Company Update 삼성전자 (005930)upload.stock.naver.com/upload/research/company/...삼성전자 (005930) 2 IBKS RESEARCH 1분기매출액은60조5,620억원 삼성전자의 2018년

매수 (유지) 실적은 하반기로 갈수록 개선될 것

삼성전자의 2018년 1분기 매출액은 전 분기 대비 8.2% 감소한 60조 5,620억원이다.

IM사업부를 제외한 나머지 사업부는 전 분기 대비 감소하였다. 삼성전자의 2018년 1

분기 영업이익은 전 분기 대비 3.2% 증가한 15조 6,400억원이다. 반도체, IM사업부

를 제외한 전 사업부 영업이익은 전 분기 대비 부진했다. 특히 디스플레이는 크게 감

소하였다.

2분기 실적은 1분기 대비 매출액 및 영업이익 모두 개선될 것으로 예상한다. 반도체

실적이 디스플레이와 IM 부진을 만회할 것으로 기대되기 때문이다.

반도체: 맑음. 디스플레이: 흐림. 모바일: 흐림

시장의 우려와는 달리 반도체는 공급 부족 현상이 지속될 것으로 전망된다. DRAM

가격은 상반기까지 상승세를 유지할 것으로 기대한다. NAND 가격 하락은 예상보다

느린 속도로 진행되고 있다. 디스플레이는 상반기까지는 부진할 전망이다. 특히

OLED의 부진이 심각할 전망이다. 하반기로 갈수록 개선될 것으로 기대한다. 주위

환경은 이전 대비 긍정적으로 변하고 있다고 판단된다. IM사업부는 신제품 물량 확

대를 위한 비용 집행이 확대될 전망이다. 퀄컴 관련 비용 감소는 전년 대비 수익성

개선에 영향을 미칠 전망이다.

투자의견 매수, 목표주가 3,300,000원 유지

삼성전자에 대한 투자의견은 매수를 제시한다. 이는 반도체 사업부의 영업이익이 당

분간 성장세를 지속할 것으로 기대되고, 분기별 영업이익은 1분기를 저점으로 개선

추세를 유지할 것으로 기대되고, 액면분할에 따른 수급 여건이 개선될 것으로 예상되

고, 현재 주가는 이익 개선을 충분히 반영하지 않은 수준인 것으로 판단하기 때문이

다. 목표주가는 3,300,000원을 유지한다.

목표주가 3,300,000원

현재가 (4/26) 2,607,000원

KOSPI (4/26) 2,475.64pt 시가총액 372,819십억원 발행주식수 146,459천주 액면가 5,000원 52주 최고가 2,861,000원 최저가 2,140,000원 60일 일평균거래대금 727십억원 외국인 지분율 52.1% 배당수익률 (2018F) 3.1% 주주구성 삼성물산 외 12 인 20.21% 국민연금 9.63% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 2% 0% 9% 절대기준 4% 0% 22%

현재 직전 변동 투자의견 매수 매수 -

목표주가 3,300,000 3,300,000 -

EPS(18) 353,173 340,221 ▲

EPS(19) 380,011 340,801 ▲

삼성전자 주가추이

1,900,000

2,100,000

2,300,000

2,500,000

2,700,000

2,900,000

3,100,000

1,980

2,080

2,180

2,280

2,380

2,480

2,580

2,680

17.4 17.8 17.12 18.4

(P) KOSPI(좌)삼성전자(우)

(원)

(단위:십억원,배) 2016 2017 2018F 2019F 2020F

매출액 201,867 239,575 261,782 288,583 285,759

영업이익 29,241 53,645 69,886 76,392 75,626

세전이익 30,714 56,196 73,077 78,678 78,233

지배주주순이익 22,416 41,345 52,040 55,994 55,711

EPS(원) 136,760 271,061 353,173 380,011 378,088

증가율(%) 24.5 98.2 30.3 7.6 -0.5

영업이익률(%) 14.5 22.4 26.7 26.5 26.5

순이익률(%) 11.3 17.6 20.3 19.8 19.9

ROE(%) 12.5 21.0 23.0 21.1 18.3

PER 13.2 9.4 7.4 6.9 6.9

PBR 1.6 1.8 1.6 1.3 1.2

EV/EBITDA 4.4 4.1 3.4 2.8 2.5

자료: Company data, IBK투자증권 예상

Company Update

Analyst 김 운 호 ,신우 철

02) 6915-5656

[email protected]

삼성전자 (005930) 반도체 주도로 추세적 실적 개선

| IT/디스플레이/전자부품 | 2018. 04. 27

삼성전자 (005930)

2 │ IBKS RESEARCH

1분기 매출액은 60조 5,620억원

삼성전자의 2018년 1분기 매출액은 전 분기 대비 8.2% 감소한 60조 5,620억원이다.

IM사업부를 제외한 나머지 사업부는 전 분기 대비 감소하였다. 사업부별로는

1) 반도체 사업부 매출액은 전 분기 대비 1.6% 감소한 20조 7,771억원이다. 메모리는

전 분기 대비 3.5% 감소한 17조 3,220억원이다. 1분기 DRAM B/G(Bit Growth)

는 -3.4%, ASP는 4.5% 상승하였다. NAND B/G는 -7%, ASP는 -3.0% 하락하

였다. 서버 관련 수요가 여전히 강세를 보이고 있어서 ASP 상승세는 2분기까지

이어갈 것으로 예상한다.

2) 디스플레이 사업부 매출액은 전 분기 대비 32.6% 감소한 7조 5,380억원이다.

LCD 매출액은 전 분기 대비 21.3% 감소한 1조 8,930억원, OLED 매출액은 전 분

기 대비 34.1% 감소한 5조 6,450억원이다. LCD 매출액 부진은 비수기에 따른 영

향과 가격 하락이 주요 원인이고 OLED 부진은 해외 거래선 물량 감소가 매출액

감소의 주요 원인으로 추정된다.

3) IM사업부 매출액은 전 분기 대비 11.7% 증가한 28조 4,510억원이다. 무선 매출은

전 분기 대비 10.5% 증가하였다. 스마트폰 출하량은 전 분기 대비 7.9% 증가,

ASP는 전 분기 대비 11.8% 상승하였다. 신제품 출시와 저가 모델 비중 감소에 따

른 제품믹스 개선이 원인으로 추정된다.

4) CE사업부 매출액은 전 분기 대비 23.4% 감소한 9조 7,370억원이다. VD 매출액

은 전 분기 대비 30.1% 감소하였다. TV 판매 비수기가 주요 원인으로 추정된다.

그림 1. 삼성전자 분기별 사업부별 매출액 추이 및 전망

0

5

10

15

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25

30

반도체 Display IM CE HAR

17.4Q 18.1Q 18.2QE(조원)

자료: 삼성전자, IBK투자증권

IM사업부 제외한 전 사업부

전 분기 대비 부진

김운호 6915-5656

IBKS RESEARCH │3

1분기 영업이익은 15조 6,400억원

삼성전자의 2018년 1분기 영업이익은 전 분기 대비 3.2% 증가한 15조 6,400억원이다.

반도체, IM사업부를 제외한 전 사업부 영업이익은 전 분기 대비 부진했다. 특히 디스

플레이는 크게 감소하였다. 사업부별로는

1) 반도체 사업부 영업이익은 전 분기 대비 5.5% 증가한 11조 5,410억원이다.

DRAM은 전 분기 대비 증가, NAND는 전 분기 대비 감소한 것으로 추정한다. 영

업이익률은 전 분기 대비 상승하였다. DRAM 가격 상승이 주요 원인으로 판단된

다.

2) 디스플레이 사업부 영업이익은 전 분기 대비 71.3% 감소한 4,110억원이다. LCD

패널 가격 하락으로 영업이익률이 1.2%로 하락하고 Flexible OLED 영업이익률은

물량 감소에 따른 영향으로 전 분기 대비 큰 폭으로 하락한 6.9%로 추정한다.

3) IM사업부 영업이익은 전 분기 대비 55.9% 증가한 3조 7,740억원이다. 신제품 출

시에 따른 ASP 상승, 물량 증가에 따른 가동률 상승 등이 수익성에 긍정적 영향

을 미친 것으로 판단한다. Marketing 비용 집행은 2분기로 이월된 것으로 추정한

다.

4) CE사업부 영업이익은 전 분기 대비 44.7% 감소한 2,820억원이다. 2018년까지 채

널 구축 비용이 집행되기 때문에 높은 수준의 영업이익률은 기대하기 어려울 전망

이다.

그림 2. 삼성전자 사업부별 분기별 영업이익 추이 및 전망

-2

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4

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10

12

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반도체 Display IM CE HAR

17.4Q 18.1Q 18.2QE(조원)

자료: 삼성전자, IBK투자증권

디스플레이 영업이익 큰

폭으로 감소

삼성전자 (005930)

4 │ IBKS RESEARCH

표 1. 삼성전자 분기별 실적 추이 및 전망

(단위: 십억원) 2017 2018 1분기 증감률

1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2QE 3QE 4QE QoQ(%) YoY(%)

매출액 반도체 15,660 17,528 19,929 21,112 20,771 22,727 24,816 26,510 -1.6 32.6

Display 7,290 7,710 8,284 11,179 7,538 7,440 9,428 10,151 -32.6 3.4

IM 23,500 30,012 27,944 25,474 28,451 28,401 28,262 29,539 11.7 21.1

CE 10,340 10,918 11,134 12,720 9,737 10,081 10,416 11,131 -23.4 -5.8

HAR 2,150 2,086 2,323 1,940 2,037 2,139 2,246 -16.5

합계 50,548 61,001 62,049 65,984 60,562 62,731 67,027 71,462 -8.2 19.8

영업이익 반도체 6,306 8,032 9,958 10,944 11,541 12,608 13,817 15,634 5.5 83.0

Display 1,293 1,710 968 1,408 411 301 808 865 -70.8 -68.2

IM 2,070 4,059 3,289 2,421 3,774 2,803 3,074 3,067 55.9 82.3

CE 380 320 444 511 282 327 486 512 -44.7 -25.7

HAR 10 -30 60 -0 5 10 20 -100.1

합계 9,898 14,067 14,530 15,153 15,640 16,013 18,165 20,068 3.2 58.0

영업이익률 반도체 40.3% 45.8% 50.0% 51.8% 55.6% 55.5% 55.7% 59.0%

Display 17.7% 22.2% 11.7% 12.6% 5.4% 4.0% 8.6% 8.5%

IM 8.8% 13.5% 11.8% 9.5% 13.3% 9.9% 10.9% 10.4%

CE 3.7% 2.9% 4.0% 4.0% 2.9% 3.2% 4.7% 4.6%

HAR 0.5% -1.4% 2.6% 0.0% 0.2% 0.5% 0.9%

합계 19.6% 23.1% 23.4% 23.0% 25.8% 25.5% 27.1% 28.1%

자료: 삼성전자, IBK투자증권

주: 매출액, 영업이익 합계는 내부거래 제외된 숫자임.

표 2. 삼성전자의 분기별 실적 추이 및 전망

항목(단위: 십억원) 2018년 1분기 실적 2018년 연간 실적

실적치 기존추정치 차이 신규추정치 기존추정치 변화폭

매출액 60,562 60,142 0.7% 261,782 261,275 0.2%

반도체 20,771 21,092 -1.5% 94,824 95,694 -0.9%

Display 7,538 7,178 5.0% 34,558 31,827 8.6%

IM 28,451 27,124 4.9% 114,652 110,056 4.2%

CE 9,737 9,031 7.8% 41,365 40,622 1.8%

HAR 1,940 1,859 4.4% 8,361 8,011 4.4%

영업이익 15,640 15,600 0.3% 69,886 63,972 9.2%

반도체 11,541 11,491 0.4% 53,601 49,012 9.4%

Display 411 330 22.4% 2,384 1,535 55.3%

IM 3,774 3,417 10.4% 12,718 11,709 8.6%

CE 282 392 -28.1% 1,607 1,801 -10.8%

HAR -0 0 적자전환 35 35 0.0%

자료: IBK투자증권 리서치센터

주: 내부거래 제외

김운호 6915-5656

IBKS RESEARCH │5

표 3. 삼성전자 실적 추정 주요 가정

2017 2018

2017E 2018E 2019E 1Q 2Q 3Q 4Q 1QE 2QE 3QE 4QE

원/달러 평균 1,155 1,129 1,132 1,106 1,072 1,075 1,095 1,110 1,132 1,088 1,150

기말 1,135 1,130 1,147 1,071 1,067 1,085 1,110 1,120 1,071 1,120 1,150

DRAM B/G -10.9% 6.2% 8.0% 3.6% -3.4% 7.0% 10.0% 10.0% 14.8% 18.5% 21.3%

ASP 12.5% 11.0% 7.0% 12.8% 4.5% 3.0% 1.0% 0.0% 32.6% 24.1% -9.2%

NAND B/G -8% 11% 15% 13% -7% 11% 13% 15% 34.9% 33.7% 41.7%

ASP 12% 6% 2% 4% -3% -3% -7% -7% 23% -6% -17%

스마트폰 출하 80.2 79.2 82.4 74.1 80.0 78.0 77.0 81.0 315.9 316.0 317.2

QoQ/YoY 3% -1% 4% -10% 8% -3% -1% 5% 2.0% 0.0% 0.4%

OLED 출하 108.0 111.5 114.8 154.6 110.4 111.0 125.0 130.0 488.9 476.4 500.0

QoQ/YoY 4% 3% 3% 35% -29% 1% 13% 4% 24% -3% 5%

TV 출하 10.0 9.1 10.0 13.1 9.6 9.0 10.0 12.5 42.2 41.1 41.8

QoQ/YoY -38% -2% 10% 25% -28% 0% 2% 5% -11% -3% 2%

자료: IBK투자증권

표 4. 삼성전자 주요 가정 변화

2018년 1분기 2018년 연간

신규 추정치 기존추정치 차이 신규추정치 기존추정치 변화폭

원/달러 평균 1,072 1,073 -0.1% 1,088 1,130 -3.7%

기말 1,067 1,067 0.0% 1,120 1,128 -0.7%

DRAM B/G -3.4% -3.0% 18.5% 15.9%

ASP 4.5% 7.0% 24.1% 24.2%

NAND B/G -7% -2% 33.7% 36.1%

ASP -3% -3% -6% -7%

스마트폰 출하 80.0 76.0 5.3% 316.0 314.0 0.6%

QoQ/YoY 8% 3% 0.0% -0.6%

OLED 출하 110.4 111.0 -0.5% 476.4 451.0 5.6%

QoQ/YoY -29% -28% -3% -8%

TV 출하 9.6 8.7 10.3% 41.1 40.2 2.2%

QoQ/YoY -28% -20% -3% -5%

자료: IBK투자증권

삼성전자 (005930)

6 │ IBKS RESEARCH

메모리 공급 증가는 제한적일 것으로 예상

삼성전자의 2018년 DRAM B/G는 20%를 목표로 하고 있으나 이에는 다소 못 미치는

수준일 것으로 예상한다. 이는 신규 라인 증설이 빠르게 진행되고 있지 않고 선폭 개

선에 따른 물량 증가 효과가 크지 않을 것으로 전망하기 때문이다.

DRAM 시장의 B/G 역시 20%를 달성하기는 쉽지 않을 전망이다. 삼성전자뿐만 아니

라 SK하이닉스 역시 웨이퍼 증설 보다는 선폭 개선에 중점을 두고 있고 1x 비중이 목

표에 이를 수 있을 것인가에 대해서는 여전히 변수가 많을 것으로 판단되기 때문이다.

또한 마이크론은 이미 자사의 B/G가 20%를 하회할 것으로 전망하였다.

NAND B/G는 전년 대비 40% 증가할 것으로 기대하고 있다. 삼성전자 역시 전년 대

비 40% 증가를 목표로 하고 있다. 경쟁 업체들의 목표치는 이를 상회한다. 하지만 3D

비중 확대 성공 여부에 따라 업체별 B/G는 유동적인데 경쟁업체들의 목표치 달성은

쉽지 않을 것으로 예상한다.

그림 3. DRAM 시황

DRAM

가격상승세지속

공급증가는제한적(1x는여전히변수)

2018년하반기가격하락가능성낮음

자료: IBK투자증권

그림 4. NAND 시황

NAND

가격하락속도예상대비둔화

Server, Mobile이시장성장주도

시장및업체별 Bit Growth는이견

자료: IBK투자증권

예상하는 수준의 B/G는

목표치일 뿐

김운호 6915-5656

IBKS RESEARCH │7

OLED, 상반기까지 부진

OLED는 상반기까지는 실적이 부진할 전망이다. 해외 거래선의 신제품 물량이 크게

감소할 것으로 예상되기 때문이다. 국내 플래그쉽 모델을 제외하고 아직 Flexible

OLED 제품의 고객이 없기 때문에 상반기까진 낮은 수준의 가동률이 예상된다.

해외 거래선의 신규 모델이 생산될 것으로 예상되는 5월이 지나야 실적 개선에 대한

기대감을 가질 수 있을 것으로 판단한다.

이로 인해 신규 라인에 대한 투자도 잠정 중단될 전망이다. 현재 부지 조성 중에 있지

만 장비 입고 관련해서는 보수적으로 접근해야 한다고 판단한다.

해외 거래선의 연간 OLED 물량은 약 1억개로 예상한다. 이중 iPhoneX는 약 2,800만

대, 신제품이 약 7,500만대 수준일 것으로 추정한다. 최근 LCD 부품 불량으로 OLED

비중이 당초 예상보다 높아지는 중인 것으로 판단된다.

그림 5. 애플 iPhone X 및 후속 모델 분기별 출하량 추이 및 전망

0

10

20

30

40

50

60

17.4Q 18.1Q 18.2QE 18.3QE 18.4QE

iPhoneX 신제품

(백만)

자료: IBK투자증권

그림 6. 삼성전자 디스플레이 사업부 매출액 및 영업이익률 추이

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

0

1

2

3

4

5

6

7

1Q15 1Q16 1Q17 1Q18E 1Q19E

LCD OLED(R) OLED(F) 영업이익률(우축)(M $)

자료: 삼성전자, IBK투자증권

OLED 상황은 하반기에

개선될 것으로 기대

삼성전자 (005930)

8 │ IBKS RESEARCH

표 5. 삼성전자 사업부별 세부 전망

(단위: 십억원) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E 2017 2018E 2019E

매출액 50,548 61,001 62,049 65,984 60,562 62,731 67,027 71,462 239,573 261,782 288,583

반도체 15,660 17,528 19,929 21,112 20,771 22,727 24,816 26,510 74,229 94,824 111,477

메모리 12,120 13,938 16,295 17,942 17,322 18,964 21,007 23,178 60,295 80,471 96,266

DRAM 7,006 8,075 9,381 10,346 10,448 11,544 13,064 14,567 34,809 49,623 57,545

NAND 5,114 5,863 6,913 7,596 6,874 7,420 7,943 8,611 25,487 30,848 38,721

비메모리 3,540 3,590 3,635 3,170 3,449 3,763 3,810 3,331 13,934 14,353 15,211

Display 7,290 7,710 8,284 11,179 7,538 7,440 9,428 10,151 34,464 34,558 36,613

LCD 2,737 2,892 2,730 2,608 1,893 1,784 2,031 2,231 10,967 7,939 7,504

OLED 4,553 4,818 5,554 8,572 5,645 5,656 7,397 7,920 23,497 26,619 29,109

IM 23,500 30,012 27,944 25,474 28,451 28,401 28,262 29,539 106,929 114,652 121,901

무선 22,470 28,920 27,180 25,030 27,662 27,651 27,400 28,545 103,600 111,258 118,461

NW/기타 1,030 1,092 764 443 789 750 862 993 3,329 3,394 3,439

CE 10,340 10,918 11,134 12,720 9,737 10,081 10,416 11,131 45,112 41,365 41,645

VD 6,460 6,180 6,519 8,357 5,839 5,200 5,663 6,724 27,516 23,426 23,069

가전/기타 3,827 4,738 4,615 4,363 3,898 4,881 4,753 4,407 17,543 17,939 18,576

HAR 0 2,150 2,086 2,323 1,940 2,037 2,139 2,246 6,559 8,361 9,535

기타 -6,242 -5,167 -5,242 -6,823 -7,876 -7,954 -8,034 -8,114 -25,570 -31,978 -32,587

영업이익 9,898 14,067 14,530 15,153 15,640 16,013 18,165 20,068 53,652 69,886 76,392

반도체 6,306 8,032 9,958 10,944 11,541 12,608 13,817 15,634 35,241 53,601 59,368

메모리 6,065 7,689 9,600 10,642 11,212 12,357 13,489 15,349 33,997 52,407 57,915

DRAM 3,912 4,934 6,087 6,946 7,738 8,637 9,446 10,938 21,879 36,759 37,794

NAND 2,153 2,755 3,513 3,696 3,474 3,720 4,043 4,411 12,118 15,648 20,121

SLSI 241 343 358 302 329 251 328 285 1,244 1,194 1,453

Display 1,293 1,710 968 1,408 411 301 808 865 5,378 2,384 2,716

LCD 383 601 314 130 22 -57 41 45 1,429 51 298

OLED 910 1,108 653 1,277 389 357 767 820 3,948 2,334 2,419

IM 2,070 4,059 3,289 2,421 3,774 2,803 3,074 3,067 11,840 12,718 12,138

무선 1,960 3,754 3,213 2,378 3,734 2,765 3,014 2,997 11,304 12,511 11,831

NW/기타 110 306 76 43 39 37 60 70 536 207 307

가전 380 320 444 511 282 327 486 512 1,655 1,607 2,100

VD 332 226 352 423 204 156 319 336 1,333 1,016 1,162

가전/기타 47 95 92 87 78 171 166 176 321 591 938

HAR 0 10 -30 60 0 5 10 20 40 35 0

기타 -151 -55 -99 -190 -369 -30 -30 -30 -492 -459 0

영업이익률 19.6% 23.1% 23.4% 23.0% 25.8% 25.5% 27.1% 28.1% 22.4% 26.7% 26.5%

반도체 40.3% 45.8% 50.0% 51.8% 55.6% 55.5% 55.7% 59.0% 47.5% 56.5% 53.3%

메모리 50.0% 55.2% 58.9% 59.3% 64.7% 65.2% 64.2% 66.2% 56.4% 65.1% 60.2%

DRAM 55.8% 61.1% 64.9% 67.1% 74.1% 74.8% 72.3% 75.1% 62.9% 74.1% 65.7%

NAND 42.1% 47.0% 50.8% 48.7% 50.5% 50.1% 50.9% 51.2% 47.5% 50.7% 52.0%

SLSI 6.8% 9.6% 9.9% 9.5% 9.5% 6.7% 8.6% 8.6% 8.9% 8.3% 9.6%

Display 17.7% 22.2% 11.7% 12.6% 5.5% 4.0% 8.6% 8.5% 15.6% 6.9% 7.4%

LCD 14.0% 20.8% 11.5% 5.0% 1.2% -3.2% 2.0% 2.0% 13.0% 0.6% 4.0%

OLED 20.0% 23.0% 11.8% 14.9% 6.9% 6.3% 10.4% 10.4% 16.8% 8.8% 8.3%

IM 8.8% 13.5% 11.8% 9.5% 13.3% 9.9% 10.9% 10.4% 11.1% 11.1% 10.0%

무선 8.7% 13.0% 11.8% 9.5% 13.5% 10.0% 11.0% 10.5% 10.9% 11.2% 10.0%

NW/기타 10.7% 28.0% 10.0% 9.7% 5.0% 5.0% 7.0% 7.0% 16.1% 6.1% 8.9%

가전 3.7% 2.9% 4.0% 4.0% 2.9% 3.2% 4.7% 4.6% 3.7% 3.9% 5.0%

VD 5.1% 3.7% 5.4% 5.1% 3.5% 3.0% 5.6% 5.0% 4.8% 4.3% 5.0%

가전/기타 1.2% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 3.5% 3.5% 4.0% 1.8% 3.3% 5.0%

HAR 0.5% -1.4% 2.6% 0.0% 0.2% 0.5% 0.9% 0.6% 0.4% 0.0%

자료: IBK투자증권

김운호 6915-5656

IBKS RESEARCH │9

투자의견 매수, 목표주가 330만원 유지

삼성전자에 대한 투자의견은 매수를 제시한다. 이는

1) 반도체 사업부의 영업이익이 당분간 성장세를 지속할 것으로 기대되고

2) 분기별 영업이익은 1분기를 저점으로 개선 추세를 유지할 것으로 기대되고

3) 액면분할에 따른 수급 여건이 개선될 것으로 예상되고

4) 현재 주가는 이익 개선을 충분히 반영하지 않은 수준인 것으로 판단하기 때문이다.

목표주가는 3,300,000원으로 하향 조정한다. 이는 2018년 예상 BPS에 적정 PBR

2.0배를 적용한 수준이다. 현재 삼성전자의 투자 밸류에이션은 경쟁사 대비 매력적인

수준인 것으로 판단한다.

표 11. 삼성전자 적정 주가는 3,327,337원

투자 지표 내용 비고

Rf(%) 1.7

Rm(%) 7.8

베타 1.62 52주(주간)

g(%) 2.0

Ke(%) 11.6 Ke=Rf+(Rm-Rf)*베타

ROE(%) 21.1 2018년 ROE

적정 PBR 2.0 PBR=(ROE-g)/(Ke-g)

예상 BPS 1,670,075 2018년

적정 주가 3,327,337

자료: IBK투자증권 리서치센터

그림 7. 삼성전자 투자자별 순매수 추이 그림 8. 삼성전자 PBR 밴드

-6,000

-4,000

-2,000

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1

기관 외국인(천주)

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

5,000

09.1 11.1 13.1 15.1 17.1 19.1 21.1

(천원)Price 0.8 1.0

1.2 1.4 1.6

자료: 와이즈에프엔 자료: IBK투자증권

투자 適期

삼성전자 (005930)

10 │ IBKS RESEARCH

표 12. 글로벌 반도체 기업 Peer Valuation

삼성전자 SK하이닉스 애플 인텔 TSMC 마이크론

테크놀로지 퀄컴 엔비디아 브로드컴

텍사스

인스트루먼트

국가 한국 한국 미국 미국 대만 미국 미국 미국 미국 미국

현재가(자국통화) 2,607,000 86,500 163.65 51.38 222.00 47.60 49.75 216.66 229.00 103.00

시가총액(백만USD) 310,169 58,356 830,362 240,372 194,019 55,205 73,760 131,521 94,062 101,260

매출액 2016 174,076 14,830 215,639 59,387 29,415 12,399 23,554 4,682 13,240 13,370

(백만USD) 2017 211,987 26,642 229,234 62,761 32,136 20,322 22,291 5,010 17,636 14,961

2018 239,054 36,785 260,690 65,092 35,595 29,373 22,208 6,910 21,181 15,945

2019 248,132 37,764 270,489 67,389 39,653 30,446 23,117 9,474 22,390 16,639

영업이익 2016 25,215 2,826 60,024 12,874 11,728 168 6,495 759 -409 4,855

(백만USD) 2017 47,468 12,141 61,344 17,936 12,676 5,868 2,614 747 2,383 6,083

2018 58,254 18,279 69,430 19,650 13,763 14,176 5,337 1,934 10,201 6,692

2019 58,283 16,765 71,259 21,011 15,610 14,050 6,516 3,362 11,044 7,014

순이익 2016 19,330 2,547 45,687 10,316 10,372 -276 5,705 631 -1,739 3,595

(백만USD) 2017 36,584 9,416 48,351 9,601 11,281 5,089 2,466 614 1,692 3,682

2018 44,291 13,600 57,847 16,862 12,382 13,499 4,935 1,666 9,057 5,538

2019 44,559 12,704 62,466 17,862 13,965 12,348 5,409 2,839 9,590 6,084

PER 2016 11.41 10.68 13.65 15.26 14.08 N/A 15.57 18.86 49.07 20.71

(배) 2017 8.50 5.08 16.90 18.43 17.35 7.10 18.14 21.56 48.01 23.98

2018 7.38 4.22 14.46 14.41 15.77 4.33 14.86 42.97 11.54 18.68

2019 7.18 4.46 12.71 13.45 14.02 4.67 13.46 48.50 10.96 17.04

ROE 2016 10.94 13.01 36.90 15.98 25.60 -2.26 18.05 14.22 -14.73 34.78

(%) 2017 18.47 36.80 36.87 14.02 23.57 33.13 7.89 13.82 8.64 35.07

2018 20.90 36.27 41.39 15.42 22.63 52.60 20.47 32.57 34.79 49.81

2019 18.17 25.61 45.81 21.67 22.90 29.21 19.93 40.93 25.67 52.43

EPS 2016 136.22 3.61 8.35 2.18 0.40 -0.27 3.84 1.14 -4.75 3.54

(USD) 2017 265.34 13.34 9.27 2.04 0.43 4.67 1.67 1.13 4.18 3.68

2018 325.88 18.93 11.32 3.57 0.48 10.99 3.35 3.08 19.85 5.51

2019 335.13 17.91 12.88 3.82 0.54 10.19 3.70 4.47 20.90 6.05

PBR 2016 1.19 1.32 4.69 2.56 3.39 1.51 2.91 2.55 3.57 6.94

(배) 2017 1.47 1.60 5.89 3.10 3.91 1.91 2.50 3.53 5.10 9.93

2018 1.44 1.32 6.03 3.13 3.41 1.81 3.18 11.35 3.50 9.32

2019 1.25 1.05 5.40 2.73 3.06 1.35 3.17 18.63 3.20 8.74

OPM 2016 14.49 19.05 27.84 21.68 39.87 1.35 27.57 16.21 -3.09 36.31

(%) 2017 22.39 45.57 26.76 28.58 39.45 28.88 11.73 14.91 13.51 40.66

2018 24.37 49.69 26.63 30.19 38.67 48.26 24.03 27.99 48.16 41.97

2019 23.49 44.39 26.34 31.18 39.37 46.15 28.18 0.35 49.33 42.15

EV/EBITDA 2016 2.85 3.94 6.39 8.40 7.15 7.67 9.09 12.99 30.76 12.53

(배) 2017 3.36 2.80 8.91 8.63 8.76 4.28 14.75 28.95 15.82 14.64

2018 2.90 2.06 8.25 9.14 7.50 2.73 8.70 41.76 9.73 13.23

2019 2.52 1.83 7.82 N/A 6.60 2.37 N/A 37.71 8.09 12.55 자료: Bloomberg, IBK투자증권

주: 엔비디아는 회계기간의 차이로 인해 2018년 수치부터 추정치

김운호 6915-5656

IBKS RESEARCH │11

포괄손익계산서 재무상태표

(십억원) 2016 2017 2018F 2019F 2020F (십억원) 2016 2017 2018F 2019F 2020F

매출액 201,867 239,575 261,782 288,583 285,759 유동자산 141,430 146,982 168,812 196,028 227,466

증가율(%) 0.6 18.7 9.3 10.2 -1.0 현금및현금성자산 32,111 30,545 44,872 69,394 95,578

매출원가 120,278 129,291 141,980 164,277 157,167 유가증권 52,432 49,448 51,455 53,545 55,719

매출총이익 81,589 110,285 119,802 124,307 128,591 매출채권 24,279 27,696 29,932 30,528 30,582

매출총이익률 (%) 40.4 46.0 45.8 43.1 45.0 재고자산 18,354 24,983 27,018 26,504 29,206

판관비 52,348 56,640 49,916 47,915 52,965 비유동자산 120,745 154,770 171,683 186,424 196,792

판관비율(%) 25.9 23.6 19.1 16.6 18.5 유형자산 91,473 111,666 133,622 147,961 158,229

영업이익 29,241 53,645 69,886 76,392 75,626 무형자산 5,344 14,760 14,774 14,690 14,662

증가율(%) 10.7 83.5 30.3 9.3 -1.0 투자자산 12,642 14,661 8,467 8,658 8,760

영업이익률(%) 14.5 22.4 26.7 26.5 26.5 자산총계 262,174 301,752 340,495 382,452 424,257

순금융손익 679 758 3,509 1,996 1,978 유동부채 54,704 67,175 64,467 65,974 68,014

이자손익 916 959 1,069 1,696 2,374 매입채무및기타채무 6,485 9,084 9,836 10,033 10,050

기타 -237 -200 2,440 300 -396 단기차입금 12,747 15,768 11,484 11,951 12,436

기타영업외손익 774 1,591 -438 130 530 유동성장기부채 1,233 279 269 259 259

종속/관계기업손익 20 201 120 160 99 비유동부채 14,507 20,086 21,595 22,059 22,202

세전이익 30,714 56,196 73,077 78,678 78,233 사채 59 953 1,003 993 1,003

법인세 7,988 14,009 19,965 21,520 21,377 장기차입금 1,179 1,757 1,777 1,877 1,977

법인세율 26.0 24.9 27.3 27.4 27.3 부채총계 69,211 87,261 86,061 88,032 90,216

계속사업이익 22,726 42,187 53,111 57,158 56,857 지배주주지분 186,424 207,213 246,084 284,907 323,382

중단사업손익 0 0 0 0 0 자본금 898 898 893 893 893

당기순이익 22,726 42,187 53,111 57,158 56,857 자본잉여금 4,404 4,404 4,404 4,404 4,404

증가율(%) 19.2 85.6 25.9 7.6 -0.5 자본조정등 -9,706 -6,222 -6,222 -6,222 -6,222

당기순이익률 (%) 11.3 17.6 20.3 19.8 19.9 기타포괄이익누계액 -2,257 -7,677 -7,677 -7,677 -7,677

지배주주당기순이익 22,416 41,345 52,040 55,994 55,711 이익잉여금 193,086 215,811 254,686 293,509 331,984

기타포괄이익 1,991 -5,502 0 0 0 비지배주주지분 6,539 7,278 8,349 9,513 10,659

총포괄이익 24,717 36,684 53,111 57,158 56,857 자본총계 192,963 214,491 254,433 294,420 334,041

EBITDA 49,954 75,762 89,366 98,887 100,187 비이자부채 53,929 68,447 71,471 72,895 74,484

증가율(%) 5.5 51.7 18.0 10.7 1.3 총차입금 15,282 18,814 14,591 15,137 15,732

EBITDA마진율(%) 24.7 31.6 34.1 34.3 35.1 순차입금 -69,261 -61,179 -81,736 -107,802 -135,564

투자지표 현금흐름표

(12월 결산) 2016 2017 2018F 2019F 2020F (십억원) 2016 2017 2018F 2019F 2020F

주당지표(원) 영업활동 현금흐름 47,386 62,162 67,023 79,194 78,448

EPS 136,760 271,061 353,173 380,011 378,088 당기순이익 22,726 42,187 53,111 57,158 56,857

BPS 1,156,530 1,406,276 1,670,074 1,933,549 2,194,667 비현금성 비용 및 수익 30,754 36,211 16,290 20,209 21,954

DPS 28,500 42,500 72,000 72,000 72,000 유형자산감가상각비 19,313 20,594 18,644 21,660 23,732

밸류에이션(배) 무형자산상각비 1,400 1,524 836 834 828

PER 13.2 9.4 7.4 6.9 6.9 운전자본변동 -1,181 -10,621 -3,446 132 -2,736

PBR 1.6 1.8 1.6 1.3 1.2 매출채권등의 감소 1,474 -6,597 -2,236 -597 -54

EV/EBITDA 4.4 4.1 3.4 2.8 2.5 재고자산의 감소 -2,831 -8,445 -2,034 514 -2,702

성장성지표(%) 매입채무등의 증가 200 4,006 753 196 18

매출증가율 0.6 18.7 9.3 10.2 -1.0 기타 영업현금흐름 -4,914 -5,615 1,069 1,696 2,374

EPS증가율 24.5 98.2 30.3 7.6 -0.5 투자활동 현금흐름 -29,659 -49,385 -39,506 -39,687 -37,328

수익성지표(%) 유형자산의 증가(CAPEX) -24,143 -42,792 -40,600 -36,000 -34,000

배당수익률 1.6 1.7 3.1 3.1 3.1 유형자산의 감소 271 308 0 0 0

ROE 12.5 21.0 23.0 21.1 18.3 무형자산의 감소(증가) -1,041 -983 -850 -750 -800

ROA 9.0 15.0 16.5 15.8 14.1 투자자산의 감소(증가) 1,756 728 6,314 -31 -3

ROIC 21.2 34.0 35.0 33.3 30.9 기타 -6,502 -6,646 -4,370 -2,906 -2,525

안정성지표(%) 재무활동 현금흐름 -8,670 -12,561 -13,190 -14,985 -14,937

부채비율(%) 35.9 40.7 33.8 29.9 27.0 차입금의 증가(감소) 0 0 20 100 100

순차입금 비율(%) -35.9 -28.5 -32.1 -36.6 -40.6 자본의 증가 0 0 -4 0 0

이자보상배율(배) 49.7 81.9 100.8 118.3 112.6 기타 -8,670 -12,561 -13,206 -15,085 -15,037

활동성지표(배) 기타 및 조정 417 -1,782 0 0 0

매출채권회전율 8.2 9.2 9.1 9.5 9.4 현금의 증가 9,475 -1,566 14,326 24,523 26,183

재고자산회전율 10.9 11.1 10.1 10.8 10.3 기초현금 22,637 32,111 30,545 44,872 69,394

총자산회전율 0.8 0.8 0.8 0.8 0.7 기말현금 32,111 30,545 44,872 69,394 95,578

*주당지표 및 밸류에이션은 지배주주순익 및 지배주주지분 기준

삼성전자 (005930)

12 │ IBKS RESEARCH

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발행관련

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M&A

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투자의견 안내 (투자기간 12개월) 투자등급 통계 (2017.04.01~2018.03.31)

종목 투자의견 (절대수익률 기준) 투자등급 구분 건수 비율(%)

적극매수 40% ~ 매수 15% ~ 중립 -15% ~ 15% 매도 ~ -15% 매수 131 85.1

업종 투자의견 (상대수익률 기준) 중립 23 14.9

바중확대 +10% ~ 중립 -10% ~ +10% 비중축소 ~ -10% 매도 0 0.0

최근 2년간 주가 그래프 및 목표주가(대상 시점 1년) 변동 추이 (◆) 적극매수 (▲) 매수 (●) 중립 (■) 비중축소 (■) Not Rated / 담당자 변경

삼성전자 주가 및 목표주가 추이 추천

일자

투자

의견

목표가

(원)

괴리율(%) 추천

일자

투자

의견

목표가

(원)

괴리율(%)

평균 최고/최저 평균 최고/최저

0

500,000

1,000,000

1,500,000

2,000,000

2,500,000

3,000,000

3,500,000

4,000,000

(원)

2016.05.10 매수 1,550,000 -16.77 -11.16 2017.04.03 매수 2,550,000 -18.19 -16.08

2016.06.06 매수 1,650,000 -14.27 -11.15 2017.04.27 매수 2,800,000 -15.03 -4.25

2016.07.04 매수 1,730,000 -12.17 -9.31 2017.09.26 담당자변경 - -

2016.08.17 매수 1,800,000 -10.76 -6.28 2017.09.26 매수 3,500,000 -26.65 -18.26

2016.10.06 매수 1,900,000 -13.49 -10.21 2018.03.07 매수 3,300,000 -24.16 -20.03

2016.10.12 매수 1,800,000 -11.56 -9.72 2018.04.26 매수 3,300,000

2016.10.27 매수 1,850,000 -12.44 -9.35

2016.11.30 매수 1,950,000 -9.25 -7.08

2016.12.22 매수 2,100,000 -14.31 -13.14

2017.01.08 매수 2,250,000 -14.92 -11.33

2017.02.10 매수 2,400,000 -16.32 -11.33