Top Banner
CESifo Working Paper Series February 2000 CESifo Poschingerstr. 5 81679 Munich Germany Phone: +49 (89) 9224-1410/1425 Fax: +49 (89) 9224-1409 http://www.CESifo.de ________________________ * The authors wish to thank Kjetil Bjorvatn, Andreas Haufler, Philipe Martin, Raimondos Pascalis-Mller, S ren Bo Nielsen, Victor D. Norman, Linda Orvedal, Diego Puga, and Peter Birch S rensen for valuable comments. This research has been financedby the Research Council of Norway. COMPETING FOR CAPITAL IN A “LUMPY“ WORLD Hans Jarle Kind Karen Helene Midelfart Knarvik Guttorm Schjelderup Working Paper No. 252
30

Competing for capital in a ‘lumpy’ world

Nov 07, 2022

Download

Documents

Hans Kind
Welcome message from author
This document is posted to help you gain knowledge. Please leave a comment to let me know what you think about it! Share it to your friends and learn new things together.
Transcript
Page 1: Competing for capital in a ‘lumpy’ world

CESifo Working Paper Series

February 2000

CESifoPoschingerstr. 581679 Munich

GermanyPhone: +49 (89) 9224-1410/1425

Fax: +49 (89) 9224-1409http://www.CESifo.de

________________________

* The authors wish to thank Kjetil Bjorvatn, Andreas Haufler, Philipe Martin, RaimondosPascalis-Møller, Søren Bo Nielsen, Victor D. Norman, Linda Orvedal, Diego Puga, and

Peter Birch Sørensen for valuable comments. This research has been financedby theResearch Council of Norway.

COMPETING FOR CAPITAL IN A“LUMPY“ WORLD

Hans Jarle KindKaren Helene Midelfart Knarvik

Guttorm Schjelderup

Working Paper No. 252

Page 2: Competing for capital in a ‘lumpy’ world

CESifo Working Paper No. 252February 2000

COMPETING FOR CAPITAL IN A “LUMPY“ WORLD

Abstract

This paper uses a new economic geography model to analyze taxcompetition betweeen two countries trying to attract internationally mobilecapital. Each government may levy a source tax on capital and a lump sumtax on fixed labor. If industry is concentrated in one of the countries, theanalysis finds that the host country will gain from setting its source tax oncapital above that of the other country. In particular, the host may increaseits welfare per capita by setting a positive source tax on capital andcapture the positive externality that arise in the agglomeration. If industry isnot concentrated, however, both countries will subsidize capital.

JEL Classification: H25, H54, H87

Guttorm SchjelderupNorwegian Centre in Organization and

Management and CESifoHelleveien 305045 Bergen

Norwaye-mail: [email protected]

Hans Jarle KindFoundation for Research in Economics

and Business Administration andNorwegian School of Economics and

Business Administration5045 Bergen

Norway

Karen Helene Midelfart KnarvikFoundation for Research in Economics

and Business Administration andNorwegian School of Economics and

Business Administration5045 Bergen

Norway

Page 3: Competing for capital in a ‘lumpy’ world

â ã ä å æ ç è é ê ë ì í î

ï ð ñ ò ó ô õ ö ÷ ø ù ø ú û ø ü ý þ ÿ � � þ � ÿ ý � þ � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � �� � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � ! � � � � " � ! � � � � � ! � � � � # $ � � � " � � � � % & ' & ( ) * + , ) - ' , . - ) /0 1 2 3 4 5 6 5 2 6 7 8 9 : 9 2 4 5 ; < : 5 6 = > : 9 2 4 8 2 < 6 ? @ < 7 A 9 2 6 = 6 = B 2 5 2 6 6 = > C D E F D G H I J G I D K L M N K F OL P Q L Q M R Q S S T D H F L I U M P D H S O F D L H M J M D H I T J V W X Y Z [ \ X ] Z Y ^ _ ` _ \ Z a _ X \ ` ^ _ X b b c d ^ W ` b Ze X f ` \ X b g h i i i j k j l m n o p n q r s t u v w x y z { | } { ~ � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � �� � � � � � � �   ¡ ¢ £ £ ¢ ¤ ¥ ¦ § ¨ © ª © « ¬ ­ ® ¯ ¬ ° ¨ « ° ¯ ® ° © ª ® « ° ¯ ­ ® « ± ± ² ³ ­ ´ ¯ ± © µ « ¶ ¯ ° « ± ¯ ¬ « ´ ± © ° ­

© ¬ µ « ¶ © « ® ² ´ · ª ¸ © ® ­ ¹ ° « º « ° ¯ ­ ® ­ ¹ ° ¨ © ¬ ­ · ª µ © ° ² ¶ © » « ¬ ° « º © ¬ ¼ ¯ ± ± ¯ ® ¬ ° © « ¸ ´ © ´ ­ ª ® ´ ²¯ ® ° © ª ® « ° ¯ ­ ® « ± ± ² ¯ ³ ³ ­ ´ ¯ ± © ¹ « µ ° ­ ª ¬ ­ ¹ ¶ ª ­ ¸ · µ ° ¯ ­ ® ¦ § ¨ ¯ ¬ ª © ¬ · ± ° » ª © µ ­ ½ ® ¯ ¾ © ¸ « ¬ « ® ­ ¶ © ®© µ ­ ® ­ ³ ² ¿ © ª ¬ ¯ ­ ® ­ ¹ À Á Â Ã Ä Å Æ Â Å Æ Ç Á È È É Ê Ê Ë Ì Í Î Ï Ð Ñ Ò Ó Ô Õ Ö × Ø Ù Ú Õ Û Ü Ý Þ ß à á Þ â ã ä à å æ à ç è ß éê Þ ä ß à ë à ì í à Þ ê î é à Þ ê ï ß ã ê ð à ñ ò ó ô õ ö ò ÷ ø õ ù ú ò û ü ò ó ô ÷ ø ò ÷ ý ù ô õ ó õ þ ù ÿ ú ú ÷ ø � � � � � � � � � � � � � � �

� � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � �� � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � �� � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � �� � � � � � � � � � � �

� � � � � � ! " � # $ % ! " & # � � ' ( # � $ % # ) $ � ( � % ' � � % � # ( ! % * � $ & � � # ' + � , * � # ( # ( - � � � # .# ( ! / 0 1 ) # % ! % ' + � � � # % 2 � , * � # ( # ( ! 3 � � ! � % * ( # % ' ( � ( , * � $ & � � # ' + , 1 ( ' � " ) � # � % * ( # % '� ! # $ ' � 4 5 ( - % ! ! ( ! ( 6 7 8 8 7 9 % ! " : % ; ( ! % ! " < % " = % 6 7 8 8 7 9 > ! " # � % # ( & / - � $ ! , � ! # �� % ! ( , * � � ? ) % ! # ( # % # ( - � $ � � # $ ( � # ( ! � ! , 1 ( ' � � % * ( # % ' 6 % # ! � � # 9 0 ( # ( � * # ( , % '# $ � � # $ ( � # ( ! # � $ ! % # ( ! % ' � % * ( # % ' , - � , � ! # � � ( ! � � # � ( � % ' ' 3 � # � � � ) ! # $ + # ( , * � �

% 3 � ' & % $ � . ( ! � $ � % � ( ! / # % 2 ! " , � � # ( � � % * ( # % ' ( ! � , � 4 @ A � $ = � ) ! " % ! " < � � A � ' " � $ ) *6 7 8 8 8 9 � � 3 # � % # # � ( � $ � � ) ' # ( � - % ' ( " � - � ! ( & $ � " ( � # $ ( 1 ) # ( - � � ! � ( " � $ % # ( ! � � ! # � $ # � �

� � ( % ' 3 � ' & % $ � & ) ! � # ( ! 4 B ) 1 � $ 6 7 8 8 C 9 % � � ) , � � # � % # � % * ( # % ' � ! # $ ' � % � # ' ( = � # $ % ! � .% � # ( ! � � � # � ! � % * ( # % ' # � % # $ % ( � � # � � � � # � & ( ! # � $ ! % # ( ! % ' % � � � # # $ % " � 4 � � ( � # + * �

& � % * ( # % ' � ! # $ ' + ( � ' " � " ( D � $ � ! # $ � � ) ' # � % ! " � % * ( # % ' # % 2 � � , % + 1 � * � ( # ( - � $ ; � $ " � * � ! " ( ! / ! # � � $ � - � ! ) � ! � � " � & # � � / - � $ ! , � ! # 4

� � � # � ( $ " � � # & * % * � $ � � # ) " ( � � # % 2 � , * � # ( # ( ! - � $ � % * ( # % ' ) ! " � $ ( , * � $ & � � #� , * � # ( # ( ! 4 E F G H I J K I G L M N G O M L P Q O F G M I L J R I S L M L I G H L M T U J I V L W L X Q Y L F Q O J Z N Y L K L [ L K WQ M Q G H L M P Q J G P Q \ ] Q F L F G J ^ _ H L \ N I F K L J J Q F ` M Q \ G H L J L J G O R I L J I J G H N G G N X L J I F Y L F L M N K

a b c c d e f g h f i j k k l m n o p q r s t u v w x x x y z y w z { | u z } u z ~ � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � �

Page 4: Competing for capital in a ‘lumpy’ world

� � � � � � � � � � � � � � � � � � �   � ¡ ¢ � � � � � � � � £ ¤ � ¥ � ¦ � � ¤ ¡ § � � ¨ � � � �   � ¤ � � � � � © ¡ � ª © ¤ ¦ © � ¨ � � �  � ¢ � � � ¥ � « � � � � � � � � ¢ � © � � � ¬ � � � � � � � � ¥ � � � � © « � � ¡ � � � � �   � � � ­   � ¢ � � � ¥ ® © � � � ¯ ­ ¯ ° ¥ �   ± � � ¨² � ª � ³ ´ µ ¶ µ · § ² � � ¢ � � � � � � ³ ´ µ µ ¸ · § � � ¨ ² � ¤ ¹ º » ¼ ½ ¾ ¿ À À Á À ½ Â Ã Ä Ä Ä Å Æ ¼ ½ ¾ Ç È º É Á ¼ ½ ¾Ê È Ë º » Â Ã Ä Ä Ä Å Ì Í

Î ½ Á Ï Ð É Ñ ¼ Ñ º » Æ Ò º Ð ½ Ó º É Á Ð Ô ¼ Á º Ï À Ò É Ñ ¼ Á Ð ¼ Õ ¼ Ô Ô Õ À Ö º » ¼ Á Ð À ½ À × º Ø À ½ À Ö Ð Ø ¼ Ø Á Ð Ó Ð Á Ù¼ Ú º Ø Á É Á Ï º À È Á Ø À Ö º À × Ø ¼ Ñ Ð Á ¼ Õ Á ¼ Û Ø À Ö Ñ º Á Ð Á Ð À ½ Í Ü Ï º Ö À ¾ º Õ Ñ » º É º ½ Á º ¾ ¾ Ð Ú º » É × È ½ Ý

¾ ¼ Ö º ½ Á ¼ Õ Õ Ù × » À Ö º ¼ » Õ Ð º » Ø À ½ Á » Ð Ë È Á Ð À ½ É Ð ½ É º Ó º » ¼ Õ » º É Ñ º Ø Á É Í Ç Ð » É Á Æ Ð Á Ñ » À Ó Ð ¾ º É ¼ × È Õ Õ¹ º ¾ Ô º ¾ Ö À ¾ º Õ Ò Ï º » º Ø ¼ Ñ Ð Á ¼ Õ Æ Ô À À ¾ É Æ ¼ ½ ¾ Þ » Ö É ¼ » º Ð ½ Á º » ½ ¼ Á Ð À ½ ¼ Õ Õ Ù Ö À Ë Ð Õ º Í ß º Ø À ½ ¾ ÆÁ Ï º » º Ð É ½ À ¾ Ð Ú º » º ½ Ø º à á â ã ä å æ ç è æ æ é ê ë ì é ç í î æ ï æ î ç ð æ í î é æ é ñ ë è ò æ é ç ï ó ï î ô æ ó ç æ ê ð é ë õ öë ÷ ø ó ë í ù é ø ë ç ð æ í ê ë ì é ç í ø ï ú æ ê î û ê ü ù í î ù å õ æ ç ð ù ç ò ù ø ú í æ ñ æ ç æ í ò î é æ ð ë è ç ù ý æ ï ù í æ ï æ çî é ç ð æ þ ÿ � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � ÿ � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � �

� � � � � � � � � � � ! " # ! ! $ " # % & ' % ( ) ! * % ' + , , - % . ! ( + " / % $ & 0 1 2 3 4 5 6 7 8 1 3 9 4 : 5 6 ; 9 < 3 2 = 5 > 1 5 2 ?9 3 @ < 1 < 5 8 A 9 7 1 : 2 5 B < 7 ; 8 @ = C 2 7 ; D E 1 1 7 D 5 1 E 5 2 < 9 3 6 3 : < 1 3 @ 1 3 > 6 7 F : 5 1 < 1 < 7 9 G 2 3 F 5 H 7 2 I J K

L M N O P Q R S Q T O Q R M U V M W M O X M Y Z S [ [ \ Y ] M V S Q T Y O Z Y V X M W ^ U V M _ T Y ` W Q S a U Y \ T X b V M X Y ] c] M O P S Q T Y O W O M M P V M Q R T O d T O [ e f g h i j k j l m n o n n h p q n r h j r o s o k t u n r v o j l j w w l p x i v j r o p ko n y p k y i k r v j r i t o k p k i n o k w l i y p u k r v m z j w p { i v k x i k r x j m | r h v p u w h j } p n o r o { i n p u v y ir j ~ | � i j � l i r p i ~ } l p o r r h i l p y j r o p k j l � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � �� � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � �� � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � �� � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � �� � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � �� � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � �

� � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � �  � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � ¡ � � � � � � � � � � � � �� � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � ¢ £ ¤ ¥ ¥ ¦ § ¨ © § ª « ¬ § © ¥ ­ ® © ¯ ­ ¥ ¯ ¨ ¥ ¨ ® © ° ±² ± ¯ ª © ­ ³ ´ © ° ± ¨ ¥ ² © ± ­ µ ± ¶ ¥ ¬ · ° § © ¤ ¬ ® ¸ ± ­ ® ¨ © ¤ ¥ ± ª ¬ ³ ¹ ® ² © ± ­ ± ¹ º ­ ± ¶ ¯ ² © § ± ª » ¼ ª © ¤ § ¨¹ ­ ® µ ¥ ° ± ­ ½ º ® ­ © ± ¹ © ¤ ¥ ° ± ­ ½ ¹ ± ­ ² ¥ µ ® ³ ¸ ¥ µ ± ¸ § ¬ ¥ § ª © ¥ ­ ª ® © § ± ª ® ¬ ¬ ³ · ® ª ¶ µ § « ­ ® © § ± ª ± ¹

¾ ¿ À Á Â Ã Ä Å Æ Ç Æ È Á É Ê Ë Ê Ê Ì Í Ì Î Ï Ð Ñ Ò Ó Ê Ñ Í Ì Ô Ó Ô Õ Í Î Ô Ö Î Ô × Ó Ð Ø Õ Ê Î Í Î Í Ð Ì Ù Ï Ô Ø Ê Ú Û Ü Ý Þ ß à á â ã ä å æ ç èé ê ê ë ê ì í î ï ï ï ð ñ

ò ó ô õ ö ÷ ø ù ù ú û ü ý þ ø ÿ ô ø ú ô � � ô ô � � ø ö � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � �� � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � ! � �

" # $ $ $ % & % ' ( ) & * + , - . / / . 0 + , 1 ' ( ) & * + , + , 1 2 3 4 5 6 7 3 8 9 : ; ; < = >

?

Page 5: Competing for capital in a ‘lumpy’ world

@ A B C D E F A G H E G I C @ J D C E I K L E @ A M E @ E N K A O O P Q K A G I A O J G A R S Q K C A N P I F E D D P I J S G Q L P I C N TJ A F E G U V E P D K E G K L C I @ A R E D B W S I C N T Q P J C K P D P N R D P B A G P I C N J S K O P Q K A G I X F L E G E A N D WK L E O A G @ E G C I @ A B C D E C N K E G N P K C A N P D D W U Y Z [ \ ] Z ^ _ ` [ a b ] c d b a e a f _ g a h f ] b i ] a Z f a ] j _ bg a h f ] b i \ e [ ^ \ _ c d Z g ] a b e a k _ e _ f ] l m h ] f a ] e \ n b Z ] \ a f a d [ h b g j Z c \ f n [ a o _ b l c \ f g _ o _Z c c h e _ ] j Z ] \ f g a e _ d b a e g Z [ \ ] Z ^ \ c g a f c h e _ p \ f ] j _ a o f _ b q c g a h f ] b i a d b _ c \ p _ f g _ r

s j \ c e a p \ t g Z ] \ a f ] a ] j _ c ] Z f p Z b p e a p _ ^ j Z c ] o a Z p k Z f ] Z n _ c r u \ b c ] l m i \ f ] b a p h g \ f ng Z [ \ ] Z ^ Z c Z d Z g ] a b a d [ b a p h g ] \ a f \ f Z f _ o n _ a n b Z [ j i d b Z e _ o a b v l \ f g b _ Z c _ p b _ Z ^ \ c e\ c Z g j \ _ k _ p c \ f g _ ^ Z m a b \ c Z g v f a o ^ _ p n _ p ] a m _ ^ _ c c e a m \ ^ _ ] j Z f g Z [ \ ] Z ^ \ f Z f \ f ] _ b wf Z ] \ a f Z ^ g a f ] _ ` ] r x _ g a f p l ] j _ h c _ a d g Z [ \ ] Z ^ Z ^ ^ a o c d a b Z f Z f Z ^ i c \ c a d g Z [ \ ] Z ^ ] Z `g a e [ _ ] \ ] \ a f p \ b _ g ] ^ i b _ ^ Z ] _ p ] a ] j _ _ ` \ c ] \ f n ^ \ ] _ b Z ] h b _ a f ] Z ` g a e [ _ ] \ ] \ a f \ f [ h m ^ \ gt f Z f g _ r

y f c _ g ] \ a f z o _ p _ c g b \ m _ a h b m Z c \ g e a p _ ^ r x _ g ] \ a f { _ ` Z e \ f _ c j a o ] Z ` _ c a fg Z [ \ ] Z ^ Z b _ c _ ] \ f ] j _ g a e [ _ ] \ ] \ k _ _ | h \ ^ \ m b \ h e r s o a Z ^ ] _ b f Z ] \ k _ c _ ] ] \ f n c Z b _ Z f Z ^ i } _ p ~a f _ o j _ b _ \ f p h c ] b i \ c g a f g _ f ] b Z ] _ p \ f Z c \ f n ^ _ ^ a g Z ] \ a f ~ a f _ o j _ b _ g a h f ] b \ _ c Z b _\ p _ f ] \ g Z ^ Z f p \ f p h c ] b i \ c _ k _ f ^ i c [ b _ Z p Z g b a c c c [ Z g _ r x _ g ] \ a f � g a f ] b Z c ] c ] j _ b _ c h ^ ] ca d ] j _ Z f Z ^ i c \ c ] a ] j a c _ a m ] Z \ f _ p \ f b _ ^ Z ] _ p ^ \ ] _ b Z ] h b _ l o j \ ^ _ x _ g ] \ a f � � � � � � � � � �� � � � � � � � � � � � � � � � � �

� � � � � � � � �

� � � � � � � � �   ¡ ¢ ¡ £ ¤ � � ¥ � ¦ § ¢ � ¨ ¨ � © ¢ ¡ £ ¤ � � ª « ¬ ­ ® ¯ ° ± ² ³ ´ µ ¶ · ¸ ¹ º » ¼ ½ ¾ ¿ À Á Â Ã Â Ä Å Æ Ç È ÉÊ Á É Â Ä Æ Ç Á Ë Æ Ç Ì Ä Í Î Â Ç Ä È Í Ï Á Ð È Ë Â Å Ñ Ç Å È Î Á Æ Ò Ê Á Æ Å Ó Á Â Ç Å È Ë Æ Ð Ô Õ Ä Å Æ Ç È É Ö × Ø Ù Ú Û Ü Ý Ù Û Ý × Þ ßà á â ã ä å æ ç è é ê ë ç ì ê ã í î ï ð ñ ò ó ô õ ö ÷ ø ù ò ó ø ú û ü ý þ ý ñ õ ó ý ÿ � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � ! � � � � � � � � � �

� � ! � � � � � � " � � � � � � � � # � � � � � � $ � � � � % � � � ! � � ! � � � � � � � � � � � � � � ! # � � � � � # � � � $ � � � � � � � � $ � &' ( ) * + , - , . . * ) , / 0 ) 0 1 2 0 0 3 4 * 5 3 1 + , 0 - 6 2 7 , / 0 1 7 0 + 0 , - 8 + 0 0 , 3 1 0 + 3 ( 1 , * 3 ( / . * 9 0 . 0 3 1 * 8

4 ( : , 1 ( / ; < ( 4 7 4 * 5 3 1 + = . ( = / 0 9 = 1 ( > 0 - * 3 2 ( ? 0 ( 3 @ 4 ( : , 1 ( / , 3 4 * . 0 6 ( 3 @ 1 7 0 1 ( > * 3/ ( ) * + , 3 4 * . 0 , - / 5 . : - 5 . , 3 3 ( 1 5 + 0 6 - , 3 4 0 / ( ) * + , - , 3 A > 0 @ - 5 : : / = B C D E F E G F E H E I J K J L M EF E H L N E I J L I O P Q I J F R S F E O E L M E H L I O P T E U F P T V K W P F K I N O K G L J K V X Y Z [ \ [ Z [ ] ^ [ _ ` Z [ a b c [ ] d e

f g h i j k l m n h m o p q i r k q s p q t q r n t l i j u o j t q h m u v j k q k u r w h j t r k r m l m x j o y r z q k o p q r m r u v k l k y h t qo t r i o r w u q { w j o | h q k m h o r } q i o o p q t q k j u o k l m r m v ~ � � � � � � � � � � � � � �

Page 6: Competing for capital in a ‘lumpy’ world

� � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � �� � �� �   ¡ ¢ £ ¤ ¥ ¦ § ¨ © ¨ ª « ¬ ­ ® ª ¯ ® ¨ ­ ° ± ¨ ² ° ­ ³ ´ µ ¶ ± · ° ­° ¸ ± § ¨ ¹ ° ° ® ³ ¸ © ° µ ± § ¨ ¬ ¹ © · ² ´ º ± ´ © ¨ ¬ ­ ® µ ¬ ­ ´ ¸ ¬ ² ± ´ © · ­ ¹ ³ ¨ ² ± ° © » © ¨ ³ ¶ ¨ ² ± · ¼ ¨ º ½ » ¬ ­ ® ¢ · ³± § ¨ ¨ ¾ ¶ ¨ ­ ® · ± ´ © ¨ ³ § ¬ © ¨ ° ­ µ ¬ ­ ´ ¸ ¬ ² ± ´ © · ­ ¹ ¿

À ¹ © · ² ´ º ± ´ © ¨ ² ¬ ­ Á ¨ ² ° ³ ± º ¨ ³ ³ º ½ ± © ¬ ® ¨ ® · ­ ± ¨ © ­ ¬ ± · ° ­ ¬ º º ½ ¬ ­ ® · ³ ¶ ¨ © ¸ ¨ ² ± º ½ ² ° µ ¶ ¨ ± · ± · ¼ ¨ ¿Â ½ ² § ° · ² ¨ ° ¸ ³ ² ¬ º ¨ ´ ­ · ± º ¬ Á ° © © ¨ Ã ´ · © ¨ µ ¨ ­ ± · ³ ° ­ ¨ » ¬ ­ ® ¦ ¨ ³ ¨ º ¨ ² ± ± § ¨ Ä Å Æ Ç Ç È É Ê Ë Ì Å

Í Î Ï É Ð Ï Î Ñ Ê Ç Ò Ó É Ò Ò Ó Î Ô Ï Ð Õ Î Ç Ö Ò Ó Î É Æ Ï Ð Õ Ì × Ò Ì Ï É × Æ Ç Ç È Ñ Ø Ù Ú Û Ü Ý Þ ß à Ý á â ã ä å æ Û ç è á à Û Ü Ý Û á ã ß äé Þ ê Û

ë ì í î ï ð î ñ

ò ó ô õ ô ö ó ô ò ÷ ø ô ù ô ú ô ù û ü ý î þ ÿ � � � � ö õ � � � õ � � � � ô � ÷ ø õ þ � � ù ö � õ ô � ö ó ô � � � ö þ � � ÷ ö þ � � �ö ó ô ÷ � ÷ ù � � þ � ò þ ù ù � � � � ô � ö õ ÷ ö ô � � ö ó ô � ÷ � ô ò ó ô õ ô � � ö ó � � � � ö õ þ ô � � õ � � � � ô ÷ ø õ þ � � ù ö � õ ô � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � ! " ! # ! � $ % & ' ( ) * � $ + " , ) * ) # " % # ) + - � � + ! . % +" # ! � � ! & ' / # " � " ! + ) 0 ) + ( 1 # 2 ) 3 4 5 $ & � # " � 6 7 8 9 : ; < = > ?@A B CC D E F G H I J K L MN O P Q R S T U V P W S T R W S O X W Y V Z U W S [ Z P S W O Y [ Z \ S W X V S Z Y X T Y P O ] W O X X Q W ] W ^ W ] T _ X Q W R ] O Z X `O Z U [ Z ] [ Z W a [ X Q b [ c [ X O Z U d X [ \ ] [ X e f L g h h i a W O Y Y V j W X Q O X X Q W S W [ Y j T Z T R T ] [ Y X [ PP T j R W X [ X [ T Z k W X a W W Z j O Z V _ O P X V S W S Y M l Q V Y ` k T X Q X Q W R W S P W [ ^ W U W ] O Y X [ P [ X m T _ U W j O Z UO Z U X Q W W ] O Y X [ P [ X m T _ Y V k Y X [ X V X [ T Z k W X a W W Z O Z m R O [ S T _ U [ n W S W Z X [ O X W U \ T T U Y O S W W o V O ]X T p Mq ] ] R S T U V P W S Y Q O ^ W O P P W Y Y X T X Q W Y O j W X W P Q Z T ] T \ m ` Y T R S [ P W Y U T Z T X U [ n W S k W X a W W Zr S j Y [ Z O \ [ ^ W Z P T V Z X S m M d [ Z P W r S j Y V Y W X Q W P T Z Y X O Z X j O S s V R tt u v w x y z { | z } ~ � | �� w � � � � � � � � � � � y � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � �   � � ¡ ¢ � £ � � ¤ �¥ ¦ � §§ ¨ © ª « ¬ ­ ® ¯ °± ² ³ ´ µ ² ¶ · ´ ¸ ¹ º » ¼ ¼ º ½ ² ¸ ¹ · ¸ ² º ¹ ² ¾ ¿ ¹ À ¾ ´ · Á ¹ ² ½ ½ ´  ¹ à ²  ´ ¹ ¿ ½ ¼ ³ Ä ¶ ¹ ¾ ¹ ¸ » · Å Æ ¹ · ¸ ² º ¹¶ ¼ ½ · ½ ½ ´ ¶ Ç · Ç ² · ¼ ³ ¿ Å ÈÉ Ê Ë Ì Í Î Ï Ð Ñ Ò Ó Ô Ï Ò Õ Õ Ì Ö Í Î Ó Ð Í × × Ø Ù Ì Í Î Ï Ì Ô Ò Ó Ô Ö Ì Ô Ó Ò Ñ Í Ó Ò Ê Ñ Ú Û Ï Ò ÔÜ Ý Þ ß à á â Þ ã ä å æ à ç å è ä à â Þ é ä è ê ç ë ì à ë ç Þ ä å ë å ê é Þ í ß ê ê ä å á á î ï ð ñ ò ó ô õ ö ÷ ø ù õ õ ô ú ú ó õ ö û ù ü ü ù ó ôý ü ú þ ÿ ð ô ñ ú ó ñ ó ú ó ò ð ú ÿ ó ô ü ö � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � ! � � " � # ! � � $ � % # � � � � � & '

(

Page 7: Competing for capital in a ‘lumpy’ world

) * + , - . / + . . / * 0 1 2 1 3 1 4 5 6 7 * 6 - 8 9 : ; < = > : ? > < @ 9 > A B 9 > < C D E D F D G @ : H < I J A B : ; G I @ 9 < K? I I K L M N @ A K < H I = 9 = M = > I O P K Q < 9 > I O ? > 9 I J A = A = R B 9 > < 9 : H ; < A = O @ < I J A S : K < @ A B ? < I J9 @ A K < Q A @ @ : < @ = A B K A @ < : B 9 @ : B = : H A P P R S A = 9 < J O P L

N A T : B ? 9 > < K O A P I J U V S < W B K 9 > A 9 9 > < 9 @ O < G @ : H < : B K < X J I @ 9 > < ; A B O J A H 9 O @ : B ?? I I K : =

Y Z [ \ ] ^ _ ` a b^ c d e f g e h i j k l m nn o p q rs t u v w xy z { | { } ~ � � � } � � | { � z { � � � � { | � � � � | � { � � { � � | � � � � { � � � � � � � � | � { � � � � � t � � � � � | � �� � � � � � � z { � � � � � � { | � | � � { � � � { � � � � � { { � � | { � � { � � �

� � � � � � �� � ��   ¡ � ¢   £ ¤ ¥ ¦ §¨ © ª « ¬ ­ ® ¯ ° ± ² ­ ³ ± ª ° © ³ ­ ´ ­ µ ¶ · ­ ¬ ® ² ¸ ª ¬ ª ³ ± ² ¹ ± ª ® µ ­ ­ ® º ¬ ª » ¯ ² ¬ ª º ¹ ° ­ ¼ « ­ º ² ± ª ­ · ² ³ ± ª ¬ ½

¼ ª ® ² ¹ ± ª µ ­ ­ ® º ¾ ´ ¹ ¿ ­ ¬ ¾ ¹ ³ ® ° ¹ « ² ± ¹ ´ À Á º ² ³  ¬ ¯ µ ¼ ¹ ³ ¹ ³ ® Ã Ä Å Æ Ç È Ä É Ê Ë Ì Ì Í Î Ï Ä Ð Æ Ñ Ä Ò Ó ÄÉ Ô Ð Õ È Ô Ö × Ô Å Ø Æ É É Ù Ð Õ Ò Ô Ú Å Ò Ó Æ Ò Ò Ó Ä Û Ú Ð Õ Ú É Ô Ò Ä Ø Ú Ú Ü Ó Æ É Ò Ó Ä É Æ Ð Ä Ö Ú Ý Ð Æ É Ò Ó Ä Û Ú Å É Ù Ð Ä ÝØ Ú Ú Ü Þ ß à á â ã ä å æ ç è é ê è é å é ë ì ç ì í î é ï è ð ñ ò í ë é í ì ã é è ó ô ä ë ì è õ ö ê è ô ÷ ä ó é å í ì å ô ä ì ê ä ì ø ùú û ü ý þ ÿ � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � �� � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � ! "

# $ % & ' ( ) * + ,- . /- 0 ,- 1 2 3 4 5 - 6 7 8 9 : ; < = > ? @ A B C D E F G H F I J KL M N O N P Q R S T M N O N U T V W X O R Y N Z [ O Y V X R T V W \ ] U I J K T M N X V O V ^ N T N O S B F _ F V U ` I G a _ a B K

V O N T M N S M V O N S [ Z T [ T V W Y [ S T S T M V T b [ T [ T M N X c O Y M V S N [ Z R U T N O ^ N ` R V T N S d Y V X R T V W d V U `W V e [ O d O N S X N Y T R f N W g \ h [ T R Y N T M V T Z [ O B i E L N M V f N f N O T R Y V W R U ` c S T O g W R U j V b N S R U T M NS N U S N T M V T T M N ^ V U c Z V Y T c O R U b S N Y T [ O c S N S V S M V O N [ Z R T S [ L U [ c T X c T V S R U X c T \ k N O T R Y V WR U ` c S T O g W R U j V b N S L R W W b R f N O R S N T [ W [ Y V T R [ U S X N Y R l Y N m T N O U V W N Y [ U [ ^ R N S [ Z S Y V W N R Z T M N O NV O N X [ S R T R f N T O V ` N Y [ S T S \ n M N O N V S [ U R S T M V T V U R U Y O N V S N R U T M N S R o N [ Z T M N ` [ ^ N S T R Y

^ V U c Z V Y T c O R U b e V S N p Q L R W W O N ` c Y N T M N X O R Y N [ Z T M N Y [ ^ X [ S R T N b [ [ ` d q Q d V U ` T M c Sl O ^ S r T [ T V W Y [ S T S d s t Q \ u v w x y z { | } x ~ � y | � z � � � | w � { y � { x � { � � y } x � { � � � � � � �

� � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � �   ¡ ¢ £ ¤ � ¥ ¦ § ¨ © ª « ¬ ­ ® ¯ ¯ ° ± ± ¯ ² ³ ´ © ª µ ´ ¶· ´ ¬ ¸ ¹ º « ¶ » « º ° ¬ » ° ¬ » ® ¬ » ¹ ¸ © ¶ ² » « º ° ¬ » ¼

½ ¾ ¿ À Á Â Ã Ä Å Â Æ Ç È É Á À Ê Å Â Æ Ë Ä Ì ¿ É Ä À ¿ É Á Ä Æ Ç Ä À Ç Í ¿ Ä Á È À ¿ É Î Í Æ ¿ Ï Ì ¿ Î Ì À Ä Ð Ñ Ê Ò Î Ç ¿ Å É Ó Ô ¿ ¿ ¾ ¿ Æ Ä Õ Å ¿ É Ö × Ø Ø Ù ÚÛ Ü Ý Þ ß Ü Ý à á à â à Ý Þ ã ä Þ å à Ü Û æ à Ý ç è ä Þ ã è â é ê å ç Ý ë ã è â ì Þ á à å è â í î è ä î è â ç à Ý ß à é è Þ ç à Þ â é ï â Þ ã á Ü Ü é å Þ Ý àé è å ç è â ä ç ð

ñ

Page 8: Competing for capital in a ‘lumpy’ world

ò ó ô õ ö ÷ ø ô ô ô ù õ ø ú õ û ô ø ô ü ø ô ý ô ø ö þ ó ø ô þ ø ö ÿ õ � � � � ô � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � �� � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � ! " # � � � ! $ # � � � % � � � � � & ' ( ) ! * + , # - . / 01 2 3 / 4 / 5 6 / 3 7 8 9 : ; / 7 < 4 / = > ? 5 3 @ A / @ B : 3 @ 4 : ; ; : = C 1 0 1 6 D 4 / @ > ? A 1 ; 1 @ . E F G H I J - G D 0 KL E I - G M ; : @ B D @

N O E I M P E Q M R M F S J

/ = / @ / ; < 6 : T @ D 5 4 1 @ : < 6 : K 3 U 1 / 0 @ 1 6 7 1 K / D @ 1 C : : K ; / 0 U : 3 0 @ 6 > P V9 B 1 ; 3 < < 4 > : = 4 D 5 : 6 F W O J 7 3 ; @ X / 0 1 2 3 / 4 / 5 6 / 3 7 X 5 1 1 2 3 D 4 @ : @ B 1 K 1 7 D 0 K / 0

7 D 0 3 = D U @ 3 6 / 0 C F W Y O J D 0 K D C 6 / U 3 4 @ 3 6 1 F W Z O J ; : W O E W Y O [ W Z O V \ ; / 0 C ] B 1 < B D 6 K ^ ;4 1 7 7 D : 0 1 2 3 D @ / : 0 F _ J A 1 B D ` 1

W Y O E F I H a H b J c d e f g h ij k lj m nj o j p q r s

t u v w x y x z u { x v | z w } v u v ~ x z | � � | � } | � � � x } v { } � y � } { u | u z u � � � y | } v | | � z � x w u � � | � xu v | x y v } | u � v } � | } � z � z | x � � � v � y u v w u � � x � � � z | w � � v | y u x z | } � u v | x y x z | u v w � � x � � y x z u { x v | z} | | � x � � � x | } � y } | x � y x � } y { � x z z � � � x � � y } � � u w z � � y w x � � � | } � � � � � � y x u � v | } � x z � } u {

| � � x w y x { u | x { } � } u v z | | � x { � � x z | u w | } � � u } � u � u | � � } � � u v � � v � � y x u � v u v w � � x � � � z |w � � v | y u x z � u � u | | � x � z x � � | � x | } � w y x { u | z � | � } | u � | � x � � y x u � v | } � � u } � u � u | � x � w x x { z | � } |� � | � x � � � x w � � v | y � � � v � � | � x � � y x u � v y } | x } � � � u x z } v { | � x z � � y w x � y u v w u � � x � � | } � } | u � vu z x � x w | u ~ x � � u v � � x y } | u � v � � � y | � x y � � y x � | � x y x u z z | y � v � x � � u y u w } � x ~ u { x v w x | � } |� � ~ x y v � x v | z � � y w � � � � u } v w x y x } z � v z � v { u | { u � w � � | | � | } � � � y x u � v u v | x y x z | u v w � � x

q z x x � } � u v } v { t } { � } � � � � � s � � � y | � u z y x } z � v u v | x y x z | u v w � � x x } y v x { } � y � } { u z x u | � x y� v | } � x { � y � u � | } � x { � | � x v � v � � z � � � x w | | � | � x � � y x u � v y } | x � � v � y } w | u w x � | } � } | u � v � �u v | x y x z | u v w � � x | � x y x � � y x w � y y x z � � v { z w � � z x � � | � | � x z � � y w x � y u v w u � � x � � | } � } | u � v q z x x� } v � u } v { � � ~ x v � x y � � � � � � } v { � x x v � � � � � s � } v { | � u z } z z � � � | u � v � u � � } � z � � x � } { xu v | � x } v } � � z u z | � } | � � � � � � z �

� x | � j j } v { � j   � x | � x � } y | � � w � � v | y � ¡ ¢ z w } � u | } � � � u w � u z } � � � w } | x { { � � x z | u w } � � �} v { } � y � } { � y x z � x w | u ~ x � � � z � | � } | � j £ � j j ¤ � j   p ¥ x v � | u v � � � ¦ § ¨ © ª ¨ « ¬ ­ « ¨ ª ® ¯

° « ± ² ¨ « ³ ² ¯ ° ® ´ ª ² ¯ ° ® µ ¯ ¨ ­ ¶ · ¸ « ­ ¹ ² ¨ ­ « º ª ¹ ª ¨ » ª ª ¯ ¨ © ª © ® ´ ª ° ® µ ¯ ¨ ­ ¶ « ¯ ¼ ¨ © ª ½ ® ­ ª ² º ¯

¾

Page 9: Competing for capital in a ‘lumpy’ world

¿ À Á Â Ã Ä Å Æ Ç È É Æ Ê Ë Ã Ì Í ÃÎ Ï Ð Ñ Ò Ó Ô Ò Õ Ö × Ø Ù Ú Û Ü Ú Ý Þ ß Û

à á â ã â ä â å æ á â æ ç è é è ê ã æ å ë â ì æ å í î â é í ï ë æ í ð ë ã â ñ ê ë ð ë ò å ë ê ó ô æ á â ã ò õ é è ã ä â ã æ ë è ãé è ê ã æ å õ ö ë ì æ á â ë ó ï è å æ â å ÷ ø ñ ê ë ð ë ò å ë ê ó ë ã æ á â ç è å ð î é í ï ë æ í ð ó í å ù â æ å â ñ ê ë å â ì æ á í ææ á â î â ó í ã î ú è å é í ï ë æ í ð ç è å ð î û ç ë î â â ñ ê í ð ì ì ê ï ï ð õ ÷ ü ý í ë ã ê ì ë ã ý þ á â ï í å î ÿ ì ð â ó ó í è ãâ ñ ê í æ ë è ã Þ � Û ô ç â á í ä â

� � � � � � � � �� Ü � � �� �� � Ú � � � � � � �Ú Ü � � �Ú �Ú � � � � Ú Ú � Ú � Ý Þ Û

ü ò ì æ å í é æ ë ã ý ú å è ó ñ ê â ì æ ë è ã ì å â ð í æ â î æ è è ï æ ë ó í ð ì ë � â è ú æ á â ï ê ò ð ë é ì â é æ è å ô ç â í ì ì ê ó âæ á í æ æ á â â ã æ ë å â æ í � å â ä â ã ê â ë ì å â î ë ì æ å ë ò ê æ â î ò í é ù æ è î è ó â ì æ ë é é è ã ì ê ó â å ì ÷ � ë ì ï è ì í ò ð âé è ã ì ê ó â å ë ã é è ó â æ á ê ì â ñ ê í ð ì

� � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � ! �

" # $ % & ' ( ) & * + * & , - ) . / & * $ . * & - $ + + $ 0 1 & ' 2 & & ' ( / $ . 1 ) % ( # 0 * + + 1 3 ( . 4 2 1 ' 2 # ( 5 $ -* . / $ % ( � 6 $ . % 2 . ) - 2 / & ) # ( 4 7 $ $ 4 1 8 9 * % * + 2 # + , : - # $ % ( ; ) 2 & * $ . � < � 0 ( = . $ 0 & ' 2 & 21 ' 2 # ( > $ - 2 % 2 . ) - 2 / & ) # * . 7 ? # % @ 1 & $ & 2 + / $ 1 & 1 * 1 1 3 ( . & $ . * . & ( # % ( 4 * 2 & ( 1 8 9 * . / ( A 6 � � �& ' ( B ( # $ 3 # $ ? & / $ . 4 * & * $ . * . & ' ( % 2 . ) - 2 / & ) # * . 7 1 ( / & $ # * % 3 + * ( 1 & ' 2 & C D 6 � E 6 A 6 � E 6 F ( / 2 . & ' ( # ( - $ # ( ( G 3 # ( 1 1 & ' ( & $ & 2 + H 2 + ) ( $ - ( G 3 ( . 4 * & ) # ( $ . 4 * I ( # ( . & * 2 & ( 4 7 $ $ 4 1 : J K L

M NJ K O P Q K R S T K U K V O W L X Y Z [ [ \

] ^ _ ` a N b b _ a c d e b ^ _ a f g ^ b ^ M e h N f h _ d i Z [ [ \ f N b ^ _ a _ N f h _ e b N j _ k l _ e h f b m a _ d e c M e m ni M o b m a _ N p q ^ f r _ b ^ _ r M N b b _ a c f N b ^ _ N _ o b d a j N h _ c M e h i d a f b N d q e d m b l m b s t e d a h _ a b dh _ a f u _ b ^ _ N ^ M a _ d i b d b M r _ k l _ e h f b m a _ J K b ^ M b f N N l _ e b d e _ M o ^ N f e g r _ u M a f _ b v d i b ^ _c M e m i M o b m a f e g g d d h p q _ m N _ w ^ _ l M a h j N r _ c c M d e Z x \ s y d c _ N b f o M e h i d a _ f g e h _ c M e hi d a M u M a f _ b v d i b ^ _ c M e m i M o b m a _ h g d d h l a d h m o _ h f e o d m e b a v V o M e b ^ _ e z _ q a f b b _ eM N

{

Page 10: Competing for capital in a ‘lumpy’ world

| } } ~ � � �} � � � �} � } � | } � ~ � � �} � � � �� � � � � � � � � �~ � � � � � �� � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � �   � ¡ ¢ � £ ¡ � � ¡ � � � � � � � � � ¡ � ¤ � � ¡ � ¤ ¥ ¦ � � � § � ¨ � ¡ � ¤

� � � � © � � � � � � � � � � � � � � � ¡ ª � � � � �   � � �

� ~ � � �} « � � � �} � } ¬ � � � � � � � �� � � ­ � � �~ � � � � ® �¯ ¡ � ¡ � ¢ � ¤ � � ¡ ¤ � � ¢ ¢ � � � ° � � �

± ² � ² | ² ³ ´ ± ³ � ³ | ³ ² ~ � � ´ µ ² � ¶ ² · ³ ² ´ ¸ ¹ ² º » ² ´ � � ´ ¼ � ½ ² ¾ � � � ¿ �À � � � � � � � � � � � � � � ° ¢ � ¡ � ¡ ¢ � � � � Á � ¤ � � � � � � � � ¡ � � � � � � � � © � � � © � ® � © �  � © � à � © � � � � ©

� � ® � © ¡ � ¤ � � ¿ � © ° � � ¢ � ¢ ¡ � � � � � � £ � ¤ � � § � £ � � � � � � � � � � � � £ ¡ � � � � � � ¹ } © � } � � } © ¶ } © � } ©± } ¡ � ¤ · } � Ä Å ÆÇ È É Å Ç Ê É Ë Ì

Í Î Ï Ð Ð Ñ Î Ò Ó Ñ Ð Ô Î Õ Ð Ö Ò Î × Ø Ï Ù Î Ó Ú Û Ð Ó Ñ Ü Ó Ï Û Ü Ö Ð Ð Û Î Ù Î Ô Ú Ð Ï Ú Ù Ô Ü Ù Ý Þ Ü Û Ó Ý × Ú Ù ß Ò Ú Ö ÖÖ Ð Ü Õ Ü à × Ô Ó Î Ö Î Û Ü Ó Ð Ú Ó Ï á × Î Õ Ý Û Ó Ú Î Ù Ú Ù Î Ù Ö â Î Ù Ð Û Î Ý Ù Ó × â ã Þ × Î Ô Ò Ñ Ú Û Ñ Ú Ó Ð ä á Î × Ó Ï ÌÍ Ñ Ð Ô Ú ß × Ü Ó Ú Î Ù Î Þ Î Ù Ð Ï Ú Ù ß Ö Ð à × Ô Ú Ù Ô Ü Ù Ý Þ Ü Û Ó Ý × Ú Ù ß Ü å Ð Û Ó Ï Ú Ù Õ Ý Ï Ó × â á × Î à Ó Ï Ú Ù Ó Ñ Ð× Ð Û Ð Ú æ Ú Ù ß Û Î Ý Ù Ó × â Ó Ñ × Î Ý ß Ñ Ó Ñ × Ð Ð Û Ñ Ü Ù Ù Ð Ö Ï Ì ç Ú × Ï Ó ã Ó Ñ Ð á × Ð Ï Ð Ù Û Ð Î Þ Î Ù Ð Ô Î × Ð à × ÔÒ Ú Ö Ö Ú Ù Û × Ð Ü Ï Ð Û Î Ô á Ð Ó Ú Ó Ú Î Ù Ú Ù Ó Ñ Ð á × Î Õ Ý Û Ó Ü Ù Õ Ö Ü è Î × Ô Ü × Ø Ð Ó Ï Ó Ñ Ý Ï Ó Ð Ù Õ Ú Ù ß Ó Î × Ð Õ Ý Û Ðá × Î à Ó Ï Ü Ù Õ Ô Ú Ó Ú ß Ü Ó Ð Û Î Ù Û Ð Ù Ó × Ü Ó Ú Î Ù Ó Ð Ù Õ Ð Ù Û Ú Ð Ï Ì Í Ñ Ð Õ Ð Û Ö Ú Ù Ð Ú Ù á × Î à Ó Ï ã Ñ Î Ò Ð æ Ð × ã Ò Ú Ö Öè Ð Û Î Ý Ù Ó Ð × Ü Û Ó Ð Õ è â Ó Ò Î Ö Î Û Ü Ó Ú Î Ù Ï á Ð Û Ú à Û Ð ä Ó Ð × Ù Ü Ö Ð Û Î Ù Î Ô Ú Ð Ï Î Þ Ï Û Ü Ö Ð Ð å Ð Û Ó Ï Ì Í Ñ Ðà × Ï Ó Ð å Ð Û Ó á Ð × Ó Ü Ú Ù Ï Ó Î Ó Ñ Ð Þ Ü Û Ó Ó Ñ Ü Ó Ü Ù Ð Ò Ð Ù Ó × Ü Ù Ó Ò Ú Ö Ö × Ð Õ Ý Û Ð Û Î Ï Ó Ï Î Þ Ð ä Ú Ï Ó Ú Ù ßà × Ô Ï Ï Ú Ù Û Ð Ó Ñ Ð â Ï Ü æ Ð Ó × Ü Õ Ð Û Î Ï Ó Ï Î Ù Ó Ñ Ð Ú × á Ý × Û Ñ Ü Ï Ð Î Þ Ú Ù Ó Ð × Ô Ð Õ Ú Ü Ó Ð Ï Þ × Î Ô Ó Ñ Ð Ù Ð ÒÐ Ù Ó × Ü Ù Ó Ì é Ù Ü Õ Õ Ú Ó Ú Î Ù ã Ð Ù Ó × Ü Ù Û Ð Î Þ Ü Ù Ð Ò à × Ô Ü Ö Ï Î Ô Ð Ü Ù Ï Ó Ñ Ü Ó Õ Î Ô Ð Ï Ó Ú Û Õ Ð Ô Ü Ù Õ Þ Î ×Ú Ù Ó Ð × Ô Ð Õ Ú Ü Ó Ð Ï Ú Ù Ó Ñ Ð × Ð Û Ð Ú æ Ú Ù ß Û Î Ý Ù Ó × â Ú Ù Û × Ð Ü Ï Ð Ï Ì Í Ñ Ð Ï Ð Û Î Ï Ó Ü Ù Õ Õ Ð Ô Ü Ù Õ Ö Ú Ù Ø Ü ß Ð ÏÜ × Ð Ï Ð Ö Þ ê × Ð Ú Ù Þ Î × Û Ú Ù ß ã Ü Ù Õ Ô Ü â Õ Î Ô Ú Ù Ü Ó Ð Î æ Ð × Ó Ñ Ð Ô Ü × Ø Ð Ó Û Î Ô á Ð Ó Ú Ó Ú Î Ù Ð å Ð Û Ó Ü Ù Õ ß Ú æ Ð

× Ú Ï Ð Ó Î Ü ß ß Ö Î Ô Ð × Ü Ó Ú Î Ù Î Þ Ô Ü Ù Ý Þ Ü Û Ó Ý × Ú Ù ß Ìë Î Ó Ú Û Ð Ó Ñ Ü Ó Ó Ñ Ð Ü ß ß Ö Î Ô Ð × Ü Ó Ú Î Ù Ð å Ð Û Ó æ Ü Ù Ú Ï Ñ Ð Ï Ú Ù Ó Ñ Ð Ü è Ï Ð Ù Û Ð Î Þ Ó × Ü Õ Ð Û Î Ï Ó Ï

ì í Ç î ï ð ñ ã è Ð Û Ü Ý Ï Ð à × Ô Ï Û Ü Ù Ù Î Ó Ï Ü æ Ð Ó × Ü Ù Ï á Î × Ó Û Î Ï Ó Ï è â Ö Î Û Ü Ó Ú Ù ß Û Ö Î Ï Ð Ó Î Î Ó Ñ Ð × à × Ô Ï Ìé Ù Ó Ñ Ú Ï Û Ü Ï Ð ß Ð Î ß × Ü á Ñ Ú Û Ü Ö Ö Î Û Ü Ó Ú Î Ù Ú Ï Ú × × Ð Ö Ð æ Ü Ù Ó Ì ë Ð Ú Ó Ñ Ð × Û Ü Ù Ò Ð Ñ Ü æ Ð Ü ß ß Ö Î Ô Ð × Ü Ó Ú Î Ù

ò

Page 11: Competing for capital in a ‘lumpy’ world

ó ô õ ö ÷ ø ö ù ú û ú ù ü ô ó ý õ þ ÿ ú � ô ü ý ü � � ÷ ø ö ý õ þ ÿ ú � ô ü ý ü � ú þ � ý ö þ ý � ô � � ý õ ÷ ú ü þ õ ú ú � ú � ý ÷ û ú ù �ü ö ú ù ý ú õ ú ÿ ó õ ô � ÷ � � ô õ ý � ô � � ú ý ÷ ý ÷ ô � þ � ÿ ý ö � ü ú � ô � ú ü ú ù ó ü � � � ÷ ú � ý � � ú ü ö þ ù ù � ô � ü ú � ú � ý ù � ü ú ú ý ö þ ý ý ö ú þ ø ø ù ô � ú õ þ ý ÷ ô � ó ô õ � ú ü þ õ ú ü ý õ ô � ø ú ü ý ó ô õ ù ô � þ � ÿ ÷ � ý ú õ � ú ÿ ÷ þ ý úù ú û ú ù ü ô ó ý õ þ ÿ ú � ô ü ý ü � ÷ � � ö ÷ � ö � þ ü ú ÷ ý � þ � ú � ô ü ü ÷ ù ú ó ô õ þ � ô � � ý õ � ý ô ù ú û � � ô ü ÷ ý ÷ û ú� þ � ÷ ý þ ù ý þ � ú ü þ � ÿ ü ý ÷ ù ù ö ô ü ý þ � þ ø ø ù ô � ú õ þ ý ÷ ô � �� � ý ö ú � ú � ý ü ú � ý ÷ ô � � ú � ÷ ù ù ó ô � � ü ô � ý þ � � ô � � ú ý ÷ ý ÷ ô � ú ý � ú ú � ý ö ú ý � ô � ô � � ý õ ÷ ú ü �

� � � � � � � � � � � � � � �� ! " # $ % " & ' ( ) * + , + % ' ! " ! + , - & . / ! , ( ) * 0 % * & ( + 1 * ! & 0 2 0 # ! 3 % . + % " 4 + ( " , - * . " ! " , 56 * + ! ! / # * ( ) + ( ( ) * ( 6 . / , ( 0 " * ! ) + 7 * ( ) * ! + # * & + . ( 0 * , - 6 # * , ( ! + , - $ 0 - / . ( " ,( * . ) , % 8 ' 9 � ) * 0 * + 0 * ( 6 $ ! ! " : % * ! ( + 0 ( " , 8 $ " , ( ! & 0 ( ) * + , + % ' ! " ! & ( + 1 . # $ * ( " ;( " , < . + $ " ( + % + , - 2 0 # ! # + ' * " ( ) * 0 ; * 1 + , ( * ; : * . , . * , ( 0 + ( * - " , , * ! " , 8 % * % . + ( " ,= . , . * , ( 0 + ( " , > 5 0 ( ) * ' # + ' : * * 7 * , % ' ! $ 0 * + - : * ( 6 * * , ( ) * ( 6 . / , ( 0 " * ! = - " ! $ * 0 ;! " , > 9 ? * ! ) + % % " , 7 * ! ( " 8 + ( * ) 6 ( + 1 * ! , . + $ " ( + % + 0 * ! * ( / , - * 0 : ( ) + ! ! / # $ ( " , ! 9�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

P Q R S T Q U V W X R Q Y Z Q [ V \ Q T Z Q ] Q V ^ ^ S _ W V R ` _ V [ Y ` ] X R a X \ [ S R [ Q R Y ] V Y Q b X R [ S ` R Y ] cd e T Z X ^ Q f S Y Z [ S ` R Y ] X Q \ g ] S b ` [ Q Y Z Q V a ] X [ ` ^ Y ` ] Q a S S b h i Z Q j ` Q \ Y X S R T Q V b b ] Q \ \X \ _ S ] T Z V Y ] V R a Q S _ Y ] V b Q [ S \ Y \ k l m V R b \ X n Q S _ X R b ` \ Y ] c ^ X R o V a Q \ k p m X \ X R b ` \ Y ] X V ^V a a ^ S W Q ] V Y X S R V \ ` \ Y V X R V f ^ Q Q j ` X ^ X f ] X ` W T Z Q R [ S ` R Y ] X Q \ Q R a V a Q X R Y V U [ S W g Q Y X Y X S R hP Z Q R W V R ` _ V [ Y ` ] X R a X \ [ S R [ Q R Y ] V Y Q b X R d e Y Z Q ` Y X ^ X Y c S _ Y Z Q ] Q g ] Q \ Q R Y V Y X q Q [ S R r\ ` W Q ] X R [ S ` R Y ] c d V R b s t ] Q \ g Q [ Y X q Q ^ c e X \ Q j ` V ^ Y S uv w x y z { | } ~ � } � � � { | � � � � ~ � � � { | � �� � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � �   ¡ ¢ � £ ¤

¥ ¦

Page 12: Competing for capital in a ‘lumpy’ world

§ ¨ © ª « ¬ ­ ® ¯ ° ® ± ² ³ ¬ ­ ® ´ µ ² ¯ °¶ · ¸ ¹ ¬ ­ º ²» ¼ ½ ¾ ½ ª ¿ À Á Â Â Ã Ä ½ Å Ã Æ Â Ç È Æ Ç É Ê ¼ ½ Ë Ç Á Ì Á Ç Í Ã Î Ç ¼ ½ ¾ ½ Ï ¾ ½  ½ Æ Ç È Ç Á Ð ½ Å Ã Æ Â Ë Ä ½ ¾ Á Æ Ñ Ò Á Ó ½ ¾ ÂÎ ¾ Ã Ä Ç ¼ È Ç Á Æ Ô Î Ã ¾ Ç » à ¾ ½ È Â Ã Æ Â É Õ Á ¾ Â Ç Ö Å Ã Æ Â Ë Ä ½ ¾ × Ã Ã Ò Â È ¾ ½ Ä Ã ¾ ½ ½ Ø Ï ½ Æ Â Á Ð ½ Á Æ Ñ Â Á Æ Å ½Å Ã Æ Â Ë Ä ½ ¾ Â Ä Ë Â Ç Á Æ Å Ë ¾ Ç ¾ È Æ Â Ï Ã ¾ Ç Å Ã Â Ç Â Ã Æ È Ì Ì Ç ¼ ½ Á ¾ Ï Ë ¾ Å ¼ È Â ½ Â Ã Î Ä È Æ Ë Î È Å Ç Ë ¾ Á Æ × × Ã Ã Ò Â ÖÇ ¼ Ë Â Ö Ù ¨ Ú Ù µ © ¶ · ¿ ­ ¬  ½ ½ ½ Û É ¬ Ü ² ² Ý Ê ¼ ½  ½ Å Ã Æ Ò ¾ ½ È Â Ã Æ Á Â Ç ¼ È Ç Ò Á Ó ½ ¾ ½ Æ Å ½  Á Æ Æ È Ç Á Ã Æ È ÌÇ È Ø Ï Ã Ì Á Å Í » Á Ì Ì Ì ½ È Ò Ç Ã È Æ ½ Ç Ç ¾ È Æ Â Î ½ ¾ à ΠÁ Æ Å Ã Ä ½ Þ ½ Ç » ½ ½ Æ Æ È Ç Á Ã Æ Â Ö Ä È ß Á Æ × Å Ã Æ Â Ë Ä ½ ¾Á Æ Å Ã Ä ½ Á Æ Ç ¼ ½ Ç » Ã Å Ã Ë Æ Ç ¾ Á ½ Â Ò Á Ó ½ ¾ É Ê ¼ Á  ½ Ó ½ Å Ç Á  ¾ ½ à ½ Å Ç ½ Ò Þ Í Ç ¼ ½  ½ Å Ã Æ Ò Ç ½ ¾ Ä Á Æ Ç ¼ ½Æ Ë Ä ½ ¾ È Ç Ã ¾  à Π¬ ­ á ² È Æ Ò ¬ ­ º ² Éâ Á Æ Å ½ Ç ¼ ½ Å Ã Ë Æ Ç ¾ Á ½ Â È ¾ ½ Á Æ Ç ¾ Á Æ Â Á Å È Ì Ì Í Â Í Ä Ä ½ Ç ¾ Á Å Ö Ç ¼ ½ × È Á Æ Ç Ã Å Ã Ë Æ Ç ¾ Í Ô Î ¾ Ã Ä ¼ Ã Â Ç Á Æ ×Ç ¼ ½ È × × Ì Ã Ä ½ ¾ È Ç Á Ã Æ Á  ½ Ø ¼ Á Þ Á Ç ½ Ò Þ Í Ç ¼ ½ Á Æ ½ Û Ë È Ì Á Ç Í § µ ¿ § ¨ ¹ » ¼ Á Å ¼ ã Þ Í Ë Â ½ à Π¬ ­ á ² È Æ Ò¬ ­ º ² ã Å È Æ Þ ½ ½ Ø Ï ¾ ½   ½ Ò Á Æ Ç ½ ¾ Ä Â Ã Î Ç ¼ ½ Ç È Ø ¾ È Ç ½ Á Æ Å Ã Ë Æ Ç ¾ Í Ô È Â

´ µ ä ´ å æ çè é ê ë ì í ê î ï ë î ê ð ïë ì í ñ î ï ò ó ô ë î õ ïö ÷ ø ù ú û ü ý ë î õ ï þ ÿ � ý ÿ � ú � ÿ � ü � ÿ � ú ú ù � � ù ú ÿ � � çè � ú � ù ú � ü ø ý ú � � û � � û � � û ý � ú ü � ÿ � ú ü� ÿ ÿ � ú � ÿ ù � � � ü � ÿ � ù ú û ü ý û ý � � � ÿ � ÿ ÿ � � ü � ë î õ ï ú � ù ú � ü ý � ø � ÿ � � � û � � � ø � � û þ û � ÿ � ù � û ú ù �� � � � �� � ! " # $ % & ' % ( $ ) * + ' ( % * & ' , $ ) ( ) $ # , $ # ) - . ' % / - % , 0 * ) ' ) 1 * # & ( 0 * ( 0 " 2 0 ' % ( % * & ', $ ) ( ) 3 " 4 4 4 ' * & ( $ * # " # , % ' * ) ' " # ( 0 ' ) - 5 ) " & 6 7 8 9 : ; <= > 8 ? @ A B C D E F G H F H I J K L M N E J O N G K PQ J R S T Q U J V Q J W F X F N S T I J F S J U T Y J Z G T K H F T F H I J J [ J W F N E 9 : ; <= T U ? \ ] N O J I J R M ^ R N Y_ ` a b H F ^ N K K N O U F S T F 8 9 : ; <=8 X c A d _ ` e b

U H E W J T E H E W R J T U J H E X Y J T E U F S T F T K T R f J R U S T R J N ^ P H [ J R J E F H T F J P f N N P U H U G U J P T UH E Q G F U ^ N R Q R N P G W F H N E R T F S J R F S T E P H R J W F K L ^ N R W N E U G Y Q F H N E Cg Z G T F H N E _ ` a b H U N E K L T E J W J U U T R L W N E P H F H N E ^ N R F S J J V H U F J E W J N ^ T E T U L Y Y J F R H Wh T U S i J Z G H K H j R H G Y C D E T P P H F H N E M H F Y G U F T K U N j J F R G J F S T F W N G E F R L k W T E E N F H E W R J T U JH F U O J K ^ T R J j L U J F F H E f 9 l U N K N O F S T F H F T F F R T W F U F S J T f f K N Y J R T F H N E C m J F 9 n o p qr s t u v tu w x y w u t z { | } ~ { u y � � u v w u � ~ � u � w � t � z u � y } � u w s � t � } y � w { ~ � w | u ~ y z { � u } � y } � ~ | t z {� � � u � } � � } � � z � � t � z w u t � � � y } � u v z � � t � { z u z } { u v w u w { z { | y t w � t z { � � � � qr � t w { � u v w u� �

Page 13: Competing for capital in a ‘lumpy’ world

� � � � � � � � � � � � � � � � � � �   ¡ ¢ ¡ � £ � ¡ � £ � ¡ � � ¤ ¡ ¥ � � � � � ¦ § ¡ � � � ¡ ¤ ¨ � ¡ � � © ª « ¬ ­® � � ¯ °± ² ³ ´ µ¶ · ¸ ¹ º ¸ ¹ ± » ¼ ½ ¾ ¿ À Á Â Ã Ä Å Æ Â¾ Ç º ¸ ¹ È ¹ ± » É Ê ¼ º ¿ Ë Á À Æ Â Å ¹ ¸ ¼ Ì ÍÎ Ï Ð Ñ Ò Ó Ô

Õ Ö × Ø Ù Ú Û Ü Ö Ý Ñ Ò Ó Ô × Þ ß × à á â ã äå Ñ à æ Ô Ø Ý ç Ö è Ú è ß é ê ç ç Ú Ü ë Ö ê é ì Ö é × Þ Ú × ß í Ü ß × Ú × Þ ß ×Ù Ö ê é × Ü î ï Ù ß é ð Ú ñ î Ø Û Ø × Ø è × Ö ç Ü Ú ñ Ú é × × Þ Ú ò Þ Ö ð Ú Ù ð ê è × Ú Ü Û Ü Ö Ý Ü Ú ð Ö Ù ß × Ø é ó × Ö ô Ð õ Ú ö é Ø é ó× Þ Ø è ê ç ç Ú Ü ë Ö ê é ì ß è à æ ã ÷ øø ù ú û ü ý þ ÿ � � � ú û û � þ ý � � �

� ø � � � �� � � � � � � � � � � �� � � � � � � � �� � � � �� � � � � � � ! " # $ % & � ! ' & ! � � �� ( � � ��

) � � � �� � � * � + * & , - . % # & , - % � / % ! ' & !0 1 2 3 4 220 5 6 7 8

0 1 2 3 4 220 1 9 : 3 ;< = 7 > ? @ A BC D E F G H I J K I D E H E L E G M N O I M N E H P M G G J G H I D O I O Q M Q R G E O H E M Q 5 G E L S R E H I D E H D O G E J K

L M T E G E Q I M O I E L U J J L H R J Q H S P E L L M G E R I V W X O Q L I D S H R J S Q I G W Y Z [ \ ] ^ _ ` ] a b c a a ` c d a a e ]c f f g b h ] ` c a _ b i j k e ] b a e ] ` \ ] ` _ l c a _ l ] ^ c m ^ a e c a d b n i a ` m o h n ^ a g b p ] ` _ a ^ a c q ` c a ] _ r

s ` h ^ _ i a e ] c f f g b h ] ` c a _ b i t ] d b h ] h b ` ] a c q ] g c ^ a _ d u _ j ] j v w x y z{ _ i d ` ] c ^ ] ^ | j} i d c i t ] ^ e b p i r ` b h u ~ � | a e c a

� v w x y z{� � � � � u � � |^ _ i d ] a e ] e _ f e ] ` _ ^ � � a e ] g ] ^ ^ c a a ` c d a _ l ] _ a p _ g g t ] a b g b d c a ] c p c m r ` b h a e ] d g n ^ a ] ` j � �� ` b h u � ~ | c i \ u � � | p ] d c i d b i d g n \ ] a e c a

� v � y � ��� � � � � u � � |p e _ d e � ` b l _ \ ] ^ a e ] l c g n c t g ] _ i ^ _ f e a a e c a a e ] a c q _ i f � b a ] i a _ c g b r d b n i a ` m o _ ^ ^ a ` ] i f a e �] i ] \ t m ^ a ` b i f ] ` l ] ` a _ d c g _ i \ n ^ a ` m g _ i � c f ] ^ j

k b ^ n h n � � ] � n c a _ b i ^ u ~ � | c i \ u � � | c ` ] \ ] ` _ l ] \ t m h c q _ h _ � _ i f a e ] n a _ g _ a m b r a e ]` ] � ` ] ^ ] i a c a _ l ] d b i ^ n h ] ` _ i d b n i a ` m o f _ l ] i a e ] a c q ` c a ] _ i a e ] r b ` ] _ f i d b n i a ` m j } r a e ]e b ^ a d b n i a ` m g ] l _ ] ^ c a b b e _ f e a c q ` c a ] a e _ ^ h c m _ i \ n d ] _ i \ n ^ a ` m a b h _ f ` c a ] � p e _ g ]

� � � � � � � � � � � � �   ¡ � � ¢ £ � � ¡ � � ¤ � ¥ � � � � �   ¦ § § � ¡ � � ¨ ¦ © ª« « ¬ � � ¦ § § � ¡ � � ¨ ¦ ­ ®   � � � � � � � � � � � �   ¡ ª« ¯ ° ± ² ³ ´ µ ² µ ´ ¶ · ³ ¸ ¹ µ º · » ¼ ´ ¶ ´ ½ ¾ ¿ À ¼ Á ·  · º ´ ½ » µ º ´ à ¼ · à ± ³ µ ´ à µ º · à ² Ä · ² à ´ ½ µ º · Á ² à · À ¿ Å Æ Ç È ÉÊ Ë Ì Í ÎÏ Ð

Page 14: Competing for capital in a ‘lumpy’ world

Ñ Ò Ó Ó Ô Ó Õ Ò Ñ Ö × Ñ Ò Ø Ù Ñ Ú Ù Ñ Û Ø Ü Ò Ò Ó Ó Ý Ó Þ Ò Ô Ú Ò Ó × Ø Ò Ñ Ü ß Ò à Ø Ü ß á â Þ Ò × Ú Ñ ã ã Ô Ó Ù Ø × Ñ Ò Ü Ó ß äå æ Ø Ý Ü ç Ý Ñ Ô Ô Ú è Ø é â Ñ Ò Ü Ó ß Þ ê ë ì í Ñ ß á ê î ï í ã Ü ð Ø Þ â ñ Ý Ü Ø ß Ò Ñ ß á ß Ø Ý Ø Þ Þ Ñ × Ú Ý Ó ß á Ü Ò Ü Ó ß Þ Ü ß Ò à Øò Ñ Þ à ó ã Ñ Ù Ø Ü ß Ò à Ø Þ Ø ß Þ Ø Ò à Ñ Ò Ý Ó â ß Ò × Ú ô Ü Þ Õ Ü Ô Ô Ü ß ã Ñ ß á Ñ õ Ô Ø Ò Ó × Ø Ò Ñ Ü ß Ò à Ø Ñ ã ã Ô Ó Ù Ø × Ñ Ò Ü Ó ßÑ Þ Ô Ó ß ã Ñ Þ ö ÷ Ô Ü Ø Þ Õ Ü Ò à Ü ß Ò à Ø Ü ß Ò Ø × ð Ñ Ô ö ø ù ú÷ û ö ÷ û ö ÷ ü ý ÷÷ ä þ ÿ � Ø Ô Ó Õ Õ Ø Þ à Ó Õ Ò à Ñ Ò è � Ó ×Ñ ß Ú × Ñ ß ã Ø Ó � æ Ñ × Ñ Ù Ø Ò Ø × ð Ñ Ô â Ø Þ Ò à Ñ Ò Þ â æ æ Ó × Ò Þ Ñ Þ â Þ Ò Ñ Ü ß Ñ õ Ô Ø Ü ß á â Þ Ò × Ü Ñ Ô Ý Ó ß Ý Ø ß Ò × Ñ Ò Ü Ó ß è

Ò à Ø × Ø Õ Ü Ô Ô Ø Ö Ü Þ Ò Ñ â ß Ü é â Ø ò Ñ Þ à ó Ø é â Ü Ô Ü õ × Ü â Ù Õ Ü Ò à ö ÷ � ö ÷ ü ý ÷÷ ä � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � �

� � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � ! � � � � � � ! � � � ! � � � � � � � � � � � � �� � � � � � � � � � � "

# $ % $ % & ' ( ) * + , - . / . / * 0 ' 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 6 : ; < = > ? @ A B C D E F G H I J KL M N O P Q R M S T U Q V M W X Y T Z Z Q R X V O X M X [ M Z Y \ M V ] ^ _ ` ab c O P d Q e e M V I ^ b f g bb K h Y Q P d R i Y VX O j O X T Y P T P N Y Q P X V k l O R O i Q P N X T Y P Y i J m S V Y n I W o K O P d I p q K \ M r P Y \ X [ O X ^ _ ` ab O P d^ b f g bb O V M T P N V M O R T P U i Q P N X T Y P R Y i J O P d X [ T R T R M j [ T h T X M d h k S T U Q V M W s t M N O Z Z X [ O X ^ _ ` abd M u P M R X [ M Z Y \ M R X X O j V O X M X [ O X N Y Q P X V k l T R \ T Z Z T P U X Y Z M v k X Y r M M e X [ M O U U Z Y n M V O X T Y P w\ [ T Z M ^ b f g bb d M P Y X M R X [ M [ T U [ M R X X O j V O X M X [ O X N Y Q P X V k l N O P Z M v k \ T X [ Y Q X Z Y R T P U X [ M

O U U Z Y n M V O X T Y P s x M P N M w T i ^ _ ` ab y ^ b f g bb X [ M R Q h R T d T M R N Y P R Q n M V R T P l O V M \ T Z Z T P U X Y e O kO V M X Y Y R n O Z Z X Y r M M e X [ M O U U Z Y n M V O X T Y P T P l s S V Y n S T U Q V M W \ M R M M X [ O X X [ T R R T X Q O X T Y PO V T R M R i Y V J z { | } ~ � � � � � � � � � � � � � � � � } � � ~ � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � �

� � � � � � � � � � � � � � � � � | � { | � � ~ � } � � � � � } � ~ � � � � � � �� � � � �   �� } ~ � � ~ � � � � � � ~ � � � ~ � ¡ � � � � �� ¡ � � � � � � � � � � � � � � � � � � ¢ � � � � � � £ � � � � � � � � � � � � � � } � � � ~ } ~ � � � ¡ � � � � � � � � £ ¤ � � ~ � � �� ~ � � � � � � � � � ¥ � ¦ � � � � � � � � � � � ~ � � ~ � � � � � � � � � � � � � � � � § � � � ~ � � � � � � � � ¨ � � � £ © � � © ª

� � � � � � �� « � � « � � �   �� ¬ ­ � � � � � � � £ � � � � � � � £ ¤ ¦ � � ¡ � � � � � � � � � � ¦ � � � � � } � � � � � � � � � � � � £® � � ~ � � � � � ¦ � � � � � � � � � � � � � � � � � � £ � � � � � � � } � £ � ~ � � � � � � � � � � � � � � � � ~ � � � � � � � � �

� � � � � � ¡ � � � � � � � � � ¯ ~ � � � � ~ � ° � � ~ ± � � � � � � � � � � � } � � ~ � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � £� � ² � � �   �� ¡ � � | � { | ¬ ¥ � � � } � � � ~ � � � � � � � ~ � � ¡ � � | � ³ ¬ ´ µ � � � � � � � £ ¤ � � � � � � ¨ � � � � �} � � ¡ � � � � ¡ � � � � � � � � � ¶ · ¸ ¹ º ¹ » ¼ ½ ¾ ¿ À Á Â Ã Ä Å Æ Ç È É Ê Ë Ì Í Ê Î Ì È Í Ï Ð Ñ Ê Ò Ï Ó Ð Ô Õ Ì Î Ì Ö × Ì Õ Ø Ù

Ú Û Ü Ý Þ ß à Ý Þ á ß â ã Þ Ý Ý à ä å æ ç ä è æ é ã ê Ý à è ê æ æ ä å ë è ê ê ì Ý Ý æ Ý å ß å í î ï ð ñ ò ó ô õ ö ö ÷ ø ù

ú û

Page 15: Competing for capital in a ‘lumpy’ world

-0.8

-0.6

-0.4

-0.2

0.0

0.2

0.1 0.2 0.3 0.4 0.5

tfcrit

üη

uh < uf

uh < uf

thlow

η

thhigh

ý þ ÿ � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � �

� � � � � � � ! " # $ % & ' & ' " ( � ( ) & * � ) % ! " + & + , � -. � � � / � � � � � � � 0 � � � 1 � � 0 2 � � � � 3 � � 4 � � � � 3 � 4 � � � � 2 � � 3 � 5 6 � � 3 � � 3 � � � �� � � � � 0 � � � � � 1 � � 7 � � 3 � � 4 � � � � 3 � 8 � � � / � � � 2 � � 1 � 2 � � 2 � 3 1 � 1 �0 � � � 9 � 0 3 � � � : � � � � � � 2 � � 3 � 7 � � 3 � � � � 3 � � � � � 1 � � 9 � 0 8 1 � � � � � � �� 1 � 3 � 2 � 4 � � � � � � � � 7 � 1 � 1 � � � � � � : � � � 0 � � 5 ; 1 � � � � 3 8 1 � / � : � � 8 � < � / � � 5= � � � � � > 1 � / 1 � 3 � � � � � ? 3 � � � � � � � � � � � � � � � @ � � � � � � � � 1 � � � � � 0 � � @� � � � @ 4 � � � : � � 4 � � � � 3 � � � 1 � � � � � : � � A , � B CD E F G H I J K L M N O I P K Q R K I Q S S M

L T U I R T V K P K Q W L Q K T X H L K L Q U T R H P K P Y V Z Y T L K Y Q J CD V X V K V P K H [ T T \ K Y T Q Z Z S H O T L Q K V H J ]^ Y V P L T P I S K Q L V P T P U I T K H K _ H R H I J K T L Q R K V J Z T ` T R K P ] ^ Y T a L P K V P K Y T V J R T J K V b T K H

P Q b T H J K L Q J P \ H L K R H P K P ] G T K T L V P \ Q L V c I P d V K V J U V R Q K T P K Y Q K Q P D V J R L T Q P T P d P H U H T PK Y T P R H \ T X H L K Q W V J Z K Y T \ T R I J V Q L M T W K T L J Q S V K M K Y Q K Q L V P T V J K Y T Q Z Z S H O T L Q K V H J ] ^ Y TP T R H J U T ` T R K \ T L K Q V J P K H K Y T \ L H a K Q c V S V K M H X P T K K V J Z I \ \ L H U I R K V H J V J R H I J K L M e ]f V Z Y T L K L Q U T R H P K P L T U I R T K Y T \ L H a K Q c V S V K M H X T W \ H L K V J Z X L H O R H I J K L M N Q J U V J R L T Q P TK Y T V O \ H L K P Y T S K T L X H L \ H K T J K V Q S a L O P V J R H I J K L M e ] g H L P I h R V T J K S M Y V Z Y S T b T S PH X K L Q U T R H P K P V K K Y T L T X H L T c T R H O T P \ L H a K Q c S T K H \ L H U I R T O Q J I X Q R K I L V J Z Z H H U P V Jc H K Y R H I J K L V T P ] g I L K Y T L O H L T d c T M H J U Q R T L K Q V J Y V Z Y S T b T S H X K L Q U T R H P K P K Y T V O \ H L KP Y T S K T L V J Z T ` T R K U H O V J Q K T P K Y T K L Q J P \ H L K P Q b V J Z V J R T J K V b T d Q J U J T R T P P V K Q K T P Q P I c P V U M

i j

Page 16: Competing for capital in a ‘lumpy’ world

k l m n o p m l q p r s t p u q r v v w m n q l r p s m t x y z

-0.3

-0.2

-0.1

0.0

0.1

1.2 1.4 1.6 1.8 2.0 2.2τ~

th

τ τ sym

{ s v | l q } ~ � r � u p r � q � � m n � r p s � w q � s p u r v v w m n q l r p s m t s t o � � � � � �

{ s v | l q � � u m � � p u r p � q w k r l q s t � m | t p l � o s t � l q r � q � s t p u q s t p q l � r w � � � � � �� � x � u ql q r � m t s � p u r p p u q � m � p � r � s t v s t � q t p s � q � m n s t r p q � s t p u s � s t p q l � r w x � q t � q � r � p l r � q� m � p � s t � l q r � q � � m � m q � p u q � l m � p r � s w s p � m k � q s t v s t p u q � w | � p q l r t � p u q w m � r p s m t r wl q t p p u r p � m | t p l � o n r � p r � r � r � x { m l u s v u q l p l r � q � m � p � � s x q x � � � �� � p u q s n � m l p� u q w p q l s t v q � q � p � m n s t r p q � x � t p u s � � r � q � m | t p l � o n | � p l q � | � q s p � � m | l � q � p r � p mr � r p q p u q s t � l q r � q � s t � q t p s � q p m l q w m � r p q x

� s � q t p u q � m w s p s � r w l q w q � r t � q m k p s v u p q l q � m t m n s � s t p q v l r p s m t r t � v w m � r w s   r p s m t � s ps � s t p q l q � p s t v p m � q q u m � � q w k r l q s t p u q p � m � m | t p l s q � s � r � q � p q � � � ¡ ¢ £ ¤ ¥ ¦ § ¨ © ª « ¦ § ¬ ­ ® ¯ ° ±

² ³ ´ µ ¶ · ¸ ¹ º » ¼ ½ ¾ ¿ º À À ¼ Á  ½ à  ¾ Á Â Ä Ã Â Â ½ à Š¾ À º Æ ¾ ½ à À º Ç Ã Â º È É ¼ É Ã Ê Æ º » ¼ È ¼ Á À Ë º É Ì ½ ¾ à Á ¾ ÁÍ ¾ À Î Ã ½ ¾ º É Ì È ¼ É Â ½ Ë Ï ¸ Ð Ä ¾ ¾ Ñ Ò À Ã É Ã Â º È É º Á Â Ä Ã Â Â ½ à Š¾ À º Æ ¾ ½ à À º Ç Ã Â º È É À ¾ à ŠÁ Â È Ã ½ ¾ Å ¼ Ì Â º È Éº É Â Ä ¾ Ì È É Á ¼ Ê ¾ ½ Ò ½ º Ì ¾ È Î Å º Ó ¾ ½ ¾ É Â º à  ¾ Å » È È Å Á º É Ì È ¼ É Â ½ Ë Ï Ô Õ É Ì È É Â ½ à Á Â Ö Ì È ¼ É Â ½ Ë ×Í º À À È É À Ë » à º É Î ½ È Ê Â ½ à Š¾ À º Æ ¾ ½ à À º Ç Ã Â º È É º Î Â ½ à Š¾ Ì È Á  Á À º ¾ Í º Â Ä º É Â Ä ¾ º É Â ¾ ½ Ø Ã À ´ Ù

² Ú´ Û ´ Ü Ý Þ ß à á â ã ä å æ ç è ç ä å é ê ë ì í å æ é î ê ï ð å ì ñ ç í ç å ò ï ó ê é í ï ô ì å ç ä õ å ï ö ÷ ç ø î ï ê å è æ é í å é ê ç ä õé ù é ô å ß ç è ú ç ø ç ä ç è æ é ú ñ ò å ê ì ú é í ç ñ é ê ì í ç û ì å ç ï ä ü ì ä ú ì í í ï ý è ô ï þ ä å ê ò ÿ å ï ç ä ô ê é ì è é ç å è å ì � �� ï å ç ô é å æ ì å ô ï þ ä å ê ò ÿ ý ï þ í ú î ê é ó é ê ä ï å å ï í ç ñ é ê ì í ç û é å ê ì ú é ñ é í ï ý � � �� à � å å æ ç è í é ë é í

� � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � ! " " � � � � � ! # �� $ � � � � � � � � % � � � � � � � � � � � � � � � � � � � & ' ( ) * + , - . / , 0 0 1 + . , . 2 3 . 4 5 . - 6 4 7 8 5 . - 6 9 + - 4 : : , 9 * ;

0 3 4 - . 9 7 * 4 < 0 = . > - ?

@ A

Page 17: Competing for capital in a ‘lumpy’ world

B C D B E F E G H D I D J B K J B C D E L L H M N D I E B K M J I D E O C D P K B P Q D E R S E H T D U V K L T I D W X B C D I D Y M I D XN E Z D F Q H E K J [ C Z K J O D J B K S D P B M D J L E L D K J B I E \ D H K G D I E H K ] E B K M J D ^ M I B P \ K ^ D I E N M J LO M T J B I K D P U

4.2

4.7

5.2

5.7

6.2

1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 2.0 2.2 τ sym~τ

τ

uh

uf

uh , uf

V K L T I D W _ ` D H Y E I D E J \ B I E \ D O M P B P a b c d e f

g h i j k l m n o l k p q

r s t u v w x y t w u s z { | } t s w ~ s � { � s v ~ s y s � { y { | s w s y � { � x s � � u t u w � x � � u y w { � � | | s w y } �s � x } � } � y } { � { t � v ~ s y s w ~ s u t � � � w { � � s s � x } � } � y } x | } � u t s v ~ s y s | { t x � { � w x y } t � } �s � s t � � � } � w y } � x w s � � s w v s s t w ~ s w v u � u x t w y } s � � � s � { � � � y u | w ~ s � } � � x � � } u t } t � s � w } u t� � � w ~ { w { t s � x } � } � y } x | v } w ~ } t � x � w y } { � { � � � u | s y { w } u t u t � � s z } � w s � } � w y { � s � u � w � v s y s

� s � u v { � s y w { } t � y } w } � { � � s � s � { t � } t � x � w y � � } t � { � s � v s y s � x � � } s t w � � � w y u t � � � � � s t � s �u x y � u } t w u � � s � { y w x y s ~ s y s } � { � } w x { w } u t v } w ~ y { w ~ s y ~ } � ~ w y { � s � u � w � { t � y s � { w } � s � �v s { � } t � x � w y � � } t � { � s � �

� ~ s u � � s � w } � s u � w ~ s � u � s y t | s t w } � w u | { z } | } � s w ~ s v s � � { y s u � } w � y s � } � s t w � � { t �w ~ s } t � } y s � w x w } � } w � � x t � w } u t � { t � s v y } w w s t { �

� �� � � � ��  ¡ ¢ £ ¤ ¢ ¥ ¤ ¦ § ¨ ¨ ©

ª ¢ « ¢ £ ¤ ¢ ¥ ¤ ¦ § ¨ ¨ © ¨ £ ¬ ­ ©

® ¯ ° ± ² ³ ² ´ µ ² ¶ · ³ ² ± ² ´ ³ ¸ ¹ ² ³ º µ » ² ¸ ± ¹ ± ¼ ² º µ ¶ ³ » ± ½ ² ½ µ ¹ ¶ ¸ ¹ ¶ · ½ ² º ¾ ¿ ¸ ¹ À µ Á ³ ½ Â ² ´ ³ » º ¸ ² ¸ » µ ¿ ¿ ³ Ã ³ ¿ ± ¼ ² º µ ¶ ³» ± ½ ² ½ ¶ ³ Ä ³ ¹ ¶ ½ ± ¹ ´ ± Å ½ ² º ± ¹ Á ² ´ ³ ¸ ¹ ¶ · ½ ² º ¾ ¿ ¸ ¹ À µ Á ³ ½ µ º ³ Æ µ ¹ ¶ Ã ¸ » ³ Ã ³ º ½ µ Ç È

É Ê

Page 18: Competing for capital in a ‘lumpy’ world

Ë Ì Í Î Ï Ð Ñ Ò Ó Ô Õ Ö × Í Ø Ï Ù Ú Ø Ñ Û Ü Ú Ý Ø Ð × Í Û Ï Î Ò Ú Ñ Í Ø Û Þ ß Ð Ï à Ó á Ö â Ó Ô Ö â Ó ã Ö â Ó ä Ö â Ó å Ö â Ó á á Ö âÓ á ã Ö â Î Ò Ý Ó á Õ Ö â Ï à Î Ï æ à Î ç Î æ Ï Ú ç Ð Ø Ú Ø Ï à Ú Ú Ì Í Ð Û Ð Ù ç Ð Í × è é à Ð Ø ê Ð Ü Ú Ø Í Ø á ë Ú Ì Í Î Ï Ð Ñ Ò Ø Ð Ò á ë

Í Ò ì Ò Ñ ß Ò Ø â Î Ò Ý Ï à Ú Î Ò Î Û Þ Ï Ð æ Î Û Ø Ñ Û Í Ï Ð Ñ Ò Ð Ø Ï Ñ Ñ æ Ñ × í Û Ú î Ï Ñ Ù Ú Ð Ò ï Ñ ç × Î Ï Ð Ü Ú è ð Ú Ø à Î Û ÛÏ à Ú ç Ú ï Ñ ç Ú Í Ø Ú Ò Í × Ú ç Ð æ Î Û Ø Ð × Í Û Î Ï Ð Ñ Ò Ø Ï Ñ Ð Û Û Í Ø Ï ç Î Ï Ú Ï à Ú Ñ Í Ï æ Ñ × Ú è

ñ Ò Ñ ç Ý Ú ç Ï Ñ Í Ò Ý Ú ç Ø Ï Î Ò Ý Ï à Ú ï Ñ ç æ Ú Ø Î Ï ß Ñ ç ì Ð Ò Ï à Ú Ø Þ × × Ú Ï ç Ð æ Ú Ì Í Ð Û Ð Ù ç Ð Í × â Ò Ñ Ï Ð æ ÚÏ à Î Ï Ú Î æ à æ Ñ Í Ò Ï ç Þ æ Î Ò Î Ï Ï ç Î æ Ï æ Î í Ð Ï Î Û Î Ò Ý ò ç × Ø Ù Þ Ø Ú Ï Ï Ð Ò ê Î Ï Î î ç Î Ï Ú Ù Ú Û Ñ ß Ï à Î Ï Ñ ïÏ à Ú Ñ Ï à Ú ç æ Ñ Í Ò Ï ç Þ è é à Ú ç Ú Î ç Ú æ Ñ Ø Ï Ø Î Ò Ý Ù Ú Ò Ú ò Ï Ø Ñ ï Ø Í æ à Î í Ñ Û Ð æ Þ è é à Ú Ù Ú Ò Ú ò Ï Ø Î ç ÚÛ Ñ ß Ú ç í ç Ð æ Ú Ø Ñ Ò Ý Ð ó Ú ç Ú Ò Ï Ð Î Ï Ú Ý ê Ñ Ñ Ý Ø Ù Ú æ Î Í Ø Ú ï Ú ß Ú ç Ü Î ç Ð Ú Ï Ð Ú Ø Ò Ñ ß à Î Ü Ú Ï Ñ Ù Ú Ð × í Ñ ç Ï Ú Ý èé à Ú æ Ñ Ø Ï Ø Ñ ï Î Ø Í Ù Ø Ð Ý Þ í Ú ç Ï Î Ð Ò Ï Ñ Ï à Ú Ï ç Î Ò Ø ï Ú ç Ñ ï Ð Ò æ Ñ × Ú Ï Ñ ï Ñ ç Ú Ð ê Ò Ú ç Ø Î Ò Ý Î ï Î Û Û Ð ÒÏ à Ú Ý Ñ × Ú Ø Ï Ð æ Ð Ò Ï Ú ç Ú Ø Ï ç Î Ï Ú Ó Ý Í Ú Ï Ñ æ Î í Ð Ï Î Û Ð Ò ô Ñ ß Î Ò Ý Ý Ú æ ç Ú Î Ø Ð Ò ê ç Ú Ï Í ç Ò Ø Ï Ñ Ø æ Î Û Ú Ð Òæ Î í Ð Ï Î Û Ö è ñ ï Ï à Ú Ø Í Ù Ø Ð Ý Þ Ð Ø Ò Ñ Ï Ï Ñ Ñ à Ð ê à â Ï à Ú Ù Ú Ò Ú ò Ï Ú î æ Ú Ú Ý Ø Ï à Ú æ Ñ Ø Ï è é à Ð Ø × Ú Î Ò ØÏ à Î Ï â Í í Ï Ñ Î æ Ú ç Ï Î Ð Ò í Ñ Ð Ò Ï â Ð Ï Ð Ø ß Ú Û ï Î ç Ú Ð Ò æ ç Ú Î Ø Ð Ò ê ï Ñ ç Ú Î æ à æ Ñ Í Ò Ï ç Þ Ï Ñ Ù Ð Ý Ý Ñ ß Ò Ð Ï ØÏ Î î ç Î Ï Ú Î Ò Ý Î Ï Ï ç Î æ Ï æ Î í Ð Ï Î Û Î Ò Ý ò ç × è

-0.3

-0.2

-0.1

0.1

0.2

0.3

-0.4 -0.3 -0.2 -0.1 0.1 0.2

th*( tf )

tf*( th )

th

tf

tN

tN

õ Ð ê Í ç Ú Õ è ö Þ × × Ú Ï ç Ð æ ÷ Î Ø à Ú Ì Í Ð Û Ð Ù ç Ð Í ×

ñ Ò õ Ð ê Í ç Ú Õ Ï à Ú ç Ú Ø Í Û Ï Ð Ò ê ÷ Î Ø à Ú Ì Í Ð Û Ð Ù ç Ð Í × Ð Ø Ý ç Î ß Ò è é à Ú æ Í ç Ü Ú Ø ø ùú Ó ø û Ö Î Ò Ý ø ùû Ó ø ú ÖÝ Ú í Ð æ Ï Ï à Ú Ñ í Ï Ð × Î Û Ï Î î ç Î Ï Ú Ð Ò æ Ñ Í Ò Ï ç Þ ü Î Ò Ý ý þ ç Ú Ø í Ú æ Ï Ð Ü Ú Û Þ â ï Ñ ç ê Ð Ü Ú Ò Ï Î î ç Î Ï Ú Ø Ð ÒÏ à Ú Ñ Ï à Ú ç æ Ñ Í Ò Ï ç Þ è ö Ð Ò æ Ú Ï à Ú Ï ß Ñ æ Ñ Í Ò Ï ç Ð Ú Ø Î ç Ú Ð Ò Ï ç Ð Ò Ø Ð æ Î Û Û Þ Ð Ý Ú Ò Ï Ð æ Î Û â Ï à Ú Þ ß Ð Û Û æ à Ñ Ñ Ø Ú

á ÿ

Page 19: Competing for capital in a ‘lumpy’ world

� � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � �� � � �� � � � � � � � � � � � � � � ! " !� " ! � � � # ! " � � " � $ ! % � � � � & ' ( ) * +

, � � � - � � ! � ! " � � ! . / " ! � � 0 � � � 1 � " � ! " ! � % � 0 � � 1 - � % � 0 � � � % � � � � � ! � � 0 � 2 3 ! $ ! " 0 4 ! $ 5� ! 6 � � ! 7 - 0 � 0 3 " 0 - 8 8 � 2 � � 0 � � 3 ! % � " � % � ! " 0 # ! $ 9 : 2 $ ! ; � 0 � 0 � � � � 8 � � � % � � � ! 0 � < =$ � ! � � � � % � � � ! � ! ! 7 - 0 � 0 3 " 0 - 8 > ! � 1 � " ! � ! 4 ! � 0 � % � - � � " 2 ? 5 � � $ ! 7 - � � 0 � � & @ A * % � �� - � 3 ! > " 0 � � ! � � �

B C D=B < = E � F G H IH I J

G K IK I L

M N O P Q RS T U V W X V Y U Z T Y X V [ V X Y X \ ] ^ Y Z U T O P Q R _ ` ] [ [ U ` X Y a ^ Y b U ] T Y V c d e X f Z X ` ^ ` U g X h a ^ Y

a Z i a X V ` ] j ` Z W c Y a ^ T W U X ` b U ] T Y V c k N S T Y a Z ` b ^ ` X b ^ [ Z Y ^ e h Z e e l U h m V U g b U ] T Y V c k Y Ub U ] T Y V c d O G n o I p M R q g ^ r Z T i Y a X T ] g j X V U m g ^ T ] m ^ b Y ] V Z T i s V g ` e ^ V i X V Z T b U ] T Y V c dY a ^ T Z T b U ] T Y V c k O t I p t o R u v a X b a ^ T i X Z T Y ^ w O ` ] j ` Z W c R Z g [ ^ b Y ` U T T ^ Y Z U T ^ e h X e m ^ V XY a V U ] i a Y h U b a ^ T T X e ` u x Z V ` Y _ W ] X Y U Y a X Z T b V X ^ ` X Z T T ] g j X V U m e U b ^ e g ^ T ] m ^ b Y ] V Z T is V g ` _ m X h X V f ^ V Z X Y Z X ` a ^ f X Y U j X Z g [ U V Y X W ^ T W _ [ V U f Z W X W Y a ^ Y Y a X V X ^ V X [ U ` Z Y Z f XY V ^ W X b U ` Y ` _ Y a X b U T ` ] g X V [ V Z b X Z T W X w Z T b U ] T Y V c d m ^ e e ` u v a Z ` X y X b Y Z ` b ^ [ Y ] V X W j cY a X s V ` Y Y X V g Z T O P Q R h a Z b a b ^ T j X X w [ V X ` ` X W ^ ` G H I z H I L { G | I z | I } M N ~ X b U T W _

^ T Z T b V X ^ ` X Z T Y a X ` ] j ` Z W c Z T W ] b X ` ^ T Z T b U g X Y V ^ T ` m X V Y U Y a X m U V X Z i T b U ] T Y V c _ ^ T W^ V X W ] b Y Z U T Z T Y a X O i V U ` ` R V X Y ] V T ` Y U b ^ [ Z Y ^ e u � ` ^ b U T ` X \ ] X T b X _ T U g Z T ^ e Z T b U g X

Z T b U ] T Y V c d m ^ e e ` u v a X V X W ] b Y Z U T Z T T U g Z T ^ e Z T b U g X Z ` b ^ [ Y ] V X W j c Y a X ` X b U T WY X V g Z T O P Q R _ h a Z b a b ^ T h V Z Y Y X T ^ ` �

J n I G � I J � I � � G n o I � z O � I � � I n I R ] ` Z T i X \ ] ^ Y Z U TO � M R u v a X � ^ ` a X \ ] Z e Z j V Z ] g ` ] j ` Z W c V ^ Y X Z ` Y a ] ` W X s T X W j c Y a X X \ ] ^ e Z Y c

{ G | I z | I LO n I G � I � � I � � G n o I R z O � I � � I n I R NS T X \ ] Z e Z j V Z ] g _ Y a X h X e m ^ V X e X f X e Z T X ^ b a b U ] T Y V c Z ` _ Z T m ^ b Y _ ] T ^ y X b Y X W j c Y ^ w

b U g [ X Y Z Y Z U T u v a X V X ^ ` U T Z ` Y a ^ Y b ^ [ Z Y ^ e W U X ` T U Y g U f X j X Y h X X T Y a X Y h U b U ] T Y V Z X ` _^ T W Y a ^ Y Y a X b U T ` ] g X V Z ` j U Y a ^ b ^ [ Z Y ^ e U h T X V ^ T W ^ h U V r X V ^ Y Y a X ` ^ g X Y Z g X u

� X T b X _ Y a X ` ] j ` Z W c Z ` s T ^ T b X W j c ^ � � � � � � � e ] g [ ` ] g Y ^ w U T b U T ` ] g X V Z T b U g Xh a Z b a � Z T Y a X � ^ ` a X \ ] Z e Z j V Z ] g � Z ` V X W Z ` Y V Z j ] Y X W Y U Y a X b U T ` ] g X V Z T ^ e ] g [ ` ] gm ^ ` a Z U T e X ^ f Z T i b U T ` ] g X V h X ^ e Y a ] T b a ^ T i X W u � j f Z U ] ` e c _ Y a Z ` V X ` ] e Y a Z T i X ` U T Y a X^ ` ` ] g [ Y Z U T Y a ^ Y Y a X V X Z ` U T e c U T X Y c [ X U m b U T ` ] g X V Z T Y a X g U W X e _ W X V Z f Z T i Z T b U g X

m V U g b ^ [ Z Y ^ e ^ T W h ^ i X ` u S T ^ g U W X e h Z Y a ` X f X V ^ e Y c [ X ` U m b U T ` ] g X V ` _ b ^ [ Z Y ^ e U h T X V `� �

Page 20: Competing for capital in a ‘lumpy’ world

� � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � �   � � ¡ � � � ¢ � �   � £ � � � � £ ¤ � � � � �   ¡   ¥ � � � � ¦ � � � � � � ¡ � § � �   �¡ ¨ ¨ � ¢   ¡ � � © ª «

¬ ¡   £ ¢ �   ¥ �   £ �   ¥ � ¬ � � ¥ ­ � ¦ � £ � £ ® � £ � § �   � ¯ � � � � � � ¡ � ¡ �   ¥ �   £ ¨ ¡ � � ¢ ¡ � �   � � £ � ¢ � � � � � �£   � � � ® � £ � � �   ¥ � ¢ ¡ �   ¡ ¨ � ¡ £ � � � ¡ � ¡ � � � ® � ¥ £ � ¥ � �   ¥ � �   ¥ � ® � � � °   © ± ¥ �   � ¯ � �   � �

² � � ® � £ � £ � � ³ � � �   ¥ � � � ¨ ¡ � � � � £ ¦ � � £ �   ¥ � ¬ � � ¥ � ¦ � £ � £ ® � £ � § ©´ � £ �   � � � �   £ � � ¦ � � �   £ ¡ � £ � � ¥ �   ¥ � µ µ � � �   ¡   ¥ � � ¦ � £ � £ ® � £ � § £ ¨   � � � � ¢ ¡ �   � � � �

� � � � ¢ � � ¶ · ¸ ¹ º » ¼ ½ ¾ ¿ À Á » ¸ ¿ º ¸ ¼ ½  À Á º ¹ ½ à ¸ º Ä » ¸ ¿ à ½ ¾ ¿ À  Š ½ Æ ½  À Ç ¸ à º Å ½ ¹ À ¾ ¸ ¾ È ¸ ¿ ½¾ É Ê Ê ½ ¸ Ã Ä ¹ ½ Ë Ì Ä Â Ä ¼ Ã Ä Ì Ê ¼ ½ ¹ À Ê ½ ¾ Ì » ¾ ¸ º ¼  ½ Í Î Ì Ã ¸ ¿ ½ Ã Ê À à ½ È ¸ ¿ ½ ¸ ¿ à ½ ¾ ¿ À  Š ½ Æ ½ Â Ä ¾ ºÅ ½ ¹ à ½ º ¾ Ä » Ï Ç Ì » ¹ ¸ Ä À » À Ç Ð Ñ · » ¸ ¿ ½ Ì » ¾ ¸ º ¼  ½ ½ Ë Ì Ä Â Ä ¼ Ã Ä Ì Ê È Ä ¸ Ê º É ¼ ½ ¸ ¿ ½ ¹ º ¾ ½ ¸ ¿ º ¸ ¼ À ¸ ¿¹ À Ì » ¸ Ã Ä ½ ¾ Á Ä Â Â Ò Å Ì ½ ¸ À ¹ À ¾ ¸ º » Å Å ½ Ê º » Å Â Ä » Ó º Ï ½ ¾ Ò ¾ ½ ¸ Ô Õ Ö × Ø × Ù Ú ¾ À Ì Ã ¹ ½ ¸ º Û ½ ¾ À » ¹ º Ü Ä ¸ º Â

Ý Ä Í ½ Í È Þ ß à Þ áâ Ý Þ ã ä à Þ áã Ý Þ â ä å æ ä Íç À Ì » Å ½ Ã ¾ ¸ º » Å Á ¿ É Ä ¸ Ê º É ¼ ½ À Ü ¸ Ä Ê º Â ¸ À ¾ Á Ä ¸ ¹ ¿ ¸ À Ü À ¾ Ä ¸ Ä Æ ½ ¸ º Û ½ ¾ À » ¹ º Ü Ä ¸ º Â È

¾ Ì Ü Ü À ¾ ½ Á ½ ¿ º Æ ½ ¸ ¿ ½ ¸ º Û ¹ À » ¾ ¸ ½   º ¸ Ä À » è Þ ã à æ º » Å Þ â å æ Ñ · » ¸ ¿ Ä ¾ ¹ º ¾ ½ È ½ Ë Ì º ¸ Ä À » ¾ Ý é äº » Å Ý ê æ ä ¸ ½ Â Â Ì ¾ ¸ ¿ º ¸ Å Ä ¾ Ü À ¾ º ¼  ½ ¹ À » ¾ Ì Ê ½ Ã Ä » ¹ À Ê ½ Ý ë ì ä Ä » ¹ À Ì » ¸ Ã É í Ä ¾ Ï Ã ½ º ¸ ½ à ¸ ¿ º »

Ä » ¹ À Ì » ¸ Ã É î Ñ ï Ì ¸ ¸ ¿ Ä ¾ Ä Ê Ü Â Ä ½ ¾ ¸ ¿ º ¸ ¸ ¿ ½ Å ½ Ê º » Å Ç À Ã Ê º » Ì Ç º ¹ ¸ Ì Ã Ä » Ï Ï À À Å ¾ Ä ¾ ¿ Ä Ï ¿ ½ ÃÄ » ¹ À Ì » ¸ Ã É í Í Î Ã ½ ½ ½ » ¸ Ã É º » Å ¸ ¿ ½ ð ½ Ã À Ü Ã À ñ ¸ ¹ À » Å Ä ¸ Ä À » ¹ º » ¸ ¿ ½ »  ½ º Å ¸ À ò ó ô õ ö ÷ ø ù ú û üý þ ÿ � � õ ù � � � û � � � û � � � � û � � þ � � � û � � � � � þ � � þ � ÿ � � þ û ü � � � � þ ÿ � � � � � � � û û � �� þ û � � þ � � � � � � � � � � þ ÿ � � � � � � � û û � � � þ � � � � � � � � � � � � � � � � ÿ � � ü � � þ � � � � � � û þ

� � � � � � � � � � � � � � � � � û ü � þ � � � û � � � ÿ � � � � � � � � � � � � þ � � þ � � � � � þ � � � � � � � � û � �� � � � � � � � � � � ü � � � û � � � � � � � � � � � � � � ! � � � � � � � þ û � � � ü þ � � � þ þ � û � � � û � û ü ý þ ÿ �

ü þ û ÿ � � û � � � û þ � " û þ � û � � þ � � ü � � � � � � þ � û ü � � � ÿ � � ü � � þ � � � � � � û þ � � � �� � û � � � � � � � � � þ � � � � � � � � � � � û � � � þ � � � � � � � # � � $ � � � û � � � � � � � û � � � � � � �� � � � � þ � � ÿ � � � ü û þ � � � � þ ÿ � � � � � � � û û � � ü þ û ÿ � � � ÿ � � ü � � þ � � � � � � û þ � � � � � � ÿ � � � � � � � � � � � % � � � � þ � þ � � � � � û � & $ � � � � � � þ � � � � � ü û þ þ � � � � � � � � � � � � � � � û ü � & � � � � � � � � � � � � þ � ÿ � � ü � � þ � � � � � � û þ � û � � û ÿ � û � � � � þ � � � � � � � � � � � � ü � � û � � � � þ � � � û � � ÿ � � � � � � � � � þ û � � û ü � � � � � � � � � � û þ � � � ' ( )

* + , - . / 0 1 2 / 3 4 . 5 1 2 6 . 5 7 8 - . 9 0 7 : / 7 ; / < . . / - 2 . - 0 ; 1 8 4 = 4 1 0 . 0 9 2 5 . 7 : . > ; 9 4 4 3 . 0 8 3 6 . 5 7 7 1 7 : . 7 / ?7 : / 7 @ 2 / 2 5 . 0 7 : . 0 8 3 0 9 = > A ; : 9 4 . 5 / B 9 7 / 4 1 ; 2 . - 0 ; 9 4 4 3 . 7 : . ; 9 2 2 . - 0 1 C 7 / ? 5 1 D B . 7 9 7 9 1 2 E F : 9 0 D / G . 09 7 5 4 . / - 7 : / 7 - . = 9 0 7 - 9 3 8 7 9 H . D / 7 7 . - 0 / - . 1 C 9 D B 1 - 7 / 2 5 . 9 2 D 1 = . 4 0 1 C 7 / ? 5 1 D B . 7 9 7 9 1 2 / 2 = D / > / I . 5 7B 1 4 9 5 > = . 5 9 0 9 1 2 0 E

* J K . . L - 8 < D / 2 / 2 = M . 2 / 3 4 . 0 N O P P Q R C 1 - / = 9 0 5 8 0 0 9 1 2 1 C 7 : . 9 2 7 . - / 5 7 9 1 2 3 . 7 ; . . 2 = . D / 2 = 4 9 2 G / < . 0/ 2 = 5 1 0 7 4 9 2 G / < . 0 A / 2 = : 1 ; 7 : . > D / > < . 2 . - / 7 . 9 2 7 . - 2 / 7 9 1 2 / 4 0 B . 5 9 / 4 9 S T U V W X Y

Z [

Page 21: Competing for capital in a ‘lumpy’ world

\ ] ^ _ ^ ` ] a b c d _ e f g ] ^ ^ h a _ i j ^ a k e l ^ ^ h i j a c b d m ] n ^ a ` ] ` e o b g p n _ a n m a b g g ed m c g ` ] g e i e d c g c l ^ ` a i c g a j g a h p a g ^ d c f q c d i e d c g c l ^ a b r g p a r ^ ` e d g d a p ^ p ^ r o ` ^ r s t u

v w x y z { y y x | } | ~ � � � � � � �

� � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � �� � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � �� � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � �

� � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � �  � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � ¡ � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � ¢ � � � � � � � � � � � � � � �� � � � � � � � � � � � � � � � £ � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � ¤ � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � �� � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � �   � � � � � � �� � � � � � � � � � � ¥ � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � ¦ � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � �� � � � � � � � � � � � � § � � ¢ � � � � � ¨ � � � � � © ª « « « ¬ � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � �� � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � �   � � � � � � � � � � � � � � � � ­ � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � �� � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � £ � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � ® � �

� � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � ­ � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � �� � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � £ � � � �

� � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � ¡ � � � � � � � § � � � � © ª « « « ¬ � � � � � � � � � � � � � � � � � �  � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � £ � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � �� � � � � � � � � � ­ � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � ® � � � � � � � � �   � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � �  � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � ¯ � � � � � � � � � � § � � � � � � � � � © ª « « ° ¬ � � � � � � � � � � � �

� � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � ® � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � �� � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � ± � � � � � � � � � � � � � � � � � � � �� � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � ¯ � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � ¦ � � � � � � � �� � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � ± � ² � � � ® � � � § � � � © ª « ³ « ¬ � � � � � � � � � � � � � � � � � � � �

� � � �   � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � �� � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � £ � � � � � � � � � � ¦ � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � �

´ µ ¶ · ¸ ¹ · º » ¼ ½ ¾ ½ ¿ ½ À À Á ¿ · ¾ ½ ¾  à ¾ ¾  ½ À Ä º º ½ ¾ ¸ Å ¹ ½ Æ Ç Å ¼ Å È ¸ Å Ç º Å À À ¾ Ã È ¼ ½ É Â ½ ¿ ¾ ¸ Ã Ê ½ ¹ · À ¾ À à ¸ ½ Â Å Ë ÂÊ Ç ½ ¾ · Å º » · ¸ ¾ À  ½ ¼ ¾ ½ ¸ Å ¿ Ë ½ Ì ½ ¹ ¾ Í Î Â Å À ½ Ì ½ ¹ ¾ Á  · É ½ Ï ½ ¸ Á Å À É ½ à Р½ ¿ ½ Ê Å Ñ ¾ ¸ Ã Ê ½ Å À Å ¿ ½ Ò » ½ ¿ À Å Ï ½ Á à ¿ Ê ¾  ½À Ä º º ½ ¾ ¸ Å ¹ ½ Æ Ç Å ¼ Å È ¸ Å Ç º ¹ à ¿ È ½ ¹ · º ½ Ç ¿ À ¾ Ã È ¼ ½ Ñ · ¸ À Ç Ó ¹ Å ½ ¿ ¾ ¼ Ä ¼ · É ¼ ½ Ï ½ ¼ À · Ñ ¾ ¸ Ã Ê ½ ¹ · À ¾ À Í

Ô Õ

Page 22: Competing for capital in a ‘lumpy’ world

Ö × Ö Ø Ù Ú Û × Ü Ý Þ Ý × ß × à Ú á â ã Ý ä å × × æ Þ ç çè ß ä × ß Ö Û é Þ Ö Ö × Ö Ø Ù Þ Ù Þ Ö á æ Ý Ù Þ ê Ö Ø Ù Þ Ý ß å ã Ù Û Ù é Þ × ß à × Û Ö Ø Ù Þ á â Þ Ý æ ë å é ì Ù Ý ß Ö Ø Ù í î ï ð

ï ñ ò ó ô õ ö ÷ ø ù ú ù û ü ù ø ý ù þ ÿ ø ü � þ � ú � � ù � ù � � � ÿ � ù � ù � ö ö � � ö ü þ � ú ù � � ÿ � ñ � � � � � � � � � � �� � � � � � � � � � � � � � � � ! � � � " � � # � � � � � � � $ � � � % � � & � # � � % � � � � � � � � � � � � ! � � � � " � � � � � # � � ' (� � � � ! � � ) " � � � ! $ � & � & ! � $ " � � � � � � � � � � ! " � � ! � ! ' � ! � � � � * � � � � � � � � � � � � ! � � � � � � �

+ , - + � - . / . � 0 � 1 � � � � � � � � % & � � � � � � � � ' � � � � ! � � ) ! � & � � � � � � � � � � 2 � � � � � � ) � � � � � )� � � � � � � ! � � � � � � ! ' � ! � � ! � � # � � � ! � � 3 � � � � � � � � � � � � � � ) % � � � � � � # ) ! " � � � � � # � � � � � � �� ! ' � � � ! " � � ! �

4 � � � � � $ $ � 5 � � � � � � 3 � � � � ! � � � � � � � � ! � � � � " � � � ! � � � � � � � � � � � � � � 3 & � � 6 & � � � 6� � � � � � " � � � � � � � 3 � � � � � � � � ! " � � ! � 7 � � � # � � � 8 ) 9 : ; ; : < ! � $ = � � � � 9 : ; ; : < > � $ � � ! �� � ! � � � � � � � � � & � � � � � � � � " � � � � � � � 3 � � � ! " � � ! � � � � � � � � � � � � ! � � � � ) ! � � � ! � � ! � � � �� � ! � " � � " � � � � � � ! � � ! � � � 3 � � � � � � ! " � � ! ! � $ ! � � � � # � � ! � � 2 � � � " � � ( � ! " � � ! � � � � � )� � ! � ! � 2 � � � � � � � � � � � ? ! � @ � � ! � $ = � � � � � 9 : ; ; ; < � � � & � � ! � � 3 � � � � � ! � � � � � � � � � � �� 3 � � ! � � � " � � $ � � � � � � % � � � � ' � � � � � � � � 3 � � ! $ � � � � � � & � 2 � # � � � � > � � ! � � � � � � � � # � � � � � ! � � � � � � � ! � 2 � � � � � � � ) � ? � � � � % � � � ! � 2 � � � � � � � ) � � ! � � � � ! � � � ! � � � � � > � � ! � ! � & � � � � � � ! � $ � � � � � ! � � � � � � 2 � � � " � � ( � ! " � � ! � � � � � ) � � � 1 � � � � � � � � �

* � � " � � � � � � " ! " � � � � � & � � � ! � � � � � � � � � � ) & � � � � � � � � ! � ! 2 2 � � � � ! � � � � & � & � � � � � � � � " � � � � � � � 3 � � � ! " � � ! � * � � � � ! � � � � � � � ! � � ! � � 3 ! � � � � � � � � � � � � 6 � � � � � � � � ! � � � � 6 A ! � � � � � � � � � " � � � � � # � � � ! � � � � � � " � � � � � � ! 6 � � # ! � 6 � � B % ! � $ � ! � � � � �" ! ) ! � � 2 � � � " � � � � 3 � � � ! � � � � � � � 3 � ! " � � ! & � � � � � � � ! 8 � � 2 � � � � � � * � � � � � ! � � � � ! �� # � � � 3 � ! " � � ! � ! � � � # � � � � � � � � ) � � � & � � � � � � � � � � � � % � � � � � " " ) � 3 � ! " � � ! & � � � �� � " � � 3 � � � ) � ! ' � ! � � � � � C � 3 ! � � % 3 � � ! � ! � 2 � � 3 � � ! $ � � � � � � ! � $ � ! ' � ! � � � � ! " � � ! & � � � � � � ! � � � � � � � � " " ) � * � � � � � � � � � � � � ) � ! � � ' " � � � � � � � � ) � # ) � � 2 ! � � � � � � ( � ! ' � �� ! " � � ! ! � � # � � � ! � � 3 � � � � � � � � � � � � � � ) � * � � 6 � � 2 � � � 6 � # � � 3 � ! ' ! � � � � & � � � � � � ! � �& � 3 ! � � � � � � � � � � � � � 2 � � � � � � ) ( ! � $ & � ( 3 � � � � ! � � � ! � � " ! � ! � � � � � # ! � � � ( � � � ! � !" � � � � � # � � � � � � � ( � ! ' � � � ! " � � ! �

D E F G H I H J K L M N O M G H J P Q Q H M I N R R S J H N J I H L S M H T M U M G H J M S O T S I T I H J K L M N O V K W L N R X O S O R H M G S M M S Y H JS I H J H M M U U L U Z N O M G H [ S J G \ H ] K N L N W I N K Q ^ _ ` ` a b c d b e f g c h i j k l m n o k m i p q r s t u v w x y z { | } ~ � � ~ � � � { | � � }� | � � } ~ � � { � � � ~ � � � � � � � } ~ � � { � { � � { } � � � ~ � � { ~ � � � � � � � � � | � � � } � � � � � � � x � } � ~ � { ~ | � � � � { | z � � �} z ~ } ~ � � � � � � � � � � ~ � � � � � � � � � | � � � } � � � � � � � � � � � � � � ~ � { � � � � � � � � � � { � � � � � � { } z { � { | � � } } z ~ } } z {� � � � � � � � � � � | � � � { � � � � � � � { � � � } z { � ~ | z { � � � � � � � � � � x

� �

Page 23: Competing for capital in a ‘lumpy’ world

� � � � � � � � � � � � � � � �     ¡ ¢ £ � � �   ¤ � � ¡ ¥ ¤ ¡ ¡ ¦ £ � § �   � ¨ � � � � ¡ ¢ � � © � ¡ � � � ¤ � ¥ � � ¦ ¤ ¦ ª � � � ¨ ¢¤ � � « « ¡ £ ¬ � ¨ � � � ª � ¡ � £ � ¤ � � � � ¤ �   �   � ¨ � £ � � � ¡ ¤ � � ¨ � � � ¨ � £ ¦ � �   ¤ � � ¡ � £ ¦ � ¨ £ ¡ � ­ ® ¦ � � ¤ �¡ ¤ � � ¨ � � � ¨ � � � � « £ ¯ � ¨ ¦ ¬ � ¦ � � � ¦ ¤ ¬   £ � � ° � � ¦ � ¤ � � � ¤ ¯ � ¨ � � � ¨ ¤ � � ¤ £ ¦ � £ ¦ � � � ¬ £ § ¤ ¡ ¤ � ¢ £ �� �   ¤ � � ¡ ± � � ¤ ¦ ² ¤ £ ¯ � ¦ ¦ ¤ ¦ ¤ ± ³ ´ ´ ³ µ � ¦ ª ¶ � · ¤ ¦ � ¦ ª ¸ � ª ¹ � ± ³ ´ ´ ³ µ µ º £ ¨ ¤ ¬   £ � � � ¨ � ¦ � � � � ¤ £ ¦� £ � � � £ ¦ � �   ¤ � � ¡ ± � � ¤ ¦ » � § � ¨ ± ³ ´ ´ ¼ µ µ ­ ® ¦ � ¤ � � � ¨ � � � � º � � � � � © � ¡ � � � ¤ � ¤ � ¢ £ � � �   ¤ � � ¡¤ � ¨ � ª � � � ª º � ¦ ª � � ¤ � � ¡ ¡ £ ¥ � � � � « £ ¯ � ¨ ¦ ¬ � ¦ � � £ ¡ � ¯ ¢ �   £ � ¤ � ¤ ¯ � � £ � ¨ � � � � © £ ¦ � �   ¤ � � ¡ª �   � ¦ ª ¤ ¦ « £ ¦ ¤ � � ¨ � ¯ � ¦ � � ¦ � � ª � ­

½ ¾ ¿ À Á Â Ã Ä Å À Æ Ç È É Ê Ë Ì Í

Î Ï Ð Ñ Ò Ó Ô Õ Ö Ó × Ð Ø Õ Ó Ù Ú Û Ü Ý Ó Ö Þ Ð Ú Ò Ú Ò Ó Ù ß Ð Ú à Ð Ð Ù Ý Ó Ô Ù Ú Ï Ò Ð Õ á Û Ñ Ð Û Õ Õ Ô Ö Ð × Ú á Û Ú Ð Ý Ó Ù Ó Ö Ò ÝÛ Ý Ú Ò Ñ Ò Ú â Ò Õ Ð Ñ Ð Ù Ø â Õ Þ Ï Ð Û × Ó Ô Ú Û Ý Ï Ó Õ Õ Õ Þ Û Ý Ð ã ä Ö Þ Ò Ï Ò Ý Û Ø Õ Ú Ô × Ò Ð Õ å á Ó à Ð Ñ Ð Ï å Õ Ô æ æ Ð Õ Ú Ú á Û Ú

Ð Ý Ó Ù Ó Ö Ò Ý Û Ý Ú Ò Ñ Ò Ú â Ò Õ Ø Ô Ö Þ Ð × Ú Ó æ Ð Ú á Ð Ï Ò Ù ç Ý Ø Ô Õ Ú Ð Ï Õ ç å Û Ù × Ú á Û Ú Ú Ï Û × Ð Ò Õ Ù Ó Ú è Ï Ò Ý Ú Ò Ó Ù Ø Ð Õ Õ ãé á Ð Ï Ð Õ Ð Û Ï Ý á Ó Ô Ú Ø Ò Ù Ð × Ò Ù Ú á Ò Õ Þ Û Þ Ð Ï Ò Õ Ù Ó Ñ Ð Ø Ò Ù Ú á Ð Õ Ð Ù Õ Ð Ú á Û Ú Ò Ú Ö Û ê Ð Õ Ú à Ó Ö Ó × Ò ë Ý Û ìÚ Ò Ó Ù Õ Ú Ó Ú á Ð Õ Ú Û Ù × Û Ï × Ö Ó × Ð Ø Ó è Ù Ð à Ð Ý Ó Ù Ó Ö Ò Ý æ Ð Ó æ Ï Û Þ á â í ë Ï Õ Ú å Ò Ú Ò Ù Ú Ï Ó × Ô Ý Ð Õ Ý Û Þ Ò Ú Û Ø

Û Õ Û è Û Ý Ú Ó Ï Ó è Þ Ï Ó × Ô Ý Ú Ò Ó Ù î Ï Û Ú á Ð Ï Ú á Û Ù Ó Ù Ø â Ø Û ß Ó Ï Û Õ Ò Ù Ú á Ð Õ Ú Û Ù × Û Ï × Õ Ð Ú Ô Þ ï Û Ù × åÕ Ð Ý Ó Ù × å Ò Ú Û Ø Ø Ó à Õ è Ó Ï Ú Û Ü Û Ú Ò Ó Ù Ó è Ò Ù Ú Ð Ï Ù Û Ú Ò Ó Ù Û Ø Ø â Ö Ó ß Ò Ø Ð Ý Û Þ Ò Ú Û Ø ã ð Ò Ñ Ð Ù Ú á Ð Õ Ð Ö Ó × Ò ë ìÝ Û Ú Ò Ó Ù Õ å Ú à Ó Û Ø Ú Ð Ï Ù Û Ú Ò Ñ Ð Õ Ð Ú Ú Ò Ù æ Õ è Ó Ï Ú Û Ü Ý Ó Ö Þ Ð Ú Ò Ú Ò Ó Ù á Û Ñ Ð ß Ð Ð Ù Û Ù Û Ø â ñ Ð × ã ò Ù Ú á Ð ë Ï Õ ÚÕ Ý Ð Ù Û Ï Ò Ó å Ý Û Þ Ò Ú Û Ø Û Ù × ë Ï Ö Õ à Ð Ï Ð Û Õ Õ Ô Ö Ð × Ú Ó ß Ð Ý Ó Ù Ý Ð Ù Ú Ï Û Ú Ð × Ò Ù Ó Ù Ð Õ Ò Ù æ Ø Ð Ø Ó Ý Û Ú Ò Ó Ù ãò Ú à Û Õ Ú á Ð Ù Õ á Ó à Ù Ú á Û Ú Ú á Ð á Ó Õ Ú Ý Ó Ô Ù Ú Ï â Ý Ó Ô Ø × æ Û Ò Ù è Ï Ó Ö Õ Ð Ú Ú Ò Ù æ Ò Ú Õ Õ Ó Ô Ï Ý Ð ì Ú Û Ü Ó ÙÝ Û Þ Ò Ú Û Ø Û ß Ó Ñ Ð Ú á Û Ú Ó è Ú á Ð Ó Ú á Ð Ï Ý Ó Ô Ù Ú Ï â ã ò Ù Þ Û Ï Ú Ò Ý Ô Ø Û Ï å Ú á Ð á Ó Õ Ú Ò Ù æ Ý Ó Ô Ù Ú Ï â Ý Ó Ô Ø × ìÔ Ù × Ð Ï Ï Ð Û Õ Ó Ù Û ß Ø Ð Û Õ Õ Ô Ö Þ Ú Ò Ó Ù Õ ì Ò Ù Ý Ï Ð Û Õ Ð Ò Ú Õ à Ð Ø è Û Ï Ð Þ Ð Ï Ý Û Þ Ò Ú Û ß â Ø Ð Ñ â Ò Ù æ Û Þ Ó Õ Ò Ú Ò Ñ ÐÕ Ó Ô Ï Ý Ð ì Ú Û Ü Ó Ù Ý Û Þ Ò Ú Û Ø å Õ Ò Ù Ý Ð Ý Û Þ Ò Ú Û Ø Ð ó Ð Ý Ú Ò Ñ Ð Ø â ß Ð Ý Û Ö Ð Ò Ö Ö Ó ß Ò Ø Ð × Ô Ð Ú Ó Þ Ð Ý Ô Ù Ò Û Ï âÐ Ü Ú Ð Ï Ù Û Ø Ò Ú Ò Ð Õ Û Ï Ò Õ Ò Ù æ Ò Ù Ú á Ð Û æ æ Ø Ó Ö Ð Ï Û Ú Ò Ó Ù ã ò Ù Ú á Ð Õ Ð Ý Ó Ù × Õ Ý Ð Ù Û Ï Ò Ó Ý Û Þ Ò Ú Û Ø Û Ù × ë Ï Ö Õà Ð Ï Ð Ð Ñ Ð Ù Ø â Õ Þ Ï Ð Û × Û Ý Ï Ó Õ Õ Ú á Ð Ú à Ó Ý Ó Ô Ù Ú Ï Ò Ð Õ ã é á Ð Ð ô Ô Ò Ø Ò ß Ï Ò Ô Ö Ó Ô Ú Ý Ó Ö Ð Ò Ù Ú á Ò Õ Ý Û Õ Ðà Û Õ Ú á Û Ú ß Ó Ú á Ý Ó Ô Ù Ú Ï Ò Ð Õ Þ Ï Ó Ñ Ò × Ð × Û Õ Ô ß Õ Ò × â Ó è Ð ô Ô Û Ø Õ Ò ñ Ð Ú Ó Ý Û Þ Ò Ú Û Ø ã

é á Ð Û Ù Û Ø â Õ Ò Õ Ò Ù Ú á Ò Õ Þ Û Þ Ð Ï Ý Ó Ô Ø × ß Ð Ð Ü Ú Ð Ù × Ð × Ò Ù Ñ Û Ï Ò Ó Ô Õ × Ò Ï Ð Ý Ú Ò Ó Ù Õ ã õ Ù Ó ß Ñ Ò Ó Ô ÕÐ Ü Ú Ð Ù Õ Ò Ó Ù à Ó Ô Ø × ß Ð Ú Ó Ò Ù Ý Ø Ô × Ð Õ Ð Ñ Ð Ï Û Ø Ò Ù × Ô Õ Ú Ï Ò Ð Õ Ú á Û Ú Ñ Û Ï Ò Ð Õ Ò Ù Ú á Ð Ò Ï × Ð æ Ï Ð Ð Ó è Ò Ù Ú Ð Ï Ù Û ØÛ Ù × Ð Ü Ú Ð Ï Ù Û Ø Ø Ò Ù ê Û æ Ð Õ ã é á Ò Õ á Ó Ø × Õ Ú á Ð Þ Ó Ú Ð Ù Ú Ò Û Ø Ó è Ð Ø Ò Ö Ò Ù Û Ú Ò Ù æ Ú á Ð Ð Ü Ú Ï Ð Ö Ð Ï Ð Õ Ô Ø Ú Ú á Û Ú

Ú á Ð à á Ó Ø Ð Ö Û Ù Ô è Û Ý Ú Ô Ï Ò Ù æ Õ Ð Ý Ú Ó Ï ß Ð Ý Ó Ö Ð Õ Ø Ó Ý Û Ú Ð × Ò Ù Ó Ù Ð Ý Ó Ô Ù Ú Ï â ã õ Õ Ð Ý Ó Ù × Ò Ù Ú Ð Ï Ð Õ Ú Ò Ù æÐ Ü Ú Ð Ù Õ Ò Ó Ù à Ó Ô Ø × ß Ð Ú Ó Ò Ù Ý Ø Ô × Ð Û Ú Ò Ö Ð × Ò Ö Ð Ù Õ Ò Ó Ù Ò Ù Ú á Ð Ö Ó × Ð Ø å Û Ù × Ð Ü Þ Ø Ò Ý Ò Ú Ø â Ý Ó Ù Õ Ò × Ð Ï

ö ö

Page 24: Competing for capital in a ‘lumpy’ world

÷ ø ù ÷ ú û ù ú ü ý þ ü ÿ ú ÿ ÷ ù ü ý � � � þ � � ù û ÷ ø � ÷ û � � ý þ ü ÿ ÷ ú ÷ � ÷ ù � ü ú û � þ � ÷ � ü ÷ � ÿ � ù ý ÷ þ � � ü �ÿ � ÿ ÷ � ú ü � � � ù ÷ � � � þ � ú ý � ÿ ù ù � � � � ü � � ü � � � ù ÿ ý þ ÷ ÷ � � � � � � � ø ú ÿ ù � ÷ ù ü ÿ ú þ ü � þ � � �þ � � ú þ � ÿ � � � � ù ý ÷ þ � � � ù ÿ � � ÷ ÿ ÿ ú ü ý ù ÷ ø ù � ü � � � ÿ ú ÿ ø � ÿ ú û � � ú ý ú ÷ � � � ÿ ÿ � û ù � ÷ ø � ÷ ý þ � ü ÷ � ú ù ÿ� � ø ù ü ÷ � � ú ü � ÷ þ � ÷ ÷ � � ý ÷ ý � � ú ÷ � � � ü � � � û ÿ � ø � � ù û � � ù � ý � ù � ú � � ù � � þ û ú ÿ ù þ � ù � � � ÷ � � ù� ù ü ù � ý ú � � ý � � ú ÷ � � ÷ � � � ÷ ú þ ü �

� � � � � � ! " # ! $ ! % & '( ) * + , - ) . / 0 1 2 0 ) - . - ) + 3 4 5 6 * - 2 7 8 6 . / 9 + - 3 : ; 3 < / * + 0 = + , > * / : ? ) 2 7 2 @ * A + / - 2 3 :B + 2 C . 3 < . 0 ? + 0 D + 7 2 0 E A F G G H I J K F I H L M N O P H G Q H L J R P S T N I U V O N I W X L J Y P L Z X [ I \ H Z X G JU P H ] N ^ _ ] X J X L Z ^ H T H I M P I S ` K F I H L Q H L a N I \ X G _ X b G H S N W W H L T Q V c ` P Q I H Q H X I S ` ` X Qb H H L d L X L S H Z b e T ` H f H Q H X I S ` g N _ L S P G N a O N I h X e Vi j j k l m n o

p q r s t s u v w v t x s y z v {| } ~ � � } � � } � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � ~ }� � � � � � � � � � � � � � � � � � � } � � } ~ � � } � � � � � � � � � � � � �   � ~ � � } � � � � � � � � � � � � � � �� � � � � } ¡ � � � � � � � � } ¢ � � � � � � � � } � � � � } £ � � � � � � � � �¤ ¥ ¦ § ¨ © ª « ¬ ­ ® ­ ¯ § ° © ± « ¬ ­ ® ² ³ ´ µ ¶ · ¸ ¹ º » ¼ ½¾ ¿ À Á  ¿ Ã Ä Å Æ Â Æ Ä Å Ç Æ Â Á Â È Â É ¿ Æ Ê ¿ Ë É Ì Å Í Â Ê É Â Å Â ¿ à Π¿ Ç È Í ¿ Ä Â È Ë Á Ç Ï Ä Å Æ Â Æ Ð Ä Ñ Í Ñ Ð Ò Ó Ó Ô ¿ Ç ÕÖ Á Â Ê Ä Å Î À Ã É Â É ¿ Ï Ï Ã Å Î É Ë ¿  Á Å Ç Á Ç × Ö É Â Ê È Æ Ê ¿ Ø É

Ù Ú Ð Û Ú Ü Û Ý Ó Þ Ì Ð ß Ú Ü ß Ý Ó à Ð á â Óã Å Â ¿ Ã É ä À É Ç Õ Á Â È Ë É Å Ç Î ¿ Ç È Í ¿ Ä Â È Ë Á Ç Ï Ï Å Å Õ Æ Á Æ É å È ¿ Ã Â Å ß Ú Ü ß Ý Þ æ Ú ç Ú Ö Ê É Çæ Ý Þ è Ñ é Á Â Ê ê Ú Þ ê Ý Þ ë Á Â Â Ê È Æ Í Å Ã Ã Å Ö Æ Í Ë Å Î É å È ¿ Â Á Å Ç Æ Ð ë è Ó ¿ Ç Õ Ð ë ë Ó Â Ê ¿ Âß Ú Þ ì Ð ê Ú í Ú Ü Ù Ú Û Ú Ü î Ú Ù Ú Û Ý Ó Ü ï Ð ß Ú Ü ß Ý Ó ¿ Ç Õ ß Ý Þ ì ð ê Ý í Ý Ü Ð ë ñ î Ú Ó Ù Ú Û Ý ò Ñó É Â Û ô Û Ú Ü Û Ý ¿ Ç Õ í ô í Ú Ü í Ý Ñ õ Æ Á Ç Ï Â Ê É ¿ ö Å Ø É É ä À Ë É Æ Æ Á Å Ç Æ Í Å Ë ß Ú ¿ Ç Õ ß ÝÂ Å Ï É Â Ê É Ë Ö Á Â Ê Ð á â Ó Á Â Ä ¿ Ç ö É Æ Ê Å Ö Ç Â Ê ¿ Â Â Ê É Á Ç Â É Ë É Æ Â Ë ¿ Â É Á Ç × É å È ¿ Ã Æ

Ù Ú Þ ÷ ø ùú û ø ù û ü ý þÿ � � � � �� �

Page 25: Competing for capital in a ‘lumpy’ world

� � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � �� � � � ! � " !# $ % �& ' % � ' ( ) * # � " + � # , - . " $ ( �& ' % � ' ( ) ! / * 0 1 -� � � , � � ! , " !# $ % �& ' % � ' ( ) * & ' + � - # , . 2 * 0 3 -4 � � � 5 � � � � � 6 � � � � � 7 � � � � � * 8 - � 9 � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � �� � � � : � 9 � � � � � 7 � � � � % ; < = �� > ?� 2 @ 7 � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � A � � � � � � 7 � � � �: � � #% ; < = �� > ?� 2 * B C -D � � � � � � � � � � � � � E � � � � � � � � � � � � � � � � � F G � � 7 � � � � > � � * : � H � = I� - JJ K L� � � � 7 � � � � � * B - M N F � � � � � � � � H � � ; <� > ?� � � � � 7 � � � � � � * 0 - � � * 8 - O � � � P > � � : JQ R S T U V W X Y Z[ \ ]^ _ Y[ ` a b c de f g h i j k a b l d m j n a b c d o i p q g r m j s f q o g t u m j n i j o s v r i j k w f v \ [ w v f p s x q m r i f j a y z d u{ s | j n m w r s v m o i k j i | } m j r m p f q j r f w m g k s ~ v m r � m r� [ � � � � � ^� ^ _ � Z � ^ _ Y Z � � � � �� � � � � � � � � � � � � � � � � � �� � � � � � � � � � � � � � � � �� � �   ¡ ¢ � £ � � � �� � � � � � � � � � � � � � �� � � � � � � � � � �� � � � � � � � � � � � ¤ � � � �

¥ ¦ § ¨ § © ª � « § © § ¬ § © ­ § « ® � ­ ¯ ° � ¯ � ® ± ² � ° « ³ ´ ¯ µ § ¶ ² � © ° ± · ¡ ¢ ¸¹ º » ¼ º ½ º ¾ ¿ º À Á  à Á Ä Á À Å ÆÇ È É ÊË Ì ÍÎ ÏÐ Ñ Ò Ó Ô Õ Ö × Ø Ù × Ú Û Ü Ô Ý Û Þ Ý ß à Ò Û Þ Ý á â ã Û Ò Ü Ó Ñ ä å æ ç ã Ó è ä é é ç à Ý Þ ã ê Ýë Ö × ì Úí Ö î ä Ú ï ð ñ ï ò ç ó í Ö ô ð ñ í ä ó Ö ô õ Ö ó ö ç÷ø ù ú û ú ÷ ü ý þ ÿ � � ÿ � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � �� � � � � � � � � � � � ! " # $ % & ' % ( ) * +, & ' , ( - . ) / / " 0 . ) # . 1 2 ) # " 3 * 4 5 6 7 " * # $ . 8 ) " * # . 9 # : - $ . / . ; < =>

? @ A B C D E F G H I G D J E B J B K D L J B F M N F O P Q R S T U V W X Y Z [ \ ] ^ _ ` a ] [ \ ] ` b [ ] ^ ] a [ ^ c [ ] _ Z d e f g ] b ] h c [ ` i ] jk l

Page 26: Competing for capital in a ‘lumpy’ world

m n o p q r s t u v w x y s z q { | } | ~ y p z | ~ | � | ~ r t � s o t q z � � r � y s o t � r t p � r � r ~ p z } p � � � �t s q r t � q { p q � � � � � � p t � � � � �� � u � � � � � � � � � � � � � � � x� � � ��   �� } { | t ¡ � � ¢ £¤ ¥ ¦ § ¨ © ª « ¬ ­ ® ­ ¯ § ° © ± « ¬ ­ ® ² ¥ ³ ´µ ¶ · ¸ ¹ º » ¼ ½ ¾ ¿ À ¹ º Á ¾  à À Ä ¸ Å ¹ Æ ¸ Ç Å ¹ Ç È É Ê Ë Ì ÍÌ Î Ï Ð Ñ Ò Ó Ô Õ Ö × Ø Ù Ú Û Ü Ö ÝÞ Ý ß à á â ã ä å æ ç çè æ é ê ë æ ì ä ê í ã é î æ î î ç ï è ð í æ ä ð ñ ã é ì ï ê é ä í ò ó ð ô ê æ ä ã ï é õ ö ÷ ø æ é ñ ö ù ø ä ð ç ç ê õ ä å æ ä ú ð å æ û ðü ý þ ÿ �ý � �ý � ü � þ ÿ �� � �� � æ é ñ � ý þ � � � � � å ð é ï æ í ã ä í æ î ð ì ï é ñ ã ä ã ï é ë ê í ä å ð í ã è � ç ã ð õä å æ ä � � à þ � � � à� � � � æ é ñ ä å ð í ð ë ï í ð ú ð ì æ é í ð ú í ã ä ð � ý æ õ � ý þ � � � à � � � � � � � � � � � � � � à� à ß à þ� � � � à� � � � � � � � � � � � � � � � � � � à� à ß à � � í ï è ð ô ê æ ä ã ï é õ ö ÷ � ø æ é ñ ö ÷ � ø ú ð ä å ê õ å æ û ð ä å æ ä è æ é ê ë æ ì ä ê í ã é î ã é � ã õ � í ï ä æ ç ð ã ë �

� ý þ ! " # $ �" # $ ý % � � � � � � � � � � & ' ( ) ' * + , * - . ( ) ' * / 0 . + ,1 ) 2 3 4 5 6 7 8 * ' . 6 7 9 : ; < = > ? @A B C D E F G = > ? @ H B I J K L ; C M N O P Q B = ; R @ ST U V W X Y X Z [ \ ] ^ [ _ ` _ a X b c ] ^ [ _ ` d e f gh i j j k l m n k i o p q r s i l m l p t m p u v q u p m w x y w z { | }x u o ~ � m n k � m l p t m o m � t k l p k �p t m u � � � k � m q u p � k o � � o p t u p n u l m � p � k � � k � l � q k � m � i u p � k o � � � � p t u p � x � w z { | }x � y� � � � � � � � � � � � � � w z { | }x � � � � � � � p t m u � � � k � m q u p � k o l p u r l � o � � k o p t m k p t m q t u o ~ �� m � o k � � q k � m � i u p � k o � � � � p t u p � x � w � � y � � � � � �   � ¡ ¢ £ � � � ¤ ¥ ¢ �  ¦ § ¨ © ª « ¬ ­ ® ¯ ° ± ² ³ ® ´ µ ¯ µ ¶· « ¯ µ ¸ ¹ º µ ® « » µ µ ¼ ® ´ µ ¸ ½ ½ º « ¾ µ ¯ ¸ ® ² « ­ ¹ ° ¿ ´ « « ³ ² ­ ½ ¸ ® ¸ À ¯ ¸ ® µ Á  ³ ¬ ¿ ´ ® ´ ¸ ® Ã Ä Å Á Â Æ ÇÃ Ä Å Á È É Ê ËÄ Æ © Ì « º Í ² ­ ½ ® ´ ² ³ ² ­ µ Î ¬ ¸ º ² ® ° Ï µ ¸ ¯ ¯ ² Í µ ¸ ® µ Î ¬ ¸ ® ² « ­ Å Ð Ñ Æ ©Ò Ó Ô Õ Ö × Ø Ù Ú Û Ü Ø Ö Ý Ø Õ Þ ß à à á Õ â Ø ã ß Ü Ú Õ Ö Þ Õ ã ä Ú à ä á Ø å Ø á Û Õ Þ Ü ã ß æ Ø Ý Õ Û Ü Ûç è é é ê ë ì í î ï í ð í ð ë é ñ ê ò í ï ó ô ì í ê é ñ ê õ è ö ì õ ð ÷ ì ñ ì ø í ð ï í ì õ ù ê ê õ ë ð ø ú û ê ñ ï ø ü ù ð ý ì øþ ÿ � � � � � î ì ø í î ì ô ì ý ì ô ê û í ñ ï õ ì ö ê ë í ë ð ë ë è � ö ð ì ø í ô ü î ð ù î � � ø í î ï í ö ï ë ì í î ì ï ë ü � � ì í ñ ð ö ì è ð ô ð ó ñ ð è � � è ë í ë ê ê ø ì ñ ê ñ ô ï í ì ñ ó ñ ì ï � õ ê � ø ð û � ì ð ø ö ñ ì ï ë ì � � ê ì ë í î ï í î ï é é ì ø �� è ï í ð ê ø � � � � í ì ô ô ë è ë í î ï í ô ð �� � � � � � � � �� � � � ! " # ! " $ % ! & ' ( ) * + , - . / 0 . 1 2 3 , - . 4 5 2 / 0 6 7 8 9 : ; < = > ? @ AB C ; : = D E > < = F GH I J K L M N O P Q R S L T U V P K W J V X T Y L K Z U M [ X K L \ S V L ] X ^ T R V L \_ ` a b c d V L \_ ` a e f g h if g h j k g l m T L \ X Kn o p q r s t r u v w p q r x y v s t z { | } ~ � � �| � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � �   ¡ ¢ £ ¤ ¥ ¦ ¤ § ¨ © ª « ¡ ¬ ­ ® ¯ ­ ° ± ¡ ² � ³´ µ ¶ · ¸ ¹º » ¼ ½ ¾ ¿¿ À Á  à ¼ Ä Å » Æ » Ç È É Ê Ë Ì » Ä Í » Æ Æ Ë Ä » Æ Î È Ï Ð Ä Å È Ñ È Ò Ê Æ Ä È Ó » Æ Ä Ë Ô Ñ » Ä » Ô Ë Ì Ì È Õ È Ì Ö ¼ Ä Ñ Ë Ï ÈÔ Ö Æ Ä Æ × È Í Ö Ç Ï Ø Å » Ô Å Ù Ú ¾ Û Ü Æ Ö Ä Å Ë Ä Ä Å È Ë Ý Ý Ì Ö Ò È Ñ Ë Ä » Ö Ç × Ñ È Ë Þ Æ Ï Ö Ø Ç ß àá â

Page 27: Competing for capital in a ‘lumpy’ world

ã ä å æ ç è æ é ä ê æ ë ê ì ä ë è ä ä ë ç í ç î ï ç ç ê ð æ ñ è ò ç ç ñ ê ó ê ô å ç æ å æ è ó å ó õ ç ï æ ç ð ö ó ñ ä å ê ó ê ð ÷ øè ó í è ù ù ï ê è ñ ë ç æ å ó ú ó å ä é è æ ÷ û ü ý þ ÿ ÿ � � � � � � � �� � � � � � � ÿ � � � � � � � � � � � �� � � ÿ � � � � � � � � � � � ÿ � � � � � � � � � � � � � ý � � � � � � ÿ � � � � � � � �� � � � � � � � � � �� � � � ÿ ÿ � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � ÿ � � � � � � �

ÿ � � � � � ÿ � ÿ ý � � � � � � � � � � � � � � ! � � ÿ � � � � � � � � � � � � � � � � � " � # � � ÿ � � � � � ! � � � � � � � � � � � � � � � � � � � $ % & ' ü ( ) * � � � � � � � � � � � ÿ � � � � � � � ÿ � ÿ ý � � � �

� � � � � � � � � � ÿ � � ! � � ÿ � � � � � ÿ � � � � � ÿ � � � � � � � � ÿ � � � � � � ÿ ÿ ÿ � � � � � � � � � �� � ý+ , - , . , / 0 , 1

2 ü 3 4 � � � � 5 ý þ ý � � � 6 � � � � ý 7 ý � ü 8 9 8 ý 4 � � � � � � � � : � ÿ ý þ � � � � � 7 � � � � � � �; � � � � � < 8 � ü = > 8 ? ü = @ A ý

2 = 3 4 � ÿ � � � � B ý C ý � � � D � � � ý D ý � ü 8 9 < ý E � � � ÿ � � � ÿ � � � � � � F � � � ÿ � � � # ! � � � � � � �� � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � ÿ � � � � � ý � � G H � � � ÿ � � � � � B ý $ � � ý * G I � � 7 F � � � ÿ � �I # � � � � � � J ! � � � þ � � � � � � � � � � ý þ E � � � � � 4 � � � � � 7 � � � � � � � ; � ÿ � � �K � L � � � ; � ! � � � M � � � � ÿ � � � � � J � � � � � K � ÿ ÿ � J � � � � � � � N � � � � � ý

2 O 3 4 L � � ÿ � � � � K ý � � D ý P � � L � � � � � ! � ü 8 8 9 ý I � � ! � � � � � � � � � � � � � � � � � ! � � � � � � ?� � � ÿ � � � # ! � � � � � � � ÿ � � � � ! � � � � � � � � � ý 7 � � ! � � C � � � � � � K � � � � � � �7 � � � � � � ü O $ O * � @ > O ? @ @ 8 ý

2 > 3 4 � � � � � � ÿ � � � P ý � ü 8 8 ü ý þ ÿ � � � � � � � � # � � � ! � � � � � � � ý C � � � � � � M � � 7 � � � � � � � ÿO ) � ü A < ? ü 9 ü ý

2 @ 3 4 � � � � � � ÿ � � � P ý � � C ý 5 ý � � ÿ � � � ü 8 8 ü ý I # � � � ! � � � � � � � � � � � � � � � � ÿ � � � � � � ÿ ý; � � � � � � P � � � � � � � � M � � 7 � � � � � � � ÿ 8 A � O = 8 ? O > ü ý

2 A 3 5 � � � � � � K � � C ý þ ý B � � � � ÿ � ü 8 < ü ý Q ! � � � � � # � � � � � � ! � � � � � ! � � � � � � � �� G K � � � � � � � � � R � � � � � � ý þ � � � � � 7 � � � � � � � ; � � � � � A ü � 9 ? = < ý

2 < 3 5 � # � � � þ ý S ý � � C ý 7 ý P � � � � � � T � ü 8 < < ý B � � � ! � � � ÿ � � � � � � ! � � � � � � � � � � ! � � � � �! � � � � � � � � � ÿ � � � ý þ � � � � � 7 � � � � � � � ; � � � � � A < � = 8 < ? O ) 9 ý

= A

Page 28: Competing for capital in a ‘lumpy’ world

U V W X Y Z [ \ Z ] ^ _ ` a ` ^ a ` b c d e [ c [ f g ` h c f \ c ^ i j j i ` k [ l Z Y [ c l e m [ c ] n c o c l e m [ e [ c [k [ l Z p Y c l Z f q m Y ] f ^ r k n s Y Z t t ^ u c v w Y e f p Z r c t t `

U j W X x Z t l ^ u ` c [ f y ` z x w Z Y ^ i j j j ` n c o { m m Y f e [ c l e m [ c [ f x [ Z v | ] m } v Z [ l ` k [ l Z Y [ c ~l e m [ c ] n c o c [ f s x w ] e { X e [ c [ { Z � ^ � ~ � � `

U i � W � e m � c [ [ e [ e ^ a ` ^ i j j i ` k [ l Z Y [ c l e m [ c ] { c | e l c ] v m w e ] e l } c [ f l c o c � m e f c [ { Z ` � � � � �� � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � �

� � � �   � � � � � � � � � � ¡ ¢ £ � ¤ � ¥ � � � � � � ¦ � � � � § � ¨ � � � � � � § � � � � © § � � � � � � � � � � � � � ¨ � �ª ¨ � � � � � � « � � � � ¨ � � � � � � � � � ¬ � � ­ ¢ £ � � � ­ ® �

� � ® � ¯ � � ° � � � � � � � ± � � � ¡ ¡ £ � ² � ¨ ° � � � � � � � ¦ � � ¦ � � � � © � � � � � � � � � � � § � ¨ � � � � ³ � � � � � � � ¦± � ´ � � � « � � � � ¨ � � § £ µ � � ¶ � � � ¬ µ �

� � µ � ¯ � � � ¨ � � � · �   � � � ¡ ¢ ¬ � ¤ ¸ � � � � ¦ � � � � ¹ � � � § � ¦ � � � ° � � � � � � � � ¨ � � � ¥ � � � � � ° � �� � � � � ¨ � � � � « � º � � » � � © ° � ° � � � � � � ¬ ¬ � �

� � ¶ � ¯ � � ¼ � � � ª � � º � � � � � � ½ � � � ¡ ¡ ¡ � � ² � � � � � � § � � � � � � � � ¥ � � ¨ ° � � � � � � � ¦ � � ¦ � � � � © �� � � � � � � � � � § � ¨ � � � � ³ � � � � � � � ¦ ± � ´ � � � « � � � � ¨ � � § � � � � ® � � � µ ¡ �

� � ¬ � ¯ � ´ � � � � � � � ¡ ¡ � � ¾ ° � � ¨ � � � � ° � � � � � � � � � � � § � � § ¨ � � � � ° � � � � � � � ¨ � � § � ½ � � � � � � �� � � � � � ¤ � ¥ � � � ± � ´ � � � ¿ � � � � � � ¶ � ® � ® � �

� � £ � ³ � ¹ � � ª � � ¨ � � � � ¤ � � À � � � ´ � � © � Á � � � � ¯ � � � � � § � � � � � � � ¡ ¡ µ �   � � © � � ° ¸ � � � � � � � � � � �� � � � � ¦ » � � � � � � © � § ° � � � � � � � § � § � � � � � � � � � ´ � ° � � � � � � � � � � � � � § � � � � � � � � � � ³ � � � � � �� ¦ « � � � � ¨ � � § � ­ ¢ � ¬ � � � ¬ ¡ ¢ �

� � � �  � � � � Á � � � ¡ ¡ µ � ¤ ¸ � � � � ¦ � � � � � � � � ¨ � � § � ¦ � � ¥ � � � � � � � � � � � � � � � � ¸ � « � � � ° � � �² � ¨ ¨ � � � � � à ª § � � � � � � ¿ � § � � � Ä � � � � � § � ¶ � � ¬ � µ £ �

� � ¢ �  � � © ¨ � � � ± � � � ¡ ¡ � � ½ � � � � � § � � © � � � � � � § � � � � � � � � ¨ � � © � � © � � ° ¸ � � ³ � � � � � � � ¦± � � � � � � � � « � � � � ¨ � ¡ ¡ � ¶ ¢ µ � ¶ ¡ ¡ �

� � ¡ �  � � © ¨ � � � ± � � � � ª � ³ � Å � � � ´ � � § � � ¡ ¡ ­ � ½ � � � © � � � � � � � � � � ¸ � ² � ¨ ° � � � � � � � � � § §� ¦ ± � � � ° ¸ � � � � ½ � � � § � � � � ½ � ² � � � � § § � � � ³ � � � � © � � � Á � � � � � Æ � � § � Ç � È � � � � � � � ¸

® �

Page 29: Competing for capital in a ‘lumpy’ world

É Ê Ë Ì Í Î Ê Ï Ð Ê Ñ Ï Ò Ì Ó Ô Í Õ Ö Ì × Ñ Ó Ø Õ Ñ Õ Ù Ð Ú Ï Ò Ì Û Õ Ù Ù Ô Ñ Ê Ï Ð Ü Î Ý Õ Ô Ï Ò Ì Í Ñ Þ Í Õ Ñ Ï Ê Ì Í ß Û × Ù àá Í Ê É â Ì ã Ñ Ê Ë Ì Í Î Ê Ï Ð ä Í Ì Î Î ß Û × Ù á Í Ê É â Ì å

æ ç è é ê Í Ô â Ù × Ñ ß ä å × Ñ É ë å ì å í Ì Ñ × á î Ì Î ß ï ð ð ñ å ò î Õ á × î Ê ó × Ï Ê Õ Ñ × Ñ É Ï Ò Ì ô Ñ Ì õ Ô × î Ê Ï Ð Õ ö÷ × Ï Ê Õ Ñ Î å ø Ô × Í Ï Ì Í î Ð ì Õ Ô Í Ñ × î Õ ö Ó Ø Õ Ñ Õ Ù Ê Ø Î ï ï è ß ù ñ ú à ù ù è å

æ ç ï é ê Ð É î × Ñ É ß Þ å Ó å × Ñ É Ó å Û å ä Í Ì Î Ø Õ Ï Ï ß ï ð ú ú å û Ô î Ì Î Í × Ï Ò Ì Í Ï Ò × Ñ É Ê Î Ø Í Ì Ï Ê Õ Ñ Ú Ï Ò Ì Ê Ñ àØ Õ Ñ Î Ê Î Ï Ì Ñ Ø Ð Õ ö Õ Ö Ï Ê Ù × î Ö î × Ñ Î ß ì Õ Ô Í Ñ × î Õ ö ä Ô á î Ê Ø Ó Ø Õ Ñ Õ Ù Ê Ø Î ù ñ ß ü ú ý à ü ð ï å

æ ç ç é þ Ô É Ì Ù × ß û å ÿ å × Ñ É ô å � Õ Õ Ï Õ Ñ ß ï ð ð ù å Ó Ø Õ Ñ Õ Ù Ê Ø â Ì Õ â Í × Ö Ò Ð × Ñ É Ï Ò Ì � Î Ø × î Ì � Ì Ø Ï ÎÕ ö Í Ì â Ê Õ Ñ × î Ê Ñ Ï Ì â Í × Ï Ê Õ Ñ å Û Ó ä û ÿ Ê Î Ø Ô Î Î Ê Õ Ñ ä × Ö Ì Í ÷ Õ å ï ù ç ç å

æ ç ý é ä Õ Í Ï Ì Í ß � å ß ï ð ð è å � Ò Ì Û Õ Ù Ö Ì Ï Ê Ï Ê Ë Ì ë É Ë × Ñ Ï × â Ì Õ ö ÷ × Ï Ê Õ Ñ Î å ÷ Ì � � � � � � � � � � � � �

� � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � ! � � � � " � � � # � $ % % & � ' � � ( � � � � � ) � � � � � � � � �� � � � � � � � * + � , � � � - � � � � � � � � � ' � � ) � � � � � � . � ' � � � � � � � � � � � ) ' � � � � � ( � � / � � 0 � ! � ( �� � ( � � � � �

� � 1 � 2 � 3 � � � 4 � � � � 5 � � � � � � $ % % $ � 5 6 � � � � � � � . � � � , � � � � � � � � � � . � � � � � 7 � - � � � � � � �� / � � - � � � ) 8 � 7 � � 9 � ( � � � ) � / ' � � � � � � � � � � � ) 5 � � � � , � � � : $ � $ ; $ * $ < $ �

� � = � � , � � 7 � 4 � � � � > � ? � � � ! ) � � � $ % < < � @ � , - ) � � � � � 7 � � � � � � � � ) , � � � � � � � 7 � 5 ( � � *- � � � @ � , , ( � � � � � � , � � � � ( � � � � � � , ( ) � � � � � � � 5 ( � � - � � � 5 � � � � , � � 2 � . � � A B C D

E F G E H E F C F I

J C K L M N O P Q R S D T I D E U U G I V W X Y W Z O [ \ D ] W X ^ W Q _ W ` [ \ W [ S ] W X W S S Q O \ \ O \ a V Y O O b O c ] R d] W X W ] ` R [ R [ ] Y O \ e W ] ` W N W N N R c W ] ` R [ R d c W e ` ] W N I f g [ a h I M ` O ^ O Q ] i O S I j D k O d R Q P ` [ _

l W e ` ] W N g [ c R P O V W X W ] ` R [ D m R Y Q D V n ^ ` [ _ O [ I

J C o L V W [ p ` D q I W [ S r I s I t R Z O [ ^ O Q _ D E U U G I g \ ] Y O Q O W [ O O S d R Q Y W Q P R [ ` p ` [ _ c W e ` ] W N` [ c R P O ] W X O \ u ` ] Y ` [ v l c R n [ ] Q ` O \ w D ` [ a h I M ` O ^ O Q ] i O S I j D k O d R Q P ` [ _ c W e ` ] W N` [ c R P O ] W X W ] ` R [ i m R Y Q D V n ^ ` [ _ O [ j D E K E H E U K I

J C U L q O [ W ^ N O \ D s I T I D E U U x D v y n ` N ` ^ Q ` n P r R c W ] ` R [ R d q O Q ] ` c W N N z r ` [ { O S g [ S n \ ] Q ` O \ Ig [ ] O Q [ W ] ` R [ W N v c R [ R P ` c k O Z ` O u B K D B | E H B F U I

C o

Page 30: Competing for capital in a ‘lumpy’ world

} ~ � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � �� � � � � � � � � � �   � � � � � � ¡ ¢ � £ � ¢ � � � ¢ � £ � � � � � � ¤ � � � � � ¢ � ¡ ¥ � � � � ¦ £ � � � § � £ � � � � ¨ © � ª

¨ « ¬ �

­ ¨ � ® ¯ � ¢ � � � � ¤ � ° � � � � � � � � � � £ � § � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � ¢ � � ± � � � � £ � � � � ¡ � £ � � �� � � � � § � � � � � ² � � � � � � ¢ ³ £ � � � £ � � � � ¥ � � � � ¦ £ � � � § � £ � ´ � � µ ´ ¨ ª µ © � �

´ �