1 Quiero agradecer a Andrés Álvarez, Daniel Gamboa por su asesoría y apoyo a lo largo del desarrollo de este documento y a Jorge Tovar por sus comentarios y recomendaciones durante este trabajo investigativo. A Daniel Gamboa, por sus enseñanzas en econometría y manejo de stata, estaré siempre agradecido porque fue un apoyo a lo largo del pregrado. Por último, agradezco especialmente a mi familia quienes siempre me apoyaron durante este constante aprendizaje. Universidad de los Andes ¿Cómo influye la tasa de cambio y sus determinantes sobre las decisiones de política comercial? Juan David Torres Blanco 1 Diciembre 9 de 2020 RESUMEN El desarrollo del comercio exterior en la región latinoamericana se ha representado por periodos de aceleración y de estancamiento, resultado en algunos casos de modelos políticos e ideologías caracterizadas por el proteccionismo. Fue hasta finales del siglo XX, y con el desarrollo de políticas más inclinadas al libre mercado que los procesos de apertura comercial resurgieron con más fuerza en el discurso de los gobiernos de esta región. Sin embargo, la integración al comercio internacional no ha avanzado de forma continúa ni suficiente, comparado con lo que parecía imponerse como agenda en ese período. El presente documento, busca tratar de explorar las razones por las cuales ese proceso ha tenido avances heterogéneos entre países y ha sido relativamente lento en la mayoría. Para esto, se explora una hipótesis provocadora planteada por Villar y Esguerra (2005) para el caso de Colombia. Esta establece una endogeneidad de la política comercial con respecto a variaciones en la tasa de cambio y factores que las generan. En este trabajo ampliamos el alcance de ese análisis a un grupo de economías representativo de la región latinoamericana, además de extender el periodo de análisis para capturar no solo la evolución del siglo XX sino también los primeros años del siglo XXI . Los resultados obtenidos muestran que en el periodo comprendido entre 2007 y 2019, la hipótesis planteada por Villar y Esguerra no se sigue cumpliendo para el caso colombiano, caso contrario con Argentina y Perú.
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1 Quiero agradecer a Andrés Álvarez, Daniel Gamboa por su asesoría y apoyo a lo largo del desarrollo de
este documento y a Jorge Tovar por sus comentarios y recomendaciones durante este trabajo investigativo.
A Daniel Gamboa, por sus enseñanzas en econometría y manejo de stata, estaré siempre agradecido porque
fue un apoyo a lo largo del pregrado. Por último, agradezco especialmente a mi familia quienes siempre me
apoyaron durante este constante aprendizaje.
Universidad de los Andes
¿Cómo influye la tasa de cambio y sus determinantes sobre las decisiones de política
comercial?
Juan David Torres Blanco1
Diciembre 9 de 2020
RESUMEN
El desarrollo del comercio exterior en la región latinoamericana se ha representado por periodos
de aceleración y de estancamiento, resultado en algunos casos de modelos políticos e ideologías
caracterizadas por el proteccionismo. Fue hasta finales del siglo XX, y con el desarrollo de
políticas más inclinadas al libre mercado que los procesos de apertura comercial resurgieron con
más fuerza en el discurso de los gobiernos de esta región. Sin embargo, la integración al comercio
internacional no ha avanzado de forma continúa ni suficiente, comparado con lo que parecía
imponerse como agenda en ese período. El presente documento, busca tratar de explorar las
razones por las cuales ese proceso ha tenido avances heterogéneos entre países y ha sido
relativamente lento en la mayoría. Para esto, se explora una hipótesis provocadora planteada por
Villar y Esguerra (2005) para el caso de Colombia. Esta establece una endogeneidad de la política
comercial con respecto a variaciones en la tasa de cambio y factores que las generan. En este
trabajo ampliamos el alcance de ese análisis a un grupo de economías representativo de la región
latinoamericana, además de extender el periodo de análisis para capturar no solo la evolución del
siglo XX sino también los primeros años del siglo XXI . Los resultados obtenidos muestran que
en el periodo comprendido entre 2007 y 2019, la hipótesis planteada por Villar y Esguerra no se
sigue cumpliendo para el caso colombiano, caso contrario con Argentina y Perú.
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Palabras clave: Tasa de cambio, términos de intercambio, apertura comercial, Financiamiento
externo, política comercial, liberalismo, proteccionismo.
INTRODUCCIÓN
La historia de apertura comercial latinoamericana durante la segunda mitad del siglo XX, se vio
caracterizada por un estímulo a la industrialización mediante la adopción de medidas
proteccionistas por parte del Estado, barreras arancelarias o cuotas de importación. Generalmente
se asocia estas políticas a motivos desencadenados por el cierre de los mercados durante la
Segunda Guerra Mundial. Además, los diferentes regímenes políticos adoptados durante el siglo
XX y principio del XXI en los países latinoamericanos, estuvieron asociados a períodos de
populismos de izquierda y de derecha, con discursos nacionalistas, en muchos casos. Como
resultado de las medidas mencionadas anteriormente, se presentó una reducción considerable en
la participación del mercado internacional. El patrón que se evidenció en los países
latinoamericanos como resultado de la gran depresión y las crisis de la posguerra se denominó
industrialización dirigida por el Estado.
Adicionalmente, un tercer elemento que caracterizó este periodo fue la orientación hacia el
mercado interno, según el concepto cepalino de “desarrollo hacia adentro” o como se menciona a
nivel internacional “industrialización por sustitución de importaciones” (Ocampo y Bertola 2014).
Fue solo hasta mediados de 1970 y finales del siglo XX, que las medidas proteccionista en pro de
impulsar la industrialización interna empezaron a flexibilizarse gradualmente para permitir un
aumento en el dinamismo del comercio interregional.
El modelo de “industrialización por sustitución de importaciones” coincidió con un desempeño
económico sobresaliente durante los tres decenios posteriores a la Segunda Guerra Mundial.
Crecimientos de PIB del 5.5% anual entre 1950-1980 o de 2.7% a nivel per , desarrollo del sector
manufacturero como principal motor del desarrollo económico; indicios claros de una aceleración
en las economías de la región Latinoamericana que logró su nivel máximo entre 1968-1974
(Ocampo, 2004). A pesar del desarrollo económico logrado durante este periodo, el
proteccionismo se prolongó como estrategia no solo de industrialización, sino también para
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contrarrestar la sobrevaluación cíclica y/o permanente del tipo de cambio. Impactando de forma
negativa sobre los precios relativos y convirtiéndose en un sistema autodestructivo, ya que no
contemplaba la protección como un instrumento de largo plazo y dejaba de lado la vinculación de
los incentivos al desempeño. Incurriendo en altos costos fiscales que no podían ser soportados ya
que no se contaba con los recursos necesarios para soportar el aumento del gasto público
(Fitzgerald, 1978). En consecuencia, América Latina tuvo que recurrir a la búsqueda de recursos
provenientes de bancos comerciales; prestamos de corto plazo y créditos sindicados a largo plazo.
La crisis generada por los ciclos de auge y contracción de flujos externos de capital dio paso a la
llamada “década perdida”. Periodo caracterizado por una transición hacia un modelo de liberación
económica asociado a un régimen político liberal, que solo fue posible concebir a mediados de
1980 e implementado a principios del siguiente decenio. Según Ocampo (2004), a pesar de que se
puede hablar de una liberación económica Latinoamericana, es posible evidenciar divergencias
entre los países dada la naturaleza de las reformas y la concepción de la regulación estatal. Por
otro lado, se pueden distinguir puntos de convergencia como liberalización comercial de los flujos
de capital extranjero y del sector financiero nacional, que permitieron una mayor integración a la
economía mundial en la última década del siglo XX y principios del XXI.
Con base en lo anterior, la historia económica y política de Latinoamérica posee características
determinantes como fluctuaciones de tasa de cambio, saldo de cuenta corriente e inestabilidades
cambiarias que podrían explicar las decisiones de interacción o de apertura comercial de los países.
Es decir, , más allá de las ideologías o de los modelos de desarrollo adoptados, las decisiones de
apertura o proteccionismo pueden estar explicadas por variables macroeconómicas relevantes
como la tasa de cambio.
La teoría clásica de apertura comercial presenta la volatilidad de la tasa de cambio como una
variable endógena. Sin embargo, principios del siglo XXI Leonardo Villar y Pilar Esguerra (2005),
encontraron una particularidad y contradicción a la teoría existente de comercio exterior.
Planteando que los periodos de fluctuación de la tasa de cambio en Colombia, coinciden con las
decisiones de política comercial; resultado que se debe a la endogeneidad de dicha política.
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Siguiendo la visión alternativa planteada por Villar y Esguerra y las características económicas y
políticas que determinaron los periodos de apertura comercial latinoamericana, surge la inquietud
frente a si la endogeneidad de la política comercial y la posible generalización de su hipótesis se
pude aplicar en algunos países latinoamericanos como: Argentina, Brasil, Chile, Ecuador, México
y Perú durante el siglo XXI.
Este trabajo busca probar si la extensión de la hipótesis contradictoria a la teoría tradicional de
comercio exterior se cumple para este conjunto de países de América Latina.
EVOLUCIÓN DE LOS PROCESOS DE POLÍTICA COMERCIAL
La historia Latinoamericana nos cuenta que el desarrollo económico de los países del cono sur no
ocurrió de forma uniforme. El lento proceso de apertura económica durante la segunda mitad del
siglo XX generó procesos de divergencia en los PIB percapita de la región (Ocampo, 2004).
La preocupación por la mitigación de los choques generados por los cambios en tasa de cambio,
llevaron a los países latinoamericanos a adoptar medidas proteccionistas que iniciaron en 1914
durante la Primera guerra mundial dejando como rezago la disolución de la idea de adoptar
medidas de librecambio. Posteriormente, como resultado de la crisis producida por la segunda
guerra mundial, se generó un reducción de la participación de América Latina en el comercio
mundial aproximadamente a la mitad. Una de las principales causas se debe a la nula capacidad de
participación plena en los beneficios de la expansión del comercio de productos primarios
(Ffrench, Muñoz y Palma, 1998).
El periodo posguerra sentó las bases para la conferencia de Bretton Woods donde se dió la creación
del Banco Mundial y el Fondo Monetario internacional (FMI) organizaciones a través que
brindaban asistencia financiera y negociaciones en las tasa de cambio. Adicionalmente, se intentó
dar fin al proteccionismo adoptado durante la primera mitad del siglo XX. Planteando la propuesta
de adoptar una política enfocada al librecambio y establecer una tasa de cambio fija frente al dólar
estadounidense.
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A pesar de la propuesta planteada por el sistema Brettoon Woods, las consecuencias de mantener
vigente el sistema proteccionista tuvieron costos significativos para la industria. Ya que su
principal objetivo de acumulación de capital fue disipado por un constante esfuerzo en pro de
mantener la sobrevaluación en ciclos o constante. A la luz de la visión economicista, la
sobrevaluación de la moneda fue el resultado de una política enfocada a establecer barreras
arancelarias y restringir las importaciones. Estrategia que frenó los procesos de sustitución de
importaciones y diferenciación de las exportaciones. De lo anterior, se puede resaltar que el sistema
proteccionista no garantizo su idea de protección como un instrumento acotado en el tiempo y tuvo
deficiencias en la vinculación de los incentivos al desempeño (Ocampo,2004).
Por otro lado a finales de 1960, los países latinoamericanos empezaron a sentir un desbalance en
la balanza de pagos como resultado de las bajas elasticidades precio de los flujos de comercio
exterior, la tasa de cambio presentó una limitada capacidad de ajustar los choques directos a la
cuenta corriente de la balanza de pagos. Un claro ejemplo, fue el choque generado por la
disminución del precio de exportación de los commodities a raíz de la guerra de Corea. El
desbalance, trajo consigo reajustes en las tasas de cambio acordados con el FMI, procesos de
devaluación de la moneda que ayudaron a mitigar el impacto causado por la contracción de la
demanda agregada (Ferrer y Díaz, 1963) y en cierta medida una reducción en la participación
comercial.
El desalentador desempeño de las exportaciones en Argentina, la experiencia poco sobresaliente
de Brasil; una bola de nieve que creció desde principios del siglo XX y los casos no aislado de
México quien de igual forma disminuyó su participación en el comercio internacional hasta
mediados de la década de los 70. Periodo que estuvo caracterizada por la implementación de un
modelo mixto que impulso la dinamización de los productos de exportación hacia los países
industrializados,
A partir de lo anterior se puede determinar un hecho estilizado, caracterizado por ciclos de
aceleración y contracción en la región de América Latina (Frenkel y Rapetti 2010). Hacer frente a
la crisis de balanza de pagos, significo un alto costo por la depreciación de la tasa de cambio y fue
el resultado de los bajo niveles de apertura comercial. Por otro lado, la baja elasticidad del precio
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de las exportaciones, no fue un ambiente propicio en la generación de incentivos estables para la
exportación, demandando la permanencia de un sistema proteccionista para los sectores que
competían con las importaciones. Sin embargo, lo que se observó en la realidad fue que la adopción
de medidas proteccionistas y el freno que se puso a la sustitución de importaciones, trajo como
consecuencia un saldo en cuenta corriente en déficit, lo que indica que hubo apertura comercial,
aunque no necesariamente proveniente de tratados comerciales, si no de la dependencia de
productos internacionales y la baja elasticidad precio de los productos de exportación (gráfico1).
Sin embargo, a finales de 1960 Argentina, Brasil, Colombia y Chile implementaron un modelo de
devaluaciones cíclicas conocido como “crawling peg” buscando generar incentivos de estabilidad
y estimular el crecimiento y diversificación de las exportaciones. En contraste con Argentina y
Brasil, las autoridades Chilenas y Colombianas creían que el dinamismo de las exportaciones no
solo ocurría por la búsqueda de una estabilidad en la tasa de cambio real; también se debían
implementar estrategias que aumentaran la competitividad. Aunque la idea de mantener una tasa
de cambio real estable y competitiva, fue abandonada por el surgimiento gradual de una segunda
ola de globalización financiera, que impulso la adopción de tasas de cambio flotantes en los países
Gráfico 1
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en desarrollo, estimulando el crecimiento y la integración de los mercados de divisas y sus
derivados (Eastwell y Taylor, 2000), factor importante en el desarrollo de las economías
latinoamericanas y sus políticas macroeconómicas. Como consecuencia de la segunda ola de
globalización financiera, el comercio internacional determinó la tendencia de apertura y acceso a
financiamiento externo a partir de los grandes países, efecto que se puede evidenciar de igual forma
en la gráfica 1, de una mayor apertura que genero un déficit de balanza comercial.
En línea con la apertura comercial, el gráfico 2 ayuda a soportar la idea de una apertura comercial
y el paso de una tasa de cambio fija a una flotante durante la década perdida. El periodo de 1960
– 1980, se observa una estabilidad relativa en algunos países como resultado de una tasa de cambio
fija. Adicionalmente, al pasar a una flexibilización de tasa de cambio durante la década de 1980
y resultado de la segunda globalización financiera, se vivió un periodo de baja volatilidad en la
tasa de cambio, lo que puede explicar la decisión de apertura comercial y un déficit en la balanza
de pagos; por otro lado, durante la década de 1990 y principios del 2000 la crisis de final de siglo
aumento la volatilidad en la tasa de cambio y como se observa en el gráfico 1 en la mayoría de los
países hubo una disminución considerables en la participación del mercado internacional. Esta
idea soporta la visión economicista, dejando evidencia para considerar que la apertura comercial
es una variables endógena al menos para los últimas 4 décadas del siglo XX. Aunque Chile a pesar
de la crisis, ha logrado mantenerse en niveles de apertura comercial, como resultado de los
incentivos a la industrialización y sustitución de importaciones. Como lo mencionan el Boletín
económico de ICE número 2914, la década de 1980 para la economía chilena representó un
fomento en la inserción del mercado internacional, promover sus exportaciones, inversión y
turismo y políticas enfocas a mercados concretos especialmente a países desarrollados (Hacette,
2000). Aumentando las ventajas comparativas y reduciendo la dependencia de commodities
(cobre).
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Bajo la visión economicista la política de importaciones basada en el proteccionismo es la variable
exógena que explica el bajo grado de apertura económica. Sin embargo, para el presente
documento con el fin de explicar la endogeneidad de la política comercial, se adopta la perspectiva
bajo la cual se establece que la política de importaciones fue el resultado de la baja reserva de
divisas y el hecho de un alto costo al dejar que el tipo de cambio ajustara la política de
importaciones (Villar y Esguerra,2005). La visión alternativa, planteada en el trabajo desarrollado
en el 2005 por los autores mencionados anteriormente, permite explicar como en los periodos de
liberalización de la política comercial se dio paso a la apreciación de la tasa de cambio y una menor
volatilidad de la misma. El planteamiento de una visión alternativa, es lo suficientemente relevante
porque permite identificar si este paper puede ser tomado o no solo como un estudio de caso para
Colombia.
REVISIÓN DE LITERATURA
Las últimas dos décadas del siglo XX se caracterizaron por adoptar un discurso en pro de
abandonar el proceso de industrialización por sustitución de importaciones, las barreras
Gráfico 2
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arancelarias y las políticas proteccionista, buscando aumentar su participación en el mercado
internacional.
El nuevo discurso se adopta por el cambio en los modelos políticos que llevan a los países a adoptar
procesos de apertura comercial continuos, aunque como en el transcurso de la historia se presentó
divergencia en la naturaleza de las reformas y la forma de regulación estatal en los distinto países
latinoamericanos (Ocampo, 2004). La fuerte penetración de las ideologías de libre cambio y
apertura comercial fueron el escenario de una posible integración latinoamericana, la
implementación de iniciativas como el NAFTA Y ALCA, algunas otras de subregiones como
MERCOSUR y CAN, bajo un principio cepalino conocido como “regionalismo abierto”, fueron
el resultado de la implementación de políticas neoliberales que buscaban la integración de los
países latinoamericanos al mercado internacional. (Kan, 2010).
Las primeras evaluaciones realizadas por el Banco Mundial y la Cepal, muestran que los resultados
obtenidos se contradicen con la idea bajo la cual se decidió abandonar la época de la
industrialización dirigida por el estado, dejando en tela de juicio las reformas neoliberales y las
expectativas de crecimiento esperadas durante el periodo de 1980-2000. El nuevo paradigma
determinado por una ola de apertura comercial en América Latina, trajo consigo un agravante sin
precedentes: la acentuación de la desigual distribución del ingreso, crisis cambiarias y una alta
volátil de los términos de intercambio; factores que entre otros fueron el resultado de la crisis de
finales de los 90, estancamientos en el crecimiento de las naciones latinoamericanas, volatilidad
en el financiamiento externo; debido a la renovación de flujos de capital que se vio afectada por la
crisis asiática (Ocampo, 2004)
La hipótesis alternativa de Villar y Esguerra (2005)
La literatura permite establecer la razón del uso de las variables en términos de precios constantes
en comparación con los precios corriente; ya que es con los primeros que se pueden identificar los
cambios en la actividad comercial, mientras que con los precios corrientes solo se hacen evidentes
efectos contables. Por tal razón y dado el enfoque de este documento, se tomaran las variables en
términos constantes.
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La visión alternativa que se pone en juicio plantea un indicador de apertura comercial como la
variable dependiente, esta permite realizar un análisis de la evolución de la política comercial como
un índice conformado por controles de cambios y las restricciones cuantitativas. Para este análisis
se plantea un índice de comercio total, que se define como la razón entre la sumatoria del PIB de
los países con los que se han iniciado diálogos comerciales, sobre el PIB del país de la muestra. El
resultado de este indicador permite evidenciar el nivel la decisión de apertura comercial, si el
indicador aumenta quiere decir que el país es más proclive a tomar decisiones de apertura
comercial, si es uno implica que los países con los que se inician diálogos en pro de establecer
acuerdos comerciales tienen un tamaño parecido al del país de la muestra; finalmente, disminuye
indica que no hay proclividad a la apertura comercial o que posiblemente ya se han establecido
acuerdo comerciales que se capturaran en la siguiente variable explicada.
Brasil#c.volatilid~o 2.94 .3398 Chile#c.volatilid~o 1.54 .64745 México#c.volatilid~o 2.11 .47475 Perú#c.volatilid~o 1.36 .73449 Indice TI 9.24 .10822 EMBI 3.70 .27054 Inversión extranjera directa 2.848 .35107 Īndice de comercio total 38.788 .02578 Media VIF 9.96 .
Para correr la metodología de componentes principales, se tiene en cuenta el resultado la prueba
de esfericidad de Bartlet (ver anexos comprobación PCA) con la cual se busca determinar
intercorrelación entre las variables, en este caso rechazar la hipótesis nula y por otro lado la prueba
KMO que para este caso con un valor superior a 0.5, se establece que es posible utilizar esta
metodología.
En el anexo gráfico 1 de los anexos, después de aplicar PCA a las variables dependientes del
modelo se obtienen los valores propios representados en el gráfico de sedimentación, a partir del
cual se realizó la rotación ortogonal y se tomaran los dos valores propios superiores a 1.
Posteriormente, se procedió a realizar la rotación y gráfica de las cargas factoriales. De la gráfica
2 de los anexos se determina que se encuentran componentes principales que ayudan a contar una
historia y a desarrollar un modelo con más robusto.
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Comprobación PCA
Determinante de la matriz de correlaciones Determinante = 0.655 Prueba de esfericidad de Bartlett Chi-cuadrado = 34.149 Grados de libertad = 6 P-valor = 0.000 H0: No hay intercorrelación entre las variables Medición de adecuación de la muestra Kaiser-Meyer-Olkin KMO = 0.504
Gráfico 1- Gráfico de sedimentación
Gráfico 2 – Gráfico de cargas factoriales
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Tabla2. Correlación de los factores F1 y F2
Análisis descriptivo de los datos
Los datos referentes a Índice de tasa de cambio, Indice de términos de intercambio, Exportaciones,
importaciones y PIB fueron tomados de la base de datos del Banco Mundial, estos permitieron la
construcción de los distintos Índices que se mencionan en el apartado La hipótesis alternativa de
Villar y Esguerra (2005). Adicionalmente, para la construcción del Índice de apertura comercial
se tomaron datos de la base de datos regional de tratados comerciales diseñada por la Organización
Mundial del Comercio.Finalmente los datos refentes al EMBI fueron tomados de JP-Morgan.
Además, las estadísticas descriptivas permiten evidenciar la heterogeneidad entre países como
resultado de presentar desviaciones estándar un poco altas en comparación con los de mínimos y
máximos. Finalmente, el EMBI permite concluir que en la muestra hay países con un bajo riesgo
y mayor acceso al mercado financiero internacional y otros que presentan un caso contrario con
un valor grande para este indicador.
F1 F2
F1 1.0000
F2 0.0000 1.0000
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Estadísticas descriptivas
Variable Obs Media Desviación Estándar
Min Max
Índice de tasa de cambio
52 91.027 10.641 69.6 108.4
Indice de términos de intercambio
84
148.214
32.582
87.9
219.8
Exportaciones
91 132000 128000 19402.4 490000
Importaciones
91 132000 130000 19043.5 485000
PIB
91 668000 735000 62815.1 2420000
EMBI 91 3.887 3.515 1.29 21.91
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