� ����

���� ��� ��������!����%������=:������!���������-@:��+���!�� ��������������!�������

����������� �����������������������!������������������ ����� ����*�� �%����������!������

��������������������������������+��������������%%��� �������%������������������&���� �

%�����������������%����������������!����� ��� ��

+��� ����������� � ������� �� ���� ��� !����� ����������� ����� ���� ������� � �� ���

��%�������������������!������%�����--������������ �������!������222#-334�%��� ������ �

����� ���� � ��������� ���� ���� ��� ���� � �� ! � ������� �� �������!� ������� ����� ��� ����

!����� ��������� +��� �������� �� ���� ��%������� �������� ������� ���� �%������� ����� ���� ����

���%������������ ���� �������� �������� ������������%�������� ������� ������� ����� ����

��� ��!� !����� ���������'������� ���� ��%������� �������� ���� � ������ ��� ���� %��� � �� ���

���� ���������������*��������������� ����%� ������������������������������������� �������

�����������������������������%����������%������ ������������������������������� ����%��!�

Page 21: Compositional Analysis of Foreign Currency Reserves in the 1999 … · 2019. 9. 26. · Munich Personal RePEc Archive Compositional Analysis of Foreign Currency Reserves in the 1999-2007

� -3�

���������� ������%��� �����������������������������%������� ��������� � ��� ���!������������

������������������������������� ������������������!��������� ��������������������222��� �-334����

.�� ���� ����� ����� ���� ���� ��� ��� ��� ����������!� ���� ��� ����� ����� ��� ���� �������� ��� ��� �

�������������������������������������������� ��!�!����������������������'��������������

��%����������,�����������������������%�������������������� �G��! �������!��������������

������ ��� � ������������� ������� ���� ���*�� ����������� ��� ���� ��� ��!� �������� ���������

)�������� �� ��� �������� ��%������ ���������� ������� ����������%�� �� � ������� ��+����

%��������� � ������� ������ ��� ����!����� ������������ �������� ������� -33=0-332"�������

��������!����%���� ������������ �G��! �*�������������� ��������������� ������ ���%���!��

�������%�� ��������!��!���������������+���B������������������&�������������� ��� ����������

���� ��������� �������� � ����%%����� ������/����(������� ������������ ������������������ ��� �������

��������� ������8�� �%� �� ������ ���� � ���� !������� �������� ��� ������� ���� ���� �������%����

�������� ����� �%����������� 0�������%%��������"��� ����� ���������%�������������

.����� ����� ����;�����&�����"��������������!� ����������������������������������!����

��%������������������������ ��!��������������������� ���-3-3��8�������������� ��

��%���� ������ ����� ��� ���� ���������� ��!���� �!���� �� �$%������ �� ���� �������� ���&� �� ����

����� ��������������� �����<������� ��%��� ����������%����5�������B��&"���������!���� !���

������� �� ���� ����� � �������� ���������� %�� ������� ��������� �� ���� ��� *�� ����!����

����� ������ ���� ��������� ���� %������(��!� ���� ��� ����� ������������� 5���/�������

����� ���� ���������!��� ���������������������� ����� %����!�������������H����������*"��

)������������������%��� �����������(� ��������&����&����%������������������������$%���� �

�� �%���������� ������������������������!������������������������������������!����+����

������������ ���������������������������������� ���������������!����������� ���������������#

�����$����������� �������%���������/����������!�������������������!��������� �������������

��������������������

��1�#�!-����

B��!��������� �5�� �224"��+���;������� ����������%�������������4@� 7"��%��=>?29��

B�������<����� ���� �22="��)���*�������������"�� �+��������������%����)��������������������������A����

A�%��������������������F�����.K����� ����

5����������&�����������B.������%,00���������!0����&�������

5������'��(��������&���D������ -339"��, � ����+����+������ ��"������� ����-� ������.������*���������� �

/�������0�������1��)B�<�6�&��!�A�%����)����9�3��

5������� 5�%������ �� 8�������� ����!�� �$����!�� <�������� ?� 58��<� -33="�� .'���

���%,00���������!0�$������0�%0���0����0��!0�����% ���

����������������6� �� !���A����%� -33@"��)�����������������������������2������ �������������������������������

"��� ��1�B.��6�&��!�A�%����)��-�=��

�������E�������;�� �22@"��*���������� �%�����#��� �,���!�����

Page 22: Compositional Analysis of Foreign Currency Reserves in the 1999 … · 2019. 9. 26. · Munich Personal RePEc Archive Compositional Analysis of Foreign Currency Reserves in the 1999-2007

� -��

�����������A��8���<���E�� -339"��%����,�� ��3������ ���,�� ��4�������0���� ��2�"�+$����� ���5��������

��������+$��������6�� �����5����������������A����<��������;��������A�%����)��9--3��

�����;�������+�!������)����� �22-"��+��������������������������#�)���L�&,�� �����6�������!����

������ ��

��������#����� -33@"��)���+���7��0�� ����� ��� ����-� ��2�-��������4�!�� �����+��������� ����+�������

�����08%+/�90��������0������������%������+$�������/�������:�����8�����-�����.'��6�&��!�A�%����)��

3@0�9>��

'������A����<�� -33="��+��������� � ����%��!��������������,����������)���;�������������<����� ����

+������������%����������������������2 -"��%���49#�2���

'�� ����� <����� ��� �22="�� 6���� ���� ���� '����� ��� ���� ;����� �� � ���� .������������ '������� �������

�� �����+�������<����� �-@� >"��%��--4?>4��

)����5��������� -334"��%������/������������� ����2�"����"�������*�� �����������(���!����������������

���(���!��

A�%�������� ������� A������ <����� �� ���������� ���!���� -33@"��8���� � ��������� ������� �� ���������� �

��������#�)������������������������������������������������� �����5B�6�&��!�%�%����)��@27��

A��������G����� �22="��*���������� �%�����#��� �,�'���������B���������

<���������������� ��� �222"��/����������������� ������2����� ���������������� �����B.��6�&��!�%�%����

)��4-��

<��&� 8� ��� #� 5������� ������� ��������� 5.�� ?� +��� 6�� � �����&���

���%�,00��������!�0������0%����������0���#��� #�����&0���&� ��0-�=4���&�������

/���!��������*���������� �/� ���������+���� -339"���5B������&������

�������� ������ +����� ���� ��� G������ ����� ��� -337"�� +��� .������� �� .��/,� ;����� ��� ������

���%,00�������� ��� �����������0.��/0.��/M ����M��M����������

���������� ������� '�� -339"�� ,���� �� =����1� *���������� � %������ )������ ���� 6� ��#�

���%,00������������������0�������0���730�73#>�%�%��

)��� ������ ����� ��� ������� ��������� -33@"�� �5B� 6�&��!� A�%���� )�� 7>��

���%,00�����������0%��0% �0��%%�0����%7>�% ����

)��� ( ��� � %����� � 0������� *���$� -33="�� �� �,� 5�� �� �� ���

���%,00���������� ��!���&0)<0� �����0�>��-5B9#�-��#7�3;#��9�#

B3�;@;�@2B9�030B5M<�M��5.>M�<�% ���

6��������� -337"��0���������������������!����+��������-� ����B��������.���������B������6�&��!�A�%����

)���=��

6����� ���D��8��� ��B���������� ��!��� ����� -334"��/������������� �����8�5���������3���������1���5B�

6�&��!�A�%����)��@27��

6� �� !���A����%�� -33@"��)����������������������������� �����������B.��N��������<�������

6%��(��5������� -33�"��)���*���������+=����+��������������-��� �����0�������#�8$���,�8$�� �

����������A������